融达锂业签署碳酸锂购销协议,库存锂精矿开始处理。 公司全资子公司融达锂业于12月24日与攀枝花七星光电签署了《碳酸锂购销协议》,合同金额约4848万元,期限自2017年12月24日至2018年3月31日。融达锂业对库存锂精矿进行处置,经委托加工成碳酸锂后进行销售,电池级碳酸锂数量共计300吨,单吨售价16.16万元。本次合同的签订意味着融达锂业开始对停产前的锂精矿进行初次处置,尽管合同的签订与融达锂业矿山复工复产无必然联系,矿山复工复产仍具备不确定性;但我们认为,公司近年在锂上游业务持续布局,随着项目的推进公司资源价值有待关注。 新能源替代传统能源的大趋势或确立,地方政府或因地制宜。 。新能源汽车替代燃油车的中长期趋势基本确立,锂钴资源的稀缺性日益凸显。因盐湖资源丰富,青海政府已提出将青海打造成中国千亿元锂电产业基地的计划,四川省坐拥优质锂矿资源,也曾将“中国锂都”计划提上日程。据四川省工信部称,公司控股股东融捷集团拟斥资60亿在邛崃产业园区建设新能源汽车电池产业园,更加印证地方政府对锂电产业支持力度不减,再叠加高利润率的推动,我们认为公司锂矿复产之路难再遥遥无期;特别是2017年10月19日甘孜州就融达矿业105万吨露天开采扩建工程环评影响第一次公示,为矿山尽快复产或走出关键第一步。 锂电产业链深度布局,春花待秋实。 公司近些年沿着锂电产业链自上而下布局的脚步仍没有停止,收购东莞德瑞(65%股权)、收购长和华锂(80%股权)、参股融捷金属(20%股权)等均彰显了公司致力于在锂电行业深度拓展的战略意图。公司目前拥有45万吨锂矿石采选能力(待复产),远期或扩至105万吨,配套规划年产2.2万吨锂盐厂。此外,长和华锂具备3000-5000吨的锂盐年产能力,融捷金属拥有700吨钴系主产品(按钴金属量计)产能,正推进年产3,000吨(按钴金属量计)锂电正极材料二期建设项目,锂电设备业务(东莞德瑞)2016年实现净利润约3,343.49万元,电子书包300万台/年的项目正稳步推进。不论矿山复产与否,我们认为公司未来2-3年均有望迎来业绩的大幅增长。 关注锂矿后续进展,维持“增持”评级。 假设17-19年公司锂精矿产量分别为0、0.77、3.06万吨、锂盐产量分别为0、1100、3300吨,由于购销合同签订对利润有所增厚,上调18年盈利预测,预计公司17-19年归母净利润分别为0.04、1.78、3.43亿元,对应EPS为0.02、0.69、1.32元,其中18年净利润上调25%。由于近期新能源汽车补贴退坡等因素影响导致锂板块整体估值下挫,对标天齐锂业吨储量市值下降,考虑板块估值水平的一致性下调公司锂上游业务合理市值区间至99-108亿元。锂电设备业务预计17年权益净利润为1625万元,给予35倍PE可知该业务合理市值为5.7亿。两业务合计合理市值区间为104.7-113.7亿元,相应下调目标价为40.27~43.73元,维持“增持”评级。

镁合金需求增速有望加快,关注公司轻量化布局进程。 汽车制造是镁合金的主要消费下游,汽车的镁合金应用开始从小型向中大型快速延伸。新能源汽车的发展助推了汽车产业的轻量化进程,2-5kg 的中大型镁合金零部件开始被车企关注并加速布局。云海金属是国内镁行业的龙头,拥有多项专利,自主研发水平行业领先;此前通过与北汽签署战略合作框架协议、成立合资公司等方式布局镁合金轻量化领域,我们认为后续具备盈利改善和产能提升的空间,维持公司“增持”评级。 积极布局汽车轻量化中大型零部件,有望实现规模化生产。 公司已经开始积极布局大中型汽车零部件领域,与目标明确的北汽集团签订了战略合作协议,并与已经具备一定工业基础和技术积累的宜安科技成立了合资公司,强强联合谋求缩短研制周期。公司产品涵盖新能源汽车部件、5G 产品部件及笔记本电脑外壳等;其中宜安科技已经具备了大中型汽车零部件的试制和生产的工业基础,叠加公司的技术优势,有益于快速突破大中型汽车零部件的技术壁垒。 公司18-19年产能有望稳定增加,产量具备提升空间。 2018-2019年间,我们预计公司镁合金产能将稳定在18万吨,但是随着搬迁完毕,产量将由2017年的约11.5万吨逐步提升至15.5万吨和18万吨; 压铸件产能则有望从2017年的8000吨增至9000吨和11000吨,并保持基本满产状态;铝合金产能预期维持稳定约28.5万吨,并保持基本满产状态;锶产量预期维持稳定约3000余吨;中间合金产能和对应产量预期维持20%左右增速,2017年产能约为3万吨;空调扁管2017年产量预计约为6500吨,2018-19年有望增至9000吨和1.3万吨。 镁行业最差的时刻正在度过,公司盈利有望回归合理水平。 2017年下半年镁行业利润水平受原料成本影响有所下滑,自2017年8月底,镁价开始回调,而硅铁和煤炭等能源价格维持高位震荡并且后期因为环保和限产等原因继续小幅上涨;导致镁企利润大幅收缩,据我们测算11-12月行业盈利水平甚至跌破了数年的底部中枢,12月中旬随着镁价的回升开始逐步修复。我们认为随着能源和原料价格趋稳,以及镁库存下降帮助价格回稳;预期18-19年间公司镁合金业务的毛利率将逐步由2017Q3的15%左右恢复至20%以上的合理中枢水平。 轻量化方向持续布局,维持公司“增持”评级。 在未来产能和产量释放如前假设的情况下,预计17-19年公司营收分别为49.20、59.05、65.19亿元,归母净利润分别为1.80、2.86、4.12亿元,对应当前PE 分别为31、20、14倍。参考同行业18年PE 平均估值22倍,鉴于公司是A 股镁行业龙头标的,给予18年PE 估值区间22-25倍,对应合理市值为62.92-71.50亿元,对应目标价9.68-11.00元,维持公司“增持”评级。 风险提示:轻量化进程不及预期;公司技术研发和产能释放不及预期;镁价低于预期。

内生发展+外延并购,“电子材料+高端装备”双轮驱动 天通股份在电子材料和高端装备领域深耕多年,当前公司蓝宝石晶体业务迎来下游需求拐点稳步扩张产能;磁材业务适迎手机无线充电、车载电子、服务器等快速起步;装备业务受益于半导体向大陆转移、国家政策扶持、光伏装机量快速增长、OLED渗透率提升等多重利好。此外公司积极布局压电晶体等蓝海业务并持续开展外延并购,“电子材料和高端装备”业务结构清晰,核心能力协同效应明显,各项业务迎来快速成长。 蓝宝石晶体:需求回暖拐点初现,高品质产能稳步扩张 公司从事蓝宝石晶棒和晶片销售多年,经验丰富,采用自主研发的长晶炉,并具备大尺寸LED衬底和视窗开发能力,良率达90%以上;客户资源优质如三安光电、同方芯片等国内主流LED芯片商。适逢下游扩产需求提升,2017H1蓝宝石业务实现扭亏为盈,毛利率明显提升;目前在银夏稳步扩产长晶产线,以应对下游LED芯片企业扩产需求。此外蓝宝石在消费电子领域如摄像头、指纹识别、智能手表镜面等应用有望成为新增长点。 软磁材料:服务器、无线充电、汽车电子注入新需求 公司是全球最大的软磁生产制造商之一。软磁需求预计未来5年增速7.8%,并朝小型化、贴片化、低功耗化发展。目前公司积极开展在以汽车电子、无线充电、服务器为代表的战略新兴产业应用的高频、宽温低功耗高端磁性材料;已成功切入主流手机无线充电供应体系,并积极参与新型磁材研发应对下游需求更新。未来将受益于磁材行业增长和高端需求提升。 压电晶体:进军蓝海,晶体材料再下一城 随着智能手机等联网设备增加,射频系统带动压电晶体需求提升。声表器件厂商目前面临原料价格上涨、LN/LT基板供应不足;而国内主要依靠进口。公司在晶体生长领域积累深厚,快速实现经验迁移,正在进行产能爬坡。当前已实现小批量晶体供应,有望在年底实现规模销售。 高端装备:多点布局适逢高景气,加码半导体和新型显示装备 天通从材料制备拓展到装备业务,不断调整产品结构,近5年毛利率维持在20%以上。公司单晶炉业务受益于光伏成本下降装机量快速增长、单晶渗透率提升;显示装备受益于OLED渗透率提升;压机和抛磨设备受益于硬质合金进口替代及钨制品刀具市场空间提升;泛半导体设备受益于半导体产业向大陆转移以及国家政策重点扶持,并通过外延并购拓展半导体相关材料和装备业务。国家经济转型背景下未来3年装备业务有望高速成长。 高景气高成长,“增持”评级 预计17-19年营收24.80/32.75/41.50亿元,归母净利润2.01/3.07/4.18亿元,PE46/30/22倍。通过对标公司估值水平分析,按照17年归母净利润给予34-36XPE,对应目标价12.58-13.32元。公司存在外延预期,且拥有太阳鸟和博创科技股权等可出售资产,首次覆盖“增持”评级。