事件： 公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 639.05亿元（同比+66.71%），归母净利润 7.63亿元（同比+107.66%），扣非净利润-0.83亿元（去年同期为-17.14亿元）；其中 2023Q4公司实现营收 157.82亿元（同比+100.36%/环比+4.46%），归母净利润 3.51亿元（同比-65.62%/环比+3067.18%），扣非净利润-1.68亿元（去年同期为-6.45亿元/23Q3为-0.67亿元）。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.50元（含税），测算拟合计派发现金红利 6.95亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的 91.15%。 中重卡销量恢复速度好于行业，公司收入及盈利能力大幅修复： 公司业绩增长主要受益于中重卡行业的恢复。据公司年报数据， 2023年我国中重卡行业总销量为 101.8万辆（同比+32.5%），其中公司实现中重卡销量 20.5万辆（同比+46.1%），市占率为 20.1%（同比+1.8pcts），公司恢复速度好于行业整体。费用端， 2023年公司实现毛利率 8.25%（同比+0.22pct），销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.51%/3.02%/4.67%/-1.43%，同比分别-0.77/-2.30/-2.88/+1.32pcts，毛利率及费用率优化主要受益于销量提升带来的规模效应。 天然气重卡领跑市场，全面布局新能源及智能化路线： 2023年随着天然气大幅价格下降， 油气价差拉大，天然气重卡销量迅猛增长。根据公司年报数据， 2023年重卡行业累计销售天然气重卡 15.2万辆（同比+311%）， 其中公司完成天然气重卡销售 5.1万辆，市占率约为 33.55%，领跑市场。 2024年天然气重卡的销售势头得以延续，根据第一商用车网数据， 2024年 1-2月重卡行业累计销售天然气重卡 1.6万辆（同比+96%）， 其中公司完成销售 0.58万辆，市占率达 36.55%，继续保持行业领先地位。 公司在燃气车领域布局较早，产品组合丰富，并且具备优秀的经销、服务网络， 未来有望继续保持燃气车市场领先位置。 对比柴油重卡，天然气重卡盈利能力更强， 短期内随着天然气重卡市场持续火热， 公司的市场竞争格局及盈利能力有望得到优化。 放眼中长期，公司已进行新能源及智能化的全面布局。 在新能源方面，公司已实现纯电、混动、燃料电池三大技术路线全覆盖。在智能化方面，公司在 L2+及 L4级自动驾驶主流场景中均有产品落地运营。 2023年，公司与华为签署战略合作框架， 聚焦智能驾驶领域， 双方共同打造的自动驾驶产品预计在 2025年可实现低速场景的示范运营。未来随新能源及智能化渗透率提升公司市场竞争格局有望继续优化。 海外布局提速， 海外销量持续突破： 公司加快拓展海外市场， 目前已在全世界 40个国家和地区拓展超过百家核心经销商， 190家服务商，海外出口持续获得突破。 据公司年报， 2021至 2023年公司中重卡分别实现出口 1.5万辆、 2.8万辆、 4.5万辆， 海外销量实现“三级跳”。 2023年以来，我国不断深化“一带一路”合作的广度和深度，叠加公司海外布局提速，未来几年海外出口有望持续助力公司销量及盈利能力进一步增长。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司营收为 765.61亿元、 872.15亿元、 889.22亿元，实现归母净利润 9.27亿元、 15.57亿元、 18.81亿元，对应同比增速为 21.49%、 67.99%、 20.77%，当前股价对应 PE 分别为44.81倍、 26.68倍、 22.09倍，对应 PB 分别为 1.67倍、 1.61倍、 1.56倍。考虑海内外市场逐渐恢复， 我国深化“一带一路”合作带来的海外市场增量，以及公司对于新能源及智能化领域的全方位布局，短期内公司业绩及利润结构有望随着天然气重卡市场的火热得到优化； 中长期来看，公司有望随着未来全球市场新能源及智能化渗透率的提升获得更好竞争格局，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司历史估值中枢给与 2024年市净率区间 1.8-2.0倍，合理区间为 9.7-10.8元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险， 宏观经济恢复不及预期。

公司发布2023年年报：2023年公司实现1）营业收入21.1亿元，yoy+27.1%；归母净利润2709.1万元，yoy+45.7%；扣非归母净利润-7901.6万元，亏损额同比减少11.1%。2）毛利率：32.9%，yoy-1.1pct；净利率1.1%，yoy-0.8pct。2023单四季度公司实现：1）营业收入8.2亿元，yoy+18.4%；归母净利润6071.0万元，yoy+14.1%；扣非归母净利润3345.7万元，yoy-2.3%。2）毛利率：33.4%，yoy-3.8pct,qoq-4.1pct；净利率8.2%，yoy-4.1pct，qoq+9.2pct。 国产数控系统龙头，高端化趋势延续：2023年公司数控系统与机床业务板块实现收入8.9亿元（占比42.2%），收入较去年同期增加26.2%。 在2023年机床行业下行的情况下，公司亮眼的表现显示了较强的α属性。主要原因：（1）高端化趋势延续：公司高端数控系统较去年同期增长近60%，带动2023年数控系统业务板块毛利率上升至38.65%，yoy+2.8%。（2）品牌认知度与客户基础不断加强：2023年公司推出了全新华中8型高端五轴数控系统产品包和车铣复合产品包，配套数量居各大品牌前列；公司通过与山东豪迈、秦川机床、华工激光等领域重点企业建立了合作研发机制，在行业内逐渐形成了“用五轴、找华数”的良好口碑。 公司持续保持研发优势，2023年公司完成国产五轴激光切割数控系统首台首套试用及国产替代批量配套。通过公司不断中高端数控系统核心技术国产化，公司在国产高端系统市场占有率已近50%，是行业内的国产龙头企业。目前公司部分数控系统在性能和功能上已经达到了海外企业的水平，叠加国内机床顺周期、设备更新推进以及国产替代需求驱动，期待公司产品增长放量。 智能产线在手订单充足，增长弹性高：2023年度公司机器人与智能产线板块实现营业收入11.2亿元（占比52.9%），较上年同期增加35.5%。 （1）智能产线业务快速增长，在手订单充足。2023年公司智能产线订单确认收入8.2亿元，期末在手订单8.5亿元。其中子公司华数锦明2023年实现营业收入7.44亿元，较上年同期增长80.54%，公司主要在新能源领域和物流领域与多家头部企业合作并签订和实施了多条动力电池装备智能产线；2023年华数锦明也在国际市场取得历史性突破，获得超过5亿元的出口订单，逐步打开了国际影响力。（2）公司机器人业务。2023年公司机器人订单确认收入3.0亿元，期末在手订单1.2亿元。公司大负载系列产品线持续扩增，工业机器人最高可实现重载360kg，性能指标可与国际一线品牌媲美，已批量应用于汽车主机厂、光伏、锂电、储能等行业头部企业。2023年公司机器人与智能产线板块毛利率为26.9%，同比下降2.1%，未来公司将通过推动主力产品并开拓海外市场来改善行业的竞争加剧对毛利率的影响。 新能源汽车配套业务研发成果丰富，营收同比高增。公司新能源汽车配套业务主要是围绕汽车电动化、轻量化、智能化开展技术研究和应用推广，目前用于汽车轻量化的“椎卯-腔梁”结构技术体系已处于国内领先水平。2023年该板块实现收入2180万元，同比增长96.3%。 此外，公司特种装备业务实现收入6326万元，同比减少28.2%。 期间费用率下降，现金流明显改善。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/8.1%12.7%/1.6%，同比分别下降0.6pct/1.2pct/2.0pct/0.1pct/1.9pct，公司控费能力持续向好，规模效应开始凸显。 2023年公司经营活动现金流净额为2.1亿元，yoy+770.5%；公司应收账款周转率同比提升0.4pct，可以看出公司2023年收入和营运效率均大幅改善。 盈利预测：结合公司在手订单及数控系统高端业务的较高弹性，预计2024至2026年实现营收26.9/34.2/43.2亿元，归母净利润1.0/1.6/2.3亿元，对应当前PE59.7X/37.8X/26.1X。结合目前设备更新及数控化率提升等政策催化，维持公司“增持”评级。 风险提示：费用管控不及预期，技术发展不及预期，市场需求不及预期，市场竞争加剧

业绩增幅 21.2%，现金流充沛。公司公布 2023 年报，报告期内实现营收 45.85 亿（ yoy+10.3%）、实现归属净利润 5.11 亿（ yoy+21.2%）、扣非 归 属 净 利润 4.44 亿 （ yoy+21.3% ） ， 经 营 净现 金 流 6.28 亿（ yoy+36.2%）。 经测算， 2023Q4实现营收 11.3亿（ yoy-5.3%/qoq-4.8%）、2023Q4 实现归属净利润 0.96 亿（ yoy+32.6%/qoq-4.8%）。公司 2023年度利润分配预案为， 全体股东每 10 股拟派发现金红利 2.5 元（含税），合计拟派发现金股利 2.81 亿元（含税）。测算现金分红率约 55%。 地产类业务继续承压，风光储等新兴需求高景气。公司主营产品低压电器作为用电负载的前端设备， 产品涵盖终端电器、配电电器、控制电器及智能电工等。 2023 年公司配电电器收入 28.1 亿（ yoy+12.4%）、终端电器收入 11.0 亿（ yoy+23.9%）、控制电器收入 4.4 亿（ yoy+18.8%）、智能电工收入 2.2 亿（ yoy+58.2%）。 2023 年电工相关市场变化较大：我国风光新增装机量 292GW，增速超过 100%； 我国电网投资额及基础设施投资分别维持了 5%以上的平稳增长；我国固定资产投资增速3%，增速较往年有所下滑； 房地产新开工面积则下滑超过 20%。 分应用领域观察，估算公司下游需求分化明显， 风光储及公商建两大领域实现高增长，电力及工控领域平稳增长， 工业建筑领域增速放缓，房地产类业务依旧承压略降，但智能家居业务保持快速增长。 盈利能力同比上升， 物料及工艺综合降本。 2023 年公司综合毛利率达到 32.5%，同比提升 1.8pcts，净利率达到 11.1%，同比提升 1.0pcts。2023 年公司采用技术创新和管理提效等方式综合降本：在物料方面实施强制选材落地，赋能产品归一化选材，降低材料成本；在工艺方面实施焊接综合降本和规范化设计，海盐自制镀银的投产帮助了产品电镀成本降低。 部分新能源行业产品的议价也帮助提升毛利率水平。 海盐基地投入运行，推动运营升级优化。 2023 年公司能型低压电器研发及制造基地项目（海盐基地一期）已完工转固， 海盐工厂全面投入运行。 2023 年末公司在建工程 5.35 亿（ yoy+10.3%）， 主要为智能型低压电器研发及制造基地项目（海盐基地二期）。 2023 年公司资本开支 3.81 亿元（ yoy-21%）， 年内公司对海盐基地新增投资 2.97 亿元，截止 2023年末公司对海盐基地累计投入 13.91亿元，项目进度 58.35%。根据公司《关于部分募集资金投资项目延期的议案》，预计“智能型低压电器研发及制造基地项目”达到预定可使用状态日期为 2024 年底，随着海盐基地的建设投产，智能化工厂运营和供应链能力将不断提升，公司的运营模式将不断得到优化和升级。 持续研发投入，发力两智一新。 2023 年公司研发投入达到 2.83 亿元（ yoy+4.9%），研发人员数量达到 558 人（ yoy+2.2%），主要研发项目包括 LNM 智能塑壳产品（智能配电领域）、智居生态 SMT 平台（智慧人居领域）、直流高压隔离开关（储能并网领域）等。 2023 年，公司参股广东新型储能国家研究院有限公司，其作为首个国家地方共建新型储能创新中心，开展关键共性技术研发和首次商业化应用等工作。2024 年公司出资设立合资子公司良云智慧，注册资本 5000 万元，由公司持股 52%，高管持股平台 48%，合资公司未来将专注智能配电业务，围绕智能配电的商业模式进行创新优化，推动公司智能配电业务快速发展。 盈利预测。 预计公司 2024-2026 年营收 54.6 亿、 65.5 亿、 79.7 亿，归属净利润 6.09 亿、 7.01 亿、 8.85 亿，同比增速 19%、 15%、 26%， EPS分别为 0.54 元、 0.63 元、 0.79 元，对应市盈率 PE为 14.7 倍、 12.8 倍、10.1 倍。 公司积极布局“两智一新”领域， 发展空间显著，公司海盐基地投产后降本效果明显， 给予 2024 年市盈率 18-20 倍，合理区间为9.7-10.8 元，维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧， 新能源及智能家居产品市场开拓不及预期， 原材料价格大幅波动

业绩超预期，增幅 41.06%，持续进行现金分红。 公司发布 2023 年报，报告期内，实现营收 152.93 亿（ yoy+15.83%），实现归属净利润 5.23亿（yoy+41.06%），经营活动净现金流 4.10 亿元。 经测算， 2023Q4 公司营收 43.09 亿元（ yoy+19.7%/qoq+3.1%）， 2023Q4 公司归属利润 1.64亿元（ yoy+54.1%/qoq+33.9%）。公司业绩超出预期，预期值 4.50 亿元。公司拟实施利润分配，以实施 2023 年度利润分配方案时股权登记日的总股本扣除回购股份后为基数， 向全体股东每 10 股派发现金股利 4.00元（含税）。 两大类产品均获较好增幅，清洁能源及智能装备增长突出。 公司主营电线电缆及电磁线两大类产品，下游覆盖清洁能源、智能电网、智能装备、建筑等领域。 2023 年公司两类产品均有不错增长， 其中： 电线电缆类产品营收 101 亿元（ yoy+13%）， 电缆产业中心净利润 3.47 亿元（ yoy+41.6%），销售量 279 万公里（ yoy+12.7%）； 电磁线类产品营收 50.2 亿元（ yoy+27%），电磁线产业中心利润增幅 27.5%，出货量突破 7 万吨（ yoy+23.3%）。 按照下游行业划分，公司电缆及电池线产品，在清洁能源应用领域营收 13.3 亿元（ +46%）、智能装备应用领域营收43.5 亿元（ +33%）、绿色建筑应用领域营收 56.6 亿元（ +11%）、重大工程应用领域营收 23.7亿元（ yoy+8%）、智能电网营收 11.8亿元（ -5%）。 产能建设项目转固，跨区域跨品类布局加码。 2023 年末公司在建工程0.77 亿元（ yoy-49%）， 主要系金杯电磁线新能源汽车电机专用扁电磁线建设项目二期在本期转固定资产，已具备 2 万吨产能，项目三期已正式开工。 公司深耕行业并借力资本市场并购，形成两大扁电磁线产业基地（湘潭、无锡） 和五大线缆产业基地（长沙、衡阳、成都、武汉、南昌），囊括了湖南“金杯”、湖北“飞鹤”、四川“塔牌”、江西“赣昌” 等四大渠道积累深厚的电缆品牌。 2023 年公司电缆产品在黑龙江等市场取得业绩突破，新拓甘肃、粤港澳大湾区等市场并建立销售网络。 2023 年公司扁电磁线出口增幅 26%，同期电磁线产业中心成立特导车间生产航空高温导线、挤塑铜铝排及利兹线产品， 瞄准航空航天、军工装备等领域。 净利率提升，税额抵减增厚收益。 2023 年公司毛利率 11.3%，净利率3.87%，净利率同比提升 0.7pcts。公司 2023 年其他收益项目 1.10 亿元，同比增加 0.78 亿元。 公司为先进制造业企业， 当期可抵扣进项税额加计 5%抵减应纳增值税税额， 进项税加计扣除金额约 0.77 亿元， 确认收益增厚净利率表现。 合同负债高增长，特高压电磁线订单饱和。截止 2023 年末，公司合同负债金额达到 6.93 亿元，创近年历史高值，主要为预收货款。 2023年公司特高压变压器用扁电磁线订单饱和，较上年同比增长超 2 倍，成功中标“2 交 4 直”中的川渝、陇东等特高压线路多个整站项目，以及国内首个“交改直”输电工程扬镇直流项目。 盈利预测。 预计未来公司扁电磁线扩产幅度在 3 万吨以上，新产品陆续提振毛利率表现，税额加计抵减政策延续。基于上述假设， 预计2024-2026 年公司营收 171.8 亿元、 192.9 亿元、 213.1 亿元，归属净利润 6.25 亿元、 7.23 亿元、 8.46 亿元， EPS 分别为 0.85 元、 0.99 元、 1.15元，给与 2024 年业绩市盈率 14-18 倍，合理区间 11.9 元-15.3 元，维持“买入”评级。 风险提示： 扁电磁线价格竞争加剧， 原材料成本大幅波动，费用率上升。

2023年业绩增幅 23.6%，四季度盈利承压。 公司发布 2023年报，实现 营 收 8.48亿 元 （yoy+32.0% ）、 实 现 归 属 净利 润 1.12亿 元（yoyo+23.6%）、实现经营净现金流 0.33亿元（yoy+106.3%）。测算，公司 2023Q4营收 1.13亿元、 2023Q4利润-0.54亿元， 同环比均下降。 公司利润分配预案为， 拟现金分红 0.35亿元，以资本公积金向全体股东每 10股转增 4股。 硅片产量推升切片需求量，产品迭代把握市场机遇。 公司主营金刚石线，用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割，下游应用领域主要为光伏硅片切片以及蓝宝石切割等。 2023年光伏产业发展迅速，国内硅片产能接近 900GW、硅片产量达到 622GW（yoy+68%）。 在硅切片环节，公司加快产品细线化迭代，使用线径较细的金刚石线以帮助客户提高单位硅棒出片量， 2023年度硅切片用碳钢丝金刚石线主流产品规格已迭代至 33/34μm，最细产品规格已达 30μm。 2023年公司金刚石线营收 8.14亿元（yoy+30%）、毛利率 36.4%（+1pcts）、 生产量 2515万公里（yoy+74%）、 销售量 2389万公里（yoy+82%）。 研发费用高增长， 积极推动升级转型。 2023年公司投入研发费用达到6128万元（yoy+61.20%），占营收比重 7.23%、研发人员数量达到 138人（yoy+18%）。研发项目分为两个方向：首先， 对金刚线生产及工艺进行升级，特别对钨丝母线进行了从粉体到钨丝的自制研发和产业化布局；其次， 在钨丝绳、环形线、电子化学品、中内层高纯石英砂等方面进行了一系列的研发和产业化工作，以期推动公司从单一金刚石线供应商往成为新能源、半导体、电子消费品综合服务的新材料企业的战略转型。 金刚线顺利扩产，并购发展新产品布局。 2023年公司资本开支 0.88亿元（yoy-20%），截止期末的在建工程 0.73亿元（yoy-12%）。 2023年公司通过自研实现了国内领先的“单机 20线机”的规模化应用升级，并将原有的 4、 6线机改造为 20线机，实现产能提升。截止 2023年底， 公司金刚线产能亿达到 600万公里/月，较 2022年实现翻倍增长，未来有望通过技改等方式进一步扩大产能。 2023年公司相继在氢燃料电池、光伏拉晶等领域开展布局， 目前，已受让上海翌上新能源科技（石墨复合双极板制造商） 35%股权，已收购湖南黎辉新材料（石英坩埚高纯石英砂制造商） 70%股权，开拓新产品线。 行业价格波动及费用减值增加， 2023Q4盈利承压。 2023年四季度行业竞争加剧，短期价格波动剧烈，四季度的产销情况以及价格环比有较大幅下滑。此外，公司 2023年股权激励摊销费用约 4000万元（yoy+56% ）， 2023年 资 产 减 值及 信用 减值 费用约 1900万 元（yoy+200%），费用集中于下半年体现。综上因素， 2023年四季度盈利能力承压。 盈利预测。 金刚线价格相较去年有一定幅度调整，预计公司未来产能提升幅度在 30%以上，同时石英砂业务出货量持续增加。基于以上假设， 预计 2023-2024年公司实现营收 12.4亿、 16.8亿、 20.0亿，实现归属净利润 1.50亿、 2.32亿、 3.50亿，增幅分别为 34%、 54%、 51%，根据拟转增后的股本计算 EPS 分别为 0.54元/股、 0.83元/股、 1.26元/股。 考虑钨丝金刚线的推广进度，以及石英砂、电子化学品及氢能的新业务前景，给与公司 2024年业绩的合理市盈率估值区间 24-32倍，合理区间 13.0元-17.3元，维持“增持”评级。 风险提示： 钨丝新品开发不及预期， 金刚线价格竞争加剧，公司在头部客户的份额下降，新业务拓展不及预期

事件： 公司发布 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 420.70亿元（同比 +45.96%），归母净利润 10.80亿元（同比+ 405.52%），扣非净利润 10.42亿元（同比+ 464.15%）；其中 2023Q4公司实现营收113.06亿元（同+ 77.57%/环比-20.39%），归母净利润 4.25亿元（去年同期为-1.43亿元，环比 +166.57%），扣非净利润 4.04亿元（去年同期为-1.49亿元，环比 +176.54%）。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 4.62元（含税），测算拟合计派发现金红利 5.40亿元（含税），占 2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的 49.99%。 海内外市场复苏，公司盈利能力大幅提升： 公司业绩增长主要受益于国内物流重卡市场的恢复以及出口的强劲势头。 根据公司年报， 据中汽协数据统计 2023年我国重卡销量约为 91.1万辆（同比+35.6%），其中出口量为 27.6万辆（同比+58.1%）；中国重汽集团完成重卡销量 22.7万辆（同比+43.9%），市占率约为 24.9%，其中公司贡献销量 12.8万辆（同比+32.8%）；出口方面公司全力协助中国重汽国际公司拓展海外市场，中国重汽集团全年共完成出口销量 13.0万辆（同比+47.0%）。 费用端， 2023年公司实现毛利率 7.85%（同比+1.67pcts），销售、管理、研发 、财务费 用率分别为 1.05%/0.78%/1.40%/-0.54%， 同 比分别-0.06/-0.13/-0.10/-0.21pcts，毛利率及费用率修复主要受益于销量提升带来的规模效应。 公司天然气重卡市场份额增长迅速，盈利能力有望得到优化： 2023年以来随着天然气大幅价格下降，油气价差拉大，天然气重卡销量迅猛增长。根据第一商用车网数据， 2023年天然气重卡累计销售 15.19万辆（同比+332%）， 2024年 1-2月天然气重卡累计销售 1.6万辆（同比+96%），天然气重卡的销售势头在 2024年得到持续；市场份额方面，2023年中国重汽集团共销售天然气重卡 2.69万辆，市占率为 17.70%，2024年 1-2月累计销售 0.38万辆，市占率达 24.07%， 公司顺应市场变化主动进行产品结构优化， 市场份额提升迅速。对比柴油车重卡，天然气重卡盈利能力更强，短期内随着天然气重卡市场的持续火热，公司的市场竞争格局及盈利能力有望得到优化。 汽车以旧换新行动方案将在未来贡献额外增量： 3月 1日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出要有序推进重点行业设备、建筑和市政基础设施领域设备、交通运输设备和老旧农业机械、教育医疗设备等更新改造，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。对照 2009年-2010年汽车以旧换新的政策力度和效果来看，如果本次以旧换新细则落地力度较大，将较大地刺激商用车消费。 以公司目前在重卡行业的市占率来看，公司有望在以旧换新行动中拿下最大的增量份额。 在油气价差持续的情况下，积极的置换政策有望推动处于观望状态的消费者置换对比柴油重卡价格较高的天然气重卡，企业盈利能力有望得到提升。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司营收为 507.63亿元、 571.40亿元、 628.68亿元，实现归母净利润 14.38亿元、 16.06亿元、 18.39亿元，对应同比增速为 33.06%、 11.72%、 14.52%，当前股价对应 PE 分别为 12.76倍、 11.36倍、 9.92倍，对应 PB 分别为 1.18倍、 1.13倍、1.07倍。考虑海内外市场逐渐复苏， 中国重汽国际公司在海外市场的合理布局带来的出口增长，天然气重卡市场火热给公司业绩及利润结构带来的优化，以及汽车以旧换新可能带来的额外增量，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司历史估值中枢给与 2024年市净率区间1.4-1.6倍，合理区间为 18.4-21.0元，首次覆盖，给出“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险， 宏观经济恢复不及预期。

全年营收及利润高增长， 2023Q4阶段承压， 派发现金分红。 公司发布 2023年报，报告期内实现营收 61.84亿元（同比+73.2%）、实现归属净利润 14.61亿元（同比+85.3%）、实现经营活动净现金流 11.94亿元（上年为 2.24亿元）。测算，公司 2023Q4营收 19.73亿元（同比+43%/环比-17%）、 2023Q4归属净利润 2.88亿元（同比-20%/环比-37%）。公司 2023年度利润分配及资本公积转增股本方案为， 拟向全体股东派发现金红利 1.53亿元，拟以资本公积向全体股东每 10股转增 6股。 此前，公司已于 2023年 11月进行 2023年前三季度利润分配，派发现金红利 3.39亿元。 金刚线出货量同比高增，代工业务放量增长。公司立足高硬脆材料切割技术，围绕光伏硅片切割场景部署设备、耗材、代工等业务。 2023年公司光伏切割设备收入 28.7亿（同比+95%）、光伏切割耗材收入 11.6亿（同比+38%）、切片代工收入 17.2亿（同比+43%）。其中： 光伏切割设备业务需求旺盛，公司快速迭代多款设备产品，市占率稳居第一，截止 2023年底的设备类在手订单达到 22.60亿元（同比+53%/环比-16%）； 切割耗材业务推动行业技术发展，公司在 32μm等多种线型高碳钢丝金刚线批量销售的基础上，实现 30μm 线型高碳钢丝金刚线批量测试， 并加快钨丝细线化迭代应用，金刚线全年产量达到 5600万千米（同比+66%），毛利率提升 15pcts， 金刚线研发及生产的子公司（长冶高测、壶关高测）利润成倍增长； 切片代工业务订单快速释放，与通威、京运通、双良、美科等客户建立长期代工合作关系， 全年切片代工有效出货量 25.5GW，实现翻倍增长，受行业波动影响，切片代工的子公司（乐山高测、盐城高测）利润同比下滑。 在建工程同比高增，新增产能投放在即。截止 2023年末，公司在建工程规模达到 3.74亿元，处于历史高值。重要在建项目有电镀金刚线生产线（预算数 2亿元，进度 49%）及硅片生产设备（预算数 5.9亿元，进度 74%）。截止 2023年末，公司金刚线产能规模 6000万公里，切片代工产能规模 38GW，在建产能包括“宜宾（一期） 25GW 光伏大硅片项目”、 “壶关（一期）金刚线项目”。上述产能预计 2024上半年投产，估算 2024年末公司金刚线产能将达到 1亿公里、硅片代工产能将达到63GW。 预期未来筹集的宜宾二期（25GW）、乐山二期（14GW）切片产能落地后，将推动公司总产能再上台阶。 持续高研发投入，技术创新创造价值。 2023年公司研发费用 3.89亿元（同比+73%），研发人员数量达到 584人（同比+100人），研发人员均薪达到 39.28万元（同比+18%），研发方向包括高产能高自动化切割设备、 适配更薄硅片切割的半棒半片切割技术、 碳化硅金刚线切片设备等。 2023年公司加强产业上下游协同研发，与通威太阳能及永祥股份成立了硅片研究联合实验室，推进 HJT、 TOPCon 的 n 型硅片技术开发与升级。 单季度净利率环比下降，经历行业波动时期。 2023Q4公司单季度毛利率 35.0%（环比-9.2pcts）、单季度净利率 14.6%（环比-11.5pcts）。 2023年下半年行业供需格局变化明显，产品价格波动加剧， 叠加新基地投产后的摊销费用，预计公司 2023Q4硅片代工业务盈利能力明显承压。 预计随着公司低成本产能的达产，以及技术创新的降本效果体现， 公司将建立稳定的盈利能力。 盈利预测。 预计公司 2024-2026年营收 75.2亿元、 88.6亿、 102.9亿，归属净利润 12.0亿元、 14.9亿元、 17.8亿元，利润同比变动为-18%、25%、 19%， 根据拟转增后的股本计算 EPS 分别为 3.5元、 4.4元、 5.2元，对应市盈率 PE分别为 9.1倍、 7.3倍、 6.1倍。公司在光伏硅片切割领域技术积累深厚，提效降本能力领先， 给予 2024年业绩合理估值10-14倍 PE，合理区间 35.3-49.4元，维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，细线化进度不及预期， 硅片价格大幅波动

增收增利，现金流充沛，拟分红金额超2亿元。公司发布2023年报，报告期内实现营收22.25亿（同比+11.06%）、实现归属净利润5.25亿（同比+31.26%）、实现扣非归属净利润4.88亿（+26.12%），2023年公司经营净现金流4.17亿（同比+62.30%），公司2023年业绩表现超出我们预期（预期值4.96亿元）。测算，2023Q4营收5.63亿（同比+8.8%、环比-13.3%）、2023Q4归属净利润1.79亿（同比+54.3%、环比+35.9%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.43元（含税），测算拟合计派发现金红利2.097亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的39.92%。 三大类业务稳健增长，芯片子公司利润倍增。2023年公司三大类业务均实现增长，其中：感知层业务（电监测终端产品、水气热传感终端产品）营收6.85亿元，增长9.17%；网络层业务（通信模块、通信网关）营收13.8亿元，增长10.96%；应用层业务（智慧公用管理系统）营收1.48亿元，增长22.67%。业务区域方面，国内业务收入19.88亿元，同比增长17.4%，境外业务收入2.27亿元，同比下降24.5%。公司旗下主要有威铭能源与珠海中慧两家子公司，威铭能源主营传感器及垂直应用解决方案，珠海中慧主营集成电路、通讯芯片等。2023年珠海慧中营收4.64亿（+62%）、利润1.35亿（+102%），外销为主。 2024年首批次电表招标放量，全年需求乐观预期。2023年国家电网进行了2批次电表招标（往年为3批次），总量约7100万台（往年为6900万台），总额约230亿元（往年250亿元）。2024年国家电网计划进行3批次电表招标，其中第1批次已公告招标数量达到4200万台（同比+80%）。我国电网电表上一轮招标高峰期为2014-2015年，根据8-10年的更换周期，结合国网首批次招标量表现，乐观预期全年电表需求量。根据公司公告，公司产品在国家电网和南方电网的历年中标统计名列前茅，在行业内位于第一梯队。 订单增幅亮眼。，积极开拓海外市场。2023年末公司在手合同达到34.83亿元（同比+38.4%），预计海外订单占比近3成。2023年公司积极开拓海外市场，先后与沙特投资部、沙特NTCC集团签署战略合作备忘录，中标老挝电能量智能管理、科特迪瓦饮水管网改造等海外项目。 2024年公司将根据市场的需求，从单纯的出口模式转型为海外本地化生产销售的模式，规划多个海外智能化工厂的投资计划，为下一步海外业务发展夯实基础。 盈利能力提升好，现金流状况良好。2023年公司盈利能力较佳，毛利率达到40.8%（+3.7pcts）、净利率23.7%（+3.6pcts），其中2023Q4的净利率创单季度新高。2023年公司经营净现金流达到4.17亿元（+62.3%）。公司盈利能力提升主要来自产品结构升级，通讯模块\通讯网关类产品标准升级至双模模式，产品毛利率超过40%，2023年下半年新旧品切换，且收入占比亦有提升。预计2024年随着海外订单交付及新品继续走量，毛利率有望维持增势。 公告，股东回报行动计划，拟进行员工持股计划。公司自2020年上市以来，收入复合增速15.7%、利润复合增速24.7%，2023年拟派现金红利2.1亿元（+29.6%），累计派发现金红利预计达到7亿元。公司推出“提质增效回报方案”，计划2024年现金分红派息率达到40%。公司2023年已股本回购数量达到1231.5万股，均价24.28元/股，回购金额2.99亿元。公司拟推出第一期员工持股计划，受让公司回购股份不超过400万股，受让价格19.42元/股，筹集金额上限7768万元，存续期60个月，参加持股计划的员工人数不超过137人。未来公司已回购的股份将全部用于股权长效激励，计划2025年实施400万股，2026年实施431.48万股。 盈利预测。预计2024-2026年公司实现营收28.8亿、35.0亿、41.7亿，假设员工持股计划年均摊销约3000-4000万元，预计实现归属净利润6.56亿、7.81亿、9.24亿，同比增速25%、19%、18%，EPS分别为1.31元、1.56元、1.85元，公司在手订单饱满，海外市场开拓潜力充沛，给予2024年市盈率区间30-35倍，合理区间39.3元-45.9元，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期，汇率风险，国内市场需求恢复程度不及预期，公司中标份额下降

精密冷锻件领域隐形冠军，业绩持续稳健增长。公司成于2002年，主营业务为精密冷锻件的研发、生产和销售。公司主要产品包括气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件以及其他精密冷锻件等，是国内精密冷锻件隐形冠军。2013-2022年间，公司营业收入和归母净利润复合年增长率分别为19.4%和15.5%，业绩持续稳健增长。 冷精锻适用于大批量生产，兼具成本优势，未来具备较大发展空间。 冷精锻工艺具有加工精度高、生产效率高、材料利用率高、生产成本低与锻件力学性能好等优点，特别适合于大批量生产，常用于制造综合性能要求较高且外形较为复杂的零件。与此同时，由于冷精锻工艺靠模具控制金属流向，钢材质变形抗力较大，冷精锻对金属材料、模具材料、模具设计及金属毛坯的软化处理要求较高，存在较高的技术门槛。未来随着汽车行业围绕环保、节能、安全、舒适、高效和便捷等特性的进一步挖掘，冷精锻技术还有很大的发展空间。 全产业链技术研发可控，利润水平领先同行。公司具备全产业链技术研发能力，覆盖材料、模具、设备、产品，确保产品质量稳定及成本可控，2023年前三季度公司毛利率及净利率分别为54.84%和32.28%，领先同行竞争对手。研发端公司持续保持高投入，2018年公司年报单独列示研发费用后费用率维持在7%左右的水平，相较几个主要竞争对手处于较高的水平。研发端的投入保证了技术成果的陆续产出，并最终陆续产品化持续创造经济效益。 插电混动汽车销量提升及海外业务增长有望推动公司发动机传统业务保持增长态势。公司发动机传统业务未来仍有望保持稳定增长。一方面，在新能源渗透率提升的过程中，我们预测短期内插电混动汽车将贡献新能源汽车渗透率提升的主要增长动力，而在市场格局方面，2023年公司传统客户合计占插电混动汽车全球份额70%以上，基于公司已取得的相关车企供应链一级供应商身份、燃油车业务上公司与客户合作的良好关系及公司优秀的产品质量，公司未来有望在插电混动车型的高速发展中获得较好格局。另一方面，目前欧洲新坐标、墨西哥新坐标供应量占欧洲大众、墨西哥大众份额较低，随着大众项目逐步放量、新客户及新项目陆续导入，公司海外业务未来有望获得持续稳定增长。 依托精密冷锻技术，不断拓展应用领域：公司依托精密冷锻技术不断进行拓展。产业链方面公司拓展上游原材料精制冷锻线材的加工处理能力，加强了公司对上游原材料的把控，缓解了钢材行业不确定性对公司生产的影响并进一步稳定公司产品性能、提升公司盈利能力。湖州新坐标满产后预计可实现营业收入4.8亿元，税后净利润6500万元，对照2022年4000万元营业收入未来增长空间巨大。原材料方面，公司由之前的钢材为主，拓展为铝、铜、钛合金等，产品适用范围得到扩大。零部件方面，公司车身稳定系统精密零部件实现对比亚迪供货，公司主营业务拓展至发动机以外，并且不断延伸；在新能源领域公司已拓展出汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品、电驱动传动系统、动力电池系统壳体、汽车电子刹车系统滚珠丝杠精密零部件等产品，未来在汽车、机器人、航空航天等领域具备广阔拓展空间。 投资建议：我们预计2023-2025年公司营收为6.46亿元、7.69亿元、9.15亿元，实现归母净利润1.75亿元、2.00亿元、2.34亿元，对应同比增速为23%、19%、19%，当前股价对应2024年PE为17.00倍。 考虑公司在配气机构传统业务的竞争力，海外业务带来的增长性，以及新能源汽车业务拓展的成长性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为29.6-37.0元，维持公司“买入”评级。 风险提示：海外工厂爬坡进度低于预期；公司新产品推广不及预期；产品替代风险；原材料价格大幅上涨；全球地缘政治恶化；汇率波动风险；汽车行业价格竞争加剧。

事件：2023年 12月 29日晚间，公司发布《2023年度向特定对象发行A 股股票预案》。公司拟向不超过 35名（含 35名）对象募集不超过12.7亿元，总股数不超过本次发行前公司总股本的 30%，发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%。 四年首次定增，五大项目优化生产布局。公司本次拟向特定对象募集资金总额不超过 12.7亿元，扣除发行费用后将用于五大项目。其中精密智能光学成套设备生产建设项目预计使用 2.23亿元；光伏钙钛矿设备扩产建设项目预计使用 1.21亿元；总部及研发中心建设项目预计使用 3.92亿元；激光器扩产建设项目预计使用 1.02亿元；海外技术支持和网络建设项目预计使用 0.52亿元；另有 3.8亿元拟用于补充流动资金。 业绩稳步增长，亏损业务逐步优化。公司2023年前三季度实现营业收入 9.04亿元，同比增长 12.10%，实现归母净利润 0.84亿元，同比增长 64.12%。公司逐步优化此前毛利率较低但占比较大的钣金切割业务，盈利能力持续改善，公司 2023年前三季度前三季度公司整体毛利率为 39.45%，同比提升 6.03pct，净利率为 9.24%，同比提升 2.98pct，均实现上市以来新高。 消费电子领域：核心增长点在于 XR检测设备。公司长期与行业头部客户保持密切深度合作，在 2022年向行业头部客户交付 MR1代光学校准检测设备的基础之上又为其研发更多用于其MR光学模组光学检测的设备。2023年上半年公司协助客户开发其二代 MR产品，且计划加入更多的光学检测项目。未来将充分受益于 MR产品迭代带来的设备需求。 新能源领域：锂电企稳，光伏钙钛矿激光设备有望突破。锂电方面，公司激光器获得头部客户认可，正在大比例为客户替代进口激光器。 光伏方面，公司在钙钛矿技术路线上，可提供系列用于薄膜电池高精度划线的激光智能装备，可覆盖钙钛矿电池生产中 P1至 P4的激光模 切以及激光清边工艺。公司与协鑫光电深度合作，打造首个100MW钙钛矿光伏电池量产线，全套激光设备已于 23年 7月顺利交付，下一代GW级产线设备正在布局，未来有望在钙钛矿设备领域占据重要地位。 投资建议。公司作为 MOPA 激光器龙头，深耕光学设备领域，在消费电子及新能源领域均有较好竞争力，未来前景广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 1.39、2.17、2.96亿元，对应的 EPS 分别为 1.46元、2.28元、3.11元，对应 2024年 1月 2日股价，PE 分别为 60.15倍、38.62倍和 28.29倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：产能扩充不及预期，下游消费电子及新能源能力增速不及预期，市场竞争加剧。

聚焦主业，加大高端市场布局，完善供应链体系。12 月 10 日，海尔卡奥斯工业互联网生态园的冰箱互联一工厂正式投产，新工厂将带来200 万台高端冰箱的新产能；卡奥斯生态园是海尔于 2022 年在青岛胶州上合示范区创立的项目，由海尔集团旗下的卡奥斯工业互联网平台赋能数字化建设，集聚海尔产业链上下游资源，布局冰箱、空调、洗涤、再循环等配套的十大工厂，旨在实现数字化全运营，打造极具竞争力的家电智能制造基地，该生态园项目年产值将超 400 亿元，总产能将达到 2600 万台。根据 GFK《2023H1 中国冰箱市场总结》，冰箱线下市场上，1万和 1.5万以上的高端冰箱零售份额已提升至 39%和 17%，高端需求正不断释放，随着新工厂的投产，海尔智家将进一步扩大自己的高端家电行业领先优势，带动市场向高端化、智能化迭代。 扩张商用制冷业务，壮大 B 端赛道。12 月 14 日，海尔智家拟以约 6.4亿美元（折合人民币 45.59 亿元）对价，现金收购开利集团旗下全球商用制冷业务 100%股权，开利品牌拥有 120 余年历史，主要业务是在食品零售行业中提供商用制冷解决方案，其主要产品包含在食品零售行业使用的制冷柜、制冷机组及配套服务，海尔与开利商用制冷在 2001年成立了中国合资公司，已有 20 余年的合作基础，本次交易可进一步拓展海尔智家在欧洲业务布局，发挥协同效应，提升竞争力，同时将加快海尔制冷业务从家用向商用的拓展，依托于全新的技术支持、端到端的服务安装能力、良好的客户资源，海尔智家可由 C 端家用标准化产品向 B 端商用定制化产品及服务拓展，打造新的业务增长点。 盈利预测：海尔聚焦主业的同时，积极谋求新的增长空间，完善自身供应链布局，加速产品高端化、全球化的步伐，不断提高自身竞争力。 因此我们预计公司 23-25 年营业收入分别为 2631/2825/3020 亿元，归母净利润分别为 167/186/207 亿元，对应 EPS 分别为 1.77/1.98/2.19 元，当前股价对应 PE分别为 11.90/10.67/9.63 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，收购整合进度不及预期。

公司全年业绩高速增长，盈利能力持续提升：2023年 12月 18日，公司发布 2023年度业绩预告，23年预计实现营业收入 108.0-110.0亿元，同比增长 27.4%-29.7%；归母净利润 5.9-6.4亿元，同比增长 53.9%-67.0%； 扣非归母净利润 5.6-5.8亿元，同比增长 83.5%-90.1%；基本每股收益0.73-0.80元/股，同比增加 52.1%-66.7%。测算公司 Q4营业收入为28.1-30.1亿元，同比增长 13.3%-21.3%，环比增长 2.8%-10.2%；预计归 母 净利润 1.46-1.96亿 元 ， 同 比增 长 -3.5%-29.4% ， 环 比 增长-7.4%-24.2% ； 预 计 扣 非归 母净 利润 1.46-1.66亿 元 ， 同 比增长21.2%-37.8%，环比增长-5.6%-7.3%，公司业绩实现持续高速增长。根据公司公告，公司新能源热管理 1+4+N 产品持续放量，市场份额持续提高；公司数字与能源热管理业务快速放量，重要订单持续落地；叠加公司降本增效行动展现的卓越成果，期间费用率逐年降低，共同推动公司的业绩及盈利实现持续增长。 新能源汽车业务高速增长，天然气重卡销量爆发有望给公司提供额外增量：上半年公司新能源汽车业务营收为 12.76亿元（同比+66.66%），占总营收比重为 24.24%，相比 2022年全年提升了 3.92pct，贡献了公司业绩的主要增长点。随着公司新能源项目逐步导入，公司新能源业务营收增长空间大。商用车业务方面，公司有望在重卡市场结构性变化中获得业绩增量。由于年初以来低气价的原因，天然气重卡相对柴油重卡经济性优势显著。据第一商用车网数据，今年 1-11月天然气重卡累计销售 14.58万辆（同比+332%），其中 11月份销量为 1.52万辆（同比+650%，环比-35%），连续 8个月销量破万。在天然气重卡领域，公司与头部天然气发动机厂商潍柴、东风、一汽解放、福田康明斯等企业展开深度合作，相关企业在天然气发动机领域市占率约为 89%。 基于在天然气发动机领域的高市占率，短期内公司有望随天然气重卡销量爆发获得额外业绩增量。 墨西哥工厂四季度实现盈亏平衡，海外业务未来有望贡献公司业绩增长新动力：公司海外业务推进顺利。根据公司公告，墨西哥工厂及波兰工厂均已顺利投产；墨西哥工厂为北美大客户配套的多个项目陆续 进入量产，并且四季度已实现盈亏平衡；后续墨西哥工厂还将导入北美其他电动车企的新项目以及北美通用、福特、克莱斯勒的新能源项目及部分传统项目。波兰工厂配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期已规划热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能。 随着海外产能布局的逐步推进，新项目陆续进入量产，海外业务有望在未来为公司业绩增长提供新动力。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司营收为 109.03亿元、128.93亿元、151.27亿元，实现归母净利润 5.92亿元、7.49亿元、9.65亿元，对应同比增速为 54.53%、26.45%、28.90%，当前股价对应 2023年 PE为 24.46倍。考虑公司热管理传统业务的稳定性，新能源业务的高速发展，供应链出海带来的成长性以及民用/工业领域业务的拓展性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与 2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为 18.6-23.3元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期。

公司业绩高速增长， 盈利能力持续改善： 10月 25日公司发布三季报，23年前三季度公司实现营业收入 79.92亿元（同比+33.19%）， 归母净利润 4.44亿元（同比+91.61%），扣非净利润 4.14亿元（同比+124.31%），基本每股收益 0.56元/股（同比+93.10%）； 其中 23Q3公司实现营业收入 27.30亿元（同比+27.94%）， 归母净利润 1.58亿元（同比+58.10%），扣非净利润 1.55亿元（同比+69.70%）， 基本每股收益 0.2元/股（同比+66.67%），公司业绩实现持续高速增长。 根据公司公告，业绩变动主要来源于乘用车板块新项目、新客户订单增加。 盈利能力方面， 2022年公司展开“降本增效”行动以来， 公司效益逐步提升。 23Q3公司实现毛利率 21.99%（同比+1.01pct，环比+1.08pct），实现归母净利率 5.79%（同比+1.10pct，环比-0.09pct）， 盈利能力稳定提升；其中归母净利率环比下降主要受汇率波动导致的汇兑损失影响， 23Q3公司财务费用为0.8%，环比增加 0.59pct。 新能源汽车业务高速增长， 天然气重卡销量爆发有望给公司提供额外增量： 上半年公司新能源汽车业务营收为 12.76亿元（同比+66.66%），占总营收比重为 24.24%，相比 2022年全年提升了 3.92pct，贡献了公司业绩的主要增长点。随着公司新能源项目逐步导入，公司新能源业务营收增长空间大。 商用车业务方面， 公司有望在重卡市场结构性变化中获得业绩增量。 据第一商用车网数据， 今年 1-9月，天然气重卡累计销售 10.74万辆（同比+255%），其中 9月份销量为 2.46万辆（同比+743%，环比+30%），连续 5个月销量破万。 重卡市场结构性变化主要受油气价差影响， 年初以来，天然气价格下降约 40%，天然气重卡相对柴油车经济性优势显著。 在天然气重卡领域， 公司与头部天然气发动机厂商潍柴、东风、一汽解放、福田康明斯等企业展开深度合作，相关企业在天然气发动机领域市占率可达约 89%。 基于在天然气发动机领域的高市占率，短期内公司有望随天然气重卡销量爆发获得额外业绩增量。 海外业务及第三曲线工业/民用业务推进顺利，未来有望贡献公司业绩增长新动力： 公司海外业务推进顺利。 墨西哥工厂二季度已投产，为北美客户配套的多个项目将陆续进入量产。 波兰工厂正在进行设备的安装及调试，预计今年年底可以投产， 配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎中批量车型，后期已规划热泵板换、储能液冷机组、电池液冷板等产能。 今年 10月，公司披露已获得汉格斯特油冷器项目定点通知书，该产品最终供应奔驰德国工厂，预计 2024年 7月开始供货，生命周期内预计销售额约 7085万人民币，该项目的获取对公司进一步拓展国际市场，实现中长期战略目标意义重大。随着海外产能布局的逐步推进， 海外业务的增长有望在未来为公司业绩增长提供新动力。 第三发展曲线工业/民用业务方面， 上半年公司获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、三变和江变等客户铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器。 全部达产后将为公司新增年销售收入约 5亿元。 随着项目逐步落地，预计公司工业及民用业务在未来几年将保持高速增长。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司营收为 109.70亿元、 129.68亿元、 152.02亿元，实现归母净利润 5.86亿元、 7.39亿元、 9.50亿元，对应同比增速为 52.78%、 26.20%、 28.61%，当前股价对应 2023年 PE为 24.72倍。考虑公司热管理传统业务的稳定性，新能源业务的高速发展，供应链出海带来的成长性以及民用/工业领域业务的拓展性， 我们看好公司的中长期发展， 参照同行业公司给与 2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为 18.4-23.0元， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险， 原材料价格波动风险， 市场竞争风险，汇率波动风险， 新能源汽车销量不及预期。

三季报业绩增幅92%，现金流大幅增长，红拟分红3.39亿元。前三季度公司实现营收42.11亿元（同比+92.24%），实现归属净利润11.73亿元（同比+173.90%），实现经营净现金流6.37亿元（去年同期-0.5亿元）。测算2023Q3公司营收16.90亿元（同比+97.6%/环比+33.9%），2023Q3公司归属净利润4.59亿元（同比+140%/环比20.9%）。公司公告，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币10元（含税），合计约派发现金红利3.39亿元。 切片出货量同比高增长，设备业务交付量环比大增。公司业务涵盖光伏切割设备、光伏切割耗材、硅片切割加工以及高硬脆材料切割设备等四大板块。前三季度，公司光伏切割设备业务收入16.32亿元（同比+87%）；光伏切割耗材业务收入9.47亿元（同比+86%），预计前三季度金刚线出货量达到4400万公里（同比+120%，含自用量）；光伏硅片切割加工业务收入13.24亿元（同比+130%），预计前三季度切片出货量达到18.5GW（去年同期约6GW）。创新类业务收入1.89亿元（同比+48%）。 单季度毛利率环比下降，盈利水平仍居高位。前三季度公司毛利率46%，净利率27.9%，盈利能力为近年最高值。2023Q3单季度毛利率44.8%，同比+3.3pcts/环比-5.58pcs。单季度毛利率环降主要为收入结构原因，2023Q3设备类收入占比提升（毛利率约32%）。主要业务板块中，预计2023Q3单季度设备类、金刚线耗材类毛利率环比维持，切片业务受产业链价格波动影响，毛利率有所降。 持续资本投入，推进产能扩张。截止三季度末，公司在建工程达到1.86亿元，较年初增幅200%。前三季度公司资本开支约1.67亿元，同比增幅1.8%。据半年报披露，在建工程主要为硅片生产设备和金刚线升级改造项目。公司切片产能达到38GW（较年初+81%），在建产能包括宜宾一期（25GW），预计2024年上半年产能可达到63GW，随着后续乐山二期（14GW）等项目筹建，产能有望提升至77GW。预计公司金刚线产能超过6000万公里（较年初+50%），后续随着壶关一期金刚线项目的投产，预计2024年金刚线产能超过1亿公里。存货及合同负债高增，在手订单饱满。截止三季度末，公司合同负债达到7.49亿元（较年初+118%）、存货达到18.48亿元（较年初+76%）。 预计光伏切割设备订单及创新类业务订单维持高位。 盈利预测。预计公司2023-2025年营收63.76亿元、88.66亿、104.85亿，归属净利润15.42亿元、18.89亿元、20.98亿元，利润同比增幅为96%、23%、11%，根据最新股本计算EPS分别为4.5元、5.6元、6.2元，对应市盈率PE分别为10.4倍、8.5倍、7.7倍。公司在光伏硅片切割领域技术积累深厚，提效降本能力领先，给予2023年业绩合理估值12-15倍PE，合理区间54.0-67.5元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，细线化进度不及预期，

前三季度营收增幅 24.4%，业绩增速 43.5%。 前三季度，公司实现营收 29.06 亿（同比+24.4%），实现归属净利润 6.80 亿（同比+43.5%），经营活动现金净流量 4.91 亿（同比+43.1%）。测算 2023Q3 营收 11.37亿（同比+17.7%/环比+5.4%）、 2023Q3 归属净利润 3.14 亿（同比+37.9%/环比+26.2%）。 真空泵营收高增长，制冷产品持续发力。公司产品涵盖制冷压缩机、空气压缩机、真空泵三大方向。 上半年公司压缩机业务收入 8.98 亿元（ +21.8%）、真空泵业务收入 7.46 亿元（ +45.0%），预计三季度维持增长态势。其中： 预计制冷压缩机业务在冷链冷藏、中央空调等市场获得不错的份额优势，空气压缩机业务因工业企业需求存在波动： 拉晶真空泵产品受益于低氧单晶炉等技术进步需求推动下保持增长，电池真空泵把握行业高景气取得翻倍以上增长：半导体产业资本开支存在延后或下降情况，预计公司半导体真空泵营收承压。 毛利率提升，盈利能力表现较佳。 前三季度公司毛利率达到 40%、净利率达到 23%，其中 2023Q3 毛利率达到 42.7%、净利率达到 27.7%，环比提升 3.4pcts、 4.6pcts。盈利能力提升主要有两方面原因：首先是产品结构变化，如真空泵、无油压缩机等产品的收入占比环比提升；其次是公司的精益生产和规模效应， 提升了综合毛利率， 部分费用率也有所摊薄。 存货及合同负债创新高，订单预期饱满。公司三季度末，合同负债和存货，分别达到 2.9 亿元（同比+187%） 和 11.3 亿元（同比+19%），创历史新高。预计待交付的真空泵等订单饱满， 导致备货及预收款高增，预计需求能见度持续到明年一季度。 资本开支回落， 厂房陆续转固。前三季度公司资本开支 1.35 亿元（同比-13.5%），经历过去两年的资本开支建设后，今年前三季度资本开支同比回落。三季度末，公司在建工程 0.25 亿元，较年初下降 87%，主要为厂房完工后转固定资产。据半年报披露，公司在建项目为台湾汉钟工程和上海汉钟工程，均为产能扩建，累计投入占预算比例约85%-95%。 预计上述项目将提升公司真空泵产能，并为未来的进一步扩产预备厂房基础。 股东承诺 12 个月不减持股份。 公司公告，公司控股股东巴拿马海尔梅斯出具《关于自愿不减持公司股份的承诺函》，基于对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的充分认可，巴拿马海尔梅斯公司自愿承诺，自 2023 年 10 月 26 日起， 12 个月内（至 2024 年 10 月 25 日）不以任何方式减持其所持有的公司股份。 控股股东巴拿马海尔梅斯持股 1.75亿股，占股本比例 32.70%。 盈利预测。 预期公司传统制冷压缩机及空气压缩机业务，在产品结构升级驱动下持续增，公司真空泵业务在光伏市场份额提升，并开拓半导体市场。预计 2023-2025 年公司实现营收 40.49 亿、 46.83 亿、 53.32亿，实现归属净利润 8.95 亿、 10.64 亿、 12.42 亿，同比增速 39%、 19%、17%， EPS 分别为 1.67 元、 1.99 元、 2.32 元。公司下游需求跨越多个领域及行业周期， 公司市占率及利润率水平居前， 体现了产品竞争力及经营效率优势，给与 2023 年市盈率区间 18-20 倍，合理区间为30.1-33.4 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 光伏需求下滑，半导体业务开拓不及预期，市场竞争加剧，公司治理不当。