业绩总结：公司 2022全年实现营业收入 42.22亿元，同比+4.57%，实现归母净利润 5.01亿元，同比+3.72%；其中 22Q4实现收入 13.4亿元，同比-3.86%，实现归母净利润 1.72亿元，同比-6.2%。23Q1实现营收8.84亿元，同比-12.75%；实现归母净利润 0.52亿元，同比-57.03%。 投影仪行业整体景气度高，DLP 品类出货端承压，公司收入增速随行业略有承压。根据 IDC 数据，2022年中国的家用投影仪出货量为 416.2万台，占比为 82%，同比+19.60%，其中 LCD 产品由于性价比优势突出，销量份额占比提升至 63%，DLP 机型份额占比为 37%，同比下降了19pct。极米 2022年在投影仪市场上的销额市占率为 36%，位列行业第一，然而作为 DLP 品类龙头，收入增速也随行业承压。今年 4月极米子品牌 MOVIN 快乐星球发布新品 03投影仪，新品为 LCD 投影产品，标志着公司开始 DLP 和 LCD 技术产品的双布局。 智能微投业务整体维持稳定增长，海外市场开拓渠道有效，实现高增。 1）分产品业务来看，受 DLP 投影需求下滑叠加芯片供给短缺影响，2022年公司智能微投业务收入 36.63亿元，同比+4.61%，增速大幅收窄； 创新产品收入 1.61亿元，同比-26.52%，增速下滑主要由于阿拉丁收购业务完成交易交割后，产品的生产销售才逐渐恢复；激光电视收入 1.14亿元，同比+78.88%，主要系新品 A3及 A3Pro 推出，产品综合性能提升带动均价提升所致。2）分地区来看，公司实现境内收入 34.01亿元，同比-4.82%，实现境外收入 7.90亿元，同比+82.04%。境内市场主要因为 LCD 投影规模迅速增长，挤占 DLP 品类市场，致使收入端的承压； 境外市场上公司加速拓展新兴市场，并取得突破，进入了 Mediamarkt、BicCamera、茑屋家电等多个海外零售渠道，叠加四季度世界杯热潮，欧洲市场对激光电视和智能投影的需求急速增加，海外市场增长较快。 22年费用总体控制有效，23Q1盈利短期承压。2022年公司毛利率为35.98%，同比+0.10pct，净利率 11.87%，同比-0.10pct。毛利率的小幅提升主要由激光电视和创新产品均价提升所致，销售/管理/研发/财务费用率分别-1.26/+0.73/+2.42/-0.38pct，公司对新产品、新技术的投入楷体 较大，研发费用同比+43.49%，营销费用则根据市场情况有小幅的缩减，同比-3.95%。23Q1公司毛利率 34.86%，同比-2.93pct，销售/管理/研发/财务费用率分别+1.53/+0.86/+1.99/+0.02pct，面临二季度的新品季和618购物节，Q1公司对老品进行了促销，叠加销售淡季，收入下滑导致的费用率提升，盈利能力短期承压。 盈利预测：公司作为我国投影仪龙头，随上游关键部件供给改善，和优化产品布局，盈利能力有望修复。预计公司 2023-2025年实现营收48.49/57.35/69.04亿元，归母净利润 5.24/5.86/7.37亿元，EPS 分别为7.48/8.37/10.53元 /股，给予公司 25-27倍 PE，对应合理价格区间187-201.96元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，终端销售不及预期，核心零部件供应紧缺。

2022年业绩增幅32.3%，2023年一季度业绩增幅27.5%。公司2022年实现营收32.66亿元，同比增长9.6%，实现归属净利润6.44亿元，同比增长32.3%，经营活动净现金流4.99亿元，同比下降21%。测算2022Q4公司营收9.30亿元（yoy+17.8%\qoq-3.7%）、2022Q4归属净利润1.71亿元（yoy+38%\qoq-25%）。公司2023年一季度实现开门红，2023Q1营收6.90亿元（yoy+16%\qoq-26%）、20231Q1归属净利润1.16亿元（yoy+28%\qoq-32%）。公司分配预案拟每10股派发现金红利4.40元（含税）。 真空泵业务持续增长，压缩机业务企稳回升。公司业务分为真空泵及压缩机两大板块。2022年公司真空泵产品收入12.76亿，增幅22.41%。 2022年光伏拉晶及光伏电池片需求景气度较高，公司在拉晶真空泵领域具备较强竞争力。估算公司真空泵产品中，光伏拉晶真空泵占比约70%，光伏电池片真空泵占比约20%。2022年公司压缩机产品收入17.34亿，增幅2.36%，其中制冷压缩机产品约12.4亿，增幅约9%，空气压缩机产品约5亿，降幅约10%。2022年压缩机产品供需两端扰动，疫情冲击长三角地区供应链，导致公司空气压缩机产量下滑60%，同时地产类需求收缩，公司商用中央空调压缩机需求承压，但冷链冷藏类需求较好，支撑制冷压缩机产品收入增长。 费用率降幅明显，提升净利率表现。2022年公司销售\管理\财务\研发四项费用率分别下降0.3pcts、0.7pcts、2.4pcts、0.9pcts。其中财务费用率降幅较大，主要为汇兑损益-0.51亿元（前值0.22亿元）所致。研发费用率和金额均有下降，主要为部分研发投入已逐步转入产品。其他几项费用金额变化较小。2022年公司毛利率提升0.9pcst至35.8%，主要为高毛利率的真空泵产品快速增长。以上因素，推动2022年公司净利率达到19.79%，同比提升3.4pcts。 在建工程规模新高，进入产能投放期。2022年公司资本开支1.85亿元，年末公司在建工程规模达到1.98亿元（yoy+50%），创历史新高，主要在建工程为台湾汉钟工程和上海汉钟工程。公司在台湾和上海两地设有生产基地，均处扩产期，其中台中厂三期产能已于2022年逐步投运，上海厂三期产能已于2023年一季度完工，预计二季度逐步投运。 公司同时在越南北宁购地建厂，目前厂房工程在建，预计2023年底竣工。以上项目建设将大幅提升真空泵等产品产能。 一季度业绩增幅27.5%，存货居历史高位水平。2023年一季度公司实现开门红，2023Q1营收6.90亿元（yoy+16.0%/qoq-25.8%）、2023Q1归属净利润1.16亿元（yoy+27.5%/qoq-31.7%），2023Q1毛利率达到36.85%（yoy+3.9pcts/qoq+1.3pcts）。预计一季度真空泵产品、制冷压缩机及空气压缩机产品均保持增长，同时原材料成本下降及产品结构升级等因素推动了毛利率的环比上升。2023年一季度末，公司存货达到10.31亿元，合同负债达到2.03亿元，均处历史高位水平，预计真空泵等产品订单及排产较佳。根据公司《2023年度预算报告》经营计划，2023年度考核指标为营收37.01亿元（yoy+13.3%）、归属净利润7.10亿元（yoy+10.2%）。 盈利预测。假设公司传统制冷压缩机及空气压缩机业务，在产品结构升级驱动下维持10%左右增速，公司真空泵业务在光伏扩产高峰后开拓半导体市场需求，维持20%-25%增速。预计2023-2025年公司实现营收38.11亿、44.35亿、51.86亿，实现归属净利润7.40亿、8.66亿、10.19亿，同比增速15%、17%、18%，EPS分别为1.38元、1.62元、1.91元。公司压缩机及真空泵产品跨越多个行业领域及行业周期，市占率及利润率水平居前，体现公司产品竞争力及经营效率优势，给与2023年市盈率区间20-25倍，合理区间为27.6-34.5元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏产能建设需求下滑，半导体业务开拓不及预期，市场竞争加剧，公司治理不当。

2022 年业绩持续增长，2023 一季度小幅承压。2022 年公司实现营收230.1 亿元，同比增长28.2%，实现归属净利润43.2 亿元，同比增长20.1%，经营活动净现金流32.0 亿元，同比增长81.3%。测算2022Q4 公司营收67.67 亿元（yoy+47.3%、qoq+15.8%），2022Q4归属净利润12.35 亿元（yoy+14.2%、qoq+11.3%）。2023 年一季度，公司实现营收47.82 亿元（yoy+0.1%、qoq-29.3%）、归属净利润7.47亿元（yoy+4.2%、qoq-39.5%）。公司分配预案拟每10 股派发现金股利3.6 元（含税）。 工业自动化业务保持高增速，新能源业务把握市场机遇期。公司面向工业自动化市场需求，业务板块包括通用自动化、智慧电梯、新能源汽车、工业机器人、轨道交通。2022 年公司通用自动化业务营收114.7 亿（yoy+28%）、智慧电梯业务营收51.6 亿（yoy+4%）、新能源汽车业务营收50.9 亿（yoy+70%）、工业机器人业务营收5.6亿（yoy+55%）、轨交业务营收4.6 亿（yoy-12%）。通用自动化业务板块中，变频器产品、伺服产品和PLC 产品增速较快，分别达到37.6%/32.2%/86.7%，下游高景气度行业包括晶硅、储能、半导体车用空调等。新能源汽车业务板块把握2022 年行业高增长机遇，对客户定点车型保障交付，同时拓展微面、轻卡等车型，取得快速增长。工业机器人板块聚焦3C、新能源等相关行业，收获大项目和市场份额，同时布局220 公斤负载大六轴机器人产品，强化市场竞争力。 超越自动化行业增速，彰显竞争优势。2022 年国内外因素影响了工控行业的供需格局。2022 年我国工业自动化市场增长1.4%，市场规模2963 亿元，其中冶金、石化等过程工业市场规模增速6%，锂电、半导体等离散工业市场规模下滑5%。期间，公司凭借整体解决方案、迅捷的需求响应以及高性价比优势，扩大核心产品市场份额，取得超越行业增速。2022 年公司通用伺服产品国内市场份额约21.5%（+5.2pcts），位居第一名，低压变频器产品国内市场的份额约14.9%（+2pcts），位居行业第三名/国产第一名，小型PLC 产品在中国市场的份额约11.9%（+5pcts），位居行业第二名/国产第一名。工控行业市场中，过程工业领域占比约40%，2022 年公司过程工业SBU 增速超过50%，亦反映出公司从离散工业到过程工业的跨领域成长能力。 变革投入期，费用率略增。2022 年公司毛利率35%（-0.8pcts）、净利率18.8（-1.7pcts）。毛利率方面，既有行业供应链扰动导致的成本上升，也有新能源汽车产品等低毛利率业务快速增长导致的收入结构变化。净利率变化，主要为研发费用率9.7%（+0.3pcts）以及财务费用率0.5%（+0.4pcts）。其中研发投入达到22.3 亿元（+32%），主要投向数字化、能源管理、工业软件等，截止2022 年末，包括储能变流器、小型PLC 编程平台等在研项目达到41 项（+15 项）。 2022 年公司研发人员数量达到4793 人，同比增幅34.6%，其中博士硕士学历人数增幅接近50%。2022 年公司处于战略变革时期，销售/管理/财务/研发四项合计费用率20.5%，同比略增0.8pcts。 资本开支大年，持续推进产能建设。2022 年公司资本开支达到16.62亿元（+113%），创历史新高。主要投向为苏州、常州、南京、岳阳等产能项目，涉及新能源汽车关键零部件、机器人及配套部件、工业电机等产品。截止2022 年末，公司在建工程规模达到17.5 亿元（+157%）。以上在建产能中，大部分项目的工程累计投入占预算比例在50%-70%之间，预计达产后形成新的收入增长点。 一季度业绩承压，2023 年经营目标续增。2023 年一季度业绩表现方面，公司实现营收47.82 亿元（yoy+0.1%\qoq-29.3%），实现归属净利润7.47 亿元（yoy+4.2%\qoq-39.5%），扣非归属净利润6.25 亿元（yoy-10.42%\qoq-5.16%）。2023Q1 公司毛利率36.51%（同增1.9pcts\环增3.8pcts）、净利率15.73pcts（同增0.7pcts\环降2.3pcts）。 2023 年一季度收入结构方面，公司通用自动化\智慧电梯\新能源汽车\ 工业机器人\ 轨交等5 大业务， 收入增幅分别为+10%\-22%\-2%\+29%\-64%。一季度新能源汽车及房地产类需求相对疲弱，有一定经营压力。一季度投资收益和政府补助类非经常性损益1.22 亿元，有大幅增长，往年同期约0.2 亿元。公司2023 年度经营目标为销售收入同比增长20%-40%、归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-30%。根据公司《关于确定长效激励计划之第三期（2023 年）激励基金提取目标值的议案》，今年业绩激励基金提取条件的目标值为归属净利润目达到50.5 亿元（yoy+16.9%）。 盈利预测。预计公司2023-2025 年营收达到298.5 亿、383.0 亿、484.4亿，归属净利润达到53.0 亿、67.1 亿、85.8 亿，业绩增幅为23%、27%、28%，EPS 分别为1.99 元、2.52 元、3.22 元。公司正处战略变革及产能扩张时期，积极拓展过程工业市场及海外市场，经历行业波动彰显竞争优势和经营韧性，给予2023 年业绩合理估值35-45倍，合理区间69.7 元-89.6 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅波动，产品毛利率大幅下降，管理提质进度不及预期，产能建设延后，市场需求大幅下滑。

事件：根据公司公告，石头科技 2022年度营业收入为 66.29亿元，同比+13.56%，实现归母净利润 11.83亿元，同比-15.62%；23Q1公司实现营收 11.6亿元，同比-14.68%，归母净利润 2.04亿元，同比-40.42%，主要是公司一季度的研发费用投入增长，研发投入合计 1.32亿，同比+12.9%，净利率 17.61%，同比-7.61pct，盈利能力上有所承压。 22年全年境外市场普遍承压情况下，仍实现了小幅增长：1）分品类来看，22年智能扫地机及配件收入为 63.46亿元，同比+13.22%，手持清洁产品收入为 2.65亿元，同比+14.14%，洗地机吸尘器手持类的占比还非常小，公司经营以扫地机为核心。2）分地区来看，22年境内/境外收入分别为 31.28/34.83亿元，同比+26.47%/+3.54%。3）分销售模式来看， 22年直营 /经销收入分别为 22.49/43.62亿元，同比+54.10%/-0.36%，直营增长主要系境内收入增加、海外电商平台收入增加及产品性能提升导致。 23Q1内销市场表现优于海外，海外市场承压加剧：根据魔镜数据，23Q1石头的线上淘宝京东渠道收入加总为 5.47亿元，同比+33.15%，整体内销增速预计在 25%-30%之间，结合 23Q1整体营收增速下滑较多，预计海外高通胀，需求下滑对营收的拖累比较重。1）内销市场上，目前石头市占率提升趋势比较明显，从 21年的 13%提升至 22年 20%左右，除了科沃斯和石头双品牌以外，其他品牌市占率仍为个位数，整体格局比较稳定，主要的创新性颠覆性功能都是靠科沃斯和石头率先推出。2）外销市场上重点发展欧洲、美国和亚太市场，22年的外销占比分别约为 40%/25%/30%，当前美亚 GMV 市占率约为 15%，增长较快，结合石头海外的自建+经销商渠道优势，有利于石头之后的拓展业务和推新品。 毛利率改善明显，销售投放进一步扩大。费用端：22年公司销售/管理/研发费用率分别为 19.89%/2.13%/7.37%，同比+3.81/+0.09/-0.18pct，销售费用增加较多主要系公司为进一步拓展海内外市场，增加营销服务 的 费 用 所 致 ； 2023Q1公 司 销 售 /管 理 /研 发 费 用 率 分 别 为楷体 20.93%/4.43%/11.36%，同比+7.59/+2.26/+2.77pct，销售费率变动较大主要系公司 23Q1推出多款新品，销售费用增长并前置所致。毛利端： 2022/23Q1毛利率同比+1.16/+2.36pct 至 49.26%/49.85%，受益于公司新品开拓与产品性能升级，提价显著，毛利率得到明显改善；2022/23Q1公司净利率分别同比-6.17/-7.61pct 至 17.85%/17.61%。 盈利预测：预计公司 2023-2025年实现营收 75.48/88.76/106.62亿元，归母净利润 13.32/16.19/19.75亿元，EPS 分别为 14.22/17.28/21.08元/股，给予公司 25-27倍 PE，对应合理价格区间 355.50-383.94元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，终端需求不及预期，海外经济环境恶化。

一季度营收增幅12.3%，业绩增幅40.1%。公司一季度增收增利，实现营收4.23亿元（yoy+12.3%、qoq-18.3%）、实现归属净利润0.91亿元（yoy+40.1%、qoq-21.3%）。公司业绩自去年二季度起，提速增长，2022Q1至2023Q1的各季度业绩增速分别为22.5%/9.6%/16.1/24.7%/40.1%。 国内市场稳健，海外市场高增。2023年一季度，公司国内国外市场均实现增长，其中国内市场收入3.4亿元（yoy+7.7%），海外市场收入0.8亿元（yoy+41.6%），延续了2022年海外市场高增长的趋势。2023年一季度，海外市场收入占比达到20%，较2022年提升5pcts。2022年埃及、巴勒斯坦、加纳、印尼等东南亚市场需求景气度较高，2022年末公司与沙特丝路公司签署合作备忘录，持续开拓中东市场等一带一路地区，提振公司海外业务。 产品结构优化，提升毛利率表现。2023年一季度，公司毛利率达到38.8%，同比提升6.4pcts/环比提升1.4pcts，收入结构的优化是毛利率提升的主要原因。随着电网建设向智能化和数字化方向的深化，相关信息化产品需求增加，公司预研产品准备充分，2023年新品投放市场进度加快，提升毛利率表现。 研发开支增幅28.2%，多项技术在研。2023年一季度，公司研发投入合计达到0.43亿元，同比增长28.2%。研发投入占营收比重达到10.22%，提升1.27pcts。据公司年报信息，多模SOC通信芯片、电力负荷管理设备、智能水传感器等多项技术及产品在研。 存量及增量订单充裕，夯实增长基础。2023年一季度，公司新签订单5.9亿元，截止一季末公司在手订单达到26.4亿元，同比增长43%，环比增长5%。充沛的订单量为公司业绩增长夯实基础。 在手订单充沛，新签合同高增。2022年公司新签合同31.76亿元，同比增幅28.4%，截止2022年末，公司在手合同25.16亿元，同比增幅42.2%。产品库存量方面，为满足客户交货备货需求，电检测终端库存量29.05万台，同比增幅95%，通信模块库存量39.05万台，同比增幅467%。因海外市场合同增加，水汽热传感终端库存也有增长。 持续进行股份回购，已回购1.79亿元。2022年10月公司通过股份回购议案，拟出资1.5亿元至3亿元用于股份回购，在未来适宜时机全部用于股权激励，回购价格不超过30元/股，截止2023年3月31日已累计回购779.8万股（股本占比1.56%），回购金额1.79亿元。 盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收25.9亿、32.1亿、38.8亿，实现归属净利润5.14亿、6.51亿、8.14亿，同比增速28%、27%、25%，EPS分别为1.03元、1.30元、1.63元，对标电力信息类企业估值水平，考虑公司业务成长性，给予2023年市盈率区间30-35倍，合理区间30.9元-36.1元，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期，国内市场需求恢复程度不及预期，公司中标份额下降

年报业绩增长12.1%，一季度业绩续增54.2%。2022年公司实现营收132.03亿元，同比提升2.9%，实现归属净利润3.71亿元，同比提升12.1%，报告期内经营活动现金净流量6.91亿元，同比提升43.4%。测算2022Q4公司营收36.01亿元（yoy+2.4%、qoq+5.8%）、Q4归属净利润1.06亿元（yoy+51.4%、qoq+17.8%%）。公司分配预案为，向全体股东每10股派发现金股利3.50元（含税）。公司发布一季报，2023Q1实现营收29.6亿（yoy+8.4%、qoq-17.8%），2023Q1归属净利润1.15亿（yoy+54.2%、qoq+8.5%）。 扁电磁线把握新能源业务机遇，电线电缆业绩承压。公司主要产品为电线电缆及电磁线，其中：电磁线业务收入38.71亿元，同比增长19.1%，电磁线销售量5.72万吨，同比增长17.3%；电线电缆业务收入88.4亿元，同比增长0.1%，电线电缆销售量247.7万公里，同比增长2.6%。2022年公司电磁线业务续深耕新能源汽车、输变电工程、工业电机、军工核能四大应用领域，其中新能源汽车驱动电机等下游应用顺利开拓，电磁线业务中新能源行业营收突破7亿元。电磁线板块整体利润1.75亿元，增长14.3%。2022年公司电线电缆业务在宏观经济增速放缓和地产需求调整的情况下，依旧保持了销售量和收入小幅增长，业务板块利润2.45亿元，同比下降23.59%，主要为成都和武汉的子公司业务利润承压。2022年公司冷链物流业务板块进行业务调整，实现扭亏为盈，利润596万（上年同期亏损0.9亿）。 资本开支高增长，产能扩张添动力。2022年资本开支达到2.28亿元，同比增幅78%，新增在建工程投资金额2.0亿元，2022年末在建工程达到1.52亿元，同比增长61%。公司新增投资金额主要用于金杯电磁线设备改造、武汉二线设备改造、金杯电缆设备改造。2022年公司投资新能源汽车驱动电机专用扁电磁线二期产能建设和三期产能用地，预计二期产能于2023年二季度全部投产，届时一期、二期产能合计达到2万吨。2022年公司对同属电磁线业务板块的无锡统力进行扩产投资，新建线圈车间，产能新增5000吨。2022年公司在电线电缆业务板块持续外延扩张，与江西南缆集团合资成立金杯赣昌并由公司控股，

主要事件：根据公司年报，2022 年公司实现营收12.76 亿元，同比+3.75%，归母净利润2.10 亿元，同比+0.08%，根据奥维云网，2022 年集成灶行业销售规模为259 亿元，同比+1.2%，公司增速略超行业。单Q4 公司实现营收3.13 亿元，同比-25.58%，归母净利润0.49 亿元，同比-9.75%，营收下滑较多主要由于四季度疫情影响。 多渠道战略布局，全渠道快速拓张，全方位触达用户。公司积极构建“经销+KA+电商+家装+工程+下沉”的多元渠道战略。截至22 年底，公司拥有经销商逾1500 家，同比增加了约200 家；合作装企逾8000家，同比增加2800 家，数量高增反映出公司对KA 合作的高度重视；下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计逾4800家，同比也增加了1300家；电商渠道上加快精细化运营，加大对新兴渠道的投放力度，初期成效不快，预计23年开始将有明显的提速。总体上公司全力扩大市场覆盖面，为提高市场占有率和扩大品牌知名度提供了有力的渠道保障。 渠道毛利率把控有效，整体毛利率稳步提升。22 年公司毛利率为46.62%，同比+1.89pct，预计主要由于原材料价格回落；拆分渠道来看，经销渠道毛利率为45.63%，同比+1.34pct，直销渠道毛利率为52.25%，同比+2.63pct，公司经销和直销渠道毛利率差距较小，能反映出公司对各渠道毛利的把控比较有效。费用端，销售/管理/研发费用率分别同比+3.10/+0.28pct/+0.22pct，至22.35%/3.72%/4.71%，其中销售费用率提升较多，主要系公司加大品牌宣传及线上投放所致，管理费用率下降主要系公司的业务招待费和股份支付费用下降较多所致。 盈利预测：根据公司公告，亿田拟发行可转债，募集金额不超过5.2亿元，用将于产能扩建与品牌投放，新增集成灶、集成水槽和洗碗机产能，公司不断拓展品类，针对存量市场推出了集成烹饪中心，并拥有广泛的渠道布局，预计公司2023-2025 年实现营收15.35/18.31/21.76亿元，归母净利润2.39/2.83/3.30 亿元，EPS 分别为2.23/2.63/3.07 元/股，给予公司25-26 倍PE，对应合理价格区间55.75-57.98 元，调高评级，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧。

年报业绩增幅75.9%，一季报预计续增。2022 年公司实现营收44.01亿元，同比提升56.8%，实现归属净利润6.56 亿元，同比提升75.9%，报告期内经营活动现金净流量8.59亿元，同比提升90.7%。测算2022Q4公司营收16.61 亿元（yoy+73.4%、qoq+36.4%）、归属净利润2.1 亿元（yoy+128.3%、qoq-8.3%）。公司分配预案为，以5.82 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3.5 元（含税）。公司发布一季度业绩预报，预计营收14 亿元，同比增幅150%，环比增幅-15.7%，预计归属净利润2.0 亿至2.7 亿，同比增幅268%至387%，环比增幅-5%至29%。 光储业务高增长，海外市场成为增长亮点。公司业务主要由光储产品和数据中心产品两大类构成。2022 年公司光伏及储能产品收入18.36亿，同比增长465%，产品销售量达到18.8 万套，同比增长515%。其中光伏逆变器业务收入约5 亿元，储能业务收入约13 亿元。户储类产品贡献较大收入增长，储能收入细分为，pack 类储能产品收入约11亿元，一体机等储能产品收入约2 亿元。2022 年公司数据中心产品收入21.84 亿，同比增幅1.55%，销售量189 万套，同比下降3.22%。2022年国内电信运营商等资本开支放缓，但海外需求景气度较好，公司在产品结构方面持续升级，推动了业务增长。从市场分类看，2022 年公司境外市场收入达到24.53 亿元，同比增幅144%，毛利率31.38%，同比增加4.53pcts，欧洲地区旺盛的户储需求和较高价格接受度，及海外数据中心需求，推动海外市场业务量价齐增。 期间费用率下降，经营现金流健康。2022 年公司期间费用率为12.7%，同比下降4.5pcts，销售、管理、研发、财务等各项费用率均有下降。 公司与大客户进行储能产品销售，在渠道等方面的费用投放较少，增效显著。2022 年公司经营活动现金净流量8.59 亿元，同比提升90.7%。 公司经营模式聚焦产品环节，集成类项目及垫资需求较少，回款水平稳定，支撑现金流持续增长。 订单充沛，业绩能见度较高。截止2022 年末公司存货达到9.58 亿元、合同负债达到2.03 亿元，均处历史高位，以上项目增长主要为销售订单增加致库存备货增加，以及预收货款增加。2022 年末公司与客户A新签订单，供应pack 等储能产品，金额2.1 亿元美元，约合14.61 亿元人民币，此订单执行期为2023 年上半年。根据宁德时代披露的2023年预计日常关联交易类别和金额，预计今年向时代科士达销售储能电池系统25.5 亿元，较去年的销售额增长281%。截止今年2 月28 日，此项关联交易已销售4.2 亿元。综合电芯供给和产品订单情况，公司今年储能类业务有望保持高增长。 产能建设陆续落地，储备增长动力。公司近三年资本开支约5.72 亿元，主要投向生产类项目，目前已陆续投产。2022 年末公司在建工程1.31亿元，同比增长10%，主要在建项目为办公楼宇和部分厂房改造工程，厂房类项目投资进度约80%-90%。此前建设的惠州工业园区二期产能、时代科士达一期产能以及越南科士达产能已经陆续转固。2022 年公司储能pack 产能达到2GW，今年一季度增至3.5 GW 以上，预计后续还有2GW 新增产能落地，推动储能类业务持续增长。 公告股权激励计划，明确三年考核目标。今年4 月公司发布2023 年限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量610.17 万股，占公司股本总额的1.05%，股份授予价格为22.61 元/股。其中，首次授予510万股，首次授予的激励对象总人数351 人。首次授予的股票，分三年解锁，解锁比例为40%、30%、30%。三个解锁期的业绩考核需满足两个目标之一，分别为：2023 年营收不低于60 亿元/2023 年净利润不低于8 亿元；2023-2024 年营收不低于140 亿元/2023-204 年净利润不低于18 亿元；2023-2025 年营收不低于240 亿元/2023-2025 年净利润不低于30 亿元。解除限售条件未达成时，相关权益不递延至下期。 盈利预测。估算2023-2026 年持股计划摊销费用分别约4060 万、4461万、1740 万、446 万。预计公司2023-2025 年营收76.5 亿、95.5 亿、116.2 亿，归属净利润10.1 亿、12.6 亿、15.2 亿，同比增速54%、25%、20%，EPS 分别为1.74 元、2.16 元、2.60 元，对应市盈率PE 为28 倍、23 倍、19 倍。公司在手订单充裕，运营模式健康，资产负债表扎实，给予2023 年市盈率30-40 倍，合理区间为52.2-69.6 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅波动，市场竞争加剧，海外需求放缓，客户订单未持续获得。

事件：根据公司年报，2022年全球营业收入达到 2435.14亿元，同比+7.2%，归母净利润达到 147.11亿元，同比 +12.5%。费用端，2022年毛利率为 31.3%，较 2021年持平。其中国内市场受益于产品结构提升、全球化平台研发等数字化变革，毛利率同比提升；海外市场采取的产品结构优化、价格提升等举措带来的积极影响部分被大宗材料价格的上涨所抵消，毛利率同比回落。销售费用率为 15.9%，同比+0.3pcts，得益于公司推进数字化变革，营销资源配置等效率提升，管理费用率4.5%，同比+0.2pcts，主要得益于公司采用数字化工具，优化业务流程，提升组织效率。 整体市占率提升，高端品牌卡萨帝快速成长。国内实现营收 1163.31亿元，占比 47.77%，同比+4.1%。分业务来看，空调/冰箱/洗衣机/厨电/水家电业务同比分别+5.4%/+3.5%/+3.1%/+7.7%/+9.1%，在 2022年家电行业整体下降 6.4%的水平下，全方位实现了主要品类增长。分品牌来看，卡萨帝和海尔分别定位高端和大众市场，不断提高对应的市场份额，其中卡萨帝品牌已在中国高端大家电市场中占据领先地位，线下渠道而言，卡萨帝品牌洗衣机及冰箱在中国万元以上市场的份额达到 77.2%、38.5%，空调在中国 15000元以上市场份额达到 30.6%。 国外逆势高增，国际化高端化有效推进。国外实现营收 1261.01亿元，占比 51.78%，同比+9.9%。22年公司在能源短缺背景下，抓住高能效产品的市场机会，依托全球化供应链体系与研发平台，深耕海外市场网络，然后不断进行产品创新和高端品牌出海，在外部不确定的条件下，逆势获得了高速增长。 其他亮点：公司作为出海大家电领军品牌，坚持国际化高端化战略。 一方面加大对空调业务的投入，在今年初与海立股份合资成立新公司，从事压缩机业务，补齐上游制造短板，提升产业利润率，有望提升国内外的空调市占率；另一方面通过高端品牌卡萨帝和场景品牌三翼鸟的结合，实现从家电向家装前端的拓展，提高客户成交额。 盈利预测：我们预计公司 23-25年营业收入分别为 2617/2792/2956亿元，同比增长 7.48%/6.68%/5.86%，归母净利润分别为 157/174/196亿 元，同比增长 6.82%/11.03%/12.53%，EPS 分别为 1.66/1.85/2.08元，给予公司 15-17倍 PE，对应股价 24.90-28.22元，因此调高评级，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，终端需求不及预期，海运费价格波动。

营收增幅 3.2%，业绩增幅 0.7%。 2022年公司实现营收 41.57亿元，同比提升 3.2%,实现归属净利润 4.22亿元，同比提升 0.7%，报告期内经营活动现金净流量 4.61亿元，同比提升 20.7%。测算 2022Q4公司营收 11.93亿元（ yoy-0.8%、 qoq+10.3%）、归属净利润 0.73亿元（yoy+1.4%、qoq-45.5%）。公司分配预案为，每 10股派发现金红利 2元（含税），合计派发现金股利 2.25亿元（含税）。 新能业务快速放量，发力两智一新战略。公司低压电器产品广泛用于新能源、楼宇、电力、数据中心等场景，2022年下游需求景气度分化明显：新能源相关业务收入占比约 29%，估算收入增幅超过 90%，成为公司收入占比第一的业务分类，预计下游光伏储能等景气需求有较大贡献；房地产类业务收入占比约 24%-25%，估算收入下滑约 30%； 工业建筑类业务收入占比约 13%，估算收入增幅约 30%；电力及电网相关业务收入占比约 9%。2022年 8月公司启用新版 logo 及英文名称（LAZZEN），公布“两智一新”战略规划，未来将在智能配电、智慧人居及新能源等高容量市场发力。 毛利率承压，控费增效维持净利率平稳。 2022年整体毛利率水平30.6% ， 同 比 下 降 4.6pcts ， 四 个 季 度 单 季 度 毛 利 率 分 别 为33.2%/31.2%/30.1%/28.8%。毛利率变化受原材料价格和收入结构影响。2022年净利率水平维持稳定，整体净利率 10.1%，同比略降 0.3pcts，这得益于费用率控制得当，同期销售费用率和研发费用率均有下降，降幅约 2.7pcts。2022年公司整合产品平台、减少 SKU、提升研发效率，缩减研发人员数量至 546人（前值 702人），同时销售相关成本亦有控制。 海盐数字化工厂年内落地，推动增收降本。2019年公司启动海盐智能生产基地建设，规划整体投资额 23.85亿元，规划年产值 100亿元。 2022年公司定增募资，募资金额中 13.1亿元用于建设海盐制造基地。 截止 2022年末海盐基地项目累计投入 10.95亿元，进度为 45.92%，其中海盐项目（一期）已经主体完工，二期及立体库等设施正在建设。 海盐生产基地中，电镀及电子零部件生产环节已于 2022年初步投产，今年 1-2月海盐零部件业务产值同比增幅 201%，预计电镀环节今年 6月投产，年内进行整体搬迁验收。预计以上环节的投产量产在推动公司营收增长的同时，将大幅降低生产成本。 新推决策者 1号及奋斗者 2号员工持股计划。2023年一季度公司推出决策者 1号及奋斗者 2号员工持股计划。其中，决策者 1号面向 15名公司管理层人员，股份数量约 571万股，股份受让价格 3.5元/股，锁定期 36个月。奋斗者 2号面向约 455名核心骨干员工，股份数量约1209万股，股份受让价格 7.0元/股，分三年解锁。决策者 1号员工持股计划业绩考核指标设定为：以 2022年报数据为基数，2025年收入年复合增长率不低于 25%，扣非净利润复合增长率不低于 20%。奋斗者 2号员工持股计划业绩考核指标设定为，根据 2022年年报数据为基数，2023-2025年营收增幅分别为 20%/44%/73%，扣非归属净利润增幅分别为 15%/32%/52%，以上两项指标折合复合增速分别为 20%和15%。 盈利预测。估算 2023-2025年持股计划摊销费用分别约 5200万、4400万、3000万。预计公司 2023-2025年营收 53.1亿、66.6亿、83.5亿，归属净利润 5.22亿、6.64亿、8.91亿，同比增速 24%、27%、34%，EPS 分别为 0.47元、0.60元、0.80元，对应市盈率 PE 为 27倍、22倍、16倍。公司实施两智一新战略，把握高景气需求领域，市场容量大，行业集中度较低，有较佳的发展空间，给予 2023年市盈率 28-34倍，合理区间为 13.1-16.0元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，海盐基地投产进度延后，原材料价格大幅波动，公司新战略执行进度不及预期。

2022年营收及利润高增，盈利能力环比提升。公司发布 2022年年报，报告期内，公司实现营收 6.43亿元（+137.3%）、实现归属净利润 0.91亿元（+216.7%）、实现经营净现金流 0.16亿元（-46.7%）。测算 2022Q4，公司营收 2.01亿元（同比+128%、环比+21.1%）、净利润 0.19亿元（同比+131%、环比-38.7%）。2022年公司盈利能力恢复，Q1至 Q4的毛利率分别为 28%、34%、38%、38%，同环比均明显提升。 行业需求高景气，公司金刚线产销两旺。公司主营金刚石线，用于晶体硅、蓝宝石等硬脆材料的切割，下游应用领域主要为光伏，估算营收占比超过 85%，其次为 LED 衬底、消费电子等。2022年是光伏行业扩产大量，硅片总产能超过 600GW，同比增幅超过 50%，光伏行业硅片总产量达到 357GW，同比增幅 57.5%，对应金刚线消耗量估算达到1.7亿公里，增幅超过 60%。公司客户涵盖协鑫、宇泽、隆基、京运通、上机等硅片厂商，受益于下游切片需求增长以及自身产能扩张，2022年公司金刚线产量达到 1448万公里（+293%）、销量达到 1310万公里（+290%）。 积极推动产能扩张，2023年预计实现产能翻倍。2022年，公司积极推动设备改造和产线扩产，生产设备单机 15线机型已投产，单机 20线机型在测，较年初的 8线机型有大幅的单机产能提升。公司金刚线产能从 2022年初的 80万公里/月增加至年末的 300万公里/月，2022年产能提升将近 4倍。基于新老客户的扩产需求预期，公司 2022年 11月开启新一轮的产能提升计划。公司计划通过设备技术改造、工艺提升及新购部分产线的方式进一步提升金刚石线产能至 600万公里/月，投资金额约 1.5亿元，预计 2023年上半年完成产能提升，实现产能翻倍。 细线化进程加速，钨丝新品开发。2022年，公司积极开展碳钢丝细线化升级和钨丝新技术产品开发。公司全年研发费用达到 3801万元，同比提升 119.6%。截止年末，公司碳钢丝金刚石线产品小批量规模应用的最细规格为 33um，总体产品需求规格主要是以 38um、40um为主流，钨丝金刚石线产品规格小批量供应的最细线径为 27um，规模供应的主 要是 30um 至 32um。行业方面，2022年钨丝线原料供应偏紧，预计2023年下半年有新增供给投产，助推钨丝线规模化应用。 核心人员获股权激励，实控人参与定增。2022年公司实施股权激励计划，分两批次，总计向 33名激励对象授予 1070万股限制性股票，授予价格 11.36元/股。首次授予部分的限制性股票归属对应的考核年度为 2022年至 2024年，三期业绩考核目标为：2022年净利润达到 3000万元或 2022年营业收入较 2021年增长 30%；2023年净利润达到 6000万元或 2023年营业收入较 2021年增长 60%；2024年净利润达到 1亿元或 2024年营业收入较 2021年增长 100%。公司拟定增募资，用于补充流动资金及偿还有息负债，拟发行股份不超过 2989万股，发行价格11.43元/股，锁定期 36个月。实控人控制企业诚熙颐科技拟全部以现金方式认购发行股份，发行完成后，实控人将直接及间接持股 5468万股（股本占比 36.11%）。 盈利预测。预计公司 2023-2025年金刚线销售量跟随产能扩张幅度持续增长，金刚线销售均价降幅约 10%。基于以上假设，未考虑定增情形，预计 2023-2024年公司实现营收 15.45亿、21.85亿、27.18亿，实现归属净利润 2.99亿、3.95亿、4.43亿，增幅分别为 229%、32%、12%， EPS 分别为 2.46元/股、3.25元/股、3.65元/股。金刚线企业产能扩张力度较大，但考虑硅料降价推动行业需求增长，叠加硅片企业产能扩张对金刚线环节景气度的支撑性，给与公司 2023年业绩的合理市盈率估值区间 16-20倍，合理区间 39.4元-49.2元，维持“增持”评级。 风险提示：钨丝新品开发不及预期，硅片企业盈利压力传导，公司在头部客户的份额下降

2022年业绩增幅17.3%，逐季提速。2022年公司实现营收20.04亿元（+9.7%）、实现归属净利润4.0亿元（+17.3%）、实现经营净现金流2.57亿元（+4.5%）。2022年公司毛利率达到37.12%（+2.2pcts）、净利率达到20.08%（+1.3pcts）。测算2022Q4，公司实现营收5.18亿元（yoy-1.5%、qoq-3.7%）、归属净利润1.16亿元（yoy+24.7%）。2022各季度业绩增速分别为22.5%/9.6%/16.1/24.7%，自二季度起逐季提速。 三大类业务稳健增长，海外市场贡献突出。分业务板块看，公司三大业务均实现稳健增长，其中：感知层（电监测终端+水气热传感终端）收入6.28亿，增幅8.5%；网络层（通讯模块+网关）收入12.45亿，增幅10.12%；应用层（管理系统）收入1.21亿元，增幅10.41%。分市场区域看，2022年公司海外市场收入达到3.01亿元，增幅34.8%，主要为埃及、巴勒斯坦、加纳、印尼市场业务的增长所致。2022年公司国内市场收入16.9亿元，增幅6.10%。从电网等需求看，受疫情影响，2022年电网投资额5012亿元，增幅2%，略低于年初预期，期间国网智能电表招标3次，招标量6924万台，增幅3.7%，增幅较往年有所下降。 在手订单充沛，新签合同高增。2022年公司新签合同31.76亿元，同比增幅28.4%，截止2022年末，公司在手合同25.16亿元，同比增幅42.2%。产品库存量方面，为满足客户交货备货需求，电检测终端库存量29.05万台，同比增幅95%，通信模块库存量39.05万台，同比增幅467%。因海外市场合同增加，水汽热传感终端库存也有增长。 毛利率及净利率环均有提升，研发投入培育新品。2022年公司毛利率达到37.1%，同比提升2.2pcts，净利率达到20.1%，同比提升1.3%。 毛利率方面，从市场和产品两个维度观察，公司海外业务毛利率增加9.24pcts，通信网关产品和管理系统产品毛利分别增加9.26pcts和7.3pcts，预计海外市场需求和汇率变化均对毛利率有提振，也传导至净利率增长。2022年公司研发费用达到1.99亿元，增幅12.2%，营收占比9.931%，增加0.2pcts。公司2022年成功研发64款新产品，包括双模SoC通信芯片、分布式低压负荷智能调控系统等行业新品。股东增持，股份回购，坚定信心认可价值。2022年公司控股股东威胜集团基于对公司未来发展的信心以及对公司长期投资价值的认可，于2022年4月至8月期间出资9770万元增持499.9万股（股本占比1%），增持后股本占比37.67%。2022年10月公司通过股份回购议案，拟出资1.5亿元至3亿元用于股份回购，回购价格不超过30元/股，截止2023年1月31日已累计回购779.8万股（股本占比1.56%），回购金额1.79亿元。 盈利预测。国内市场方面，预计2023年国内物联网相关建设高景气，电网投资持续增长至5200亿元以上，达到历史新高。同时，两网投资向配网侧及智能化领域倾斜，推动数字设备、智能电表设备等招标量增长，公司国内收入增幅超过20%。海外市场方面，预计“一带一路”沿线市场和拉美等新兴市场能源基建及城市物联网需求持续高景气，公司海外业务收入增幅高双位数。基于以上假设，预计2023-2025年公司实现营收25.9亿、32.1亿、38.8亿，实现归属净利润5.14亿、6.51亿、8.14亿，同比增速28%、27%、25%，EPS分别为1.03元、1.30元、1.63元，对标电力信息类企业估值水平，考虑公司业务成长性，给予2023年市盈率区间30-35倍，合理区间30.9元-36.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ：风险提示：海外市场开拓不及预期，国内市场需求恢复程度不及预期，公司中标份额下降

事件：1）据石头科技官方，石头科技发布新款扫地机器人G10sPure，预售价4599元，功能上相比22年3月推出的高端旗舰版扫地机器人G10sPro，主要增加了基站的自动清洗烘干功能；清洁模式增配了地毯模式和双向清洁功能；吸力从5100pa增加至5500pa；扫地配件上增加了墙边贴角刷。整体在清洁和自动化功能上都有较大优化；价格上相比G10sPro首发价5699元，新品价格有较大程度的下探。2）另外，石头宣布自研的分子筛低温烘干，即将应用在石头分子筛洗烘一体机上，分子筛是一种由硅和铝通过氧桥连接而成的铝硅酸盐材料，具有强大吸附力，以除湿转轮的形态被广泛应用于高精尖实验室，是目前冷凝和烘干外第三种烘干技术，同时洗烘机作为海内外兼具增长力的产品之一，耗时两年半的研发也体现出石头对洗烘一体机赛道的重视。 内销市占提升，外销加快上新节奏：旗舰新品的推出往往对市占率的提升有显著拉动作用，比如21年8月的G10s和22年3月的G10s，都带动发布后的第二个月石头市占率提升了10个百分点以上，目前石头的市占率整体稳定在20%左右，位居行业第二。海外市场方面，今年1月公司发布了S8系列，包括S8扫地机器人、集尘基站款S8Plus以及全功能基站款S8ProUltra，将于4月在美国上市，三款价格分别为750美元、1000美元、1600美元，随海外收入占比不断提升，石头不断加强对海外市场的投入，以及加快产品推新的节奏。 加速渗透的核心仍在产品升级迭代，以价换量拉动有限：根据奥维云网的机型销售数据来看，新产品的上市对销额的拉动作用很强，比如22年3月石头推出的G10sPro在4月销额占比就快速上升达到30%多，而现在的产品降价都是放在大型购物节，并且主要是对老款的降价，最终销售情况上新款依然优于老款，所以我们认为刺激消费者购买的核心驱动力还是产品功能的迭代创新，而非降价，扫地机器人本质是为了解放双手和实现完全自动化，在没达到此程度前的降价所带来的行业增长刺激有限。 盈利预测与投资建议：我们预计公司22-24年营业收入分别为66.49/79.83/97.52亿元，同比增长13.91%/20.06%/22.16%，归母净利润分别为12.89/16.39/20.64亿元，同比增长-8.07%/27.13%/25.94%，EPS分别为13.76/17.49/22.03元，给予公司28-29倍PE，对应股价489.72-507.21元，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，终端需求不及预期。

事件：科沃斯发布2022年三季报，共实现营收101.2亿元，同比+22.8%，实现归母净利润11.2亿元，同比-15.7%；其中公司单三季度实现营收33.0亿元，同比+14.4%，实现归母净利润2.5亿元，同比-48.9%。 ：费用承压拖累业绩：1）），盈利端，2022Q3公司毛利率47.2%，同比-0.8pct，环比-5.1pct，净利率为7.4%，同比-9.2pct，主要由于公司旗舰款产品有一定程度的降价，根据奥维云网数据，Q3科沃斯和一点的线上销售额均价为3401元，价格环比-198元，添可线上销售额均价为3176元，环比-329元，预计2022年底随着规模效应逐步显现，毛利率将趋于稳定。2）费用端，2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+6.71pct/+0.45pct/+1.28pct/-1.87pct至30.1%/4.84%/5.72%/-2.16%，2022年整体推出较多新品，销售费用投放较大，产品放量仍需时间，预计2023年销售费用的投放产出比会得到改善。 洗地机行业活力依旧，添可品牌拉动主要增长：根据奥维云网数据，洗地机行业今年前三季度市场规模达59亿元，同比+76%，行业保持高增。公司层面分渠道来看，境内/境外营收占比分别为70%/30%，Q3预计境内收入+14%，科沃斯/添可品牌同比分别+9%/+26%，其中添可品牌线下市占率达到50%，由于洗地机品牌线下渠道较少，目前添可具有线下的绝对优势；预计境外收入+37%，其中科沃斯/添可品牌同比分别+30%/+49%，整体来看境外收入增速快于境内。 新品频出，完善产品矩阵，拓展产品使用场景：2022年科沃斯公司在新品业务上频频发力，添可发布了洗地机新形态空间站、料理机和吹风机，瞄准居家清洁护理细分赛道，科沃斯则发布了割草机器人和商用扫地机器人，将产品应用场景拓展至户外，中长期来看有助于提升商用清洁领域的机器化率。 盈利预测：由于疫情及海外通胀等外部因素充满不确定性，并且持续时间较长，公司于2021年通过的股权激励计划所设定的业绩考核指标较难达成，继续实施本激励计划难以达到预期的激励目的和激励效果，因此公司终止了2021年的股权激励计划。我们预计公司2022-2024年实现营收158.25/188.67/222.25亿元，归母净利润17.93/22.47/27.52亿元，EPS分别为3.13/3.92/4.80元/股，给予公司25-26倍PE，对应合理价格区间78.25-81.38元，维持公司“买入”评级：风险提示：新品推广不及预期，原材料涨价风险，市场价格竞争激烈。

业绩增幅30.3%，第三季度提速增长。前三季度公司实现营收23.4亿元，yoy+6.5%，实现归属净利润4.7亿元，yoy+30.3%，经营活动现金净流量3.43亿元，yoy-10.7%。拆分看第三季度情况，Q3营收9.66亿元，yoy+11.8%/qoq+24.6%，Q3归属净利润2.28亿元yoy+38.2%/qoq+47.1%。第三季度公司营收及净利润均提速增长。 真空泵业务持续发力，压缩机业务环比改善。公司主要有真空泵及压缩机两大块业务。真空泵产品主要面向光伏及半导体行业，在光伏硅片拉晶以及电池片两大领域具有较高市占率。半年报显示真空产品营收增速27%，预计三季度真空产品维持20%以上增速，其中光伏行业设备扩产构成主要下游需求。压缩机产品主要面向商用中央空调、冷链冷藏、热泵、工业空压机等领域。前三季度全国固定资产投资增速5.9%，低于去年同期增速，全国房地产开发投资额同比下降8%，房屋竣工面积同比下降5.3%。在此背景下，估算公司中央空调及工业空压机等需求承压，但冷链冷藏压缩机产品延续上半年30%以上增速。 预计三季度压缩机产品整体实现小幅增幅，较半年报增速（-8.6%）环比好转。 毛利率及净利率环比提升，受益于产品结构升级和汇兑收益。前三季度，公司毛利率35.87%（+0.7pcts）/净利率20.33%（+3.7pcts），其中第三季度毛利率38.21%（同比+3pcts，环比+3pcts）/净利率23.65%（同比+4.5pcts、环比+3.6pcts）。毛利率的提升主要受产品结构升级影响，公司真空泵业务毛利率高出压缩机业务约12pcts，预计三季度真空泵收入占比提升带动毛利率增加。前三季度公司财务费用率/研发费用率/管理费用率同比下降2.8pcts/1.3pcts/1.5pcts。其中财务费用主要因汇兑收益影响，其他期间费用的下降有规模效应和开发支出转制造成本等因素。 产能项目推进，储备增长动能。前三季度公司资本开支1.56亿元，略低于去年同期，但处于近六年高位。三季末，公司在建工程达到1.89亿元，较年初增长43%。据半年报数据，公司主要在建项目为台湾汉钟工程、上海汉钟工程以及机械安装工程，各项目累计投资占预算比例约60%-80%。其中，上海厂三期工程预计明年一季度投产，台中厂三期工程已于今年一季度初步投运，预计以上产能完全达产后，将较大幅度提升真空泵等产品的产能，有望推动公司在半导体、光伏电池片、锂电等领域收入增长。 景气度持续，存货保持高位。粗略统计，下游光伏硅片及电池片年均规划扩产幅度在100GW以上，主要设备硅片厂商晶盛机电在手订单超过200亿元、连城数控在手订单超过50亿元，主要电池片设备厂商捷佳伟创季末合同负债超过40亿元、迈为股份季末合同负债超过30亿元。从同业对标公司观察，LOT于今年7月和10月从中国大陆获得总计超过3亿元的光伏真空泵订单。以上反映出较好需求预期。三季度末，公司存货到达9.49亿元，处于近几年高位，预计真空泵等在途商品推高存货规模，可以预期未来几个季度公司真空泵业务保持较好的景气能见度。 盈利预测。假设公司传统制冷压缩机及空气压缩机业务，在产品结构升级驱动下维持10%左右增速，公司真空泵业务在光伏扩产高峰后开拓半导体市场需求，维持25%左右增速。预计2022-2024年公司实现营收32.9亿、38.4亿、45.2亿，实现归属净利润6.16亿、6.97亿、8.49亿，同比增速26%、13%、22%，EPS分别为1.15元、1.30元、1.59元，市盈率PE分别为21倍、19倍、15倍。公司压缩机及真空泵产品跨越多个行业领域及行业周期发展，体现公司产品竞争力及经营效率优势，给与2023年市盈率区间24-30倍，合理区间为31.2-39.0元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：光伏产能建设需求下滑，半导体业务开拓不及预期，市场。竞争加剧，公司治理不当