营业收入提速 增长, 归母净利润加速明显 。2019年,公司实现营业收入 111.41亿元,同比+25.76%,相比上年提升 6.4个百分点;归母净利润 7.03亿元,同比+32.17%;扣非归母净利润 6.90亿元,同比+35.48%;经营活动产生的现金流净额 17.08亿元,同比+95.48%。公司业绩实现稳定的增长得益于零售业老店同比增长、新增门店及新零售渠道增长,同时营业总成本得到有效控制。2020Q1公司实现营业收入 33.62亿元,同比+30.39%;归母净利润 2.80亿元,同比+52.28%; 扣非归母净利润 2.71亿元,同比+52.69%。 2019年,公司净增 876家门店,拥有在 10个省份共有 4756家连锁门店(含加盟店 54家)。坚持“深耕华南,布局全国”的战略,公司零售网络布局得到快速提升,2019年华南市场销售+24.33%,全国方面新增江苏、陕西、黑龙江等市场。目前,通过进一步下沉广东、广西市场,公司已经覆盖两省大部分的县城、乡镇。另外,公司采用“拓展+并购+直营式加盟”三足协力的策略,重点发展广西、河南、福建、江西市场,取得了较好的成绩。2019年度公司发展的加盟业务初见成效,加盟区域从 19多个城市放开到 50多个城市,主要开放区域选择是在直营区域基础上开放合作。随着各区域门店规模的扩大,管理成本进一步分摊,品牌与规模效应同步发力,使公司在商品采购、销售合作方面的议价能力获得长足提升,促进公司盈利水平加速提升。 加快同行业的并购步伐。2019年,公司共发生 13起同行业并购投资业务,其中全资或控股收购项目 13起,涉及门店 560家(其中已签约未交割门店 62家);参股投资项目 1起,投资成本为港币 2000万元。2020Q1公司共发生 5起同行业投资并购业务,其中上年度并购项目待交割 3起,新签并购项目 2起,涉及门店数 166家(其中已签约未交割门店 82家);1起参股投资项目,投资成本为 2953万元。 年度 销售净利率有 提升,费用支出率均有 下降。2019年,公司销售毛利率为 39.48%、销售净利率为 6.25%,分别相比上年下滑 2.17pct 和上升 0.32pct。费用支出方面,2019年公司销售费用率为 26.02%、管理费用率 4.67%、财务费用率 0.27%,分别比上年-7.05pct、-0.02pct、-0.2pct。

公司发布2019年报和2020年一季报,2019年全年实现营业收入6.29亿元,同比增长32.18%,实现归母净利润1.62亿元,同比增长30.23%,扣非归母净利润为1.38亿元,同比增长29.95%,公司2019年业绩成长良好,基本符合预期,公司公布利润分配预案,拟每10股转增5股,派1.5元。2020年一季度公司实现营收9649.61万元,同比减少28.01%,归母净利润为1922.55万元,同比减少28.74%,扣非归母净利润为1242.20万元,同比减少45.08%,公司业务大部分在海外,受疫情影响,业绩低于预期。 物联网终端行业持续高景气,公司增速高于行业增速。2019年处于物联网行业上升期,根据AnalysisMason的预测,2019年采用蜂窝数据连接的M2M终端设备将达到6亿台,到2025年将接近13亿台,CAGR达到13.8%,而公司2019年营收增长超过30%,高于行业增长水平,在行业内竞争力较强,公司聚焦的车载、资产等定位追踪应用近年来需求旺盛,且公司产品定位高端主销海外,2019年在北美和欧洲都保持良好的增长水平,在发展中地区如南美、非洲更是实现超过50%的增长率,充分享受行业增长红利。除了传统业务之外,公司近年来拓展了动物溯源、共享经济等新的营收增长点,动物溯源和行业领先的澳大利亚利德合作,共享经济绑定多家共享电单车厂家,两项业务前景良好,2019年录得营收近6000万,动物溯源业务同比增长超过50%,预计2020年公司在这两个领域将有更高水平的增长。 毛利率稳定,费用控制良好,公司现金流健康。2019年公司毛利率为46.33%,和2018年基本持平,说明公司对产品毛利率水平控制良好,产品竞争力较强,对上下游都有一定的议价能力。研发投入方面,2019年公司研发费用占总营收的12.93%,2018年为14.15%,有所降低但依然维持在较高水平,公司一贯重视技术实力,有助于在行业内保持较强的竞争力。销售费用在营收中的占比降低至6.50%,管理费用的营收占比降低至3.90%,在营收规模快速扩张的情况下费用控制良好,提升了公司的利润率。公司现金流健康,期末现金及等价物余额达2.83亿元,同时公司负债率较低,有利于应对短期不利因素冲击和开阔新市场。 2020Q1业绩受疫情冲击有所降低,刚性支出导致利润率下滑。2020年第一季度受海外疫情恶化影响,公司的重点销售区域欧洲和北美受冲击较大,部分订单将延期执行,导致公司营收同比下滑28.01%。但公司的费用方面支出为刚性支出,一季度各项费用占比显著提高,导致公司扣非归母净利润同比下滑45.08%。我们认为疫情带来的短期影响会延伸到第二季度,公司的业务为2B业务,不属于人员密集型行业,疫情到达拐点后恢复较快,下半年公司将会重回增长轨道。 【投资建议】 公司所处物联网终端行业需求旺盛,公司以技术和服务为导向,聚焦海外市场,客户黏性较强,毛利率处于较高水平,且公司现金流充裕,负债率较低,有较强的应对冲击能力和开阔市场动力,新业务动物溯源和共享经济市场前景良好。但就目前情况看,海外疫情状况尚未稳定,预计社会活动恢复要到二季度结束,将会直接影响到公司海外业务的开展,全年营收增速放缓,并且各项费用为刚性支出,2020年研发、销售和管理费用占比将有所提升。所以我们适当调低20-21年公司的盈利预期,并引入22年盈利预测。预计公司20-22年营业收入为7.24亿/10.13/13.68亿元,归母净利润为1.65亿/2.40/3.15亿元,EPS分别为1.02/1.48/1.95元,对应市盈率为37/26/20倍。短期冲击不改长期需求,我们依然看好公司前景,维持“买入”评级,下调目标价,参考行业平均估值水平,结合目前国际市场环境状况和行业未来前景,给予2021年40倍PE,对应十二个月目标价59.2元。 【风险提示】 海外疫情影响延续至下半年甚至明年; 物联网产业规模增长不及预期; 行业竞争激烈,毛利率持续下滑。

公司发布2019年度报告以及2020年一季度报告,公司在2019年实现营业收入40.58亿元,同比增长22.10%,归母净利润为3.09亿元,同比增长32.24亿元,扣非后归母净利润为0.70亿元,同比下滑8.06%;2020年第一季度,公司实现营业收入9.38亿元,同比增长32.49%,归母净利润为0.26亿元,同比增长33.01%,业绩基本符合预期。 在手订单充足,业绩成长有保障。公司预收账款持续保持在高位,2019年末预收账款为14.72亿元,2020Q1财报中将预收账款项目转移至合同负债项,2020年一季度末余额为26.44亿元,相比2019年末大幅增长79.61%;2019年公司存货中库存商品以及在产品期末余额合计为28.20亿元,同比增长31.71%,2020Q1存货环比持续上涨9.41%。公司预收账款以及存货规模持续增长,表明公司在手订单充足,未来业绩成长保障性强。 研发投入达到历史最高,各产品线均取得突破性进展。2019年公司研发投入共计11.37亿元,同比增长30.24%,达到历史最高水平,研发投入占到营收比例为28.03%,相比去年同期上升1.75pct。公司12寸集成电路装备在2019年推进二十余种新工艺研发验证,在光伏领域实现新一代扩散炉、PECVD以及LPCVD等产品的客户导入,在真空设备领域,实现超高温真空炉、特大型真空排气台等多款新产品投产。 2020年全球晶圆厂设备支出缓步成长,预计明年再创新高。根据SEMI最新全球晶圆厂预测报告,全球晶圆厂设备支出在2020年将缓步回升,年增长率约为3%达到578亿美元,预计在2021年大幅成长。虽然中国大陆受到疫情爆发影响,设备支出在2020年增速将减缓至5%,总额将超过120亿美元,但是到2021年增长率将恢复至22%,市场规模将达到150亿美元,这将给国产半导体厂商提供广阔的发展空间。 【投资建议】 维持2020/2021年盈利预测不变,并引入2022年盈利预测,预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为56.61/75.64/99.32亿元,归母净利润分别为4.81/7.48/10.40亿元,EPS分别为0.97/1.51/2.10元,对应PE为136/87/63倍。 维持“增持”评级 【风险提示】 晶圆厂建设进度不及预期; 新产品研发进度不及预期。

2019年归母净利润稳定增长,2020Q1业绩低个位数增长。2019年,公司实现营业收入12.57亿元,同比增长62.77%;归母净利润4.65亿元,同比+25.32%。公司拟向全体股东每10股分红6元。2020Q1公司实现营业收入2.3亿元,同比+5.89%;归母净利润8919.05万元,同比+7.85%。主要子公司业绩增长加快,有望成为公司新的利润增长点。1)报告期内,施爱德营业收入、营业利润、净利润同比分别增长103.29%、113.45%、115.8%,主要原因是经过前期的市场开发,2019年微创外科业务营收增长较快。随着微创外科新产品的推出,销售收入有望进一步增加,将成为公司新的利润增长点。2)2019年,萨科营业收入、营业利润、净利润同比分别增长82.96%、160.55%、159.01%,将成为公司新的利润增长点。3)2019年,博益宁营业收入、营业利润、净利润同比分别增长408.29%、94.33%、65.37%,主要原因是其产品的陆续推向市场,博益宁为公司新打造的骨科品牌,同大博形成双品牌发展战略,未来利润也将持续增长。 销售费用增加净利率下降明显,公司毛利率呈上升之势。2019年,销售费用为4.1亿元,同比增长238.86%。销售费用大幅增长的主要原因为:顺应国家“两票制”的实施,在相关省份公司与第三方服务提供商发生的手术跟台、物流辅助服务等增加较多;另外,伴随公司业务规模增长,销售人员数量及薪酬也相应增加。2019年,公司销售毛利率为38.07%,相比上年下降了10.88pct,2020Q1毛利率为38.86%;销售净利率为85.61%,相比上年提升了5.21pct,2020Q1净利率为87.02%。费用支出方面,2019年公司销售费用率为32.60%,相比上年提升了16.94%,2020Q1值为37.71%;管理费用率为3.59%,同比下降1.91pct,2020Q1值为5.23%;财务费用率为-2.24%,同比下降0.37pct,2020Q1值为-3.96%。 加大研发投入,拓展医用耗材领域报告期内,公司研发投入1亿元,较上年增长54.88%。公司依托现有的核心技术平台,在巩固原有产品优势的基础上,不断扩充和丰富产品线,针对骨科领域的一些常见适应症及原有产品进行了研发与升级,部分研发项目包括:髋关节假体、种植体系统、锚钉系统、生物型膝关节、金属脊柱内固定器、椎间融合器、人工椎体等。 目前,公司已在创伤、脊柱、关节、神经外科、普外科、齿科等领域取得I/II/III类注册证共323个,其中123个II/III类注册证在申请中,涵盖了创伤、脊柱、关节、微创外科、神经外科、齿科和运动医学等领域。 公司持有国内三类医疗器械注册证69个,二类医疗器械注册证23个,一类医疗器械备案凭证231个。公司部分产品也通过了美国FDA、欧盟CE认证许可。2019年,公司新取得II/III类注册证共16个,其中种植体系统、不可吸收带线锚钉及带袢钛板系统注册证的取得,开启了齿科与运动医学产品的长期布局;椎体成形系统的获证,丰富和完善了脊柱产品线,进一步增强了公司的综合竞争力。 【投资建议】公司将继续巩固在创伤、脊柱骨科耗材领域的优势,扩充产能,加快完成创伤脊柱骨科耗材扩产项目,同时加大博益宁骨科品牌的市场推广,进一步提升创伤/脊柱的市场份额;作为国内骨科植入性高植耗材中增速较快的细分品种,人工关节类、微创外科产品有着巨大的市场潜力,公司将加快相关项目的投产,推出具有创新性的人工关节假体产品、微创外科新产品,使之成为公司新的利润增长点;尽快推出运动医学及齿科相关产品,进一步丰富公司的产品线。 公司业绩符合我们的预期。根据最新报告,我们修正了相关业务的增速,稍微下调公司20/21/22年收入分别至15.42/18.97/23.36亿元,略微下调归母净利润分别至5.60/6.84/8.48亿元,EPS分别为1.39/1.70/2.11元,对应PE分别为55/45/36倍。维持“买入”评级。

公司发布 2020年一季报,在报告期内公司实现营业总收入 1.93亿元,同比增长 72.05%,实现净利润 0.30亿元,同比增长 91.29%,扣非后归母净利润为 0.30亿元,同比增长 112.54%,一季报数据位于此前业绩预告归母净利润增长 70%-100%贴近上限位置,符合预期。 无惧疫情影响,公司业绩表现优异。2020年初以来,全球范围内爆发了新冠疫情,对社会经济都造成了较大的影响。公司作为 fabless 的设计厂商,相对受到疫情影响较小,设计人员可以实现远程办公模式,对产品研发设计进度影响不大,此外公司产品下游应用领域广泛,无惧单一市场波动,在疫情中红外测温枪以及额温枪等产品需求大幅提升,也带动了在这些产品上使用的高精度运放、高精度 A/D 转换器、电源转换等芯片的需求,公司业绩在疫情下表现优异。 单季度研发费用新高,研发支撑公司发展。2020年 Q1公司研发费用为 0.45亿元,同比上涨 73.08%,环比上涨 7.14%,创历史新高,研发费用占营收比例为 23.23%。正是公司年复一年的研发投入,多年来在高性能信号链及电源管理芯片领域积累了大量核心技术,支撑着公司业绩的逐年稳步上升。 毛利率走高,产品市场竞争力 日益增强 。2020Q1公司毛利率提升至50.03%,达到公司历史单季度最高水平,环比 2019Q4提升 4.51pct,公司持续进行新产品的研发,目前已经拥有 16大类 1400余款在销产品,新增产品超过 200余款,具备更高性能的新产品在市场上有更强的竞争力,更高的单价及毛利也增强了公司盈利能力。【投资建议】预计公司 2020/2021/2022年营业收入分别为 10.80/14.74/20.05亿元,归母净利润分别为2.59/3.53/4.62亿元,EPS分别为2.50/3.41/4.46元,对应 PE 为 109/80/61倍。 维持“增持”评级

20919年业绩稳步增长,220020年 年 33月底全面恢复公司业务 。截至 2019年底,公司口腔医疗服务营业面积达到 11.57万平米,开设牙椅 1580台,口腔医疗门诊量 212.12万人次(同比+15.14%)。2019年,公司实现营业收入 18.94亿元,同比增长 22.52%;归母净利润 4.63亿元,同比+39.44%。实现基本每股收益 1.44元/股,同比+38.46%。2020年一季度新冠肺炎疫情爆发,公司执行省卫健委通知精神暂停下属医院全部诊疗服务,业绩受到一定的影响。2020Q1公司实现营业收入 1.93亿元,同比下降51.08%;归母净利润-1854.71万元,同比下降119.58%。 3月初公司陆续恢复下属医院急诊业务,其他业务逐步开展,并于 3月底全面恢复公司业务开展。 口腔主要业务 快速 增长 ,产品结构不断优化 。从 2019年口腔主要业务来看,公司儿科医疗服务 2.93亿元,比去年增长 30.39%;种植医疗服务 2.97亿元,同比+28.00%,正畸医疗服务 3.82亿元,同比+22.60%。公司儿科、种植、正畸三大高附加值业务占比持续提升,占比达到 65%,产品结构优化带动公司毛利率上升。 2019年,公司昆明生殖中心共计完成 IVF-ET 治疗周期 1778个,其中包括新鲜取卵周期 944个(同比+10.9%);全面移植周期 834个,其中ET(新鲜周期移植)223个,FET(冷冻周期移植)611个(同比+12.5%)。 2019年“试管婴儿”技术全年龄段的单次成功率达到 60%以上,35岁以下的累积妊娠率为 90%。 年度盈利能力提升,费用支出率有所 下降。2019年,公司加强全面成本控制,稳步提升运营能力,保持较低的销费用支出的同时,建立集中的采购及物流平台,实现采购集约降低整体成本,确保公司毛利率及净利率水平稳定和提升。公司 2019年销售毛利率为 46.08%,相比上年提升 2.79pct;销售净利率为 26.81%,相比上年提升 3.58pct。 费用方面,2019年公司销售费用率为 0.62% (相比上年降低 0.09pct),管理费用率为 11.09%(同比降低 1.19pct),财务费用率为 1.27%(同比降低 0.3pct)。深耕口腔医疗服务, “总院+ + 分院” 模式 显成效公司是一家以医疗服务为主营业务的主板上市公司,持续深耕口腔、生殖、眼科等专科医疗服务领域。公司为我国大型口腔医疗集团,已在全国各地开设 32家口腔医院。目前,浙江省内的口腔医院以杭州口腔医院平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家总院为中心,与各自对应具有管理关系的分院,构成 3个“总院+分院”的区域医院集群。区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑,并在区域内形成品牌影响力,分院作为总院的“护城河”将品牌影响力快速推展,实现医疗资源的优化配置及患者的就诊便捷,在较快时间内积累客户资源、获取市场份额。 高附加值业务不断提升,产品结构优化提升毛利率。公司医疗服务业务占比 95%左右,其中主要为口腔医疗服务收入。从 2019年口腔主要业务来看,公司儿科医疗服务 2.93亿元,比去年增长 30.39%;种植医疗服务2.97亿元,同比+28.00%,正畸医疗服务 3.82亿元,同比+22.60%。公司儿科、种植、正畸三大高附加值业务占比持续提升,占比达到 65%(相比2017年提升近 5个百分点),产品结构优化带动公司毛利率上升。高附加值业务占比提升、先进口腔技术推进,带动客单价和单 张牙椅收入 增长 。公司诊疗标准、技术手段和临床设备与国际接轨,拥有一批先进技术,如:CGF 技术、水激光应用、全程数字化种植技术、即刻种植即刻修复技术、ATB 自体牙骨增量技术、高难度软硬组织增量技术等。iTero开启数字印模新体验,为口腔临床医生带来模型分析、治疗设计等精度需求方面的众多优势,为未来口腔数字化诊疗的实现奠定基础。DSD 美学修复将美学和功能修复结合,强调多学科协作,治疗效果从整体化考虑出发,提升修复效果和患者满意度。公司团队擅长对口腔副功能(功能不调)包括磨牙症、阻塞型睡眠呼吸暂停综合征、颞下颌关节功能紊乱综合征、及面部疼痛等的诊断、系统评估和治疗。2019年,公司客单价在 844元/人次,同比增长 5.5%;单张牙椅产出为 113万元,同比增长 13.2%。核心 总院保持良好 增长 ,总分院模式下分院快速增长 。杭口、城西、宁口三大总院保持良好增长,2019年分别增长 8.0%、32.6%、16.2%,净利润分别增长 18.5%、65.0%、47.7%,总院净利率逐步提升到 28%-41%。 2019年三大总院收入占总收入的 61.14%,净利润占比 79.92%,分别较 2018年下降 1.2个百分点和 5.7个百分点,分院利润贡献所占比例有所提升。 舟山、诸暨、衢州、义乌等分院在总院的辐射下都实现了快速增长,2019年收入增速分别为 20.6%、32.0%、42.8%、15.8%,净利润分别增长 39.7%、41.5%、59.4%、47.4%,净利润率提升至 23%-28%。社会办医大有可为 , 口腔医疗快速增长随着我国人口老龄化加剧,康复、护理、医养结合服务的需求大量增加,为社会办医提供广阔的发展空间。在妇产科、眼科、儿科、口腔等紧缺专业领域,社会办医也大有可为。随着口腔保健意识逐渐提升、国家层面政策支持,近年我国口腔医疗服务行业市场规模年均复合增长率超过15%。 2019年是全面贯彻落实十九大会议精神的关键之年,国务院提出新的医改工作重点,实施健康中国行动,促进“互联网+医疗健康”建设,持续深化卫生健康领域“放管服”改革,对社会办医疗机构一视同仁并给予扶持。2019年 1月,国家卫健委发布《国家医学中心和国家区域医疗中心设置实施方案》,提出 2020年完成口腔专业的国家区域医疗中心设置。2月,《健康口腔行动计划(2019-2025)》,提出贯彻落实《健康中国 2030规划纲要》和《中国防治慢性病中长期规划(2017-2025年)》,进一步加强健康口腔工作。6月,国家卫健委发布《关于印发促进社会办医持续健康规范发展意见》,提出规范和引导社会力量举办口腔医院、眼科医院、妇儿医院、护理中心等医疗机构,加强规范化管理和质量控制,提高同质化水平。 精心 考虑 布局 市场,220020年亮点众多公司每进入一个市场前均经过精心战略考虑,选择有较大市场空间的优质市场,逐步布局全国,保持中长期较高速发展。在浙江地区,未来 3-5年,公司通过“蒲公英计划”进一步渗透下沉到主要县(市、区),开拓100家口腔医院。在浙江省外地区,公司通过口腔医疗基金在武汉、西安、重庆、成都等投资新建大型口腔医院,每家体量相当于杭口腔医院中心总院,成为逐步走向全国的医疗服务公司。 “ 蒲公英计划” ” 目前 推进 相对缓 慢 ,后续或加快落地。 。“蒲公英计划”主打种植、正畸、儿科业务,把事情做简单,努力形成标准化的管理。分院建设参数化、模块化,依托存济医生集团资源,将种植天团、正畸天团配置在蒲公英各分院提供医疗服务。截至目前,公司在浙江省内已开业的口腔医院 21家。2020年,公司将顺利推进临平、普陀、下沙、奉化、镇海等 15家分院的开业和建设工作;拟筹备余姚、温岭、慈溪、滨江、金华市区等 9个项目的前期工作,预计在 2020年年中逐步进入建设阶段。2019Q3公司公告显示,柯桥、德清、普陀、富阳、下沙、临平、丽水、奉化、镇海、嘉兴、台州分院 11家蒲公英分院已取得营业执照,年报数据显示前三家分院为开业状态,其他 8家均处于即将开业状态。这是公司稳扎稳打布局市场的体现,同时也有疫情影响的原因,后续“蒲公英计划”或将加快推进。2020年公司亮点 众 多。1)浙江省内的 3个“总院+分院”区域医院集群以及义乌、衢州区域医院集群,分设 4个区域行动委员会,重点推行正畸产业化。2)拓展种植增长计划。公司根据市场细分进行差异化定价,满足不同层次的消费需求,在保持原有针对中高端种植产品的同时,推出低价位种植产品,使口腔医疗回归医疗服务本质,并让更多人拥有口腔健康。3)2020年是公司的“宁波年”。新成立的宁波口腔医院集团是中国科学院大学宁波口腔医院,是杭州医学院存济口腔医学院第四临床医院,也是宁波口腔黄埔军校。宁波区域现有海曙院区、定海分院、北仑分院、鄞州分院、普陀分院,宁口总院、奉化分院、镇海分院即将开业,宁口新总院位于宁波市海曙区壹都文化广场,建筑面积约 2万平米,总规划牙椅数量 190张,计划于 2020年暑期开业,是一所集口腔医疗、口腔疾病预防、口腔保健于一体的现代化特色口腔专科医院,是打造临床与科研、教学与培训、交流与合作的多功能院区。【投资建议】我们看好口腔行业的长期发展,尤其种植、正畸等高附加值业务的发展。公司“总院+分院”模式效果显现,医院的盈利能力持续提升,而费用支出率有所下降。公司儿科、种植、正畸三大高附加值业务占比持续提升,产品结构优化带动公司毛利率上升。高附加值业务占比提升、先进口腔技术推进,带动医疗客单价和单张牙椅收入增长。“蒲公英计划”目前推进相对缓慢,后续或加快落地。另外,2020年将重点推行正畸产业化、拓展种植增长计划,也是公司的“宁波年”计划年。 公司收入符合我们的预期,归母净利润基本符合我们的预期。以往 Q1业绩(收入和归母净利润)分别占比全年的 20%左右,公司于 3月底全面恢复公司业务开展,积累的口腔医疗需求将得到满足。同时,根据最新年报诊疗人次和客单价实际增速,综合考虑疫情影响、以及新建分院的开拓速度,我们调整了相关医院业务的增长速度。我们稍微下调公司 20/21/22年营业收入分别至 23.45/29.38/36.33亿元,下调归母净利润分别至5.90/7.53/9.47亿元,EPS 分别为 1.84/2.35/2.95元,对应 PE 分别为66/52/41倍。维持“买入”评级。

直面压力迎难而上,埃克替尼销售创新高。面对严峻的市场形势,公司2019年主打产品埃克替尼销售继续放量,全年销售盒数创历史新高,达到127.71万盒,同比上涨21.88%;埃克替尼实现销售收入超过15个亿,达到15.02亿元,同比+24.28%。公司2019年实现营业收入15.54亿元,同比+26.94%;归母净利润为2.31亿元,同比+38.37%,主要的业绩影响因素如下: (1)“4+7”带量采购全面落地执行,公司坚决维护埃克替尼全国的价格体系,着力提高医院覆盖率,推动药店医保准入。同时借助多项重磅的临床试验成果加强学术推广,突出埃克替尼的差异化优势; (2)公司调整了销售区域框架,精进管理、协同作战。同时,公司坚持品牌推广、整合资源、加强目标医院的开发,调整优化经销商体系,从渠道要效率和利润。2020Q1业绩预告:实现归母净利润1.24-1.34亿元,同比增长140%-160%。 销售费用率有所下降,,销售净利率有所修复。2019年,公司销售费用5.63亿元,同比+13.43%;管理费用2.57亿元,同比+47.09%,主要由于报告期内投资性房地产折旧和股权激励费用增加所致;财务费用4431万元,同比+224.60%,主要为期内利息费用增加所致。2019年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为36.23%、16.54%、2.85%,分别比上年-4.32pct、+2.27pct和+1.73pct。2019年公司销售毛利率为93.23%,相比上年下降1.13pct;销售净利率14.53%,相比上年提升1.17pct。(11) 创新肿瘤药迎来新机遇抗肿瘤用药获得国家政策的大力支持,创新药企迎来了发展机遇。1)在审批端,继续加快境内外抗癌新药注册审批,药品审评从 2017年起开始加速,2018-2019年批准的新药数量年均在 50个左右(国产新药占比约为 20%),涉及的适应症一半左右与肿瘤相关。2)在医保端,2019年国家进行了一次大规模的医保准入谈判,突出了鼓励创新的政策导向。12个国产重大创新药品谈成了 8个,其中很多是 2018年新上市的新药。3)在销售端,2019年我国样本医院抗肿瘤药成为第二大类别用药,增速最快,达到 20.0%,相比上年提升 11.1个百分点。2019年,我国肿瘤市场销售额达到 1024.37亿,同比增长 22.09%;靶向药物保持高速增长,较去年同期增长率达 77.21%(数据来源:IQVIA)。(22)公司 具有创新基因创新是公司的根基和持续发展的动力,经过多年的积累,公司已经构建了以北京研发中心和杭州研发中心为核心的国内领先的新药研发体系,打造了一支 400多人的新药研发队伍。目前公司在研产品 30余项,研发管线日趋丰富,每年都有创新药申请临床。其中进入临床研究的在研产品有 12项,主要涵盖肺癌、肾癌等恶性肿瘤治疗领域。除了小分子靶向药物,公司还布局大分子生物药的研发,并积极探索药物联用的治疗方案。 公司研发了我国第一个拥有自主知识产权的小分子靶向抗癌药--埃克替尼,其先后荣获 2个中国专利金奖、国家科技进步一等奖以及中国工业大奖;公司也是国家政策的坚决拥护者,埃克替尼上市定价较同类进口药低 25%-35%,后又主动进行了连续降价。面对严峻的市场形势,2019年埃克替尼实现销售收入超过 15个亿,继续保持肺癌靶向治疗领域的领先地位。 (33) 打造埃克替尼“非凡 TKI ,我们不一样” 形象2011年,公司自主研发的国家 1.1类新药埃克替尼获批上市,成为公司收入及利润的主要来源。2019年,公司全力打造埃克替尼“非凡 TKI,我们不一样”的形象,其主要差异体现如下: 埃克替尼 高效、低毒 特性 使 患者长期获益 。多年来,埃克替尼积累了大量的临床循证医学证据,充分证明了自身的高效、低毒等特性,获得了专家和患者的认可,为中国 EGFR 突变的晚期 NSCLC 患者提供了高效、低毒、经济的治疗方案。服用埃克替尼后,常见不良反应(皮疹和腹泻)的发生率、对肝脏的毒性都明显低于进口药。 截 2019年末,埃克替尼已惠及 20多万名晚期肺癌患者,其中服用持续生存五年以上的患者达 1500人,累计销售突破 70亿元。截至 2020年 3月 31日,累计向超过 8万名患者赠药近 500万盒,大大降低了患者长期的用药负担。 埃克替尼具 差异性临床优势 。肺癌是我国发病率和死亡率第一的疾病,EGFR 突变率在亚洲肺癌患者中显著高于欧美人种。埃克替尼的通式化合物专利保护期至 2023年,将继续持续深耕肺癌 EGFR-TKI 治疗领域。公司对埃克替尼的运用探索开展了 70余项临床研究,积累了丰富的中国人群数据,发表 SCI 论文近 200篇,影响因子达到 480多分,并在 ASCO、WCLC、ESMO 等国际学术会议上进行报告,切实助力中国肺癌研究走上国际舞台。 公司明确了埃克替尼“非凡 TKI,我们不一样”的全新市场定位,实施差异化竞争策略。作为从上市前到上市后均在中国开展并完成临床试验的 EGFR-TKI,埃克替尼同时拥有二线/一线、脑转移和辅助治疗Ⅲ期临床研究,并开展了联合化疗、INCREASE 研究。在市场准入环节,公司主动适应国家和各省市地区市场准入政策的变化,维护埃克替尼国家谈判价格不变,同时不断优化流通渠道节省费用支出。(44) 已申报生产的品种 -- 盐酸恩沙替尼除已上市产品埃克替尼外,公司在研新药盐酸恩沙替尼已于 2018年12月 26日获得国家药品监督管理局的药品注册申请受理;作为具有明显治疗优势的创新药,其上市申请于 2019年 2月 25日被正式纳入优先审评程序。截止目前,盐酸恩沙替尼临床核查工作已经完成,并按照 CDE 要求补充递交了药学研究资料。 盐酸恩沙替尼是公司和控股子公司 Xcovery 公司共同开发的全新的分子实体化合物,是一种新型强效、高选择性的新一代 ALK 抑制剂,属化学药品 1类。在申报国内二线治疗的同时,公司也在积极推进盐酸恩沙替尼一线治疗 ALK 阳性 NSCLC 患者的全球多中心Ⅲ期临床试验,中国和境外的临床试验均已经于 2018年底完成入组。 唑替尼耐药的 ALK 阳性非小细胞肺癌患者具有良好的疗效和安全性,经独立评审委员会(IRC)对截止 2019年 5月底的Ⅱ期临床研究数据评估:在疗效性方面,盐酸恩沙替尼整体 ORR 为 52.6%,中位 PFS 为 11.2个月,疾病控制率为 87.8%,颅内 ORR 为 71.4%,颅内病灶控制率达 95.2%。该临床研究成果获得国际知名医学学术期刊《柳叶刀·呼吸医学》(The LancetRespiratory Medicine)全文发表,新药疗效确切、安全,且一天只需服药一次,获得专家关注和认可。目前,国内针对 ALK 阳性非小细胞肺癌的靶向治疗药物均为进口药,盐酸恩沙替尼的上市将填补国产 ALK 靶点创新药的空白,成为公司第一个全球上市的创新药,同时也将成为公司营收和利润新的增长点。(55) 加大投入,不断丰富研发管线创新是公司始终坚持的核心战略,也是推动公司快速发展的动力源泉。 新药研发投入持续增加,2019年达到 6.75亿元,占营业收入比例达到43.41%,同比增长 14.33%。公司创新势头强劲,新药研发管线日趋丰富,已经形成了每年 2-3个创新药申请临床 IND 的良性发展态势。继 2018年提交 5项 IND 申请后,2019年公司提交 2项 IND 申请(BPI-27336、BPI-43487)。截至报告期末,公司及控股子公司有 12个处于临床试验阶段的品种(多个处于注册性临床阶段),同步推进 20余项临床前研究项目。开阔思路,战略合作“引进来,走出去”。2019年 1月,公司与荷兰Merus 公司达成战略合作,获得 MCLA-129项目(EGFR&cMet 双抗)在中国的开发和商业化的独家授权。2019年 11月,公司与浙江瑞博制药有限公司签署战略合作协议,双方将依托贝达药业在创新药研发方面的领先优势和瑞博制药在起始原料、高级中间体、原料药方面的强大生产能力及卓越质量体系,推进双方全面深度战略合作。在“引进来”的同时,公司也在积极“走出去”,公司自主研发项目已经开始创造价值。2020年2月,Equinox公司与美国 EyePoint Pharmaceuticals, Inc. (NASDAQ:EYPT)签署了《独占许可协议》,独家授权 EYPT 以局部注射方式开发酪氨酸激酶抑制剂Vorolanib(CM082)来治疗湿性年龄相关性黄斑变性(w-AMD)等眼部疾病。 【投资建议】近年来,创新药行业景气程度高,公司销售业绩持续提升,在研管线不断丰富,临床中后期项目顺利推进,这些对公司估值水平形成了良好的支撑。公司业绩增长符合我们的预期。我们新增 2022年业绩预测,根据最新年报情况略微提高了埃克替尼的增速,调低了销售费用率、研发费用率 , 进 而 提 升 了 净 利 润 。 预 计 20/21/22年 营 业 收 入 分 别 为20.20/26.29/34.21亿元,归母净利润分别为 3.14/4.12/5.46亿元,EPS分别为 0.78/1.03/1.36元,对应 PE 分别为 114/87/65倍。维持“增持”评级。【风险提示】市场竞争风险; 新药研发与上市风险; 核心人才流失风险; 行业政策不确定性;

2019年公司实现营业收入351.48亿元,同比增长47.99%;实现归母净利润12.81亿元,同比增长47.58%,符合业绩预告。另外公司此前发布2020年一季度业绩预告,预计2020年一季度归母净利润为2.85-3.25亿元,同比增长40%-60%。 TWS耳机需求旺盛,推动公司业绩高速增长。受益TWS耳机需求爆发,2019年公司智能声学整机业务实现营收148.23亿元,同比增长117.58%,毛利率达12.66%,同比增长0.05pct。2020年一季度尽管疫情导致智能手机出货量大幅下滑,但TWS耳机仍保持高景气。公司TWS耳机业务营收保持增长,同时盈利能力改善,从而带动公司一季度业绩实现高速增长。据CounterpointResearch预测,2020年全球TWS耳机出货量将达2.3亿副,同比增长91.6%,2019-2022年CAGR可达80%。公司作为安卓品牌TWS耳机的主要代工厂商,同时进入Airpods供应链,苹果端份额有望随着良率提升进一步提高,未来有望继续受益行业增长。 智能手表贡献智能硬件业务中短期业绩,VR/AR着眼未来。2019年公司智能硬件业务实现营收85.14亿元,同比增长28.47%。智能硬件业务包含智能手表/智能手环以及VR/AR设备等产品,其中智能手表/智能手环产品随着续航能力、智能化提升以及E-SIM的推广,市场逐渐回暖。据Trendforce报告,2019年全球智能手表出货量达6263万块,同比增长43%,预计2022年出货量将进一步增长至1.13亿块。公司作为智能手表主要品牌fitbit和华为的代工厂商,未来有望受益下游需求增长。VR/AR设备方面,公司布局多年,是索尼、三星、华为、苹果、Oculus等全球多家一流客户的主要代工厂商,VR产品出货量占全球中高端市场70%的份额。据IDC预测,全球VR/AR设备2019年出货量约570万台,2020年有望达到706万台。VR/AR业务将成为公司长期的增长点。 看好公司TWS耳机和智能硬件业务的增长,维持公司20/21年盈利预测,增加22年盈利预测。预计公司20/21/22年营业收入分别为473.53/589.27/752.67亿元,20/21/22年归母净利润分别为18.14/24.99/29.34亿元,对应EPS为0.56/0.77/0.90元/股,PE34/25/21倍。 维持“增持”评级。 TWS耳机渗透不及预期; VR/AR设备普及不及预期。

2019年公司实现营业收入519.74亿元,同比增长20.75%;实现归母净利润5.10亿元,实现扭亏为盈,符合业绩预告。另外公司此前发布2020年一季报业绩预告,预计2020年一季度实现归母净利润1.2亿元-1.8亿元,上年同期亏损2.56亿元,疫情对公司一季度业绩影响相对较小。 财务结构进一步改善,营运效率有所提升。随着公司将非A客户相关的触控显示业务以股权转让的形式出表后,公司财务结构进一步改善。2019年公司资产负债率环比下降4.9pct,达72.93%;货币资金余额达36.96亿元,环比提高31%。此外,公司营运效率也有所提升,2019年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别下降17天/3天,为62.29天/62.46天。 光学创新持续升级,摄像头模组和镜头业务进展顺利。智能手机多摄升级、像素升级和镜头升级等创新趋势持续,带动公司摄像头模组和镜头业务快速增长。2019年公司摄像头出货量达6.60亿颗,同比增长19.66%,其中高端单摄产品及三摄产品的出货量占比不断提高,带动摄像头模组ASP提升。摄像头模组业务营收达306.07亿元,同比增长25.31%,综合毛利率为8.83%。公司光学镜头业务进展顺利,2019年出货量达到1.42亿颗,其中手机镜头出货1.35亿颗,车载镜头出货771万颗;实现营收6.85亿元,其中对外销售5.02亿元,对内供应1.83亿元;综合毛利率为25.51%。摄像头模组升级使得行业供需缺口扩大,2019年下半年开始迎来供不应求,同时也推动技术壁垒提高,竞争格局优化,龙头市场份额进一步提升。公司作为全球领先的摄像头模组厂商,未来有望继续受益行业增长和龙头效应。 屏下指纹和3D感测渗透率加速提升,带动公司微电子业务快速增长。随着全面屏的普及,屏下指纹加快向中低端机型渗透,据CINNOResearch报告,2019年全球屏下指纹手机出货量约为2.0亿台,同比增长614%,预估2024年出货量将达11.8亿台,年均复合增长率CAGR达42.5%。受益下游需求旺盛,2019年公司指纹识别产品实现营业收入69.52亿元,同比增长41.33%;出货量2.55亿颗,同比增长21.87%;得益于高端光学屏下指纹识别产品及超声波指纹识别产品出货占比增加,毛利率同比提升3.78pct,达16.69%。此外,TOF模组的应用带动安卓端3D感测渗透率也逐步提升。公司3D感测模组实现营业收入40.67亿元,出货量达9720万颗,综合毛利率为11.81%。公司作为国内手机厂商屏下指纹模组和3D感测模组的主要供应商,未来将持续受益行业规模扩大。 【投资建议】 看好公司摄像头模组业务、镜头业务以及微电子业务的增长,维持公司20/21年盈利预测,增加22年盈利预测。预计公司20/21/22年营业收入分别为526.01/647.80/752.67亿元,20/21/22年归母净利润分别为18.05/25.01/31.92亿元,对应EPS为0.67/0.92/1.18元/股,PE22/16/13倍。 维持“买入”评级。 【风险提示】 疫情导致智能手机出货量下滑超预期; 光学创新渗透率不及预期。

2019年公司实现营收 625.16亿元同比增长 74.38%;实现归母净利润 47.14亿元同比增长 73.13%;业绩符合业绩快报内容。此前公司发布一季报业绩预告预计2020年一季度实现归母净利润 9.55-9.86亿元同比增长 55%-60%。 消费电子业务大幅超预期 各项 财务 指标进一步优化。 。2019年公司业绩大幅超出此前市场预期主要由于消费电子业务进展超出预期。 2019年公司消费电子业务实现营收 519.90亿元同比增长 93.95%消费电子业务毛利率同比下滑 1.19pct为 19.99%主要由于毛利率水平较低的组装业务占比提升。2019年公司各项财务指标进一步优化ROE 水平同比提升 7.19pct达 26.34%。综合毛利率为 19.91%同比下降1.14pct主要由于组装业务占比大幅提升;净利率为7.88%同比提升 0.03pct。公司三项费用率进一步优化销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 0.80%/2.44%/0.53%同比分别下降0.28pct/0.07pct/0.31pct。公司营运指标也进一步改善存货周转天数和应收账款周转天数分别 45天/71天同比分别下降 7天/22天。 s Airpods 推动 公司业绩 大幅增长 消费电子业务仍是中短期增长动力 。 得益于 Airpods 销售火爆公司消费电子业务大幅增长。一季度尽管疫情影响智能手机出货量公司 Airpods 订单仍然饱满且生产基本未受到影响从而带动公司一季度业绩逆势增长。未来随着 TWS 耳机渗透率进一步提升公司逐步提高 Airpods 内部零组件自制率该业务的收入水平和盈利水平有望再上一个台阶。此外公司 Apple Watch组装业务进展顺利未来两年有望进一步扩大公司营收规模;马达、声学、天线等产品线的份额提升和良率提高也是公司业绩增长的几大驱动力。消费电子业务仍将是公司中短期成长的主要动力。 通信和汽车业务 进展顺利将贡献公司业绩长期增长点。 。2019年公司通信业务实现营收 22.37亿元同比增长 3.97%毛利率同比下降3.49%达 17.33%主要由于基站通讯部分产品处于前期开发设计或量产爬坡阶段前期投入较大影响了产品正常毛利率。基站业务将是公司通信业务未来的增长重点未来随着 5G 建设加速公司基站业务有望迎来快速增长。2019年公司汽车业务实现营收 23.61亿元同比增长 36.66%毛利率达 16.46%同比下降 0.26pct。汽车电子化和 5G 建设是未来的长期趋势看好这两项业务的增长空间将成为公司业绩的长期增长点。【投资建议】看好公司增长维持公司 20/21年盈利预测增加 22年盈利预测。预计公司 20/21/22年营业收入分别为 913.17/1202.54/1452.68亿元,20/21/22年归母净利润分别为 72.87/94.60/117.41亿元对应 EPS 为1.36/1.77/2.19元/股PE 31/24/19倍。 维持“买入”评级。

2019年公司实现营业收入51.34亿元,同比增长9.07%;实现归母净利润10.20亿元,同比增长3.25%,业绩符合业绩快报。2020年一季度公司实现营业收入10.45亿元,同比下降4.55%;实现归母净利润6272.44万元,同比下降73.99%。2020年一季度营收比制定的季度经营计划减少近30%,主要由于受疫情影响,公司全面复工生产时间由以往两个半月减少至一个半月,同时部分客户的订单出货有所调整。 毛利率进一步提高,费用率受新产能布局影响有所提升。2019年公司毛利率进一步提高,达37.35%,同比提升0.84pct。2019年受到新产能布局和新业务扩张的影响,公司费用率有所提升,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.30%/4.01%/1.26%,分别同比增加0.82pct/0.99pct/0.29pct,合计增加2.1pct。未来随着各项业务步入正轨,费用率有望下降。此外公司加强研发投入,进一步提高5G时代竞争力,2019年研发费用率达8.37%,同比提高2.45pct。2019年由于智能手机市场需求仍然萎靡,公司存货周转天数和应收账款周转天数分别提高11天和49天。 5G推动移动射频前端和天线量价齐升,EMI/EMC需求加大。5G手机天线和射频前端元件需求面临倍数级增长,5G高频高速信号的传输需要采用性能更好的材料,安卓端5GLDS天线成本相比4G提升1-2倍,苹果LCP方案成本高达20美金,5G射频前端总价值量将从4G时期的28美金提高到40美金。公司作为4G天线的龙头厂商,目前已实现LCP天线垂直一体化布局,安卓端已有LDS和部分LCP传输线等产品出货,同时公司进一步加强射频前端领域布局,未来将受益5G手机出货量提升。智能手机中天线数量大幅提升也使得手机内部净空间大幅缩小,电磁干扰增加,从而EMI/EMC需求也同步增加。公司近几年在大客户端的料号不断增加,看好5G需求提升对公司EMI/EMC业务的推动作用。 无线充电打入大客户供应链,BTB连接器逐步放量。2019年公司成功打入苹果供应链,2020年苹果无线充电业务将贡献大幅增量。另外随着华为、小米和vivo等国产手机厂商也在加快无线充电布局,未来随着无线充电接收端渗透率逐步提升,发射端产品也有望逐步成为标配,无线充电行业将迎来爆发式增长。公司是国内唯一从上游方案设计、磁性材料到下游传输线圈、模组进行一体化布局的厂商,未来有望率先受益行业增长。连接器业务方面,公司2019年起对产品结构进行了调整,提高消费类连接器产品比重,19年下半年公司Lightning和BTB连接器迎来突破,2020年开始有望放量。 【投资建议】 看好公司5G天线、无线充电和消费电子连接器业务的增长,维持公司20/21年盈利预测,增加22年盈利预测。预计公司20/21/22年营业收入分别为69.65/91.04/120.21亿元,20/21/22年归母净利润分别为14.30/19.80/23.95亿元,对应EPS为1.48/2.04/2.47元/股,PE26/19/15倍。 维持“买入”评级。 【风险提示】 智能手机出货量不及预期; 5G建设不及预期。

公司发布2019年度报告,全年实现营收41.30亿元,同比增长52.87%,归母净利润1.48亿元,同比下降18.00%,扣非归母净利润1.35亿元,同比下降20.87%,经营活动产生的现金流量净额为-1.44亿元,同比下降270.74%,公司盈利表现低于预期。 公司营收依然保持快速增长,国内业务增长较快。2019年公司营收同比增长52.87%,公司采取全球销售战略,销售网络广,技术储备足,公司产品是物联网终端中不可或缺的一部分,充分受益于近几年物联网产业持续高景气。我国物联网产业规模增速高于国外,需求更加旺盛,公司2019年境内业务营收24.84亿元,同比增长83.42%,营收占比为60.19%,相较于2018年占比有较大提升,境内业务成为公司主要成长动力;境外业务营收16.46亿元,同比增长22.17%,占比有所下降。 公司在研发和销售端持续加码,为未来发展蓄力。公司扣非归母净利润同比下降20.87%,主要原因是公司研发费用和销售费用增长显著,2019年研发费用为3.62亿元,同比增长121.05%,销售费用为2.02亿元,同比增长63.62%,增加的费用主要用于支付公司新增的研发及销售人员薪酬。物联网模组行业具有较高的技术壁垒,而且近两年处于通信技术的升级迭代期,公司一贯重视研发,对于研发投入的加大可以保持公司的行业领先地位。另一方面,全球物联网产业持续升温,是提升公司地位,抢占海外巨头份额的关键期,公司持续扩大销售团队有利于公司营收的进一步增长。两项费用的提升可能会给企业的盈利表现带来短期影响,长远来看是在为公司未来进一步发展蓄力。 产品整体毛利率上升,LTE和LPWA系列依然是业绩主要增长点。2019年公司产品整体毛利率上升0.75%,主要由于公司体量持续提升,产生规模效应,对上下游的议价能力增强。2019年LPWA系列产品销售业绩为6.64亿元,同比增长224.10%,超过GSM/GPRS系列,成为公司第二大产品线,主要原因是NB-IoT应用的全面推广,未来需求依旧旺盛。得益于工业物联网、智慧城市和车载应用的发展,公司销售额最大的产品线依然是LTE系列,同比增长45.58%,达到24.27亿元。5G的全面应用尚需时间,我们预计未来2-3年,LTE和LPWA系列产品将依然是公司主要业绩增长点。 【投资建议】 公司2019年营收符合预期,盈利表现低于预期,主要是由于新增员工数量多,造成研发、销售和管理费用上升幅度较大,但从长远来看有利于公司发展。短期受疫情影响,预计今年上半年甚至到Q3海外物联网产业的发展可能会受影响,相比于之前的预测,今年的营收增速我们认为应当适当调低;盈利方面,营收增速下调,但公司依旧有扩张需求,相关投入预计还会增长,我们认为2020年盈利水平可能不会有较大改善。不过物联网产业的发展是大势所趋,未来物联网连接数将维持高复合增长率,模组行业将长期受益,公司是国内模组行业龙头,2019年模组行业全球第二,未来有望成为全球龙头的模组厂商。综合以上原因,我们下调了20-21年营收预测,上调了研发、销售和管理费用占比,从而下调了20-21年的盈利预测。我们预计2020-2022年公司的营收为51.62/69.69/90.60亿元,归母净利润为1.75/5.02/6.99亿元,EPS为1.96/5.63/7.84元,PE为84/29/21倍,我们看好公司长期的成长能力,维持“增持”评级。 【风险提示】 海外疫情影响产业链上游芯片产能不足,下游客户持续停工; 国内价格竞争加剧,毛利率下降; 全球物联网产业发展不及预期。

2019年公司实现营业收入40.69亿元,同比增长0.08%;实现归母净利润4.08亿元,同比下降8.68%。报告期内,由于公司以现金收购广东省新立电子信息进出口有限公司100%股权,故追溯调整了2018和2017年度会计数据及2019年分季度主要会计数据。不考虑并表影响,公司全年实现营收35.49亿元,同比下降2.15%,由于新立电子毛利率较低,仅有1.55%,对净利润影响可忽略不计,业绩基本符合预期。 四季度业绩进一步改善,芯片业务亏损影响公司全年净利润。不考虑并表影响,2019年四季度公司实现营收9.69亿元,同比增长16.61%;实现归母净利润0.95亿元,同比增长50.39%;毛利率为23.31%,同比+1.12pct。从具体业务来看,2019年公司主业封装业务实现营收32.65亿元,与去年基本持平,毛利率为27.49%,同比+0.65pct;照明应用业务实现营收6.70亿元,剔除并表影响后营收为1.51亿元,与去年基本持平,毛利率为14.95%,同比+12.77pct;LED外延及芯片业务营收为0.66亿元,同比下滑51.47%,毛利率为-82.56%,同比大幅下滑80.23pct。芯片业务受到LED芯片行业景气度持续下行的影响净利润大幅下滑,相关业务子公司国星半导体和浙江亚威朗分别亏损0.85亿元和0.40亿元,合计亏损1.25亿元,相比去年同期亏损的0.36亿元进一步扩大,从而影响公司全年净利润。未来公司一方面将加大硅基LED芯片等前瞻性技术研发,另一方面将加大紫外LED芯片、MiniLED芯片等差异化技术研发,从而改善芯片业务盈利水平。 小间距持续景气,MiniLED背光迎来放量,公司扩产迎接行业增长。据GGII统计数据,2019年中国LED显示行业规模达603亿元,同比增长21%,其中LED小间距显示市场规模达114亿元,年复合增长率超过40%。此外MiniLED背光在电竞屏、超高清电视等领域的应用有望在2020年迎来放量,GGII预测2020年我国MiniLED应用市场规模将达22亿元。公司作为全球小间距LED封装龙头企业,一直紧跟行业趋势,布局了MiniLED、MicroLED等技。2019年公司以1010器件为代表的RGB产能始终处于供不应求的状态,去年RGB扩产幅度达40%。公司总投资额10亿元的新一代LED封装器件及配套外延芯片扩产项目,第一期5亿元已达产,目前正继续实施第二期5亿元扩产。此外公司还与佛山市禅城区政府达成初步合作意向,继续筹划10-20亿的新一轮扩产。我们看好小间距和MiniLED市场未来增长潜力,公司作为行业龙头,扩充产能有望进一步受益行业增长。 【投资建议】 考虑到疫情对下游需求的影响,下调公司20/21年盈利预测。下调20/21年营业收入预测,下调后预计公司20/21/22年营业收入分别为42.03/49.80/60.47亿元;下调20/21年归母净利润预测,下调后预计公司20/21/22年归母净利润分别为4.40/5.41/7.33亿元,对应EPS为0.71/0.88/1.18元/股,PE16/13/10倍。 维持“增持”评级。

2019年公司实现营业收入90.47亿元,同比增长17.49%;实现归母净利润7.04亿元,同比下降44.35%。此外公司发布一季报预告,预计2020年一季度营收为12亿元,同比下滑49%,归母净利润为500-1500万元,同比下滑98.53%-95.61%。19年业绩符合此前预告预期,20年一季度业绩低于市场预期。 景观照明业务影响19年业绩,疫情导致一季度业绩大幅下滑。2019业绩大幅下滑主要由于景观照明业务受到政策影响,收入规模和盈利水平都有所下滑,2019年公司景观照明业务营收下滑12%,为13.50亿元,毛利率下滑6.8pct,为31.35%,目前处于行业平均水平。2018年开始的政府“去杠杆”政策以及2019年12月中央发布的整治“景观亮化工程”政策使得公司景观照明业务未来业绩存在较大不确定性,公司出于谨慎性考虑,对相关照明业务子公司合计计提3.4亿元商誉减值,同时未来将向文化转型,开展新的道路照明业务等。一季度业绩大幅下滑主要受到疫情影响,公司生产自2月下旬才逐步复工,3月下旬物流才恢复,影响产品发货,截至报告日期现场实施及安装基本尚未恢复,影响项目结算与验收。此外,景观照明业务去年同期营收占比较高,一季度是显示业务淡季,从而进一步导致一季度业绩下滑。公司表示,需求方面目前从订单来看未受太大影响,未来随着疫情得到控制,公司经营有望恢复正常。 MiniLED应用逐步放量,公司无锡基地计划2020年投产。2019年下半年开始,MiniLED背光在电竞屏、超高清电视等领域的应用已开始小批量出货,2020年有望迎来放量。据GGII预测,2020年我国MiniLED应用市场规模将达22亿元。公司看好MiniLED的发展前景,与台湾晶元光电合资建设Mini/MicroLED无锡量产基地,并将于2020年下半年投产,包括MiniLED背光显示和Mini/Micro自发光显示两类产品。公司预计5年内投资金额10亿元,分为两期,一期计划在2020年10月实现MiniLED背光显示及Mini/Micro自发光显示投产,2022年达产。看好MiniLED业务成为新的增长点,有望抵消景观照明业务营收规模下滑对公司整体业绩的影响。 【投资建议】 考虑到疫情对下游需求的影响,下调公司20/21年盈利预测。下调20/21年营业收入预测,下调后预计公司20/21/22年营业收入分别为93.27/110.35/126.37亿元;下调20/21年归母净利润预测,下调后预计公司20/21/22年归母净利润分别为8.60/12.28/14.37亿元,对应EPS为0.34/0.48/0.57元/股,PE18/13/11倍。 维持“增持”评级。 【风险提示】 疫情导致下游需求进一步下滑; MiniLED等新应用渗透不及预期。

受新冠疫情影响,公司于二月下旬逐渐恢复生产,公司积极制定防控措施,全力组织复工复产,截至目前产能接近全部恢复,订单充足。疫情下,各种网络应用使用率上升,公司业务云化成趋势,根据国家统计局数据显示,1、2月移动互联网接入流量同比上升40%以上,叠加5G应用将带来的流量爆发,数据中心景气度提升,将进一步带动数通光模块市场。 从2019Q3开始,以谷歌、亚马逊为主的海外云计算巨头厂商CAPEX开始回暖,重新进入上升期,思科预测未来2-3年移动互联网流量CAGR将达到47%,市场空间巨大。云计算需求的增长意味着数据中心建设将迎来加速发展,数通光模块需求增加,现在的主流需求还是100G和25G,但未来升级到400G光模块是大势所趋,预计2020年海外400G光模块需求开始放量,数通光模块厂商将进入量价齐升周期。公司是数通光模块市场龙头,近年来保持全球前三位水平,100G产品出货量保持领先,在400G产品方面公司也具备先发优势,是业内首个OSFP+封装厂商,2019H1开始批量供货,有利于在短期占据优势地位。 从2020年开始,全球特别是国内将进入5G网络建设加速期,运营商CAPEX回暖,对5G投入将逐年上升,5G的网络架构相比于4G也有较大改变,接入层的架构从BBU+RRU的结构转为AAU+DU+CU结构,意味着除了现有的前传、回传外,增加了中传环节,光模块需求数量上将会提升。另外在传输速率方面,5G速率的提升意味着数据接入量的增加,需要网络的扩容,前传和回传现在使用的地速率光模块都需要分别进行升级到25G和10G以上,城域骨干网络需要升级到100G以上,光模块的单价将有一定幅度提升。我们预计在未来3-4年中,5G承载网的建设将拉动电信光模块的长期需求,公司电信光模块的主要客户包括华为、中兴等全球主流设备商,在5G建设周期中将持续受益。 考虑到2020年3月后海外疫情恶化,二季度海外数据中心建设进度包括光模块产业链上游都可能受到一定负面影响,海外数通光模块业务全年营收增速比Q1会有所下调。综合以上考量,我们依然看好公司前景,预计公司2019/2020/2021年营收分别为47.58/55.24/68.81亿元,归母净利润分别为5.13/6.45/8.24亿元,EPS分别为0.72/0.90/1.16元,对应PE分别为72/58/45,给予“增持”评级。 【风险提示】 云计算厂商CAPEX不及预期 5G网络建设进度不及预期 400G光模块升级速度不及预期。