业绩好于预期,维持“增持”评级 公司于8月30日发布2018年半年报,归母净利润同比增长4.87%,业绩好于我们预期。公司盈利加速释放,资产质量企稳,零售贡献持续提升,我们预计公司2018-2010年EPS为0.86/0.93/1.02(前次预测0.84/ 0.88/ 0.94)元,上调目标价至6.99~7.62元,维持“增持”评级。 利润加速释放,净息差持平 上半年营收同比增长7.0%,较Q1+2.95pct,主要由利息净收入增速拉动。上半年净利润同比增长4.87%,较Q1+0.89pct。上半年利息净收入同比+10.6%,手续费收入同比+3.4%。公司上半年成本收入比微升,较Q1+0.79pct。上半年净息差2.30%,与Q1持平,较2017年+20bp,上半年息差走阔主要受上半年存贷利差走阔9bp影响。Q2末总资产同比增长7.01%,较Q1+0.63pct,资产扩张主要靠贷款拉动,Q2末贷款同比增长7.70%,较Q1+0.37pct,主要为个人贷款同比增长16.13%拉动,住房按揭为主要新增量。上半年新增公司类贷款主要投向基建相关行业。 不良贷款率持平,不良认定标准更严 Q2末不良贷款率1.54%,与Q1末持平。Q2末不良贷款总额季度环比增加2.20%,新增不良贷款主要集中于制造业,不良率抬升行业主要为制造业、租赁和商务服务业、交运业等。关注类贷款占比3.23%,较2017年末-72bp。逾期90天以上贷款占贷款总额比例为1.22%,较2017年末-4bp。拨备覆盖率173%,较Q1末-1pct。逾期90天以上贷款/不良贷款比例为79%,较上年末-2pct,不良贷款确认更趋严格,资产质量更为扎实。 优先股与二级资本工具发行可期,资本补足在望 公司于8月30日发布优先股发行预案,拟募集金额不超过1000亿元,采用非公开发行方式。Q2末公司一级资本充足率、资本充足率为12.81%、14.73%,经我们测算该次优先股发行将使公司一级资本充足率与资本充足率提升0.59pct。本次采用优先股资本补充方式,相较于定向增发募集核心一级资本对于市场流动性和二级市场价格的冲击更为缓和,缓解了市场关于银行补充资本的忧虑。同时,公司在中报中披露拟于2020年末前发行不超过1100亿元二级资本工具,经我们测算将进一步提升资本充足率0.65pct,资本实力更为充裕,经营灵活性与资产扩张空间进一步提升。 龙头银行经营稳健,零售贡献继续提升,享受估值溢价 预测公司2018-2020年归母净利润增速7.1%/8.5%/9.2%,EPS0.86/ 0.93/ 1.02元(前次预测0.84/ 0.88/ 0.94),2018年BPS6.35元,目前股价对应2018年PE6.28倍,PB 0.85倍。四大行2018年Wind一致预测PB0.79倍,我们认为公司作为全球龙头银行经营稳健,零售利润贡献较上年末继续提升2.1pct,盈利增速继续上扬,享受一定估值溢价,给予2018年1.1-1.2倍PB。目标价从6.96-7.59元上调至6.99~7.62元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济下行超预期,不良贷款增长超预期。

业绩好于预期,维持“增持”评级 公司于8月24日发布2018年半年度报告,归母净利润同比增长19.79%,业绩好于我们预期。公司作为区域龙头银行,资产质量显著改善,资本充足率进一步提升,资产扩张具边际空间。我们预计公司2018 -2020年EPS2.34/2.82/3.45元,给予目标价14.04-15.31元,维持“增持”评级。 归母净利润增速小降,主要受息差收窄影响 2018年上半年营业收入同比增速6.36%,较Q1-5.36pct。上半年归母净利润同比增速19.79%,较Q1-0.16pct。利润增速小降主要受净息差收窄影响,上半年公司净息差2.34%,较2017年-33bp。息差收窄主要受存贷利差收窄影响,上半年平均存款成本1.56%,较2017年+21bp,其中主要为零售定期存款成本抬升30bp所致,上半年平均贷款收益5.83%,较2017年-24bp。对公司利润增长贡献最大的项目为非息收入与税盾效应,非息收入2018年上半年同比增速11.04%,主要为投资损益由负转正影响。公司上半年成本费用比26.15% ,较Q1+3.14pct。 贷款高速扩张,存款增速显著提升,资本进一步充实 Q2末资产同比增速15.25%,较Q1末-2.06pct,主要依靠贷款扩张拉动,Q2末贷款同比增速27.41%,较Q1末+1.18pct。Q2末存款同比增速11.76%,较Q1末+4.88pct。存款发力主要依靠零售定期存款加大配置,Q2末零售定期存款较2017年末增加22.04%。Q2末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率11.38%、9.57%、9.54%,较Q1末+0.06pct、+0.09pct、+0.08pct,资本充足率进一步夯实,资产边际扩张具空间。 资产质量改善,拨备覆盖率提升,ROE小幅上升 资产质量改善。Q2末不良贷款率1.39%,较Q1下降12bp。Q2末关注类贷款占比2.87%,较Q1末-32bp。Q2末逾期90天以上贷款占贷款总额比例为1.26%,较2017年末-7bp。Q2末拨备覆盖率263%,较Q1末+9pct。逾期90天以上贷款/不良贷款比例Q2末为91%,较2017年末-9pct,不良贷款认定更趋严格。公司Q2末资产质量较Q1末显著改善,计提拨备压力与资产质量隐忧缓解,公司盈利具有一定提振空间。上半年加权平均ROE 17.52%,同比+14bp,平均ROA0.98%,与上年同期持平。 区域银行龙头,维持“增持”评级 我们预计公司2018-2020年EPS2.34/2.82/3.45元(前次预测2018年EPS为1.93元,盈利预测调高主要由于Q2末贷款同比增速27.41%,显著高于前次预测的2018年贷款同比增速7%),2018年BPS12.76元。公司深耕贵州,贵州省GDP增速连续7 年位居全国前三位,贵州省上半年基建投资增速亦位于全国前列,公司作为地区龙头银行,基建红利我们预计受益较大,另外公司积极推进普惠金融战略,享有地域优势与零售估值溢价。城商行18年Wind一致预测PB0.93倍,我们给予2018年末1.1到1.2倍PB,目标价调至14.04-15.31元,维持“增持”评级。 风险提示:不良贷款增长超预期,地区经济增长不达预期。

业绩符合预期,维持“增持”评级 公司于8月27日发布2018年中报,归母净利润同比增长10.87%,业绩符合我们预期。公司作为区域龙头银行,净息差走阔,资产质量改善,资本充足率提升,盈利释放可期。我们预计公司2018 -2020年EPS0.61/0.68/0.78元,给予目标价6.01-6.55元,维持“增持”评级。 净息差走阔,成本管控增强 2018年上半年营业收入同比增速14.15%,较Q1-0.11pct。上半年归母净利润同比增速10.87%,较Q1-1.14pct。上半年净息差2.19%,较2017年提升4bp。公司净息差提升主要受益于存贷利差走阔提振,公司上半年平均贷款收益较2017年上升8bp,主要由对公贷款定价提升拉动,上半年平均存款成本较2017年下降7bp,主要由对公定期存款下降23bp拉动。公司在企业客户的存贷定价能力显著提升,拉动存贷利差走阔15bp。成本收入比26.72%,较Q1下降1.89pct,成本管控显著增强。 贷款拉动资产扩张,存款显著发力 Q2末总资产同比增长11.14%,较Q1末+3pct,主要依靠贷款扩张拉动。贷款同比增长11.16%,较Q1末+0.94pct。上半年主要新增对公贷款,集中于中长期限贷款,主要投向租赁和商务服务业,我们认为主要为地方基础设施建设类项目,资产质量较有保障。Q2末存款同比增速8.83%,较Q1末+4.06pct,主要由对公定期存款发力拉动,对公定期存款Q2末较2017年末增长9.13%。公司Q2末核心一级资本充足率和资本充足率分别为10.64%和17.29%,较Q1增加0.42pct和0.71pct,资本充足率处于农商行最高水平,具有充裕的资产扩张空间。 资产质量改善,不良贷款认定更为严格 公司资产质量改善。Q2末不良贷款率1.33%,较Q1末-2bp。拨备覆盖率Q2末207%,较Q1末增加10pct,拨备进一步充足。关注类贷款占比0.81%,较2017年末-68bp。逾期90天以上贷款占贷款总额比例1.34%,较2017年末-2bp。逾期90天以上贷款/不良贷款比例为82%,较2017年末下降15pct,不良贷款确认更趋严格。显性与隐性不良指标全面改善,华东地区经济结构合理、基本面较强,对公司资产质量形成一定支撑。 地区优质银行,基本面较强,维持“增持”评级 我们预测公司2018-2020年归母净利润增速12.5%12.4%/14.6%,EPS 0.61/0.68/ 0.78(前次预测2018-2019年为0.60/0.67)元,对应2018年BPS5.46元,目前股价对应PE9.44倍,PB1.01倍,农商行2018年Wind一致预期PB1.08倍。我们认为公司享地区经济环境较优的估值溢价,给予2018年1.1-1.2倍PB,调整目标价至6.01-6.55元,维持增持评级。 风 险提示:区域不良贷款增长超预期,经济增速下行超预期。

业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于8月28日发布2018年半年报,归母净利润同比增长6.28%,业绩符合我们的预期。公司资产增速保持稳健,息差稳定于高位,资本保持充裕状态。我们预测2018-20年EPS1.04/ 1.13/1.23元,2018年BPS 7.55元,目标价8.03-9.06元,维持“增持”评级。 息差保持平稳,非息收入亮眼 2018年上半年营收/PPOP分别同比增长6.09%/ 6.98%,增速较Q1 -1.18pct/+3.15pct。上半年归母净利润增速较Q1上升的主要贡献因素为成本费用和非息收入。上半年净息差为2.34%,较2018年Q1微降1bp,保持平稳态势。息差保持平稳的主要原因为在M2增速下行且信用紧张的环境下,资产端收益率与负债端成本率的上升趋势基本同步。非息收入二季度表现亮眼,其中中间业务收入同比增速季度环比转负为正,投资收益同比增长404.35%,主要来源于交易性金融资产的投资。 电子银行与信用卡支撑中间业务,资本充足率较高 上半年手续费及佣金净收入同比增长1.36%,增速较Q1由负转正。电子银行的发力及信用卡收入增长有效对冲了理财收入的下降。上半年电子银行/银行卡收入分别同比增长59.84%/13.09%。信用卡累计发卡量较去年末增长7.9%,而非保本理财余额较去年末下降7.6%至1.59万亿元。Q2末资产/贷款分别同比增长5.13%/ 7.56%,增速较Q1末-0.19pct/ -0.50pct,增速基本稳定。存款同比增长4.25%,增速较Q1末+0.13pct。公司Q2末资本充足率15.64%,较Q1末+1bp,继续稳居大型银行之首。 不良贷款率稳定,资产质量占据领先地位 公司资产质量稳中向好,Q2末公司不良贷款率1.48%,较Q1末下降1bp,连续8个季度下降。拨备覆盖率193%,较Q1末上升4pct,连续7个季度上升。对公贷款资产质量改善显著,Q2末对公贷款不良率较2017年末下降6bp。对公信贷倾向于投放于资产质量较高的基础设施行业、优质房地产企业,基础设施行业不良贷款率仅0.78%。关注类贷款占比基本稳定,较去年末下降1bp至2.82%。逾期90天以上贷款/ 不良贷款保持较低水平,Q2末较2017年末上升7pct至66%,但我们预计偏离度仍将为大行最低。 稳健经营的大行,目标价8.03-9.06元 我们预测2018-20年归母净利润增速7.2%/ 9.0%/ 9.1%(2018-2019年前次预测5.7%/ 7.2%),EPS1.04/ 1.13/ 1.23元(2018-2019年前次预测1.02/ 1.10元),2018年BPS7.55元(前次预测7.65元),对应PE6.69倍,PB0.92倍。可比大行2018年Wind一致预测PB0.80倍,公司与资产结构及息差相近的工行、农行更可比(工行、农行均值0.86倍),作为三者中资本最充裕、资产质量最好、ROE最高的大行享受估值溢价,我们维持2018年1.1-1.2倍PB,目标价由7.60-8.30元上调至8.03-9.06元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。

业绩好于预期,维持“增持”评级 公司于8月28日发布2018年半年报,归母净利润同比增长5.21%,业绩好于我们预期。公司盈利能力提升,净息差走阔,资产质量企稳,零售贡献持续提升,我们预计公司2018-2010年EPS为0.63/0.68/0.74(前次预测0.61/0.65/0.69)元,上调目标价至4.67-5.19元,维持“增持”评级。 净息差走阔,成本管控加强 上半年营收同比增长1.29%,较Q1+3.83pct,主要由利息净收入增速拉动。上半年非息收入同比降10.15%,主要由于2017年处置集友银行股权投资收益较高的基数效应。上半年净利润同比增长5.21%,较Q1+0.17pct,拨备前利润增速大增,上半年同比增速1.57%,较Q1+6.05pct。公司成本管控显著增强,上半年成本收入比25.78%,较Q1-0.43pct。上半年净息差1.88%,较Q1+3bp。净息差走阔主要由于贷款收益和投资类资产收益显著提升,超过存款成本上升幅度。上半年贷款平均收益4.08%,较2017年+17bp,上半年存款平均成本1.61%,较2017年+9bp,存贷利差走阔8bp。 个人存贷继续发力,核心一级资本充足率提升 Q2末总资产同比增长4.47%,较Q1-2.09pct,资产扩张主要靠贷款拉动。Q2末贷款同比增长7.07%,较Q1-0.32pct。零售业务继续发力,个人贷款同比增速达14.75%,个人贷款占贷款总额比例提升2.17pct,个人贷款增量主要来自住房抵押贷款和信用卡。Q2末存款同比增长4.52%,较Q1+0.22pct,主要由个人存款同比增长7.54%拉动。公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率为10.99%、11.82%、13.78%,较Q1末+5bp、+4bp、-9bp,核心一级资本更为充实,资产扩张具空间。 不良贷款率持平,不良认定标准更严 Q2末不良贷款率1.43%,与Q1末持平。不良贷款总额环比增加2.29%,新增不良贷款主要集中于制造业与房地产业。关注类贷款占比2.93%,较2017年末-2bp。逾期90天以上贷款占贷款总额比例为1.15%,较2017年末-6bp。拨备覆盖率165%,较Q1末-3pct。逾期90天以上贷款/不良贷款比例为81%,较Q1末-2pct,不良贷款确认更为严格。 科技金融引领战略改革,零售贡献持续提升,维持“增持”评级 公司2018年确定新战略目标,提出到2050年分三步走的战略举措,打造全球一流银行。公司将科技引领数字化发展置于新一期战略规划之首,提出每年投入科创研发资金不少于当年营业收入1%,夯实科技基础。上半年零售金融占营收比例为39.3%,较2017年+6.39pct,零售贡献持续提升。我们预测公司2018-2020年归母净利润增速6.90%/8.82%/9.22%,EPS 0.63/ 0.68/ 0.74元,2018年BPS 5.19元,目前股价对应2018年PE5.69倍,PB 0.69倍。可比三大行2018年Wind一致预测PB 0.87倍,我们给予公司2018年0.9-1.0倍PB,上调目标价至4.67-5.19元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济下行超预期,不良贷款增长超预期。

业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于8月30日发布2018年半年报,归母净利润同比增长5.45%,业绩符合我们的预期。公司资产增速显著提升,息差实现修复,带动PPOP增速大幅上升。我们预测2018-20年EPS1.22/ 1.33/1.45元,2018年BPS 9.57元,目标价7.66-8.14元,维持“增持”评级。 息差修复显著,主要因为贷款量价齐升 2018年上半年营收/PPOP分别同比增长6.75%/ 8.37%,增速较Q1扩大5.39pct/7.31pct。上半年净息差为1.64%,较2017年大幅上升14bp,主要原因是同期生息资产收益率的上升幅度(45bp)大幅高于计息负债成本率的上升幅度(26bp)。资产端贷款量价齐升,贷款占比较Q1末大升1.95pct,上半年贷款收益率较2017年上升37bp。存款占计息负债比例较Q1末上升1.38pct,低成本负债存款占比提升使负债成本率上升速度较慢。 存款端增速发力,规模扩张加快 Q2末资产同比增长5.10%,增速较Q1末+4.33pct。规模扩张的主要驱动因素为存款吸纳,存款同比增长4.46%,而Q1末存款同比持平。存款增长主要来源于对公定期,上半年对公定期平均余额较2017年增长4.5%。贷款保持12.8%的高增速,较Q1末扩大1.52pct。贷款投放倾斜于对公,上半年个人贷款平均余额较2017年有所降低。对公贷款中租赁和商务服务业、房地产业的投放比例增加。Q2末资本充足率/核心一级资本充足率11.86%/ 8.64%,较Q1末-0.12pct/+0.03pct,保持基本平稳。资本补充方面,股东大会已通过发行500亿元可转债、200亿元优先股的议案。 资产质量平稳,不良偏离度下降 Q2末不良贷款率1.72%,较Q1末微升1bp。不良贷款处置加快,上半年减值准备核销及转出额已达2017年全年的86%,拨备覆盖率较Q1末下降9pct至163%。上半年对公及零售不良贷款增量相近,对公不良贷款增量占总增量的52.17%。对公贷款不良率较2017年末下降2bp,不良贷款增量集中于制造业,制造业不良增量占对公不良增量的58.10%。个人贷款不良率较2017年末上升8bp至2.08%。关注类贷款占比较2017年年末大降35bp,逾期90天以上贷款/不良贷款为130%,较2017年末降6pct。 轻型化发展战略,目标价7.66-8.14元 公司确定重点发展直销银行、小微及投行的战略,利于轻型化转型。公司息差大有修复,我们预测2018-20年归母净利润增速7.1%/8.7%/9.7%(前次预测4.5%/7.1%/8.4%),EPS1.22/1.33/1.45元(前次预测1.19/1.28/1.38元,股本折算),2018年BPS9.57元,PE4.83倍,PB0.62倍。股份行2018年Wind一致预测PB0.79倍,公司战略定位明确,轻型化转型较快,享受一定估值溢价,鉴于近期板块估值回调,给予2018年0.80-0.85倍PB,目标价由8.47-8.94元(除权后)调整至7.66-8.14元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。

业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于8月27日发布2018年半年报,归母净利润同比增长7.12%,业绩符合我们的预期。公司资产同比增速由负转正,息差稳中有升,但资产质量问题暴露。我们预测2018-20年EPS0.92/ 0.98/1.07元,2018年BPS8.11元,目标价7.30-8.11元,维持“增持”评级。 息差继续上升,主要由投资类资产驱动 2018年上半年营收/PPOP分别同比增长6.09%/ 5.67%,增速较Q1扩大1.18pct/3.50pct。上半年净息差为1.89%,较Q1上升2bp,延续了Q1以来息差修复的趋势。息差提升主要是因为生息资产收益率上升幅度较大而计息负债成本率基本稳定。Q2末资产结构较Q1末基本稳定,信用利差扩大导致的投资类资产收益率上升是生息资产收益率增加的主要驱动因素。2018年上半年投资类资产平均收益率4.33%,较2017年上升1.05pct。 资产同比扩张,资本充足率承压 Q2末资产同比增长2.76%,增速较Q1末+4.98pct,实现转负为正。存款增速呈现上行趋势,存款同比增速3.90%,增速较Q1末扩大2.53pct。上半年存款增量主要来源于对公及零售定期存款,其中零售定期存款表现尤为亮眼,同比增速达22.92%。零售存款的占比较2017年末上升2.66pct至18.31%。Q2末资本充足率/核心一级资本充足率分别为11.34%/8.53%,资本充足率季度环比降幅为51bp,资本压力较大。2017年7月,公司拟发行400亿元可转债的议案已获银监会核准;12月,拟发行500亿元二级资本债的议案也获股东大会通过。 不良贷款率抬升,但不良偏离度改善 Q2末公司不良贷款率1.80%,较Q1末上升10bp。公司拨备承压明显,拨备覆盖率较Q1末下降37pct至151%。不良贷款的暴露集中于对公贷款,而个人贷款不良率较2017年末下降14bp至1.80%。对公不良贷款的增加集中于制造业及批发零售业,两个行业不良贷款率分别为6.62%/7.47%,较2017年末上升1.42pct/1.96pct。我们认为这两个行业不良率的上升主要受上半年紧信用的影响。逾期90天以上贷款/ 不良贷款比例94%,较2017年末降15pct。随着下半年货币及财政政策边际宽松,且公司零售转型的步伐加快,我们预计公司信用风险问题有望缓解,资产质量整体可控。 重点关注零售转型,目标价7.30-8.11元 公司零售转型表现亮眼,零售存款增长较快,信用卡则成为零售代表性业务,上半年信用卡累计发卡同比增长40%。但我们认为后续需要关注公司资本规划和拨备补充进度。我们维持前次预测,2018-20年归母净利润增速5.6%/7.0%/8.5%,EPS0.92/0.98/1.07元,2018年BPS8.11元,PE6.56倍,PB0.74倍。股份行2018年Wind一致预测PB0.79倍,我们维持2018年0.9-1.0倍PB,维持目标价7.30-8.11元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。

业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于8月28日发布2018年半年报,归母净利润同比增长6.63%,业绩符合我们的预期。公司息差修复,资产质量保持向好态势,1000亿元定增后资本充足率大增。我们预测2018-20年EPS0.60/ 0.65/0.71元,2018年BPS4.28元,目标价4.28-5.13元,维持“增持”评级。 存款基础坚实,支撑息差上升 2018年上半年营收/PPOP分别同比增长10.60%/16.72%,增速较Q1扩大5.56pct/2.78pct。上半年净息差为2.35%,较2017年全年上升7bp。息差提升的主要原因为生息资产收益率快速上升,而存款优势保证负债成本率稳定。贷款量价齐升,上半年贷款平均余额较去年增长7.44%,2倍于同期生息资产增速。上半年贷款平均利率也较其去年上升13bp。公司存款基础坚实,Q2末存款占计息负债的86.91%,而上半年存款平均利率较2017年末仅上升1bp,存款为公司计息负债成本率的稳定奠定了坚实基础。 中间业务收入增速回正,资本充足率大增 上半年手续费及佣金净收入同比增长2.76%,增速较Q1转负为正。中间业务收入回暖的主要原因是信用卡分期、电子银行的发力有效对冲了理财收入的下降。上半年银行卡、电子银行收入分别同比增长14.0%、37.7%。信用卡累计发卡量较去年末增长10%,而非保本理财余额较去年末下降13.4%至1.19万亿元。Q2末资产/贷款分别同比增长6.55%/ 10.10%,增速较Q1末+0.08pct/ -0.14pct,增速保持基本稳定。存款同比增长5.18%,增速较Q1末-0.47pct。4-6月,公司先后发行400亿元二级资本债、1000亿元定增股票,Q2末资本充足率较Q1末+100bp达14.77%。 不良贷款率再降,资产质量向好态势明显 资产质量向好态势明显,Q2末公司不良贷款率1.62%,较Q1末大降6bp,连续8个季度下降。拨备覆盖率248%,较Q1末上升10pct,达到自2015年Q2以来的最高值。对公及个人贷款资产质量全面改善,Q2末对公/个人贷款不良率分别较2017年末下降20bp/14bp。公司逐步退出部分不良率较高的行业,制造业/批零/采矿业贷款占对公贷款比例较2017年末分别下降0.8pct/0.4pct/0.3pct。关注类贷款占比较Q1末下降17bp至3.10%,逾期90天以上贷款/ 不良贷款73%,较Q1末微升4pct,我们预计不良贷款偏离度仍将处于大型银行第2低的位置。 基本面表现良好,目标价4.28-5.13元 6月的1000亿元定增弥补齐了公司的资本短板,而公司存款优势显现,且资产质量改善显著。我们预测2018-20年归母净利润增速8.2%/9.3%/9.4%(18-19年前次预测6.5%/ 8.0%),EPS0.60/0.65/0.71元(18-19年前次预测0.59/ 0.63元),2018年BPS4.28元,PE6.07倍,PB0.85倍。四大行2018年Wind一致预测PB0.83倍,我们维持2018年1.0-1.2倍PB,目标价由4.27-5.11元(按股本折算)上调至4.28-5.13元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。

稳中有进,多项业务行业领跑 2018 年上半年公司实现营业收入114.61 亿元,同比+3.21%;归母净利润40.09 亿元,同比-15.71%,基本EPS 为0.43元。业绩稳健,符合预期。加权ROE 为3.27%,行业领先水平。上半年公司营业收入和净利润、总资产及净资产均排名行业第2 ,净资本排名行业第1 。公司打造了包括机构金融、个人金融、投资管理及国际业务在内的业务体系,综合竞争力领军行业,预计2018-2020年EPS为1.01/1.20/1.37 /元,目标价18.33-21.15元,维持买入评级。 投行业务多项排名领先,机构客户一体化服务体系搭建完善 投行聚焦重点客户开发,重点推进IPO 业务,优选再融资项目,优化债券业务结构。股权融资主承销金额564亿元,同比增长81%,市场份额13.15%,排名行业第3 ;过会的并购重组项目5 家、排名行业第2 ,涉及交易金额138亿元。投行业务净收入10.5亿,同比-20%。公司机构客户26640家,资产托管及外包业规模8639亿元,排名第2。股票质押业务加强风险防范,待购回余额671亿元,较上年末减少26%;其中融出资金余额563亿元,较上年末减少28%。 经纪业务推进财富管理转型,两融业务调结构控风险 公司持续推进零售经纪向财富管理的转型升级,股基交易量市场份额5.14%,代理买卖证券业务净收25.23亿元,同比-5%,市场份额5.57%。代销金融产品月均保有规模1431 亿元,较上年末年增长52.6%。两融业务持续优化客户结构,注重风险控制,融资融券余额549亿元,较上年末减少14.48%,市场份额5.97%。 资管聚焦主动管理,推进国际化布局 资管聚焦主动管理,加强产品创设和业务创新,业务表现稳健。资产管理规模为8384亿元,其中,主动管理资产规模3265亿元,较上年末-4.53%,月均主动管理规模排名行业第2。实现资管净收入8.08亿元,同比-9%。 自营控制风险,投资净收益(剔除对联营合营企业投资)+公允价值变动净收益29.83亿元,同比-5%。此外,公司国际化布局前瞻领先,国泰君安国际16.78亿港元收入,同比+8%。 资本充足,业务稳健,维持买入评级 连续11年获AA评级,稳健均衡,因行业周期原因小幅下调盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.01/1.20/1.37 /元(前值1.46/1.71/2.03元),对应PE15倍、12倍和11倍,预计2018BPS14.10元,可比公司2018PB wind一致预期中位数1.15,给予2018年目标PB1.3~1.5倍,目标价18.33-21.15元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于8月24日发布2018年半年报,归母净利润同比增长20.21%,业绩符合我们预期。公司在资本充裕的背景下贷款放量扩规模,息差也大幅修复,业绩得到释放。我们预计2018-20年EPS1.66/2.00/2.42元,2018年BPS12.93元,维持目标价12.93-14.22元,维持“增持”评级。 收益升成本降,息差强势修复 2018年上半年营收同比增长28.28%,增速较Q1扩大16.42pct。PPOP同比增长35.28%,增速较Q1扩大22.21pct。上半年归母净利润增速较Q1提升主要由息差与规模共同驱动。上半年净息差为1.55%,较Q1上升7bp(Q1息差为我们测算)。息差提升因为资产端收益率上升,而负债端成本率稳中有降。贷款占总资产比例较Q1末大幅提升1.52pct至39.32%,零售贷款占总贷款的比例较Q1末提升0.85pct。上半年贷款收益率较2017年全年上升61bp,呈现量价齐升。我们认为计息负债成本率下降主要是因为同业市场利率下行效果显著,公司同业负债占计息负债比例达31%。 规模扩张较快,资本充足率高 Q2末资产同比增长12.11%,增速较Q1末+9.02pct。其中贷款增速达到29.86%,增速较Q1末+8.18%。贷款同比增速较资产同比增速高17.75pct,公司在增规模的同时增加贷款的配置比例,实现结构调整。存款增速继续提升,Q2末存款同比增长12.48%,较Q1末扩大3.06pct。公司规模扩张的基础为较高的资本充足率。2017年12月200亿元优先股发行,Q1末资本充足率居上市城商行第二位。Q2末,资本充足率/核心一级资本充足率分别为13.44%/10.07%,较Q1末下降0.69pct/0.56pct。 不良贷款认定严格,ROE实现回升 公司资产质量继续向好,Q2末不良贷款率较Q1末下降1bp至1.09%。拨备覆盖率较Q1末上升10pct达305%,居上市城商行第三位。不良贷款认定严格,资产质量隐忧较低。关注类贷款占比1.89%,较Q1末下降7bp,逾期90天以上贷款/不良贷款比例62%,较2017年末降8pct。我们预计公司Q2末不良贷款偏离度将居上市城商行最低。在监管部门对银行逾期贷款管理深化的背景下,严格的不良贷款认定标准为公司稳健经营奠定了基础。上半年年化加权ROE为14.22%,较Q1上升0.61pct,实现反弹。 区位优势突出,目标价12.93-14.22元 公司立足于上海,区位优势显著,资产质量有望继续向好。公司坚持“精品银行”战略,聚焦零售转型,培育消费金融、养老金融、财富管理特色。我们维持前次预测,2018-2020年归母净利润增速18.6%/20.2%/20.8%,EPS1.66/2.00/2.42元,2018年BPS12.93元,PE6.88倍,PB0.88倍。城商行2018年Wind一致预测PB0.94倍,维持2018年1.0-1.1倍PB,目标价12.93-14.22元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。

归母净利润增速显著提升,个人贷款大增拉动资产高速扩张 公司于8月23日发布2018年半年报,上半年归母净利润同比增速24.55%,主要依靠资产增速提升拉动,业绩超过我们预期。公司净息差小幅下降,成本收入比下降,资产质量继续优化。公司上半年持续推进零售转型战略,Q2末零售贷款同比增加29.05%,拉动资产迅速扩张。我们预测2018-2020年EPS 0.69/ 0.84/ 1.04元,目标价6.26~6.79元,维持“增持”评级。 成本管控增强,净息差小降 2018年上半年营业收入同比增速16.30%,较Q1+3.80pct。上半年归母净利润同比增速24.55%,较Q1大增7.79pct。上半年净息差2.87%,较2017年小幅下降4bp。公司净息差基本持平主要受存贷利差上升与债券成本上升的“双升”影响。上半年存款成本与债券成本占计息负债成本分别为60.70%、24.92%,上半年存贷利差提升17bp,债券融资成本提升27bp。成本收入比36.21%,较Q1下降2.47pct,成本管控显著增强。 个人贷款大幅增加,存款增速小降 Q2末资产同比增速16.23%,较Q1末+5.84pct,主要依靠贷款扩张拉动,Q2末贷款同比增速21.68%,较Q1末+3.63pct。贷款增长主要由个人贷款驱动,Q2末个人贷款较Q1末环比增速为9.72%,较Q1末+6.53pct。个人贷款占贷款总额比例Q2末48.20%,较Q1末+0.44pct,在区域性银行中零售占比居于前列。Q2末存款同比增速16.81%,较Q1末-0.27pct。Q2末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率14.53%、9.76%、9.72%,较Q1末-1.12pct、-0.81pct、-0.82pct。 资产质量持续优化,不良贷款确认更加严格 资产质量持续改善。Q2末不良贷款率1.01%,环比下降7bp。Q2末关注类贷款占比2.17%,较2017年末-50bp,逾期90天以上贷款占比0.63%,较2017年末-21bp。拨备覆盖率386%,环比+37pct。逾期90天以上贷款/不良贷款比例为62%,较2017年末-12pct,不良贷款确认更为严格。 零售转型持续推进,维持“增持”评级 我们预测公司2018-2020年归母净利润增速20.73%/22.32%/24.19%,EPS 0.69/0.84/ 1.04(前次预测2018-2019年为0.55/0.61)元,调高预测主要系公司资产质量改善,前次预测2018-2019年不良贷款率为1.15%/1.13%,Q2末公司实际不良贷款率1.01%,同比-28bp,故公司2018-2010年不良贷款率我们调低预测至1.05%/1.0%/0.9%。我们预测2018年BPS5.22元,目前股价对应PE8.24倍,PB1.09倍,农商行2018年Wind一致预期PB1.03倍。我们认为公司享零售转型估值溢价,给予2018年1.2-1.3倍PB,下调目标价至6.26-6.79元,维持增持评级。 风险提示:区域不良贷款增长超预期,经济增速下行超预期。

业绩符合预期,维持“增持”评级 公司于8月24日发布2018年半年度报告,归母净利润同比增长14.00%,业绩符合我们预期。公司作为零售龙头银行,业绩增速持续亮眼,非息收入显著提振,助力盈利增速提升。我们预计公司2018 -2020年EPS 3.19/3.73/4.41元,给予目标价34.07-36.07元,维持“增持”评级。 归母净利润增速提升,中收贡献最显著 2018年上半年营业收入同比增速11.75%,较Q1+4.55pct。上半年归母净利润同比增速14%,较Q1+0.5pct。利润增速提升主要受中收增速提振作用,上半年中收同比增加7.82%,较Q1增速提升6.3pct。中收除托管及其他受托业务受理财新规整改影响同比微降3.99%之外,其他项均同比增速显著:银行卡收入同比+24.79%,代理手续费同比+11.07%,信贷承诺收入同比+46.76%。公司非息业务结构合理,资管新规和理财新规后平缓过渡、贡献重回正轨。上半年净息差2.54%,较Q1小降1bp,继续维持高位。成本收入比26.84%,较Q1小增9bp,主要系金融科技投入加大。 贷款增速提升,拉动资产加速扩张 Q2末资产同比增速5.45%,较Q1末+1.25pct,主要依靠贷款扩张拉动,Q2末贷款同比增速9.55%,较Q1末+1.35pct。Q2末零售贷款占贷款总额比例同比+0.17pct,票据贴现占贷款总额比例同比+1.46pct。票据贴现和零售贷款比例提升显示公司经营风格稳健。Q2末存款同比增速2.79%,较Q1末-0.71pct。Q2末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率15.08%、12.51%、11.61%,较Q1末-0.43pct、-0.40pct、-0.37pct。资产加速扩张导致资本充足率小幅下行,总体仍维持高位。 资产质量优异,贷款结构持续优化 资产质量持续改善。Q2末不良贷款总额554亿元,较Q1末小幅上升0.77%,仍处于可控区间。Q2末不良贷款率1.43%,较Q1下降5bp。Q2末拨备覆盖率316%,较Q1末+20pct。逾期90天以上贷款/不良贷款比例Q2末为80%,较2017年末+1pct。上半年公司在客户类型、增信类型、行业配置上持续优化贷款结构,其中制造业、批发零售业等不良高企行业贷款占比压低,信用贷款等高等级贷款比例升高,新增贷款主要为大型企业,资产质量持续改善可期,瞄准优质客户战略助力公司平稳度过风险期。 零售银行龙头,科技赋予想象空间,维持“增持”评级 上半年加权平均ROE 19.61%,同比+50bp,加权平均ROA1.39,同比+10bp。股份行18年Wind一致预测PB0.77倍,国际巨头富国银行18年彭博一致预测PB1.6倍(招行、富国2018年Wind/彭博一致预测ROE分别为15.21%、11.68%),公司作为稀缺性突出的零售龙头和富国可比性更强。公司坚定推行“轻型银行”战略,且大力投入金融科技、夯实科技基础,享零售龙头与科技赋能估值溢价。我们给予2018年末1.7到1.8倍PB,目标价维持34.07-36.07元,维持“增持”评级。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。

业绩步入高速增长期,维持“增持”评级 公司于8月21日发布2018年半年报,归母净利润同比增长28.49%,增速较Q1增加8.04pct,符合我们的预期。我们认为公司存款继续发力,资产质量保持改善趋势,实现业绩大跃升。我们预测2018-2020年EPS1.22/1.41/1.65元,小幅下调目标价至9.45-10.24元,维持“增持”评级。 利润大幅释放,息差得到修复 2018年上半年营收同比增长31.89%,增速较Q1扩大8.3pct。拨备前利润同比增长40.85%,增速较Q1扩大8.52pct。公司利息收入增速加快、拨备的负面贡献减弱是上半年归母净利润增速提升的主要驱动因素。利息收入增速提升的原因主要是息差的修复及规模增长提速。上半年净息差为2.16%,据我们测算,净息差较Q1上升7bp。息差上升主要是因为资产端收益率上行,而负债端成本率保持基本平稳。 存款发力+资本充足,实现规模大扩张 Q2末总资产同比增长25.26%,增速较2017年末增加4.87pct。规模的高速增长主要原因有二。一是存款发力,Q2末存款同比增长20.85%,增速较2017年末扩大5.43pct。存款增量主要来自于对公存款,上半年对公存款增量占总存款增量的80%,对公存款的定期率33.57%,较2017年末上升0.92pct。公司对公存款吸纳的主要策略是紧跟地方重大项目落地用款资金。二是资本较为充裕,公司于2018年1月上市,Q1末资本充足率居上市城商行首位。资本充足率出现较快下降,Q2末资本充足率较Q1末下降0.93pct至13.73%。 资产质量延续改善,拨备大有补充 二季度资产质量保持改善趋势,且拨备大有补充。不良贷款率1.61%,较Q1末下降7bp。关注类贷款占比2.46%,较Q1末下降4bp。逾期90天以上贷款/不良贷款127%,较2017年末下降4pct,隐性不良指标持续改善。在资产质量改善的同时,风险抵御能力也得到强化。Q2末拨备覆盖率232%,较Q1末大增28pct。拨备覆盖率大幅回升配合不良率下行,反映资产质量压力基本得到控制,整体资产质量有望继续保持改善趋势。 与地方经济共发展,目标价9.45-10.24元 公司坚持“稳定存款”、“高效资产”并重的经营理念,深耕当地支柱产业和优势产业,积极服务于成都城市空间布局优化。公司利润增速较快,但资产高增速使得资本消耗较快,后续或有资本压力。因此我们将2018-2020年归母净利润增速预测小幅下调至13.0%/15.4%/16.6%(较前次下调3.3pct/3.6pct/2.4pct),EPS1.22/1.41/1.65元(前次预测为1.26/1.50/1.78元),2018年BPS7.88元,PE7.08倍,PB1.10倍。城商行2018年Wind一致预测PB0.91倍,我们维持公司2018年1.2-1.3倍PB,目标价小幅下调至9.45-10.24元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。

业绩略好于我们预期,维持“增持”评级 公司于8月23日发布2018年半年报,归母净利润同比增长4.61%,业绩略好于我们的预期。公司二季度息差修复,上半年PPOP增速季度环比转负为正,资产质量呈现改善趋势。我们预测2018-2020年EPS 1.00/ 1.06/ 1.14元,目标价小幅上调至7.72 -8.63元,维持“增持”评级。 零售助力息差修复,PPOP增速转正 2018年上半年营收同比下降1.78%,降幅较Q1收窄8.81pct。PPOP同比增长3.18%,增速较Q1转负为正。 息差上升、非息收入降幅缩小是上半年归母净利润增速较Q1提升的主要原因。上半年净息差1.41%,较Q1上升1bp,而Q2单季净息差较Q1上升9bp。息差上升主要因为贷款增长快、收益高。Q2末贷款增速较Q1末提升1.40pct至9.7%,为同期资产增速的2倍。零售贷款占总贷款的比例较Q1末上升1.16pct至32.70%。此外,Q2计息负债成本率较Q1也有所下行,我们认为是由于同业资金利率下行对冲了存款利率的上升。未来贷款结构的继续调整有望支撑息差的稳定。 存款增速再度上升,隐性不良贷款指标改善 Q2末资产同比增加4.39%,较Q1末下降1.72pct。存款保持高速增长,增速较Q1末再扩大0.26pct至16.08%。存款的增长主要是企业及个人定期存款。不良贷款率较Q1末下降1bp至1.49%。拨备补充,拨备覆盖率171%,Q2环比上升5pct。隐性不良贷款指标显著改善,关注类贷款占比较2017年末下降34bp,逾期90天以上贷款/ 不良贷款为91%,较2017年末大降23pct,自2013年以来首次降至100%以下。资产质量压力缓解及拨备补充为公司转型发展奠定了基础。资本充足率13.86%,较Q1末下降14bp。公司拟发行600亿元可转债,议案于4月已获股东大会通过。 中间业务成长可期,发力大财富管理 上半年中间业务同比下降0.37%,降幅较Q1收窄3.49pct。中间业务收入保持基本稳定的主要正向驱动力是银行卡业务,上半年银行卡收入同比增长19.81%。银行卡收入增长对冲了管理类收入(主要为理财收入)同比下降10.02%的负面影响。Q2末信用卡在册卡量同比增长22.69%,上半年交易额同比增长43.79%。公司坚持“两化一行”战略,着力于财富管理,中间业务收入有望稳中有升,为营收增长提供支撑。公司“事业部+分行”双轮驱动等机制建设为业内领先,这为战略执行和创新提供了保障。 基本面边际改善,目标价7.72-8.63元 公司业绩超预期,零售转型推进较快。我们调高公司2018-2020年归母净利润增速至5.3%/6.6%/ 7.9%(前次预测4.1%/ 6.4%/ 9.3%),EPS 1.00/ 1.06/ 1.14元(前次预测0.98/ 1.05/1.14元),2018年BPS 9.08元,PE 5.55倍,PB 0.61倍。四大行2018年Wind一致预测PB 0.81倍,我们维持2018年0.85-0.95倍PB,目标价由7.71-8.62元小幅上调至7.72-8.63元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。

业绩符合我们预期,维持“买入”评级 公司于8月19日发布2018年半年报,归母净利润同比增长2.1%,主要依靠净息差拉动,业绩符合我们预期。公司净息差降幅收窄,中间收入比例提升。公司上半年持续推进存款立行和强化风险管理两大战略:存款增速小幅上扬,成效初显;不良率小幅抬升,且不良偏离度提升,资产质量调整有待观察。我们预测2018-2020年EPS1.58/1.65/1.74元,维持目标价9.74-10.39元,维持“买入”评级。 上半年净息差小幅下行,中间业务收入总体持平 2018年上半年营收同比减少1.40%,降幅较Q1减少1.20pct。上半年归母净利润同比增长2.1%,增幅较Q1提升1.2pct。上半年净息差1.86%,较2017年下降15bp。上半年生息资产收益率4.37%,计息负债成本率2.69%,分别较2017年增加13bp和26bp。净息差收窄主要受存贷利差收窄影响,上半年存贷利差较2017年收窄9bp,其中对公存款成本上升37bp。上半年中间业务收入同比减少2.0%,基本持平主要受理财业务萎缩和银行卡业务提振影响,理财业务收入同比下降58.11%,银行卡业务收入同比增加45.08%。上半年成本收入比34.40%,较Q1增加1.98pct。 贷款高速扩张,存款增速提升,资本充足率小幅下降 Q2末资产同比增加5.95%。Q2末贷款总额同比增长17.23%,其中对公贷款同比增长13.35%,个人贷款同比大增32.26%。Q2末零售贷款占比达到24.21%,较2017年末提升1.03pct。Q2末存款总额同比增长6.17%,增速较Q1提升0.77pct。存款主要依靠对公存款与其他存款增速拉动,Q2末对公存款同比增速为3.58%,其他存款同比大增43.27%。公司资本充足率小幅下降,Q2末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.06%、9.09%、11.97%,较Q1末分别-0.13、-0.17、-0.27pct。 改革战略持续推进,资产质量有待改善 2017年公司确定新三年发展战略,其中“两大业务策略”指坚持存款立行和强化风险管理,2018年上半年持续推进。Q2末不良贷款率1.77%,较Q1末小升1bp。Q2末不良贷款余额较Q1末环比提升3.79%。Q2末关注率4.60%,与Q1末持平,逾期90天以上贷款占贷款总额比例3.52%,较2017年末+0.15pct,逾期90天以上贷款/不良贷款比例为198.74%,较2017年末+7.80pct,不良偏离度有所抬升。Q2末拨备覆盖率为158.47%,较Q1末-0.64pct。上半年公司ROE为12.02%,同比-1.16pct。 公司转型深化,负债结构调整初见成效 我们预测公司2018-2020年归母净利润增速2.70%/4.43%/5.13%,EPS1.58/1.65/1.74元(与前次预测一致),2018年BPS12.98元,PE4.58倍,PB0.56倍。股份行2018年Wind一致预测PB0.75倍,我们认为公司转型深化,负债结构调整初见成效,但短期内资产质量调整速度有待观察,给予2018年0.75-0.80倍PB。维持上次预测目标价9.74-10.39元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资本补充进度较慢。