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李沁

信达证券

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歌力思 纺织和服饰行业 2019-09-05 15.00 -- -- 17.10 14.00%
17.94 19.60%
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事件:2019年8月28日,歌力思发布2019年半年报,公司业绩增长良好。2019年1-6月公司实现营业收入12.66亿元,同比增长17.09%;实现归母净利润1.90亿元,同比增长17.905%;基本每股收益0.57元,同比增长18.75%。 点评: 公司业绩超预期增长强大行业资源整合能力。2019年上半年公司营收、利润双双增速超预期,分别同比增长17.09%和17.90%,其中第二季度表现更优异,Q2收入同比增长27%达到6.44亿元,归母净利润同比增长24.7%达到1.01亿元。从渠道来看,上半年直营店营业收入6.69亿元,同比增长17.39%;分销店营业收入4.47亿元,同比增长5.89%。公司通过调整自身组织架构,对各品牌事业部充分授权,在协同集团渠道开发、品牌推广、产品企划研发、终端运营等优势资源的基础上,促使各品牌建立灵活、有效的营运体系,进一步强化其独立运营能力。公司的同店内生增长是维系品牌长期可持续发展的核心驱动力,主品牌及收购的海外时尚品牌单店运营基础扎实共同推动公司业绩稳步增长。 消费承压背景下各品牌发展良好品牌矩阵丰富安全边际高。目前公司收购的EDHARDY、LAUREL、IRO、VIVIENNETAM等多个定位高端至轻奢的国际品牌稳定健康发展,各品牌独立性、个性化基因已得到消费者验证。分品牌看1)2019年上半年主品牌歌力思店铺数量已达到296家,全国店均主营业务收入同比增长12.78%;2)LAUREL由公司聘请的职业经理人来运作,Q2营收同比增长23.38%达到3023万元,目前国内店铺40家,未来将继续拓展一二线城市核心商圈渠道,同时发展三四线城市;3)EDHARDY由于给代理商换货政策导致销售略有下滑,19年上半年营收同比下滑6.21个百分点,未来公司会继续帮助代理商处理存货解决他们资金紧张的问题,同时下半年店铺调整完成后,品牌收入会继续进入新的高峰;4)IRO是目前公司收购品牌中在中国落地最成功的品牌,19年上半年中国区业务营业收入同比提升208.19%,毛利率达到73.6%同比提升1.95个百分点,非中国区业务营收同比提升31.95%,目前中国地区直营店铺合计18家,19年上半年新开5家;4)VIVIENNETAM目前国内共有14家终端店铺,19年上半年营业收入同比增长248.98%,增长态势良好。现公司已形成包含时尚、潮牌、轻奢、网红等多属性的品牌矩阵,覆盖不同细分市场和细分人群的需求,增加公司品牌矩阵的安全边际。 延续收购风格进一步完善公司品牌矩阵。2019年8月,公司通过合资经营形式,出资3000万元取得英国设计师品牌self-portrait在大中华区所有权。该品牌由马来西亚设计师ChongHanLoon于2013年在伦敦创立,融合了女性特有的柔美元素,灵活运用蕾丝、镂空、碎花等元素,目前已受到很多年轻时尚女性及明星的青睐。self-portrait目前在全球已开设375家门店,覆盖全球70多个国家。公司通过投资、并购、合作经营等方式,由单一品牌发展成为多品牌的运营管理集团,目前公司拥有7个高级时装品牌,且不断在物色符合战略定位的新标的,品牌间的协同效应以及品牌风格的互相补充让公司涉猎更多领域高端品牌矩阵。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为4.37、5.17、6.06亿元,按照最新股本计算,对应的摊薄每股收益分别为1.31、1.55、1.82元。在轻奢女装市场进入复苏期的背景下,我们看好歌力思在中国中高端女装行业的竞争力和收购海外品牌的运作能力以及强大的行业资源整合能力,给予“增持”评级。 风险因素:原料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧;品牌并购运作风险;公司流通股解禁风险。
富安娜 纺织和服饰行业 2019-08-30 6.81 -- -- 7.04 3.38%
7.04 3.38%
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净利润有所下滑期间费用率有所上升。2019年上半年,公司实现营业收入11.05亿元,同比下滑3.6%,实现归母净利润1.55亿元,同比下滑16.22%,净利润下滑的幅度大于营业收入下滑的幅度主要原因是净利润率最高的经销商业务占比下降较大,同期下降约10%。其中,第二季度单季营业收入和净利润分别同比下降1.76个百分点和16.11个百分点。同时毛利率和净利率分别为50.3%、14.02%,同比下滑0.36个百分点和2.11个百分点;期间费用率上升3.3个百分点(销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比上升2.44个百分点、0.62个百分点、0.25个百分点)。 电商渠道增长亮眼。19年上半年,公司线上业务受益于中国电商市场的蓬勃发展表现良好,规模增长较快。19年H1公司线上业务占总销售收入的36%达到近4亿元,同比增长23%。公司与国内头部电商平台(天猫、京东、唯品会、云集等)建立了长期战略伙伴合作关系,未来公司也将持续优化电商渠道品类、丰富线上产品矩阵,推动电商平台供应链快速反应,发展强势品牌的多品类战略布局帮助公司提升品牌力和销售业绩。 终端门店结构优化经营质量保持稳健。2019年上半年公司经销商业务、直营门店、电商业务及其他业务(包括团购和家居)收入分别为23%、28%、36%、13%,终端门店经过调整目前线下门店数量约1350家,店铺结构不断优化,公司未来将继续优化一二线城市直营渠道,扩大三四线城市加盟渠道。另外,公司19年上半年经营活动净现金同比增长582.75%,主要是由于购买商品和接受劳务支付现金减少所致;经销商业务减少使得应收账款较19年初减少70.91%,虽然经销商业务对公司上半年净利润有所影响,但公司经营质量保持稳健。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润分别为5.50、6.04、6.56亿元,按照最新股本计算,对应的摊薄每股收益分别为0.63元、0.69元和0.75元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加床上用品新品类、深化线下渠道拓宽等方式实现盈利增长,进一步提升市场占有率;同时看好公司将持续受益于中高端家纺行业回暖及经销商持股给公司带来的利好,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险、房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧,大家居业务进程不及预期。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-11-02 16.02 -- -- 18.00 12.36%
18.00 12.36%
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事件:2018年10月30日,歌力思发布2018年三季报,公司业绩增长良好。2018年1-9月公司实现营业收入17.36亿元,同比增长25.87%;实现归母净利润2.68亿元,同比增长32.65%;基本每股收益0.8元,同比增长31.15%。 点评: 主品牌稳定增长,开店计划有序进行。2018年前三季度,公司各品牌经营业绩表现良好,主营业务收入同比增速达到25.87%,归母净利润增速达到32.65%。虽然在消费环境弱市下第三季度收入(同比增长8.73%)有所放缓,主要受到加盟放缓及17年同期收入增速高基数(同比增长111.48%)影响。2018年前三季度,公司主品牌ELLASSAY 收入同比增长9.8%达到7.11亿元,店铺数量已达到309家。公司对第四季度销售较有信心,主要是由于国家最近出台一些安抚消费政策,提振消费者信心以及第四季度本身处在消费高峰期,消费需求相对偏刚性等因素所致。同时,主品牌会继续按照原先开店计划进行,大约在第四季度开店10家左右,公司也会继续做好核心客户VIP 管理,使品牌与消费者的互动和联想更加紧密。 多品牌运作能力显现,各品牌业绩增长优秀。目前公司收购的ED HARDY、LAUREL、IRO、VIVIENNETAM 等多个定位高端至轻奢的国际品牌稳定健康发展,各品牌独立性、个性化基因已得到消费者验证。1)2018年前三季度LAUREL实现营业收入7645万元,同比增长20.30%,目前店铺35家,18年共新开店7家;2)ED HARDY 在2018年新开店铺35家,目前店铺合计167家,是公司收购的国外品牌中店铺数量最多的,18年前三季度实现营业收入3.80亿元,同比增长20.82%;3)IRO 是目前公司收购品牌中在中国落地最成功的品牌,优秀的品牌基因和产品力受到了消费者青睐,且每周都有不同明星合作提升了IRO 的品牌知名度和曝光度,18年前三季度IRO 实现营业收入4.12亿元,同比增长54.55%,毛利率同比提升4.68个百分点;同时18年新开店铺14家,超出公司预期。4)VIVIENNETAM 目前国内已有7家直营店和1家分销店,都开在流量较大的高端商圈,18年前三季度实现营业收入613万元。 渠道布局逐渐完善中,费用率控制良好。分渠道来看,公司门店扩张有序,前三季度新开店总计80家,线下整体收入同比增长22.64%达到15.17亿元,其中线下直营端收入同比增长20.93%,线下加盟端收入同比增长24.89%,线下销售占比逐渐走高。另外,前三季度销售费用率同比提升0.94个百分点至30.12%,主要是品牌新开店所致;管理费用率同比降低5.86个百分点至9.72%,主要是品牌协同作用逐渐显现所致。公司预计第四季度管理费用率还会进一步降低,销售费用率保持基本持平。盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为3.80、4.54、5.42亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.13、1.35、1.61元。在女装消费及轻奢市场进入复苏期的背景下,我们看好歌力思在中国高端女装行业的竞争力和收购海外品牌的运作能力,给予“增持”评级。 风险因素:原料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧;品牌并购运作风险;公司流通股解禁风险。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-10-30 9.44 -- -- 10.12 7.20%
10.12 7.20%
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事件:2018 年10 月25 日,森马服饰发布2018 年三季报。公司2018 年1-9 月实现营业收入97.64 亿元,同比增长21.41%; 实现归母净利润12.72 亿元,同比增长25.66%;基本每股收益0.47 元,同比增长23.68%。 点评: 三季度利润增速有所加快,销售毛利率改善明显:18 年前三季度在消费市场弱市环境下,公司运营依然保持稳健增长。公司核心业务童装板块龙头优势依然明显,18 年前三季度收入占比同比提升约20%左右;同时公司电商业务目前占比逐渐提升,达到30%左右;但休闲装业务较18 年H1 略有放缓,主要是由于线下加盟终端库存控制及自营业务受终端市场低迷影响所致。从单季度数据来看,第三季度公司营业收入同比增长17.25%,增速较Q1(+21.57%)、Q2(+27.62%) 增速略有下滑;但第三季度归母净利润(+26.41%)较Q1(+23.88)、Q2(+26.01)有所提升,主要是由于第三季度销售毛利率(39.32%)和销售净利率(14.31%)都有所改善,分别环比提升1.59 个百分点、2.72 个百分点所致。 核心业务童装板块布局逐渐完善:公司在保持核心童装业务巴拉巴拉龙头优势地位稳固的情况下,通过不断收购海外优良童装品牌扩充童装板块业务。2018 年10 月,公司完成收购Inchiostro SA 持有的Sofiza SAS100%股权及债权交割工作,间接纳入欧洲中高端童装龙头Kidiliz 集团全部资产。Kidiliz 集团总部设在法国巴黎,拥有11000 多个销售网点和800 多家门店,旗下拥有10 个具有悠久历史和鲜明特点的自有童装品牌以及反映当下时尚潮流的5 个授权业务品牌,提供从中端到高端定位、从新生儿到青少年,多年龄段差异化的产品选择。公司此次并购后将拥有多年龄层多档次的童装品类, 童装业务体量也将进一步扩大,Kidiliz 和森马旗下的巴拉巴拉品牌童装业务在品牌定位和主力市场上具有明确的互补性, 在产品设计研发、国际市场经营和全球采购等价值链上具备整合效应。 收购中高端女装JASON WU 丰富公司品牌矩阵:为了进一步完善公司品牌矩阵,18 年9 月12 日森马拟以 500 万美元入股认购JWU, LLC公司11%的新股,并在上海共同设立合资公司,其中森马出资占比 75%;并由合资公司推广与JASON WU、GREY JASON WU 以及设计、生产、销售经营除香水类产品以外的JWU 系列品牌产品及业务。JASON WU 高级时装品牌是由著名青年华裔时装设计师吴季刚2007 年在美国创立的公司,定位于中高端女装高级成衣,产品主要面向于25-40 岁具有时尚度及经济基础的女性。目前,JASON WU 品牌主要在中高端商场和精品店销售。根据美国会计师审计数据,2017 年JWU,LLC 实现营业收入981.1 万美元,净利润-555.8 万美元,总资产为2278.6 万美元。我们认为公司此次对外投资是为了进一步丰富公司品牌矩阵,推动公司在中高端国际品牌阵营的建设和拓展,并促进业务在国内市场的发展,符合公司多品牌战略的实施与发展。 盈利预测及评级:按照公司最新股本计算,我们预计公司18-20年每股收益分别为0.58元、0.70元、0.82元。公司目前业务经营稳健增长,渠道结构不断优化,产品研发供应链管理水平领先,电商强势,公司作为中国童装领导品牌业绩进入新一轮发展阶段。维持公司 “买入”评级。 风险因素:消费市场疲弱、具体开店扩张计划不得当。
富安娜 纺织和服饰行业 2018-10-26 7.06 -- -- 8.58 21.53%
8.58 21.53%
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事件:2018年10月20日,富安娜发布2018年三季报,公司业绩平稳增长。2018年1-9月公司实现营业收入17.63亿元,同比增长14.60%;实现归母净利润2.91亿元,同比增长20.84%;基本每股收益0.34元,同比增长21.43%。 点评: 家纺主业稳健增长,利润端有所改善。18年第三季度,公司实现营业收入6.17亿元,同比增长6.93%,增速较18H1略有放缓,主要是由于家纺业务从18年下半年开始受行业淡季、宏观经济影响消费放缓等因素所致;实现归母净利润1.06亿元,同比增长29.13%,单三季度来看,净利润增速显著提升主要是由于第三季度毛利率较17年同期上升1.96个百分点,以及公司理财及投资收益增加明显所致。 大家居业务有序开展,业绩贡献有待提升。目前公司美家旗舰店已经开业12家直营店,正逐步完善家居事业部人才培养工作及体系、终端业务操作流程、在终端门店建设的同时积极推进信息化建设等工作。但家居业务占公司总收入体量较小,18年1-9月收入同比增加约20-30%,目前大家居业务对业绩贡献较小,尚未开始贡献利润。 财务状况良好,毛利率略有提升。18年前三季度公司财务状况较为良好,毛利率净利率维持稳定健康水平,其中毛利率同比提升0.98个百分点至50.56%;净利率同比提升0.85个百分点至16.49%。公司费用率方面:18年前三季度,公司期间费用率同比提升2.39个百分点至33.20%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比增加1.3个百分点、0.96个百分点、0.13个百分点,销售费用率提升主要是由于大家居业务开店费用导致,管理费用率提升主要是由于股票期权费用增加以及业绩奖励导致。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为5.91、6.70、7.58亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.68元、0.77元和0.87元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加床上用品新品类、加快大家居业务布局、深化线下渠道拓宽等方式实现盈利增长,进一步提升市场占有率;同时看好公司将持续受益于中高端家纺行业回暖及经销商持股给公司带来的利好,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险、房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧,大家居业务进程不及预期。
富安娜 纺织和服饰行业 2018-08-27 7.95 -- -- 8.37 5.28%
8.58 7.92%
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优质多渠道销售网络拉动家纺主业持续增长。18年上半年公司家纺业务的持续优化带动各品类产品增长良好,18年1-6月被芯类产品同比增加39.43%,是增长最高的一个子品类;同时,各地区销售增速都分别超过10%以上,华北地区和东北地区增长最快,分别同比增长38.62%、28.73%。18年上半年公司持续巩固、深化一二线城市渠道纵深发展,同时加速扩大三四线城市优质加盟渠道,目前公司直营店、柜全国约500多家(上半年公司直营店同店增长同比提升15%),加盟店、柜全国约1000多家;通过之前店铺改造,现250平以上大店占据所有终端店的一半,并推出行业独特的“家纺+家居”集合店模式,重点拓展沿海及经济发达省份城市以及部分空白二线城市网点。公司上半年净开店60家左右,全年新开店计划200家。 美家业务稳步进行,19年有望成为公司新的业绩增长点。2018年上半年,大家居业务根据公司整体年度市场推广计划和预算制度的前提下,重点加强终端培训部、销售支持、IT管理信息的建设,逐步完善家居事业部人才培养工作及体系、完善终端业务操作流程、在终端门店建设的同时积极推进信息化建设。18年上半年公司美家业务完成收入约4000万元,美家直营店数量全国达到12家,涉及总面积共约1.3万平方。18年大家居重点工作在惠州供应链培训,公司希望做好大家居板块服务链条,到18年底收入同比实现30%增长。 财务状况良好,毛利率稳定。公司现金流一直保持健康良好的状态,尤其在18年宏观经济不是很乐观的情况下,公司经营性现金流入同比增加27.25%达到16.65亿元,带来经营性现金净额同比增加142%达到7127万元,现金状况改善明显。公司上半年毛利率同比提升0.4个百分点至50.66%,17年和18年两次订货会分别提价5个点;期间费用率上升2.74个百分点,主要是由于销售费用率同比提升0.7个百分点(来自新增门店费用)和管理费用率同比提升2.07个百分点(计提股票期权费用摊销)所致。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为5.99、6.74、7.83亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.69元、0.78元和0.90元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加床上用品新品类、加快大家居业务布局、深化线下渠道拓宽等方式实现盈利增长,进一步提升市场占有率;同时看好公司将持续受益于中高端家纺行业回暖及经销商持股给公司带来的利好,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险、房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧,大家居业务进程不及预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2018-05-10 11.62 -- -- 14.35 23.49%
14.90 28.23%
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收入端稳定增长,童装龙头地位巩固:目前中国童装市场规模约1450亿元,公司预计2016-2021年童装行业复合增速约6.3%。公司童装业务发展迅速,17年儿童服饰和休闲服饰营收分别为63.22亿元和56.34亿元,分别同比增长26.4%和0.6%。巴拉巴拉品牌在品牌知名度、市场占有率、渠道规模等多项指标遥遥领先其他品牌,在国内童装市场位居第一。17年利润同比下降的原因主要是由于研发、营销以及仓储费用支出增加以及存货减值计提增加的影响。 业务调整到位,各项费用率有所下降:17年毛利率同比下降2.85个百分点至35.51%,主要是休闲装去库存力度加大以及毛利率偏低的线上业务持续高增长、占比提升拉低总体所致。18Q1毛利率已回升至39.09%,库存处理高峰已过。同时,18Q1期间费用率同比下降3.74个百分点至20.43%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.75个百分点、1.72个百分点、1.27个百分点,公司控费效果显现。未来期间费用率的有效控制将为公司盈利增速带来弹性。 渠道布局优化,电商增速较快:截至2017年底,公司已有8423家线下门店(较16年增加171家),其中直营店679家,加盟店7744家;同时,公司在淘宝、天猫、唯品会等国内知名电子商务平台建立了线上销售渠道。2017年,公司电商业务继续保持快速发展的态势,全年营收达到31.21亿元,同比提升40.13%;电商双十一当天零售业绩8.219亿元,森马和巴拉巴拉单店业绩均突破3亿元,新品牌Minibalabala增长迅速,进入年度童装Top20榜单。森马嘉兴物流仓储基地项目部分工程已于17年度交付电商物流使用,有效缓解物流集中的压力,为电商进一步发展奠定了基础。 收购法国知名中高端童装品牌,打造集团全品类童装矩阵:2018年5月公司发布公告拟以1.1亿欧元(约合8.44亿人民币)收购Kidiliz集团100%股权及债权。目前Kidiliz集团在全球共有8家子公司,拥有11000个销售网点和829家门店,17年实现4.27亿欧元(约合32.8亿人民币),EBITDA0.20亿欧元(约合1.5亿人民币),截至17年底集团总资产4.96亿欧元(约合38.6亿人民币)。我们认为,森马和标的公司既有巴拉巴拉品牌童装业务在品牌定位和主力市场上具有明确的互补性,在产品设计研发、国际市场经营和全球采购等价值链上具备整合效应;又能拥有从大众到高端定位的多元和丰富的童装品牌组合,具备在欧洲和亚洲主要市场以及其他国际市场的市场进入和经营能力,并拥有全球化的供应链布局,以扩充集团童装品类。 盈利预测及评级:按照公司最新股本计算,我们预计公司18-20年每股收益分别为0.56元、0.66元、0.78元。公司目前业务符合消费升级大趋势,产品研发供应链管理水平领先,电商强势,业绩进入新一轮发展阶段。维持公司为“买入”评级。 风险因素:消费市场疲弱、具体开店扩张计划不得当。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-05-02 20.07 -- -- 26.02 28.11%
26.18 30.44%
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事件:2018年4月26日,歌力思发布2017年年报,公司业绩靓丽。2017年1-12月公司实现营业收入20.53亿元,同比增长81.35%;实现归母净利润3.02亿元,同比增长52.72%;基本每股收益0.91元,同比增长10.98%。 点评: 高端时尚女装集团,主品牌稳扎稳打。歌力思是国内高端女装领先品牌,致力于成为有国际竞争力的高级时装品牌集团,2017年主品牌ELLASSAY单店销售持续增长,全国店均销售额同比增长23%,其中直营店单店销售收入同比增长22%,终端单店销售稳步增长,截至17年底,店铺数量已达到322家。歌力思品牌设计已全面升级,品牌内涵向年轻化、无龄化发展,我们认为主品牌将在公司终端精细化管理、提高产品适销度情况下,将继续内生强劲拉动店效稳定增长。 跨国多品牌运作,资源优势丰富产品矩阵。目前公司收购的EDHARDY、LAUREL、IRO、VIVIENNETAM等多个定位高端至轻奢的国际品牌稳定健康发展,已经初步实现了由单一品牌向多品牌时装集团的转变。1)2017年LAUREL实现营业收入9774万元,同比增长230%,目前店铺30家,我们认为主要受益于终端销售快速增长;2)EDHARDY在2017年新开店铺40家,目前店铺合计148家,是公司收购的国外品牌中店铺数量最多的,17年实现营业收入4.36亿元,同比增长79.15%,我们认为未来该品牌将会持续拓展各大城市核心商圈渠道,终端单店销售稳步增长;3)IRO和VIVIENNETAM目前国内分别只有5家和2家终端店铺,IRO在17年4月并表,销售收入已达到3.945亿元。 电商代运营平台助力公司整合国际时尚品牌渠道。公司收购的线上代运营公司百秋网络继续保持良性增长,多品牌在渠道、设计研发、品牌推广、供应链整合及营运经验产生协同。百秋网在中高端时尚品牌运营方面有着丰富的实战经验,成功运营40多个国际时尚品牌,2017年百秋网络实现净利润4,990.50万元,同比增加45.99%。公司未来规划将让百秋网接触更多国际代理品牌,进入新零售打通线上线下渠道,保持百秋运营持续健康增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为3.80、4.54、5.42亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.13、1.34、1.61元。在女装消费及轻奢市场进入复苏期的背景下,我们看好歌力思在中国高端女装行业的竞争力和收购海外品牌的运作能力,给予“增持”评级。 风险因素:原料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧;品牌并购运作风险;公司流通股解禁风险。
鱼跃医疗 医药生物 2018-04-27 19.71 -- -- 22.98 15.65%
23.31 18.26%
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事件:2018年4月21日,鱼跃医疗发布2017年年报和2018年一季报。2017年1-12月公司实现营业总收入35.42亿元,同比增长34.14%,实现归属上市公司股东净利润5.92亿元,同比增长18.45%;基本每股收益0.59元。2018年1-3月公司实现营业总收入10.42亿元,同比增长15.49%,实现归属上市公司股东净利润2.14亿元,同比增长15.05%;基本每股收益0.21元。 点评: 国内医疗器械高速增长,上海中优并表增厚业绩。根据CFDA数据,2011-2016年中国医疗技术与医疗器械行业收入的年平均复合增长率高达20.7%,远高于全球3%左右的年平均复合增长率,2017年医疗器械市场延续了近几年的高增长趋势。2016年中国医疗器械市场规模约3,700亿元,中国医药物资协会预计2018年市场规模将达到6,000亿左右。2017年公司营业收入同比增加34.14%,其中上海中优营业收入4.19亿元,同比增长29.33%。同时,公司完成了对德国MetraxGmbH公司100%股权收购,将拥有40多年历史的世界一流的AED品牌(普美康PRIMEDIC)收归靡下。 公司核心板块稳居同行首位,电商板块表现优异。在内生性成长和外延式收购的共同促进下,公司营业收入增长较快,各核心版块保持良好发展,其中家用板块、医用临床和呼吸供氧板块分别同比增长27%、59%和22%。家用板块的电商平台业绩增长突出,同比增速在50%以上,成为公司家用板块业绩增长主要引擎,稳居同行首位。核心产品制氧机、电子血压计、雾化器、血糖仪及试纸、中医器械等核心产品继续保持良好增长,新品呼吸机、额温枪等借助电商平台进一步放量。 加强新品研发和推广,全面升级营销系统。2018年,公司将依托德国、南京、苏州、上海等几大研发中心,以家用医疗器械和医用耗材产品及核心技术为研究方向,以增加公司产品大类,提高产品性能及降本增效为目标,推进新型制氧机、新型电子血压计、新型雾化器、二代呼吸机及26G留置针等的规模化生产与上市导入,推进脉搏波电子血压计、雾化杯、呼吸面罩等产品的研发工作,开启德国子公司PRIMEDIC的AED产品国产化进程。同时在家用医疗板块,加强线上线下业务融合,新增3C电器大卖场、精品百货等非医疗器械传统终端渠道直营店;在临床板块,加大新产品的导入及各临床板块的资源共享。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为7.17、8.77、10.57亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.72元、0.88元和1.05元。我们看好公司未来能够继续拓宽医院渠道、加快电商布局、深化线下渠道等发展,市场占有率有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险因素:外延式扩张不及预期;国内医疗器械市场格局不断变化带来的竞争;传统产品增长放缓带来快速增长的压力;并购标的运营不达预期带来的商誉减值风险。
富安娜 纺织和服饰行业 2018-04-26 9.88 -- -- 11.88 17.62%
12.83 29.86%
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事件:2018年4月20日,富安娜发布2017年年报和2018年一季报,公司业绩稳定增长。2017年1-12月公司实现营业收入26.16亿元,同比增长13.18%;实现归母净利润4.93亿元,同比增长12.40%;基本每股收益0.6元,同比增长15.38%。2018年1-3月,公司实现营业收入5.52亿元,同比增长28.04%;实现归母净利润0.97亿元,同比增长22.13%;基本每股收益0.11元。 点评: 家纺业务恢复性增长,渠道结构优化明显。2017年,公司重点打造全球优质原产地,将世界各地的优质原材料引入国内,其中,皮马棉作为世界上较为稀缺的棉之贵族,在2017年的富安娜产品上被广泛运用。产于各地的优质羽绒成为公司2017年度重点突破的品类,成功实现了羽绒产品的同比大幅提升,17年全年公司被芯和枕芯类销售增幅居前,分别同比增加14.2%、16.4%。同时我们认为,18年一季度公司销售收入同比增幅28.04%,主要来自家纺业务的持续优秀表现以及店铺改造利好,其中2017年公司共计实现大店拓展59家,关闭经营业绩不佳小店78家,主动淘汰无法跟上公司发展步伐的加盟商33家,百货渠道实现经营面积及位置调整扩大120家,新增优质加盟客户49家。 美家业务崭露头角,开店有序进行。2017年初,公司大家居业务在深圳店和西安店获得良好开端后,2017年Q4季度,美家的渠道拓展快速发力,截止2017年末,已达成包括深圳、西安、厦门、长沙、洛阳(加盟)、沈阳、大连、北京、常熟、郑州在内的13家大型直营旗舰店的选址和确定,部分门店在年末已实现试营业。另外,公司会陆续挑选优质加盟商进入二三线城市,通过加盟业务的不断拓展,增加收入弹性逐渐释放业绩。2017年全年美家业务实现销售收入7638万元,公司预计18年将在一二线城市完成30家左右美家直营店布局,“全屋艺术美家配制”项目是公司未来10年的重点战略发展项目,通过具有革命性突破的整体家居配置解决方案,将会为更多的消费者提供艺术美家生活方式。 渠道改进有效,电商表现靓丽。2017年公司电商渠道表现靓丽,年底内实现38%的高速增长。我们认为主要由于公司营销活动创新,同时产品升级研发,叠加渠道升级三方面的改进和突破,助力业绩增长。其中床垫业务实现了6000万的首年业绩,更为重要的是实现了产品的定型及主力竞争产品的研发,以及物流订单系统的打通,铺垫了床垫在今后持续发力的基础。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为5.99、6.74、7.83亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.69元、0.78元和0.90元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加床上用品新品类、加快大家居业务布局、深化线下渠道拓宽等方式实现盈利增长,进一步提升市场占有率;同时看好公司将持续受益于中高端家纺行业回暖及经销商持股给公司带来的利好,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险、房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧,大家居业务进程不及预期。
老板电器 家用电器行业 2018-04-20 31.95 -- -- 38.76 18.93%
38.00 18.94%
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事件:2018年4月10日,老板电器发布2017年年报。2017年1-12月公司实现营业收入70.17亿元,同比增长21.10%,实现归属于母公司净利润14.61亿元,同比增长21.08%;实现每股收益1.54元。 点评: 国内厨电增速有所回落,公司烟灶消品类增速稳定。2017年,受国内房地产市场调控影响,国内厨房电器市场增速有所回落,吸油烟机、燃气灶零售额分别增长4.84%、3.18%,分别比年回落4.13及1.67个百分点。2017年全年公司继续围绕厨房生态,核心产品均实现稳健增长。根据中怡康统计,截至2017年底,公司油烟机、燃气灶、消毒柜销售额分别为38.22亿元、18.22亿元、4.89亿元,同比增速分别为17.92%、11.81%、15.34%。公司2015年-2017年油烟机销量连续三年稳居全球销量第一,根据中怡康统计,2017年超过60%百强房地产企业选择老板电器作为厨电供应商。 嵌入式产品快速增长,消费升级催生新型厨房品类。随着消费者对饮食多样化、健康化等需求的日益提升,催化了新型厨电品类的兴起。17年全年公司嵌入式品类发展良好,嵌入式微波炉、嵌入式蒸箱、嵌入式烤箱销售增速分别为31.45%、65.61%、55.64%。其中嵌入式蒸汽炉、微波炉零售量及零售额均首次位列行业第一,嵌入式烤箱及洗碗机零售额均位列行业第三。 短期原材料价格波动,长期提升产品影响力。受原材料价格波动影响,公司2017年毛利率为53.68%,同比下滑3.63个百分点,其中第四季度公司毛利率为47.81%,同比下滑5.86个百分点。另一方面,在一二线城市,公司建成全国首家“厨源”全球旗舰店,新建A类厨源店9家,截止2017年底,共有A类厨源店45家,继续提升了品牌地位与高端影响力;在三四线城市,公司新增440家专卖店,截止2017年底,专卖店数量增至2998家,持续提升品牌的覆盖率。虽然零售渠道受到地产后周期的影响,公司增速放缓,且电商渠道价格竞争依然激烈,市场份额略有下滑,但公司依然继续扩张产品品类、加大三四线市场渠道下沉力度,提升产品品牌影响力。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为17.58、21.31、25.88亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.85元、2.25元和2.73元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加新品类、加快电商布局、深化线下渠道变革等方式实现盈利增长,市场占有率有望进一步提升,给予“增持”评级。 风险因素:房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧。
美的集团 电力设备行业 2018-04-09 51.72 -- -- 53.87 1.81%
58.05 12.24%
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全球家电行业龙头,长期竞争力持续提升:美的集团是主要产品品类皆占据领导地位的全球家电行业龙头,可为用户提供覆盖全产品线、全品类的一站式高品质家庭生活服务方案。2017年公司业绩靓丽,继续以用户为中心,构建持续领先的产品能力,第四季度,公司实现营业收入541.54亿元,同比增加26.64%;归母净利润22.86亿元,同比增加21.81%。根据2017年《财富》世界五百强榜单,美的排名第450位,排名较16年上升31位;另外,在“2018年BrandZ?最具价值中国品牌100强”年度排名中,美的上升至榜单第26位,连续三年成为榜单中排名最高的家电品牌。2017年末,美的市值达3630亿元,全年涨幅超过100%,全球投资人持股比例超过20%。 智能供应链渠道完善,线上线下业务稳步增长: 2017年美的全网销售突破400亿元,同比增长超80%,占内销比例达30%,继续保持整体全网(天猫、京东、苏宁)第一,公司洗衣机、电饭煲、电磁炉、空气能热水器表现优异,全网行业份额分别为29%、33%、42%、38%,均保持全网排名第一。2017年,公司全网线上零售超过400亿元,线上收入占比达到内销的约30%。另外,公司资金充沛,截至2017年底公司资金为1097亿元,同比增长26.7%;公司持续高分红回报股东,17年现金分红79亿元,分红比例占归母净利润45.7%。 持续领先的产品和技术创新能力,整合全球研发资源: 2017年公司完善全球业务布局,加强对外合作战略。2017年库卡营业收入约为267亿,同比增长18%;东芝营业收入约为151亿,内部整合有效推进。目前公司研发人员整体超过10000人,过去5年投入研发资金超过200亿元,根据科睿唯安《2017全球创新报告》,美的在家电领域的发明专利数量连续三年稳居全球第一。公司全球业务涉及200多个国家和地区,海外员工超过35000人,目前海外收入已超过100亿元,占公司整体收入的43.19%。公司对海外市场的产品特色及需求的深入认知,使公司善于把握全球合资合作的机会,有效推动海外品牌构建与全球区域扩张,稳步提升全球化的竞争实力。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为209.73、242.28、278.68亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为3.19元、3.68元和4.23元。考虑到美的集团良好的市场占有率和全球业务发展潜力,维持公司“买入”评级。
歌力思 纺织和服饰行业 2018-03-30 20.24 -- -- 21.93 8.35%
26.50 30.93%
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快时尚发展放缓,个性化轻奢成为热点。过去20年,快时尚品牌凭借高效供应链构建的低价、快速和紧跟潮流的竞争优势在服装行业获得了巨大成功,也重创了整个行业的创新能力。但随着发达国家消费者环保意识增强,对高频低品质产品兴趣减弱,2017年全球快时尚阵营遭遇了前所未有的业绩下滑。中国市场出现两种分化:一方面中低端服装逐渐线上化,品牌利润率走低;另一方面轻奢市场以产品风格独特、品牌内涵丰富、零售体验好等线下优势抓住了快速成长的中高端消费者,呈现出稳健向上的发展势头。长远来看,中国轻奢行业发展潜力巨大,麦肯锡预计未来5年,轻奢行业产品销售增速可达11%-13%。 多品牌战略驱动公司长期可持续性发展,时尚投资和运营能力得到验证。基于对中国消费者的深刻理解,公司选择符合消费趋势的海外优质品牌作为并购标的,通过合理价格进行收购,同时嫁接强有力的内部运营能力,最大限度整合优质资源创造并购价值。收购后,海外品牌呈现出更高的收入和业绩提升,16年并表的Edhardy、Laurel 在17年前三个季度收入同比增速分别为131%和360%。公司在标的选择、收购议价以及投后管理上竞争力被验证。 主品牌重回上升轨道,收购标的呈现快速成长趋势。 “歌力思”是公司唯一主品牌,有20余年历史,公司多年在产品研发、品牌营销、市场推广方面精根细作,对市场变化发音快,调整迅速。2016年公司对品牌进行无龄化、个性化调整后, 2017年前三季度主品牌重回上升轨道,营业总收入同比增速为101.91%;Q1、Q2、Q3公司总体收入增速分别为88.37%、100.63%、111.48%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为3.00、3.70、4.56亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.89、1.10、1.36元。基于歌力思在中国高端女装行业的竞争力和收购海外品牌的战略布局,首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂:消费升级趋势、居民消费指数回暖、城镇居民可支配收入的增长、轻奢消费回暖。 风险因素:原料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧;品牌并购运作风险;公司流通股解禁风险。
小天鹅A 家用电器行业 2018-03-22 70.93 -- -- 72.78 1.00%
78.00 9.97%
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聚焦主业优化产品,经营质量持续提升。小天鹅成立40年来,一直专注于洗衣机行业,产品竞争力不断提升。其中公司2017年四季度实现营业总收入54.1亿元,同比增长26.4%;归母净利润达到3.63亿元,同比提升38.7%。同时,公司17年年内外销同步提升,内销收入从16年的114.5亿元提升到17年的152亿元,同比增加32.8%;外销收入17年达到42.7亿元,同比提升28.9%。我们认为公司一直坚持专注洗衣机和干衣机核心主业,持续坚持专业化发展路径,以聚焦产品效率、务实内生增长的理念,是公司保持收入和盈利持续增长的主要原因。 全价值链卓越运营,行业地位领先。根据奥维数据统计,2017年1-12月份公司零售量份额28.1%,同比提升0.8个百分点,零售额份额24.6%,同比提升1.3个百分点;根据海关数据统计,2017年1-12月份公司出口量份额19.4%,同比提升1.6个百分点,出口额份额17.2%,同比提升3.6个百分点,公司出口量和出口额份额均位居行业第一。18年公司将继续以“产品领先、效率驱动、全球经营”为战略主轴,洗衣机龙头企业将继续追求有质量的成长。 研发资源持续投入,技术优势明显。产品力是每个企业的核心竞争力,小天鹅注重研发资源的持续投入,2017年公司研发投入9.09亿元,研发团队超过800人。公司目前在江苏省无锡市和安徽省合肥市有两大生产基地,年产能达2400万台,拥有国内、国际一流的生产设备和富有经验的制造团队。公司拥有洗衣机专利2000项,软件著作权超200项,我们认为,小天鹅中长期技术优势良好,技术规划拉通技术、产品和用户,同时市场认可度持续提升。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归属母公司净利润分别为18.04、23.06、26.01亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为2.85元、3.65元和4.11元。在家电行业结构转型升级的背景下,我们看好小天鹅通过提升制造力、品牌力,通过提升效率,持续构造双品牌运作体系,带来的持续稳定的利润增长能力,维持“增持”评级。
富安娜 纺织和服饰行业 2018-01-19 9.90 -- -- 11.20 13.13%
12.30 24.24%
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获批高新技术企业落地所得税率优惠促进业绩提升。根据公司公告,富安娜高新技术企业认定获批,公司自2017年1月1日至2019年12月31日享受15%的高新技术企业所得税优惠,利好公司提升业绩弹性。 家纺业务弹性恢复冷冬利好芯类产品销售。受17年冷冬因素影响,公司17年四季家纺产品销售良好,尤其被芯、枕芯类产品销量同比明显提升。公司调整了线下20%以上加盟店,对业绩不佳的店面进行了整改和清退;并加强加盟商管理,加盟商持股计划顺利推进中,有望助力公司业绩提升。同时,公司加强渠道下沉,着力开拓三四线城市空白网点区域,公司预计18年新增300家加盟商,顺应消费升级、客单价明显提升趋势,继续稳扎稳打家纺核心主业。根据公司家纺店铺数量以及客单价计算,以及中高端家纺复苏明显的趋势,我们预计17年全年公司营业收入同比提升19.89%,归母净利润同比提升9.95%。 定制家具业务稳步拓展开店有序进行。目前公司已经开设深圳两家和西安两家大家居直营店,并且盈利情况符合预期;后续还有北京王府井、郑州、洛阳、沈阳、成都、长沙、厦门等约13家直营店正在装修,公司预计18年3月左右开店营业。公司通过重点打造直营店品牌效应,使大家居业务逐渐获得市场认可,以差异化的特点赢得市场青睐。另外,公司会陆续挑选40家优质加盟商进入二三线城市,通过加盟业务的不断拓展,增加收入弹性逐渐释放业绩。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为4.83、5.52、6.22亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为0.56元、0.64元和0.72元。我们看好公司未来能够继续通过研发增加床上用品新品类、加快大家居业务布局、深化线下渠道拓宽等方式实现盈利增长,进一步提升市场占有率;同时看好公司将持续受益于中高端家纺行业回暖及经销商持股给公司带来的利好,因此上调为“买入”评级。 风险因素:宏观经济波动风险、房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧,大家居业务进程不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名