工业收入双位数增长再创新高。2023年公司实现营业收入82.22亿元，同比-0.33%；归母净利润9.87亿元，同比+14.49%。公司工业收入49.30亿元，同比+10.34%，再创新高；公司商业收入37.62亿元，同比-11.19%，此次分类维度按照工业、商业进行了重新划分，以更加清晰地反映公司的主要经营情况。公司系统推进“三核九翼”战略，持续深耕主品有战绩。销售额过亿品种达到10个，其中速效救心丸销售额首次突破20亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。单独Q4来看，公司实现营收24.29亿元，同比-9.57%，环比+42.46%；归母净利润1.29亿元，同比-3.01%，环比-5.15%。 公司产品丰富核心竞争力强。在产品端，公司拥有非常丰富的产品品类，公司拥599个药品批准文号，覆盖13大领域，产品贯穿预防、保健、治疗、康复、长寿等健康管理全生命周期。以“健康”“美丽”两大核心主品战略为导向，公司将持续丰富产品品类，持续提升产品力、服务力，做大做强“三核九翼”，满足国人健康需求。在市场端，公司产品具有较强覆盖率，速效救心丸和京万红软膏已覆盖50万家药店，10万家医疗终端。集团拥有一批以速效救心丸为代表的家喻户晓的中成药产品。旗下拥有达仁堂、隆顺榕、乐仁堂、京万红、松柏和痹祺6件中国驰名商标，拥有14个非物质文化遗产代表性项目。 公司拥有22种剂型，共599个药品批准文号，其中1个国家机密品种（速效救心丸），1个国家秘密品种（京万红软膏），5个中药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片），122个独家生产品种，75个品种及601种中药饮片收载于《国家基本药物目录》，国家医保品种223个。 公司盈利能力明显提升。2023年公司销售毛利率为44.01%、销售净利率为11.78%，同比分别+4.08pct、+1.20pct。费用支出方面，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为25.86%、6.89%、-0.19%、2.25%，同比分别+1.99pct、+0.45pct、+0.29pct、+0.39pct。公司工业板块实现较好增长，商业板块由于重新划分出现下滑，公司业绩增长低于我们的预期，我们下调了西药、中药板块增速，下调公司2024/2025/2026年营业收入分别至89.98/97.10/103.90亿元，归母净利润分别至11.89/12.87/13.90亿元，EPS分别为1.54/1.67/1.80元，对应PE分别为18/17/15倍。津药达仁堂，将以创新国药领跑者为战略定位，在创新中药板块将着力实施“1+5”战略，以“达仁堂”作为主品牌引领公司发展，赋能中医药相关产业。我们看好公司的长期发展，维持“增持”评级。【风险提示】行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；成本波动较大风险；药品质量安全风险；

智能制造+大健康双翼齐飞，营收和净利稳步增长。 公司于 2003年成立， 2015年登陆创业板，自 2017年收购广州龙之杰后业务拓展至康复医疗设备领域，自此公司确立起“一体两翼，双轮驱动”的发展战略。 公司营收规模稳步增长，疫情后盈利能力实现快速修复， 2023Q1-3实现营收 9.28亿，同比增长 33.57%，归母净利 1.28亿，同比增长69.68%。 智能制造精准赋能，扩智领航未来发展。 2022年医药制造业的智能制造程度达到二级及以上企业占比 37%，距离《“十四五”智能制造发展规划》 50%的目标仍有较大提升空间。 公司生物发酵业务作为传统支柱业务保持稳健增长， 新兴的化学合成业务发展势头强劲。 公司已建立起“智能设备、自动化控制系统、工业软件”三级产品体系，并横向将业务范围拓展至化学合成、中药提取、植物提取及生物基材料领域，纵向将业务布局延伸至制剂生产、智能包装领域，同时注重智能化领域的投入并积累了丰富的项目实施经验。 康复医疗器械蓝海赛道， 龙之杰以完善的产品矩阵提供专科及整体解决方案。 在需求端人群庞大且日益增长、供给端床位缺口亟待填补、政策端多轮次逐步完善、支付端居民健康消费意识觉醒及康复项目纳入医保的多方推动下，康复医疗器械行业有望保持快速增长。根据Frost&Sllivan，预计我国康复医疗器械市场规模 2026年将达 941.5亿元， 2021-2026年 CAGR 为 15.89%。龙之杰通过内生增长和外延并购的方式持续完善产品矩阵， 推出覆盖六大领域的康复专科解决方案及康复整体解决方案，切实满足临床需求。 城市及乡村事业部深耕细作， 出海影响力不断提升。 龙之杰不仅深耕于具备传统优势的三级医院市场，确立起了在公立医院康复科的领先优势，且成立乡村事业部率先开启基层医院的探索， 实现 10个省市的快速覆盖。 公司国际销售部加强海外营销团队建设、加大力度开拓海外经销商， 2022年国际业务收入首次超过 3000万元。龙之杰研发投入持续增长， 携手华南理工大学、 澳门圣若瑟大学等开展脑科学康复领域的产学研合作， 积极寻找新的发展契机。 此外， 龙之杰采用线上线下双重模式开展学术推广， 不断提升公司的品牌影响力。 【投资建议】公司贯彻“一体两翼、双轮驱动”发展战略，智能制造业务稳健增长，横纵双向延伸，扩大业务范围及布局；康复医疗业务产品矩阵逐步完善，城市及乡村事业部齐头并进，海外业务扬帆远航，研发投入及产学研合作持续赋能营销端，带动品牌影响力持续提升。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为13.34/15.37/17.43亿元，归母净利分别为1.63/2.22/2.74亿元， EPS分别为0.6/0.81/1元，对应PE分别为29.11/21.41/17.35倍， 维持“增持”评级。

【事项】公司发布2023年度业绩快报，整体业绩呈稳健增长态势，且增速维持在较高水平，营收预计11.87亿元，较上年同期8.97亿元同比增长32.43%；营业利润预计5.74亿元，同比增长38.21%；归母净利润预计4.92亿元，同比增长37.98%；扣非净利润预计4.62亿元，同比增长42.74%。 【评论】。业务规模不断扩大，海外占比持续提升。23年随着公共卫生问题的逐步消除，公司老产品销量稳步增长，新产品Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统及Fonts分支型术中支架系统入院家数及终端植入量均增长较快，所以整体营收及利润实现稳步增长。23年公司海外销售收入增长同比超过50%，收入占比进一步提升。海外商业化进度方面，公司Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统已在全球16个国家进入临床应用阶段，HerclesLowProfile直管型覆膜支架及输送系统在全球21个国家进入临床应用阶段，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统也已在全球19个国家进入临床应用阶段。 。研发实力强劲，在研管线进展顺利。公司自研产品阻断球囊已向国家药监局递交注册资料，Cratos分支型主动脉覆膜支架及输送系统已提交注册资料，AegisII腹主动脉覆膜支架系统处于上市前临床试验阶段，胸主多分支覆膜支架系统处于单中心临床随访阶段,临床表现优异，主动脉限流破口支架处于单中心临床试验随访阶段。外周业务领域，静脉方面，Vflower静脉支架及输送系统已完成注册资料递交，Vewatch腔静脉滤器及Fishhawk机械血栓切除导管已完成上市前临床植入；动脉方面，新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处于注册阶段，膝下药物球囊扩张导管处于上市前临床试验阶段。肿瘤介入方面，微球类产品处于上市前临床植入阶段，HepaFlowTIPS覆膜支架系统已获批进入“绿色通道”，目前处临床随访阶段。【投资建议】作为动脉支架赛道的龙头企业，心脉医疗具备雄厚的研发实力，在研管线持续稳步推进中，其产品技术含量高、竞争力强，产品力优势较为明显。 23年公司销售端继续稳定增长，海外市场进一步开拓完善，远期发展较为明朗。我们预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为11.87/15.61/20.24亿元，归母净利润分别为4.93/6.57/8.51亿元，EPS分别为5.96/7.94/10.28元，对应PE分别为31/23/18倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】产品集中带量采购政策变化风险产品升级及新产品开发风险市场竞争加剧风险

公司发布 2023年度业绩快报。营收预计 3.29亿元，较上年同期的 2.60亿元同比增长 26.46%；营业利润预计 750.55万元，同比增长 148.07%； 归母净利润预计 546.98万元，同比增长 84.06%。 23年公司依托新品上市，增加了各等级医院的覆盖度，全方位提高了品牌影响力，三维心脏电生理手术累计突破 5万例。同时，公司积极拓展海外市场，海外业务收入全年同比增长 50%+。公司总体营收的稳步增长带动了利润提升，整体经营业绩实现稳中向好的进展。 【评论】 在研产品陆续获批，创新研发持续精进。当前公司产品矩阵逐步完善，新品收入也有望拉动整体收入长期维持较高增长。 公司 23Q1上市的国产首例压力导管 TreForce?正在全面商业化推广中， 23Q3公司冷冻消融系列产品与第四代 Colmbs?三维心脏陆续电生理标测系统分别于 8月和 11月获批， 肾动脉消融导管已完成首例临床入组，可伸缩针消融导管等项目也在研发推进中。 此外，公司与 Stereotaxis 关于磁导航机器人持续推进研发合作深度，已完成 Colmbs?三维心脏电生理标测系统磁导航模块开发，并已实现远程操控，与 Stereotaxis共同研发的磁导航消融导管也已完成型检测试。 公司高度重视研发创新，23年前三季度公司研发费用占比营收27.2%,研发人员占比达 29%。 海外渠道拓展、 产品完善，构建第二增长曲线。 23Q3公司参加第 16届亚太心率学会年度科学会议，面向海外市场展示多款创新产品。目前公司累计产品销售覆盖 30余个国家及地区。23H1公司新增 11款产品在 4个国家及地区获得首次注册证，累计 20款产品获得 CE 认证，4款产品获得 FDA 注册。 23Q3公司压力感知导管获得欧盟 CE 认证和英国 UKCA 认证， 目前已在海外多个学术会议进行发布， 此外， 海外市场的三维标测系统相应模块已完成升级，以满足房颤等复杂术式的操作需求。公司正积极推进压力导管在海外市场的首批试用，近期将陆续有手术开台， 海外业务正实现持续性拓展。 【投资建议】 经过十余年电生理赛道的持续深耕及创新研究，微电生理作为国产首家能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的公司，现已攻克电生理领域诸多关键技术，打破了外资的长期技术垄断地位。公司在当下高景气、低渗透率、低国产化率的电生理赛道上占据的先发优势明显，标内产品有望在亮眼的集采表现下完成快速放量，创新产品的陆续上市以及海外市场的持续拓展也将为公司带来可观的第二增长曲线，预计盈利能力将进一步提升。我们预计公司 2023/2024/2025年的营业收入分别为 3.29/4.44/5.95亿 元 ， 对 应 归 母净 利润 分 别 0.05/0.36/0.82亿 元 ， EPS 分 别 为0.01/0.08/0.18元， 给予公司“增持”评级。 【风险提示】 产品集中带量采购政策变化风险 产品升级及新产品开发风险 市场竞争加剧风险

【事项】公司发布32023年业绩快报。预计实现营业收入114.11亿元，同比增长23.52%；预计实现归母净利19.74亿元，同比增长19.21%；预计实现扣非归母净利16.65亿元，同比增长25.38%。单2023Q4预计实现营业收入39.78亿元，同比增长17.72%；预计实现归母净利9.1亿元，同比增长20.17%；预计实现扣非归母净利8.36亿元，同比增长37.55%。 预计2023年末公司总资产达253.36亿元，同比增长4.68%；归属于母公司的所有者权益188.66亿元，同比增长7.91%。 【评论】高研发推动创新性产品推出，秉承“高举高打”战略。公司将技术创新与产品深度融合，持续加大对新产品和新技术的研发投入，加速核心技术、关键部件以及整机系统的迭代和突破。截止2023Q3末，公司累计向市场推出性能指标领先的产品数超100款，包括搭载深度学习人工智能PET和MR重建算法以及智能光梭MR成像技术的PET/MRPMR890、针对基层诊疗需求打造的新款1.50T磁共振MR585e。创新性产品的持续推出，不仅巩固了公司现有的市场地位，也为新市场的开拓打下了良好基础。 推动全球市场本土化营销体系建设，海外品牌影响力提升。公司积极应对全球市场不同区域的挑战，凭借强产品力和技术创新性，快速拓展全球化业务。公司在新加坡、印度尼西亚雅加达、哥伦比亚波哥大新建东南亚及拉丁美洲区域子公司，构建全球市场“本土化、多元化、立体化”的综合营销体系及平台能力建设，加速公司在全球的业务拓展。2023年，公司先后参加第36届欧洲核医学协会年会（EANM）、日本磁共振学会年会（JSMRM）、韩国放射学年会（KCR）、北美放射学年会（RSNA2023）等大型行业会议及顶尖学术会议，有效提升全球品牌影响力。 加强供应链和销售管理，提升客户满意度及市场竞争力。公司通过强化供应链和销售环节的管理，进一步提升了运营效率和市场响应速度，从而带来客户满意度的提升。公司通过建设超1000人的全球服务团队、17个海外服务中心为全球客户提供7x24小时的技术支持，通过现场及远程方式对工程师展开技术培训，进一步带动了服务收入的持续提升。【投资建议】公司是国产医学影像设备的龙头企业，凭借对政策和市场变化的敏锐洞察和积极应对，通过持续的产品和技术创新，以及在国内外市场的全面布局和运营管理优化，公司业绩有望稳健增长。我们调整了此前的盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为114.1/142.69/177.31亿元，归母净利分别为19.74/24.05/30.18亿元，EPS分别为2.40/2.92/3.66元，对应PE分别为58.45/47.98/38.23倍，维持“增持”评级。【风险提示】政策落地不及预期的风险行业竞争加剧的风险商业化销售不及预期的风险供应链风险

公司发布 2023 年年度业绩快报。预计 2023 年全年实现营业收入 4.71 亿元，同比降低 1.31%，预计实现归母净利 1.46 亿元，同比降低 20.07%，预计实现扣非归母净利 1.37 亿元，同比降低 19.07%。单 2023Q4 预计实现营业收入 94.35 百万元，同比降低 31%，预计实现归 母净利 27.74 百万元，同比降低 35%，预计实现扣非归母净利 25.59 百万元，同比降低 35%。 【评论】 u 新老产品更替期致业绩承压， 1788 销售提速有望带动出货量逐步恢 复。 2022H2 因史赛克为 1788 系统上市备货，公司内窥镜镜体出货量 大幅增加。而 1788 系统实际上市时间比原计划延迟 6-9 个月，至 2023 年 9 月史赛克才正式发布 1788 系统,受 22 年高基数及新老产品更替 期的影响，短期内客户需求的波动传递到公司业绩层面。随着 1788 系统的销售提速，公司内窥镜出货量逐步恢复正常并有望逐步提升。 u 国内市场增势迅猛，同比增长 85%。 2023 年 10 月 28 日，中国史赛克 TS88 4K 除雾内窥镜系统正式上市； 2023 年 11 月 7 日，专为水下设 计的 4K 关节内窥镜系统全线上市； 2023 年 11 月 14 日， 4K 内窥镜 摄像系统 N760 获批上市。公司积极开拓国内市场，完善营销网络体 系，带动品牌影响力提升， 2024 年国内市场表现有望进一步增强。 u 研发投入持续加码，工艺改善提升毛利率水平。 2023 年得益于公司 加大研发投入并推进工艺改善，尽管海外销售占比下降，公司全年毛 利率水平仍与 2022 年基本持平。2023 年公司利润同比下降主要源自： （1）股权激励带来股份支付费用提升；（2）与国药新光的合作处于 投入开拓阶段，带来联营企业投资损失同比增加；（3）公司新增厂房 及设备带来折旧同比提升；（4）理财收益、政府补助同比减少。伴随 公司业务扩展及经营管理水平持续提升，国药新光业绩迈入正规，以 上因素对公司利润的影响将逐渐消退。

公司发布 2023年度业绩预告。 23年公司归母净利润预计 6.24-7.17亿元，同比增长 0%-15%，扣非净利润 5.60-6.15亿元，同比增长 0%-10%。 23年公司硬性角膜接触镜类产品、框架眼镜及其他产品、医疗服务等三类业务实现增长，但收入占比最大的硬性角膜接触镜类产品销售收入同比增幅不高，护理产品的收入则出现下降，整体情况符合预期。 【评论】 消费力低位，叠加替代产品与竞品竞争提升，角塑营收增幅放缓。 公司 23年角塑业绩增长压力主要在于，一方面目前部分角塑潜在用户选择替代产品减离焦框架眼镜，价格较低， 营销宣传管控较松，且终端渠道为眼镜店，数量庞大成本较低；另一方面，居民消费能力较预期更为疲软，虽去年 Q3开始有所好转，但中高端消费医疗仍缺乏增长动力； 此外，时值竞品品牌入市高峰期，竞争加剧。 护理品业务结构调整，线上开拓提升自产比。 公司护理品主要包括博视顿（经销）、进口的镜特舒（OEM）以及自产的镜特舒。整体护理产品销售收入下降，但自产护理品占比持续提升。 23年护理产品实现营收出现下滑，原因主要集中在，一方面护理品的销售渠道向线上集中，而以往主渠道为线下专业视光机构，线上销售占比较小；另一方面，公司调整产品结构，加大了对自产护理品的推广，去年 Q3开始推出一些推广促销政策，提高了自产护理品占比，利于销售政策的稳定可控和持续拓展；此外，市场护理品品牌增多，竞争加剧。公司已组建线上营销团队加强护理品线上销售推广，同时将新推出双氧水等短缺护理品类和不同规格护理品以满足客户需求。 控股视光终端业绩良好，新增子公司拉升普通框架镜业务量。 去年前三季度公司控股视光终端保持良好发展态势，销售增长情况远高于其他渠道，且销售占比进一步提高，达到 48.03%，公司增加了 13家终端和1家医院。未来 2-3年，公司将继续加强控股终端建设及现有控股终端的销售再提升。 公司发布股权激励公告，对未来业绩增速保持乐观。 本轮股权激励管理、核心技术人员 69人，拟授予 270万股，占比总股本 0.3%，授予价格为 14.27元/股，考核目标为 2024-2028年度以 23年扣非净利润为基数的年 CAGR 达到 20%+或当年扣非净利润增长达 20%+。 【投资建议】 作为深耕 20年的眼视光行业龙头企业，欧普康视在秉持产品+服务终端的双线战略基础上，未来将调整优化营销结构，产品端积极升级迭代、推陈出新，持续强化控股终端优势，业绩有望回归较高增长态势。我们维持公司 2023/2024/2025年营业收入预测 17.10/19.38/22.94亿元， 因公司持续加大营销投入、优化调整营销结构，我们上调了对应销售和管理费用率，经调整后的归母净利润分别为 6.87/7.68/8.89亿元， EPS 分别为0.77/0.86/0.99元，对应 PE 分别为 33/29/25倍，维持公司“增持”评级。 【风险提示】 集中带量采购政策变化风险 现有产品结构较单一的风险 销售区域较为集中的风险

【事项】 公司发布 2023 年度业绩快报。营收预计 9.51 亿元，较上年同期的 5.79亿元同比增长 64.18%。归母净利润预计 3.04 亿元，同比增长 30.83%，扣非净利润预计 2.87 亿元，同比增长 38.12%。公司总资产达到 30.65亿元，同比增长 36.58%。 【评论】 23 年公司业绩预计达到较高增长。 其中营收增长 64.18%，主要源于“普诺明”等系列人工晶体收入同比增长 40%+，“普诺瞳”角膜塑形镜收入同比增长 25%+，同时隐形眼镜及护理产品等视力保健产品快速增长，收入占比超 15%。公司净利增速低于收入增速，在于公司隐形眼镜业务尚处快速扩张初期，受规模效应、产线调试及品牌营销等影响，前期盈利能力较弱。公司自年初市场恢复以来加大了整体营销投入，加之蓬莱生产基地产能尚需逐步释放，净利增速短期受限，有待提升。同时，公司投资收购福建优你康 51%的股权，故新增资产较高。此外公司积极拓展了隐形眼镜业务，场地及生产线投资额也较高。 人工晶体国采中标情况优秀，产品有望进一步稳定放量。 公司去年 11月共参与了三类人工晶体项目国采竞价，包括“非球面-单焦点-非散光”、“非球面-单焦点-散光”以及“双焦点-非散光”项目，最终全部中标。其中在医疗机构报量最多的，占比全部晶体报量高达 80%+的“非球面-单焦点-非散光”项目中，公司获得采购量超 28 万个，占比达该项目总报量 156 万个的近 18%，排名第一。 随集采执行及产品放量，公司人工晶体市占率有望进一步提升。 新上市及在研产品进展顺利，持续激发长期发展活力。 公司新推出的普诺瞳? M 环带微结构离焦镜，匹配多层次离焦量设计，让不同屈光度配戴者均获得稳定的控制效果，其采用的环带微结构实时稳定离焦技术和高精度非球面加工工艺，提升了离焦面积和离焦稳定性，在强化近视控制力量的同时提供清晰舒适的视觉质量，易于适应。同时，新推出的普诺瞳? Pro 系列 OK 镜通过前后表面双“高次非球面”设计，实现了舒适与近视控制的双效提升。此外，福建优你康的硅水凝胶镜片已获得注册证，公司的硅水凝胶白片产品也正处于临床阶段。公司在持续保持新品研发效率的同时，对现有优质产品进行迭代升级，为自身业绩带来增量的同时也持续引领着行业发展。 【投资建议】 爱博医疗三大主营业务线人工晶状体、角膜塑形镜、视力保健产品 2023全年度快速放量。公司坚定看好眼科市场，将发挥自身优势持续加大研发投入、市场推广和新品布局，并通过发行 GDR 提升国际市场影响力，激发长期发展活力以保持业绩稳健增长。我们调整公司 2023/2024/2025 年的营业收入预测分别至 9.51/14.15/19.37 亿元， 对应归母净利润分别为3.04/4.05/5.33 亿元， EPS 分别为 2.89/3.85/5.06 元，对应 PE 分别为66/49/37 倍， 维持公司“增持”评级。 【 风险提示】 产品集中带量采购政策变化风险u 产品升级及新产品开发风险u 市场竞争加剧风险

公司发布2023年度业绩预告。2023年公司业绩预计达到较高增长，归母净利润预计4.0-4.3亿元，同比增长121.64%-138.27%，扣非净利润预计3.67-3.97亿元，同比增长131.18%-150.08%。 23年公司业绩表现不俗，净利润同比大幅增长。22年因公司和位于上海地区的生产型子公司在3-5月期间生产经营停滞，以及公司对美国子公司AarenScientificInc.业务的商誉及无形资产计提的资产减值损失，都对公司当年的营收及利润产生了较大的不利影响，尤其是利润端数据有所下滑，基数较低。23年随着外部经营环境的稳定，公司及下属子公司生产、经营和销售情况平稳恢复并持续向好，各产品线尤其是玻尿酸产品的销量、收入与上年同期相比均有显著增长。 【评论】人工晶体国采落地，价格降幅较温和，眼科业务或短期承压。公司去年11月的晶体国采中标结果良好，子公司深圳新产业、河南宇宙、河南赛美视、Aaren在“非球面-单焦点-非散光”项目均有中标。此外，新产业在“双焦点-非散光”项目中标，公司及子公司河南宇宙也分别在“内聚型粘弹剂”项目中标，河南宇宙在“弥散型粘弹剂”项目也有中标。此次国采价格降幅温和，但短期内预计仍将对销售端造成一定压力，预计短期公司眼科收入增速将小幅缩减。长期来看，随集采执行及产品放量，晶体市占率有望进一步提升。未来高端区域折射双焦点人工晶状体产品SBL-3销量的增长，以及预期在1-2年内上市的五焦点设计高端产品，也将有望带动眼科产品线的持续增长。 。第四代玻尿酸产品获批在即，医美高端市场加速布局。23H1公司定位于高端市场的医美第三代玻尿酸产品“海魅”高速放量，收入同比+377.37%，带动了整体玻尿酸收入实现114.35%的增长，预计23Q4依旧保持高增长。“海魅”具备无颗粒化及高内聚性的特点，产品优势明显，市场接受度高，已进入快速放量的上升通路，预计后续会进入更多优质医美机构，市场覆盖面将进一步提升。公司第四代有机交联玻尿酸目前已到达安全审评环节，从答辩进展来看，该产品在专利覆盖、创新性等方面都显示出较好的结果，有望于今年上半年获批，预计公司未来在医美产品线的竞争力将进一步提升。昊海生科持续围绕眼科、医美、骨科、外科四大快速发展的治疗领域进行探索布局，通过与国内外知名研发机构合作、自主研发及技术引进保持公司技术的领先地位，并通过内生增长与兼并收购相结合，以完善产品线的扩张和产业链的整合。从核心产品的放量结果和态势来看，公司长期可持续发展的潜力较大。我们维持预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为27.69/35.14/43.44亿元，归母净利润分别为4.07/5.34/6.98亿元，EPS分别为2.38/3.12/4.08元，对应PE分别为43/33/25倍，维持公司“增持”评级。 【风险提示】产品集中带量采购政策变化风险产品升级及新产品研发风险市场竞争加剧风险

【事项】 公司发布 2023 年度业绩预告。 2023 年公司业绩预计维持高增长，归母净利润预计 5.10-5.65 亿元，同比增长 42.45%-57.81%，扣非净利润预计 4.45-5.05 亿元，同比增长 38.38%-56.78%。 2023 年公司持续开展市场推广活动，快速拓展医院覆盖率和渗透率，扩大品牌知名度和影响力，并积极拓展海外市场，各产品线较上年同期均有不同程度增长。同时公司通过产研优化迭代，不断提升自动化制造水平，产品竞争力和盈利能力进一步提升。 【评论】 迈瑞医疗收购惠泰医疗控制权。 1 月 28 日，迈瑞医疗拟通过全资子公司深迈控，以协议转让的方式，由每股 471.12 元的价格，收购惠泰医疗约 1412.03 万股股份，占惠泰医疗总股本的 21.12%，转让金额合计约 66.52 亿元。本次交易完成后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有惠泰医疗约 1645.56 万股股份，占惠泰医疗总股本的24.61%，惠泰医疗控股股东将变更为深迈控。 迈瑞设备与惠泰高耗强强联合。 未来在迈瑞研发体系的助力，以及强大的产品工程化和系统集成能力的加持下，惠泰的三维标测系统、射频消融仪等相对薄弱的设备领域有望得到显著补强，结合多年以来耗材领域的技术积累，惠泰的磁电定位高密度标测导管和磁定位压力感应导管等高端产品也将上市，加速房颤领域国产化率提升。此外，迈瑞在超声、心电监护等领域的优势也将有效赋能惠泰的电生理和血管介入业务，加深护城河的构筑。另外，迈瑞拥有的超 50 家子公司和3000 名员工的海外资源以及在全球主要市场的布局优势，也将大幅提升惠泰产品在海外市场空间的可及性，进一步落实公司的出海战略。此次收购预计将为惠泰的血管介入产业资源整合、产品性能提升以及出海渠道拓展提供强大助力，惠泰在血管介入行业的国产领先地位有望进一步夯实。 【投资建议】 惠泰医疗的电生理、冠脉通路类、外周介入类三大主营业务于 23 年全年均保持较高增长。随着公司各产线院端覆盖率的提升，产研的持续迭代升级，电生理产品的集采放量，以及迈瑞对于公司产品力和海外营销方面的协同和补强，公司未来业绩预计将继续维持较高增速。我们预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为 16.72/22.80/30.63 亿元，归母净利润分别为 5.39/7.27/9.96 亿元， EPS 分别为 8.07/10.88/14.89 元，对应 PE分别为 49/36/26 倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 产品集中带量采购政策变化风险u 产品升级及新产品研发风险u 市场竞争加剧风险

【事项】布公司发布223023年年度业绩预告。预计2023年年度实现营业收入6.61-7亿元，同比增长48.44-57.13%；实现归母净利0.52-0.65亿元，同比增长138.36-200.76%；预计2023年度实现扣非归母净利0.39-0.52亿元，同比增长297.75-437.55%。 【评论】AQ--0300产品力带动品牌力提升，营销端协同促进放量。2023年公司依托AQ-300新品上市，同时进一步加强市场营销体系的建设，拓宽对各等级医院的覆盖度，全方位提高了品牌影响力。在研发端，公司进一步加强研发投入，对产品进行持续的打磨与升级，产品力的提升与服务质量得到临床端的认可。产品力与营销端协同发力，为客户持续稳定地提供满意的内镜解决方案，公司收入和市场份额稳步提升。 研发与销售同发力，费用增势与收入增长相匹配。研发端，公司持续打磨已有产品的性能，提升产品的耐用度、可靠性及临床操作便利度，同时加强新技术、新品的研发；销售端，公司持续完善市场营销体系及品牌影响力建设，产品和销售端协同发力带来销售费用、管理费用、研发费用的增势，但基本与收入增势相匹配。 颁布新股权激励计划，彰显公司对延续业绩高增长的信心。2023年10月，公司发布2023年股权激励计划，向符合条件112名激励对象授予共计500万股股票，目标A（归属比例100%）要求公司2024-2026年营业收入不低于9.9/14/20亿元或剔除股份支付、商誉减值后的归母净利润不低于1.2/1.8/2.7亿元。此次股权激励凸显了公司对业绩增长的信心，也有利于进一步调动核心团队的积极性，但同时也带来公司股份支付费用的提升，若剔除股份支付费用的影响，预计2023年度实现归母净利0.81-0.95亿元，同比增长118.5-154.89%。 深耕欧洲渠道，海外业务发展可期。公司海外业务通过多产品、多品类的销售策略驱动前期高速增长，未来将会深耕欧洲渠道，同时在欧洲地区复制慕尼黑子公司的服务和维修模式。随着高端机型在海外市场的销售以及品牌力的持续提升，有助于公司进一步满足海外市场需求，驱动海外业务发展。 【投资建议】澳华内镜作为国产软镜的先行者，研发投入加大推动产品迭代及推新，看好AQ-300产品力提升配合营销体系完善的进一步放量，驱动公司业绩增长。我们调整了盈利预测，我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为6.76/10.04/14.41亿元，归母净利分别为0.6/0.88/1.35亿元，EPS分别为0.44/0.65/1.01元，对应PE分别为115.16/78.29/50.66倍，给予“增持”评级。【风险提示】新产品销售不及预期风险政策变动的风险行业竞争加剧的风险

家用呼吸机设备耗材需求高景气，成长空间广阔。 家用呼吸机作为非药物治疗方案，在应对COPD和OSA等呼吸系统疾病方面具备首要地位。通气面罩作为无创呼吸机的核心配件，与呼吸机品牌高度绑定，增速与呼吸机匹配。 随着以COPD和OSA为主的睡眠健康领域相关疾病患者人数持续增长，以及无创呼吸机类产品在中国等新兴市场不断普及，全球对家用无创呼吸机和面罩的需求也逐年增长。 根据弗若斯特沙利文的预测， 2025年全球家用无创呼吸机市场规模将达到55.8亿美元， 2020-2025年的CAGR高达15.5%。 中国诊断率和治疗率较低，市场增长空间较大， 根据弗若斯特沙利文的预测， 2025年中国家用无创呼吸机市场规模将达4.59亿元， 2020-2025年复合年增长率为19.2%。 海外优先布局，高性价比产品&渠道复用优势显著。 海外市场规模大，用户习惯成熟，公司的销售策略偏向于境外市场， 至2022年，公司海外市场营收占比85%， 显著高于国内同行业可比公司。与海外巨头相比，公司产品核心性能无显著差异， 具备高可靠性及高性价比优势。公司经销网络覆盖全球， 建立了稳定的经销商网络，凭借多年在海外市场建立起的品牌影响力和渠道优势，预计能够通过已建立的经销商销售渠道快速推广，进一步拓宽盈利空间。 海外龙头领跑市场， 飞利浦召回腾挪市场空间。 全球家用无创呼吸机市场和通气面罩市场高度集中， 瑞思迈和飞利浦为主要竞争者，2020年两者合计市场份额均超过75%。 2021年6月起，飞利浦呼吸机因潜在的健康风险召回部分型号呼吸机，被FDA定义为最严重的I级召回事件。召回事件涉及产品范围广，召回规模大。在飞利浦缺席市场期间，公司与美国本土企业3B公司合作，借助高性价比优势积极抢占市场， 整合销售渠道， 目前在北美市场市占率已达20%。预计伴随着公司商业版图的扩大， 将持续拓展其他海外市场的占有率，保持海外业务高速增长。 公司是国内呼吸健康领域龙头企业，在行业领域树立了良好的口碑和品牌知名度。公司自主研发实力突出，产品以高可靠性和高性价比受到国际市场的广泛认可，产品销售覆盖全球 100多个国家和地区，是市场上少有的家用无创呼吸机产品通过美国 FDA 认证、欧盟 CE 认证并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场的国产制造商。考虑到公司产品迭代实力强、性价比突出，海外销售渠道持续稳定扩张，我们预计公司 2023/2024/2025年营业收入分别为 13.02/16.14/20.28亿元，归母净利分别为 3.7/4.71/6亿元， EPS分别为 5.78/7.35/9.38元，当前股价对应 PE 分别为 21/17/13倍。 公司卡位成长赛道，龙头地位稳固，高性价比产品竞争力显著，叠加竞争对手召回事件，北美市场市占率稳步提升，我们认为国内患者对呼吸健康的认识加深有望驱动行业维持高景气增长，以及随着公司产能的跟进，海内外市场市占率有望进一步提升，首次覆盖，给予“增持”评级。

利润大幅增长，管理费控水平提升，盈利能力提升。 2023年前三季度昊海生科实现营业收入 19.82亿元，同比+25.23%；归母净利润 3.27亿元，同比+102.04%。单 23Q3实现营收 6.69亿元，同比+8.80%；归母净利润 1.22亿元，同比+34.00%。前三季度销售、管理、研发费用率分别为 31.57%、 15.82%、 7.78%，同比分别+0.12pct、 -4.67pct、+0.12pct。前三季度毛利率、净利率分别为 71.65%、 16.50%，同比分别+1.59pct、 +5.99pct。公司前三季度医美玻尿酸产品销售业绩良好，同比+50%以上，带动整体营收和毛利的增长，叠加去年同期美国子公司 Aaren 因业务整合，公司对其商誉和无形资产计提资产减值，导致今年前三季度净利润同比增长较高。 眼科业务随上半年白内障手术量恢复，产品放量显著，增速高企。 上半年由于全国白内障手术量迅速恢复，公司白内障业务收入同比+55.20%。其中人工晶状体收入同比+58.15%，经过两轮省级集采产品价格趋于稳定，市占率进一步提升，高端区域折射双焦点人工晶状体产品 SBL-3的销量同比+169%，有力带动整体产品线收入增长。下半年预计手术量恢复常态，增速将小幅放缓。公司加速开发高端人工晶状体，五焦点设计的产品有望在未来 1-2年内上市。另外，近年公司重点布局的近视防控与屈光矫正业务上半年同比+16.36%。得益于全球经济恢复以及高透氧材料等产品在国际市场的持续开拓，英国子公司 Contamac 运营的视光材料业务较上半年同比+42.21%，预计下半年将继续保持稳健增长。 “海魅”持续高速放量，第四代玻尿酸产品获批在即，高端市场加速布局。 医美产品线上半年贡献收入 4.85亿元，同比+47.49%，成为公司第一大主营业务。上半年由于定位高端市场的第三代玻尿酸产品“海魅”实现高速放量，收入同比+377.37%，带动整体玻尿酸收入也实现了 114.35%的增幅。“海魅”结合了此前“海薇”与“娇兰”的优点，具备无颗粒化及高内聚性的特点，产品优势明显，市场接受度高，已进入快速放量的上升通路，预计后续会进入更多优质医美机构，市场覆盖面将进一步提升。此外，公司第四代有机交联玻尿酸目前已到达安全审评环节，从答辩进展来看，该产品在专利覆盖、创新性等方面都显示出较好的结果，有望于今年底或明年上半年获批，预计公司未来在医美产品线的竞争力将进一步提升。 昊海生科持续围绕眼科、医美、骨科、外科四大快速发展的治疗领域进行探索布局，通过与国内外知名研发机构合作、自主研发及技术引进保持公司技术的领先地位，并通过内生增长与兼并收购相结合，以完善产品线的扩张和产业链的整合。从核心产品的放量结果和态势来看，公司长期可持续发展的潜力较大。我们预计公司 2023/2024/2025年营业收入分别为27.69/35.14/43.44亿元，归母净利润分别为 4.07/5.34/6.98亿元， EPS分别为 2.38/3.12/4.08元，对应 PE 分别为 43/33/25倍，给予公司“增持”评级。

营收利润大幅增长，费控良好，盈利保持高位水平。2023年前三季度爱博医疗实现营业收入6.68亿元，同比+51.39%；归母净利润2.52亿元，同比+27.46%。单23Q3实现营收2.61亿元，同比+55.20%；归母净利润0.89亿元，同比+19.70%。前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为19.00%、11.29%、9.68%，同比分别+3.92pct、0.55pct、-0.23pct。前三季度公司毛利率、净利率分别为81.51%、36.47%，同比分别-3.90pct、-7.58pct。公司加大产品推广力度和品牌营销活动，蓬莱生产基地产能尚需释放，营业成本增长较快，导致毛利率和净利率有所下滑。 人工晶状体增速高企，产能扩充、新品上市、海外市场稳步拓展。上半年手术产品增长超预期，人工晶状体在较大基数基础上因疫情放开依旧需求激增，山东蓬莱生产基地的投入使用解决了因销量增长带来的产能不足问题，预计下半年完全恢复。新上市的多焦晶体产品“普诺明全视”为国内首款全程视力多焦点人工晶状体，在治疗白内障的同时为患者带来术后优异的全程连续视力，获得权威一线医生认可，产品推广顺利。上半年公司海外晶体销量翻倍，海外竞争优势较大且市占率提升空间广阔，GDR募投项目的德国渠道及工厂建设项目待批准。未来通过GDR发行，公司将逐步拓展供应链全球布局，激发长期增长动力，提升人工晶体海外收入占比，推动整体业务持续增长。 角塑业务增速高于行业，离焦镜产品预期增长空间较大。近期角塑品牌竞争加剧，市场疲软，但凭借公司内部协作及产品力的不断提升，公司旗下“普诺瞳”保持远高于行业的增速，其长期近视防控能力优异。公司将利用研发优势持续推出迭代新品，拓宽渠道，进一步提升市占率。此外，公司长期看好自研的离焦镜产品，将利用在眼科光学、近视防控、科研学术方面的优势打造权威产品，并在未来加大产能投入，加强临床推广。 天眼医药与新收购优你康优势互补，隐形眼镜产品竞争力加速提升。 目前国内隐形眼镜市场需求庞大，公司收购优你康有助于迅速扩大产能，达到国内领先水平。同时，优你康与天眼医药的产线形成优势互补，多产品矩阵将更有利于市场推广。目前两家工厂处于满产状态，预计在明年年初均可实现年产能过亿片。此外，产能扩建计划正在稳步落实，公司将利用厂区空余空间持续补足产能，增加新产线以满足客户需求，预计在未来两三年内实现现有产能基础上的较大增长【投资建议】爱博医疗三大主营业务线人工晶状体、角膜塑形镜、视力保健产品前三季度快速放量。公司坚定看好眼科市场，将发挥自身优势持续加大研发投入、市场推广和新品布局，并通过发行GDR提升国际市场影响力，激发长期发展活力以保持业绩稳健增长。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为8.52/11.62/15.68亿元，归母净利润分别为3.15/4.35/5.88亿元，EPS分别为2.99/4.13/5.58元，对应PE分别为63/46/34倍，给予公司“增持”评级。【风险提示】产品集中带量采购政策变化风险产品升级及新产品开发风险市场竞争加剧风险

营收利润小幅增长，费控良好，盈利稳定在高位水平。 2023年前三季度欧普康视实现营业收入 13.20亿元，同比+8.95%；归母净利润 5.38亿元，同比+6.49%。公司销售、管理、研发费用率分别为 20.22%、6.31%、2.31%，同比分别+2.10pct、 -0.80pct、 +0.23pct。前三季度公司毛利率、净利率分别为 76.68%、 45.67%，同比分别-1.02pct、 -1.09pct。 三季度新并表子公司毛利率较低，致总利润增长不及营收。对比初期收入规模，公司新建门店固定费用投入较大，在整体加大营销和研发投入的同时净利率小幅下降，但保持在较高水准。 消费力低位，叠加替代产品与竞品竞争提升，角塑 Q3营收小幅下降。 23Q3角塑实现营收 2.93亿元，同比-2.90%。前三季度订单量呈波段起伏，积累客户集中寻求服务， 3-4月订单呈高增长态势，但 5-6月开始下降， 7-8月下浮减少并于 9月恢复小幅增长。业绩增长压力主要来自于，一方面，部分角塑潜在用户选择替代产品减离焦框架眼镜，价格较低，营销宣传管控较松，且终端渠道为眼镜店，数量庞大成本较低；另一方面，居民消费能力较预期更为疲软，虽 7月有所好转，中高端消费医疗仍缺乏增长动力；此外，竞品品牌入市高峰期，竞争加剧。 护理品业务结构调整，线上开拓提升自产比。 公司护理品主要包括博视顿（经销）、进口的镜特舒（OEM）以及自产的镜特舒。整体护理产品销售收入下降，但自产护理品占比持续提升。 23Q3护理品实现营收0.65亿元，同比-21.71%，下滑幅度较大原因主要集中在，一方面，护理品的销售渠道向线上集中，而以往主渠道为线下专业视光机构，线上销售占比较小；另一方面，公司调整产品结构，加大了对自产护理品的推广， Q3推出了一些推广促销政策，提高了自产护理品占比，利于销售政策的稳定可控和持续拓展；此外，市场护理品品牌增多，竞争加剧。公司已组建线上营销团队加强护理品线上销售推广，同时将新推出双氧水等短缺护理品类和不同规格护理品以满足客户需求。 控股视光终端业绩良好，新增子公司大幅拉升普通框架镜业务。 23Q3普通框架镜实现营收 0.96亿元，同比+59.64%；医疗服务实现营收0.84亿元，同比+4.10%;整体控股终端实现营收 2.61亿元，同比+4.86%。 2023年前三季度公司控股视光终端保持良好发展态势，销售增长情况远高于其他渠道，且销售占比进一步提高，达到 48.03%。 Q3公司增加 13家终端和 1家医院。未来 2-3年，公司将继续加强控股终端建设及现有控股终端销售再提升。 作为深耕 20年的眼视光行业龙头企业，欧普康视在秉持产品+服务终端的双线战略基础上，未来将调整优化营销结构，产品端积极升级迭代、推陈出新，持续强化控股终端优势，业绩有望回归高速增长态势。我们给予公司 2023/2024/2025年营业收入分别为 17.10/19.38/22.94亿元，归母净利润分别为 7.31/8.20/9.83亿元， EPS 分别为 0.81/0.91/1.10元，对应PE 分别为 31/27/23倍，给予公司“增持”评级。