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杨甫

财富证券

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工作经历: 执业证书编号:S053051711000<span style="display:none">1</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中国中免 社会服务业(旅游...) 2021-05-28 339.98 354.80 27.63% 349.28 2.74% -- 349.28 2.74% -- 详细
行业概况:黄金赛道东风既起,外流消费循道而回。1)引导国人境外消费回流是发展免税行业的政策动因,我国每年境外免税消费达到280亿美元,是境内免税消费额的3.7倍,具备较大的回流空间;2)离岛免税等新兴业态丰富了免税行业的消费场景,对传统的机场及市内免税店渠道的短板—购物时间和客户群体限制,起到了补充和发展;3)经营牌照、公司规模、议价能力构成免税企业的核心竞争力,使得免税企业在税负、流通成本以致终端价格等方面具备优势,有效触及奢侈品等商品境外价差过大的需求痛点。 公司概况:掘金免税抢占先机,规模扩张稳固地位。1)依靠强大的国资委背景公司享有得天独厚的政策红利,在国内是唯一一家拥有全牌照免税资质的公司;2)公司是国内免税行业龙头,剥离旅游业务后,现已聚焦于“中免+日上+海免”三足鼎立的免税阵容,构建了“离岛+机场+市内”三位一体的免税体系,疫情之后公司亦开展了线上业务,购物场景得以拓宽;3)近年来公司业绩亮眼,营收快速增长,高毛利免税业务占比提高,整体毛利率和净利率呈上升趋势。 公司优势:多品牌++强渠道深化免税布局,高效经营加深护城河。1)公司的品牌矩阵日益完善,在热门香化类及高端精品类品牌布局上具有明显优势,公司多年来与品牌商合作紧密,且强大的规模效应使其对上游议价能力强,因此在下游定价空间广,由此对下游客群产生的品牌价值又反促公司和各大品牌商深度绑定,实现了良性循环;2)公司的渠道力强劲,近年来先后占据三亚、海口两地的先发优势,同时外延并购卡位北上广港等四低的核心枢纽机场,拥有极强的流量优势;3)公司供应链管理和门店运营能力强,在采购、仓储和物流方面实现了高效管理,且成功指导门店设计、营销等,顾客购物转化率持续提升。 未来发展:多元一体互补发展,全力吸引消费回流。1)离岛方面,免税政策升级叠加自贸港优惠政策在短期内有望利好公司业绩,品牌品类以及因规模优势带来的价格优势是公司的中期成长动力,公司自有免税物业的较高净利率水平将长期支撑盈利能力的稳定;2)机场方面,上机新合同引领机场租金扣点理性化趋势,机场店整体盈利能力或有转机,公司未来亦有望综合布局线上预订+回头购等电商业务,与线下免税协同发展,等到境外旅游恢复后,公司在机场免税上的区位优势将推动机场免税体量回升;3)市内方面,期待政策、客源、购物体验三者共同发力,且公司有望整合母公司旗下的市内免税业务资源,以获得针对国人的市内免税牌照。 :投资建议与盈利预测:预计公司2021--32023年营业收入分别为8833/13044/16133亿元,归母净利润分别为1218/173/208,亿元,SEPS分别为76.21/8.87/10.67元,当前市值对应业绩分别为52x/366x/30xPE。根据公司业绩增长情况以及行业估值水平,给予公司2022年40-50xPE,合理区间为354.8-443.5元,首次覆盖给予公司“推荐”的评级。 风险提示:免税政策不及预期;免税牌照发放数量超预期、行业竞争加剧;线上直邮发展受阻;机场招标租金风险;汇率及宏观系统性风险;市场资金风格显著变化等。
爱美客 机械行业 2021-04-29 578.00 -- -- 686.00 18.69%
688.96 19.20% -- 详细
oracle.sql.CLOB@5a661cfc
隆基股份 电子元器件行业 2021-04-23 93.51 -- -- 103.70 10.90%
112.00 19.77% -- 详细
2020年业绩增幅62%,2021一季度业绩增幅34%。2020年实现营收545.8亿元(+66%)、归属净利润85.5亿(+62%)、经营活动现金流110.1亿元(+35%),加权ROE达到27.23%(+3.30pcts)。2021年一季度公司实现营收158.5亿元(+84.3%),实现归属净利润25亿元(+34.2%)、经营活动现金流-16.1亿元(前值-5.4亿元)。公司营收、出货量及产能指标均超过2020年初公告的计划目标。 组件出货量跃居行业第一,硅片持续降本增效。2020年公司组件外销量达到23.96GW(+223.98%),全球市占率达到19%(+11pcts),由之前的行业第四跃居行业第一,主要驱动因素为海外销售渠道强化及海外产能规模扩张。2020年硅片外销量达到31.84GW(+25.65%),拉晶环节非硅成本下降9.98%,切片环节非硅成本下降10.82%,估算硅片非硅成本近两年降幅超过35%,成本控制能力行业领先。受益于出货量增加,公司光伏组件及电池板块营收增幅140%、硅片及硅棒板块营收增幅12.6%,占公司营收比重超过94%,提振业绩增长。2021Q1预计硅片外销量达到18.4GW(yoy+26%)、组件外销量达到6.33GW(+238%)。 净利率显韧性,长协议订单保障供给。2020年以来,光伏产业链原材价格大幅上涨,硅料价格高低位涨幅达到59%,光伏玻璃价格高低位涨幅达到75%,在行业价格波动之下,公司2020年净利率水平稳定在15.94%(yoy-95pcts)。稳定的利润率水平来自产品价格传导、工艺技术改进、高利润率市场收入增长以及原材料保障能力。近两年公司与德力、福莱特、南玻及彩虹新能源等主要光伏玻璃供应商签订在执行长协订单,估算光伏玻璃年化供应量超过34GW,与通威、大全、新特能源、保利协鑫、亚硅及OCI等主要硅料供应商签署长协订单,估算年化/今年硅料供应量约80GW/64GW。在产业链价格波动及部分材料紧缺之际,以上长协订单保障了公司产量增长的原材料供给。 产能持续扩张,推进新技术路线投产。据公司经营计划,预计2021年硅片产能达到105GW(+23.5%)、单晶电池产能达到38GW(+26.6%)、单晶组件产能达到65GW(+30%),支撑硅片出货量达到80GW(+37.6%)、组件出货量达到40GW(+63%),另有银川5GW单晶电池及西咸15GW单晶电池两个项目预计2022年投产。2020年公司研发投入达到25.92亿(+54.5%),推进N型硅片产品品质控制水平提升,探索电池片产品转换效率提升,其中分阶段技术迭代产品已达到量试阶段,预计有两种技术路线产品推向分布式及集中式电站两个方向市场。 布局碳中和,加码氢能及BIPV领域新空间。2021年3月,公司出资16.35亿元收购建筑物屋顶制造商森特股份27.25%股权,成为第二大股东,结合公司去年首家推出的BIPV产品,加码建筑光伏市场布局,预期今年出货量达到400MW。2021年4月,公司与中石化达成战略合作,探索在光伏+绿氢等方向的应用场景。 盈利预测。考虑公司产能扩张幅度以及产业链价格波动情况,预计2021-2023年公司营收860亿、1216亿、1511亿,净利润111亿、151亿、203亿,利润增速分别为30%、36%、34%,EPS分别为2.87元/股、3.92元/股、5.26元/股。公司为光伏一体化龙头企业,业务布局具备前瞻性,增长确定性较强,对标2021年合理市盈率区间为34-36倍,合理区间为97.6元-103.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期,中美贸易争端加剧,硅料价格大幅波动
光线传媒 传播与文化 2021-04-22 12.20 -- -- 13.20 8.11%
13.19 8.11% -- 详细
事件:近日,公司发布2020年财报。2020年,公司实现营收11.59亿元(yoy-59.04%),归母净利润2.91亿元(yoy-69.28%),扣非归母净利润2.35亿元(-72.93%);拆分来看,2020Q4实现营收6.78亿元(yoy+83.89%),归母净利润2.27亿元(yoy+240.53%)。 疫情影响全年业绩,电影业务逐步恢复正轨。2020年公司确认了11部参与电影片的票房收入和1部电视剧的收入,较2019年分别下滑了7部和3部。从收入看,2020年公司实现电影业务收入9.41亿元,较2019年下滑62.84%,较2018年下滑12.63%;电视剧业务收入1.54亿元,较2019年下滑35.29%。主要原因在于,疫情冲击线下影院暂停营业近6个月,导致公司前三季度业绩受到较大冲击;四季度业绩在《姜子牙》等重磅IP的带动下,得到较快修复。此外,2020年公司针对部分存货、应收账款等计提了1.52亿元资产减值准备,减少净利润1.49亿元。 储备项目丰富,观影需求强劲有望释放业绩。2021年,公司预计上映电影16部,预计制作电影50部,预计制作/播出的电视剧/网剧17部。其中《人潮汹涌》已于春节档上映、《明天会好的》已于4月2日上映,后续《你的婚礼》(主投+发行)将于五一档上映,《坚如磐石》《墨多多谜境冒险》《深海》等主投发行项目待定中。正在制作中的项目也有诸多知名IP,如《大鱼海棠2》《西游记之达闹太宁宫》《哪吒2》《姜子牙2》等。此外,根据财联社新闻,今年五一有望成为史上最热黄金周,出游人次有望达2亿次。我们认为,在就地过年政策、前期观影需求被压制等因素影响下,2021年观影需求已基本恢复甚至略超2019年同期水平。在供给端排片不弱的情况下,今年五一档票房有望继续创造历史新高,从而也有助于公司业绩释放。 第二期员工持股计划公布,显示长期发展信心。1)对象:主要针对董监高及其他符合标准的员工,总人数不超过20人。2)持股金额和比例:拟筹集资金总额上限为1110万元;以2021年4月15日收盘价11.41元/股测算,本员工持股计划所能购买和持有的标的股票的上限约为97.28万股,约占公司股本总额的0.03%。3)期限:本计划存续期为60个月,员工锁定期为12个月。我们认为本此员工持股计划有利于增强团队凝聚力,也显示了公司对于未来长期发展的信心。 投资建议与盈利预测:预计2021年-2023年营收27.00/32.40/37.26亿元,归母净利润10.39/12.52/14.46亿元,EPS为0.35/0.43/0.49元。参考公司上市以来剔除负值后的PE(TTM)为45倍,同行业公司剔除负值后的PE(TTM)也在40倍以上。近几年影视板块估值受盈利水平下滑而被动抬升,考虑到公司后续影片票房的不确定性,但部分IP仍具爆款电影潜质,我们以2021年为基准给予公司35-40倍PE,对应价格12.39-14.16元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:政策监管风险;影片票房不及预期;市场竞争激烈。
完美世界 传播与文化 2021-04-21 21.49 -- -- 23.07 6.61%
22.91 6.61% -- 详细
事件:1)公司发布2020年业绩快报:2020年实现营收102.25亿元,同比增长27.19%;归母净利润15.49亿元,同比增长3.04%;EPS为0.8元。2)公司发布2021年一季度业绩预告:2021年Q1实现归母净利润4.4亿元-4.8亿元,同比变动-28.37%至-21.86%;EPS为0.23元-0.25元。 游戏业务增长稳健,影视业务拖后腿。1)游戏业务:收入增速超过行业平均水平。2020年公司游戏业务实现收入92.62亿元,同比增长35%;实现净利润约22.85亿元,同比增长20.41%,符合业绩预告水平。根据伽马数据,2020年中国游戏行业市场收入规模2786.9亿元,同比增长20.71%;移动游戏行业市场收入规模2096.8亿元,同比增长32.61%。公司游戏收入增速超过了行业平均水平,显示了公司作为兼具端游/手游/主机游戏研发实力的厂商,仍具有较强的行业竞争力。2)影视业务:发展不及预期产生亏损。2020年公司影视业务实现收入9.63亿元,同比减少18.3%;受去库存效果不及预期、影视销售价格一直比较低迷等影响,计提商誉减值3.47亿元,预计全年亏损4.96亿元,略低于业绩预告5-5.4亿元的水平。公司2020Q4亏损2.58亿元,主要受到影视业务的拖累。 新品缺失及高基数导致一季度业绩回落,新品上线有望提振业绩。2021Q1公司预计游戏业务实现归母净利润4.1-4.3亿元,同比下降15.19%-19.13%,主要受到去年上新产品较少导致今年一季度流水增长动力不足,叠加去年高基数影响所致。根据一季度盈利中位数为4.2亿元、游戏业务净利率为24%计算,我们预计2021Q1游戏业务收入为17.5亿元,较2019年同期仍增长了22.61%。3月18日《非常英雄救世奇缘》(横板单机过关)上线,截至目前的IOS付费榜平均排名35名;3月31日《旧日传说》(rouglike策略卡牌)开启公测,截至目前的IOS畅销榜排名177名。后续,《梦幻新诛仙》(3D回合制,4月30日测试、即将上线)、《战神遗迹》(全球化ARPG手游,5月20日公测)、《幻塔》(4月15日开启新一轮测试)、《一拳超人》(3D动作类卡牌,近期开启测试)、《代号MA》(SE授权日式卡牌IP,近期开始测试)等数款游戏产品将于今年陆续上线。预计新产品的上线将对公司业绩和估值水平产生提振作用。 2021游戏产品战略发布会:产能扩张,产品提质,向多元化、全球化、年轻潮流化迈进。4月13日,公司召开2021游戏战略发布会,共计发布了24款新作品、5个大IP,其中95%为自研产品。品类上,涵盖了国创仙侠/奇幻/武侠/精品魔幻品类/二次元/JRPG等多种品类。技术上,拥有Angelica、ARK3D、ERA等自研引擎,并拓展了数十项商业引擎技术。品质上,在画面渲染/玩法操作/交互方式等方面具备超高的表现力。公司持续的研发投入和人才培养,为公司的产能扩张和产品提质提供了基础保障。我们认为,随着公司后续产能的释放和新产品的上线,公司有望突破“单一优势品类(MMO)”的固有印象,形成“一超多强、百花齐放”的良性格局。 投资建议与盈利预测:公司坚持长期研发投入和人才培养,后续产能将陆续兑现,长期看好公司在手游/端游/主机方面的硬核研发实力。预计公司2021-2022年营收分别为124.74/152.19亿元,归母净利润为23.80/29.04亿元,EPS为1.23/1.50元,对应PE分别为17.51/14.35倍。自2017年以来,公司PE(TTM)的中位数为28.33倍,目前A股主要游戏公司PE(TTM)在20倍上下,考虑到后续产品上线流水存在不确定性因素,因此以2021年为基准给予公司20-25倍PE,对应合理价格区间24.60-30.75元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策监管趋严;产品上线延迟;流水表现不及预期。
万达电影 休闲品和奢侈品 2021-04-16 17.09 -- -- 18.45 7.96%
18.45 7.96% -- 详细
事件:近日,公司发布2021年一季度业绩预告显示:报告期内,公司实现归母净利润5亿元-5.8亿元,扭亏为盈;EPS为0.2241元-0.26元。此外,公司发布2020年业绩快报显示:报告期内,公司实现营收62.95亿元,同比增速-59.21%;归母净利润-66.69亿元,同比增速-41.03%;EPS为亏损2.9359元-3.3178元,符合此前预期。 疫情冲击下行业普遍亏损,公司作为院线龙头、市占率强势提升。1)疫情爆发后,全国影院于2020年1月23日暂停营业,同年7月20日恢复营业,期间停摆近6个月,影院行业颗粒无收,导致2020年度行业普遍面临亏损。公司2020年度亏损约66.69亿元,其中计提商誉减值40-45亿元,资产负债表不利因素大幅出清,预计剩余商誉规模约36.12-46.12亿元。2)疫情冲击下,尾部影院现金流断裂而被动出清,行业集中度进一步提升。公司作为院线龙头,市占率逆势增高。根据灯塔专业版数据,2021年1月、2月和3月,万达院线的票房市占率分别为15.74%、13.29%和17.68%,较2019年同期分别增加了3.73pct、0.03pct和4cpt。 疫情后观影需求逐步恢复,渠道和内容齐头并进。1)影院放映业务基本回到正常水平。2021Q1公司预计盈利5-5.8亿元,较2019年同期增长17.37%-36.15%,基本与2018年同期水平持平。在全球疫苗逐步推出后,境外澳洲院线后续有望逐步恢复至正常水平。2)后续内容储备丰富。电影制作方面,《唐探3》作为系列知名IP,于今年春节档上映后取得总票房45.19亿元,为公司贡献了可观业绩。后续,还有主投主控的《天星术》、《2哥来了怎么办》、《外太空的莫扎特》等将于今年陆续上映。电视剧制作方面,新媒诚品参与投资制作的《号手就位》《最灿烂的我们》《一见倾心》《雁归西窗月》等多部剧集预计将于2021年陆续播出。我们认为,公司作为院线龙头,影视制作及放映渠道一体化的布局,有利于加强上下游的协同效应,尤其对于爆款影片,能进一步发挥放大票房的效果。 投资建议与盈利预测:疫情冲击下,行业头部公司市场份额呈提升趋势。公司作为院线行业龙头,市占率提升明显;同时,公司通过“加盟”模式,重点输出品牌和管理,实现轻资产加速扩张。预计公司2021年/2022年实现营收175.62/194.93亿元,归母净利润16.51/20.58亿元,EPS为0.74/0.92元,对应PE23.04/18.49倍。自2018年以来,公司PE(TTM)中位数为32X,目前A股主要院线公司PE(TTM)在27倍上下,以2021年为基准,给予公司25-28倍PE,合理价格区间18.50-20.72元。维持“推荐”评级。 风险提示:政策监管变动;疫情反弹;影片票房不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2021-04-15 31.28 39.56 14.77% 39.94 26.91%
41.04 31.20% -- 详细
2020年利润增幅36.1%,2021Q1利润增幅146%。公司发布2020年报及2021年一季报。2020年实现营收442亿元(yoy+17.7%)、归属净利润36.1亿元(yoy+37.0%)、扣非归属净利润24.9亿元(yoy+4.1%),经营活动现金净流量30.25亿(yoy+28.31%),加权ROE为16.13%(同比下滑0.01pcts)。2021年一季度公司实现营收106.2亿元(yoy+35.69%)、归属净利润8.47亿元(yoy+145.99%)、扣非净利润7.96亿(yoy+152%)、经营活动净现金流16.85亿元(yoy+288.22%)。 公司2020年利润略低于预期值(41.1亿),主要为硅料、电池片生产设备改造拆除以及光伏电站未纳入补贴目录产生的减值损失(约6亿元)。 降本增量,硅料业务驱动毛利增长。公司主营光伏多晶硅料、光伏电池片及农业饲料三大块业务。2020年公司实现多晶硅料营收65.39亿元(+26.28%)、光伏电池片及组件营收155.0亿元(+14.54%)、饲料、食品及相关业务营收208.51亿元(+12.14%),毛利额变动幅度分别为54.3%/-9.1%/-1.7%,高毛利率的多晶硅料业务构成扣非业绩增长主要驱动因素。2020年硅料行业价格大幅起落,年内价格低点至5.84万元/吨、高点至9.94万元/吨,公司多晶硅料销售均价约7.55万元/吨(下降6.9%),全年平均生产成本3.87万元/吨(下降10.6%),销量达到8.66万吨(+35.79%)。 产能持续扩张,硅料及电池片再加码。截止2020年末,公司已有硅料产能8万吨/年、电池片产能27.5GW/年、饲料1000万吨/年。主要在建的为年产15万吨硅料产能、年产28GW电池片产能。预计2021年硅料产能达到18万吨/年,电池片产能达到55GW。根据公司此前公布的发展规划,预计2022-2023年硅料产能达到22万吨、22-29万吨,电池片产能达到60-80GW、80-100GW。除了产能增幅外,公司在成本和技术亦有优势积累,目前公司硅料新产能成本降至3.63万元/吨,perc电池片非硅成本小于0.2元/w,HJT研发产线达到400MW规模,最高转换效率达到25.18%,并拟建设1GW级别的HJT中试产线。 一季度业绩高增长,员工持股计划增持。2021Q1行业硅料价格持续上涨,从年初8.4万元/吨增至季末的12.7万元/吨,行业电池片价格有承压,166/210电池片季末价格来到0.85元/瓦、0.91元/瓦,降幅约9%、6%。估算公司一季度硅料出货量约2.3万吨、电池片约6GW,估算硅料单吨利润近3万元、电池片单瓦利润约0.02元,硅料业务估算利润7亿元,贡献大部分业绩增量。2021年公司推出员工持股计划,计划金额13.5亿元,并按照1:1比例设立资管/信托产品,总额上限27亿元,截至最新披露情况,已累计投入资金17.4亿元,累计购买5150万股,占总股本比例1.14%,持股均价33.85元/股。 盈利预测。据公司公告,2021年预计硅料业务销量超过9万吨,电池片业务销量超过30GW,另有1GW“鱼光一体”项目新增投建。考虑硅料价格持续走高,以及公司硅料、电池片产能扩张幅度,预计公司2021-2023年实现营收539亿元、693亿元、791亿元,实现净利润52.5亿、71.5亿、87.0亿,同比增幅为46%、36%、22%,EPS分别为1.17元/股、1.59元/股、1.93元/股,对应市盈率分别为27倍、20倍、17倍。公司是光伏硅料及光伏电池片环节的领军企业,具备较佳的成本控制能力和产能先发优势,对标今明两年的利润增速,合理市盈率34-36倍,合理区间39.8-42.1元,维持“推荐”评级。 风险提示:硅料价格大幅下降,光伏装机量不及预期,产能投放时点延后,电池片利润持续承压,新技术开发进程延后
华策影视 传播与文化 2021-04-13 6.46 6.80 13.33% 6.92 6.79%
6.90 6.81% -- 详细
事件:4月7日,公司发布2021一季度业绩预告。2021Q1公司实现归母净利润1.15亿元-1.37亿元,同比增长4.64%-24.66%。其中,非经营性损益对净利润的影响额约为892.06万元,上年同期为2293.10万元,预计扣非后归母净利润同比增长约21.97%-47.27%。公司的非经常性损益主要由计入当期损益的政府补助构成。 坚守“核心剧集业务”的龙头地位,持续输出精品内容。2021Q1公司新开机电视剧项目3部,杀青7部,取证2部,播出6部,确认收入5部,整体电视剧制作业务节奏正常。云合数据显示,2021年初至今,网络剧霸屏榜top10中,由公司出品的剧目占据4席,分别为《有翡》、《锦心似玉》、《你是我的城池营垒》、《我的时代,你的时代》等。公司作为优质的内容生产公司,对内容制作成本和市场需求具有较强的把控能力,较强的工业化制作能力保证了精品内容的持续输出。 拓展“电影制作”增加核心心IP,艺人经纪、音乐版权等衍生生态业务有望成为另一收入增长极。公司在内容侧的拓展从电影开始,积累了《刺杀小说家》《反贪风暴》《寻秦记》等知名IP。其中,公司作为主投主控方出品了《刺杀小说家》,并已于今年春节档上映,总票房10.35亿元。灯塔专业版显示,《刺杀小说家》的片方分账3.72亿元,预计该部电影为公司贡献的利润体量较为可观。此外,公司积极开辟艺人经纪、音乐版权等衍生生态业务。如艺人经纪方面,有虞书欣、胡一天等知名艺人,实现了内部艺人和项目联动;音乐版权方面,为旗下项目制作的主题曲在音乐app播放榜单排名前列;此外,公司积极开拓短视频等创新型业务。 投资建议与盈利预测:考虑到政策监管边际趋松,公司与下游平台的合作关系较为稳定,预计公司未来业绩仍保持稳定增长。预计公司2020-2022年营收分别为36.83/46.03/56.16亿元,归母净利润为4.19/5.13/6.29亿元,EPS为0.24/0.31/0.36元,当前PE分别为26.96/20.87/17.97倍。以2021年为标准给予公司22-25倍PE,对应合理价格区间为6.82-7.75元。维持“谨慎推荐”评级。风险提示:政策监管趋严;作品取证延迟;下游平台缩减开支。
科士达 电力设备行业 2021-04-07 12.75 -- -- 13.43 3.71%
13.40 5.10% -- 详细
年报业绩下滑5.49%,一季报预增289%。公司发布2020年报及2021年一季报预报。2020年公司实现营收24.22亿元(yoy-7.19%)、实现归属净利润3.03亿元(yoy-5.49%)、实现经营活动现金净流量3.74亿(yoy-61.94%),加权ROE为11.26%(同比减少1.56pcts)。公司同时公布一季度预告,预计实现净利润0.8亿-1.1亿,同比增幅289%-434%。 数据中心业务稳健,充电桩翻倍增长,光伏业务下滑。公司主营数据中心电力设备、充电桩以及光伏储能三大类业务。2020年,公司数据中心产品营收19.1亿元(+6.16%),虽然海外IDC需求因疫情有波动,但是国内市场的银行基础网点、交通ETC改造、通讯大型机房等领域需求旺盛,筑牢了稳定增长的基础。充电桩产品出货量达到2.1万套(+153%),营收1.21亿元(+82.1%),2020年全国新增充电桩46.2万台(+12.4%),其中公共充电桩新增量29.1万台(+57.2%),公司下游需求主要来自公交客运行业、物流行业及充电桩运营商,增速高于行业水平。光伏逆变器及储能业务受疫情冲击,海外项目制落地的业务开展进度受限,海外渠道类业务因布局未完善支撑有限,整体出货量1.75GW(-51.99%),营收2.48亿元(-58.2%)。对于上述三项业务展望,预计数据中心产品保持整体平稳增长,其中IDU及IDM微模块产品较强增量,预计光储产品在箱逆一体产品、大功率段产品等推动下,实现恢复性高增长,预计充电桩产品延续2020年的客户方向持续高增长。 毛利率略增,汇兑损失压低利润表现。2020年公司综合毛利率36.87%,同比提升1.0pcts,净利率12.55%,同比提升0.32pcts。公司高毛利率的数据中心和新能源发电业务占比增加,以及销售费用率下降,贡献了利润率提升空间。2020年公司财务费用2419万,同比增长242%,主要为美元汇率变动引起的汇兑损失3291万,去年同期为汇兑收益815万,前后差值约4000万,该项变动影响了公司利润表现。 产能投放在即,机房及光储充持续推进。公司正在进行产能扩张,截止2020年末,公司在建工程达到1.96亿,同比提升21%,在建产能有惠州、霞浦及越南三处基地。其中惠州二期项目的进度达到78.5%,部分产线开始启用,生产数据中心及光伏储能产品,估算产能产值潜力在十亿级别。霞浦(合资公司宁德时代科士达)一期的主体工程已经完工,考虑生产设备购置及调试,预计二三季度投产,主要生产储能产品,估算产能产值约6亿元。越南项目受疫情影响,进度晚于预期,已开工建设,估算产值潜力约1亿元。 盈利预测。预期公司充电桩业务保持高增速、光储产品恢复性高增长、数据中心产品保持稳定增速,预计2021-2023年公司营收30.4亿、37.6亿、46.6亿,净利润4.07亿、4.91亿、5.94亿,利润增速分别为34%、20%、21%,EPS分别为0.70元/股、0.84元/股、1.02元/股。公司资产结构及现金流情况较佳,对标2021年合理市盈率区间为20-22倍,合理区间为16.8元-18.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:IDC投资额下降,光伏需求不及预期,中美贸易争端加剧
中宠股份 农林牧渔类行业 2021-04-07 30.58 -- -- 53.69 16.92%
43.30 41.60% -- 详细
事件:中宠股份披露2020年度报告。2020年,公司实现营业收入22.33亿元,同比增长30.10%;归母净利润1.35亿元,同比增长70.72%。 2020Q4,公司实现营业收入6.13亿元,同比增长22.26%,环比下降3.01%;归母净利润0.39亿元,同比增长17.82%,环比下降22.91%。2020Q4净利润环比下降主要因为汇率变动导致汇兑损失增加。 国内收入高速增长,产品收入结构不断优化。2020年,公司国内市场实现营收5.42亿元,同比增长57.74%,占总营收的比重提升至24.27%;国外市场实现营收16.91亿元,同比增长23.18%,占总营收的比重为75.73%。分产品看,公司宠物零食、罐头、主粮营收增速分别为22.78%、34.04%、126.62%,占总营收的比重分别为76.67%、13.93%、6.26%。宠物零食仍是公司主要的收入来源,但宠物罐头、干粮营收增速明显快于宠物零食,公司收入结构不断优化。从产品库存看,2020年底,公司库存商品余额为2.31亿元,较年初增长59.42%;宠物食品及用品库存量为1.02万吨,同比增长63.65%;产品库存增加主要因为2020年底受疫情影响,出口运力紧张,导致发货延迟。 毛利率同比提升,期间费用率稳中有降。由于原材料价格下降和国内收入占比提升,公司毛利率同比提升0.9pct至24.70%。其中,国外市场毛利率同比提升2.42pct至21.99%;国内市场由于部分产品降价促销,毛利率同比下降5.94pct至34.48%。费用方面,公司2020年销售费用为1.84亿元,同比增长8.37%。其中,业务宣传费及销售服务费为1.16亿元,同比增长65.76%,主要因为公司加大国内市场开发投入;管理费用为0.89亿元,同比增加45.62%,主要因为管理人员有所增加;财务费用同比增长159.76%,主要因为汇率变动导致汇兑损失增加。受益于营业收入的快速增长,公司期间费用率同比下降0.19pct至15.45%。 短期利润增长承压,但长期发展向好。去年下半年以来,鸡肉等原材料价格呈现上涨趋势,为缓解成本压力,公司加大原材料采购,2020年底原材料账面余额为3.21亿元,较年初增长102.44%。由于年产3万吨湿粮项目从在建工程转入固定资产,公司固定资产增加2.40亿元,预计2021年将新增1900万元左右的折旧费用。短期来看,由于原材料价格上涨、折旧费用增加以及国内市场保持高投入,公司利润增长面临一定的压力。长期来看,我国宠物食品行业处于快速增长阶段,增长空间巨大。公司短期内牺牲国内市场利润,不断加大国内市场开发投入,积极扩大湿粮、干粮产能为国内市场增长做准备。同时,公司产品、渠道、品牌优势明显,有望充分享受国内市场增长红利,成长为宠物食品国产品牌代表。 投资建议与盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润为1.87/2.40/3.08亿元,EPS为1.04/1.35/1.73元,当前股价对应PE分别为44.06/34.19/26.64倍。考虑到国外市场是公司利润的主要来源,且保持稳定增长,国内市场收入保持高速增长,短期内难以贡献利润,我们采用分部估值法进行估值。对于国外市场,我们采用PE估值,给予30-35倍PE,对应2021年的市值空间为51.62-60.23亿元;对于国内市场,我们采用PS估值,给予6-7倍PS,对应2021年的市值空间约为48.69-56.80亿元。总的来看,公司2021年的合理价格区间为51.16-59.69元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:核心客户收入占比较大、原材料价格波动、贸易关税政策变动、汇率波动。
良信股份 电子元器件行业 2021-04-02 23.42 -- -- 26.26 12.13%
26.26 12.13% -- 详细
营收增速47.98%,净利润增速37.49%。公司公布2020年报报告,报告期内公司实现营收30.17亿(yoy+47.98%)、实现归属净利润3.75亿(yoy+37.49%)、实现扣非归属净利润3.48亿(yoy+44.91%)、实现经营净现金流6.33亿(yoy+91.2%),加权ROE达到18.45%(+4.65pcts)。拟每10股派发现金红利3元、转增3股。 地产类客户稳健增长,新能源需求放量。公司主营低压电器业务,携终端电器、配电电器、控制电器三大类产品面向地产、通讯、新能源、电工、电力等十多个细分领域市场,其中地产、通讯及新能源占比居前列,约为41%、16%、14%。2020年房地产竣工量回升,公司在地产领域战略签约客户由53家增长至103家,跟随万科等头部房企成长,预计地产类营收保持了24%以上稳健增速。2020年通讯基础设施建设如火如荼,公司成为浪潮、中原大数据等多个项目供应商,并首次入围并100%中标联通集采,预计通讯类业务实现90%以上增速。2020年光伏风电装机量大增,公司在集散式逆变器市场占据有利份额,并实现组串式逆变器领域跨越发展,下游阳光电源等行业头部客户需求放量,预计实现新能源板块业务收入翻倍增长。预计2021年上述领域增势不变,同时工业建筑等领域受益需求下游光伏等行业扩张,诞生新的增长点,共同驱动公司收入高增长。 产能扩张、员工扩招,回购股份激励队伍。公司正处产能扩张期,2020年末在建工程2.27亿元(较年初增幅8倍),主要为海盐基地的产线项目,预期2021年四季度部分投产,2023年完全投产,规划产值约60亿元。伴随产能扩张的是队伍扩张,公司2020年员工总数达到2975人(yoy+33%),其中研发人员达到703人(yoy+32%),研发开支金额达到2.74亿元(yoy+55.8)。2020年公司推出首期员工持股计划“奋斗者一号”,总量1610万股(来源为往年回购股份),激励对象为315人。2021年公司再次进行股份回购,拟用于员工持股或股权激励,拟回购金额为1-2亿元,目前已回购344.8万股,耗资9997万元。 盈利预测:预计2021-2023年公司归属净利润分别为5.35亿、6.78亿,8.71亿,利润增速分别为42%、27%、28%,EPS分别为0.68元/股、0.86元/股、1.11元/股,对应当前股价的市盈率分别为45倍、36倍、28倍,公司成长稳健、资产负债表结构优、现金流佳,下游需求的景气度具备较高确定性,给予2021年业绩合理市盈率区间50-52倍,合理区间34.0元-35.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产竣工增速不及预期,光伏及风电新增装机量不及预期,工业建筑市场开拓不及预期
吉比特 计算机行业 2021-04-02 367.11 -- -- 464.64 23.94%
588.51 60.31% -- 详细
事件:3月30日,公司披露2020年报,全年实现营收27.42亿元,同增26.35%;归母净利润10.46亿元,同增29.32%,整体符合预期。其中,第四季度实现营收6.93亿元,同增12.59%;归母净利润2.52亿元,同增80.76%。 2020年业绩增长稳健,毛利率整体下滑。1)收入增长稳健。2020年公司营收增长26.35%,主要源于:一是老产品《问道》的基本盘稳固,疫情冲击下收入仍有增长;二是本期新上线的《墨渊之刃》《不朽之旅》等多款新游贡献了增量。2)整体盈利水平有所下滑。2020年公司毛利率和净利率分别为86%和48.56%,较2019年分别下降了4.54pct和0.57pct,主要源于:一是公司2020半年报中调整了营业成本计量准则,外部研发商的分成直接计入成本而不再摊销;二是本期上线游戏多为外部代理产品,外部研发商的分成及授权金摊销增加导致运营成本增加;三是汇兑损益导致财务费用较2019年多增约0.78亿元。 研发布局持续、运营能力凸显长线化。1)自主研发注重精品化。公司一是公司研发了《问道》经典系列游戏,IP长盛不衰;二是新品研发持续投入,推出了《一念逍遥》《奇葩战斗家》《异化之地》等多款自研游戏。截至2020年末,公司研发人员工439人,占比58.46%,较2019年提高4.36pct。2)长线化运营能力突出。针对《问道》系列老游戏持续升级开发、维护用户,保持用户的新鲜感;此外,自主运营平台雷霆游戏经过多年的积累,已具备较为出色的运营能力,在MMORPG、Roguelike、放置挂机等品类的游戏运营上具备丰富经验。 多元化品类拓展成效卓著,后续产品储备丰富。2020年至今,公司上线了10余款产品,涵盖放置养成类、模拟经营类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。如《最强蜗牛》(荒诞风/放置养成)、《一念逍遥》(水墨国风/放置养成),《荣誉指挥官》(策略竞技),《鬼谷八荒》(沙盒)等。其中,《一念逍遥》上线首月在AppStore游戏畅销榜平均排名为第10名,最高至该榜单第5名,成为2021年的小爆款。此外,公司后续有14款产品,其中12款均已取得游戏版号。同时,截至2020年末,游戏预充款(合同负债+非流动负债)规模约为4.09亿元,较2019年末增加超1亿元,与2020三季度末基本持平。我们认为,后续随着公司新产品的密集上线,公司业绩有望得到释放。 投资建议与盈利预测:预计公司2021-2023年营收分别为35.13/42.12/48.44亿元,归母净利润为13.20/15.74/17.05亿元,EPS为18.36/21.90/23.73元,对应PE为20.27/16.99/15.69倍。以2021年为基准,给予公司22-25倍PE,对应价格区间403.92-459元。调高至“推荐”评级。 风险提示:政策监管趋严;产品上线延迟;流水表现不及预期。
分众传媒 传播与文化 2021-04-01 9.69 10.80 18.55% 10.82 11.66%
11.07 14.24% -- 详细
分众主营业务为电梯广告和影院广告,是线下品牌广告龙头。从多元化探索到聚焦主业,公司坚持深耕生活圈媒体。2020Q2以来,经济逐渐走出疫情,广告主数量增多、梯媒景气度持续回升,预计2020年梯媒单屏收入提高约20%,驱动单屏毛利率增加16pct至64%。 分众市占率较高,行业增长空间依然广阔。1)梯媒端。分众梯媒广告收入市占率一般稳定在70%-80%,预计疫情冲击下的市占率提升至80%-85%。从上而下的广告支出角度看,未来5年梯媒广告收入空间182亿元-306亿元,假设分众市占率达到85%,则梯媒收入规模可达280亿元,对应年化增速20%。2)影院端。分众银幕渗透率不足20%,预计影院广告收入市占率在40%-50%。从单银幕广告收入角度看,预计未来5年影院广告收入空间80亿元-120亿元,假设分众市占率达到70%,则影院广告收入规模可达70亿元,对应年化增速29%。 经济复苏态势延续,梯媒增量看“提价+扩屏+次级点位释放价值”。 1)需求端,经济复苏延续+国产新消费品牌崛起+客户结构改善,预计全年投放稳中有涨;2)增长点,提价尚有超过30%的空间+预计2021年点位柔性扩张10%+智能屏在线DSP系统拓展下沉市场中小客户以释放次级点位价值;3)租金降低+人工成本优化,整体成本控制良好,预计梯媒毛利率继续提高。 供需向好,全年影院广告有望贡献超预期利润。1)需求端,全年观影需求不弱,广告主投放信心逐步恢复,全年票房有望恢复至2019年水平;2)供给端,竞争对手退出,“双寡头”格局基本定型,分众整合优质院线资源,市场集中度进一步提升;3)原有合同租金成本向下调整,预计新签影院成本也有所降低,全年有望贡献超预期利润。 投资建议与盈利预测:我们认为2021年分众业绩增长确定性较高,看好此轮消费升级背景下国产新消费品牌对公司业绩增长的驱动作用。 预计公司2021-2022年营收分别为158.74/190.49亿元,归母净利润为58.08/69.36亿元,EPS为0.40/0.47元,对应PE分别为23.68/20.15倍。 以2021年为基准,给予公司27-30倍PE,对应价格区间10.80-12.00元。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行;政策监管风险;市场竞争加剧;广告主投放不及预期;电影票房恢复不及预期。
分众传媒 传播与文化 2021-03-30 9.58 10.80 18.55% 10.65 11.17%
11.07 15.55% -- 详细
事件:3月24日,公司发布2020年度业绩快报和2021Q1业绩预告。 1)2020全年实现营业收入120.97亿元,同比增速-0.32%;归母净利润40.04亿元,同比增速113.55%,整体符合预期。2)2021Q1实现净利润12.2亿元-13.8亿元,同比增长3120.08%-3542.39%,整体略超预期。 梯媒端:复苏势头延续,全年增长可期。(1)2020下半年,梯媒广告回到正常增长轨道。2020全年梯媒广告收入115.76亿元,较2019年同比增长15.2%,占公司全年收入比重达95.69%。其中,第一、二、三和四季度的同比增速分别为-12.21%、基本持平、19.79%和47.05%。 我们认为,随着宏观经济复苏、外部竞争改善、内部削减点位和优化人工成本,公司已于2020下半年回到正常增长轨道。(2)2021Q1盈利略超预期,预计全年增长可期。2021Q1实现归母净利润12.2亿元-13.8亿元,远高于2019Q1的3.4亿元,略高于2018Q1的12.02亿元。 随着需求端宏观经济复苏态势延续,成本端点位扩张导致小幅上涨,公司也仍有提价和扩屏的逻辑有待兑现,预计全年同比增长仍有空间。 影院端:新增资源整合优化,全年有望贡献超预期利润。2020年影院端实现收入4.78亿元,其中第一、三、四季度分别为1.45亿元、0.17亿元和3.16亿元;2020年影院端租赁成本较2019年大幅减少10.39亿元,据此估算2020年影院端的营业成本约2.42亿元、毛利约2.36亿元。2021年影院端有望贡献超预期利润:1)资源端:新增中影、博纳旗下银幕,以及中影和华夏的全部进口影片的贴片广告权,预计公司目前合作银幕数达13000块;2)需求端:2021春节档票房开局良好,较2019年同期增长近30%;CTR显示,2020年10月-2021年1月的影院广告收入同比分别为8%、12%、7%和10.1%,广告主信心恢复良好;3)成本端:与上海电影的合作协议显示,单银幕租金较原来下降了37%。 投资建议与盈利预测:中长期,看好消费升级背景下国产新消费品牌对公司业绩增长的驱动作用。短期来看,公司业绩仍有提升空间:1)收入端,公司仍有较高提价空间;2)资源端,预计全年媒体点位数量有10%增幅;3)成本端,预计点位扩充带动全年营业成本小幅上行。 预计公司2021-2022年营收分别为158.74/190.49亿元,归母净利润为58.08/69.36亿元,EPS为0.40/0.47元,对应PE分别为24.63/20.96倍。 以2021年为基准,给予公司27-30倍PE,对应价格区间10.80-12.00元。维持“推荐”评级。 风险提示:政策监管风险;宏观经济波动;广告主需求不及预期;行业竞争加剧。预计公司2021-2022年营收分别为158.74/190.49亿元,归母净利润为58.08/69.36亿元,EPS为0.40/0.47元,对应PE分别为24.63/20.96倍。 以2021年为基准,给予公司27-30倍PE,对应价格区间10.80-12.00元。维持“推荐”评级。 风险提示:政策监管风险;宏观经济波动;广告主需求不及预期;行业竞争加剧。
三七互娱 计算机行业 2021-03-19 24.05 -- -- 23.53 -2.16%
26.77 11.31%
详细
事件:3月12日,公司发布2020年度业绩快报和2021一季度业绩预告:1)2020年实现营收144亿元,同比增长8.87%;归母净利润27.76亿元,同比增长31.28%,符合市场预期。2)2021Q1实现营收35.78亿元~37.33亿元,环比增长15%~20%;归母净利润0.8亿元~1.2亿元,同比下降83.54%~89.02%;EPS为0.036元~0.054元,低于市场预期。 销售费用阶段性升高,转型期阵痛初体现。2020Q1公司业绩下滑超出市场预期,主要原因有两点:一是新游密集上线导致的短期销售费用大幅提高;二是公司处在由流量运营向研发大力倾斜的转型期,人员和团队扩充致使2021Q1研发投入增加,同比增速超过15%。在游戏精品化时代,内容品质愈发关键,公司管理层对此认知深刻并保有深刻的转型决心。预计后续新游贡献的收入增长能抵消老游戏收入下滑带来的影响,同时今年下半年有望逐步回收营销费用、收获正收益。 “多元化、全球化”战略逐步落实,营收结构有改善。2021Q1海外收入同比增长120%~150%,环比增长40%~60%;占公司收入比重接近20%,而2020年之前来自海外收入的占比不超过10%,是公司“全球化”战略布局的良好开端。同时,根据不同地区的玩家喜好,针对性推出产品,如去年底全球化发行SLG类《Puzzles&Survival》(中文名《末日喧嚣》),今年2月流水超1亿元,流水仍在爬坡期;模拟经营类《我是大掌柜》在台湾地区表现良好等。SLG、模拟经营等长周期游戏产品流水贡献占比增加,后续有助于平滑业绩波动。 2021年产品上线大年,为后续业绩释放提供基础。2021年已安排上线的产品有《荣耀大天使》(1月16日)、《绝世仙王》(2月9日)、《斗罗大陆:武魂觉醒》(3月16日),此外《斗罗大陆》(2021Q2,同IP有版号)、《叫我大掌柜》(2021下半年,有版号)、《末日喧嚣》(Q2上线韩国)等均已在计划内。《荣耀大天使》等典型MMO类游戏前期营销投入大、回收期较短,SLG、模拟经营类的营销投入周期长、回收期较长、产品生命周期也较长。整体来看,预计上半年销售费用率将大幅提升,但后续流水将逐步迎来爬坡,长期有助于业绩释放。 投资建议与盈利预测:公司海外布局初见成效,管理层转型决心坚定,产品生命周期及投放回收期趋于延长,新、旧模式叠加会带来转型阵痛。综合考虑,下调公司盈利预测,预计公司2021-2022年营收为172.80/203.91亿元,归母净利润为29.63/33.88亿元,EPS为1.40/1.60元,对应PE为17.33/15.16倍。以2021年为基准给予公司20-22倍PE,对应价格区间28.00-30.80元。维持“推荐”评级。 风险提示:政策监管风险;产品延迟上线;游戏流水不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名