事件： 恒生电子发布 2023 年年报， 全年实现营业收入 72.81 亿元（+11.98%）；归母净利润 14.24 亿元（+30.50%）；扣非归母净利润 14.48 亿元（+26.51%）。单Q4 看，公司营收 29.1 亿（+5%），归母净利润 8.2 亿（-24%），扣非净利润 9.1亿（+12%）。 公司 23 年聚焦核心产品线， 收入稳健增长且人效提升。 公司将资源进一步聚焦到核心产品线、对于项目化程度较高的业务逐步成立子公司独立运作。 23 年主营业务毛利率 74.85%，较上年提升 1.3pct。 全年费用同比增长 8.8%，增速较 2022 年下降约 5pct。整体费用率为 57.55%，较 2022 年减少 1.65pct。人员层面， 2023年底员工总数 13189 人，与 22 年末相比减少 158 人。 全年人均创收约 55 万， 较22 年的 49 万提升明显。 分业务板块看：占收入约 23.8%的财富科技服务板块增速放缓， 占收入约 23.5%的资管科技服务板块增速平稳， 其他板块增速较快，尤其是 SAAS 业务与恒生聚源的数据服务实现了更快增长。财富科技服务板块营收增长 4.27%，增速放缓，主要因为市场对现有产品需求放缓，对信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧。资管科技服务板块营收增长 9.27%，增速平稳。 O45 完成全栈信创研发，其中华宝基金 O45 项目等关键项目的竣工为全面批量交付做好了准备。运营与机构科技服务板块营收增长 14.32%。新一代 TA、互联网 TA、新一代估值系统等主要产品在签约和上线层面进展良好。风险与平台科技服务板块营收增长 19.06%，其中完成了 LightGPT 相关应用产品的发布和全部主产品信创版本的发版。数据服务业务板块营收增长 19.27%，其中 WarrenQ 的活跃用户数持续增长，大模型应用产品与多家客户开展共建。 短期来看，信创在资本市场的提速有望为金融机构加大科技投入提供积极条件，长期来看，资本市场以投资者为本的政策导向将有望给财富管理业务和资产管理业务带来机会。 公司所有主产品已经完成信创适配，尤其以 UF3.0、 O45 为代表的的主要产品成熟度提升且在信创标杆客户上线竣工，后续可批量化上线。公司Fusion China 等投资管理系统新产品已成功签约多家行业标杆客户，完成头部银行理财客户项目竣工，在资管行业产品初具竞争力。 盈利预测与估值： 预计公司 2024-2026 年收入 80.0/88.4/97.8 亿元，归母净利润为 17.7/20.1/23 亿元，当前股价对应 PE 为 26/23/20x，在当前的宏观环境背景下，我们看好公司作为行业龙头保持稳定增长的业务发展韧性，同时考虑到公司于 23 年 8 月发布的股权期权激励计划中 39.44 元/股的行权价，当前股价具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新产品推广周期较长；信创推进节奏不及预期

两会将“低空经济”写入政府工作报告有望引发低空经济产业的新一轮红利期。 近年来，国家为推动低空经济发展先后颁布了一系列政策文件。 2021年 2月，第一次将“低空经济”概念写入国家规划； 2023年 6月，《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》为低空产业发展提供法治保障； 2023年底的中央经济工作会议强调打造低空经济等若干战略性新兴产业；今年两会“低空经济”首次被写入政府工作报告。近年来，我国低空经济呈现快速发展态势，以无人机、飞行汽车、 UAM（城市空中交通）为代表的‘新通航’已走在世界前列。低空经济产业链条长、涉及面广，如稳步增长的农林植保、电力巡检、国土测绘等传统通航作业，快速发展的空中游览、物流配送、应急救援、医疗救护等新型业态，低空经济赋能千行百业，应用场景日益丰富多元。据新晨科技官微， 2023年我国低空经济规模已经超过 5000亿元， 2030年有望达到 2万亿元。 低空经济产业的发展对低空空域服务保障和管理能力提出了新的更高要求，利好空管信息化建设与业务应用。 目前，航班所用空域仅是一小部分，而在即将到来的低空经济时代， 据新晨科技官微， 我国广大的空域中或将有更多的空间向商业民用进行开放。针对数量日渐庞大的飞行载体将的有序起降和有效管理，需要功能完备、性能强大、智能高效、安全稳定的空中交通管理（以下简称空管）系统。空管的目的是有效地维护和促进空中交通安全，维护空中交通秩序，保障空中交通顺畅。随着行业发展，科技进步，飞机及其他航空器数量爆发式增长，对空管系统的功能、性能、管理效率、安全水平及智能化程度要求也越来越高。空管包括空中交通服务（ATS）、空中交通流量管理（ATFM）和空域管理（ASM），其中空中交通服务包括空中交通管制服务（ATC）、飞行情报服务（FIS）和告警服务（AL）。 此外，由于空中交通受气候影响的特殊性，航空气象服务（AWS）也是服务空中交通的重要一环。 经过两轮空体制改革， 我国航空事业迎来了飞速发展时期，当前我国处于以现代化空管体系建设为核心改革任务的阶段。 据新晨科技官微， 我国空管的发展历程经历了两轮发展与改革阶段。 1993至 2000年被视为第一轮空管改革，该阶段以“航路移交”为核心改革任务，目标是将全国航路交由民航管制指挥，明确航线管制指挥方法，逐步实现全国“一个空域内由一家管制指挥”。 2001至 2007年则进入以“一体化管理”为核心任务的第二轮空管改革，核心目标是加强空中交通管理工作，建立统一运行指挥、集中配置资源、垂直管理的空管运行体系，提高空管系统运行效率和保障能力，实现运行一体化。第一、二步空管体制改革后，我国航空事业迎来了飞速发展时期，自 2000年至 2017年，航空运输总周转量年均增长13.7%，稳居世界第二位。军民航相继开展大型区域管制中心建设、高度层改革、扩大雷达管制、缩小管制间隔等工作， 除此之外，启动了以协同决策为代表的地区流量管理系统建设、以京昆、广兰、沪兰、沪哈空中大通道为代表的空域结构优化、以空域精细化管理改革为代表的空域管理体制调整。自此，我国进入了以现代化空管体系建设为核心改革任务的阶段。 公司进入国家空管信息化建设与业务应用领域近 20年， 具备多个项目参与的经验积累与相关保密资质优势， 为在后续空管改革第三阶段时期参与国家级的数据中心系统和业务运行系统建设奠定了坚实基础。空管信息化领域具备一定的技术壁垒以及对安全性及稳定性的高标准要求。此外，进入军航空管信息化的某领域还需要相关的保密资质。这些要求使得能够满足空管信息化建设的 IT 供应商需要长时间的技术和经验积累。而公司自 2004年起就参与到国家空管领域信息化建设的产业发展中，距今已经近 20年。公司先后承担了“全国空管系统飞行情报联网建设项目”、“国家飞行流量监控中心系统建设项目信息处理与服务标段”、“国家空管数据信息中心系统建设项目”、“新一代军航管制中心系统建设项目分区以上管制中心系统——数据信息服务”等国家军航空管信息化重点建设项目，在军航空管信息化数据信息服务领域具有较强竞争力。同时公司在 2017年、 2018年参与承建的国家级运行系统项目获得国家科学技术进步二等奖和中央军委军队科学进步一等奖。 在多年的空管信息服务体系建设基础上，公司持续推进低空空域使用计划申报和低空空域监视手段建设，找准低空空管的着力点。新晨科技围绕“低空经济”所需，在承袭空管信息服务体系建设的经验基础上，聚焦面向飞行与空域安全保障的低空保障体系，围绕低空监视、低空飞行管理与服务、低空安全防控等三个方向的能力建设，将大数据、人工智能等前沿技术与空管传统技术和设备深度融合，开展高度数字化、智能化和智慧化系统研制工作，打造创新链和产业链有机结合的自主可控产品体系，为空管低空行业发展提供多维度信息化手段支撑。 公司通过长期产业积淀已逐步在低空空域管理领域形成可复制、可推广的应用模式，有望充分受益于低空经济时代正在开启的产业新赛道。 预计公司 2023-2025年营收为 16.9/19.8/22.1亿元， 净利润为 0.47/0.67/0.92亿元。维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧； 空管业务订单推进不及预期；新技术应用进度不及预期。

事件：指南针发布2023年年报，全年总营收11.13亿元，同比-11.33%；归母净利润0.73亿，同比减少78.54%。其中互联网金融服务业务全年营收9.9亿元，同比下降19.78%；证券服务业务收入1.26亿元，同比上升403.14%。 2023年公司财务费用增加以及股权激励费用对利润产生了一定影响。2022年公司参与麦高证券重整投资及增资，累计先后支出现金20亿元，导致公司常年账面闲置的自有资金大幅减少，也大幅度改变了公司的资产负债结构，进而导致2023年利息及理财收入同比大幅减少，公司的财务费用亦由负转正，对公司当期利润产生了一定影响。此外，公司在实施2021年限制性股票与股票期权激励计划和2022年股票期权激励计划的基础上，继续推出2023年股票期权激励计划，2023年相关股份支付费用同比增加较多，对公司2023年利润亦产生了一定影响。 2023年证券业务展业良好，实现扭亏为盈。麦高证券经纪业务收入、自营业务收入及客户托管资产规模均有显著增长。2023年手续费及佣金净收入9,170.21万元，同比增长161.32%；利息净收入3,423.36万元，同比增长103.42%；自营业务投资收益6,951.83万元，同比增长450.13%；净利润593.38万元，实现收购后首年经营性盈利。截至2023年末代理买卖证券款24.10亿元，较2022年末增长106.98%。从环比来看，Q4手续费及佣金净收入约3188万，相对于Q3有26%的环比提升；代理买卖证券款相对于截止Q3末的23.71亿提升了约3900万。 降金融信息服务业务收入同比下降19.56%，主要受到资本市场景气度变化的影响。 公司的金融信息服务业务与资本市场景气度高度关联，且对公司经营业绩的影响呈现出一定的滞后性特征（资本市场景气度变动在先，经营业绩变动在后）。2023年二级市场交易额相比2022年减少了117131亿元，同比下降5%；2022年交易额相比2021年下降13%。因此2022年证券市场景气度整体不及2021年，且2022年四季度因客观原因导致经营上的较大困难和收入减少，特别是高端产品营销所需的中端产品客户积累减少，因此给2023年的经营带来了一定的负面影响；同时2023年证券市场交易低迷，进而导致开展中高端产品销售一定程度上的相对减少。但在证券市场景气度不足的情况下，公司广告宣传及网络推广费继续保持增长，新增用户规模保持稳定，为业务长期稳定发展奠定基础。 盈利预测与估值：当前公司的定增仍处于深交所审核过程中，各项工作正常推进。 我们认为公司定增完成后，麦高证券有望加速发展，业绩弹性有望打开。预计公司2024-2026年收入为14.9/19.2/24.5亿元，归母净利润为2.8/5.3/8.3亿元，EPS为0.69/1.3/2.03元/股。当前股价对应PE65/35/22x。维持“买入”评级。 风险提示：定增进度不及预期；证券业务增速不及预期；金融信息服务业务受到资本市场景气度影响存在波动。

事件： 1 月 2 日晚，公司披露 2023 年业绩预告。 公司预计 2023 年年度实现营收56.8-62.6 亿元， yoy： 10.82%-22.14%；归母净利润 11.8-13.2 亿元， yoy： 46.85%-64.27%；扣非净利润 10.6-12.0 亿元， yoy： 40.96%-59.66%。 单 23Q4实现营收 17.4-23.2 亿元（中值： 20.3 亿元， yoy： 55%， qoq： 52%），归母净利润 2.8-4.2 亿元，扣非净利润 2.2-3.6 亿元。 公司产品力持续提升，深算系列 DCU 产品进展卓越。 公司始终围绕通用计算市场，保持着高强度的研发投入，通过技术创新、产品迭代、性能提升等举措，不断增强产品竞争优势，在收入、毛利率方面持续提升，进一步夯实了公司的领先优势和市场竞争力，实现了业绩的持续增长。 从营收结构来看， CPU 产品对公司营业收入的贡献度较高， DCU 产品的营业收入在不断增长。 据公司 23Q3 公告，公司深算二号已经发布并实现商用， 深算二号实现了在大数据处理、人工智能、商业计算等领域的商业化应用，具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，性能相对于深算一号实现了翻倍的增长； 深算三号研发进展顺利。 信创市场需求好转，国央企信创改造支撑广阔空间。 短期来看， 据公司 23Q3 公告， 23H2 运营商、金融、能源等行业预计陆续发出采购需求，行业整体需求较23H1 有望好转。 长期来看， 随着信创产品的日益成熟，信创的建设将逐步在更多行业领域展开，由局部采买转为全行业推广、常态化采购。且随着国家 79 号文下发，要求到 2027 年央企国企 100%完成信创替代，信创市场空间有望进一步打开。公司作为国产 x86 服务器 CPU 的代表性企业，生态优势在行业信创中有望得到充分发挥。 根据 IDC 数据， 2022 年 x86 架构服务器市场规模占比达全部服务器市场的 90%。 海光 CPU 兼容 X86 指令集，处理器性能参数优异，支持国内外主流操作系统、数据库、虚拟化平台或云计算平台，能够有效兼容目前存在的数百万款基于 X86 指令集的系统软件和应用软件，拥有优质的上下游产业链，具有优异的生态系统优势， 有望在国产服务器替换及新增需求中获得相对更大的市场份额。 国外管制打开 AI 芯片国产替代空间， 海光作为国产化龙头有望持续受益。 据 AMD最新指引， 2023 年人工智能（AI）芯片市场的规模将达到 450 亿美元左右，预计2027 年将超过 4000 亿美元（前值： 1500 亿美元）， 对应 GAGR＞70%。 2023年 10 月 18 日，美国政府发布新规进一步收紧对华 AI 芯片出口管制， 限制了海外大厂开拓全球最大计算市场之一的能力。 公司 DCU 在国产市场中优势显著： 1）公司 DCU 是国内少有的具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力的GPGPU 产品，可以同时支持科学计算和人工智能加速计算大规模应用； 2） 兼容“CUDA”生态，对文心一言等大多数国内外主流大模型适配良好， 依托 DCU 可以实现 LLaMa、 GPT、 Bloom、 ChatGLM、悟道、紫东太初等为代表的大模型的全面应用，从大模型生态上 DCU 已经达到国内领先水平； 3） 在互联网领域，公司的 DCU 产品已得到百度、阿里等互联网企业的认证，并推出联合方案，打造全国产软硬件一体全栈 AI 基础设施。 海光有望充分受益于国内算力芯片需求提升。 投资建议： 根据公司 2023 年业绩预告，我们调整公司 2023-2025 年营业收入预期为 59.6/84.3/113.0 亿元， 调整归母净利润预期为 12.0/16.6/22.5 亿元，以 1 月3 日市值对应 PE 分别为 140.5/101.9/75.1 倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 产品推进不及预期；下游算力需求不及预期； 市场竞争加剧风险； 国内外政策和技术摩擦不确定性的风险； “实体清单”供应链不确定性。

事件：2023年12月20日，宇信科技与厦门资产管理有限公司（以下简称“厦门资管”）签订了《北京宇信科技集团股份有限公司与厦门资产管理有限公司战略合作协议》，双方协商在个贷不良资产业务领域建立战略合作伙伴关系，打造金融+科技的标杆组合。 政策催生个贷不良成为新蓝海，供给端待挖掘潜力。据中国人民银行《中国金融稳定报告》、《2022年中国不良资产管理行业改革与发展白皮书》预计，2022年个贷不良资产可供处置资产规模在3万亿元以上，个贷不良资产批量转让业务市场空间巨大。不良贷款转让政策持续推进，试点机构扩容增位，个贷不良资产市场化交易规模大幅增加。银保监会分别于2021年和2022年下放不良贷款试点工作的通知，经过两次试点的放开，个贷不良试点机构扩容，2023年预计新增个贷供给者超过500家，市场总体参与机构达到千家以上。个贷不良资产处置供给方的规模和相关流动性进一步提升。根据银登中心数据，从2021Q1到2023Q3批量个人业务成交量规模持续攀升。 性个贷不良业务有望为地方性AMC带来新的盈利空间。个人不良贷款批量转让中，地方资产管理公司是收购主力。地方资产管理公司可以受让本省（自治区、直辖市）区域内的银行单户对公不良贷款，批量受让个人不良贷款不受区域限制，一定程度上推动地方AMC积极参与不良个贷资产处置。对比单户对公业务和批量个人业务来看，后者的平均折扣率和本金回收率更低。根据海南新创建资产金融市场部总经理刘穆之的观点，从本金占息费比例、剩本报价率、剩本息费报价率等多个数据分析来看，个贷价格尚未触底，还有可降空间，因此个贷不良处业务收益比价较为稳定，个贷不良处业务有望为地方资产管理公司带来新的盈利空间。 公司与厦门资管或以联合运行方式展开合作，以科技赋能个贷不良业务，有望构成从金融科技产品和服务提供商向业务赋能商转型的重要布局。个贷资产具有债权笔数大、单笔金额小、线下处置成本高等特点，对科技能力的支撑依赖性非常高。大部分传统资产管理公司的信息系统、估值系统、贷后管理系统难以实现批量化个贷的处置与管理。宇信在进军个贷不良领域方面具备良好基础与优势：一方面，公司具备创新运营业务的基因和经验，可将相关经验应用到个贷不良资产领域；另一方面，公司对个贷资产的供给侧具备深入了解，对银行的个贷业务、贷款倾向、合作平台、内部催收力度和处理能力等方面具备深刻认知，因此在个贷不良业务领域对市场的理解和认知层面具备优势。公司与厦门资管有望以联合运营方式而非纯软件开发模式展开合作，实现对个贷不良业务的赋能。 公司作为银行IT方案市场中多个细分领域的龙头，有望充分受益于金融信创和数字化转型加速推进带来的机遇，此次进军不良个贷领域有望进一步打开成长天花。板。预计公司2023-2025年营收为52/63/76亿元，净利润为3.83/5.29/7.54亿元。 维持买入评级。 风险提示：头部供应商之间竞争加剧风险；个贷不良业务推进节奏不及预期风险；信创推进不及预期风险。

德赛西威：汽车智能硬件龙头Tier1，智驾升级有望开启新一轮成长。德赛西威成立于1986年，为本土老牌汽车电子供应商。公司领跑了汽车智能硬件浪潮：2016年，公司便成为理想汽车第一个正式对外宣布战略合作的供应商，合作打造了基于高通820A的座舱域控制器以及四联屏的方案；2018年，德赛西威与英伟达就Xavier芯片达成合作，成为英伟达全球5家、国内唯一的代理商。公司进入小鹏、理想供应链，凭借与新势力厂商的长期关系，以及与智驾芯片龙头英伟达的深度合作，公司形成以智能座舱、智能驾驶为核心应用场景的产品矩阵，并迅速占据国内智驾、座舱两大域控产品市场的龙头地位。2022年，公司在国内智能座舱、自动驾驶域控制器市场中分别占据19.15%、12.44%的份额，为国内最大的第三方域控制器供应商。 域控制器：智能变革催生域控制器，座舱+智驾开启百亿空间。域控制器为汽车智能化趋势催生定义的产品，其软硬一体的产品属性正重新塑造供应链。其中Tier1集成化上游主控芯片厂与软件商产品，响应下游OEM差异度极高的需求，起到了赋能汽车快速、便捷、低成本开发的作用。（1）智能座舱：智能座舱加速渗透中高价位车型，持续下沉中低价位车型。据高工智能汽车统计，30-35万元车型搭载率在2022年已经上升到34%，而25万元以下车型的搭载率同样呈现了明显的增长态势。目前座舱域控制器单价为1500元左右，随着座舱“第三生活空间”属性日益明显，至2025年，国内座舱域控制器市场有望成长至110亿元。（2）自动驾驶：L2+级别自动驾驶或成标配，L3自动驾驶呼之欲出。据OceanEqualAnalysis，L2级别自动驾驶域控制器单价在2400元左右，而L3级别自动驾驶域控价格有望达到9000元，随着L2逐渐普及，L3级别自动驾驶从0突破到1，至2025年国内智驾域控制器市场有望成长至182亿元。 公司聚焦：深耕座舱域控厚积薄发，自动驾驶+海外拓展双轮驱动成长。智能座舱稳固的基本盘+智能驾驶域控未来可期+海外业务开疆拓土，三重驱动共同保证了公司未来业绩的成长性。2022年，公司共拿下200亿年化订单，更是为公司短期内的成长性增添一重保证。（1）智能驾驶未来可期：公司为英伟达在中国支持的第一家本土自动驾驶Tier1，也是国内唯一一家Orin平台方案供应商。英伟达自动驾驶主控芯片在行业内一枝独秀，将直接决定公司在自动驾驶域控行业中的优势地位。22年，公司智驾产品获年化订单接近80亿元。目前，公司亦与英伟达达成合作，将推动基于DRIVEThorSoC的舱驾一体方案的落地，并预计在2025年量产上车，有望长期受益于自动驾驶域控行业成长。（2）智能座舱厚积薄发：至2022年，公司座舱域控制器已累计出货40万台。公司与智能座舱芯片头部供应商高通达成了8155芯片及下一代8295芯片的开发协议，将有望保持座舱域控龙头地位。（3）海外业务开疆拓土：公司积极贯彻出海政策，22年于欧洲、日本、墨西哥接连成立工厂及办公室，并新攻克保时捷、捷豹路虎、SUZUKI、SEAT等海外头部客户，有望通过开辟海外市场获取新的增长动力。 投资建议：我们看好德赛西威国产智能硬件Tier1龙头地位，预计公司23-25年实现收入201.86/264.95/333.59亿元，实现归母净利润15.36/21.80/29.44亿元，以12月20日市值对应PE分别为44/31/23倍。考虑到公司为汽车智能化硬件核心玩家，本次覆盖，维持公司“买入”评级。 风险提示：域控制器芯片价格波动风险，汽车智能化发展不及预期，研发进展风险。

神州信息深耕金融信息化服务领域 30 多年，在银行核心业务系统等多个细分市场中多年保持市场份额第一。根据 IDC 发布的《中国银行业 IT 解决方案市场份额，2022》报告，公司在银行业 IT 解决方案整体市场份额中排名前三，且在银行基础业务类解决方案、银行核心业务系统、银行渠道管理系统和开放银行等多个细分领域中多年来连续排名市场第一。公司是国内最早一批涉足银行核心系统建设的企业之一，在产品迭代创新、技术能力输出和实施速度方面处于行业领先地位。 公司聚焦金融科技战略，股权激励体现金融科技战略高度。公司于 2018 年开始聚焦“金融科技”战略业务，2018 年-2022 年，公司在金融行业的收入占比持续上升。为实现公司战略规划、经营目标、保持综合竞争力，公司于今年 7 月发布 2023年股票期权激励计划，为更好地体现公司的金融科技战略地位，此次激励计划选用金融科技板块收入作为激励目标之一，从而直接反映公司的金融科技板块的经营情况和市场价值成长性以及公司主营业务的经营情况和盈利能力。今年前三季度从业务结构上看，公司在金融软服业务收入好于金融信创集成业务，且今年吸纳了信贷、资产负债等团队，丰富了公司产品线，同时上半年入围农业银行、中国农业发展银行及北京农商银行软件资源池框架，持续体现公司金融科技战略的持续聚焦和突破成果。 金融信创为公司带来全方位增长机遇。在金融信创及解决方案领域，公司提供完整的“软+硬”一体化，“端到端”信创改造整体解决方案，通过金融信创架构规划设计、银行系统信创解决方案、信创全适配服务、信创云和分布式基础设施、信创集成和运维服务五大业务体系，覆盖广泛的金融行业客户。2023 年前三季度，公司成功入围中信银行、邮储银行等客户的基础设施集成采购项目。在软件解决方案层面，公司自主研发的分布式新一代核心系统具备“分布式+微服务+云原生”的特性，并能全面适配当前的主流信创环境，助力金融机构由一般业务系统向核心业务系统推进信创升级，支持亿级数量账户规模与单日亿级交易量，与国内主流数据库、芯片、操作系统全面实现信创适配，并落地邮储银行、北京银行、天津银行、秦皇岛银行等众多信创核心系统改造工程。且除了核心业务系统之外，随着信创试点工作深化，行业竞争格局逐渐清晰，公司渠道管理解决方案、开放银行解决方案等也有望进一步受益于市场的放量增长。 我们预计公司 2023-2025 年营收为 133.70/147.71/163.95 亿元，归母净利润为3.4/5.0/6.6 亿元，对应当前股价 PE 倍数为 34/23/18。考虑到公司在银行核心系统、渠道管理、开放银行等多个细分领域市场份额排名第一的领先地位，随着信创试点工作深化，行业竞争格局逐渐清晰，公司的核心业务系统、渠道管理解决方案、开放银行解决方案等有望进一步受益于市场的放量增长。同时未来公司将继续围绕 MB5.0 持续完善产品线，在风险、企业财资等领域持续发力，有望成为银行 IT 全产品线解决方案服务商，且金融软服在手订单充足，后续业绩持续增长具备支撑。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；信贷与资产负债等新产品线推进不及预期风险；政企与运营商收入增速不及预期风险

国产 CPU 及 DCU 领军企业，性能与生态共筑成长基石。 海光信息是国内稀缺的同时具备 CPU 及 DCU 产品的微处理器领军企业。CPU 产品方面，公司引进、吸收 AMD 公司的“Zen”微架构，为公司 CPU 产品性能打下良好基础，各项性能指标国内领先，同时兼容 x86指令集，生态优势显著，已广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。DCU 产品方面，公司 DCU 产品性能指标达到国际同类型高端产品水平，同时兼容“类 CUDA”架构，能够较好地适配国际主流商业计算软件和人工智能软件，可广泛应用于大数据处理、AI、商业计算等计算密集类应用领域。公司 CPU 与 DCU 产品亦可协同配合，为客户提供成熟生态体系的配套式解决方案。 信创产业持续推动服务器 CPU 国产化浪潮，公司在国产替代中具备显著优势。 需求侧：信创产业正以“2+8+N”的节奏快速发展，其中服务器、CPU 作为信创产业基础硬件板块的重要组成部分，国产替代进程有望加速。供给侧：公司作为国产 x86服务器 CPU 的代表性企业，生态优势在行业信创中有望得到充分发挥。 根据 IDC 数据，2022年 x86架构服务器市场规模占比达全部服务器市场的 90%，海光 CPU 系列产品兼容 x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，相较于华为鲲鹏、飞腾等国内 ARM 架构的服务器 CPU 厂商以及龙芯中科、申威等国内自研架构的服务器 CPU 厂商来说，有望在国产服务器替换及新增需求中获得相对更大的市场份额。 AI 大模型拉动算力需求快速增长，DCU 打开公司第二增长曲线。 在经历了浅层机器学习、深度机器学习等漫长的技术积累过程后，AI 新浪潮以2017年基于 Transformer 的预训练模型为起点，并在 2020年 GPT-3大模型发布后突破技术奇点。自 2022年以来 AIGC 实现技术和产业端的快速发展，GPT-3参数量达 1,750亿，GPT-4参数量有望达到万亿以上，这将极大地提升算力需求，助力算力芯片市场规模提升。公司 DCU 产品性能强劲，支持 FP64、FP32、FP16等精度训练与推理，生态相对成熟，有望充分受益于国内算力芯片需求提升及国产化进程。 盈利预测与投资建议：我们预测公司 2023-2025年归母净利润 10.4/14.5/20.7亿元，2023年 12月 14日收盘价对应 2023-2025年 168/121/85倍 P/E。我们认为公司作为 A 股稀缺 CPU+DCU 龙头标的，有望充分受益于信创快速发展和算力需求攀升，故可享受一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：研发进展不及预期，市场竞争加剧，“实体清单”供应链不确定性。

“滴水 OS”整车操作系统正式发布。2023年 11月 30日中科创达携手临港新片区倾力打造的整车操作系统——“滴水 OS”正式发布。“滴水 OS”整车操作系统是面向中央计算，支持多域跨域融合，融合 AI 大模型，基础软件、容器虚拟化、SDV 中间件等技术能力，构建的可伸缩，高算力的整车操作系统平台，同时集成汽车产业生态，为全球整车企业提供高安全性、大算力、可定制的整车操作系统创新产品、技术与解决方案。目前滴水 OS 1.0版本已经成功运行在了国内首款单SoC 舱驾一体的硬件环境里，赋能大模型上车，提供大模型情感交互、沉浸式 HMI、车内全场景视觉等座舱功能，同时可以支持自动泊车、L2++高速及城区智能驾驶功能。 广泛构建合作网络，壮大智能汽车发展生态。“滴水 OS”整车操作系统是中科创达联合高合汽车、广汽埃安、东风汽车、哪吒汽车、黑莓中国、安谋国际科技、火山引擎、地平线、亚马逊云科技、C2A security、TomTom 、阿嘉米斯、赛轮思、微芯科技、易特驰汽车、科比德软件、提雅智行、艾拉比智能科技等 18家企业和临港新片区共同打造，作为行业首发的整车操作系统产品，中科创达“滴水 OS”将秉承开放、融合、共赢的理念，与众多合作伙伴一起构建开放繁荣、可持续发展的生态圈。 全球研发总部落地上海，加速智能汽车产业创新。2023年，中科创达和中国（上海）自由贸易试验区临港新片区在智能汽车产业领域展开密切合作，于临港新片区设立了全球研发总部，布局整车操作系统基地。一方面, 上海自贸区及临港新片区充分发挥科技创新策源、产业协同集聚、技术创新场景等优势，为智能汽车产业提供了得天独厚的创新热土。另一方面，中科创达在操作系统技术、芯片合作生态、全球化客户渠道、千万级量产经验等方面具有深厚积淀。双方此番合作有望加速上海智能汽车产业发展进程。 盈利预测及估值：预计 2023-2025年公司收入分别为 61.4/74.9/94.9亿元，归母净利润分别为 8.9/11.5/14.9亿元，对应 EPS 为 1.93/2.50/3.24元。维持“买入”评级。 风险提示：智驾业务定点及项目落地进程不及预期，物联网/手机市场景气度不及预期，行业竞争加剧。

事件：新晨科技于2023年12月2日发布向特定对象发行A股的股票预案，本次向特定对象发行股票的发行对象不超过35名，发行数量不超过89,000,000股（含本数），募集资金总额预计不超过58,460.88万元（含本数），用于新一代银行数字化智能平台项目、智能化机场起降安全管理系统研发升级项目、研发中心建设项目及补充流动资金。本次发行完成后，将使得原有股东持股比例略有下降，但不会导致股本结构发生重大变化，不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。本次向特定对象发行股票，有利于公司适应产业发展趋势，实现公司发展战略。公司是以金融行业为核心，覆盖空管、政府机构及大中型国有企事业单位等行业的专业信息化解决方案与服务的供应商，提供软件开发、系统集成、专业技术服务等多层次的行业信息化服务。 在金融IT领域，当前在以IT架构转型与自主创新为主要驱动力的强劲推动下，国内银行业IT投入力度持续加大。根据赛迪顾问发布的数据，2021年国内银行业IT投入规模为2,319.08亿元，同比增长21.65%；在“十四五”时期，加快数字化转型将成为国内银行业实现高质量发展的主要路径，预计至2026年国内银行业IT投入规模将达到5,047.25亿元，2021-2026年均复合增长率约为16.83%。同时在空管领域，空管系统与新一代信息技术深度融合并加速实现自主可控。当前，在军、民航空域应用需求不断扩大、空中交通运行态势日益复杂的背景下，传统的陆基、区域分立式、运行粗放的空管系统已难以满足行业发展需要。将前沿信息技术与空管领域传统技术和设备深度融合，打造高度数字化、智能化和智慧化的空管系统，已成为行业重要的发展方向。公司作为国内少数同时为金融行业和空管行业提供专业化信息服务的供应商之一，此次定增及募投项目有助于适应产业发展趋势，实现公司竞争力提升。本次定增有助于公司巩固现有竞争优势，进一步提升公司的竞争力和行业地位，提高持续盈利能力，保证公司的可持续发展。本次向特定对象发行募集资金在扣除相关发行费用后，公司将用于新一代银行数字化智能平台项目、智能化机场起降安全管理系统研发升级项目、研发中心建设项目及补充流动资金。新一代银行数字化智能平台项目助推银行业数字化转型变革，促进银行业降本增效和服务能力提升，服务于公司发展战略，进一步提升核心竞争力。智能化机场起降安全管理系统研发升级项目高度契合“四强空管”政策导向，可深化公司在空管信息化领域的业务布局，提升核心竞争力和市场影响力。研发中心建设项目顺应金融业“数智化”大趋势，是公司重要战略布局的需要，可提升自主创新能力，实现公司可持续发展。投资建议：公司已在武汉、天津、成都、西安、长沙、合肥和沈阳成立了人才基地，做为公司的整体技术资源池，以缓解公司人力成本不断攀升的压力，软件开发业务和专业技术服务业务的毛利率从明年开始有望逐步复苏，明后年有望实现利润率的修复和较快增长。维持公司“增持”评级。风险提示：行业竞争加剧；军工和公安等非金融行业拓展不及预期；新技术应用进度不及预期。

Citrix退出中国，老客户或将面临众多问题。1）技术服务得不到兜底。随着Citrix退出中国区，对于老客户而言，在遇到疑难故障、日志分析等服务需求时，将难以找到充足的资源及时解决。2）Citrix无法继续扩容。对于新采购、老客户维保到期、老客户替换等时机，客户无法再采购Citrix产品。点位不够要扩容时必须选择新品牌。3）面临生态“兼容”难题。多因素认证、实时监控、安全等IT生态链，对于Citrix兼容性更新将缺失，导致用户无法正常使用。4）软件升级/补丁将失去支持。用户可能会面临更新限制、安全漏洞等问题，从而影响正常使用。 空缺补位，三大因素决定客户替代选择。1）成熟及能力领先的国产化厂商。本次Citrix的退市，也让用户感受到未来国产化的信息化建设是必然趋势，国产化厂商中市占率领先、成熟度较高的厂商有望因此受益。2）产品能力满足。Citrix退市之后，新的桌面云如果要顺利补位，需要有对标Citrix的产品能力，在同样的场景和需求下，功能和体验能达到一致或者更优表现。3）迁移与替换流程简便。由于需要替换新的桌面云使用场景，因此要求厂商提供平滑、低感知且高效的迁移方案。 为深信服或成为Citrix退出中国后客户首选。1）深信服桌面云最受市场认可。Citrix主打VDI架构，其客户群也主要是VDI架构，深信服已经连续多年蝉联IDCVDI桌面云中国市场第一，给客户提供更有价值的保障。2）Citrix场景契合。Citrix主打研发+3D设计场景，主要客群如金融、能源、交通、研发型企业等，非常关注安全能力，深信服桌面云的安全能力全面，满足该类客群的数据安全需求。3）与Citrix平滑迁移，基础能力完全对标。面对Citrix退场，如何实现老集群数据迁移成为关键，深信服提供了平滑的数据迁移能力，并且在两个桌面云并存时可实现同一平台登录两个桌面，最大程度降低客户迁移时受到的影响。 盈利预测及估值：公司作为网络安全龙头企业，预计2023年整体业绩逐步修复，降本增效下坚定看好公司未来成长。预计2023-2025年公司收入分别为82.4/97.9/124.2亿元，归母净利润分别为3.2/6.2/10.5亿元，对应EPS为0.77/1.48/2.51元。维持“买入”评级。 风险提示：公司转型不顺利、下游行业预算低于预期、行业竞争加剧等

WPS AI 登场开启公测，公司办公大模型商业化更进一步日前，金山办公正式宣布旗下具备大语言模型能力的人工智能办公应用 WPS AI 开启公测，AI 功能将面向全体用户陆续开放体验。目前 WPS AI 的功能覆盖了文字、演示和表格等几个方面：1）在文字上，使用该功能输入需求即可一键生成文字内容，还可以润色、续写、扩充篇幅等。2）在表格上，使用该功能直接和表格交互，WPS AI即可根据需求自动生成复杂公式。3）在演示上，只需要告诉 WPS AI 主题和页数，就会自动生成大纲，点击即可一键生成完整 PPT，兼顾效率和美观。WPS AI 的公测表明其面临正式的商业化落地越来越近，对标微软 Microsoft 365Copilot，未来有望为公司带来业绩增量。 对标 Microsoft 365Copilot，WPS AI 有望率先抢占国内 C 端市场据中国网报道，微软官方网站显示 Microsoft 365Copilot 人工智能插件将为 Word、Excel、PowerPoint 等应用添加生成式 AI 功能，但目前普通客户很难获得购买Copilot 的资格，而 WPS AI 此次公测则同时覆盖了个人用户，这也使得 WPS AI 成为首款面向个人用户提供 AI 书写函数公式能力的办公产品。 WPS AI 持续推进，公司能力边界进一步拓宽AIGC 浪潮下，办公软件能得到革命性升级，公司产品矩阵有望在 AI 赋能下深度受益，打开 B、C 端空间。公司定位大语言模型应用方，发布基于大语言模型的智能办公助手 WPS AI，锚定 AIGC、Copilot、Insight 三个战略方向发展，目前 WPS AI 已接入 WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档产品线。未来公司有望在云端推出 AI个人助手，即针对个人的定制化适用模型，同时在端侧部署本地模型直接完成推理，进一步拓宽 WPS AI 能力边界。 持续看好公司业务高成长性及经营品质，维持“买入”评级： 预 计 23-25年 公 司 分 别实 现 营 收 48.6/63.0/83.4亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别为14.6/18.7/24.9亿元，EPS 分别为 3.2/4.1/5.4元，维持“买入”评级。 风险提示： AI 技术落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧

新晨科技是以金融 IT 业务为核心，为政府机构及大中型国有企事业单位等机构提供信息化解决方案与服务的高新技术企业。公司深耕金融 IT 领域 20多年，业务涵盖软件开发、系统集成、专业技术规划服务等多个应用层次，着重为行业提供一站化信息技术服务。经过 20多年的积累，新晨科技在金融信息化领域已经拥有较高的知名度，尤其在电子渠道及渠道整合、支付结算、新一代中间业务、交易银行、云平台应用、数据交换等领域具有较强的竞争力。公司近年来毛利率相对较高的软件开发营收占比逐年上升，且拥有为公司提供稳定收入来源的核心客户。 金融信创持续推进，下游行业景气度高。公司全面受益于金融信创进程，在集成业务层面，公司于 2023年 8月初收到入围通知书，在中信银行股份有限公司通用基础设施集成商入围采购项目中被确定为排序第二的入围中标人，中标金额大约14.7亿元，为公司业绩提供了较强支撑；软件业务层面，公司的电子渠道及渠道整合云平台等解决方案也有望在信创的推进中承接更多的系统重构与适配商机。 CIPS 参与者不断增多，公司以国际结算为代表的产品与服务有望充分抓住发展机遇。近年来 CIPS 系统服务网络覆盖面正在稳步扩展，人民币跨境支付系统业务量保持增长，CIPS 的作用正随着中国对外经济交往的不断深化日益凸显。截至 2022年，CIPS 累计处理跨境人民币业务 440.04万笔，金额达 96.7万亿元，同比分别增长 31.68%和 21.48%。随着人民币国际地位的提升，CIPS 参与机构数量持续增加，越来越多国家的金融机构开始使用 CIPS 进行跨境资金结算。截至 2023年 9月，CIPS 系统共有参与者 1478家，其中直接参与者 101家，间接参与者 1377家。与截至 2022年 9月的参与者数量相比，直接参与者数量增长了 33%，间接参与者数量增长了 8%。公司的贸易融资结算系统是公司在金融行业核心业务层面的主要产品和解决方案，全面覆盖了国际结算的各项业务品种，提供外汇和人民币资金和清算的支持，且公司积极响应国家一带一路建设的号召，开拓海外业务。 在此背景下，公司的贸易融资结算方案有望充分受益，迎来发展机遇。 拓宽军工和公安等非金融行业业务，打开更多新技术应用空间。公司是国内少数同时为金融行业和军工行业提供专业化信息服务的供应商之一，是国内军航空管信息化数据信息服务领域的核心供应商，同时公司也是早期将大数据技术引入公安行业的领军企业之一。在新技术储备层面，新晨科技一直致力于区块链、大数据、人工智能等新技术领域的跟踪研究和应用推广，并在金融元宇宙、AIGC 等方面也加大了投入，在金融领域已经有大量的区块链落地应用实现。 毛利率明年开始有望恢复，费用率较稳定，净利率预计从明年开始回升。公司已在武汉、天津、成都、西安、长沙、合肥和沈阳成立了人才基地，做为公司的整体技术资源池，以缓解公司人力成本不断攀升的压力，软件开发业务和专业技术服务业务的毛利率从明年开始有望逐步复苏，明后年有望实现利润率的修复和较快增长。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；军工和公安等非金融行业拓展不及预期；新技术应用进度不及预期

事件：恒生电子于2023年10月26日发布三季报，前三季度营收43.7亿元，同比增长16.87%，归母净利润6.07亿元，同比增长5179.03%，扣非归母净利润5.4亿元，同比增长62.75%。单三季度收入15.4亿元，同比增长14.02%，归母净利润1.6亿元，同比增长49.47%，扣非归母净利润2.7亿元，同比增长23.35%。 三季度在去年增长高基数的前提下依然体现出了增长韧性。去年Q3公司收入同比增长26.4%，高于去年全年的收入增速，在此高基数下公司今年三季度收入依然增长14.02%，体现出公司业务增长的韧性。 前三季度公司各条业务线的增速情况基本延续上半年的态势。公司前三季度财富科技服务和资管科技服务条线增速低于整体收入增速，分别为11.92%和8.5%，数据服务业务与创新业务增速基本与整体收入增速持平；运营与机构科技服务、风险平台科技服务、银保金业务线收入增速分别为27.67%、23.97%、34.19%。 财富科技和资管科技产品线的增速放缓受到今年以来部分客户选择了合同打包，整体的合同签订速度有所延缓，以及新一代产品还处在推广期等因素，整体来看，公司的产品线布局广泛，有助于平滑个别产品线的影响。 成本费用增速低于收入增速，剪刀差效果明显。公司前三季度成本费用增速13.83%，其中单三季度成本费用同比增速10.53%，均低于收入增速。 公司多次回购彰显管理层信心。2023年6月28日、9月18日公司分别发布了以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告，分别以不低于人民币5000万元（含）且不超过人民币10000万元（含）、不低于人民币8000万元（含）且不超过人民币15000万元（含）的自有资金回购股份，充分体现了供公司对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可。 O45、UF3.0等新产品取得突破，看好公司后续持续稳定增长。今年9月公司的投资交易管理系统O45在华宝基金全面上线成功，O32正式下线，成为O45产品发展中的重要里程碑。目前，O45已经实现信创适配，将持续助力资管行业提升核心系统自主可控水平。10月19日公司发布了自主研发的UF3.0内存交易产品，实现了全栈自主创新，且采用恒生自研的内存数据库，替代传统关系型数据库，可突破交易性能瓶颈。新产品的突破将有助于公司帮助金融机构进一步提高自主可控水平。 盈利预测与估值：全年来看，公司有望完成18%的收入增长目标，同时成本费用增速预计低于18%，延续前三季度的良好费控成效，剪刀差效果持续体现。预计2023-2025年公司收入76.9/90.9/107.4亿元，归母净利润18/22/28亿元，当前股价对应PE为33/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新产品推广周期较长；公允价值变动损益波动。

事件： 标题公司发布2022年度及2023年一季度报告，2022年公司实现营收6.0亿元，YoY-2.9%；实现归母净利润630.2万元，YoY-96.5%；2023Q1实现营收1.2亿元，YoY+34%，实现归母净利润-1767万元，同比增长10.4%。 点评： 业绩符合预期，23Q1海外复苏显著。22年受疫情影响，在商业和教育领域拜访受限及下游客户采购预算缩减的影响下，订单落地节奏延缓。 23Q1海外团队及经销商业务拓展效果显著，境外业务YoY达83.5%；国内商业市场（YoY+23.68%）大客户初见成效，教育市场（YoY+28.08%）随着学校拜访受限缓解逐渐恢复正常。 刚性费用致利润承压，大客户战略成果显著。2022年销售/管理/研发费用率分别为57.2%/10.5%/48.1%，同比分别+14.1/+1.5/+15.3pcts。2022年新增员工416人，同比增长31.8%，人均薪酬同比增长15.9%。费用端刚性对公司利润产生扰动。境内商业方面，新建大客户事业部及重点省市地区性业务团队，目前已与中交集团、中国宝武钢铁集团、京东方集团、中国石油天然气集团、中国南方电网公司等行业标杆客户达成合作； 在境外业务方面，通过组建本地化团队来提高公司海外业务覆盖能力及渠道生态网络。 “自主可控”构造竞争壁垒，“生态建设”助力垂直场景持续扩增。公司坚定All-in-One CAx战略，拥有自主二维CAD、三维CAD/CAM和CAE产品及相关核心技术，围绕“CAx云化”+“适配”构造核心竞争壁垒。在生态建设方面，公司不断扩展垂直领域覆盖面，公司与苏交科共同出资建立合资公司，开展国产市政交通领域三维BIM业务，同时，公司收购北京博超，布局国家电力电网系统。 盈利预测与投资建议：我们认为，公司渠道建设已初步完成，随着下游需求及业务拓展的恢复，全面下沉本地市场及聚焦大客户的发展战略成果将逐步显现，利润端有望持续释放。我们预计公司2023-2025年营业收入为8.0/10.7/13.8亿元（23-24年前值为9.3/12.1亿元），归母净利润为1.4/2.3/3.2亿元（23-24年前值为2/2.6亿元），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；境外业务拓展及产品研发不及预期等。