投资事件 公司发布 6月产销快报，产销分别为 13.48万辆和 13.40万辆，同比分别+163.5%和+162.7%，高速增长态势延续；其中，乘用车产销分别为 13.45万辆和 13.38万辆，全部为新能源车，同比分别+225.7%和+233.4%。 我们的分析与判断 （一）纯电插混双轮发力，销量续创历史新高，产能迎来加速爬坡。 6月，公司纯电、插混车型分别销售 6.95万辆和 6.42万辆，同比分别+247.4%和+219.5%，续创历史新高。公司上半年新能源乘用车实现销量 63.82万辆，同比+324.8%，已经超过 2021年全年新能源乘用车销量（59.37万辆），公司目前在手订单超 50万辆，产能扩张加速缩短交付周期，6月 30日，比亚迪合肥基地一期下线首辆秦 PLUSDM-i，宣布工厂正式投产，月产能可达 4万辆。2022年下半年，公司另规划有西安三期、济南、郑州一期等工厂陆续投产，预计本年底公司月产量可达 20万辆，我们认为 2022年公司乘用车销量有望达190-200万辆。 （二）新品上市频成爆款，高端车型供不应求，品牌向上突破加速。 2022年公司强产品周期延续，发布元 PLUS、驱逐舰 05、汉 DM-i/p、腾势 D9、海豹、2022款唐 EV 等多款车型，另有护卫舰 07、海鸥等新车上市规划，产品上新速度持续加快，多款车型上市即成爆款，海豹订单累计已达 11万辆，新款唐 EV 上市五天订单突破 3万辆。6月，公司高端车型汉家族销售 2.54万辆，汉 DM 系列同比+386%；唐家族销售 0.81万辆，唐 EV 同比+837%，高端产品销量增速位居前列。公司高端产品市场接受度持续提升，带动公司 ASP 上行，下半年公司新款车型陆续开启交付，助力公司打造高端新能源车自主品牌形象。 （三）新一轮新能源汽车下乡活动开启，公司多款车型进入活动名单，有望受益于政策红利。5月 31日，工信部、农业农村部、商务部、国际能源局决定联合组织开展新一轮新能源汽车下乡活动，活动时间为 5-12月，公司 6款车型（海豚、E2、元 Pro、元 Plus、秦 PlusEV、宋 PLUS EV）进入活动名单。公司活动车型覆盖小型及紧凑型轿车和 SUV，价格区间 10-20万元，续航里程覆盖 300-600km，能够很好满足乡村续航需求。公司深耕 10-20万元新能源车多年，产品竞争力位居市场前列，车型兼具性能及价格优势，有望充分享受政策红利，助力公司销量进一步提升，为公司打开新市场奠定根基。 投资建议：我们预计公司 2022~2024年营业收入分别为 3526.58亿元、5120.24亿元、6818.62亿元，同比增速分别为 63.16%、45.19%、33.17%，归母净利润分别为 69.18亿元、113.34亿元、153.79亿元，对应 EPS 分别为 2.38元、3.89元、5.28元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、疫情对汽车产销带来不利影响的风险；2、新能源汽车行业销量不及预期的风险 3、芯片短缺带来产能瓶颈的风险；4、原材料价格上涨的风险。

投资事件6月28日，以“科技奔现”为主题的2022广汽科技日在广汽研究院举行，公司集中发布了多项可落地量产的研发成果，智能网联领域有广汽星灵架构下的普赛OS、全新进化的ADiGO智驾互联生态系统；纯电领域有能量更足、充电及低温性能更优异、更耐用的基于微晶技术的新一代超能铁锂电池；混动科技领域有钜浪混动模块化架构和钜浪-氢混动系统。同时，还发布了全新氢能概念车绿境SPACE，彰显科技实力。 我们的分析与判断（一）智能化方面，公司推出广汽星灵赛电子电气架构，包括普赛OS操操作系统、ADiGOSPACE智能座舱、ADiGOPILOT智能驾驶系统等。 其中，普赛OS创建了统一的接口定义和核心组件，并创新性地开发了SOA跨域服务引擎、高性能中间件引擎、车云镜像引擎、异构执行调度引擎，能使中央计算机、智能驾驶计算机和信息娱乐计算机在软件层面有机融合，让电子电气架构的运作更高效。新一代的ADiGOSPACE实现了四大提升和跨越，包括更自然的语音能力、更极致的音效体验、更新锐的生态内容以及更智能的场景解决方案。最新的ADiGOPILOT配备了业内最先进的39个高性能传感器，包括3个智能可变焦固态激光雷达，6个800万像素的高清摄像头，在行业首搭红外摄像头，配备了业内领先的8大冗余系统，搭载了高性能计算平台。 （二）节能化方面，公司推出了钜浪混动模块化架构。该架构由混动发动机（E）、机电耦合系统（M）和动力电池（B）三大部分构成，采用平台化、模块化设计，兼容性强、通用性高，可衍生出4大类别和N个动总组合，完美适配所有HEV、PHEV和REEV等XEV车型。 投资建议：6月以来伴随着多项鼓励汽车消费政策相继落地，将进一步释放购车需求，汽车市场有望持续回升。我们预计公司2022~2023年营业收入分别为905亿元、1036亿元，同比增速分别为19.63%、14.39%，归母净利润分别为100.61亿元、119亿元，对应EPS分别为0.96元、1.14元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、疫情影响供应链中断及消费端，从而制约公司产销量的风险；2、原材料价格上涨的风险。

投资事件 公司发布5月产销快报，产销分别为19.2万辆和18.3万辆，环比+49.6%/+47.3%，同比+16.1%/+3.5%。产销快速回升的同时实现了同比正增长。其中新能源车产销分别为2.4万辆和2.2万辆，同比+151.1%/+118.1%。 我们的分析与判断 （一）自主品牌的表现突出。广汽埃安月销破2万，锁定新势力阵营销量冠军。传祺恢复态势明显。埃安5月销量21056台，同比增长150%。 1-5月累计销量76142台，同比增长122%。今年底埃安第二工厂将投产，新增20万辆/年的标准产能，支撑埃安实现更高产销目标。广汽埃安今年已开展完新一轮增资，股权激励的员工679名、广汽研究院科技人员115名，锁定期为5年。埃安也完成了在独立上市前绑定员工及核心科研人员。 传祺5月实现产销33582辆和29350辆，环比增长96.2%和45.9%，同比增长71.5%和12.8%，呈现良好复苏态势。6月传祺推出购车专属优惠政策，叠加推出超级0首付、至高贴息7000元、至高8000元置换补贴等多项购车优惠政策，传祺旗下绝大部分的车型均可享受国家关于部分乘用车车辆购置税减征的政策。销量环比高速增长将持续。 （二）合资品牌方面，广汽丰田5月完成汽车产销86,922辆和83,800辆，同比+25.5%/+19.7%。2022年1-5月份，广汽丰田累计销量为399334辆，同比增长16.1%。混动世家1-5月份销量为117237辆，同比增长1227%，占比29.4%。具体车型方面，5月汉兰达销量8138辆同比+4%，凯美瑞22426辆同比+38%，赛那7635辆环比+64%，有望冲击MPV 细分市场冠军的趋势。 新车方面，广汽丰田bZ4X 作为丰田系首款纯电中型SUV，5月开启预售，预计6月中旬开始交付。 受原材料及供应链影响，5月广汽本田生产汽车49,039辆，环比+58.6%。 同比-21%，销售47,124辆，环比增+97.3%，同比-27%。5月，广汽本田正式发布了全新紧凑型SUV ZR-V 致在，该车有望进一步推动广汽本田销量增长。广汽本田受零部件短缺影响较大，4月销量为2.38万台，同比下滑66.35%。 （三）5月随着汽车产业链相继复工复产,汽车行业逐渐回暖,产销环比数据稳步回升。据中国汽车工业协会推算，5月汽车行业销量预计完成176.65万辆，环比增长49.59%。对比4月，汽车行业产销回升明显。同时，伴随着多项鼓励汽车消费政策相继落地，将进一步释放购车需求，汽车市场有望持续回升。 投资建议：我们预计公司2022~2023年营业收入分别为905亿元、1036亿元，同比增速分别为19.63%、14.39%，归母净利润分别为100.61亿元、119亿元，对应EPS 分别为0.96元、1.14元，维持“推荐”评级。 风险提示： 1、疫情影响供应链中断及消费端，从而制约公司产销量的风险；2、原材料价格上涨的风险。

公司是新能源汽车自主品牌龙头，全产业链布局优势显著。 公司在新能源汽车行业形成上中下游全产业链布局，从电池原材料到新能源汽车三电系统再到动力电池回收利用，形成完整闭环，产业链协同效应显著。在上游原材料领域，公司拥有青海盐湖锂资源及西藏盐湖锂资源；在中游零部件领域，公司能自主研发制造电池、电机、电控等新能源汽车核心零部件；在下游整车领域，公司拥有完成的整车制造及研发体系，新能源汽车销量在国内自主品牌中位居首位。 率先转型纯新能源车制造，唯一具备传统车厂造车经验++新势力产品、战略定位双优势11、混动和纯电双轮驱动，纯新能源强势周期全面发力。混动方面，DM-i、DM-p两大平台战略分别主打经济性与强性能技术路线，售价较同级别混动、燃油车均具备优势，直击混动消费痛点；纯电方面，e平台3.0聚焦纯电产品研产，将核心零部件进一步集成化、标准化，有望实现更强大的自动驾驶功能及更快的产品迭代速度。 2、公司产品矩阵不断丰富，中高端市场突围与下探年轻潮流消费并行。高端产品汉成功突围20万价格区间，海洋网聚焦价位下沉的年轻潮流消费市场。公司目前在售车型共计29款，王朝系列25款、海洋系列2款、e网及其他车型2款，月销量突破10万辆大关并持续上攻，未来公司新平台提升产品迭代速度，销量向上态势有望延续。 3、新能源“三电”底层技术自主可控，半导体产业链优势明显，持续赋能公司汽车智能化发展。比亚迪刀片电池技术日益成熟，整体体积能量密度达到与三元锂电池同等水平，兼具安全性与经济性，装机量稳居行业第一梯队。比亚迪微电子在车用IGBT市场快速崛起，凭借终端优势市占率超两成跻身国内前三供应商，比亚迪半导体独立上市将为融资发展和业务外延带来更多可能；“弗迪”系公司广泛覆盖新能源汽车零部件，持续赋能公司产品电动化、智能化发展。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利为69.18/113.34/153.79亿元，对应EPS为2.38元/3.89元/5.28元，对应PE为121/74/55倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1、新冠疫情带来的风险。2、汽车芯片短缺的产业链风险。3、原材料价格上涨导致成本抬升的风险。4、产品销量不及预期的风险。

公司是新能源汽车自主品牌龙头，全产业链布局优势显著。公司在新能源汽车行业形成上中下游全产业链布局，从电池原材料到新能源汽车三电系统再到动力电池回收利用，形成完整闭环，产业链协同效应显著。在上游原材料领域，公司从源头掌握电池原材料，拥有青海盐湖锂资源及西藏盐湖锂资源；在中游零部件领域，公司能自主研发制造电池、电机、电控等新能源汽车核心零部件；在下游整车领域，公司拥有完成的整车制造及研发体系，新能源汽车销量在国内自主品牌中位居首位，且龙头地位显著。 率先转型纯新能源车制造，唯一具备传统车厂造车经验+新势力产品、战略定位双优势1、混动和纯电双轮驱动，纯新能源强势周期全面发力。比亚迪混动平台DM4.0发布， DM-i、DM-p 两大平台战略分别主打经济性与强性能技术路线，售价较同级别混动、燃油车均具备优势，驾驶平顺性和动力性能均有提升，直击混动消费痛点。e 平台3.0聚焦纯电产品研产，将核心零部件进一步集成化、标准化，构建了全新的车身结构、电子电气架构和车用操作系统BYD OS，有望实现更强大的自动驾驶功能及更快的产品迭代速度。公司宣布自2022年3月起停止生产燃油车，专注新能源整车业务，混动与纯电技术不断更新迭代，有望持续提升新能源产品竞争力，全面启动公司产品强势周期。 2、公司产品矩阵不断丰富，中高端市场突围与下探年轻潮流消费并行。公司以市场为导向，以顾客为中心，不断丰富产品矩阵，高端产品汉成功突围20万价格区间，海洋网聚焦价位下沉的年轻潮流消费市场。公司目前在售车型共计29款，王朝系列25款、海洋系列2款、e 网及其他车型2款，月销量突破10万辆大关并持续上攻，未来随着公司新平台提升产品迭代速度，销量向上态势有望延续。 3、新能源“三电”底层技术自主可控，半导体产业链优势明显，持续赋能公司汽车智能化发展。比亚迪刀片电池技术日益成熟，整体体积能量密度达到与三元锂电池同等水平，兼具安全性与经济性，装机量稳居行业第一梯队。 比亚迪微电子在车用IGBT 市场快速崛起，凭借终端优势市占率超两成跻身国内前三供应商，比亚迪半导体独立上市将为融资发展和业务外延带来更多可能；“弗迪”系公司广泛覆盖新能源汽车零部件，持续赋能公司产品电动化、智能化发展。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利为69.18/113.34/153.79亿元，对应EPS 为2.38元/3.89元/5.28元，对应PE 为121/74/55倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1、新冠疫情带来的风险。2、汽车芯片短缺的产业链风险。3、原材料价格上涨导致成本抬升的风险。4、产品销量不及预期的风险。

投资事件 公司发布公告， 2022年 4月汽车产量为 128,631辆，同比下降 33.52%，本年累计产量为 726,737辆，同比增长 8.12%；4月汽车销量为 124,304辆，同比下降 33.56%，本年累计销量为 732,471辆，同比增长 7.14%。 我们的分析与判断 （一）受4月上海及周边零部件供应短缺影响，公司4月产销端月度同比-34%，优于行业（预计-50%）。随着上海疫情有效得到控制，产业链供应链逐步复工，零部件短缺问题在四月下旬已得到部分缓解，且逐步复苏。我们预计5月公司及行业供给及需求端均会迎来释放，恢复性增长可期。 （二）新能源埃安4月销量10212辆，同比+22.96%。恢复产能后预计公司月产销量可达2万台。广汽丰田受益于其自供垂直产业链优势，受疫情影响断供影响较小，4月产销量分别为68205台/68528台，同比增速为-7%。其中热门车型凯美瑞销量16452台，威兰达销售10650台，汉兰达5659台，高利润车型赛那销量为4642台。凯美瑞、赛那、汉兰达三大旗舰前4月销量136813台，占到了总销量的43.41%，依旧表现出强劲的统治力。广汽本田受零部件短缺影响较大，4月销量为2.38万台，同比下滑66.35%。 （三）耗资16亿港币控股股东大手笔增持，彰显对未来发展信心。公司5月7日发布公告，2022年5月5日至5月6日，公司控股股东广汽工业集团继续增持公司H 股股份2,420,000股，增持均价6.53港元/股。 增持后广汽工业集团持有本公司股份5,502,360,069股，占公司总股本的52.58%。 投资建议：我们预计公司2022~2023年营业收入分别为905亿元、1036亿元，同比增速分别为19.63%、14.39%，归母净利润分别为100.61亿元、119亿元，对应EPS 分别为0.96元、1.14元，维持“推荐”评级。 风险提示： 1、疫情影响供应链中断及消费端，从而制约公司产销量的风险；2、原材料价格上涨的风险。

投资事件 公司公布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营收7798.46亿元，同比+5.08%；归母净利为245.33亿元，同比+20.08%；扣非归母净利为185.75亿元，同比+4.68%；基本EPS 为2.12元/股，同比+21%；经营性现金流净额为216.16亿元，同比-42.39%。 2022年一季度公司实现营收1824.72亿元，同比-3.50%；归母净利为55.16亿元，同比-19.44%。 我们的分析与判断 （一）疫情扰动一季度产销，经营整体稳健展现韧性。2021年公司实现营收7798.46亿元，同比+5.08%，21Q4实现营收2271.33亿元，同/环比分别-6.71%/+21.71% ，22Q1实现营收1824.72亿元，同/环比分别-3.50%/-19.66%。2022Q1集团口径销量达122万辆，同比增长6.84%，增速好于乘用车行业表现；其中新能源汽车销售19万辆，同比增长27.7%。3月起上海及周边地区疫情对公司产销存在一定不利影响，公司业绩呈现一定韧性。未来随着上海地区各项有力举措出台托底复工复产，公司生产经营稳步恢复可期。 （二）整车毛利率改善提振利润，疫情扰动下21Q4起业绩承压。2021年公司实现归母净利为245.33亿元，同比+20.08%；其中Q4单季归母净利润41.83亿元，同/环比分别-10.57%/-40.54%，22Q1实现归母净利润55.16亿元，同/环比分别-19.44%/+31.85%，单季业绩降幅有所扩大，预计主要受上海等地疫情影响，部分工厂停工停产，以及物流不畅导致采购成本激增等因素影响。2021年公司销售毛利率11.35%，同比+0.62pct，其中主营的整车业务和零部件业务的毛利率分别为4.91%/23.23%，同比分别+0.39pct/+1.85pct，综合盈利水平提升。2021年公司期间费用率为9.72%，其中销售费用率为3.88%，同比+0.35pct，管理费用率为3.17%，同比+0.15pct，研发费用率为2.59%，同比+0.74pct，公司进一步增加新能源、智能网联、数字化等技术的投入。 （三）布局电动智能赛道，推进多项战略项目，新能源产品仍有较大发力空间。公司把握电动智能网联“新赛道”，积极布局掌握相关核心技术。整车板块深化自主创新，打造“智己”和“飞凡”两款高端纯电动汽车品牌。零部件板块方面，公司通过创新科技构建技术底座，包括华域汽车、上汽变速器、上汽时代等子公司。金融板块围绕“新四化”产业链上下游进行投资，21年整年有8家被投企业成功上市。 未来公司将进一步做强自主品牌，抢抓新能源汽车市场机遇，将通过智己、上汽奥迪、凯迪拉克等新品的上市深化高端车型市场，并且将持续推进智己汽车、飞凡汽车、Robotaxi、智能重卡等重大战略项目。 投资建议：预计公司2022-2023年归母净利润分别为279.31/306.23亿元，同比增幅分别为13.85%/ 9.64%，对应EPS 分别为2.24/2.48元/股，对应PE 分别为 7.1X/6.5X，维持“推荐”评级。 风险提示： 1、原材料价格上涨的风险；2、疫情对公司产销形成不理影响的风险。3、汽车销量不及预期的风险。

投资事件 公司公布2021年年报及2022一季报，2021年公司实现营收1399.44亿元，同比+4.77%；归母净利为64.69亿元，同比+19.72%；扣非归母净利为50.01亿元，同比+18.66%；基本EPS 为2.05元/股，同比+19.72%。2022Q1公司实现营收373.70亿元，同比+7.15%；归母净利为17.07亿元，同比+32.13%。 我们的分析与判断 （一）公司营收稳步增长，客户群体拓展。2021年公司实现营收1399.44亿元，同比+4.77%，21Q4实现营收396.10亿元，同/环比增幅分别为-5.36%/+17.45%，22Q1公司实现营收373.70亿元，同比+7.15%。公司全资子公司于2021年收购延锋安道拓座椅有限公司49.99%股权，以获得安道拓全球范围汽车座椅产品相关知识产权的永久许可使用权，全面实现对汽车座椅业务的自主掌控。汽车电子分公司发布自主研发的 4D 成像毫米波雷达产品已获得整车项目定点；自主研发驱动电机系列平台产品，新获沃尔沃汽车相关车型辅驱电机全球定点，加快新兴业务技术研发和产品落地。主营业务收入的 49.2%来自于上汽集团以外的整车客户，客户结构持续优化。 （二）经营整体稳健，毛利率暂时承压。2021Q4/2022Q1单季归母净利润分别为17.67/17.07亿元，同比分别-23.20%/+32.13%，其中2022Q1业绩大幅改善主要系出售上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%股权实现投资收益所致。2021年公司销售毛利率为14.38%，同比-0.85pct；单季角度来看，21Q4毛利率12.61%，同/环比分别-5.13%/-3.41%，22Q1毛利率为13.85%，同/环-1.05%/+1.24%，毛利率承压，预计主要受芯片供应短缺、疫情多点散发以及原材料涨价等因素影响。2021年公司期间费用率为10.7%，同比-0.24pct，其中，销售费用率为0.71%，同比+0.14pct，管理费用率为5.50%，同比-0.68pct，研发费用率为4.54%，同比+0.37pct，提质控费质效良好，研发力度有所加大。 （三）智能化发展前景可期，国际化发展深入。公司智能座椅系统、智能内饰表面、模块化副仪表板、智能氛围灯、智能开关等产品，已获得欧美整车客户高端车型定点；华域视觉开发国际领先的智能车灯交互系统百万像素DLP 数字大灯、前后ISD 数字交互式尾灯及控制系统lighting master 等产品实现对智己汽车、高合汽车等相关车型的量产供货，未来智能化产品发展空间巨大。公司的汽车内饰、轻量化铸铝、车灯和油箱系统等业务逐步开始拓展全球市场，目前已在美国、德国、泰国、俄罗斯、澳大利亚、捷克、斯洛伐克等国家设立有 101个生产制造（含研发）基地，完善国内外产业布局。 投资建议：预计公司2022-2023年归母净利润分别为72.66/80.04亿元，同比增幅分别为12.32%/10.15%,对应EPS 分别为 2.3/2.54元每股，对应PE 8.5X/7.7X，给予“推荐”评级。 风险提示：1、芯片短缺风险；2、原材料价格上涨的风险；3、新冠疫情对产业链造成不利影响的风险。

投资事件公司公布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营收1051.4亿元，同比+24.3%；归母净利为35.5亿元，同比+6.9%；扣非归母净利为16.5亿元，同比+150.9%；基本EPS为0.47元/股，同比-2.1%；经营性现金流净额为229.7亿元，同比+115.2%。2022Q1公司实现营业收入和归母净利润分别为345.76/45.36亿元，同比分别增长7.96%/431.45%。 我们的分析与判断（一）合资品牌经营向好，自主品牌量价齐升提振收入。2021年公司集团口径销量达230.1万辆，同比增长14.8%，市占率+0.8pct；新能源汽车销量突破10万辆，同比增长超200%。2021年公司单车均价同比上涨约0.3万元，涨幅8.3%，提振公司收入。具体来看，长安乘用车、欧尚销量分别为96.6万辆和22.8万辆，同比分别增长20.0%和49.0%，表现优于乘用车行业（YOY+7%）；长安福特全年销量实现30.5万辆，同比增长20.3%，其中70%销量由SUV车型和高端轿车贡献，支撑净利润升至22.8亿元。2022Q1长安汽车自主品牌实现销量40.0万辆，同环比分别+2.4%/+40%，量价齐升态势延续。 （二）公司毛利率逆势上升，阿维塔股权重估拉动22022QQ11净利润超去年全年。2021年公司销售毛利率16.6%，同比+1.9pct，其中主营业务销售商品的毛利率为15.5%，同比分别+1.0pct，主要由于公司自主板块销量提升。2022Q1毛利率分别为18.11%，同比+4.1pct，在疫情扰动、材料涨价背景下，公司主力产品销售火热，高端产品突围，支撑毛利率逆势上行。此外，子公司阿维塔科技引入投资后公司股权按公允价值重新计量确认利得21.28亿元，显著提升净利润。 （三）转型升级推动公司销售上涨，自主品牌迎来全新发展机会。长安深蓝（原长安新能源）新车C385即将上市，联合华为、宁德时代打造的智能电动SUV——阿维塔E11即将落地，科技转型表现可期。2022年发布UNI系列三款电气化产品，目前已上市UNI-V、UNI-KiDD，下半年将再推出一款UNI系列混合动力车型，加快电动电气化转型，UNI系列火热销售有望延续。CS系列车预计下半年将推出两款改款车型，通过内外饰不断优化、性能提升和智能科技配置升级进一步提升产品竞争力。公司加大研发投入，以掌控关键核心技术为目标，深化集成电驱、功率半导体、电池底盘、固态电池及氢燃料研发制造体系等技术能力，助力公司新生态转变。 投资建议：预计公司2022-2023年归母净利润分别为68.65/70.02亿元，同比增幅分别为93.26%/2%，对应EPS分别为0.91/0.93元/股，对应PE分别为12X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：1、汽车销量不及预期的风险；2、原材料涨价的风险；3、新冠疫情对汽车产销造成不利影响的风险；4芯片短缺造成的产业链风险。

投资事件 公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营收232.68亿元，同比+45.21%，净利润29.95亿元，同比+27.47%，扣非归母净利润28.98亿元，同比+28.98%，实现基本每股收益0.29元。 我们的分析与判断 （一）自主品牌2022年一季度单车销售均价17.19万元，持续推进高端自主头部品牌形象。公司2022年一季度自主品牌销量135,322台，同比2021Q1销量91867台，同比大增47.3%，主要来自埃安、传祺影豹、换代gs 系列等爆款产品拉动，其中埃安Q1销量44874辆，同比增速超150%，传祺一季度销量90448辆，同比增长21.8%。受产品结构优化推动，Q1毛利率6.12%，同比2021年Q1的5.55%略有提升。但受原材料成本上行压力影响，利润增长速度不及营收。 （二）合资“两田”销量快速增长持续，带来可观投资收益。Q1广汽本田销量212424辆，同比增长16.75%，广汽丰田销量247006台，同比增长23.4%，在冠道、雅阁、塞那、汉兰达等产品推动下，预计投资收益同比增速大于销量增速。 （三）公司在今年有望迎来销量、利润、估值多维度提升。销量方面，预计广本、广丰各自突破100万辆，自主品牌传祺40万辆，埃安冲击30万辆。集团全年销量有望达到270万辆，同比增长26%。利润方面，受益两田高端车型放量带来结构优化，投资收益有望逐步增加，自主品牌埃安已通过终端涨价，缓冲电池等原材料涨价带来的不利影响，传祺有望通过规模实现逐步减亏。估值方面，3月埃安已完成员工持股，对应估值在350~400亿元，预计在今年年底完成二轮融资，并在明年完成独立上市，打造独立品牌，提升产品知名度，拓宽融资渠道。 投资建议：我们预计公司2022~2023年营业收入分别为905亿元、1036亿元，同比增速分别为19.63%、14.39%，归母净利润分别为100.61亿元、119亿元，对应EPS 分别为0.96元、1.14元，维持“推荐”评级。 风险提示： 1、疫情影响供应链中断及消费端，从而制约公司产销量的风险；2、原材料价格上涨的风险。

投资事件 公司公布2021 年年报，2021 年公司实现营收12.72 亿元，同比+54.96%；归母净利为2.05 亿元，同比+85.12%；扣非归母净利为1.90 亿元，同比+89.41%；基本EPS 为0.66 元/股，同比+71.22%；经营性现金流净额为1.82 亿元，同比+199.20%。 我们的分析与判断（一）研发设计收入如期爆发，零部件制造业务飞速成长。2021 年公司实现营收12.72 亿元，同比+54.96%，21Q4 实现营收4.25 亿元，同/环比分别+25.79%/+81.01%。公司聚焦新能源汽车整车研发业务实现营收10.10 亿元，同比+63.74%，占营业收入比例为79.36%，公司研发业务与新能源车行业向上周期高度绑定，主营增长符合预期。公司核心零部件制造业务飞速发展，实现营收0.64 亿元，同比+363.59%，公司研发孵化的V6 发动机与减速器量产供货平稳，新客户持续拓宽，为后续高增长延续奠定基础。截止报告期末，研发业务在手订单总额为17.87 亿元，零部件制造与整车ODM 业务有序推进，公司业绩稳中向好态势有望延续。 （二）毛利率保持高位，研发投入持续增加。2021 年公司实现归母净利为2.05 亿元，同比+85.12%；其中Q4 单季归母净利润0.64 亿元，同/环比分别+91.96%/+66.71%，全年、单季涨幅扩大。2021 年公司销售毛利率37.32%，同比+3.64pct，21Q4 单季公司销售毛利率11.67%，同/环比分别-8.55pct/-3.46pct。其中新能源汽车整车设计产品和燃油汽车整车设计产品的毛利率分别为38.96%/36.21%，同比分别+4.04pct/+4.88pct，毛利率持续高位。2021 年公司期间费用率为20.71%，其中销售费用率为2.51%，同比-1.59pct，管理费用率为7.33%，同比-2.03pct，研发费用率为9.65%，同比+5.75pct，公司持续保持高额研发投入，以保持行业领先的技术优势。 （三）公司布局整车设计+核心零部件研发生产+ODM 代工组装，业务多元化发展。阿尔特深耕汽车全流程研发，已为超过60 家客户成功研发近300 款车型，综合研发能力处于国内领先水平。公司多年来潜心孵化的发动机、新能源动力总成、减速器等零部件已进入量产爬坡阶段，并持续开展城市物流车纯电动平台等模块化平台、6G30T 二代机研发项目等高性能动力单元系统、域控制器硬件以及底层软件等电子电气架构等前沿项目研发，智能智造能力持续提升。公司拟收购天津博郡拓展ODM 代工业务，有助于公司全方位提升制造能力，打造一站式研发交付品牌实力，丰富收入来源，补充多元化发展动能。 投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.32/4.36/5.78 亿元， 对应EPS 1.00/1.31/1.74 元， 对应PE18X/14X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：1、股权受让进程不及预期的风险。2、产能释放效果不及预期的风险。3、新冠疫情对汽车产业链造成不利影响的风险。

投资事件 公司公布2022 年一季度报，2022Q1 公司实现营收336.19 亿元，同比+8.04%；归母净利为16.34 亿元，同比-0.34%；扣非归母净利为13.03 亿元，同比-2.41%；基本EPS 为0.18 元/股，较去年同期持平；加权平均净资产收益率2.58%，同比减少0.25pct。 我们的分析与判断（一）产品结构改善，中高端产品销售火热支撑公司营收增速优于销量增长。2022Q1 公司实现营收336.19 亿元，同/环比分别+8.04%/-26.29%。2022Q1 汽车销售达283,500 辆，同/环比分别-16.32%/-28.58%，其中哈弗品牌销量166756，同比下滑25.13%，拖累公司产品销量增速；但WEY 品牌和坦克品牌销量分别为14,285 和25,753，同比分别增长22.34%和79.80%。上述两品牌中高价位产品销售火热，支撑公司营收增速好于销量增长。根据公司统计，2022 年Q1公司基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型占比已达70.4%，智能化车型占比已达84.5%；第一季度单车均价达到11.9 万元，同比增长29.12%，长城汽车品牌溢价能力持续提升。 （二）公司毛利率逆势改善，研发力度加大。2022Q1 公司实现归母净利为16.34 亿元，同比-0.34%，环比-8.27%；扣非归母净利为13.03 亿元，同比-2.41%。2022Q1 公司销售毛利率17.18%，同比+2.06pct，环比+1.88pct，在疫情扰动产销、新年假期销售趋淡、芯片短缺以及大宗商品价格上涨的不利环境下，公司Q1 毛利率逆势改善，预计主要系产品结构的优化，高端产品占比提升。2022Q1 公司期间费用率为11.43%，同比+3.03pct，环比+1.58pct，主要系研发费用率同环比增加所致。其中销售费用率为3.13%，同比+0.62pct，管理费用率为3.50%，同比+2.05pct，研发费用率为3.94%，同比+1.95pct，研发投入持续加大。 （三）海外销售上涨，新车上市放量可期。公司坚持品类创新，以品牌向上、全球化双轮驱动，销量向上周期开启。坦克500 即将于4 月中下旬开启交付，带动上量。2022 款欧拉好猫已经开始接受预定，助推欧拉系列销量实现环比大幅增长。摩卡DHT-PHEV 上市后，3 月销量超500辆，带动公司售价进一步突破至30 万元。此外，哈弗酷狗/魏牌圆梦/坦克700/金刚炮/欧拉芭蕾/闪电/朋克猫以及沙龙品牌2 款车都预计将于今年上市。随着更多个性化和高端化车型逐步上市，公司有望从更多细分市场获得全新销量空间。3 月公司海外销量为10,535 台，同比增长30.8%，环比增长74.5%，出口销量优于行业水平。公司已在3 月末在泰国国际车展展示哈弗H6 PHEV、欧拉好猫坦克300 等车型。今年上半年摩卡也将正式登陆德国市场，助力公司全球化布局建设。 投资建议： 我们预计2022-2024 年公司归母净利润为85.23/101.95/115.33 亿元，同比增长 26.71%/19.63%/13.12%；对应EPS 分别为为0.92/1.10/1.25 元，维持“推荐”评级。 风险提示： 1、疫情影响供应链中断及消费端，从而制约公司产销量的风险；2、原材料价格上涨的风险。

投资事件4 月18 日，公司发布2022 年第一季度业绩预告。2022 Q1 预计归属于上市公司股东的净利润为6.5 亿-9.5 亿元，较去年同期暴增174%-300%。 我们的分析与判断（一）Q1 新能源汽车市占率约25%。销量爆发式增长带动业绩靓丽公司3 月汽车批发销量为10.4 万辆，同比+157.6%，增速远高于行业增速，市占率为22.86%。一季度新能源乘用车批发销量118.96 万辆，同比+145%，其中公司新能源汽车累计销量为28.63 万辆，同比+422.97%，一季度市占率约为25%。根据公司业绩快报，一季度净利润为6.5~0.6 亿元，其中比亚迪电子利润在1 亿元，其余利润贡献我们预计大部分来自汽车和电池业务。因此，一季度公司新能源汽车销量暴增，带动盈利大幅改善。 （二）产能逐月爬坡，高价车型放量，公司业绩有望逐季提升我们预计公司新能源乘用车4 月排产12~13 万辆，产能有序释放，单月提升大概2 万辆/月，预计到年底产能可达到20~28 万辆/月。2022 年实现年产销150~200 万辆的目标。新产能+新产品推动下，带动公司销量持续快速增长，且结构优化，带动业绩逐季增长。此外，进入2022 年以来，受原材料价格持续大幅上涨驱动，一季度内比亚迪已经进行过两轮涨价，两轮涨价幅度分别为1000 元至7000 元不等、3000 元至6000 元不等，几乎涵盖了其旗下所有新能源车型。强大产品竞争力和品牌效应，保障了涨价后公司销量的持续性和盈利能力的稳定性。 （三）多款新车将陆续推出，海外布局有望多点开花。 根据公司今年新车型规划，包括军舰和王朝系列的新车改款，今年将有14 款新产品推出，丰富的产品线将进一步推高公司市场竞争力。此外，公司“城市公交电动化”解决方案已进入美国、意大利、韩国、日本、德国等优势市场，而元plus 作为首款“战略出海”的全球。全球化战略持续推进。 投资建议：公司全产业链优势逐步显现，叠加中高端产品矩阵补全以及产品放量带来的规模效应，新能源车亏损情况已基本扭转，公司盈利能力有望持续提升，业绩改善可期。我们小幅上调公司毛利率假设，预计公司2022-2024年归母净利为69.13 /113.23 /153.28 亿元，对应EPS 为2.37 元/3.89 元/5.27 元，对应PE 为101/61/45 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 1、上游材料涨价致成本上升的风险；2、销量不及预期的风险。

投资事件公司公布2021年年报，2021年公司实现营收78.16亿元，同比+23.60%；归母净利为2.2亿元，同比-31.47%；扣非归母净利为2.07亿元，同比-20.15%；基本EPS为0.28元/股，同比-31.71%；经营性现金流净额为3.74亿元，同比-17.87%。 我们的分析与判断（一）聚焦新能源战略成效显现，热管理产品持续发力。2021年公司实现营收78.16亿元，同比+23.60%，21Q4实现营收19.84亿元，同/环比分别+9.30%/+11.65%。公司聚焦新能源产品发展战略效果明显，2021年热交换器业务收入同比增长28.31%，收入占比提升至80.39%，是贡献收入增长的主要动力。公司已逐步成为全球新能源汽车热管理产品种类最丰富的供应商，产品广受认可，主要客户分布广泛，涵盖宝马、戴姆勒、奥迪、法拉利等国际主要发动机及整车厂及吉利、广汽、长城、长安、上汽等优秀自主品牌，客户基础稳中向好，有望持续受益于新能源车发展。 （二）材料涨价等多因素共振引发成本攀升，毛利率有所承压。2021年公司实现归母净利为2.2亿元，同比-31.47%；其中Q4单季归母净利润0.05亿元，同/环比分别-89.07%/-88.47%，单季降幅有所扩大。 2021年公司销售毛利率20.37%，同比-3.55pct，其中主营的热交换器业务和尾气处理业务的毛利率分别为19.69%/16.93%，同比分别-3.81pct/-6.02pct，毛利率短期承压，主要受汽车行业芯片短缺、大宗材料涨价、出口运费上涨等因素影响，综合成本上升。2021年公司期间费用率为15.41%，其中销售费用率为4.37%，同比-0.45pct，管理费用率为5.80%，同比-0.70pct，研发费用率为4.17%，同比-0.08pct，提质降费效果良好。 （三）产能有序扩张，助力新能源项目持续增长。公司在2021年公开发行可转债募资7亿，大部分投向新能源热管理产能建设，包括新能源乘用车热泵空调系统项目和新能源商用车热管理系统项目，其中热泵项目市场需求处于爆发期，公司获得数多新能源客户量产订单，预计后续将获得更多订单，为项目顺利达产提供有力支撑。2022年，公司营收指引区间为88亿元至92亿元，其中新能源产品的收入占比达到25%以上，高利润产品结构改善有助于支撑毛利率，公司预计全年销售净利润率同比提升1-2个百分点。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.23/4.18/5.27亿元，同比增幅分别为46.59%/29.43%/26.14%，对应EPS分别为0.41/0.53/0.67元/股，对应PE分别为21X/16/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：1、原材料价格上涨对公司业绩造成不利影响的风险；2、客户订单不及预期的风险；3、新冠疫情对汽车产业链造成不利影响的风险。

投资事件公司公布2021年年报，2021年公司实现营收95.69亿元，同比+40.75%；归母净利为8.32亿元，同比+60.75%；扣非归母净利为8.21亿元，同比+77.71%；基本EPS为1.51元/股，同比+60.64%；经营性现金流净额为8.43亿元，同比+91.86%。 我们的分析与判断（一）智能化领域收入增长靓丽，业绩增长后劲十足。2021年公司实现营收95.69亿元，同比+40.75%，21Q4实现营收32.67亿元，同/环比分别+30.61%/+47.14%。具体来看，2021年智能座舱业务收入（占比82.48%）同比增长33.52%，智能驾驶业务收入（占比14.50%）同比增长94.78%，放量显著。公司在智能驾驶、智能座舱领域优势明显，软、硬件研发及配套能力达国际领先水平，获得主流外资、内资品牌和头部造车新势力客户的广泛认可，汽车智能化、网联化发展背景下，公司下游需求旺盛，年化新订单超120亿元（智能驾驶40亿，智能座舱约80亿），同比增长超80%，业绩增长势头强劲。 （二）高利润产品持续放量支撑毛利率逆势上行，Q4业绩靓丽。2021年公司实现归母净利为8.32亿元，同比+60.75%；其中Q4单季归母净利润3.42亿元，同/环比分别+70.93%/+180.64%，单季增幅显著。2021年公司销售毛利率24.60%，同比+1.21pct，其中智能座舱及智能驾驶业务的毛利率分别为24.45%/20.78%，同比分别+0.43pct/+9.94pct。 在原材料价格上涨和芯片短缺大背景下，公司全自动泊车、360度高清环视等高毛利产品持续获得新项目订单，叠加IPU03产品的规模化量产，对整体毛利率起到支撑作用，Q4毛利率达24.76%，环比逆势提升0.89pct。2021年公司期间费用率为15.34%，稳中有降，其中销售费用率为2.42%，同比-0.68pct，管理费用率为2.80%，同比+0.03pct，研发费用率为10.21%，同比-0.10pct。 （三）高水平研发投入力度加大，补充发展动能。公司在2021年公司研发投入近10亿元，大部分投向智能驾驶、座舱域产品建设，并新增深圳、广州研发分部，德国魏玛基地落地，持续提升研发实力。公司基于英伟达Orin芯片可实现L4级别功能的高级自动驾驶域控制器的新产品IPU04已获多个项目定点，其规模化量产的市场空间巨大。公司未来将通过人工智能技术提升车辆智能，持续聚焦感知融合算法、控制策略、V2X、5G、网络安全等领域，继续深耕智能驾驶辅助领域，进一步布局L3、L4级别的自动驾驶。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.65/15.08/18.99亿元，同比增幅分别为39.86%/29.46%/25.91%，对应EPS分别为2.10/2.72/3.42元每股，对应PE分别为51X/40X/31X，维持“推荐”评级。 风险提示：1、芯片短缺对公司经营情况造成不利影响的风险；2、客户订单不及预期的风险。