近年来，我国样本医院肿瘤靶向药物使用规模增长迅速，2019年已经成为第一大品类，靶向小分子药物市场占比达到19.4%，相比上一年提升6.8个百分点。作为非小细胞肺癌（NSCLC）主要靶点用药，预计到2023年我国EGFR小分子靶向药物市场规模将达到182.7亿元，2018-2023年CAGR将达到22.9%。 埃克替尼属于国家1类新药，也是我国第一个拥有自主知识产权的小分子靶向抗癌药，高剂量埃克替尼可以成为21-L858R突变NSCLC患者一种新的治疗选择；其用于EGFR基因敏感突变的NSCLC患者术后辅助治疗的疗效优于标准辅助化疗，能显著延长患者无病生存期，同时安全性更优。凭借优秀疗效、差异化竞争策略（拓展脑转移、术后辅助治疗等多个适应症），加上成功被纳入医保目录和基药目录并推动渠道下沉，埃克替尼销售保持稳定增长。为了达到更好的治疗效果，同时考虑用药经济性，目前国内EGFR基因敏感突变的NSCLC患者临床一般采用“1+3”治疗方案（即序贯治疗），公司三代EGFR-TKI产品D0316临床试验II/III期已经完成入组。 公司恩沙替尼用于ALK阳性NSCLC患者II线治疗的新药注册已经处于CDE注册现场审查阶段，同时公司也在积极推进恩沙替尼用于ALK阳性NSCLC患者I线治疗的全球多中心Ⅲ期临床，目前已经完成入组。恩沙替尼有望成为公司第一个全球上市的创新药。2020CSCO数据显示，在ALK阳性NSCLC患者中，恩沙替尼较克唑替尼PFS显著延长，具有良好的安全性，是ALK阳性NSCLCI线治疗新选择。 目前公司研发项目高达30余个，进入临床阶段的品种逐年增加，共有十余个产品处于临床阶段，且多个项目处于注册性临床阶段，创新产品梯度产业链形成。同时，通过战略合作精心布局癌症精准治疗生态链，未来有望与公司小分子药物进行联用探索，进而加快公司在肺癌治疗领域的全面覆盖，进一步造福我国肺癌患者。预计恩沙替尼、MIL60、CM082、D0316等创新药将于2020-2021年陆续上市。 【投资建议】 作为中国抗肿瘤领域的创新型药企，公司成立以来坚持开展原创药物研发，创新产品形成一定的产品梯度，未来几年有望每年推出1-2款创新药上市。埃克替尼自上市以来，适应证不断扩大，原创新品恩沙替尼即将上市，成为ALK阳性NSCLC患者的新选择，三代EGFR-TKI临床II/III期临床试验也已经完成入组。此外还有多个在研新药研究进展顺利。 我们预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为18.62/22.84/26.34亿元，归母净利润分别为3.08/3.82/4.32亿元，EPS分别为0.77/0.95/1.07元,对应PE分别为144/116/103倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 竞品竞争加剧风险； 药品价格继续下降风险； 主打产品单一风险； 核心技术人员流失风险； 客户集中度较高风险；

公司是国内领先的企业网络方案提供商，旗下多家子公司覆盖企业级网络设备、通讯产品、网络终端、视频信息应用等业务，在电信、金融、政府、教育等行业拥有大量优质客户。公司上市10年以来，受益于国内和全球ICT产业的发展，业绩持续增长，营收复合增速在15%以上。2020年以来，Q1公司受疫情影响业绩有所下滑，Q2实现单季营收23.04亿元，同比增长12.75%，增速明显回升，云计算与信创产业双轮驱动下，未来有望回归高增速。 财务指标优秀，研发实力强劲。公司2019年ROE为15.47%，综合毛利率为38.30%，资产负债率为36.78%，速动比率为1.57，各项指标均优于行业平均水平，盈利能力优秀。公司重视研发投入，研发费用过去五年占营收比例均保持在13%左右，从创立开始就不断融合创新，打造了丰富的产品线和优秀的产品，提升产品的市场竞争力，助力公司多个业务板块市占率处于行业前列。 受益于白盒设备渗透率提升，公司有望成为中国版Arista。随着5G时代的到来，流量增长和企业上云需求的增加将持续推动云计算产业的景气度提升，IDC需求随之增加，预计未来三年国内IDC市场规模复合增长率将超30%。参考国外IDC产业发展经验，白盒设备的渗透率将逐步提升，公司具备较强的软硬件实力，白盒交换机产品与国内同类型产品相比具有较大竞争优势，2019年超过思科在国内交换机市场中份额到达第三位，上半年以第一份额中标移动数据中心交换机集采项目，扩大了运营商市场。另外，公司拟分拆锐捷网络上市，将更有利于释放内在价值，扩宽融资渠道，增强发展后劲。公司未来有望在IDC基础设备白盒化趋势中持续受益，成为中国版Arista。 国内瘦客户机龙头，将受益于PC国产替代。公司为国内瘦客户机龙头，连续多年保持国内市场市占率第一的位置，深耕政教及金融市场。近期中美贸易摩擦加剧，在美国不断加大技术封锁力度的情况下，国产替代进程将持续推进，拥有采用龙芯、兆芯、飞腾、鲲鹏、麒麟等国产化芯片和操作系统的国产安全可控解决方案，与华为战略合作，将受益于政企市场商用PC国产替代。 拟收购星网智慧45%股权，归母净利润将增厚。公司公告拟以自有资金收购控股子公司福建星网智慧科技有限公司45%股权，价格为4.86亿元，交易完成后将实现完全控股。星网智慧科技承诺业绩承诺期2020-2022年三年累计实现净利润不低于2.7亿元，过去三年约为1.6亿元，增速高于公司综合水平，我们认为此次收购将在一定程度上增厚公司未来三年利润。 公司是国内领先的企业级网络方案提供商，受新冠疫情影响，今年上半年公司整体的业务拓展遇到一定阻力，长期来看，公司将受益于云计算与信创产业市场需求的扩张，预计公司白盒交换机与桌面云业务将稳定增长，市场份额有较大提升空间，预计2020-2022年公司营业收入为105.63/135.31/167.90亿元，归母净利润为5.42/6.77/8.13亿元，EPS为0.93/1.16/1.39元，对应PE分别为28/23/19倍，我们谨慎看好公司表现，首次覆盖给予“增持”评级。

“绝密配方+天然原料+强大品牌”三大稀缺要素铸就强大护城河。片仔癀是国内仅有的2个中药一级保护品种之一，也是唯一配方和工艺被列入国家“双绝密”的稀缺品种，受到实质的长期保护。其核心原料天然麝香受国家管制，10年内供不应求的局面不变，公司通过自建养麝基地+扩充麝香库存保障原料稳定供应，足以支撑未来放量需求。片仔癀具有500年悠久历史，品牌价值极其深厚，连续5年蝉联“肝胆用药第一品牌”，常年高居“中华老字号”品牌第二位。 片仔癀系列需求强劲，渗透率提升空间巨大。1）肝病用药需求：我国是肝病大国，非酒精性脂肪性肝病（NAFLD）患者存量多、增长快，是未来肝病用药需求主力。片仔癀在此领域具备疗效和竞争优势，未来可稳步提升用药份额。2）保健需求：片仔癀用于解酒、护肝等保健用途，主要定位高净值人士，未来随消费升级、健康意识增强，保健需求有望加速释放。3）送礼需求：高净值人士送健康礼品已愈发普遍，片仔癀产品价格高端、标准化程度高，符合高净值人群送礼标准，送礼需求值得期待。我们分别测算肝病用药、保健、送礼三大需求全国渗透率为0.28%、1.69%和0.036%，未来有较大提升空间。 “一核”成长性比肩茅台，未来量价齐升可期。2019年片仔癀系列营业收入21.81亿元，占医药工业板块比重96%以上，近10年复合增速达21.43%。量价齐升仍是片仔癀未来增长逻辑：1）从价升逻辑看，成本上涨是催化提价的被动因素，近年来提价力度尚未消化天然麝香、牛黄等原料价格涨幅，未来2年出厂价仍有10%-20%上提空间；高渠道利润是驱动提价的主动因素，片仔癀渠道利润率常年维持在40%以上，为出厂价上提留足了充分空间。2）从量增逻辑看，消费升级趋势下片仔癀高净值客户数量将不断增加，肝病用药、保健、送礼三大强劲需求有望共同发力、推高销量；公司体验馆战略持续推进，截止2020H1遍布全国的体验馆数量已达257家，体验馆渠道的稳步扩张将不断强化品牌效应、提高客户购买欲，带动终端销量持续增长。 “两翼”业务迎风而起，有望成重要增长引擎。日化、化妆品业务延续高增，2012-2019年公司日化、化妆品营业收入CAGR达34.68%，远快于同期公司整体收入增速的25.44%；相应占比从6.75%增长至。我们看好高毛利的日化、化妆品业务成为公司业绩新增长点：1）牙膏业务自2019年步入收获期，凭借功效和价格定位差异化，片仔癀牙膏有望云南白药牙膏成功先例跻身潜力大品种，享受高端牙膏市场扩容红利。2）国内药妆市场发展迅猛，片仔癀药妆疗效明确、产品线丰富，未来有望从药妆市场加速突围。3）凭借体验馆渠道宣传推广，日化、化妆品品牌效应逐步强化，未来有望持续放量。 公司是极其稀缺的中药品牌，配方+原料+品牌的三重优势造就强大护城河。我们持续看好其未来成长确定性：片仔癀系列需求有稳定支撑，成本端催化下提价有充足动因，未来有望迎来量价齐升；在一核两翼及体验馆战略持续推进下，高毛利的日化、化妆品业务延续高增，有望成为新的增长引擎。预计2020-2022年公司分别实现营收66.73/81.35/99.04亿元，同比+16.61%/21.92%/21.74%，实现归母净利润16.33/20.56/25.98亿元，同比+18.82%/25.92%/26.36%，EPS为2.71/3.41/4.31元，对应PE为96.81/76.88/60.85倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

第三方医学检验行业龙头，医学诊断迅速发展。 金域医学为国内第三 方医学检验服务的开创者， 检验项目量、检验规模国内领先。公司专 注于医学诊断服务（营收占比 93%）， 2015-2019年医学诊断服务营收 复合增长率达 23.3%。 2020年上半年公司实现营收 34.75亿元 （+36.63%）、 归母净利 5.59亿元（+223.71%），主要受益于毛利较高 的核酸检测业务量激增， 以及费用控制带来的费用率下降。政策驱动形势明朗，第三方检验市场潜力巨大。 2017年以来卫计委等 部门多次提出鼓励社会力量举办医学检验机构， 出台多项政策利好 ICL 发展。 提升基层医疗机构的诊疗水平是推行分级诊疗的必经之路， 基层面临的检验难题可通过外包给 ICL 得到解决， 分级诊疗的推进有 望给 ICL 带来广阔市场。随着医保控费延续至检验段， 医院检验科由 于检验费下调面临成本压力，检验外包意愿有望进一步提高。综合考 虑各类医疗机构的外包意愿及需求， 我们预测 ICL 市场规模在 2021年有望达到 299亿， 3年 CAGR 达 21.6%。核心竞争力： 实验室全国布局覆盖广阔市场，高质量检验铸就竞争壁 垒。 广度上， 金域医学在全国拥有 37家省级中心实验室， 叠加深达 基层的专业医疗冷链物流服务网络，可覆盖全国 90%以上人口所在区 域， 具有更大的规模效应和市场空间。 深度上， 金域医学在“量”、“质” 多个方面筑高竞争壁垒： 可提供超过 2700项检验，涵盖常规检验及 高端检验多个领域， 快速响应客户的多种需求；根据不同医疗机构的 发展需求为客户设计从实验室设计建设、管理运营到临床服务的全程 解决方案， 持续提升客户粘性；研发投入领跑行业，技术创新紧跟趋 势， 铸就核心竞争力。业绩增长点： 实验室步入收获期， 核酸检验持续利好。 公司实验室全 国布局在 2017年基本完成，新建实验室有望在 2022年左右全部实现 盈利，核心实验室受益规模效应及客户资源优势 ROE 显著高于公司整 体， 新老实验室共同发力步入收获期。 上半年核酸检测带来业绩大增， 短期来看下半年仍可带来业绩增量， 长期来看品牌认可度提升利好公 司后续发展。 此外，高端检验占比提高有望拉高综合毛利率， 控费效 果显著费用率有望继续降低，多个增长点为公司注入业绩增长动力。 【投资建议】金域医学为国内最大的第三医学检验机构，实验室全国布局，可检验项目居国内首位，技术行业领先，应享有一定的估值溢价。公司实验室逐渐进入盈利期，核酸检验推动业绩提升，控费效果显著。我们预计 2020-2022年公司营业收入分别为 81.09/79.50/88.45亿元，归母净利润分别为 12.79/11.61/13.18亿元，对应 EPS 为 2.79/2.54/2.88元，当前股价对应 PE 分别为 36/40/35倍。 首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 行业政策变动风险。 疫情影响常规检验业务量风险。 核酸检测业务量不及预期风险。 新建实验室盈利不及预期风险。 检验样本质量控制风险。 市场竞争加剧风险。

体检行业优质赛道，看好三四线市场需求释放。中国健康体检行业尚处成长初期，2012-2018年行业规模从468亿元增长至1511亿元，年复合增速高达21.6%，未来受消费升级、居民预防需求增加等多因素催化，健康体检行业仍有望保持高速增长。从竞争格局来看，体检行业仍以公立机构为主，专业体检机构为辅（数量占比仅8%），但近年来专业体检人次增速显著快于整体行业，市占率有望稳步提升。我们预测未来专业体检行业规模达到586亿元，其中人口基数大、消费升级潜力更高的三四线城市体或贡献70%以上增量。 公司龙头地位稳固，全国化布局日臻完善。公司近年来通过先参后控的方式增加线下门店、实现渠道快速下沉。截止2019年，公司已在全国294个核心城市布局703家体检中心，其中三四线及以下城市占比47.3%；全年接待2602万人次，以24%市占率领先于爱康国宾（12%）、瑞慈医疗（3%）等竞争对手，稳居行业绝对龙头。 引入阿里战投，流量优势+数字化升级强化公司核心竞争力。我们认为阿里入驻将为公司带来营销和管理系统的双重优势：一方面在支付宝、淘宝等平台的强大流量加持下，公司有望将营销渠道向线上转移，拓展C端客户，增强获客能力和品牌认知度；另一方面，阿里已派遣专业团队对美年IT系统进行优化，公司管理系统、终端信息安全系统有望顺利升级，促进管理成本不断降低、运营效率持续提升。 转型调整期已过，业绩有望加速回暖。我们认为公司2018H2至今处于转型调整阶段，期间公司业绩承压主要系舆情事件、商誉减值、新冠疫情等因素所致。短期来看，前期压制因素已基本释放，公司Q2客流量已逐步恢复，20H2业绩有望加速回暖：1）受疫情防控影响，大量积压订单集中延迟至下半年，20Q3公司体检订单均已处于饱和状态。2）疫情期间公立医院资源主要用于各个科室的正常恢复和疫情防控，体检资源投入较有限，公司作为专业体检龙头目前已有部分团检客户回流，在疫情防控常态模式下预计仍将持续。3）后疫情时期，大众对自身健康的关注得到显著提升，预防医学需求正处于增长态势，随下半年体检旺季到来，公司各体检中心有望迎来客流高峰。我们预计2020Q3公司将恢复盈利能力，全年业绩预计与去年持平；2021年有望实现恢复性增长。中期来看，存量优化是公司未来业绩增长核心逻辑：一是通过调整订单结构、优化服务质量实现客单价上移和单店服务人次增加；二是凭借产品与服务创新不断强化品牌力、增强客户粘性；三是通过精细化管理，促进费用率持续下降。长期来看，我们看好公司向市场空间广阔的三四线城市持续下沉，充分享受基层蓝海市场需求释放红利，进而实现量的稳定增长。

多方因素促进业绩恢复稳定增长。2020H1，公司实现营业收入6.73亿元，同比+23.80%；实现归母净利润2.64亿元，同比+27.38%；实现经营活动产生的现金流量净额1.59亿元，同比+74.73%。公司核心产品仍为创伤类、脊柱类，2020H1收入分别为4.54亿元（同比+31.36%）、1.31亿元（同比+15.63%），分别占公司收入的67.55%和19.41%。公司业务保持稳定增长，主要因素有对标国际一线品牌的产品质量、完善的营销网络、广泛的临床接受程度、持续的创新及研发能力、优秀的管理团队等。 医改政策推进助力行业集中度提升。根据2019年5月29日中央全面深化改革委员会《关于治理高值医用耗材的改革方案》，目前部分试点省份已逐步推进相关工作，其中高值医用耗材“两票制”已在陕西、山西、安徽、福建、广东部分地区等少数省市试行，在“两票制”业务模式下，公司销售收入和销售费用将有所上升。截至目前，江苏、安徽、福建、云南等地已开展部分高值医用耗材带量采购试点，以集采谈判议价方式进行，相应的高值医用耗材产品终端售价将会下降，行业集中度将进一步提升。 新产品获批增强综合竞争力。2020H1公司研发投入5544万元，较上年增长30.71%。截至上半年，公司共有39个批次的注册证在申请中，涵盖了创伤、脊柱、微创外科、神经外科、齿科、关节、运动医学等高值耗材领域。2020H1新增取得II/III类注册证共5个，其中金属骨针注册证的取得，巩固了公司创伤类产品的领先优势；颈椎前路内固定系统和椎板固定板系统的获证，丰富和完善了脊柱产品线，进一步增强了公司的综合竞争力。 盈利能力改善销售费用提升快。2020年上半年，公司销售毛利率、净利润分别为85.64%、39.76%，分别同比提升0.32pct、0.99pct。费用支出方面，2020H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为32.58%、-2.41%，同比分别+3.84pct、+0.35pct和-0.64pct。在“两票制”业务模式下，公司加大了市场开发及学术推广，公司销售收入和销售费用均有明显上升。2020H1，公司销售费用为2.19亿元，同比+40.31%。 凭借在产品质量、营销网络、临床接受程度、创新及研发能力、管理团队等方面的优秀表现，公司业绩快速恢复稳定增长。公司业绩符合我们的预期。在高值耗材带量采购大环境下，作国内骨科医疗器械龙头，公司产品市场份额有望进一步提升，看好公司全年及未来的增长态势。我们维持公司20/21/22年收入分别为15.42/18.97/23.36亿元，归母净利润分别为5.60/6.84/8.48亿元，EPS分别为1.39/1.70/2.11元,对应PE分别为73/60/48倍。估值方面，目前同行业凯利泰70倍（2020H1归母净利润同比-22%，下同），三友医疗152倍（-23%），公司当前估值为78倍（+27%）；港股春立医疗53倍（纯利+7%）、爱康医疗68倍（净利润+26%）。我们保守给予公司2021年70倍PE,六个月目标价118.2元，维持“买入”评级。

公司近日发布了2020年半年报，2020H1公司实现营收7.09亿元，同比增长15.53%；归母净利润0.93亿元，同比下降25.98%；扣非净利润0.89亿元，同比增长11.11%。 业绩回暖，医疗行业业务稳步发展。公司Q2实现营收3.82亿元，同比增长29.89%，环比增长16.45%；归母净利润0.35亿元，同比下降45.03%，环比下降40.25%；扣非净利润0.34亿元，同比增长34.80%，环比下降37.72%，公司业绩回暖强劲。上半年医疗行业实现营收5.61亿元，同比增长31.94%，非医疗行业实现营收1.48亿元，同比下降21.59%，公司持续深耕医疗行业，上半年医卫信息化领域新增千万级订单12个，较上年同期增长50%，公司医卫信息化领域订单的大幅增长为全年业绩持续增长奠定基础。医卫互联网方面，截至2020年7月，“健康中山”平均日活跃量为近2万，累计生成健康档案数总数452.1万份，较去年年末增长80%；此外，疫情催生互联网医院建设高潮，公司目前已参与近100多家互联网医院建设以及有300多家接入公司互联网医院平台和区域互联网。医卫物联网方面公司打造了苏州市立医院等五家医院的数字病房样板项目，业务逐步落地。 医疗行业毛利率有所上升，研发投入持续加强。上半年，医疗行业毛利率56.99%，比去年同期提升1.39pct；非医疗行业毛利率28.33%，比去年同期大幅下滑14.40%，带动公司整体毛利率较去年同期略有下降，上半年实现销售毛利率51.02%，比去年同期减少0.63pct。费用率方面，上半年公司销售费用率9.69%，比去年同期减少0.45pct；管理费用率12.07%，比去年同期减少2.17pct；研发费用率10.12%，比去年同期增加0.42pct。公司持续增加在医疗行业研发投入，公司上半年研发投入1.14亿元，同比增长19.76%，1月份公司发布新一代HIS产品“多态智联”发布，新产品将实现多态化、多层次的场景应用，目前公司已进行新产品的应用和推广；公司为了应对医保IT领域的发展机会，以国家医保局业务系统为基础，推进智慧医保服务云平台、医保业务扩展衍生产品和DRGs配套产品的研发；上半年针对疫情防控，公司相继发布面向重大公共卫生突发事件的智慧医疗解决方案、公共卫生应急联防联控整体解决方案。 公司是我国医卫信息化领域领先厂商，持续推进“一体两翼”战略和医保事业部的发展，聚焦医卫信息化主业。上半年新冠疫情的爆发催生国家对公共卫生信息系统、互联网医疗等建设需求，我们谨慎看好公司。我们预计20/21/22年营业收入分别为18.86/24.09/30.33亿元，归母净利润分别为/4.92/6.28亿元，EPS分别为0.32/0.41/0.53元，对应市盈率分别为/38/30倍，维持“增持”评级。

公司发布2020年中报，上半年实现营收1.83亿元，同比减少32.78%，实现归母净利润0.42亿元，同比减少33.28%，实现扣非归母净利润0.23亿元，同比减少53.54%，公司业绩不甚理想，海内外疫情给公司经营造成较大冲击。 受疫情影响较大，营收与盈利水平均受到较大冲击。2019年海外业务占比为92%，主要销售区域为北美、南美及欧洲，第一季度受国内疫情影响，产品供应侧受到一定冲击，二季度海外疫情持续扩散，需求侧遭受冲击，导致公司上半年整体业绩表现不佳，北美、南美和欧洲市场销售收入分别下滑超50%、47%、28%。在费用方面，公司人员较多，销售、管理和研发体系稳定，费用支出较为刚性，在营收大幅减少的情况下，费用和去年同期基本持平，造成盈利水平下降，同期营业净利润率由25.1%下降至21.9%。我们认为物联网市场规模扩张是大势所趋，需求只是受影响暂时延后，公司运行稳定，抗冲击能力强，随着国内疫情得到控制，海外国家加速复工复产，我们预计下半年开始公司销售规模与盈利水平均将有所恢复。 保持高研发投入，为未来发展形成丰富储备。在短期的市场冲击下，公司继续保持高比例的研发投入，上半年公司研发费用为3006.87万元，占营收比重为16.39%，研发人员229人，研发团队发展稳定。基于高比例的研发投入，公司针对不同通信技术和市场需求不断研发新品并投放市场，例如基于LoRa、sigfox、LTECatM1、NB和4G等技术的车载终端，扩大车联网布局。另外，证监会已受理公司定增计划，公司将募集不超过6.3亿元，用于投资4G和5G通信技术产业化项目、动物溯源产品升级项目和工业无线路由器项目，为长期发展做产品和技术的战略储备。 动物追溯产品顺利推进，市场潜力大。公司和行业内领导厂商利德制品深度合作，动物溯源产品竞争力较强，用户认可度高，依靠公司全球销售渠道，成功开拓北美、南美、欧洲及非洲市场，并且上半年完成了电子商务平台第一阶段的搭建工作，在澳大利亚上线，有效降低了商务拓展因疫情所受到的影响。报告期内，动物溯源产品实现销售收入超过1300万元，发展势头良好，市场潜力较大。 物联网产业规模扩大为大势所趋，物联网终端需求旺盛，但受疫情影响，海外市场需求延后，公司上半年业绩受到较大冲击，我们认为随着海外市场复工复产的加速，下半年公司业绩状况将有一定好转，明年将恢复较高增速。结合公司半年报情况，我们下调了未来三年的营收预测，上调了2020年研发费用占比，预计公司2020-2022年营业收入分别为5.35/7.49/10.49亿元，归母净利润预测下调至1.12/1.74/2.45亿元，EPS为0.69/1.08/1.52元，对应PE为55/35/25倍。参考目前行业平均估值水平，并且考虑到公司海外占比较高，短期仍受疫情影响的因素，给与2021年40倍PE，对应十二个月目标价下调为43.2元，我们看好公司在海外疫情稳定后的表现，维持“买入”评级。

公司近日发布了2020年半年报，2020H1公司实现营收3.11亿元，同比下降8.82%；归母净利润0.58亿元，同比下降6.68%；扣非净利润0.53亿元，同比下降12.22%。 疫情影响渐小，业绩降幅收窄。公司Q2单季度实现营收2.03亿元，同比下降5.42%，环比增长88.14%，公司Q1同比下降14.59%；Q2单季度实现归母净利润0.48亿元，同比下降0.76%，环比增长363.72%，Q1同比下降26.92%。上半年受疫情影响，公司业绩受到一定影响，随着疫情的有效控制，Q2业绩恢复加快，此外一二季度是公司传统的淡季，在公司全年业绩占比较小，公司业绩表现符合我们的预期，预计进入下半年旺季公司全年业绩有望实现高增长。 军民融合表现亮眼。分行业看，公司医疗医保实现营收1.14亿元，同比下降14.30%，公司承建的国家医保局项目已进入到验收阶段，同时中标了河北、青海、广东等省级新一代医保核心业务系统，医疗健康方面公司发展价值医疗业务并启动全国市场推广。智慧城市与数字政务实现营收1.60亿元，同比下降12.67%，公司持续推进金保二期与金民工程一期项目，有望在民政信息化领域持续获得稳健发展，此外，公司的“城市大脑”示范项目在乐山市顺利上线运行。军民融合实现营收0.33亿元，同比大幅增长52.93%，军民融合大幅增长主要得益于公司聚焦于信创领域，公司建立了以Ta+3为核心、以“八化”（云化、中台化、微服务化、互联网化、国产化、智能化、研发运维一体化、标准化）为蓝图的自主可控技术体系。 毛利率持续提升，高研发投入提升核心竞争力。公司上半年销售毛利率为58.18%，比去年同期增加1.04pct，公司毛利率的持续提升主要得益于高毛利的软件和运维服务产品比重提升，公司软件和运维服务占营收比重达78.84%，比去年同期增加1.71pct，公司软件和运维服务毛利率分别为65.31%和69.23%，比去年同期分别减少2.56pct和提升3.73pct；公司低毛利的系统集成业务占营收比重达20.53%，比去年同期减少1.7pct，毛利率为24.41%，比去年同期增加1.55pct。费用率方面，公司销售费用率12.82%，比去年同期增加0.88pct；公司管理费用率15.18%，比去年微增加0.25pct；公司研发费用率8.89%，比去年同期增加1.38pct，公司研发投入0.71亿元，比去年大幅增长52.78%，公司加大研发投入，公司在医疗医保、民生信息化等领域对产品进行了全面的升级研发，加强软件和运维生产过程控制，深入推进“业务中台”建设，提升公司技术服务能力。 【投资建议】公司是我国医保、民政领域领先的IT厂商，聚焦与于疗医保、数字政务、智慧城市三大战略方向，受益于全国新医保系统建设和民政信息化领域金民工程建设的推进，公司有望凭借医保和民政领域的高景气获得高增长，我们看好公司。考虑到公司研发投入的大幅增长，研发资本化增加，以及公司在固定资产方面增加了办公室购置，我们对公司2020-2022年的无形资产和固定资产进行上调；由于公司在报告期内进行2.02亿理财产品赎回，我们对公司2020年的公允价值变动收益进行上调；公司在疫情期向湖北省慈善总会捐赠200万元，我们对公司2020年的营业外收入和支出进行了小幅上调，综合对公司2020-2022年归母净利润进行微下调。我们预计20/21/22年营业收入分别为12.93/16.62/20.62亿元，归母净利润分别为2.17/2.85/3.64亿元，EPS分别为0.69/0.91/1.16元，对应市盈率分别为37/28/22倍，给予2020年55倍PE，对应6个月目标价38.01元，维持“买入”评级。

功能性护肤品收入较大增长，归母净利润实现微增。2020年1-6月，公司实现营业收入9.47亿元，同比+17.05%；归母净利润2.67亿元，同比+0.75%。在疫情下公司业绩保持较高速增长，主要原因为公司功能性护肤品业务收入较上年同期实现较大增长，而公司原料业务收入同比基本持平，医疗终端业务收入则有所下滑。公司归母净利润微增，业绩增速低于预期，主要原因是公司加大对终端产品市场的开发以及核心品牌建设，销售费用较同比+88.65%；同时，公司持续加大研发投入，研发费用同比+59.42%。经营活动产生的现金流量净额较上年同期+64.97%，主要原因为公司在销售收入增加的同时，加强对销售回款的管理（回款额同比大幅增加）；同时，2020H1公司收到的政府补助金额较去年同期有所增加。 提升原料业务市占率和综合竞争力：2020年初，公司预判新冠肺炎疫情海外发展趋势，提前增加海外库存储备。但随着全球范围内的疫情大爆发，公司部分海外客户出现延迟下单现象。2020Q1公司原料业务境外收入同比有所增长；Q2国内疫情好转，原料业务国内收入较Q1有所恢复。2020年6月，公司收购东营佛思特生物工程有限公司（东辰集团），进一步提升公司透明质酸整体产能、丰富原料销售区域，提高了公司在行业中的市场占有率和综合竞争力。 发挥品牌优势全面推广终端医疗产品：受疫情影响，2020H1尤其Q1，医院门诊量大幅下降，线下医美机构无法正常营业，公司的医疗终端产品收入受到一定冲击。凭借华熙品牌优势及充分做好下半年就医需求反弹准备工作，2020Q2，公司骨科产品“海力达”及眼科产品“海视健”销售逐渐恢复，2020H1骨科和眼科产品收入仍较上年同期有所增长。医疗美容产品方面，公司积极开展疫情中的线上线下推广活动。 联合网红IP、多渠道力挺功能性护肤品：上半年，公司多品牌联合网红IP，先后推出“润百颜”哆啦A梦联名定制款水润次抛产品、“米蓓尔”B.Duck小黄鸭联名限量润养水等产品。加大线上运营投入，通过天猫及微信商城等多种渠道发力，实现业绩的快速增长。

收入增长管理效益提升，公司业绩逆势上扬。2020年上半年，公司实现营业收入69.40亿元，同比+32.14%；归母净利润5.95亿元，同比+56.21%。公司业绩增长好于预期。营收增长主要由于零售门店的内生增长及新增门店（新开+行业并购而）的业绩贡献。而归母净利润和扣非归母净利润较上年分别增长了56.21%和55.73%，主要得益于收入增长、管理效益提升，而营业总成本得到有效控制。从品类来看，2020H1公司增长最快的是非药品类（+70.10%），主要是由于疫情期间医疗器械用品等类别带动销售增长。从地区来看，公司深耕华南地区，通过成熟品牌市场效应保持销售业绩的稳步增长，在东北、华北及西北地区取得了较高的增速（+605.12%）。 完善、密集零售网络布局，形成强大市场品牌优势。报告期末，公司拥有在广东、广西、河南、河北、江西、福建、江苏、浙江、陕西、黑龙江等10个省份共有5212家连锁门店（含加盟店106家），2020H1净增456家门店。公司坚持“深耕华南，布局全国”的战略，通过完善、密集零售网络布局，形成强大市场品牌优势。在致力于传统经营管理模式的同时，公司根据市场战略，布局发展连锁药店加盟业务并进入稳步发展阶段。公司加速“互联网+”积极拥抱新零售，不断发展O2O、B2C电商模式，实现线上线下的有效融合。 自有物流仓库发挥明显效果。报告期内，物流仓库为实现公司覆盖区域物流运输归集统筹，整合地区优质供应商资源，降低采购与营运成本，提升开店效率，提高仓库周转率，打下了坚实基础。目前公司在广东、广西、河南、河北、江西、福建、江苏、浙江、陕西、黑龙江等地区，拥有自有物流仓库共17个。其中漯河、玉林两个现代物流配送中心的投入使用，已表现出明显的效果。 保持稳定的同行业并购步伐。2020H1,公司共发生了6起同行业投资并购业务，其中上年度并购项目待交割3起，新签并购项目2起，涉及门店数224家（其中已签约未交割门店140家）；另外新增1起参股投资项目，投资成本为2953万元。 费用支出继续优化。2020H1年公司销售费用率为11.13%、管理费用率4.08%、财务费用率-0.02%，分别比上年-3.25pct、+0.03pct、-0.3pct。2020H1公司主营业务毛利率同比下降1.82%，主要原因是零售处方药与防疫商品（毛利率相对较低）等销售份额提升；批发毛利率同比上升7.91%，主要源于继续开拓医药渠道市场和开发优势品类。 【投资建议】 公司坚持“深耕华南，布局全国”的战略布局，通过完善、密集零售网络布局，形成强大市场品牌优势。公司通过进一步下沉广东、广西市场，拓宽河南、河北、福建等省份，已逐渐进行覆盖两省大部分的县城、乡镇；同时，公司采用“拓展+并购+直营式加盟”三足协力的策略，重点发展广西、河南、福建、江西市场，取得了较好的成绩，这标志着公司品牌跨省扩张、经营的能力进一步提升，也代表公司创新经营模式的成功开启。 公司推进多元化业态分级模式，积极调整布局专业药店，包括慢病药店、DTP药房、O2O药店、智慧药房等。这为公司带来新增客流和销售业绩的持续增长，线下超过4000家门店涵盖“网订店取”“网订店送”的便利服务。 由于疫情期间医疗器械用品等类别较大增长，加上经营管理效益进一步提高，业绩增长好于我们的预期。根据最新报告数据，我们稍微调整了零售和批发板块的增速，下调了销售费用率。上调公司20/21/22年营业收入分别至142.62/178.34/223.13亿元，上调归母净利润分别至10.28/12.59/15.44亿元，EPS分别为1.57/1.92/2.35元,对应PE分别为53/43/35倍。行业景气度不断提升，在逆势中业绩提升，集采等相关政策或利于药房企业，看好行业和公司的下半年及长期发展。维持“买入”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧风险； 行业政策变化风险； 新店整合不达预期风险；

公司近日发布了2020年半年报，2020H1公司实现营收17.44亿元，同比增长11.91%；归母净利润-1.26亿元，同比下降287.97%；扣非净利润-1.78亿元，同比下降1316.73%。Q2扭亏为盈。公司Q1实现营收6.09亿元，同比下降5.12%，Q2实现营收11.35亿元，同比增长23.82%，环比增长86.49%；归母净利润方面，Q1实现-1.94亿元，同比下降452.25%，Q2实现0.68亿元，同比下降33.25%，Q2业绩大幅改善，公司业绩复苏强劲。基础网络和物联网业务受疫情影响下滑明显。上半年公司信息安全业务实现营收11.17亿元，同比增长14.42%，根据IDC数据，在网络安全硬件市场，2020Q1公司在安全内容管理（SCM）、统一威胁管理（UTM）、虚拟专用网（VPN）市占率均第一，分别为14.1%、15.4%、18.3%。云计算业务实现营收4.80亿元，同比增长21.08%，云计算业务增长显著，上半年公司对云战略进行升级，并发布了三款重磅新品：ARM架构超融合、深信服云计算平台、深信服云原生平台，在Forrester的Q2报告中，公司成为全球范围内重点推荐的21家超融合厂商之一。以企业级无线为主的基础网络和物联网业务实现营收1.47亿元，同比下降20.83%，基础网络与物联网业务的经营主体是子公司信锐网科，上半年信网锐科亏损3990.92万元，去年同期盈利1746.89万元，主要受疫情影响销售情况同比下降。此外，报告期内公司进行新收入准则调整，将对产品的服务收入以履约进度确认收入，部分收入将递延至报告期后确认，影响金额约为6976万元。毛利率有所下降。公司上半年销售毛利率为68.8%，比去年同期减少2.77pct，分产品看，信息安全业务毛利率80.43%，比去年同期减少1.22pct，公司在安全服务等业务上的投入加大，导致直接人工和服务成本增加显著，降低了毛利率；云计算业务毛利率45.51%，比去年同期减少4.98pct；基础网络和物联网毛利率56.46%，比去年同期减少7.10pct，低毛利的云计算与基础网络和物联网业务的毛利率下降明显，带动公司整体销售毛利率走低。费用率有所上升。公司销售费用率44.55%，比去年同期增加0.56pct，尽管有股权激励费用以及销售人员增加带来的薪酬福利增加，但受疫情影响，公司市场营销费用以及差旅交通费等费用有所减少，销售费用比去年整体略有增加；公司管理费用率7.22%，比去年同期增加5.11pct；研发费用率36.59%，比去年同期增加4.45pct，公司坚持高研发投入，截止到2020年7月31日，公司2020年新增专利申请超过344件，新增专利授权41件，参与制定并已发布的国家或行业标准4项，在信息安全、云计算和IT基础网络等领域已构筑一定的技术壁垒。 【投资建议】公司是我国企业级安全、云计算与IT基础架构领先厂商，上半年公司受疫情影响，业绩增长减缓，尤其以企业级无线为主的基础网络和物联网业务下滑明显。随着公司在产品研发上投入持续加大，产品竞争力保持领先地位，信息安全等主要产品市占率仍然占据行业头部位置，我们认为公司全年仍将实现业绩的高速增长，谨慎看好公司。上半年公司在建工程增加2187万元，较上年末增加161.34%，我们预计公司定增有望年内落地，将加速留仙洞总部基地建设进程，我们对20-22年在建工程进行上调，综合对公司21-22年归母净利润做小幅下调，我们预计20/21/22年营业收入分别为58.13/78.97/103.95亿元，归母净利润分别为8.92/13.01/17.18亿元，EPS分别为2.18/3.18/4.20元，对应市盈率分别为105/72/55倍，维持增持评级。【风险提示】疫情影响加大；市场竞争加剧；云计算新品市场推广不及预期。

公司发布半年报，上半年实现营业收入24.97亿元，同比增长46.22%，实现归母净利润6966万元，同比下降10.94%，扣非归母净利润为4481万元，同比下降40.69%，公司营收增速亮眼。营收保持高增速，人员扩张与备料增加影响盈利表现。上半年公司受疫情影响较小，受益于物联网行业的良好发展态势与公司强大的研发和营销团队，上半年营收同比增长46.22%，尤其是在二季度实现了同比51.53%的增长，进一步巩固全球物联网蜂窝模组龙头厂商地位。上半年公司毛利率为20.35%，与去年相比变化较小趋于稳定，费用方面由于公司业务持续扩张，人员大幅增加，导致上半年公司销售、管理和研发费用分别同比增长48.54%、21.85%和100.98%。截至二季度末，公司存货价值为13.75亿元，同比增长162.83%，大部分为应对市场需求所购入的备料。以上因素影响公司上半年盈利表现，总体来看，公司运营情况良好，费用端短期承压，未来将体现较强盈利能力。公司持续加大研发投入，夯实产品技术优势。上半年公司研发投入为2.62亿元，占营收比例为10.48%，同比增长100.98%。主要原因是公司扩大了研发团队，新增多个研发项目，新增了佛山研发中心。研发投入的增加丰富了产品线，有助于完成先进技术的布局，上半年公司推出了车规级和高速率的5G模组、LTECat1模组、WiFi6模组以及高精度定位模组等多种产品，进一步拓宽市场，为未来发展储备动力。智能制造中心投产，竞争力进一步提升。公司智能制造中心开始投产使用，采用先进的SMT生产线和自主开发的全套自动化生产测试线，实现了从贴片生产到测试包装的高度自动化。自有制造中心的投入使用可以加快公司产品的研发和迭代进程，在一定程度上掌握生产进度，增强公司与代工厂的议价权，有利于进一步提升公司在行业内的竞争力。【投资建议】公司2019年成为全球销售规模最大的物联网蜂窝模组厂商，今年上半年无惧疫情影响营收增速表现亮眼依然维持较高增速，经营上持续扩大公司规模，加大研发投入，结合物联网行业的发展态势和上半年公司的财务情况，相比于年初的预测，我们上调了公司未来三年的营收和研发费用，下调了销售费用，预计公司2020-2022年营业收入分别为57.82/75.16/97.71亿元，下调2020年归母净利润至1.61亿元，上调2021-2022年归母净利润至7.85/10.88亿元，对应EPS分别为1.80/8.81/12.20元，维持“增持”评级。 【风险提示】 海外市场受疫情影响较大； 物联网发展不及预期； 5G应用推进不及预期

公司近日发布了2020年半年报，2020H1公司实现营收3.05亿元，同比增长4.40%；归母净利润1.18亿元，同比增长23.55%；扣非净利润1.19亿元，同比增长24.05%。 疫情影响延迟标考收入确认。上半年公司标准化考点设备实现营收2.17亿元，同比增长3.18%，占营收比重71.13%，毛利率58.51%，比去年同期减少2.91pct。上半年受疫情影响，高考由6月份延期到7月份开考，导致公司标考收入的确认有所延期。公司上半年中标宁夏省省级考试综合管理平台，同时，完成国家教育考试综合管理平台的交付使用，在标考考点建设上继续推进巩固市场地位，保持行业入口优势。此外，公司联合腾讯研发“新一代英语听说人机对话系统”以应对新高考和新中考改革带来的英语口语机考的需求，并切入英语听说标准化考场建设市场，下半年预计将正式向市场进行推广，公司标考业务下半年有望继续实现高增长。 智慧教育产品恢复性加速增长。上半年公司智慧教育产品及整体解决方案实现营收0.67亿元，同比增长3.59%，占营收比重21.98%，毛利率50.25%，比去年同期大幅提升13.85pct。教考统筹业务方面，公司继续加大对高校的推广工作，先后中标了广西工业大学、集宁师范学院、中国海洋大学、内蒙古工业大学等高校项目；新高考产品方面，公司积极推进江油市生涯规划中心建设并拟与多地政府合作共同打造区域生涯体验中心，根据公司规划将进行不低于2.2亿的投资，上半年公司加速推进川西北智慧教育产业园，目前在建工程达0.21亿元，较期初增加395.85%；区域智慧校园建设方面，公司先后中标了凉山彝族自治州、达州市、贵安新区等区域智慧校园建设项目，入围2020年贵州电信数字校园合作伙伴招募项目，并与宜宾市政府签署长期合作协议，共同打造宜宾区域教育云平台，此外公司与腾讯在区域智慧教育项目中也达成战略合作。公司智慧教育产品方面受疫情影响，上半年出现部分项目延期招投标，自Q2以来，公司业务呈现恢复性加速增长，全年有望恢复高速增长。 毛利率与净利率均有所提升。公司上半年销售毛利率为54.50%，比去年同期提升0.61pct，主要系公司智慧教育产品毛利率大幅提升所致。费用率方面，上半年公司销售费用率5.45%，比去年同期减少3.37pct；管理费用率5.68%，比去年同期减少1.43pct；研发费用率4.05%，比去年同期减少1.36pct，公司费用管控显著。 【投资建议】公司是我国教育信息化领域标考龙头厂商，公司业绩受疫情影响出现短期季节性波动，自二季度以来，公司业务实现恢复性增长态势，此外与腾讯达成战略合作，公司下半年业绩有望恢复高增长，我们谨慎看好公司。考虑到公司在上半年已完成分红增股，对公司20-22年的财务费用进行了调低，考虑到公司在区域智慧教育平台上的发力，公司川西北智慧教育产业园建设投入逐步加大，我们对20-22年公司在建工程进行了上调，综合对公司20-22年归母净利润进行上调。我们预计20/21/22年营业收入分别为9.00/13.11/17.85亿元，归母净利润分别为3.00/4.24/5.70亿元，EPS分别为0.75/1.06/1.43元，对应市盈率分别为30/21/16倍，维持增持评级。

公司发布2020年半年报，数据显示今年上半年公司实现主营业务收入为1,383亿元，同比增长4.0%，归母净利润为33.4亿元，同比增长10.9%，资本开支为257.7亿元，同比增长17.1%。费用方面，上半年销售费用和管理费用分别为148.8亿和125.4亿元，同比下降14.8%和1.3%，研发费用6.7亿元，同比增长121.7%。公司成本效能持续优化，盈利能力进一步增强，发展速度行业领先。移动业务环比止跌回升，总体营销费用大幅下降。得益于公司移动业务发展策略的积极有效调整，二季度移动用户ARPU和移动主营业务收入环比都已止跌回升，移动主营业务收入上半年降幅（-2.8%）较2019年（-5.3%）显著收窄。另外随着公司全面推进数字化转型，加快线上线下一体化运营，公司总体营销费用大幅下降,用户发展成本降低,助力盈利能力持续提升。 落实共享共建，实现资源节约。去年9月，公司与中国电信签署了《5G网络共建共享框架合作协议书》，目前成功落实了5G网络共建共享，上半年新增共建共享5G基站15万站，公司累计可用5G基站为21万站，在50个重点城市实现连续覆盖。上半年资本开支为257.7亿元，继续得到有效控制，实现了资源节约。产业互联网业务占比进一步提升，推动固网业务重回快速增长。公司近年来积极扩展产业互联网市场，聚焦智慧城市、数字政府、智慧医疗、工业互联网等领域。上半年，产业互联网业务收入同比增长36%，达到227亿元，占整体主营业务收入比例提高至16%。其中ICT业务收入75亿元，同比增长39%；IDC及云计算业务收入达到121亿元，同比增长29%；物联网业务及大数据业务收入分别为22亿元和9亿元，同比增长55%和67%。受产业互联网业务和固网宽带业务良好增长拉动，公司固网主营业务收入达到人民币606亿元，同比增长14%。 公司2020年上半年发展速度行业领先，二季度移动业务环比止跌回升，费用控制良好，客户发展成本降低，和电信共建基站的合作模式使公司资本支出得到控制，运营更加高效。产业互联网业务开展顺利，持续高增长，同时推动固网业务较快增长。综合来看，未来公司盈利能力将逐步增强。营收方面，我们认为公司收入将保持之前预测水平，费用方面，由于公司的数字化转型和加快线上线下一体化运营，参考上半年情况将未来三年销售费用占比下调，从而使盈利预测的归母净利润水平相应上调，上调幅度为23.92%/21.54%/23.16%。我们预计公司2020/2021/2022年营收为3101/3313/3521亿元，归母净利润上调为68.24/87.98/104.53亿元，EPS0.22/0.28/0.34元,维持公司“增持”评级。