一季度收入增长27.23%,净利润增长30.20% 公司公告2018年1季报,营收7.19亿元,同比增长27.23%;归母净利润2.74亿元,同比增长30.20%;归母扣非后净利润2.69亿元,同比增长28.23%,整体业绩表现符合市场预期。我们预计基于公司在基层的优势、政策受益及行业诊疗率持续提升,公司二代胰岛素有望延续快速增长,而甘精胰岛素有望年底前获批增添亮点。 预计公司二代胰岛素整体收入超过20% 我们预计公司核心的重组人胰岛素系列增长20%左右,收入超过5亿元,持续快速增长。我们预计未来3-5年公司重组人胰岛素系列仍有望实现20-25%的复合增长,持续驱动公司业绩增长:1、公司胰岛素深耕基层多年,有着深厚的医生及渠道资源和患者群体,基层市占率超过20%,仅次于外企诺和诺德,品牌影响力大,优势明显,后续公司将继续加强基层教育,夯实领先地位。2、糖尿病诊疗率仍有极大的提升空间,公司作为基层国内龙头尽享行业高景气度。3、药政受益:胰岛素属于典型的刚性用药,是糖尿病患者最后一道防线,政策整将持续倾斜,一方面二代胰岛素从医保乙类升甲类(预计正向影响今年将进一步体现),提高了报销比例,另一方面价格预计能保持相对平稳,在药价普遍下行的背景下相对优势凸显。 与Adocia合作布局两大胰岛素重磅品种 公司同时公告与Adocia合作,Adocia公司将BioChaperone的专利平台技术、专利权有偿许可给东宝(5000万美元预付款项,后续预计将支付里程碑付款8500万美元)。东宝利用该等专利平台技术,获得许可产品BCLispro及BCCombo在大中华区国家和地区等地的独家临床开发、生产和商业化权利。Adocia公司专注于研究和开发已获批的治疗性蛋白质及多肽的创新型制剂。Adocia公司的BioChaperone专利平台技术,提高了治疗性蛋白质的有效性和/或安全性,并使患者更容易使用药物。 BCLispro属于超速效胰岛素类似物,起效优于现在的三代胰岛素,患者的依从性更好。该产品目前在欧盟处在III期临床试验前准备阶段;BCCombo是目前世界上唯一将甘精胰岛素和超速效赖脯胰岛素成功组合的中性新预混胰岛素类似物,该产品在欧洲已进入II期临床试验阶段。I期临床揭密数据显示,其起效时间和达峰时间优于现在所有的预混胰岛素及预混类似物制剂,快速降低高血糖,维持血糖更加平稳,低血糖发生率低。东宝获得BCLispro产品和BCCombo产品,公司打造糖尿病综合解决方案提供商再添重磅品种,亦奠定了公司品牌的提升的基础。 研发加速推进,慢病平台进展顺利,糖尿病综合解决方案提供商初现雏形 根据公司2017年年报,公司甘精胰岛素已准备国家临床现场核查相关工作(预计今年年底前获批上市)、地特胰岛素获批临床、重组人胰岛素临床申请获得欧盟批准,可在欧盟进行Ⅲ期临床试验、重组赖脯胰岛素、利拉鲁肽申报临床获得受理、门冬胰岛素注射液完成临床试验总结报告等,其他化学口服降糖药也进展顺利,公司在糖尿病领域的研发布局加速向前推进,公司从今年开始将迎来产品收获期。而慢病管理平台也进展顺利:已经有9000多名内分泌一线专业医生利用该平台有效管理超过20万病人,通过平台进行的病人教育受益病人达75万余人次,未来公司打造的糖尿病综合解决方案提供商已初现雏形。 看好公司持续高成长,维持“买入”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.64、0.84、1.11元,对应PE分别为41、31、24倍,看好公司长期发展以及打造糖尿病综合解决方案运营商的前景,维持买入评级。 风险提示:合作产品上市风险,研发进展低于预期,甘精胰岛素上市进程低于预期,基层胰岛素竞争加剧。

事件:公司发布2017年年度报告,实现营业收入11.45亿元,同比增长109.28%;归母净利润为2.11亿元,同比增长45.32%;归母扣非净利润为1.79亿元,同比增长45.83%;业绩的增长主要是由于国内销售收入的增长。 同时公司发布2018年一季度报告,实现营业收入3.55亿元,同比增长100.60%;归母净利润为0.55亿元,同比增长57.04%;归母扣非净利润为0.49亿元,同比增长75.33%;公司一季度获得业绩开门红,主要是由于国内营销与海外营销齐发力,海内外各板块的营业收入均高速增长。 公司公布2017年利润分配预案,公司以总股本190,485,585股为基数,向全体股东每10股转增8股并派发现金红利人民币5元(含税),共计发放派发现金红利人民币95,242,292.50元(含税),占2017年归属于上市公司股东可分配利润的45.20%。 公司使用自有资金1500万美元对全资子公司香港万孚进行增资,未来随着公司进一步继续增强香港万孚的整体实力,香港万孚市场竞争中的优势地位和发展潜力将会提高。 原有诊断产品实现高速增长,未来将继续拓展丰富产品线。 2017年公司高业绩增速源于传染病、慢性疾病、毒品(滥用药物)、妊娠及优生优育这4个方面,17年营业收入分别为3.06亿元、2.31亿元、1.84亿元、1.22亿元,同比增长57.3%、118.8%、37.7%、38.0%。未来公司将聚焦在糖尿病、心脑血管病、呼吸道病三类慢性疾病的诊断、控制到反馈的全过程个人慢性病健康管理产业,通过该类产品的研发和相关类产品线的资源整合,奠定未来的慢性病健康管理的业务拓展基础。 国内外市场同发力,进一步激发业绩潜能。 2011-2014年公司业务主要在国外市场,从2015年开始中国市场收入占比逐步反超国外市场,到2017年中国大陆占比高达71.5%,营业收入为8.19亿元。在国外市场中公司主要业务在美洲,2017年收入为2.1亿元,同比增长67.8%,主要是由于美国子公司利用现有渠道,加强与现有客户的粘性,帮助客户共同开发下游市场,提升和增进市场服务能力。在国内市场,公司以华南地区为中心,占比维持在25%左右,而西南和西北地区在崛起。2017年华南、西南、西北地区收入同比增长分别为212.0%、228.5%、409.9%。由于国外各个区域的17年高增速的业绩增长带来的国外业务的整体增长。 17年公司业绩实现高增长,收入端翻倍,18年公司将会保持高比例的研发投入,开发更多相关产品,同时将在原有销售模式上,新增临检业务和电商业务,我们认为公司业绩高增长将延续,预计18-19年公司EPS由1.66、2.26元调整至1.81、2.64元,调高至“买入”评级。

2018年Q1业绩减幅收窄,品牌价值逐渐显现 公司发布2018年一季报,2018年第一季度,公司实现营收12.25亿元,同比增长120.71%,实现归属于上市公司股东的净利润-0.98亿元,较上年同期减亏7.06%。一季度是体检行业淡季,公司一季度净利润减幅收窄,我们认为作为体检行业龙头,公司的品牌价值正在逐步的显现。2018年一季度,公司营业收入增加较快,主要是:(1)公司2017年下半年实现对慈铭的并表,增厚一部分业绩,比较口径有差异;(2)一季度新春卡等淡季个检促销;(3)公司在全国范围内的体检中心增加,经营规模不断扩大,同时公司的品牌效应逐渐增强。 高端体检项目持续推进,带动公司量价齐升 在居民健康意识崛起,消费升级已成趋势的大背景下,健康体检市场需求逐渐旺盛,并迎来了快速发展的时代。公司作为全国体检行业龙头,经营规模不断扩大,市场开拓与发展顺利。在团检市场逐渐增长的同时,积极拓展个检业务与增值服务,相继推出了基因检测、冠脉核磁、肝超等高端体检新产品。高端体检项目的推出,对公司产品结构的调整起到了积极的作用,在营收规模扩大的同时也带动了客单价的提升,从而实现真正的量价齐升。 三项费用率下降,毛利率提升,盈利能力强 2018年一季度,公司销售费用、管理费用与财务费用分别为3.68/1.20/0.38亿元,分别同比增加57.94%/24.7%123.3%,三项费用率分别为30.15%/9.8%/3.1%。2018年Q1,公司业务规模高速增长的同时,销售队伍不断扩大,因此销售费用相应增加;报告期内公司融资规模扩大,导致财务费用所提升。整体来看销售费用率与管理费用率分别较去年同期下降3.3个百分点与2.6个百分点,整体费用控制较好。2018年一季度公司销售毛利率为32.7%,较2017年同期提升5.47个百分点,我们判断,随着客单价的提升,以及成熟门店的增加,公司盈利能力将逐步提升。 估值与评级 作为全国体检龙头,公司高端产品不断推行,带动客单价的提升,个检业务的发展使得业务结构逐渐完善,品牌价值正在逐渐显现。预计2018-2020年净利润为9.49/14.31/20.82亿元,对应EPS分别为0.37/0.55/0.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示:市场拓展风险,人才流失风险,高端产品项目的推进不及预期,体外项目的培育结果不及预期等。

事件:公司发布2018年一季度业绩报告:营业收入为5343万元,同比增长21.97%;归母净利润为1293万元,同比增长2.04%;归母扣非净利润为1256万元,同比增长0.19%。业绩增长的原因主要是一、体外诊断行业市场规模的扩大;二、公司产品的市场占有率由于稳定的产品质量、领先的技术优势,丰富的产品布局进一步提高。 公司一季度的销售费用为1674万元,同比增长29.98%;主要是由于是一、营销人员增多,相应的员工薪酬增长幅度较高;二、安装的仪器数量增加相应仪器折旧费用增加所致。 公司于2018年2月12日,完成向69名激励对象授予共计56.21万股限制性股票股份并上市。公司股权结构有所调整,姚见儿先生仍为公司的控股股东和实际控制人,目前直接持有公司20.03%股份,通过直接持有景人投资37.125%间接持有公司2.67%股份,直接和间接持股21.02%股份。 聚焦肿瘤,开发新领域产品,拓宽产品线 公司体外诊断试剂销售收入是主要的收入来源,且试剂销售中,免疫诊断试剂是主要产品,其次是分子诊断产品。公司形成了肿瘤为主的产品格局,基本涵盖了肿瘤“早筛-辅助诊断-个体化用药-预后监测”全病程的各个环节。同时继续开发如自身免疫性疾病、感染、心血管等领域尚属空白的产品,其中自身免疫性疾病检测试剂盒有望于今年提交注册申请。公司逐步朝着“以肿瘤全病程临床检测产品为主,其他领域检测产品为辅”的战略发展。随着产品线的丰富,未来18年全年业绩可期。 持续投入研发,培养人才,储备技术实力 公司长期有充足的研发投入,重点将投入在肿瘤、心血管、感染、自身免疫及优生优育五个领域开展,预计今年会有5个以上试剂产品能获得注册证。公司研发人员团队也在逐步壮大,17年研发人员的59人,占总人数的18.85%;其中硕士及以上学历34人,本科及以上学历人员占研发人员总数的93.22%。随着研发资金的投入,培养人才骨干,技术实力将进一步增强,储存公司发展力量。 销售队伍扩充,客户资源积累,建立品牌优势 公司在2017年逐步扩充销售团队,18年希望销售人员增加到90-100人(来源于17年年报)。同时,2016年末公司终端客户中三级医院318家占比86.88%(来源于招股说明书)。目前“透景”品牌在行业内已享有较高的市场知名度和认可度。 预计2018-2020年公司EPS为2.82、3.76、4.90元,维持“增持”评级。 风险提示:市场开拓不及预期、研发不及预期、政策变化风险等

事件:公司发布2017年报,公司经营业绩稳步提升,实现主营业务收入8.84亿元(+8.67%);实现归属母公司净利润1.09亿元(+52.52%),扣非后归母净利润为0.86亿元(+41.53%)。同时发布2018年一季报,2018Q1收入1.34亿元(+11.28%),归母净利润358万元(+52.56%),扣非后归母净利润180万元(+325.73%)。 17年中标多省政府集采项目,核心产品稳步增长, 公司主营业务收入来源主要以DR、MRI、高端X射线机为主,医疗器械制造业务收入为8.08亿元(+4.61%),毛利率为40.46%(+0.45pp)。 公司DR产品在各省、地区、军队以及国际招标项目中,硕果累累,在贵州、广西、湖南、宁夏等省份的大型采购项目中,为基层医疗的基础建设,提供技术先进,性能稳定、售后无忧的优秀产品,获得客户的认可。尤其是在业界瞩目的贵州标项目中,稳扎稳打,斩获亿元大标。根据公司年报,2017年,公司实现1700多台DR产品销售,销售收入5亿元,两项关键指标均位于国内市场第一位。 根据年报,公司在永磁MRI产品基础上,稳步进行1.5T超导MRI磁共振诊断系统的推广,按销售台数统计,自身实现14%的增长,在国产品牌中销量排名稳居前三甲。 期间费用率下降,研发投入聚焦于高性能影像设备 2017年公司销售费用和管理费用分别为1.54亿元(+4.52%)和1.36亿元(+8.65%),占收入的比例分别为17.39%(-0.69pp)和15.35%(-0.01pp),费用增长原因主要是万里云拓展业务所致。 研发费用为0.60亿元(-8.39%),占收入比例为6.79%。2017年,公司重点加强高性能影像设备研发投入,同时上调部分关键骨干研发人员薪酬,达到与同行业相比有竞争力的薪酬水平。在高端数字影像产品研制,完成新东方1000M的研制和量产,完成新东方1000C的研制和量产;完成16排螺旋CT系统研制,取得CFDA注册证书,产品成功上市,图像质量和系统可靠性得到用户普遍认可;完成1.5T超导MRI全身弥散成像、磁敏感成像等高级成像功能,攻克了全身弥散成像、满足三级以上医院用户临床需求。 影像诊断服务生态圈不断强化,提前卡位布局或成未来业绩新增量 2017年,公司继续加强影像诊断服务生态圈建设,子公司万里云公司完成12家线上影像中心建设,通过与优质医院合作,公司B2B业务的上线量和上线质量将得到大幅提升,实现与2000多家医院签约,日均远程诊断服务9000人次;通过与区域战略同盟的合作,公司将在全国范围快速布局第三方影像中心,完成9家线下影像中心建设;通过与国内技术和行业地位领先的AI公司合作,公司将快速研制完成全面的医学影像AI诊断功能模块,完成CT肺部的AI(人工智能)诊断软件开发,诊断准确率95%以上,已应用于万里云远程诊断服务,大幅提高了服务效率。 18年经营计划乐观积极,维持“买入”评级 根据2017年报中公司经营计划,2018年度预计收入10亿元,期间费用3亿元,归属母公司的净利润1.5亿元。我们预计18-20年EPS为0.30、0.41、0.53元,维持“买入”评级。 风险提示:高端产品研发风险、市场竞争激烈导致利润空间下降、第三方影像中心经营风险、AI辅助诊断推进不及预期等。

2018年1季度收入增长42.06%,净利润增长44.07%,超市场预期 公司公告2018年1季报:营收12.22亿元,同比增长42.06%;净利润3.26亿元,同比增长44.07%;扣非后净利润3.24亿元,同比增长44.36%,超市场预期。展望公司全年发展,片仔癀销量有望延续高增长,带动公司整体业绩继续优异表现。 核心的片仔癀系列收入增速预计在50%,销量增长在45%左右 分版块具体看:公司医药工业板块收入5.64亿元,同比增长48.15%,毛利率下降1.27个pp至81.36%。其中,可以大体上代表片仔癀的肝病用药收入5.46亿元,收入大增53.29%,若以此折算片仔癀锭剂,预计销量增长在45%左右,肝病用药的毛利率下滑3.54个百分点至84.06%,我们估计片仔癀等产品上游原材料成本仍存在压力;医药商业收入5.59亿元,同比增长34.97%,毛利率提升0.98个pp至7.09%,我们预计主要是片仔癀宏仁整合效果逐步体现,带动商业收入高增长;日用品、化妆品收入0.94亿元,同比大增62.96%,毛利率提升4.18的pp至71.13%,我们估计主要是牙膏持续高增长,同时自有化妆品等延续增势所致,公司“一核两翼”战略中,日化是重要一翼,一季度化妆品公司加大销售投入和市场推广,是公司一季度销售费用增长46.73%的主要原因;保健食品尚处于培育期,收入225万元,同比增长25.30%。 我们预计核心的片仔癀销量仍将保持快速增长的势头,主要基于以下几点:1、公司将继续推进片仔癀体验馆的布局,作为公司营销改革重大创新举措,片仔癀体验馆是公司近2年销量增长的主要推动力。根据年报披露片仔癀体验馆目前已开设运营100多家,覆盖了全国大部分省会级主要地级市,未来公司继续在空白区域开设体验馆且提升已有体验店的运营质量,继续拉动销量增长;2、VIP会员销售模式效果持续体现,会员数不断增长,粘性持续增强,保健用消费比例持续提升,扩大了片仔癀使用频次以提升销量;3、公司大力拓展京津冀、长三角、两湖市场,推动片仔癀从南向北、从东向西提升全国覆盖面以促进增量,从1季度整体营收数据看,华东区域、华北区域增速分别达到55.54%、67.32%,估计片仔癀的增速不低于此;未来片仔癀在相对空白区域大有可为;4、逐步加大海外市场渠道建设,根据公司官网,海外及港澳地区首间片仔癀国药堂于3月底在香港九龙隆重开幕,公司过去几年海外市场销售相对平稳,1季度境外地区收入0.49亿元,同比下滑6.97%,未来在营销渠道拓展下有望重拾增长态势;5、公司进一步加强对片仔癀的市场宣传和推广,提升品牌知名度和消费者知晓率,有望持续增强片仔癀的接受度进而促进销量快速增长,并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础。 片仔癀存在持续提价预期 片仔癀的主要原料天然麝香、天然牛黄等都是贵稀药材,价格长期看有持续上涨压力。报表上看肝病用药整体毛利率下降,体现出上游仍存在的成本压力。公司公告2017年5月和7月分别提升内销价格和外销价格,国内终端价格由500提升至530元/粒,海外供应价在45美元/粒的基础上平均提价2.5%,温和的提价利于应对上游的成本压力,也对收入端及利润端有积极作用,基于成本压力和产品稀缺性片仔癀存在持续提价预期。 缺性价值品种,步入快速发展通道,维持“增持评级” 由于1季报超预期,基于公司良好的经营态势,我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别为1.90、2.55、3.41元,较上次分别上调3.60%/4.94%/7.78%,对应PE分别为47、35、26倍,维持“增持评级”。 风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,“一核两翼”进展低于预期。

事件:公司发布2018年一季报,2018Q1实现营业收入14.36亿元,同比增长39.18%,归母净利润为3.03亿元,同比增长30.70%,扣非后归母净利润为2.98亿元,同比增长30.24%。业绩增长动力主要来源于医疗器械板块及药品板块销售规模的扩大,其中医疗器械的自产耗材产品、体外诊断产品及外科产品保持稳定增长,药品业务持续显著增长。 公司同时发布2018年半年度业绩预告,预计2018年上半年盈利74,299.94万元-84,206.59万元,比上年同期增长50%-70%,原有业务保持高增长之外,收购子公司新东港45%少数股东股权自二季度起合并报表。公司在第二季度内将出售澳洲Viralytics公司13.04%股权,扣除成本和税收后,产生较大程度的投资收益,该股权变现收益属于非经常性损益范畴,预计上半年扣非后归母净利润较上年同期有30%至40%之间的增长。 药品大品种战略,成为公司业绩增长新支柱 药品板块:是公司目前成长最快的板块,公司通过借助临床和OTC药品双营销平台形成心血管药品的集成竞争优势。公司拥有三个市场容量达百亿的超重磅品种:阿托伐他汀、硫酸氢氯吡格雷和胰岛素,还有三个市场容量达30-50亿的苯磺酸氨氯地平、缬沙坦和阿卡波糖重磅品种。根据2017年报,公司仿制药BE工作正在有效推进,有22个品种处在BE的不同阶段。其超重磅产品硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙已完成BE,阿托伐他汀钙已报产,硫酸氢氯吡格雷在报产资料准备阶段。 传统支架业务稳步增长,NeoVas有望在今年上市销售 支架系统:乐普秉承“预研一代、注册一代和生产销售一代”的原则,原有支架保持稳定增长,根据2017年报,NeoVas于2017年8月获得CFDA的注册受理,处于创新医疗器械特别审批通道,有望在2018年内获得注册上市。在2018年第十六届中国介入心脏病学大会(CIT)上,乐普医疗首次公布最新产品可降解支架NeoVas两年随机对照和一年单组临床数据,NeoVas临床数据理想。雅培通过早期经验总结,提出PSP概念,即“预扩张、合适支架尺寸、后扩张”,横向对比NeoVasRCT试验和多个Absorb的临床试验情况,NeoVasRCT具备理想的支架尺寸选择和后扩张情况,体现出NeoVasRCT对PSP过程运用得当,提高支架植入成功率。 维持“买入”评级 我们预计18-20年净利润为11.7、15.3、19.9亿元,EPS为0.66、0.86、1.12元,维持“买入”评级。 风险提示:出售澳洲Viralytics公司存在一定不确定性、新一代可降解支架上市存在不确定性、子公司运营管理风险等。

事件:2017年公司业绩突出,营业收入为18.05亿元,同比增长71.1%; 归母净利润为2.14亿元,同比增长20.7%;扣非后归母净利润为1.94亿元,同比增长28.5%;主要是由于公司采用“以诊断产品为核心,诊断产品+诊断服务一体化”的商业模式以及渠道外延扩张,使得公司的自产产品、诊断服务和代理产品得以快速增长,带来总体业绩增速提高。公司同时发布2017年利润分配预案,拟以公司股份总数346,960,900股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币1.25元(含税),共计派发现金股利43,370,112.50元,占2017年归属于上市公司股东可分配利润的20.25%。 试剂+仪器+服务,自上而下提供IVD一条龙服务 体外诊断试剂销售收入是公司主要的收入来源,2017年收入为13.08亿元,占总收入的72.5%,同比增长63.2%,目前公司已取得148项体外诊断试剂的产品注册证书和160项医疗器械注册证。公司试剂产品结构逐步向多元化扩展,未来将打造涵盖生化诊断试剂、免疫诊断试剂、分子诊断试剂和抗原、抗体、诊断酶以及POCT等多种类IVD产品的厂商。随着公司产品类型不断增加,未来业绩可期。 再者近几年公司通过打造“区域医学检验共享中心”,在医学诊断服务方面发展迅猛,2017年收入2.44亿,同比增长105.5%,占总收入的13.5%,首次超过体外诊断仪器的营业收入。截止2017年年底,公司已经在深圳、江西、湖南、河南、杭州、金华等地设立了30余家区域检验共享中心。未来公司将继续建立多层次网络布局,力争成为医学检验集约化系统供应商,逐步实现体外诊断行业一体化。 研发营销双管齐下,夯实业务基础 公司注重研发投入,主要以设立研发中心方式进行区域的研发,目前在长春、深圳、美国等地均有设立。研发投入除了在试剂、仪器产品方面还有在“美康云”大数据管理平台远程监控慢性病的完善。未来将助力IVD一体化的实现。而在营销管理方面,公司有别于传统经销模式,采用以地市级经销商为主,通过与经销商合作成立平台公司,以及有力的售后服务和技术保障,目前已建立了基本覆盖国内市场的营销网络,有利于公司未来进一步深入全国各地销售试剂仪器和提供医学检验服务。 公司采用诊断试剂、仪器和服务一体化战略,跟随政策指向,结合健康大数据,自上而下深耕布局体外诊断行业。我们预计2018-2020年公司EPS为0.86、1.10、1.37元,对应PE为28、22、17倍,参考同行业可比公司的PE水平,2018年给予公司35倍估值,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:研发不及预期、销售不及预期、区域医学检验共享中心构建不及预期、市场开拓不及预期。

一季度归母净利润同比增长19.27%,同比保持稳步增长 根据公司2018年一季报,实现营收9.26亿元(+10.49%),归母净利润1.02亿元(+19.27%),扣非净利润1.02亿元(+19.40%)。公司一季度增速稳健,符合我们的预期。公告预计2018年1-6月份,净利润增速为15%-35%,预测中枢为25%高于一季度增速。我们认为二线明星品种右美托咪定2017年下半年至今招标进入贵州、广东、宁夏、辽宁和江西等地区,在二季度有望加速放量。公司深耕中枢神经用药领域,所在领域政策壁垒高,我们认为2018年在一线品种保持稳健增长,二线品种加速放量的情况下,公司业绩将继续保持稳健增长。 2017Q4二线品种样本医院数据同比高增长,2018年全年有望延续 一线品种增速稳健。PDB样本医院数据显示,2017Q4公司传统一线品种咪达唑仑(不考虑代理)同比增长5%,依托咪酯同比增长20%左右。二线品种加速放量。右美托咪定、齐拉西酮等5个品种新进17版医保目录,瑞芬太尼取消麻醉类用药领域限制,阿立哌唑、丁螺环酮等从医保乙类调整为甲类。产品中标方面,PDB数据库显示,17年右美托咪定在13个省份中标,阿立哌唑、度洛西汀等分别在10个和12个省份中标。PDB样本医院数据显示,2017Q4右美托咪定同比增长超过100%,瑞芬太尼同比增长近60%,丁螺环酮同比增长20%以上。我们认为2018年公司有望持续受益医保目录调整和招标放量,看好全年二线品种放量趋势。 研发管线储备丰富,加大研发投入,一致性评价稳步推进 根据2017年年报,公司2017年研发投入1.16亿元,同比增长58.68%,主要用于一致性评价和新产品开发。目前有多个仿制药品种包括:阿立哌唑、氯硝西泮、利培酮片和氯氮地平等进行一致性评价,预计利培酮有望在18年底获批。公司研发管线储备丰富,1.1类新药DP-VPA已经入II期临床,在抗癫痫疗效方面优于现有产品加巴喷丁。同时公司为加快产品研发进度,与国外企业或研究机构合作,探索创新药物的研发模式。 估值与评级 公司加强营销渠道改革,2015年分别成立麻醉线和精神线销售事业部,2017年进一步按科室或适应症划分销售线,并实现扁平化管理提升销售效率。2015年公司实行了第一轮员工持股计划,持股均价除权后为11.89元,进一步提升了员工积极性。我们将2018-2019年EPS由0.47、0.59元上调至0.49、0.60元,参考同行业公司估值和历史估值,给与19年30倍PE,将目标价由18.80元下调至18.00元,投资评级由“买入”下调为“增持”。 风险提示:1..二线产品竞争激烈,公司业绩不及预期;2.一致性评价进度不及预期;3.新药研发失败;4.样本医院数据的局限性。

整体经营稳定,业绩稳步提升 公司发布2017年年报,2017年公司实现营收739.43亿元,同比增长20.12%;实现归母净利润14.46亿元,同比增长64.87%;扣非后归母净利润10.10亿元,同比增长22.29%。2017年公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.28亿元,扣除成本后计入资产处置收益,因此2017年公司净利润较上年同期增幅较大。公司同时发布2018年一季报,2018年一季度公司实现营收222.10亿元,同比增长18.05%;归母净利润2.21亿元,同比增长19.20%;扣非后归母净利润2.08亿元,同比增长20.61%。其中医药批发、医药零售、工业收入分别为212.6/5.3/3.9亿元,增速分别为17.44%、26.57%、68.48%。具体来看西药、中成药板块,中药材、中药饮片板块,医疗器械、计生用品板块,分别保持了15.75%、28.15%、48.74%的快速增长。 2017年各渠道业务齐头并进,业务结构渐完善 2017年公司主营业务收入737.26亿元,同比增长20.04%,经营规模不断进一步扩大,主营业务毛利率为8.31%,同比提升0.55个百分点,经营效率持续提升。具体来看,医药批发实现收入706.6亿元(+19.78%),医药零售18.8亿元(+16.53%),医药工业11.9亿元(+45.8%)。2017年公司各渠道业务齐头并进,均实现了较快的发展:(1)2017年医疗机构渠道实现销售223.32亿元,同比增长33.62%,而其中二级及以上中高端医院市场实现销售146.16亿元,同比增长32.96%;二级以下基层医疗机构实现收入77.16亿元,同比增长34.87%,公司大力拓展二级以上中高端医院市场,医院客户达4600余家,在分级诊疗政策逐渐推进的情况,公司销售渠道下沉效果明显,医疗机构客户达70900余家;(2)零售药店渠道受两票制影响,连锁药店以及单体药店采购量均增加,实现收入168.71亿元,同比增加32.65%;(3)下游批发商受两票制影响增速放缓,2017年实现收入297.02亿元,同比增加4.92%;(4)零售业务凭借好药师实体与线上销售的增加,带动销售量增加,2017年好药师拥有零售药店953家,实体销售7.98亿元,同比增长24.04%,线上B2C实现收入10.78亿元,同比增长11.52%。(5)非药品渠道收入29.44亿元,同比增长42.44%,取得新突破。 费用投入增加,盈利能力稳步提升 2017年公司销售费用、管理费用、财务费用分别22.76/16.36/7.10亿元,三项费用率分别为3.1%、2.2%、1.0%,2017年公司销售毛利率与销售净利率分别为8.44%、1.99%,分别提升0.6%、0.52%,盈利能力逐步增强。 估值与评级 公司是全国民营医药商业龙头,机制灵活,业务结构逐渐完善。预计2018-2020年净利润分别为15.57/20.15/26.04亿元,对应EPS为0.83/1.07/1.39元/股,维持“买入”评级 风险提示:政策风险、应收账款增加导致的坏账风险、业务拓展不及预期,经营业绩不能持续快速增长风险等

年业绩增长1.51%,2018年1季度增长41.55%超预期 公司公告2017年年报和2018年1季报:2017年公司实现收入40.81亿元,同比增长6.02%;归母净利润5.41亿元,同比增长1.51%;归母扣非后净利润5.08亿元,同比下降2.39%,符合市场预期。公司2018年1季度收入15.81亿元,同比增长20.23%,归母净利润3.11亿元,同比增长41.55%;归母扣非后净利润3.08亿元,同比增长38.03%,超市场预期。公司同时预计1-6月份业绩增长25%-35%。展望2018年,除了莲花清瘟的流感受益业绩提振外,公司的渠道调整逐步结束,核心的心脑血管品种有望重拾快速增长,整体发展态势向好。 心脑血管类实现稳健增长,抗感冒类渠道调整有所致下滑 2017年,分产品看:公司心脑血管类收入27.74亿元,同比增9.6%。我们估计通心络相对持平,收入超10亿元,根据公司投资者交流纪要,主要原因是公司顺应两票制政策对渠道重新进行梳理,调整了商业结构,同时区域上进行营销的重新规划,导致通心络等产品阶段性调整,未来通心络借国家分级诊疗政策之势,有望在基层市场迎来更多的发展空间。预计参松养心胶囊增速超过10%,收入达到13亿元左右,参松养心胶囊治疗心律失常,竞争格局良好,除了在大医院端持续拓展外,在基层市场未来大有可为(已进入国家基药目录)。芪苈强心胶囊作为治疗慢性心衰的新产品,竞争格局佳,2017年预计延续了上市以来的高增长,估计增速超过30%,收入超过4亿元;公司的抗感冒类产品(连花清瘟系列)收入6.51亿元,同比下滑11.95%,主要原因仍是公司做的渠道调整和梳理致连花清瘟短期内有所调整。而由于今年流感疫情爆发,连花清瘟预计成为了公司主要的增长贡献;公司其他类收入6.18亿元,同比增长12.55%,预计二线的品种养正消积胶囊、津力达颗粒增速均在30%以上。 公司2018年1季度收入15.81亿元,同比增长20%,预计主要的推动力来自于连花清瘟。今年流感疫情远超去年同期,公司的连花清瘟胶囊在国家卫生计生委发布了《流行性感冒诊疗方案(2018年版)》,被列为流感推荐用药,是中药治疗流感的代表性药品。流感疫情的超预期叠加医保乙类升甲类都将拉动连花清瘟胶囊的销售进而提振公司全年业绩。 我们认为公司的渠道调整好营销的优化有望逐步结束,通心络的大品种有望重拾快速增长;同时公司的中药品种基本基于“络病理论”,均强调循证医学研究和临床疗效,未来有望在不断加强的医保控费形势下取得明显的相对竞争优势。 首个ANDA获批实质性开启国际化进程 公司的阿昔洛韦片(400mg、800mg)的新药简略申请(ANDA)获得美国FDA审评批准,具有重大的意义,实质性的开启了公司国际化进程。在国际化方面,除了连花清瘟胶囊继续申报美国注册外,化药板块制定了“转移加工-仿制药-专利新药”的战略,目前公司海外的制剂业务主要以OEM为主,毛利率相对较低,需进一步拓展自主制剂出口。由子公司万洲国际主导向美国FDA申报ANDA产品,目前已完成8个产品的申报,我们预计今年有望获批3-4个。除阿昔洛韦片获批外,第一个缓释制剂研发项目也通过了BE研究并成功递交FDA。公司未来后续还将开展更多ANDA项目的申报,推动国际制药业务快速发展,创造公司新的利润增长点。 看好公司长期战略发展,维持“买入”评级 公司渠道调整有望逐步到位,通心络等产品有望恢复快速增长,连花清瘟胶囊受益流感疫情提振全年业绩,预计公司2018-2020年EPS分别至0.59、0.72、0.84元(其中18/19年变动-4.7%/-1.2%),对应PE分别为25、21和倍。我们看好公司作为创新中药的优异质地以及国际化战略的前景,维持“买入”评级。 风险提示:基层渠道拓展进展和效果低于预期、国际化战略进程低于预期。

事件:公司发布2017年年报,2017年公司营业收入42.9亿元,同比增长24.41%,归母净利润3.45亿元,同比增长37.51%,扣非后归母净利润为2.61亿元,同比增长36.52%。业绩的快速增长主要有三方面的原因:1.三大按摩椅(家用椅、专用椅、商用椅)业务收入快速提升,不断突破;2.营销端发力,助力自主品牌崛起;3.自主品牌收入占比提升带动毛利率上升。 公司同时发布2018年一季报,2018Q1实现营业收入10.3亿元,同比增长33.37%,实现归母净利润0.28亿元,同比增长50.23%。 根据2017年度分配预案,以未来实施2017年度权益分配方案时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币1元(含税),共计人民币56,070,400元。根据公司未来三年股东回报规划公告,2018-2020年,如公司无重大投资计划或重大资金支出安排,将优先采取现金方式分配股利,公司每年以现金方式分配的利润不少于当年度实现的合并报表所载可供分配利润的10%,且最近三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。 产品+营销全面向好,三大按摩椅业务成为业绩增长的重要基石 2017年,公司按摩椅业务实现收入12.9亿元,同比增长57.46%,占总收入的比例由2016年的24.18%提升至2017年的30.67%,毛利率达到50.95%,同比提高2.04个pp。2017年,公司先后在海内外推出新品御手温感大师椅OG7598C及新一代沙发按摩椅-爱沙发,销量实现快速突破,全球销量分别达到2万台、3万台,夯实公司整体业绩基础,提升品牌影响力。中国OGAWA收入与利润增长显著,收入增速56%,利润增速299%,中国市场按摩椅业务增速达到145%。 共享经济风口仍在延续。根据公司年报数据,目前仅高频使用共享按摩椅的公共场所就有约20万家,2-3年内可投放共享按摩椅数量超300万台,目前已投放约40万台,2018年共享按摩椅的投放速度将进一步加快。 电商平台成为公司业务新渠道。2017年中国OGAWA电商收入增速65%,利润增速436%。天猫、京东两大线上销售平台按摩椅销售额比2016年增长超100%,品类负责人预测未来3年按摩椅在线上将继续维持年均100%以上的增长,至2020年按摩椅线上销售额将超百亿,中国家用按摩椅市场已进入快速增长期。 维持“买入”评级 我们预计18-20年EPS为0.84、1.14、1.50元,维持“买入”评级。 风险提示:中国市场渗透提高不达预期,产品销售不达预期的风险,共享经济趋冷影响共享按摩椅铺设,百万按摩椅生产基地投入风险、汇率风险。

2017年业绩增长149%,2018年1季度业绩大增290.61% 公司公告2017年年报:收入、净利润、扣非后净利润分别为11.61、2.15及1.77亿元,分别同比大增110.38%、149.04%及137.10%;同时公司2018年1季报显示:收入、净利润、扣非后净利润分别为4.03、1.10及1.06亿元,分别同比增长176.25%、290.61%及365.83%。公司2017年度利润分配方案为每10股派1.2元(含税),送红2股,资本公积转增3股。公司2017及2018年1季度整体业绩实现惊艳的表现,展望2018年全年,在公司核心的四联苗等品种的带动下,公司的业绩有望实现高增长,同时新产品有望年内开始陆续获批,公司将迎来持续产品收获期,创造新的利润增长点。 主要疫苗产品均实现可观增长 分业务看:2017年公司的自主一类疫苗收入1.25亿元,同比下降2%,毛利率下降5.20个pp至49.43%;核心的二类苗业务收入10.34亿元,同比增长148.26%,由于提价等因素,毛利率提升7.14个pp至92.95%。具体看:四联苗实现收入4.11亿元,同比增长124.08%,销量估算在150万支左右;Hib疫苗收入2.84亿元,同比增长133.18%;乙肝疫苗收入4.27亿元,同比增长150.38%。从批签发上看,公司2017年乙肝疫苗批签发4,650万支,同比增长53%,份额占比进一步提升至58.19%,继续夯实国内乙肝疫苗龙头地位;Hib批签发365万支,占比提升3.4个百分点至31.58%,位列第一;麻风二联苗批签发743万支,份额占比提升7.73个百分点至32.94%,列第二位;独家品种四联苗批签发143万支,同比增长7.95%。公司2017年收益于疫苗行业整体的恢复和自身推广的强化和深入,主要二类苗均实现量价齐升的良好态势。公司2017年销售费用达到6.15亿元,同比大增180%,一方面由于销售模式变革费用增加,另一方面加大市场推广及股权激励摊销所致。管理费用则由于研发投入、新增股权激励摊销费用等大增77%。 2018年1季度:四联苗销售收入2.27亿元,同比大增461%,估算销量在84万支左右,表现惊艳;乙肝疫苗收入0.98亿元,同比增长91.83%;Hib收入0.68亿元,同比增长47.72%。相较于2017年部分的提价因素,2018年1季度的增长能真实反映公司内生增长,显示出公司良好的发展态势。公司2018年一季度持续加强销售队伍建设和市场渠道建设及推广力度,有力促进了产品的放量增长,销售费用达到1.97亿元,同比增长182%,管理费用则由于研发投入、激励摊销费用及管理人员薪酬增加等达到0.39亿元,同比大增46%。我们认为后续公司将继续加强市场推广和产品研发,销售费用及管理费用预计将继续快速增长。 研发成果将逐步落地,为持续发展不断提供动力 公司注重研发促进内生增长,新产品有望在2018年及以后陆续上市提供业绩增量。根据公司2017年报,冻干人用狂犬疫苗(MRC-5细胞)、23价肺炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗、冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗有望从今年下半年开始陆续获批上市,为公司业绩增长提供源源不断的动力;公司投资者关系纪要显示13价肺炎球菌结合疫苗正在进行Ⅲ期临床,重组肠道病毒71型疫苗(汉逊酵母)、冻干水痘减毒活疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)、Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗(Vero细胞)也在稳步的推进临床相关的工作;五联苗、HPV等开展临床前研究,公司在研项目达到25项,为长远发展奠定了坚实基础。 国内疫苗优质企业,看好长期发展,维持“增持”评级 预计公司2018-2020年EPS分别为1.00、1.51及2.14元(基于18年1季度的优异业绩表现,18-19年较上次变动+2.43%/+6.12%),对应PE分别为66、44及31倍,维持“增持”评级。 风险提示:四联苗等品种放量低于预期,新品上市、研发进展低于预期

化学发光行业景气度高,进口替代正当时 根据各公司年报测算,2017年中国化学发光市场240亿,占整个IVD行业30%以上的份额,排首位,预计未来3-5年还将保持20-25%高增长,行业景气度高。当前化学发光进口占比较高,占据约90%的市场份额,国产品牌凭借性能提升、技术突破、性价比高等特点正快速蚕食进口品牌市场份额,行业高增长叠加进口替代,化学发光近年来有望实现快速增长,优秀国产公司将充分受益。 安图生物作为一家老牌国产化学发光厂家,在市场发展早期公司是微孔板领域的龙头之一,随后竞争加剧,公司加快研发磁微粒相关仪器和试剂,目前磁微粒已经成为公司的主要收入来源之一,充分享受技术带来的红利。公司A2000和A2000Plus为200速仪器,定位县级以上医院,满足大样本量的检测需求,根据2017年报,A1000plus和A6(2017年新立项)等系列仪器正在逐步开发,这系列仪器为100速仪器,适合基层医院小样本量使用,有望在2018年底或2019年初上市销售。 流水线加速渗透医院,生化免疫级联是核心 流水线起步于20世纪50年代,到目前已经发展了半个多世纪。Kalorama预测2016年全球市场约为70亿美金,2009-2017年增速为5%,其中金砖四国增长最快。流水线大约2009年开始进入中国,进入中国的前几年,由于市场需求还未完全释放,接受程度也在培育和酝酿,在2012年开始,流水线开始迅速铺开。 生化免疫级联,要求生化设备和免疫设备性能都要达到临床需求,级联面对的客户群都以中高端医院为主,样本通量的需求相对较高,因此高速生化仪必不可少。安图生物通过收购盛世君晖,获得东芝生化仪中国区独家代理权,收购百奥泰康75%股权,取得生化检测产品线,闭合生化产业链,为流水线做铺垫。根据2017年报,全自动联检系统中的Autowomo及配套试剂已完成注册并上市,其余仪器及配套试剂均正在逐步开发。 一季度业绩高增长,全年可期 公司发布2018年一季报,Q1实现营收4.16亿元,同比增长71.87%,归母净利润为0.96亿元,同比增长42.43%,扣非后归母净利润为0.91亿元,同比增长52.88%,业绩的快速增长主要系一方面公司并购致收入增加;另一方面公司磁微粒化学发光检测试剂收入持续增长,同时我们认为一季度流感行情带动微生物检测及代理产品vircell九项呼吸道感染病原体检测的快速增长。 我们预计18-20年EPS为1.39、1.78、2.20元,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售不达预期的风险;新产品注册上市进展不达预期等

2018年Q1业绩增长39.16%,表现靓丽 公司发布2018年一季报,2018年第一季度,公司实现营收17.47亿元,同比增长45.86%,实现归母净利润2.17亿元,同比增长39.16%,扣非后归母净利润2.09亿元,同比增长38.34%。整体来看,公司一季度营业收入与净利润表现靓丽,略超市场预期。2018年一季度,公司各医院门诊量、手术量快速增加,业务规模不断扩大,国际化战略顺利落地实施,另一方面,公司品牌影响力持续增加,各项业务的市场占有率逐年上升,运营效率进一步提高。作为眼科服务领域龙头企业,公司门店网络覆盖全国,海外业务拓展顺利,各家医院收入持续增长,具有较强的规模效应,营业收入与利润有望保持持续快速的增长。2018年一季度公司经营活动产生的现金流净额为2.95亿元,同比增长85.40%,现金流充沛。 加快全国投资布局,国际化战略稳步推进 报告期内公司投资设立湖南亮视长银医疗产业投资基金,作为爱尔产业并购基金,主要投资于眼科医院、眼视光门诊部等眼科上游企业以及眼科相关产业,为公司未来发展储备更多优质标的。我们认为公司采用“体外培育”,成熟后择机注入上市公司的运作模型逐渐成熟,通过成立产业基金的方式寻求优质的并购标的,加快在全国的投资布局,有利于为公司未来的发展抢占先机。2018年一季度,公司继续坚持国际化计划战略,构建全球化的发展平台,与世界一流眼科医疗机构新加坡国立眼科中心(SNEC)、新加坡眼科研究所(AERI)签署战略合作框架备忘录,加强在学术科研、人才培养以及技术转化等多方面开展密切的合作,推动公司产学研水平向国际一流水准发展。 业务规模带动三项费用提升,整体盈利能力稳定 报告期内,公司经营规模进一步提升,导致管理费用与销售费用分别有所增加。2018年一季度公司管理费用为2.76亿元,同比增加49.72%,主要系公司经营规模的扩大,以及人工费用、折旧摊销等费用增加;销售费用为1.56亿元,同比增加16%;财务费用为0.22亿元,同比增加1065.82%,系公司收购境外子公司股权增加长期借款带来的利息支出增加所致。2018年一季度公司销售毛利率与净利率分别为44.66%、13.54%,同比分别增加0.6个百分点,0.01个百分点,盈利能力稳中有升。我们认为,随着公司销售规模的经营扩大,成熟门店的数量与占比将逐步提升,有望带动公司盈利能力的进一步增强。 估值与评级 作为全国眼科龙头,公司规模效应逐渐显现,营业规模与业绩有望保持稳步提升,预计2018-2020年净利润分别为9.50/12.48/16.01亿元,对应EPS为0.60/0.79/1.01元/股,维持”增持”评级。 风险提示:医疗事故风险、人才流失风险、经营管理风险、市场震荡、并购项目经营不及预期等。