准备金释放利润大增,奋力迈向高质量发展新征程 公司2018Q1年归母净利润135.18亿元,同比+119.84%,大增主要源于传统险准备金折现率调整。保费收入2,434.20亿元,同比-1.1%,市场领先地位进一步提升。公司遵循“重价值、强队伍、优结构、稳增长、防风险”的经营方针,奋力拓展市场,加快长期期交和保障型产品发展,强化投资管理,夯实发展基础,加快转型升级,以新的姿态和强劲动能,推进公司全面迈向高质量发展新征程。一季报整体符合预期,维持“买入”评级。 保费结构优化,持续发展能力增强 公司大力发展期交,大幅压缩趸交业务。首年期交保费612.18亿元,同比增长1.5%;趸交保费93.60亿元,同比下降84.6%;首年期交保费在长险新单保费中的占比达86.74%,同比提高36.89个百分点。同时公司持续发展续期,续期保费1,571.30亿元,同比增长39.4%,续期保费占总保费的比重达64.55%,同比提高18.75个百分点。经过十年的努力,基本完成了缴费结构调整的历史性任务。2018年第一季度,本公司退保率为3.96%,同比上升1.17个百分点。 投资资产配置风格持续优化,投资风格稳健 截至3月底投资资产26,594.94亿元。公司持续优化资产配置结构,加大对长久期固定收益资产的投资力度,但是受境内外股票市场波动加剧影响,权益类资产收益显著减少,总投资收益率3.94%,同比下降0.65个百分点。公司为广发银行第一大股东,获得持续投资收益的同时还将享受交叉金融带来的协同效应。行业步入改善期,价值回归稳健成长保险行业底部磨砺,负面担忧释放充分,价值回归稳健。二季度行业步入代理人增员及保障型产品发力期,进入稳步改善期。税优养老险试点落地,开启发展新前景。利率环境更多在中枢波动,勿用过度担忧下行压力。折现率上行叠加剩余边际的稳定摊销,利润或将维持较高增长。 结构持续优化,维持“买入”评级 公司保费结构持续优化,代理人队伍质态改善,折现率上行推动准备金释放,利润增厚空间可观。鉴于行业转型期保费增长短期仍有压力,小幅下调盈利预测,预计2018-2020年EVPS分别为29.23、33.37和38.23元(前值2018-2020分别为29.65、34.08和39.26元),对应P/EV为0.83x、0.73x和0.64x。我们维持公司2018年1.-1.1xP/EV,目标价格区间29.23~32.15元,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。

价值高增长,派息提信心,业绩基本符合预期。 公司2017年归母净利润146.6亿元,同比+21.6%;保费收入2816亿元,同比+20.4%,增速创七年新高。公司通过积极调整结构,实现新业务价值的快速增长,寿险新业务价值267亿元,同比+40.3%,新业务价值率提升6.5pct至39.4%;剩余边际2284亿元,同比+32.3%;集团内含价值2862亿元,同比+16.4%;每股分红0.8元,派息率50%。公司“转型2.0”正式开启,看好价值转型发展前景,维持买入评级。 期交、产品持续优化,业务品质稳步改善。 寿险保费1756亿元,同比+27.9%,其中代理人渠道期交471亿元,同比+31.2%,占代理人新单95%,期交推动模式持续保持。传统险保费534亿元,同比+31%,其中长期保障型新业务达283亿元,同比+34.5%,占比提升5.3pct至41.7%,保障型业务保持较高增速,产品结构持续优化,推动业务品质稳步改善。退保率1.3%,大幅下降0.7pct。个人寿险13个月和25个月保单继续率为93.4%和89.3%,分别同比+1.1pct和2.7pct。 巩固大个险格局,代理人渠道贡献提升。 公司优化人力发展政策,坚持有效增员,月均人力达87.4万人,同比+33.8%,其中月均健康人力和绩优人力分别为24.8万人和13.1万人。规模稳步增长的同时,产能也逐步提升,月均首年佣金收入1012元/人,同比+2.5%;长险举绩人力月均首年保费同比增长6%。代理人渠道实现保费1542亿元,贡献寿险业务87.8%,同比+3.8pct,渠道贡献度进一步提升。 产险业务齐发力,综合成本率改善。 产险实现保费收入1046亿元,同比+8.8%,综合成本率98.8%,同比-0.4pct。车险加大产寿合作力度,推动交叉销售、车商等核心渠道高速发展。非车险优化业务结构,综合成本率下降10pct,近四年首次承保盈利。 资产配置效率提升,拟收购基金完善布局。 公司抓住市场利率反弹机会加大固收类资产配置以拉长久期,同时积极把握资本市场结构性机会,提升配置效率,现金及定期存款占比下降6.2pct,权益类资产占比提升2.3pct。非标资产占比18.8%,同比+5.6pct,AA+级及以上占比99.7%,整体风险可控。总投资收益率达5.4%,同比+0.2pct。证监会已批准太保资产收购国联安基金51%股权,完成后将进一步加快资管业务的战略部署,强化业务竞争力。 “转型2.0”大幕开启,维持“买入”评级。 公司保费结构持续优化,“转型2.0”大幕已开启,结合年报数据,调整盈利预测,预计2018-20年EVPS分别为36.4、42.2和49.0元(前值2018-19分别为38.8和46.2元),对应P/EV为0.97x、0.83x和0.72x。我们预测上市险企2018年P/EV均值为1.0x,公司处于转型发展期享受一定溢价,给予1.2-1.3xP/EV,目标价格区间43.7~47.3元,维持“买入”评级。

自营资管领先地位持续,完成非公开发行提升资本实力 2017年实现归母净利润35.54亿元,同比+54%;实现营业收入105.32亿元,同比+53%;EPS为0.57元,ROE为8.62%。受自营业务提振业绩增速大幅好于行业平均(证券业协会披露行业全年营收及净利润分别-5%和-8%),业绩表现超预期。2017年公司在资产管理、基金管理、自营业务等保持行业领先。完成A股非公开发行,合理布局资产配置,提升资本实力。持续获评A类券商,品牌影响大幅提升。维持买入评级,目标价14.3-15.1元。 投资业务业绩亮眼,对总营收贡献比重高达52% 公司投资业务业绩靓丽,收入占比高达52%。权益类自营业务秉承价值投资理念,未来将增强全球化资产配置。据年报披露,公司投资组合净值增长率在市场50亿以上规模的普通股票型加偏股型基金中排名前10%。固定收益类自营交易业务保持良好发展态势,衍生品自营向场内交易与场外衍生品销售交易转型,全年大宗商品贸易销售收入超4亿元。东证资本累计管理规模达243亿元,存续在投项目81个;储备项目9个,金额16亿元。全年实现投资净收益(考虑公允价值变动损益)55.3亿元,同比+53%。 资管产品收益率大幅跑赢沪深300指数,投行业务规模靓丽增长 东证资管坚持主动管理路线,2017年末AUM2144亿元,较年初增长39%,其中主动管理资产规模2101亿元,占比高达98%。2017年公司主动管理权益类产品的平均年化回报率为56%(同期沪深300指数涨幅为22%)。实现资管净收入20亿元,同比+121%。东方花旗2017年IPO规模40亿元,同比+70%;再融资规模195亿元,同比+19%。债券承销规模235亿元,同比+25%。全年实现投行业务净收入13亿元,同比-11%。 经纪互联网金融业务发展迅速,利息支出提升拖累业绩 经纪互联网金融业务发展迅速,实现“东方赢家APP”各项性能的整体提升,形成全方位的综合竞争优势。股基交易量3.76万亿元,市占率1.55%,平均佣金率0.034%。实现经纪业务净收入14.7亿元,同比-10%。资本中介稳步推进,年末两融余额127亿元,较年初增长23%,排名行业第20。股票质押余额333亿元,行业排名第15。受卖出回购金融资产及债券利息支出抬升影响,全年实现利息净收入-20亿元,同比-137%。公司依托东方香港推进全球化战略,抓住“沪港通”、“深港通”、“债券通”等跨境业务机遇,不断增强综合金融服务能力。 非公开发行有望打开业务空间,降低资金成本 2017年受投资业务提振公司业绩实现靓丽增长,投行、资管业务规模实现稳步提升。公司具备较强的主动投资能力,有望在资管业务转型风口取得竞争优势。同时非公开发行募集资金到位后将打开业务空间,降低资金成本。据此上调2018-20年净利润预测至32.62、36.82和42.65亿元(前值31.43亿元、34.03亿元、-),对应PE为27、24和20倍。我们预计公司2018年BPS为8.18元,考虑到公司业务特色较为鲜明,资管业务品牌优势较强且具备较大成长性,给予2018年1.75-1.85倍PB(可比公司Wind一致预期2018年平均PB1.3倍),目标价14.3-15.1元(前值17-19元),维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

稳健均衡,维持较强竞争优势 2017实现归母净利润98.82亿元,同比+0.41%;营业收入238亿元,同比-8%;扣非后归母净利润同比增长11.61%。业绩稳健,略高于预期。基本EPS为1.11元。拟每10股分配现金红利4元(含税)。加权ROE为9.05%,显著高于行业。据公司年报披露2017年公司营业收入、归母净利润分别排名行业第3位、第2位,总资产、净资产分别排名行业第3位、第2位,净资本排名行业第1位。公司打造了包括机构金融、个人金融、投资管理及国际业务在内的业务体系,综合竞争力领军行业,目标价21.9-24.82元,维持买入评级。 投行业务多项排名领先,机构客户一体化服务体系搭建完善 投行积极优化业务结构,股权融资主承销金额902亿元、市场份额9%,排名行业第2位;债主承销金额为666亿元,市场份额6%,排名行业第2位。并购重组业务过会项目2家、涉及交易金额479亿元、同比+46%,排名行业第4位。投行业务净收入27亿,同比-23%。公司机构客户25905家,同比+11%,交易投资业务根据客需实现了收益凭证、报价回购、收益互换、场外期权、利率互换等业务类别的全覆盖,全年累计发行规模超过400亿元。股票质押业务待购回余额908亿元,同比+31%。据年报披露公司股票质押待购回余额和融出资金规模分别排名行业第4位和第2位。 经纪业务推进财富管理转型,资本中介审慎积极发展 公司持续推进零售经纪向财富管理的转型升级,建设智能化投顾平台,提升综合金融服务能力。股基交易量市场份额5.2%,平均净佣金率0.044%,实现经纪业务净收入56亿元,同比-21%。融资融券业务持续优化客户结构,融资融券余额641亿元、同比+11%,市场份额6.25%,排名行业第2位。代销金融产品保有规模1259亿元,同比+41%,代销金融产品净收入排名行业第1位。 打造全能型资管机构,推进国际化布局 资管稳步提升主动管理能力,产品线布局日益丰富。资产管理规模为8868亿元,同比+4.77%,其中,主动管理资产规模3420亿元,同比+12%,月均主动管理规模排名行业第3。存续ABS类产品规模378亿元,同比+63%。实现资管净收入17.83亿元,同比-25%。自营坚持向低风险、非方向性业务转型战略,净收入69亿元,同比-16%。FICC等创新业务走在行业前列,以FICC为核心的综合金融交易业务链基本建立。此外,公司国际化布局前瞻领先,据年报披露国泰君安国际2016至2017年IPO累计保荐项目数量在香港中资券商中排名第1位。 资本充足,业务稳健,维持买入评级 考虑公司成功完成H股与可转债的发行上市,持续完善“A+H”国际化资本构架,保持十年AA评级,充足资本实力助推各项业务规范发展,小幅上调2018-2020年EPS为1.46元、1.71元和2.03元(前值1.43、1.66、-),对应PE12倍、10倍和8倍,参考同类大型券商估值水平,给予2018年目标PE15~17倍,目标价21.9-24.82元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

业绩变化幅度好于行业平均,综合金融布局前瞻完善。 2017年实现归母净利润86亿元,同比+7%;实现营业收入282亿元,同比+1%;基本EPS 为0.75元,加权ROE 为7.56%。业绩符合预期,好于行业平均(证券业协会披露行业全年营收及净利润分别-5%和-8%)。拟每10股派发现金股利人民币2.30元(含税)。公司继续坚持以客户为中心,以经纪、投资银行、资产管理等卖方业务为本体,以资本型中介业务和投资业务为两翼,以创新和国际化为驱动力,坚持集团化、国际化、信息化的发展方向,维持较强竞争优势,目标价14.28-15.96元,维持买入评级。 移动互联网转型深化,融资类业务稳步增长。 经纪业务持续完善以“e 海通财”为核心品牌的互联网综合金融服务建设,深化移动互联网转型。全年股基交易量11.56万亿元,市场份额4.7%;全年股基佣金率0.034%。港股通交易金额市场占比9.36%,排名行业第一。 实现经纪净收入39.41亿元,同比下降26%。各项融资类业务仍旧保持稳步增长的态势,期末融资类业务规模1617亿元,排名行业第二,其中年末两融余额480亿元,同比+7%,股票质押余额1121亿元,同比+18%。 全年实现利息净收入36.66亿元,同比-5%。 投行业务多项排名领先,海外业务优势明显。 投行选择聚焦部分重点行业提升专业化服务能力,同时发挥业务平台的协同性,共享客户资源以及全产品服务资源。IPO 业务规模138亿,再融资规模417亿,债券融资规模1914亿。公司完成IPO 项目31家,市场排名第二;实现IPO 承销及保荐收入9.75亿,市场排名第二。为20家企业提供并购财务顾问服务,排名行业第二。全年实现承销业务净收入33.3亿元,小幅微降1%。公司海外业务布局前瞻,海外业务2017年实现利润总额11.56亿元,占公司利润总额比重8.97%。其中海通国际证券投行业务继续领先优势明显,股权融资金额排名在港中资投行第一。 资管向主动管理转型,投资业务表现亮眼。 资管主动压缩通道业务规模,业务全面向主动管理转型,年末集合、定向、专项业务AUM 分别为5 13、2707和52亿元,定向规模同比-65%。海富通基金资产管理规模2,049亿元,其中公募基金规模508亿元,较年初增加14.4%。全年实现资管业务净收入20.98亿元,同比+256%。自营业务表现亮眼,权益类趋势投资业务抓住市场趋势性机会,固定收益类趋势投资保持合理杠杆规模,同时非趋势投资积极开展ETF 套利、国债期货套利、货币市场套利、黄金租赁、利率互换等业务,实现114亿元,同比+74%。 综合实力突出,海外布局前瞻,维持买入评级。 2017年公司涵盖多个领域的综合金融平台布局逐步完善,海外业务等具备较大成长性,上调公司2018-2020年EPS 为0.84、0.96、1.14元(前值0.80、0.89、-),对应PE 为 14、 12、10倍。参考同类大型券商估值水平,给予2018年目标PE17~19倍,目标价14.28-15.96元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

十三五规划开局推动持续发展,地域优势明显,业务稳步向上。 2017年归属上市公司股东的净利润12.04亿元,同比-14.35%;实现营业收入35.11亿元,同比+4%;EPS 为0.4元,加权平均ROE 为5.55%,每股净资产7.5元。 业绩略低于预期。公司发展战略清晰,“十三五”期间围绕“一个中心、两大市场、四条主线、五大板块”的总体战略,实现高规模、高质量可持续增长。业务地域优势明显,依托于安徽省“长江经济带”和“中部崛起”叠加战略的支持,业务实现快速成长。维持增持评级,目标价9.68-11.2元。 经纪增量考核效果显著,信用业务实现稳步提升。 经纪业务狠抓基础客户和基础资产,突出增量考核,全年新增26.3万客户,较上年同期增长168.09%。2017年股基交易量21483亿元,股基交易量市场份额0.9%,平均净佣金率0.035%。全年实现经纪业务净收入7.51亿元,同比-22%。证券信用业务外抓市场拓展,内抓风控合规,丰富完善动态管理理念,提高灵活自主定价能力。两融业务规模128亿元,同比增长8.8%; 股票质押未解押市值规模332亿元,市场份额0.96%,同比增长1.05%。 全年利息净收入8.43亿元,同比+3%。 IPO 业务规模实现翻倍,主动管理规模增速较快。 投行业务坚持稳中求进,抓重点、补短板、强弱项,业务发展稳定,各项工作迈出坚实步伐。全年IPO主承销金额28亿元,同比+105%;再融资主承销金额83亿元,同比-44%;债券主承销金额112.5亿元,同比-8%。推荐28家企业在新三板挂牌。全年实现投行业务净收入4.75亿元,同比+3%。资产管理业务结构进一步优化,主动管理规模稳步增长,资管收入创历史新高。2017年末母公司集合资管AUM 211亿元,同比+37%、定向资管AUM 826亿元,同比-18%。全年实现资管业务净收入1.15亿元(考虑公允价值变动损益),同比+15%。 投资体系多元化,安元基金维持高速发展态势。 2017年固定收益业务扩大投资规模,优化持仓组合;权益投资业务加大研究力度,及时调整股票池,把握波段操作机会;三板做市业务实地调研、规范运作;量化投资业务开始实盘操作,研究完善策略。全年实现自营业务收入18.7亿元,同比+19%。安元基金截止2017年末已设立8只区域子基金和2只专项子基金,管理总规模128亿元;实现营收及净利润分别为1.3亿元和0.9亿元,同比分别+207%和+460%。公司全年实现投资收益12.2亿元,同比+30%。 背靠安徽省国资委,地域特色鲜明。 公司深耕皖江区域,受益于安徽经济发展及金融改革进程,近年来业务维持稳步提升态势。考虑到公司投行、投资业务收入占总营收比重较大,在当前监管及市场环境下业务有一定压力,下调2018-2020年盈利预测至13.0、14.9和17.2亿元(前值15.6、17.0亿元、-),对应PE 为23倍、20倍和18倍。我们预计公司2018年BPS 为8.06元,参考行业可比公司估值,给予2018年目标PB 1.2~1.4倍,维持增持评级。目标价9.68-11.2元(前值15-16元)。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

业绩变化幅度同比好于行业平均,多项指标排名创历史最优 2017年实现归母净利润57.9亿元,同比+7%;实现营业收入134亿元,同比+14%;EPS为0.78元,ROE为8.38%;公司业绩符合预期。2017年是公司“赶超战略”收官之年,多项指标排名创历史最优排名,其中股票、债券、ABS承销金额分别排名第7、第2和第2。资管AUM排名第5。公司业务结构较为均衡,业务特色较为明显,机构客户服务体系日趋完善。维持买入评级,目标价19.40-22.31元。 经纪业务维持财富管理优势,利息净收入实现靓丽增长 经纪业务深挖线下渠道资源,同步推进零售经纪互联网化进程。2017年股基交易市场份额4%,较2016年提升13bp;平均佣金率0.043%,较去年基本持平。实现经纪业务净收入40.4亿元,同比-14%。资本中介业务积极推进,整体风险可控。两融加强研究服务支持,股票质押优化授信政策,提供全产业链服务。年末两融规模547亿元,同比提升7%;股票质押余额591亿元,同比+36%。实现利息净收入18亿元,同比+101%,主要由于股票质押业务规模提升,以及卖出回购金融资产利息支出大幅下降。 机构业务体系日趋完善,投行业绩逆势提升 机构客户服务体系以投研、交易、托管为核心,辅以销售、两融、做市、私募学院等增值服务。主券商交易类证券资产规模1825亿元,同比+39%;托管备案产品数量市场份额达27%。投行客户结构改善,在维持中小客户优势的同时针对优质中大型及高成长企业展开营销攻坚。全年IPO承销金额93亿元,再融资规模383亿元,同比分别+56%和-16%。债券承销规模逆势提升,全年承销规模4112亿元,同比+45%。实现投行业务净收入22亿元,同比+2%。 资管主动管理规模持续攀升,国际业务领先地位维持 招商资管积极调整业务战略,提升主动管理能力,大力发展ABS、MOM业务。全年ABS发行规模285亿元,同比+83%;年末AUM 7792亿元,同比+24%;其中主动管理规模1272亿元,同比+25%。实现资管业务净收入11亿元,同比+9%。招商致远年末AUM超200亿元,排名行业前列。投资业务积极丰富业务种类,积极通过量化对冲等方式实现稳定超额收益。全年实现投资净收入27亿元,同比+20%。国际业务维持领先地位,全年在香港市场实现IPO承销规模9.4亿美元;债券承销金额34亿美元,同比+392%。招证国际全年实现营收及净利润分别10.3和3亿港元。 战略明晰助力可持续发展,维持买入评级 公司背靠招商局集团,与集团资源及业务协同效应明显。同时公司近年来着力打造机构客户服务链条,我们认为业务未来有较大成长空间。据此上调2018-20年EPS为0.97元、1.13元和1.32元(前值0.97元、1.09元、-),对应PE为17倍、15倍和13倍。参考同类大型券商估值水平,并考虑到公司业务特色及股东资源优势给予一定溢价,给予2018年目标PE20~23倍,目标价19.40-22.31元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

以稳中求进为发展总基调,业绩略超预期 2017年归母净利润30.16亿元,同比+0.11%;实现营业收入98.38亿元,同比+7%;EPS为0.65元,加权平均ROE为6.26%。公司业绩略超预期,维持买入评级,目标价13.80-15.87元。2017年债券承销规模实现逆势上升,资产管理业务排名保持行业前列,股票质押业务排名连续三年上升。公司是光大集团核心金融服务平台,受益于光大集团的协同效应和品牌优势。 经纪开发机构渠道引流,股票质押业务排名连续三年上升 经纪业务立足线下线上两个平台,着力夯实基础业务;深化分支机构改革,全力铺设零售网点;以营业部为服务平台,重点开发银行等机构渠道,引进新客户、引流新资产。新增开户数同比上涨168%;股票及基金交易量57214亿元,市场份额为2.34%,市场排名第13。全年经纪业务净收入26.46亿元,同比-15%。2017年末两融余额301亿元,同比下降1.03%,市场份额排名第11,其中融券余额排名第3;股票质押业务聚焦优质上市公司大股东及控股股东,年末余额443亿元,同比增长44%。市场份额排名第13,连续三年排名上升。全年利息净收入12亿元,同比-22%。 投行业务协同全业务链资源,投资业绩靓丽增长 投行系统以战略客户和重点项目为突破口,协同直投、基金、贷款等内外资源,提供全产业链资本运作,与战略客户合作深度持续扩大。全年完成股票承销家数18家,股票承销金额152亿,其中IPO承销6家,规模20亿元;并购重组4家。不断加强创新业务开发力度,完成资产证券化项目规模390亿元,行业排名第9。新三板股票发行融资金额33亿元;挂牌255家,排名行业第14。全年投行业务净收入11亿元,同比-22%。投资秉承“自上而下,精选个股”原则,全年实现投资收益27亿元,同比+90%。 资管规模逆势提升,境外业务业绩靓丽 光证资管主动回归资管本源,持续完善投研体系,打造综合高效的投融资队伍,不断提高主动管理能力。2017年末光证资管AUM为人民币2744亿元,同比逆势增长2%;其中主动资产管理规模占比42%。完成ABS项目4单,规模58亿元。2017年末光大保德信AUM为1078亿元,同比+38%。全年实现资管业务净收入11.02亿,同比+27%。海外业务发挥内地与香港两地优势,扩大资源整合动能,坚持境内外一体化发展。2017年末客户资产总值1,343亿港元,同比增长9%;完成IPO融资金额226亿港元。全年海外业务板块实现收入9亿元,占比达10%。 国际化布局成效初显,维持买入评级 2017年公司资管业务表现超预期,国际平台整合完成后业绩实现较好增长,我们预计其能维持较快的成长速度。据此上调2018-20年EPS预测至0.69、0.76和0.84元(前值按最新股本摊薄为0.63、0.72元、-),对应PE为18倍、16倍和14倍。参考同类大型券商估值水平,考虑到公司股东资源优势,给予2018年目标PE20~23倍,目标价13.80-15.87元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

ROE显著高于行业平均,第二个五年规划开局 2017年归属上市公司净利润86亿元,同比+7%,净利润增速好于行业平均;实现营业收入215.8亿元,同比+4%;EPS为1.13元,每股净资产11.13元,加权平均ROE为10.55%。公司业绩符合预期,ROE显著高于行业平均;维持增持评级,目标价19-21.5元。2017年业务保持稳步发展态势,股权承销家数排名行业第一,获《新财富》本土最佳研究机构。公司第二个五年规划开局,以“客户中心为导向”为总纲领,打造“四个一流”,力争实现行业地位整体提升的战略目标。 投行业务持续巩固中小企业客户优势,业务行业领先 公司继续巩固在优质中小企业客户领域的优势,并加大对大型客户的开拓力度,同时继续推进跨境投行业务运作,努力提升公司投行业务国际竞争力。全年完成股权融资主承销家数61家,行业排名第1;主承销金额370.72亿元,行业排名第7;其中,IPO主承销家数33家,行业排名第1;主承销金额169.65亿元,行业排名第2。新三板挂牌公司共计308家,其中创新层企业55家,行业排名第6。全年实现承销业务净收入27.55亿元,同比下降16%。 资管推动业务质量提升,投资业务表现亮眼 资管业务在去杠杆、去通道、回归本源的监管大方向指引下,2017年稳步推进主动管理等更有质量的内涵式增长转型工作,稳定提升核心竞争力。年末集合、定向、专项业务AUM分别为2438、2587和234亿元,同比分别-34%、-19%和-23%。资产管理月均规模排名第六,集合AUM排名第1,主动管理规模排名第2。全年实现资管业务净收入39.82亿元,同比下降4%。自营以固定收益类投资为主;直投、私募股权、另类投资业务并进发展。2017年末广发信德旗下共35支私募基金,管理客户资金总规模93亿元。全年实现自营业务净收入94.06亿元,同比上升39%。 经纪线上线下双轮驱动,股票质押业务规模实现较快增长 经纪业务打造财富管理+互联网金融双轮驱动的业务模式,财富管理协同公司全业务链资源,提供综合一体化的经纪服务,互金保持领先优势。全年股基交易量10.27万亿元,市场份额4.3%,与2016年持平;全年股基佣金率0.041%。实现经纪净收入43.36亿元,同比下降19%。年末两融余额560亿元,同比上升4%;市占率5.46%,排名行业第5。全年实现利息净收入4.7亿元,同比-35%。股票质押业务实现较快增长。2017年末公司股票质押式回购业务余额266亿元,同比上升95%。 估值低位,维持增持评级 公司资管业务行业领先,对总营收贡献较大,在当前政策环境下承压,略调低公司2018-2020年EPS为1.26、1.46、1.65元(前值1.29、1.43、-),对应PE为13、11、10倍。参考同类大型券商估值水平,给予2018年目标PE15~17倍,下调目标价至19-21.5元(前值20-22元),维持增持评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

境内领先地位维持,业务结构更趋均衡 2017全年实现归母净利润114.33亿元,同比+10.3%;实现营业收入432.9亿元,同比+13.92%;EPS为0.94元,ROE为7.82%。公司业绩符合预期。主要业务保持市场前列,股权及债权主承销金额、资管规模、并购业务规模、两融余额均排名行业第一。业务结构出现较大变化,其中经纪业务收入占比下降至19%,以国际业务、衍生品、直投为主的其他项占比从16%提升至23%。公司力争业务境内领先并跻身亚太前列,未来将促进业务多元化、国际化、均衡化。维持买入评级,目标价22-24元。 投行把握新一轮国企改革机会,多项指标排名市场第一 投行加强对重点行业龙头企业的覆盖,把握新一轮国企改革业务机会。广泛布局代表新经济发展方向的企业客户,积极进行项目储备。全年IPO规模206.2亿元,同比+73.2%;再融资规模2003.6亿元,同比-13.6%。权益类主承销金额及单数均排名市场第一。债券承销规模5116.3亿元,同比+34.7%;其中ABS业务规模1516亿元,同比+68%。全年A股重大资产重组交易金额为1,398亿元,市场份额16.21%,排名行业第一。全年实现投行业务净收入44亿元,同比-19.7%。 交易类资本中介业务持续行业领跑,经纪业务市占率维持前列 股权衍生品、固定收益、大宗商品及大宗经纪四大交易类资本中介业务齐发力,行业领先地位维持,其中股权管理类业务规模、利率产品销售规模及大宗做市交易类均排名行业第一。年末两融余额710亿元,占全市场业务规模的6.92%,排名市场第一。实现利息净收入24亿元,同比+2.4%。自营以风险收益比作为投资决策的重要参考指标,加大行业和公司研究深度,全年实现投资净收益133.2亿元,同比+54.6%。经纪业务大力开拓机构业务、财富管理业务和个人业务。全年股基交易量13.05万亿元,市场份额5.69%,排名行业第二。实现经纪业务净收入80亿元,同比-15%。 资管主动管理规模排名第一,国际业务整合完成业绩亮眼 资管坚持“立足机构,做大平台”的发展路径,加强投研建设,提升管理水平。2017年末管理规模1.67万亿元,较年初下滑13%;其中主动管理规模5890亿元,排名行业第一。实现资管净收入57亿元,同比-10.7%。股权投资业务由子公司中信证券投资全面承担,充分运用本集团网络及自身努力开发项目,全年新增股权投资项目28项,总金额近人民币23亿元。国际业务完成境外平台整合,下阶段将重点增加对投行、FICC和PE等重点业务的投入。中信证券国际全年实现营收51亿元,净利润5.9亿元。 创新业务前瞻性布局,全业务链模式深化 2018年以来监管层关于支持衍生品、跨境等创新业务发展政策频出,CDR业务在研究推进中。公司在衍生品、国际业务等创新业务上布局较为前瞻,竞争壁垒较强,有望攫取发展先机,上调公司盈利预测及目标价,预计2018-20年EPS为1.09、1.29和1.53元(前值0.97、1.09、-),对应PE为16、14和12倍。考虑公司作为行业龙头竞争优势显著,仍具备较强成长性,给予2018年目标PE20~22倍,目标价22-24元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

利润符合预期,价值增长不及预期 公司2017年归母净利润322.53亿元,同比大幅增长68.6%,主要由于投资收益较快增长和传统险准备金折现率调整。保费收入5120亿元,同比+18.9%;NBV达601亿元,同比+21.9%;EV达7342亿元,同比+12.6%,低于我们预期,主要由于假设偏差及其他因子造成约-3.6%的负面价值影响。剩余边际6079亿元,同比+18%;拟每股分红0.4元。公司保费结构持续优化,代理人队伍质态改善,投资收益较快增长提振业绩,维持“买入”评级。 期限、产品、渠道持续改善 公司保费结构持续优化,持续发展能力进一步增强。首年期交保费1131亿元,同比+20.4%,占长险首年保费64%,同比增长7.71pct,为续期拉动保费增长提供较强动力。十年期及以上首年期交保费660亿元,同比+28.5%,占首年期交58%,同比增长3.66pct。健康险业务保费677亿元,同比+25.4%,保障型业务快速发展,多元产品布局进一步推进。个险渠道保费3537亿元,同比+25.4%,占总保费69%,同比增长3.6pct。总保费较快增长的情况下,赔付支出减少3.4%,业务品质持续改善。 代理人队伍建设夯实推进,质态显著提升 公司借鉴国内外先进经验,积极构建专业化的个险渠道经营管理体系。总销售人力达202.5万人,净增21.1万人;其中个险代理人达157.8万人,同比+5.6%,规模稳步提升的同时,质态也同步提升,季均有效人力同比增长29.8%。此外注重客户经营方式创新,在巩固存量客户的同时,积极拓展新的客户群体,个人长险新增投保客户同比增长18.9%。资金效率提升,投资风格稳健把握利率高位的配置窗口,加大长久期债券、债权型金融产品的配置力度,以进一步满足资产负债久期匹配,债权类资产占比提升约7.2pct。同时把握结构性机会,重视港股的配置价值,适度加大股票投资规模。定期存款和现金占比降低5.8pct,资金配置效率进一步提升。总投资收益达1290亿元,同比+19.3%;总投资收益率5.16%,同比+0.55pct。 结构持续优化,维持“买入”评级 公司保费结构持续优化,代理人队伍质态改善,投资收益较快增长提振业绩。10年期国债收益率维持在较高水平,折现率上行推动准备金释放,利润增厚空间可观。税延型养老险试点在即,市场保障需求持续旺盛,大型险企将优先享受政策红利推动规模增长。结合年报数据,调整盈利预测,预计2018-20年EVPS分别为29.65、34.08和39.26元(前值2018-19分别为31.50和36.65元),对应P/EV为0.90x、0.78x和0.68x。我们预测上市险企2018年P/EV均值为1.1x,给予公司1.1-1.2xP/EV,目标价格区间32.6~35.6元,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。

业绩亮眼,再创辉煌 公司2017年实现归母净利润891亿元,YoY+42.8%,其中,寿险及健康险、财险、银行、资管、金融科技与医疗科技业务分别实现归母净利润357亿元、133亿元、134亿元、159亿元、146亿元。集团ROE为20.7%,YoY+3.3pct。集团内含价值8252亿元,YoY+29%。新业务价值674亿元,YoY+32%。ROEV为26.7%,YoY+5.7pct。公司不断提升现金分红水平,全年拟向股东派发股息每股现金1.5元,YoY+100%。考虑到公司是综合金融龙头,正开启科技孵化新模式,发展前景广阔,维持买入评级。 科技研发跨越式发展,科技业务孵化四家独角兽 科技研发涵盖人工智能、区块链、云、大数据和安全等技术领域,行业领军。陆金所首次实现全年整体盈利。平安好医生已完成首发前融资,规模4亿美元,投后估值达54亿美元,已向港交所递交上市申请。平安医保科技和金融壹账通于2018年初分别完成规模为11.5亿美元和6.5亿美元的首次融资,现投后估值分别达88亿美元和74亿美元。 寿险及健康险价值持续成长,产险竞争力增强 寿险及健康险业务的新业务价值为674亿元,YoY+33%。代理人渠道实现新业务价值608亿元,YoY+31%,其中长期保障型业务新业务价值469亿元,在总新业务价值中占比69%。寿险及健康险规模保费4759亿元,YoY+27%。保费的快速增长得益于代理人队伍的量质齐升。2017年末代理人规模达138.6万,YoY+25%,人均首年规模保费达8373元/月,YoY+7%。产险业务品质及盈利水平保持优良,综合成本率96.2%,ROE为20%,市场占有率达20.5%,YoY+1.3pct。 银行零售转型成效显著,资管经营指标稳健增长 平安银行经营保持稳健发展,实现净利润232亿元,YoY+2.6%。公司零售业务转型显著,已经成为公司盈利的核心驱动力,零售净利润YoY+68%,在全行净利润中占比为68%。不良压力有所释放。2017年末不良贷款率1.70%,已经低于商业银行同期不良贷款率1.74%。信托净利润同比增长70.4%,资管公司管理资产规模2.67万亿,较年初增长18%。 金融+科技,综合金融龙头,维持买入评级 未来十年将深化“金融+科技”、探索“金融+生态”的战略规划,将创新科技聚焦于大金融资产、大医疗健康两大产业,并深度应用于“金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市”五大生态圈,打造价值增长新引擎。结合年报优秀的业绩,以及考虑金融科技业务开始盈利,调整业绩预测,预计2018-20年EVPS分别为54.4、65.7和79.1元(前值2018-19年分别为53.2和64.4元),对应P/EV为1.36x、1.13x和0.94x。综合考虑友邦和大陆险企估值倍数,考虑科技孵化新模式,给予龙头一定溢价,给予2018年1.6-1.7xP/EV,目标价格区间87.0~92.5元,维持买入评级。 风险提示:市场波动风险、利率与政策风险、技术风险、消费者偏好风险。

保费持续改善,业绩符合预期。 公司2017年归母净利润53.8亿元,同比+8.9%;营业收入1441亿元,同比-1.4%。坚定推进转型,保费结构持续改善,保费收入达1092亿元,其中个险渠道874亿元,贡献80%。公司通过积极调整结构,实现新业务价值的快速增长,新业务价值121亿元,同比+15.4%,内含价值1535亿元,同比+18.6%;剩余边际1704亿元,同比+20.9%。公司转型正式迈入发展期,看好价值转型发展前景,维持买入评级。 产品、缴费结构持续调整,推动价值逆势攀升。 产品结构持续优化,压缩趸交,发力期交业务,基本实现“期交推动,续期拉动”的增长模式。首年期交保费278亿元,同比+17%,占新单总保费的87%,同比大幅提升37pct;十年期及以上期交保费183亿元,同比+30%,占首年期交66%,同比提升6pct,缴费结构持续优化利好未来增长的可持续性。公司大力推进健康险业务发展,健康险新单占比35%,同比提升14pct,今年还将推出附加险以促进健康险销售,我们认为新单占比有望达到新高度。 代理人稳量提质,推动业务品质明显改善。 代理人队伍建设多管齐下,通过推出赋予权、传承权、跨地域业务发展权,提升营销积极性。代理人规模达34.8万人,同比+6%,月均举绩率47%,月均人均综合产能5801元,同比有所提升。队伍建设稳扎稳打进程中,业务质量不断改善。全年退保率5.2%,同比降低1.7pct,退保金同比减少23%。个人寿险业务13个月和25个月继续率同比提升1.1和4.2pct,分别达到89.4%和83%。 资产配置持续优化,效率提升风险可控。 公司大幅减少定期存款与现金配置,把握市场走向加大债权和股权投资,占比分别上升3pct和3.3pct。债权投资中重点加配符合收益率要求的利率债,以及长期限信用债以匹配资产负债久期。股权投资中顺应市场风格转换,加大价值蓝筹配置力度,也积极配置港股,实现资产配置多元化。公司非标资产投资一直具有优势,非标投资占比约35%,扣除银行理财和无需外部评级的权益类产品,公司存量非标资产AAA级占比达95.4%,整体信用风险可控。公司2017年总投资收益率为5.2%,同比小幅增长。 看好价值转型发展前景,维持“买入”评级。 根据最新年报数据,我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年EVPS分别为58.38元、70.12元和84.16元(前值2018-19年分别为59.69元和70.81元),对应P/EV分别为0.89x、0.74x和0.62x。考虑到2018年行业处于向上周期,且公司由转型期进入发展期,看好公司价值增长的发展前景。结合当前时点上市险企可比估值,我们给予公司2018年1.2x~1.3xP/EV水平,目标价格区间为70.1~75.9元。

业绩符合预期,主要经营指标全面向好,维持增持评级 2017年营业总收入109.51亿元,YoY+25.19%,其中,租赁、信托、财务、证券分别实现55.43亿、27.41亿、15.77亿、9.62亿。归母净利润27.84亿元,YoY+19.77%;EPS0.31元/股,YoY+19.23%;加权ROE12.33%,比上年同期增加1.56个百分点;公司拟向全体股东每10股派送现金股利0.55元(含税)。整体业绩情况符合预期,维持增持评级。 信托规模扩张驱动业绩稳健成长,增资打开资本束缚助力发展 中航信托归母净利润16.29亿、YoY+25.14%。信托主业手续费及佣金净收入26.44亿、YoY+24.31%;固有业务投资净收益3.03亿、YoY+9.25%。管理信托资产规模近6500亿、YoY约+45%。公司报告期向中航信托增资18.10亿元人民币,打开资本束缚,助力信托发展。 租赁规模扩张,乘行业发展浪潮 中航租赁营业总收入55.43亿元,营业利润13.60亿元,净利润10.22亿元。中航租赁资产规模近850亿元,已进入行业领先水平。公司报告期内向中航租赁增资14.67亿元人民币。2018年政府工作报告明确要规范发展地方性中小金融机构,着力解决小微企业融资难、融资贵问题,面向中小企业的租赁行业符合政策导向,行业空间广阔。未来中航租赁将进一步提升产融协同服务能力,加快飞机租赁业务的国际化布局。此外,中航信托拟出资2.5亿元参与发起设立河南中原金融租赁(暂定名称),持股比例为8.33%,公司将积极参与金融租赁行业的大发展。 军民融合+产融结合屡有突破,子公司引110亿元战投促发展 公司与控股股东计划共同设立北京融富航空工业基金管理有限公司,公司拟出资5000万元人民币,占基金管理公司出资额的35.71%,为第二大股东。该基金管理公司成立之后,将积极践行国家军民融合战略,主要投资航空工业军民融合产业发展项目。国家定调军民融合战略方向,公司背靠集团军工资产,将直接受益于军民融合发展浪潮。此外,今年二月启动子公司中航投资110亿元增资扩股,募集资金拟用于下属子公司业务发展、偿还部分银行贷款以及参与产业投资等,完成后公司持有中航投资的股权比例预计不低于70%。如战投增资到位将打开资本束缚,助推业务拓展。 中航集团旗下唯一上市金控,产融结合经营稳健,维持增持评级 鉴于公司是中航集团旗下唯一上市金控,牌照布局完善,经营稳健,我们小幅上调2018-2019年EPS0.36/0.43元的预测至0.37/0.45元,预测2020年EPS0.59元,则2018-2020年PE14.81、11.96、9.23。可比金控标的Wind一致预测PE(2018E)平均值17.63,考虑军工集团金控平台的稀缺性我们在平均值之上给予一定溢价,给予2018年PE预期18x-20x,对应目标价6.66-7.40元,前值7.20-7.90元,维持“增持”评级。 风险提示:信托行业转型升级不及预期、公司产融结合进程不及预期。

归母净利润同比增长+21%,符合预期 2017年实现营业收入55.92亿元,YoY+6.6%;实现归母净利润36.68亿元,YoY+20.91%,基本每股收益0.8049元,加权ROE25.23%,符合预期。单季度看,1-4季度分别实现归母净利润10.20亿、5.92亿、12.13亿、8.43亿。二季度信托主业及投资双双回落带来全年低点,三季度起信托主业修复持续。公司资本充沛,经营稳健向好,主动管理能力优秀,维持增持评级。 信托业务收入三季度起修复,主动管理能力强,稳健发展可期 手续费及佣金净收入52.8亿元,YoY+16.9%,贡献比94.4%。从单季度来看,1-4季度实现手续费及佣金净收入分别为15.69亿、7.87亿、13.07亿、16.16亿。二季度全年低点,三季度起平稳向好。因信托去通道行业整体规模承压,2017年公司受托管理信托资产规模2,325.51亿元,与去年基本持平,其中主动管理类占总规模比例68%,加权年化信托报酬率1.92%,处于行业领先水平。公司主动管理能力优秀,在行业主动管理转型浪潮中有望领跑。 投资浮亏,固有业务承压,将致力于提升固有业务资产的抗风险能力 利息净收入1.26亿,YoY-29%,贡献占比2.25%。投资净收益7.85亿,YoY+180%,贡献比14%。公允价值变动净收益-5.98亿,YoY-319%,贡献比-11%。公允价值浮亏,一是因为会计估值方法变更导致具有限售条件的上市权益工具浮亏1亿;二是因为转让资产将以前年度实现的1.56浮动盈利转为投资收益;三是因为资本市场波动产生浮动亏损约3.4亿。未来公司将进一步加强对金融资产的投资管理,提升固有业务资产的抗风险能力。 稳步探索金控布局,出资中信登共同推进行业发展 参股信银国际、营口银行、渤海人寿等多家金融公司,公司未来将致力于加强金融业各个板块的战略协同和战术互补,有效提升综合金融服务能力,循序渐进顺势而为打造综合性金融平台。此外,参与发起设立中国信托登记有限责任公司,中信登定位于国内首个统一的信托产品登记和交易平台,出资中信登表明公司积极承担行业责任,有助于提升行业地位,赢得更大发展空间。 增资打开空间,维持“增持”评级 9月公司公告拟通过发行优先股募资不超过68亿元,如若增资顺利将进一步释放发展空间。考虑大资管协同监管背景下信托行业面临转型升级压力,小幅下调2018-2019年EPS0.97/1.12元的预测至0.92/1.08元。同时预计2020年信托规模修复成长,预测EPS1.24元。则2018-2020年PE14/12/10倍。公司主动管理能力优秀,业务结构持续优化,在行业主动管理转型背景下具备先发优势,给予公司2018年16-20倍PE,对应目标价15-18元,维持“增持”评级。 风险提示:信托资产质量问题,信托行业转型升级慢于预期。