事件: 公司发布 2019年半年度业绩快报,实现营业收入 3.34亿元,同比增长 26.12%;实现归属于上市公司股东的净利润 6634.12万元,同比增长6.84%。 业绩符合预期,收入受益流量增长与制式升级快速增长。 公司 2019H1实现收入 3.34亿元,同比增长 26.21%,实现归母净利润 0.66亿元,同比增长6.84%。公司收入在内容与流量监管成为常态的背景下,受益于通信制式升级和互联网流量持续增长。利润增速低于收入的主要原因是: 1) 公司计提了 691.99万迈科网络的长期股权投资减值准备,导致资产减值损失较上年大幅增长; 2) 研发投入的持续加大,保持公司产品在技术与质量上的领先优势; 3) 公司软件增值税退税较上年同期有所下降。整体业绩符合预期。 受益 5G技术革新与流量爆发,网络可视化将迎来需求爆发。 网络可视化行业的三大趋势是: 1.信息安全威胁与影响加强,内容与流量监管成为常态; 2.互联网流量急剧增长,电信运营商“智能管道”经营成为必然; 3.挖掘网络流量潜在价值, “流量的大数据经营”成创新趋势。根据 ITU 推测, 5G 或在2020年正式商用, 5G 带来的流量爆发以及通信制式升级,将为网络可视化市场带来需求爆发。 “前端+后端 ”产品线发挥协同效应,叠加销售模式与研发优势保持高盈利能力。 1)公司具备从前端到后端的全面产品线,能够为客户提供整体解决方案,充分发挥自身协同效应,在优势行业进行布局,将公司多个产品体系进行整合,形成了提供一站式解决方案的能力。 2)销售方式以直销为主,经销为辅,与最终用户政府、运营商和企事业单位直接签订,有利于公司保持高盈利能力。 3)公司始终保持较高的研发投入,保持公司产品在技术与质量上的领先优势, 5G 等新产品预研技术领先。 目标市值 141亿,维持“买入”评级。 我们预测公司 2019-2021年将实现收入 9.61、 12.74、 16.90亿元,增速分别为 39.1%、 32.6%、 32.6%,实现利润 2.82、 3.89、 5.51亿元,增速分别为 38.0%、 37.9%、 41.6%。考虑到公司高成长性,行业龙头地位以及 5G 后周期带来的网络可视化的流量需求爆发与技术革新,参考可比公司估值,给予公司 2019年市值为 141亿,对应 50倍 PE。 风险提示: 5G 商用进程不及预期;政府及运营商网络可视化投资不及预期; 关键假设可能存在误差的风险。

业绩增长超预期,造价业务和施工业务高速增长。从表观上看,公司实现营业总收入13.80亿元,同比增长28.7%;归母净利润8954万元,同比下降39.2%。其中,数字造价业务收入同比增长28.0%;数字施工业务收入同比增长超过33.0%,云转型相关预收账款余额为6.72亿元,比今年年初增长62%。因该款项属于已收取的云服务费中不能确认为当期收入的部分,导致当期表观收入增速未充分体现,表观利润同比有所下降。如果从加总预收款项还原后看,公司实现营业收入16.38亿元,同比增长36.7%;归母净利润3.22亿元,同比增长23.5%;造价业务还原后收入12.23亿元,同比增长39.0%。 数字造价业务云转型进度,新业务孵化正在加速中。2019年上半年,公司继续坚定推进战略转型,秉承“抢”(抢时间、抢机会)、“快”(快速行动、快速迭代)、“前”(跑步前进)的指导思想,把数字造价业务云转型的范围从全国11个地区扩展至全国21个地区,2019年上半年造价业务实现表观收入同比增长28.0%,还原后收入增长39.0%。同时公司正在加速孵化新业务,努力拓展造价的产品范围和多样性。 数字施工业务明确“平台化+模块化”项目级产品架构。平台化,即技术融合,服务业务。通过智慧工地业务实践及BIM实时要素数据分析等,实现精细管理、精准决策。模块化,即聚焦业务,做深应用,通过“BIM+智慧工地平台”做项目综合管理,将生产、技术、质量、安全、劳务、物料等业务做深做精。 发布一体化数字项目管理平台(BIM+智慧工地),实现施工产品数据互联互通。2019年6月28日,广联达发布了为建筑产业数字化转型提供一站式服务的数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,BIM和智慧工地的一体化连接将有利于数据自动导入。 预计2019-2021年的表观归母净利润为3.32亿、4.44亿、5.03亿。公司造价云业务转型顺利,施工信息化整合完毕空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示:云转型不达预期、云转型影响业绩增长、施工业务整合不达预期、建筑信息化行业受宏观经济波动影响。

被忽略的顶级类云业务。 上海钢联以资讯业务起家,由于其钢银电商出于风控原因记入资产负债表等因素公司业务拆分市场缺乏理解,更重要的是其资讯业务价值常被市场误解、忽视。我们通过对上海钢联超过三年的跟踪以及大量的研究、调研认为,上海钢联拥有极强的壁垒,是优质的类云业务,其商业属性与发展阶段与众多世界级 SaaS 公司相比不遑多让。本文将从估值角度出发,结合业务拆分资讯业务内容、护城河、发展路径、空间出发,类比 SaaS 类公司探讨上海钢联的价值。 钢联业务拆分实际很简单:资讯与电商。 实际上钢银电商毛利才是其业务真正收入, 寄售业务毛利为交易手续费,供应链服务毛利为供应链服务产生利息。电商业务 2017年出现盈利拐点后,净利润快速爆发。资讯服务采用预收账款模式,现金流收入领先于收入, 2018母公司预收账款、现金流收入分别为 1.90亿元、 3.56亿元,同比增长 23.38%、 22.03%。钢铁及收入体现在母公司,已经实现较大体量盈利。能源化工类资讯收入体现在山东隆众,其它资讯体现在母公司及其它子公司,目前仍处于投入期。 护城河: 极好的商业模式,全球性的百年老店。 资讯业务本质是产业与金融信息的采集、整合与分享,其核心在于影响力为纽带的规模优势,通过不断丰富资讯内容及拓展客户、深化对客户的影响来扩大收入。全球来看,细分行业领军均有极长的存续期,经历科技代际变换依旧业务逐步扩张,体现行业极强的护城河。大宗领军企业 Platts 与 Metal Bulletin 均为百年老店,Bloomberg 也超过 35年历史,资讯全球巨头 S&P 更是有超过 150年历史。 发展历史:移步电商意欲资讯,商业边界正三维跨步。 公司正在议价权、资讯内容、客户范围维度上全面提升。从财务报表上看,资讯业务收入从 2017年开始逐步加速。母公司现金流收入(母公司现金流为不包括隆众、中联钢等)从 2016年已经开始加速。 2018年公司资讯业务增值服务付费用户数12.62万,相比 2018年的 6.73万增长了 87.52%,平均付费金额 2253元,续费率 90.28%。资讯利润空间 32-40亿元,钢银电商对母公司净利润影响约 4-10亿元。 2020年目标市值 215亿,维持“买入”评级。 预计公司资讯业务 2020年实际现金流收入为为 7.52亿,给与实际资讯收入 17倍 PS,对应 2020年资讯业务目标市值为 128亿元。预计钢银电商 2020年实现利润 4.12亿元,公司未来 3年复合增速达到 59.77%,给予公司 PEG0.8,上海钢联对钢银电商的持股比例为 44.26%,对应上海钢联的目标市值为 87亿元,上海钢联2020年的目标市值为 215亿, 长期市值目标 1155亿, 维持“买入”评级。 风险提示: 钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

中新赛克:从“前端”到“后端”的网络可视化龙头。作为国内领先的网络可视化基础架构产品提供商之一,公司自成立之初就专注于网络可视化基础架构产品及其在信息安全领域的应用。主营业务为网络可视化基础架构产品、大数据运营产品和网络内容安全产品。深创投为大股东,深圳国资委拥有实际控制权。 受益5G技术革新与流量爆发,网络可视化迎来重大机遇。互联网普及率接近六成,流量消费高速增长,4G用户持续增长,为网络可视化产品市场带来大量需求,根据赛迪顾问统计数据,预计2018年规模将达到199.89亿元。网络可视化行业的未来趋势是:1.信息安全威胁与影响加强,内容与流量监管成为常态;2.互联网流量急剧增长,电信运营商“智能管道”经营成为必然;3.挖掘网络流量潜在价值,“流量的大数据经营”成创新趋势。5G产业化取得初步成果,政企合力推动产业稳步发展。根据ITU推测,5G或在2020年正式商用。5G引入了NFV、SDN、网络切片以及云化部署等新技术,同时带来的流量爆发将为信息安全行业和信息安全行业上游网络可视化市场带来了新的发展机遇。 最全产品线、销售模式与研发优势,造就高盈利能力。从产品上看,公司在数据源广度业务应用丰富度、在整体方案闭环架构完整度等方面,拥有最齐全的网络可视化产品线。宽带网+移动网产品与大数据运营平台、网络内容安全产品协同,确保公司始终处于行业领先者的地位。从销售上看,政府是公司主要客户,价格相对不敏感,有利于公司高毛利的保持。公司采取直销为主,经销为辅的销售模式,直达客户需求,可提供定制化的解决方案。从研发上看,公司研发投入保持高水平,5G等新产品预研技术领先。以上造就了公司的高盈利能力,公司毛利率、净利润均高于同业。同时2018年公司实现预收账款5.56亿,同比增长117%,拥有存货2.28亿元,同比2017年持平,存货和预收账款的持续增长预示着公司的订单高增长。 目标市值141亿,给予“买入”评级。我们预测公司2019-2021年将实现收入9.61、12.74、16.90亿元,增速分别为39.1%、32.6%、32.6%,实现利润2.82、3.89、5.51亿元,增速分别为38.0%、37.9%、41.6%。考虑到公司高成长性,行业龙头地位以及5G后周期带来的网络可视化的流量需求爆发与技术革新,参考可比公司估值,给予公司2019年50倍PE,对应市值为141亿。 风险提示:5G商用进程不及预期;政府及运营商网络可视化投资不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件: 7月 16日, 公司发布非公开发行股票发行情况报告暨上市公告,共向十名投资者发行 1.08亿股新增股份,用于新一代感知及认知智能核心技术研发、智能语音人工智能开放平台等项目。 增发成功上市,国家级产业基金及头部公募基金参与。 科大讯飞发布定增发行状况报告及上市报告,本次定增股票上市时间为 2019年 7月 18日,发行数量 1.08亿股,发行价格 27.10元/股,募集资金 3.47亿元,用于新一代感知及认知核心技术研发项目等 5个项目,发行对象为包括国家级产业基金、省/市投资平台、华夏基金、嘉实基金等公募基金等 10名投资者。 发行速度排名市场前列,体现资本市场对讯飞的充足信心。 科大讯飞于 2018年 5月 15日公布非公开发行预案, 2019年 4月 9日领取发行批文, 2019年 6月 27日完成询价, 2019年 7月 16日公告发行, 发行速度排在市场前列。 2018年 5月与科大讯飞同步披露再融资预案的上市公司共有 52家,截止 2019年上半年末,成功实施的仅有 11家。 本次讯飞增发发行获得超额认购,并全量完成发行,体现了资本市场对于科大讯飞的充足信心。 持续推进“平台+赛道”战略,打造涵盖 C 端、 B 端、 G 端多个百亿收入集群。 公司以人工智能技术为基础,打造了教育、消费者、政法、交通、智慧城市、医疗等多个具有百亿收入潜力的赛道, 技术应用价值红利正逐步兑现。 预计科大讯飞 2019-2021年的归属于母公司的净利润分别为 9.1亿、 14.2亿、 22.1亿元, 2019-2021年的年复合增长率为 56%, 维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧;技术研发落后及投入不达预期;人才流失;应收账款加大、客户回款不达预期;费用投入有进一步加大的可能。

央企背景的大数据领军企业,拥有全球领先的蓝光存储技术。 公司是华录集团旗下控股公司。 中国华录是国内唯一加入国际蓝光联盟的单位,也是唯一掌握研发 300G 以上蓝光光盘技术的国内企业,目前为止其研发的蓝光光盘存储容量达 500GB,刷新世界记录。 公司在国内拥有华松蓝光存储的唯一销售渠道、技术和耗材供应链,为数据湖建设打下良好基础。 数据湖三部曲“建湖、引水、水资源利用”有序进行。 目前数据湖大多数以 PPP 形式开展,从政府角度看,数据湖可以起到创造就业、发展高新科技的作用,因此各地政府皆积极合作引入数据湖项目。目前数据湖三部曲皆有序顺利进行: 1)建湖: 2018年落地 7个项目,截至 2019年 4月落地 12个项目。 2)引水:各地政府引导委办局和分支机构纷纷将数据导入数据湖中,同时也引流地方企业入湖,同时易华录也引入企业构建生态联盟,某直辖市行政区年均可产生 50PB 数据。 3)水资源利用:依托海量数据,数据湖提供湖存储、安全、云计算、数据增值等运营服务。 2018年公司已完成天津、徐州、泰州、北戴河、德州等 5个示范湖建设,其中徐州、泰州及天津数据示范湖已逐步开始运营服务,德州、北戴河等数据湖的运营工作也即将拉开序幕。 现金流连续多季度转正,预示经营质量实质性改善。 归母净利润近三年增速提高,特别是 2018年达到 50.29%。历史上,公司经营性现金流净额大部分季度为负,而 2019Q1之前连续三个季度现金流均转正,原因为公司智慧交通等传统项目逐步管控(现金流出较多),随着数据湖项目盈利模式改变、运营开始贡献收入,公司经营质量得到了实质性改善。 首次覆盖给予“买入”评级, 2019年目标市值 232亿元,对应 PEG 为1.1倍。 预计 2019-2021年公司营业收入为 36.74亿元、 45.99亿元、58.16亿元,归母净利润为 4.46亿元、 6.74亿元、 9.58亿元,年复合增速为 47%。 可比公司 2019年平均 PE 为 31倍,平均 PEG 为 1.21倍。给予易华录 1.1倍 PEG,对应 2019年的 PE 为 52倍,目标市值 232亿元。 风险提示: 政策环境风险、数据使用不当的可能、资金短缺的风险。

事件: 公司发布 2019年上半年业绩预告,显示上半年实现归属于上市公司股东的净利润为 1.543亿元-1.78亿元,比上年同期上升 30%-50%。 利润增速符合预期,二季度收入开始加速。 公司上半年实现归母净利 1.54-1.78亿元,同比增长 30%-50%,利润增速符合预期。非经常性损益为 3,300万元,其中包含政府补助 4,654.61万元,上半年扣非净利润为 1.21-1.45亿元,同比增长 9%-31%。 其中二季度实现归母净利 0.97-1.21亿元,同比增长 23%-53.16%。我们预计上半年公司收入增速 20%-30%,受益订单高速增长,二季度收入环比一季度开始加速。 创新业务加大投入持续亏损,云药收入高速增长。 创新业务合并报表范围内(主要包括子公司卫宁互联网及其控股子公司纳里健康)的创新业务中,因第三方支付公司返点费率大幅下调(下调幅度达 75%)等原因,导致卫宁互联网(单体)收入同比仅略微增长(其中第二季度收入同比为下降);因项目结算滞后等原因,导致纳里健康收入同比为下降(其中第二季度收入同比基本持平),我们预计上半年卫宁互联网及纳里健康收入 2000万左右。上海钥世圈云健康科技发展有限公司(钥世圈)收入同比实现 2-3倍的高速增长。我们预计整体创业业务预计上半年亏损 2500-3000万,全年创新业务仍将加大投入,收入端增长可期。 医疗 IT 市场维持高景气,公司市场份额持续提升。 在传统医疗卫生信息化领域,医疗信息化利好政策不断出台,以电子病历、互联互通和区域医联体建设为重点的医疗信息化投资迎来高峰期。公司 2018年订单增长超过 40%,根据采招网统计 2019H1公司订单增速超过 50%,在订单总金额及平均金额上均有较为明显的提升。此外,公司中标国家医保平台基金运行及审计监管子系统、医疗保障智能监管子系统,凸显区域医疗信息化建设能力,市场份额持续提升。 投资建议: 我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 4.52/6.75/10.24亿。假设公司创新业务 2020年未贡献利润,传统医疗信息化业务实现 6.77亿利润,给予历史估值下限 35倍 PE,对应 237亿市值;对于创新业务,我们预计中期至少带来29亿收入增量,结合相关公司持股比例,给予 15倍 PS,对应创新业务估值为 210亿。中期目标市值为 447亿,维持“买入”评级。 风险提示: 电子病历政策推动力度不达预期;医院信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件: 公司公告,近期收到金服技术完成股东变更等工商变更登记手续的《变更(备案)通知书》,金服技术取得深圳市市场监督管理局颁发的变更后的《营业执照》。 并且, 公司已收到受让方分别支付的第一期股权转让款合计1,152万元。 信联股权变更顺利推进, 业务能力和股权价值提升有望加速。 1)结合前期公告, 公司拟分别向江汉先生、雄腾煜富及信链投资转让深圳市新国都金服技术有限公司 31%、 20%及 21%的股权。并且,江汉先生前期已辞去副总经理职位,主要在金服技术和信联征信任职。 根据股权转让协议,受让方应于股权转让协议签署之日起 30日内分别向公司支付各自股权转让价款的20%作为第一期股权转让款。 本次股权转让款支付,并且工商变更完成顺利,为后续管理层和业务调整打下良好基础。并且,得以绑定子公司管理团队利益,未来将全力发展金服技术和信联征信业务。 2)根据公司官网, 金服技术是一家专业的信用服务机构及技术能力提供商,已经在金融行业建立良好口碑。凭借上市公司及信联征信等子公司的资源优势, 金服技术公司已经接入中国银联跨行交易数据、工商、失信、反欺诈等多维度数据, 可刻画商户画像、 评估商户信贷风险。 2018年 10月, 信联征信进入国家发改委公示的首批 27家“综合信用服务机构试点名单” 。产业地位和业务前景预计乐观。 3) 信联征信作为第三方发展,具有更强的独立性和权威性,并且剥离出上市公司以后,可开启大规模人员等投入。而上市公司持有的 28%股权未来也有更大增值空间。 互联网基因决定效率和模式优势, SaaS 增值服务成为后续利润爆发点。 1)根据产业调研,嘉联支付“互联网化”和“员工年轻化”的管理风格,与传统第三方支付公司十分不同,对提升运营效率、 促进收入多元化起到关键作用。 2) 2018年公司基于嘉联支付的收单业务为商户提供“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的 SaaS 服务体系,成功为超过 36个行业及不同应用场景的商户提供综合解决方案,如获客拓新、订单转化、二次营销、留存复购及经营数据分析、电子发票开具等一站式服务。 2018年增值服务商户已经超过 30万家,增值利润占比超过三成。 3)2019年随着商户端各类 SaaS应用的大量发布,以及推广团队建设发力, 预计增值服务商户数有望大规模扩张, 未来三年将极大增强盈利能力。 行业竞争格局改善, 增值服务与金融潜力一直被低估。 1)随着行业费率回归正常,互联网巨头在费率方面的优势不再突出,线下渠道和围绕商户的增值服务成为产生用户粘性的关键。 传统银行卡收单机构深耕线下多年, 在团队管理、绩效、监督、营销和服务等方面积累了优势。 2)嘉联支付团队具备互联网基因, 支付方案 SaaS 化可融合营销、信贷、会员管理等增值服务。 尤其通过支付数据征信模式、与诸多银行建立合作,未来金融业务的潜力被低估。 2019年目标市值为 122亿元, 维持“买入”评级。 根据关键业务假设,2019-2021年营业收入预计分别为 28.48亿、 34.17亿和 41.15亿,归母净利润预计分别为 3.49亿、 4.52亿和 6.37亿。 可得未来三年净利润 CAGR 为35%,给予 PEG=1, 即 2019年目标市值为 122亿元, 对应 PE 35x。 维持“买入”评级。 风险提示: 监管环境影响业务进展; 宏观经济风险; 预测假设与实际情况有差异的风险

事件:根据钢银电商公众号披露,6月 27日,钢银电商与华瑞银行于上海正式签署银企战略合作协议。双方携手搭建供应链产品——“瑞银通”,以供应链产品的可视化、智能化、服务化、协同化为目标,提升金融服务实体经济的能力,为中小微企业拓展融资渠道,构建供应链上下游企业合作共赢的协同发展机制。 供应链服务产品获银行认可,拓宽公司供应链服务成长边界。公司与银行合作推出供应链产品一方面将提高公司供应链服务资金规模,为供应链服务的增长提供更多的弹药。根据公司 2018年年报,供应链业务实现毛利润 3.39亿元,同比增长 114.48%,假设按照 10%的服务费测算,供应链服务余额为 34亿元。另一方面,公司的供应链服务产品模式、风控能力获得了银行肯定,代表了银行信贷体系对公司供应链服务的认可。 中小微企业融资政策一再放松,新供应链服务是解决普惠金融难题核心路径。自去年底以来,普惠金融政策频出,6月 26日主持召开国务院常务会议,确定进一步降低小微企业融资实际利率的措施,2019年《政府工作报告》也详细部署了降低中小微企业融资的成本与门槛,银行面对大量小微企业放贷需求。而在政策层面无障碍后,风控难题成为最突出的问题,特别是难以兼顾风控成本与效果。而掌握中小微企业资金流、物流等多维度数据的公司将具备先天风控优势,钢银电商以供应链服务基本零坏账的成果说明新供应链金融是解决普惠金融难题核心路径。 公司资讯业务成长模式与价值存在巨大认知差。1)中国在大宗领域的定价权问题急需解决, 历史上仅铁矿石 5年损失超过 7000亿元,钢联资讯是解决大宗资产定价权问题核心。2)公司跨行业议价权提升,黑色、有色、能化多品类指数跑赢同行,并被发改委采用,商业化在即。3)从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看,上海钢联在资讯市场面临约 80亿元成长空间。 投资建议:考虑到公司资讯加大投入因素,预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.39、3.39、5.69亿元。考虑到公司在资讯行业有绝对的壁垒和超长成长期,中性假设下长期市值目标为 472.5亿元。 风险提示:钢铁市场交易量不及预期;供应链金融融资规模不及预期;数据资讯业务推进不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件: 根据科大讯飞及讯飞智慧教育官方公众号报道,在 C 端消费者赛道,科大讯飞全线产品拿下“ 618”中双平台 6项第一;在教育赛道,讯飞智慧教育产品助力的高校捷报频传。 教育赛道:讯飞智慧教育助力高考,成绩提升显著有望带来“羊群效应”。 广东省:文理科前 50名(共 100人)来自广东 33所中学,其中有 21所中学使用了科大讯飞的智慧教育产品,渗透率高达 64%。其中广州、深圳、东莞、佛山等珠三角核心城市均有重点布局。安徽省:文理科前 500名学生中,超过 70%学生使用讯飞个性化学习系统。在安徽省文、理科前 500名学生中, 75%的理科学生以及 72%的文科学生使用了讯飞的大数据个性化精准教与学系统。 C 端消费者赛道:“ 618”购物节中,讯飞全线产品拿下五大品类六个第一。 2019年 6月 18日全天,讯飞 C 端产品在京东、天猫双平台的销售额同比增幅 260%,其中:讯飞翻译机:翻译机品类,销售额第 1,双平台连续两年冠军。讯飞智能录音笔:在录音笔品类销售额第 1,销售热度超其他品牌之和。阿尔法蛋系列:智能机器人品类销售额第 1,双平台连续 2年冠军。讯飞学习机 X1Pro:在学习评判品类, 18号单品销售额第 1。讯飞智能办公本:电纸书品类,国内品牌销售额第 1。讯飞听见 M1:录音笔品类,硬件配套服务销售额第 1。 预计科大讯飞 2019-2021年的归属于母公司的净利润分别为 9.1亿、 14.2亿、 22.1亿元, 2019-2021年的年复合增长率为 56%, 维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧;技术研发落后及投入不达预期;人才流失;应收账款加大、客户回款不达预期;费用投入有进一步加大的可能。

事件:根据汇纳科技官方公众号报道:前万达商管总经理、苏宁副总裁丁遥加入汇纳科技任公司总裁。 引入万达及苏宁前高管,零售业重磅人员加盟汇聚优质下游资源。汇纳科技官网公众号报告,公司任命丁遥先生为公司总裁。丁遥历任苏宁电器副总裁、万达集团商业管理总公司总经理、万达百货股份有限公司总经理,曾获得“中国零售业年度人物”。苏宁是智慧零售倡导者,正借助云计算和大数据等技术,助力零售企业在数字化经济浪潮下持续发展。万达集团商业管理旗下的万达广场是中国商业地产第一品牌,截至2018年12月31日,公司拥有及运营管理已开业万达广场280个。在传统的客流统计分析系统领域,万达是汇纳科技的最重要的客户之一,2018年万达地产位列汇纳科技第2大客户,销售额为5.1亿元,占比20.5%。此次引入丁遥先生为公司总裁,一方面,将会带来零售业丰富的行业经验;另一方面,丁遥先生做为万达商管和苏宁的前高管,有望为“汇客云”在购物中心领域的万达商管和零售业领域的苏宁上带来丰富优质的下游客户资源。 上游技术储备和下游客户开拓齐头并进,“汇客云”布局日渐完善。从2018年底以来,公司无论是在上游的技术源头还是在下游重要战略客户上的开拓上,屡屡传出重要信号。在人员布局方面,2019年3月9日,公司聘请胡宇教授为公司首席数据科学顾问;2019年6月20日,前万达商管总经理、苏宁副总裁丁遥加入汇纳科技任公司总裁。在战略合作方面,2019年4月13日,与北京华联商厦股份有限公司签订战略合作协议;与全联房地产商会及腾新科技签署三方战略合作协议;2019年5月5日,公司公告与王府井集团签订战略合作协议。 预计2019-2021年归属母公司股东的净利润分别为9500万、1.47亿、2.25亿元,三年年复合增长率为54%。此外,预计2019-2021年汇客云产生的年度经常性收入为1.2亿元、3.7亿元、5.76亿元。维持“买入”评级。 风险提示:云服务推进进度不及预期;行业竞争加剧;应收账款无法收回;假设和预测存在误差的可能。

事件:美国当地时间6月21日,美国商务部宣布正式将五个中国实体列入所谓的“实体清单”,包括了中科曙光、天津海光、成都海光集成电路、成都海光微电子技术和无锡江南计算技术研究所。 被列入“实体清单”影响核心芯片采购,导致短期业务压力。1)美国商务部列入(BIS)实体清单,意味着未经BIS许可,美国公司不得向名单上的公司或个人提供产品。2)2018年公司高性能计算机项目占总收入80%,而其中通用服务器占比超过八成。由于国内通用服务器芯片几乎都是Intel至强系列,假设今年海光芯片出货量20万片,以及2018年公司服务器出货量为21.18万台(前期预计今年增长20%),今年自主服务器占比约为40%。因此,若芯片企业停止供货,对公司通用服务器业务仍然将造成较大影响。3)预计超算项目CPU在逐步替换为自主海光芯片,但仍受到流片合作方美国公司“格罗方德”限制,新建项目也将受到影响。4)根据财报,2019Q1公司存货为24.92亿,考虑其中原材料的CPU芯片占比,测算得库存CPU可满足约一个季度供应。5)系统集成业务主要为城市云项目,已拓展40多座城市。而存储设备对CPU要求不高,核心内存和硬盘均由日韩厂商供应。因此,对系统集成和存储业务影响较小。 长期来看,海光流片转移及国产CPU替代有望逐步抵消影响。1)海光公司目前整合了国内甚至国际顶级技术方案、设计人才以及政策资源,预计已初步具备芯片自主研发能力。但流片合作方美国公司“格罗方德”受到该政策限制,后续芯片加工环节将向亚太地区转移,合作方主要为台积电、中芯国际和三星,预计今年底或明年初完成切换,时间周期为半年。2)国产芯片领域,今年1月华为推出ARM-based处理器鲲鹏920,今年6月上海兆芯发布16nm 3.0GHz x86 CPU“开先KX-6000”和“开胜KH-30000”系列处理器,也有望成为细分市场替代方案。根据产业调研,操作系统等适配时间为半年左右。3)海光已经引入了CPU和GPU架构方案,产品线未来甚至可拓展至C端(若贸易摩擦加剧),远期来看业务发展前景乐观。4)另外,本次事件预计是美方为G20谈判增加筹码,若后续贸易谈判取得实质性进展,管制政策或可能放松。 验证技术长期稀缺性,安可核心地位更确立。1)本次被列入“实体清单”,实际也验证了公司芯片和超算技术的全球稀缺性。而在此之前,华为也被美国加入清单。2)根据产业调研,2018年CPU领域安可推进开始提速,预计海光芯片后续入围安可目录概率较大,芯片领域安可核心地位更加确立。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;贸易摩擦加剧风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

员工持股计划出售完毕,短期压制因素得到充分释放。2019年6月18日,公司公告第二期员工持股计划出售完毕。第二期员工持股计划从2017年12月14日开始计算,数量239万股,买入均价19元/股,2019年6月17日全部出售完毕,卖出均价为28.77元/股。近年来,公司积极实行员工持股和股权激励计划,考虑到公司正处于SaaS转型的关键时期,积极实行员工持股和股权激励计划有利于激发团队的经营动力,保证公司转型战略的顺利推进。从短期市场影响因素来看,公司第二期员工持股计划出售完毕,市场的短期压制因素得到充分释放 公司SaaS云化转型顺利,是云计算三大定律的完美体现。我们反复提及云计算三大定律。从广联达转型前后对比来看,1)SaaS转型后带来了盗版客户的下降,非广联达用户转化为广联达用户,客户数的规模得以提升,广联达的市占率进一步上升,推动行业集中度进一步提升;2)云化后带来的数据的集中,数据的价值得到进一步挖掘,从而推动客单价ARPU值的提升,例如目前工程信息业务即是通过云服务的方式对外销售,采取与计算业务捆绑促销的方式进行推广;3)广联达云转型带来的是产品功能深化、销售服务体系和研发体系全面升级,而其他竞争对手由于采用Autodesk等国外企业的底层架构,云化转型困难。因此对于广联达而言,有望通过云化实现超越海外公司。因此,广联达的SaaS云化转型完美体现了我们提出的云计算三大定律。 云转型领军龙头,护城河与ARPU值提升未被充分认知。公司是国内云转型的先行者,转型从2015年开始,计划2020年初步完成。2018年转型效果超预期,还原后收入同比增长27.3%。云转型带来的是广联达和客户的双赢,推动公司客单价和客户数双双上升。经过测算,转型后公司进入稳态时造价年收入可提高至约40亿元。 预计2019-2021年的表观归母净利润为3.32亿、4.44亿、5.03亿。公司造价云业务转型顺利,施工信息化整合完毕空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示:云转型不达预期、云转型影响业绩增长、施工业务整合不达预期、建筑信息化行业受宏观经济波动影响。

事件: 公司与成都鼎桥通信签订了《战略合作协议》,为实现优势互补、互惠互利、共同发展的目的,双方将集合各自优势力量进行全方位的战略合作,共同研发先进的技术、产品以及解决方案等。 公司与鼎桥通信在产品集成、安可研发以及服务等多方位达成合作。 根据公告,公司与鼎桥通信的合作模式为: 1)就双方优势产品、解决方案进行集成研发,产品成品在全球市场上销售; 2)双方将凭借在各自在全球的服务平台和本土化能力,为双方合作项目提供全面的服务支持,包括设备安装调测、业务调试、故障定位和排除等; 3)公司承诺将鼎桥作为优选供货合作伙伴,鼎桥通信提供高性价比的设备,提供定制化的解决方案; 4)在备件管理、代维服务、管理服务等更高层次服务领域,鼎桥通信可以向公司提供专业化的服务产品与服务团队。我们认为,公司与鼎桥通信在安全产品集成、安可安全应用研发以及本地服务等多方位达成合作。 鼎桥是华为旗下通信设备、操作系统平台解决方案供应商,打造国产化高保密定制安全手机。 鼎桥通信技术有限公司于 2005年在北京成立,由诺基亚和华为合资组建,是全球领先的通信设备、操作系统平台解决方案供应商。 鼎桥布局三个业务板块:公网、专网、安全终端。鼎桥产品和解决方案已全面应用于中国移动 3G、 4G 商用网络,稳居市场份额第一。公司的安全终端采用国产麒麟 AI 智能芯片以及独特的安全双系统设计,生活区普通操作系统和工作区安全操作系统。从硬件到软件、从底层架构到上层应用、从端到云的闭环安全体系。整部定制安全手机可全面达到防刷机、防泄密、防破解的安全目标。 应用软件成为安可产业化生态关键,信源豆豆满足即时通信移动办公需求。 在政策、技术、市场三重因素的催化下,安可推进进程十分明显,安可相关的软、硬件产品和服务市场空间有望达到万亿级别。同时国产化应用软件成为国产操作系统生态建设关键。北信源多年技术积累开发了信源豆豆——基于私有服务器的安全可信即时通信平台,搭载开放平台,添加云盘应用、邮件系统、考勤系统、审批、日程管理、视频会议、会议直播等多款高质量的标准办公应用,快速实现移动化办公。 投资建议: 安可在政策、技术、市场三重因素的催化下,迎来政策性落地,公司多款产品入围《采购名录》,同时公司信源豆豆多版本应用在政府、金融多行业落地应用。预计公司 2019-2021年收入分别为 7.39/9.12/11.79亿,归母净利润分别为 2.08/3.09/4.79亿,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;政府对安全信息产品的投资不及预期; 信源豆豆推广不及预期; 关键假设可能存在误差的风险。

事件: 近日根据公司官方公众号,长亮科技与印尼第一大财团金光集团旗下的金光银行达成互联网核心+传统核心的替换合作。 中标印尼金光银行业, 品牌效应和产品优势有望加速推进。 1) 本次是公司在印尼拿下的第一个项目,对印尼市场开拓具有重要意义。作为印尼最大财团旗下的银行,金光银行是印尼银行界的风向标。当初金光银行率先启用欧美老牌核心厂商的核心系统,而后,印尼十几家银行也陆续跟随金光银行的脚步。如今,金光银行与长亮达成合作, 极大提升了公司在印尼的品牌效应。 2)双核心系统解决金光银行数字化转型难题。印尼是一个岛屿国家,由于地域限制,银行网点的覆盖率较低,而融入互联网概念的核心系统可以弥补该问题, 公司双核心系统贴近金光银行的数字化转型需求。 考虑公司互联网核心系统在全球范围领先,在印尼地区双核心解决方案的比较优势明显, 预计市场前景乐观。 中标香港虚拟银行 IT 系统,有望享受大湾区金融科技建设红利。 1)根据官方公众号, 近期公司中标中银香港分布式核心银行系统项目,成为了中银香港获得虚拟银行牌照后的首批建设实施厂商。 而本次腾讯收获虚拟银行牌照,考虑微众银行的互联网核心业务系统由公司开发,以及公司的互联网银行核心系统在全球的领军地位, 预计由公司承担此次腾讯虚拟银行核心系统建设的概率极大。 2) 公司的银行核心系统(尤其互联网核心系统) 在全球市场均技术领先, 有望享受大湾区金融科技建设红利。 海外业务推进有望加速,银户通打开金融 IT 新蓝海。 1)基于在银行 IT 深厚的产品和解决方案积累,公司海外主推的互联网银行解决方案在泰国、马来西亚等国家可与国际大厂比肩。并且,海外业务毛利率、回款周期等指标优于国内。通过调整海外销售策略、加强交付团队搭建, 2019年海外业务推进有望加速。 2)与腾讯深度合作建设的银户通平台,不仅为中小银行金融服务的入驻平台,还为腾讯微信、 QQ 用户提供了统一的金融服务入口。 预计正式推广以后,腾讯体系线上十亿级别流量有望实现金融变现,为公司打开金融 IT 新蓝海。 2020年目标市值 136亿元,维持“买入”评级。 根据关键假设,预计2019-2021年营业收入分别为 14.17亿、 18.27亿和 23.50亿,归母净利润分别为 1.39亿、 2.72亿和 3.66亿,即未来三年利润复合增速为 62%。对标细分领军恒生电子、东方财富的平均估值, 给予 2020年目标市值为 136亿元,对应 PE 50x,维持“买入”评级。 风险提示: 银行业 IT 支出不及预期、金融去杠杆力度影响金融创新、技术人员流失风险、与腾讯合作不及预期的风险。