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杨甫

财富证券

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贵州茅台 食品饮料行业 2020-07-31 1671.20 -- -- 1705.00 2.02% -- 1705.00 2.02% -- 详细
业绩保持稳健增长,渠道打款节奏恢复。公司2020年上半年实现营收456.3亿元,同比增长10.8%;实现归母净利润226.0亿元,同比增长13.3%;实现扣非后的归母净利润226.7亿元,同比增长13.2%。报告期内,完成基酒产量4.81万吨,其中茅台酒基酒产量3.67万吨、系列酒基酒产量1.14万吨。受疫情影响系列酒增长不及预期,公司业绩增速环比降速,增速略低于预期但总体保持稳健。并且二季度末,公司合同负债与其他流动负债(即预收款)为105.7亿元,环比一季度末提升28.6亿元,经销执行配额节奏恢复,动销环比转好。 渠道调整结构升级,盈利能力持续改善。报告期内,公司产品升级、渠道结构调整的进程推进,但生产成本有所增加,同时根据新收入准则,本报告期内运输费从销售费用调整至主营业务成本,故销售毛利率同比下降0.41个百分点至91.46%;费用调整叠加市场投入费用减少,销售/管理费用率同比下降个2.28/0.09百分点至2.55%/6.51%,最终销售净利率同比提升0.76个百分点至54.44%。 直销放量占比提升,系列酒受疫情影响。分渠道来看,公司对渠道结构的优化仍在延续,经销/直销渠道分别实现营收387.6/51.5亿元,同比增长2.4%/221.5%。直销渠道延续放量趋势,营收占比同比去年提升7.23个百分点至11.29%;经销商方面,报告期末经销商数量为2051家,净减少326家,其中酱香系列酒经销商减少293家。分产品来看,2020年上半年茅台酒/系列酒分别实现营收392.6/46.50亿元,同比变化12.9%/-0.1%。受经销商数量减少与疫情影响,系列酒增速同比去年基本无增长,茅台酒则维持稳健增长。 投资建议与盈利预测。自新冠疫情对白酒终端动销造成负面冲击以来,茅台是批价率先恢复的白酒品牌,目前终端价格已稳升至2500元/瓶以上,需求依然保持偏紧,预期全年10%的营收增长目标完成不难。 长期来看,茅台将持续受益于高端白酒市场扩容;此外,公司6月份引入22家直销渠道商,直销渠道的放量也将为利润增长提供稳定的支撑。我们预计公司2020-2022年的实现营业收入分别为1004.05/1184.78/1362.50亿元,净利润分别为472.67/563.00/661.18亿元,对应EPS分别为37.63/44.82/52.63元,对应当前股价PE分别为44/37/32倍。参考公司基本面情况以及未来业绩的增长空间,给予公司2021年38-40倍估值,合理区间为1703.16-1792.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:政策风险;行业景气度下降风险;渠道结构调整不及预期风险;食品安全风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2020-07-27 91.80 -- -- 95.55 4.08% -- 95.55 4.08% -- 详细
事件:7月17日晚,牧原股份披露2020年半年度报告。上半年,公司实现营收210.33亿元,同比增长193.76%;归属于上市公司股东的净利润为107.84亿元,去年同期亏损1.56亿元,实现大幅扭亏。其中,公司一季度盈利41.31亿元,二季度预计盈利66.53亿元,环比增长61.05%。 养殖优势凸显,生猪销售量逆势增长。据公司生猪销售简报显示,2020年上半年,公司生猪销售收入为207.20亿元,同比增长202.17%;生猪销售均价为30.12元/公斤,同比增长129.92%;生猪销售量为678.1万头,同比增长16.61%。其中,公司二季度销售生猪421.70万头,同比增长54.02%,环比增长64.47%,生猪产能加速恢复,今年1750-2000万头的出栏计划完成较有保障。在生猪供给大幅减少的背景下,公司生猪出栏量逆势增长,主要因为公司采用的二元轮回育种体系具有留种优势,以及自繁自养模式具有生产控制性强、产能扩张稳定的优势。 成本控制能力强,头均盈利大幅增长。2020年上半年,公司生猪育肥成本约为14元/公斤,仔猪成本为350-400元/头,较非瘟前略有上涨,但相比于同行成本优势明显;公司育肥猪头均盈利为1900元左右,出售仔猪头均盈利为1100元左右。伴随着下半年生猪出栏量的增加以及疫情防控投入的减少,公司生猪养殖成本有望进一步减少,恢复至非瘟前的水平。虽然下半年猪肉价格难以再大幅上涨,但受益于养殖成本的降低,公司生猪头均盈利仍将保持在较高水平。 产能扩张速度加快,市占率有望提升。产能建设方面,截止到6月底,公司固定资产较年初增长62.11%,在建工程较年初增长43.58%。报告期内,公司在湖南、广东、广西等省份设立子公司,加快在南方区域的产能布局,目前已建成生猪育肥产能3500万头,预计年底产能达4000-5000万头;能繁母猪存栏方面,公司生产性生物资产较年初增长39.74%,能繁母猪存栏191.1万头,后备母猪存栏90万头,预计年底能繁存栏256.6万头,明年生猪出栏将保持高增长;资金方面,公司上半年累计资本179.89亿元,预计全年资本开支超过250亿元。报告期内,公司经营性现金流大幅改善,有望缓解产能扩张带来的资金压力。 投资建议与盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润为282.17/255.56/218.01亿元,EPS为7.53/6.82/5.82元,当前股价对应PE分别为12.69/14.02/16.43倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长确定性强产生的估值溢价,给予12-15倍PE,对应2020年的合理价格区间90.36-112.95元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:疫情扩散风险,猪肉价格回落风险,出栏量不及预期风险。
姚记科技 传播与文化 2020-07-23 37.52 -- -- 37.96 1.17% -- 37.96 1.17% -- 详细
事件:近日,公司发布2020半年度业绩预告,预计实现归母净利润7.62-8.32亿元,同比增速445-490%;扣除上海细胞治疗集团因会计核算方法形成的非经常性损益5.2亿元后,归母净利润同比增速78.54%-128.54%。公司2020Q1实现扣非归母净利润1.44亿元,同比增速35.28%。由此预估公司Q2实现归母净利润0.99-1.69亿元,同比增速12.5%-92.05%。 产品端:游戏业务表现亮眼,优势产品长线运营。公司依托成蹊科技(持股100%)和大鱼竞技(持股51%),完成海内外在线休闲竞技游戏布局。成蹊科技主要负责国内移动游戏的研发和运营,主要在运营手游产品有《鱼丸游戏》《姚记捕鱼》等,以及今年1月份正式上线并由字节跳动独家代理的《小美斗地主》;大鱼竞技主要从事海外市场在线休闲竞技游戏的开发、运营及推广,主要在运营产品有《BingoParty》《BingoJourney》,也是目前国内出海休闲竞技类游戏单品龙头,具有较强的全球竞争力。报告期内,公司的游戏业务活跃用户和流水规模均有较大增幅,是业绩增量的主要贡献。新品储备方面,公司将继续以休闲游戏为核心,围绕棋牌类、捕鱼类、Bingo类等优势产品做好长线运营,竖版《小美斗地主》、Bingo新游、麻将棋牌类有望于下半年或明年上线。 字节跳动独家代理,广告投放效率大幅提高。《小美斗地主》由公司研发,字节跳动独家代理并负责产品用户的买量和广告变现。该款游戏于2018年年初立项,2019年修改测试、2019年10月买量测试,2020年1月正式上线后一度冲至免费榜榜首。字节系的流量红利和一致的用户调性使广告投放效率大幅提高,双方实现了双赢。 买量端:收购芦鸣科技,形成“游戏+营销”双增长引擎。芦鸣科技成立于2017年,以信息流广告为主,覆盖电商、游戏、金融、教育、快消品等多个行业。团队规模由20-30人逐步扩张至130人左右,团队成员多来自于头条系、百度系、腾讯系等头部平台,广告投放和买量经验较为丰富。芦鸣科技并购完成后,一方面,其买量能力将与公司的游戏业务形成较好的协同效应;另一方面,公司业务进一步向短视频营销领域扩展,并表后可为公司带来一定的业绩增量。 投资建议与盈利预测:公司是在线休闲竞技类游戏领域龙头,通过与头条独家代理合作以及收购芦鸣科技,公司在产品端和买量端的优势进一步放大。预计公司2020-2022年营收分别为26.04/33.86/40.63亿元,归母净利润为9.75/7.49/9.12亿元,EPS为2.44/1.87/2.28,对应PE分别为17.59/22.90/18.81倍。参考同行业且考虑公司在休闲类游戏领域的龙头地位,给予19-21倍PE,对应2020年的合理价格区间46.36-51.24元。首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:政策监管趋严;头条合作不及预期;市场竞争加剧。
完美世界 传播与文化 2020-07-22 41.37 -- -- 43.16 4.33% -- 43.16 4.33% -- 详细
事件:7月14日,公司发布2020半年度业绩预告,预计实现归母净利润12.4-12.8亿元,同增21.53%-25.45%。公司2020Q1实现归母净利润6.14亿元,同增26.41%;由此预估公司2020Q2实现归母净利润6.26-6.66亿元,同增17.23%-24.72%。 游戏板块快速增长,多款精品游戏表现良好。报告期内,公司多款精品手游延续良好表现,有3款游戏长期位于IOS畅销榜Top50榜单,如《新笑傲江湖》(10-30名/2019年12月上线)、《完美世界》(10-40名/2019年3月上线)、《新诛仙》(20-60名/2016年8月上线),《神雕侠侣2》(50-100名/2019年7月上线)表现也不错。端游《CS:GO》、《诛仙》等产品也在持续贡献业绩。考虑到《新笑傲江湖》是由公司自行代理,根据新的会计准则确认的“递延收入”将转入“合同负债”,预计全年将为公司持续贡献利润。 重磅产品稳步推进,抢滩布局云游戏赛道。1)《新神魔大陆》上线表现优异,看好公司MMORPG品类龙头地位。公司重点产品《新神魔大陆》7月2日上线至今,稳居IOS畅销榜Top10,目前排列第6,看好公司在MMO优势品类领域的优质研发能力和长线运营能力。2)下半年多款重磅产品稳步推进,有望带来显著的业绩增量。如《梦幻新诛仙》(Q3)、《战神遗迹》(Q3/先发海外),大屏端的《火炬之光3》和《MagicLegends》也将陆续发售。此外,公司年报中还披露了多款在研产品,如《幻塔》、《非常英雄》、《一拳超人》、《未命名ARPG》(知名IP)、《未命名JRPG》(知名IP)等。3)公司抢滩布局5G时代新赛道,《诛仙2》、“云+VR/AR”游戏等原生云游戏陆续进入研发阶段。 影视板块重点去库存,8部精品电视剧、网剧确认收入。报告期内公司共确认8部影视剧收入,其中大部分是于Q2确认并上映播出,具体有:《冰糖炖雪梨》(3月优酷/7.1分),《暴风眼》,《全世界最好的你》(4月优酷),《燃烧》,《月上重火》(5月优爱腾/6.1分),《三叉戟》(5月优爱腾/7.8分),《最美的乡村》(6月爱优腾芒搜狐),《怪你过分美丽》(6月爱奇艺/8分)。受疫情影响,年初公司库存剧迎来较快释放,《热血同行》《绝代双骄》均在Q1得以播出。展望全年,公司影视业务有望实现扭亏为盈。 投资建议与盈利预测:看好公司优秀的自研能力+MMO品类优势+云游戏前瞻布局。预计公司2020-2022年营收分别为100.49/115.56/132.90亿元,归母净利润为23.03/26.09/30.99亿元,EPS为1.78/2.02/2.40,对应PE分别为34.60/30.53/25.71倍。参考同行业且考虑公司的龙头地位,给予35-40倍PE,对应2020年的合理价格区间62.30-71.20元。维持公司“推荐”评级。 风险提示:政策监管趋严;产品上线延迟;流水表现不及预期。
宝通科技 计算机行业 2020-07-06 27.23 -- -- 30.55 12.19%
30.55 12.19% -- 详细
事件:6月29日,公司发布2020年度半年度业绩预告,预计实现归母净利润2.17-2.51亿元,同比增速30%-50%。Q1公司实现归母净利润1.18亿元,同比增速35.28%。由此预估公司Q2实现归母净利润0.99-1.33亿元,同比增速25.32%-68.35%。 海外发行地位稳固,新品上线扩充市场规模。子公司易幻网络2012年成立后专注于手游海外发行和运营市场,是中国最早出海的龙头厂商之一。根据AppAnnie,公司长居中国厂商出海榜单20-30名,深耕韩国、东南亚、港澳台市场。报告期内,公司海外发行业务保持稳定增长,一方面得益于《三国志M》《万王之王》《龙之怒吼》《完美世界》《遗忘之境》等老产品收入稳定;另一方面来自《食物语》《命运的法则:无限交错》《新笑傲江湖》等8款新品的良好表现。 加强全球研运一体化,布局成果逐渐显现。子公司海南高图主攻全球化研运一体业务拓展,成立1年多以来已运营多款自研和定制产品,在全球约150个国家和地区发行了《warandmagic》《dragonstormfantasy》《King'sThrone:GameofLust》等产品。报告期内,海南高图经营业绩明显向好,成为公司新的业绩增长点。 新品储备丰富,自研产品贡献提升。2020年公司计划在韩国、东南亚、港澳台等地区上线十余款产品,自研(定制)产品3-4款。目前,已上线港澳台地区产品2款(《食物语》《造物法则2》)。下半年,一方面,公司将继续巩固韩国、港澳台、东南亚地区优势,《剑侠情缘2》《决战三国》等数款产品将上线;另一方面,发力拓展日本和欧美市场,《梦境链接》《造物法则2》2款精品游戏预计于年内上线日本;Q4《WST》计划于欧美地区上线。此外,子公司成都聚获第一款自研产品《终末阵线:伊诺贝塔》也与B站签订了独家代理协议,并将于近日拿到版号,于下半年在国内上线。 前瞻5G领域布局,VR/AR赋能发展。公司在2016年就针对VR/AR进行了布局,目前公司联合了哈视奇、翊视皓瞳游戏研发团队已经开发了多款游戏DEMO,哈视奇开发的VR游戏《奇幻滑雪3》预计于近期上线,公司有望在未来VR产业的发展中占据先发优势。 投资建议与盈利预测:公司作为最早出海的国内龙头厂商之一,具有丰富的数据积累和发行经验。不断巩固韩国、东南亚、港澳台等市场优势的同时,积极开拓日本、欧美等市场,全球研运一体化布局逐见成效。预计公司2020-2022年营收分别为30.95/37.75/45.30亿元,归母净利润为4.14/5.44/7.02亿元,EPS为1.04/1.37/1.77,对应PE分别为25.95/19.74/15.29倍。参考同行业且考虑公司海外发行优势带来的估值溢价,给予27-32倍PE,对应2020年的合理价格区间28.08-33.28元。首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:新品上线进度不及预期,新游流水不及预期。
桃李面包 食品饮料行业 2020-04-21 50.05 -- -- 53.84 5.42%
60.68 21.24%
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事项:公司发布2019年报与2020年一季报,全年实现营业收入56.44亿元,同比增长16.77%;归母净利润6.83亿元,同比增长6.42%。2020年一季度,实现营收13.23亿元,同比增长15.79%;归母净利润1.94亿元,同比增长60.47%。 去年市场竞争激烈,公司业绩短期承压。2019年公司业绩承压,主要原因是去年短保面包市场竞争激烈,公司在市场与渠道方面的投入加大,销售费用率同比提升1.10个百分点至20.73%;此外,去年公司由于促销行为毛利率同比前年略降,最终销售净利率同比下滑1.18个百分点至12.11%。 收入端:需求增长,市场扩张。短保面包作为方便即食类的消费品,在疫情期间需求旺盛;同时2月疫情爆发以来,公司加紧复工复产,配送补货动作迅速;此外,公司在疫情期间加紧空白市场扩张,全国经销商数目同比增加67个,华东/东北/华南三个战略区域的经销商数量同比去年增加34/14/14个。最终2020Q1营收保持双位数增长,足见公司的供应链调配能力。 利润端:促销减少,费用下行。2020Q1公司的净利润同比增长大超预期,主要原因有以下几点:(1)促销减少。2019年公司为提升产品竞争力,加大了促销力度。2020年一季度疫情爆发,短保面包需求上涨,公司减少了促销因此毛利增厚。(2)规模效应。部分强势区域销量大幅提升,工厂产能利用率提升,业务毛利率改善。(3)费用收缩。2019年公司为扩张渠道,在终端进场、门店建设以及运输方面的费用投入较大,2020Q1销售费用投放减少。公司2020Q1销售毛利率提升3.91个百分点至43.20%,销售/管理费用率分别同比下降2.26/0.13个百分点至20.73%/2.61%,多重利好因素下,销售净利率同比提升4.09个百分点至14.70%。 未来看点:产能扩张,开拓市场。本次疫情爆发,公司充分彰显了其作为短保龙头突出的供应链优势,以及高效的渠道管理能力。2020年公司将继续致力于产能扩张和市场建设,一方面扩大生产基地,同时扩张旗下产品线;一方面,推进战略性区域销售网络的建设步伐。通过成熟市场向外埠市场辐射的同时,公司也将深耕渠道,巩固与大型商超的战略合作关系,挖掘新的市场潜力。截至2019年12月31日公司已在全国18个区域建立了生产基地,并以此为中心向周边辐射进行销售。 投资建议与盈利预测。短期来看,2020年是公司2019年终端费用投放体现的一年,而疫情也加速了库存去化与市场集中。疫情结束后,公司预计仍会继续投入市场费用以保证品牌影响力,但全年业绩依托市场扩张与规模效应仍能实现较高增长。长期来看,在短保烘焙这类高周转的行业内,公司的竞争优势凸显,龙头地位有望进一步稳固。我们预计公司2019-2021年营收分别为65.47/75.29/82.82亿元,净利润为8.43/10.15/11.42,EPS为1.28/1.54/1.73元,目前股价对应PE分别为40/33/30倍。结合公司的业绩增长情况,我们给予公司2020年35-40倍PE,股价合理区间为44.8-51.2元。目前股价已进入合理区间,首次推荐,给予公司“谨慎推荐”的评级。 风险提示:食品安全风险;市场竞争加剧风险;市场需求变化风险;市场扩张不及预期风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-04-14 48.70 -- -- 53.20 10.65%
59.13 21.42%
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核心产品发力,业绩实现高增。 公司2019年实现营收48.37亿元,同比增长15.25%;实现归母净利润6.04亿元,同比增长39.44%;实现扣非后的归母净利润4.82亿元,同比增长46.37%。公司2019年聚焦大单品、精耕渠道,新品蓝黄袋依然保持高速增长,叠加2020年春节错峰影响,全年业绩增长超出预期。 盈利能力方面,产品提价、结构升级以及生产自动化水平提升合力改善毛利,销售毛利率同比提升2.10个百分点至33.26%;全年营销力度未减,销售/管理费用率分别同比变化0.19/-0.02个百分点至13.77%/5.13%,最终销售净利率同比提升1.96个百分点至12.48%,业务盈利性显著改善。 休闲零食放量升级,电商端高速扩张。 分品类来看,公司瓜子坚果主业发展步调稳健。 (1)葵花子:业务实现营收33.02亿元,同比增长17.54%。蓝袋系列延续产品结构升级趋势,加速铺货的同时扩充品类,单品实现含税销售额约9亿元,同比增长30%左右,新品海盐口味蓝袋系列瓜子全年实现约含税5000万元的销售额。 (2)坚果:业务实现营收8.25亿元,同比增长64.21%。 单品每日坚果具备保鲜技术优势,借力分众传媒营销推广,去年全年实现含税销售额8.5亿元左右,同比增长60%以上。业务毛利率同比提升7.35个百分点至26.51%,盈利能力显著改善。 分地区来看,南方区/北方区/东方区/电商渠道分别实现营收17.94/9.32/12.53亿元,同比增长10.60%/10.68%/16.31%/72.67%,各地区平衡发展,电商渠道快速拓展。公司目前也在积极投建电商物流中心项目,加快线上线下一体化布局。 投资建议与盈利预测。 短期来看,休闲零食具有宅家、快消属性,随着工厂与渠道端恢复,预计公司疫情带来的动销阻力只是短期情况,产品销售将环比提速增长;长期来看,公司新品发展步调稳健,尤其是主业之一的坚果行业处于成长期,市场空间广阔。黄袋的成长充分彰显公司的新品培育能力与线下渠道推力,预期结构升级与自动化水平的提升将持续改善公司业绩。 我们预计公司2020-2022年营收分别为54.23/64.27/74.30亿元,净利润为7.28/8.67/10.36亿元,EPS为1.44/1.71/2.04元。给予公司2020年35-37年倍PE,股价合理区间为50.4-53.28元,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:新品推广不及预期风险;食品安全风险;原材料价格波动风险。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-03-24 28.00 -- -- 34.74 24.07%
36.96 32.00%
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2019年业绩承压,盈利由提价改善。公司2019年实现营收19.89亿元,同比增长3.93%;实现归母净利润6.05亿元,同比下滑8.55%;实现扣非后的归母净利润5.63亿元,同比下滑11.75%;经营活动产生的现金流量净额同比下滑7.67%。盈利方面,销售毛利率同比提升1.07个百分点至56.97%;销售/管理费用率分别同比提升5.79/0.09个百分点至20.45%/3.17%,主要是由于公司2019年在渠道与营销方面的投入较大。此外,由于榨菜加工设备项目与酱油项目的开发,报告期内研发费用也大幅增加。因此在整体费用的上行压力下,销售净利率同比下滑4.15个百分点至30.42%。 去库存叠加高费用,业绩同比小幅下滑。2019年是公司渠道去库存的一年,主营业务增长乏力,经营现金流量净额也同比大幅减少。但是由于提价红利与原材料青菜头价格下行,毛利率仍有小幅提升,营收增长主要由价增贡献。费用方面:(1)营销体系优化:公司在2019年大力拓展新型渠道并发掘新的消费场景,着力提升品牌营销的力度与工作效率。公司设计了以城市为基础的精细化营销管理模式,将销售办事处机构裂变至67个,将任务与管理人员薪酬挂钩,进一步强化对销售终端的掌控。(2)加大推广力度:公司仍坚持各品类独立推广,将产品对应至消费场景,积极开展体育赛事营销、试吃体验等品牌推广活动,强化公司在佐餐开胃菜中的龙头地位。因此2019年全年公司费用大幅增长,净利率同比下滑。 主力产品提价升级,成熟市场坚定去库存。分产品来看,榨菜/萝卜/泡菜分别实现营收17.13/1.10/1.27亿元,同比增长5.20%/0.94%/-13.91%。主力产品榨菜产品结构持续升级,叠加提价毛利率同比提升3.10个百分点至60.54%,其他产品由于渠道调整的缘故表现不佳。分地区来看,公司在华南/华东/华中/华北分别实现营收5.54/2.87/2.47/2.38亿元,同比变化-1.77%/18.86%/8.35%/-5.67%;在公司在西南/西北/中原/东北分别实现营收2.17/1.77/1.72/0.78亿元,同比变化19.11%/3.33%/-3.44%/-1.94%。华南等成熟市场在去库存压力下营收小幅下滑,华东、西南等地区由于渠道下沉战略的推行营收实现两位数增长。
良信电器 电子元器件行业 2020-03-09 11.12 -- -- 13.33 17.55%
14.97 34.62%
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营收增速29.53%,净利润增速23.11%。公司发布业绩快报,2019年实现营收20.39亿元(yoy+29.53%)、净利润2.73亿元(yoy+23.11%)、加权平均净资产收益率13.78%(+3.29pct)。2019Q4公司实现营收5.33亿元(yoy+53.2%)、实现净利润0.20亿元(yoy+870%),因2018Q4新品研发支出较大致单季度利润低基数,2019Q4增幅较大。 地产竣工增速转正,新能源年末放量,1U型断路器供货华为。公司下游客户以房地产、新能源、通讯及电力系统为主,营收构成以房地产领域占比过半,通讯、新能源及电力领域各占一定比重。公司是万科的主要供应商,并供货绿地等其他头部房企,2019年公司新开拓碧桂园及中海地产等增量客户,伴随去年12月份房地产竣工量增速转正,公司地产领域收入取得不错增幅。新能源方面,2019年国内光伏装机量呈现前低后高趋势,全年新增装机量30.22GW,其中46%在Q4完成。公司在新能源领域主要供货阳光电源等逆变器厂商,考虑去年国内需求年底起量以及海外需求持续高景气,预计公司新能源领域营收有较大幅度增长。通讯领域,去年公司推出适用于5G基站的1U型断路器产品,专供通讯龙头华为,预计经过产品导入期后,全年供应起量。 良好的下游需求,积极的产能扩张。2020年预计公司在地产、通讯和电力等领域迎来高景气需求。房地产方面,2019年新开工面积创历史新高,同时新开工于竣工的缺口进入修复期,2020年竣工增速预计可上双位数,叠加房企龙头集中度提升,需求具备高度确定性。通讯方面,5G进入投建高峰期,三大运营商年内新建基站数量预计达60万,带动相关断路器、双电源等低压电器产品新增需求量达十亿元级别。公司积极推进产能扩张,去年康桥二期生产基地达产为智能家居等产品构建产能基础,目前正在推进的海盐生产基地(计划投资额10亿元)有望在2021年实现首期达产。 盈利预测:预计2020-2021年公司归属净利润分别为3.45亿、4.48亿,利润增速分别为27%和29%,EPS分别为0.44元/股、0.57元/股,对应当前股价的市盈率分别为25.7倍、19.8倍,公司成长稳健、资产负债表结构优、现金流佳,下游需求的景气度具备较高确定性,给予2020年业绩合理市盈率区间28-30倍,合理估值区间12.3元-13.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情拖累房地产竣工,光伏及风电装机量不及预期,5G基站投建进度放缓。
科士达 电力设备行业 2020-03-06 16.05 -- -- 15.89 -2.69%
15.62 -2.68%
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2019年业绩增长38.45%。公司发布2019年业绩快报,报告期内实现营收26.10亿元(yoy-3.85%),实现归属净利润3.20亿元(yoy+38.45%),报告期内公司净利率12.26%(+3.79pct),加权净资产收益率12.78%(+2.89pct)。2019Q4公司营收9.68亿元(yoy+5.79%),2019Q4公司归属净利润0.90亿元(yoy+1000%),2019Q4高增幅是因2018Q4计提资产减值致利润基数较低所致。 数据中心业务稳步增长,光伏收入受内需影响略降。公司业务分为数据中心产品、光伏及充电桩等三大块,据2019半年报,上述业务占比分别为73%、24%以及约1%。2019年公司数据中心产品稳步增长,银行、电信及高速公路通行(ETC)等客户群体中取得不错业务增量,结合公司推出IDM中小型数据中心解决方案4.0等新产品,具备持续增长的稳定预期。2019年国内光伏新增装机量30.11GW(yoy-31.6%),受此影响公司国内光伏业务营收亦有下滑,但海外市场的高增长起到了有力补充,预计逆变器出货量持平往年。2019年全国充电桩新增量41万台(yoy+13%),其中大功率直流桩新增量5.38万台(yoy-8.4%),充电联盟预计2020年公共充电桩加速投建,公司充电桩业务重点在公交、城投及充电运营商等客户中推广,出货量预计优于行业表现。 净利率恢复,积极扩张产能。2019年公司净利率12.26%,较2018年大幅上升,主要原因有:1、公司优化业务结构,减少了低毛利率的光伏电站建设和数据中心集成等业务占比;2、公司2018年资产减值较大,2019年计提额度较少;3、高毛利率的光伏发电项目并网发电。公司在2019年积极扩充产能,去年7月与宁德时代携手投建储能设备产线(一期投资额预计4亿元),去年8月设立科士达越南公司新建产线(投资额预计1.4亿元),以及推进中的惠州工业园二期(累计投资额估算过亿),上述项目达产后将构建新的增长基础。 盈利预测。预计2020-2021年公司实现归属净利润3.92亿、4.90亿,同比增长23%、25%,EPS分别为0.67元/股、0.84元/股,对应当前股价PE分别为20.9倍、16.7倍。公司经营稳健,现金流及资产结构俱佳,三大类业务成长前景好,给予合理市盈率区间26-28倍,合理估值区间17.42-18.76元,维持“推荐”评级。 风险提示:新客户开拓不及预期,产能扩张进度延迟,光伏需求大幅下挫。
洽洽食品 食品饮料行业 2020-02-26 40.98 -- -- 46.50 13.47%
59.90 46.17%
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结构升级成本下行,收入净利润超预期增长。公司2019年实现营收48.37亿元,同比增长15.25%;实现归母净利润6.02亿元,同比增长39.13%。单四季度实现营收16.18亿元,同比增长25.82%;实现归母净利润2.02亿元,同比增长50.75%。2019年以来,公司产品结构持续优化,同时自动化生产水平进一步提升,核心单品高速成长叠加成本下行,四个季度净利润提速增长,全年营收与利润增长均超预期。 瓜子业务持续优化,黄袋坚果维持高增。分品类来看,净利润高增主要得益于蓝黄袋核心单品的快速成长,预计2019年红袋瓜子实现营收大致与去年持平;蓝袋瓜子渠道渗透率逐步提升,营收增长30%左右,持续拉动瓜子业务毛利率改善;黄袋坚果去年与分众传媒合作,以核心保鲜技术为亮点进行营销,叠加今年春节提前,礼品属性类休闲食品动销加快,全年实现营收近8.5个亿,同比实现高速增长。 疫情负面影响有限,核心单品仍可渗透。2月疫情蔓延以来,公司线下渠道因物流受阻一度缺货断货,但线上订单反馈较好,休闲零食因易储存、开袋即食的特性消费相对便捷,本身受疫情影响较小,销售额受到的影响大致在4000-5000万元左右。展望2020年:(1)传统红袋方面,红袋今年上半年仍享受去年年中提价红利,全年营收预计随着提价与市场下沉维持个位数增长;(2)新品蓝黄袋的市场渗透率仍有提升空间,目前二者的新口味也在定点试销中,市场反响较好,预计2020年核心单品均能保持高两位数增长。 盈利预测。由于公司业绩的超预期增长,我们调高对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年营收分别为48.27/57.75/65.90亿元(前值为47.68/54.34/61.01亿元),净利润为6.02/7.41/8.53亿元(前值为5.60/6.46/7.44亿元),EPS为1.19/1.46/1.68元(前值为1.10/1.27/1.47)元。给予公司2019年28-32倍PE,股价合理区间为40.88-46.72元,上调对公司的评级至“推荐”评级。 风险提示:新品推广不及预期风险;食品安全风险;原材料价格波动风险。
五粮液 食品饮料行业 2020-02-25 129.40 -- -- 134.88 4.23%
153.53 18.65%
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针对渠道精准施策,有效缓解资金压力。 近期,五粮液(000858.SZ)的品牌事业部向各营销战区下发了《关于精准施策、不搞一刀切,切实做好近期市场重点工作的通知》,表示不允许简单向经销商硬性下达团购指标任务,对具有动销压力的经销商调减计划配额,对资金周转困难的经销商提供定制化的金融支持。同时对各营销战区部署五大任务:抓好市场调研与分析、优化计划配额、加快市场费用核报、及时兑现终端积分奖励、切实加强客户服务5项工作。 2020年2月初五粮液集团主持召开专题会议时就表示,将持续加强计划、渠道、结构“三个优化”,加快机制、团队、数字化“三个转型”,推动全年销售收入保持两位数以上的增长,并且对于具有资金压力的经销商加大供应链金融支持。本次通知是自2月以来,五粮液第二次提出支持经销商的工作,并且在缓解经销商库存与现金流压力方面做得更加精细与精准。 业绩目标难度加大,把控渠道稳住价格。 2020年,大部分酒企一季度的份额在春节前已经基本完成,但2月疫情爆发,导致原本属于消费旺季的春节人口流动减少,走亲访友、开工聚餐等活动大幅削减,白酒的终端消费收缩。本来今年春节酒企的发货情况稳中有进,但终端销售一旦受阻,经销商的渠道利润和进货意愿下降,酒企二季度的发货节奏受到影响,同时经销商匆忙去库存导致的串货、价格倒挂也会削减白酒的品牌价值,大部分酒企的业绩目标完成难度加大。 五粮液2019年以来持续落实控盘分利、扫码销货体系的建立,也针对经销商实行了奖励激励制度,加强对渠道库存情况、经销商销货能力的把控,通过让利、顺价来全力推动品牌价值的提升。2019年下半年以来,五粮液的库存一直保持在1-2个月之间,库存保持良性充分彰显公司改革的力度与科学性。开工复工后,公司多次下发文件以缓解经销商压力,与之前的控盘分利制度一脉相承,除了凸显公司与经销商共渡难关的决心以外,也可一定程度上遏制经销商的串货问题,缓解疫情对公司品牌力的伤害。 投资建议与盈利预测。 疫情对酒企未来1-2个季度销售的影响逐渐凸显,但从库存的角度看,五粮液本次受到的负面影响相对其他酒企较小,同时酒企仍处于改革势能释放期,且白酒本身可储存时间长,一年之内的发货节奏仍有调度空间。长期来看,企业品牌升级的进程终会随着疫情的缓解走回正轨,五粮液仍是充分受益于高端市场扩容的强品牌高端酒企。 因疫情影响,我们调低对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年营收分别为496.37/570.83/656.46亿元(前值为504.38/605.26/696.04亿元),净利润为170.42/200.40/230.99亿元(前值为177.57/217.77/248.67亿元),EPS为4.39/5.16/5.95元(4.57/5.61/6.41)元,目前股价对应PE分别为30/25/22倍。结合公司业绩增长趋势和同业估值水平,给予公司2020年26-30倍PE,股价合理区间为134.16-154.80元,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示: 渠道库存过高风险;模式落实不及预期风险;食品安全风险;市场竞争加剧风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-12-31 36.23 39.44 -- 41.11 13.47%
41.11 13.47%
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抽检 64批次均合格,“甜蜜素”传闻得以澄清。 2019年 12月 20日,酒鬼酒被经销商实名举报酒鬼酒有批次产品违法添加环己基氨基磺酸钠(俗称“甜蜜素”)。对于此事酒鬼酒公司于 12月 23日发布了澄清公告,表示公司从未采购甜蜜素,也从未向 54° 500ml 老酒鬼酒中添加甜蜜素。 12月 26日,湖南省市场监督管理局于 25日发布近三年湖南省白酒抽检监测情况,表示酒鬼酒从2017-2019年生产的产品中抽检的 64批次酒鬼酒全部合格。 酒鬼酒之前曾因“塑化剂”事件经营受到重大打击,“甜蜜素”的消息一经传出, 再次引发市场对白酒质量安全问题的担忧, 也暴露出早期白酒市场规范不到位埋下的隐患,随后酒鬼酒股价大幅下挫。 法院判决与市场监督管理局的及时澄清, 将缓解“甜蜜素”事件给公司乃至整个行业带来的负面影响。 目前公司渠道库存情况良好,经销商拿货意愿不减, 2019年全年与 2020年一季度业绩大概率不会受到该事件影响,市场预期也将随着动销反馈逐渐抬升。 2019年经销商大会召开,品牌渠道持续加码。 2019年 12月 26日,酒鬼酒经销商大会在长沙举行,湖南省人民政府党组成员、副省长陈飞也出席了该会议。酒鬼酒公司董事、总经理董顺钢表示, 2019年酒鬼酒完成了高增长和提品牌的任务:一方面,产品结构加速升级,高端酒增速好于次高端、中低端,内参酒销量翻倍增长。而在市场方面,省外增速也好于省内,全国化进程加速推进; 另一方面, 2019年内公司加大品牌营销力度,不仅在央视 2套《对话》栏目投放内参酒广告并 IP 化二次传播,还举办了酒鬼酒、内参酒“名人+名酒” 公关活动,积极打造酒鬼酒的文化白酒形象,助力内参站稳千元价格带。 展望 2020年,公司工作主要集中在以下几方面: ( 1)强化核心单品地位,助推结构持续升级。 公司计划 2020年内参销量仍实现翻倍增长, 延续放量造就品牌拉力。同时坚持“内参楷体 酒价值论坛”的名人名酒高端峰会、 “金融圈,品内参”主题活动。 全力拉升品牌形象;次高端酒鬼明年继续面临日趋激烈的市场竞争,费用端预计仍有压力,公司将以品牌赋能结合市场管控为基础,推动产品结构升级与终端价抬升。酒鬼系列除了红坛的品质包装将全面升级外,“酒鬼紫坛(升级版)”也将作为酒鬼系列的高端产品上市。 ( 2) 省外省内并重发展,发力 C 端创新运营。 在市场方面, 省内持续推进渠道扁平化,深入渗透低线市场;省外市场加大品牌推广力度,培育更多核心客户, 最终形成北京、长沙、 广州三点一线的全国战略市场布局。 同时加码 C 端运营布局,打造消费者会员管理体系,实现品牌与用户的全链接,便于企业全方位服务与挖掘核心消费群体,并通过大数据分析为渠道动销赋能。 投资建议与盈利预测。 自 2016年中粮入主酒鬼酒以来,公司的经营业绩大幅改善,品牌形象也随着公司对其文化价值的注入持续提升。目前白酒市场竞争激烈,加上公司国企性质,酒鬼酒以牺牲品牌形象为代价添加违规成分的可能性极小。高端内参由于在固定圈层精准营销,核心消费群体较为稳定,预计受“甜蜜素”事件的影响较小,明年在营销公司发力下持续高增; 红坛因竞争激烈明年销售费用压力仍较大,但今年控货以来渠道库存渐趋合理,叠加省内精耕与省外市场的快速成长,明年维持两位数稳健增长不难。 预计公司 2019-2021年的营收为 14.90/18.97/23.88亿元,归母净利润为 3.06/3.89/5.02亿元, EPS 为 0.94/1.20/1.55元,对应目前股价PE分别为 39/30/24倍。参考同业估值情况以及公司业绩的成长空间,给予公司 2019年 33-38倍 PE,股价的合理区间为 39.6-45.6元,上调对公司的评级至“ 推荐”评级。 风险提示: 新品推广效果不佳风险;同行竞争风险;食品安全风险。
三全食品 食品饮料行业 2019-11-13 12.26 -- -- 13.15 7.26%
16.56 35.07%
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速冻龙头尽显优势,着手进军餐饮市场。早期公司渠道结构由商超主导,近年来公司开拓餐饮市场,基于自身产品研发、生产及采购规模化能力、质量管控与冷链配送平台等优势,为连锁餐饮提供一站式标准化及个性化产品的食材供应服务,目前餐饮业务业绩保持高速增长。 三季报情况:渠道结构优化,整体盈利改善。公司收入端今年年初受猪瘟事件影响,主营产品销售端同比增速大幅下滑,直至三季度事件影响逐渐削弱,增速回复至正常水平。利润方面,因餐饮业务低费用的属性,其营收占比的提升助推业务盈利性改善,此外公司对费用也实施了一定的管控。2019年三季度公司收到两笔政府补贴(分别为1057.39万元、1088.37万元),叠加费用与渠道结构的利好,最终利润增长超市场预期。 未来看点:绿标餐饮循序渐进,红标零售推陈出新。公司在餐饮服务商行业内核心竞争力强,业务有较大的发展空间,同时餐饮营收占比的提升将支撑公司整体净利率持续改善。红标传统业务方面, 公司一方面削减低效单品,一方面研发鲜食类、短保类产品向便利店等新零售渠道推广。此外,以业绩增长为导向的部门绩效考核制度收效良好,今年已引入红标业务团队,预期将充分调动团队运作效率。 投资建议与盈利预测。公司是速冻行业龙头具有品牌优势,未来餐饮结构占比提升、红标新品放量将为业绩提升提供强劲支撑;此外,公司还加大了原材料猪肉的囤积,成本端稳定后更可加速利润释放。我们预计公司2019-2021年营收分别为57.16/59.78/62.77亿元,净利润为1.29/2.13/2.79,EPS为0.16/0.27/0.35元,目前股价对应PE分别为74/43/33倍。目前速冻行业的同业公司估值均在40倍左右,公司属于龙头企业拥有品牌优势,同时餐饮业务成长空间较大,因此可承担一定的估值溢价,我们给予公司2020年40-45倍PE,股价合理区间为10.8-12.15元。目前股价已进入合理区间,首次推荐,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;食品安全风险;餐饮渠道开拓不及预期风险
海天味业 食品饮料行业 2019-11-06 114.13 -- -- 116.58 2.15%
116.58 2.15%
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事件:海天味业发布 2019 年三季报,2019 年前三季度共实现营业收入 148.24 亿元,同比增长 16.62%;实现归母净利润 38.35 亿元,同比增长 22.48%;实现扣非后的归母净利润 36.38 亿元,同比增长 23.78%。 单三季度实现营业收入 46.64 亿元,同比增长 16.85%;实现归母净利润 10.85 亿元,同比增长 22.87%;实现扣非后的归母净利润 10.38 亿元,同比增长 31.68%。 酱油蚝油表现良好,新兴市场稳步开发。分产品来看,2019 年前三季度公司的酱油/蚝油/调味酱产品分别实现营收 86.78/25.45/17.43 亿元,同比增长 13.76%/20.33%/9.21%,酱油业务结构升级,蚝油业务仍处放量期,调味酱业务逐季改善。分地区来看,东/南/中/北/西部区域分别实 现 营 收 30.01/29.43/28.51/36.57/16.33 亿 元 , 分 别 同 比 增 长14.41%/12.23%/20.22%/10.11%/26.00%,可以看出东部和南部大本营增速保持稳定,中部、西部新区域快速成长,北部市场仍在培育期,虽然增速较慢,但属于公司重点耕耘区域,报告期内经销商数量增加 381家,后期有望发力。 整体毛利率承压,费用下行改善净利。公司销售毛利率同比下降 1.96个百分点至 44.51%,主要受三方面因素影响:(1)毛利率较低的蚝油业务占比持续提升;(2)玻瓶、黄豆等原材料成本价格上涨;(3)技改导致资本性支出增多。销售费用延续中报态势,由于经销商选择自提节省运费,费用率同比下降 2.59 个百分点至 11.59%;管理费用率同比提升 0.11 个百分点至 1.50%,维持在稳定的水平。整体受益于费用下行,销售净利率同比提升 1.24 个百分点至 25.88%。 调味龙头不惧压力,产品市场齐头并进。面对成本端与同业竞争的压力,公司积极开拓、主动调整,最终实现了收入与利润的超预期增长,足见公司作为调味品龙头的市场品牌力以及公司管理能力。高端酱油产品,以及蚝油、调味酱等新业务成长性良好,将成为未来营收的有力支撑;高明、江苏基地产能有待进一步释放,为公司市场开拓奠基。 盈利预测。由于公司费用下行超预期,我们调高对公司的盈利预测。 预计公司 2019-2021 年营业收入分别为 198.45/229.07/258.85 亿元,归母净利润分别为 52.98/60.67/66.75 亿元(前值为 52.00/59.40/67.59 亿元),EPS 分别为 1.96/2.25/2.47 元(前值为 1.93/2.20/2.50 元),对应当前股价 PE为 57/50/45 倍。根据公司业绩增长情况与行业估值水平,给予公司 2020 年 48-52 倍 PE,合理区间为 108-117 元,目前股价已进入合理区间,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 原料价格波动风险;食品安全风险;行业景气度下降风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名