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刘文强

长城证券

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新华保险 银行和金融服务 2020-08-27 60.40 -- -- 69.28 14.70%
70.30 16.39%
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事件新华保险发布2020年中期业绩报告。2020年上半年,公司实现营业收入1186.60亿元,同比增长31.51%(Q1增速为37.5%)。保险业务收入968.79亿元,同比增长30.9%(Q1增速为34.9%)。归母净利润82.18亿元,同比下滑22.10%(Q1增速为37.7%),主要系去年同期税优政策调整导致基数较高所致。公司年化总投资收益率5.1%,同比提升0.4pct,年化净投资收益率4.6%,同比下降0.4pct。(中国太保总/净投资收益率分别为4.8%和4.4%)基本每股收益为2.63元,去年同期为3.38元,同比下降22.2%。 投资要点1.保费增速一骑绝尘,“期趸联动”锁定优势公司得益于较早布局“开门红”,2020年开年以来保费收入一直保持高速增长势头。2020H1公司总保费收入968.79亿元,同比增长30.9%,跑赢大市24.5pct,领先行业第二名17.8pct。二季度单月增速均超20%,疫情冲击的影响逐步化解。公司新单保费收入341.84亿元(包括短期险),同比增长119.2%。长险首年保费298.62亿元,同比增速155.0%,占总保费比重较去年同期提升15.0pct至30.8%;短险增速11.3%。续期保费收入626.95亿元,同比增长7.4%,占总保费比重为64.7%,为总保费规模的快速攀升夯实基础。 公司延续做大规模和产品销量策略,个险渠道围绕“规模增长,价值提升”,持续巩固“健康险+年金险+附加险”的“铁三角”产品结构,实现保费收入662.58亿元,同比增长133.8%。银保渠道继续发力,实现保费收入291.43亿元,同比高增133.8%。其中银保趸交业务表现亮眼,实现保费收入158.48亿元(去年同期仅为0.02亿元),增速高达7923倍,有助于带动期交保费收入,为公司保费规模和价值总量的达成做出贡献。公司业务品质显著改善,13个月保单继续率由90.1%提升至91.0%,退保率下降0.3pct至0.7%。 2.风险贴现率假设下调释放利润,NBVmargi下行承压2020H1集团内含价值为2247.57亿元,同比增长9.6%,其中有效业务价值919.17亿元,同比增长11.9%,在行业整体受疫情冲击情况下仍然表现出较高成长性。值得一提的是,此次中报调整了评估有效业务价值的风险贴现率,由之前较为审慎保守的11.5%下调0.5pct至11%,更有助于公司的利润释放(同期中国人寿为10%,中国平安和中国太保为11%)。EV增长来源来看,NBV和期望收益分别助力EV增长2.5%和4.3%(2019年底约为6%和9%);依靠公司较好投资表现带来的经济经验偏差贡献EV增长为1.3%,风险贴现率变化释放利润39.54亿元,助推EV增长1.9%。 由于风险贴现率假设调整,公司NBV由49.29亿元调整至52.21亿元,较去年同期下滑11.4%。首年保费口径下NBVmargi为15.3%(去年同期同口径NBVmargi为37.9%,下降22.6pct),标准保费口径下NBVmargi为27.0%(去年同期同口径NBVmargi为38.0%,下降10.0pct)。 NBVmargi的大幅下行,主要受疫情影响打乱业务节奏,银保趸交主打储蓄型产品,价值贡献不高,叠加疫情发生后客户储蓄需求高涨,年金险成为主力、健康险下滑所致。预计下半年随着疫情防控回归常态,公司加大健康险销售力度,通过附加险“惠加保”提升核心业务价值,NBV和NBVmargi降幅有望收窄。 3.个险队伍规模创历史新高,核心作业人力有待提升通过实施“赢在新华”专项组织发展方案,2020H1公司个险渠道队伍规模创历史新高,大幅提升至52.6万人,同比增长36.5%,是新保业务贡献的重要力量。但由于疫情影响使展业难度陡增,致使核心作业人力下滑,月均合格人力下降3.5pct至13.5万人,月均合格率下降12.4pct至26.4%。 下半年将通过做好营销来提升队伍质态,实现建立“三高”队伍目标。1)通过新人基本法,做好制度营销,提升规模人力;2)做好氛围营销,提升合格率和合格人力;3)做好活动营销,实现由线下至线上转变,提升人均件数;4)责任营销,提升件均保费;5)加强培训,在新人生产线和主管生产线,卓越经理人和卓越队伍上做好措施。 4.积极把握无风险利率配置机会,总投资收益率5.1%保持稳健截止2020年6月,公司投资资产为9003.17亿元,较上年末增长7.3pct。 公司实现归母净利润82.18亿元,同比下滑22.10%,主要系去年同期税优政策调整导致基数较高所致。同时受业务、责任累计影响,保险责任准备金计提增长147.4%至552.98亿元,去年同期为223.52亿元,显著影响当期利润。公司投资资产买卖价差收益增加,投资收益增长46%至252.96亿元。公允价值变动损益为-19.48亿元(去年同期为5.53亿元)。受资本市场波动影响,可供出售金融资产计提减值损失同比增加133.2%至-23.79亿元。其他综合收益的税后净额为29.02亿元,其中可供出售金融资产公允价值变动税后净额约为29.48亿元。公司年化总投资收益率5.1%,同比提升0.4pct,年化净投资收益率4.6%,同比下降0.4pct。(中国太保总/净投资收益率分别为4.8%和4.4%)公司持续加大长期股权投资和境内不动产投资研究,并审慎开展相关投资,探索资产配置的多元化。投资组合来看,1)增加约300亿元短期定期存款,较去年末增加3.0pct至占比10.6%,积极把握无风险利率配置机会,有助于补充公司大类资产配置。2)债权型金融资产,下调4pct至占比61.6%;3)股权型金融资产,权益类投资提升1.8pct至20.5%,其中加大股票+基金投资,占比提升0.5pct至12.6%;4)公司整体非标资产2392.8亿元,占总资产比重25.5%,较上年末降低3.9pct。非标股权类占比提升7.0pct至28.9%。非标债权类投资占比下降7.0pct至71.1%。非标资产整体质量较高,风险较小。 估值与投资建议公司新管理层发挥新华优势,推动公司“二次腾飞”。2019年新任董事长、CEO李全确立了以科技赋能为支撑的“一体两翼+科技赋能”布局,即“1+2+1”战略。公司坚持个险+银保销售渠道策略,队伍建设由“提质保量”转变为“先大后强”,大幅提高队伍增员。产品策略聚焦健康+保障+年金产品,主打健康无忧宜家版,推出颐养金生终身年金险产品。公司将不遗余力地发挥新华竞争优势、找准公司特色,以“增员+产品运作”策略来推动业务增长。 我们假定2020-2022年市场保费平均增速为10-15%,公司市场份额稳步提升,产品策略有助于价值改善,负债端基本面持续改善,投资端受益于市场回暖和长端利率反弹,投资收益保持良好。预计公司2020-2022年的EPS分别为3.84/5.93/7.83元,对应的PE分别为15.23/9.87/7.47倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美摩擦波动风险;股票市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险;肺炎疫情持续蔓延风险
华泰证券 银行和金融服务 2020-04-29 17.42 -- -- 18.47 4.65%
24.67 41.62%
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事件 公司按照双轮驱动的发展战略,以全业务链体系作为依托,努力构建包括财富管理、机构服务、投资管理和国际业务在内的各大主要业务条线的竞争优势,各项业务保持良好发展态势。 2019年,公司实现营业收入248.63亿元,同比增长54.4%;归母净利润为90.02亿元,同比增长78.9%;扣非归母净利润为88.34亿元,同比增长76.4%。其中,2019Q4单季度实现营业收入71.13亿元,同比增长98.19%,环比增长7.07%;实现归母净利润25.61亿元,同比增长363.15%,环比增长7.43%。基本每股收益为1.04元/股,同比增长57.58%;加权平均ROE为7.94%,较去年增长2.62PCT。公司业绩提升主要源于2019年以来证券市场行情回暖,公司自营投资收益大幅增长。 结构占比方面,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务净收入的营收占比分别为18.12%、6.76%、12.33%、9.32%、36.92%。Q4单季度相应的占比分别为12.52%、10.50%、8.21%、6.56%、45.37%,自营占比有所提升。 投资要点 1.数字化转型一马当先,股基交易量位列榜首报告期内,集团对财富管理工作平台进行全面重构,推出了集洞察客户、严选方案、精准服务和过程管理于一体的投顾工作云平台“AORTA”,形成了集团财富管理业务的重要中台支撑。公司积极推进投资顾问专业人才队伍和财富管理服务能力建设,截至2019年末,母公司从业人员中投资顾问占比超过30%;持续优化升级移动平台“涨乐财富通”的业务功能及服务内容,升级7.0版本,推出“智能资产配置”、“投顾服务线上化”、“智能助手”、“场景化理财”等系列特色服务,为客户提供一站式财富管理解决方案。截至2019年末,公司财富管理平台拥有近1400万客户,客户账户总资产3.35亿元,同比增长36%;投顾工作平台金融产品销量达3744亿元。“涨乐财富通”年度平均月活数为755.03万,截至报告期末月活数为779.40万,月活数位居证券公司类APP第一名。报告期公司财富管理业务收入92亿元,同比增长15%。 2019年股票基金交易量合计人民币20.57万亿元,排名行业第一。其中,股票交易量19.40万亿元,同比增长45.86%。公司代理买卖证券业务净收入41.08亿元,同比增速为21.32%;单从Q4来看,代理买卖证券业务净收入8.91亿元,同比增速19.38%,环比增速为-8.60%。公司股基交易量增速高于代理买卖证券业务净收入增速,主要系佣金率下降。 2.资本市场回暖,自营业务与股权投资齐飞公司继续坚定推进业务模式交易导向转型,不断挖掘多样化的交易策略手段。依托大数据系统平台,健全全方位的市场监控体系,深化产业链研究与跟踪,积极挖掘市场运行规律,支持交易业务开展。公司在报告期内顺势增加自营投资规模,报告期末金融投资余额为2848.93亿元,较上年年末余额增长了91.24%。 2019年,公司自营业务实现收入91.80亿元,同比增长182.48%,营收占比进一步提升至36.92%,主要是由于2019年以来市场回暖,公司自营投资业务业绩喜人。Q4单季度自营业务收入为32.27亿元,同比增长达866.05%,环比增速为28.01%,营收占比达45.37%。报告期内公司自营规模增长,2019年末权益证券及其衍生品的规模为372.16亿元,同比增长107.59%,2019年末固收证券及其衍生品的规模为1773.11亿元,同比增长114.13%。根据公司披露,期末公司债券投资比年初增加超1000亿,主要因为FICC业务2019年整体规模扩大。同时,公司2019年全年对联营企业和合营企业的投资收益为27.26亿元,增速达到184.25%,原因有二:一是华泰紫金下属的基金投资项目所在板块估值大幅提升(在国际财务报告准则体系之下的报告口径和A股报告口径有差别,华泰紫金在19年因为所持有的下属基金带来的一部分估值收入没有并入报告之中),二是公司持有的江苏银行股份在2019年根据持股比例享有的投资收益增加。公司自营业务与股权投资业务大幅增长共同推进整体业绩大幅改善。 3.进一步主动压缩股票质押规模严控风险,利息净收入下降公司进一步压缩股票质押业务规模,全面提升资本中介业务风险管控能力。截至报告期末,股票质押式回购余额为378.14亿元,较上年年末下降29.85%,平均履约保障比例为267.70%,其中,表内业务待购回余额为人民币53.13亿元、平均履约保障比例为220.71%,表外业务待购回余额为人民币325.01亿元。其实,从19年开始,公司主要压缩了股票质押业务的规模,目的在于对股票质押业务进行重新战略定位。18年日均372亿,19年日均152亿,整体降幅达到58%。
中国平安 银行和金融服务 2020-04-28 69.38 59.63 39.35% 74.80 7.81%
87.60 26.26%
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事件2020年一季度,中国平安实现归母营运利润359.14亿元,同比增长5.3%,其中财产保险业务贡献营运利润44.21亿元,同比下降23.3%,主要受投资收益影响;归母净利润260.63亿元,同比增速-42.7%%。实现新业务价值164.53亿元,同比-24.0%;新业务价值率下滑3.4pct至33.4%。年化净投资收益率3.6%,较同期下降0.3pct。 投资要点 1.个险新单下滑影响NBV增速,代理人提倡“健康人海”规模收缩公司寿险转型期叠加疫情冲击,一季度寿险及健康险保费收入1852.4亿元,同比-9.7%。公司新业务价值164.53亿元,同比增速-24.0%,较去年同期大幅下滑(去年同期增速6.1%),主要归因于:1)受疫情冲击、开门红策略及产品保单生效时点影响,Q1新单保费下行压力较大。1-3月(用来计算NBV)的首年保费491.88亿元,同比下滑16.3%。2、3月个险新单保费收入当月增速-28.9%、-21.9%。2)疫情冲击下代理人线下展业受阻,高价值高保障型业务受到一定影响。同时疫情期间公司调整产品策略,主销短期健康型产品导致NBVmargin下降至33.4%,较同期下滑3.4pct。 当前产品策略有助于发挥获客、续客作用,后续公司将持续平衡长短期产品占比结构。 公司提倡“健康人海”发展模式,注重代理人产能和收入,严格执行考核制度,代理人脱退率有所增加。截至一季度末公司代理人113.2万人,较去年年末下降3%。代理人增员和展业短期承压,公司通过线上经营,灵活考核制度,最小化疫情对代理人影响。开展“陆创-赢在平安”等线上增员活动;借助“口袋E”APP等线上平台开展远程培训;通过广泛赠险、海量互联网内容营销等活动来多模式获客、粘客。随着寿险改革的深入,预期二季度负债端将逐步改善,下半年有望恢复常态。 2.产险受投资影响营运利润贡献,COR持续优于行业2020Q1公司产险实现原保费收入725.89亿元,同比增长4.9%,较同期下降4.6pct。车险受新车销售下滑影响增量市场,实现车险原保费收入467.67亿元,同比下滑2.2%;非车业务继续提速,增速达20.7%,是拉动公司产险保费增速回升的主要原因。产险业务结构持续优化,截至一季度末车险保费占比64.4%,非车保费占比较去年末增长6.4pct至30%(短期意健险占比5.6%)。产险COR为96.5%,较同期下降0.5pct,持续优于行业,或归因于疫情期间各险种赔付率下降。受投资端影响,产险营运利润下降23.3%。 3.投资端受权益市场波动及I9影响短期承压受权益市场波动、市场利率下行等多重因素叠加影响,公司投资端表现不佳。一季度公司净利润显著下滑,同比-42.7%;营运利润增速放缓,集团整体营运利润增速5.6%。其中寿险业务营运利润得益于剩余边际的稳定释放,增速23.7%保持稳定;产险业务(同比-23.3%)和其他资管业务(同比-76.4%)受投资收益下滑影响,拉低集团整体营运利润增速。 保险资金投资组合年化净投资收益率为3.6%,较去年同期下降0.3pct;年化总投资收益率3.4%,较去年同期下降1.7pct。净/总投资收益率在上市险企中波动较大,主要原因有:1)公司执行新金融工具会计准则,公允价值变动损益波动加大,导致投资收益大幅下降。以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产公允价值变动为-168.41亿元,去年同期为341.7亿元。2)境内外资本市场大幅下跌,汇丰银行受疫情影响暂停分红派息,影响公司一季度净投资收益。 公司在资产配置上采取多项举措应对复杂形势,固收投资提前预判利率下行通道,从去年下半年提前布局固收投资,通过国债、地方债等长久期债券持续拉长资产久期;权益投资寻找质优蓝筹股及分红稳健的公司,投资更为集中。同时在企业信用违约风险加大情况下,下调公司债、债权计划和债权型理财产品的占比。 4.估值与投资建议疫情虽对公司负债和投资两端产生不利影响,但公司寿险深入推进改革,借力科技赋能“变危为机”,在队伍发展、客户经营、产品运作等方面推出创新举措,为疫情后业务发展积蓄新动能。通过“渠道+产品”双轮驱动,打造数字经营新模式。投资端持续优化资产配置,采取审慎、稳定的投资策略,应对权益市场波动、穿越利率周期。我们看好公司的发展前景,预计2020-2022年的摊薄EPS分别为9.51/10.60/11.98元,对应P/EV分别为0.94/0.82/0.71倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场系统性下跌风险;业绩不及预期风险;长端利率下行风险;监管风险;流感肺炎疫情蔓延风险
中国人寿 银行和金融服务 2020-04-27 27.48 -- -- 29.40 5.00%
44.29 61.17%
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事件公司2020年一季度营收为3377.72亿元,同比增长8.2%;实现归属于母公司股东的净利润170.90亿元,同比则下降34.4%,主要受传统险准备金折现率假设更新及总投资收益下降的综合影响。新业务价值同比增长8.3%。年化总投资收益率5.13%,同比下降158bp,净投资收益率4.29%,同比略降2bp,主要系2019年权益市场上涨基数较大以及疫情导致的权益市场波动。 投资要点1.疫情冲击下负债端业绩稳健,NBV增速8.3%行业领先2020年一季度公司实现保费收入3,077.76亿元(YOY+13.0%),保持两位数增长。受益于开门红销售节奏前移和代理人储备充足,Q1公司在疫情冲击下仍能保持较高的新单保费增速,FYP实现760.56亿元,同比增长13.9%,增速走阔(去年同期9.1%);续期业务保持11.2%的稳定增速,期交业务增加导致手续费及佣金支出增加34.0%。代理人线下展业受阻影响长险开单,10年期及以上首年期交保费253.69亿元,增速显著下滑至2.1%,但仍然保持正增长反映出公司及时调整线上销售策略取得一定效果。短期险保费328.16亿元,同比增长23.9%。公司新业务价值以8.3%的增速领先行业,增幅小于新单,影响NBVmargi,或归因于产品结构调整,短期险占比较去年同期增加1pct至10.7%。保障型业务实现较快增长,特定保障型产品保费占首年期交比重同比提升2.2pct。退保率0.28%,同比下降0.34pct。 2.代理人发展坚持提质扩量,存量稳定增量来自个险队伍公司围绕“重振国寿”战略部署和“双心双聚”战略内核,于2019年启动“鼎新工程”,初步形成“一体多元”发展体系。一季度公司销售队伍总人力超过200万,预计个险渠道人力180万左右。目前公司代理人存量稳定,通过线上招募加大人员流入,增量主要来自个险队伍,受疫情影响代理人脱落情况较少。公司根据分地区疫情情况差异化调整队伍考核,预计随着考核期到来,队伍规模将适当收缩、回归正常状态。代理人展业方面,管控相对宽松地区复工率达到60%~70%,管控严格地区复工率只有二三成,一定程度影响业务进展。 队伍质态持续提升,大个险月均有效销售人力同比增长18.4%。传统销售队伍和收展队伍各具特色,收展队伍主要分布在城区,高素质队伍善于运用线上工具,销售情况优于传统销售队伍;传统销售队伍中有相当一部分分布在两乡,属于公司业务优势,未来将坚持两支队伍发展策略,并持续提高有效人力。 3.布局优质资产+久期配置灵活,净投资率收益率4.29%保持稳定一季度受权益市场波动及利率下行影响,公司总投资收益率下降1.58pct至5.13%,净投资收益率达4.29%保持稳定,同比仅小幅下滑0.02pct。主要原因在于:1)灵活安排固收类投资配置节奏和久期策略。对开门红资金流入做好预配置,在1月份利率高点把握长期地方政府债券机会,并择机配置收益率相对较高的协议存款。2)在控制权益风险敞口的前提下,把握权益市场波动、布局核心资产,一季度公司两次举牌增持港股中广核等优质标的。同时公司对权益组合的内部结构进行调整。 随着我国逆周期调节力度的持续加码,公司会持续关注特别国债、地方政府债和新基建项目的投资机会,阶段性、灵活地调整长期资金配置。预计“鼎新工程”对公司投资体系改革的成果持续释放,全年投资收益率保持稳定水平。 4.受受长期利率下行及增提准备金影响,利润承受下滑压力公司一季度实现归母净利润170.90亿元,较去年同期下降89.44亿元,其中责任准备金增提,较少税前净利润53亿元。准备金折现率基准“十年国债利率750日均线”值由年初的3.46%下降至3.41%。预期十年国债收益率均值在目前2.5%左右进入下行通道,全年利润预计承受一定的下滑压力。 5.估值与投资建议2020年中国人寿核心指标表现优秀,价值和业务稳中有进,公司加快保障型业务发展,NBV增速优于同业。销售队伍量升质稳,助力后续新单业务快速增长。投资端在股债双重压力下保持净投资收益率稳定,后续投资体系改革红利有望持续释放。预计二季度保险业逐渐恢复常态。我们看好公司的发展前景,预计2020年-2022年的摊薄EPS分别为1.95/2.23/2.65元,对应PEV分别为0.71/0.61/0.52倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场系统性下跌风险;业绩不及预期风险;长端利率下行风险;监管风险;流感肺炎疫情持续
东方财富 计算机行业 2020-04-22 14.61 -- -- 18.83 7.23%
29.63 102.81%
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投资要点1:2020Q1业绩超预期,归母净利润同比增速高达126.48% 2020Q1公司营业总收入16.89亿元,同比增长82.2%,环比增长48.81%;归母净利润同比增长126.48%,环比增长100%。2020Q1,证券市场股基累计成交额为53.04万亿,同比大幅增加47.11%,环比增长76.10%。公司证券业务相关收入同比实现大幅增长,成为公司业绩增长的一大动力。 从占比情况看,2020Q1、2019、2019Q4公司证券板块营收占比分别为61.54%、65.00%、63.08%,其中利息收入占比为18.46%、19.23%、20.42%,手续费及佣金收入占比为43.08%、45.84%、42.66%。其他业务板块(主要为代销基金)比重分别为38.46%、35.00%、36.92%。 投资要点2:经纪+基金销售业务高弹性,市场活跃推动利润上升 2020Q1市场较2019年同期更为活跃,股基累计成交额为53.04万亿,同比增长47.11%,环比增长76.10%。公司代理买卖证券业务净收入7.27亿元,同比增长66.36%,增速高于市场股基累计成交额增速,预计公司市占率进一步提升。2020Q1,公司代理买卖证券款为348.65亿元,较2019年末增长17.68%。 市场回暖情况下,投资者基金申购意愿提高,2020Q1公司金融电子商务服务业务基金交易额同比大幅增加,金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。 投资要点3:利息净收入大幅增长,扩充资本发力两融业务 公司2020Q1融资融券业务规模增加,是公司业绩大幅增长的驱动因素之一。2020Q1,市场两融余额为10651.20亿元,较2019年末增长4.5%。 截至一季度末,公司融出资金为170.20亿元,较年初增长6.78%。利息净收入3.12亿元,同比增长85.04%。东方财富两融业务市占率约1.60%,较2019年末约增长0.05pct。公司2020年1月发行73亿元的可转债,预计在总体的融资成本方面具备优势,其中拟将不超过65亿元投入信用交易业务,扩大融资融券业务规模。2020年公司两融市场份额有望继续提升,两融业务利差有望逐步扩张,利息净收入呈增长之势。 投资要点4:研发投入保持增长,投资收益下降 东方财富持续加大研发投入,加强产品研发创新,增加用户黏性,提高核心竞争力。2020Q1公司研发费用为6945万元,同比增长7.06%。在金融企业积极布局财富管理的新格局中,增加产品和服务研发创新是占领市场先机的王道,东方财富不断增加研发投入,着力向财富管理转型、实现一站式互联网金融服务的战略,开展更扎实的布局,优化互联网金融服务大平台,不断拓宽行业竞争中的“护城河”。 2020Q1公司投资收益0.52亿元,同比下降46.6%,占利润总额的比重下降至4.97%,较去年同期下降16.55pct。投资收益比重下降源于特殊的行情结构。一方面市场活跃带动代理买卖证券净收入及基金销售收入高增长,另一方面,一季度市场由于疫情影响导致市场巨幅波动,拖累投资收益。 投资要点5:金融业务牌照不断增加,打造升级闭环体系 为打造全业务链的金融服务机构,东方财富还在积极拓展征信、小贷、期货、资管等业务。目前公司已获得基金代销、证券业务、第三方支付、资管、小贷、期货经纪、征信、公募、保险代理等牌照。东财基金产品布局以指数基金为突破口以发展业务,且结合天天基金的平台化销售整合能力,省去中间的渠道费用和后续管理费分成的费用,预计东财基金产品更具竞争力。 全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景,随着公司一步步的收购、新设进程,公司有望实现多板块、闭环业务联动发展。 投资要点6:规模效应凸显,成本费用利润率大幅提高 2020Q1,公司营业利润率为62.3%,较2019年上升11.68pct。成本费用利润率148.27%,较2019年上升58.15pct,在股基交易量大幅增长的情况下,规模效应凸显。2020Q1公司的总费用为4.97亿元,同比增长10.94%。 其中:销售费用为0.96亿元,同比增长18.5%,主要为进一步加大品牌宣传推广力度;管理费用为3.17亿元,同比增长17.8%;财务费用0.15亿元,同比下降54.5%;研发费用为0.69亿元,同比增长7%。财务费用中,利息费用0.64亿元,同比增长23.1%;利息收入0.49亿元,同比增长133.3%。 估值与投资建议 我们认为,公司净利润增长可靠真实。虽然2020Q1投资净收益+公允价值变动净收益有所承压,但总体承受住了市场波动,显示出一定的市场韧性。截至2020Q1,数据显示公司的投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动部分约为0.52亿元,2019Q1约为0.98亿元,占利润总额约为21.19%,2019、2019H1、2018年分别为2.64亿元、1.61亿元、2.61亿元,占利润总额约为12.34%、15.39%、23.24%。若剔除此部分,公司2020Q1、2019、2019Q1-Q3、2019H1以及2018年的“净利润”增长仍能达到184.84%、124.61%、101.63%、65.63%、53.01%。而2018Q1、2019Q1、2019Q2、2019Q3、2019Q4显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约为0.70亿元、0.98亿元、0.64亿元、0.44亿元、0.60亿元,占利润总额约为18.85%、20.20%、10.83%、7.17%及12.66%,若剔除此部分,公司净利润增长仍能达到237.52%、24.58%、113.81%、197.33%;2018Q4、2019Q1、2019Q2、2019Q3、2019Q4、2020Q1环比增速为-33.29%、168.05%、46.02%、13.73%、-21.32%、117.74%。 同时,东方财富经过前期几年的IT、渠道建设等基础设施的布局,目前已基本进入了规模经济时代,向范围经济跨越。2020Q1公司的营业总收入同比增长82.2%,营业总成本同比增速为23.31%。未来可能更多体现为销售费用及新增的研发投入费用。 此外,东方财富营业利润率在2014年至2016年经历了一个倒U型的发展路径,于2015年达到最高点;自2016年起呈缓慢爬升的状态,2020Q1营业利润率增长较快,达到62.3%,较2019年上升11.68pct。我们认为,未来东方财富在资本运作上预计会阶段性采用可转债工具,财务费用将存在波动,从目前来看总体可能进入边际成本递减阶段。东方财富证券2018年在协会证券公司成本管理能力居前,排名第二,其测算公式为成本管理能力=(营业收入-投资收益-公允价值变动收益)/营业支出,2017年排名第一,已经具备一定的规模经济及范围经济优势,我们有理由相信未来随着行情的继续复苏,市占率提升及成本率下降将双轮驱动净利润持续增长。 在《证券公司股权管理规定》落地后,东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽,未来有望在财富管理领域继续施展身手。预计公司2020-2022年的摊薄EPS分别为0.39/0.51/0.61元,对应的PE分别为45.52/34.91/28.96倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;公司业绩不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
中国太保 银行和金融服务 2020-04-21 27.98 -- -- 31.08 6.62%
35.00 25.09%
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要点1:转型2.0再出发:聚焦队伍、聚焦价值及聚焦赋能 中国太保转型2.0再出发:一是聚焦队伍。逐步摒弃“人海战术”,开始关注队伍质态,代理人数量出现小幅下降。代理人均产能自2012年以来一直保持10%以上增长速度,但整体与中国平安、中国人保和中国人寿相比,产能水平还有待进一步提升。个险坚持“量稳质优”发展策略,明确未来三年打造“三支关键队伍”发展目标。二是聚集价值。通过“聚焦期缴业务”策略,寿险个险首年期缴收入和续期业务收入实现高速增长。长期保障型业务增速领先,产品结构持续优化。保单继续率、退保率保持优良水平,存量保单保持充足。三是聚焦赋能。公司升级核保、理赔、客服等运营服务全流程,加强资源协同构建“保险+科技+健康+养老”的生态闭环,全面提升运营效能、持续提升服务价值。 要点2:疫情短期影响Q1业绩,拐点可能在下半年出现 当前,新冠疫情的复杂性和严峻性将打破2019年底经济弱企稳态势,由复工延迟、限制人员聚集、流动等防疫措施造成的短期经济活动负面影响显现。寿险代理人展业和增员受阻,预计对中国太保Q1保费及NBV达成将造成压力。借助于保险+科技应用,太保通过科技赋能减缓疫情的负面冲击。疫情期间,相关政策鼓励健康险和责任险发展,2019年太保长期健康险占寿险比重为20.7%,且增长迅速,预计在疫情缓和期后会呈现出快速增长。 要点3:寿险估值角度——EV增长稳健,ROEV有望保持高位 太保寿险EV增长稳健,ROEV有望保持高位。剩余边际释放是寿险利润实现中最稳定的部分,太保剩余边际释放保持较高增长,主要得益于新保保费的增长以及长期保障型业务占比的提升。作为会计准备金的一部分,将为太保寿险业绩提供较强安全边际。通过拆解EV,发现EV增量贡献主要来源于内含价值预期回报贡献和新业务价值贡献。中国太保内含价值预期回报贡献率行业领先,达9.3%;新业务价值增速及新业务价值率短期下滑,还有提升空间;运营及相关假设偏差率较小(年均运营偏差率0.33%),审慎合理的假设带将有助于EV实现。中国太保ROEV在17%~25%之间上下浮动,在行业中处于较高位置(均值19.86%),仅次于中国平安(均值24.7%)和中国太平(均值22.02%)。变化稳定性方面显著优于同业,预计未来有望保持高位。 要点4:车险强化战略协同,非车加快新型业务布局 中国太保积极应对商车费改深化,坚持品质管控,强化费用管理。同时持续挤压赔付水分,使车险综合成本率维持在97.9%,同比下降0.4pct,为车险业务承保赢得利润空间。产险加快增长动能转换,非车自2017年来实现两位数增长,积极布局农险、责任险和保证保险三大新领域。但受“利奇马”台风、非洲猪瘟疫情等因素影响,非车综合成本率99.9%,较同期上升0.7个百分点。农险加快与安信农险的全面融合,打造农险创新品牌,推进农险高质量发展。目前,已经成为第二家获得全国所有区域农险经营权的保险公司。2019年实现农险保费收入59.75亿元,同比增长40.8%,市场份额持续提升,未来发展可期。 要点5:升级资产管理模式,提升风险管控能力 中国太保致力于资产管理模式升级,建立资产管理中心,完善大资管布局,已形成太保资产管理公司、长江养老、国联安在内的整体投资品牌。资产配置结构合理,固定收益类投资占比具有绝对优势。从投资收益率来看,中国太保净投资收益率围绕5%上下浮动,即使在2017年上半年权益市场震动情况下,中国太保仍能保持较小波动幅度,投资稳定性显著优于同业。 太保寿险NBV及有效业务价值对利率敏感程度逐年收敛,负债端对投资端依赖性影响不大。中国太保风险管控能力突出,2019年集团、寿险和产险的综合偿付能力充足率分别达到295%、257%和293%,始终保持在优异水平,集团各保险子公司的风险综合评级结果均为良好。 要点6:上市首次架构调整,拟发GDR优化股权结构 2019年初,中国太保上市11年来对集团总部首次进行组织架构改革,旨在打造“协同价值型总部”目标。改变之前的一二级部建制,整体组织架构更加扁平,在总部层面成立了九大中心。围绕架构调整对配套机制和流程进行优化,通过领导人员调整基本形成新的高管体系。此外,中国太保拟发行GDR,并申请在伦敦证券交易挂牌,有利于提升公司治理能力和推动国际化战略。目前公司GDR发行的各项工作正有序进行,与监管层保持密切沟通,包括中国的各方监管机构及英国的金融监管局。当前市场因素和疫情会对发行窗口有所影响,预计随着疫情趋于平稳、市场信心逐步修复,公司会择机完成GDR发行。 要点7:稳定的高分红率标的,存在重新定价空间 随着保险行业进入中低速增长周期,在未来NBV规模扩张空间有限的前提下,以EV为估值基础存在一定局限性。现阶段保险公司无须预留较多资本支持业务扩张,可以将更多资本用于分红。保险公司的估值体系也由价值传导至利润,再传导至可分配现金流,从而形成完整估值链条,分红在其中的重要性逐步显现。中国太保集团在分红政策上关注稳定性和可持续性,上市以来分红率持续稳定增加,2017~2019年每股分红分别为0.8元、1元、1.2元,充分体现了公司对股东回报的重视。未来在考虑分红政策时,营运利润所占的比重会持续增强,同时结合净利润、偿付能力和业务发展来决定公司分红。持续稳定高位的分红水平有望使太保具备估值溢价的空间。 估值与投资建议:公司整体业绩增长稳定,寿险剩余边际余额持续增厚,产险承保盈利水平高,投资端表现+税费转结政策增厚公司利润。公司全面深入推进战略转型2.0,集团客户数达到13,856万人。“产品+服务”新发展模式迈出关键步伐,“太保家园”高端养老社区加快布局,“太保蓝本”全国亿元服务网络超过2,800家,覆盖人数超过750万。公司着眼于长远战略规划,不断优化公司治理结构,GDR布局有序推进。科技赋能提升响应能力,有效缓解疫情的短期冲击。 我们看好公司的发展前景,且我们认为在行业增速放缓的时代背景下,现金分红在险企PEV估值体系中的重要性提升,太保在上市险企中的分红率居首,可能面临重新定价的,需要引起重视。我们预计2020-2022年摊薄EPS为3.19/3.55/4.03元,对应P/EV分别为0.58/0.51/0.45倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险;新型冠状病毒疫情持续蔓延风险。
东方财富 计算机行业 2020-04-16 14.76 -- -- 18.83 6.08%
29.32 98.64%
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事件: 东方财富发布2019年年度报告,数据显示公司2019年实现营业收入42.32亿元,同比增长 35.48%,归母净利润为 18.31亿元,同比增长 91.02%。 公司 2019年 ROE 为 9.49%,较 2018年增长 3.17pct;基本每股收益为 0.28元/股,同比增长 49.41%。其中,第四季度实现营业收入 11.35亿元,同比增长 52.55%,环比增长 3.28%;归母净利润为 4.36亿元,同比增长175.95%,环比下降 16.79%。2020Q1,公司实现归母净利润约 8.2亿元–9.2亿元,同比增长 112.57%—138.49%。 报告期内,资本市场景气度活跃,股票交易额同比大幅增加,公司证券业务实现快速发展,证券业务相关收入同比实现大幅增长。同时,公司互联网金融电子商务平台基金销售业务实现稳定增长。报告期内,公司营业总成本同比略有增长。综合前述因素等影响,2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长,2020Q1业绩预告超出市场预期。 点 投资要点 1:2019Q4业绩超预期 , 归母 净利润 同比增速 高达 达 175.95%分季度看,2019Q1、2019Q2、2019Q3、2019Q4的总营收同比增速为12.64%、31.90%、47.72%及 52.55%,归母净利润同比增速分别为 28.24%、87.98%、116.53%及 175.95%。2019Q1、2019Q2、2019Q3、2019Q4营收环比增速为 24.60%、15.53%、2.61%及 3.28%;归母净利润环比增速分别为 144.30%、25.65%、8.04%及-16.79%。 2019年,公司证券业务实现快速发展,客户开户数同比较大幅度增长,股票交易额同比大幅增加,证券业务相关收入同比实现大幅增长。2019年,信息技术服务业营收为 14.81亿元,同比增速为 13.03%,其中金融电子商务服务同比增长 15.98%。代理买卖证券业务的大幅增长系公司业绩增长的一大动力。截至 2019年末,公司代理买卖证券款为 296.27亿元,较年初增长 107.26%;手续费及佣金净收入为 19.40亿元,同比增长62.21%。其中,Q4公司手续费及佣金净收入为 4.84亿元,同比增长52.20%,环比小幅下降 3.20%。Q3、Q2、Q1相关数据分别为 5.00亿元、5.19亿元、4.37亿元,同比增速 77.94%、77.74%、43.28%,环比增速-3.66%、18.76%、37.42%。2019年公司利息净收入为 8.14亿元,同比增长 31.72%,其中,Q4公司利息净收入为2.32亿元,同比增长62.24%,环比增长6.91%。 Q3、Q2、Q1相关数据分别为 2.17亿元、1.97亿元、1.68亿元,同比增速 45.64%、11.93%、12.00%,环比增速 10.15%、17.26%、17.48%。2020Q1,证券市场股票交易额等同比大幅增加 47.11%,公司证券业务股票成交额也因此实现同比大幅增加,证券业务相关收入同比实现大幅增长。 点 投资要点 2: : 经纪业务 市占率进一步提升,持续推动利润上升受市场回暖影响,2019年市场较 2018年更为活跃,然而下半年市场热度下降。2019年全市场的股基累计成交额为 136.62万亿,同比增长 35.85%; 其中 Q1、Q2、Q3、Q4成交额分别为 36.06万亿、37.76万亿、32.68万亿、30.19万亿。2018年全市场的股基累计成交额为 100.57万亿,其中Q1、Q2、Q3及 Q4分别为 30.31万亿、27.24万亿、21.84万亿及 21.20万亿。2019年、Q1、Q2、Q3、Q4日均累计成交额分别为 5622.36亿元、6216.58亿元、6293.94亿元、5028.36亿元以及 4937.57亿元,Q1、Q2、Q3、Q4及 2019年累计同比增速分别为 21.08%、38.65%、47.37%、39.75%及 35.85%。Q4成交额较 Q3环比下降 1.81%,在 Q4市场成交额下滑的情况下,公司仍保持着归母净利润的较高增速,预计公司市占率进一步提升。 从占比情况看,2019、2019Q4、2019Q3、2019H1、2019Q2、2019Q1公司证券板块营收占比分别为 65.00%、63.08%、65.23%、66.11%、66.76%、65.36%,其中利息收入占比为 19.23%、20.42%、19.77%、18.26%、18.34%、18.18%,手续费及佣金收入占比为 45.84%、42.66%、45.46%、47.85%、48.43%、47.18%。其他业务板块(主要为代销基金)比重分别为 35.00%、36.92%、34.77%、33.89%、33.24%、34.64%。 2019年数据显示,公司普通经纪业务代理买卖证券款中个人投资者占比为 88.72%,较 2018年、2017年分别变化为-1.46pct、5.95pct。此外,2019年公司完成对东方财富证券增资 54.00亿元,进一步增强了东方财富证券整体资本实力,后续证券经纪业务发力可期。 点 投资要点 3: : 两融业务规模 大幅 增长,计 预计 Q1市占率 进一步 提升公司 2019年融资融券业务规模增加,是公司业绩大幅增长的主要驱动因素之一。2019年公司融出资金为 159.39亿元,较年初增长 94.70%。2019年末,市场两融余额为 10192.85亿元,同比增长 34.88%,较年内高点下滑 0.02%,较年中上升 11.91%。东方财富两融业务在 2019年继续提升,2019年末市占率约 1.55%,较 2018年末约增长 0.23pct。2019年数据显示,公司信用业务代理买卖证券金额中个人投资者占比高达 97.91%,较 2018年、2017年变化分别为 0.06pct、1.06pct。 考虑到经纪业务市占率提升,结合公司2020年1月发行73亿元的可转债,预计在总体的融资成本方面具备优势,其中拟将不超过 65亿元投入信用交易业务,扩大融资融券业务规模。2019年市场份额有所提升,两融业务利差有望逐步扩张,预计 2020Q1公司利息净收入延续 2019年增势。 点 投资要点 4: : 基金销售 提升 , 财富管理转型深化2019年,市场基金发行规模有所提升,四季度环比大幅提升。数据显示,2019年新发行基金份额为 14965.59亿份,同比增长 71.36%,其中,Q4新发行基金份额为 6127.46亿份,环比大幅增长 163.89%。公司 2019年共上线 140家公募基金管理人 7861只基金产品,公司基金销售额为 6589.10亿元,同比增长 25.47%,其中 2019下半年基金销售规模为 3499.06亿元,同比、环比增速分别为 57.19%、13.24%。2020Q1公司金融电子商务服务业务基金交易额同比大幅增加,金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。 正如之前判断,公司获得公募牌照后率先在指数型基金产品发力。我们认为,基于公司流量和渠道销售优势,以及资本市场迎来机遇期,预计公司依靠指数型产品扩容,公募基金有望成业绩的新增长点。 点 投资要点 5: : 公司 持续融 加大金融 IT 研发投入,拓宽护城河东方财富持续加大研发投入,加强产品研发创新,增加用户黏性,提高核心竞争力。2019年公司研发费用为 3.05亿元,同比增长 22%,同时研发人员由 2018年的 1690人增至 2019年的 1726人。另外,公司及子公司获得注册商标 135项、软件著作权 219项、非专利技术 79项;其中上半年获得注册商标 24项、软件著作权 5项、非专利技术 9项;报告期内,公司新获得注册的商标 30项,软件著作权 18项,新增非专利技术 20项。 在金融企业积极布局财富管理的新格局中,增加产品和服务研发创新是占领市场先机的王道,东方财富不断增加研发投入,着力向财富管理转型、实现一站式互联网金融服务的战略开展更扎实的布局,优化互联网金融服务大平台,不断拓宽行业竞争中的“护城河”。 点 投资要点 6: : 金融业务牌照不断增加,打造升级闭环体系为打造全业务链的金融服务机构,东方财富还在积极拓展征信、小贷、期货、资管等业务。目前公司已获得基金代销、证券业务、第三方支付、资管、小贷、期货经纪、征信、公募、保险代理等牌照。东财基金产品布局以指数基金为突破口以发展业务,且结合天天基金的平台化销售整合能力,省去中间的渠道费用和后续管理费分成的费用,预计东财基金产品更具竞争力。 全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景,随着公司一步步的收购、新设进程,东方财富已获得多种多样的业务资格,实现境内外市场的联动发展。 点 投资要点 7: : 可转债转股, 财务费用 大幅减少2019年度,公司营业成本率为 56.21%,同比减少 16.54pct。主因 2018年的可转债在 2019年 5月 13日进行了全部转股,19年利息费用减少至 0.76亿元,同比下滑 67.8%。2019年公司的总费用为 19.46亿元,其中:销售费用为 3.6亿元,同比增长 40.2%,主要为进一步加大品牌宣传推广力度; 管理费用为 12.9亿元,同比增长仅为 8.2%;财务费用下降至-0.1亿元(18年为 1.6亿元),其中利息费用 0.76亿元,利息收入 0.96亿元;研发费用为 3.1亿元,同比增长 22.0%。 估值与投资建议我们认为,东方财富经过前期几年的 IT、渠道建设等基础设施的布局,目前已基本进入了规模经济时代,向范围经济跨越。2019年公司的营业总收入增长 35.48%,比 2018年提高了 12.84%。另外 2019Q4、2019Q3、2019Q2、2019Q1、2018年公司营业总收入增长 52.39%、47.73%、31.92%、12.62%、22.64%,营业总成本同比增速为 12.23%、0.31%、-0.74%、4.94%、9.67%。未来可能更多体现为销售费用及新增的研发投入费用。 此外,东方财富营业利润率在 2014年至 2016年经历了一个倒 U 型的发展路径,于 2015年达到最高点;自 2016年起呈缓慢爬升的状态,2019年虽年内有所波动,但总体维持上升趋势,较 2018年提升 14.42pct。我们认为,东方财富在资本运作上预计会阶段性采用可转债工具,财务费用将存在波动,从目前来看总体可能进入边际成本递减阶段。东方财富证券2018年在协会证券公司成本管理能力居前,排名第二,其测算公式为成本管理能力=(营业收入-投资收益-公允价值变动收益)/营业支出,2017年排名第一,已经具备一定的规模经济及范围经济优势,我们有理由相信未来随着行情的继续复苏,市占率提升及成本率下降将双轮驱动净利润持续增长。 在《证券公司股权管理规定》落地后,东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽,未来有望在财富管理领域继续施展身手。预计公司2020-2022年的摊薄 EPS 分别为 0.39/0.51/0.61元,对应的 PE 分别为45.63/34.99/29.02倍,维持“ 推荐”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;公司业绩不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管风险 ;肺炎疫情持续蔓延风险。
华泰证券 银行和金融服务 2020-04-03 17.24 -- -- 18.53 7.48%
21.48 24.59%
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事件 公司按照双轮驱动的发展战略,以全业务链体系作为依托,努力构建包括财富管理、机构服务、投资管理和国际业务在内的各大主要业务条线的竞争优势,各项业务保持良好发展态势。 2019年,公司实现营业收入248.63亿元,同比增长54.4%;归母净利润为90.02亿元,同比增长78.9%;扣非归母净利润为88.34亿元,同比增长76.4%。其中,2019Q4单季度实现营业收入71.13亿元,同比增长98.19%,环比增长7.07%;实现归母净利润25.61亿元,同比增长363.15%,环比增长7.43%。基本每股收益为1.04元/股,同比增长57.58%;加权平均ROE为7.94%,较去年增长2.62PCT。公司业绩提升主要源于2019年以来证券市场行情回暖,公司自营投资收益大幅增长。 结构占比方面,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务净收入的营收占比分别为18.12%、6.76%、12.33%、9.32%、36.92%。Q4单季度相应的占比分别为12.52%、10.50%、8.21%、6.56%、45.37%,自营占比有所提升。 投资要点 1.数字化转型一马当先,股基交易量位列榜首 报告期内,集团对财富管理工作平台进行全面重构,推出了集洞察客户、严选方案、精准服务和过程管理于一体的投顾工作云平台“AORTA”,形成了集团财富管理业务的重要中台支撑。公司积极推进投资顾问专业人才队伍和财富管理服务能力建设,截至2019年末,母公司从业人员中投资顾问占比超过30%;持续优化升级移动平台“涨乐财富通”的业务功能及服务内容,升级7.0版本,推出“智能资产配置”、“投顾服务线上化”、“智能助手”、“场景化理财”等系列特色服务,为客户提供一站式财富管理解决方案。截至2019年末,公司财富管理平台拥有近1400万客户,客户账户总资产3.35亿元,同比增长36%;投顾工作平台金融产品销量达3744亿元。“涨乐财富通”年度平均月活数为755.03万,截至报告期末月活数为779.40万,月活数位居证券公司类APP第一名。报告期公司财富管理业务收入92亿元,同比增长15%。 2019年股票基金交易量合计人民币20.57万亿元,排名行业第一。其中,股票交易量19.40万亿元,同比增长45.86%。公司代理买卖证券业务净收入41.08亿元,同比增速为21.32%;单从Q4来看,代理买卖证券业务净收入8.91亿元,同比增速19.38%,环比增速为-8.60%。公司股基交易量增速高于代理买卖证券业务净收入增速,主要系佣金率下降。据年报数据测算,2018年公司佣金率约为万分之1.5,而2019年公司佣金率约为万分之1.3。 2.资本市场回暖,自营业务与股权投资齐飞 公司继续坚定推进业务模式交易导向转型,不断挖掘多样化的交易策略手段。依托大数据系统平台,健全全方位的市场监控体系,深化产业链研究与跟踪,积极挖掘市场运行规律,支持交易业务开展。公司在报告期内顺势增加自营投资规模,报告期末金融投资余额为2848.93亿元,较上年年末余额增长了91.24%。 2019年,公司自营业务实现收入91.80亿元,同比增长182.48%,营收占比进一步提升至36.92%,主要是由于2019年以来市场回暖,公司自营投资业务业绩喜人。Q4单季度自营业务收入为32.27亿元,同比增长达866.05%,环比增速为28.01%,营收占比达45.37%。报告期内公司自营规模增长,2019年末权益证券及其衍生品的规模为372.16亿元,同比增长107.59%,2019年末固收证券及其衍生品的规模为1773.11亿元,同比增长114.13%。根据公司披露,期末公司债券投资比年初增加超1000亿,主要因为FICC业务2019年整体规模扩大。同时,公司2019年全年对联营企业和合营企业的投资收益为27.26亿元,增速达到184.25%,原因有二:一是华泰紫金下属的基金投资项目所在板块估值大幅提升(在国际财务报告准则体系之下的报告口径和A股报告口径有差别,华泰紫金在19年因为所持有的下属基金带来的一部分估值收入没有并入报告之中),二是公司持有的江苏银行股份在2019年根据持股比例享有的投资收益增加。公司自营业务与股权投资业务大幅增长共同推进整体业绩大幅改善。 3.进一步主动压缩股票质押规模严控风险,利息净收入下降 公司进一步压缩股票质押业务规模,全面提升资本中介业务风险管控能力。截至报告期末,股票质押式回购余额为378.14亿元,较上年年末下降29.85%,平均履约保障比例为267.70%,其中,表内业务待购回余额为人民币53.13亿元、平均履约保障比例为220.71%,表外业务待购回余额为人民币325.01亿元。其实,从19年开始,公司主要压缩了股票质押业务的规模,目的在于对股票质押业务进行重新战略定位。18年日均372亿,19年日均152亿,整体降幅达到58%。 受此影响,2019年全年公司利息净收入为21.22亿元,同比下降29.64%。其中Q4单季度实现4.66亿元,同比下降54.22%,环比上升20.41%。公司资产质量良好,信用减值损失下降,截至报告期末,信用减值损失为7.20亿元,较去年同期增长-16.57%。另外,公司抓住市场机遇,两融规模上升。母公司融资融券业务余额为人民币671.25亿元,同比增长54.26%,市场份额达6.59%,整体维持担保比例为314.66%。我们认为,公司主动压缩股票质押业务,严控经营风险,提高资产质量,利于业务长期发展,聚焦客户服务战略。 4.打造客户生态圈,投行业务蓄势待发 公司以大投行一体化平台和全业务链体系为依托,以行业聚焦、区域布局和客户深耕为方向,加强境内境外、场内场外跨市场协同。公司把握资本市场发展新动向,伴随科创板推出,积极加强在科技创新领域布局。 公司2019年实现证券承销业务净收入19.47亿元,同比下降0.07%,主要受IPO项目储备的偶然性和窗口期影响,IPO数量和收入下降。现阶段,公司IPO在会审核家数已经回到了行业前五的位置。Q4单季度投行业务实现净收入7.47亿元,同比增长7.73%,环比增长25.22%。根据wind统计,集团2019年总承销额为4430.77亿元,较去年同期3321.15亿元增长33.41%,其中股权承销1353.35亿元,同比下降2.27%,债权承销3077.42亿元,较去年同期的1936.35亿元增长58.93%。Q4单季度总承销额为1280.80亿元,较三季度上升1.25%;其中股权承销为462.01亿元,同比上升138.51%,环比上升36.53%;债券承销规模为818.79亿元,环比上升22.81%。截至2019年3月31日,华泰联合拟承销科创版项目19家,其中5家已成功发行。截至2020年3月31日,拟承销科创板项目金额为231.94亿元,市占率达12.98%。政策宽松环境下,未来投行业务将进一步发展。 此外,管理层表示,对于机构业务而言,公司整个业务体系较散,缺少体系化的平台。公司希望通过行知App,在ToB的平台充分让机构投资者在一个完全开放的平台中共同沟通交流,也会为其他机构客户展示自己提供渠道。通过平台化的做法真正践行公司全业务链体系,加快构建以客户为中心的服务体系。 5.扩充集合产品规模,提升主动管理能力 华泰资管公司严格落实资管新规要求,以客户需求为中心,积极发挥金融资产获取者、金融资产定价者和金融产品创设者一体化优势,不断提升主动管理能力。2019年公司资管业务净收入为27.72亿元,同比增速为12.08%。Q4单季度实现收入5.84亿元,同比下降7.54%,环比下降25.95%。报告期内,集合资产管理业务受托规模1474.18亿元,同比增长30.69%;单一资产管理业务受托规模4438.82亿元,同比下降23.82%。根据基金业协会统计,截至2019年末,华泰资管公司私募资产管理月均规模人民币5880.32亿元,行业排名第三;私募主动管理资产月均规模人民币2522.45亿元,行业排名第三。 6.其他业务收入变动较大,国际业务稳步推进 公司其他业务收入在报告期内实现同比89.03%的增长,达到11.52亿元,主要系子公司销售收入增长所致;而其他权益投资公允价值增加在一定程度上增加了公司报告期内其他综合收益税后净额,截至报告期末,公司其他综合收益税后净额为6.34亿元,去年同期为-5.50亿元。 报告期内,公司登陆伦交所,募资16.92亿元,同时获得伦交所会员资格。子公司AssetMark登陆纽交所,募资3.16亿美元。AssetMark资产管理规模616亿美元,同比增长37%,市场占有率达到11%,国内外财富管理业务有望实现同步发展。华泰证券(美国)获得美国经纪交易商牌照,进一步拓展国际业务。在2020年,公司将重点围绕跨境业务,搭建境内外风控体系、交易体系,完备一切以客户为中心的服务体系,稳健推动公司业务国际化发展。 7.股权激励方案落地,GDR转换压力释放 公司积极推行职业经理人制度,逐步推进市场化机制改革。近期拟回购4538.325~9076.65万股股份,以激发公司活力,建立健全长效激励和约束机制。股权激励方案落地,有利于带动员工的积极性,提高公司的经营效率。近期公司GDR价格与A股股价接近,利差波动区间在5%以内,基本不存在套利空间,对A股股价的压制基本消除。 8.估值与投资建议 公司各项业务均衡发展,股基交易量居行业前列,数字化转型不断发力,财富管理领跑同业。精品投行过会率领先同业,阶段性调整后蓄势待发。 作为第一家A+H+G上市的券商,子公司AssetMark资管规模不断上升,国际业务稳步推进。公司致力于推进科技赋能的财富管理和机构服务双轮驱动再上新台阶,利用平台化的打法拓展新的成长空间。其中在财富管理领域,公司面向客户的涨乐财富通平台和面向投顾的AORTA平台已经形成了整个财富管理平台化服务的闭环。2020年将不断打磨、不断提升优化平台的作用,进一步提升财富管理领域的竞争能力。在机构服务领域,以机构销售为纽带,以交易和产品为核心,着力推进行知APP客户服务平台和机构CRM的建设,构建机构客户服务生态圈,重塑投行价值链,强化与研究、投资、销售联动,大力开发行业龙头客户,为重点产业客户提供一体化、全生命周期的服务。 我们认为公司在机制上将继续借鉴国际先进管理经验,职业经理人制度落地,优化薪酬激励制度,将吸引更多具有国际化视野和丰富实战经验的管理人才加入,将在市场化改革之路上继续坚定前行,让市场激活组织活力,让竞争打磨组织韧性。 从大格局剖析,我们看好公司的战略发展前景,期待结出硕果,预计2020年-2022年摊薄的EPS为1.18/1.35/1.56元,对应PE为14.58/12.76/11.02倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;股票市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;监管趋严风险;疫情持续蔓延风险。
广发证券 银行和金融服务 2020-04-01 13.80 -- -- 14.15 2.54%
14.77 7.03%
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事件2020年3月28日,公司发布2019年年度报告,数据显示公司2019年实现营业收入228.10亿元,较去年同期增长49.38%;实现归母净利润75.39亿元,同比增长75.32%;扣非归母净利润为71.05亿元,同比增长82.05%。 其中,Q4单季度实现营业收入54.52亿元,同比增长39.41%,环比增长0.67%;实现归母净利润19.23亿元,同比增长934.01%,环比上升30.3%。 2019年,基本每股收益为0.99元/股,同比增长76.79%;加权平均ROE为8.48%,较去年同期上升3.41PCT。 投资要点 1.自营收入弹性巨大,经纪业务增速低于股基交易增速2019年,轻资产业务代表手续费及佣金净收入为97.61亿元,较去年同期增长13.25%;其中,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入增速分别为21.56%、18.25%、4.48%。利息净收入、自营业务同比增速分别为-14.12%、1071.12%。从Q4单季度来看,手续费及佣金收入为25.66亿元,同比增长24.07%,环比增长13.98%、代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入同比增速分别为24.18%、88.36%及8.49%,环比增速分别为-8.63%、48.55%及24.5%。利息净收入、自营业务同比增速分别为-74.74%、149.84%,环比增速为14.26%、23.01%。 结构占比方面,2019年,代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务收入占比分别为18.40%、6.30%、17.14%、13.89%与29.32%;Q4单季度相应数据分别为16.49%、10.05%、19.50%、15.95%及26.87%。自营业务成为业绩主要支撑。 2019年,受益于市场回暖,公司自营业务收入为66.87亿元,同比增长1071.12%,营收占比高达29.32%,较去年同期增长25.58PCT,其中Q1自营收入贡献最大。Q4单季度实现14.65亿元,同比增长149.84%,环比增长23.01%。主要归因于18Q4投资净收益为负值,基数较低。除此之外,公司顺应市场趋势,及时兑现收益。2019年底,母公司自营权益类证券及其衍生品占净资本的比重为27.59%,较2018年减少了1.76PCT。2019年权益衍生金融工具名义本金余额合计98.43亿元,同比减少49.27%。固收方面,公司债券风险敞口1001.41亿元,存量债券以高评级债券为主,公司在中国银行间债券市场及交易所交易多类固定收益及相关衍生产品,并提供做市服务,中债交易量在券商中排名第 9。 2019年全年,公司经纪业务净收入为38.77亿元,同比增长24.38%;其中Q4单季度实现净收入为5.78亿元,同比增长48.97%,环比下降41.26%。 2019年全年日均股基成交额为5599.31亿元,同比增长35.30%;Q4单季度,日均股基交易额同比增长42.08%,环比下降7.85%。公司经纪业务收入增速同日均股基交易额增速具有一定差距,与市场份额下滑密切相关。具体来看,基金代理交易的市场份额由2.09%上升至2.87%,但债券和股票的代理交易份额分别下降了0.23和0.62PCT,代理买卖证券业务的市场份额同比下滑0.47%。 2.大幅压缩股质业务致使利息净收入下滑2019年全年,公司实现利息净收入31.68亿元,同比下滑14.12%,Q4单季度实现8.7亿元,同比、环比增速分别为-74.74%、14.26%。截至2019年年末,公司买入返售金融资产账户余额为206.89亿元,较去年年末大幅下降43.80%,主要是因为银行间回购及股票质押式回购业务规模减少。 另外,受相关股质违约项目影响,公司全年计提信用减值损失6.80亿元,同比增长124.10%,单季度计提2.06亿元,同比上升32.9%、环比上升1960%。公司大幅压缩股质规模,客户履约担保率为311.8%,未来股质风险有限。截至报告期末,公司融出资金余额为547.87亿元,较去年年末增长20.80%,主要为两融业务规模增长所致。 3.投行业务收入回暖2019年,公司实现证券承销业务净收入14.38亿元,同比增长18.25%,Q4单季度实现5.48亿元,同比增长88.36%,环比增长48.55%。报告期内,公司股权融资主承销家数34家,行业排名第4;股权融资主承销金额266.14亿元,行业排名第8,主承销金额同比增长107.33%;其中,IPO主承销家数16家,行业排名第4;IPO 主承销金额89.6亿元,行业排名第5。债券融资方面,公司主承销发行债券166期,主承销金额1,359.29亿元,同比增长41.13%。财务顾问方面,报告期内,公司担任财务顾问的重大资产重组交易1单,交易规模4.17亿元。截至2019年末,公司作为主办券商持续督导挂牌公司共计64家,其中创新层企业12家。境外业务方面,广发控股香港完成主承销(含IPO、再融资及债券发行)、财务顾问等项目15个。 4.资管规模继续收缩,公募基金管理业务良好2019 年,公司实现资管业务收入39.11 亿元,同比增长4.48%,其中Q4单季度实现10.63 亿元,同比、环比分别增长8.49%、24.50%。在资管新规的影响下,广发资管资产管理规模同比下降。2019 年底,合规受托资金规模在证券行业排名第9,主动管理资产月均规模排名第5。Q4 私募资产管理月均规模为2715.59 亿元,在证券行业排名第8;Q4 主动管理月均规模为1769.71 亿元,排名第5。广发资管管理的集合资产管理计划、定向资产管理计划和专项资产管理计划的规模较2018 年末同比分别下降31.89%、下降20.02%和上升37.79%,合计规模同比下降22.08%。公募基金管理业务方面,控股子公司广发基金管理的公募基金规模合计5,025.6亿元,同比增长7.28%;剔除货币市场型基金和短期理财债券基金后的规模合计2,784.6 亿元,行业排名第7。参股公司易方达基金管理的公募基金规模合计7,308.70 亿元,较2018 年末增长11.75%,剔除货币市场型基金和短期理财债券基金后的规模合计4,050.86 亿元,行业排名第1。私募基金管理业务方面,报告期内,全资子公司广发信德管理的基金共完成多个股权投资项目,投资金额约10 亿元。 5.其他业务收入及成本、其他综合收益的税后净额变动较大由于贸易业务收入增加,报告期内,公司其他业务收入19.15 亿元,同比增长58.13%。同时其他业务成本19.00 亿元,同比增长60.10%。另外,其他综合收益的税后净额提升至8.64 亿元,其中,其他权益工具投资公允价值变动为4.44 亿元。该部分收益不计入归母净利润但计入归母净资产,利润表业绩低估真实增长。 6.估值与投资建议我们认为公司深耕广东地区,有望受益粤港澳大湾区战略及深圳特色社会主义先行示范区政策,区位优势显著。公司发展砥砺前行,我们看好公司“四个一流”为目标,努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景,预计公司2020-2022 年的摊薄EPS 分别为1.14/1.26/1.39 元,对应的PE 分别为12.09/10.95/9.97 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场大幅下跌风险;公司业绩不达预期风险;宏观经济下行风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
海通证券 银行和金融服务 2020-03-31 12.79 -- -- 13.31 4.07%
13.31 4.07%
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事件 2020年3月26日,海通证券发布2019年年报,全年实现营业收入344.29亿元,同比增长44.9%;实现归母净利润95.23亿元,同比增长82.7%;扣非归母净利润为90.49亿元,同比增长88.5%。基本每股收益为0.83元/股,同比增长84.4%。报告期公司加权ROE为7.81%,较去年同期上升4.42PCT,高于行业平均水平。其中Q4实现营业收入92.81亿元,同比增长22.3%,环比增长25.2%;Q4实现归母净利润21.38亿元,同比增长31.7%,环比增长15%。公司业绩增长主要系自营收入增长,公司自营业务实现收入114.5亿元,同比增长228.7%。 投资要点 1.自营贡献主要业绩,利息净收入降幅较大 公司自营、投行、资管、经纪、利息净收入比重分别为26.81%、10.04%、6.96%、10.37%、12.05%。公司自营业务收入达114.5亿元,同比增速228.74%。基数低是公司自营业务增速高的主要原因。除此之外,公司顺应市场趋势,提高了权益投资规模。2019年底,自营权益类证券及其衍生品占净资本的比重为34.4%,较2018年提升5.46PCT。2019年权益衍生金融工具名义本金余额合计445.56亿元,同比增长3.5%。固收方面,公司加强风险控制,优化低风险高评级债券品种配置;除传统债券投资业务外,积极开展国债期货、利率互换、黄金租赁、黄金期货、黄金期权、原油期货等其它FICC业务。 报告期内,股票质押融资余额减少24.85%至417.87亿元,公司股票质押式回购利息收入下降18.57%。借款利息支出及卖出回购金融资产利息支出增幅较大,增速分别为16.3%、25.5%。利息净收入41.5亿元,同比增速-13.95%,占营收的比重12.05%。利息支出增长及部分业务利息收入下降是利息净收入降幅较大的主要原因。 2.科技赋能,制度革新,推动经纪业务转型发展 公司加强科技投入,集团科技投入达14.48亿元,占集团营业收入的4.21%。公司自主研发的“e海通财”一站式互联网金融平台中,APP用户超过3200万,月均平台活跃数超过350万,稳居行业前5;“e海方舟”客户数量快速提升,月均交易量同比增加1.4倍、月均客户资产同比增加1.9倍。在制度方面,2019年公司全面推行客户经理制,发挥正向激励作用。报告期内,公司股票、基金交易金额10.5万亿元,同比增加37.6%;公司财富管理客户数量(剔除休眠账户)1,149万户,同比增长10.7%;期末客户总资产1.83万亿元(可交易),较去年底增长34.3%;公司客户结构进一步优化,高净值客户资产规模同比增幅超40%。 3.国际投行表现不凡,定增助力业务发展 2019年,境内股权融资方面,公司全年申报IPO项目22单,行业排名第一。根据wind统计,公司股权募资金额381.17亿元,行业排名第十。2019年,公司完成主承销债券项目644个,债券承销金额3762亿元,同比增长47.5%。债券承销家数排名第三,承销金额排名第六。境外投行业务方面,海通国际在全球市场共完成了49个IPO项目和58个股权融资项目,其中在香港市场分别完成了44个IPO项目和48个股权融资项目,两项均位列香港全体投行第一。截至2019年末,海通国际累计完成247单债券发行项目,在亚洲除日本外美元高收益债券排名中,海通国际按承销金额和承销数量均名列全球金融机构(商行和投行)第一。在最新的定增预案中,公司拟在投行业务方面投入不超过20亿元,促进投行业务发展。在注册制推行、再融资宽松的环境下,公司的投行业务有望进一步增长。 4.主动管理规模大幅增长,资管潜力巨大 公司资产管理业务总规模达到1.21万亿元,同比增长23%。其中海通资管主动管理规模全年增长29%,达到1398亿元。海通资管全年实现净利润6.96亿元,同比增加48%。公司旗下海富通基金和富国基金管理规模增速分别为49%、40%,管理规模分别达到1113亿元、6000多亿元。其中,富国基金公募基金规模增长逾1400亿元,增量排名行业第一。四季度公司资管业务净收入环比增长62.82%,主要系私募产品计算业绩提成较多。 5.四季度信用减值增长,但信用风险总体可控 截至2019年12月31日,市场融资融券余额为10,192.85亿元,占A股流通市值2.12%,较去年同期增长34.88%。公司融出资金余额为539.06亿元,较上年期末增长8.56%,主要系融资融券业务规模增长。公司2019年买入返售金融资产余额为584.16亿元,较去年末下降29.97%。公司在信用减值损失上的计提较为充分,期末信用减值损失为28.47亿元,同比增长75.53%,Q4单季度计提11.23亿元,环比增长68.87%,主要系其他债权投资信用减值损失增加。年底更注重全年的资产评估,且更为严谨。其他债权资产涵盖在整个固收资产池内,部分债券资质略有下降,发生谨慎性减值,属于正常、可控范围。截至2019年末,公司股票质押回购业务客户的平均履约保障比例为300%,融资融券客户平均担保比例为272%,资产质量进一步提升。 6.海外疫情不改长期发展趋势 公司境外业务收入占比26%,海外平台主要有海通国际、海通银行及海通恒信三家子公司,业务布局主要在香港、欧美市场。截至3月26日,欧洲累计确认病例28.73万,当日新增病例3.43万例;美国累计确诊病例8.6万,当日新增病例1.68万。国外疫情尚处于上升期,短期内对欧美经济体造成负面冲击,但是欧美各国相继发布了刺激性政策,行动更快。海通银行将近四年的业务稳定转型已取得明显成效,目前在增量业务上更注重与中国因素相关的跨境企业。海通银行流动比率与净稳定资金率已大幅优化,体量已压缩到最小,无需过渡担忧;海通恒信拨备覆盖率充足,预计不会发生较大变动。 7.估值与投资建议 公司持续推动集团化、国际化、信息化战略,子公司收入占比多年超过母公司。定增项目已经在持续推进,经营资本将进一步扩充。目前在公司200亿定增中,老股东已确认认购148~150亿,体现了股东对于公司的发展信心。2019年公司加强金融科技建设,投入资金14.48亿,在行业中保持第一梯队,人员投入和基础设施转型方面发展快速,赋能业务(普通客户和机构客户)已有成效。短期内,国际业务受海外环境负面影响,但长期趋势不变。作为行业龙头将受益于资本市场政策利好,低估值+业绩增长+经营稳健。预计公司2020-2022年的EPS分别为0.80/0.88/1.05元,对应的PE分别为14.22/12.97/10.85倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场大幅下跌风险;宏观经济下行风险;公司业绩不达预期风险;监管风险;疫情持续蔓延风险。
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46.85 14.13%
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1.业绩增长基本符合预期,NBV和NBVmargin下行压力较大 2019年公司营业收入为1745.7亿元(YoY+13.2%),其中保费业务收入1381.3亿元(YoY+13.0%)。季度保费增速分别为9.5%、8.4%、5.5%和35.7%。归母净利润145.6亿元(YoY+83.8%),Q4净利润15.6亿元,环比-36.7%,同比大增607.3%。扣非归母净利润127.6亿元(YoY+60.2%),主要因为公司整体盈利能力稳步提高、税优新政导致非经常性损益增加18.5亿元、准备金补提拖累税前利润62.5亿元,以及投资收益的大幅增长,业绩基本符合预期。集团内含价值为2050.4亿元(YoY+18.4%),其中有效业务价值为821.2亿元(YoY+10.6%)。EV增长来源来看,NBV贡献、期望收益以及依靠公司较好投资表现带来的经济经验偏差,分别助力EV增长约6%、9%和5%。2019年公司实现NBV97.8亿元(YoY-19.9%),上半年NBV58.9亿元(YoY-8.7%),下半年NBV38.89亿元(YoY-32.5%)。首年保费口径下NBVmargin为30.3%(2018年同口径NBV为47.9%,下降17.6pct),标准保费口径下NBVmargin为36.5%。NBV和NBVmargin大幅下行,归因于公司战略和产品结构调整,一是公司销售预定利率4.025%的年金产品,具备市场竞争力销量增加;二是加大趸交产品销售,长期险首年保费中趸交保费收入达60.6亿元,是2018年的77.6倍,占比提升23.4pct至23.8%。 2.个险、银保渠道拉动业务增长,期趸联动优势显著 公司产品结构方面,分红型保险、健康保险和传统保险是主要险种,保费增速分别为3.7%、24%和12.7%,占总保费比重分别为37.3%、38.2%和22.9。其中长期险首年保费中,健康险贡献最高,分红型保险和传统型保险增速最快。 渠道结构方面,个险渠道实施“健康险+年金险+附加险”产品策略,保费收入1084.5亿元(YoY+9.4%),占比78.5%,较同期下降2.6pct。其中续期和趸期保费增速分别达到11.2%和36.6%,长期险首年保费占个险保费比重下滑5.5pct至14.0%;银保渠道不断完善产品体系,业务规模快速提升,实现保费收入272.9亿元(YoY+31.2%),占比提升2.8pct至19.8%,其中长期险首年保费和续期保费增速分别达到116.1%和6.2%,占银保渠道比重37.4%(较同期上升14.7pct)和62.4%(较同期下降14.8pct)。 保费结构方面,公司续期保费收入1,058.2亿元(YoY+10.4%),占总保费比重为76.6%,保持高位稳定,拉动总保费收入增长。长期险首年保费中,趸交保费收入达60.6亿元,是2018年的77.6倍。其主要来源为银保渠道。由于银保渠道中短存续期产品退保支出大幅减少,导致2019年公司退保金同比下降60.7%。退保率下降3pct至1.8%,业务品质保持优良。 3.个险队伍规模跃升尚需提质,坚持做好三高队伍建设 公司确立“业务增长,队伍先行”的经营策略,通过实施“赢在新华”专项组织发展方案,队伍规模大幅提升。2019年,集团营销人力总数达50.7万(YoY+37.0%),月均合格人力为13.3万(YoY+3.5%),队伍规模实现跃升。但月均合格率为33.1%,同比下降5.7pct;月均人均综合产能3,387元,同比下降22.5%。原因在于一是个险营销队伍螺旋式增长,需要沉淀绩优人力;二是2019年人力增长主要在三四季度,培养形成产能时间较短。 公司2020年的战略目标是规模与价值全面发展、人力为先,继续坚持“赢在新华”新人扩张计划,逐渐做强队伍。代理人渠道建设上,对销售队伍精兵简政,提倡培训师和公关师精兵简政;在财富渠道上,进行队伍扩张和提高产能收入。坚持做好三高队伍的建设(高产能、高留存、高素质)。具体计划体现在:1)以晋升文化为抓手促进队伍稳增长。赋予“高素质”年轻化的新含义,提升80、90后在队伍中的比重;2)夯实架构,实现绩优人力;3)科技赋能。疫情对代理人策略实现了“倒逼”,队伍在展业线、招募线、管理线和培训线上都发生了变化,利用科技赋能提高队伍生产力;4)加强政策支持,成立个险销售中心。四大销售区域,能够有效提升客户服务、缩短管理半径;5)加强对两条生产线绩优人力的培训,即针对代理人和经理人加强培训。 4.资产配置结构稳定,总投资收益率稳健增长 2019年末,集团投资资产突破8394.5亿元(YoY+20.0%),主要得益于公司业务资产的主动积累以及投资节奏安排上大幅采用短融手段。净投资收益同比+3.3%至354.5亿元,总投资收益同比+15.1%至363.4亿元,其中1)公允价值变动净收益26.5亿元(上年同期-3.8亿元),2)买卖价差损益-2.3亿元,同比-75.6%。其他综合收益净额67.5亿元(上年同期为-43.9亿元),其中其他综合收益中可供出售金融资产税后浮盈净额68.4亿元(上年同期-42.9亿元),随着浮盈的兑现有望贡献投资收益。净投资收益率4.8%,同比下降0.2个百分点。总投资收益率为4.9%,同比上升0.3个百分点。投资组合来看,公司在利率下行阶段提前布局长久期国债及地方债,权益投资则坚持价值投资、稳健投资的理念,选择低估值、高分红、低波动的品种进行布局。1)债权型资产方面,加大利率债配置,战略性地加大长久期地方债等符合配置标准的资产配比;2)股权型资产方面,权益类投资提升2.1pct至18.7%,其中加大股票+基金投资,占比提升1.4pct至12.1%;3)公司整体非标资产2465.9亿元,占总资产比重29.4%,较上年末降低近3pct。非标股权类占比提升3.6pct至21.9%。非标债权类投资占比下降3.6pct至78.1%。非标配置风险、收益符合要求的集合信托计划和不动产投资计划,非标资产的质量较高,风险较小。 5.估值与投资建议 未来公司在保障型、理财型产品发展的思路与策略可能会发生变化,预计会采取规模与价值均衡发展的策略。但我们认为,并非重回仅看规模、忽略价值的发展战略。公司可能会对储蓄险销售制定合理规模要求,不会大规模销售以走量。从当前时点来看公司P/EV处于相对低位,并有望继续受益于业务转型和高现金价值产品所带来的产品收入保费的提升,期待新一届管理层带领公司不断砥砺前行,业绩更上一层楼。我们预计2020-2022年的摊薄EPS分别为4.92/5.51/7.12元,P/EV分别为0.54/0.48/0.42倍,维持对于公司的“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;股票市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-30 27.30 -- -- 28.54 4.54%
29.40 7.69%
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1.核心保险和财务指标亮眼,NBV价值增长领跑行业 2019年公司实现营业收入7,451.7亿元(YoY+37.8%),其中保费收入5,670.9亿元(YoY+5.8%),Q4同比提升4.1%,环比下降41.2%。公司总投资收益1,690.4亿元,同比大幅增长77.7%。受投资收益增加、手续费及佣金支出税前扣除政策调整影响,归母净利润达582.9亿元,同比增长411.5%。拟每股派发现金股息0.73元(含税)。 公司EV为9,420.9亿元(YoY+18.5%),其中有效业务价值为4,827.9亿元(YoY+25.1%),营运偏差扭正至1.3亿元、投资偏差增至319.1亿元,占期初EV比重分别为0.02%和4.0%。NBV达成587.0亿元,同比上升18.6%(H1、H2NBV增速分别为22.7%、13.0%),个险及银保渠道NBVmargin分别增长3.2pct和5.1pct至45.3%和23.8%,NBV增速和NBVmargin行业领先。主要得益于公司积极优化业务结构:聚焦长期期缴业务,大力发展保障型保险,以及个险渠道队伍驱动业务增长。 2.业务结构持续优化,大力发展长期期交业务和保障型业务 公司健康险业务增长迅速,实现保费收入1055.8亿元(YoY+26.3%),占总保费收入比重18.62%,较同期提升3.02pct。寿险和意外险业务增速趋缓,分别为2.1%和1.8%。公司大力发展长期期交业务,首年期交保费达1,094.2亿元,占长险首年保费比重为97.9%,同比提升7.7pct,其中10年期及以上首年期交保费达591.7亿元(YoY+42.1%),占首年期交保费比重54.1%,同比提升14.2pct。公司业务增长及期交业务调整导致手续费及佣金增加,同比上升29.8%。 公司坚持回归保险本源,着力发展保障型业务,产品结构日益多元,首年期交前十大主销产品中6款为保障型产品;特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升8.6个百分点,特定保障型业务保单件数与件均保费同步提升。业务品质保持较高水平,退保率为1.89%,同比下降2.8pct。受业务增长、保单期满及退保减少叠加影响,公司提取保险责任准备金同比上升74.8%。 3.个险渠道销售队伍实现“量质齐升”,队伍驱动业务增长成效明显 公司聚焦价值、强化效益导向,“鼎新工程”基本完成组织架构优化和人员调整。“一体多元”发展体系初步形成,构建大个险发展体系,全面整合个人业务销售资源,将现有保险规划师队伍、电话销售队伍与收展队伍融合,传统营销与新型收展部门分设管理,两支队伍实行独立运作。2019年公司考核激励增员效果明显,个险销售队伍达161.3万人(YoY+12.1%),队伍中更年轻、学历更高的收展队伍规模达到57.7万人(YoY+42.1%),增速优于渠道整体增速。队伍质态有效改善,个险渠道月均有效销售人力同比增长34.9%,其中月均销售特定保障产品人力规模同比大幅增长43.8%。公司积极发挥个险企划、个险运营、培训与综合金融共享支持平台作用,深化个险业务转型升级,贡献个险渠道保费收入4,366.2亿元(YoY+6.9%),占总保费比重较同期提升0.8pct至76.2%。 同时,公司巩固提升多元板块传统优势,团险渠道着重提升专业经营能力,保费收入增长9.2%;银保渠道统筹好规模与价值,银保渠道10年期及以上首年期交保费同比增长47.2%;健康险渠道注重专业化发展。 4.价值链引领重塑投资团队,投资端业绩大幅改善 2019年,公司通过对投资端进行市场化改革,完善符合投资价值创造的投资管理体系,持续优化资产配置结构。受权益市场拉动,公司实现总投资收益1690.4亿元(YoY+77.7%),其中公允价值变动损益为144.19亿元(2018年同期为-81.48亿元),投资资产买卖价差收益18.3亿元(2018年同期-195.9亿元)。总投资收益率为5.24%,较同期上升195bp;公司实现净投资收益1491.1亿元(YoY+12.1%),净投资收益4.61%,在利率震荡下行背景下保持稳定水平;综合投资收益率7.28%,同比增长4.18pct,源于可供出售金融资产公允价值变动大幅增长至694.9亿元(2018年同期为-246.08亿元)。 从资产配置来看,公司加大对长久期债券、高股息股票和非标资产等生息资产的配置力度。债券投资资产占比下降2.72pct至39.48%;权益类金融资产占比达16.95%,较同期上升3.27pct。其中,股票+基金配置比例由2018年底的9.18%提升至11.05%,并获得较高投资利润;在风险可控的前提下增加债权类和股权类非标资产投资比重,有助于提升信用溢价和流动性溢价。2020年公司将继续投资债券型金融产品,多配比长久期债券类标的。我们认为,随着投资管理体系市场化改革的稳步推进,激励机制更加完善,同时秉持着长期投资、价值投资和稳健投资的理念,公司投资收益有望取得较好表现,同时需防范国际市场动荡对境外投资影响。 5.全面启动“科技国寿”三年行动,疫情短期影响不改长期增长趋势 2019年公司全面启动“科技国寿”建设三年行动,重赋能、重创新,加快推进数字化转型,助力公司高质量发展。公司运用人工智能、物联网、大数据等先进技术,赋能保险全价值链,实现了销售模式、支撑网点以及客户体验的升级,线上获客同比提升47%,线上增员占比达到了70%,线上培训新人超490万人次;个险保单自动化审核通过率达89.4%,,全流程理赔自动化案件1130余万。 公司利用科技赋能和科技创新,积极应对疫情的短期冲击。从销售支持、队伍管理、人员培训方面采取措施,增强在线服务和在线销售推广,加强线上活动量监控,强化代理人队伍培训,增强非现场的销售能力。同时根据疫情严重程度,调整相关考核标准。鉴于公司“开门红”产品销售超预期,为2020年应对市场变化赢得空间。短期业务开展受疫情冲击,长期随着疫情结束逐步恢复,有望达成年内目标,NBV有望保持持续领先。 6.估值与投资建议 2019年中国人寿核心保险和财务指标表现优异。负债端聚焦个险期交战略,产品结构持续优化,代理人规模和质态表现良好,NBV增速远超同业。负债端投资能力大幅改善。公司将保持战略定力,构建以客户为中心、以市场为导向的组织架构体系、推进投资体系改革,多项举措增强销售队伍硬实力,着力大中城市振兴。公司“开门红”产品销售超预期,为业务结构的进一步改善留出空间。公司全面启动“科技国寿”三年行动,加快推进数字化转型,助力公司高质量发展。展望2020年,公司“重振国寿”战略将迈向新台阶。我们看好公司的发展前景,预计2020年-2022年的摊薄EPS分别为1.95/2.23/2.67元,对应PEV分别为0.69/0.59/0.51倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场系统性下跌风险;业绩不及预期风险;长端利率下行风险;监管风险;流感肺炎疫情蔓延风险。
国泰君安 银行和金融服务 2020-03-27 16.55 -- -- 17.03 2.90%
17.66 6.71%
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估值与投资建议 公司着力打造两大体系—零售和机构,以客户为中心,为客户提供综合服务。以投行为核心的机构客户业务模式,彻底的财富管理转型战略已经确立,制定了未来公司ROE 保持行业前三的目标。我们看好公司成为“根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”作为发展愿景,看好公司的战略定力。目前公司的权益乘数(剔除客户交易保证金)为3.46倍,较2018年底提升约0.46,我们预计杠杆率会进一步提升,作为行业龙头将受益于资本市场政策利好,低估值+业绩增长+经营稳健,业绩增速可期。 预计公司2020-2021年的EPS 分别为1.22/1.54/1.82元,对应的PE 分别为13.62/10.76/9.33倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场大幅下跌风险;宏观经济下行风险;公司业绩不达预期风险;监管风险;疫情蔓延超预期风险。
中国太保 银行和金融服务 2020-03-26 27.24 -- -- 29.47 3.84%
29.83 9.51%
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1.投资+减税助力增厚利润,寿险NBV及NBVmargi承压2019年集团营收突破3,854.9亿元(YoY+17.8%),其中保险业务收入3,475.17(YoY+8.0%),受益于投资端股+基占比提升及收益率增长,叠加税优新政影响,助力净利润实现277.4亿元,同比大增54.0%,与三年前相比翻一番。剔除短期投资波动及重大项目调整,集团营运利润为278.8亿元,仍保持13.1%的稳健增速。 集团EV为3,959.9亿元(YoY+17.8%),有效业务价值1,875.9亿元(YoY+12.5%)。寿险EV为3,055.2亿元(YoY+18.2%),营运偏差扭正至38.2亿元、投资偏差增至50.4亿元,占期初寿险EV比重分别为1.5%和2%。 NBV达成246.0亿元,增速进一步下滑至-9.3%(2019H1NBV同比-8.4%,2019H2NBV同比-10.7%),主要系新保业务负增长影响,其中个险新保业务同比下滑15.2pct,NBVmargi小幅下降0.4pct至43.3%。Q4单季个险新保业务同比增速-30.1%,与前三季度当季增速-13.1%、-3.4%和-18.5%相比,降幅最大。主要原因:一是2018年公司月均代理人规模增至84.7万人(2018Q2达到峰值89.4万人),推动个险新保开单基数处于较高水平;二是行业发展进入新周期,公司聚焦长期价值增长,调整短期业务结构,削减低价值渠道,淡化开门红策略,影响NBV增速。 2.寿险:产品结构调整效果初显,代理人队伍精英化转型仍需发力受续期业务11.5%的增速拉动,寿险保费收入2,125.1亿元,同比增长5.0%。产品结构持续优化,传统险及长期健康险保费收入增速优于整体,分别达到19.2%和33.0%,占保费总比重同期提升4.7pct和4.3pct至39.4%和20.7%;分红型保险业务收入受产品形态切换影响,增速下降5.5%。 公司于2019年下半年推出的“金福人生”产品,margi显著高于2018年的“金诺人生”产品,有助于NBVmargi在2019H1下滑至39.0%的基础上,回升并稳定于43.3%。业务品质来看,赔付支出同比上升37%,主要由于存量业务增长导致各项给付增加。其中满期及生存给付、年金给付分别同比上升44.8pc和44.9pct。部分业务缴费期满引起保单继续率较同期下滑(13和25个月保单继续率分别下降2.6pct和1.2pct至90.3%和89.2%),整体仍然保持在行业良好水平。 公司采取坚持优化人才增募、加强技能训练、强化新技术应用等多项举措推动营销员队伍。2019年末,代理人月均人力79.0万人,同比下降6.7%,其中月均健康人力和月均绩优人力占比分别较同期下降4.3pct和4.6pct至32.5%和16.5%,增速分别下降17.6%和12.8%,脱落情况较整体恶化。 同时代理人月均产能同比下降9.0%,月均FYC下降11.1%,月均新保长险件数下降7.9%。公司“转型2.0”推动人力队伍向精英化转型尚需进一步发力,下一步公司将强化“三支关键队伍”推进力度。 3.车险严格控费为承保盈利赢得空间,农险受台风等突发事件影响赔付公司产险保险收入1,329.8亿元,同比增长12.9%,跑赢大市2.2pct。公司加快动能转换,业务结构持续优化,2019年末车险、非车险占比分别为70.1%和29.9%,较同期下降/上升4.6pct。车险实现保费收入932.2亿元,同比增长6.0%,增速优于行业。其中续保业务已经成为车险增长的主要动能,贡献保费67.1亿元,提升保费收入7.6pct。公司严格执行监管报行一致要求,车险费用支出较同期下降32.9pct,占车险比重由2018年的22.4%降低至2019年的14.2%。车险COR稳定于97.9%,主要得益于强化费用管理,综合费用率较同期下降4.4pct,为承保赢得利润空间。在车险综合改革+强监管背景下,公司将继续通过精准定价、提升续保率及强化科技赋能,来积极应对车险市场变化。 非车保费收入保持33.3%的高速增长。主要险种中,企财险扭亏为盈,COR下降至96.0%;责任险保持较好的盈利水平;保证保险聚焦个人类和保证金替代类业务,收入同比增长60.0%,COR95.5%,业务品质良好。农险加快与安信农险的全面融合,打造农险创新品牌,2019年末实现农险原保费收入67.8亿元,保持35.6%的高速增长。但由于受“利奇马”台风、非洲猪瘟疫情等因素影响,赔付率上升导致农险COR较同期上升4.8pct至99.8%,同时拉高非车整体COR。 4.总投资收益率5.4%增长稳健,分红率保持较高水平2019年末,集团管理资产达20,430.8亿元(YoY+22.7%),其中集团投资资产14,192.6亿元(YoY+15.1%)。公司资总投资收益率5.4%,同比上升0.8pct,净投资收益率4.9%,与去年持平,增长稳健。 具体来说:1)公司在低利率环境下积极做好固定收益类资产配置,积极配置长久期国债、高等级信用债,固收类投资占比80.4%,较同期下降2.7pct,其中降低债券投资3.7pct;2)权益类投资提升3.2pct至15.7%,其中加大股票+权益型基金投资,占比提升2.7pct至8.3%,实现6.3%的年化收益率,积极把握市场机会,创造了明显的收益;3)另类投资是公司投资的业务特色,增加优质非公开市场融资工具的配置,加大高信用等级基建项目,名义投资收益率达5.6%。 公司保持高位且稳定的分红水平,自上市以来年均分红率高达47.3%,过去三年每股分红分别为0.8元、1.0元和1.2元,2019年每股分红1.2元所对应的股息率是历史较高水平。未来公司分红将更加关注稳定性和可持续性,兼顾营运利润、会计利润及偿付能力充足率等因素,继续保持稳定的分红策略。 5.科技赋能削弱疫情短期冲击,预期随着复工复产推进逐步恢复常态疫情对公司运营直接造成影响,寿险代理人线下活动受阻、产险出险率下降,保费端承压。公司通过推出一系列线上化工具,在产品销售、理赔支付、保单质押及健康监测等方面为客户提供全流程服务。截至3月10日,累计签发电子保是2,517万张,完成线上保全服务572万件,线上车险自助理赔10.4万件,AI平台提供智能服务3,269万次。同时,公司创新开发复工复产复市保险方案,寻求疫情期间新的发展机遇。 目前疫情期间对公司业务的影响主要表现在:1)寿险线下活动受阻,对公司Q1保费及NBV达成将造成压力;2)车险增量型业务,以及人身意外和货运险等流量型业务受短期冲击;3)近期资本市场剧烈震荡,或将影响险资投资收益。4)长期得益于公众保险意识增强,有助于公司大健康产业布局。预期随着疫情缓和及结束,社会复工复产的推进,公司业务将逐步恢复正常。 6.估值与投资建议公司整体业绩增长稳定,寿险剩余边际余额持续增厚,产险承保盈利水平高,投资端表现+税费转结政策增厚公司利润。公司全面深入推进战略转型2.0,集团客户数达到13,856万人。“产品+服务”新发展模式迈出关键步伐,“太保家园”高端养老社区加快布局,“太保蓝本”全国亿元服务网络超过2,800家,覆盖人数超过750万。公司着眼于长远战略规划,不断优化公司治理结构,GDR布局有序推进。科技赋能提升响应能力,有效缓解疫情的短期冲击。 我们看好公司的发展前景,且我们认为在行业增速放缓的时代背景下,现金分红在险企PEV估值体系中的重要性提升,太保在上市险企中的分红率居首,可能面临重新定价的,需要引起重视。我们预计2020-2022年摊薄EPS为3.19/3.55/4.03元,对应P/EV分别为0.58/0.51/0.45倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场大幅下跌;业绩不及预期风险; 长端利率下行风险;宏观经济下行风险;“新冠”疫情蔓延超预期风险
中国太保 银行和金融服务 2020-02-10 33.37 -- -- 34.99 4.85%
34.99 4.85%
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1.转型2.0聚焦队伍和价值,个险人均产能增速回升 2019年公司深入推进转型2.0,聚焦队伍升级和服务增值,代理人产能增速触底回升。公司坚持“量稳质优”的个险发展策略,严把队伍入口,关注人力质态,明确实施分层画像管理,提升队伍留存率。公司持续打造“三支关键队伍”建设,即做大核心人力、做强顶尖绩优人力、培育新生代队伍。2019年上半年,代理人月均人力79.6万人,同比-11.0%;月均健康人力和月均绩优人力分别为30.9和16.8万人,同比-9.6%和-4.0%,核心队伍脱落情况优于整体。代理人月均健康人力和月均绩优人力占比38.8%、21.1%,同比上升0.6pct和1.5pct。代理人均产能增速结束了自2016年以来的负增长,回升至1.0%。 公司聚焦长期价值增长,调整短期业务结构,削减低价值渠道,NBV增速受到影响。2019Q1-Q3个险新单保费同比-13.1%、-3.4%、-18.5%;其中,前三季度期缴业务同比下降18.6%,占个险新单业务比重85%,Q3期缴业务同比下降25.8%。2019年下半年推出新业务价值率较高产品,一定程度弥补NBV增长缺口,预计Q4公司NBV降速将收窄。 2.产险承保盈利水平较高,农险迎来高质量发展 2019年公司产险保险收入1336.0亿元,同比增长13.4%,跑赢大市3.12pct。其中Q4产险保险收入331.5亿元,同比增长11.7%,环比Q3增长4.04%。车险坚持品质管控,强化费用管理,为承保赢得利润空间。前三季度车险保费收入461.3亿元,同比增长5.2%,优于行业增速。车险手续费及佣金支出增速较同期明显降低,占车险原保费比重由2018年的22.43%降低至2019年上半年的14.09%。公司持续挤压赔付水分,综合成本率维持在98%左右。 非车业务品质提升,新兴领域快速发展,为未来发展注入新动能。企财险扭亏为盈,综合成本率下降至97.4%;责任险保持较好的盈利水平;保证保险业务收入26.08亿元,同比增长47%,综合成本率97.7%。农险加快与安信农险的全面融合,已成为第二家获得全国所有区域农险经营权的保险公司。2019年上半年实现保费收入37.96亿元,同比增长48.3%,市场份额持续提升。预计Q4车险增速持续好转,产险结构进一步优化,农险打造创新品牌未来发展可期。 3.投资稳健性优于同业,预期收益改善增厚业绩 公司资产配置结构合理,投资稳健性优于同业。公司强化资管组织体系和机制建设,顺应市场变化趋势优化战略资产配置。2019年上半年,太保集团管理资产达1.87万亿元,较上年末增长12.5%,其中集团投资资产1.36万亿元,较上年末增长10.0%。资产配置结构方面:1)固定收益类投资占比具有绝对优势。截至Q3占比82.2%,较上年末下降0.9pct,较Q2下降0.4pct。2)权益类投资占比一直稳定在8%~10%之间。3)另类投资是公司投资的业务特色,占比增长迅速,由2013年的5.7%增长至2019Q3的20.5%。与其他上市险企相比,投资稳健性较高,净投资收益率围绕5%上下浮动,基本保持稳定。 4.受“新冠”疫情短期冲击,影响一季度业绩达成 截至目前,新型冠状病毒疫情尚未出现明显的缓和拐点,专家估计未来两周出现疫情高峰,预计Q1乃至H1业绩影响显著。1)太保寿险业务“开门红”业绩一直是其全年保费收入达成的重要贡献时段,2018年和2019年公司一季度寿险保费收入占全年比重分别为44.4%和43.7%。受此次疫情影响,全国大部分地区延迟复工,寿险代理人活动受限,对公司Q1保费及NBV达成将造成压力。2)疫情对产险业务影响集中表现在对航意险和货运险的冲击,但由于这两个险种规模占比较小,故影响有限。3)权益市场波动加剧,或将影响险资投资收益。4)长期得益于公众保险意识增强,在相关政策鼓励下,有利于健康险和责任险发展。2019年上半年太保长期健康险占寿险比重为20%,且增长迅速,预计在疫情缓和期后会呈现出“爆发式”增长。 5.估值与投资建议 公司整体业绩增长稳定,寿险代理人产能回升,产险业务结构优化,税费转结政策增厚公司利润。新一届董事会提出的战略转型2.0的目标和愿景,全面深入推进。“聚焦队伍”实现人力与产能双驱动,“聚焦价值”调整业务结构利于公司长期NBV增长,“聚焦赋能”用科技赋予发展新动能,构建“保险+健康”、“保险+养老”生态圈。“新冠”疫情短期对公司Q1乃至H1的业绩达成造成一定压力,也符合行业整体的发展背景,长期影响可控且有利于健康险、责任险发展。我们看好公司的发展前景,且我们认为在行业增速放缓的时代背景下,现金分红在险企PEV估值体系中的重要性提升,太保在上市险企中的分红率居首,可能面临重新定价的,需要引起重视。我们预计2019-2021年摊薄EPS为3.07/3.55/3.87元,对应P/EV分别为0.91/0.79/0.70倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险;“新冠”疫情蔓延风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名