公司公布2019年三季报:公司2019年前三季度实现收入14.45亿元,同比增长9.02%,实现归母净利润4.44亿元,同比增长12.02%,实现扣非净利润4.14亿元,同比增长15.41%。2019Q3实现收入5.97亿元,同比增长10.41%;2019Q3实现净利润1.83亿元,同比降低3.9%,实现扣非净利润1.79亿元,同比增长6.09%。 费用总体控制得当:2019前三季度销售费用率同比降低0.73个百分点,管理费用率同比降低0.29个百分点,财务费用率同比降低1.04个百分点(主要系利息收入及汇兑收益增加所致)。2019Q3销售费用率同比降低1.89个百分点,环比降低2.41个百分点;管理费用率同比降低0.1个百分点,环比降低1.72个百分点;财务费用率同比降低1.21个百分点,环比增加1.68个百分点。 受出口毛利率下滑影响,单三季度毛利率出现下滑:2019前三季度毛利率达到40.85%,同比提升0.19个百分点,其中Q3为39.61%,同比下降3.99个百分点,环比下降1.16个百分点。我们认为主要由于中美贸易摩擦等因素影响。我们认为向前看出口毛利率继续下行空间很小,毛利率整体会保持在一个相对平稳的水平。 新臂式处于投产前期,为公司长期成长提供动力:升级款臂式新品已进行小批量生产并投放市场。公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”也已完成主要厂房的建设工作,现处于建设末期及设备采购、安装阶段。项目投产后可新增3200台大型智能高空作业平台,能有效提升公司臂式产品的生产能力,优化完善公司产品结构,增强公司在高端高空作业平台市场的竞争优势,助力高端产品市场开拓。 盈利预测与估值:受中美贸易摩擦影响,公司短期业绩增速放缓,但我们认为公司长期成长逻辑没有发生变化,长期坚定推荐。考虑中美贸易摩擦对公司短期业绩影响,预计公司2019-2021年的归母净利润为5.91/8.06/11.70亿元,分别同比增长23.08%/36.33%/45.06%,EPS为1.71/2.32/3.37元。我们认为公司20年合理PE估值区间为30-35倍,合理价值区间为69.6元-81.2元,优于大市评级。 风险提示:国内外需求低预期;臂式推广低于预期。

公司公布 2019H1中报:公司实现收入 6.57亿元,同比增长 7.96%,实现归母净利润 1.66亿元,同比增长 1.04%;单二季度来看,实现收入 3.59亿元,同比增长 2.45%,实现归母净利润 0.89亿元,同比降低 4.35%。公司并公布2019前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润 2.5亿元-2.7亿元,同比增长 0.78%-8.84%,其中单三季度同比增长 0.26%-24.03%。 收入端:1)分区域来看,公司国内实现收入 4.69亿元,同比降低 0.11%,占公司收入比重为 71.42%;海外实现收入 1.88亿元,同比增长 35.24%,占公司收入比重为 28.58%,公司加大海外市场开拓效果明显。2)分产品来看,公司传统主业封边机业务实现收入 2.70亿元,同比降低 6.36%,占公司收入比重为 41.13%;加工中心实现收入 1.29亿元,同比增长 48.69%,占公司收入比重为 19.68%;数控钻(含多排钻)实现收入 1.26亿元,同比增长 35.47%,占公司收入比重为 19.21%;裁板锯实现收入 1.06亿元,同比降低 7.97%,占公司收入比重为 16.10%。目前公司产能利用率、产销率已超过 100%,2019年公司通过收购亚冠精密,就近取得优质土地资源,另外新设子公司玛斯特智能,成功竞拍国有土地 42亩,为新产品的高速增长提供产能保证。 从盈利能力端:1)2019H1实现毛利率 37.91%,同比增加 0.67个百分点。 单二季度实现毛利率 39.25%,同比增加 0.99个百分点,环比增加 2.95个百分点。2)分业务来看,传统业务封边机毛利率达到 50.30%,同比增长 1.72个百分点;数控钻(含多排钻)毛利率为 29.79%,同比增加 4.84个百分点; 裁板锯毛利率为 30.60%,同比增加 4.02%个百分点,公司无论是传统主业还是新业务毛利率均在向上提升,显示公司竞争力的加强,我们认为未来公司新产品毛利率仍有较大提升空间。加工中心毛利率为 24.32%,同比降低2.2个百分点。 盈利预测与估值:我们预计公司 2019-2021年的归母净利润为 2.99/3.68/4.71亿元,分别同比增长 10.4%/23.2%/27.9%,EPS 为 2.21/2.72/3.48元。我们认为公司 19年合理 PE 估值区间为 20-25倍,合理价值区间为 44.2元-55.3元,优于大市评级。 风险提示:房地产投资低预期;新产品拓展低预期。

公司公布 2019H1中报:2019H1实现收入 20.52亿元,同比增长 0.08%,其中单二季度实现收入 9.17亿元,同比降低 6.52%;2019H1实现归母净利润 1.92亿元,同比降低 12.91%,其中单二季度实现归母净利润 0.74亿元,同比降低 28.50%。 收入端:1)2019H1公司国内实现收入 10.36亿元,同比降低 1.19%,占公司收入比重为 50.49%。 根据公司中报援引“2019年 1-5月份协会统计数据” ,国内百余家骨干整机生产企业累计销售收入约 72.83亿元,同比下降10.06%。公司表现要好于行业整体,我们预计公司市占率在稳步向上提升。 2)2019H1公司海外实现收入 10.14亿元,同比增加 1.26%。3)从分产品来看,工业缝纫机实现收入 17.57亿元,同比降低 1.17%,占公司收入比重为 85.62%;裁床及铺布机实现收入 2.26亿元,同比降低 5.9%,占公司收入比重为 11.01%。公司在立足三机(平、包、绷为主)市场份额不断扩大的基础上,加快智能缝制业务的发展,打造缝制设备智能成套解决方案服务商,引领中国缝制设备行业由大变强,成为全球缝制设备第一品牌。 从盈利能力来看:1)毛利率:2019H1毛利率为 26.92%,同比降低 0.51个百分点,其中 Q2毛利率为 28.02%,同比降低 0.21个百分点,环比提升 2个百分点。从分业务毛利率变化来看,裁床毛利率减少 2.23个百分点,主要由于随着刚性需求的简易裁床量逐步提升影响裁床产业毛利率下降,另外材料成本相对去年同期有小幅上升影响裁床产业毛利率下降;衬衫和牛仔毛利率减少 14.38个百分点,主要系受全球经济下行影响,衬衫及牛仔自动化设备销售收入波动影响单台固定成本上升以及产品结构变化,导致毛利率下降。 2)净利率:2019H1净利率为 9.44%,同比降低 1.29个百分点,其中 Q2净利率为 8.11%,同比降低 2.42个百分点,环比降低 2.41个百分点。 盈利预测与估值:预计公司 2019-2021年的归母净利润为 4.59/6.34/8.40亿元,分别同比增长 1.1%/38.2%/32.3%,EPS 为 1.03/1.42/1.88元。我们认为公司 19年合理 PE 估值区间为 25-30倍,合理价值区间为 25.75元-30.90元,优于大市评级。 风险提示:人民币汇率波动;国内外需求增速放缓。

公司公布 2019H1中报:实现收入 27.93亿元,同比增长 29.05%,其中 Q2同比增长 2.55%;2019H1实现归母净利润 6.71亿元,同比增长 44.74%,扣非同比增长 49.55%,Q2归母净利润同比增长 12.34%,扣非同比增长14.18%。 新产品收入高速增长,现金流大幅改善:1)2019H1公司共销售挖掘机专用油缸 25.56万只,同比增长 13%,实现销售收入 12.33亿元,同比增长25%。2)非标准油缸 7.86万只,同比增长 18%, 实现销售收入 6.33亿元,同比增长 8%。今年上半年非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量。3)子公司液压科技(泵阀马达、成套系统)的收入增长爆发性最强,实现收入 6.5亿元,同比增长 100%。4)经营活动现金流金额达到 7.95亿元,同比增长 313.41%。 盈利能力稳步提升:1)2019H1毛利率达到 37.03%,同比提升 2.43个百分点,其中 Q2为 39.90%,同比提升 4.8个百分点,环比提升 5.12个百分点。 2)从三费用率来看,2019H1销售费用率同比降低 1.15个百分点,管理费用率同比提升 0.08个百分点,财务费用率同比降低 0.71个百分点。 3) 2019H1净利率 24.06%,同比提升 2.59个百分点,其中 Q2为 28.20%,同比提升2.42个百分点,环比提升 7.37个百分点。其中液压科技 2019H1净利率为17.78%,往前看,新产品放量带来的经营杠杆释放效应还未结束,我们预计公司经营盈利能力还将继续上行。 行业壁垒高,新产品打开成长空间,穿越周期波动,未来全球液压件龙头理应享受估值溢价。我们认为公司已经逐步实现了快速向泵阀新产品切换的战略目标,用强势新产品穿越下游的波动,有望不断进入新客户、开拓新市场,复制在油缸领域的成功路径,进入“二次成长期”。长期看,壁垒极高的全球液压件龙头值得给相对较高的估值水平。 盈 利 预 测 与 估 值 : 我 们 预 计 公 司 2019-2021年 的 归 母 净 利 润 为12.55/16.86/21.30亿元,分别同比增长 50.0%/34.4%/26.3%,EPS 为1.42/1.91/2.42元。我们认为公司 19年合理 PE 估值区间为 25-30倍,合理价值区间为 35.5元-42.6元,优于大市评级。 风险提示:挖机销量增长放缓,泵阀等新产品推广低预期。

挖机增速放缓,非标油缸有望快速接上:根据工程机械协会统计数据,19年5月挖机行业销售18897台,同比下降2%。从历史数据看,5月挖机行业进入销售淡季,我们预计6月挖机销售或存在压力。但在国内经济下行压力增大、贸易摩擦持续的背景下,我们认为宏观财政货币政策的友好环境还将保持一段时间,我们预计挖机后期需求并不悲观,大概率将看到从震荡到企稳的过程。同时对于公司来说,根据公司2018年年报,公司业务结构中非标油缸营收占比达到27%,其中起重系列类油缸、盾构机油缸、高端海工海事油缸为构成重型装备用非标准油缸收入来源的三大主要板块,此外公司在光热发电、海上风电等领域亦有所突破。我们认为公司挖机油缸销量减速但非标油缸能够迅速接上,产能能够实现迅速调配,并且随着非标结构变化,非标油缸毛利率有望逐步提升,公司会体现出超越行业的成长属性。 随着泵阀马达的快速放量及盈利能力的提升,公司成长属性强:公司目前是国内具有自主品牌的挖掘机专用高压油缸供应商,市场占有率在50%以上。公司在原有油缸业务的基础上,泵阀马达产品也逐步成熟。15T以下小型挖掘机用主控泵阀在主机厂的份额不断提升,小挖泵阀市占率已近30%;中大挖泵阀产品也在2018年年末开始批量配套在了数十个机型中;另外,公司全面开发了6~50T级挖掘机用回转马达,并均在主机厂开始装机验证,为未来三年持续增长注入了新的动力。主流主机厂同为公司新业务泵阀马达下游客户和传统业务油缸客户,我们认为公司有望复制油缸业务的成功,逐步从挖机向非标拓展,打开长期成长空间。 行业壁垒高,新产品打开成长空间,穿越周期波动,未来全球液压件龙头理应享受估值溢价。我们认为公司已经逐步实现了快速向泵阀新产品切换的战略目标,用强势新产品穿越下游的波动,有望不断进入新客户、开拓新市场,复制在油缸领域的成功路径,进入“二次成长期”。长期看,壁垒极高的全球液压件龙头值得给相对较高的估值水平。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年的归母净利润为12.55/16.82/21.44亿元,分别同比增长49.97%/34.03%/27.51%,EPS为1.42/1.91/2.43元。我们认为公司19年合理PE估值区间为25-30倍,合理价值区间为35.5元-42.6元,优于大市评级。 风险提示:挖机销量增长放缓,泵阀等新产品推广低预期。

新臂式性能优势突出,我们预计有望快速实现进口替代。新臂式突出的亮点主要体现在:1)家族式模块化设计。新臂式系列 95%主要部件通用、80%结构件通用,传统臂式零部件和结构件几乎不通用。10款不同高度的机型只要会维修保养 1款,即可应对所有机型,租赁公司的设备维修保养效率提升,维修维护和人工成本降低;10款不同高度的机型只需购置 1套易损配件,即可应对所有机型突发故障,租赁公司的设备维修配件采购成本、仓储成本降低。2)下沉式设计。新臂式系列重心均下移,产品稳定性能更好;部件均位于底盘两侧,租赁公司维修保养方便;强度更高,同样厚度的板材新臂式可以承受更高的重量,在相同的承载情况下,整体重量也相对更轻。3)搭载了美国德纳工程机械专业车桥。取消了分流阀压力损失,传动效率相比传统轮边减速驱动高 20%以上,动力更强劲;自带 100%差速锁,在三个轮胎打滑情况下,启动差速锁,仍可前行,胜任恶劣工况;最大爬坡能力达 50%,越野性能更强。 目前新臂式加快推进,提供未来业绩高增长新动能。根据公司新闻,5月 26日、6月 1日、6月 8日公司分别迎来了浙江、江苏、安徽、上海及珠三角等多个地区共 100多家租赁商现场体验新臂式。鉴于当前新臂式小计划生产供不应求的情况,不少租赁公司客户在得知鼎力四期大型臂式现代化工厂项目建设进度后,纷纷追问新臂式的排产安排,希望可以尽早预订或选购新臂式系列产品。公司正在加速向市场推广新臂式产品,臂式新产能预计会在 2020年 5月投产。目前国内租赁公司产品结构以剪叉式为主,但随着行业发展及施工场景多样化,臂式产品需求正逐步增加,公司 2018年臂式产品销售量较前一年增加 98.55%,我们预计未来三年都会高于剪叉式;我们认为公司高端臂式推出的时间点恰好迎合市场,有望实现在全球快速推广,公司收入增速再上一个新的台阶。 盈利预测与估值:受中美贸易争端影响,公司股价出现回调,但我们认为公司长期成长逻辑没有发生变化,长期坚定推荐。考虑中美贸易争端对公司短期业绩影响,预计公司 2019-2021年的归母净利润为 6.44/8.78/12.39亿元,分别同比增长 34.01%/36.32%/41.12%,EPS 为 1.86/2.53/3.57元。我们认为公司 19年合理 PE 估值区间为 30-35倍,合理价值区间为 55.8元-65.1元,优于大市评级。 风险提示:国内外需求低预期;臂式推广低于预期。

公司公告2018年业绩:2018年实现收入17.08亿元,同比增长49.89%,单四季度实现收入3.82亿元,同比增长39.63%,增速低于全年属于正常季节性因素;实现净利润4.8亿元,同比增长69.69%;实现扣非净利润4.28亿元,同比增长58.07%。 收入端:1)2018年国内实现收入7.16亿元,同比增长84%,占公司整体收入比重44%。根据中国产业信息网预计,2018年国内高空作业平台行业增速接近50%,公司表现远好于行业整体,我们认为主要受益于公司大大加深了与大租赁公司的合作,这也是行业发展必然趋势。2)2018年国外实现收入9.25亿元,同比增长30.18%,下半年海外收入增速放缓,我们认为主要与公司产能瓶颈有关。鉴于国内高空作业平台行业迅速增长,我们预计2019年公司国内的收入占比有望进一步提升。3)从产品类别来看,剪叉式营收同比增长50.32%,桅柱式营收同比增长4.98%,臂式营收同比增长103.22%。公司2015年年报显示,公司桅柱式高空作业平台主要供应美国超市,我们认为未来将保持平稳。公司增长主力在剪叉式和臂式,从2018年开始国内臂式需求增速在明显加快,我们预计公司未来3年臂式增速表现最亮眼。 盈利能力:2018年公司实现毛利率41.52%,同比降低0.46个百分点;公司实现净利率28.14%,同比增长3.28个百分点,即使扣除非经常收益,公司净利率依然在25%以上。从单四季度来看,公司实现毛利率44.52%,同比增长5.52个百分点,实现净利率22.12%,同比提升1.75个百分点。分产品来看,臂式毛利率达到34.58%,同比增长9.35个百分点,我们认为主要与公司臂式产品结构变化有关。剪叉式毛利率同比下降1.82个百分点。 新臂式稳步推进:公司预计高端募投项目预计会在2020年完工。目前国内租赁公司产品结构以剪叉式为主,但随着行业发展及施工场景多样化,臂式产品需求正逐步增加,公司2018 年臂式产品销售量较去年增加98.55%,我们预计未来三年都会高于剪叉式;我们认为公司高端臂式推出的时间点恰好迎合市场,有望实现在全球快速推广,公司收入增速再上一个新的台阶。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021年的归母净利润为6.77/9.41/13.03亿元,分别同比增长40.96%/38.91%/38.51%,EPS为2.73/3.80/5.26元。我们认为公司19年合理PE估值区间为30-35倍,合理价值区间为81.9元-95.6元,优于大市评级。 风险提示:人民币升值;中美贸易战升温;臂式推广低于预期。

事件:公司发布2018年年报,全年实现收入41.52亿元,同比增长48.98%;实现归母净利润4.54亿元,同比增长40.18%。其中单四季度实现收入9.25亿元,同比增长37.78%,单四季度实现归母净利润0.83亿元,同比增长-7.01%。同时每10股分配现金股利5.20元(含税),以资本公积向全体股东每10股转增4.50股。 从分业务收入来看,工业缝纫机快速增长,裁床稳定增长:2018年,公司工业缝纫机实现收入35.34亿元,同比增长51.04%,占公司整体收入比重85%;裁床及铺布机业务实现收入5.00亿元,同比增长12.32%。2018年实现国内收入20.85亿元,同比增长72.00%;国外实现收入20.63亿元,同比增长31.19%。 受汇率及原材料成本等影响,盈利能力略下降:2018年公司实现毛利率28.08%,同比下降2.65个百分点;实现净利率10.97%,同比降低0.65个百分点。从分业务毛利率变化来看,1)工业缝纫机毛利率减少1.97个百分点,主要因素有:a、2018年美元对人民币的平均汇率较上年下降;b、区域销售增幅差异,主要毛利率相对较高的国贸区域销售收入增幅低于国内市场;c、原材料价格较上年有不同幅度的上涨;2)裁床毛利率减少4.75个百分点,主要系:a、产品结构影响:尤其是新产品刚需裁床销售量逐步增加;b、裁床经销渠道的销售比重逐步提升;3)国外毛利率减少4.29个百分点,主要系:a、2018年美元对人民币的平均汇率较上年下降;b、裁床产品结构因素,尤其是新品刚需裁床的推出;c、裁床经销商渠道销售比重提升。 经营性现金流变差主要是由于公司调整付款政策,为长期发展进行储备:引导供应商加大自动化设备改造投入,扩充零部件产能,提升零部件质量,逐步打造一流供应链体系,公司调整了供应商零部件的付款政策,将承兑汇票支付方式改为现金支付方式,致2018年底应付账款及应付票据合计比2017年底减少3.32亿元,减少经营现金流。我们认为这有利于公司打造上下游共赢模式,为公司未来快速扩张提供保障。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021年的归母净利润为6.01/8.09/10.95亿元,分别同比增长32.34%/34.49%/35.45%,EPS为1.95/2.63/3.56元。我们认为公司19年合理PE估值区间为25-30倍,合理价值区间为48.75元-58.50元,优于大市评级。 风险提示:人民币汇率波动;国内外需求增速放缓。

事件:公司发布2018年年报,全年实现收入41.52亿元,同比增长48.98%;实现归母净利润4.54亿元,同比增长40.18%。其中单四季度实现收入9.25亿元,同比增长37.78%,单四季度实现归母净利润0.83亿元,同比增长-7.01%。同时每10股分配现金股利5.20元(含税),以资本公积向全体股东每10股转增4.50股。 从分业务收入来看,工业缝纫机快速增长,裁床稳定增长:2018年,公司工业缝纫机实现收入35.34亿元,同比增长51.04%,占公司整体收入比重85%;裁床及铺布机业务实现收入5.00亿元,同比增长12.32%。2018年实现国内收入20.85亿元,同比增长72.00%;国外实现收入20.63亿元,同比增长31.19%。 受汇率及原材料成本等影响,盈利能力略下降:2018年公司实现毛利率28.08%,同比下降2.65个百分点;实现净利率10.97%,同比降低0.65个百分点。从分业务毛利率变化来看,1)工业缝纫机毛利率减少1.97个百分点,主要因素有:a、2018年美元对人民币的平均汇率较上年下降;b、区域销售增幅差异,主要毛利率相对较高的国贸区域销售收入增幅低于国内市场;c、原材料价格较上年有不同幅度的上涨;2)裁床毛利率减少4.75个百分点,主要系:a、产品结构影响:尤其是新产品刚需裁床销售量逐步增加;b、裁床经销渠道的销售比重逐步提升;3)国外毛利率减少4.29个百分点,主要系:a、2018年美元对人民币的平均汇率较上年下降;b、裁床产品结构因素,尤其是新品刚需裁床的推出;c、裁床经销商渠道销售比重提升。 经营性现金流变差主要是由于公司调整付款政策,为长期发展进行储备:引导供应商加大自动化设备改造投入,扩充零部件产能,提升零部件质量,逐步打造一流供应链体系,公司调整了供应商零部件的付款政策,将承兑汇票支付方式改为现金支付方式,致2018年底应付账款及应付票据合计比2017年底减少3.32亿元,减少经营现金流。我们认为这有利于公司打造上下游共赢模式,为公司未来快速扩张提供保障。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021年的归母净利润为6.01/8.09/10.95亿元,分别同比增长32.34%/34.49%/35.45%,EPS为1.95/2.63/3.56元。我们认为公司19年合理PE估值区间为25-30倍,合理价值区间为48.75元-58.50元,优于大市评级。 风险提示:人民币汇率波动;国内外需求增速放缓。

十五年来专注缝制机械,国内龙头,世界前三。公司一直专注于缝制机械行业,公司实际控制人及核心高管均在这个行业深耕数十年,公司战略定位清晰,通过不断的内生+外延,把缝制机械产品链条不断补全,新业务逐步进入业绩贡献期。同时公司通过实施员工持股计划,我们认为公司员工激励到位,公司上下一心。2017年实现营业收入为27.87亿元,同比增长50.05%;归母净利润3.24亿元,同比增长47.02%,公司业绩处于快速增长期。 随着产业转移带动的海外需求、产业升级及市场集中度提升,龙头企业受益明显。援引中国产业信息网,根据缝纫机械行业协会统计预测,全球工业及家用缝制设备(包含零部件市场)的年产值近千亿,我们认为具有广阔的市场空间。2014年,中国缝制机械行业就已经形成了完整的产业链,产品出口到全球170多个国家和地区。根据海关总署公开的数据,2017年我国工业缝纫机累计出口369.3万台,同比增长11.55%。从历史数据来看,在经历2015年行业低谷期之后,2017年行业形势开始强势反弹,行业规模以上企业主营业务收入320.9亿元,同比增长21.47%;实现利润总额20.4亿元,同比增长29.09%;毛利率为16.78%,同比增长5.22个百分点。随着产业转移带来的海外需求增长、行业自动化率的提升及供给侧改革带来的行业市场集中度提升,龙头优势将更加明显。 公司市场份额有望持续提升,龙头公司业绩有望超越行业表现:公司重视自主研发,投入连续多年远高于行业可比公司,同时公司核心零部件自给率高,毛利率具有提升空间。公司不断通过收购海外优质资产,提高全球竞争力,2009年,公司通过增资的方式入股德国奔马,并相继收购了艾斯特奔马的资产,拓展高端裁床业务。2017年,通过收购意大利迈卡,公司开始进军衬衫自动化产品领域;2018年公司收购意大利VBM拓展业务领域至牛仔服装自动化设备领域,从而丰富和完善公司高端自动化业务和产品品类,服务更加广泛的客户群体。2017年,公司实现营业收入为27.87亿元,同比增长50.05%,超过竞争对手上工申贝成为国内缝纫机行业营收第一的龙头企业。我们认为未来公司市场份额有望持续提升,业绩表现将持续好于整个行业。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年的归母净利润为4.84/6.30/8.21亿元,分别同比增长49.44%/30.12%/30.22%,EPS为1.57/2.05/2.67元。我们认为公司19年合理PE估值区间为25-30倍,合理价值区间为51.25元-61.50元,优于大市评级。 风险提示:人民币汇率波动;国内外需求增速放缓。

受益行业景气度提升,叠加内部整合效应逐步释放,业绩迎来向上观点:2014年以来铁路固定资产投资连续四年均在8000亿元以上,而2016年10月的铁总换届、2017年10月的十九大召开,均对车辆招标及2017年下半年以来一些项目的建设形成一定影响,我们预计从2019年开始铁路有望迎来新一波的车辆购置高峰期。2018年前三季度铁路设备在公司业务占比为53%,收入端有望受益于行业向上而增速加快。同时从南北车合并结束,公司持续进行内部资产整合与处置,我们认为内部降本增效有望逐步释放,带来公司盈利能力提升。 2018年-2020年高铁新增里程年均预计在4000公里,带动车辆需求依然强劲:根据铁总2018年年初工作会议总结,2018年计划投产新线4000公里,其中高铁3500公里。根据我们对在建线路的统计,2018年-2020年,高铁年均新增里程在4000公里左右,仅次于2014年,带动动车车辆需求增长。截至10月18日,2018年动车招标已达到337标列,已经超过2017年全年的311标列。同时根据动车组维修规律,随着过去几年新增动车组陆续进入维修阶段,未来3-5年我国动车维修市场进入一个高增长期,提供额外增量。 机车、货车、客车、城轨均有新亮点:1)机车和货车:中铁总《2018~2020年货运增量行动方案》显示,到2020年,全国铁路货运量较2017年增长30%,我们根据目前货运密度进行简单测算,对应的货车保有量是104万辆,2017年货车保有量是80万辆,即2018年-2020年货车新增需求量将在24万辆。2016年和2017年机车量采购分别为263和686台,远低于2014年和2015年的1480和790台,为满足货运增量运输需要,我们预计中铁总将新购置一批大功率机车和货车。2)客车:时速160公里集中式动车将逐步形成对普客25T的全面替代,目前时速160公里长编动力集中型动车组已经进行正式招标。在2016年和2017年铁总已经大幅减少普客的采购,我们预计集中型动车组将成为下一代普客主力,采购需求大。3)2017年城轨新增里程数为842公里,同比增长58%。根据我们对在建线路的逐条统计,2018年-2019年年均新增里程数预计会在1000公里以上,城轨需求景气度在上升。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年的归母净利润为121.02/146.44/178.01亿元,分别同比增长12.07%/21.00%/21.56%,EPS为0.42/0.51/0.62元。我们认为公司18年合理PE估值区间为25-30倍,合理价值区间为10.5元-12.6元,优于大市评级。 风险提示:铁路建设低预期、招标及交付低预期。

中报业绩表现亮眼:2018H1实现收入21.64亿元,同比增长59.23%;实现归母净利润4.63亿元,同比增长186.65%,其中实现汇兑收益0.14亿元;毛利率34.60%,同比增加6.51个百分点,净利率21.47%,同比增加9.56个百分点。从单季度数据来看,公司二季度实现归母净利润3.07亿元,同比增长200.1%,相比一季度增速在加快;从二季度盈利能力来看,二季度实现毛利率35.1%,同比增加7.25个百分点,环比增加1.12个百分点;实现净利率25.78%,同比增加12.98个百分点,环比增加9.62个百分点,即使扣除汇兑因素,盈利能力依然在大幅提升。 传统业务大幅增长,新产品逐步贡献业绩:1)受公司下游挖掘机等重型装备销售持续强劲增长以及公司产品的竞争力不断提升影响,传统业务挖机油缸产品收入同比增长61.20%,非标油缸产品收入同比增长29.29%,上半年非标产线被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量。2)液压科技实现营业收入3.25元,同比增长220.30%,实现净利润0.36亿元,同比增长225.28%。其中挖掘机主控泵阀共销售1.5万余套,实现营业收入2.38元,同比增长376.53%。往后看,随着中大挖泵阀线的投产和放量,以及新产品发出确认收入,我们预计泵阀产品利润率还将进一步提升,到2019年有望达到公司整体的正常水平,泵阀也是往后看公司成长的最大看点。 新产品打开成长空间,穿越周期波动,未来全球液压件龙头理应享受估值溢价。我们认为公司借助此轮周期复苏已经实现了快速向泵阀新产品切换的战略目标,用强势新产品穿越下游的波动,有望不断进入新客户、开拓新市场,复制在油缸领域的成功路径,进入“二次成长期”。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年的归母净利润为7.67/10.54/14.09亿元,分别同比增长100.8%/37.5%/33.6%,EPS为0.87/1.20/1.60元。我们认为公司18年合理PE估值区间为30-35倍,合理价值区间为26元-30元,优于大市评级。 风险提示:挖机销量增长放缓,泵阀等现产品推广低预期。

事件:公司公布2018H1业绩快报,2018年H1实现收入6.1亿元,同比增长50.39%,单二季度同比增长62.6%;2018H1实现归母净利润1.64亿,同比增长33.54%,业绩表现亮眼。 优质公司业绩表现持续亮眼:封边机是公司主要收入来源,新业务处于高速增长期,2012-17年公司营收年复合增长率达30.46%,公司归母净利润年复合增速达35.10%,公司2017年实现营收8.20亿元,同比增长53.60%;归母净利润达2.34亿元,同比增长51.15%,业绩保持持续高增长。同时公司毛利率持续在40%左右,净利率稳中有升,近三年持续稳定在25%以上;拥有高ROE、高ROA、低资产负债率、高经营质量。 我们认为公司通过新产品业绩的不断释放及市占率的提升,有望弱化地产周期影响。公司战略定位清晰,公司不断进行已有产品升级,单位产品价值量有望提升,我们认为公司有望实现收入增速持续高于销量增速;补全产品链条,新业务进入收入和盈利能力同步快速提升阶段;预计公司会在中低端客户的市占率得到提升,长期看我们预计有望逐步进入高端客户采购体系;收购意大利MW,MW加工中心和木门生产设备具有领先的优势,这两块是弘亚目前最弱板块,后续二者协同效应释放空间很大。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年的归母净利润为3.20/4.04/4.99亿元,分别同比增长36.68%/26.08%/23.51%,EPS为2.37/2.99/3.69元。我们认为公司18年合理PE估值区间为20-25倍,合理价值区间为47元-59元,优于大市评级。 风险提示:房地产投资低预期;新产品拓展低预期。