各板块业务快速增长。 2020年 10月 29日，公司发布三季报。 2020年前三季度公司实现营收 35.9亿元，同比+36.5%；归母净利润同比 大幅上升 140.3%至 7.9亿元；扣非净利润为 6.1亿元，同比+85.3%。 报告期内公允价值变动收益同比大幅度增加 1.37亿元,增幅 10359.49%。 公司 Q3单季度实现营收 13.9亿元，同比+40.7%，环比 +12.9%；单季度归母净利润同比大幅上升 85.6%至 3.1亿元，环比 -17.9%,单季度扣非净利润为 2.4亿元，同比+42.3%。此外，剔除非 经常性损益等因素的影响，报告期内公司核心利润贡献度为 81%(上年 同期为 103.8%)，高景气度延续。 1）实验室服务 2020前三季度实现 营收 23.27亿（+37.64%），其中 Q3单季度营收 8.93亿元（+41.60%）； 2） CMC 服务前三季度实现营收 8.30亿元（+36.54%），其中 Q3单季度 实现营收 3.24亿元（+40.06%）； 3） 临床研究服务前三季度实现收入 4.14亿元（+32.05%），其中 Q3单季度实现收入 1.71亿元（+39.06%） 毛利率提升明显，研发费用率稳步提升。 报告期内，公司毛利率为 37.7%，同比上升 4pct；净利率为 21.4%，同比上升 9.3pct；费用方 面， 2020Q3单季度公司销售费用率 1.8%、 管理费用率 11.4%、 财务费 用率 4.1%、 研发费用率 1.9%， YOY 0pct/-0.9pct/+5.1pct/+0.2pct， 环比变动分别为-0pct/-0.5pct/+5pct/+0.1pct。 2020年前三季度公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 1.8%/12.5%/0.7%/1.9%， YOY+0.1pct/-0.7pct/-0.5pct/+0.3pct；综 合来看，公司期间费用率为 16.9%（去年同期 17.8%），费用投放基本 持平。 净利润现金流同步增长。 前三季度公司经营性现金流净额 11.6亿元， 同比+117.6%； 20Q3经营性现金流净额 5.4亿元，同比+92.9%。销售 商品、劳务收到的现金 36.3亿元（YOY+43.9%），收现率为 101.2%。 报告期内，公司净现比为 1.51， 净利润与现金流同步增长，净利润含 金量较高。货币资金方面，期末公司货币资金余额为 29.5亿元，同 比增加 828.4%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为 9.7亿元， 同比增加 29.4%，应收账款占流动资产的比重为 17.6%；充足的资金 与较好的回款使得公司成长稳健特征明显。资本结构方面，报告期末 公司资产负债率为 18.7%，资本结构较为稳健。 公司为 CRO+CMO 龙头企业，一体化布局、客户黏性高，各板块业务间协同发展。 报告期内公司在建工程、存货均大幅增长，为公司未来产能释放和订单消化提供必要条件，公司有望继续维持较高的业绩增速。 我们预计 2020-2022年 营 业 收 入 分 别 为 49.76/64.69/84.09亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为10.11/12.81/16.50亿元， EPS 分别为 1.27/1.61/2.08元股，对应 PE 分别为92/72/56倍， 给予“增持”评级。

“总院+分院” 模式优越性凸显，内生增长进入良性循环。 2020年 1-9月，公司实现营业收入 14.49亿元，比去年同期增长 2.22%，营业收 入总额已赶超去年同期水平；归母净利润 3.96亿元，比去年同期降 低 0.98%。 Q3公司全面恢复并大力拓展诊疗业务，继续保持了第三季 度单季稳定增长的态势。 公司 Q3单季度实现营收 7.1亿元，同比 +23.9%，环比+31.1%；单季度归母净利润为 2.5亿元，同比+30.7%， 环比+53.3%。 杭口总院 Q3收入 2.09亿元，同比+13.52%；浙江省内 分院 Q3收入 4.1亿元，同比+35.50%。分省份看， Q3浙江省内实现医 疗服务收入 6.19亿元（同比+27.07%），省外收入 5965万元（同比 +17.48%） ；从门诊量来看， Q3浙江省内门诊人次 59.51万（同比 +17.7%），省外门诊人次 9万（同比+14.74%）， 省内医院依然保持强 劲增长； Q3杭口区域总院门诊为 18.19万人次（+1.21%），区域分院 41.32万人次（+26.78%），区域分院流量呈现快速增长态势。 儿科业务持续强劲，种植正畸快速增长。 三季度种植、正畸、儿科、 综合业务分别实现收入 1.07亿、 1.84亿、 1.18亿、 1.62亿，同比增 速分别为+26.31%、 +22.99%、 +31.19%、 +32.29%。公司在 9月公布公 告，拟以 1.51亿元的价格收购海骏科技持有的 10家长期股权投资标 的。 完成整合后将持续推动儿科优质业务的快速增长， 同时作为家庭 口腔服务引流入口，有望带动其他业务板块的快速发展。 特殊时期做好储备。 报告期内，公司“蒲公英计划” 已陆续投建及运 营 15家分院。 期间公司陆续储备医护人才等 600余人，以满足三大 总院区及开设新院和蒲公英分院发展所需要的专业人才。 费用支出控制优良。 报告期内，公司毛利率为 46%（同比-1pct）， 净 利率为 30.5%，同比（-0.9pct）。 费用方面， 2020Q3公司销售费用率 /管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.7%/7.1%/0.4%/1.1%， YOY 分别为+0.2pct/-1.1pct/-0.7pct/-0.1pct。 2020年前三季度公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 0.8%/10%/0.8%/1.2%， YOY 分别为+0.2pct/+0.1pct/-0.6pct/+0pct； 综合来看，公司期间费用率为 12.7%（去年同期 12.9%），费用投放基 本持平。

公司发布三季报，2020年前三季度实现营收62.4亿元，同比上升3.3%；归母净利润为3亿元，同比上升12.4%；扣非归母净利润为2.5亿元，同比上升0.6%。 营收增速回暖，净利润稳步增长。由于国外网络建设需求因疫情原因而增长，同时公司面对疫情反应迅速表现良好为公司争取了大量海外订单，公司营收同比转正，净利润稳步增长。公司Q3单季实现营收23.5亿元，同比上升17.3%；单季度归母净利润为1.2亿元，同比上升25.1%,单季度扣非净利润为1亿元，同比上升19.2%。 净利率显著提升，费用控制成效显著。公司第三年季度毛利率为14.73%，同比下降0.88pct；净利率为4.8%，同比上升0.5pct；费用方面，2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.8%/2.8%/0.5%/4.1%，YOY分别为-0.5pct/-0.3pct/+0.8pct/-1.1pct；综合来看，公司期间费用率为9.2%（去年同期10.2%），费用控制成效显著。 海外网络建设需求旺盛，Wi--6Fi6技术推动产品升级。受新冠疫情影响，居家使用网络的时间延长，对网络速度及稳定性的要求大幅提高，公司Wi-Fi无线路由器销售比上年同期销量增长。同时，根据IDC预计，2020年Wi-Fi6将在无线市场中大放异彩，仅在中国市场的规模就将接近2亿美元；到2023年，Wi-Fi6市场规模将达到11.15亿美元，年复合增长率超过40%。公司在Wi-Fi6技术应用方面布局较早，行业领先，有望在Wi-Fi6爆发期抓住市场机遇。 定增加码G5G移动通信与物联网产品获批，为公司未来利润增长提供新的增长点。2020年9月9日，公司发布《共进股份关于收到中国证监会核准非公开发行股票批文的公告》，公司将募集17.65亿元，用于“新一代家庭无线终端研发及产业化建设项目”、“5G小基站研发及产业化建设项目”、“5G通信模块研发及产业化建设项目”和“补充流动资金项目”。公司将以丰富的供应链物料管理、通信终端制造代工的经验，配合成熟的生产线应用到自身新产品中，开发多元化4G、5G及智能模组产品。目前，公司小基站与通信模组产品已经量产，未来有望为公司提供新的增长点。 【投资建议】公司作为国内宽带通讯终端生产龙头企业，着力进行多元化发展，凭借通信终端技术迭代产品升级、EMS成功导入加速突破、移动通信专注产品长足发展、供应链风险防控升级、持续进行管理体制改革等措施进行市场业务的拓展和产业链的延伸，随着千兆网络的推广与5G时代互通互联的数据增量，受益于Wi-Fi6的更新换代与光模块高景气度，业绩有望持续增长。同时，随着5G小基站的放量与新进入通信模组行业的起步，未来有望开启新的利润增长点。预计公司2020-2022年营业收入为85.69/95.68/107.44亿元，归母净利润为3.71/4.51/5.38亿元，EPS分别为0.48/0.58/0.69，对应PE分别为25/20/17倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。 【风险提示】创新转型发展的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；并购交易形成的商誉及可能存在的减值风险；千兆宽带与5G建设发展不及预期；海外大客户订单不及预期的风险。

净利润持续上升， 日化业务收益质量良好。 2020年前三季度公司实现 营收 50.7亿元，同比上升 16.8%；归母净利润为 13.3亿元，同比上 升 19.8%；扣非净利润为 13.2亿元，同比上升 19.7%。 公司 Q3实现 营收 18.2亿元，同比+26%，环比+19.1%；单季度归母净利润为 4.6亿元，同比+28.1%，环比+16.9%,单季度扣非净利润为 4.6亿元，同 比+29.1%。公司 2018/2019/2020前三季度归母净利润分别为 9.2亿 元、 11.1亿元、 13.3亿元，业绩持续上升。 主营业务收益质量较好。 核心品种片仔癀量价齐升带动公司业绩高速增长。 2020年前三季度片 仔癀（肝病用药）实现营业收入 22.36亿元，同比+27.61%，扣除提 价（+11.3%） 带来的增长，预计销量同比增长 14.65%左右，量价齐升 带动公司业绩高速增长。2020前三季度，医药工业板块实现营收 23.14亿元（+28.11%）；医药商业板块实现营收 20.85亿元（+0.85%）；日 化板块实现营收 6.49亿元（+44.07%）；食品板块实现营收 850万元 （+18.19%）。 毛利率、净利率双升。 报告期内，公司毛利率为 47.4%，同比上升 2pct； 净利率为 26.7%，同比上升 0.9pct；费用方面， 2020Q3单季度公司销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 10.6%/6.3%/-0.6%/2.1%， YOY+2.4pct/+1.4pct/-0.3pct/-0.3pct， 环比变动分别为-0.1pct/+2.9pct/+0.4pct/+0.6pct。 2020年前三季 度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 10.2%/4.8%/-0.7%/1.8%， YOY+2pct/+0.6pct/-0.4pct/-0.2pct；综 合来看，公司期间费用率为 16.1%（去年同期 14.1%）。 资金充裕扩张潜力大。 前三季度公司经营性现金流净额 14.8亿元， 同比增长 32%； 2020Q3经营性现金流净额 9.4亿元，同比增长 358.8%。 销售商品、劳务收到的现金 53.5亿元/YOY+10%，收现率为 105.4%。 货币资金方面，期末公司货币资金余额为 53.4亿元，同比增加 27.6%； 公司在手资金较为充足，足以支撑未来快速扩张。应收账款方面，期 末公司应收账款余额为 5.6亿元，同比增加 0%，应收账款占流动资产 的比重为 6.7%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为 21.7%， 资本结构较为稳健。 公司是唯一拥有配方和工艺国家“双绝密”品种的中药品牌， 随着销售投入及体验馆等战略持续推进，高毛利的日用品、化妆品业务延续高增长。片仔癀化妆品拟分拆上市， 上市公司及漳州市国资将各持股 90.19%和 9.81%。 片仔癀化妆品公司 2020上半年实现营收 3.30亿元（+36.84%）和净利润 7422万元（+29.40%）， 2017-2019年营收和净利润的 CAGR 分别达到 57.02%和 96.20%，处于高速成长阶段。 公司仍将维持对片仔癀化妆品的控制权， 分拆上市将提升片仔癀化妆品的核心竞争力， 化妆品业务未来可期。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 66.73/81.35/99.04亿元，略微上调了研发费用率、管理费用率及销售费用率,略微下调归母净利润至 16.41/20.32/25.92亿元， EPS 分别为 2.72/3.37/4.30元,对应 PE 分别为 86/69/54倍， 维持公司“增持”评级。

事件：近日公司发布三季报。2020年前三季度实现营收79.3亿元，同比上升8.6%；归母净利同比大幅上升36.7%至14.2亿元，扣非归母净利同比上升23.2%至11.8亿元。公司Q3单季度实现营收28.3亿元（+20.1%），归母净利4.2亿元（+38.5%），扣非归母净利3.4亿元（+15.3%），收入端高速增长，各业务板块强劲恢复。 消化道产品带动化学制剂板块恢复增长，诊断试剂板块持续高增长。 分板块来看，2020年1-9月化学制剂板块实现收入40.03亿元（+1.8%），其中消化道产品收入17.75亿元（+28.3%），增速进一步提升，预计主要受益于艾普拉唑针剂的快速放量；促性激素产品收入14.36亿元（-0.15%），降幅大幅收窄；抗微生物产品收入3.02亿元（-31.4%），心脑血管产品收入2.17亿元（-1.6%）。原料药和中间体板块收入18.01亿元（+1.6%），中药制剂产品收入9.21亿元（-7.95%），诊断试剂及设备产品收入11.66亿元（+112.4%），主要源于新冠抗体检测试剂的销量大增。 毛利率、净利率双升，控费效果显著。报告期内公司毛利率为66.1%，同比上升1pct；净利率23%，同比上升6.9pct，主要受益于费用率的下降。前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为29.2%/5.8%/-1.1%/7.4%，分别同比变动-5.8pct/+0.3pct/+1pct/+0.8pct，销售费用率下降较为显著。综合来看，公司期间费用率为41.3%（去年同期45.1%），控费效果显著。 现金流持续上升，在手资金充足。前三季度公司经营性现金流净额15.2亿元，同比+6.3%；2020Q3经营性现金流净额6.4亿元，同比+37.1%。销售商品、劳务收到的现金77.5亿元（YOY+4.2%），收现率为97.8%。公司2018/2019/2020前三季度经营现金净流量(TTM)分别为10.1亿元/20.7亿元/18.6亿元,经营现金净流量持续大于0,日常生产经营现金流状态良好，经营较为稳健性。货币资金方面，报告期内公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）90.6亿元，同比+25.2%，反映出公司健康良好的资金储备。【投资建议】三季度公司收入明显恢复，化学制剂板块重点品种显著放量，诊断试剂及仪器板块源于新冠检测试剂的多国注册认证业绩亮眼。受益于核心品种艾普拉唑针剂等产品持续放量，叠加海内外疫情对试剂板块的持续拉动，全年业绩有望维持稳健高速增长。公司持续加大研发投入，多款产品处于临床前或申报临床阶段，研发管线持续推进。根据不同板块实际增长情况，调低了化学制剂、原料药及中间体板块增速，调高了诊断试剂与设备的增速，下调了销售费用率等相关项目。下调2020-2021年营业收入分别至106.98/116.70，上调归母净利润分别至17.16/19.87，新增2022年营业收入/归母净利润为126.05亿元/22.33亿元，EPS分别为1.82/2.11/2.37元股，对应PE分别为27/23/20倍，维持“增持”评级。 【风险提示】疫情对销售的不确定性；研发进度不及预期；市场竞争加剧。

埃克替尼销售继续保持稳步增长。 2020年 1-9月公司营业收入 15.1亿元，同比增长 21.25%； 归母净利润 5.1亿元， 同比大幅增长 158.80%， 扣非归母净利润 2.7亿元， 同比增长 48.88%。非经常性损益对净利润 的影响金额为 2.44亿元，主要是报告期内公司出售浙江贝达医药科 技有限公司股权的投资收益。 公司 Q3单季度实现营收 5.6亿元，同 比+15.5%，环比+82.4%；单季度归母净利润同比+232.7%至 3.7亿元， 环比+2676.9%,单季度扣非净利润为 1.3亿元，同比+21.2%。 埃克替 尼疗效确切、肝毒性低、安全性高，循证医学临床证据丰富， 且中国 人群数据全， 因而在 CSCO 指南、卫健委诊疗规范及脑转移人群、 21-L858R NSCLC 患者中获优先推荐，也是目前唯一继续开展后续免费 用药项目的一代 EGFR-TKI 原研药，具有明显的差异化优势。 毛利率高企，费控效果显著。 报告期内，公司毛利率为 93%，同比变 化不大；净利率为 33.8%，同比+18.2pct；费用方面， 2020年 Q3单 季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 38.2%/10.4%/2.7%/17.2%， YOY+2.4pct/-2.4pct/+1.4pct/-0.2pct， 环比变动分别为+1.9pct/-7.5pct/-0.4pct/-9.7pct。 2020年前三季 度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 38.6%/13.1%/2.2%/17.7%， YOY+0.8pct/-2.7pct/+0.4pct/-2pct；综 合来看，公司期间费用率为 71.5%（去年同期 75%），费用控制向好。 造血能力提升显著。 报告期内， 公司经营性现金流净额 4.9亿元，同 比+26.1%； 2020Q3经营性现金流净额 1.4亿元，同比+9.9%。销售商 品、劳务收到的现金 14.3亿元（YOY+15.8%），收现率为 95.1%。公司 2018/2019/2020前三季度经营现金流量分别为 2.3亿元/3.9亿元 /4.9亿元，造血功能提升显著。货币资金方面，期末公司货币资金余 额为 8.4亿元，同比+61.1%；应收账款方面，期末公司应收账款余额 为 1.3亿元，同比+27.7%，应收账款占流动资产的比重为 10%；充足 的资金与较好的回款使得公司成长稳健特征明显。资本结构方面，报 告期末公司资产负债率为 34%，资本结构较为稳健。 公司营业收入符合我们的预期，归母净利润好于我们的预期，主要是报告期内有 2.44亿元非经常性损益对净利润的影响。 凭借差异化优势，核心品种埃克替尼保持稳定增长。 埃克替尼术后辅助治疗新适应症于 9月22日申报上市，并于 10月 12日纳入优先审评审批。公司其他品种也将迎来密集收获期： ALK 抑制剂恩莎替尼现场检查结束，有望近期获批； MIL60（今年 6月报产）有望明年获批； 三代 EGFR D-0316二线适应症有望于明年申报生产，一线适应症目前也已完成入组； CM082单药肾癌注册性 II/III期临床已完成患者入组，联合 JS001用于治疗黏膜黑色素瘤的注册性临床也在积极推进中。 我们看好公司全年及未来几年的增长。 我们维持2020/2021/2022年营业收入分别为 18.62/22.84/26.33亿元， 上调归母净利润分别至 5.64/3.96/4.44亿元， EPS 分别为 1.40/0.99/1.10元,对应PE 分别为 77/110/98倍。 维持“增持”评级。

公司发布三季报， 2020年前三季度共实现营收 5.2亿元，同比上升 45.3%；归母净利润同比大幅上升 67.9%至 1.1亿元；扣非归母净利润 为 1亿元，同比上升 64.9%。 营收、净利润高速增长，业绩增长景气持续。 受益于疫情和 5G 商用 推动的线上需求提升，公司“云+端+行业”的全产业链布局逐渐显现 出网络效应和规模优势。 公司三季度延续上半年的强势表现， 单季度 实现营收 2.4亿元，同比上升 102%，环比上升 56%；单季度归母净利 润同比大幅上升 334.8%至 6379.2万元，环比上升 96.7%， 业绩增长 动力强劲。 毛利率、净利率双升，费控效果显著。 报告期内， 公司“云+端+行业” 全产业链协同效应得以实现，规模优势凸显进而降低成本，同时期间 费用得以控制进而有所下降。 公司前三季度毛利率为 53.2%，同比提 升 0.7pct； 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分 别为 10.4%/15.1%/1%/5.9%， YOY 为-2.6pct/+0pct/+1.8pct/-3.3pct； 综合来看，公司期间费用率为 32.3%，同比降低 4.1pct，费控效果显 著， 推动公司净利率同比提升 2.9pct 至 20.9%。 “SaaS 平台+智能硬件”双轮驱动， 海外业务成为云视频硬件业务新 的增长动力。 5G 和超高清，信创与国产化应用的落地， 为公司云视频 硬件业务带来的前所未有的行业机遇，前三季度，公司云视频软件 SaaS 收入同比增长约 82%， 云视频硬件收入同比增长约 71%， 公司云 视频硬件海外收入增速最为突出， 同比增长超过 300%，第三季度单季 环比增长 125%，成为云视频硬件业务新的增长动力。 公司坚持“云+端+行业”的完整云产业链发展的战略路线， 持续加大云视频和双师教育业务的扩展力度，逐渐形成规模效应，同时公司不断加大研发投入，夯实技术加全产业链布局的竞争优势，我们认为公司将在 5G 和云 时 代 实 现 较 大 成 长 。 预 计 2020-2022年 公 司 营 业 收 入 为8.20/11.00/14.30亿元，归母净利润分别为 1.64/2.19/2.86亿元， EPS为 0.94/1.26/1.64元， 对应 2020-2022年 PE 分别为 43/33/25倍， 我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。

公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 8.4亿元，同比上升 20.3%；归母净利润同比大幅上升 56.3%至 1.1亿元；扣非归母净利润 为 6892万元，同比上升 41.6%。 净利润增速持续上升，公司成长加快。 2020年三季度，随着全球复工 复产，公司迅速进行市场开拓，凭借产品、技术、方案等优势，抓住 市场机会，实现前三季度营业收入规模及利润的较大增长。 三季度单 季表现更为亮眼， 实现营收 3.6亿元，同比上升 52.1%，环比上升 9.5%； 实现归母净利润 5604.3万元， 同比大幅上升 131.7%， 环比上升 61.9%, 公司盈利进入上升通道。 毛利率、净利率双升，研发投入增大提升公司竞争力。 报告期内，公 司毛利率为 56.5%，同比上升 2pct；净利率为 12.7%，同比上升 2.5pct； 前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别 为 22.5%/8.5%/0.4%/18.2%， YOY 为-4.1pct/+1.3pct/+1pct/+2.7pct； 公司销售费用有显著降低的主要原因为上半年受疫情影响销售活动 减少， 管理费用有较大增长的原因系公司实施 2019年度股票期权激 励计划分摊的股份支付费用增加所致，研发费用占比有所增加，公司 持续加大研发投入力度，提升核心技术和产品力，夯实公司在行业中 的综合竞争力。 北斗产业前景广阔，自研芯片助公司竞争力提升。 卫星导航产业链上 游包括芯片、天线、板卡等，中游包括终端集成、系统集成，下游则 为地图导航等应用，公司布局全产业链，聚焦高精度导航设备及解决 方案业务，拥有自研芯片及板卡，在技术和成本控制方面行业领先。 随着北斗三号全球卫星系统的正式开通， 北斗导航具备了全球服务能 力， 市场格局将打开，未来相关产业及应用的市场前景广阔，叠加国 内大规模的新基建项目带来的大量测绘需求，未来公司将持续受益。 国内卫星定位导航产业规模稳定增长，高精度应用渗透率和发达国家相比还有较大提升空间，应用领域在持续扩宽，预计市场规模将有较快增速。 公司专注于高精度卫星定位导航设备和解决方案业务，在国内份额处于行业前列，近年来业绩持续稳定增长，自研芯片投产，未来产品竞争力将进一步提升。北斗三号完成部署并开通，政策面持续加码，将带动相关产业链持续增长。 综合行业发展趋势和公司前三季度的良好表现，我们上调了公 司 2020年 的 营 收 预 测 ， 预 计 2020-2022年 公 司 营 业 收 入 为13.80/17.25/22.09亿元，归母净利润分别为 1.95/2.32/2.76亿元， EPS为 0.57/0.68/0.81元，对应 2020-2022年 PE 分别为 38/32/27倍，我们谨慎看好公司未来表现， 维持“增持”评级。

公司发布三季报。2020年前三季度实现营收 19.6亿元，同比上升5.7%；归母净利润为 10.1亿元，同比上升 2.5%；扣非归母净利润为8.8亿元，同比下降 1%。 疫情影响减弱，业绩稳步增长。受到海内外疫情影响，公司上半年业绩增速放缓，三季度开始，公司逐渐摆脱疫情影响，Q3单季度实现营收 7.6亿元，同比上升 11.5%，环比上升 37.9%，创 2015年以来新高；单季度归母净利润为 3.6亿元，同比下降 3.6%，环比上升 29.7%，公司业绩稳步增长，盈利水平较上半年有较大改善。 毛利率高企，研发费用率提升 保证公司竞争力 。报告期内，公司毛利率为 66.8%，同比上升 1pct；费用方面，疫情期间销售活动有所减少，公司销售费用率有所降低，管理和研发团队的薪酬支出增加，导致公司管理费用与研发费用占比有所提升，前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 4.7%/2.3%/0.8%/8.4%，YOY为-1.1pct/+0.7pct/+1.1pct/+2.9pct；综合来看，公司期间费用率为 16.2%，同比增加 3.6pct。净利率方面，前三季度公司净利率为51.4%，同比下降 1.6pct。 云视讯及云办公的渗透率将进一步提升，公司有望持续受益。年初开始的疫情推动了全球范围内的线上活动增加，刺激了远程教育、医疗、办公等场景的需求，云视讯、云办公等应用持续向多场景渗透。公司抓住发展机遇，在相关领域不断更新和推出新产品，并成立云办公终端产品线，业务拓展更为聚焦。伴随着网络基础日益完善，叠加疫情下远程办公等活动常态化，预计云视讯和云办公的渗透率将进一步提升，公司有望持续受益。【投资建议】 公司三季度已经摆脱疫情影响，营收明显复苏，我们认为在防疫常态化下，远程教育、医疗、办公等需求将持续增多，云视讯及云办公的渗透率将进一步提升，公司具备完整的产品线布局和优质的服务能力，有望持续受益。 预计 2020-2022年公司营业收入为 27.45/35.93/46.78亿元，归母净利润分别为 14.03/18.15/23.76亿元，EPS 为 1.56/2.01/2.63元，对应2020-2022年 PE 分别为 41/32/24倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。【风险提示】 贸易战导致市场变动风险； 汇率波动风险； 海外疫情恶化导致销售难度增大风险。

净利润符合预期，生长激素稳健增长。2020年前三季度公司实现营收64亿元，同比上升17.6%；归母净利润同比大幅上升82.2%至22.6亿元；扣非净利润为22.1亿元，同比上升79.3%。公司Q3单季度实现营收24.8亿元，同比+21%，环比+10%；单季度归母净利润同比大幅上升84.9%至9.5亿元，环比+23.8%,单季度扣非净利润为9.4亿元，同比+83.4%。 金赛药业长期成长动力十足，百克生物鼻喷流感疫苗贡献增量。金赛药业前三季度实现营业收入42.49亿元（+16.4%），净利润19.89亿元（+33.0%），其中第三季度营业收入17.14亿元（+13.4%），净利润8.60亿元（+27.9%）。随着渠道的不断拓展和下沉，持续增加生长激素的覆盖，金赛药业业绩增速将回升。百克生物前三季度实现营业收入10.75亿元（+51.5%），净利润3.34亿元（+81.9%），其中Q3单季度营业收入4.83亿元（+58.7%），净利润1.63亿元（+85.5%）。前三季度水痘疫苗批签发654万人份（+34.9%），实现快速增长；新品种鼻喷流感疫苗批签发157万人份（今年2月获批），预计将大幅增厚百克生物的利润。另外，百克生物计划科创板单独上市。 毛利率、净利率双升，费。控效果显著。报告期内，公司毛利率为86.4%，同比变化不大；净利率为38.7%，同比上升6pct；费用方面，2020Q3单季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为28.5%/4.5%/-0.5%/5.1%，YOY-7.5pct/-0.1pct/+0pct/+1.4pct，环比变动分别为+1.1pct/-0.9pct/+0.3pct/-1pct。2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为30.4%/5.2%/-0.7%/4.9%，YOY-4.7pct/+0.3pct/-0.2pct/-0.1pct；综合来看，公司期间费用率为39.8%（去年同期44.5%），费用控制效果明显。 资金充裕扩张潜力大。前三季度公司经营性现金流净额16.8亿元，同比+6.9%；2020Q3经营性现金流净额8.7亿元，同比+19.8%。销售商品、劳务收到的现金59.8亿元（YOY+17.8%），收现率为93.4%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为39.9亿元，同比+87.4%；公司在手资金较为充足，足以支撑未来快速扩张。应收账款方面，期末公司应收账款余额为14.8亿元，同比+32.8%，应收账款占流动资产的比重为13.4%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为29.8%，资本结构较为稳健。【投资建议】公司为国内生长激素行业的龙头企业，竞争格局好，随着生长激素产品渗透率不断提高，生长激素有望持续放量。水痘疫苗快速放量，新品种鼻喷流感疫苗预计将大幅增厚公司利润。另外，公司带状疱疹减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗(Vero细胞)有序推进Ⅲ期临床试验，培育未来新的增长点。 预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为91.05/114.32/146.30亿元，归母净利润分别为30.84/40.43/53.66亿元，EPS分别为7.62/9.99/13.26元,对应PE分别为50/38/29倍，给予公司“增持”评级。【风险提示】生长激素销售不及预期；新药研发不确定性；新产品推广销售不及预期。

新产品推广受阻+带量采购推进，业绩短期承压。 近日公司发布 2020年三季报。 2020年前三季度，公司实现营收 21.3亿元，同比下降 40.1%；归母净利润为 2.7亿元，同比下降 62.7%；扣非净利润为 2.3亿元，同比下降 65.1%。 公司 Q3单季度实现营收 6亿元，同比下降 50.5%，环比下降 10.7%；单季度归母净利 7086.3万元，同比下降 16%， 环比上升 52.3%,单季度扣非归母净利 6519.9万元，同比下降 17.9%。 报告期内，公司净利润增速为-62.7%，业绩整体下滑，主要原因是疫 情导致新产品进院受阻， 另上带量采购全面推进进而压低了销售收 入。 带量采购压低收入造成毛利率下滑，费用率维持稳定。 报告期内，公 司毛利率 69.3%，同比下降 9.7pct，净利率 12.2%，同比下降 7.1pct， 主要源于带量采购压低公司收入的影响。 费用方面， Q3单季度公司销 售/管理/财务/研发费用率分别为 30.4%/12%/0.3%/15.4%， 分别同比 变动-2.4pct/+6.4pct/+0.2pct/-14.6pct。 2020年前三季度公司销售 /管理/财务/研发费用率分别为 33.5%/9%/-0.2%/12.5%， 分别同比变 动+0.8pct/+3.5pct/-0.3pct/-4.2pct。 综合来看，公司期间费用率 为 54.8%，与去年同期（55%） 基本持平。 资本开支持续增加。 公司不断加大资本开支，报告期内，公司资本开 支为 4.5亿元，增速达 44.8%。货币资金方面，期末公司货币资金余 额为 9亿元，同比下降 13.5%；应收账款方面，期末公司应收账款余 额为 3.8亿元，同比下降 55.8%，应收账款占流动资产的比重为 17.3%； 公司经销回款有所回暖。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为 17.8%，资本结构较为稳健。 产品结构不断优化，未来增长可期待。 经过多年的研发积累，公司已 经从以心脑血管为核心，向抗感染、糖尿病、骨科、肿瘤等领域不断 延拓，形成丰富的产品矩阵。预计公司未来每年至少有 2-3个产品进 入 IND 阶段。 1） 丰富的抗血栓产品线，有氯吡格雷、替格瑞洛、比 伐芦定、利伐沙班（即将上市）；高端降压产品线有阿利沙坦、奥美 沙坦、贝那普利、 乐卡地平。 2） 骨科产品特立帕肽覆盖了所有剂型。 3） 全球唯一一款雷帕霉素载药椎动脉支架获批，还有近 10个器械产 品处于研发中。 4） 从日本 JT 引进的“Enarodustat”（恩那司他片） 预计 2023年上市销售（9月底在日本获批上市）。 5） 复格列汀单药方 案处于 III 临床、联合用药方案获批开展 III 期临床。 公司是国内知名的心血管慢病用药企业，涵盖脑血管、心血管、心脏实体、外周血管四大领域，同时布局植入介入器械产品，在药品、器械、服务领域协同发展。 2020年，由于核心品种泰嘉在全国集采中丢标，叠加新冠疫情对公司新产品推广的影响，公司业绩大幅下滑。长远来看，公司获批的研发产品覆盖抗血栓、抗心衰、降血糖、骨科等多个领域，药品创新全面推进，产品结构有望得到优化。 根据公司报告实际增长情况， 我们调低了制剂和原料板块增速，2020-2021年营业收入分别下调至 31.54/34.62亿元， 归属于上市公司股东的净利润分别下调为 5.21/6.62亿元，新增 2022年营收和归母净利润分别为37.82亿元/7.80亿元， 2020-2022年 EPS 分别为 0.50/0.63/0.75元/股，对应PE 分别为 60/47/40倍，给予“增持”评级。

公司发布三季报， 2020年前三季度实现营收 5.7亿元，同比上升 119%； 归母净利润同比大幅上升 669%至 5787.2万元；扣非归母净利润为 5190.3万元，同比大幅上升 13828.1%。 单季业绩亮眼，毛利率继续提升。 得益于国内电信和数通市场对光模 块需求增加和规格升级， 进入 2020年后公司业绩和毛利率均有较大 改善。 第三季度公司延续良好表现， 10G PON 和数通光模块销售继续 快速增长，无源器件业务保持稳定，公司单季营业收入同比增长 199.9%， 较第二季度环比增长 11%，单季扣非归母净利润同比大幅提 升 7644.41%至 2795.9万元， 营收及盈利均创历史新高。 随着有源器 件新产品逐步形成规模销售以及英国公司减亏，公司第三季度毛利率 继续提升，年初至报告期末的毛利率为 23.38%，较 2019年提升 3.51pct。 费控能力增强，净利率提升显著。 费用方面， 公司今年控制能力明显 增 强 ， 前 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 1.5%/4.7%/-0.2%/6.8%， YOY 为-0.4pct/-6.8pct/+1.9pct/-4.1pct； 综合来看，公司期间费用率合计为 12.8%，较去年同期下降 9.5pct， 费控效果显著，净利率同比上升 7.3pct 至 10.2%， 公司盈利能力持续 提升。 硅光产品推进顺利， 将为公司发展贡献新增长点。 公司继续增加研发 投入，多项新产品研发项目进展顺利，其中无线前传 25G 硅光模块进 入小批量生产，数通 400G DR4硅光模块进入商用测试，将为公司后 续业务发展提供增长点。 公司布局光模块产业链高端领域，在光器件领域具备深厚技术积累， 目前在国内的硅光赛道占据领先优势， 考虑到光模块行业的景气度，还有公司收入高增长的趋势和盈利能力的持续提升，预计 2020-2022年收入为8.28/14.20/21.80亿元，归母净利润为 0.90/1.64/2.58亿元， EPS 为0.60/1.09/1.72元，对应 PE 分别为 85/46/29倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。

事件： 公司近期发布三季报。 2020年前三季度实现营收 48.7亿元， 同比上升 21.4%；归母净利润同比大幅上升 64.2%至 8.4亿元； 扣非 净利润为 7.8亿元，同比上升 109.6%。 国内制剂覆盖率提升+原料药恢复增长， 盈利增速亮眼。 公司 Q3实现 营收 15.7亿元，同比上升 15.2%，单季度归母净利同比大幅上升 48.1% 至 2.6亿元，扣非归母净利为 2.4亿元（YOY+125.9%），环比上升 48.3%。 报告期内公司净利润快速增长，剔除非经常性损益等因素的影响，核 心利润贡献度为 97.5%(上年同期： 74.4%)， 主要有三方面原因： （1） 国内制剂方面， 公司依托集采中选快速提升市场覆盖率， 国内制剂业 务大幅增长； （2）原料药方面， 沙坦类产品 CEP 证书恢复，带动销售 大增。 （3） 销量增长促进成本摊薄， 叠加集采带来的销售费用节省， 带动利润提升。 毛利率提升明显，控费效果显著。 公司前三季度毛利率 63.8%（同比 +4pct），净利率 18.2%（同比+4.7pct），盈利能力显著提高。费用方 面，公司前三季度期间费用率为41.3%，较去年同期45.8%下降4.5pct， 控费效果显著。具体来看， 2020年前三季度销售费用率/管理费用率/ 财务费用率/研发费用率分别为 16.2%/14.2%/3.2%/7.8%，分别同比变 动-2.7pct/-1.8pct/+0.2pct/-0.1pct。 资本开支进入高增长期。 前三季度公司经营性现金流净额 11.7亿元， 同比下降 6.7%； 2020Q3经营性现金流净额 5.4亿元，同比下降 16.2%。 公司不断加大资本开支，报告期内，公司资本开支 9亿元，增速达 57.6%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为 14.7亿元，同比下 降 40.7%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为 16.3亿元，同比 增加 9.2%，应收账款占流动资产的比重为 28.5%；资本结构方面，报 告期末公司资产负债率为 46.7%，同比下降 4.8pct。 公司是国内首家通过美国 FDA 制剂认证的企业， 具有中间体、原料药、制剂一体化的完整产业链。 报告期内公司国内制剂及原料药业务高速增长推动盈利上升，同时研发投入持续加码， 第三季度生物药研发顺利推进： 子公司华博生物的“重组人血管内皮生长因子受体-抗体融合蛋白眼用注射液”（HB002.1M）收到国家药监局 NMPA 核准签发的三个新增适应症的临床试验许可， 子公司华博生物与华奥泰适应症为晚期恶性实体肿瘤的 HOT-1030注射液获得药物临床试验许可。生物药竞争格局较为优化，市场空间广阔， 有望成为公司新的增长点。 考虑到公司集采品种有望加速放量， 沙坦类产品 CEP 证书恢复带来的原料药业务增长， 以及生物药有望带来的利润增长。 我们修正下调了成品药、原料药及中间体销售增速， 2020年营收下调至 66.03亿元，归母净利润下调至 9.52亿元。引入 2021-2022年公司营业收入分别为 80.31/97.85亿元，归母净利润分别为 12.09/14.38亿元， 2020-2022年 EPS 分别为 0.65/0.83/0.99元，对应当前 PE 估值为 53/42/35倍，维持“增持”评级。

公司发布三季报，今年前三季度实现营收2253.6亿元，同比上升3.8%，实现归母净利润47.8亿元，同比上升10.8%，实现扣非归母净利润49.5亿元，同比上升24.7%。 净利润稳步增长，基本面表现良好。公司三季度单季实现营收749.6亿元，同比上升3.9%，环比下降2.1%；归母净利润为14.4亿元，同比上升10.7%。跟历史业绩相比，公司18/19/20前三季度归母净利润分别为34.7亿元、43.2亿元、47.8亿元，业绩稳步增长，整体来看，公司基本面状况良好。 费用管控能力加强，公司盈利能力提升。报告期内，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为10%/8.4%/0.1%/0.5%，YOY分别为-1.9pct/-0.4pct/-0.2pct/+0.3pct；综合来看，公司期间费用率为19.0%,去年同期为21.1%，体现了公司今年费用管控能力明显加强。公司毛利率为26.9%，同比变化不大；净利率为4.8%，去年同期为4.5%，公司盈利能力有所提升。 移动业务止跌，产业互联网业务为最快增长点。前三季度公司移动业务收入为1165.4亿元，同比下降1%，和去年相比下滑幅度显著降低，从单季数据来看，第三季度移动业务已经实现止跌回升，同比增长2.5%。公司固网业务营收为890.57亿元，同比增长12.9%，其中宽带业务受益于疫情带来的接入需求提升，实现收入320亿元，同比增长3.7%。公司的创新业务产业互联网依旧为营收增长的主力，前三季度实现营收326.6亿元，同比增长34.4%。 【投资建议】在传统业务方面，公司受益于5G商用的推进和疫情带来的数据流量规模提升，公司移动业务出现拐点，固网业务快速发展。在创新业务方面，公司积极推进产业合作，聚焦5G应用，与众多垂直行业融合创新发展，使产业互联网业务近年来表现亮眼，成为公司最快增长点。费用控制方面，公司注重高质量发展，管控力度持续加强，盈利能力持续改善。考虑到公司的前三季度表现和发展趋势，我们适当下调了公司2020年的营收预测数据，上调了公司近年和未来两年的毛利率水平，预计2020-2022年公司营收为3051.16/3312.69/3521.25亿元，归母净利润为64.53/86.50/111.95亿元，EPS为0.21/0.28/0.36元，对应PE分别为25/19/15倍，对应PB分别为1.09/1.03/0.96倍，和海外同类型公司相比公司PB处于较低水平，我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。【风险提示】运营商市场竞争加剧；5G商用扩展不及预期；费用及成本管控不及预期。

2020年 10月 21日，公司发布三季报。 前三季度公司实现营收 15.7亿元，同比上升 96.5%；归母净利润同比大幅上升 261.8%至 4.4亿元； 扣非净利润为 4.3亿元，同比上升 278.3%。 13价肺炎结合疫苗及自主疫苗销售放量。 公司三季度单季度实现营收 9.9亿元，同比上升 234.5%，环比上升 115.4%；归母净利润同比大幅 上升 955.5%至 3.7亿元，环比上升 369.8%,扣非净利润为 3.7亿元， 同比上升 1033%。报告期内，公司营收、净利润大幅增加，得益于公 司 13价肺炎结合疫苗及自主疫苗产品销售放量。 1） 13价肺炎疫苗是 全球第一大疫苗，国内外市场需求旺盛， 而国内仅有原研辉瑞与公司 两家上市销售，自 3月 30日首次获得批签发至今，公司已累计批签 发 331.27万支，市场占有率达到 46.53%。 2）随着季节变化及疫苗供 给正常化，相关疫苗全年预计实现较好增长。 从批签发情况来看， Hib 疫苗 Q1-Q3为 216.12万剂（-8%）， Q3为 80.21万剂（+48.24%）； 23价肺炎疫苗为 Q1-Q3为 212.96万剂（ -7%）， Q3为 148.61万剂 （+131.10%）。 毛利率提升明显，费控效果显著。 报告期内，公司毛利率为 86.3%， 同比上升 6.6pct；净利率为 34.6%，同比上升 14.5pct； 公司单三季 度 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 38.9%/4.6%/-0.6%/10.5%， YOY-3.5pct/-11.8pct/-0.2pct/+6.1pct。 前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别 为 38.9%/8.4%/-1.5%/9.8%， YOY-1.3pct/-6.4pct/-1.2pct/+4.5pct； 综合来看，公司期间费用率为 55.5%（去年同期 59.9%），费用投放基 本持平。报告期内公司研发费用率提升，公司不断加大研发投入力度。 现金流增长强劲。 前三季度公司经营性现金流净额 1.1亿元，同比增 长 104.5%； 单三季度经营性现金流净额 1.5亿元，同比增长 31.2%。 销售商品、劳务收到的现金 7.9亿元（YOY+13.1%），收现率为 50.7%。 报告期内，公司经营现金流大幅增长，现金流增速亮眼。货币资金方 面，期末公司货币资金余额为 20亿元，同比下降 7.3%；应收账款方 面，期末公司应收账款余额为 12.9亿元，同比增加 152.5%，应收账 款占流动资产的比重为 31.4%；资本结构方面，报告期末公司资产负 债率为 20.4%，资本结构较为稳健。 公司聚焦疫苗业务， 13价及23价肺炎疫苗作为国产大品种陆续上市，单三季度放量明显。 公司加大疫苗项目研发，促进管线扩充。公司布局两类新冠疫苗，包括 mRNA 疫苗及重组蛋白疫苗，其中 mRNA 疫苗的研发已进入 I 期临床阶段，临床前试验数据良好。 我们预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 31.37/49.81/71.93亿元，归母净利润为 10.14/16.18/22.77亿元， EPS 分别为 0.66/1.05/1.48元,对应 PE 分别为 81/51/36倍，给予公司“增持”评级。