事件： 2023年 10月 23日，公司发布三季度报告， 2023年前三季度公司实现营业收入 413.10亿元（同比+15.57%）；归母净利润 7.79亿元（同比+494.54%）；扣非净利润 6.71亿元（同比+165.02%）。其中 2023Q3公司实现营业收入 142.96亿元（同比+11.48%/环比+3.65%）；归母净利润 3.03亿元（同比+28.22%/环比+10.13%）；扣非净利润 2.75亿元（同比+60.38%/环比+4.50%）。 各项业务营收稳定增长，盈利能力持续优化：随着全球汽车市场销量逐步回暖， 汽车产业供应链趋于稳定， 客户订单持续放量，公司前三季度业务实现稳定增长，盈利能力持续优化。从业务端来看，前三季度公司汽车安全业务实现营收约 287亿元（同比增长约 15%），占营业收入比重约为 69.49%， 汽车电子业务持续强劲增长， 实现营收约 126亿元（同比增长约 17%），占营业收入比重约为 30.51%。 从盈利端来看，得益于收入规模增长及一系列降本增效措施的实施，前三季度公司实现主营业务毛利率 14%（同比提升约 2pct）， Q3单季度实现毛利率约 15%（同比提升约 1pct）。 分业务板块来看，随着欧洲、美洲区域业务的持续改善，汽车安全业务整体毛利率提升明显， Q3单季度提升至 12.60%； 汽车电子业务毛利率稳定在 20%左右。 新业务订单稳定拓展，订单结构继续优化：前三季度，公司在全球范围新获全生命周期订单约 590亿元，其中新能源汽车相关订单约 350亿元。新订单中汽车安全业务订单约为 340亿元，汽车电子业务订单约为 250亿元。从地区来看，在中国市场公司与头部自主品牌及新势力的合作不断深入，订单金额占比明显提升；前三季度国内业务团队新获全球市场订单金额约 250亿元，占比提升至约 42%。 加速推动智能电动化产品研发及落地：智能驾驶方面，公司已和英伟达、高通、地平线、黑芝麻等芯片厂商建立合作关系，并和国内外多家整车厂商共同推进基于不同芯片平台的智能驾驶域控制器、驾舱融合域控制器及中央计算单元等项目的研发，部分智能驾驶项目已完成A样的开发和 POC（验证测试），并且下半年公司在慕尼黑车展期间发布了与地平线合作开发的 nDrive M 等智能驾驶域控制器产品。 汽车产能建设有序推进：为满足国内及亚洲市场需求的快速增长，公司持续推进国内产能提升规划。根据 e互动投资者问答，公司汽车安全合肥新产业基地第一期项目预计于今年 Q4建成投产，该基地全部建成后预计可生产方向盘 400万件/年及安全气囊 1000万件/年，有助于进一步促进公司汽车安全业务的增长。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司营收为 546.59亿元、 594.69亿元、 648.01亿元，实现归母净利润 9.75亿元、 13.72亿元、 17.66亿元，对应同比增速为 147.37%、 40.76%、 28.64%，当前股价对应 2023年 PE为 26.15倍。公司降本增效取得成效，盈利能力持续修复，考虑公司汽车安全业务在全球市场第二的份额及稳定性，并且汽车电子方面有望随着未来全球市场电动化渗透率及智能驾驶渗透率的提升获得高速发展，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与 2023年市盈率区间 30-35倍，合理区间为 20.7-24.2元， 维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期，商誉减值风险，汽车智能化渗透率提升速度低于预期。

前三季度收入增幅 11.85%，业绩增幅 21.88%。 前三季度公司实现营收 16.62亿元（同比+11.85%）、实现归属净利润 3.46亿元（同比+21.88%），测算 2023Q3公司营收 6.50亿元（同比+20.86%、环比+10.23%）、 2023Q3归属净利润 1.32亿元（同比+40.05%、环比+6.40%）。 通讯芯片业务高增， 子公司珠海中慧表现亮眼。公司产品覆盖物联网的感知、网络和应用三大层级，包含终端、模块和系统等设备，上半年公司终端类和模块类产品收入增长。以集成电路设计、物联网监测及通信解决方案为主营的珠海中慧业绩表现亮眼，前三季度实现营收3.27亿元（+66%），实现净利润 0.88亿元（+99%），超过去年全年的业绩表现（0.67亿元）。其中第三季度加速增长， 2023Q3实现营收 1.35亿元（+112%）、实现净利润 0.34亿元（+180%） 盈利能力提升，现金流大幅改善。 前三季度公司毛利率达到 40.68%，同比提升 3.7pcts，净利率 20.86%，同比提升 1.7pcts。国网市场的双模产品需求提升对产品毛利率有提振，上半年公司电监测终端产品毛利率同比提升 4.5pcts、通讯模块产品毛利率提升 12.9pcts。 前三季度公司经营活动现金净流量 2.26亿元，同比增长 296%， 销售收现比和利润的现金含量均为近 4年新高， 其中 2023Q3现金流增幅最为明显，预计经营环境的好转及大客户账款支付的改善， 提振了现金流表现。 中标两网及海外市场，在手订单饱满。 据公司公告，三季度公司陆续中标多个项目，包括南网芯片采购、国网集采、老挝电能量智能管理、科特迪瓦饮水管网改造等国内外项目。截止三季度末，公司在手订单达到 29.26亿元，同比增长 28.54%。 持续高研发投入，培育核心专利和高价值专利技术。 前三季度，公司投入研发费用 1.61亿元，占营收比重 9.71%（同比+0.3pcts）。前三季度公司新增发明专利 23项，其中 Q3新增 6项，涵盖工频通信、宽带载波通信、配电站智能监测等多个领域。 前三季度，公司研发人员占比超过 50%，研发新品 14款并已推向市场。

三季报营收下滑 23%、业绩下滑 37%。 前三季度公司实现营收 8.78 亿元（同比-23.5%），归属净利润 3.12 亿元（同比-37.2%）。测算 2023Q3公司营收 2.71 亿元（同比-9.7%/环比-11%）、 2023Q3 公司归属净利润0.29 亿元（同比-77.6%/环比-82.5%）。 前三季度公司经营活动现金净流量 1.97 亿元（同比-50%）。 热场出货量续增，吨利润探底。前三季度光伏硅片产量高增长，全行业产量超过 400GW，同比增幅约 80%，其中第三季度硅片产量超过173GW，同比增幅翻倍。受下游需求驱动，预计公司前三季度热场销量接近 2700 吨，同比增幅约 50%， 2023Q3 单季度出货量超过 960 吨同比增幅超过 50%，环比增幅约 7%。据报表测算 2023Q3 热场吨价约26 万元（同比降幅约 45%/环比降幅约 20%）， 2023Q3 扣非剔费的热场吨利约 0.4 万元（环比降幅约 90%）。财报口径测算 2023Q3 热场价格续降，反映前期价格，预计近期价格触底回升的反馈将延后体现。2023Q3 吨成本降幅约 4%，降本幅度弱于二季度，预计其他产品共线生产有所影响，未来锂电负极热场及光伏热场产量提升后反馈降本效果。 积极培育新动能，锂电负极材料+碳陶刹车盘构建新增长曲线。前三季度，公司资本开支达到 10.25 亿元（同比+16%）、在建工程达到 12.93亿元（较年初增幅 78%）。据半年报披露， 主要投向为高纯大尺寸先进碳基复合材料产线、 锂电池负极材料碳粉等产能项目。前三季度，公司研发费用达到 1.14 亿元（同比+14.%），开发了匣钵、 碳纸、碳陶制动盘等产品及技术，在锂电、氢能、汽车等领域积极培育新动能。公司持续加码碳陶刹车盘产能，预计 2023-2025 年形成 40 万盘/100万盘/400 万盘的年产能。公司于 10 月发布新产品麒麟，采用短纤制备的碳陶制动盘，单价低至 999 元，有望导入走量车型，发展空间可观。 两次实施股份回购， 高度认可公司价值。 今年 5 月，公司启动集合竞价回购股份方案，回购股份用于员工持股或股权激励， 截止 8 月底，公司已完成回购 85.31 万股，占公司股本 0.61%，支付金额 9209 万元。 今年 9 月份，公司再次启动回购方案，预计回购金额不低于 0.5 亿元、不高于 1 亿元，回购股份用于注销股本，回购期限 3 个月。截止 10月底，公司已实施回购 12 万股，支付金额 980 万元。 盈利预测。 预计公司全年热场出货量超过 3500 吨，负极热场及石墨化代工业务于 2024 年实现放量增长。基于以上假设，预计公司 2023-2025年实现营收 13.61 亿、 29.05 亿、 42.40 亿，实现归属净利润 4.81 亿、7.33 亿、 9.75 亿，根据转增后股本计算， EPS 分别为 3.45 元/股、 5.37/股、 7.00/股，对应市盈率 PE 分别为 24 倍、 16 倍、 12 倍。公司作为碳基复合材料平台型企业，积极培育第二增长曲线，技术投入和储备充足，所处行业具备技术迭代和需求扩张的特性，对应 2024 年合理市盈率估值为 20-30 倍，合理区间为 107 元-161 元，维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧， 新业务拓展不及预期， 原材料价格大幅波动

8月飞科的抖音电商平台销额为2.53亿元，同比+618%，首次超过淘宝平台。根据魔镜数据统计，8月飞科在淘宝/抖音/京东平台分别实现2.51/2.53/0.74亿元的零售额，同比+15%/+618%/-36%。抖音平台的高增速除了来自于新品放量以外，也与公司在各平台的投放力度不同、以及今年暑期促销节奏不完全同步于去年相关，8月三家电商平台销额加总为5.78亿元，同比+57%，2023年1-8月三家平台累计实现销额30.98亿元，同比+3%，8月新品的提振作用明显。 新兴品类驱动销额增长，高速电吹风有望成为第二增长曲线。根据中报披露，23H1公司三大业务剃须刀/电吹风/电动牙刷分别实现营收18.76/3.31/1.12亿元，占比70%/12%/4%，同比+15%/+37%/+81%。我们认为飞科于7月下旬新推出的高速电吹风，赢得了不错的市场表现，成为了8月线上销额高增的主要动力，也将有望带动下半年整体的零售增长。 产品结构升级和自产比例提高，缓解高费率压力。抖音渠道作为新兴电商渠道，增长潜力突出，通常也伴随着高昂的平台服务费和佣金费率，对公司盈利能力提升形成压力，23H1公司销售费用率同比+4.1pct至27.4%；但公司通过提高产品均价和自产比例，改善了高费率带来的不利影响，根据中报披露，23H1飞科外包生产比例同比-10pct至35%，产品均价同比+14%，因此公司毛利率/净利率分别同比+3.9/+2.8pct至57.9%/22.8%，盈利能力目前仍在提升。 盈利预测：公司利用大单品策略实现了产品结构调整和品牌升级，并且有效拓展了抖音渠道，下半年通过新品类驱动，有望获得稳健增长。 我们预计公司2023-2025年实现营收56.25/68.62/84.06亿元，归母净利润9.93/12.30/15.66亿元，对应EPS分别为2.28/2.82/3.60元，当前股价对应PE分别为29.48/23.79/18.68倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：第三方数据失真风险，市场竞争加剧，新品销售不及预期。

盈利能力超预期修复，二季度营收重回增长快车道。公司发布23年中报，公司实现营业收入 394.96 亿元（同比-0.38%）；归属于上市公司股东的净利润 34 亿元（同比+29.07%）；扣非归母净利润 38.63 亿元，（同比+75.18%）。其中，二季度营业收入 217.09 亿元，（同比+10.93%，环比+21.79%）；归属于上市公司股东的净利润18.88亿元（同比+80.81%，环比+24.93%）；扣非归母净利润 24.3 亿元，（同比+117.16%，环比+68.63%）。 利率水平大幅增长，经营回款情况良好。2023上半年，公司营业毛利率为 28.21%（同比+ 5.7 pct），净利率为 8.85%（同比+ 1.97 pct）；其中二季度营业毛利率为 28.72%（同比+ 6.55 pct），净利润率为 8.76%（同比+1.94 pct）；加权平均净资产收益率为 5.12%，（同比+1.08pct）。 由于产品销售价格提升、降本增效的推进、高附加值产品及海外销售快速增长等因素影响，公司盈利能力大幅提升。上半年公司挖掘、混凝土、起重机械毛利率同比分别增长 9.19pct/1.15pct/9.33 pct。国内外毛利率同比分别提升 6.59 pct/3.35pct。2023 年上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金 372.28 亿元，保持着较高的回款水平；二季度，经营活动净现金流 19.72 亿元，同比增长 225.6%。 核心产品竞争力稳固提升，电动化产品逆势增长。2023年上半年，公司大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升超 5 个百分点；超大型挖掘机上半年销售额接近翻番；公司汽车起重机、全地面起重机、越野起重机、压路机、平地机海内外市场占有率均显著提升。2023 年上半年，公司电动化产品实现逆势增长，电动挖掘机、电动泵车开始批量化销售。在当前可商业化落地的电动化工程设备领域，公司均取得行业领先地位。公司电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。 全球化业务稳步推进，欧美市场竞争力强。2023年上半年，公司实现国际销售收入224.66亿元，同比大幅增长35.87%，国际收入占营业收入比重 56.88%，海外市场实现跨越式发展。2023 上半年，公司海外产品销售已覆盖 180 多个国家与地区，欧美为海外增长最快的区域，欧楷体 洲 、 美 洲 、 亚 澳 、 非 洲 区 域 销 售 收 入 同 比 分 别 增 长71.56%/22.65%/22.07%/14.14%。分产品来看，公司起重机和路面机械产品引领销售收入增长，公司起重机、路面、挖掘、混凝土、机械产品销售增速分别为 57.68%/61.2%/31.79%/ 13.74%。受益于海外产品价格提升、结构改善、运费下降等因素影响，海外各类产品毛利率全线上升，同比增长 6.59 个百分点。 投资建议：随着下游市场的逐步回暖，公司盈利能力的大幅提升以及全球化市场的稳步推进，公司作为工程机械龙头有望持续释放业绩弹性。根据测算，预计 2023 年-2025 年归母净利润分别为 65.49 亿元/83.25 亿元/101.33 亿元，同比分别增长 53.28%/27.11%/21.72%，对应当前股价 PE 分别为 20.67/16.26/13.36 倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游市场不及预期，国际化拓展不及预期、行业竞争加剧。

上半年营收净利双增，二季度增长提速。2023年上半年，公司实现营业收入240.75亿元（同比+13.03%）；归母净利润20.40亿元（同比+18.90%）。单二季度公司实现营收136.50亿元（同比+20.93%，环比+30.93）；归母净利润12.30亿元（同比+51.96%，环比+51.84%），在市场需求不景气的情况下，公司营收净利均表现了较高的增速，体现了较强的增长动力。 降本增效成果显著，利率水平稳步提升。2023上半年，公司毛利率27.90%（同比+7.12pct）；净利率9.22%，（同比+0.96pct）。单二季度，公司毛利率为29.04%（同比+7.63pct）；净利率为9.97%（同比+2.69pct），自2022年第一季度以来毛利率连续5个季度稳步提升。 上半年公司毛利率的提升，主要得益于1）产品结构的改善：公司土方、起重、高空机械毛利率同比分别提升9.9pct/10.5pct/3.5pct。2）海外市场的拓展：公司境内外销售毛利率分别为25.82%/31.78%，同比分别提升4.75pct/12.33pct。3）降本增效：去年公司通过持续推进供方整合、新材料工艺、技术的应用和替换、进口零部件国产化、提升关键件自制率等方式开展多轮降本增效行动，成果已于上半年初步体现，未来随着公司智慧产业城的投产，公司成本优势将再次放大。 挖掘机械表现亮眼，高机业务持续发展。2023年上半年，土方机械整体收入同比增长98.72%，中挖国内市场份额同比实现翻倍增长，市场份额持续提升，海外销售规模同比增长达174%。高空作业机械上半年销售收入同比增长39.46%，电动化产品渗透率达90%以上，为国内型号最全的高空设备厂商，国内市场持续保持中小客户市场占有率第一。公司矿山机械上半年销售规模实现新突破，矿用自卸车实现批量交付。 海外市场加速拓展，中亚市场增长领跑。2023年上半年，公司业务收入83.72亿元，同比增长145.20%。海外业务收入占比达到34.77%，较去年同期提升16.50pct。公司在阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过200%。工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。 投资建议：随着下游市场的逐步回暖，公司降本成果的进一步放大，核心产品业务及海外市场的有序推进，我们根据测算，预计2023年-2025年归母净利润分别为34.02亿元/44.06亿元/52.82亿元，同比分别增长47.53%/29.51%/19.87%，对应当前股价PE分别为17.75/13.71/11.44倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游市场不及预期，国际化拓展不及预期、行业竞争加剧。

半年报业绩表现亮眼，二季度业绩显著提升。公司发布23年中报，上半年，公司实现营业收入512.78亿元（同比-4.78%），归母净利润35.89亿元（同比-2.10%），公司15个主机产品市场占有率稳居国内第一。 单二季度公司实现营业收入273.85亿元（同比+0.10%，环比+14.6%），归母净利润20.66亿元（同比+29.35%，环比+35.63%），二季度营收水平持续改善。 盈利能力明显改善，降本增效成果明显。2023H1，公司实现销售毛利率22.86%（同比+2.44pct）；销售净利率6.85%（同比+0.19pct）。其中二季度22.88%（同比+3.34pc）；销售净利率7.54%（同比+1.77pct）。 公司上半年通过生产线成本的精准管控，有效实现采购净降本13.9亿元、净降本率4.53%；同时，公司液压油缸、小挖阀、中挖阀、驱动桥、四轮一带产品的内部配套率同比分别提升：10pct/8pct/2pct/30pct/17pct，实现了保供降本上的作用；公司高附加值、高毛利海外业务的占比提升也有效推动了公司利润水平的持续走高。 传统支柱产品稳中有进，战略新兴产业快速壮大。2023年上半年，公司传统产品中：土方机械、混凝土机械、道路机械毛利率同比分别增加2.22pct/0.98pct/2.25pct；塔机、升降机市场占有率分别提升1.46、1.31个百分点，铣刨机、沥青站占有率进位至国内行业第一；公司高空作业车、道路机械收入同比分别增长40.50%/66.45%。公司战略新兴产业收入123亿元（同比+44.5%），占营业收入比23.99%（同比+8.18pct）。其中高空作业平台销售超2.8万台（同比+60%），销售收入超过40亿元（同比+80%），市占率进位至国内行业前二。矿业机械新能源产品收入同比增长4.27倍。环卫机械中新能源产品收入同比增长206.5%。港口机械国际化收入增长1.27倍，主营收入增长11.53%。电动化叉车产品收入增长1.15倍。新兴产品的快速发展已成为为公司营收提供增长强动力。 海外业绩多点开花，国际化市场前景可期。上半年公司整体国际化收入209亿元、同比+33.5%，国际化收入占比升至40.75%。出口收入再创历史新高，多数区域高速增长：公司在西亚北非、中美洲增长超200%，欧洲增长超150%，中亚、北美增长近100%；多项产品增速亮眼：高空作业平台、铣刨机械、消防车增长超300%，全地面、随车吊、港口吊、滑移装载机增长超100%，履带吊、矿挖、压路机、摊铺机、混凝土搅拌车增长超50%，挖掘机、越野吊增长超20%。公司海外业务的高投入、广布局，将支持国际化业务持续放量。 投资建议：随着下游市场的逐步回暖以及公司新兴产业、海外市场的高速发展，公司作为工程机械龙头有望持续释放业绩弹性。根据测算，预计2023年-2025年归母净利润分别为62.73亿元/85.40亿元/108.47亿元，同比分别增长45.65%/36.15%/27.01%，对应当前股价PE分别为12.07/8.87/6.98倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游市场不及预期，国际化拓展不及预期、行业竞争加剧。

业绩情况：公司 2023H1实现营业收入 1316.27亿元，同比+8.21%；实现归母净利润 89.64亿元，同比+12.62%。其中，单 23Q2营收为 665.6亿元，同比+8.39%；归母净利润为 49.93亿元，同比+12.63%。 海外增速优于国内，空调业务引领增长： 1）23H1公司内销/外销实现营收分别为 633/683亿元，同比增速分别为 7%/9%；其中海外地区以欧洲和南亚的营收增速最高，分别为 30%/23%，海外市场的收入高增主要归因于两点，高端品牌战略奏效+空调品类的结构性机会。如北美市场的高端品牌 Monogram 逆势实现双位数增长，以及高能效产品的需求机会，如欧洲市场公司洗衣机 A 级能耗占比超 50%、还有暖通空调业务快速增长。2）按业务来分，23H1公司电冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电/装备部品的营收同比增速分别为 6%/6%/18%/5%/11%/-6%，空调业务的高增主要受益于全球的高温天气+以及优化自身产品套系化组合的共同影响。 坚持国际化、高端化战略：公司已通过自主发展和并购形成了七大品牌群，包括海尔、卡萨帝、Leader、GEAppliances、Candy、Fisher&Paykel和 AQUA，以适应全球各市场不同层次用户的需求，在不同区域采取差异化多品牌策略，实现广泛的用户覆盖。23H1卡萨帝品牌的销额累计增速为 11%，单 Q2增速达到 14%，已在中国高端大家电市场中占据绝对领先地位，其中，就线下渠道，卡萨帝品牌的洗衣机及冰箱在中国万元以上市场的份额达到 82.9%/39.4%，空调在中国一万五千元以上市场的份额达到 29.2%。 推进数字化供应链平台建设，强化零部件自制能力：公司通过建立供应商管理数字化平台，实现供应商引入、合作、淘汰的全流程运营，简化业务流程，供应商引入周期缩短了 50%。另外，与海立股份成立的压缩机合资公司预计将于明年一季度投产，将强化自身压缩机供应实力，帮助实现降费提效，有效释放利润。 降费控本有效，盈利能力改善： 23H1公司实现毛利率 30.44%，同比+0.25pct，Q2毛利率 32.15%，同比+0.34pct，公司销售/管理/研发/财务 费 用 率 分 别 为 14.92%/4.73%/3.44%/-0.32% ， 同 比-0.01/-0.08/+0.00/+0.23pct，毛利率提升主要由于原材料价格下降、数字化体系建设、自制比例提高及产品结构优化，财务费用率恶化原因主要系海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。 盈利预测：我们预计公司 23-25年营业收入分别为 2631/2825/3020亿元，归母净利润分别为 167/186/207亿元，对应 EPS分别为 1.77/1.98/2.19元，当前股价对应 PE分别为 13.69/12.27/11.08倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

业绩情况：23H1公司实现营收33.7亿元，同比+15.4%；实现归母净利润7.4亿元，同比+19.9%。其中，Q2实现营收22.1亿元，同比+41.6%；实现归母净利润5.4亿元，同比+95.5%，二季度业绩增长高于预期。 国内市场用性价比产品驱动量增，外销恢复较快，份额提升：分区域来看，公司上半年海内外营收占比为四六分。1）内销方面，由于公司在产品价格带上的拓展，于3月推出了3299的性价比款P10，有效刺激了量增，二季度P10的销额占比达到40%，成为公司主力机型，也拉动了公司的市占提升，23H1公司国内线上零售额市占率为27%，同比+3pct。2）外销方面，海外三大区域欧洲/亚太/北美的营收占比分别为50%/30%/20%，Q1经销商备货热情不高，同比增速下滑，Q2海外区域均实现同比40%以上的增长，同比21Q2也有20%多的增速，海外市场展现出明显的向好趋势，在德语区及部分亚太国家均超过irobot达到了市占第一的位置。 公司技术降本实力强劲，高毛利渠道占比提升，拉动整体盈利能力向上：Q2毛利率51.71%，同比+2.88pct，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.4%/2.7%/7.0%/-2.9%，同比-1.0/+0.6/-0.0/-0.4pct。公司盈利能力提升最主要的原因归结为，一是研发能力在线，无论3299元的性价比款或者4999元的高端款，都能在实现产品降价的同时，守住自己的高毛利，二是由于海外高毛利的经销商渠道占比在增加，并且海外经销商渠道的营销费用相对国内更低，整体上保证了公司的费用可控和盈利改善。 公司以研发技术形成自身壁垒：23H1公司研发投入2.87亿元，同比+26.65%，研发费用率为8.49%，高于行业平均6%；报告期末研发人员数量为499人，人数占比始终保持在50%以上，新增获得境内外授权专利273项。高研发投入还体现在对产品的创新上，8月底新上市的P10Pro针对边角盲区，创新推出了机械臂延边清扫，打造产品差异化特色来进行市场竞争，推动市场多元发展的同时，也为消费者提供了更多选择。应付账款周转率下降：23H1期末公司存货7.60亿元，较22年期末提升了9.51%，应付账款为14.16亿元，较22年期末提升了102.42%，主要系报告期大促期间采购额增加且未到账期所致。周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年期末分别+10.21/-0.08/+34.01天，存货和应付账款周转效率有所下滑。 盈利预测：长期来看，扫地机器人行业以劳动替代需求为支撑，公司如若能保持净利率提升和份额增长，也将有效帮助行业扩容和格局稳定。我们预计公司2023-2025年实现营收76.95/90.12/105.82亿元，归母净利润15.29/18.02/21.44亿元，EPS分别为11.65/13.74/16.33元/股，给予公司27-30倍PE，对应合理价格区间314.55-349.50元，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期，汇率波动风险，市场竞争加剧，原材料价格波动。

半年报业绩增幅 130%，环比保持增长。上半年公司实现营收 28.23亿（+85.6%）、实现归属净利润 5.01亿元（+129.9%），经营现金净流量 9.53亿（去年同期为-0.45亿）。测算 2023Q2营收 14.20亿（同比+47.8%/环比+1.22%）、2023Q2归属净利润 2.67亿（同比+63.4%/环比+14.5%）。 光储产品保持高增长，数据中心产品增速上行。公司业务主要包括光储产品、数据中心产品及充电桩产品。光储产品收入约 15亿（同比+291%），其中 pack 类产品和户储一体机产品的收入占光储业务比重，估算超过 80%，是收入增量贡献最大产品项。上半年，海外代表性储能厂商 SolarEdge 的欧洲地区出货量增幅超过 130%，欧洲市场旺盛的储能需求成为公司光储业务的主要驱动因素。数据中心产品收入约 12亿（同比+17.7%），海外市场贡献主要业务增量，国内市场需求基本平稳。充电桩产品收入 0.58亿（同比+19%），国内市场需求为主，上半年我国新能源汽车保有量增幅超过 40%，充电桩新增量达到 144万台（同比+10.8%）。公司加速开发满足欧标、日标以及美标的充电桩产品，预期海外市场成为后续增长点。按市场分类，公司整体营收中，海外市场收入 18.5亿（同比+179%），境内市场收入 9.5亿（同比+14%）。 毛利率逐季走高，产品结构及汇率变化增厚表现。上半年公司毛利率持续提升，其中 Q1/Q2的单季度毛利率分别达到 32.0%/33.7%，同比提升 2.7pcts/2.6pcts。毛利率提升一方面与产品结构变化有关，光储类业务中，海外户储产品毛利率高于国内大储及逆变器，海外储能占比提升推动光储毛利率达到 27.9%（同比+2.0pcts）。另一方面与汇率有关，上半年公司海外市场收入高增长，且以美元结算，增厚毛利率表现。 收现比提升，经营现金流表现较佳。上半年公司经营活动现金净流量达到 9.53亿元（+183%），销售现金/销售收入达到 1.05（前值 0.95）。 预计海外业务的高增长，从收入端改善了现金流表现。此外，公司期末应付银承汇票达到 15.6亿元，较期初增加 7.71亿元，从成本端改善了现金流表现。 合同负债及存货高增长，订单持续交付。上半年期末合同负债达到 2.63亿元（同比+121%），较年初增幅 30%。存货达到 12.32亿元（同比+36%），较年初增幅 29%。去年末公司与客户 A 新签订单，供应 pack等储能产品，金额 2.1亿美元，约合 14.61亿人民币，预计订单持续执行中。另据宁德时代公告，预计今年向时代科士达销售储能电池系统25.5亿元（同比+281%），截止半年报销售额约 8.0亿（同比+225%）。 预计下半年订单交付维持同比增长。 在建产能陆续投运，拟定增募资再扩产能。上半年期末在建工程达到2.01亿（同比+53%、较期初+91%），重要在建产能项目为时代科士达南区厂房、越南科士达厂房以及江西厂房等，工程进度均达到 99%，推动公司 pack、pcs、逆变器等光储产能增长。2023年 7月，公司发布定增预案，拟发行不超过 8804.6万股，募资不超过 23.7亿元，用于电池模组、光储集成产品、逆变器及变流器产能、研发中心等项目建设。 盈利预测。据 solaredge 的公告，预计其光伏业务 2023Q3收入环比下降 7%至 10%。考虑海外代表性企业的业绩指引和市场库存情况，阶段性下调海外市场的需求预期。预计公司 2023-2025年营收 68.5亿、90.1亿、110.6亿，归属净利润为 9.56亿、12.3亿、15.0亿（前值为10.1亿、12.6亿、15.2亿），EPS 分别为 1.63元、2.10元、2.56元，对应市盈率 PE分别为 19倍、14倍、11倍。公司积极开拓海外市场，产品品类及客户渠道继续拓展，公司实施股权激励及产能扩张计划，资产负债表扎实，成长前景较佳，给予 2023年市盈率 25-30倍，合理区间为 40.8-48.9元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅波动，市场竞争加剧，海外需求放缓，客户订单未持续获得。

业绩情况：2023年上半年，公司实现营收 71.44亿元，同比+4.72%，归母净利润 5.84亿元，同比-33.40%，单 Q2实现营收 39.08亿元，同比+7.92%，归母净利润 2.58亿元，同比-43.10%，Q2由于公司产品销售企稳回升，增速高于 Q1。 扫地机器人行业需求不振，科沃斯品牌经营承压：行业端，根据中怡康零售数据，23H1中国扫地机器人市场规模 63.6亿元人民币，同比-0.6%；科沃斯品牌实现收入 35.04亿元，营收占比 49.05%，同比+0.22%； 单 Q2科沃斯品牌营收约 19.5亿，同比+8%，二季度受新品上市和 618大促共同影响，销售情况趋好。产品结构持续优化，自清洁品类加速普及，科沃斯品牌一季度出货量同比下降，Q2恢复增长，自清洁产品出货量为 75万台，同比+37.2%，其中，全能基站型产品出货量达 67万台，同比+155.1%。 洗地机行业稳定增长，添可表现良好：根据奥维云网数据，23H1洗地机市场规模 54.5亿元，同比+30.9%，报告期内添可品牌智能生活电器实现收入 32.08亿元，营收占比 45.91%，同比+11.08%。洗地机行业相比扫地机器人始终维持稳定增长，而添可品牌通过顺应新兴渠道发展，从产品形态和功能上进行差异化设计，维持了自己较高的份额。 新兴电商渠道转化效率较低，线下渠道建设中，份额有序提升：1）23H1公司销售费用 22.97亿元，同比+23.66%，费用增长主要来自抖音渠道的平台费和达人佣金增加，抖音渠道的投入费用为 3.53亿元，同比+64.95%，经过我们的测算，23H1科沃斯和添可双品牌的抖音渠道营收为 6.14亿元，同比+94.07%，因此我们认为当前该渠道的营销转化效率并不高，并且对退货产品的管理问题仍会加重费用。2）截止报告期内科沃斯品牌国内线下销售网点为 1655家，品牌旗舰体验店 50余家，添可累计终端数量近 850家，线下渠道的建设投入带动占比提高，科沃斯品牌的国内线下占比达到 28.3%，同比+6.3pct，添可的线下占比为 28.6%，同比-2.6pct，跌幅主要由于对经销商的控货管理。 产品降价+高营销费用致使盈利能力承压：2023H1公司毛利率 48.97%， 同比-2.02pct；其中 Q2毛利率 47.57%，同比-4.71pct。费用端，2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 32.15%/3.87%/-0.79%/5.46%，分别同比变化+4.93/-0.87/+0.01/+0.30pct。 盈利预测：虽然市场需求整体疲弱，公司的研发和营销投入仍在增加，业 绩 上 略 微 承 压 ， 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 实 现 营 收160.57/173.06/187.54亿元，归母净利润 15.19/17.04/20.52亿元，EPS分别为 2.63/2.95/3.56元/股，给予公司 25-27倍 PE，对应合理价格区间 65.75-71.01元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，新品销售不及预期。

事件：2023 年 8 月 28 日，公司发布半年度报告，上半年公司实现营业收入 2.73亿元（同比+35.36%）；归母净利润 0.94亿元（同比+43.01%）；扣非净利润 0.89 亿元（同比+54.87%）。测算 2023Q2 公司实现营业收入 1.41 亿元（同比+35.05%/环比+6.76%）；归母净利润 0.46 亿元（同比+52.17%/环比-4.61%）；扣非净利润 0.45 亿元（同比+65.09%/环比+3.95%）。 多个新项目量产，配气结构传统业务持续增长：按照客户类型来看，2023H1 公司商用车和摩托车业务分别实现营业收入 2856 万元（同比-3.71%）和 1038 万元（同比+3.19%），与 2022H1 营收基本持平，公司业绩增长主要来源于乘用车业务，营业收入为 2.15 亿元（同比+40.50%）。具体从产品来看，公司气门传动组精密零部件业务保持高速增长态势，实现营收 1.92 亿元（同比+32.27%），气门组精密零部件业务保持稳定，实现营收 4232 万元（同比+13.90%）。业绩增长主要得益于上半年墨西哥大众、MAN等多个客户新项目量产。此外，上半年公司新获欧洲大众、比亚迪、长城汽车的新项目定点，配气结构传统业务的增长势头有望保持。 海外、新能源业务齐发力，公司经营结构持续改善：上半年公司实现境外收入 8899万元（同比+61.97%），其中本部实现境外交易收入 3527万元（同比+54.25%），欧洲和墨西哥工厂分别实现营业收入 4304 万元（同比+67.53%）和 1124 万元（同比+66.97%），随着新项目的落地，下半年海外业绩有望实现进一步增长。新能源业务方面，上半年公司新能源汽车产品收入占公司营收 18.49%，约为 5041 万元，公司经营结构持续改善。公司为比亚迪提供的车身稳定系统精密电磁阀展现出了供货质量稳定、成本节约等优势，公司正在主动向其他客户推介，未来市占率有望进一步提升。 拓展冷锻技术在新能源汽车系统精密部件中的运用：公司依托冷锻工艺的优势不断扩大其应用领域。根据公司2022年报，公司已完成汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块产品的设计开发及样件制造，正楷体 在积极向意向客户推介。按照行业内其他公司公告的价格估算，单车热泵系统相关阀类零件价值量预计在1000元以上，相比传动组产品提升 5倍以上。结合公司和海外头部汽车厂商的良好关系，以及近年来欧洲对于环境保护日渐严苛的要求，热泵空调渗透率有望在未来大幅提升，对于公司的单车价值量和营业收入提升有大幅助推作用。此外，公司还在拓展冷锻技术在锂电池精密零件、电驱传动系统精密零件中的应用，按照公司空心电机轴专利细节估算，预计单车价值量可达100元左右。 投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营收为 6.36 亿元、7.56 亿元、8.99 亿元，实现归母净利润 1.79 亿元、1.98 亿元、2.31 亿元，对应同比增速为 15%、11%、17%，当前股价对应 2023 年 PE为 18.44 倍。考虑公司在配气机构传统业务的竞争力，海外业务带来的增长性，以及新能源汽车业务拓展的成长性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与 2023 年市盈率区间 20-25 倍，合理区间为 26.6-33.3 元，维持“买入”评级。 风险提示：大众产销低于预期、比亚迪产销低于预期、海外工厂爬坡进度低于预期、湖州新坐标业绩增长低于预期、公司新产品推广不及预期、产品替代风险、原材料价格波动风险。

半年报营收增幅 22.75%、业绩增幅 8.56%。上半年公司实现营收 740.7亿（同比+22.75%）、实现归属净利润 132.7 亿（同比+8.56%）、实现扣非归属净利润 126.2 亿（同比+1.02%），上半年经营净现金流 211.56亿（同比+57.5%）。测算 2023Q2 公司实现营收 408.2 亿（同比+14.50%/环比+22.80%）、实现归属净利润 46.7 亿（同比-33.6%/环比-45.7%）。 销量大幅增长，成本优势再提升。公司主营业务为光伏新能源业务和饲料业务，按分部口径测算，上半年光伏新能源业务收入 581.6 亿（同比+30.2%）、饲料业务收入 154.26 亿元（同比+7.3%）。各类产品产销齐增：光伏高纯晶硅产品，上半年销售量 17.77 万吨（同比+64%），其中 N 型料销量增幅 447%。公司硅料持续降本，生产成本已降至 4 万元/吨以内；光伏电池产品，上半年销量 35.87GW（同比+65%），perc电池片非硅成本较去年全年平均非硅成本再降 16%；光伏组件产品，上半年销售 8.96GW（去年全年 7.95GW），累计中标容量超过 9GW，海外框架订单签约量超过 6GW，市场份额显著提升；饲料产品，上半年饲料销量 336.47 万吨（同比+4.06%），饲料业务单位电力与蒸汽消耗同比有效下降、人均效率提升超过 8%。 毛利率及净利率同比略降，资产减值增加。上半年公司综合毛利率34.1%（同比-0.9pcts）、净利率 23.1%（同比-0.5pcts），期间费用率 5.0（同比-0.4pcts），资产减值及信用减值的营收占比达到 2.0%（同比+1.3pcts）。上半年硅料价格大幅调整，自年初最高 24.01 万元降至年中 6.4 万元，上半年均价同比降幅约 30%。公司光伏业务毛利率受价格影响，但光伏业务体量占比提升，整体毛利率基本持平。上半年公司资产减值 14.54 亿元（同比+332%），其中存货跌价损失 5.27 亿元，主要原因系组件价格下降，固定资产减值损失 9.22 亿元，系老旧电池产线淘汰计提。 资本开支大幅增长，先进工艺产能扩张。上半年公司资本开支达到117.1 亿元（同比+42.6%）、报告期末在建工程达到 115.3 亿元（较年初增长 188%）。截止 2023 年 8 月公司已形成高纯晶硅产能 42 万吨、光 伏 电 池 产 能 90GW 、 光 伏 组 件 产 能 55GW ， 较 年 初 增 长楷体 62%/29%/193%。截止半年报期末，在建项目方面，主要为光伏硅料及电池组件产能，包括：永祥能源科技一期 12 万吨（2023.8 已投产）、云南通威二期 20 万吨、内蒙古硅能源 20 万吨，以及超过 50GW 的电池组件项目。在建项目中，云南通威二期、内蒙古硅能源分别于 2023年 2 月、7 月开工，是行业首批单体规模达到 20 万吨的项目，采用第八代“永祥法”工艺，预计品质、成本更优。拟建项目方面：据公告，公司拟于乐山新增建设 12 万吨光伏硅料产能，拟于成都双流、乐山眉山等地建设超过 50GW 光伏电池片、30GW 光伏硅片、20GW 光伏组件产能，拟于包头和广元建设 70 万吨工业硅产能。拟建项目中，双流25GW 电池项目及眉山 16GW 电池项目均采用 TNC 技术，预计 2024年上半年投产，推动公司 TNC 产能从 25GW 上升至 66GW。目前公司TNC 电池量产平均转换率达到 25.7%以上，预计叠加硼扩 SE技术后，TNC 产品可以再提效 0.2%，形成优势竞争力。预计以上在建及拟建产能达产后，公司光伏硅料产能将达到 90 万吨、硅片产能 30GW、光伏电池产能达到 150GW、组件产能达到 100GW。 定增募资不超过 160 亿用于硅料产能扩建。2023 年 4 月，公司发布定增预案，拟发行不超过 9 亿股，募资不超过 160 亿元，投向内蒙古硅能源 20 万吨和云南通威二期 20 万吨的产能项目。 盈利预测。预计公司全年硅料销售量超过 36 万吨（权益销售量超过28 万吨）、电池销售量超过 70GW、组件销售量超过 30GW。预计2023-2025 年公司营收达到 1568.5 亿元、1734.2 亿元、2090.0 亿元，归属净利润达到 158.5 亿元、148.7 亿元、180.6 亿元，业绩变动幅度为-38%、-6.2%、21.5%，EPS 分别为 3.5 元、3.3 元、4.0 元，对应市盈率 PE 为 8.97 倍、9.56 倍、7.87 倍。公司产能扩张节奏不断、成本下降趋势明显、先进技术项目逐步落地、历经周期波动凸显经营韧性，给予 2023 年业绩合理估值 10-12 倍，合理区间 35.2 元-42.2 元，维持“买入”评级。 风险提示：硅料价格大幅波动，行业竞争加剧，新技术进展不及预期。

业绩情况：根据公司发布的2023年中报，23H1公司实现营业收入49.35亿元，同比+11.04%，实现归母净利润8.30亿元，同比+14.67%；其中单23Q2实现营收27.58亿元，同比+16.96%，实现归母净利润4.41亿元，同比+23.88%，Q2环比Q1有明显提速。 得益于保交楼政策落地实施，传统品类表现优异：1）23H1公司吸油烟机/燃气灶分别实现营收23.25/11.83亿元，同比+12.09%/11.90%，主要受益于传统烟灶的强地产关联，23H1商品住宅竣工面积同比+18.5%，竣工端所带来的新增需求。2）新兴品类一体机/蒸箱/烤箱实现营收3.17/0.34/0.33亿元，同比-11.33%/-28.94%/-15.56%，均有所下滑。3）洗碗机/集成灶实现营收3.32/2.05亿元，同比+34.28%/41.19%，洗碗机与集成灶的安装属性也比较高，同样受益于地产竣工拉动，叠加公司加大营销投入和扩大门店数量，实现了较高增速。 工程渠道占优，Q2零售渠道增速转正：1）根据奥维云网数据，23H1工程精装修市场老板品牌占比34.8%，位于全行业第一，单Q2工程端渠道收入增速约25%，展现了公司较高的经营韧性。2）另外，Q2零售渠道增速由负转正，零售跟电商渠道增速分别为7%/12%。 毛利率有所修复，营销投入加大：23H1公司毛利率为51.93%，同比+2.33pct，净利率为16.68%，同比+0.45pct。Q2单季度公司毛利率为49.68%，同比+2.70pct，净利率为15.82%，同比+0.75pct，原材料成本高位下降对毛利率的改善作用仍在。销售/管理/财务/研发费用率分别为25.0%/4.1%/-1.3%/3.8%，同比+0.4pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.5pct。 现金流大幅改善，仍需关注违约风险：公司应对风险有效，通过控制渠道风险，优化客户结构，23H1公司经营现金流净额为9.60亿元，同比有大幅改善。本期因未履约而转入应收账款的商业承兑汇票3.88亿元，高于22年报中披露的2.71亿元，仍存在违约风险。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现营收113.57/124.58/136.12亿元，归母净利润17.82/19.39/21.21亿元，EPS分别为1.88/2.04/2.24元/股，给予公司18-20倍PE，对应合理价格区间33.84-37.60元，维持“买入”评级风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧，地产持续低迷。

半年报营收增幅19.76%、业绩增幅5.17%。上半年公司实现营收124.51亿（同比+19.76%）、实现归属净利润20.77亿（同比+5.17%）、实现扣非归属净利润18.67亿（同比+7.05%），上半年经营净现金流7.48亿（去年同期为-1.81亿）。测算2023Q2公司实现营收76.69亿（同比+36.50%/环比+60.38%）、实现归属净利润13.30亿（同比+5.75%/环比+77.98%）。 业务逆势成长，自动化及新能源汽车市场份额显著提升。公司业务覆盖工业自动化及新能源汽车等领域，上半年公司抓住行业结构性机遇，各板块均取得增长：通用自动化板块营收68.55亿元（+15.52%）、电梯板块营收23.68亿元（+7.33%）、新能源汽车板块营收29.67亿元（+47.71%）、轨交板块营收2.07亿元（+13.01%）。工业自动化行业，上半年市场规模1519亿元（-2.4%），其中过程型市场规模944亿元（+1.7%）、离散型市场规模575亿元（-8.6%），变频器及通用伺服规模均有下滑，PLC和工业机器人规模基本持平。上半年公司通用自动化在能源石油等过程型工业领域取得订单的快速增长、在离散型市场的top客户取得较好拓展。公司在中大型PLC、重载六关节机器人、免变压器接入PCS以及精密直线导轨等方面推出竞争力产品。上半年公司通用自动化的伺服\低压变频器\小型PLC\工业机器人产品市占率分别达到24.3%\17.5%\15.4%\7.0%，较去年提升2.8pcts\2.6pcts\3.5pcts\1.8pcts。新能源汽车行业景气度较高，行业产销量量同比增幅超过40%。上半年公司新能源乘用车定点车型快速增长，新势力客户、传统车企及海外客户均有增长，叠加公司电源类产品销售放量，公司新能源乘用车电控国内市场份额达到9.2%，同比提升2.2pcts。电梯行业方面，地产竣工带动电梯需求复苏，上半年电梯行业产量达到74.5万台（+12.9%），公司积极跟进大客户项目及空白市场拓展，国内电梯配套业务增幅超过20%，海外电梯业务增幅超50%。 海外业务方面，收入8.11亿元（同比+137%），电梯业务为主，新能源汽车业务有一定比重，低压变频器、伺服等产品销售稳步提升。空压机、注塑机、木工等行业解决方案正进行海外重点客户突破，欧洲研发中心和匈牙利工厂加紧建设落地。毛利率企稳，费用率略增。上半年公司综合毛利率为36.3%（同比-0.1pcts）。收入结构变化产生毛利率降幅，被业务板块毛利率提升所对冲，毛利率维持平稳。各业务板块中，通用自动化业务毛利率达到46.45%（同比+0.38pcts）、电梯类业务毛利率达到29.38%（同比+4.07pcts）、新能源汽车及轨交类业务毛利率19.10%（同比-1.82pcts）。 上半年公司期间费用率为21.1%（同比+0.5pcts），销售/管理/研发等费用中，增量较大项目为人力资源费及股权激励。去年公司员工总数达到2.03万人（同比+20%），薪酬支付增加。公司正处第五、第六期股权激以及第一、二期长效激励持股计划的期间，上半年股权激励费用摊销约1.6亿元（同比+160%），占营收比重约1.3%。 存货及合同负债同环比增长，把握结构性景气度。截止2023Q2，公司合同负债11.62亿元（同比+64%/环比+18%），存货60.60亿元（同比+12%/环比+11%）。预计空压机、注塑机、机床、物流等传统行业需求有恢复性增长，半导体、硅晶及石化有色等行业需求保持一定景气度，同时公司把握结构性机遇获取更佳的订单增量。 投资金额大幅增加，推动产能扩张。上半年公司非股权投资达到6.37亿（同比+97%），主要投向为东莞松山湖研发中心、岳阳汇川工业电机项目、常州汇川新能源汽车关键零部件项目（二期）、南京汇川江宁基地等，上述项目大部分进度介于50%-60%，项目产品涉及新能源汽车关键零部件、机器人及配套部件、工业电机等智能制造和产品研发等。上半年，期末在建工程达到18.47亿（较年初增长6%），在建工程项目与前述投向项目较为重合，大部分项目的工程进度介于77%-97%。期末公司固定资产34.5亿，预计在建项目达产后，将较大幅度增加公司产能，解决新能源汽车产品产能瓶颈等问题。 研发投入持续增长，储备多款在研产品。上半年公司研发投入金额达到12.95亿（同比+29%），研发人员数量达到4922人（+19%），研发投入占营收比重达到10.40%（+0.74pcts）。上半年公司重要研发项目达到50项（+13项），包括新发布数字智能控制器产品PAC800，配合InoQuickPro标准化编程平台，实现数字化转型价值流的闭环。此外，公司新一代乘用车电源转换器、混动汽车电控、混动汽车电机等在研产品已进入批量阶段，储能变流器、光储变流器等在研产品正处开发及验证阶段，为后续产品线储备新增量。 盈利预测。预计公司2023-2025年营收达到294.2亿、377.5亿、481.6亿，归属净利润达到50.7亿、64.6亿、81.6亿，业绩增幅为17%、27%、26%，EPS分别为1.91元、2.43元、3.07元。公司工控业务毛利率提升，产能和产品线储备充裕并积极拓展过程工业市场及海外市场，历经周期底部彰显韧性，给予2023年业绩合理估值35-45倍，合理区间66.9元-86.0元，维持“买入”评级。 风险提示：工控需求下滑，过程工业市场开拓不及预期，行业竞争加剧，产能建设延期。