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郭其伟

华福证券

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工作经历: 登记编号:S0210523080001,曾就职于华泰证券股份有限公司、民生证券股份有限公司、天风证券股份有限公司。...>>

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民生银行 银行和金融服务 2018-11-02 6.41 5.84 43.84% 6.44 0.47%
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业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于10月30日发布2018年三季报,1-9月归母净利润同比增长6.07%,业绩符合我们的预期。公司息差保持修复趋势,带动PPOP增速上升。我们预测2018-20年EPS1.22/ 1.33/1.45元,2018年BPS 9.57元,目标价7.66-8.14元,维持“增持”评级。 规模增速微降,息差显著上行 Q3单季归母净利润同比增长7.50%,增速较Q2扩大1.83pct。规模增速微降,净息差继续上行是支撑归母净利润增长的主要因素。资产同比增长4.43%,较Q2末降低0.66pct。存款发力,同比增速达7.74%,较Q2末上升3.28pct。根据我们测算,1-9月净息差为1.28%,较1-6月上升8bp。生息资产收益率与计息负债成本率分别上行11bp、4bp,资产收益率上升幅度更大拉阔了息差。资产端结构继续优化,Q3贷款占比季度环比提升1.07pct,且零售贷款投放较多。负债端,存款竞争加剧使得存款成本上行,但公司同业负债占比较高,同业市场利率下行使得负债成本上升幅度可控。 不良贷款率微升,但不良额环比增速降低 公司资产质量稳健,不良率虽上升但不良额季度环比增速下行。Q3末不良贷款率为1.75%,较Q2末微升3bp。Q3不良贷款额新增10.56亿元,季度环比增速为2.0%,Q2则为5.9%。拨备覆盖率162%,较Q2末下降1pct。Q3末资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.89%、8.77%,均较Q2末微升。与同业相比,公司资本较为紧张,目前尚有两个资本补充计划有待监管部门审核,分别为500亿元可转债及200亿元优先股。若优先股、可转债方案推进顺利,将有助于缓解公司的资本压力。 零售业务发力,呵护基本面表现 民生银行特色为民营企业的对公业务,Q3资产配置的主要变化为零售资产的增加。贷款端,零售贷款占比较Q2末上升1.33pct至39.70%,零售贷款新增主要为资产质量较好的住房按揭及信用卡贷款。存款端,储蓄存款单季新增大于总存款新增,储蓄存款占总存款比例较Q2末提升0.30pct至39.70%,存款结构优化。资源向零售倾斜有利于息差的继续修复,也有利于缓解资本压力。同时,作为定位于服务民营企业的银行,公司具有民营企业主等丰富的零售客户资源,零售业务发力是对这一优势的充分利用。 ROE略有下降,目标价7.66-8.14元 1-9月ROE为14.95%,较1-6月下降0.86pct。公司息差持续修复,我们预测2018-20年归母净利润增速7.1%/8.7%/9.7%,EPS1.22/1.33/1.45元,2018年BPS9.57元,PE5.24倍,PB0.67倍。股份行2018年Wind一致预测PB0.82倍,我们维持给予2018年0.80-0.85倍PB,维持目标价7.66-8.14元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
光大银行 银行和金融服务 2018-11-02 4.03 3.80 21.79% 4.06 0.74%
4.06 0.74%
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业绩符合我们预期,维持“买入”评级 公司于10月30日发布2018年三季报,归母净利润同比增长9.15%,增速较上半年+2.44pct,业绩符合我们的预期。公司资产增速及息差均上升,中间收入保持强劲,业绩释放加速。我们预测2018-20年EPS0.66/0.73/0.82元,2018年BPS5.62元,目标价5.05-5.62元,维持“买入”评级。 规模增速提升,息差延续修复趋势 Q3单季归母净利润同比增长14.0%,较Q2提升6.1pct。公司规模增速、净息差、中间业务收入增速均保持上行,带动利润的释放。Q3末资产同比增长8.06pct,较Q2末提升1.87pct。1-9月净息差1.68%(加回交易性金融资产的投资收益),较1-6月+5bp,连续3个季度上升。息差修复得益于资产收益率大幅上行,而负债成本率基本稳定。资产结构优化为息差修复创造了条件,贷款占比较Q2末提升2.31pct至53.08%。同时公司同业负债占比较高,因此显著受益于同业市场的利率下行,计息负债成本率得以控制。Q3末同业类负债占总负债的19.01%,较大部分上市股份行高。 中间业务再发力,不良贷款率上升 1-9月中间业务收入同比增长17.75%,增速较1-6月再扩大2.84pct,增速稳居上市股份行之首。公司中间收入主要由银行卡手续费构成,1-6月银行卡手续费收入占中间收入的68%。我们认为1-9月中间收入增速上行主要由于信用卡收入继续提速。不良贷款率1.58%,较Q2末上升7bp;不良贷款额季度环比增长10.86%。拨备覆盖率为173%,与Q2末持平。不良贷款率上升的原因之一为不良贷款处置速度放慢,Q3不良贷款核销率由Q2的29%降至6%。Q3末资本充足率12.69%,与Q2末基本持平,资本充足率维持于上市股份行中的较高水平。 结构调整加快,走轻资本路线 资产结构的继续深度调整及轻资本路线是公司Q3的主要经营思路。资产端,Q3贷款增量为总资产增量的1.9倍,贷款的增加促进了息差的进一步修复。负债端,存款增速较Q2末提升4.34pct至11.57%,存款对同业负债及应付债券的部分替代有利于稳定成本,而同业市场利率下行也为同业负债占比较高的光大银行提供了良好的转型机遇。光大银行提出建设一流财富管理银行战略,走轻资本路线,强势的中间业务收入显示了良好的转型效果。Q3末手续费及佣金净收入占营收的34.07%,在上市银行中最高。 盈利能力显著增强,目标价5.05-5.62元 1-9月年化加权ROE继续提升至12.66%。公司利润释放,我们预测2018-20年归母净利润增速9.8%/11.0%/11.8%(前次7.8%/9.4%/10.0%),EPS0.66/0.73/0.82元(前次0.65/0.71/0.78元),2018年BPS5.62元,PE6.15倍,PB0.72倍。股份行18年Wind一致预测PB0.81倍,我们维持2018年目标PB0.9-1.0倍,目标价由5.04-5.60元上调至5.05-5.62元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
华夏银行 银行和金融服务 2018-11-02 8.01 7.62 17.77% 8.11 1.25%
8.11 1.25%
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业绩符合我们预期,维持“买入”评级 公司于10月31日发布2018年三季报,前三季归母净利润同比增长2.01%,主要依靠净息差拉动,业绩符合我们预期。公司净息差回升,资产加速扩张,盈利增速保持平稳。我们预测公司2018-2020年EPS1.58/1.67/1.80元,维持目标价9.74-10.39元,维持“买入”评级。 净息差走阔,PPOP增速大幅上行 Q3单季营收与PPOP增幅显著,同比增速分别为6.07%、10.38%,较Q2+6.38、13.18pct,而单季归母净利润同比增速1.98%,较Q2-0.81pct。盈利增速环比下滑主要原因为拨备计提,而对盈利形成支撑因素主要为息差、成本管控和规模扩张。Q3末资产同比增速6.8%,增速较Q2末+0.9pct。我们测算前三季息差为1.97%,较上半年提升5bp,Q3单季息差环比提升14bp。资产端抓住收益率上行窗口加大配置贷款与债券,实现了资产收益率环比上升12bp。贷款与债券季度环比增长2.53%、4.19%,落实政策意图加大实体经济支持。Q3存款同比增速5.5%,增速较Q2小降0.7pct。 资产质量较平稳,拨备覆盖率提升 公司资产质量较为平稳。Q3末不良贷款率1.77%,与Q2末持平。Q3末不良贷款余额较Q2末增加7.8亿元,环比增加2.8%,增势较为平稳。应对紧信用周期,Q3公司加大拨备计提力度,我们测算单季度年化信贷成本1.56%,较Q2提升0.71pct。Q3末拨备覆盖率为159.67%,较Q2末+1.2pct。结合公司半年末逾期90天以上贷款/不良贷款198.74%,逾期贷款与不良贷款剪刀差仍较大,当前环境下资产质量需持续观察。 资本较紧张,定增协同效应值得期待 今年9月17日公司公告定增方案,拟募集资金292亿元用于补充核心一级资本,最新进展为10月10日股东大会审议通过。Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.01%、9.00%、11.52%,较Q2末分别-5、-9、-15bp。资本充足率较为紧张。我们测算定增将提升公司核心一级资本充足率1.5pct,缓解核心资本紧缺后,公司资产扩张上行空间将打开,盈利能力将受提振。另外本次定增将引入新股东北京市基础设施投资有限公司,定增后持股比例达8.5%、列第四大股东。新股东背景有利于公司深耕京津冀地区公司业务,股东的内源协同效应值得期待。 公司持续推进结构调整,目标价9.74-10.39元 我们预测公司18-20年归母净利润增速2.67%/5.56%/7.44%,EPS1.58/1.67/1.80元(前次预测1.60/1.71/1.86),调整预测主要由于紧信用周期公司信贷成本提升,我们小幅调高信贷成本预测至1.51%/1.62%/1.76%(原为1.48%/1.58%/1.70%)。我们预测2018年BPS12.98元,目前股价对应18年PE5.08倍,PB0.62倍。股份行2018年Wind一致预测PB0.84倍,我们认为公司转型深化,结构调整初见成效,但资产质量有待观察,给予2018年0.75-0.80xPB,维持上次预测目标价9.74-10.39元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资本补充进度较慢。
农业银行 银行和金融服务 2018-11-02 3.87 3.19 -- 3.90 0.78%
3.90 0.78%
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业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于10月30日发布2018年三季报,归母净利润同比增长7.25%,业绩符合我们的预期。公司资产加速扩张,非息收入回暖,资产质量保持向好态势,盈利持续释放。我们预测2018-20年EPS0.60/ 0.65/0.71元,2018年BPS4.28元,目标价4.28-5.13元,维持“增持”评级。 资产规模提速扩张,支撑盈利高位释放 Q3单季营收/PPOP分别同比大增15.0%/21.2%,增速较Q2-2.02pct/+1.45pct,PPOP增速上行主要受益于资产扩张、成本管控与拨备反补。前三季资产同比+8.5%,增速较Q2末大增1.9pct。资产主要加大同业资产配置,我们认为主要是受益于Q3流动性充裕。债券与贷款保持高增速。债券同比增长11.4%,增速较Q2末+2.3pct,我们预计主要为地方政府债。贷款同比增长10.3%,主要为个贷,占新增贷款62%。Q3末存款同比增速较Q2末+0.5pct,活期率保持在60%以上,存款构建资产扩张与息差支撑。我们测算前三季净息差2.23%,较上半年-1bp,单季息差环比+5bp。 资产质量保持稳健,中收持续回暖 资产质量继续向好,Q3末公司不良贷款率1.60%,较Q2末下降2bp,连续9个季度下降。不良贷款额环比增加1.3%,增速较Q2末+2pct。Q3加大拨备计提力度,拨备覆盖率季度环比提升7pct至255%,强化风险抵御能力。Q3中收继续回暖,单季同比增速达19.5%,增速较Q2+0.3pct。中收回暖主要为电子银行与银行卡业务带动,中收结构改善,理财对于中收的拖累作用逐步消化。公司Q3末资本充足率/一级资本充足率/核心一级资本充足率为14.99%、11.91%、11.32%,较Q2末+0.22、0.12、0.13pct。资产加速扩张而资本充足率进一步提升,体现公司资产有效配置。 资产扩张具有空间,拨备覆盖强化抗风险能力 Q3公司基本面持续改善,盈利增速上扬主要由资产扩张与成本管控驱动,核心盈利支撑可持续性强。公司资产扩张主要得益于两方面贡献:第一,存款基础坚实,Q3末活期存款率与县域存款占比分别达60%与43%,核心负债来源稳定且成本较为可控,夯实了后续资产端扩张的基础;第二,公司资本充足率持续提升,为资产扩张提供空间。结合公司中间业务收入回暖,结构趋于改善,中收持续改善可期。作为具有县域经营优势的大行,公司负债端优势可持续性强,资产端灵活配置空间较大,资产质量继续向好,大行中首位的拨备覆盖率强化风险抵御能力,盈利释放具有空间。 存款优势突出大行,目标价4.28-5.13元 我们预测2018-20年归母净利润增速8.20%/9.30%/9.37%,EPS0.60/0.65/0.71元,2018年BPS4.28元,目前股价对应2018年PE6.49倍,PB0.90倍。四大行2018年Wind一致预测PB0.83倍,农行作为核心负债存款优势突出的大行,经营基础坚实,基本面持续改善,盈利释放可持续性强,我们维持2018年1.0-1.2倍PB,目标价维持4.28-5.13元,维持“增持”评级。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
交通银行 银行和金融服务 2018-11-02 6.02 5.63 -- 6.02 0.00%
6.07 0.83%
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业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于10月26日发布2018年三季报,归母净利润同比增长5.30%,业绩符合我们预期。公司三季度息差提升,非息收入回暖,资产加速扩张,资产质量整体稳健,盈利加速释放。我们预测2018-2020年EPS1.00/1.06/1.14元,目标价维持7.72-8.63元,维持“增持”评级。 顺应市场调整资产负债结构,息差显著走阔 Q3单季归母净利润同比+7.1%,较Q2+1.8pct。利润加速释放主要受息差和非息收入拉动,负面因素主要为拨备计提。前三季净息差1.47%,较上半年+6bp,我们测算Q3单季息差环比提升18bp,主要为资产收益率上行。Q3资产端加大债券投资和贷款配置,债券投资与贷款占总资产比例较Q2末分别+0.8、0.2pct。我们预计债券主要加大地方债投资,有助于收益提升。负债成本较平稳,Q3同业利率下降与存款成本抬升对冲,公司主动加大同业负债配置以优化成本,Q3末同业负债占总负债比例较Q2末提升1.2pct。存款同比增速继续提升,且公司存款占比和定期率提升,存款竞争下主动揽储力度加大。 非息贡献回暖,加大拨备计提增强抗风险能力 Q3非息收入显著回暖,单季度同比增速达47.8%,较Q2提升27pct,中间业务收入、投资损益、公允价值变动为最主要贡献。结合半年报情形,中收最大贡献为银行卡相关收入,我们预计此趋势在Q3继续延续。我们猜测投资损益与公允价值变动主要受益于债券市场波动。Q3公司资产质量保持稳健,不良贷款率1.49%,与Q2持平,不良贷款金额环比增加1.1%,增势平稳。公司Q3单季度信贷成本1.12%,较Q2+0.3pct,结合资产质量稳健趋势,公司主动加大拨备计提力度,有利于增强紧信用环境下的抗风险能力。公司Q3末资本充足率提升0.22pct,资产边际扩张空间加大。 零售贷款占比持续提升,中收有望回暖 公司Q3核心举措为调整资产负债结构、继续加大个人贷款配置、加大拨备计提以抵御风险,基本面整体向好。Q3新增贷款仍主要向个人倾斜,个人贷款占新增贷款比例达67%,个人贷款收益相对高、资产质量相对好、风险权重相对低,有助于优化公司息差、不良率与资本充足率。财富管理是公司“两化一行”战略重要业务板块。9月份理财新规和10月子公司办法征集意见出台,政策加速利好,且公司今年5月已公告设立理财子公司,有望实现政策红利,中间业务收入有望稳中回升,支撑盈利回暖。 转型渐入佳境,目标价7.72-8.63元 公司转型成效渐显,600亿元可转债10月16日获银保监会批准,有望进一步充实资本。我们预测公司2018-2020年归母净利润增速5.3%/6.6%/7.9%(与前次一致),EPS1.00/1.06/ 1.14元,2018年BPS9.08元,目前股价对应2018年PE5.94x、PB0.65x。四大行2018年Wind一致预测PB0.85x,我们维持2018年0.85-0.95xPB,目标价维持7.72-8.63元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
成都银行 银行和金融服务 2018-11-02 8.67 7.64 -- 9.15 5.54%
9.15 5.54%
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经营继续稳健向好,维持“增持”评级 公司于10月30日发布2018年三季报,归母净利润同比增长20.85%,增速较上半年收窄7.64pct,符合我们的预期。我们认为公司息差优势巩固,存量资产质量问题加速解决,基本面稳健向好。我们预测2018-20年EPS 1.26/ 1.49/ 1.78元,目标价9.50-10.29元,维持“增持”评级。 利润增速降低因多计提拨备,息差实现大幅度扩张 1-9月PPOP同比增长38.33%,较1-6月降低2.52pct。Q3单季归母净利润同比增长9.94%,较Q2大降27.20pct。PPOP增速微降主要因为规模增速降低,而息差的强势扩张与此形成了对冲。归母净利润增速下降较快则主要由于拨备计提的大幅增加。Q3末总资产增速为18.08%,较Q2末下降7.18pct。据我们测算,1-9月净息差较1-6月上升10bp,其中生息资产收益率、计息负债成本率分别提升14bp、5bp。资产端结构进一步调整,贷款占比较Q2末提升1.45pct至34.53%。负债端成本的上升主要原因是存款成本的上行,公司存款占总负债比例在上市城商行中最高。 资产质量向好趋势不改,资本充足率保持较高水平 Q3末不良贷款率1.56%,较Q2末下降5bp。Q3不良贷款季度环比上升3.6%,增速较Q2上升2.6pct。隐性资产质量指标改善,关注类贷款占比2.05%,较Q2末大降41bp。拨备覆盖率242%,较Q2末上升10pct,风险抵御能力继续增强。资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.60%、10.65%,分别较Q2末-13bp、-6bp,资本消耗放慢。目前公司资本充足率居上市城商行之首,资本压力较轻为后续资产规模扩张奠定了基础。 存款优势为息差奠基,走以价补量之路 成都银行Q3的经营策略与Q2不同。二季度,公司借助IPO资本补充后的高资本充足率实现资产规模快速扩张,使得上半年利润大释放,PPOP同比增长40.9%。但同时资本消耗过快的问题呈现,Q2单季资本充足率下降83bp。Q3公司转变策略,适当降低规模增速,从调结构入手提高生息资产收益率,既保持了PPOP增速的基本稳定,又使资本消耗速度大幅放慢。2018年上半年,成都银行高息差主要基于存款基础奠定的负债成本优势,生息资产收益率相对较低。结构的调整优化可提高生息资产收益率,进而为公司确定更大的息差优势,持续支撑利润的增长。 稳定存款+高效资产,目标价9.50-10.29元 公司坚持“稳定存款”、“高效资产”策略,盈利能力增强。1-9月年化加权ROE为15.88%,较1-6月提升76bp。我们预测2018-20年归母净利润增速16.6%/18.0%/19.7%(前次13.0%/15.4%/16.6%),EPS1.26/ 1.49/ 1.78元(前次1.22/ 1.41/ 1.65元),2018年BPS7.92元,PE6.85倍,PB 1.09倍。城商行2018年Wind一致预测PB0.93倍,我们维持公司2018年1.2-1.3倍PB,目标价由9.45-10.24元上调至9.50-10.29元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
无锡银行 银行和金融服务 2018-11-02 5.65 5.07 -- 6.19 9.56%
6.19 9.56%
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业绩符合预期,维持“增持”评级 公司于10月30日发布2018年三季报,1-9月归母净利润同比增长11.8%,业绩符合我们预期。公司作为区域龙头银行,资产加速扩张,资产质量改善,资本充足率仍处较高水平,盈利释放可期。我们预测公司2018-2020年EPS0.61/0.69/0.79元,目标价6.01-6.55元,维持“增持”评级。 利润增速上扬,资产加速扩张 2018年Q3单季营业收入与归母净利润同比增速7.1%、13.8%,较Q2-7.0pct、+3.9pct。利润增速上扬主要受非息收入回暖、税收效应、资产扩张拉动。前三季资产同比增速12.0%,增速较上半年+0.9pct。前三季主要加大债券投资,债券投资占总资产比例较Q2末提升1.03pct,公司作为区域性银行,紧信用环境下信贷配置较为平稳,我们认为主要加强地方政府债与高等级债券配置。负债端同业负债同比增速59%,较Q2末大增65pct,在Q3市场利率显著下行环境下,公司大力吸收相对低成本的同业负债,对其息差形成支撑。我们测算1-9月净息差2.15%,较1-6月-1bp。 资产质量改善,资本充足为资产扩张提供空间 公司资产质量改善。Q3末不良贷款率1.28%,较Q2末-5bp。关注类贷款占比0.80%,季度环比-1bp。拨备覆盖率229.2%,较Q2末增加22.4pct,拨备进一步充足,强化抗风险能力。华东地区经济结构合理,企业经营仍较为稳健,对公司资产质量形成一定支撑。公司Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.46%、10.47%和17.09%,较Q2末微降0.18pct、0.17pct和0.20pct。资本充足率处于农商行最高水平,为资产扩张提供了较为充裕的空间。 目前风险偏好较低,存款及资本两大优势为盈利护航 从Q3的表现来看,无锡银行保持了稳健经营、风险偏好较低的特点。Q3加大利率债及高等级信用债的配置有利于稳定资产质量。Q3的单季不良贷款生成率仅0.07%,显著低于公司上市以来的任何一个季度。但同时,风险偏好偏低也使生息资产收益率承压,拖累了息差表现,但资产质量的显著向好对冲了息差下滑对利润增速的负面影响。长期来看,无锡银行存款占总负债高达85%(Q3末)的优势依旧是息差领先于行业的压舱石,而上市银行中最高的资本充足率也为下一步的资产扩张奠定了基础。Q3末,总资产同比增速已连续2个季度上行。 优质区域性银行,目标价6.01-6.55元 公司资产质量改善幅度较大,我们预测2018-20年归母净利润增速12.6%/13.2/14.7%(前次12.5%12.4%/14.6%),EPS0.61/0.69/0.79元(前次0.61/0.68/0.78元),2018年BPS5.46元,对应PE9.25倍,PB1.03倍,农商行18年Wind一致预期PB1.12倍。我们维持2018年目标PB1.1-1.2倍,维持目标价6.01-6.55元。 风险提示:区域不良贷款增长超预期,经济增速下行超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2018-10-31 16.97 16.15 -- 18.27 7.66%
18.27 7.66%
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业绩好于我们预期,维持“买入”评级 公司于10月29日发布2018年三季报,归母净利润同比增长21.12%,业绩好于我们预期。公司三季度息差显著提升,资产质量稳健,盈利加速释放。我们预测2018-2020年EPS 2.19/2.69/ 3.33元,目标价小幅下调至18.35-19.50元,维持“买入”评级。 加大存贷款配置,息差走阔为最大盈利贡献 Q3单季归母净利润同比+23.8%,较Q2+4.2pct。利润加速释放最大贡献为息差、成本与拨备,负面因素主要为税收与非息收入。前三季净息差1.90%,较上半年+9bp,我们测算Q3单季息差环比提升19bp,主要为资产收益率上行。Q3资产端加大贷款投放,同比增速达21.1%,拉动贷款占总资产比例提升1.8pct。Q3新增贷款中票据贴现占比57.6%,公司风险偏好有所下沉。紧信用环境下贷款收益我们预计有所上行,拉动生息资产收益上行29bp。存款显著发力,存款占总负债比例较Q2末+0.92pct,拉动负债成本上行11bp。 中收持续回暖,加大拨备计提增强抗风险能力 非息收入仍为Q3单季利润增速变化的主要负面因素。中收为正面贡献,单季同比增速3%,较上半年转负为正,后续需持续关注回暖进度。而单季投资损益与公允价值变动同比增速均较Q2下降,各降83.6与68.7pct。我们认为公司缩减同业与债券投资规模,投资收益增幅收窄为结构调整表现。Q3资产质量总体稳健,不良贷款率与Q2末持平,不良贷款额较Q2末环比+7.5%,增速较Q2末+5.1pct,关注率较Q2末小增5bp。应对紧信用环境公司加大拨备计提力度,拨备覆盖率提升3pct至503%,且今年以来持续加大应收款项拨备计提,较Q2末环比+42%,风险抵御能力充足。 加大票据配置进退皆宜,资产扩张空间加大 公司Q3加大贷款配置和揽储力度。除信贷之外,Q3应收款项类投资亦加大配置,同比增速达23%,较上半年+11pct,表内非标投资回暖,体现加大支持地区实体融资。结合信贷新增主要投向票据,公司风险偏好仍较稳健,Q3抓住收益上行窗口期加大配置相对低风险信贷资产,有两重助力,第一有助于缓解信用风险隐忧,第二票据贴现额度腾挪空间较大,进退皆宜。Q3末资本充足率再度上扬,资产扩张空间加大,盈利释放可期。 业绩表现亮眼,目标价18.35-19.50元 我们调高18-20年归母净利润增速至21.9%/22.9%/23.8%,EPS为2.19/2.69/ 3.33(前次18-19年为2.11/2.50)元,调高原因主要为公司息差显著走阔,前三季息差1.90%,较前次预测18年息差高出27bp。2018年BVPS为11.47元,目前股价对应2018年PE7.69倍、PB1.47倍。可比城商行18年Wind一致预期0.86xPB,我们认为公司区位优势突出,业绩表现亮眼,享高成长标的估值溢价,给予2018年1.6到1.7倍PB,小幅下调目标价至18.35-19.50元,维持“买入”评级。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
中国银行 银行和金融服务 2018-10-31 3.70 3.49 -- 3.75 1.35%
3.75 1.35%
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业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于10月29日发布2018年三季报,归母净利润同比增长5.34%,业绩符合我们预期。公司PPOP增速显著抬升的主要原因为资产规模增速的加快,公司董事会决议拟发行1200亿元优先股。我们预计2018-2020年EPS0.62/0.66/0.71元,2018年BPS5.19元,目标价4.67-5.19元,维持“增持”评级。资产增速提升支撑PPOP增速上行1-9月PPOP同比增长4.02%,增速较1-6月扩大2.44pct。Q3末资产同比增速较Q2末上行3.27pct至7.74%。1-9月净息差1.89%,较1-6月微升1bp。公司净息差口径调整,将交易性金融资产(负债)产生的利息收入(支出)计入投资收益,并将信用卡分期资产计入非生息资产,两者对息差的影响为一负一正。根据我们测算,若将信用卡分期资产计入生息资产,则生息资产收益率较上半年下降3bp。1-9月计息负债成本率与1-6月持平,主要原因为同业负债利率下行与存款成本上升的影响实现抵消。 资产质量保持稳健,优先股补充资本短板 资产质量保持稳健,不良贷款率1.43%,与Q2末持平。拨备覆盖率169%,较Q2末上升4pct。Q3单季不良生成率0.56%,较Q2微降。Q2末公司资本充足率为大行中最低。但公司Q3发行400亿元二级资本债,资本充足率较Q2末+38bp至14.16%。一级资本充足率、核心一级资本充足率分别较Q2末上升17bp、15bp。10月公司发行400亿元二级资本债,且公司董事会已决议发行1200亿元优先股。据Q3末资本充足率静态测算,若优先股发行完成,1600亿元的资本补充有望将资本充足率提升至15.40%。 在息差上行承压的背景下,实施以量补价策略 息差从上升中趋稳,1-9月息差较1-6月仅上升1bp。我们认为息差基本走平的主要原因为公司的风险偏好较低,压制了生息资产收益率的上升。在此背景下,公司采取了以量补价的策略,大幅提高资产增速。Q3公司积极利用银行间流动性宽松、同业利率下行的机会吸纳资金。但由于公司资本充足率较低,限制了资产规模的扩张。2018年以来,公司采取了多样的方式进行资本补充,工具有优先股、二级资本债、减记型无固定期限资本债券等。资本的补充为公司继续实施以量补价策略提供了条件。 盈利能力稍回落,目标价4.67-5.19元 1-9月年化加权ROE13.70%,较上半年下降1.59pct,盈利能力稍有回落。我们下调公司2018-20年归母净利润增速预测至6.0%/6.7%/7.6%(前次预测6.9%/8.8%/9.2%),EPS0.62/0.66/0.71元(前次预测0.63/0.68/0.74元),2018年BPS5.19元,PE5.96倍,PB0.71倍。工、农、建三大行2018年Wind一致预测PB0.89倍,我们维持公司2018年0.9-1.0倍的目标PB,维持目标价4.67-5.19元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
上海银行 银行和金融服务 2018-10-30 12.30 8.46 26.08% 12.45 1.22%
12.45 1.22%
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业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于10月26日发布2018年三季报,归母净利润同比增长22.46%,业绩符合我们预期。公司息差维持扩大趋势,资产质量向好,盈利能力稳健上升。我们预计2018-20年EPS1.74/2.13/2.60元,2018年BPS13.00元,目标价14.30-15.60元,维持“增持”评级。 资产负债两端支撑,息差保持扩大趋势 1-9月营收同比增长29.48%,增速较1-6月扩大1.2pct。Q3资产同比增速稍有下行,非息收入增速也走低,但息差的显著扩大促成了营收增速提高。Q3末资产规模增速较Q2末微降至11.27%。据我们测算,1-9月息差较1-6月上升10bp,生息资产收益率、计息负债成本率分别较1-6月+8bp、-3bp。息差的强势改善受到了资产、负债两端的支撑。资产端结构优化使得收益率上行,Q3贷款占比提升1.67pct至40.99%,而零售贷款占贷款比例提升1.11pct至30.16%。负债端成本可控主要受益于同业利率下行,Q3末同业资产占总负债的25.02%,居上市银行前列。 拨备覆盖率再创新高,盈利能力强化 资产质量继续改善,不良贷款率1.08%,较Q2末降低1bp,关注类贷款占比1.81%,较Q2末大降26bp。拨备覆盖率321%,较Q2末上升16pct,拨备覆盖率创上市以来新高,风险抵御能力继续增强。Q3公司资本消耗速度较慢,资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.34%、10.06%,较Q2末-10bp、-1bp,资本充足率在同业中仍处于高位。盈利能力上升,1-9月年化加权ROA、ROE分别为1.01%、14.03%,较上半年+1bp、+8bp。 零售转型推进较快,大力发展消费金融 公司提出以消费金融发展推动零售资产结构调整,打造财富管理和养老金融特色的零售战略。Q3零售转型保持较快推进速度,零售贷款同比增长66.94%,增速约为贷款总额的2倍。消费贷款占零售贷款的66.32%,较Q2末上升2.87pct。消费金融一方面借力外部渠道和场景加强客户引流,另一方面聚焦分期业务实现信用卡的突破。由于消费信贷主要针对年轻客群,线上渠道的重要性较高。三季度,公司线上获客成效颇丰,线上个人客户单季新增230万户,单季环比增速高达15.2%。整体而言,Q3消费金融对大零售的带动效应较强,公司借此实现了结构调整及息差继续修复。 地域优势+零售战略,目标价14.30-15.60元 公司区位优势决定信用风险可控,而零售促进盈利能力提升。鉴于零售带动利润释放,我们预测2018-20年归母净利润增速23.8%/22.6%/21.9%(前次18.6%/20.2%/20.8%),EPS1.74/2.13/2.60元(前次1.66/2.00/2.42元),2018年BPS13.00元,PE6.98倍,PB0.93倍。城商行18年Wind一致预测PB0.95倍,公司城商行龙头地位渐显,我们将18年PB由1.0-1.1倍调高至1.1-1.2倍,目标价由12.93-14.22元上调至14.30-15.60元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
中信银行 银行和金融服务 2018-10-29 5.95 5.65 -- 5.99 0.67%
5.99 0.67%
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业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于10月25日发布2018年三季报,归母净利润同比增长5.93%,业绩符合我们的预期。公司规模增速再度提升,资产质量和资本压力得以缓解。我们预测2018-20年EPS0.92/ 0.98/1.07元,2018年BPS8.11元,目标价7.30-8.11元,维持“增持”评级。 规模增长提速,息差保持上升趋势 1-9月营收、PPOP分别同比增长5.93%、4.17%,分别较上半年下降1.19pct、1.43pct。营收增速下降主要由于非息收入增速下行,而规模增速和息差均保持上升态势。非息收入增速较上半年-6.9pct,其中中间收入和投资收益同比增速均降低。规模扩张提速,资产同比增长5.92%,较Q2末+3.16pct。息差保持持续上升趋势,1-9月息差为1.92%,较1-6月上升3bp。生息资产收益率上升幅度大于负债成本率,资产收益率的提升得益于贷款占总资产比例较Q2末大升1.53pct至58.14%;而负债成本上升相对可控主要因为同业负债替换部分应付债券及同业利率在Q3走低。 不良贷款率企稳,拨备及资本压力均缓解 Q3末不良贷款率1.79%,较Q2末-1bp。Q3不良贷款增量为19.3亿元,低于Q1及Q2单季新增。拨备压力大幅缓解,拨备覆盖率161%,较Q2末提升10pct。公司通过内生与外源两种方式缓解资本压力,资本充足率指标均较Q2末提升。其中,核心一级资本充足率为8.65%,较Q2末提升12bp;而9月13日300亿元的二级资本债发行完毕后,Q3末资本充足率达12.23%,较Q2末提升89bp,达2015年以来的新高。10月公司再完成200亿元二级资本债的发行,且尚有400亿元的可转债发行计划等待监管审批,我们预计公司短期内资本压力较轻。 抓住资金成本变化发力贷款,步入转型后的新阶段 公司资产规模增速达2016年末以来的新高,缩表带来的影响基本消化,步入转型后的新时期。公司资产配置灵活,脱虚入实趋势明显。Q3的主要思路为利用同业市场资金利率下行的机会吸纳资金,并投入收益率较高的贷款。Q3同业负债占比提升3.3pct至24.1%,替换了部分成本较高的应付债券,而同业利率下行显著。这一资产配置思路推动了资产端量价齐升,有力对冲了投资收益的下滑。而我们认为1-9月投资收益同比增速较1-6月的大幅下滑6.9pct至8.5%属于阶段性的变化,猜测主要是受到了投资类资产压降速度放慢、资产证券化投资收益降低的影响。 基本面表现稳健,目标价7.30-8.11元 公司拨备及资本两大经营压制因素边际缓解,我们预测2018-20年归母净利润增速5.6%/7.0%/8.5%,EPS0.92/0.98/1.07元,2018年BPS8.11元,PE6.50倍,PB0.74倍。股份行2018年Wind一致预测PB0.83倍,我们维持2018年0.9-1.0倍PB,维持目标价7.30-8.11元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
平安银行 银行和金融服务 2018-10-26 10.80 12.10 15.35% 11.31 4.72%
11.31 4.72%
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ROE继续回升,维持“买入”评级 公司于10月23日发布2018年三季报,归母净利润同比增长6.8%,业绩符合我们的预期。公司1-9月年化加权ROA/ ROE分别较上半年上升4bp/ 24bp,盈利能力提升效果呈现。我们认为公司零售转型步入新阶段,预测公司2018-2020年EPS1.44/ 1.56/ 1.71元,维持“买入”评级。 PPOP增速提升显著,净息差走阔 公司前三季度PPOP增速较上半年大增5.37pct至4.18%。资产增速稍放缓,但息差扩大及非息收入大增支撑了PPOP增长。资产增速6.84%,较Q2末-2.06pct。1-9月息差2.29%,较上半年+3bp。息差扩大主要因为资产端收益率走高,1-9月生息资产收益率较上半年+16bp,原因为贷款占比继续升至55.7%,且贷款收益率较上半年提高27bp。而存款成本继续提升与同业资金利率下行对冲后,负债成本仅上升1bp。非息收入同比+32%,主要由于IFRS9准则实施,交易性金融资产产生的利息收入计入投资收益。中间收入增速季度环比大降至2.35%,我们猜测中间收入口径有一定调整。 加强不良主动确认力度,理财规模略有回升 Q3末不良贷款率1.68%,与Q2末持平,对公/零售贷款不良率分别较Q2末上升7bp/ 持平,零售贷款中信用卡、汽车及消费贷款不良率上升与个人经营性贷款不良率下降形成了对冲。不良率结构性上升主要因为不良确认力度加大。关注类贷款占比、逾期90天以上贷款与不良贷款比例分别较Q2末下降0.34pct、5pct,不良偏离度降至119%。Q3末非保本理财余额5428亿元,较Q2末增长586亿元。由于Q3资管细则出台后监管尺度缓和,我们预计1-9月理财收入降幅较Q2大幅缩窄。资本充足率11.71%,较Q2末+12bp,目前公司有560亿元的可转债、二级资本债待监管审批。 转型效果继续呈现,零售战略步入新阶段 1-9月零售业务营收(51%)、净利润占比(68%)与上半年基本持平,我们认为公司零售转型将步入精细化阶段。公司以零售LUM 拉动零售AUM的转型效果出现,三季度零售LUM同比增速44.8%,零售AUM同比增速28.5%,AUM、LUM增速较Q2末一升一降。公司提出重点发展私人银行与财富管理业务,Q3平安信托已有约1200人转签到平安银行,平安银行成为集团高净值客户的主要经营阵地。我们认为财富管理突破有利于进一步提高银行盈利能力。 转型最快的零售银行之一,享受估值溢价 公司零售转型步入精细化发展的新阶段,我们预测2018-2020年归母净利润增速6.67%/8.22%/9.81%,EPS 1.44/ 1.56/ 1.71元,2018年BPS 13.07元,PE 7.52倍,PB 0.83倍。股份行2018年Wind一致预测PB0.79倍,公司作为零售转型的排头兵享受估值溢价,我们上调2018年目标PB至1.0-1.1倍,目标价由11.76-13.07元上调至13.07-14.38元。 风险提示:不良贷款增长超预期,理财业务转型不及预期。
常熟银行 银行和金融服务 2018-10-24 6.11 5.45 -- 7.09 16.04%
7.09 16.04%
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净息差带动利润增速提升,零售贷款占比持续提升 公司于10月22日发布2018年三季报,业绩好于我们预期,前三季归母净利润同比增速25.32%,较上半年+0.77pct,主要由息差走阔拉动。公司净息差提升,成本收入比下降,资产质量继续优化。三季度继续推进零售转型战略,Q3新增贷款68.75%投向个人贷款。我们预测2018-2020年EPS0.71/0.89/1.12元,上调目标价至6.29-6.81元,维持“增持”评级。 成本管控增强,净息差走阔 Q3单季营收增速21.97%,较Q2单季+2.1pct。Q3单季归母净利润同比增速26.69%,较Q2单季-7.54pct,增速下降主要由于拨备多计与资产增速下滑,正面贡献主要来自息差与成本。前三季净息差我们测算为3.28%,较上半年提升15bp。前三季度生息资产收益率5.60%,较上半年提升18bp,计息负债成本率2.52%,较上半年仅提升4bp。我们认为净息差提升主要受资产收益率上升影响,相对高收益的个人贷款加大配置拉动收益率提升,负债端定期率抬升或推动成本上行,而同业利率下降缓和成本上行压力。前三季度成本收入比35.33%,较上半年下降0.88pct,成本管控继续增强。 零售贷款占比继续提升,存款增速小降 Q3末资产同比增速15.72%,较Q2末-0.51pct,主要由于同业资产降幅继续扩大,由Q2末-20.9%扩大至Q3末-62.4%,而贷款增速上扬对资产增速有所弥补。Q3末贷款同比增速22.73%,较Q2末+1.05pct。贷款增长主要由个人贷款和票据贴现驱动,个贷和票据Q3末较Q2末环比增速分别为7.45%、35.78%。Q3末个人贷款占贷款总额比例49.22%,较Q2末+1.02pct,零售占比继续提升。Q3末存款同比增速15.79%,较Q2末-1.02pct。存款中定期比例提高,较Q2末提升0.8pct,揽储力度加强。 拨备增强抗风险能力,资本充足率提升 不良贷款比例降,金额升。Q3末不良率较Q2末继续下降1bp至1.00%,关注类贷款占比2.12%,较Q2末-5bp。而不良贷款额Q3末较Q2末环比增加4.21%,增速较Q2末+4pct,单季度不良贷款新增较多或受近期紧信用环境资产质量扰动。Q3末拨备覆盖率407%,环比+20pct,充足拨备对当前环境具有较强抗风险能力。Q3末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率14.84%、10.08%、10.03%,较Q1末+0.31pct、+0.32pct、+0.31pct,资产增速小降和多配风险权重较低的个贷提升资本利用效率。 零售转型持续推进,维持“增持”评级 我们预测2018-2020年归母净利润增速24.52%/25.48%/26.29%,EPS 0.71/0.89/ 1.12(前次0.69/0.84/1.04)元,调高主要由于公司息差走阔。2018年BPS5.24元,目前股价对应2018年PE8.42倍,PB1.14倍,农商行2018年Wind一致预期PB0.98x。我们认为公司享零售转型估值溢价且背靠江苏,维持上次估值,上调目标价至6.29-6.81元,维持增持评级。 风险提示:区域不良贷款增长超预期,经济增速下行超预期。
华夏银行 银行和金融服务 2018-09-19 7.53 7.63 17.93% 8.25 9.56%
8.25 9.56%
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定增补充核心一级资本,资产扩张与盈利能力增强 公司于9月17日公告定增预案,拟募集资金不超过292亿元.本次定增将补充公司核心一级资本,我们预期将增强公司长期资产扩张能力和盈利能力。我们预测公司2018-2020年EPS1.60/ 1.71/ 1.86元(前次预测为1.58/ 1.65/ 1.74,摊薄后预测为1.60/1.42/1.55),2018年BPS13.00元,给予2018年0.75~0.80倍PB,目标股价9.75~10.40元,维持“买入”评级。 大股东继续增持,京投公司首次入股 定增发行对象为首钢集团、国网英大与北京市基础设施投资有限公司(简称“京投公司”),股份锁定期为5年。本次定增认购股东中首钢集团为公司第一大股东,拟认购不超过5.20亿股,增持后其持股比例维持不变为20.28%。国网英大拟认购不超过7.37亿股,持股比例由18.24%增至19.99%,由第三大股东升为第二。京投公司首次入股公司股权,拟认购不超过13.07亿股,持股比例为8.50%,位列第四大股东。原第二大股东人保财险持股比例由19.99%稀释至16.66%,由第二跌至第三。 北京市国资委加大支持力度,定增方案提振市场信心 本次新入股股东京投公司为北京市国资委的全资子公司,主营基础设施轨道交通的投融资与管理等。北京市国资委加大对于公司的支持力度,有利于公司推动京津冀一体化的协同发展战略,受股东背景利好公司有望分享地区基建投资提速红利。本次定增价格为发行首日前20个交易日均价的90%与发行前最近一期末经审计归母每股净资产的孰高者,2018年分红调整后上年末每股净资产经为11.40元,假如以1倍PB增持,则本次认购价格将显著高于目前市价(0.61xPB),叠加5年的长锁定期,定增方案体现了大股东对于公司长期发展的信心,对于市场具有正向刺激作用。 补充核心一级资本,资产扩张空间大幅提升 本次定增完成后公司核心一级资本得到补充,按Q2末数据测算公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率将提升1.5pct至9.56%、10.59%、13.47%,位列股份行第一梯队。公司最为紧缺的核心一级资本得到充实后,将大幅提升资产扩张配置空间,盈利能力受拉动而提升在望。 战略转型基础夯实,盈利释放可期 我们调高公司2018-2020年归母净利润预测增速至3.96%/6.43%/8.74%,EPS 1.60/ 1.71/ 1.86元(前次预测1.58/ 1.65/ 1.74),2018年BPS13.00元,目前股价对应2018年PE4.64倍,PB 0.57倍。按2019年定增后154亿股测算,19-20年摊薄后EPS降低为1.42/1.55元,但资本补充有望长期提升公司盈利能力。股份行2018年Wind一致预测PB0.78倍,定增补足公司核心一级资本,战略转型基础夯实,公司得以全力推进业务结构调整,分享京津冀一体化协同发展带来的地区红利,盈利释放可期。我们给予2018年0.75-0.80倍PB,目标价9.75-10.40元,维持“买入”评级。 风险提示:不良贷款增长超预期,定增进度不及预期。
光大银行 银行和金融服务 2018-09-04 3.71 3.79 21.47% 3.97 7.01%
4.10 10.51%
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业绩符合我们预期,维持“买入”评级 公司于8月28日发布2018年半年报,归母净利润同比增长6.71%,业绩符合我们的预期。公司资产同比增速抬升至两位数,息差继续修复,资产质量改善幅度较大。我们预测2018-20年EPS0.65/ 0.71/0.78元,2018年BPS5.60元,目标价5.04-5.60元,维持“买入”评级。 息差持续修复,中间业务表现亮眼 2018年上半年营收/PPOP增速均抬升至两位数,分别为12.73%/ 12.96%,增速较Q1扩大5.60pct/6.41pct。上半年净息差为1.63%,较Q1上升4bp,延续了Q1以来息差修复的趋势。息差提升主要由于生息资产的结构变化,贷款占总资产比例较Q1末提升1.31pct,而贷款中零售贷款占比较2017年末提升0.99pct。上半年中间业务收入稳健增长,增速达14.91%。中间业务的主要驱动因素为银行卡手续费,上半年增速41.39%。 资产增速显著上升,向零售贷款倾斜 Q2末资产同比增长6.19%,增速较Q1末+5.31pct。增速大幅提升的原因为公司加快规模扩张,及受到2017年Q2缩表导致基数较低的影响。Q2资产季度环比增速2.88%,较Q1显著提升。贷款增速为13.65%,保持在资产增速的2倍以上,较Q1末+1.95pct。贷款占总资产的比例较Q1末大幅上升1.31pct至50.77%,为2011年以来首次突破50%,体现了公司资产配置的脱虚向实。信贷资源倾斜于零售客户,零售贷款占总贷款比例较2017年末上升0.99pct至41.84%,我们预计将居股份行第三位。信用卡和消费贷款为零售贷款的生力军,上半年增量占全部零售贷款增量的88%。 资产质量指标向好,关注类贷款占比大降 Q2末公司不良贷款率1.51%,较Q1末大降8bp,我们预计不良率将居于股份行第2低的位置。拨备覆盖率较Q1末小幅下降6pct至173%。隐性不良贷款指标得到大幅改善,关注类贷款占比为2.35%,较2017年末大降62bp。逾期90天以上贷款/不良贷款比例90%,较2017年末下降14pct。公司资产质量改善趋势显著,为业务经营奠定了坚实基础。Q2末资本充足率/核心一级资本充足率12.68%/ 8.85%,较Q1末下降0.64pct/0.39pct。2016年12月,公司发行500亿元优先股的议案已获股东大会通过。 打造一流财富管理银行,目标价5.04-5.60元 公司提出打造“一流财富管理银行”的战略,6月董事会通过拟成立理财子公司的议案,政策响应速度较快。公司长期战略规划确定,资产量价齐升,我们上调盈利预测,2018-20年归母净利润增速7.8%/ 9.4%/10.0%(前次预测5.2%/7.4%/8.3%),EPS0.65/ 0.71/ 0.78元(前次预测0.63/0.68/0.74元),2018年BPS5.60元,PE5.71倍,PB0.66倍。股份行2018年Wind一致预测PB0.80倍,鉴于近期板块估值有所回调,我们下调2018年目标PB至0.9-1.0倍,目标价由5.59-6.15元下调至5.04-5.60元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名