真金不怕火炼,领益智造2019再出发。精密功能件龙头领益科技2018年成功借壳江粉磁材上市,上市公司更名领益智造。2018年受江粉磁材贸易业务预付款事件和金立倒闭事件影响,上市公司归母净利润-6.80亿元,逆势中,上市公司主体业务领益科技仍然实现净利润19.96亿元,同比增长18.60%,与此同时,公司积极排查风险,对原江粉磁材模块的业务进行关停并转等调整,通过瘦身进一步聚焦核心业务,2019年Q1~Q3上市公司实现归母净利润约19~21亿元,同比增长600%~642.86%。 5G终端时代为精密功能件带来广阔市场。5G换机潮一触即发,消费电子行业有望进入新一轮景气周期;5G时代,随着智能终端高度集成化/功能复杂化(电磁屏蔽/散热等),精密功能件的价值量也有望显著提升。领益科技深耕精密功能件领域多年,作为行业龙头,拥有最优质的客户/领先的研发积累,有望深度分享行业红利。 打通产业上下游,建设一站式服务平台。公司坚持全产业链布局,向上游以磁性材料为突破口,不断在材料领域进行横向拓展,向下游进军无线充电/散热模组等组装业务,不断拓展业务出海口。一站式制造服务平台在提升公司盈利水平的同时,更显著的提升了公司的客户黏性,行业地位不断加强。 盈利预测:公司借壳上市之后,对原有业务模块“取其精华,去其糟粕”,内部整合成效显著,公司在巩固精密功能件行业龙头地位的同时,积极布局产业上下游,打造一站式“智能制造”平台,推动公司业绩不断增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别是28.08/31.78/38.49亿元,对应增长率为513.0%/13.2%/21.1%,对应的EPS为0.41/0.46/0.56元。我们参考板块龙头估值,并考虑到公司的制造平台的品类扩张潜力和5G换机潮带来的利润弹性,给出公司2020年市盈率30至35倍,目标股价13.82至16.00元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:5G发展不达预期;无线充电市场不达预期;国际贸易摩擦。

横跨消费和动力的锂电池领先企业。欣旺达以手机电池PACK业务起家,全面覆盖全球知名消费电子品牌,经过多年研发和客户的积累,公司开始横向拓展至笔记本电池pack/动力电池pack等领域,纵向延伸至消费电芯及动力电池等领域。如今已经发展成为3C消费类电芯及PACK、动力电池电芯及PACK领域的锂电池领先企业。 手机电池Pack受益5G量价齐升,笔电Pack有望复制手机Pack成功路径。5G换机周期的到来有望推动手机销量逐步回升,5G手机性能的全面提升对电池电量和安全性提出了更高的要求,价值量有望稳步提升,公司作为消费电子Pack龙头企业有望显著受益。伴随着聚合物电池在笔记本市场渗透率的提升,公司乘势切入笔记本及Pad电池400亿+规模大市场。与传统供应商新普/顺达等相比,公司在响应速度和成本控制上竞争优势显著,有望复制在手机Pack领域的成功,打开在3C市场新的成长空间。 产业链向上延伸,消费电芯自给率提升有望稳步提升毛利率。公司通过控股东莞锂威切入技术含量及附加值更高的消费电芯领域,通过持续的研发投入和增资扩产,东莞锂威现已成为国内领先的消费电芯供应商,在终端品牌客户中的认可度不断提升。经初步测算,假设公司消费电芯自给率提升至50%,有望带动Pack业务毛利率从13.4%提升至18.6%,显著提升公司消费电子Pack的盈利能力。 开发一线新能源乘用车企,通过动力电池打造新的增长点。新能源汽车行业前景广阔,但随着新能源乘用车快速发展时代到来,动力电池行业来愈发强调产品开发能力和企业经营能力。当前欣旺达在延续消费电子业务多年积累下来良好的商业管理制度同时,加大对新能源乘用车动力电池产能布局、人才梯队建设和一线客户开发,并逐步实现高端市场需求放量。此过程将为公司打造新的收入利润增长点。预计今明年公司动力电池业务产能释放将有极大弹性,中期料将达到与消费锂电业务同等规模。去年公司动力电池业务由于新产线投产但出货较低有所亏损,预计今年销量大幅亏损将收窄,明年有望实现扭亏为盈。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.2/11.4/14.6亿元,对应市盈率分别为30/21/17倍。公司为国内消费电子电池龙头,未来有望深度受益5G利润稳健增长,动力电池业务也驶入正规,考虑到主流消费电子企业20年估值平均25-30倍,给予公司2020年28倍估值,对应目标价20.72元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:消费电子景气不及预期,动力电池扩产或客户拓展不及预期。

中报业绩优于预期,现金流同比改善显著。公司发布19H1中报,实现收入11.47亿元,同比+26.7%;归属于上市公司股东净利润1.59亿元,同比-37.9%;扣非净利润1.40亿元,同比+31.3%;毛利率23.46%,同比下滑3.6pct;扣非净利率12.17%,同比提升0.4pct;经营性现金流净额1.86亿元,同比+253%显著改善。 19Q2季度扣非业绩同比显著增长,光学产业景气度凸显。19Q2实现收入6.58亿元,同比+23.3%,主要系IRCF及3D窄带相关收入增长拉动;归母净利润1.01亿元,同比-48.7%,主要系18Q2光驰一次性股票投资收益1.62亿元(含税);扣非净利润0.94亿元,同比+69.5%;单季度毛利率26.9%,同比下滑0.8pct环比提升8pct;扣非净利率14.2%,同比提升3.9pct环比提升4.8pct。 光学主业及新型显示业务向好趋势明显,LED蓝宝石等业务逐步减小拖累。光学光电子19H1收入10.56亿元,同比+30.7%;毛利率22.36%,同比下滑2.94pct,其中:成像光学收入8.19亿元,同比+27.8%;毛利率22.14%,同比下滑3.46pct;生物识别收入1.51亿元,同比+69.4%;毛利率41.1%,同比提升6.65pct;新型显示收入0.185亿元,同比+30.7%;毛利率0.62%,同比提升3.84pct;蓝宝石衬底及其他等收入0.67亿元,同比+5.7%;毛利率-11%,同比下滑26.8%;反光材料业务19H1收入0.85亿元,同比-5.3%;毛利率38%,同比下滑4.4pct; 回购股份拟用于员工持股,彰显公司长期发展信心。公司拟使用自有资金进行股票回购,回购价不超过14元/股(当前股价12.06元/股),回购金额1~2亿元,拟将回购股份用于员工持股计划。 盈利预测、估值及投资评级。看好公司基于镀膜技术在全球滤光片产业领域的领先地位,考虑3DSensing、多摄以及AR市场巨大成长潜力,维持预测公司2019~2021年净利润分别为4.69、6.20和7.80亿元,对应增速分别为0.2%/32.2%/25.7%,当前股价对应估值分别29/22/17倍,参考公司历史估值水平及作为AR领域标的稀缺性,同时通过公司中报确认光学产业景气度持续上行趋势,给予2019年38倍估值,对应目标价16.0元,维持“强推”评级。 风险提示:主营业务市场竞争加剧;下游产品增长不及预期。

平台型科技企业,领先的液晶显示主控板卡及交互智能平板供应商: 广州视源电子科技股份有限公司成立于2005年,2017年在深交所上市。公司主营业务为液晶显示主控板卡、交互智能平板、移动智能终端等电子类产品的设计、研发和销售。历经十多年磨砺,公司已经发展成为全球领先的液晶显示主控板卡供应商和国内领先的交互智能平板供应商。同时,管理层团队具全球视野格局,公司无单一实际控制人,非一言堂企业,2017年、2018年两次股权激励方案覆盖员工过千人,绑定员工利益的同时向市场传递业绩增长信心。 公司的核心竞争力是合伙人机制下的产品品类扩张能力: 公司具有良好的“合伙人”机制和“内部创业”文化,以电子上游供应链体系作为辅佐,鼓励员工内部创新研发新电子产品,激励新鲜想法迸发。当前,公司以液晶显示板卡业务为核,自主品牌SEEWO及Maxhub为矛。按产品成熟度整体观测,公司的各项产品基本布局于生命周期的各板块,呈现次第开花的战略布局。1. 液晶显示主控板卡受益于智能电视的换代升级,长期看仍有稳步增长空间;2. 教育交互平板“SEEWO”为当前主要业绩贡献力量,整体装机量已达120万台。依托教育信息化政策之风处于快速成长期,发现教学“小数据”理念的市场认可度极高,人性化产品增强用户粘性,硬件布设同时有望开拓软件收入;3. 智能会议平板“Maxhub”处于市场导入期,初期拓展渠道顺利,即将开启品牌的终端建设。有望超越SEEWO成为下一个业绩增长主要驱动力;4. 医疗平板、汽车电子、智能白电等新业务正处研发期,为后续产品结构良性发展积蓄力量。 轻资产模式下高ROE得益于高资产周转,零应收政策促成“现金牛”企业: 公司以销定产、制造端外、专注于产品的设计和销售渠道管理,优质的产品设计为销路控制提供强有力的溢价能力,而超过市场增速的销售成绩反哺公司的新研发及产品迭代,以此形成良性循环。2018年ROE高达35%,主要源自高资产周转率。近三年,其平均资产周转率为2.99,资产投入产出速度快、运营效率高,销售创收能力强。此外,公司一直以来保持“零应收账款” 的商业交易原则,在业内对上下游均具备很强的议价能力,是典型的“现金牛”企业。 受益于产品结构提升和原材料降价,毛利率改善显著,Q3业绩指引超预期; 公司2019年中期业绩收入达72.05亿(+15.85%yoy),得益于产品结构提升和原材料降价,公司整体毛利率提升6.22pct,其归母净利近5.64亿元(+46.46%yoy)。预计三季度归母净利增长43.79%-89.52%,利润端增长保持强劲。 首次覆盖给予“强推”评级; 公司为工程师红利股,企业以研发、设计为主,并且自有品牌市场认可度极高。公司现金流常年稳定增长,按PE乘数相对估值,我们认为理应给予优质标的一定的估值溢价,按2019年PE 40X,对应目标市值640亿元,目标价112元/股,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:希沃产品软件销售不及预期;会议平板产品市场拓张不及预期。

业绩增长拆分及主要原因: 1. 2019上半年公司实现标考业务收入2.1亿元,同比增长43.77%,毛利率61.42%。公司先后中标教育部考试中心2019年国家教育考试综合管理平台、广东、四川以及广西省级考试综合管理平台等。 2. 智慧教育业务实现收入6464万元,同比增长650.36%,其中软件产品收入2470万元,同比增长199.30%,毛利率67.48%;硬件设备及系统集成收入3994万元,毛利率 17.18%。智慧教育业务整体毛利率36.4%。公司在重庆、贵州、山西、河南等地开展产品发布及渠道推介会,并入围“河南联通新兴ICT教育行业综合解决方案合作伙伴”、“2019年浙江联通第二批创新业务合作伙伴”、“中国电信河南公司2019年政企产品合作伙伴”等多个项目。 标准化考场更新周期市场体量较以往更大,龙头公司增长得以持续。本轮标考市场较五年前量价齐升,建设周期或将长于预期。全国高考人数近1000万人,共需约50万间考场,按综合布置费用2万元/场,仅针对高考的标考班级建设规模为100亿,其中仅5-10%在上轮建设周期中建全了标考系统。此外,初中的标考考场还将用于中考和学业考试,则初中建设市场超120亿。标考市场建设仍处增长阶段,公司市占份额超过60%,业绩强劲增长可期。 依托标考业务市占优势,由智慧招考业务向智慧校园建设外延式扩张。智慧招考业务撬动考教统筹业务的杠杆效应已现,在公司参与标考考点建设的学校中,通过设备复用,结合AI技术、大数据分析技术延伸叠加出更多与教学和教学管理相关应用和系统。相比传统的智慧校园建设,公司的建设方案具有节省成本、高效互用等显著特点。以当前政策导向下的教育资源公平化为契机,复用学校渠道、利旧原有标考教室中的摄像硬件,又能开拓软件应用层面业务,公司的智慧校园布局正逐步兑现。 投资建议:根据公司2019年中期业绩,我们维持预计公司2019-2021年收入为6亿、8.85亿、12.41亿,增速分别为54%、47%、40%,预计归母净利润为1.85亿、2.64亿、3.68亿,增速分别为49%、43%、39%。公司标考业务为整体的盈利基本盘,智慧校园产品依托国家“教育信息化”政策成为业绩新看点,我们判断公司仍为成长期企业,结合其所处行业前景及其行业地位,且考虑政策支持力度,参考公司历史估值,给予40X估值,维持目标市值74亿、目标价27.82元,维持“推荐”评级。 风险提示:标考业务建设周期性强,随时间推移其增速或将下滑;智慧校园项目或将进步拉低公司整体毛利率。

线路板龙头业绩进入释放期,5G龙头卡位优秀突出。上半年线路板事业部(Mflex+Multex)实现营收/净利润54.87亿(YoY+102.73%)/3.00亿(YoY+77.51%),内资PCB排名第一,在全球线路板市场也已经是做五望三的产业地位。受益于线路板事业部的超预期增长,公司中报和三季度指引超出市场预期。展望下半年,随着产业进入传统旺季和公司运营效率的持续提升,公司业绩有望持续超预期。当前时点来看,公司主业围绕5G基站及终端进行的深度布局均进入收获期: 1)5G通信PCB:Multek整合弹性初显成效,优质通信板龙头成长潜力释放在即。 2)5G终端FPC:大客户高价值射频MPI天线软板全面导入,新品战略布局及内生经营质量同处上行轨道。 3)5G滤波器:介质滤波器龙头卡位优势凸显,作为主力供应商有望分食5G建设周期红利。 营运能力显著提升,ROE进入持续扩张期,未来三年持续高增长可期。公司上半年应收和存货在营业收入大幅增长的背景下仍然保持了绝对额的稳定,周转率改善明显。2019年上半年经营性现金流7.94亿,预计全年经营性净现金流有望突破20亿。得益于行业景气度回升和份额扩张,MflexROE有望上升至25%~30%,Multek经过今年的内部架构和外部客户结构调整,2020年ROE也有望上升至20%以上。随着公司产品结构和经营水平的持续改善,公司ROE有望进入持续扩张期。回顾公司在2018年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司业绩实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和资产减值,公司摆脱了历史包袱,得以充分聚焦5G核心产业布局(线路板+滤波器),经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,确保了其在5G大潮中的资产开支能力,为未来3年的业绩持续高增长奠定了坚实基础。 盈利预测、估值及投资评级。公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局。维持预计公司2019-2020年净利润15.5亿/22.1亿,当前股价对应市盈率分别为16.5/11.6倍,维持“强推”评级。 风险提示:PCB业务整合不及预期;大客户智能机销量不及预期;5G推进力度不及预期。

事项: 东山精密发布快报,19年 H1实现营收 99.79亿(YoY +38.37%),归母净利润4.02亿(YoY +54.73%),扣非净利润 2.7亿(YoY +160%),其中 Q2营收54.87亿(YoY +50.0%),Q2归母净利润 2.03亿(YoY +99%),Q2扣非净利润1.73亿(去年同期 200万)。 评论: 上半年线路板事业部(Mflex+Multex)实现营收/净利润 55亿/3亿元,受益于线路板事业部的超预期增长,公司扣非净利润超出市场预期。展望下半年,随着产业进入传统旺季和公司运营效率的持续提升,公司业绩有望持续超预期。 回顾公司在 2018年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司业绩实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和资产减值,公司摆脱了历史包袱,得以充分聚焦 5G 核心产业布局(线路板+滤波器),经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,确保了其在 5G 大潮中的资产开支能力,为未来 3年的业绩持续高增长奠定了坚实基础;当前时点来看,公司主业围绕 5G 基站及终端进行的深度布局均进入收获期: 1)5G 通信 PCB:Multek 整合弹性初显成效,优质通信板龙头成长潜力亟待释放。 2)5G 终端 FPC:大客户高价值 MPI 天线全面导入,新品战略布局及内生经营质量同处上行轨道。 3)5G 滤波器:介质滤波器龙头卡位优势凸显,作为主力供应商有望分食 5G整个建设周期红利。 盈利预测、估值及投资评级。公司在 5G 设备/5G 终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和 5G 龙头,我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局。维持预计公司 2019-2020年净利润 15.5亿/22.1亿,当前股价对应市盈率分别为 16.5/11.6倍,维持“强推”评级。 风险提示:PCB 业务整合不及预期;大客户智能机销量不及预期;5G 推进力度不及预期。

5G换机周期叠加光学创新趋势共振,水晶光电步入发展新征程。公司成立于2002年,主营滤光片镀膜产品,客户覆盖以A客户及HMOV为核心的国产智能机厂商。2018年公司光学业务板块营收占比达86%,且目前OLPF市场份额位居全球第1,IRCF市占率稳步提升至40%,光学龙头产业地位日渐确立;预计智能机出货量有望于19H2企稳,并于20H1始步入新一轮5G换机上行周期,叠加光学创新加速渗透,公司产品结构及业绩有望逐季向上;长期看公司有望以光学镀膜技术为基石,积极拓展3D、AR、汽车三大新兴领域,未来成长空间广阔。 大客户3D Sensing渗透率持续提升,5G加速布局推动AR硬件及生态落地。19年A客户手机产品几乎全系列覆盖前置3D Sensing,同时Pad、Homepod等非Phone消费电子渗透率亦有望提升,公司作为国内唯一A客户窄带滤光片供应商,未来更有望受益于TOF及国产3D摄像头应用推广,成长驱动力十足;此外伴随5G加速推动AR应用生态落地成型,以A客户等海外厂商为主导的AR硬件消费级市场有望放量;公司此前参股波导光学方案企业Lumus,实现AR领域顺利卡位,有望成为国内AR价值升级先驱企业。 三摄/多摄产业趋势助力传统IRCF业务持续增长,屏下指纹/潜望式棱镜等新兴应用贡献增量。18年受益A客户/HMOV为代表的智能机双摄渗透率继续提升,公司IRCF业务在价格波动下依然实现稳定成长;展望19~20年,智能机新机型三摄/多摄已是确定趋势,公司作为全球IRCF产品引领者,有望受益于产品价值升级及主流机型三摄渗透率提升;公司屏下指纹滤光片产品为下游绝对主力供应商,同时潜望式棱镜产品出货量亦稳步提升,受益于国产高端机型应用趋势受益显著。 LED蓝宝石、反光材料业务逐步稳定。受行业波动影响,蓝宝石及反光材料业务盈利能力有所下滑,对公司19Q1业绩及毛利率造成一定幅度拖累;当前时点展望,受益于公司新品结构占比提升及A客户等毛利率提升,公司利润率有望于19Q2逐步向上。 我们看好公司基于镀膜技术在全球滤光片产业领域的领先地位,考虑3D Sensing、多摄以及AR市场巨大成长潜力,暂给予公司2019~2021年净利润预测分别为4.69、6.19和7.79亿元,对应增速分别为0.2%/32.0%/25.8%,当前股价对应估值分别23/17/14倍,参考公司历史估值水平及作为AR领域标的稀缺性,给予2019年35倍估值,对应目标价19.0元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:主营业务市场竞争加剧,下游产品增长不及预期。

事项: 公司发布2018年年报,实现营收47.07亿元(YoY+37.04% ),归母净利润9.88亿元(YoY+11.11%),扣非净利润9.58亿元(YoY+52.01%);2019一季报实现营收10.94 (YoY+26.92%),归母净利润2.41亿元(YoY+14.85% )。 评论: 报告期内公司继续保持与国内外大客户的良好合作关系,积极提升各产品在客户端的市场份额,同时加强内部运营管理水平,公司业务规模、净利润同比保持增长。展望2019年,公司射频主业持续快速增长,无线充电及CBU提供坚实增长动能;无线充电产品有望从材料至模组端逐步导入大客户及国产智能机客户,且在汽车领域场景应用拓展顺利;此外,依托公司自身精密加工能力,大客户CBU产品亦有望继续维持可观增长;我们对公司2019年实现稳健增长持乐观态度。 深化5G产品布局,射频前端器件及模组、LCP射频传输线、5G基站天线振子等有望逐步放量。2018年公司深圳二厂、常州金坛加速扩建,厂房面积从18W㎡提升至约63W㎡;射频前端产品在闻泰、传音等客户中低端产品逐步起量;LCP射频传输线验证测试顺利,未来有望导入华为、三星;5G基站天线振子维持每天4.5K小批量供货;展望未来,公司在5G赛道的多维布局有望带来新业务增量,为未来5G万物互联时代提供坚实产品保障。 盈利预测、估值及投资评级。公司历经十年积淀铸就“泛射频”领域龙头,且5G趋势下产业增量较为可观,伴随公司围绕国内外大客户需求不断拓展产品应用场景、品类及份额,“大射频”业务布局有望加速做强,我们看好公司深厚技术积淀支撑下的优异质地,以及5G产业趋势下的中长期增长潜质。我们预计公司2019~2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为12.99亿/17.17亿/22.48亿元,考虑消费电子市场需求波动及公司在5G赛道的积极布局,暂给予2019年26倍估值,维持目标价34.6元,维持“强推”评级。 风险提示:智能机市场出货量波动;5G发展低预期。

19Q1淡季不淡,业绩增长有望逐季递增。2019Q1公司收入利润均增长25%以上,公司实现LED显示屏总签单约5.25亿元,同比增长约24.11%,延续了2018年快速增长的势头。归母净利润同比增长28%,其中一季度公司大幅度加大海外布局和投入,旺季收入规模提升后盈利能力料将释放,公司业绩有望逐季递增。 小间距爆发拉动LED显示行业快速增长,行业景气度上行。小间距在亮度、色彩、可靠性等方面优势显著,在专业显示市场对液晶和DLP拼接屏的快速替代,当前渗透率约20%,技术进步和成本下降推动小间距性价比持续提升,替代空间巨大。中国大陆是全球最大的LED生产基地,在全球LED显示领域处于优势地位。商用市场比专业显示市场规模更大,夜游经济的快速发展给小间距带来应用新机会,电影、广告、体育、文娱在内多领域运营模式的革新有望持续推动小间距景气度上行。 推出惠州工厂二期扩产计划,提供充足产能支撑。公司公告拟投资不超过1.5亿元人民币,用于公司惠州工厂二期扩产及投资MES智能制造系统项目。公司计划通过进一步扩大产能,以满足订单不断扩大的需求。惠州二期的加速扩产有利于提升公司竞争力,并为公司长期发展提供足够产能支撑。 小间距行业领先企业,深度受益行业发展。公司深耕LED显示18年,坚持自主研发,技术积累雄厚,得到客户的广泛认可。艾比森点间距在3mm及2.5mm以下的小间距LED显示屏因其在技术、质量、效果等方面的出色表现而赢得了中高端市场的欢迎,被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。同时,公司从2015年开始深入布局各地渠道,为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。公司小间距占收入比重40%,与同行业其他企业相比还有较大提升空间,未来随着小间距LED行业的高速增长和向商业渗透,艾比森盈利能力也料将不断释放。v完成增持及股权激励,彰显公司发展信心。2017年艾比森控股股东丁彦辉先生与邓江波先生于完成股权增持,并对中高层及核心员工推出了2017年股权激励计划,彰显了公司上下对未来发展的信心。 投资建议:我们维持预计公司2019-2021年净利润3.52/4.37/5.32亿元,对应市盈率分别为14/11/9倍。LED行业景气,市场需求旺盛,公司盈利能力优秀,给予2019年20倍估值,维持目标价22元,维持“强推”评级。 风险提示:竞争趋于激烈,贸易战加剧,扩产速度不及预期。

研发投入加大助推5G产业布局加速兑现,19年H1预告超预期;受益于产品结构的持续提升,上市公司毛利率上升至15.33%(YoY+1pct),然19年Q1实现扣非净利润0.97亿元(YoY-5.16%),小幅低于市场预期,扣非净利润小幅下滑主要是由于公司在Q1进一步加大了5G相关的研发投入和短期的汇兑损失;按19H1预告净利润中值为4.16亿元,对应19Q2单季度净利润2.17亿元(预计Q2政府补贴5000万元左右,扣非净利润约1.5亿,同期18年Q2扣非净利润约200万),同比和环比经营均大幅改善;随5G产业布局逐步进入收获期,我们预计全年业绩增速有望逐季度向上。回顾公司在2018年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司业绩实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和资产减值(4.73亿),公司摆脱了历史包袱,充分聚焦5G核心产业布局(线路板+滤波器),经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,确保了其在5G大潮中的资产开支能力,为未来3年的业绩持续高增长奠定了坚实基础,当前时点来看,公司主业围绕5G基站及终端深度布局: 1)5G通信板:Multek整合弹性初显成效,优质通信板龙头成长潜力亟待释放。 2)5G滤波器:介质滤波器龙头卡位优势凸显,作为主力供应商有望分食5G整个建设周期红利。 3)5G终端天线:智能机MPI天线革新再度提升ASP,新品战略布局及内生经营质量同处上行轨道。 盈利预测、估值及投资评级。公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局,维持预计公司2019-2021年净利润预测15.55亿/22.11/31.0亿元,当前股价对应市盈率分别为20.9/14.7/10.5倍,考虑公司历史及同行业估值水平,给予2019年30倍估值,维持目标价29元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB业务整合不及预期;小间距LED封装订单景气度不及预期;盐城厂扩产进度不及预期;大客户智能机销量不及预期;5G推进力度不及预期。

在2018年消费电子周期向下叠加金融去杠杆的背景下,公司业绩实现了逆势高增长,通过剥离非核心业务和资产减值(4.73亿),公司摆脱了历史包袱,充分聚焦5G核心产业布局(线路板+滤波器),经营性现金流的大幅改善重塑了资产负债表,确保了其在5G大潮中的资产开支能力,为未来3年的业绩持续高增长奠定了坚实基础,公司19年Q1业绩预告+30%~50%,随着5G产业布局逐步进入收获期,我们预计全年业绩增速有望逐季度向上。 百亿营收铸就陆资线路板龙头,5G布局全面开花。2018年度公司线路板板业务(FPC+PCB)销售收入约102亿元,净利润为9.5亿元左右,无论从营收还是利润规模上看,都是内资第一:1)5G通信板:Multek整合弹性初显成效,优质通信板龙头成长潜力亟待释放。自18年8月份并购Multek后,预估公司于8~12月份顺利并表PCB业务利润近1亿元,增量弹性显著。考虑公司在中兴/诺基亚/爱立信等通讯设备厂商订单进展顺利,以及海外汽车/医疗供应商等顶级客户群资源潜质,同时公司管理层具备成功整合优质海外标的(Mflex)的先例经验,我们稳健预计Multek营收体量有望于19年达6亿美金,剔除财务利息后实际并表净利润有望达3亿元;利润率端来看,18年Multek实际净利率已达近10%,考虑自收购后公司针对经营层面整改优化,有效调节瓶颈工序及客户结构,我们对公司未来2年利润率趋势持相对乐观预期,中长期看有望逐步提升至内资优质厂商平均水平。 2)5G滤波器:介质滤波器龙头卡位优势凸显,作为主力供应商有望分食5G整个建设周期红利。介质滤波器方面,自18年12月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户订单,受益材料壁垒优势,19年1月份始月度利润已登上新台阶;作为3.5G产品两家核心供应商之一,以及2.6G小型腔体方案逐步验证放量,同时伴随公司产能有序扩充规划,我们认为公司有望充分受益5G基站端滤波器革新升级周期,最大程度分食产业红利;考虑介质滤波器供应商稀缺性,以及未来有望匹配自身Multek通讯板业务集中供货,我们对19/20年公司滤波器业务在产业链竞争格局中的地位演变持乐观预期。 3)5G终端天线:智能机MPI天线革新再度提升ASP,新品战略布局及内生经营质量同处上行轨道。与市场普遍认识不同,我们认为Mflex作为东山整体业务布局中的核心资产之一,其长期价值的凸显并不只体现在iPhone料号*量的当年/次年业绩弹性,当前时点更为核心的价值提升路径在于:1)管理层依托自身技术优势前瞻布局MPI产品,同时聚焦Phone端存量市场高价值量料号以及非Phone端(Airpods、Pad、Watch等)增量市场主力份额,有望藉此策略于19年新机中成功争取到LAT等天线新材料方案(5G终端入口),增量ASP达3~5美金,在FPC供应链洗牌格局中奠定主力地位;2)内生经营质量的稳健提升,在于公司自17年整合爬坡及18年新一轮资本开支后,负债表及现金流自18H2开始逐步恢复至正常水平,由依托资本相对盲目的弹性扩张,顺利转型为依托核心优势的长期韧性成长,为由智能机向汽车、5G等新方向的电子产业趋势升级奠定基石。 盈利预测、估值及投资评级。公司在5G设备/5G终端皆有深入前瞻布局,作为国内领先的线路板厂商和5G龙头,我们坚定看好公司短期业绩弹性及中长期战略布局。维持公司2019-2020年净利润预测15.55/22.11亿元,新增2021年净利润预测31.0亿元,当前股价对应市盈率分别为20.9/14.7/10.5倍,考虑公司历史及同行业估值水平,估值上调至2019年30倍,对应目标价上调至29元,维持“强推”评级。 风险提示:PCB/LED行业景气度不及预期;盐城厂产能扩张进度不及预期。

电子功能材料业务指数级爆发增长,传统信息防伪材料业绩平稳:公司18 年电子功能材料业务营收684 万元(YoY+15924%),实现业绩指数级的爆发式增长;信息防伪材料业务营收2.58 亿(YoY-0.22%),业绩维持稳定。从盈利指标来看,18 年信息防伪材料业务毛利率60.15%(YoY-1.81%),电子功能材料业务毛利率43.92%(YoY+28.96%)。 电子材料新业务加速研发布局,打造未来高确定性成长动能:公司18 年研发费用2861 万元(YoY+34.28%),报告期内公司加强了5G 电子材料新业务研发体系的建设。电子功能材料业务研发费用达2122 万元(YoY+90.3%),占总研发费用的74%。公司依托传统业务的核心技术能力横向拓展,产品矩阵处于持续拓张的过程中,FPC 用电磁波防护膜、压力测试膜等产品已形成稳定配方,开始批量生产和市场拓展。 5G 新材料产品矩阵全面突破,有望助力公司开启未来3-5 年黄金成长期:EMI材料方面,公司产能储备充足,已经进入华为中兴等国内主流品牌供应链,未来有望在国际大客户取到进展;ACF 材料方面,公司在国内主流厂商验证顺利,有望在19 年H2 批量供货;压力测试膜方面,公司是国内唯一/全球唯二供应商,已经突破富士垄断,全面切入京东方/深天马等面板大厂,有望依托成本优势抢占市场份额。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2020 年业绩分别为1.31、2.02 亿元,新增2021 年业绩预测为2.66 亿元,对应的PE 分别为24.2 倍,15.6倍,12.0 倍。公司主业经营平稳,电子新材料业务爆发性成长,鉴于标的具有稀缺性且向上具备较好的估值弹性。结合公司19 年业绩预期及行业估值水平,我们认为公司合理市值在40 倍左右,目标价42.8 元,维持“强推”评级。 风险提示:电子材料研发及产业基地项目建设风险和项目效益无法达到预期的风险;电磁波防护膜产品未来销售规模不及预期的风险;热敏磁条业务在EMV迁移趋势下成长停滞。

受益于Airpods的需求火爆,公司业绩持续超预期。19年Q1公司营收归母净利润均实现高速增长,净利润率提升至7.04%(YoY+1.1pct),ROE(加权)提升至3.63%(YoY+1.09pct);我们认为随着前两年公司在大客户消费电子业务中的多维拓展,19年公司营收已经进入了加速增长的收获阶段,Airpods代工、LCP及线性马达等业务布局已经进入“份额提升+良率改善”的加速业绩释放过程中。此外通讯业务大客户导入顺利,射频领域基站滤波器等产品逐步放量。 二季度业绩持续高增长,全年业绩无忧。公司预计19年H1归母净利润达到14.04-15.69亿元(YoY70-90%)。其中二季度归母净利润达到7.89-9.54亿元,环比增长28%-55%,同比增长60.0%-93.6%,主要增长原因是公司新产品产能和良率的逐步提升;以及脱离春节因素扰动后开工率的回升。随着消费电子行业的整体回暖和公司管理效率的持续提升,我们认为公司19年业绩有望延续高增长态势。 高研发投入及产能扩张保障公司中长期成长动力:公司Q1研发投入6.88亿,同比+68%,固定资产比上年末上升4.36%,持续高投入为公司未来1-3年业绩持续高增长奠定扎实基础,长期来看,我们认为公司以大客户为核心的多维产品矩阵式拓展战略稳步推进,同时继续加强射频基站、数据中心、汽车等新兴业务领域研发布局,有望充分攫取5G创新红利。 盈利预测、估值及投资评级。公司一季报展现其多维产品布局下业务的强劲爆发力,我们看好公司依托精密制造平台战略在5G通信、IoT、汽车及创新消费电子等新兴产业的战略布局及深远规划,维持预计公司19-21年归母净利润为37.2、48.9、64.1亿元,考虑到公司精密制造龙头地位及在5G、汽车及IoT等领域深厚积淀,暂给予公司对应2019年35倍PE,维持目标价30.8元,维持“强推”评级。 风险提示:5G发展进度不及预期;单一大客户订单依赖风险;汽车和通信业务落地进度不及预期。

优化管理及成本管控,盈利能力显著提升。2018年开始公司推进管理扁平化并加强管控成本,成效显著,2018公司毛利率38.15%(YoY+1.88个百分点);净利率11.84%(YoY+5.1个百分点);ROE达到20.9%(17年同期10.5%)。 公司小间距产品占比提升,助力产品结构升级。伴随小间距行业景气,2018小间距产品(P3)占收入已经提升到近40%,(2017年公司小间距收入占比30%)。由于小间距产品技术和资金壁垒相对于传统显示屏更为明显,竞争环境相对较好,毛利率水平也更高,小间距产品的结构提升助力公司毛利提升。 19Q1淡季不淡,业绩增长有望逐季递增。2019 年第一季度订单和营业收入均实现增长,营业收入同比增长近 27%,归母净利润同比增长20%~40%。其中一季度公司大幅度增加了研发、市场预算投入,对费用影响较大,旺季收入规模提升后盈利能力料将释放,公司业绩有望逐季递增。 推出惠州工厂二期扩产计划,提供充足产能支撑。公司公告拟投资不超过 1.5 亿元人民币,用于公司惠州工厂二期扩产及投资 MES 智能制造系统项目。 公司计划通过进一步扩大产能,以满足订单不断扩大的需求。惠州二期的加速扩产有利于提升公司竞争力,并为公司长期发展提供足够产能支撑。 小间距行业领先企业,深度受益行业发展。公司深耕LED显示18年,坚持自主研发,技术积累雄厚,得到客户的广泛认可。艾比森点间距在3mm及2.5mm以下的小间距LED显示屏因其在技术、质量、效果等方面的出色表现而赢得了中高端市场的欢迎,被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。同时,公司从2015年开始深入布局各地渠道,为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。公司小间距占收入比重40%,与同行业其他企业相比还有较大提升空间,未来随着小间距LED行业的高速增长和向商业渗透,艾比森盈利能力也料将不断释放。 完成增持及股权激励,彰显公司发展信心。2017年艾比森控股股东丁彦辉先生与邓江波先生于完成股权增持,并对中高层及核心员工推出了 2017年股权激励计划,彰显了公司上下对未来发展的信心。 投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润3.52/4.37/5.32亿元,对应市盈率分别为16/13/10倍。LED行业景气,市场需求旺盛,公司盈利能力优秀,给予2019年20倍估值,对应目标价22元,维持“强推”评级。 风险提示:竞争趋于激烈,贸易战加剧,扩产速度不及预期。