人力资源服务龙头北京外企即将正式登陆A股2022年7月27日，北京城乡发布公告，公司重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会核准批复。截至2023年5月4日，公司公告已完成资产重组中的资产置换、发行股份购买资产和募集配套资金三部分，国内最大的人服企业北京外企即将正式登陆A股市场。 疫后复苏下行业有望迎来高景气度疫后美国人力资源服务行业恢复势头强劲，龙头企业的营收在21Q1基本已恢复到19年同期水平。通过复盘美国疫后的人服市场，我们预计疫情后国内经济的加速恢复有望推动人力资源服务行业高增长，此外经济结构转型以及政策推动也为行业的长期发展创造了发展空间。灼识咨询预测国内人力资源服务行业有望从2020年的5651亿元增长至2025年的12990亿元，对应CAGR为18.1%。我国人力资源服务行业的集中度仍有较大的提升空间，21年我国人力资源服务行业CR3仅为2.13%，而同期全球行业CR3为13%。 公司作为行业龙头市占率有望不断提升公司是国内第一家从事人力资源服务的机构，40余年深耕行业积累了大量优质的客户资源，公司已与华为、阿里、滴滴在内的行业龙头企业建立了稳定的合作关系，其中华为是公司第一大客户，2020/2021年营收贡献分别为14.15%、20.19%。此外公司利用自身国企背景和外企德科的资源平台不断拓宽服务的广度和深度，未来市占率有望不断提升。 盈利预测、估值与评级预计公司23-25年营业收入分别为403.91/489.80/585.75亿元，24-25年对应增速分别为21.26%/19.59%；23-25年归母净利润分别为8.02/9.01/10.23亿元，在考虑增发以及募集配套资金后股本增加的情况下，对应EPS分别为1.42/1.59/1.81元/股，24-25年对应增速分别为12.33%/13.50%。DCF绝对估值法测得公司每股价值34.00元，23年可比公司平均PE为22倍，我们取PE估值法和FCFE估值法的估值均值，给予公司目标价32.59元/股，对应2023年PE为23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；大客户流失风险；引用信息滞后风险

事件：公司发布一季度报告，公司2023Q1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为207.7/23.0/22.96亿元，分别同比变动+23.8%/-10.3%/-10.3%。 客流恢复助力门店销售回暖，毛利率承压影响利润表现23Q1海南岛内美兰、三亚、博鳌三家机场，累计完成航班起降8.4万架次，旅客吞吐量1303.59万人次，恢复至2019年同期101.06%、94%，其中三亚机场航班起降架次、旅客吞吐量同比2019年同期实现了双超越。受益于出行放松后线下门店销售回暖，23Q1公司实现营收207.7亿元，同比增长23.8%；拆分看，一季度中免海南收入约165亿元，其他渠道收入约43亿元。 但23Q1 公司毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 净利率分别为29%/9.9%/2.1%/11.9% ， 相比去年同期分别-5.0pct/+1.2pct/-0.4pct/-5.5pct。一季度毛利率/净利率下滑幅度超预期，预计主要与折扣同比仍相对宽松、美元升值导致存货成本上升以及利润率较低的口岸店收入占比同比提升等因素有关。 客流恢复向好，看好龙头中长期成长性根据海南机场初步统计，五一小长假期间，海南岛内三场预计完成航班起降约4425架次，旅客吞吐量约68.67万人次，同比2019年（4月30日-5月4日）分别增长20.7%、21.7%，超过疫前同期水平；且后续重奢品牌引入有望丰富品牌矩阵，吸引高端客群，提振业绩表现。后续海口国际免税城项目其他地块、三亚国际免税城一期2号地以及三亚国际免税城三期项目推进建设有望夯实龙头规模优势。 盈利预测、估值与评级考虑到盈利能力承压，我们预计公司2023-25年收入分别为948/1277/1505亿元，对应增速分别为74%/35%/18%，调整归母净利润为92/134/166亿元（原值为118/170/205亿元），对应增速分别为85%/45%/23%，EPS分别为4.5/6.5/8.0元。鉴于公司持续巩固自身竞争优势，龙头地位稳固，参照可比公司估值，我们给予公司24年30倍PE，目标价194.86元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；新项目运营低于预期；行业竞争加剧。

事件： 23Q1公司实现营收16.6亿元，同比增长36.6%，实现归母净利润0.8亿元，同比扭亏，扣非归母净利润为0.5亿元，同比扭亏。处于此前业绩预告区间。 市场需求复苏，一季度迎开门红伴随着开年来商旅市场复苏，公司一季度实现营收16.6亿元，同比增长36.6%。分业务看，公司酒店业务实现营收14.7亿元，同比增32.7%，景区业务实现营收1.9亿元，同比增78.0%。公司毛利率随着营收恢复同比上升24.9pct至30.7%，期间费用率同比下行4.7pct至24.5%，最终23Q1实现归母净利润0.8亿元，同比扭亏。 新开店重拾增长，全年开店计划具备支撑23年3月末，公司门店总数为6001家，环比22年末增18家，中高端门店占比环比提升0.2pct，加盟门店比例提升至89.0%。新开店方面，23Q1公司新开门店210家，完成全年计划的13%-14%，其中经济型/中高端/轻管理分别新开29/44/137家，轻管理占比65.2%，系绝对开店主力，但较22Q4轻管理75.6%的新开店占比有所下降。23年3月末，公司储备门店1907家，环比减少178家，但对23年1500-1600家的开店计划仍具备支撑作用。 强化价格和收益管理，一季度RevPAR恢复至疫前同期92.2%23Q1公司全部酒店RevPAR为131元，恢复至19年同期的92.2%，其中OCC稳步恢复至19年同期80.9%，ADR超19年同期13.9%。分酒店类型看，经济 型 / 中 高 端 / 轻 管 理 酒 店 RevPAR 分 别 恢 复 至 19年 同 期 的92.8%/85.7%/76.7%，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR恢复至2019年同期的99.5%。后续五一酒店预定数据积极+暑期即将到来，休闲需求释放有望+强化收益管理有望助力公司RevPAR持续恢复。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为75.3/91.4/95.3亿元，对应增速分别为47.9%/21.4%/4.2%，归母净利润分别为7.7/12.3/13.4亿元，对应增速232.3%/59.8%/8.9%，EPS分别为0.7/1.1/1.2元。鉴于公司高直营占比带来的业绩弹性和中高端酒店品牌体系完善带来的竞争力，参照可比公司估值，我们给予公司24年28倍PE，目标价30.80元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；拓店不及预期；经营恢复低于预期。

事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年公司实现营业收入36.82亿元，同比下降20.36%，实现归母净利润7.29亿元，同比下降43.98%。其中，22Q4公司实现营收6.39亿元，同比下滑47.29%；实现归母净利润-0.43亿元，同比下滑113.90%。2023Q1公司实现营收7.05亿元，同比下降42.27%，实现归母净利润1.01亿元，同比下降73.15%。 外部环境影响致销售收入未达预期，费用率上行拖累盈利能力公司22年Q4和23年Q1销售收入同比下降主要系镶嵌类产品受外部宏观环境及行业竞争情况影响恢复缓慢。22年公司毛利率69.79%（yoy/-0.35pct）,23年Q1公司毛利率69.87%（yoy/-1.25pct）。期间费用方面，22年销售/管理/研发费用率分别为38.63%（yoy+12.28pct）/4.46%（yoy+0.72pct）/0.49%（yoy+0.13pct）；23年Q1销售/管理/研发费用率分别为48.78%（yoy+21.15pct）/6.27%（yoy+3.05pct）/0.77%（yoy+0.44pct），期间费用率上升拖累公司盈利能力，公司22年和23年Q1净利率分别为19.81%/14.32%，分别同比下降8.35pct/16.46pct。 线上和线下渠道销售均出现下滑，新店拓展节奏放缓分渠道看，22年线上自营/线下直营/线下联营营收分别为3.95/29.80/2.75亿元，同比分别-34.07%/-18.87%/-14.45%。线上收入下滑主要系公司下架了部分低钻重求婚钻戒产品；线下收入下滑主要系商场客流的减少以及部分门店暂停营业或缩短营业时间所致。渠道拓展方面，22年和23年Q1公司分别新开门店254家、8家，公司放缓新店拓展节奏，将重点提升开店质量。 盈利预测、估值与评级由于疫后复苏不及预期，我们出于谨慎下调公司23-25年营业收入至分别为40.72/46.40/51.61亿元(23-24年原值为51.86/61.59亿元)，对应增速分别为10.60%/13.97%/11.22%，归母净利润分别为8.02/9.64/11.29亿元(23-24年原值为12.98/15.57亿元)，对应增速分别为10.04%/20.12%/17.14%，EPS分别为2.01/2.41/2.82元。考虑到公司尚处疫情恢复期，综合相对与绝对估值法，我们给予公司23年23倍PE，目标价46.23元。下调至“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、委外生产风险、品牌影响力下滑

事件：公司发布2022年年报，公司2022年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.7/0.2/0.12亿元，分别同比-12.0%/-60.6%/-71.0%，受疫情扰动下业绩符合预期。 公司发布2023年一季报，2023Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为1.2/0.19/0.17亿元，收入和归母净利润分别达到2019年同期的135%和128%。业绩位于此前预告区间内，符合预期。 23Q1营收快速恢复，后续产品储备丰富2022年虽然外在环境不利，但公司把握阶段性市场复苏机遇，积极开拓渠道并深挖业务潜力，最终实现营收3.7亿元，同比-12.0%。其中，景区/水世界/温泉/酒店/旅行社业务分别同比-30.7%/+258.5%/-10.2%/+15.3%/-9.1%，水世界和酒店业务受益于精细化运营及新增项目驱动，仍然取得较好表现。23Q1受市场复苏，业务量增加带动，公司实现营收1.2亿元，达到19年同期135.3%水平。23年，公司计划持续推进山水园景区提档升级和产品业态转型升级，推进南山小寨二期项目开工建设、平桥漂流项目策划与实施、推进御水温泉三期项目前期准备工作，看点仍较多。伴随旅游需求释放、新投运项目逐步爬坡，公司后续复苏成长值得期待。 业绩符合预期，期待23年增收益效果2022年，新项目投运增加运营成本致使公司营业成本同比增12.3%，毛利率为36.2%，良好的费用控制能力助力公司持续保持盈利。23Q1伴随旅游市场复苏，公司毛利率上升至42.4%水平，销售费用率/管理费用率降至6.3%/15.4%，实现归母净利润0.2亿元，对应净利率为15.9%。展望23年全年，看好公司拉流量与增收益双轮驱动，促进经营高质量增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为6.7/7.9/9.0亿元，对应增速分别为81.9%/17.2%/14.8%，归母净利润分别为1.8/2.3/2.6亿元，对应增速分别为798.1%/24.8%/15.3%，EPS分别1.0/1.2/1.4元。鉴于公司区位优质，运营能力强，溧阳国资成为实控人带来更多资源，与公司优势协同助力中长期发展，参照可比公司估值，我们给予公司24年28倍PE，目标价34.21元。 维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；项目进展不及预期等。

事件： 公司发布23年一季报，23年Q1公司实现营收8.63亿元，同比+6.78%；归母净利润1.58亿元，同比+8.41%；扣非归母净利润1.27亿元，同比+1.72%。 线上基本持平，线下延续高增线上渠道方面，23年Q1在整体大盘疲软背景下，公司淘系渠道销售增长有所承压，同比呈低双位数下滑，抖音和唯品会等渠道实现较快增长，预计线上营收整体持平；线下渠道方面，23年Q1呈现较强恢复趋势，预计同比实现+25%~+30%高速增长。随着4月公司新品薇诺娜屏障特护霜正式上线公域并持续推广，叠加公司营销手法和人群运营进一步升级，我们认为公司线上增长有望提速，Q2有望实现全渠道较快增长。 毛利率有所承压，盈利能力维持较高水平23年Q1公司毛利率为76.11%，同比-1.71pct，我们认为主要因为毛利率较低的面膜品类占比提升，目前公司已通过成本控制等方式提高冻干面膜毛利率，并且随着Q2高毛利霜类产品占比提升，公司整体毛利率有望逐步恢复。23年Q1公司净利率为17.96%，同比-0.03pct；其中销售/管理/研发费用率分别为47.60%/11.65%/3.93%，同比分别-0.42pct/+0.23pct/+0.10pct。公司持续加大研发投入打造长期竞争力，同时不断加强精细化运营能力，盈利能力维持较高水平。 主品牌稳健增长，子品牌持续孵化构建第二增长极公司主品牌薇诺娜持续巩固敏感肌行业龙头地位，不断深化“敏感肌+”定位，23年4月在天猫旗舰店上新院线级屏障特护系列产品，新系列有望依托过往线下专业渠道积累实现快速增长，同时公司产品组合策略有望提升连带销售和产品整体客单价。此外，新品牌Winona Baby蓄势待发、AOXMED将迎线下专柜开店潮。以中国皮肤疾病大数据为研究基础，通过顶级医研结合+AI人工智能深度学习自主研发，独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌贝芙汀的系列产品，也将于2023年首发问世。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为64.23/80.96/100.45亿元，对应增速分别为28.09%/26.06%/24.07%，归母净利润分别为12.64/16.15/20.78亿元（考虑股权激励费用摊销），对应增速分别为20.22%/27.79%/28.70%，EPS分别为2.98/3.81/4.91元。鉴于公司为皮肤学级护肤品龙头，同时参考行业可比公司估值，我们给予公司2023年45倍PE，对应目标价134.10元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，品牌相对集中风险，新品牌拓展不及预期

深具岭南特色的食品制造+餐饮服务企业广州酒家是始创于1935年的中华老字号企业，其以传统粤菜餐饮起家，后入局食品工业做大规模，至今已有88年的发展史。目前公司已发展为深具岭南特色的大型食品制造及餐饮服务集团，2022年营收在41.1亿元。从营收结构看，2022年公司第一大产品为月饼，占比36.9%，二线业务为速冻产品，占比25.7%，传统餐饮业务占比18.5%。 月饼行业稳健增长，公司品牌优势显著2021年，国内月饼市场规模在218.1亿元，维持稳健增长。受月饼季节性和社交属性影响，广州酒家这类强品牌、强产销配合的企业更具竞争优势。 短期看，公司作为广式月饼领头羊有望深度受益于月饼大年+疫后消费复苏。中长期看，月饼兼具食品和礼品属性，公司有望依托品牌势能持续提价，借力渠道扩张实现市占率提升。 速冻放量支撑业绩增长，餐饮开启全国扩张1）BC双轮驱动，速冻行业成长较为确定，公司从广式点心入手，错位竞争需求旺盛，主打C端具备更高的毛利率水平。伴随产能放量，22-25年公司速冻产品营收有望实现26.6%的复合增长，中长期或有望接力月饼成为公司第一大业务。2）借鉴海外经验，公司餐饮业务复苏可期，且有望以高经营杠杆撬动更大业绩弹性。一直以来，公司餐饮品牌虽强，但模型重、门店少，业绩贡献有限。伴随公司收购陶陶居，完善品牌，全国扩张有望加速。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为49.4/56.9/64.7亿元，对应增速分别为20.1%/15.3%/13.7%，归母净利润分别为6.9/8.5/9.8亿元，对应增速分别为31.9%/23.3%/15.8%，EPS分别为1.2/1.5/1.7元，3年CAGR为23.5%。DCF绝对估值法测得公司每股价值35.6元，可比公司2024年平均估值20倍，鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司24年24倍PE，目标价35.7元，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险；省外拓展不及预期风险和食品安全风险等。

事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收16.7亿元，同比增长3.9%，实现归母净利润0.9亿元，同比下降35.0%；其中，22Q4公司实现营收4.2亿元，同比下滑13.1%；实现归母净利润0.1亿元，同比下滑91.0%。 公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营收5.4亿元，同比增长27.3%，实现归母净利润0.7亿元，同比增长217.0%。 经营筑底后快速恢复，23Q1业绩表现靓丽受疫情影响，2022年公司各地门店遭遇反复阶段性停止堂食，公司遭遇经营最为艰难的一年，22Q4公司营收为4.2亿元，同比降13.1%。从全年看，公司门店扩张助力营收同比增3.9%，其中食品业务实现营收0.9亿元，同比大增521.6%，增长迅速凸显优势；受固定成本拖累，22年公司毛利率为18.3%，同比降2.8pct，销售费用/管理费用同比分别增0.7/0.5pct，最终实现归母净利润0.9亿元，同比降35.0%，在同行业中仍保持较高的盈利水平。 2023年春节后，随着外部环境的改善，公司经营快速恢复，23Q1公司实现营收5.4亿元，同比增27.3%，实现归母净利润0.7亿元，净利润率为13.4%，业绩表现靓丽。 餐饮、宾馆和食品三轮联动，推进公司快速发展根据公司经营计划，2023年公司计划于餐饮业务领域新开4-8家门店，储备10家门店物业；计划于宾馆业务领域新开2-4家门店，发展经营委托管理项目1-3家，聚焦长三角，挺进大湾区；在食品业务方面，公司全力打造自驱型组织，优化业务流程，全面提升组织运营效率。目前公司以餐饮业务为核心基础，餐饮、宾馆、食品三轮联动发展，有望大幅增加公司业务范围，快速占领不同市场。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为23.7/30.8/39.7亿元，对应增速分别为42.1%/29.9%/28.9%，归母净利润分别为2.5/3.6/4.8亿元，对应增速分别为167.7%/42.1%/33.9%，EPS分别为1.0/1.4/1.8元。鉴于公司门店持续扩张承接需求释放，餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，参照可比公司估值，我们给予公司24年30倍PE，目标价41.1元。维持“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，门店扩张不及预期，食品安全风险等。

事件： 公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年全年公司实现营收63.85亿元，同比+37.82%；归母净利润8.17亿元，同比+41.88%。2023Q1公司实现营收16.22亿元，同比+29.27%；归母净利润2.08亿元，同比+31.32%。 营收业绩快速增长，经营表现亮眼2022年公司营收业绩均实现高速增长，主要系公司进一步深化“多品牌、多品类、多渠道”策略，同时坚持“大单品策略”，主品牌销售稳步增长，子品牌销售快速增长，各品牌线上渠道实现稳步增长。分渠道看，2022年公司线上/线下收入分别同比+47.5%/-17.6%；分品类看，护肤/彩妆/洗护收入分别同比+38.6%/+21.7%/+509.9%；分品牌看，珀莱雅/彩棠/O&R/悦芙媞收入分别同比+37.5%/132.0%/509.9%/188.3%。我们预计随着公司产品快节奏上新，并与超头维持紧密合作，公司增长势能将持续释放。 主品牌大单品逻辑持续验证，子品牌多点发力赋能增长2022年公司在大盘疲软背景下仍表现强α属性。根据魔镜&飞瓜数据，22年公司主品牌珀莱雅&彩棠在线上全渠道合计销售额同比+50%~+64%，其中大单品系列合计占比较21年提升22pct。22年珀莱雅持续对品类和功效进行拓展和升级，在天猫位列精华/面膜/眼霜/面霜品类排名第1/4/4/9；彩棠持续完善面部产品线布局，明星单品三色修容盘/双色高光盘/妆前乳/三色遮瑕盘/定妆喷雾在天猫位列高光/高光/妆前/遮瑕/定妆喷雾类目排名第1/2/1/1/前 10。 毛利率快速增长，净利率稳中有升2022年公司毛利率/净利率分别为69.70%（+3.2pct）/13.02%（+1.0pct），其中销售/管理/研发费用率分别为43.6%（+0.7pct）/5.1%（+0.01pct）/2.0%（+0.4pct）。2023年Q1公司毛利率/净利率分别为70.03%（+2.5pct）/13.70%（+0.2pct），其中销售/管理/研发费用率分别为43.2%（+0.9pct）/5.9%（+0.7pct）/3.2%（+0.8pct）。公司成功践行大单品策略以及线上直营快速增长驱动毛利率高增，多品牌孵化背景下净利率稳中有升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司23-25年营收分别为81.28/100.93/123.51亿元，对应增速分别为27.29%/24.18%/22.37%，归母净利润分别为10.57/13.31/16.35亿元，对应增速分别为29.25%/25.98%/22.86%，EPS分别为3.73/4.69/5.77元/股，3年CAGR为26.01%。鉴于公司为国货美妆龙头，我们综合绝对估值法和相对估值法，给予公司目标价201.42元，对应23年PE为54倍，上调为“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品牌拓展不及预期、疫情不确定性风险

事件：公司发布业绩公告，2022年公司实现营收108.0亿元，同比降15.3%，实现归母净利润1.9亿元，同比降85.5%。单4季度，公司实现营收23.3亿元，同比降26.4%，归母净亏损2.2亿元，同比转亏。符合此前业绩预告。 营收同比降15.3%，奥莱与购物中心展现强韧性受门店闭店及缩短营业时间影响，公司22年实现营收108.0亿元，同比下降15.3%，剔除门店变动因素，同店同比降19.0%。分量价看，受需求下降影响，22年客流量、交易次数和客单价均较同期有所下降；但会员消费体现出较好的抗冲击力，2022年，会员消费在总销中占比近65%。分业态看，2022年百货营收同比降22.1%，但仍为公司业绩实现的主要支撑；购物中心表现相对稳定，全年营收同比增5.1%，剔除收购股权影响，同比降13.3%；奥莱受闭店数量多、时间长影响，全年营收同比降8.0%，剔除新店影响，营收同比降14.1%。且在疫后复苏阶段，奥莱与购物中心持续展现出强韧性。23年1-2月，奥莱业态规模销售同比超26%，购物中心业态规模销售同比增长近10%。 营收下滑+租金减免拖累22年利润表现，23Q1预计净利润同比下降受销售下滑影响，公司22年毛利率为38.3%，同比降3.9pct，期间费用率同比增5.8pct。受营收下滑、特殊期间为租户和供应商减免租金和保底及相关费用3.92亿元、非经常性损益及计提减值准备共同影响，22年归母净利润仅1.9亿元，同比降85.4%。此外，由于22Q1公司存在非经常性损益事项，预计23Q1公司净利润将同比下降；但23Q1公司紧抓消费复苏趋势，积极开展营销活动扩销增效，预计23Q1公司归母扣非净利润将实现大幅增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为151.3/175.0/208.0亿元，对应增速分别为40.1%/15.7%/18.9%，归母净利润分别为11.2/15.2/21.1亿元，对应增速477.1%/34.7%/39.2%，EPS分别为1.0/1.3/1.9元。鉴于公司有税业务稳固，离岛免税启航，且年报中提出“积极推进口岸、市内免税店建设的布局”，我们看好公司实现新突破，按照分部估值法，给予公司24年25倍PE，目标价33.38元。维持“增持”评级。 风险提示：经济增长放缓；消费复苏不及预期；免税进展不及预期风险。

2022年，公司实现营收110.1亿元，同比下降3.4%，归母净利润1.1亿元，同比增18.7%，实现归母扣非净亏损2.0亿元，同比增亏0.8亿元。符合预期。 22年维也纳业绩较好，23年营收指引略保守2022年，受国内疫情影响，公司境内酒店业务实现营收73.0亿元，同比降17.1%，餐饮业务实现营收2.3亿元，同比降7.5%；境外酒店RevPAR逐季度恢复助力公司实现境外酒店营收35.0亿元，同比增51.4%。营收下滑拖累利润端表现，公司22年整体毛利率为33.1%，同比降1.2pct，全年归母净利润1.1亿元，同比增长18.7%，主要受益于餐饮业务公允价值上升。分业绩贡献看，22年铂涛略亏损，维也纳实现归母净利润3.6亿元，疫情下表现亮眼；海外卢浮亏损0.2亿欧元，预计受上半年亏损影响较大。展望疫后首年，公司预计23年实现营收137-143亿元，同比增25%-30%，其中境内营收预计同比增27%-33%，境外营收预计同比增22%-24%，业绩指引低于华住。 结构升级助力RevPAR恢复，23年计划开店1200家运营视角，2022年公司境内酒店RevPAR恢复至19年同期的72.4%，其中经济型/中端RevPAR恢复度分别为64.8%/66.2%，结构升级对于RevPAR恢复的提振作用凸显；境外酒店RevPAR恢复度逐季攀升，全年RevPAR恢复至2019年度的99.6%，经济型/中端RevPAR分别恢复至2019年同期的99.2%/102.2%。拓店视角，公司全年拓店1328家，略高于华住的1244家；公司预计23年新增开业连锁有限服务型酒店1200家，新增签约连锁有限服务型酒店2000家，略低于华住1400家的开店指引，但结合公司高质量发展战略，拓店整体符合预期。 盈利预测、估值与评级考虑公司业绩指引等因素， 我们预计公司2023-25 年收入分别为143/206/222亿元（23-24年原值分别为157.9/239.9亿元），对应增速分别为30%/44%/8%，归母净利润分别为14/25/29亿元（23-24年原值分别为15.2/23.4亿元），对应增速1099%/80%/17%，EPS分别为1.3/2.3/2.7元。 鉴于公司品牌、规模优势显著，运营能力提升，会员体系完善且改革持续深化，参照可比公司估值，我们给予公司24年33倍PE，目标价75元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；拓店不及预期；改革推进低于预期。

事件：2022年，公司实现营收544.3亿元，同比下降19.6%，毛利率28.4%，同比降5.3pct，实现归母净利润50.3亿元，同比下降47.9%；22Q4公司实现营收150.7亿元，同比降17.1%，毛利率21.0%，同比降5.5pct，实现归母净利润4.0亿元，同比降65.4%。符合此前业绩预告。 疫情影响线下门店经营，线上占比提升拖累利润表现2022年全国范围的疫情导致客源锐减，公司主力门店几度闭店，公司营收同比降19.6%，业绩整体符合预期。从经营层面看，1）线下客流大量流失情况下，公司对线上平台更为依赖，2022全年有税收入占比为51.4%，同比提升约16pcts。2022年免税/有税毛利率分别为39.41%/17.41%，同比+1.59pcts/-7.17%pcts。有税收入占比提升叠加有税渠道折扣力度更大，导致22年公司综合毛利率同比下降5.06pcts至28.02%，归母净利率同比下降5.02pcts至9.2%。2）为满足销售旺季免税商品购物需求，公司加大了对免税商品的采购力度，22年末存货余额同比增长41.6%。此外存货减值、新海港项目开办费用对于公司业绩亦有拖累。 公司披露2023年经营计划，期待市内店新进展根据公司公告，23年主要经营计划包括，1）争取三亚国际免税城一期二号地商业部分顺利开业；2）全力争取中标重要渠道免税店经营权；3）推进市内店改扩建等运营准备；4）推进海口国际免税城项目其他地块、三亚国际免税城一期2号地以及三亚国际免税城三期项目建设。其中市内店相关表述与21年年报有所变化，由“推进选址”变为“推进运营”。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为948/1277/1505亿元，对应增速分别为74%/35%/18% ， 归母净利润分别为118/170/205 亿元， 对应增速135%/44%/20%，EPS分别为5.7/8.2/9.9元。鉴于公司在疫情期间持续巩固自身竞争优势，龙头地位稳固，参照可比公司估值，我们给予公司24年30倍PE，目标价247.22元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；新项目运营低于预期；行业竞争加剧。

事件：2022年，公司实现营收50.9亿元，同比下降17.3%，归母净亏损5.8亿元，同比转亏，扣非归母净亏损6.7亿元，同比转亏；22Q4公司实现营收12.5亿元，同比降12.3%，归母净亏损2.5亿元，同比增亏1.8亿元。处于此前业绩预告区间内。 疫情冲击营收，利润端更为承压疫情反复贯穿2022年全年，商务出行及休闲旅游需求受到极大遏制，公司仅实现50.9亿元，同比下滑17.3%。分业务看，公司酒店业务实现营收49.0亿元，同比降15.9%，景区业务实现营收1.9亿元，同比降42.0%。受直营门店占比高和营收下滑拖累，公司22年毛利率仅为15.7%，同比降10.5pct，全年归母净亏损5.8亿元，同比转亏。 22年新开门店879家，23年计划拓店1500-1600家2022年末，公司门店总数为5983家，环比9月末增95家，中高端占比环比持平，加盟门店比例提升至88.7%。新开店方面，22年公司新开门店879家，经济型/中高端/轻管理分别新开97/200/582家，轻管理占比66.2%，系绝对开店主力，其中22Q4公司新开轻管理门店195家，占比75.6%，环比提升6.4pct。22年末，公司储备门店2085家，环比增加39家，支撑23年1500-1600家的开店计划。 ADR具备韧性，期待疫后经营回暖2022年公司全部酒店RevPAR为97元，恢复至19年同期的61.4%，其中ADR恢复至19年的94.1%，OCC较19年降25.9pct。分酒店类型看，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别恢复至19年同期的62.7%/55.9%/56.5%。 且22年公司酒店升级改造资本性支出合计3.8亿元，期待产品升级助力疫后ADR坚挺、RevPAR回暖。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-24年收入分别为76.4/92.3/96.3亿元，对应增速分别为50.2%/20.8%/4.3%，归母净利润分别为7.7/12.3/13.4亿元，对应增速232%/60%/9%，EPS分别为0.7/1.1/1.2元。鉴于公司鉴于公司高直营占比带来的业绩弹性和高端酒店品牌体系完善带来的竞争力，参照可比公司估值，我们给予公司24年28倍PE，目标价30.80元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；拓店不及预期；轻管理经营效果低于预期。

事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收50.14亿元，同比+24.65%；归母净利润10.51亿元，同比+21.82%；扣非归母净利润9.51亿元，同比+17.00%。 线下为基、线上放量，营收业绩实现稳健增长2022年公司线上/线下产品销售收入分别同比+22.1%/+37.0%。线上渠道方面，公司的传统电商渠道作为基本盘表现依旧亮眼，同时在抖音等新兴渠道实现放量增长，2022年公司在淘系/京东/抖音销售收入分别同比+13.3%/+36.3%/+86.2%，在私域服务平台销售收入同比+21.6%。线下渠道方面，2022年公司新增线下直营店73家，同时进一步拓展屈臣氏和OTC连锁药房渠道，并通过公域和实体专柜向私域导流提高用户粘性，降低获客成本。 主品牌稳健增长，子品牌持续孵化构建第二增长极2022年公司主品牌薇诺娜稳居敏感肌行业龙头地位，双11荣登天猫美妆类目排名第6，为唯一连续5年双11上榜天猫美容护肤类目TOP10的国货品牌。此外新品牌Winona Baby蓄势待发、AOXMED将迎线下专柜开店潮，同时，通过顶级医研结合+AI人工智能深度学习自主研发、独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌贝芙汀的系列产品也将于2023年首发问世。 盈利能力维持较高水平，股权激励彰显增长信心2022年公司毛利率为75.21%，同比-0.80pct，净利率为20.97%，同比-0.48pct；公司销售/管理/研发费用率分别为40.84%/6.84%/5.08%，同比分别-0.95pct/+0.74pct/+2.27pct。公司持续加大研发投入打造长期竞争力，同时不断加强精细化运营能力，盈利能力维持较高水平。此外公司宣布拟向3位高管及295名中层管理人员及核心技术（业务）人员，授予限制性股票总量不超过635.4万股，约占总股本的1.5%，计划授予价格为62.1元/股，考核目标为23-25年增长率不低于28%/61.28%/100%（以2022年营收/净利润为基数）。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为64.23/80.96/100.45亿元，对应增速分别为 28.09%/26.06%/24.07%，净利润分别为12.64/16.19/20.48亿元，对应增速20.22%/28.13%/26.45%，EPS分别为2.98/3.82/4.83元。鉴于公司为皮肤学级护肤品龙头，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司目标价134.20元，对应2023年估值45倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，品牌相对集中风险，新品牌拓展不及预期

投资要点： 公司概况：主营钻石镶嵌饰品销售，独特品牌内涵形成竞争优势公司主营业务是采用自营和定制销售模式向消费者提供求婚钻戒、求婚对戒等钻石镶嵌首饰。公司旗下主品牌 DR自创立以来坚持“男士一生仅能定制一枚DR 求婚钻戒”，向消费者传达 DR 品牌“一生·唯一·真爱”的爱情观，赋予品牌独特的情感内涵从而形成独特的竞争优势。 行业情况：需求潜力较大，行业低集中度背景下品牌塑造是关键我国钻石首饰市场规模不断扩大，我们预计2022/2023/2024/2025年钻石首饰零售额同比增长0%/5%/2.5%/2.5%，2025年有望达到1103亿元。目前我国珠宝首饰行业竞争格局较为分散，2019年中国大陆地区珠宝首饰行业前五大品牌市占率总计仅为18.1%。新锐品牌有突围的机会，而良好的品牌塑造成为新锐品牌脱颖而出的关键所在。 核心优势：独特品牌内涵及高效运营能力构建壁垒1）“一生只爱一人”的品牌内涵极大缓解了年轻人对于婚姻的恐惧感；2）公司借助短视频为主的移动互联网平台不断扩大品牌影响力，目前在微博、微信、抖音等公众平台上已拥有超过3000万的粉丝，已加企业微信的用户达277.7万人；3）公司采用定制化和委外加工的轻资产模式助力提高经营效率；4）公司在线下通过开设全自营且富有创意的门店为消费者带来良好的购物体验，截止2022年三季度末共拥有线下门店633家，公司未来仍将继续开店以覆盖更多消费人群。 盈利预测、估值与评级预计 2022-24年营收分别为 39.13/51.86/61.59亿元，对应增速分为 -15.35%/32.54%/18.76%，归母净利润分别为9.21/12.98/15.57亿元，对应增速分别为-29.28%/41.04%/19.89%，EPS分别为2.30/3.25/3.89元/股，22-24年CAGR为30.05%。DCF绝对估值法测得公司每股价值70.04元，23年可比公司平均PE为23倍。鉴于公司具有较强的品牌影响力和高效的运营模式，我们综合绝对估值法和相对估值法，给予公司目标价72.35元，对应23年PE为22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情扰动门店销售风险、委外生产风险、品牌影响力下滑风险