公司发布17年年报,盈利实现较大增长。 3月28日公司发布17年年报,业绩超出我们此前预期。报告期内,公司实现营业收入2050.47亿元,较上年同期增长1.35%;实现归属于母公司股东的净利润16.04亿元,较上年同期增长104.57%;实现扣非后归母净利润23.86亿元,同比增长71.57%。公司四季度单季实现营业收入496.91亿元,同比下降19.62%;实现归母净利润0.23亿元,同比增长111.48%。公司作为国内铜行业龙头,依托优质铜矿资源,受益铜价上涨利润持续改善,维持公司“增持”评级。 费用增加拖累业绩,阴极铜主业毛利率改善。 报告期内由于固定资产折旧增加及借款增加,公司财务与管理费用分别同比增长83.19%和0.26%;同时资产减值损失达到23.36亿元,同比增加103%,造成17年利润的拖累。在报告期内,由于阴极铜贸易业务量下降和铜价格上涨,主业阴极铜的营收比上年减少-3.05%,毛利率同比增加了2.92个百分点,主业毛利率水平有所提升。 矿冶产能稳定运营,加速构建国际化经营平台。 报告期内公司顺利完成了年初制定的生产目标。生产铜精矿含铜20.96万吨,基本与上年持平;生产阴极铜137万吨,较上年增加16万吨;生产黄金25.58吨,基本与上年持平;生产白银484吨,比上年减少23吨。18年公司计划生产阴极铜142万吨、黄金25吨、白银354吨、铜精矿含铜20.68万吨,产量平稳增长。根据年报披露,公司计划加强与国际矿业公司合作,实施海外资源并购开发和产能合作,有望在当前产能国内领先的基础上,实现更大的提升。 供需改善支撑铜价高位,带来矿产盈利水平提升。 据Wind数据显示,LME铜价2017年内上涨幅度约为30%,18年价格一度涨至14年3月以来的高点。根据WBMS统计,截至2017.12铜的供需基本面仍然处于供不应求的周期内。2015年底开启的这波行情,始于产能2-3次自主出清,鉴于2008-2016年的2-3次大规模亏损,致使2017-2020年新增投产受限,供给增速低于需求增速,我们认为供需紧平衡下铜价有望继续上涨。 铜行业龙头受益价格走高,维持公司“增持”评级。 假设18-20年电解铜均价5.2/5.4/5.6万元/吨,由于价格和产量假设较此前预测上调,我们预计公司18-20年收入为2572.61、2700.13、2797.47亿元,归母净利润为30.78、36.15、41.69亿元,18-19年较此前预测调整幅度为71%和77%,对应当前PE分别为19、16、14倍。参考可比公司18年Wind一致预期利润对应的PE估值平均水平23倍,给予公司18年PE23-25倍,对应上调目标价区间至20.47-22.25元(前值18.5-19.0元)。维持公司“增持”评级。

17年归母净利润1.92亿元,同比增长63.13%,符合预期 公司3月27日发布年报,2017年实现营收5.26亿元,同比增长24.50%;归母净利润1.92亿元,同比增长63.13%;扣非净利润1.36亿元,同比增长17.18%,业绩符合预期。扣非净利润增加源于汽车用磁体及各类高效节能电机用磁体的成功开发并逐步上量,营收和毛利率水平均有所提升;公司17年5月由于政府收储老厂区资产移交完成,该项资产处置扣除净残值后确认收益0.63亿元。公司作为全球粘结钕铁硼龙头,持续优化产品结构,同时积极拓展钐钴磁体和热压磁体市场,维持“增持”评级。 全球烧结钕铁硼龙头,汽车用磁体和高效节能电机用磁体引擎 17年烧结钕铁硼营收占比94.59%,营收增速21.38%,毛利率比18年提升1.65pct。销售额增长主要源自公司密切跟进下游市场需求,持续调整产品结构,实现产品结构转型。近年公司大力开发汽车电机、泵类电机、机器人电机及各类高效节能电机用粘结钕铁硼,部分品种逐步上量,抵销了传统产品市场需求下滑的影响。公司是全球粘结钕铁硼稀土磁体产销规模最大的厂家,在大型、异型磁体及磁体组件的研发生产能力居同行业前列。 部分转移磁粉涨价压力,持续提高原料自给率 17年稀土价格大幅波动,公司通过对外与下游客户协商部分转移成本,对内优化产品结构加强管理,有效缓冲磁粉原料涨价对业绩的影响。公司部分磁粉来自控股子公司乐山银河园通磁粉有限公司,子公司17年实现营收收入1.11亿元,同比增长35%,净利润0.13亿元,同比增长44%;17年公司材料自给率和盈利水平均有所提升。 钐钴磁体和热压磁体等新品项目实施完成,部分进入量产 在粘结钕铁硼基础上,公司积极拓展新型磁材项目。18年2月,公司年产能200吨钐钴磁体项目和年产能300吨热压钕铁硼磁体项目实施完成,部分产品已进入量产,并大力拓展应用市场。钐钴磁体在营收中占比2.18%,17年营收增速109%;钐钴磁体具有高磁性、低温度系数和耐腐蚀等特性,在航空航天、军事装备等领域应用广泛。热压磁体的营收占比1.65%,17年营收增速27%,毛利率约40%;热压磁体可替代部分烧结磁体,主要用在汽车EPS、电动工具、伺服电机等各类高效节能电机领域。 全球粘结钕铁硼龙头,持续优化产品结构,“增持”评级 随着汽车电子化程度高,汽车用烧结钕铁硼的部件数量和渗透率均提高,故假设18-20年增速维持在22-25%(前值15-20%),故盈利预测上调,预计18-20年营收6.74/7.66/8.72亿元(18-19前值5.23/5.69亿元),归母净利润1.70/1.94/2.22亿元(18-19前值1.40/1.51亿元),对应PE30/27/23X。稀土永磁企业18年Wind一致预期PE均值27X,考虑到公司是全球粘结钕铁硼龙头、新型磁材有望随EPS、机器人等下游快速增长,给予一定估值溢价,按照18年归母净利润给予32-34XPE,市值55-58亿元,目标价16.94-18.00元,“增持”评级。 风险提示:稀土原料价格大幅波动;新型磁材市场拓展不及预期。

拟发行股份收购科立鑫,向钴加工产业链持续延伸 3月23日公司发布《发行股份购买资产暨关联交易预案》,拟通过向特定对象非公开发行股份的方式,购买林奋生、珠海科立泰、廖智敏、珠海金都合法持有的科立鑫100%的股权。经预案初步估计,科立鑫全部股东权益的预估值不低于12亿元,按发行价格7.89元/股计算,交易涉及的发行A股股票数量合计1.52亿股。科立鑫公司主营为钴产品加工,我们预计若本次交易完成,公司钴材料产业链将进一步完善。维持公司“增持”评级。 科立鑫为国内领先钴材料企业,规划建设年产1万吨钴金属项目 科立鑫长期从事钴氧化物的研发、生产及销售,在技术研发、原料供应和客户销售等方面均拥有较强的竞争力,目前钴年产能超过5000吨。据交易预案显示,科立鑫下属全资子公司大余科立鑫建设的“年产10,000吨钴金属(含10万吨车电池回收及3万吨三元前驱体)新能源材料生产线项目”,一期产品折合钴金属5000吨,计划于18年12月31日前建成投产。若收购成功完成,我们预计盛屯矿业将实现中长期钴业务规模的持续提升,市场份额和行业竞争力将再上层楼。 18-20年利润承诺累计超3.5亿元,收购后有望持续增厚公司盈利 据交易预案披露,17年科立鑫营收预计超过5亿元,归母净利润预计超过9200万元。同时,科立鑫控股股东、实际控制人林奋生在本次交易中承诺,2018-2020年的累计净利润分别不低于1亿元、2.15亿元、3.5亿元。据盛屯矿业预计,交易完成后公司的利润规模及每股收益将得到提升,本次交易不会摊薄上市公司即期回报。基于我们的盈利预测,若按照交易预案披露的发行股本数和利润承诺估算,对应交易完成后18年EPS可达0.54元,高于交易前盈利预测水平。 公司刚果金钴铜项目有序推进,18年钴冶炼产能预计释放 2017年,公司依托在海外市场已经具备的渠道、人才、国际经验优势,展开钴材料原矿采购、产品贸易、委托加工等方面业务。报告期内钴材料业务发展迅猛,实现营业收入23.46亿元,实现毛利7.23亿元;同时据年报披露,公司钴材料库存持续增加,上下游产业链业务的布局继续完善。报告期内,公司围绕钴材料全面布局,非洲刚果(金)年产3500吨钴、10000吨铜综合利用项目进入了实施阶段,18年中有望实现投产。 钴业务利润持续增厚,维持“增持”评级 公司钴产业布局持续推进,由于本次交易仍具备不确定性,暂不考虑此次收购影响。预计18-20年公司营收分别为254.40、297.76、344.53亿元,归属于母公司股东的净利润分别为8.94、11.38、13.82亿元,对应当前EPS为0.53、0.68、0.82元,维持盈利预测水平,对应当前股价的PE为16倍、13倍和11倍。参考可比公司18年PE估值平均水平19倍,给予公司18年PE18-22倍,对应合理市值区间为160.92-196.68S亿元,对应目标价区间为9.54-11.66元。维持“增持”评级。 风险提示:钴等金属价格下跌超预期;项目建设进度不及预期。

公司发布17年年报,盈利实现较大增长。 3月23日公司发布17年年报,业绩超出我们此前预期。报告期内,公司实现营业收入54.70亿元,较上年同期增长40.09%;实现归属于母公司股东的净利润21.45亿元,较上年同期增长41.86%。公司四季度单季实现营业收入15.10亿元,同比增长33.11%;实现归母净利润6.27亿元,同比增长103.08%。公司作为锂行业龙头,拥有优质的锂矿资源,锂精矿和锂盐产能中长期持续提升,维持公司“增持”评级。 锂产品产销量同比增长,现有锂盐基地效率持续提升。 根据年报数据,报告期内公司锂化学品产销量同比分别增长19.77%和33.28%,主要由于下游客户需求旺盛以及产线的改造升级;锂矿产品产销量同比分别增长30.91%和29.84%,达到64.75万吨和40.72万吨。公司碳酸锂等锂化工产品生产基地主要为张家港和射洪,张家港基地通过多次技改检修逐步实现达产,生产效率显著提高;射洪基地在满产的状态下,通过持续技改提升产品质量和运营水平。 澳洲氢氧化锂项目稳步推进,至2020年锂盐产能有望大幅提升。 据年报披露,锂产品加工方面,公司在现有基地产能利用率提升的基础上,继续稳步推进澳洲两期“年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目”建设,并且通过外延并购进一步扩大公司金属锂产能。我们预计18-20年间,公司的氢氧化锂等多种产品产能将有持续的提升。若澳洲项目一期、二期项目分别于18年底和19年底投产,则公司2019-2020年将分别新增2.4万吨氢氧化锂产能,带来锂盐规模的大幅增长。 掌握海外优质锂矿资源,泰利森扩产保障长期资源供应。 公司控股的泰利森拥有目前世界上正开采的储量最大、品质最好的锂辉石矿,17年锂精矿产能为74万吨。据年报披露,报告期内公司多个项目顺利推进。上游资源端,泰利森矿山于2017年3月启动了“化学级锂精矿扩产”项目,预计将为公司中游锂化工加工项目的增产提供稳定的原料保障。我们预计,泰利森扩产项目达产后,公司锂精矿产能将增加至134万吨/年,将有效保障锂盐项目的原料供应和盈利水平。 锂行业龙头稳步增产,维持公司“增持”评级。 假设18-20年碳酸锂均价14.5/14/13.5万元/吨,公司锂加工产量分别为3.9、5.2、7.2万吨。我们预计公司17-19年收入为64.24、89.57、115.17亿元,归母净利润为26.65、35.47、46.06亿元,18年较此前预测调整幅度为22.98%,对应当前PE 分别为23、17、13倍。参考可比公司18年Wind 一致预期利润对应的PE 估值平均水平23倍,由于公司资源水平和产能规模领先行业,给予一定估值溢价,给予公司18年PE25-28倍,对应上调目标价区间至58.25-65.24元(前值为41.3-43.2元)。维持公司“增持”评级。 风险提示:碳酸锂价格下跌;矿山和锂盐项目进度不及预期。

公司发布17年年报,盈利同比实现大幅增长。 3月23日公司发布17年年报,业绩符合我们此前预期。报告期内,公司实现营业收入945.86亿元,较上年同期增长19.91%;实现归属于母公司股东的净利润35.08亿元,较上年同期增长90.26%。公司四季度单季实现营业收入32.71亿元,同比增长51.07%;实现归母净利润12.94亿元,同比增长211.47%。公司受益于铜锌价格走高,中长期铜矿项目建成后产能有望继续提升,量价齐升下利润有望持续释放,维持公司“增持”评级。 主要金属生产符合预期,外汇损失及资产减值影响利润。 公司报告期内除黄金矿产量为37.48吨,同比下滑11.91%外,其余各类金属矿产产量同比提升,实现产量及利润指标双增长。公司17年生产矿产铜20.8万吨,同比增长34.22%;矿产锌27万吨,同比增长7.99%;矿产银238吨,同比增长8.18%。主营之外,由于汇率变动,公司持有的外汇负债出现账面浮动汇兑损失。此外,据年报披露,公司根据资产状况,对部分存在减值迹象的资产进行了计提减值准备,一定程度影响了17年利润的释放。 多个矿产项目有序推进,增储探矿卓有成效。 根据公司的公告内容,科卢韦齐17年6月投产,我们预计17年-19年产量分别为2.5、5、6万吨;多宝山铜矿二期项目19年完全达产后将增加产能6.5万吨。在其他项目产能稳定的基础上,我们预计17-19年公司铜矿产品产量分别为21、24、30万吨。17年11月,紫金和艾芬豪矿业公司对卡莫阿铜矿年处理矿石量1200万吨的两阶段、模块化生产开发方案进行了分析评估,目前公司已经启动了前期建设,我们预计2020年约40万吨/年的产能将初步投产,优质的铜矿项目保障了公司长期的发展空间。 供需改善支撑铜锌高位,带来矿产品毛利率提升。 据Wind 数据显示,LME 铜价2017年内上涨幅度约为30%,18年价格一度涨至14年3月以来的高点。根据WBMS 统计,截至2017.12铜的供需基本面仍然处于供不应求的周期内。2015年底开启的这波行情,始于产能2-3次自主出清,鉴于2008-2016年的2-3次大规模亏损,致使2017-2020年新增投产受限,供给增速低于需求增速,我们认为供需紧平衡下铜价有望继续上涨。 多金属巨头具成长空间,维持公司“增持”评级。 若公司各产品产量如我们预期释放,预计公司18-20年收入为974.42、1008.36、1050.38亿元,归母净利润为55.44、75.75、90.68亿元,18-19年较此前预测调整幅度分别为0.2%和0.6%,对应当前PE 分别为19、 14、12倍。参考可比公司18年Wind 一致预期利润对应的PE 估值平均水平23倍,给予公司18年PE23-26倍,对应目标价区间为5.52-6.24元。维持公司“增持”评级。 风险提示:金铜等价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。

业绩增长显著,未来将受益于行业基本面改善 公司发布2017年度报告:全年实现营业收入1800.81亿元,同比增加24.86%;归母净利润13.78亿元,同比增加274.16%;基本每股收益0.09元,同比增加0.07元;加权平均净资产收益率3.55%,同比增加2.61个百分点,业绩基本符合市场预期。我们认为电解铝供给收缩的大逻辑没有改变,公司将受益于铝价上行预期及自身合规产能的增加;此外公司未来财务费用有望降低,盈利能力将稳步提升,我们对公司维持增持评级。 全年量价齐升,四季度主营业务亏损 公司2017年分别生产电解铝和氧化铝361和1281万吨,较2016年分别上升22.37%和6.48%。受铝行业供给侧改革的影响,年内长江有色现货铝和国内氧化铝均价分别同比上升15.5%和40.5%,公司利润故而大幅增加。但分季度看,公司第四季度受铝价下跌影响而业绩不佳,该季度归属于上市公司股东的扣非净利润为-4.74亿元。 实施债转股,未来财务负担或将有所减轻 公司财务负担较重,2016财务费用达到42.37亿元,而该年归母净利润为4.02亿元。2017年公司启动市场化债转股项目,已引入华融瑞通、中国人寿等8名投资者对公司的四家子公司进行增资并偿还负债,随后公司拟向8名投资者定增股份,并重新取得包头铝业25.67%股权、中铝山东30.80%股权、中州铝业36.90%股权和中铝矿业81.14%股权,目前定增尚未完成。公司交易前资产负债率为72.22%,交易完成后公司资产负债率可下降6.63个百分点,有息负债降低约126亿元,节省约7亿元利息费用。债转股对公司财务状况有较大程度的改善,有利于公司增强其盈利能力。 电解铝拐点有望来临,公司龙头优势尽显 公司现有约1500万吨的氧化铝权益产能和约300/400万吨的电解铝权益产能/总产能。2017年公司广西华磊、内蒙古华云、贵州华仁等重点项目提前投产,未来合规总产能将增加到500万吨左右。同时公司正加大其自备电和局域网建设力度,未来将进一步节省生产成本。我们认为在电解铝新增产能遭遇严控的背景下,公司购买产能指标的市场优势有助于其进一步巩固行业龙头地位。价格方面,由于今年年底是一部分关停电解铝产能指标置换的截止期限,我们预计大约4360万吨的全行业产能天花板大概率会在2019年底出现,中长期铝价上涨的势头并未逆转,利好公司。 预计盈利稳步提升,给予公司“增持”评级 假设2018-2020年电解铝均价将分别达到1.50、1.53、1.55万元/吨,则预计公司2018-20年EPS分别为0.31、0.36、0.43元,18-19年的预测EPS相较上次报告分别上调0.02、0.05元。参照铝行业可比公司2018年平均17.43倍的市盈率,考虑到公司在行业的龙头地位,给予公司18-20倍PE,对应目标价5.58-6.20元,给予增持评级。 风险提示:铝价下跌;供给侧改革不及预期;原材料成本上升等。

公司发布2017年年报:业绩同比回正 3月19日公司发布17年年报,报告期内,公司实现营业收入184.69亿元,较上年同期增长30.9%;实现归属于母公司股东的净利润11.5亿元,较去年同期扭亏回正。四季度单季实现营收44.25亿元,同比增长22.98%;实现归母净利润2.96亿元,同比增长117.19%。公司17年铅锌等产品的价格和产量同比均有提升,业绩略超我们此前预期。维持“增持”评级。 超额完成铅锌生产计划,锌业务营收同比大幅增长 根据年报披露,2017年公司采出硫化矿271.28万吨、产出铅锌金属量37.07万吨,其中,铅金属量10.66万吨,锌金属量26.41万吨。2017年公司冶炼铅锌产品完成48.26万吨,其中:锌锭33.49万吨、锌合金6.21万吨、铅锭8.56万吨。公司自产铅锌产品基本实现产销平衡,冶炼产品均超计划完成。公司17年铅锌产品产量较16年同比分别增长8.63%和43.84%,分业务营业收入同比增幅分别达到13.78%和46.08%。 供需支撑锌价持续高位,锌矿产品盈利水平提升 17年内,锌价出现阶段性震荡,但整体仍然处在高位。据Wind数据,17年全年LME锌价同比上涨37.7%,沪锌价格17年9月达到全年最高值,全年均价为23918元/吨。从实际供需数据来看,锌精矿受到15年海外矿山减产、关停的冲击,出现供应上的短缺;而下游基建、汽车、地产等行业需求向好,供需缺口支撑价格高位。据安泰科机构统计,进入17年后,海内外矿山仍处在复产周期,实际新增产量较少,锌精矿供应仍处于紧张状态。报告期内,铅锌业务毛利率分别同比增加16.46和5.3个百分点。 完善锗资源加工业务,采选冶炼主业效率持续提升 公司会泽、彝良铅锌伴生锗储量达600吨,2018年3月16日,董事会审议通过《关于投资设立锗产业子公司的议案》,同意以现金2.5亿元投资设立锗产业全资子公司,提升资源综合利用和产品精深加工水平。公司在发展伴生金属的同时,持续强化矿冶主业的优势地位。公司依托会泽、彝良矿山的高品位及低成本的开采优势,不断推进增储勘探项目;同时发展回收银锭、锗、硫酸等副产品的冶炼业务,提升冶炼环节的增值创效。 铅锌产品量价齐升,维持“增持”评级 公司受益铅锌价格上涨和产能扩张,利润实现较大增长。假设18-20年铅、锌均价均为1.7、2.2万元/吨,铅锌产量分别为7.5/38、10/39、10/40万吨。预计公司18-20年营收分别为203.98、229.77、257.43亿元,归属母公司净利润为14.70、16.38、18.48亿元,由于价格假设上调,18-19年净利润预测较此前上调18.93%和6.85%,对应PE为23、21、18倍。参考可比公司2018年平均PE水平23倍,由于公司为铅锌行业龙头,给予一定估值溢价,给予公司18年25-28倍PE区间,对应公司目标价格为7.25-8.12元,维持“增持”评级。 风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。

公司2017年归母净利润同比增加接近五倍 公司3月19日发布2017年度报告:全年实现营业收入221.30亿元,同比增加42.23%;实现归母净利润6.57亿元,同比增加491.20%;基本每股收益0.25元,同比增加400.00%;加权平均净资产收益率6.86%,同比增加5.10个百分点。2017年第四季度实现营业收入57.27亿元,同比增加28.82%,环比减少9.05%;归母净利润2.33亿元,同比增加3.05亿元,环比减少15.55%。公司业绩符合我们预期,维持增持评级。 成本优势明显,2017Q4铝市场低迷公司却仍表现不俗 2017年长江有色原铝均价同比增长15.53%,助力公司业绩增长。公司2017年分别生产氧化铝、电解铝、铝加工材84.78、137.22、62.10万吨,分别同比增长3.39%、13.40%和12.91%。根据年报,公司氧化铝和阳极炭素部分自给,铝液综合交流电单耗比全国平均水平低400度,生产成本处于行业偏低水平。2017年第四季度公司实现归母净利润2.33亿元,在铝价低迷、全行业大部分企业亏损情况下,公司盈利能力仍保持良好。 多项目齐头并进,产能弹性尽显 2017年公司扩大氧化铝、电解铝、铝加工材、阳极炭素生产规模,完善水电铝加工一体化产业链。根据年报,公司文山铝业氧化铝二期项目已经投产,未来还将推进中老铝业100万吨氧化铝项目;昭通、鹤庆、文山三个水电铝项目正稳步推进;浩鑫铝箔高精超薄铝箔项目和源鑫炭素二期炭素项目都已开始试生产。公司目前有140万吨氧化铝、160万吨电解铝、60万吨阳极炭素产能;上述项目完成后,公司远景将具备240万吨氧化铝、300万吨电解铝和80万吨阳极炭素产能,在当前全国电解铝合规指标紧俏的背景下,公司较大的产能弹性在全国铝企中比较少见。 长期坚定看好铝行业基本面改善,公司将受益 目前电解铝库存高企、上半年新增产能压力较大,铝板块市场情绪已至低点,但我们认为电解铝长期供给收缩的逻辑没有改变。一方面发改委表示去产能还将继续进行;第二工信部明确要求2011-17年关停并列入淘汰公告的电解铝产能指标今年年底之前完成置换,逾期将不得置换,我们预计该情况下全行业产能天花板大概率在2019年出现;第三山东、河南等地区未来自备电厂成本可能增加,也有助于市场化压减产能和形成成本支撑。我们判断未来电解铝合理价格中枢有望站上15000元/吨,利好公司。 量价齐升可期,给予公司“增持”评级 假设2018-2020年原铝均价将分别达到1.49、1.53、1.55万元/吨,公司铝产品产销量分别达到180、210、250万吨,则预计公司2018-20年EPS分别为0.60、0.98、1.47元,18-19年的预测EPS相较上次报告分别上调0.01、0.01元。参照铝行业可比公司2018年平均16.81倍的市盈率,给予公司15-18倍PE,对应目标价9.00-10.80元,给予增持评级。 风险提示:铝价低于预期;公司产能投放偏慢;原材料成本上升等。

事件:2017净利润同比增加66.65%。 公司发布年报,2017年营收57.58亿元,同比增加35.71%;归母净利润3.06亿元,同比增加66.65%,符合预期。公司业绩提升源于高端产能释放和产品结构调整,高端铜合金产品已成功应用于一线消费电子品牌;光伏业务也将保持稳定增速。公司瞄准智能互联、终端应用、新能源汽车、半导体等市场,成功跻身电子材料新贵。随着高端产能扩张,公司盈利有望持续提升,维持“买入”评级。 高端产能快速扩张,消费电子铜合金国产替代先行者。 报告期内新材料销售11.38万吨,同比增8.25%;净利润1.69亿元,同比增82.73%。业绩增长源自:1)2017年新增1.8万吨高强高导合金板带产能,高端新品销量增加;2)通过部分中低端产能技术改造,产品结构优化,毛利率水平提升。公司自主研发的特殊合金材料在高端智能手机领域占比不断上升,主要应用高速、大电流连接器、屏蔽罩及散热材料等领域,成功打破德日企业垄断局面。消费电子轻薄化、智能化趋势对高速传导等特殊合金材料需求不断提升,当前公司高端铜合金产能供不应求,未来将瞄准智能互联装备、终端应用设备、新能源汽车、半导体等市场应用。 技术积累确保合金产品推陈出新,持续切入高端电子应用。 2017公司开始成功切入高端电子应用,顺利转型为电子材料新贵。区别于传统的来料加工企业,公司本质输出是合金技术;在产规模无明显优势情况下,公司合金毛利率持续高于同业。报告期内公司的中强中导平衡态合金材料通过消费电子和汽车等多行业认证并批量供货;高导、耐高温软化合金带材用于大数据、服务器和新能源BMS 系统,订单不断提升;高导易切削合金棒材导电率可满足新能源对大电流、高传输需求,提高客户效率20%以上,已实现批量供货。公司也积极储备笔头合金、无铍合金等新品。 光伏业务稳步增长,完成PERC 技术全面导入,提升转化效率。 2017年光伏组件实现销售693.47MW,同比增长90.47%;实现净利润1.36亿元,同比增长13.3%,主要源自国际市场销量增加。光伏业务子公司康奈特生产基地地处越南,相比国内拥有劳动力、贸易、税收等多重优势,产品主要销往欧洲和美国。目前PERC 技术已上线生产,单晶PERC 量产平均转化效率超过21.3%,下一阶段将继续开展黑硅制绒技术、以及更高效N 型单晶。我们预计公司光伏装机量在未来3年维持10%左右增速。 电子材料新贵,维持“买入”评级。 我们预计2018-2020高端板带产能复合增速约50%,毛利率水平维持20%以上,光伏装机量维持10%增速,其余不变,则预计2018-2020营收72.31/80.30/88.91亿元(18-19年前值72.31/80.85亿元),归母净利润4.33/5.21/5.98亿元(18-19年前值4.34/5.28亿元),对应PE16/14/12倍。 参考电子材料以及铜加工企业2018年平均估值约23XPE,考虑到公司积极切入高端消费电子材料领域,给予一定估值溢价,给予2018年23-25XPE,目标价15.88-17.26元,维持“买入”评级。 风险提示:铜合金产能扩张低于预期、光伏组件销售低于预期。

公司发布2017年年报:业绩同比大幅增长 3月9日公司发布17年年报,报告期内,公司实现营业收入24.67亿元,较上年同期增长67.02%;实现归属于母公司股东的净利润11.36亿元,较上年同期增长71.26%。公司四季度单季实现营业收入6.94亿元,同比增长68.40%;实现归母净利润2.89亿元,同比增长43.88%。公司17年锌精矿等产品的价格和产量同比均有提升,业绩略超我们此前预期。 采选规模实现稳步提升,铅锌等产品产量同比增长 报告期内,公司矿山矿石产量完成269.56万吨,较2016年度增加36.64万吨;选矿厂处理量完成280.23万吨,较2016年度增加57.8万吨;铅锌铜金属产量完成15.28万吨,较2016年度增加2.27万吨。公司通过强化开拓工程施工、增加采矿人员,增加采矿量等方式,从而提高采矿效率。2017年公司生产的铅精矿、锌精矿、铜精矿产品的产销率均达到100%,同时铅精矿和锌精矿产品的销售收入分别同比增长53.76%和94.01%。 5万吨铅冶炼厂项目顺利投产,一体化格局进一步完善 据年报披露,公司的铅冶炼项目于2016年4月开工,历时18个月,于2017年11月16日竣工投产。塔吉克斯坦拉赫蒙总统再次亲临塔中矿业铅冶炼厂竣工投产暨中塔工业园区正式启动典礼仪式。铅冶炼项目的投产,填补了塔吉克在有色金属冶炼领域的空白,也标志着公司进入矿山地质勘探、采掘、选矿、冶炼、销售一体化格局。塔中矿业是目前中塔两国矿业领域最大的合作项目,公司积累了在塔国地区矿业投资、建设和运营的诸多经验,后续有望在塔国及中亚地区实现进一步的投资发展。 17年锌精矿供应持续紧张,锌矿产品毛利率同比增加 17年内,锌价出现阶段性震荡,但整体仍然处在高位。17年全年LME锌价同比上涨37.7%。从实际供需数据来看,锌精矿受到15年海外矿山减产、关停的冲击,出现供应上的短缺;而下游基建、汽车、地产等行业需求向好,供需缺口支撑价格高位。据安泰科机构统计,进入17年后,海内外矿山仍处在复产周期,实际新增产量较少,锌精矿供应仍处于紧张状态。报告期内,公司锌精矿产品毛利率达到71.65%,同比增加1.65个百分点。 矿山盈利能力稳定,维持“增持”评级 公司受益铅锌精矿价格上涨和矿山采选产能扩张,17年利润实现较大增长。假设18-20年铅、锌精矿均价均为1.3、1.6万元/吨,铅锌产量分别为6.8/10.1、7.5/11.2、7.5/11.2万吨。预计公司18-20年营收分别为28.16、31.18、31.44亿元,归属母公司净利润为13.98、16.02、16.30亿元,由于价格假设上调,18-19年净利润预测较此前上调5.67%和2.58%,对应PE为17、15、15倍。参考可比公司2018年平均PE水平,给予公司18年20-22倍PE区间,对应公司目标价格为42.80-47.08元,维持“增持”评级。 风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。

公司2017年归母净利润同比增加约12.2% 公司2月22日发布2017年度报告:2017年实现营业收入20.18亿元,同比增加44.00%;实现归母净利润0.26亿元,同比增加12.20%;加权平均净资产收益1.84%,同比增加0.16个百分点。2017年第四季度实现营业收入5.43亿元,同比增加26.97%;实现归母净利润0.08亿元,同比减少90.5%。公司业绩基本符合我们此前预期,维持“增持”评级。 纤维板业务销售情况良好,传统业务经营状况持续改善 报告期内,由于供给侧改革的推进、环保标准以及消费的不断升级,上游林木及化工产品等原材料价格、运输成本以及劳动力成本快速上升,公司17年继续做优做强人造板业务,经营管理以及盈利能力持续改善。据年报披露,17年内,公司纤维板业务收入同比增加7119.22万元,增幅达到5.17%;纤维板业务销售情况良好,产品售价增长4.67%。同时公司内部管理加强,报告期内纤维板业务毛利率为10.51%,同比实现改善。 加快新能源材料业务布局,稳步推进4万吨锂盐项目建设 据年报披露,致远锂业首条1.3万吨产能的锂盐生产线预计于2018年3月投产。17年11月公司非公开发行完成,以自有资金收购了致远锂业30%的少数股权。此外还通过致远锂业托管了瑞盛锂业,用于海外进口锂精矿的选矿,保障了致远锂业的原料供应。我们预计18-19年公司4万吨锂盐产能有望逐步释放,成为业绩增长的重要来源。盛屯集团子公司奥伊诺矿业拥有2项探矿权,折合氧化锂资源37万吨;盛屯集团承诺若奥伊诺矿业未来取得采矿权证将无条件接受威华股份收购奥伊诺矿业全部股权。 稀土回收一期项目顺利投产,规模和技术水平具备行业优势 2016年公司增资控股磁材回收企业万弘高新60%股权,设计年处理废旧磁性材料1.2万吨,回收项目一期于2017年顺利投产,达产后预计年产稀土氧化物2400吨。此外公司具备废料供应渠道和技术优势,在行业中具备较强竞争力。2017年稀土供给侧改革导致政策性供给不足,从2016Q4至今,氧化镨钕涨幅约60%,我们预计稀土回收有效缓解供给趋紧局面。 锂盐业务有望带动业绩提升,维持“增持”评级 预计公司2018-2020年实现营收31.95/52.21/76.00亿元,归母净利润分别为144/316/522百万元,18-19年净利润预测较此前调整幅度为-2.7%和-0.9%。此外公司存在收购盛屯集团旗下奥伊诺矿业锂辉石矿预期(37万吨氧化锂储量),对标天齐锂业采用吨储量市值估价,给予60-70%折扣,锂业务市值77.74-90.69亿元。预计磁材回收18年权益净利润1373万元,按可比公司18年估值水平给予30XPE,对应4.12亿元。纤维板预计18年权益利润5290万,给予18年15XPE对应7.94亿元。公司合理市值为89.80-102.75亿元,对应目标价为16.79-19.21元,区间较此前约上调1%。维持“增持”评级。 风险提示:锂矿审批、锂盐项目开工、原料供应进度不及预期。

公司2017年归母净利润同比增加约23%。 公司2月9日发布2017年度报告:2017年实现营业收入170.68亿元,同比增加29.03%;实现归母净利润16.11亿元,同比增加22.75%;基本每股收益0.17元,同比增加21.43%;加权平均净资产收益5.01%,同比增加0.79个百分点。2017年第四季度实现营业收入50.89亿元,同比增加54.64%,环比增加15.01%;归母净利润2.90亿元,同比减少8.63%,环比减少49.98%。公司业绩基本符合我们此前预期,维持增持评级。 原铝涨价、深加工产品量提升促成业绩增长。 2017年公司型材、冷轧、箔轧收入分别同比增长10.9%、29.9%和47.1%,收入增加一方面是原铝年均价格上涨15.8%,铝材价格水涨船高,另一方面公司深加工产品销量提升,产品加工附加值提高。公司虽然实现了氧化铝和原铝自给,但2017年煤炭等辅料价格上涨、加工产品销量增加、加工成本随深加工产品比例提升而增加三个因素推升成本,公司2017年内营业成本同比增加29.15%,与营收增幅接近,整体毛利率维持稳定。 不止于普通加工,深耕高端铝材制造。 高端制造是公司未来的重要看点。2017年公司以生产航空板、汽车板为主的20万吨超大规格、高性能特种铝合金材料生产线实现批量供货,公司年内也实现了向波音供货航空板产品,并正在向各大车企加速其汽车板产品认证。公司以生产航空、能源、海工锻件为主的1.4万吨大型精密模锻件生产线已经投产,并与著名航空发动机制造商Rolls-Royce 签署了发动机旋转件供货合同。此外,公司4万吨高精度多用途铝箔生产线全部达产,在锂电池箔、食品软包装箔市场的竞争力持续增强。 成本优势延续,未来或受益于铝行业基本面改善。 上游产业方面,公司在印尼的100万吨氧化铝项目已经开始前期施工,项目完成后公司将用印尼当地的铝土矿及煤炭资源生产氧化铝,实现低成本产能扩张。公司不同于一般的加工型企业,拥有氧化铝-原铝-铝加工产业链,可以从上升的铝价中获益。我们认为,尽管2018年上半年国内电解铝新增产能压力较大,但长期看供给侧改革不会减弱,原铝供应增速将保持严控,我们判断今年电解铝均价有望小幅增长,公司利润有望进一步增厚。 此外,年报中值得注意的是中证金2017年四季度增持公司2.25亿元,持股比例由此前的2.47%上升至4.90%,显示了对公司经营前景的看好。 供改稳步推进、高端产能有序释放,给予公司“增持”评级。 假设2018-2020年原铝均价将分别达到1.47、1.51、1.55万元/吨;公司1.4万吨锻件项目、航空板和汽车板项目在18-20年逐步放量至满产状态,则预计公司18-20年营收将分别达到213.8、232.7、254.2亿元,EPS 分别为0.22、0.27、0.31元,此次18、19年EPS 预测值相较上次预测分别变动-0.03、-0.01元。参照铝行业可比公司18年平均16.5倍的市盈率,给予公司16-18倍PE,对应目标价3.52-3.96元,给予增持评级。 风险提示:铝价不达预期;铝加工市场竞争激烈;产能投放不达预期。

锡业龙头受益价格走高,锌铟冶炼助力盈利提升 公司是锡矿和冶炼加工一体化的龙头企业,拥有国内领先的锡矿资源和加工产能;子公司华联锌铟建设中的锌铟冶炼项目预计于18年中投产,锌设计产能超过10万吨。16-17年间,公司借助云南国企改革机遇,提升经营效率,17年全年业绩预告显示盈利大幅增长;18年以来,锡锌价格持续走高,我们认为锡行业供需格局有望持续改善,18-19年公司盈利水平或将再上层楼。维持公司“增持”评级。 公司主营效率持续提升,17年业绩预告同比大增 17年间公司进一步强化经营管理,提升运营效率,主业锡锌利润均有改善。根据公司发布的业绩预告,17年公司预计实现归母净利润6.5亿-7.3亿元,同比增378%-436%;公司17年四季度单季预计实现归母净利润1.1-1.9亿元,同比增幅为37.5%-137.5%。同时据业绩预告,公司拟于17年计提减值及处置资产合计2.54亿元,预计影响归母净利润-2.27亿元。 锡行业供需格局有望改善,关注龙头企业盈利弹性 18年以来,国内锡价持续上涨,1月30日锡价较17年12月低点涨幅超过10%。根据国际锡业协会的资料,国内锡矿产出受到环保限制,海外缅甸等主要生产国缺乏新项目的投产,18-20年全球锡矿产量的增幅较有限。据国际锡协统计,17年全球锡的供应缺口约3000吨,18年短缺量约为7000吨。据我们测算,若其他产品价格稳定,锡价上涨1万元/吨,对应公司18年理论利润水平可增加约2.57亿元;作为锡行业龙头,价格上涨对公司的盈利增厚值得关注。 锌铟冶炼项目建设中,矿山增储建设推进中 根据公司规划,18-19年将继续加快推进采、选、冶产业集群发展,提升资源和深加工两端的综合竞争力。根据公司披露的冶炼项目评估报告,华联锌铟冶炼项目预计2018年上半年投产,2019年有望达产,评估报告预计达产后可达每年近3亿元净利润。公司所处地区金属资源丰富,旗下铜曼矿山等资源具备增储扩产的基础条件,我们预计随着矿山和冶炼项目的推进,公司资源自给率与多元化经营能力将逐步提升。 主业盈利持续改善,维持公司“增持”评级 由于17年业绩预告提示减值影响利润,18年锡锌价格继续上涨,因此分别对17-19年盈利进行调整。预计17-19年营收分别为370.62、378.60、381.17亿元,归属母公司净利润7.07、12.50、15.71亿元,较此前预期利润分别调整幅度为-6.48%、12.41%、8.49%,EPS为0.42、0.75、0.94元,对应17年PE38、21、17倍。参考同行业估值水平(2018年平均22倍PE),考虑到公司是锡的稀缺标的,给予一定估值溢价;给予公司18年PE25-28倍,对应股价区间18.75-21.00元。维持公司“增持”评级。 风险提示:锡锌等金属价格下跌导致利润水平下降;矿山及冶炼项目推进不及预期影响产量释放。

主营企稳回暖,锂电业务转型渐入收获期。 由于环保督查供需改善影响产品涨价、同时内部管理强化,威华股份此前的主业纤维板盈利能力增强。17年公司完成非公开发行募资,进入磁材回收和锂盐生产领域。盛屯集团作为唯一认购方,拥有丰富的金属产业链资源,并承诺向公司锂盐子公司致远锂业注入锂矿资源,实现实际控制人的变更和业务方向的转型。公司原有纤维板主业向好,锂盐产能18-19年预计稳步提升,磁材回收预计18年完全达产;集团承诺注入的锂矿项目亦在推进之中,有望提升公司后续实力。首次覆盖给予“增持”评级。 传统纤维板业务经营改善,盈利能力有望持续增强。 公司最早从事于中纤板和林木的生产,16年前受宏观经济增速放缓影响,供过于求导致纤维板市场低迷;“低价竞争”策略也迫使部分小厂削减环保成本,近年由于环保督查趋严,纤维板产能出清,在供需格局改善下产品出现涨价。公司作为国内纤维板龙头企业之一,受益于纤维板涨价;此外叠加近两年公司强化内部管理,纤维板盈利能力明显改善。 入股致远锂业布局锂盐加工,并存在锂矿注入预期。 2017年威华股份增资控股致远锂业100%股权,用于投资年产2万吨氯化锂、1万吨氢氧化锂和1万吨电池级碳酸锂项目,预计2019年一季度投产。 盛屯集团子公司奥伊诺矿业拥有2项探矿权,折合氧化锂资源37万吨;盛屯集团承诺若奥伊诺矿业未来取得采矿权证将无条件接受威华股份收购奥伊诺矿业全部股权。我们预计18年真正进入电池产业链并且形成有效供给的资源增量有限,因此优质、成熟、稳定的稀缺性锂矿项目价值将不断提升。公司此次布局锂盐,我们认为未来2-3年有望迎来业绩较大增长。 增资万弘高新,布局稀土永磁回收业务。 2016年公司增资控股磁材回收企业万弘高新60%股权,设计年处理废旧磁性材料1.2万吨,达产后预计年产稀土氧化物2400吨,2017年9月1期已经达产。此外公司具备稳定磁材废料供应渠道和技术优势,在行业中具备优势。2017年稀土供给侧改革导致政策性供给不足,从2016Q4至今,氧化镨钕涨幅约60%,我们预计稀土回收有效缓解供给趋紧局面。 锂盐业务带动业绩提升,首次覆盖给予“增持”评级。 预计公司17-19年实现营收21.47/31.95/52.21亿元,归母净利润分别为22/148/319百万元,对应EPS 为0.04/0.28/0.60元。此外公司存在收购盛屯集团旗下奥伊诺矿业锂辉石矿预期(37万吨氧化锂储量),对标天齐锂业采用吨储量市值估价,给予一定风险折扣,锂业务市值76.83-89.87亿元。预计磁材回收18年权益净利润1373万元,按可比公司18年估值水平给予30XPE,对应4.12亿元。纤维板预计18年权益利润5290万,给予18年15XPE 对应7.94亿元。公司合理市值为88.89-101.93亿元,对应目标价为16.61-19.05元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:锂矿审批、锂盐项目开工、原料供应进度不及预期。

高端铜板带产能扩产,消费电子铜合金国产替代先行者。 公司发布2017业绩预增公告,预计2017年归属于母公司净利润同比增加60-80%,达2.93-3.30亿元。公司业绩提升源于高端产能释放和产品结构调整,高端铜合金产品已成功应用于一线消费电子品牌;光伏业务也将保持稳定增速。公司瞄准智能互联、终端应用、新能源汽车、半导体等市场,成功跻身电子材料新贵。随着高端产能扩张,公司盈利有望持续提升。我们上调公司盈利预测,调至“买入”评级。 事件:2017年归母净利润同比提升60-80%。 公司业绩增长主要源自两方面原因:1)自主研发高端新产品于2017年开始产能扩张,直接带动业绩增长;2)通过部分中低端产能技术改造,优化产品结构提升毛利率水平。公司自主研发的高强度、高速信号传输、高散热精密铜板带产品、以及精密屏蔽铜带产品,已规模应用于一线消费电子产品,成功实现高端铜合金的国产替代。目前公司高端铜合金产能供不应求,未来公司产品将瞄准智能互联装备、终端应用设备、新能源汽车、半导体等市场;随着下游对铜合金性能要求提高,高端产品市场空间可观。 沉潜内修,专业技术背景铸就电子材料新贵。 公司是国际铜加工协会(IWCC)的董事单位,在产能规模上无明显优势的情况下,公司合金产品毛利率持续高于同业公司,亦可印证自身产品的高端化。区别于传统的来料加工企业,公司本质输出是合金技术,包括对合金设计、金属熔炼、热处理、晶粒控制、精密成型等关键技术的掌握,形成高壁垒。公司也积极储备新技术推出新产品,如笔头合金、无铍合金、高强板带等特殊合金。公司经过多年的合金技术和产业化积累,2017年开始成功切入高端电子应用,顺利转型为电子材料新贵。 收购宁波康奈特,进军国际光伏市场。 2016年公司完成了对宁波康奈特的收购,标的公司主要从事太阳能电池片和组件的开发和生产。其生产基地地处越南,相比国内拥有劳动力、贸易等多种优势,产品主要销往欧洲和美国。2016年公司实现光伏组件销售363.57MW,2017年底产能顺利释放,预计扩至 700MW。此外,公司正加大对PERC 技术的应用推广,我们预计单晶硅和多晶硅的光电转化效率有望实现1个百分点的提升。综合而言,即使考虑到组件价格的下降,我们预计公司光伏业务在未来2-3年仍有望保持稳定的业绩增速。 电子材料新贵,上调盈利预测,调至“买入”评级。 考虑到公司高端产能释放以及产品结构调整毛利提升,我们上调公司的盈利预测,假设2017年高端产能扩产8000吨,毛利率水平达20%,则预计2017-2018年公司营业收入分别为59.52/72.31/80.85亿元,归母净利润3.14/4.34/5.28亿元(前值3.09/3.71/4.45亿元),对应PE24/17/14倍。 考虑到公司积极切入高端消费电子材料领域、业绩增速预期强烈,参考电子材料以及铜加工企业2018年平均估值约24XPE,给予公司2018年23-25XPE,对应目标价15.92-17.30元,上调至“买入”评级。 风险提示:铜合金产能扩张低于预期、光伏组件销售低于预期。