事件：近日，公司发布2021年一季度业绩预告显示：报告期内，公司实现归母净利润5亿元-5.8亿元，扭亏为盈；EPS为0.2241元-0.26元。此外，公司发布2020年业绩快报显示：报告期内，公司实现营收62.95亿元，同比增速-59.21%；归母净利润-66.69亿元，同比增速-41.03%；EPS为亏损2.9359元-3.3178元，符合此前预期。 疫情冲击下行业普遍亏损，公司作为院线龙头、市占率强势提升。1）疫情爆发后，全国影院于2020年1月23日暂停营业，同年7月20日恢复营业，期间停摆近6个月，影院行业颗粒无收，导致2020年度行业普遍面临亏损。公司2020年度亏损约66.69亿元，其中计提商誉减值40-45亿元，资产负债表不利因素大幅出清，预计剩余商誉规模约36.12-46.12亿元。2）疫情冲击下，尾部影院现金流断裂而被动出清，行业集中度进一步提升。公司作为院线龙头，市占率逆势增高。根据灯塔专业版数据，2021年1月、2月和3月，万达院线的票房市占率分别为15.74%、13.29%和17.68%，较2019年同期分别增加了3.73pct、0.03pct和4cpt。 疫情后观影需求逐步恢复，渠道和内容齐头并进。1）影院放映业务基本回到正常水平。2021Q1公司预计盈利5-5.8亿元，较2019年同期增长17.37%-36.15%，基本与2018年同期水平持平。在全球疫苗逐步推出后，境外澳洲院线后续有望逐步恢复至正常水平。2）后续内容储备丰富。电影制作方面，《唐探3》作为系列知名IP，于今年春节档上映后取得总票房45.19亿元，为公司贡献了可观业绩。后续，还有主投主控的《天星术》、《2哥来了怎么办》、《外太空的莫扎特》等将于今年陆续上映。电视剧制作方面，新媒诚品参与投资制作的《号手就位》《最灿烂的我们》《一见倾心》《雁归西窗月》等多部剧集预计将于2021年陆续播出。我们认为，公司作为院线龙头，影视制作及放映渠道一体化的布局，有利于加强上下游的协同效应，尤其对于爆款影片，能进一步发挥放大票房的效果。 投资建议与盈利预测：疫情冲击下，行业头部公司市场份额呈提升趋势。公司作为院线行业龙头，市占率提升明显；同时，公司通过“加盟”模式，重点输出品牌和管理，实现轻资产加速扩张。预计公司2021年/2022年实现营收175.62/194.93亿元，归母净利润16.51/20.58亿元，EPS为0.74/0.92元，对应PE23.04/18.49倍。自2018年以来，公司PE（TTM）中位数为32X，目前A股主要院线公司PE（TTM）在27倍上下，以2021年为基准，给予公司25-28倍PE，合理价格区间18.50-20.72元。维持“推荐”评级。 风险提示：政策监管变动；疫情反弹；影片票房不及预期。

2020年利润增幅36.1%，2021Q1利润增幅146%。公司发布2020年报及2021年一季报。2020年实现营收442亿元（yoy+17.7%）、归属净利润36.1亿元（yoy+37.0%）、扣非归属净利润24.9亿元（yoy+4.1%），经营活动现金净流量30.25亿（yoy+28.31%），加权ROE为16.13%（同比下滑0.01pcts）。2021年一季度公司实现营收106.2亿元（yoy+35.69%）、归属净利润8.47亿元（yoy+145.99%）、扣非净利润7.96亿（yoy+152%）、经营活动净现金流16.85亿元（yoy+288.22%）。 公司2020年利润略低于预期值（41.1亿），主要为硅料、电池片生产设备改造拆除以及光伏电站未纳入补贴目录产生的减值损失（约6亿元）。 降本增量，硅料业务驱动毛利增长。公司主营光伏多晶硅料、光伏电池片及农业饲料三大块业务。2020年公司实现多晶硅料营收65.39亿元（+26.28%）、光伏电池片及组件营收155.0亿元（+14.54%）、饲料、食品及相关业务营收208.51亿元（+12.14%），毛利额变动幅度分别为54.3%/-9.1%/-1.7%，高毛利率的多晶硅料业务构成扣非业绩增长主要驱动因素。2020年硅料行业价格大幅起落，年内价格低点至5.84万元/吨、高点至9.94万元/吨，公司多晶硅料销售均价约7.55万元/吨（下降6.9%），全年平均生产成本3.87万元/吨（下降10.6%），销量达到8.66万吨（+35.79%）。 产能持续扩张，硅料及电池片再加码。截止2020年末，公司已有硅料产能8万吨/年、电池片产能27.5GW/年、饲料1000万吨/年。主要在建的为年产15万吨硅料产能、年产28GW电池片产能。预计2021年硅料产能达到18万吨/年，电池片产能达到55GW。根据公司此前公布的发展规划，预计2022-2023年硅料产能达到22万吨、22-29万吨，电池片产能达到60-80GW、80-100GW。除了产能增幅外，公司在成本和技术亦有优势积累，目前公司硅料新产能成本降至3.63万元/吨，perc电池片非硅成本小于0.2元/w，HJT研发产线达到400MW规模，最高转换效率达到25.18%，并拟建设1GW级别的HJT中试产线。 一季度业绩高增长，员工持股计划增持。2021Q1行业硅料价格持续上涨，从年初8.4万元/吨增至季末的12.7万元/吨，行业电池片价格有承压，166/210电池片季末价格来到0.85元/瓦、0.91元/瓦，降幅约9%、6%。估算公司一季度硅料出货量约2.3万吨、电池片约6GW，估算硅料单吨利润近3万元、电池片单瓦利润约0.02元，硅料业务估算利润7亿元，贡献大部分业绩增量。2021年公司推出员工持股计划，计划金额13.5亿元，并按照1:1比例设立资管/信托产品，总额上限27亿元，截至最新披露情况，已累计投入资金17.4亿元，累计购买5150万股，占总股本比例1.14%，持股均价33.85元/股。 盈利预测。据公司公告，2021年预计硅料业务销量超过9万吨，电池片业务销量超过30GW，另有1GW“鱼光一体”项目新增投建。考虑硅料价格持续走高，以及公司硅料、电池片产能扩张幅度，预计公司2021-2023年实现营收539亿元、693亿元、791亿元，实现净利润52.5亿、71.5亿、87.0亿，同比增幅为46%、36%、22%，EPS分别为1.17元/股、1.59元/股、1.93元/股，对应市盈率分别为27倍、20倍、17倍。公司是光伏硅料及光伏电池片环节的领军企业，具备较佳的成本控制能力和产能先发优势，对标今明两年的利润增速，合理市盈率34-36倍，合理区间39.8-42.1元，维持“推荐”评级。 风险提示：硅料价格大幅下降，光伏装机量不及预期，产能投放时点延后，电池片利润持续承压，新技术开发进程延后

事件：4月7日，公司发布2021一季度业绩预告。2021Q1公司实现归母净利润1.15亿元-1.37亿元，同比增长4.64%-24.66%。其中，非经营性损益对净利润的影响额约为892.06万元，上年同期为2293.10万元，预计扣非后归母净利润同比增长约21.97%-47.27%。公司的非经常性损益主要由计入当期损益的政府补助构成。 坚守“核心剧集业务”的龙头地位，持续输出精品内容。2021Q1公司新开机电视剧项目3部，杀青7部，取证2部，播出6部，确认收入5部，整体电视剧制作业务节奏正常。云合数据显示，2021年初至今，网络剧霸屏榜top10中，由公司出品的剧目占据4席，分别为《有翡》、《锦心似玉》、《你是我的城池营垒》、《我的时代，你的时代》等。公司作为优质的内容生产公司，对内容制作成本和市场需求具有较强的把控能力，较强的工业化制作能力保证了精品内容的持续输出。 拓展“电影制作”增加核心心IP，艺人经纪、音乐版权等衍生生态业务有望成为另一收入增长极。公司在内容侧的拓展从电影开始，积累了《刺杀小说家》《反贪风暴》《寻秦记》等知名IP。其中，公司作为主投主控方出品了《刺杀小说家》，并已于今年春节档上映，总票房10.35亿元。灯塔专业版显示，《刺杀小说家》的片方分账3.72亿元，预计该部电影为公司贡献的利润体量较为可观。此外，公司积极开辟艺人经纪、音乐版权等衍生生态业务。如艺人经纪方面，有虞书欣、胡一天等知名艺人，实现了内部艺人和项目联动；音乐版权方面，为旗下项目制作的主题曲在音乐app播放榜单排名前列；此外，公司积极开拓短视频等创新型业务。 投资建议与盈利预测：考虑到政策监管边际趋松，公司与下游平台的合作关系较为稳定，预计公司未来业绩仍保持稳定增长。预计公司2020-2022年营收分别为36.83/46.03/56.16亿元，归母净利润为4.19/5.13/6.29亿元，EPS为0.24/0.31/0.36元，当前PE分别为26.96/20.87/17.97倍。以2021年为标准给予公司22-25倍PE，对应合理价格区间为6.82-7.75元。维持“谨慎推荐”评级。风险提示：政策监管趋严；作品取证延迟；下游平台缩减开支。

年报业绩下滑5.49%，一季报预增289%。公司发布2020年报及2021年一季报预报。2020年公司实现营收24.22亿元（yoy-7.19%）、实现归属净利润3.03亿元（yoy-5.49%）、实现经营活动现金净流量3.74亿（yoy-61.94%），加权ROE为11.26%（同比减少1.56pcts）。公司同时公布一季度预告，预计实现净利润0.8亿-1.1亿，同比增幅289%-434%。 数据中心业务稳健，充电桩翻倍增长，光伏业务下滑。公司主营数据中心电力设备、充电桩以及光伏储能三大类业务。2020年，公司数据中心产品营收19.1亿元（+6.16%），虽然海外IDC需求因疫情有波动，但是国内市场的银行基础网点、交通ETC改造、通讯大型机房等领域需求旺盛，筑牢了稳定增长的基础。充电桩产品出货量达到2.1万套（+153%），营收1.21亿元（+82.1%），2020年全国新增充电桩46.2万台（+12.4%），其中公共充电桩新增量29.1万台（+57.2%），公司下游需求主要来自公交客运行业、物流行业及充电桩运营商，增速高于行业水平。光伏逆变器及储能业务受疫情冲击，海外项目制落地的业务开展进度受限，海外渠道类业务因布局未完善支撑有限，整体出货量1.75GW（-51.99%），营收2.48亿元（-58.2%）。对于上述三项业务展望，预计数据中心产品保持整体平稳增长，其中IDU及IDM微模块产品较强增量，预计光储产品在箱逆一体产品、大功率段产品等推动下，实现恢复性高增长，预计充电桩产品延续2020年的客户方向持续高增长。 毛利率略增，汇兑损失压低利润表现。2020年公司综合毛利率36.87%，同比提升1.0pcts，净利率12.55%，同比提升0.32pcts。公司高毛利率的数据中心和新能源发电业务占比增加，以及销售费用率下降，贡献了利润率提升空间。2020年公司财务费用2419万，同比增长242%，主要为美元汇率变动引起的汇兑损失3291万，去年同期为汇兑收益815万，前后差值约4000万，该项变动影响了公司利润表现。 产能投放在即，机房及光储充持续推进。公司正在进行产能扩张，截止2020年末，公司在建工程达到1.96亿，同比提升21%，在建产能有惠州、霞浦及越南三处基地。其中惠州二期项目的进度达到78.5%，部分产线开始启用，生产数据中心及光伏储能产品，估算产能产值潜力在十亿级别。霞浦（合资公司宁德时代科士达）一期的主体工程已经完工，考虑生产设备购置及调试，预计二三季度投产，主要生产储能产品，估算产能产值约6亿元。越南项目受疫情影响，进度晚于预期，已开工建设，估算产值潜力约1亿元。 盈利预测。预期公司充电桩业务保持高增速、光储产品恢复性高增长、数据中心产品保持稳定增速，预计2021-2023年公司营收30.4亿、37.6亿、46.6亿，净利润4.07亿、4.91亿、5.94亿，利润增速分别为34%、20%、21%，EPS分别为0.70元/股、0.84元/股、1.02元/股。公司资产结构及现金流情况较佳，对标2021年合理市盈率区间为20-22倍，合理区间为16.8元-18.5元，维持“推荐”评级。 风险提示：IDC投资额下降，光伏需求不及预期，中美贸易争端加剧

事件：中宠股份披露2020年度报告。2020年，公司实现营业收入22.33亿元，同比增长30.10%；归母净利润1.35亿元，同比增长70.72%。 2020Q4，公司实现营业收入6.13亿元，同比增长22.26%，环比下降3.01%；归母净利润0.39亿元，同比增长17.82%，环比下降22.91%。2020Q4净利润环比下降主要因为汇率变动导致汇兑损失增加。 国内收入高速增长，产品收入结构不断优化。2020年，公司国内市场实现营收5.42亿元，同比增长57.74%，占总营收的比重提升至24.27%；国外市场实现营收16.91亿元，同比增长23.18%，占总营收的比重为75.73%。分产品看，公司宠物零食、罐头、主粮营收增速分别为22.78%、34.04%、126.62%，占总营收的比重分别为76.67%、13.93%、6.26%。宠物零食仍是公司主要的收入来源，但宠物罐头、干粮营收增速明显快于宠物零食，公司收入结构不断优化。从产品库存看，2020年底，公司库存商品余额为2.31亿元，较年初增长59.42%；宠物食品及用品库存量为1.02万吨，同比增长63.65%；产品库存增加主要因为2020年底受疫情影响，出口运力紧张，导致发货延迟。 毛利率同比提升，期间费用率稳中有降。由于原材料价格下降和国内收入占比提升，公司毛利率同比提升0.9pct至24.70%。其中，国外市场毛利率同比提升2.42pct至21.99%；国内市场由于部分产品降价促销，毛利率同比下降5.94pct至34.48%。费用方面，公司2020年销售费用为1.84亿元，同比增长8.37%。其中，业务宣传费及销售服务费为1.16亿元，同比增长65.76%，主要因为公司加大国内市场开发投入；管理费用为0.89亿元，同比增加45.62%，主要因为管理人员有所增加；财务费用同比增长159.76%，主要因为汇率变动导致汇兑损失增加。受益于营业收入的快速增长，公司期间费用率同比下降0.19pct至15.45%。 短期利润增长承压，但长期发展向好。去年下半年以来，鸡肉等原材料价格呈现上涨趋势，为缓解成本压力，公司加大原材料采购，2020年底原材料账面余额为3.21亿元，较年初增长102.44%。由于年产3万吨湿粮项目从在建工程转入固定资产，公司固定资产增加2.40亿元，预计2021年将新增1900万元左右的折旧费用。短期来看，由于原材料价格上涨、折旧费用增加以及国内市场保持高投入，公司利润增长面临一定的压力。长期来看，我国宠物食品行业处于快速增长阶段，增长空间巨大。公司短期内牺牲国内市场利润，不断加大国内市场开发投入，积极扩大湿粮、干粮产能为国内市场增长做准备。同时，公司产品、渠道、品牌优势明显，有望充分享受国内市场增长红利，成长为宠物食品国产品牌代表。 投资建议与盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润为1.87/2.40/3.08亿元，EPS为1.04/1.35/1.73元，当前股价对应PE分别为44.06/34.19/26.64倍。考虑到国外市场是公司利润的主要来源，且保持稳定增长，国内市场收入保持高速增长，短期内难以贡献利润，我们采用分部估值法进行估值。对于国外市场，我们采用PE估值，给予30-35倍PE，对应2021年的市值空间为51.62-60.23亿元；对于国内市场，我们采用PS估值，给予6-7倍PS，对应2021年的市值空间约为48.69-56.80亿元。总的来看，公司2021年的合理价格区间为51.16-59.69元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：核心客户收入占比较大、原材料价格波动、贸易关税政策变动、汇率波动。

营收增长长35%，净利润增速36%。公司公布半年报，报告期内公司实现营收11.9亿（yoy+35%）、实现归属净利润1.79亿（yoy+36%）、实现经营净现金流1.05亿（yoy+215%），加权ROE为6.22%（+1.29pcts）。第二季度，单季度营收7.17亿（+12%）、单季度净利润0.93亿（-16%）。 数据中心及光储业务高增长。公司主营数据中心产品、光储产品和充电桩产品三大块业务。报告期内，公司品数据中心产品营收9.76亿（+34.57%），获银行体系客户持续订单以及通讯类客户设备选型入围，去年车间自动化改造为UPS和微模块产品提升了30%产能增量，今年惠州二期工厂的启用将提供后续产能增长。光伏及储能产品营收1.47亿（+68.69%），公司近两年加快技术迭代，推出高功率逆变器产品并加大渠道营销力度，效果逐渐显现，国内外新能源业务持续恢复中。合资公司宁德时代科士达一期工程已进入运营，重点布局储能业务。充电桩产品营收2435万（-31.69%），公司充电桩业务取得小桔平台、中国铁打、长沙交投等客户持续订单，但上半年全国充电桩市呈现区域景气分化的特点，市场竞争加剧。 毛利率承压，净利率持平上年同期。上半年公司率综合毛利率33.4%（-3.3pcts），有原材料成本和价格变化两方面原因。上半年，因供应短缺，有色金材料及IGBT半导体物料价格上涨侵蚀部分毛利率。此外，公司大力推展光储业务恢复增长，部分国内标段逆变器价格竞争策略积极，对毛利率亦有影响。上半年公司净利率维持在14.96%，持平上年同期水平。主要原因为三费比例控制得当，期间费用率降至18.6%（-2.92pcts）。 存货高增长，在建工程进入投产期。上半年末，公司存货达到5.15亿，较期初增长1.88亿（较期初增59%），主要增项为原材料（+0.91亿）和库存商品（+0.67亿），存货增长原因为销售订单增加致库存备货。 上半年末，公司在建工程达到2.33亿（较期初增19%），长期股权投资达到0.97亿（较期初增长31%），分别对应了惠州基地、储能合资公司、江西厂房等产能项目，据公司公告已经陆续进入运营期，预计新增产能产值潜力在数十亿元。盈利预测：预计2021-2023年公司营收34.2亿、44.6亿、54.5亿、归属净利润3.68亿、5.26亿、6.57亿，增速21%、44%、25%，EPS为0.63元、0.91元、1.13元，对应当前股价的市盈率为54倍、38倍、30倍。公司经营风格稳健、资产负债表扎实，数据中心产品力受到行业认可，光储产品已出现显著性恢复，合资公司宁德时代科士达的投产有望在储能方向开辟新渠道空间。目前sw储能行业2022E市盈率中位数为41.4倍，给予公司2022年业绩合理市盈率区间40-42倍，合理区间为36.4-38.2元，维持“推荐”评级。 风险提示：数据中心建设需求量下降，光伏产品拓展不及预期，光伏行业需求下滑，原材料成本上升，人才队伍流失

营收增速47.98%，净利润增速37.49%。公司公布2020年报报告，报告期内公司实现营收30.17亿（yoy+47.98%）、实现归属净利润3.75亿（yoy+37.49%）、实现扣非归属净利润3.48亿（yoy+44.91%）、实现经营净现金流6.33亿（yoy+91.2%），加权ROE达到18.45%（+4.65pcts）。拟每10股派发现金红利3元、转增3股。 地产类客户稳健增长，新能源需求放量。公司主营低压电器业务，携终端电器、配电电器、控制电器三大类产品面向地产、通讯、新能源、电工、电力等十多个细分领域市场，其中地产、通讯及新能源占比居前列，约为41%、16%、14%。2020年房地产竣工量回升，公司在地产领域战略签约客户由53家增长至103家，跟随万科等头部房企成长，预计地产类营收保持了24%以上稳健增速。2020年通讯基础设施建设如火如荼，公司成为浪潮、中原大数据等多个项目供应商，并首次入围并100%中标联通集采，预计通讯类业务实现90%以上增速。2020年光伏风电装机量大增，公司在集散式逆变器市场占据有利份额，并实现组串式逆变器领域跨越发展，下游阳光电源等行业头部客户需求放量，预计实现新能源板块业务收入翻倍增长。预计2021年上述领域增势不变，同时工业建筑等领域受益需求下游光伏等行业扩张，诞生新的增长点，共同驱动公司收入高增长。 产能扩张、员工扩招，回购股份激励队伍。公司正处产能扩张期，2020年末在建工程2.27亿元（较年初增幅8倍），主要为海盐基地的产线项目，预期2021年四季度部分投产，2023年完全投产，规划产值约60亿元。伴随产能扩张的是队伍扩张，公司2020年员工总数达到2975人（yoy+33%），其中研发人员达到703人（yoy+32%），研发开支金额达到2.74亿元（yoy+55.8）。2020年公司推出首期员工持股计划“奋斗者一号”，总量1610万股（来源为往年回购股份），激励对象为315人。2021年公司再次进行股份回购，拟用于员工持股或股权激励，拟回购金额为1-2亿元，目前已回购344.8万股，耗资9997万元。 盈利预测：预计2021-2023年公司归属净利润分别为5.35亿、6.78亿，8.71亿，利润增速分别为42%、27%、28%，EPS分别为0.68元/股、0.86元/股、1.11元/股，对应当前股价的市盈率分别为45倍、36倍、28倍，公司成长稳健、资产负债表结构优、现金流佳，下游需求的景气度具备较高确定性，给予2021年业绩合理市盈率区间50-52倍，合理区间34.0元-35.4元，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产竣工增速不及预期，光伏及风电新增装机量不及预期，工业建筑市场开拓不及预期

事件：3月30日，公司披露2020年报，全年实现营收27.42亿元，同增26.35%；归母净利润10.46亿元，同增29.32%，整体符合预期。其中，第四季度实现营收6.93亿元，同增12.59%；归母净利润2.52亿元，同增80.76%。 2020年业绩增长稳健，毛利率整体下滑。1）收入增长稳健。2020年公司营收增长26.35%，主要源于：一是老产品《问道》的基本盘稳固，疫情冲击下收入仍有增长；二是本期新上线的《墨渊之刃》《不朽之旅》等多款新游贡献了增量。2）整体盈利水平有所下滑。2020年公司毛利率和净利率分别为86%和48.56%，较2019年分别下降了4.54pct和0.57pct，主要源于：一是公司2020半年报中调整了营业成本计量准则，外部研发商的分成直接计入成本而不再摊销；二是本期上线游戏多为外部代理产品，外部研发商的分成及授权金摊销增加导致运营成本增加；三是汇兑损益导致财务费用较2019年多增约0.78亿元。 研发布局持续、运营能力凸显长线化。1）自主研发注重精品化。公司一是公司研发了《问道》经典系列游戏，IP长盛不衰；二是新品研发持续投入，推出了《一念逍遥》《奇葩战斗家》《异化之地》等多款自研游戏。截至2020年末，公司研发人员工439人，占比58.46%，较2019年提高4.36pct。2）长线化运营能力突出。针对《问道》系列老游戏持续升级开发、维护用户，保持用户的新鲜感；此外，自主运营平台雷霆游戏经过多年的积累，已具备较为出色的运营能力，在MMORPG、Roguelike、放置挂机等品类的游戏运营上具备丰富经验。 多元化品类拓展成效卓著，后续产品储备丰富。2020年至今，公司上线了10余款产品，涵盖放置养成类、模拟经营类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类。如《最强蜗牛》（荒诞风/放置养成）、《一念逍遥》（水墨国风/放置养成），《荣誉指挥官》（策略竞技），《鬼谷八荒》（沙盒）等。其中，《一念逍遥》上线首月在AppStore游戏畅销榜平均排名为第10名，最高至该榜单第5名，成为2021年的小爆款。此外，公司后续有14款产品，其中12款均已取得游戏版号。同时，截至2020年末，游戏预充款（合同负债+非流动负债）规模约为4.09亿元，较2019年末增加超1亿元，与2020三季度末基本持平。我们认为，后续随着公司新产品的密集上线，公司业绩有望得到释放。 投资建议与盈利预测：预计公司2021-2023年营收分别为35.13/42.12/48.44亿元，归母净利润为13.20/15.74/17.05亿元，EPS为18.36/21.90/23.73元，对应PE为20.27/16.99/15.69倍。以2021年为基准，给予公司22-25倍PE，对应价格区间403.92-459元。调高至“推荐”评级。 风险提示：政策监管趋严；产品上线延迟；流水表现不及预期。

分众主营业务为电梯广告和影院广告，是线下品牌广告龙头。从多元化探索到聚焦主业，公司坚持深耕生活圈媒体。2020Q2以来，经济逐渐走出疫情，广告主数量增多、梯媒景气度持续回升，预计2020年梯媒单屏收入提高约20%，驱动单屏毛利率增加16pct至64%。 分众市占率较高，行业增长空间依然广阔。1）梯媒端。分众梯媒广告收入市占率一般稳定在70%-80%，预计疫情冲击下的市占率提升至80%-85%。从上而下的广告支出角度看，未来5年梯媒广告收入空间182亿元-306亿元，假设分众市占率达到85%，则梯媒收入规模可达280亿元，对应年化增速20%。2）影院端。分众银幕渗透率不足20%，预计影院广告收入市占率在40%-50%。从单银幕广告收入角度看，预计未来5年影院广告收入空间80亿元-120亿元，假设分众市占率达到70%，则影院广告收入规模可达70亿元，对应年化增速29%。 经济复苏态势延续，梯媒增量看“提价+扩屏+次级点位释放价值”。 1）需求端，经济复苏延续+国产新消费品牌崛起+客户结构改善，预计全年投放稳中有涨；2）增长点，提价尚有超过30%的空间+预计2021年点位柔性扩张10%+智能屏在线DSP系统拓展下沉市场中小客户以释放次级点位价值；3）租金降低+人工成本优化，整体成本控制良好，预计梯媒毛利率继续提高。 供需向好，全年影院广告有望贡献超预期利润。1）需求端，全年观影需求不弱，广告主投放信心逐步恢复，全年票房有望恢复至2019年水平；2）供给端，竞争对手退出，“双寡头”格局基本定型，分众整合优质院线资源，市场集中度进一步提升；3）原有合同租金成本向下调整，预计新签影院成本也有所降低，全年有望贡献超预期利润。 投资建议与盈利预测：我们认为2021年分众业绩增长确定性较高，看好此轮消费升级背景下国产新消费品牌对公司业绩增长的驱动作用。 预计公司2021-2022年营收分别为158.74/190.49亿元，归母净利润为58.08/69.36亿元，EPS为0.40/0.47元，对应PE分别为23.68/20.15倍。 以2021年为基准，给予公司27-30倍PE，对应价格区间10.80-12.00元。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行；政策监管风险；市场竞争加剧；广告主投放不及预期；电影票房恢复不及预期。

事件：3月24日，公司发布2020年度业绩快报和2021Q1业绩预告。 1）2020全年实现营业收入120.97亿元，同比增速-0.32%；归母净利润40.04亿元，同比增速113.55%，整体符合预期。2）2021Q1实现净利润12.2亿元-13.8亿元，同比增长3120.08%-3542.39%，整体略超预期。 梯媒端：复苏势头延续，全年增长可期。（1）2020下半年，梯媒广告回到正常增长轨道。2020全年梯媒广告收入115.76亿元，较2019年同比增长15.2%，占公司全年收入比重达95.69%。其中，第一、二、三和四季度的同比增速分别为-12.21%、基本持平、19.79%和47.05%。 我们认为，随着宏观经济复苏、外部竞争改善、内部削减点位和优化人工成本，公司已于2020下半年回到正常增长轨道。（2）2021Q1盈利略超预期，预计全年增长可期。2021Q1实现归母净利润12.2亿元-13.8亿元，远高于2019Q1的3.4亿元，略高于2018Q1的12.02亿元。 随着需求端宏观经济复苏态势延续，成本端点位扩张导致小幅上涨，公司也仍有提价和扩屏的逻辑有待兑现，预计全年同比增长仍有空间。 影院端：新增资源整合优化，全年有望贡献超预期利润。2020年影院端实现收入4.78亿元，其中第一、三、四季度分别为1.45亿元、0.17亿元和3.16亿元；2020年影院端租赁成本较2019年大幅减少10.39亿元，据此估算2020年影院端的营业成本约2.42亿元、毛利约2.36亿元。2021年影院端有望贡献超预期利润：1）资源端：新增中影、博纳旗下银幕，以及中影和华夏的全部进口影片的贴片广告权，预计公司目前合作银幕数达13000块；2）需求端：2021春节档票房开局良好，较2019年同期增长近30%；CTR显示，2020年10月-2021年1月的影院广告收入同比分别为8%、12%、7%和10.1%，广告主信心恢复良好；3）成本端：与上海电影的合作协议显示，单银幕租金较原来下降了37%。 投资建议与盈利预测：中长期，看好消费升级背景下国产新消费品牌对公司业绩增长的驱动作用。短期来看，公司业绩仍有提升空间：1）收入端，公司仍有较高提价空间；2）资源端，预计全年媒体点位数量有10%增幅；3）成本端，预计点位扩充带动全年营业成本小幅上行。 预计公司2021-2022年营收分别为158.74/190.49亿元，归母净利润为58.08/69.36亿元，EPS为0.40/0.47元，对应PE分别为24.63/20.96倍。 以2021年为基准，给予公司27-30倍PE，对应价格区间10.80-12.00元。维持“推荐”评级。 风险提示：政策监管风险；宏观经济波动；广告主需求不及预期；行业竞争加剧。预计公司2021-2022年营收分别为158.74/190.49亿元，归母净利润为58.08/69.36亿元，EPS为0.40/0.47元，对应PE分别为24.63/20.96倍。 以2021年为基准，给予公司27-30倍PE，对应价格区间10.80-12.00元。维持“推荐”评级。 风险提示：政策监管风险；宏观经济波动；广告主需求不及预期；行业竞争加剧。

事件：3月12日，公司发布2020年度业绩快报和2021一季度业绩预告：1）2020年实现营收144亿元，同比增长8.87%；归母净利润27.76亿元，同比增长31.28%，符合市场预期。2）2021Q1实现营收35.78亿元~37.33亿元，环比增长15%~20%；归母净利润0.8亿元~1.2亿元，同比下降83.54%~89.02%；EPS为0.036元~0.054元，低于市场预期。 销售费用阶段性升高，转型期阵痛初体现。2020Q1公司业绩下滑超出市场预期，主要原因有两点：一是新游密集上线导致的短期销售费用大幅提高；二是公司处在由流量运营向研发大力倾斜的转型期，人员和团队扩充致使2021Q1研发投入增加，同比增速超过15%。在游戏精品化时代，内容品质愈发关键，公司管理层对此认知深刻并保有深刻的转型决心。预计后续新游贡献的收入增长能抵消老游戏收入下滑带来的影响，同时今年下半年有望逐步回收营销费用、收获正收益。 “多元化、全球化”战略逐步落实，营收结构有改善。2021Q1海外收入同比增长120%~150%，环比增长40%~60%；占公司收入比重接近20%，而2020年之前来自海外收入的占比不超过10%，是公司“全球化”战略布局的良好开端。同时，根据不同地区的玩家喜好，针对性推出产品，如去年底全球化发行SLG类《Puzzles&Survival》（中文名《末日喧嚣》），今年2月流水超1亿元，流水仍在爬坡期；模拟经营类《我是大掌柜》在台湾地区表现良好等。SLG、模拟经营等长周期游戏产品流水贡献占比增加，后续有助于平滑业绩波动。 2021年产品上线大年，为后续业绩释放提供基础。2021年已安排上线的产品有《荣耀大天使》（1月16日）、《绝世仙王》（2月9日）、《斗罗大陆：武魂觉醒》（3月16日），此外《斗罗大陆》（2021Q2，同IP有版号）、《叫我大掌柜》（2021下半年，有版号）、《末日喧嚣》（Q2上线韩国）等均已在计划内。《荣耀大天使》等典型MMO类游戏前期营销投入大、回收期较短，SLG、模拟经营类的营销投入周期长、回收期较长、产品生命周期也较长。整体来看，预计上半年销售费用率将大幅提升，但后续流水将逐步迎来爬坡，长期有助于业绩释放。 投资建议与盈利预测：公司海外布局初见成效，管理层转型决心坚定，产品生命周期及投放回收期趋于延长，新、旧模式叠加会带来转型阵痛。综合考虑，下调公司盈利预测，预计公司2021-2022年营收为172.80/203.91亿元，归母净利润为29.63/33.88亿元，EPS为1.40/1.60元，对应PE为17.33/15.16倍。以2021年为基准给予公司20-22倍PE，对应价格区间28.00-30.80元。维持“推荐”评级。 风险提示：政策监管风险；产品延迟上线；游戏流水不及预期。

事件：公司发布2020年年度报告。2020年，公司实现营业收入21.90亿元，同比增长16.60%；实现归母净利润1.74亿元，同比下降23.19%。2020Q4，公司实现营业收入6.54亿元，同比增长15.54%，环比增长19.90%；实现归母净利润-0.05亿元，同比下降109.22%，环比下降113.19%。公司净利润同比下降主要因为：冰鲜业务毛利率下降以及活禽业务出现亏损。 冰鲜：销量保持高增长，单价下降、成本上涨降低冰鲜毛利率。冰鲜销量方面，由于公司加强新零售、团购渠道建设，开发陕西、山西、辽宁等新市场，山东泰淼公司投入运营带动山东销量增加，以及华东及西南地区销售放量，公司2020年销售冰鲜产品63925.14吨，同比上升47.38%。其中，2020H2，公司销售冰鲜产品40428吨，环比增长72.06%。在销量的带动下，公司冰鲜禽肉销售收入15.87亿元，同比上升34.55%。公司冰鲜产品销售收入占总收入的比重提升至72.48%，收入结构进一步优化。冰鲜单价方面，公司2020年冰鲜单价约为24.83元/公斤，较2019年下降8.73%，主要因为：行业供给过多；公司采取降价策略扩大市场份额；新零售、团购渠道放量。冰鲜成本方面，受原材料价格上涨以及新投产屠宰厂产能利用率低等影响，公司2020年冰鲜单位营业成本约为15.34元/公斤，同比提高6.05%。后续随着新建屠宰产能利用率提升以及运输成本下降，公司冰鲜成本有望降低。在单价下降、成本上涨的影响下，冰鲜禽肉业务毛利率同比下降8.60pct至38.22%。 活禽：价格下降叠加养殖成本上涨，活禽业务出现亏损。活禽销量方面，受新冠疫情影响，2020Q1活禽销售受阻。2020年，公司销售商品肉鸡2673.43万只，同比下降3.70%。其中，2020H2，公司销售商品肉鸡1544.11万只，环比增长36.73%。活禽单价方面，受行业供给过剩影响，公司2020年活禽销售单价为10.21元/公斤，同比下降18.77%。其中，2020H2，公司活禽销售价格环比提升6.76%，活禽价格呈现回暖态势。活禽养殖成本方面，受原材料价格、农户代养费用上涨影响，公司2020年活禽养殖成本约为10.76元/公斤，同比上涨13.26%。受销售单价下降、养殖成本上涨影响，活禽业务毛利率同比下降25.56pct 至-4.62%，出现亏损。 价格回暖+品类增加+渠道扩张，公司业绩有望稳步增长。受行业供给改善影响，2021年1-2月，公司活禽销售价格环比上涨1.38%、3.82%，同比上涨41.01%、14.68%，预计2021年黄羽鸡价格好于2020年，公司活禽、冰鲜销售价格有望改善，带动毛利率水平提升。品类拓展方面，公司布局生猪产业，年屠宰100万头生猪及肉制品深加工项目预计2021年底建成投产；2021年2月，公司收购湖南三尖农牧有限公司70%的股权，拓展蛋禽养殖业务；同时，公司推进优质鸡调理品、熟食制品研制，目前处于试产试销阶段。公司产品品类逐步由“冰鲜禽肉”拓展为“冰鲜禽肉+猪肉+鸡蛋+鸡肉制品”。2020年，公司位于山东和长沙的屠宰加工厂相继投产，公司完成“石门+长沙+山东”的屠宰产能布局，将为渠道拓展和市场下沉奠定基础。展望未来，伴随黄羽鸡行业供需关系改善，公司活禽业务盈利有望改善。冰鲜业务受益于黄羽鸡冰鲜化趋势、产品品类增加以及新零售、团购、B 端渠道发力，将继续保持稳步增长。 投资建议与盈利预测： 预计公司2021-2023年归母净利润为2.39/2.77/3.29亿元，EPS 为2.34/2.72/3.23元，当前股价对应PE 分别为23.19/19.99/16.81倍。考虑到黄羽鸡冰鲜化是大趋势，行业增速较快、消费属性较强；公司冰鲜业务短期内以占领市场为主，利润难以大幅释放。同时参考可比公司估值，给予公司30-35倍PE，对应2021年的合理价格区间为70.20-81.90元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：疫情风险，开店不及预期风险，原材料价格上涨风险，食品安全风险。

事件：3月7日，公司发布定增落地公告：1）募集资金总额29.33亿元，发行价格27.77元/股，发行数量1.056亿股；2）主要认购对象为9家：正心谷私募投资基金（3个产品，5亿元）、号百控股（1.4亿元）、交银施罗德基金（5.7亿元）、中欧基金（1.66亿元）、泰康人寿保险（4个产品，4.03亿元）、睿远基金（7.02亿元）、陈根财（0.8亿元）、华夏基金（2.02亿元）和银华基金（1.69亿元），锁定期均为6个月；3）主要控股股东不变：定增实施后，李卫伟持股17.11%下降至16.3%，曾开天持股11.62%下降至11.06%，胡宇航持股7%下降至6.67%。 定增落地增强公司资金实力，助力完善产品和战略布局。此次，公司最终募集总额29.33亿元，主要用于“游戏开发运营、5G云游戏平台及广州总部大楼”三项目建设，正心谷、泰康、睿远等知名私募基金的认购也彰显了对公司长期发展的信心。在游戏精品化的内容为王时代，公司转型自研业务，通过“外部并购+内部扩张团队”兼顾产品矩阵多元化及研发成功概率。充裕的资金储备有利于公司加强自身的研发实力，进一步吸引行业优秀人才，兑现管理层的前瞻布局。 未来增长空间：多品类拓展，海外市场增长。1）品类多元化：在保持传统流量运营优势的基础上，逐步打磨兼具口碑与市场影响力的精品游戏。公司采取“双核+多元”产品策略，“双核”即公司的传统优势品类“MMORPG和SLG”，也是市场规模较大的品类，相对属于红海赛道；“多元”即公司向“卡牌、模拟经营、女性向、泛二次元”等垂直品类拓展，相对属于蓝海赛道。2）拓展海外市场：“针对性研发+本土化营销”，打造第二收入增长极。2012年公司确定产品出海战略，先后开拓港澳台、东南亚、欧美、日韩等海外市场；2020年公司全球化战略部署提速，2020H1海外营收同比增长94.77%。①“针对性研发”，即根据不同地区的玩家喜好，针对性推出产品，如北美地区主推精品SLG、日韩主推二次元/卡牌/模拟经营等。②“本土化营销”，即优化本土化团队响应机制，同时在本土化翻译的游戏版本基础上加入更多本地化的内容及运营活动，满足本土玩家需求。 产品储备：2021年预计将推出“代理+自研”产品约50余款，产品大年助力公司业绩释放。预计公司今年将发行10款MMORPG（国内6款、海外4款），7款SLG（国内3款、海外4款），4款模拟经营（《叫我大掌柜》在中国台湾、日韩市场已上线），4款卡牌（《斗罗3D》已获得版号）。SRPG游戏《荣耀大天使》已于2021年1月6日上线，主打“3D鉴赏级画质”，玩法创新、营销方式等均取得较大进展，当前IOS畅销榜排名29，验证了公司的研运一体化实力。 投资建议与盈利预测：短期看，公司2021年产品储备充足，产品大年有助于全年业绩的释放；中长期看，公司依托运营和资金优势，发力自研，掌握游戏精品化的主动权。预计公司2020-2022年营收为158.73/191.26/229.51亿元，归母净利润为27.73/32.39/35.88亿元，EPS为1.30/1.53/1.70元，对应PE为23.99/20.37/18.39倍。以2021年为基准给予公司22-25倍PE，对应价格区间34.1-38.75元。维持“推荐”评级。 风险提示：政策监管风险；项目研发进度延迟；游戏流水不及预期。

事件：公司发布2020业绩预告，预计实现归母净利润15.1亿元-15.7亿元，同比增速0.48%–4.47%；扣非归母净利润10.3亿元-10.9亿元，同比增速-5.25%–0.27%；EPS：0.78元/股–0.81元/股。 游戏业务：业绩符合预期，2021迎来产品大年。1）预计2020年游戏业务实现净利润22.7亿元-22.9亿元，同比增速19.62%-20.67%。主要系经典手游及端游产品贡献稳定收入，新上线游戏《新神魔大陆》的增量贡献，以及电竞方面的稳步增长所致。2）公司2021年的产品线饱满，品类多元化。2021上半年将上线《非常英雄手游》（单机横板过关，21Q1）、《旧日传说》（回合制卡牌rouglike，21Q1）、《战神遗迹》（全球化ARPG手游，21Q2初）、《梦幻新诛仙》（3D回合制，国内定档5月28日），2021下半年计划上线《幻塔》（泛二次元MMORPG开放世界，暑期档）、《一拳超人》（3D动作类卡牌）、某IP的二次元ARPG（21年底）、《仙剑奇侠传系列》（21年底），后续在研还有射击、放置、消除类等产品，预计将在明年陆续上线。3）MMO是公司传统优势赛道，目前该类市场份额占比达1/4。未来重点关注公司在产品品质、游戏玩法及发行渠道等方面的微创新。 影视业务：去库存不及预期，存货及商誉减值拖累公司业绩。受影视行业大环境影响，剧集收入成本倒挂，导致全年影视业务亏损5亿元-5.4亿元。同时去库存效果不及预期，考虑到影视行业持续低迷、剧集销售价格在短期内难以有较大起色，拟计提商誉减值3.5亿元。未来公司将对影视制作持谨慎态度，小规模制作为导向以保证业绩和回款。整体而言，影视业务的减值计提有利于公司在未来轻装上阵。 投资建议与盈利预测：考虑到影视业务亏损及减值计提，拟下调公司的业绩预期，但仍看好公司在手游/端游/主机方面的硬核研发实力。预计公司2020-2022年营收分别为98.07/119.65/145.98亿元，归母净利润为15.30/26.28/33.52亿元，EPS为0.79/1.36/1.73元，对应PE分别为37.39/21.78/17.07倍。以2021年为基准给予公司22-25倍PE，对应合理价格区间29.92-34.00元。维持公司“推荐”评级。 风险提示：政策监管趋严；产品上线延迟；流水表现不及预期。

事件：公司发布2021年员工持股计划(草案)：1）拟以不超过36元/股，以自有资金回购2-4亿元股票，与此前已回购未使用的57.12万股合计用于该员工持股计划，总规模占公司目前股本总额的0.29%-0.57%。2）前三年每年解锁20%，第四年解锁40%。3）业绩考核以2020年营业收入及净利润为基数，2021-2024年的营收或净利润增长率分别不低于20%、30%、40%和50%。 维持核心骨干稳定性，增强研发实力。本计划主要对象为技术骨干、对公司未来发展有卓越贡献等400名员工，不包括公司董事、监事及高级管理人员。从业绩考核标准来看，2021-2024年的营业收入或净利润同比增速分别为20%、8.33%、7.69%和7.14%，CAGR为10.67%。 2020前三季度公司营收和净利润同比增速分别为38.71%和22.44%，预计后续业绩考核压力较小。该员工持股计划有望保持核心研发人员稳定，增强核心团队凝聚力和研发实力。 2021年迎来产品密集上线期，未来业绩可期。2021上半年预计有《梦幻新诛仙》、西方魔幻ARPG《旧日传说》、开放世界MMORPG《幻塔》和《战神遗迹》等4款产品上线；2021下半年预计有《一拳超人》、龙之谷1团队打造的知名IP《某ARPG手游》、回合制《仙剑奇侠传IP手游》等3款产品上线。其中，《梦幻新诛仙》三轮测试数据较好，预计2021Q1迎来公测；《幻塔》采用UE4打造、品质升级，受到多方渠道关注。此外，Steam中国平台有望于2021年上线；大屏游戏《新诛仙世界》《完美世界》有望于2021年底开始逐步上线并贡献增量收益。2021年是公司的产品大年，制作精良、题材丰富，优质产能的释放有望提振公司业绩、助力快速发展。 影视业务：加速去库存，未来经营更趋稳健。前三季度共确认11部影视剧，收入同比增长12%。其中，第三季度确认3部影视剧，收入同比增长超40%，但受播出集数调减、单集价格低于预期等原因，单季度亏损2500万元。截至2020三季度末，公司存货规模12.51亿元，预计年末存在存货减值风险，商誉减值在业绩承诺补偿条款下影响相对可控。投资建议：看好公司优秀的自研能力+MMO品类优势+云游戏前瞻布局。当前公司PE（TTM）29.3X，位于2011年来的历史后34.82%分位，估值水平处于相对低位。预计公司2020-2022年营收分别为106.11/135.82/169.78亿元，归母净利润为24.42/30.05/39.29亿元，EPS为1.26/1.55/2.03元，对应PE分别为22.05/17.92/13.68倍。以2021年底为基准给予公司20-23倍PE，对应合理价格区间31.00-35.65元。维持公司“推荐”评级。 风险提示：政策监管趋严；产品上线延迟；流水表现不及预期；资产减值风险。