1、国资委资金战略入股,云通信龙头价值获认可。企业短信是公司云通信战略方向一直以来的拳头产品,经过一轮行业洗牌,依靠强大的研发能力及渠道资源,目前公司龙头地位稳固,根据公司投资者交流活动纪要,2017年公司的企业短信发送量达到607亿条,同比增长了32.6%,市占率达到11.4%。 依靠企业短信拳头产品,公司积累了大量优质客户,根据公司投资者交流活动纪要,目前共有超过3万家客户,活跃企业超过一万家;同时,依靠多年积累,公司累积了全国所有运营商渠道资源,并充分理解了电信增值业务。优质客户+运营商渠道资源+电信增值业务经营基础,公司基本奠定了云通信平台能力。以企业短信为基础形成云通信平台能力,扩展流量、富媒体短信、云视频等新业务,升级富媒体云通信平台,以此进一步提升客户粘性和ARPU值,全面迎接5G大视频时代。云通信龙头进入新一轮发展阶段。本次深圳国资委资金战略入股,表明公司作为云通信龙头价值获得认可。 2、股权激励高标准考核目标,上下一心开启新阶段。根据6月11日公告,公司发布以梦网业务为主要发展路线后的首次股票期权与限制性股票激励计划,对公司董事、高层管理人员、核心管理人员及核心技术人员等共436人进行激励,并提出2018-2020年实现净利润3.5、5、7亿元的考核目标,对应同比增速分别达到45.8%、42.9%、40%,高标准考核目标将推动公司各条业务线的发展,上下一心开启新阶段。 3、立足企业服务,富媒体消息(RCS)有望快速发展,公司发展面临新机遇。富媒体消息(RCS,RichCommunicationServices)支持丰富的媒体内容,如视频共享、文件共享等,因此RCS弥合了短信无处不在和OTT应用带来的增强体验之间的差距,能很好服务于A2P(应用到人)市场,提升企业服务的参与度和广告力。根据JuniperResearch研究结果显示,预测到2022年,全球RCS收入将超过90亿美元,在2018年1.26亿美元的基础上有望快速发展。梦网切中RCS赛道,有望享受行业发展新机遇。 盈利预测及投资建议:公司已基本完成剥离电力电子业务,最新发布的期权及股权激励,绑定了核心团队,同时以高考核标准推动上下一心推进富媒体云通信业务的发展,本次国资资金入股更奠定了长期发展的信心。我们长期看好富媒体云通信业务的发展空间,预测2018-2020年EPS为0.35、0.43、0.55元,对应PE23、19、15倍,维持“增持”评级。 风险提示:国资委资金战略入股变更或终止,新业务发展不达预期,运营商政策风险。

新兴市场订单持续落地,彰显公司全球强大竞争力 公司为巴西阿拉戈斯州政府扩容新建TETRA系统,合同金额4452万元,其中TETRA基站设备875万元,工程安装及维保服务金额为3577万元。 首先,中标本项目是公司强大竞争力的体现,此次新建的基站设备是公司最新开发的TETRA一体化室外基站,该产品技术领先、部署灵活、性价比高,用户接受度高,此次大规模应用充分彰显海能达TETRA新产品强大的全球竞争力;其次,巴西作为南美洲最大的国家和金砖五国成员之一,专网通信的需求保持持续增长趋势,是重要的新兴市场国家。南美国家专网建设倾向欧美标准,海能达收购英国赛普乐、西班牙TELETRONIC后,公司在海外市场竞争力显著提升,此次项目实施为公司在巴西其他州以及南美其他国家的公共安全市场开拓起到良好示范效应。我们认为,未来公司在南美地区解决方案和终端订单都将值得期待。再次,合同的执行将对公司未来营收和利润产生积极影响。 经营效率稳步提升,规模效应值得期待 公司2018上半年营收30.54亿元,增速66.38%,剔除并表效应,同比增长39%,数字产品、海外业务、新产品和OEM都呈快速增长态势。另外,从Q2数据来看,公司管理和销售费用的控制初见成效,未来规模效应值得积极期待。 整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款,导致公司短期三费较高。但是,随着公司推进管理变革,采取严控费用战略(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM等项目的实施),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,业绩将有望持续改善且恢复快速增长。 专网“小华为”经历短期阵痛,不改长期发展趋势。 我们认为,海能达业绩大幅波动的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。据汉鼎咨询数据,专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。预计2018-2020年业绩为6.04亿、8.56亿和11.37亿元,18年PE为25x,维持“买入”评级。 风险提示:业绩波动的不确定性,费用支出大,市场扩张低于预期等风险。

腾讯社交广告和微信自媒体业务增长势头迅猛,未来持续高增长可期 从收入端看,2018上半年公司收入14.29亿元,同比增长216.5%,其中互联网信息服务业务营收10.26亿元(其中广告业务9.12亿,微信自媒体9477万,已接近去年全年自媒体业务收入),占公司总营收比例71.82%,主要源于互联网广告业务发展迅速,公司持续加大对以微信为代表的腾讯社交产品的广告投放业务的投入,在腾讯SMB服务商中名列前茅;通信设备制造(主营网优)营收3.75亿元,同比下降14.64%,在运营商集采的严酷竞争环境下,公司通过积极调整产品结构,开发高毛利产品、拓展海外销售等方式提升通信网优业务竞争力。整体来看,公司初步实现了“通信网优业务及互联网广告业务并举”的经营发展战略。 从利润端看,上半年净利润6933万元,贴近公司此前预告区间上限(5000-7000万元)。实际上,巨网科技上半年实现归属于母公司的净利润7716.47万元,高于公司整体利润,发展势头迅猛。同时,公司三季报业绩预告区间为1.3亿-1.7亿元,同比实现大幅增长,主要源于巨网科技互联网广告业务预估较上期发展迅速,并表效应显著,同时3季度部分完成拟处置房产过户交割(如果全部交易完成,则预计可贡献处置收益6500万元)。 从毛利率和费用率看,上半年整体毛利率为14.35%,同比下降11.35个百分点,主要源于低毛利率(5%)的广告业务占比提升;网优业务毛利率20.44%,同比去年(24.31%)持续下滑,反应行业竞争激烈;值得重视的是,迅速发展的自媒体业务维持67.21%的高毛利率。上半年三项费用率9.93%,同比下降15.04个百分点,主要因为互联网信息服务占比大幅提升,我们认为,随着轻模式的微信互联网业务持续高增长,未来费用率有望持续下降。 掘金微信流量加速变现红利+5G静待绽放,双主业战略值得期待 新兴业务上,公司基于多年积累的长尾流量和广泛客户资源,跟腾讯紧密深度合作,社交广告订单高增长可期;微信公众号矩阵已形成庞大粉丝,自媒体流量孵化潜力巨大。传统网优方面,公司从产品到解决方案、服务始终保持业内领先;以及拓张海外市场不断获得重大突破,积极调整业务结构,同时研发及布局小基站为5G准备,5G时代仍值得积极期待。 投资建议与盈利预测:预计公司2018-2020净利润为2.1亿、3.2亿和4.7亿元,18-19年对应PE24x和16x,重申“增持”评级。 风险提示:微信公众号流量变现不及预期,移动广告行业竞争激烈等。

事件:公司发布关于100Gbps硅光模块业务进展公告,公司与英国洛克利硅光子公司合作的100G硅光子模块项目完成了100Gbps硅光芯片的首件试制和可靠性测试,完成了硅光子芯片测试平台搭建。我们点评如下: 硅光芯片获重大突破,高新技术的突破有望提升公司估值。公司与洛克立硅光合作的100G硅光模块项目,包括100Gbps QSFP28有源光缆、100G QSFP28 PSM4光模块、100G QSFP28 CWDM4光模块三款产品,公告完成了100Gbps硅光芯片的首件试制和可靠性测试,完成了硅光子芯片测试平台搭建,预计2018Q4将完成100G硅光模块的封装、测试及组装工作,2019年实现批量供货。 我们一直认为,公司作为光纤光缆领域龙头,也具备很强的跨领域突破力,之前的海缆是证明,此次的硅光突破也具代表性,打开了新的广阔市场空间(公司有望享受数据中心和5G电信光模块的市场红利),另外5G射频通信芯片等高端领域的布局也值得积极期待,亨通光电在高新技术领域的突破,有望提升公司估值。 冰冻三尺非一日之寒,硅光技术实力深厚,砥砺前行终将开花结果 1)去年底亨通与洛克利硅光子成立合资公司,洛克立董事长AndrewRickman曾创立Oclaro的前身Bookham,在光通信领域有超过25年技术经验。2013年创办的洛克利硅光子具备25G硅光子芯片的设计和生产能力,未来合作将由洛克利提供25G硅光芯片,由合资公司封装成100G光模块并进行销售。硅光技术具有更强的规模生产潜力,良率和产量达到一定程度后相比传统分立式器件有较强成本优势。亨通已经具备光模块封装能力,此次通过合资协议绑定上游硅光芯片供应,有望较快形成100G光模块成熟产品生产能力,进而分享大型数据中心旺盛的100G光模块以及5G建设带来的海量25G/100G光模块需求。 2)公司持有武汉光谷信息光电子创新中心12.5%股权,为第三大股东,与业内龙头企业共同推动国内高端光电子器件行业发展,未来也将享受相关技术成果。 3)公司聘任“半导体教父”之称的张汝京博士、褚君浩院士进入公司新一届董事会,指导公司新一轮发展方向;聘请国家“千人计划”创新人才林福江教授、陈晓东教授担任射频芯片、太赫兹通信项目的首席科学家;聘请Andrew Rickman 博士为硅光模块技术的首席科学家。全球一流的科技专家队伍给公司带来新的视野、新的理念、新的发展方向。 综合看,公司在硅光、光模块、5G芯片等高新技术领域的布局,并非是“水中月、镜中花”,随着新产品新技术突破和商业落地,未来将大有可为。 投资建议:网络持续扩容升级、未来5G基站密集组网连接以及流量激增,将带动光纤需求持续增长,公司将充分受益。同时海缆、芯片等新技术新业务不断突破,打开未来成长空间。预计公司2018-2020年净利润分别为32.9亿、43.8亿元、54.3亿元,对应18年PE是13x,维持“买入”评级。 风险提示:运营商集采和光棒扩产低于预期,海外战略受阻等。

事件:公司公告,2018上半年营业收入3.36亿元,同比减21.97%;归属于上市公司股东净利润亏损1515万,同比下降124.19%。 亏损幅度在此前预告区间,多因素造成短期业绩承压2018上半年公司收入3.36亿元,同比减21.97%,其中点对点光模块收入2.87亿元,同比下降13.67%。上半年净利润亏损1515万,主要源于:1)受国内市场竞争环境和个别重要客户影响,部分产品销量和价格较上年同期均有所下降;2)2017Q4季度新增产线建设完毕,公司每年新增约4150万元折旧摊销;3)公司存货减值损失增加(计提存货跌价准备);4)摊销限制性股票激励费用,管理费用4436万 元,同比增长57.15%。 光模块竞争加剧,价格压力叠加新增产线摊销影响公司短期毛利公司2018上半年年总体毛利率14.44%,同比去年降低9.6个PCT;其中点对点光模块毛利率18.59%,同比去年下降13个百分点。对比近期几个季度来看,公司自2017Q4季度起单季度毛利开始承压。公司2017Q4单季度毛利率19.05%,同比下降约5个PCT,环比下降约7个PCT;2018Q1单季度毛利环比下降约4个PCT,2018Q2单季度毛利率环比下降1.1个PCT,主要来自以下几个原因:1)2017Q4季度新增产线建设完毕,公司每年新增约4150万元折旧摊销;2)2017年底100G 光模块产品降价幅度较大,公司量产仍在爬坡,短期影响了公司收入规模。 持续保持较强竞争力,积极期待公司在数据中心和5G 市场获突破公司是国内少数批量交付100G 光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,并已成功研发出200G、400G 光模块产品,部分产品已通过验证并实现量产。随着未来5G 及数据中心市场的迅猛发展,将会给光模块行业带来全新的市场机遇,而公司产品种类覆盖3000种,产线既能快速响应中小客户小批量,又能支持大客户大批量。 盈利预测及投资建议: 公司2018受100G 光模块降价,费用项激增影响,盈利能力短期承压。但长期看,公司拥有从光芯片封装、光器件封装到光模块制造的一体化生产能力,公司作为少数具备100G 批量发货能力厂商,随着产能爬坡,其在高速模块份额不断突破。行业方面,随着国内外数据中心数据流量增长,光模块更新换代需求强烈,5G 时代前传、承载网接口向更高速率演进,中长期公司产品将获得更多市场机会。2018H1公司业绩亏损,我们降低公司18~20年净利润预测从1.29亿元、1.5亿元和1.8亿元,调整至5705万元、1.07亿和1.56亿元。对应PE 为79倍、42倍、29倍 ,维持“增持”评级。 风险提示:高速光模块竞争加剧侵蚀价格及份额,募投项目量产不及预期。

事件:公司公告2018年半年报,实现营收18.28亿元,同比增长79.8%;归母净利润0.49亿元,同比增长71.19%。同时预计前三季度净利润1.0-1.25亿元(+41.94-77.42%)。 点评:1、芯讯通并表+提效控费内生增长,业绩稳步前进。 (1)2018H1分产品项看,物联网板块营收5.96亿元,毛利率11.86%,该部分大头营收由芯讯通和龙尚科技贡献,其中芯讯通于今年3月并表,本期贡献营收2.85亿元,龙尚于2017年11月并表,本期贡献营收3.30亿元,贡献净利润2132.6万元,实现扭亏为盈;传统的通信设备服务营收12.32亿元(+21.17%),毛利率21.31%(-0.7%),综合通信服务业务的营业收入大幅增加,主要是继去年通过收购日海通服小股东股权以及对日海通服的管理层进行调整,加强了综合服务业务的资源整合,提升业务质量及效率,在运营商总体资本开支下滑的大环境下实现逆势增长。 (2)三费控制现成效:销售费用实现同比下滑11.29%,主要是调整了产品结构,销售费用率较低的综合通信服务业务和物联网模组业务收入占比提升;管理费用同比提升65.6%,但管理费用率略有下滑(下滑0.72pp);财务费用0.29亿元,同比提升,主要是采用现金收购增加了银行借款的利息支出。 2、云侧做厚+终端新品突破+新应用案例落地,物联网龙头优势进一步巩固,物联网大时代大作为稳步推进。2017年公司相继收购了龙尚科技与芯讯通,入股美国艾拉,在国内率先实现“云+端”的前瞻物联网战略布局。2018年,公司在物联网各子领域持续推进:(1)云侧,与合作伙伴一起建立IaaS人工智能超算中心,赋能人工智能模块,加强SaaS层软件能力;端侧,继续巩固物联网模组全球出货量第一的市场地位,并于今年5月推出具备AI能力的通信模组;解决方案侧,公司目前已在上海、浦江、郑州、大连等多个城市实施智慧城市、智慧交通、智慧农业等物联网解决方案或试点。云侧做厚+终端新品突破+新应用案例落地,物联网新龙头巩固优势持续推进。 3、润良泰增持股份+前后两期员工持股+内部管理改善提升效率,奠定未来发展基础及信心。8月2日,润良泰增持股份,以及前后两期员工持股计划:2017年5月完成第一期员工持股计划购买(占总股本6.1789%,均价21.49元/股),2018年7月完成第二期员工持股计划购买(占总股本3.15%,均价28.22元/股),均主要覆盖物联网事业群,彰显公司对于切入物联网赛道后的强大发展信心,也奠定了公司主要骨干同心发展的基础。 盈利预测及投资建议:公司传统业务实行精兵简政已现成效,公司盈利能力也进入拐点重回正增长;重点方向的物联网板块已初步完成“云+端”战略布局,2018年各子板块均有突破,持续推出适应智慧物联时代的新产品及解决方案,具有前瞻性和强落地性,符合物联网toB的行业发展趋势,在即将到来的万物互联大潮下值得期待。我们看好公司的商业模式及长远发展,预计18-20年的归母净利润为2.27、3.63、5.09亿元,对应PE32、20、14倍,维持增持评级。 风险提示:运营商Capex下滑,新业务拓展不及预期,并购资产整合不顺利风险

事件:公司公告,2018上半年营业收入4.98亿元,同比减3.83%;归属于上市公司股东净利润为4185万元,同比下降30.61%。 因新业务投入和拓展市场致费用率提升,同时毛利率下降,期待业绩回归正增长。 2018上半年公司收入4.98亿元,同比减3.83%,其中系统集成业务营收3.14亿元,同比下降8.65%;技术服务业务营收1.67亿元,同比增长52.11%;软件开发实施收入1678万,同比下降73.8%。从子公司经营情况来看,北京创意云智数据营收1.34亿元,同比增长54.3%,净利润1486万元,同比增长216%;格蒂电力营收1.36亿元,净利润1550万元,同比增长66.7%;邦讯信息营收9191万,同比下滑37.9%,净利润1776万元,同比下降57.9%。 报告期内公司归母净利润为4185万元,同比下降30.61%,超过收入降幅,主要源于公司在5G、大数据、AI等新业务方向大力投入,以及积极拓展市场致使费用较高。公司上半年三项费用率为18.97%,同比提升3.7个百分点,其中销售费用率为4.7%,同比提升1.31个百分点,管理费用率13.51%,同比提升2.57个百分点。 上半年整体毛利率为28.85%,同比提升1.45个百分点。分业务看,系统集成毛利率23.57%,同比下降2.97个百分点,技术服务毛利率39.22%,同比提升11.25个百分点,软件开发实施毛利率24.41%,同比下降6.59个百分点。积极求变,由“集成+服务”向“平台+运营”模式转型,新业务或将打开公司长期成长空间。首先,传统业务上,积极拓展海外市场,例如拿下马来西亚6.4亿元合同,格蒂、邦讯和创意的业务协同共振效应也愈发明显,预计未来稳步增长。其次,公司重点布局的公共安全大数据、公共服务大数据、通信大数据、能源大数据、大数据安全等5个重点领域,项目将持续迎来落地;再次,在新业务上,围绕“云大物移智”进行全面布局,加大了对5G、“大数据+”等新业务技术和产品的研发投入,打开公司未来增长空间。 投资建议:公司正处转型期间,全力推进各业务升级。运营业务期待海外持续突破,以及未来5G动环监控和小基站的发展机会;能源板块积极布局能源互联网大数据平台;公共安全和公共服务业务以雪亮工程和公积金管理为基础,稳步拓张。因为公司系统集成业务持续下降以及流量业务发展不及预期,同时新业务仍在投入期,我们调整公司2018-2019年盈利预测,从原来2.37亿、2.8亿元,向下调整为1.84亿元、2.3亿元,同时预计2020年净利润为2.81亿元,对应18年PE为25x,维持“增持”评级。 风险提示:新业务持续高投入而未进入收获期,系统集成继续下滑风险。

事件: 公司发布2018年中报,报告期内公司实现营收394.34亿元,同比下滑27%,归母净利润-78.24亿元,同比下滑441.24%,扣非净利润下滑222%。同时公司预告前三季度归母净利润-68至-78亿元,同比下滑274%-300%,三季度单季实现盈利0.24-10.24亿元,同比下滑36%-99%。 我们点评如下: 18H1公司业绩受10亿美元罚款影响大幅转亏,同时生产也受到3个月左右影响,扣非后净利润-23.8亿元,同比仍然转亏。18年4月17日公司被美国BIS激活禁令,5月9日主要经营活动无法进行,直至7月13日BIS正式解除禁令。公司缴纳10亿美元罚款计入营业外支出(67.29亿人民币),导致整体净利润大幅转亏。同时公司自5月9日基本停止正常经营,直至7月下旬经营逐步恢复,因此上半年公司整体营收受较大影响,其中运营商网络收入235.1亿元,同比减少27.3%,毛利率41.2%,同比下滑0.6个百分点;消费者业务收入114.9亿元,同比减少35.8%,毛利率8.4%,同比减少6.8个百分点;政企业务收入44.3亿元,同比增长17.7%,毛利率28.6%,同比减少6.5%。 短期看,公司经营快速恢复,三季度预计恢复盈利,管理层调整基本完成,治理长期改善,下半年各业务条线有望逐步向好。美方要求7月8日前更换公司和中兴康讯全部董事会成员及高级副总裁及以上高层领导,并引入向BIS汇报的特别合规协调员。公司目前管理层调整基本完成,新任董事会及高管已经到位,公司正常经营逐步恢复,公司治理的合规性审慎性有望长期改善。下半年公司仍将以研发为导向,聚焦5G,推进5G网络设备、手机终端的研发、客户测试和认证,同时坚持“合作伙伴优先,共建云网生态”的政企业务战略,各业务条线有望逐步向好,公司预计三季度单季盈利0.24-10.24亿元,环比实现扭亏。 中长期看,公司是全球主设备商龙头之一,能够提供5G端到端解决方案。研发投入资本化比例提升,显示公司5G等研发顺利,逐步进入可商用阶段。工信部、发改委要求确保5G在2020年商用,公司有望长期受益。 5G部署频段更高,基站密度大幅提升,引入大量新技术,设备技术附加值有望显著增长。公司18H1研发投入资本化比例19.2%,同比提升9.2个百分点,显示公司5G等相关研发进展顺利,逐步进入可商用阶段,达到资本化标准。公司是少数能够提供5G端到端解决方案的厂商,随着5G商用逐步落地,公司运营商、消费者等核心业务有望迎来发展新机遇。 公司作为设备商龙头,短期进口禁令和罚款影响逐步消除,公司治理持续改善,坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景。由于短期罚款等影响超预期,下调公司18-20年净利润从50.9、57.1、70.6亿元至-53.7、49.7、64.4亿元,对应19年16倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:经营合规风险,中美贸易战加剧,运营商资本开支低预期,新管理层磨合成效低于预期,5G建设低于预期,公司海外业务拓展不达预期,终端业务恢复不达预期

事件:公司发布2018年半年报,2018H1实现营收6.78亿元,同比下滑8.3%;实现归母净利润4013.46万元,同比下滑57.26%;同时预计2018年1-9月归母净利润为6000-8000万,同比下滑51.2%-34.93%。 点评: 1、4G建设后周期,国内市场承压,国际市场布局获超预期增长。 分产品品类来看,最主要的基站天线产品营收4.95亿元(-21.49%),毛利率36.3%(+0.45pp);射频器件营收0.57亿元(+1.55%),毛利率8.21%(+22.96pp);微波天线0.33亿元(+29.63%),毛利率5.52%(-10.97pp);光通信0.74亿元,毛利率22.62%(-5.49pp);信息指挥系统0.11亿元(+93.17%),毛利率34.55%(-1.22pp)。 分地域来看,国内营收3.50亿元,同比下滑39.43%,国际市场3.29亿元,同比大幅增长102.36%。国内市场在4G建设后周期,竞争激烈毛利率下滑,整体承压;而国际市场得益于前期布局获得超预期增长。 三费略微上升总体趋于平稳。其中销售费用0.51亿元(+24.23%),管理费用1.13亿元(+11.68%),财务费用-0.13亿元。 2、国际市场扩展顺利,单季度业绩环比改善明显。国际市场销售同比大幅增长102.36%,毛利率44.65%(相对于国内同期仅为17.92%)继续维持高位。国际市场扩展顺利,助力公司业绩大幅改善,2018Q2单季度归母净利润5011万元,环比2017Q4和2018Q1的单季度亏损出现大幅改善。 3、5G产品开始出货占先机,中标工业强基项目显实力,公司有望5G时代大作为。根据半年报,公司5G产品营收666.71万元,成功开拓中兴、爱立信、诺基亚等设备商5G市场,在手订单超过2000万元,5G占先机。同时前期公告中标工信部的工业强基项目,表明公司的5G中高频通信大规模MIMO天线获得行业高度认可。我们认为5G时代机遇+公司持续研发投入厚积薄发,通宇有望在5G时代进一步提升行业地位,提升盈利能力。 投资建议:近两年受累国内4G后周期下运营商无线网络建设的放缓,公司业绩有一定承压,但随着公司高毛利的国际市场扩展顺利,在一定程度上抵消国内市场的放缓,2018Q2业绩出现明显的环比改善。根据目前5G标准制定及全球运营商5G推进计划,我们预计2018年下半年开始公司将逐步受益网络扩容加速及5G新品的陆续试商用,业绩有望保持。同时我们展望在2019年即将开启的5G大周期里,公司前瞻的技术储备和布局有望使公司领先行业成为新一轮产业机会的优胜者,持续看好。预计18-20年净利润为1.16、1.89、3.17亿元,维持增持评级。 风险提示:5G规模发展不及预期;市场竞争带来行业盈利能力下降

事件:公司发布2018年半年报,2018H1年实现营收18.27亿元,同比增长9.62%,归属上市公司股东的净利润为1.87亿元,同比增长35.43%。同时公司发布2018年前三季度业绩预告,归属上市公司股东的净利润为2.13-2.66亿元,同比增长20%-50%。 点评:1、受益军工业务渐次恢复,2018H1拐点向上初现,业绩符合预期。2018H1分业务板块来看,其中:1)软件与信息服务营收10.02亿元(+21.28%),毛利率23.13%(-6.34pp),总体保持快速发展势头;其中海格怡创营收9.72亿元,是该板块增长的主要因素,海格怡创2018H1新签合同12.02亿元,同比增长23.21%,创历史新高。2)航空航天板块营收6.19亿元(+127.5%),毛利率53.01%(-3.23pp),2017年8月完成了驰达飞机的收购,在保持军用模拟飞行器市场份额扩展的同时,结合民航飞行模拟器国产化替代和通用航空逐步开放的契机,积极布局民用领域。 3)无线通信板块营收6.11亿元(+1.63%),毛利率47.25%(+0.02pp),在巩固短波、超短波、二代卫星的存量业务同时,拓展综合终端(含自组网技术)、数字集群、天通S 卫星终端、卫星宽带移动通信以及空军、战支、陆航等增量市场。4)北斗导航板块营收1.41亿元(-31.51%),毛利率66.86%(-0.52pp),北斗导航板块营收下滑,主要是产品尚未到交付节点暂未完成交付出货所致。 2018H1总体营收稳步增长,毛利率35.78%(-5.39pp)符合预期,销售费用(-6.13%)、管理费用(-3.73%)、财务费用(-70.39%)稳步回落,降本增效现成效。 2、新增订单增长明显,保障后续持续增长。2018H1实现新签合同23.24亿元,同比增长15.7%,其中军品新签合同9.36亿元,同比大幅增长164.2%。新增订单尤其军品订单增长明显,有力保障后续持续增长。 3、北斗导航持续加码研发,重点突破北斗三代核心技术,前景广阔。公司进一步巩固“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局竞争优势,重点开展北斗三代技术突破和产品研发,持续加大北斗芯片的研制投入,此外在巩固军用行业优势地位的同时,主推位置服务、平安城市、智能交通三大方向,寻求新的突破。鉴于军用芯片国产化的发展趋势和北斗系统2020年覆盖全球的国家战略,我们公司发展前景广阔。 4、大股东大额增持,彰显长期发展信心。截至8月14日,公司大股东共完成增持股份8024.9万股,占公司总股本3.48%,平均增持价格8.59元/股,大额增持,彰显长期发展信心。 投资建议:随着国防市场的恢复性增长态势逐步明确,军工订单陆续落地,公司在2018年已呈现恢复性上行态势,此外,受益公司在卫星通信、北斗导航的持续投入,随着天通一号配套逐步完善以及2018年北斗三号卫星持续发射,公司在卫星通信和北斗导航有望迎来快速发展机遇。受限军改后续影响仍在,预计18-20年的净利润从5.08、6.44和7.81亿元分别下调为4.01、5.52和7.37亿元,维持增持评级。 风险提示:北斗、卫星通信等军品订单延迟,国防信息化缓慢

事件:公司公告,2018上半年营业收入157亿元,同比增长27.68%;归属于上市公司股东净利润10.61亿元,同比增长11.62%。 业绩符合我们预期,光棒产能释放利润增厚显著 2018上半年公司收入157亿元,同比增长27.68%。上半年净利润10.61亿元,同比增长11.62%,随着铝价波动以及汇兑影响消除,公司二季度利润同比增长为21.41%。从子公司数据看,主营光棒的中天科技精密实现净利润3.92亿元,同比增长142%,主要源于光棒产能释放;中天光纤净利润1.7亿元,同比增长7.6%;中天海缆净利润6683万,同比增长46.4%,公司海缆订单充裕,呈持续高增长;中天宽带净利润2641万,同比下滑57.6%;中天光伏净利润3601万,同比增长18.7%,中天储能同比扭亏为盈。 18年上半年投资收益8113万元,同比去年2.14亿元大幅下降,因此剔除掉投资收益,上半年净利润同比增速可达25%,二季度单季度利润增速可达37%,我们认为随着运营商库存消化,以及新一轮集采启动,未来公司有望维持稳定快速增长态势。 毛利率和费用率下降,业务结构优化后,毛利率有望再提升 公司上半年毛利率15.79%,同比去年下滑1.06个百分点;三项费用率为7.96%,同比去年下降0.8个百分点,主要是销售费用率同比下降0.74个百分点,管理费用率和财务费用率同比基本持平。公司费用率每年波动不大,保持较为稳定状态。 四大业务板块战略布局逐步完善,盈利能力有望持续恢复 公司已形成光通信、电力、新能源和海洋四大业务板块,战略布局逐步完善。1)光通信:流量持续高增长带动光纤需求增长,“提速降费”驱动光通信基建,原有“八纵八横”光缆骨干网面临升级改造扩容,同时催生光网络从100G到400G演进需求等,同时光纤和光纤预制棒反倾销持续,我们认为随着运营商库存消化启动下一轮集采,以及5G需求释放,公司自主光棒产能释放,将充分受益;2)电力:受益国内特高压持续建设和国外一带一路国家电网升级,迎来市场新机遇;3)新能源:新能源汽车及国家电网大储能项目高速发展带来高性能动力、储能锂电池的大量需求,公司新产品突破后进入收获期,有望迎来快速增长;4)海洋:受益跨洋通信、海上风电、海底监测网等持续建设,订单充裕,面临广阔成长空间。 盈利预测及投资评级 受中兴事件影响,运营商上半年光纤库存较高,同时公司投资收益大幅下降、新能源业务发展低于预期,我们调整公司18~20年盈利预测,净利润从原来27.1亿和32.4亿元,下调为21.04亿和24.2亿元,同时预计2020年净利润31.5亿元,对应18年PE 13.5x,同时随着库存消化以及未来5G建设,行业趋势向上,维持“买入”评级。 风险提示:运营商光纤集采低于预期,新能源业务市场拓张低于预期等。

业绩符合预期,收入持续高增长,未来业绩有望持续改善 公司2018上半年营收30.54亿元,增速66.38%,高增长源于:1)海外市场持续快速扩张,海外业务营收16.14亿元,同比增长53%;2)赛普乐和诺赛特并表贡献6.04亿元,剔除并表效应,同比增长39%;3)新产品新增贡献,第三代融合指挥中心、宽窄带融合解决方案实现规模销售;4)OEM受益高端制造升级,实现7.7亿元收入,同比增长257%。整体来看,数字产品、海外业务、新产品和OEM都呈快速增长态势。 上半年净利润786万,同比下降57%,在此前的预告区间内,符合市场预期,业绩下降主要源于:1)公司收购以及快速扩张市场,管理费用和销售费用较高;2)贷款利息和汇兑损失新增较大财务费用;3)积极应对海外竞争对手诉讼,产生相关费用;4)产品收入结构变化,毛利率有所下滑,但是主营业务毛利率维持稳定。 同时,公司预计18年前三季度净利润为1.27亿-1.52亿元,同比增长幅度为147%~-196%,意味着公司Q3可实现盈利1.19亿元-1.44亿元,也是公司历史上Q3季度最好业绩。可见,经历去年短期业绩波动后,公司盈利能力在持续改善。 费用率下降,受业务结构变化影响毛利率下降,未来规模效应值得期待 从费用端来看,上半年三项费用仍较高(13.66亿元),但是费用率为45%,同比下降5个百分点。其中管理费用率为24%,同比下降3.3个百分点;销售费用率16%,同比下降6个百分点;财务费用率4.85%,同比提升3.7个百分点。从单季度来看,Q2三项费用率为35.15%,环比下降23.9个百分点,其中管理费用率16.62%,环比下降17.5个百分点;销售费用率13.86%,环比下降6个百分点,财务费用率4.67%,环比下降0.44个百分点。整体来看,公司管理和销售费用的控制初见成效,但财务费用受有息负债和汇兑损失,预计短期1-2年仍将维持在高位(预计2亿元以上)。 从毛利率看,上半年整体毛利率43.82%,同比下降5.4个百分点,主要是公司业务结构变化所致,其中OEM收入体量增长257%,达7.7亿元,而OEM除了代工PCBA,还新增了代料,OEM毛利率19.78%,同比下滑了6.3个百分点。剔除掉OEM及其他,公司主营的终端和系统的毛利率为54.3%,同比增长1个百分点。 整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款,导致公司短期三费较高。但是,随着公司推进管理变革,采取严控费用战略(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM等项目的实施),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,未来业绩改善值得期待。 专网“小华为”经历短期阵痛,不改长期发展趋势。 我们认为,海能达业绩大幅波动的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。据汉鼎咨询数据,专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。预计2018-2020年业绩为6.04亿、8.56亿和11.37亿元,18年PE为27x,维持“买入”评级。 风险提示:海外扩张低于预期,费用控制不及预期等。

事件:公司发布2018年半年度报,上半年实现营收111.94亿元,同比增长15.14%;归属上市公司股东净利润4.67亿元,同比增长3.87%。 业绩符合预期,随着运营商集采恢复以及未来进入5G建设,公司收入和利润有望持续向上。 报告期内,公司整体收入保持快速增长(+15.14%),从披露的子公司数据来看,预计海外通信市场拓张迅速(烽火国际营收12.8亿元,同比增长88%),光纤光缆快速增长(合资公司烽火藤仓和藤仓光通信收入11.45亿元,同比增长13%)。单季度来看,二季度收入同比增长12%,相比一季度增速(20.63%)有所放缓,主要因为Q2受中兴事件影响,运营商的集采和工程建设放缓,随着下半年运营商订单复苏,以及明年逐步进入5G建设,我们认为公司未来收入增速有望持续向上。 公司上半年净利润为4.67亿元,同比增长3.87%,符合我们预期。利润增速低于收入增速,从披露数据上看,毛利率和费用率同比基本持平,而营业外收入贡献大幅减小(18H1为746万元,17H1为1.36亿元),主要是会计准则变更,营业外收入的政府补助将计入相关科目直接冲减相应的成本和费用,所以我们认为同比口径下,18年H1的实际毛利率或将更低一些,费用率会更高一些。另外,主营信息安全业务的烽火星空净利润为5477万,同比下滑23.5%。但是,从最近3个季度数据来看,公司的盈利能力在持续改善(业绩从17Q4下滑0.58%,到18Q1增长0.47%,18Q2增长5.39%),我们认为,随着运营商集采复苏以及5G建设逐步落地,公司盈利能力有望持续向上改善。 毛利率和费用率同比基本持平,研发持续大力投入, 2018上半年毛利率为23.28%,同比去年的23.36%基本持平。三项费用率为19.23%,同比去年基本持平(19.14%),其中销售费用率为7.34%,管理费用率为10.91%,财务费用率为0.98%。另外18H1投入研发费用11.37亿元,营收占比为10.16%,公司研发投入占比持续保持在10%以上,推出了面向5G的FitHaul全新承载解决方案,成功布局400G光传输系统,网络云化、超低损耗光纤、SPN回传等技术和产品不断突破,持续保持强劲的竞争力。 投资建议:短期看运营商恢复集采,中长期看流量持续高增长以及5G建设将驱动光通信(光网络设备+光纤光缆)景气度持续向上,公司通过技术革新突破和海外快速扩张,市场份额有望进一步提升。同时,集团层面重组新设立的中国信通公司也有望弥补烽火在无线侧的短板,综合实力更上一层楼。受中兴事件影响运营商集采放缓以及公司对5G的持续投入,将公司2018-2020年盈利预测从10.3亿、13.6亿和18.6亿元,向下调整为9.3亿元,11.4亿元,15.1亿元,对应18-19年PE分别为37.7x,30.7x,但行业持续复苏和公司业绩持续改善,维持“买入”评级。 风险提示:运营商集采低于预期,海外扩张和5G产业推进低于预期等

事件:公司公告近日收到由工业和信息化部(以下简称“工信部”)的《中标通知书》,中标“2018年工业强基工程(招标编号:0714-EMTC-02-00443)”分包1“5G中高频通信大规模MIMO天线”项目。本项目主要围绕5G通信核心器件制造瓶颈,通过持续的研发投入,完成高增益、低成本的中高频段毫米波阵列天线设计,规模化、高良品率智能生产线建设以及高精度、标准化测试平台搭建。 点评: 1、中标工业强基工程项目,标志着5G中高频MIMO天线产品的领先性。工信部的工业强基工程是为全面提升工业基础能力设立的专门工程,是《中国制造2025》明确提出的支撑制造强国建设的五大工程之一。本次公司中标的5G中高频中高频通信大规模MIMO天线,是5G无线网络的核心部件,存在材料升级、工艺复杂度提升以及有源化趋势下的与设备商的对接等挑战,研发及规模化量产较难。本次公司中标工业强基工程的大规模MIMO天线项目,标志着公司在5G中高频MIMO天线产品具备领先性,得到行业充分认可。 2、产品的领先有望助力公司迎接5G时代机遇,进一步提升行业地位,提升盈利能力。由于5G网络主要部署在3.3-3.6GHz,4.8-5GHz、26GHz以上等中高频,中高频的电磁波存在传播衰减大的问题,导致5G基站密度大幅提升,根据前期报告测算,预计5G宏基站将是4G的1.7-2倍。基站数量大幅提升,是基站天线厂商面临的5G时代机遇。通宇持续投入5G的大规模MIMO天线研发,并积极参与全球领先的设备商和运营商合作开发,建有微波暗室及完备的测试设备及测试环境,积极投入新产品研发领先行业,目前已开发出系列基站天线、基站用双工器、合路器、塔顶放大器、系列微波天线、光传输模块等产品,可满足国内外2G、3G、4G、4.5G、pre5G、5G等多网络制式的多样化产品需求。5G时代机遇+持续研发投入厚积薄发,通宇有望提升行业地位,提升盈利能力。 3、受益中国通信业的全球崛起,公司海外市场扩展顺利,进一步打开增长空间。经历2G空白、3G跟随,目前在4G阶段,中国的通信业已基本实现同步于国际,在接下来的5G阶段,有望实现引领。受益中国通信业的全球崛起,作为A股基站天线龙头,公司大力扩张海外市场。根据2016年年报,公司成功通过诺基亚、阿尔卡特-朗讯等设备集成商和沃达丰、阿联酋电信、西班牙电信、印度Bharti与Idea、澳洲Telstra等系统运营商的认证,产品销往全球60多个国家和地区。我们认为随着5G行业机会到来,预计公司的全球市场份额仍将进一步提升。 投资建议:近两年受累国内4G后周期下运营商无线网络建设的放缓,公司业绩有一定承压,但随着公司海外市场扩展顺利,在一定程度上抵消国内市场的放缓,2018Q2业绩出现明显的环比改善。根据目前5G标准制定及全球运营商5G推进计划,我们预计2018年下半年开始公司将逐步受益网络扩容加速及5G新品的陆续试商用,业绩有望保持。同时我们展望在2019年即将开启的5G大周期里,公司前瞻的技术储备和布局有望使公司领先行业成为新一轮产业机会的优胜者,持续看好。预计18-20年净利润为1.16、1.89、3.17亿元,维持增持评级。 风险提示:5G规模发展不及预期;市场竞争带来行业盈利能力下降

(1)润良泰增持股份+前后两期员工持股,均基于看好公司未来发展前景,奠定信心。润良泰本次增持股份,以及前后两期员工持股计划:2017年5月完成第一期员工持股计划购买(占总股本6.1789%,均价21.49元/股),2018年7月完成第二期员工持股计划购买(占总股本3.15%,均价28.22元/股),均主要覆盖物联网事业群,彰显公司对于切入物联网赛道后的强大发展信心。 (2)物联网板块初步具备“云+端”框架,持续创新推出智慧物联网新产品。2017年9月至11月,公司先后完成:收购国内领先无线通信模组厂商龙尚科技共计73.84%的股权;通过认购股份,控股全球领先的AEP厂商艾拉物联;收购全球无线通信模组出货量领先的芯讯通供给100%的股权;与三大运营商均签订物联网的战略合作协议。至今,日海“云+端”的物联网战略布局框架全面完成。根据公司官网报道,2018年上半年,公司推出全球首款具备AI处理能力的移动智能计算终端,适应物联网+人工智能结合发展的智慧物联时代。 (3)基于“云+端”生态体系,推出六大领域解决方案,符合趋势,助力客户向物联网时代转型。根据公司官网报道,公司基于“云+端”生态体系,面向行业推出了“公用事业、资产物流、智慧家庭、农业环境、智能楼宇、智慧城市”等六大领域解决方案。以“云+端”布局在各个行业的落地能够帮助企业快速向物联网时代转型,大大降低采用物联网技术的门槛,加强产业链合作,能够加快物联网规模化应用的产生和落地,符合物联网行业发展趋势。 盈利预测及投资建议:公司传统业务实行精兵简政已现成效,公司盈利能力也进入拐点重回正增长;同时,公司在新股东入主后对战略方向进行调整,将充分利用产业资本+运营商客户资源孵化物联网等新兴产业,目前已初步完成物联网“云+端”战略布局,持续推出适应智慧物联时代的新产品及解决方案,具有前瞻性和强落地性,符合物联网toB的行业发展趋势,在即将到来的万物互联大潮下值得期待。我们看好公司的商业模式及长远发展,预计18-20年的归母净利润为2.27、3.63、5.09亿元,对应PE30、18、13倍,维持增持评级。 风险提示:运营商Capex下滑,新业务拓展不及预期,并购资产整合不顺利风险。