一、事件概述 5月11日,宁波银行公告定增情况:本次非公开发行股票3.80亿股,发行价格为21.07元/股(为发行底价的1.06倍),募集资金净额约80.00亿元,全部用于补充核心一级资本,新股将于2020年5月15日上市。 二、分析与判断 大股东积极参与定增,看好公司发展长期向好 本次共12家机构参与定增,参与机构包含境外银行、国有企业、公募和私募基金、资管计划、社保基金等多种类型。发行前20个交易日均价的80%为19.83元,高于最近一期经审计的BVPS12.68元,因此发行底价为19.83元。最终发行价格为21.07元,溢价6%,对应2019年1.48倍PB。公司第二大股东华侨银行认购比例最大,为19.97%。第一大股东宁波开发投资集团虽未认购,但同属宁波市国资委旗下的宁波轨道交通认购18.75%,为第三大认购方。华侨银行限售期长达5年,其他发行对象限售期为6个月。大股东和众多社会资金的参与,充分彰显了对公司长期向好发展的坚定信心。 有效提升核心一级资本充足率,规模增长空间广阔 以2020Q1末静态测算,本次定增将使核心一级资本充足率提升84bp至10.44%,处于上市银行较高水平,足以在维持2019-2021年中长期资本规划目标底线9%、10%、12%的同时,使生息资产至少三年保持增速20%左右的高速扩张。同时,领先的资本充足率水平也意味着更大的资产结构调整空间。公司将中小企业客户作为服务重点,实施“大银行做不好,小银行做不了”的经营策略,加大贷款投放力度。由于贷款的风险权重相对较高,充足的资本有助于资产投放向收益率较高的贷款倾斜。 三、投资建议 假设2020年归母净利润同比增长18.55%,测算可得短期盈利指标被摊薄。定增后2020年EPS2.58元,ROE16.11%,分别较定增前下降0.17元和70bp,但ROE仍处于同业领先水平。同时2020年BVPS17.81元,较定增前增厚0.22元。公司资产质量稳健,规模扩张为业绩提升的主要驱动力之一。未来随着定增补足资本,规模扩张提速,公司业绩有望更好发展。我们预测2020-2022年归母净利润增速分别为18.55%、19.47%、21.43%,2020年末BVPS为17.81元,对应1.44倍PB,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 净息差下行,资产质量波动。

业绩保持双位数增长,年化加权ROE行业领先 公司发布2020年一季报:2020Q1归母净利润同比增长12.01%(2019年增速13.43%),营收同比增长13.08%(2019年增速22.07%),拨备前利润总额同比增长19.11%(2019年增速28.84%)。Q1年化加权ROE17.32%(2019年加权ROE15.61%),同比下降16bp,但仍位列上市城商行前三名。 净息差同比由降转升,净利润保持较快增长 2020Q1归母净利润同比保持双位数较快增长。主要是由于净息差同比增速由降转升和拨备计提力度下降的正面影响部分对冲了非息收入同比增速下降的负面影响所致。其中非息收入同比增速下滑则主要是由于2019年开始实施新金融工具准则(IFRS9)所致。 净息差行业领先,资产结构持续优化 公司累计净息差处于上市城商行领先水平。根据测算,2020Q1单季度年化净息差环比下降,主要是由于生息资产收益率下降所致。由于公司不断优化资产结构,收益率相对较高的贷款占比持续提升。我们猜测,疫情影响消费贷款投放或许是生息资产收益率下降的部分原因。未来随着疫情影响减弱、资产结构持续优化,息差下行压力有望缓解。 不良生成压力缓解,资产质量行业领先 2020Q1末不良率1.24%,拨备覆盖率278.58%,环比基本稳定,且均处于上市城商行较优水平。由于公司未雨绸缪,2019下半年主动加大不良贷款确认与核销力度,不良贷款生成压力有所缓解。2020Q1单季度不良贷款年化生成率1.68%,环比下降52bp,Q1末关注类贷款占比3.11%,环比下降33bp。由于公司资产质量行业领先,隐性不良贷款指标改善,未来资产质量仍有望继续保持稳健。 投资建议 公司基本面良好,深耕本土,加快数字化进程,旗下消费金融子公司和村镇银行开始发力,有望通过差异化竞争实现优势互补,为母公司挖掘和培养潜在优质客群。今年3月,公司发布稳定股价方案,第一大股东、现任董事和高管增持可期。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为11.66%、13.03%和14.38%,2020年对应BVPS为11.46元,对应PB为0.68倍,估值处于上市城商行较低水平,维持“推荐”评级。 风险提示: 净息差下行,资产质量波动。

拨备前利润加速增长,ROE同比提升公司发布2020年一季报:2020Q1归母净利润同比增长10.71%(2019年增速13.03%),营收同比增长10.32%(2019年增速10.54%),拨备前利润总额同比增长17.91%(2019年增速16.96%)。Q1年化加权ROE9.24%(2019年ROE10.80%),同比上升4bp,主要源于金融投资处置损益大幅增加拉动ROA上行。 投资收益大幅提升,成本收入比快速下降2020Q1营收增速较2019年基本保持稳定。虽然生息资产增速下降使利息净收入同比小幅下滑,但是金融投资处置收益大幅增加使非息收入加速提升,为营收增长带来正面贡献。同时,成本收入比快速下降,拉动PPOP增速较2019年提升95bp。在此基础上,公司加大拨备计提力度,Q1归母净利润仍保持两位数较快增长。 净息差环比上升,资产负债结构持续优化根据测算,2020Q1单季度年化净息差环比提升,主要是负债结构优化和同业市场利率下行共同引导单季度计息负债成本率下降所致,其次单季度生息资产收益率上升也有一定正面贡献。近年来公司资产负债结构持续优化,成本率相对较低的存款和收益率相对较高的贷款占比处于上升通道,Q1末分别达到近两年以来的最高水平。未来资产负债结构继续优化、负债端受益于同业市场利率下行,将为净息差提供一定的压力缓释空间。 加大存量风险处置力度,资产质量保持稳健公司贷款分类严格,逾期率处于上市银行较低水平。2020Q1公司未雨绸缪,主动加大了不良贷款确认与核销力度,关注类贷款下迁速度加快。Q1末关注类贷款占比1.60%,低于上市银行平均水平,环比下降16bp,同时,Q1单季度不良贷款生成率1.73%,处于可控水平。目前公司资产质量稳健,Q1末不良率1.68%,环比持平,拨备覆盖率230.50%,环比提升3.55pct,风险抵补能力提升。随着存量风险化解,未来公司将轻装上阵。 投资建议公司基本面良好,按照“大零售业务主推器、公司业务稳定器、金融市场业务助力器”的战略定位有序推进板块转型。可转债项目有望在2020年落地,资本补充后规模扩张可期。我们预测公司2020-2022年归母净利润增速分别为11.61%、14.31%、16.26%。2020年对应BVPS为4.09元,对应PB为1.02倍,上调至“推荐”评级。 风险提示: 净息差下行,资产质量波动。

营收增速超30%,ROE同比提升公司发布2020年一季报:2020Q1归母净利润同比增长12.80%(2019年增速14.07%),营收同比增长31.01%(2019年增速10.89%),拨备前利润总额同比增长36.02%(2019年增速10.20%)。Q1年化加权ROE11.52%(2019年加权ROE11.22%),同比提升32bp,主要源于非息收入提升拉动ROA上行。 加大拨备计提力度,业绩增速同业第二2020Q1营收同比增速较2019年大幅提升20.12pct,主要源于利息净收入同比由降转升和非息收入贡献共同推动。在营收快速增长的情况下,公司主动加大拨备计提力度,提升风险抵补能力。归母净利润同比增长12.80%,处于农商行第二的领先地位。 净息差环比持平,存款占比领先同业2020Q1单季度年化净息差环比持平。其中生息资产收益率提升可能是贷款占比提升且向收益率较高的对公业务倾斜所致。计息负债中成本率较低的存款占比处于上市银行领先水平且占比提升。存款活期率下降可能是计息负债成本率上升的原因之一。 不良和关注类贷款双降,拨备覆盖率显著提升公司资产质量全面优化,隐形不良生成压力持续下降。2020Q1末不良贷款余额环比大幅下降22.84%,不良率1.11%,环比下降10bp,处于上市银行低位。公司于2019Q4主动出清风险,不良生成压力大幅缓解。关注类贷款余额环比下降2.51pct,占比0.34%,低于上市银行平均水平,创上市以来新低。公司未雨绸缪,加大拨备计提力度,提升风险抵补能力与利润反哺空间。Q1末拨备覆盖率322.90%,环比大幅提升34.72pct。未来资产质量仍有望保持稳健。 投资建议公司盈利情况良好,资产质量优秀且全面改善。公司稳步推进“专业化、精细化、数字化、敏捷化”建设,通过业务上网、服务到户,增强客户粘性。未来随着可转债转股,各级资本充足率有望进一步提升,资产规模扩张可期。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为12.36%、14.33%和15.90%,2020年对应BVPS为6.55元,对应PB为0.77倍,估值低于上市农商行平均水平,维持“推荐”评级。 风险提示: 净息差下行,资产质量波动

一季报营收和利润同比大幅增长。 公司2020Q1归母净利润同比增长18.12%(2019年增速22.60%),营收同比增长33.68%(2019年增速21.26%),拨备前利润总额同比增长32.82%(2019年增速21.32%)。Q1年化加权ROE18.12%(2019年ROE17.10%),同比下降152bp。公司拟每10股派发现金红利5元(含税),分红率21.71%,较上年增加2.01pct。 集中放贷锁定收益,资产增速提升。 利润增速基本稳定,营收增速取得新突破。营收高增长的主要原因是公司把握住贷款利率下行的初期,大量投放资产。这将有利于公司提前锁定贷款收益和避免后续的资产荒问题。未来资产还有进一步扩张的空间。因为2020Q2即将完成不超过80亿元的定增。静态测算可以再提升核心一级资本充足率到10.44%,支持资产继续增长。 考虑税费后的净息差基本持平。 2020Q1净息差对业绩同比的贡献较上季度边际增强。环比较2019年触顶回落10bp到1.74%,主要受到生息资产收益率下行的拖累。一方面是因为新增贷款定价下降,另一方面免税资产增加以后,一部分收益体现在所得税费用减免上。将净息差扣除所得税支出。那么调整后的净息差为1.69%,较2019年的降幅只有2bp,环比基本上保持稳定。 资产质量指标领先同业,风险抵御能力突出。 资产质量一如既往的优秀,不良率0.78%,拨备覆盖率524%,拨贷比4.10%,整体好于所有上市银行。2020Q1不良贷款生成率环比小幅微升,主要是因为公司加强了对问题贷款的确认工作。在经济下行过程中加快做实资产质量,将实现轻装上阵应对未来的风险。 大零售轻资本业务发力。 手续费及佣金净收入不断取得突破,2019年同比增速高达34.34%,2020年一季度进一步提升到47.90%。手续费及佣金净收入占营业收入的比例高达24.18%,超越上市城商行,和股份行平齐。公司即将开启2020-2022年新一轮三年规划的实施周期。 投资建议。 公司有资本弹药,有资产配置空间,更有风控能力,值得重点关注。我们预测2020-2022年的归母净利润增速分别为18.61%、19.21%、21.85%。维持“推荐”评级。 风险提示: 净息差下行,资产质量波动。

利润较快增长,息差环比提升 2019年公司营收同比增速较前三季度下降11pct,主要源于汇兑收益增幅收窄和净息差降幅扩大。由于拨备计提同比增长但增速放缓,全年归母净利润同比增速仅较前三季度下降2.04pct,仍保持12.55%的较高水平。根据测算,全年累计净息差较前三季度提升3bp,主要源于生息资产收益率提升。我们推测个人贷款量价齐升推动贷款收益率上行是主要原因。Q4末个人贷款占比33.09%,较Q2末提升1.70pct,其中住房按揭贷款占比提升1.04pct,为主要贷款方向。全年个人贷款平均收益率6.77%,较上半年提升6bp。 加速化解存量风险,资产质量边际改善 公司主动加大不良贷款确认与核销力度,加快存量风险出清。Q4单季度不良贷款年化生成率3.08%,较Q3提升2.53pct。通过化解处置存量不良贷款,Q4末整体不良贷款率1.16%,环比下降1bp,处于上市城商行较低水平。其中,制造业资产质量明显改善,不良率较Q2末大幅下降2.24pct至1.70%,带动对公贷款不良率下降4bp至1.44%。因信贷成本提升,Q4末拨备覆盖率337.15%,环比上升3.79pct,风险抵补能力进一步加强。 虽然Q4末关注类贷款占比1.88%,较Q3末小幅提升2bp,但仍低于上市城商行平均。 因个人业务向低风险的住房按揭贷款倾斜,消费贷款主要风险已于2019年集中暴露,对公贷款主要投向低风险的房地产业、租赁和商务业,制造业以战略新兴产业为主,严格压降产能过剩行业风险敞口,预计未来资产质量整体可控。 投资建议 公司基本面良好,资本较为充足,坚持“零售重中之重”战略,持续优化资产结构。我们预测公司2020-2022年归母净利润增速分别为10.85%、12.32%、13.47%。2020年对应BVPS为12.22元,对应PB为0.66倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:净息差下降,资产质量波动。

提前夯实资产质量,风险抵御能力充足 Q1利润增速下降的主要原因是净息差和拨备的贡献减弱。虽然Q1不良贷款生成率和信贷成本都较上季度下降,降幅分别为19bp和50bp。但因为同比降幅收窄,所以对利润的贡献边际减弱。Q1末不良率0.98%,环比仅仅微升2bp。公司未雨绸缪,提前夯实资产质量,关注类贷款比例环比下降24bp到1.31%。拨备覆盖率环比下降18pct到463%,继续保持在上市银行前列。拨贷比高达4.52%,环比小降10bp。根据公司披露信息,公司可能受疫情影响的小微客户主要分布在交通运输、住宿餐饮、文化旅游等行业。总计1.16万户,余额18.68亿元。占全行集团口径贷款余额的比例约为1.7%。即使全部成为不良(极端假设),不良贷款增幅都在拨贷比可以覆盖的范围以内。而且公司信贷工厂的商业模式天生有利于防范风险,公司历史不良率最高只有1.45%,远低于其他银行。 预计净息差前低后高 我们测算的Q1净息差为3.17%,较上季度下降27bp,主要受到生息资产收益率下降的影响,降幅同为27bp。公司贷款投放的特点是上半年投对公,下半年投小微,拳头产品小微贷款的收益率更高,因此息差也呈现前低后高的走势。如2019年贷款收益率较上半年提升约11bp,主要是靠个人贷款(小微贷款)利率增长的贡献。个人贷款收益率较上半年增加了约43bp到8.36%。2020Q1有68%的新增贷款投向对公贷款,主要的投放对象是户均贷款为100万-5000万元区间的客户,恰好也是大行普惠金融的竞争领域,所以贷款定价受到一定的影响。公司对头部客户适当进行倾斜,提高单户贷款金额,户均贷款在1000万到5000万,以及5000万以上的客户,其户均贷款余额环比分别提升3.01%和10.05%。各种类存款的定价在2019年下半年保持平稳,但是活期率稍有下滑。尤其是2020Q1县域居民存款季节性增长,加上今年疫情期间交易活跃度偏低,所以活期存款占比下降较多,环比降3.42pct到34.19%。不过上升的存款成本基本上被下行的同业负债利率所抵消,因此计息负债成本率变化不大。我们预计到下半年随着小微贷款的发力,整体净息差还有进一步改善空间。 资本充裕,杠杆率提升可期 2020Q1贷款总额同比增速高达24.44%,创下近三年来的新高,带动总资产同比增长13.80%。公司“弹药”充足,资本充足率领先同业,足以支撑较高的资产增速。2020Q1末核心一级资本充足率高达12.08%,环比下降36bp,绝对水平保持在上市银行前列。 公司现有的ROA并不低,2020Q1的ROA(TTM)为1.02%,是少数在1%以上的上市银行之一。而且还处于长期上升轨道之中。2019年常熟转债转股,既充实了公司的资本也阶段性降低了公司的杠杆率水平。随着公司资产扩张速度加快,上升的杠杆率将带动ROE持续走高。 投资建议 直面疫情影响,公司主动调整业绩释放节奏,下调了今年的业绩增长预期。2020年归母净利润目标为20亿元,折算可知同比增速为12.03%,较Q1增速继续小幅下行。调低业绩预期是为了更好地专注于长期的业务开拓。对公司来说,核心投资逻辑是市占率的扩张。在资本充裕的前提下,在疫情期间保持小双位数的利润增长并不会影响公司的长期成长性,反而给予公司更多的业务调整空间。后续还是能根据实际运行情况择机调整。 2020年贷款增量目标为200亿元,折算为贷款目标增速达到18%,仍然保持着较高的贷款扩张速度。不良率目标为1%左右,充分体现公司防控风险、稳定资产质量的信心。公司目前对应2020年末只有1.03倍PB,今年以来的跌幅较大,估值已经充分反映了悲观预期。在复产复工以及财政货币双刺激政策的催化下,像公司这样有资本,有扩张动力的银行,将最为收益。我们继续看好公司作为板块反弹的强势标的之一。预测2020-2022年归母净利润增速12.7%、14.1%、16.2%,维持“推荐”评级。 风险提示:资产质量扰动,净息差下降。

业绩快速增长,疫情影响有限 2019年公司全年归母净利润同比增长13.27%,增速为近7年以来的最高水平,较前三季度提升1.79pct,处于上市城商行前列。由于投资收益同比增速下降、净息差收窄,2020Q1营收同比增速3.55%,较2019年下降11pct。虽然营收增速大幅下滑,但是归母净利润同比增速10.10%,仍保持双位数增长,这主要是由于拨备计提同比增速下降所致。 净息差位居行业前列,下行压力具有缓释空间 公司净息差位居行业前列,相对优势明显。2019Q3末至2020Q1末年化累计净息差下降,主要是由于计息负债成本率上升所致。我们推测,计息负债成本率上升一方面来源于成本率相对较高的个人存款占比提升,另一方面来源于对公存款和个人存款的活期率下降。同业市场利率处于长期下行通道,2020年初至今,3个月、6个月、9个月SHIBOR已分别下降1.63pct、1.56pct和1.49pct,未来仍有一定下降空间。2020Q1末公司同业负债(含央行借款)和应付债券占比31.12%,处于上市银行较高水平,未来有望较大程度地受益于同业市场利率下行,计息负债成本压力有一定缓释空间。生息资产收益率下行是2020Q1年化单季净息差下降的主要原因。我们猜测可能是由于受疫情影响,公司加大对公贷款投放力度,并向低风险行业倾斜的缘故。长期来看,公司同业资产占比处于城商行低位,受同业市场利率下行影响相对较小。未来随着国内疫情进一步好转,复工复产持续推进,消费需求回补,公司的个人业务将回归正常状态,生息资产收益率下行压力有望得到缓解。 不良率创近五年新低,疫情影响可控 公司不良率位居上市银行较低水平,且处于长期下降通道。2020Q1末不良贷款率1.17%,环比下降1bp,处于近5年最低水平。受疫情影响,2020Q1末关注类贷款占比2.69%,较2019Q4末提升28bp,隐性不良贷款生成压力略有上升。但公司1)抵御风险能力较高且持续增强。2020Q1末公司拨备覆盖率271.36%,较2019Q4末提升8.95pct,创下近6个季度以来的新高。2)增信措施加强,2019Q4末贷款抵质押率44.59%,较Q2末上升56bp。3)贷款投放向对公低风险业务倾斜。因零售业务受疫情冲击相对较大,公司加大对公贷款投放力度。2020Q1末对公贷款占比57.44%,环比提升57bp,为近5个季度以来首次占比提升。与此同时,个人贷款和贴现占比分别下降34bp和22bp。在行业选择方面,公司持续降低高风险的批零业和制造业贷款占比。2019Q4末,批零业和制造业贷款占比共计12.56%,较2019Q2末下降4.87pct。综上所述,我们认为公司资产质量较好,疫情虽然带来一定压力,但其影响可控。 资本充足率领先,ROE提升可期 公司资本非常充裕。截至2019Q3末,核心一级资本充足率和一级资本充足率均位居城商行之首,资本充足率也位居城商行前列。截至2020Q1末,公司核心一级资本充足率12.84%、一级资本充足率12.85%、资本充足率15.05%,分别较2019年末提升22bp、23bp和20bp,均远高于相应的监管要求底线。2020年3月20日,陕西银保监局批准公司发行不超过40亿元人民币的二级资本债券,资本有望得到进一步补充。公司核心盈利能力突出,2019前三季度累计年化ROA为1.05%,处于上市城商行第三名。充裕的资本为公司规模扩张打下了坚实的基础。未来随着规模快速扩张,权益系数加大,公司ROE有望提升。 投资建议 在疫情的影响下,公司资产质量持续优化是一大亮点。充足且持续提升的拨备覆盖率不仅提高了风险抵御能力,也增厚了利润反哺空间。公司净息差位居行业前列,下行压力具有缓释空间。公司持续推动数字化、特色化、综合化转型,坚守“规模、效益、质量”的均衡发展。未来随着疫情进一步好转,复工复产持续推进,信贷需求恢复,公司将逐步实现个人和公司贷款的均衡增长。我们预测2020-2022年归母净利润增速分别为9.14%、11.17%、13.30%。2020年对应BVPS为5.79元,对应PB为0.96倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:资产质量扰动,净息差下降。

一、事件概述 公司2020Q1归母净利润同比增长14.80%(2019年增速13.61%),营收同比增长16.78%(2019年增速18.20%),拨备前利润总额同比增长19.40%(2019年19.51%)。一季度年化加权ROE11.50%(2019年ROE11.30%),同比下降14bp。 二、分析与判断 资产扩张量增价稳,资产增速创新高 虽然Q1净息差受到市场利率下行的影响,较上季度小降;但是公司通过以量补价的策略,一举提高资产增速,继续保持了营收的同比高增长。资产扩张量增价稳是一季度最大的亮点。2020Q1生息资产同比大增14.90%,环比大增6.72%,Q1环比增速创下了从2013年以来的Q1最高水平,这是营收增长的主要推动力。净息差2.60%,环比微降2bp,主要是因为资产端受到债券利率和同业票据利率下行的拖累,生息资产收益率下降3bp。新增日均资产主要投向贷款,贷款利率不降反升6bp,成为生息资产的中流砥柱。负债端大量发行同业存单,把握住了同业负债利率下行的窗口期,计息负债成本下降1bp。后续即使LPR继续下调,较高的同业负债占比和较快的资产增速赋予了公司足够的利润回旋余地,所以对净息差的下行不用过分担心。 对公贷款量价齐升,向重点客群集中 贷款利率逆市提高主要得益于对公贷款定价提升。上年Q4大量投放的对公贷款在今年Q1产生利息收入。而且今年Q1行业信用利差先降后升,尤其有利于像平安这样主抓中型企业的银行。对公贷款利率较上季度大增19bp。68%的新增日均贷款投向对公一般贷款。从时点结构判断,对公贷款继续向头部客户集中。基建交通、医疗健康、绿色环保、民生服务等重点行业的客户授信余额占比达47.4%,比例环比增加0.5pct;战略客群贷款环比增长12.5%,占总贷款比例环比提升1pct。带政策性质的小微贷款对贷款的投放规模和定价的影响较小,并没有对息差形成拖累。 不良率持平,对公不良率大降 不良率1.65%,环比持平。隐性不良贷款指标全线改善,关注率、逾期60天以上贷款占比、逾期90天以上贷款占比分别环比下降8bp、7bp、7bp。Q1的年化不良贷款生成率和信贷成本分别环比下降70bp和224bp。拨备覆盖率200%,环比增加17pct。不良率企稳主要得益于对公不良贷款率下降和零售不良率上升相互抵消。对公一方面加大处置存量不良贷款,另一方面加快投放新增贷款,对公不良率环比大降48bp到1.81%。零售不良率环比增加33bp到1.52%。除了零售其他贷款以外,零售各产品的不良率都有增加,住房按揭贷款、新一贷(消费贷)、汽车贷款、信用卡应收不良率分别增加10bp、29bp、33bp、66bp。一季度零售不良率的增加除了因为疫情影响了居民现金流以外,很大程度上也是因为催收工作难以开展导致的。3月以来公司的催收部门复工率迅速恢复,截至3月末已经达到甚至超过了疫情前水平,3月新增逾期已低于2月,但仍略高于疫情前水平。公司启动了应急预案进行应对。仔细观察零售贷款变化,季末时点值环比增加0.33%,季度日均余额环比增加3.54%,意味着公司在季末已经对部分零售贷款实施了压降。资产结构正在进行快速地调整。 疫情影响可控,资产质量稳得住 压降对公不良率还能多大程度对冲零售不良率?目前股份行中对公不良率最低的是民生银行1.36%,平安银行历史最低的对公不良率为0.63%。静态测算假设对公不良率从1.81%降到1.36%或0.63%,如果要保持总体不良率不增加,那么最多可以承受零售不良率上升35bp或93bp到1.88%或2.45%。不过如果考虑公司加大资产转换,压降存量不良资产,那么只要疫情保持渐进式发展,零售资产质量波动对实际不良率的影响应该会更小。公司也提出会逐步提高有抵押类贷款和优质白领客户的信用贷款占比,改善了零售信贷业务结构,并适度收紧准入政策。因为市场化是公司最大的优势,所以资产投向的调整更容易顺利推进,可以一定程度消化信用风险的冲击。 零售AUM保持较快增长,基金销量显著提升 公司的长期逻辑看零售AUM的变化。Q1末零售AUM同比增长28.48%,增速较上季末的39.94%下降,但主要是因为上年基数较高所致。零售AUM环比增长7.78%,环比增速创下四个季度以来的新高。财富客户和私行客户数量环比分别增长5.20%和7.53%,增速连续两个季度提升,同比增长23.37%和34.57%。Q1公司重点打造公募基金“平安优选”品牌,基金销量显著增长,Q1代理基金业务销售规模达到1152.71亿元,同比增长53.3%。 三、投资建议 公司用实力诠释了一家市场化逻辑的银行会怎么应对新冠疫情。公司以量补价的策略,降低了市场利率下行的冲击。同时把握住同业负债成本下行期,加大吸收同业负债,保持了营收的高速增长。因为疫情对资产质量的影响速度比较缓慢,所以公司有充裕的时间和空间通过加快调整资产结构,从零售转做对公,使不良率持平于上季度。整体一季度的基本面表现稳健,公司业绩高成长性没有改变。我们维持上次的预测,2020-2022年归母净利润增速分别为14.90%、16.04%、18.33%。2020年对应BVPS为15.52元,对应PB为0.84倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 资产质量扰动,净息差下降。

一、事件概述公司披露年报,主要指标与业绩快报保持一致:2019年归母净利润同比增长 5.04%(前三季度增速 5.04%)。营收同比增长 17.32%(前三季度增速 22.23%)。全年年化加权 ROE10.61%(前三季度年化加权 ROE 9.81%),同比下降 2.06pct。公司拟每 10股派发现金股利 2.49元(含税),现金分红率 20.03%,较上年提升 6.65pct。 二、分析与判断 资产结构优化 ,净息差提升全年归母净利润增速较前三季度持平,主要得益于拨备反哺利润,抵消了手续费及佣金净收入增速下降和投资收益同比降幅扩大的影响。公司全年净息差 2.24%,较 Q2末提升15bp。根据测算,贷款量价齐升拉动生息资产收益率上行是净息差扩大的主要原因。2019年下半年,公司一方面清理低效无效资产,加大资产周转速度,另一方面主动优化资产结构,持续推进零售转型,个人贷款占比较 Q2末提升 99bp,同时拉长各类贷款久期,促使收益率上行。从负债端来看,公司同业负债和应付债券占计息负债的比例位居上市银行前列,未来将更加有望受益于货币宽松政策带来的同业市场利率下行。 加大核销力度, 改善资产质量公司加大了对存量不良贷款的确认和核销力度,资产质量环比改善。Q4末不良贷款率1.83%,较 Q3末下降 5bp。逾期三个月以上贷款占不良贷款的 86.31%,较 Q2末下降9.26pct。虽然 Q4末拨备覆盖率 141.92%,较 Q3末下降 6.21pct,但潜在不良贷款生成压力有所缓解。一是关注类贷款占总贷款比例较 Q3末下降 22bp。二是公司风险较高的制造业和批零业贷款占比较 Q2末下降 2.15pct。三是贷款集中度下降,前十大客户贷款余额占总贷款的比例较 Q2末下降 11bp。此外,Q4末贷款抵质押率 48.46%,较 Q2末提升 1.88pct,同比提升 5.30pct,风险抵补能力提升。 三、 投资建议公司通过优化资产结构、化解存量风险,加强稳健经营能力。Q4末核心一级资本充足率9.25%,处于上市股份行中等水平。公司建立财富管理与私人银行部,加快推进财富管理业务转型。我们预测公司 2020-2022年的归母净利润增速分别为 4.93%、5.57%和6.22%,对应 2020年末 BPVS 为 14.74元,静态 PB 为 0.44倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:资产质量波动,利率中枢下降。

信贷成本大幅下降,利润增速保持领先 公司全年营收同比增速较前三季度下降6.03pct,主要是因为投资收益同比贡献减少和净息差同比降幅扩大所致。全年归母净利润增速较前三季度上升18bp,主要的正面因素为税收同比增幅缩小,主要的负面因素来自拨备和营业外净收入。Q4公司大幅降低了信贷成本,通过拨备反哺利润,使净利润增速维持在上市银行较高水平。全年净息差2.46%,较上半年上升10bp,主要是由于生息资产收益率上升所致。根据测算,公司2019H2加大了对个人按揭贷款的投放力度,日均贷款占比提升促使生息资产收益率上行。全年年化加权ROE同比上升18bp,主要是因为信贷成本大幅下降所致。 贷款分类更加严格,资本充足率领先同业 公司采用了更加严格的贷款分类标准。Q4末逾期3个月以上贷款占不良贷款的87.02%,较Q2末下降2.96pct。不良贷款率1.83%,较Q3末上升1bp,同比下降32bp。虽然不良贷款率短期内小幅反弹,但并未改变长期下降趋势,而且在不良贷款认定趋严的前提下,不良贷款生成率环比下降53bp,整体资产质量长期向好发展。Q4末拨备覆盖率259.13%,较Q3末下降9.16pct,但仍然处于上市银行较高水平,拨备充足,反哺利润空间较大。公司各级资本充足,Q4末核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为14.16%、14.17%和15.29%,处于上市银行领先水平。截至2019年底,公司尚有17.58亿元可转债未转股,随着可转债转股持续推进,资本充足率有望进一步提升。 投资建议 公司资产质量整体向好发展,拨备充裕,资本充足率处于行业领先水平,规模扩张可期。 我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为15.17%、15.63%和16.06%,对应2020年末BPVS为5.60元,静态PB为0.75倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:资产质量波动,利率中枢下降。

净利润加速增长,杠杆略有收缩 全年归母净利润同比增速较前三季度上升43bp,主要正面因素为拨备贡献,主要负面影响源于汇兑损失。全年净息差2.09%,较前三季度下降10bp,根据测算,主要是因为公司处置理财和基金等金融投资类资产,生息资产日均规模下降导致杠杆收缩所致。全年净利差2.29%,较前三季度上升33bp。根据测算,我们认为主要是因为公司下半年加大了对收益率较高的个人经营性贷款投放力度,贷款收益率提升拉动生息资产收益率上行,进而导致净息差扩大。 贷款分类更加严格,不良率稍有反弹 公司加大了对不良贷款的确认力度。根据测算,Q4单季度不良贷款年化生成率1.54%,较前三季度提升68bp。不良贷款率略有反弹。Q4末不良贷款率1.53%,较前三季度上升1bp。但与此同时,拨备覆盖率224.07%,较前三季度上升1.23pct。Q4末逾期90天以上贷款占不良贷款的76.32%,较Q2末下降18.09pct,贷款分类的准确性提升。Q4末关注类贷款占总贷款的2.53%,较Q3末下降18bp,潜在不良贷款生成压力有所降低。公司于2019年8月募资上市,Q4末核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为11.30%、11.34%和14.36%,各级资本均处于合理充裕水平。 投资建议 公司拟发行不超过50亿元可转债,我们预计该项目有望在2020年落地,资本充足率将得到进一步提升。2019Q4末公司财务杠杆倍数处于上市城商行较低水平,未来还有较大提升空间,资产规模扩张可期。我们预测公司2020-2022年的归母净利润增速分别为11.04%、11.96%和12.86%,对应2020年末BPVS为8.96元,静态PB为0.94倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:资产质量波动,利率中枢下降。

一、事件概述 2019年归母净利润同比增长4.59%(前三季度增速5.28%)。营收同比增长4.79%(前三季度增速3.83%)。年化加权ROE12.43%(前三季度ROE14.35%),同比下降123bp。公司拟每股派发现金股利0.1819元,分红率30%,和上年相同。 二、分析与判断 不良率持续改善,县域地区利润释放 资产质量表现优异。Q4单季不良生成率环比持平。下半年公司一边加快投放不良率较低的个人住房贷款,一边处置对公中长期风险资产,因此年末不良率只有1.40%,存量不良贷款的问题基本解决。拨备覆盖率289%,环比再增加7pct,风险抵御能力充足。3个月以内逾期贷款率0.53%,不良贷款偏离度仅有60%,都较半年末改善,资产质量指标的表现排在四大行首位。县域地区的改善更为显著。公司34.16%的贷款投放在县域地区,县域贷款不良率连续六个季度下行,到2019年末仅有1.58%,回到安全区间。信用风险减少也让县域地区的利润加快释放,全年县域地区税前利润总额大幅增长41.49%。 净息差不降反升,存款利率率先回落 净息差逆市上升。全年净息差较上半年增加1bp到2.17%。虽然贷款利率下降2bp,但是在下半年公司压降同业资产,增加贷款占比,所以使生息资产收益率和上半年持平。在负债端,存款增长放慢,公司大量发行同业存单,使负债成本率下降1bp。贷款利率下降主要是受到票据贴现和境外贷款利率下行的影响,而一般对公贷款和个人贷款利率仅仅微降1bp。下半年风险偏好小幅下降,对公贷款向低风险的交通运输仓储和邮政业、金融业等方面倾斜。个贷主抓房贷,放慢了高风险的信用卡投放速度。存款利率回落1bp,得益于高成本对公定期存款的量价齐降。公司在Q4压降了投资类资产,导致有效所得税率回升,全年20.13%比前三季度增加3.78pct,成为利润增速微跌的主要影响因素。 三、投资建议 我们预期公司2020-2022年的归母净利润增速分别为4.5%、5.6%、7.2%。对应2020年末BPVS为5.45元,静态PB为0.63倍。公司信用风险较低,基本面扎实,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 资产质量波动,资产定价下降。

一、事件概述公司年报和业绩快报一致。2019年归母净利润同比增长10.98%(前三季度增速13.11%)。 营收同比增长20.47%(前三季度增速23.19%)。年化加权ROE11.77%(前三季度ROE13.15%),同比增加22bp。公司拟每10股派发2.14元,分红率30%,较上年增加约5pct。 二、分析与判断?分红比例提升,股息率投资价值凸显分红方案超预期。在盈利稳定的基础上,公司增加分红比例使股息率更加具备投资价值。以A股最新收盘价3.67元计算,30%的分红率对应的股息率达到5.83%,比按照之前25%分红率计算的股息率4.86%,大幅增加97bp。股息率水平超过国有行,在上市银行中处于领先地位。公司资本状况稳定。核心一级资本充足率从2018Q2的8.85%逐步提高到2019Q4的9.20%,有安全边际,也拥有内生增长能力。提高分红率既能回馈股东,也有利于后续推动可转债转股,实现股东和公司的“双赢”。 净息差不降反升,个贷风险可控在利率下行的大环境下,公司净息差韧性十足,全年较上半年不降反升,增加3bp到2.31%。计息负债成本率得益于同业负债利率下行,下降4bp。而存款成本率仅微升1bp,主要因为下半年个人和对公的活期存款大幅增长。在资产端公司灵活调整结构,增加高收益的贷款,压降低收益的同业资产,将生息资产收益率降幅控制在1bp。在贷款中,个贷收益率稳定,对公一般性贷款利率下降较快。猜测是因为公司向基建相关的水利、环境和公共设施管理业和租赁商务服务业进行倾斜。年末不良率1.56%,环比增加2bp,但同比继续下降3bp。不良率增加可能是因为下半年个贷不良率从Q2末的1.20%提高到Q4末的1.38%。个贷风险仍然处于可控范围。因为个贷只占大约4成,而年末增速已经压到了9.90%,低于贷款总体增速,所以潜在风险影响有限。年末的关注率、逾期3个月以内贷款比例、不良贷款偏离度(=逾期3个月以上/不良)都较半年末改善。拨备覆盖率182%,处于连续上升的趋势之中,具备较强的风险抵御能力。 三、投资建议我们预期公司2020-2022年归母净利润增速分别为11.0%、11.3%、12.0%。2020年BVPS为6.58元,对应PB0.56倍。公司基本面优秀,维持“推荐”评级。 四、风险提示:资产质量波动,存款成本上升。