本报告导读: 公司是汽车轮胎压力监测系统(TPMS)行业龙头,随着2019年国内TPMS相关政策执行,公司TPMS业务将迎来放量;国六政策的推行将推动公司传感器销量爬升。 首次覆盖,目标价29.5元,给予“增持”评级。公司的主营业务包括排气系统管件、气门嘴和汽车轮胎压力监测系统(TPMS),排气系统管件和气门嘴业务已趋稳定,TPMS是公司业务未来的主要增量来源,2019年起TPMS业务即将开始放量,增厚业绩。预测2018/19/20年EPS预测为1.18/1.34/1.54元,参考可比公司估值,给予2018年25倍PE、3.5倍PB,折中后给予目标价29.5元。 2019年1月起,随着《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》开始实行,我国新生产车型开始要求强制安装TPMS。我们预测国内TPMS销量将从2016年的768万套上升至2021年的2552万套,年复合增长率达47%。公司是国内TPMS行业龙头,同时公司于2018年7月与霍富集团达成合作,将双方的TPMS业务进行整合。霍富集团是国际知名TPMS厂商,此次合作有助于公司进入国际车企OEM体系,整合供应链,降低产品成本。 公司在传统零部件产品气门嘴和排气系统管件稳步发展的同时,积极投入研发费用于汽车电子领域,传感器和360度环视系统将成为TPMS之后公司继续增长的主要动力,国六排放政策的推行将推动公司多款压力传感器的销量爬升。 催化剂:国内TPMS政策严格执行、TPMS配套新客户落实 风险提示:汇率波动风险、中美贸易战导致公司业务波动,新车产销量增速放缓导致公司OEM收入增速放缓

维持“增持”评级。公司11月销量为64.3万,同比-10.4%,上汽乘用车11月同比+16%(1-11月累计同比+35%),上汽大众11月同比-3%,上汽通用11月同比-17%。集团销量整体符合预期,乘用车略高于预期。公司属于“需求稳定+良好现金流+持续高比例分红”品种,按Wind一致预期,18/19/20年归母净利润为375/406/437亿元,假设保守稳态公司2019年400亿的盈利,维持60%现金分红,按6%的股息率,则合理市值为4000亿元,对应动态10xPE。公司当前估值具有吸引力。维持2018/19/20年EPS预测为3.16/3.48/3.89元,维持目标价34.8元。 上汽乘用车11月销量6.3万辆,同比+16%,远超行业增速。上汽乘用车1-10月累计销量达63.2万辆,同比+35.3%,预计全年销量达到70万辆,完成年度目标。其中新能源汽车11月销量超1.4万辆,同比超+70%,1-11月累计销量突破12万辆。自主品牌荣威荣威i5上市首月订单突破1.5万辆,预计完成爬坡后月销量突破2万辆,其价格(主销车型为8万元款)将拓宽上汽乘用车价格区间。 上汽大众11月销量同比-3%,上汽通用11月销量同比-17%,终端调研显示,上汽大众及上汽通用终端渠道库存高于历史平均水平,预计短期有消化库存的压力。 催化剂:年报业绩公布,MarvelX销量提升、i5销量爬坡 风险提示:宏观经济出现大幅下滑,高端车销量不及预期

维持“增持”评级。公司10月销量为60.2万(同比增速为-8.4%),上汽乘用车10月同比+16%(1-9月累计同比增41%,9月同比增速为+4%),增速较9月有所回升,符合预期。上汽通用10月同比-9%,上汽大众10月同比-7%,略低于市场预期。维持2018/19/20年EPS预测为3.16/3.48/3.89元,维持目标价34.8元。 上汽乘用车10月销量6.0万辆,同比+16%,远超行业增速(预计同比跌幅超-10%),同时领先其他自主品牌(传祺10月同比+2%,吉利10月同比+4%)。上汽乘用车1-10月累计销量达56.9万辆,同比+37.8%,预计全年销量达到70万辆,完成年初目标。其中新能源汽车10月销量12965辆,同比+39%,1-10月累计销量10.7万辆,累计同比+149%。自主品牌荣威RX510月销量24466辆,环比+32%,逆市增长。公司10月底上市新车荣威i5,售价5.99-10.69万元,预计爬坡后月销量20000辆。 公司10月销量同比-8.4%,对比9月销量同比-8.2%,降幅与9月基本持平。行业9月销量同比-11.6%,预计10月同比跌幅将超9月。由于17年四季度汽车销量基数较大,预计18年11、12月同比跌幅继续扩大。公司作为汽车行业绝对龙头,将在11、12月继续拥有优于行业的表现。 催化剂:年报业绩公布,MarvelX销量提升。 风险提示:宏观经济出现大幅下滑,高端车销量不及预期。

维持“增持”评级。公司Q3实现营收2098.9亿元,同比-0.8%,归母净利润86.9亿元,同比0,扣非归母净利润80.58亿元,同比-1.5%(自2015年起第一次季度同比增速为负),受行业影响较大(公司Q3销量同比-1.2%,整车行业同比-3%,乘用车行业同比-7%),公司在行业背景下体现出较好的抗压性,符合市场预期。其中投资收益71.7亿元,同比-6%,符合市场预期。预计全国整车市场四季度同比增速低于年初预期,公司接下来销量增长将有所放缓,下调2018/19/20年EPS为3.16/3.48/3.89元(原3.26/3.56/4.03元),给予19年PE10倍,下调目标价至34.8元(原36元)。 18年Q3自主品牌制造口径利润15.3亿元(17年Q1到18年Q2自主品牌利润分别为7.9亿元、2.8亿元、10.7亿元、14.7亿元、11亿元、8亿元),同比逆市增长43%,预计自主品牌利润增长趋势在未来3年将继续保持。 公司Q3研发费用33.9亿元,同比+42%,Q1-Q3研发费用累计94.0亿元,累计同比+32.5%,主要原因是:1)华域汽车本期因华域视觉纳入合并报表范围;2)投向自主品牌和新能源汽车、智能网联汽车领域。长期的高研发投入使公司的技术储备处于行业前沿,在“20万+”市场拥有强大竞争力(代表车型MARVELX)。 催化剂:年报业绩披露,MarvelX销量提升。 风险提示:宏观经济出现大幅下滑,高端车型销量不及预期。

维持“增持”评级。公司Q3实现营收73.57亿元,环比+0%,同比-24%,归母净利润5.81亿元,环比+104%,同比-50%。业绩符合市场预期。Q4销量将有环比改善,但行业仍面临较大压力,2018年新能源客车行业销量预计同比下滑15%约9万辆。受行业下行压力及贸易战对公司海外出口的影响,下调公司2018/19/20年EPS至1.22/1.34/1.53元(原1.72/1.99/2.34元),给予2019年15倍PE,下调目标价至20.1元(原29.88元)。 盈利能力环比改善,彰显龙头定价权。Q3全面实施新补贴政策后,公司盈利能力增强。毛利率、净利率分别为27.27%、7.95%,环比提升明显(Q2、Q1分别为20.61%/4.47%、22.69%/6.4%),在补贴下降期间,公司盈利能力逆势上行,在成本优势、品牌溢价方面得到充分体现。此外,2018年以来国补回款时间缩短,降低财务费用支出。现金流改善明显,截止三季度末,公司经营活动产生现金流量净额为-13亿元,去年同期约为-40亿元。 受贸易战及国际形势的不确定性,出口市场略有下滑,蓄势待发。2017年公司客车出口约8400辆,占总销量的12%。2018年受贸易战影响,公司海外出口面临一定压力,预计出口销量2018年出现略微下滑。 催化剂:销量公布。 风险提示:地方政府降杠杆收入下降超预期,海外出口不及预期。

维持“增持”评级。公司2018年Q3营收为180亿元(同比-19%),扣非归母净利为0.5亿元(同比-85%),业绩低于市场预期。行业增速放缓叠加竞争加剧,导致公司单季销量同比下降16%(乘用车行业销量下滑约7%)。2018年Q3公司单车收入为8.6万元(同比-5%,环比-15%),单车净利润为0.1万元(同比-40%,环比-85%)。由于行业竞争加剧,结合除权派息影响,下调2018/19/20年EPS预测为0.65/0.78/0.87元(原为0.74/0.97/1.2元),考虑到公司处于恢复调整阶段,参照长安汽车(9.7倍)和江淮汽车(31.7倍)给予2018年12.5倍PE,下调目标价至8.13元(原15.31元)。 2018年Q3毛利率为15.6%(同比-0.6%,环比-5%),净利率为1.3%(同比-0.8%,环比-6%),预计2018年Q4销量环比提升,规模效应带动利润率恢复性改善。2016/17年,公司固定资产折旧占净利润比例为23%/62%,高于竞争对手水平(2017年上汽集团为17%,广汽集团为11%,吉利汽车为15%),较高的经营杠杆,加重了2018年Q3销量下滑对净利润的影响。 2018年公司加大了在智能驾驶(与百度合作、发布i-Pilot等)和新能源领域(推出欧拉品牌、与宝马合作、入股德国加氢站运营商等)上的布局,有利于扭转市场此前对公司相关发展的较低预期。 催化剂:销量公布,财报公布。 风险提示:行业需求放缓导致竞争加剧,公司品牌调整不及预期。

本报告导读: 虽受18年Q3整车车市萎靡影响,公司毛利率仍保持环比、同比提升,龙头效应显现,公司出色的成本控制能力是主要原因。 投资要点: 维持“增持”评级。公司Q3实现营收371.72亿元,同比+5%,归母净利润15.90亿元,扣非归母净利润15.13亿元,同比+2%,业绩符合市场预期。Q3毛利率14.32%,同比+0.61%,环比+0.17%,其主要原因是公司出色的成本控制能力以及公司和上汽集团的良好关系, 公司盈利能力继续加强。维持公司18/19/20年EPS 为2.60/2.62/2.88元,维持目标价30.62元。 车市萎靡影响公司业绩,Q3利润增速有所下降。公司Q1-Q3归母净利润同比+32%,扣非归母净利润同比+6%,主要是因为华域视觉自18年3月1日开始纳入公司合并报表范围。公司Q1-Q3单季扣非归母净利润同比16.02/17.37/15.13亿元,同比+7%/+10%/+2%,Q3利润增速受整车市场影响明显下滑。 行业增速下滑,公司利润增速将继续强于行业。公司Q3营收扣除华域视觉部分后与Q2环比基本持平,预计Q4整车市场仍不乐观。受益于上汽集团明显优于整车市场的销量增速和与上汽集团的良好关系,预计车市整体增速下滑给公司带来的不利影响小于其他零部件厂商,公司Q4利润增速将继续优于行业增速。 催化剂:新产品毫米波雷达、ADAS 量产盈利。 风险提示:贸易战带来海外市场的不确定性,人民币汇率升值带来盈利能力下滑的风险,汽车行业增速放缓的风险。

投资建议:维持“增持”评级,目标价36元。上汽大众新能源工厂是上汽大众首个纯电动汽车工厂,也是大众汽车全球首个专为MEB纯电动车型生产而设计的工厂。该工厂将生产包括奥迪、大众、斯柯达等品牌众多产品,其中奥迪车型的生产将为上汽大众带来品牌力提升。平台采用平板式电池模组布置方式,根据车辆用途调整动力水平,续航里程最高可达550公里。维持18-20年EPS为3.26/3.56/4.03元,维持目标价36元。 上汽大众的新能源工厂设立将完善公司的新能源生产线,上汽乘用车18年1-9月累计销售插电混动汽车5.2万辆,市占率31%,1-9月累计销售纯电动汽车2.3万辆,市占率5%;上汽通用18年1-9月累计销售插电混动汽车880辆;上汽通用五菱18年1-9月来累积销售纯电动汽车1.2万辆,市占率3%。上汽大众新能源工厂的设立在国内合资公司中占有先发优势,巩固公司新能源汽车龙头地位。 上汽大众将在19年推出朗逸纯电动版,朗逸作为大众的王牌车型(17年销量46.1万辆,排名17年轿车销量排行榜第一;18年1-9月销量33.8万辆,排名18年1-9月轿车销量排行榜第一),完成爬坡后预计将为公司带来每个月3000辆以上的销量,为上汽大众在纯电动车领域发展奠定坚实基础。 风险提示:宏观经济出现大幅下滑,高端产品MARVEL X销量不及预期。

维持“增持”评级。公司9月销量为61万(同比增速为-8.2%),上汽乘用车9月同比+4%(1-8月累计同比增47%),增速进一步回落,略低于预期。上汽通用9月同比-2%,同比跌幅进一步收窄。上汽大众9月同比-14%,低于市场预期。由于宏观经济因素对汽车行业影响较大,下调2018/19/20年EPS预测为至3.26/3.56/4.03元(原3.33/3.73/4.19元),下调目标价至36元。 上汽乘用车9月销量5.2万辆,同比+4%,受限于整车市场整体萎靡,增速继续回落。和其他自主品牌(长城9月同比-14%,长安自主9月同比-20%,吉利9月同比+14%)相比,依然位列前茅。荣威MARVELX9月底上市即完成交付500台,产品爬坡速度将快于造车新势力,并成为中国电动车的代表车型。 上汽通用9月销量18.3万辆,环比+11%,同比-2%,降幅继续收窄,其中别克GL89月销量11971辆,1-9月累计销量11.1万辆,同比+5%,在20万元以上MPV市场中销量占比近4成,30万以上车型销量超60%,GL8高端款需求依然旺盛。上汽大众9月销量18.8万辆,同比-14%,主要原因是17年9月基数过大,若扣除去年过高基数影响,上汽大众9月增速约为-5%。 催化剂:季报业绩,MarvelX销量提升。 风险提示:宏观经济出现大幅下滑。

维持“增持”评级。公司8月销量为53万(同比增速为0),上汽乘用车8月同比+23%(1-7月累计同比增50%),受车市萎靡影响增速继续降低。上汽通用8月同比-4%,同比跌幅有所收窄。上汽大众8月同比+3%,回归正常水平,符合市场预期。维持2018/19/20年EPS预测为3.33/3.73/4.19元,维持目标价40元。 上汽自主品牌新能源汽车8月销量11326辆,同比+260%,连续四个月突破月销量10000辆,其中荣威ei6贡献4012辆,荣威eRx5贡献2060辆,荣威Ei5贡献3959辆,电动智能超跑荣威MARVELX已于8月30日正式公开预售。 MARVELX将开启上汽乘用车的新纪元,其将承担拉动荣威品牌向上进攻和树立纯电动车行业标杆的重任,动力等性能参数比肩豪华品牌,科技和智能网联水平代表当前整车市场最高水平。MARVELX的问世将证明,在新能源汽车、智能网联汽车等新兴领域,公司仍然是国内整车行业绝对龙头。 催化剂:季报业绩,MarvelX销量提升。 风险提示:宏观经济出现大幅下滑。

本报告导读: Q2投资收益85亿元(同比+14%),合资品牌超市场预期,Q2扣非净利润增速12%,为过去四个季度最高;H1扣非归母净利润84.3亿元,同比+10%,超市场预期。 投资要点:维持“增持”评级。公司Q2实现营收2260亿元,同比+13%,归母净利润92.8亿元,同比+21%,扣非归母净利润84.3亿元,同比+12%,为近四个季度最高增速(17年Q3、Q4为1%、10%,18年Q1为8%),近16个季度除16年Q3、Q4受购置税刺激外仅有17年Q2同比增速更高(+13%)。其中投资收益85亿元,同比+14%,业绩超市场预期。其中上汽大众归母净利润155亿元,同比+18%,销量同比+5%,单车盈利提升明显;上汽通用归母净利润103亿元,同比+10%,销量同比+10%。公司Q2毛利率13.19%同比+0.68%,环比+0.12%,盈利能力稳定提升。公司上半年研发费用60.1亿元,同比+28%,主要投向自主品牌产品和新能源等技术研发。维持18/19/20年EPS 为3.33/3.73/4.19元,维持目标价40元。 18年Q1自主品牌利润11亿元, Q2自主品牌利润8亿元,17年Q1-Q4自主品牌利润为7.9亿元、2.8亿元、10.7亿元、14.7亿元,自主品牌利润上升趋势明显。 公司经营活动产生的现金流量净额Q1为-156亿元,Q2为-175亿元(去年Q1、Q2、Q3、Q4为-51亿元、197亿元、53亿元、44亿元),行业整体承压,而公司在国内的市场占有率提升1.2个百分点至24.2%,将成为整个行业竞争加剧的最大受益者。 催化剂:财报公布、销量公布、MARVEL X 上市风险提示:行业景气度不及预期、宏观经济大幅低于预期

维持“增持”评级。公司Q2实现营收413.78亿元,同比+20%(其中华域视觉带来增量10%,公司传统产品增长10%),归母净利润18.63亿元,扣非归母净利润17.37亿元,同比+10%。业绩符合预期。Q2毛利率14.15%同比+0.37%、环比+1.09%。盈利能力提升增强。公司上半年研发费用17亿元同比+58%,主要投向智能车灯、智能驾驶领域,通过产品升级提升盈利能力。维持公司18/19/20年EPS2.60/2.62/2.88元,由于实施分红下调目标价至30.62元(原32元)。 受益华域视觉新客户及上汽集团销量放量,公司实现快速增长。预计华域视觉2018年收入同比增长20%,主要来自于新客户放量(美国市场、国内自主品牌吉利、广汽等),此外我们预期后续管理整合将提升华域视觉1%~3%的净利率。2018FH上汽集团累计销量同比+11%,显著高于行业4%增速,受益上汽集团快速增长以及行业集中度提升带来的零部件龙头公司效应,预计公司下半年增速将继续显著优于行业增速。 海外内外饰整合仍在推进中。公司2018FH海外营收153.32亿元,同比-3%,主要受欧美市场低迷所拖累,延锋内饰(不包含座椅)海外毛利9-10%,相比国内11%左右也略有差距。 催化剂:新产品毫米波雷达、ADAS量产盈利。 风险提示:贸易战带来海外市场的不确定性,人民币汇率升值带来盈利能力下滑的风险,汽车行业增速放缓的风险。

维持公司“增持”评级。公司2018年H1营收为42亿元(同比+32%),扣非归母净利2.6亿元(同比+84%),Q2毛利率为21.1%,同比+1.8%,环比(+0.6%)扭转下降趋势,略超市场预期,源于铅回收业务对成本控制的改善(铅占原材料成本的比例为70%)。2017年公司毛利率(21.6%)下降2.2%,导致业绩低于预期,2018年毛利率开始企稳回升。维持2018/19/20年EPS为0.80/0.96/1.25元,考虑分红因素影响较小及毛利率略超预期,提高目标价至16元。 “铅酸电池闭环”进入收获期,2018年H1铅回收业务净利润同比+110%,楚凯冶金净利润3031万元(同比+68%),华南再生资源开始贡献净利润(753万元),预计随着产能释放,2018年铅回收业务贡献净利润超过1.4亿元(同比+100%)。2018年H1废旧电池破碎量6.81万吨(2017年6.4万吨),下半年华南再生资源15万吨/年的爬坡、湖北金洋30万吨/年的并入等,为铅回收业务提供增长动力。 “新能源闭环”布局提速,2018年H1研发支出2.5亿元(同比+71%,2017年全年3.5亿元),提升市场对公司长期业绩空间的预期。2018年H1,骆驼新能源亏损4857万元(2017年全年亏损135万元),侧面反映公司对对新能源业务的重视和投入,预计扭转市场此前担忧传统业务空间有限的预期。 催化剂:回收业务的产能逐步释放、新能源板块业务取得新进展。 风险提示:环保监督力度低于预期、铅价大幅回落。

维持“增持”评级。公司7月销量为48万(同比+6%),上汽大众7月同比+15%(1-6月累计同比+5%),超市场预期。上汽乘用车7月同比+30%(1-6月累计同比增54%),受宏观经济影响增速略降,符合市场预期。上汽通用7月同比-5%,略低于预期,主要是产品力不足长跑能力不够,我们预计下半年上汽通用的增长压力将逐渐显现,全年实现利润正增长的可能性比较小。维持2018/19年EPS预测为3.33/3.73元,由于实施分红每股1.83元,我们调整目标价至40元。 上汽自主品牌新能源汽车7月销量10430辆,同比+159%,连续三个月突破月销量10000辆,其中荣威ei6贡献3783辆,荣威erx5贡献2242辆,荣威Ei5贡献2939辆,荣威MARVELX将于9月份正式交付,预计将带动荣威品牌毛利率提升。 公司7月销量同比6%(预计全行业销量同比-5%),逆市继续提升市场份额,公司SUV市占率从17年的17%提升至18年1-6月的19%,我们认为公司将最大受益于中国整车市场集中度提升。 催化剂:季报业绩,MarvelX销量提升。 风险提示:宏观经济出现大幅下滑。

公司6月销量同比+7%,其中上汽乘用车6月销量增速提升至65%(5月同比+46%),超市场预期。 维持“增持”评级。上汽大众6月同比+1%,上汽通用6月同比-8%,略低于预期,我们预测是公司半年度任务调整所致,不具有持续性。上汽乘用车6月销量增速提升至65%(1-5月累计同比+51%,5月同比+46%),超市场预期。上汽通用五菱6月同比+12%,保持稳健。维持2018/19年EPS预测为3.33/3.73元,维持目标价42元。 预计上汽自主品牌新能源汽车6月销量再创新高(1.3万辆),同比+456%,环比+28%。增量贡献主要在于纯电动的车型,荣威Ei5销量4665辆,荣威ei6销量4028辆,荣威eRX5销量2724辆,预计带动荣威毛利率提升,改善自主盈利。 草根调研显示,MARVELX接受预定首月订单达2613辆,超出市场预期。预计售价为25-40万,产品配置AI Pilot智能驾驶辅助、-Driving实景驾驶辅助、360度环境感知、iBooster智能电控制动等系统,显著优于竞品车型。 催化剂:财报公布、销量公布、MARVEL X交付产品。 风险提示:行业景气度不及预期、贸易战加剧。