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杨甫

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三全食品 食品饮料行业 2019-11-13 12.26 -- -- 13.15 7.26%
13.15 7.26% -- 详细
速冻龙头尽显优势,着手进军餐饮市场。早期公司渠道结构由商超主导,近年来公司开拓餐饮市场,基于自身产品研发、生产及采购规模化能力、质量管控与冷链配送平台等优势,为连锁餐饮提供一站式标准化及个性化产品的食材供应服务,目前餐饮业务业绩保持高速增长。 三季报情况:渠道结构优化,整体盈利改善。公司收入端今年年初受猪瘟事件影响,主营产品销售端同比增速大幅下滑,直至三季度事件影响逐渐削弱,增速回复至正常水平。利润方面,因餐饮业务低费用的属性,其营收占比的提升助推业务盈利性改善,此外公司对费用也实施了一定的管控。2019年三季度公司收到两笔政府补贴(分别为1057.39万元、1088.37万元),叠加费用与渠道结构的利好,最终利润增长超市场预期。 未来看点:绿标餐饮循序渐进,红标零售推陈出新。公司在餐饮服务商行业内核心竞争力强,业务有较大的发展空间,同时餐饮营收占比的提升将支撑公司整体净利率持续改善。红标传统业务方面, 公司一方面削减低效单品,一方面研发鲜食类、短保类产品向便利店等新零售渠道推广。此外,以业绩增长为导向的部门绩效考核制度收效良好,今年已引入红标业务团队,预期将充分调动团队运作效率。 投资建议与盈利预测。公司是速冻行业龙头具有品牌优势,未来餐饮结构占比提升、红标新品放量将为业绩提升提供强劲支撑;此外,公司还加大了原材料猪肉的囤积,成本端稳定后更可加速利润释放。我们预计公司2019-2021年营收分别为57.16/59.78/62.77亿元,净利润为1.29/2.13/2.79,EPS为0.16/0.27/0.35元,目前股价对应PE分别为74/43/33倍。目前速冻行业的同业公司估值均在40倍左右,公司属于龙头企业拥有品牌优势,同时餐饮业务成长空间较大,因此可承担一定的估值溢价,我们给予公司2020年40-45倍PE,股价合理区间为10.8-12.15元。目前股价已进入合理区间,首次推荐,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;食品安全风险;餐饮渠道开拓不及预期风险
海天味业 食品饮料行业 2019-11-06 114.13 -- -- 116.58 2.15%
116.58 2.15% -- 详细
事件:海天味业发布 2019 年三季报,2019 年前三季度共实现营业收入 148.24 亿元,同比增长 16.62%;实现归母净利润 38.35 亿元,同比增长 22.48%;实现扣非后的归母净利润 36.38 亿元,同比增长 23.78%。 单三季度实现营业收入 46.64 亿元,同比增长 16.85%;实现归母净利润 10.85 亿元,同比增长 22.87%;实现扣非后的归母净利润 10.38 亿元,同比增长 31.68%。 酱油蚝油表现良好,新兴市场稳步开发。分产品来看,2019 年前三季度公司的酱油/蚝油/调味酱产品分别实现营收 86.78/25.45/17.43 亿元,同比增长 13.76%/20.33%/9.21%,酱油业务结构升级,蚝油业务仍处放量期,调味酱业务逐季改善。分地区来看,东/南/中/北/西部区域分别实 现 营 收 30.01/29.43/28.51/36.57/16.33 亿 元 , 分 别 同 比 增 长14.41%/12.23%/20.22%/10.11%/26.00%,可以看出东部和南部大本营增速保持稳定,中部、西部新区域快速成长,北部市场仍在培育期,虽然增速较慢,但属于公司重点耕耘区域,报告期内经销商数量增加 381家,后期有望发力。 整体毛利率承压,费用下行改善净利。公司销售毛利率同比下降 1.96个百分点至 44.51%,主要受三方面因素影响:(1)毛利率较低的蚝油业务占比持续提升;(2)玻瓶、黄豆等原材料成本价格上涨;(3)技改导致资本性支出增多。销售费用延续中报态势,由于经销商选择自提节省运费,费用率同比下降 2.59 个百分点至 11.59%;管理费用率同比提升 0.11 个百分点至 1.50%,维持在稳定的水平。整体受益于费用下行,销售净利率同比提升 1.24 个百分点至 25.88%。 调味龙头不惧压力,产品市场齐头并进。面对成本端与同业竞争的压力,公司积极开拓、主动调整,最终实现了收入与利润的超预期增长,足见公司作为调味品龙头的市场品牌力以及公司管理能力。高端酱油产品,以及蚝油、调味酱等新业务成长性良好,将成为未来营收的有力支撑;高明、江苏基地产能有待进一步释放,为公司市场开拓奠基。 盈利预测。由于公司费用下行超预期,我们调高对公司的盈利预测。 预计公司 2019-2021 年营业收入分别为 198.45/229.07/258.85 亿元,归母净利润分别为 52.98/60.67/66.75 亿元(前值为 52.00/59.40/67.59 亿元),EPS 分别为 1.96/2.25/2.47 元(前值为 1.93/2.20/2.50 元),对应当前股价 PE为 57/50/45 倍。根据公司业绩增长情况与行业估值水平,给予公司 2020 年 48-52 倍 PE,合理区间为 108-117 元,目前股价已进入合理区间,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 原料价格波动风险;食品安全风险;行业景气度下降风险。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-11-04 47.87 41.00 -- 56.40 17.82%
56.40 17.82% -- 详细
公司简介: 青岛啤酒股份有限公司的经营范围是啤酒制造、销售以及与之相关的业务。目前公司国内拥有 62家全资和控股的啤酒生产企业,以及 2家联营及合营啤酒生产企业,分布于全国 20个省、直辖市、自治区,规模和市场份额居国内啤酒行业领先地位。其生产的青岛啤酒为国际市场上最具知名度的中国品牌,已行销世界一百余个国家和地区。 事件: 公司公布 2019年第三季度报告,前三季度青岛啤酒实现营收248.97亿元,同比增长 5.31%;实现归母净利润 25.86亿元,同比增长23.15%;实现扣非后的归母净利润 22.98亿元,同比增长 27.55%。单三季度实现营收 83.46亿元,同比减少-1.66%;实现归母净利润 9.55亿元,同比增长 19.77%;实现扣非后的归母净利润 8.53亿元,同比增长 22.70%。 天气及库存影响,单季度销量环比下降。 2019年前三季度,青岛啤酒实现啤酒销量 719.5万千升,主品牌“青岛啤酒”实现销量 353.1万千升,同比增长 3.1%;实现营业收入 249.0亿元,同比增长 5.31%;实现归属于上市公司股东的净利润人民币 25.9亿元,同比增长 23.15%。 单三季度的啤酒销量为 246.5万千升,同比下降 5.9%,主要原因是天气不佳以及部分地区库存较高的缘故。 结构优惠叠加减税红利,盈利能力改善。 前三季度的啤酒产品均价为3460元/升,同比增长 5.23%。产品吨价的提升,叠加增值税下调红利,推动整体毛利率同比提升 0.94个百分点至 40.19%。 在费用方面,销售费用率同比提升 0.52个百分点至 17.41%,公司对中高档产品的市场投入加大;管理费用率同比下降 0.25个百分点至 3.64%,规模效应持续改善。最终销售净利率同比提升 1.43个百分点至 9.52%。 产品产能双优化,未来业绩弹性可期。 从 2019年开始,啤酒行业增长动能逐渐由量转换至价,市场竞争格局改善,公司未来看点如下:( 1)关厂提效。 产能过剩是啤酒行业过往业绩低迷的关键因素,因此不少啤酒企业开始关停低效工厂。青岛去年已经关闭了 2家工厂,未来计 划通过 3-5年关闭整合 10家工厂,新旧动能转换有望提升公司整体经营效率。 ( 2)结构优化。 虽然三季度销量略降,但全年产品结构升级的趋势不改, 高端产品放量推动吨价提升,将成为未来业绩主要的支撑。 展望明年,预计行业利润率提升趋势仍将延续,但华润、百威等多个竞品均从中高端市场发力,公司在费用投放方面或将面对一定的压力。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2019-2021年 营 收 分 别 为279.68/293.66/308.35亿元,净利润为 18.13/22.14/24.93亿元, EPS 为1.34/1.64/1.85元。给予公司 2020年 25-30倍 PE,股价合理区间为41-49.2元。 目前公司股价已进入合理区间, 首次评级,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险;食品安全风险。
良信电器 电子元器件行业 2019-11-04 8.02 9.20 10.05% 8.24 2.74%
8.46 5.49% -- 详细
2019Q3营收增长 32.06%, 归属净利润增长 4.51%。 公司近期公布三季报, 前三季度实现营收 15.05亿元( yoy+22.75%)、归属净利润 2.53亿元( yoy+15.14%)、扣非归属净利润 2.22亿元( yoy+18.10%)。第三季度营收 5.60亿元( yoy+32.06%)、归属净利润 0.98亿元( yoy+4.51%)、扣非归属净利润 0.92亿元( yoy+22.70%)。 通讯领域需求放量, 地产需求稳健上升。 公司三季度营收增速 32.1%,为近几年来季度营收增速最高值,下游通讯、 房地产及新能源领域均有较好表现。通讯领域占公司收入比重超过一成,今年新推出 1U 断路器产品,应用于 5G 基站设备,受华为批量采用,三季度收入放量。 房地产领域占比过半,万科、碧桂园及中海等客户有不错的业务增量,公司深耕房地产领域低压电器市场已久,传统大客户万科以及新签客户碧桂园等均为行业领军企业,在房地产竣工面积回升和行业头部集中度提升的趋势下,公司房地产类低压电器需求的能见度较好。 新能源领域占比超一成,主要配套阳光电源等客户, 前三季度有不错增量,受益海外需求的高景气度叠加国内需求的复苏,四季度有望延续高增长。 业务结构致毛利率波动, 非经常性损益影响利润表现。 公司三季度利润增幅不及收入增幅,主因为毛利率和非经常性损益。今年三季度公司通讯领域 1U 断路器产品收入大增, 但新产品摊销费用较大致业务毛利率偏低,另外新能源光伏领域的产品毛利率略低,上述两项业务拉低了综合毛利率表现,预计随着通讯领域断路器产品的规模效应和价格调整,后续毛利率将有恢复。非常经常性损益主要为 2300万的政府补助,去年该笔补助在三季度确认,今年提前至二季度确认,影响单季度利润增速。 存货及预收款同增,现金流表现佳。 公司三季度末预收款 0.27亿( yoy+31%)、存货 2.62亿( yoy+25%),预计地产、光伏及通讯行业的需求维持上行趋势。公司前三季度经营现金流 2.74亿, 同比增长56.2%,高出业绩增幅,主因为折旧项目增加(减利润)及经营性应付项目增加(增现金)。 持续产能扩张,新开工海盐基地。 公司正处于产能扩张期, 康桥二期 生产基地今年达产,公司产线自动化率大幅上升,为包括智能家居等产品收入增长提供了较好的产能。 三季末公司推进厂房改造及自动化设备到货安装,在建工程规模增长至 5522万(年初值 724万) 。 今年9月底,公司海盐生产基地正式开工, 首期项目预计 2021年达到使用状态,提供数十亿级别的产值基础。 盈利预测。上调公司 2019-2021年利润预期至 2.78亿、 3.62亿、 4.30亿(前值为 2.67亿、 3.21亿、 3.82亿) , 利润增速 26%、 30%、 19%,EPS 分别为 0.36元/股、 0.46元/股、 0.55元/股,对应当前股价 PE 分别为 22倍、 17倍、 14倍。 公司产品在 5G 领域前景较好、地产领域需求受竣工量提升预期明显,公司技术及产能储备充裕,对应 2020年利润水平合理市盈率 20-22倍,合理区间 9.2-10.1元,维持“推荐”评级。 风险提示: 光伏需求回升乏力, 产品价格提升不及预期,原材料价格大幅上涨,政府补助缩减。
重庆啤酒 食品饮料行业 2019-11-01 43.77 38.40 -- 52.51 19.97%
58.60 33.88% -- 详细
公司简介: 重庆啤酒股份有限公司与 1958年建厂, 1997年在上交所上市。历经 60余年的发展,公司已成长为拥有 15个生产基地、年销售啤酒近 100万千升的西南领先啤酒企业。2013年全球第三大啤酒商、丹麦嘉士伯集团以 60%的持股比例成为重啤股份第一大股东,重啤股份自此正式成为嘉士伯集团成员。 事件: 公司发布 2019年三季报。 2019年前三季度重庆啤酒实现营收30.25亿元,同比增长 3.47%;实现归母净利润 5.94亿元,同比增长54.38%;实现扣非后的归母净利润 4.03亿元,同比增长 13.84%。单三季度实现营收 11.93亿元,同比增长 2.79%;实现归母净利润 3.90亿元,同比增长 103.20%;实现扣非后的归母净利润 1.83亿元,同比增长 14.45%。 中高档产品提升毛利率,职工政策调整减少营业外支出。 ( 1)收入端价涨利增: 2019年前三季度公司的啤酒实现营业收入 30.25亿元,比上年同期 29.24亿元增长了 3.47%;而啤酒销量为 79.76万千升,同比增加 0.50%。 产品吨价稳步提升,今年前三季度产品均价 3793元/千升( +2.96%),单三季度均价 3785元/千升( +4.99%)。 分产品来看,公司 2019年前三季度高、中、低档产品分别实现营收 4.42/21.27/3.97亿元,同比增长 5.41%/6.75%/0.33%, 高档产品营收环比提速增长且占比提升。 产品结构升级推动销售毛利率同比提升 0.65个百分点至41.78%。( 2)成本端支出减少: 扣非后的归母净利润变化较大的原因在于, 今年起公司不再承担退休职工医保,应付职工薪酬减少导致营业外收入增加 1.7亿元左右。 扣除非经常性损益后,归母净利润仍有两位数的增长, 整体业绩表现符合市场预期。 区域格局稳健,控费效果明显。 销售区域方面,公司在重庆/四川/湖南地 区 分 别 实 现 营 收 21.77/5.77/2.12亿 元 , 同 比 变 化1.96%/28.61%/-5.28%,大本营增速稳健,四川地区快速成长。 在费用方面,销售费用率同比下降 0.56个百分点至 13.42%,费用投放效率提升;管理费用率同比提升 0.07个百分点至 4.18%。 叠加毛利率的提升,最终销售净利率同比提升 7.38个百分点至 21.84%,盈利能力显著改善。 楷体产品市场双成长,未来空间值得期待。 ( 1)嘉士伯先进管理经验的指引。 2019年以来,公司根据嘉士伯集团“扬帆 22”战略的指引,在供应链方面全面推行嘉士伯卓越体系,实现酒厂高效管理的同时,引导公司品牌向高端化迈进。目前公司产能逐步优化,中高端产品放量成为业绩的有力支持。 ( 2)市场规模的扩大。 公司“大城市战略”持续推进, 重庆本地市场稳扎稳打仍处于结构升级红利释放期,而四川、湖南等地市占率仍有提升空间, 规模有待进一步扩大。 ( 3) 新建拉罐生产线。 公司同时还公布:目前公司的拉罐产品生产线已饱和,计划于 2020年在宜宾公司投资新建一条年产能为 15万千升的拉罐生产线。 公司现有的拉罐生产线产能约 12万千升,目前已达到饱和。新增的拉罐生产线能够填补需求缺口;此外, 啤酒产品罐化率的提升,或能减轻玻瓶价格波动对公司造成的成本压力。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2019-2021年 营 收 分 别 为36.10/38.13/40.47亿 元 , 净 利 润 为 6.20/5.27/5.87亿 元 , EPS 为1.28/1.09/1.21元。给予公司 2019年 30-35倍 PE,股价合理区间为38.4-44.8元。 目前公司股价已进入合理区间, 首次评级,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险;食品安全风险。
信捷电气 电子元器件行业 2019-10-31 27.20 29.00 11.50% 28.88 6.18%
28.88 6.18% -- 详细
三季度营收增长 3.3%,归属净利润增长 16.0%。 公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 4.64亿( yoy+6.58%)、实现归属净利润 1.16亿( yoy+10.27%)、实现经营净现金流 8291万( yoy+619%)。 第三季度,公司实现营收 1.59亿( yoy+3.3%)、归属净利润 0.44亿( yoy+16%)、经营净现金流 4153万( yoy+142%) 。 驱动业务稳健增长, 供应链优化提升毛利率。 公司三季度营收增速3.3%,较二季度略有下滑, 但毛利率升至 41.3%,达到近 6个季度最高值。 收入方面,公司下游主要为木工、玻璃、纺织及 3C 等中小型制造业, 虽然三季度制造业 PMI(中小型企业)指数以及固定资产投资额反映一需求定压力,但受益于公司整体解决方案的推广,预计三季度驱动业务和智能装置业务保持了不错的增速,较好地支持了整体营收增长。 毛利率方面,公司三季度优化供应链管理和供应商采购,有效控制成本开支, 单季度毛利率环比上升 1.4pct、同比上升 1.8pct。 费用率略有上升,人员配置增长储备后续动力。 公司前三季度期间费用率 17.8%,同比增长 1.8pct,主因是人员开支增长,公司推动新产品研发及整体解决方案业务,强化对研发队伍及营销网络的投入,前三季度员工人数也有增长,预计这方面的人员配置将为公司未来发展储备不错业务驱动力。 预收款有所下降,四季度静待需求复苏。三季末公司预收款 0.19亿元,同比下滑 21%,预计订单情况延续低位数增长。工控类企业的订单旺季一般为 5月及前后月份,预计四季度将是布局业务增量、储备客户资源的时点,静待下游行业复苏。 盈利预测。 预计公司 2019-2021年归属净利润 1.54亿、 1.86亿、 2.31亿,同比增速 4%、 21%、 24%, EPS 为 1.10元/股、 1.32元/股、 1.64元/股,对应当前股价的 PE 分别为 25倍、 20倍、 16倍。 考虑公司技术渠道优势,以及制造业复苏提升工控需求的预期,给予 2020年业绩的合理市盈率 22-24倍,对应合理区间为 29.0-31.7元, 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 工控需求复苏不及预期,市场竞争加剧, 原材料价格上涨
绝味食品 食品饮料行业 2019-10-28 44.44 -- -- 48.38 8.87%
48.38 8.87% -- 详细
开店速度保持稳健,收入利润增长超预期。 公司 2019年前三季度实现营收 38.86亿元,同比增长 18.98%;实现归母净利润 6.14亿元,同比增长 26.06%;扣非后的归母净利润 59.2亿元,同比增长 24.71%。 单三季度实现营收 13.96亿元,同比增长 18.21%;实现归母净利润 2.18亿元,同比增长 26.54%;实现扣非后的归母净利润 2.03亿元,同比增长 23.71%。 公司业绩保持较快速度增长, 开店速度有所放缓因此增速环比下降,但全年开 800-1200家新店的任务不难完成,单店收入也稳健增长。 成本压力有所缓解,盈利能力持续改善。 受毛鸭、鸭脖等原材料成本今年以来持续提升的影响, 公司整体毛利率同比下降 0.21个百分点至34.70%, 但由于单三季度鸭副产品成本有所下降,毛利率环比提升至35.52%。在费用方面由于地域门店促销力度增大, 销售费用率同比提升 0.32个百分点至 8.72%; 管理费用率同比下降 0.90个百分点至5.35%。 费用下行,叠加前三季度投资收益同比增幅较大, 最终销售净利率同比提升 0.90个百分点至 15.63%。 全国以及海外市场扩张稳步推进。 分地区来看, 公司在华中/华东/华南/西南/华北/西北/港台及海外地区(主要在新加坡、香港) 分别实现营 收 10.05/9.63/7.15/5.45/4.47/0.67/0.57亿 元 , 营 收 占 比 分 别 为26.46%/25.35%/18.81%/14.35%/11.76%/1.77%/1.51%。对比年中,华中与华东的营收占比环比有所提升,核心区域市场持续强化,华北、西北、港台及海外地区的营收占比小幅提升,新兴市场稳步扩张中。 盈利预测。 面对成本上涨与宏观环境的压力,绝味仍能保持业绩的稳健增长,足见公司的品牌力与渠道力。长期来看,海外市场以及新品类“椒椒有味”的发展值得期待。 由于前三季度营收与业绩的增长均超预期,我们小幅上调对公司的盈利预测, 预计公司 2019-2021年营收分别是 51.32/57.77/63.81亿元(前值为 49.80/56.05/61.91亿元) ,净利润分别是 8.00/9.27/10.56亿元(前值为 7.81/8.99/10.23亿元) , EPS分别是 1.38/1.59/1.81元(前值为 1.36/1.57/1.78元) ,对应目前股价PE 分别为 32/27/24倍。 公司属于卤制品行业龙头企业, 根据公司未来业绩的发展空间,给予公司 2019年 30-33倍 PE,未来 6-12个月股价合理区间为 41.4-45.54元。目前公司股价已进入估值合理区间,维持对公司的“谨慎推荐”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险;门店扩张不及预期风险;动物疫情风险;食品安全风险。
科士达 电力设备行业 2019-10-28 9.18 11.30 11.55% 9.51 3.59%
10.59 15.36% -- 详细
三季度营收略增0.38%、归属净利润增长57.03%。公司公告2019三季报,前三季度公司实现营收16.41亿元(yoy-8.81%)、归属净利润2.30亿元(yoy+3.67%)、经营活动现金净流量6.26亿元(yoy+303.5%)。第三季度营收6.43亿元(yoy+0.38%)、归属净利润1.07亿元(yoy+57.03%)、经营活动现金净流量3.08亿(yoy+204%)。 业务结构助毛利率回升,海外市场需求强劲。公司第三季度毛利率达到36.9%(yoy+8.3pct),净利率16.7%(yoy+6pct),驱动利润大幅增长。三季度毛利率变化主因为业务结构调整:光伏逆变器产品受海外市场需求拉动,行业价格竞争趋缓,叠加今年公司对光伏集成类业务的调减,光伏业务收入及毛利率水平均有改善;数据中心业务估算保持平稳,毛利率稳定,支撑整体营收规模;高毛利率的充电桩业务受益公交、城投、充电运营商等需求,收入规模估算达到几千万级别,同比大幅增长。三季度期间费用率上升4.6pct,主因为研发费用率(yoy+1.2pct)及销售费用率(yoy+2.9pct)。 预收款高增长,四季度景气度向好。截止三季末公司预收款1.15亿(yoy+54%),预计受光伏市场需求复苏驱动。今年7月国家能源局发布光伏竞价项目指标,而后国电投等电力企业相继进行逆变器招标,考虑光伏电站的建设周期,预计四季度将迎来集中交付。 现金流表现强劲,推出股份回购计划。公司经营现金流充沛,前三季度实现经营净现金流6.26亿(yoy+303.5%),前三季度销售收到现金与营业收入比例达到113%,为近6年来最高水平。现金流正向变化主要受益于货款结算周期及结算方式调整。公司10月份公告股份回购计划,回购资金总额5000万-1亿元,回购价格不超过10元/股,回购数量占总股本比例0.86%-1.72%,回购股份用于股权激励或员工持股计划。 产能扩张持续,开拓新市场。今年以来公司公告多项产能投资:与宁德时代共同成立子公司布局储能市场,拟共同在宁德霞浦县投资储能设备生产项目;设立越南全资孙公司,拟建设用于机房设备、UPS电源及光伏逆变器等产品的海外生产基地;报告期内,惠州工业园产能项目,进度已过大半,预计将布置光伏和电池等产能。上述产能项目构成未来增长的基础,为开拓海外市场、进军储能领域及优化现有产能提供持续驱动。 盈利预测:上调2019-2021年预计归属净利润至3.05亿、3.65亿、4.18亿(前值为2.87亿、3.37亿、3.99亿),增速分别为32%、19%、14%。预期EPS分别为0.53元、0.63元和0.72元,对应当前股价PE为18倍、15倍、13倍。公司经营稳健,现金流充沛,资产状况佳,给予2020年的PE合理估值区间为18-20倍,目标区间11.3-12.6元,维持“推荐”评级。 风险提示:充电桩诉讼事件致资产减值,光伏需求不及预期。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-21 1179.00 -- -- 1240.00 5.17%
1241.61 5.31% -- 详细
营收利润均双位数增长,表现略低于预期。公司公布2019年三季度报告,2019年前三季度共实现营收635.09亿元,同比增长15.53%。;实现归母净利润304.55亿元,同比增长23.13%。公司单三季度实现营收223.36亿元,同比增长13.28%;实现归母净利润105.04亿元,同比增长17.11%。三季度公司的直销渠道仍未实现放量,且茅台经销商数量同比持续减少(年初至三季度末国内茅台经销商已净减少586家),使得业绩表现略低于预期。 盈利能力持续改善。2019年前三季度公司整体毛利率同比提升0.27个百分点至91.83%,尽管系列酒的快速成长对毛利带来一定的影响,但整体产品结构仍在提升。在费用方面,销售/管理费用率分别同比下降1.06/0.11个百分点至4.12%/6.62%股,规模效应持续。最终,销售净利率同比提升2.33个百分点至53.19、 系列酒稳健成长,直销渠道季度末放量。2019年前三季度公司茅台酒和系列酒分别实现营收538.32/70.38亿元,同比增长16.36%/22.38%。分渠道来看,直销和批发渠道分别实现营收31.03/577.67亿元,同比变化-19.82%/19.53%。但从单三季度来看,直销渠道实现营收15.01亿元,同比增长16.18%。这是因为前三季度公司渠道结构持续调整,同时直营渠道放量慢于预期——直至下半年茅台集团营销公司的方案才落地,公司陆续针对大型商超进行招标并达成合作,三季度末非经销渠道才开始逐渐放量。 投资建议与盈利预测。由于茅台公司主动调整渠道,目前全国各地的飞天茅台终端价逐渐回落至2100-2300元/瓶,在产能限制下市场需求依然保持偏紧。公司具有强品牌力、强渠道力优势,依然是确定性相对较强的白酒企业,价格回归理性更有利于公司的长期成长。短期来看,直销渠道放量推升吨价的逻辑将延续全年。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的实现营业收入分别为922.15/1106.58/1272.56亿元,净利润分别为430.52/530.74/621.15亿元,对应EPS分别为34.27/42.25/49.45元,对应当前股价PE分别为28/22/19倍。参考公司基本面情况以及未来业绩的增长空间,给予公司2019年30-35倍估值,合理区间为1028.1-1199.45元,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;消费者需求下滑风险;白酒政策风险。
元祖股份 食品饮料行业 2019-09-10 20.24 -- -- 21.64 6.92%
21.64 6.92%
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多年耕耘高端名品,盈利模式成熟高效。“元祖品牌”创立台湾万华,主营业务是月饼、蛋糕、中西式糕点、水果等烘焙产品的生产与销售。公司采用“中央工厂+零售”的全链条运营模式,以及“线上线下一体化”的全渠道布局策略,同时引入团购卡券的商业模式增强客户粘性。近年来公司的营收规模保持稳步增长,近五年营收的复合增长率为5.78%,盈利能力也持续改善。 烘焙市场仍有成长空间,经营能力领先同业品牌。我国烘焙市场尚处于高速发展期;同时,我国烘焙行业的人均消费量与市场集中度均远低于其他国家,产品类型延伸空间大,头部企业具有发展潜力。对比同业,元祖股份定位中高端礼品市场,符合当下消费趋势,“中央工厂+连锁店”的经营模式精简高效,盈利能力领先行业内其他品牌。 开店与提价铸造内生动能,政策与卡券助推业绩攀升。公司的未来看点集中在三个方面:(1)开店+提价。公司计划重启开店进程,同时通过店面更新、产品提价与电商提升单店收入。礼盒、蛋糕类产品消费频次低但单次消费额高,客户敏感性低,提价可直接改善毛利。(2)门店“团购”销售渠道专门针对企业客户,近年来随着政策放开不少省份上调员工福利标准。工会福利调整有望刺激礼品市场的终端需求。(3)公司计划将提领可能性低的卡券从预收账款转为收入,公司2018年底卡券预收账款累计值5.17亿元,能在后续几年持续增厚业绩。 投资建议与盈利预测。综合来看,公司品牌力强、经营模式稳健,作为中高端烘焙品牌市场议价权较强。行业总量增长、市场份额提升将为元祖股份提供长期成长动能,而企业自身也能通过提价、门店规划等策略,保证业绩的稳健增长。预计公司2019-2021年营收分别为23.13/25.86/28.87亿元,净利润为2.95/3.53/4.12亿元,EPS为1.23/1.47/1.72元。基于公司业绩增长趋势,以及休闲食品行业的估值水平,给予公司2019年20-25倍PE,股价合理区间为24.6-30.75元,给予公司“推荐”的评级。 风险提示:食品安全问题;新开店速度不及预期风险;同业竞争加剧风险;业绩季节性波动风险。
信捷电气 电子元器件行业 2019-09-02 27.03 -- -- 29.60 9.51%
29.60 9.51%
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2019上半年业绩增长7.04%。公司发布半年报,报告期内实现营收3.06亿元(yoy+8.34%)、实现归母净利润0.72亿元(yoy+7.04%)、实现扣非归母净利润0.58亿元(yoy+0.08%)、实现经营活动现金流4138万元。第二季度公司营收1.72亿元(yoy+3.7%)、归母净利润0.41亿元(yoy+2.3%)。 行业整体需求不佳,收入增长承压。公司主营工控设备,对接下游中小型制造业企业需求,业务板块细分为可编程控制器(PLC)业务、驱动系统业务、人机界面业务和智能装置业务,上述业务报告期内收入分别为1.39亿元(同比增长7%)/0.89亿元(同比增长16%)/0.6亿元(同比增长2%)/0.15亿元(同比增长38%)。今年上半年行业需求景气度偏弱,中小型企业PMI指数一直运行在荣枯线以下区间,固定资产完成额设备购置项目累计下滑2.1%。受整体环境影响,公司的销售增长承压,从预收款等情况预计,需求压力或将延续一至两个季度。部分业务反映积极因素,整体解决方案的推进帮助驱动类和智能装置业务实现两位数增长,整体解决方案针对行业细分需求,辅以上半年新发布的信捷云(云智造3.0版本),具备较强的客户粘性和增长潜力。 毛利率触底回升,人员增加储备后续动力。公司上半年综合毛利率38.6%,较去年同期下滑1.8pct,其中Q1毛利率37%为近年低点,Q2毛利率恢复至39.9%,毛利率的变化主要受收入结构影响,例如驱动类产品(毛利率稍低)在Q1的高增长带动了其他产品(毛利率稍高)在Q2的增长。因营销网络建设及员工人数增加,公司销售费用率和管理费用率分别上升1pct/2.1pct,增加项目主要都是人员方面开支,公司近两年扩充销售和研发团队的人员,在行业整体解决方案等方面加派人手配置,预计这部分投入对收入增长的驱动将在后期体现。 盈利预测。预计公司2019-2021年归属净利润1.52亿、1.82亿、2.24亿,同比增速4%、21%、24%,EPS为1.10元/股、1.29元/股、1.60元/股,对应当前股价的PE分别为23倍、19倍、15倍。2019年利润预期较年初值下调17%,原因是贸易争端因素可能影响下半年制造业的外需,新增设备购置需求偏弱。考虑公司技术积累及品牌渠道优势,给予2019年业绩的合理市盈率24-26倍,对应合理区间为26.4-28.6元,调整至“谨慎推荐”评级。 风险提示:工控需求下降,市场竞争加剧,原材料价格上涨。
科士达 电力设备行业 2019-08-23 8.45 10.80 6.61% 9.44 11.72%
9.64 14.08%
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上半年营收下降13.9%,归属净利润下降19.9%。公司公告2019半年报,报告期内实现营收9.98亿元(yoy-13.9%)、归属净利润1.23万元(yoy-19.9%)、经营活动现金净流量3.19亿(yoy+177.9%)。 行业需求不佳,业务板块显韧性。公司业务分为数据中心产品、光伏产品以及充电桩产品三大块,占比分别为73%、24%和0.6%,受行业整体需求影响营收规模下滑,但毛利率及收入结构呈现韧性。各板块业务情况如下: (1)数据中心产品对应银行、电网、高铁通讯、三大电信运营商的机房建设需求,该板块受行业整体需求景气度影响,上半年业务收入下滑7.2%,其中铅酸蓄电池、精密空调和配套类产品有所下滑,UPS类产品依旧维持了两位数的增长。公司已针对5G硬件设施需求,推出大功率通5G通讯电源系列产品,系统效率据行业领先水平。上半年全国移动通讯基站设备出货量同比大增128%,产业链中涉及基站设备的PCB厂商截止三季度在手订单充裕,需求景气度颇高。预计传统金融行业的存量更新和通讯行业的增量拓展能提供稳定持续的需求支撑。 (2)光伏产品主要为逆变器和储能产品,上半年国内光伏装机量11.6GW(同比下滑55%),但海外市场维持了较好的景气度,组件出口数量达到6GW(同比增长96%),综合国内外市场影响,公司光伏业务收入下滑25.9%。7月份能源局表述全年40-45GW光伏装机预期值,由此推算今年下半年需完成30-35GW新增装机(去年下半年新增量约20GW),下半年光伏新增装机量大幅增长具备较强预期。 (3)充电桩产品受市场竞争及诉讼退货影响,上半年收入680万,同比下滑84.2%(剔除诉讼等影响因素估算下滑40%以内)。公司将重点集中资源在公交、城投、充电运营商核心行业推广充电桩产品,并计划针对海外市场需求提供欧标和美标充电桩,预计业务有一定复苏。 (4)海外业务表现出较强的增长势头,上半年海外业务收入5.32亿,同比增幅63%,超过国内业务,估算逆变器和电源产品的海外业务均有较大增量。公司近三年陆续扩张海外分支机构,从9家分支机构(2016年)扩张至15家(2018年)。此外,公司海外市场中推广自主品牌的力度强化,海外业务毛利率较3年前提升3.97pct。预计海外业务具备持续增长潜力。 现金流大幅好转,备货力度待提升。上半年公司实现经营现金净流量3.19亿,同比提升178%,主要是货款结算账期和结算方式的变化导致支付货款减少。公司截止半年报存货4.22亿、预收款0.66亿,低于去年同期水平,预期三季度增长仍有部分压力,随着光伏等行业需求的好转,四季度有望迎来较强复苏。 携手宁德时代,储能业务持续推进。今年4月公司与宁德时代合资成立宁德时代科士达新能源公司合作开发储能业务,7月公司携手及宁德时代与宁德霞浦县政府签订新能源储能设备项目合作协议,一期项目厂房规模约12万平米,投资额约4亿元,预计在工程开工后20个月内建成投产。 盈利预测:下调2019-2021年预计归属净利润至2.87亿、3.37亿、3.99亿,增速分别为25%、18%、18%。我们将2019年预期利润从年初的3.28亿下调至2.87亿,主要考虑行业需求恢复的时间节点可能晚于预期。预期EPS分别为0.49元、0.58元和0.69元,对应当前股价PE为17倍、15倍、12倍。公司经营稳健,现金流充沛,资产状况佳,给予2019年的PE合理估值区间为22-24,目标区间10.8-11.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:数据中心产品客户拓展不及预期,应收账款回收进度缓慢,大额汇兑损失。
良信电器 电子元器件行业 2019-08-08 6.10 6.80 -- 7.51 23.11%
8.54 40.00%
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2019Q2营收增长 17.84%,业绩增长 23.06%。 公司近期公布 2019半年报,报告期内公司实现营收 9.45亿( yoy+17.8%)、归属净利润 1.55亿( yoy+23.1%)、扣非归属净利润 1.30亿( yoy+15.0%)、经营现金净流量 2.10亿( yoy+36.3%) 。 拆分 Q2单季度,营收 5.65亿( yoy+18.3%)、归属净利润 1.12亿( yoy+30.2%)、扣非归属净利润0.90亿( yoy+10.0%)。 建筑及新能源需求稳健,通讯领域高增长。 公司三大类产品驱动收入稳健增长,终端电器、 配电电器、 控制电器收入分别为 3.90亿、 4.22亿、 0.88亿,增幅分别为 7.5%、 20%、 23%,另外子公司良信智能电工开关面板放量驱动其他业务项收入增长 200%达到 0.44亿营收。 拆分下游需求看: 房地产方面收入占比过半,万科、碧桂园等存量和新发展的客户需求维持稳健增长,预期下半年增势平稳。 新能源领域超一成,上半年光伏国内需求疲软,但海外出口强劲, 公司在光伏 EPC市场的品牌认可度提升,配套集中式逆变器的产品占有率上升, 出口需求带动下,业务维持平稳。通讯领域占比超一成,其中应用于 5G建设的 1U 断路器产品上市,基于公司与华为、艾默生等良好的合作关系,预期有较强的推广潜力。 工控领域接近一成占比,在格力等客户中实现部分进口替代,取得良好增长。 扣非净利润增幅合理,经营现金流表现良好。 公司利润扣非前后增幅差异较大,主要是 2346万财政扶持资金所致, 该部分补助系收益相关,去年体现在三季度。 其余方面, 上半年毛利率同比保持稳定,费用率基本持平,研发开支占营收比重加大至 7.9%( 去年同期值 7.5%) 。 公司上半年取得不错的现金流表现, 期内 2.1亿元经营现金净流量超出利润规模。 持续产能建设, 打造增长基础。 公司主要生产基地康桥二期厂房去年四季度达到可使用状态,为包括智能家居在内的产品提供了较好的产能基础。 今年上半年公司厂房改造及自动化设备到位,在建工程规模增长至 4364万(年初值 724万) 。上半年,公司设立子公司良信电器(海盐), 推进浙江海盐经开区低压电器生产基地进度。 盈利预测。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.34元、 0.41元、 0.49 元,对应当前股价 PE 分别为 18倍、 15倍、 13倍, 利润增速分别为20%、 20%、 19%。公司资产状况及现金流情况佳,具备较好的客户渠道和技术储备,对应 2019年利润水平合理市盈率 20-22倍,合理区间6.8-7.5元,维持“推荐”评级。 风险提示: 下游需求放缓,客户开拓不及预期,政府补助大幅缩减。
五粮液 食品饮料行业 2019-05-09 91.57 -- -- 111.99 20.20%
130.29 42.28%
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结构升级,动销提速,2018年目标超额完成。 公司2018年实现营收400.30亿元,同比增长32.61%。由于白酒产品的价量齐升,2018年度定下的收入目标(同比增长26%)超额完成;实现归母净利润133.84亿元,同比增长38.36%;实现扣非后的归母净利润133.99亿元,同比增长38.96%。公司业绩增长主要来源于两方面:(1)价:2018年普五和系列酒均提价,同时高端酒营收占比提升拉动产品结构升级;(2)量:年中公司整顿渠道,同时竞品提价导致五粮液性价比逐渐凸显,2018年第四季度春节动销加速使产品实现放量。 2018年高价位酒(含税价格在120元及以上的酒类产品)和中低价位酒分别实现营收301.89/75.63亿元,同比增长41.11%/12.90%,高价位酒营收占比提升4.55个百分点至75.42%。高端产品放量拉动整体毛利率同比提升1.79个百分点至73.80%;销售/管理费用率分别同比降低2.57/1.67个百分点至9.44%/5.85%,公司控费能力及经营效率持续改善;销售净利率同比提升1.66个百分点至35.07%,盈利能力提升。 高端产品放量,2019年一季度实现业绩开门红。 公司2019年一季度实现营收175.90亿元,同比增长26.57%,增速高于2019年全年增速目标,2019年营收500亿元的计划已完成35.18%;实现归母净利润64.75亿元,同比增长30.26%;实现扣非后的归母净利润65.40亿元,同比增长31.85%;一季度末预收款环比下降27.63%至48.53亿元,主要原因是今年1-5月的量都提前在去年年底打款。今年一季度业绩增长依然受益于1618等产品的放量以及结构升级。经营性现金流量净额79.27亿元,同比增长230.55%,主因是报告期营业收入增加及银行承兑汇票到期收现增加所致。 由于部分产品提价与整体结构优化,销售毛利率同比提升2.59个百分点至75.78%,销售/管理/财务费用率分别变化0.01/0.26/-0.10个百分点,费用率小幅提升;销售净利率同比提升1.20个百分点至38.72%,毛利率提升拉动公司盈利能力持续改善。 产品体系全面重塑,控盘分利盘活渠道。 在2018年底的五粮液共商共建共享大会上,李曙光董事长确立了未来五粮液的工作重点--“补短板、拉长板、升级新动能、抢抓结构性机遇”,即补齐现有渠道、营销模式和产品结构的短板,拉动五粮液高品牌力与高品质的长板,通过高端化与营销数字化为企业创造新的增长动能,最终抓住白酒行业此轮结构性繁荣的成长契机。企业2019年的工作重心主要在以下两个方面: (1)提升五粮液品牌力,重塑五粮液品牌矩阵。公司作为浓香酒第一品牌,过去品牌价值一直被品质良莠不齐的系列酒、中高仿品牌稀释。2018年以来,公司围绕“三性一度”--确保五粮液的纯正性、一致性、等级性、提高品牌的辨识度,重塑五粮液品牌矩阵。一方面,打造“1+3”(“1”是指做精做细核心产品52度新五粮液,“3”是指从独特稀缺的高端系列、年轻时尚的低度系列、国际化系列三个维度延伸产品体系)与系列酒“4+4”(即:“五粮春、五粮醇、尖庄、五粮特头曲”4款传统系列酒产品+“五粮人家、友酒、百家宴、火爆”4款个性化系列酒产品)品牌战略体系,前者针对千元及以上的高端酒市场,后者依靠公司品牌力强势抢占中低端酒市场,全面覆盖白酒各个价格带。今年4月公司也全面清退整理了中高仿品牌及部分总经销产品,以维护五粮液酒的高端形象。另一方面,公司对核心产品普五进行升级换代。目前第七代普五已逐渐停货,为第八代普五6月正式上市做足准备。品质与包装全面升级、出厂价将近900元(高于第七代普五100元左右)的新普五上市,也将持续改善公司产品结构。 (2)导入控盘分利模式,加强渠道掌控。目前白酒的总消费量增速逐渐趋稳,白酒行业的竞争日趋激烈,渠道将是酒企未来发展的关键所在。五粮液导入控盘分利模式,并通过鼓励经销商和消费者扫码的形式,推动营销模式向数字化转型。该模式下公司能够实现对渠道库存以及终端市场需求的掌控,经销商在扫码积分制度的激励下,其推广产品、拉动终端销售的意愿也更强。 盈利预测。 竞品品牌近年来提价控货,为五粮液腾出了成长空间。公司抓住契机,加快改革步伐,最终2018年、2019年一季度公司业绩连超预期。据渠道反馈,五粮液终端价涨幅超过8%,公司挺价决心坚决。产品结构升级与新渠道模式的引入,将是公司近年业绩增长的主要动力。 我们预计公司2019-2021年营收分别为500.38/600.45/690.52亿元,净利润为172.05/215.13/244.08亿元,EPS为4.43/5.54/6.29元,目前股价对应PE分别为23/18/16倍。结合公司业绩增长趋势,和同业估值水平,给予公司2019年25-28倍PE,股价合理区间为110.75-124.04元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:新产品推广不及预期风险;模式落实不及预期风险;食品安全风险;市场竞争加剧风险。
新希望 食品饮料行业 2019-05-09 15.43 -- -- 21.45 38.75%
21.41 38.76%
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国内产业链最完整的大型农牧企业。公司是国内产业链最完整、产品覆盖面最广的农牧类上市公司,致力于打造"饲料生产--畜禽养殖--屠宰--肉制品加工"的产业协同一体化经营格局。公司主营业务为饲料、禽养殖、食品、猪产业四大类,其中饲料、禽产业是公司的传统优势业务,养猪业务属于15年开始大力发展的业务。2018年公司实现营收690亿元,同比增长10.38%,实现归母净利润17.04亿元,同比下滑25.23%,生猪养殖大幅亏损以及资产减值损失增加是公司业绩下滑的主要原因。 生猪产业快速发展,有望受益后期猪价上涨。根据公司2017年中制定的中长期战略目标,养猪产业将是公司未来3-5年的发展重心,公司力争做到出栏量在国内前三,2022年冲击2500万头目标,其中2019-2021年出栏目标分别为350、800-1000、1500-1800万头。从公司目前养猪产业扩张所需的项目产能、资金储备及资本开支角度,公司未来的高出栏量具备支撑。成本端,2018年公司出栏肥猪完全成本为12.40元/kg,其中新好“自产仔猪+农户合作育肥”模式的完全成本已降到12.12元/kg,未来随着新技术的引入和应用,完全成本仍具备下降空间。行业层面,我们预计此轮猪周期所持续的时间和高点都将创历史新高,公司养猪板块有望贡献较大利润弹性。 饲料、禽产业及食品预计贡献稳健增长的利润。公司饲料、禽产业及食品将按照“做强饲料、做精肉禽、做优食品”的中长期战略目标推进。其中:1)饲料业务计划2022年饲料销量突破2500万吨,将通过外部市场挖掘和下游养殖业务快速发展带来的内部协同增长共同实现; 2)白羽肉禽业务将保持总体规模稳步增长,重点推动从过去“种禽+传统合同养殖+屠宰”的松散合作模式转型为“种禽+商品代自养/委托代养+屠宰”的一体化贯通模式,实现在2022年冲击10亿只屠宰量的目标。3)食品领域将同时关注存量市场和新兴赛。随着公司一体化程度协同程度的加深,我们认为公司饲料、禽产业及食品传统主业有望贡献稳健增长的利润。 盈利预测及投资评级:预计公司2019-2021年营收分别为778.89/888.56/978.84亿元,净利润分别为30.98/53.91/49.81亿元,EPS为0.73/1.28/1.18元。按照分部估值法,公司合理市值为706-862亿,股价合理区间为16.74-20.45元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:疫情及自然灾害风险;原材料价格、畜禽产品价格大幅波动;生猪出栏不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名