2019Q1业绩增长11.02%,符合预期 公司发布19年一季报,2019Q1实现营收18.65亿元/yoy+13.87%,实现归母净利润1.74亿元/+11.02%,符合预期。公司由空分设备制造商逐步转型气体项目运营商,转型阶段性成果卓著,工业气体业务大格局已然成型,空分设备和气体业务两翼齐飞,经营活动现金流充沛,经营状况持续改善,资产负债率逐步降低。我们维持此前盈利预测,预计公司19~21年EPS分别为0.82、0.90、0.98元,维持“增持”评级。 经营状况持续改善,应收账款回款良好,资产负债率稳步下降 据公司19年一季报,2019Q1经营活动现金流净额为2.64亿元/yoy-31.48%,显著高于归母净利润,主要系公司在2010-2012年集中签订的长协供气项目现已逐步进入稳定运行阶段,气体投资杠杆持续减小。 公司现金流循环逐步优化,稳定运行的项目现金流有望支持集中供气项目持续扩大。2016年起公司资产负债率逐年降低,自2016年的62.34%降至2019Q1的48.14%。公司经营状况持续改善,资产减值损失冲回3313万元,主要系应收账款回收状况好转,账龄结构改善。 空分设备订单饱满,工业气体成长空间广阔 据公司年报,2017-2018年公司分别获得空分设备及石化设备订单38.17亿元和45.47亿元,有望支持未来两年空分设备收入增长。公司公告显示,公司有5个共计340000m3/h的在建集中供气项目,公司集中供气业务有望持续扩大。 三月PMI重回景气区间,气体价格回暖,零售气体业务或成业绩新增长点 据国家统计局,2019年3月官方制造业PMI为50.5,重回景气区间。一季度规模以上工业增加值同比增长6.5%,比去年四季度回升0.8pp,比去年全年回升0.3pp。据卓创资讯,3月液氮和液氧价格如期回升,环比分别提升10%和22%。我们认为,化工、冶金行业利润水平提升,传统下游行业景气向上;半导体材料市场扩大、LCD面板需求上升和大尺寸面板产能扩张等新兴行业需求向上,两因素或共同拉动气体需求释放,气体需求向上也将带动气体价格向上,零售气体业务有望量价双升,或成新增长点。 空分设备+工业气体双轮驱动,维持“增持”评级 公司空分设备处于上行周期,设备制造板块订单饱满,气体业务成长空间广阔,总体良好发展态势符合我们预期。维持盈利预测,预计公司19~21年分别实现归母净利润7.94、8.65、9.45亿元,对应EPS分别为0.82、0.90、0.98元,PE为16.05、14.74、13.50倍。参照可比上市公司平均PE21.74x,考虑到制造业实质回暖仍需数据进一步验证,我们保守提高公司2019年PE目标估值至18~21x(前值15-18x),对应合理股价区间为14.82~17.29元。 风险提示:化工、冶金行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;公司进入半导体等新兴下游领域进程不及预期。

业绩符合预期,盈利能力持续提升 公司发布2018年报及19Q1报,2018年实现营业收入42.11亿元/+51%,归母净利润8.37亿元/yoy+119%,扣非净利润7.47亿元/+106%;19Q1实现营业收入15.69亿元/+62%,归母净利润3.26亿元/+108%,扣非净利润3.49亿元/+99%。公司液压油缸产品力突出,泵阀逐步由小挖向中大挖批量配套,并已进入非挖机领域。高品质和低成本战略见成效,公司盈利能力有望持续提升。预计19-21年EPS为1.42/1.65/1.90元,PE为22/19/16倍,维持“增持”评级。 挖机油缸实现高速增长,非标油缸稳定增长 2018年,挖机油缸收入18.11亿元/+57%,销量41.35万只/+51%,市占率超过50%。19Q1挖机油缸产品收入同比增长55%。公司挖机油缸产品受益于:1)挖机行业销量的强劲增长,2018年增长45%,19Q1增长24.5%(工程机械行业协会数据);2)客户市场份额的持续提升,国产挖机品牌2018年市占率为56.2%,19Q1市占率为60.5%(工程机械行业协会数据)。2018年非标油缸收入11.44亿元/+10%,销量14.37万只/+13%;其中,起重机油缸收入5.97亿元/+214%,供应行业内一线客户;盾构机油缸收入3.44亿元,突破日本市场。19Q1非标油缸收入同比增长23%。 小挖泵阀实现批量配套,积极拓展中大挖与非标领域 2018年,液压泵阀收入4.79亿元/+92%。第二代15T以下挖机主控泵阀实现在国内主流主机厂的批量配套,中大挖泵阀在18年末开始批量配套,6~50T级挖机回转马达进入装机验证。公司积极开拓非挖机领域泵阀市场,已进入汽车吊、泵车、高空作业车领域。19Q1子公司液压科技收入同比增长204%,液压科技、上海立新、铸造分公司均实现扭亏为盈。 毛利率持续提升,费用率继续下降,盈利能力大幅提升 来自于规模效应、产品结构优化、费用率下降的影响,2018年公司净利率为19.88%/+6.25pct,19Q1净利率为20.83%/+4.67pct;2018年综合毛利率36.58%/+3.76pct,19Q1综合毛利率34.78%/+0.8pct。销售费用率2.73%,管理费用率5.06%,均处于历史底部。 上调盈利预测,维持“增持”评级 考虑到公司产品的规模效应与结构优化,盈利能力有望提升,上调19-20年盈利预测。预计2019-21年营业收入为55.12/62.49/70.09亿元,归母净利润为12.54/14.59/16.72亿元(19-20年分别上调17%/16%),EPS为1.42/1.65/1.90元,PE为22/19/16倍。我们认为2019年挖掘机行业销量将维持高位运行,国产品牌市场占有率提升有利于公司挖机油缸的增长,液压系统产能逐步释放带动公司市占率提升。可比公司2019年PE中位数为27倍。给予公司2019年目标价36.97~39.81元,对应2019年PE为26~28倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,房地产和基建投资大幅下滑。

2018营收17.08亿元/yoy+49.89%,归母净利润4.80亿元/yoy+69.69% 公司发布年报:2018年营收17.08亿元/yoy+49.89%,归母净利润4.80亿元/yoy+69.69%,略低于此前业绩预增公告数据。Q1-Q4营收分别为3.11亿/yoy+22.92%、4.74亿/yoy+58.00%、5.40亿/yoy+72.52%、3.82亿/yoy+39.93%,归母净利润0.70亿/yoy+4.48%、1.35亿/yoy+64.63%、1.91亿/yoy+144.87%、0.84亿/yoy+50.00%,全年毛利率41.52%,净利率28.14%,同比增13.19pct。营收及归母净利润增长系积极开拓新客户和加大海外市场布局。预计公司2019-2021年EPS分别为2.70/3.73/4.65元。 高空作业平台普及度提升,国内租赁市场发展迅速 随着近几年来国内人口红利的消退以及对施工的安全与效率的重视,高空作业平台的应用领域正逐渐扩大,目前已由厂房场馆建造延伸到了基础设施建设等领域。租赁是用户使用设备的主要方式,近年来国内高空作业平台租赁市场发展迅速,具体表现为租赁规模的扩大与产品结构的优化,目前国内租赁公司产品结构以剪叉式为主,臂式产品的需求也逐步增加。 盈利水平维持高位,稳居国内高空作业平台行业领先地位 公司总体毛利率自2013年以来一直维持在40%以上,2018年毛利率达41.52%,臂式/剪叉式/桅柱式产品毛利率分别为34.58%/40.93%/41.69%,年度销量548/22,173/4,458台,同比提升98.55%、69.95%、12.80%,其中臂式产品销量大幅提升的原因系市场需求增加,剪叉式产品销量增长原因系销售渠道拓展与租赁需求增加。 海内外市场销售迅速增长,技术创新推动产能持续释放 公司产品已成功进入美/德/日三大高端主流市场,产品远销全球80多个国家和地区,2018年公司海外销售9.25亿元/yoy+30.18%。公司租赁商覆盖率保持全国首位,在报告期内与宏信达成战略协议,成为剪叉设备采购第一中标人,2018年公司境内营收7.16亿元/yoy+84.23%。公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”现已完成主要厂房的建设工作,目前正处于建设末期和设备采购阶段。项目投产后可新增3,200台大型智能高空作业平台,能有效提升臂式产能。 高空作业平台龙头企业,维持“增持”评级 根据公司2018年报最近财务数据及行业增速预判调整盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润为6.70亿元/9.24亿元/11.53亿元,同比增长率为39.40%、37.92%、24.78%(2019-2020年前值为6.79/8.81亿元)。对应EPS为2.70/3.73/4.65元(2019-2020年前值为2.74/3.56元)。考虑到高空作业平台行业是工程机械子行业中成长性较高的行业,参考可比公司Wind一致预测2019年PE估值均值为23.52,又考虑到公司主营业务都是高空作业平台,未来三年行业增速较高,给予2019年PE估值30~32x,对应目标价81.00~86.40元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场存在较大压力,扩张不及预期,行业需求增速低于预期。

业绩快速成长,符合预期 2018年公司实现营业收入5.05亿元/yoy+35.1%;归母净利润1.8亿元/yoy+32.4%;EPS为2.06元,拟10派4.62元。公司是智能巡检机器人龙头,新产品带电作业机器人填补国内空白,受益建设泛在电力物联网,智能巡检机器人有望渗透率快速提升,我们预计公司2019~2021年EPS为2.75/3.77/5.13元,PE为23.2/17.0/12.5倍。参考机器人自动化以及电力自动化行业2019年35倍的平均PE估值,维持公司目标价82.5~99.0元/股,维持“买入”评级。 机器人毛利率维持稳定,综合毛利率下降主要由于产品结构变化 2018年公司综合毛利率61.55%,同比减少5.67个百分点,其中,公司机器人(含智能化配套改造)业务毛利率63.41%同比减少4.46个百分点,主要由于客户扩大了一机多站的应用范围,低毛利率的智能化配套改造业务占比提升,机器人毛利率保持稳定。 建设泛在电力物联网,智能巡检机器人有望渗透率快速提升 2018年公司新接订单7亿,年底在手订单4.6亿/yoy+36%。2018年底尚未履行的在手订单中,机器人产品订单4.2亿元,对应机器人产品数量为592台,均价超过70万/台。智能巡检机器人是泛在电力物联网建设中电网运行环境监测的主要手段之一,我们的深度报告《巡检机器人优势企业,服务电力物联网》里测算市场需求640~800亿,目前变电站智能巡检机器人渗透率不足7%,配电站渗透率不足1%,预计未来几年渗透率将快速提升,公司订单有望保持快速成长。 不断加大研发投入提升研发能力,新产品推陈出新 2018年,公司研发费用4627万元/yoy+32.15%,占营业收入的9.16%;研发人员132名/yoy+60%,占公司员工总数的37.5%;为提升整体研发水平,公司在深圳、香港、美国分别筹备设立技术研发中心,全面搭建研发平台,开展技术创新研发及技术引进;不断开展新的产品技术研发,推出室外带电作业机器人、消防机器人、物流机器人、隧道智能灭火机器人等产品,产品线进一步丰富。带电作业机器人进入国内首个泛在电力物联网实验室,填补国内空白2018年公司发布带电作业机器人新产品,2019年公司的带电作业机器人进入国内首个泛在电力物联网实验室,实现0到1的突破,先发优势已经确立。我们的报告《带电作业机器人:为泛在电力物联网提供基础支持》测算国内带电作业机器人市场需求200~300亿,由于技术壁垒较高,亿嘉和是目前国内第一家也是唯一一家可提供商业化产品的公司,未来公司将继续投入资源推进该产品的升级完善。 维持盈利预测及“买入”评级 维持公司2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,2019~2021年公司营业收入8.69/12.17/16.55亿元,归母净利润为2.7/3.7/5.0亿元,EPS为2.75/3.77/5.13元,PE为23.2/17.0/12.5倍。参考行业2019年35倍的平均PE,维持公司目标价82.5~99.0元/股,对应PE为30~36倍,维持“买入”评级。 风险提示:业务跨区域拓展进度不及预期;竞争加剧导致毛利率下滑。

一季度三一挖机累计销量增长52%,增速大幅超越行业 2019年一季度,挖掘机行业累计实现销量74779台/yoy+24.5%,三一重工挖机累计销量19529台/yoy+52.3%,市场占有率提升至26.2%,较2018年底提升3个百分点,市场竞争能力持续提升。从2018年年报来看,公司盈利能力行业领先,现金流创历史新高,资产质量优化,随着基建投资增速逐渐回升,我们认为行业整体估值有修复空间。预计公司2019~2021年EPS分别为1.09/1.29/1.52元,目标股价为14.7~16.33元,对应2019年PE为13.5~15倍,维持“买入”评级。 2018年挖掘机、混凝土机械、桩工机械行业市场占有率行业第一 2018年三一重工实现营业收入558.22亿元/yoy+25.4%;归属于母公司的净利润61.16亿元/yoy+192.3%,经营活动产生的现金流量净额105.27亿元/yoy+22.9%。公司挖掘机械销售收入192.47亿元/yoy+40.8%,连续8年国内市场占有率第一;混凝土机械实现销售收入169.64亿元/yoy+34.64%,稳居全球第一品牌。起重机械销售收入93.47亿元/yoy+78.26%;桩工机械销售收入46.91亿元/yoy+61.0%。2018年海外销售收入136.27亿元/yoy+17.29%。 盈利能力大幅提升 2018年公司ROE达到19.43%,同比提升11个百分点,综合毛利率30.62%,同比提升0.5个百分点;期间费用费率为11.87%,较2017年大幅下降6.16个百分点,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较2017年分别下降2.03、0.93、3.2个百分点;销售净利率为11.0%,同比提升5.5个百分点。 经营性现金流再创历史新高,经营质量改善 公司经营活动净现金流105.27亿元/yoy+22.91%,再创历史新高。2018年公司应收账款账面余额201.33亿元,在公司收入大幅增长的情况下,有效控制了应收账款的规模,坏账计提准备25.5亿元,坏账计提率12.7%,2018年公司发生坏账损失10亿元,整体公司资产减值损失10.95亿元,逾期货款大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平;表外或有事项2018余额为156.35亿元,风险敞口占营业收入的比例64.1%,继续下降。我们认为过去几年激进销售带来的风险基本已经出清。 维持“买入”评级 一季度工程机械行业销量超预期,三一市场占有率提升速度超预期,我们上调公司的盈利预测,预计2019~2021年EPS分别为1.09/1.29/1.52元(2019/2020年分别上调13.5%/10%),PE为12.7/10.7/9.07。2019年国内同行业可比公司平均PE为13.1倍。国际龙头CAT为11.98倍。随着2019年基建增速逐渐回升,压制工程机械行业估值的因素将有所好转,我们认为行业整体估值有修复空间,上调目标股价为14.7~16.33元,对应2019年PE为13.5~15倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;应收账款累计带来的资产减值损失对当期净利润的影响。

年业绩符合预期,关注19年技术迭代新机遇 公司发布2018年报,全年实现营业收入14.93亿元/+20.1%,归母净利润3.06亿元/+20.5%,预告19Q1归母净利润为0.87~1.01亿元/+15.7%~35.2%,业绩符合预期。2018年光伏电池设备收入稳步增长,盈利能力稳定。预收款与存货大幅增长,预示着充足的在手订单。建议关注2019年新型电池技术迭代,国产设备或将迎来新机遇。预计公司19-21年EPS为1.27/1.55/1.70元,PE为27/22/20倍,维持“增持”评级。 光伏电池设备稳步增长,盈利能力稳定 2018年公司细分产品收入均保持稳定增长,其中,半导体掺杂沉积光伏设备(PECVD/扩散炉)收入为8.38亿元/+16.2%,湿法工艺设备(清洗/刻蚀/制绒)收入为3.83亿元/+16.2%,自动化设备收入1.84亿元/+14.0%。公司综合毛利率为40.1%/+0.5pct,得益于自动化设备与配件毛利率的上升,但半导体掺杂沉积/湿法工艺设备毛利率分别下降0.4/1.5pct。公司净利率为20.5%/+0.07pct,盈利能力相对稳定。 预收款与存货大幅增长,在手订单充足 2018年末公司预收款项为14.93亿元/+25%,其中账龄1年以内合计13.22亿元/+67%。参考公司结算模式,我们预计,公司待发货订单规模同比大幅上升。18年末公司存货净额为20.87亿元/+54%,其中发出商品为18.05亿元/+77%。公司订单验收周期通常为6-9个月,我们预计,发出商品所对应订单中,大部分有望在19年完成验收和确认收入。 关注新型电池技术迭代,或将催生新的设备需求 目前光伏电池片新技术路线中,N型Topcon电池(侧重效率提升)和HIT/HJT电池(成本与效率兼顾)的关注度较高,部分企业已开始电池量产,但其生产成本较PERC仍存在较大差距。HIT电池的成本中,工艺设备成本仍有较大的下降空间,我们看好国产设备未来在该领域的成长潜力。公司以以高效率、高产能和智能化为研发方向,积极应对行业技术变化。2016-18年公司研发投入合计1.89亿元,包括在HIT领域布局制绒清洗设备、Topcon领域布局钝化设备。 盈利预测微调,维持“增持”评级 考虑到公司订单交付进度、研发投入以及新增产能折旧影响,小幅调整19-20年盈利预测。预计公司19-21年营业收入为20.10/24.12/26.53亿元,归母净利润为4.08/4.95/5.45亿元,EPS为1.27/1.55/1.70元(19/20年分别调整-2.2%/-5.3%),PE为27/22/20倍。可比公司2019年平均PE估值为29倍。公司引领光伏电池设备国产化,市场份额领先,受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,稳健成长可期。给予公司2019年29~31倍PE估值,对应目标价36.94~39.49元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险。

2018年业绩增长105.39%,空分设备和气体业务两翼齐飞 公司发布18年年报,2018年实现营收79.01亿元/yoy+22.47%,其中空分设备28.40亿元/yoy+52.53%,气体销售44.64亿元/yoy+14.12%。公司实现归母净利润7.41亿元/+105.39%,基本符合我们此前预期。公司由空分设备制造商逐步转型气体项目运营商,转型阶段性成果卓著,工业气体业务大格局已然成型,空分设备和气体业务两翼齐飞,营业收入和净利润均实现历史新高,经营活动现金流充沛。我们维持此前盈利预测,预计公司19~21年EPS分别为0.82、0.90、0.98元,维持“增持”评级。 经营状况持续改善,经营活动现金流充沛,资产负债率下降 据公司年报,2018年经营活动现金流净额为12.82亿元/yoy+50.65%。2016年起,资产负债率逐年降低,自2016年的62.34%降至2018年底的49.66%,公司经营活动现金流增幅显著,主要系公司在2010-2012年集中签订长协供气项目逐步进入稳定运行阶段,气体投资杠杆持续减小,毛利率同比上升2.07 pp。公司经营状况持续改善,应收账款净值同比下降1.43pp,账龄在两年以上的应收账款同比下降28.59pp,账龄结构改善致坏账损失冲回5882万元。 空分设备订单饱满,石化设备合同取得重大突破 据公司年报,2018年公司共获得空分设备及石化设备订单45.47亿元,同比增长16.95%,有望支持未来两年空分设备收入增长。2018年内公司成功中标了大唐阜新、克旗两个国内规模最大、最具标志性意义的CO深冷分离装置合同和卫星石化乙烷脱氢制乙烯深冷分离装置合同,巩固了公司在国内石化装备研制方面的领先地位。 下游行业回暖带动气体需求上升,零售气体业务有望量价双升 据公司年报,2018年气体业务毛利率同比提升2.84 pp,主要系零售市场需求旺盛,量价均有显著提升。我们认为,一方面,化工、冶金行业利润水平提升,传统下游行业景气向上;另一方面,半导体材料市场扩大、LCD 面板需求上升和大尺寸面板产能扩张等新兴行业需求向上。双轮驱动或拉动气体需求释放,气体需求向上也将带动气体价格向上,零售气体业务有望量价双升,或成公司业绩新的增长点。 空分设备+工业气体双重优势建立,维持“增持”评级 公司空分设备处于上行周期,气体业务成长空间广阔。2018年公司零售气体销售量和营业收入同比均有显著提升,设备制造板块订单饱满,总体呈现良好发展态势。 维持盈利预测,预计公司19~21年分别实现归母净利润7.94、8.65、9.45亿元,对应EPS分别为0.82、0.90、0.98元,PE为14.63、13.43、12.29倍。参照可比上市公司平均PE21.48x,我们维持公司2019年PE目标估值15~18x,对应合理股价区间为12.35~14.81元。 风险提示:化工、冶金行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;公司进入半导体等新兴下游领域进程不及预期。

2018营收41.52亿元/+48.98%, 归母净利润4.54亿元/+40.18% 公司发布年报:2018年营收41.52亿元/yoy+48.98%,Q1-Q4营收分别为10.70亿元/yoy+48.97%、9.81亿元/yoy+47.74%、11.76亿元/yoy+60.37%、9.25亿元/yoy+37.78%,全年毛利率28.08%,归母净利4.5亿元/yoy+40.18%,略低于预期。营收及归母净利增长系:1)缝制机械行业保持增长;2)椒江厂区投入使用,自动化生产线推动产能提高;3)受成本、汇率以及产业结构影响,工业缝纫机和裁床毛利率分别降低1.97和4.75个百分点。预计公司2019-2021年EPS分别为1.97、2.47、3.03元。 缝制机械行业2018年度产销保持中速增长,公司增幅超行业平均 1-11月行业百家整机生产企业共生产缝制机械产品690.61万台/yoy+17.23%,销售缝制机械产品655.59万台/yoy+12.42%,行业整体销售保持中速增长势头。2018年全年公司产品产销量同比增幅均超40%,显著高于行业平均。 限制性股票激励计划发布,第二期员工持股计划拟实施 公司2018年发布限制性股票激励计划,以16.45元/股的价格授予管理层168万股限制性股票,占股本总额0.55%,并设立了“双目标”考核标准:高目标2018-2020年净利润增速45%/110%/205%(以2017为基准,下同),营收增速47%/98%/168%,解锁比例40%/30%/30%;低目标净利润增速45%/81%/136%,营收增速47%/76%/121%,解锁比例40%/23%/22%。公司还拟实施第二期员工持股计划,涉及股票159万股,占股本总额0.52%,相比第一期规模减小(第一期794万股,占比3.84%)。 以并购完善产业链布局,以投资促进智能化转型 2018年公司以并购方式间接持有Finver100%股权、VBM80%股权和VINCO100%股权,直接持有安徽杰羽51%的股份,产业链进一步囊括牛仔服装自动化和制鞋设备。2018年内公司的披露公告显示拟将在台州湾投资约56亿元人民币,先后征用土地210亩和805亩用以建设智能高端缝制装备制造基地,预计项目在2023年建成后将实现年产量智能缝纫机200万台、智能特种缝纫机10万台、智能缝制单元1台、智能装备自动线100条,总产值约90亿元。 工业缝纫机龙头企业,维持“增持”评级 随着公司产能释放及布局产业链的完善,公司有望继续保持中高速增长,调高盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润6.07/7.61/9.31亿元 (2019-2020年前值5.72/6.84亿元),同比增长33.63%、25.31%、22.36%,对应EPS为1.97/2.47/3.03元(2019-2020年前值1.87/2.24元),行业整体销售保持中速增长势头,同时考虑到公司龙头地位显著,参考可比公司2019年增速及24.19倍的可比公司2019PE估值均值,给予公司2019年PE估值至25-27x,目标价49.25-53.19元,维持“增持”评级。 风险提示:海外主要市场经济增速放缓,汇率波动风险,市场竞争加剧。

Q4利润率大幅改善,未来有望受益于新能源全球化 公司2018年实现营收38.9亿元/+79%,归母净利润7.42亿元/+38%,扣非净利润8.21亿元/+60%,扣非后业绩符合预期。Q4利润率大幅改善,结合预收款及存货判断,在手订单充足。新能源全球化叠加补贴退坡,龙头设备公司或率先受益。公司预告19Q1盈利为1.73~2.25亿元/+0~30%。调整盈利预测,预计19-21年EPS为1.20/1.60/1.82元,对应PE为31/23/20x。 锂电设备收入增长89%,Q4利润率环比大幅改善 2018全年锂电设备收入34.4亿元/+89%,毛利率38.7%,同比小幅下滑,但Q4已出现改善。Q4单季度营业收入11.9亿元/+5.8%,归母净利润1.95亿元/-24.5%,扣非净利润约为2.80亿元/+10.8%,毛利率43.7%,为17Q2以来最高水平。泰坦全年收入12.9亿元,净利率达到31%。 新能源全球化叠加补贴退坡,龙头设备公司强者恒强 国内外大型车企推动新能源车全球化进程,动力电池扩产前景乐观。国内新能源车补贴继续退坡,降本增效需求向设备传导。公司是国内锂电设备龙头,产品竞争力突出,与CATL/比亚迪/特斯拉/松下/LG等国内外一线客户合作,或将显著受益。公司拟发行可转债10亿元,用于产能扩建、研发升级与补充流动资金,积极应对行业发展新方向与潜在的资金压力。 结合预收与存货判断,在手订单依然充足 2018年末,公司预收款为12.45亿元,与9月末持平,我们预计Q4当季新签订单量与验收订单体量相当。存货为24.13亿元(母公司存货为18.77亿元),规模较9月末小幅上升,其中发出商品12.07亿元,有望在19年内确认收入。根据锂电设备行业销售模式判断,公司在手订单依然充足。 应收票据维持高位,经营性现金流持续改善 2018年末,公司应收账款/应收票据分别为7.1亿元/17.32亿元,相比9月末分别下降0.32亿元/上升3.15亿元,应收账款周转率同比与环比小幅改善。公司全年经营性现金净流出0.48亿元,Q4单季度经营性现金净流入4.56亿元,同比与环比均大幅改善,符合我们的判断。行业现金流压力加大,我们预计公司经营性应收或仍将维持高位。 考虑补贴退坡与业绩奖励影响,调整盈利预测 考虑到新能源补贴退坡和泰坦超额业绩奖励,我们预计公司2019-21年营业收入为50.6/60.7/66.8亿元,归母净利润为10.6/14.1/16.0亿元,对应EPS为1.20/1.60/1.82元(19-20年前值为1.41/1.85元),PE为31/23/20x。可比公司2019年PE均值29倍,公司作为锂电设备龙头,或率先受益于新能源车的全球化发展,有望享受一定估值溢价。目标价38.49~40.89元,对应19年PE32~34倍。维持“买入”评级。 风险提示:动力电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账;首发解禁的流动性影响。

起重机行业龙头,2019年业绩弹性大 2019年我们对工程机械行业需求不悲观,子行业中,相对后周期的起重机和混凝土收入弹性更大。徐工机械是起重机行业龙头,起重机业务收入占比接近一半。随着历史遗留问题出清,2019年公司盈利能力持续提升,现金流充沛,资产质量优化,微观经营层面将显著改善。我们预计2018~2020年,EPS分别为0.26、0.40、0.48元,PE为17.4、11.39、9.4倍,2019年PB为1.28倍。我们给予2019年目标PE12~15倍,对应股价为5.16~6.45元,给予“买入”评级。 工程机械行业:2019年需求不悲观,起重机和混凝土收入弹性大 2018年工程机械行业销量超预期,起重机行业销量32318台/YOY+58.5%;挖掘机行业销量20万台/YOY+44%。我们对2019年工程机械行业需求不悲观,根据模型测算,在中性假设下,2019年基建投资增长10%、房地产投资增长2%,挖掘机行业销量增速为5.7%。汽车起重机和混凝土机械周期晚于挖掘机行业,且受到排放升级政策的限制,存量更新的需求更为刚性,我们判断起重机和混凝土机械的增速大概率会继续快于挖掘机行业。 徐工机械:资产质量优化,盈利能力持续回升 2018年前三季度,公司综合毛利率18.4%,随着历史遗留问题出清,销售规模的上升,原材料成本压力下降,公司综合毛利率在2019年有大幅改善的空间;公司经营性现金流入创历史新高,销售商品和劳务获得的现金220.2亿元,经营性现金流净额为30.5亿元。应收和存货等历史遗留问题基本出清,风险敞口缩小。 徐工集团入选国企混改双百企业 徐工集团是中国工程机械行业规模最大、产品品种与系列最齐全、最具竞争力和影响力的大型企业集团之一,营业收入由成立时的3.86亿元发展到2012年突破1000亿元,2018年收入规模超过700亿元。集团拥有徐工机械、徐工挖机、矿山机械、混凝土机械、回转支撑、桥箱公司、广联租赁等资产。徐工机械是徐工集团唯一的上市公司平台。徐工集团工程机械有限公司(徐工集团)被纳入江苏省第一批混改试点企业名单,集团混改将有利于优化资本结构,有利于集团优势资产的资本化,进一步激发企业活力。 盈利估值双击,给予“买入”评级 我们预计2018~2020年公司收入分别为466、565、650亿元,归母净利润为20.4、31.1、37.7亿元,EPS分别为0.26、0.40、0.48元,PE为17.4、11.39、9.4倍,2019年PB为1.28倍。2019年国内3大主机厂平均PE为12.4倍,国际龙头卡特彼勒2019年PE为10.8倍。随着2019年基建增速逐渐回升,压制工程机械行业估值的因素将有所好转,我们认为行业整体估值有修复空间,参考国内外同行业公司的估值水平,我们给予目标股价为5.16~6.45元,对应2019年PE为12~15倍,给予“买入”评级。 风险提示:基建增速未如期反弹,地产投资持续下滑,进出口贸易形势不佳,国内经济下行超预期。行业竞争环境恶化,价格战大范围爆发。

受让广西盛隆空分在建项目并签署长期供气协议,气体项目再下一城 公司发布公告,拟受让广西盛隆二期2套40000m3/h 空分在建项目,受让完成后继续进行项目建设,并与广西盛隆签署长期供气协议。为顺利推进二期两套40000m3/h 空分项目建设,公司拟对100%控股子公司广西杭氧增资1.4亿元,增资后广西杭氧注册资本增加至3.1亿元。公司气体项目再下一城。公司由空分设备制造商逐步转型气体项目运营商,工业气体业务大格局已然成型,未来有望持续扩大气体业务规模。我们维持盈利预测,预计公司18~20年EPS分别为0.78、0.82、0.90元,维持“增持”评级。 项目预计今年年中投产,公司气体运营服务对客户具有一定粘性 据公司公告,广西盛隆是广西杭氧一期项目的供气用户,于2012年3月与公司签订新建80000m3/h空分项目并供气的合同。广西盛隆二期2套40000m3/h在建空分项目由EPC 工程总承包转变为公司气体投资项目,并继续由广西杭氧来实施供气,该长协的签订体现了公司的空分、工程、气体运营一站式服务对客户具有一定粘性。广西盛隆项目预计投产时间为2019 年7 月底。 经营活动现金流充沛,有望支持集中供气项目持续扩大规模 据公司公告,公司2017年经营活动现金流为8.5亿,同比增长100.69%,2018年前三季度经营活动现金流为7.6亿,同比增长44.71%。2017年前经营活动现金流较小且波动较大,主要由于公司在2010-2012年间陆续签订17个长期供气协议,占已经签订的集中供气协议的63%,因此之后几年资本开支较大,资产负债率较高。随着大量项目逐步稳定运行,可以提供稳定现金流,公司资产负债率自2016年起逐年降低,截止2018年9月30日资产负债率为51.85%,低于2010年底的53.81%。公司现金流循环逐步优化,稳定运行的项目现金流有望支持集中供气项目持续扩大。 气体业务规模有望持续扩大,维持“增持”评级 据业绩快报,2018年公司零售气体销售量和营业收入同比均有显著提升,设备制造板块总体呈现良好发展态势。公司空分设备处于上行周期,气体业务成长空间广阔。我们维持盈利预测,预计公司18~20年分别实现归母净利润7.52、7.94、8.65亿元,对应PE为14.60、13.83、12.69倍。19年三家可比上市公司平均PE为20.01倍,我们维持公司2019年PE目标估值15~18倍,对应合理股价区间为12.35~14.81元。 风险提示:化工、冶金行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;公司进入半导体等新兴下游领域进程不及预期。

双主业商业模式差异明显,定量分析有望分业务多维度拆解业绩和估值 杭氧股份的业务条线相对清晰,我们以合理的假设和逻辑推演出杭氧股份在现今时点上,中性假设下,较为合理的股票市值约为126亿元,对应股价为13.10元。我们上调盈利预测,预计公司18~20年EPS分别为0.78、0.82、0.90(前值0.74、0.78、0.82)元,维持“增持”评级。 设备业务正处向上周期,空分设备订单饱满 据公司公告,空分设备以销定产,合同执行周期在15个月至2年。据2018年半年报显示,预收账款是当期设备销售收入的137.56%,考虑到预收货款通常是整体订单额的30%-50%,我们测算截止2018年半年报,未结算的收入为38.08亿元至63.47亿元之间。据公司公告,2017年和2018H1公司新签订单额为38.17亿元和28亿元。此外,化工、冶金行业利润水平提升,传统下游行业景气向上,我们认为2017年起空分设备业务或开启新一轮向上周期,2019至2020年间空分设备业务有望处于周期的向上阶段,中性假设下,杭氧空分设备业务的重置成本为19.85亿元。 现场供气项目盈利拐点陆续将至,利润提升潜力大 由于现场供气项目的长协限定了合同期限及气体供应价量的区间,我们通过DCF模型辅以合理假设测算出杭氧股份在当前时点下,现场供气项目的现值约为70.6亿元。据调研,公司气体项目的合同年限与会计折旧年限存在差异,或将显著提升项目折旧期完成后的盈利能力。通过测算,我们认为现场供气项目盈利拐点或多在2020年及2021年到达,单年折旧额减少量分别为0.89亿和0.66亿元,税后对业绩的影响分别为0.66亿元和0.49亿元,与公司2018年业绩快报指引7.52亿的比值分别为9.43%和7.02%。 零售气体业务有望持续扩大规模,同时受益气价上涨,成业绩新的增长点 区域零售气体价格的变动主要受区域供需格局的影响,对需求更敏感。由于零售气体收入受到价和量两方面因素的影响,因此对需求量的敏感程度大于区域价格。据卓创资讯的数据显示,目前液氧和液氮的价格均处于3年来的低位。我们认为,从供需格局分析,需求提升,未来气体价格或有较大向上空间。公司零售气体业务随现场供气项目增加,有望持续扩大规模,成业绩新的增长点。 零售气体增长略超预期,上调盈利预测和估值,维持“增持”评级 据业绩快报,2018年公司零售气体销售量和营业收入同比均有显著提升,略超预期。我们上调盈利预测,预计公司18~20年分别实现归母净利润7.52、7.94、8.65(前值7.11、7.51、7.91)亿元,对应PE为14.32、13.56、12.45倍。19年三家可比上市公司平均PE为19.19倍,考虑到公司空分设备处于上行周期,气体业务成长空间广阔,参考中性假设下根据13.1元合理估值计算2019PE的15.93倍,我们上调公司2019年PE目标估值至15~18倍(前值14~16倍),对应合理股价区间为12.35~14.81元。 风险提示:化工、冶金行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;公司进入半导体等新兴下游领域进程不及预期。

2018 年实现业绩7.4 亿元/+35%,持续并购+差异化品牌打造手工具龙头 公司发布2018 年业绩快报:2018 年公司实现营业总收入59.32 亿元/yoy+38.57%,实现归母净利润7.39 亿元/+34.67%,业绩略高于预期。我们认为,1)公司竞争格局改善或略超预期,致手工具及智能产品收入增长略高于预期(我们预测2018 营收增速为29.07%);2)公司有较强的外汇管理能力,报告期内汇兑收益或略超预期,在商誉减值0.59 亿元的状况下,公司仍实现营业利润率15.67%(我们预测营业利润率15.55%)。公司或将快速构建“中国设计”+“中外制造”+“全球销售”型的新体系,我们调整2018-2020 年EPS 至0.69/0.78/0.85 元,维持“买入”评级。 手工具业务发展稳健,外延并购+内生增长 有望平滑周期,维持稳定增长公司手工具收入增速与主要市场GDP 增速呈强正相关关系。据IMF 及世界银行预测,2018-2020 年全球GDP 增速小幅回落,公司手工具内生增速或趋缓,但对Lista 和Arrow 的并购协同效应有望平滑经济周期,使公司保持稳定增长。同时智能工具业务收入初具规模,未来也有望成为公司收入新的增长点。据公司公告,自2010 年至今公司收购手工具相关业务公司6 个及品牌23 个,未来公司将持续收购著名五金工具品牌,积极从ODM 向OBM 转型,我们预计未来其自主品牌收入占比有望持续提高,公司有望复制国际龙头Stanley 内生+外延的成长道路。 贸易摩擦或优化竞争格局,全球化布局有望化解海外风险 中国外贸型手工具行业有低利润率特点,行业中大多数公司普遍无法在承担25%的关税后持续盈利,或被迫选择放弃美国市场,公司或受益于行业竞争减少,公司龙头地位更加凸显。2018 年公司全面推进国际化和品牌化两大战略,虽然遭遇中美贸易摩擦、人民币汇率大幅度波动等不利因素,但公司积极进行了全球布局应对风险和挑战,先后完成了对欧洲LISTA 公司的收购和越南生产制造基地的建设。我们认为,公司凭借强大全球化布局可较快调整生产销售体系,迅速将一部分产能外移以规避关税影响,公司有望快速构建“中国设计”+“中外制造”+“全球销售”型的新体系。 略上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到贸易摩擦缓和状况略好于预期,相比25%关税和无关税,10%的关税或提供更优的外部竞争环境,我们略微上调盈利预测,预计巨星科技2018-2020 年归母净利润7.39/ 8.33/ 9.13(前值6.53 /7.50 /8.53)亿元,同比增长34.4%、12.8%、9.5%,3 年复合增长率18.38%,EPS 0.69、0.78、0.85(前值0.61、0.70、0.76)元,对应PE 为15.64、13.87、12.67倍。参考可比公司2019 年PE 均值13.87 倍,考虑公司受贸易摩擦影响总体可控,长期竞争格局优化及自主品牌发展或促盈利能力持续优化,给予2019 年14-16 倍PE 估值,目标价10.85-12.40 元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓,汇率波动风险,越南工厂投产进程不及预期,中美贸易摩擦加剧,收购整合不及预期。

18年业绩符合预期,丝网印刷龙头地位强化 公司发布2018年报与19Q1业绩预告,全年实现营业收入7.88亿元/+66%,归母净利润1.71亿元/+31%,业绩符合预期;公司预告19Q1归母净利润为5,050万元~6,000万元/+0.56%~19.47%。2018年公司丝网印刷成套设备收入增长84%,但毛利率显著承压。公司产品实力再突破,行业龙头地位强化,新产品订单超预期。预计公司19-21年EPS为4.86/5.72/6.72元,PE为38/32/28倍,维持“增持”评级。 主营业务大幅增长,毛利率显著承压 2018年,公司丝网印刷成套设备实现收入6.65亿元/+84%,单机与配件收入平稳增长。成套设备出货量与销售量分别为194条(+73%)和117条(+67%)。2018年丝网印刷成套设备毛利率为38.93%/-10.71 pct,我们预计主要是:1)低毛利的外购设备配置占比上升,18年成套设备的直接材料成本为318万元/条(+28%);2)产品提价不足以对冲材料成本的影响,18年成套设备销售均价为569万元/条(+3.1%)。我们认为,外购设备配置比例饱和,不考虑外购价格大幅波动,成套设备毛利率有望企稳。 产品实力再突破,新签订单超预期 公司的丝网印刷设备性能提升24%,维持对竞品的性能优势。我们认为,这将有助于公司在国内增量市场份额保持第一位。截至2018年末,公司预收款项为8.8亿元,同比增长100%,我们预计主要是新增订单大幅增加。除丝网印刷设备以外,新产品开拓进展超预期,光伏PERC及SE激光设备与叠瓦组件设备的在手订单分别为2.3亿元和8600万元,OLED显示装备中标维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目。 电池设备行业景气向上,龙头更加受益 经历2018年的短暂低谷后,全球光伏需求有望在19-22年持续回升。中国光伏行业进入规模化稳定发展阶段,产业链各环节产量占比全球第一,2017年电池片产量的全球份额为69%。新工艺电池产能扩张,PVI预计,19/20年全球PERC产能将继续增加26/25 GW,此后PERC需求见顶,N型/TOPCon/HIT等新型电池技术有望接力。国内主流光伏企业是本轮产能扩张主力,公司作为丝网印刷设备龙头,更加受益于行业发展红利。 盈利预测微调,维持“增持”评级 考虑到公司毛利率变化较大,调整19-20年盈利预测,预计公司19-21年营业收入为13.5/16.0/18.5亿元,归母净利润为2.5/3.0/3.5亿元,EPS为4.86/5.72/6.72元(19/20年分别调整-5.9%/-3.2%),PE为38/32/28倍。可比公司2019年平均PE估值为36倍。公司竞争优势显著,受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,订单持续性强。给予公司2019年39~42倍PE估值,对应目标价189.67~204.26元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏产业政策变化超预期;新增订单具有不确定性;光伏设备市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;光伏电池技术替代风险;原材料价格与产品价格大幅波动;新产品或将拉低整体毛利率;股票市场大幅波动。

2018年度预计实现归母净利润5.01亿元/+77%, 超市场预期公司发布2018年度业绩预告,预计2018全年实现归母净利润5.01亿元/yoy+77%左右;扣非后归母净利润同比增加1.86亿元/yoy+69%左右,Q4单季度预计归母净利润1.05亿元,较2017年同期0.56亿元增长了87.50%,超市场预期。我们预计2018-2020年EPS 为2.02/2.74/3.56元,对应PE 为30.99x/22.88x/17.64x,给予2019年PE 估值22~25x,对应目标价60.28~68.50元。维持“增持”评级。 人民币贬值汇兑收益增加,下游需求加产能持续释放促进业绩较快增长2018年公司积极加大国内外销售渠道开拓力度,产品销量增加。目前国内已合作的租赁商覆盖率位居第一。2018年与宏信达成战略合作,公司之前分别参股意大利Magni(20%)和美国CMEC(25%)为扩大欧洲和北美市场打下基础;年产15,000台智能微型高空作业平台技改项目已于7月正式投产,微型剪叉产能释放顺利。“大型智能高空作业平台建设项目”现已处于厂房建造阶段,公司预计2019年建成,能有效提升公司臂式产品的生产能力,优化完善公司产品结构。由于公司产品出口占比较大,受人民币兑美元汇率贬值的影响,公司汇兑收益有望增加。 国内老牌和新兴租赁商不断采购公司产品,公司盈利水平有望维持高位高空作业平台在欧美推广已存在接近50年,但在国内仍属新兴行业。安全性和经济性是终端用户产品选择的主要考量因素,市场供给由租赁主导,目前我国高空作业平台行业已进入快速成长期。赫兹租赁的二手设备销售中公司的型号和数量已经远超Genie 和JLG。杭州昂鹏、上海进大机械几乎全部采用公司的剪叉产品;中建锦程、三仁宝业、上海诚腾等公司的剪叉产品或多或少已经采购公司的产品, 国产龙头市场份额有望进一步提升。公司高空作业平台毛利率从2011年至今一直处在40%以上,随着后续公司品牌实力进一步提升和规模优势增强,较高盈利水平预计继续保持。 高空作业平台龙头企业,维持“增持”评级2018年度业绩预告同比增长77%,全年归母净利润预计达5.01亿元,行业增速保持较快增长,调高盈利预测。我们预计2018-2020年公司实现归母净利润5.01、6.79、8.81亿元(前值4.70、6.36、8.26亿),同比增长77.17%、35.43%、29.71%, EPS 为2.02、2.74、3.56元(前值1.90、2.57、3.33元),PE 为30.99x/22.88x/17.64x,参考成长型专用机械龙头公司Wind 一致预测2019年PE 估值均值17.04,考虑到公司处于高空作业平台行业,是工程机械子行业中成长性较高的行业,给予2019年PE 估值22~25x,对应目标价60.28~68.50元。维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,海外市场经济增速放缓,汇率波动风险。