公司是优质的汽车智能、节能电子部件的系统方案提供商。主要产品包括汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等。公司产品竞争力强,下游客户一流。曾与海拉、大陆、电装、德尔福等国际汽车电子巨头共同参与项目竞标,是全国少数几家成功进入奥迪、宝马、保时捷等领先主机厂供应链体系。在产品竞争力方面,2018年光源控制器领域全球市占率约5%,具备全球竞争力的汽车电子公司。 智能车灯渗透率提升,推动公司业绩稳步增长。LED大灯具有高节能性、高耐用性、响应速度快、亮度衰减低、使用成本低和寿命长的优势。随着汽车对稳定性、安全性和节能性的追求,LED车灯渗透率将不断提升,而复杂的控制逻辑和算法演绎能够提高LED车灯更优的照明亮度、角度和安全性能。2019年中国LED汽车照明总体市场达到268亿元,同比增长35%,预计到2023年国内LED汽车照明市场整体规模有望突破560亿元,年复合增长率20.2%。其中LED车灯控制器市场规模则将从2018年的39亿元,上升至2023年的104亿元,年复合增长率在22%左右,高于照明市场整体水平,公司作为全球车灯控制器龙头将显著受益于行业快速发展。 新能源领域崭露头角,新产品稳步开拓。公司微电机产品现已从AGS扩展到新能源冷却控制、喷射系统等。2019年已获得上汽大众、一汽大众4个纯电动车冷却系统控制器项目独家供应商定点。预计公司未来围绕电机驱动丰富产品线,顺应电动化浪潮。 盈利预测和投资评级:给予公司“买入”评级。汽车电子未来三年渗透率提升较快,预计公司业绩增速将显著高于汽车销量增速。预计公司2020~2022年营业收入分别为30.97亿元、35.62亿元、41.68亿元,同比增速分别为6%、15%、17%;归母净利润分别为4.86亿元、5.56亿元、6.62亿元,同比增速分别为2%、14%、19%,对应EPS分别为1.22元、1.39元、1.65元。 风险提示:海外疫情的不确定性对公司出口业务的影响,全球汽车销量增速放缓的风险。

特斯拉、大众meb新能源汽车放量,汽车电子业务蓄势待发。在电池管理系统,公司已成为大众bms的独家供应商,奔驰msaq平台也在推进中。欧洲客户主要是宝马、奔驰、保时捷,下游客户一流。MEB是大众未来几年倍数放量车型,将为公司带来显著业绩弹性。根据我们推测,公司配套MEB车型单车价值量在5000元以上,产品包括BMS、HML开关、安全带、安全气囊、方向盘、充电装置等。 特斯拉国产化后,公司供应产品涵盖Model3/ModelY。单车价值量约在2000~3000元。根据公司公告,均胜安全在2020年2月收到特斯拉中国的定点意向函,成为特斯拉中国Model3和ModelY车型的供应商,为其提供方向盘、安全气囊等汽车安全系统产品,该项目对应订单总金额约15-20亿元人民币。公司电子事业部为特斯拉全球配套HMI控制器及相关传感器等产品,获得的订单总金额约15亿元,公司将显著受益于特斯拉国产化。 汽车安全业务整合持续推进,预计2020年管理费用近一步下降。公司先后收购KSS和高田资产,汽车安全系统营收规模已达世界第二,市占率约35%,仅次于奥托立夫。近三年公司已经完成了对中国、日本和北美地区的整合,预计未来两年完成欧洲地区的整合。随着整合的推进,预计销售费用及管理费用近一步下降,间接提升公司汽车安全板块经营净利润。 智能车联业务起步元年,顺应网联化趋势。2019年12月公司智能车机产品已搭载一汽大众迈腾、上汽大众帕萨特,大众订单有望为智能车联业务板块带来较大收入贡献。5GV2X产品预计在2021年可以量产。智能车联项目带来新的增量。 盈利预测和投资评级:给予公司“增持”评级。预计公司2020~2022年营收分别为555亿元、605亿元、635亿元,同比增速分别为-10%、9%、5%,归母净利润分别为8.55亿元、11.87亿元、12.3亿元,同比增速分别为-9%、39%、4%,对应EPS分别为0.69元、0.96元、0.99元。 风险提示:海外整合不及预期的风险,汽车销量增速放缓的风险。

上调目标价至12元(原为11.96元),维持“增持”评级。考虑2020年肺炎疫情的影响导致需求后移,调整公司2019/20/21年的EPS预测为0.48/0.45(-0.07)/0.60(+0.01)元,参考可比公司的估值,考虑公司二次成长周期的开启,给予公司2021年20倍PE,对应目标价12元(原为11.96元)。 公司从2018年开始推行了全方位的改革,对考核激励机制、生产研发基地、供应体系结构等方面进行了优化,我们认为其反映了长城汽车经营理念更加开放的变化,其对公司价值的影响尚未被市场充分认知。具体而言,公司在改革后推出的2款新产品哈弗F7和长城炮表现优异,2019年单车营业利润形成上升趋势。展望未来,我们认为公司的二次成长周期已经开启。 推演未来三个成长阶段将交叠推动公司业绩增长。(1)第一阶段(2020年至2021年):长城炮皮卡强势,其通过新款型销售占比提升,带动公司单车盈利稳中有升超出市场预期。(2)第二阶段(2021年至2022年):哈弗新平台推出,其通过改革后积蓄的产品力,在保障单车盈利下,带动公司销量规模突破抬升。(3)第三阶段(2022年及以后):与宝马合资落地,海外拓展初显成效,公司成长空间和品牌价值得到质的提升。 催化剂:哈弗新平台推出,海外收购交易落地,与宝马合资取得进展。 风险提示:产能释放进度不及预期,海外投资面临的法律风险。

上调目标价至25.3元(原为23元),维持“增持”评级。维持2019-2021年EPS为2.08/2.30/2.55元,参考可比公司的估值,考虑近期的回购激励计划对公司治理的改善,给予一定估值溢价,给予公司2020年11倍PE,对应目标价25.3元。 复工逻辑下,重卡是两大主线“基建和物流”早周期的共振板块,公司合资公司博世汽柴在高压共轨领域份额约70%,受益于行业景气度提升。受制于下游对共轨油嘴等产品的去库存行为,2019年公司业绩下降超过10%,预计在产业对重卡行业相对乐观的情况下,去库存行为在2020年扭转。公司货币资金和理财产品总额达70亿元,扣除上述项目后,ROE保持在20%的水平。 2020年2月,公司计划回购股份用于实施股权激励计划,显著改善公司治理。截至2019年中报,公司董监高总持股数为10.7万股,对应市值约0.02亿元,股权激励计划回购金额为3-6亿元(占2018年全年现金分红总额约25%-50%),对应1250-2500万股。 预计公司在燃料电池与博世的合作模式,类似于双方在高压共轨系统的模式,成长空间打开在即。公司与博世的合资公司博世汽柴于2019年4月新增经营范围燃料电池业务,于2019年8月更换董事长为KIRSCHCHRISTOPHWILHELM(原为MAIERRUDOLF,专注于商用车喷射系统)。 风险提示:重卡行业销量低于预期、氢燃料电池进展不及预期。

上调目标价至11.96元(原为11.66元),维持“增持”评级。维持公司2019/20/21年的EPS预测为0.48/0.52/0.59元,参考可比公司估值,考虑公司系列改革初显成效,给予2020年23倍的PE,对应目标价11.96元。 2019Q4单车扣非净利为4143元,预计2020年公司保持4000-4500元的单车盈利水平。2018Q3车市景气度下滑以来,公司单车扣非净利为247/691/2267/2850/5847/4143元,呈逐步回升趋势,预计受益于新产品哈弗F7和长城炮的推出,其在提升单车收入的同时,也减缓了其他产品的销量压力,进而降低综合的折扣率水平。 皮卡乘用车长城炮立足中国,走向全球。长城炮上市首季度(2019Q4)销量达1.8万,公司通过收购泰国工厂拓展东南亚市场(约400万销量/年),其中皮卡占比至少达35%,预计长城炮带动公司成功拓展。 反攻号角已吹响,展望公司未来的三阶段成长路径:(1)第一阶段(2019H2-2020H1):依托哈弗F7和皮卡产品长城炮,在销量稳定的情况,优化公司销售结构,依靠单车净利实现同比增长15%以上;(2)第二阶段(2020H2-2021H1):依托王牌车型哈弗H6的垂直改款,再保持单车净利润稳定的情况下,实现销量的进一步提升;(3)第三阶段(2021H2以后):与宝马合资品牌的16万工厂逐渐催化,海外市场的拓展初现规模。 风险提示:产能建设进度不及预期,海外投资面临的法律风险。

上调目标价至43.64元,维持增持评级。公司客户和产品不断升级,公司业绩有望维持高速增长,而作为智能驾驶执行端重要组成部分的线控制动产品的逐步落地将为公司估值打开新空间。由于公司轻量化业务的毛利率不断提升,上调公司2019-2021年EPS预测为1.03/1.43(+0.13)/1.74(+0.12)元,目标价由32.5元上调至43.64元,对应2021年25倍PE。 线控制动是自动驾驶执行层重要环节,集成式的电子液压制动系统可行性更高。自动驾驶执行层中油门和转向的线控已经量产应用,而线控制动仍处于起步阶段。制动经历了传统制动、电子液压制动(包括机电伺服助力和集成式两种)以及电子机械制动的演变,传动制动和机电伺服助力液压的非解耦较难适用于自动驾驶以及新能源车的能量回收,综合考虑集成式液压制动有望成为大规模应用的线控制动形式。 公司集成式线控制动系统(WCBS)量产临近,成为公司中长期新的成长点。公司集成式线控制动系统(WCBS)于2019年7月正式对外发布,预计将在2021-2022年量产。公司该产品的推出略晚于国际制动巨头但差距较小,在行业发展的初期实现了较好的竞争卡位,有望实现在客户结构以及市占率上的突破,单车价值也有望进一步提升,从而成为公司新的增长点。同时,线控制动是自动驾驶的重要一环,公司在此领域的突破为其将来在整个产业链的延伸奠定了基础。 催化剂:新客户开拓、乘用车销量回暖、线控制动产品落地 风险提示:客户坏账减值风险,轻量化竞争加剧带来的盈利能力下行风险。

上调目标价11.66元(原为11.5元),维持“增持”评级。考虑公司单车收入水平的稳步提升,略微上调公司2019/20/21年的EPS预测为0.48(+0.02)/0.52(+0.02)/0.59元,参考可比公司估值,给予2020年22倍的PE,对应目标价11.66元。2019年Q4公司扣非归母净利为13.9亿元(2019年同期为2.6亿元),在2019年Q3大幅改善的基础上,仍然实现环比增速3%,超出市场预期。公司2019年Q4业绩的改善,主要得益于单车收入同比增长16%至10.1万元,保持2019年以来稳步提升的趋势(2019Q1-Q3以此为7.8/8.7/9.2万元)。 得益于皮卡产品长城炮的强势表现,预计公司2020年单车收入保持在10万元的水平,同比增长8%以上。皮卡产品长城炮的官方指导价为12.68-15.98万元,较风骏系列(6.88-11.68万元)显著提升,且盈利水平优异,自上市以来保持在月销5000辆以上的水平,考虑皮卡进城的逐步放开,预计2020年全年销售8-10万辆。 全球化布局逐步完善,2019年公司出口6.5万辆,预计海外空间的打开加速公司产销规模的提升。公司于2019年6月完成俄罗斯工厂的建设,产能规划为8万辆;于2020年1月与通用汽车签订协议,并计划于2020年下半年完成交易;于2020年2月确定收购通用汽车的泰国罗勇府制造工厂,并计划于2020年底完成交易。 风险提示:产能建设进度不及预期,产品盈利能力恢复不及预期。

维持目标价11.5元,维持“增持”评级。维持公司2019/20/21年的EPS预测为0.46/0.49/0.59元,维持目标价11.5元。 公司2020年1月销量为8万辆,扣除春节假期日均销量为3590辆,同比-3%,预计源于公司主动控制终端库存。皮卡产品长城炮单月销量5551辆,自上市以来保持在月销5000辆以上的水平,预计地级及以下城市2020年底前全部取消皮卡进城限制的背景下,公司的皮卡产品对整体销量增长支撑充足。 激励计划再次提交,绑定股东和员工的利益,提升公司的长期竞争力。激励计划涉及总人数1966人,占2018年总人数的3%。根据公司测算,此次股权激励相关总费用3.44亿元,较2019年版本低0.2亿元。考核方式依然采取销量和利润加权的方法,2020年的销量参考基准为111万辆,较2019年版本下降4万辆,利润参考基准为47亿元,较2019年版本提升2亿元,反映公司对盈利能力的重视。 2020年1月公司出口销量同比+18%,国际化布局逐步完善,扩大成长空间。公司于2019年6月完成俄罗斯工厂的建设,产能规划为8万辆,于2020年1月与通用汽车签订协议,拟收购通用汽车印度塔里冈工厂,交易预计在2020年H2完成。公司与宝马的合资公司光束汽车于2019年11月获得江苏省发改委批复,建设规模为年产16万辆燃油乘用车全出口制造及纯电动乘用车研制,预计2022年建成。 风险提示:产能建设进度不及预期,产品盈利能力恢复不及预期。

上调目标价至23元(原为22.88元),维持“增持”评级。考虑激励计划对公司治理的改善,有利于成长空间的拓展,上调2019-2021年EPS为2.08/2.30(+0.10)/2.55(+0.10)元,参考可比公司的估值,给予公司2020年10倍PE,对应目标价23元。 3-6亿元回购股份用于实施股权激励计划,显著改善公司治理。截至2019年中报,公司董监高总持股数为10.7万股,对应市值约0.02亿元,本次股权激励计划回购金额为3-6亿元(占2018年全年现金分红总额约25%-50%),对应1250-2500万股,利益绑定大幅增强。 股权激励加速公司成长空间的打开。成长空间是制约公司经营的核心因素,公司与博世的合资公司博世汽柴于2019年4月新增经营范围燃料电池业务,于2019年8月更换董事长为KIRSCH CHRISTOPH WILHELM(原为MAIER RUDOLF,专注于商用车喷射系统)。预计股权激励计划有可能涉及参控股子公司高管,加速成长空间的打开。 公司高额分红持续性强,预计2020/2021年现金分红总额为12.8/13.0亿元,对应股息率7.2%/7.3%。2017年和2018年,公司货币资金和理财产品总额达70亿元,现金分红总额均为12.1亿元,对应股息率超过7%,预计本次激励计划大幅提升公司保持高额分红的确定性。公司总市值不到180亿元,货币资金和理财产品总额达70亿元,扣除上述项目后,ROE保持在20%的水平,资产质量优良。 风险提示:重卡行业销量低于预期、氢燃料电池进展不及预期。

提升目标价至115元(原94.15元),维持公司“增持”评级。公司2019年8月公告拟投资6000万欧元建设星宇股份塞尔维亚工厂,根据我们草根调研了解到,本次新建项目在2020年一季度动工,预计2022年投产,建设进度略超市场预期。预计本次新增的产能,将强化公司在欧洲市场的竞争力,在奔驰、宝马、奥迪等全球平台上有所突破,带来新增长动力。维持公司2019~2021年EPS 2.69/3.28/4.24元,维持公司35倍PE,对应2020年目标价115元(原94.15元,对应2019年PE 35倍)。 提升竞争力,拓展海外市场。公司在塞尔维亚新增产能,以欧洲市场为起点走向全球化,预计新工厂建成后可形成年产各类车灯570万只(其中:后尾灯300万只,小灯170万只,前大灯100万只),规划产能规模大于公司在国内佛山(约250~300万只)及吉林工厂(150~200万只)规模,侧面彰显公司进入欧洲市场的决心和动力。 在手订单充足,2020年增长可期。新车型方面,2019年Q4新速腾、迈腾上市,2020年Q1国外日产轩逸上市,从产品升级看,2020年吉利帝豪、宝莱改款等开始配套LED灯,广丰汉兰达、奔驰GLC等开始配套尾灯。下游客户销量确定性较高,公司灯源产品升级显著,公司将继续维持高速增长势头。 催化剂:乘用车销量回暖,ADB产品拓展进度加快。 风险提示:汽车行业销量下滑。

价 维持目标价 13.7元,维持“增持”评级。维持公司 2019/20/21年的EPS 预测为 0.70/0.81/1.00元,维持目标价为 13.7元。 司 公司 2020年 年 1月销量为 17.6万辆,同比-16% ,优于行业水平(预计为-21.4%, ), 扣除春节假期 ,公司为 日均销量为 7664辆 辆 ,同比+13%, ,基本符合预期。公司销量表现优于行业,源于丰田和本田保持稳健。 广汽丰田在 2019年 12月同比增长 37%的基础上,2020年 1月扣除春节假期的日均销量为 2940辆,同比+14%,打消了此前市场对广丰在 2019年底压库存的担忧。广汽本田扣除春节假期的日均销量为2684辆,同比+13%,源于新产品皓影(2019年 12月上市当月销量为 7273辆)带来增量,预计其月销量可达到 1.8万的水平。 预计 丰田汽 车在中国市场的扩张 保持较高水平,2020年 年 4月上市的量 威兰达(月销量 1万以上)提升广汽丰田销量 。丰田对中国市场的重视程度在提升, (1)信息披露:首次单独披露中国地区经营情况。 (2)组织架构:中国地区部门从亚洲地区部门脱离为独立部门。 (3)人事任命:雷克萨斯首次任命中国籍负责人,在华发展有望升级。 自主传祺 销量层面已经企稳, 产销 和人事的调整初见成效。 。2019年8月,公司设立整车事业本部统筹自主品牌业务的研产销一体化,并相应做了系列的人事调整。2019年 9月至 2020年 1月销量为 3.4/2.9/3.9/3.9/3.6万,已基本稳定在 3.5万的水平。 风险提示:传祺/菲克改善不及预期,合资企业股权变化

上调目标价至15.5元,维持“增持”评级。随着大众MEB平台的投产及其他客户的新能源车业务推进,2020年公司新能源业务将逐步开始放量;折旧摊销高峰已过及产能利用率的回升助公司迎来盈利拐点。由于受2019年Q3汇兑损益拖累,下调公司2019~2021年EPS预测分别为0.52/0.62/0.73元(原0.54/0.64/0.76元),由于新能源车行业销量预期向上修正,行业估值中枢上移,参考可比公司给予公司2020年25倍PE,目标价从13.5元上调至15.5元。 新能源汽车业务带来新增长。此前公司已获得博世、李尔、大陆、麦格纳等国际国际零部件巨头的新能源汽车项目,2020年李尔、三菱等客户的新能源项目将开始为公司带来业绩增量;随着大众MEB平台在2020年投产,公司与MEB核心供应商联合电子及麦格纳的业务也将开始放量。未来3-5年,新能源汽车业务的逐渐爬坡是公司业绩的重要增量。 折旧摊销高峰已过及产能利用率提升助公司迎来盈利拐点。公司固定资产增速在2019年H1开始明显放缓,折旧摊销率将开始下降;随着公司募投项目逐步落地,公司产能利用率开始回升。随着折旧摊销的下降和产能利用率的提升,公司2019年Q3开始的毛利率回升有望延续,盈利能力明显改善。 催化剂:产能利用率提升、新能源业务订单突破 风险提示:汽车行业的周期性波动风险、原材料价格波动风险

上调目标价至32.50元,维持增持评级。公司客户和产品不断升级,公司业绩有望维持高速增长,而作为智能驾驶执行端重要组成部分的线控业务制动产品的逐步落地将为公司估值打开新空间。维持公司2019-2021年EPS预测为1.03/1.3/1.62元,参考可比公司并考虑到线控制动中长期的广阔前景给予公司一定的估值溢价,给予2020年25倍PE,目标价由26.00元上调至32.5元。 客户结构逐步优化,产品不断升级。公司依托奇瑞汽车、北汽等自主品牌起家,逐步开拓至吉利、长安、广汽等自主品牌,再到即将量产的江铃福特、长安福特以及东风日产,客户结构逐步优化;产品端公司以盘式制动器起步,延伸至电控制动产品和轻量化产品,再到已经正式发布的线控制动产品,产品的盈利能力和技术含量不断提升。 线控制动系统作为智能驾驶领域的重要执行环节,公司这一领域逐步推进,打造新的中长期增长点。智能驾驶包括感知定位、计算规划和控制执行三个环节,目前在控制执行的电子油门和线控转向已经开始较大规模应用,而线控制动层面行业正处于起步阶段。公司线控制动系统(WCBS)已完成样件研发,并于2019年7月正式对外发布产品,打造新的中长期增长点。 催化剂:新客户开拓、乘用车销量回暖、线控制动产品落地 风险提示:客户坏账减值风险,轻量化竞争加剧带来的盈利能力下行风险。

维持目标价26.00元,维持增持评级。公司客户和产品不断升级,客户端逐步切入合资客户,产品端高盈利的轻量化产品和电动制动产品高速增长,公司业绩有望维持高速增长,维持公司2019-2021年EPS预测为1.03/1.3/1.62元,参考可比公司给予2020年20倍PE,目标价26.00元。 客户结构逐步优化,产品不断升级。公司依托奇瑞汽车、北汽等自主品牌起家,逐步开拓至吉利、长安、广汽等自主品牌,再到即将量产的江铃福特、长安福特以及东风日产,客户结构逐步优化;产品端公司以盘式制动器起步,延伸至电控制动产品和轻量化产品,再到已经正式发布的线控制动产品,产品的盈利能力和技术含量不断提升。 不同竞争格局下盘式制动器、电动制动产品以及轻量化产品的增长逻辑:盘式制动器竞争格局稳定,增量主要来自于客户销量增长的带动;电控制动产品基于成本优势(自身制造的成本优势以及方案设计给客带来的成本节约)公司的市占率有望进一步提升,同时EPB渗透率的提升也能带来行业规模的增长;轻量化处于行业快速增长阶段,原有客户放量、新客户拓展以及单车价值量的提升将带动公司轻量化业务高速增长。 催化剂:新客户开拓、乘用车销量回暖、新产品开发风险提示:客户坏账减值风险,轻量化竞争加剧带来的盈利能力下行风险。

维持目标价31.6元。维持“增持”评级。随着公司对内外饰、底盘、车灯等子公司的控制不断强化,这些领域在客户拓展以及精细化管理上进一步改善;同时公司电驱动、智能刹车系统、毫米波雷达逐步量产,打造新的增长点。上汽奥迪及特斯拉的增量将带来业绩及估值的提升。预计华域配套特斯拉单车价值在0.8~1万元。维持公司2019~2021年EPS2.16/2.36/2.57元的预测,维持目标价31.6元。 公司在并购整合等方面的管理能力突出,预计未来将进一步提升精细化管理水平。公司上市10年完成四次重大并购,收入稳步扩张,利润率水平保持稳定,体现公司经营效率较高,且整合效果良好。并购项目年投资回报率在19%~29%,彰显公司眼光精准。随着收入增速趋缓,预计未来公司将进一步提升精细化管理来提高盈利水平。 内外饰、底盘及车灯未来利润率有望改善。延峰有望围绕产品、客户升级,从而改善利润率。汇众的新产品轻量化底盘及智能化底盘已得到北汽、比亚迪、宝马等新客户定点,高附加值产品与高端客户带来增量。华域视觉在欧系美系客户拓展及利润率提升有改善空间。 新能源、智能化等领域新产品逐步放量,打造新的业绩增长点。华域麦格纳是大众MEB电驱动全球供应商,预计单车价值在6000-8000元。此外,智能车灯、毫米波雷达、热泵空调压缩机等领域已实现突破并量产,部分产品填补国内空白抢占制高。 风险提示:宏观经济下行压力。乘用车销量持续下滑。