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李梦强

东方证券

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震裕科技 机械行业 2025-01-27 121.98 145.14 9.71% 145.51 19.29% -- 145.51 19.29% -- 详细
精密级进冲压模具龙头,新管理层上任注入成长活力, 2024年业绩重回增长轨道。 公司深耕专业精密级进冲压模具三十载,凭借深厚底蕴抓住新能源车发展浪潮,于2013年和 2015年向下游拓展电机铁芯和动力电池精密结构件两大业务,形成一体两翼四维齐发展格局, 2019-2023年公司营收 CAGR 高达 68%。 2024年公司高管团队顺利换届,新团队兼具丰富经验与进取精神。 2024年归母净利润预计为 2.2亿元– 2.8亿元,同比增长 414.39%– 554.68%,重回增长轨道。 由模具延伸至下游铁芯和结构件,构筑精密制造体系,紧跟新能源车发展大势。 1)模具:行业发展围绕精度展开,公司深耕数十载,精密级进冲压模具有明显技术和研发优势。 “ 一套一价”的高定制属性带来模具高毛利。 2)动力锂电池精密结构件:国内头部企业为科达利和震裕科技,在行业多点配套的趋势下,二供份额有望提升;同时通过提高自动化率和加强人员成本管控,有望延续盈利修复态势。 3)电机铁芯:受益于新能车销量和双电机发展趋势,同时推出粘胶铁芯新工艺,有望打开新市场和开拓新客户。 依托精密制造体系,技术可复用,紧抓人形机器人发展机遇。 2024年 10月 8日,公司公告拟以自有或自筹资金投资全资子公司马丁机器人,拟投资金额不超过12,000万元,布局人形机器人领域所需精密零件如直线执行器、旋转执行器中的传动模块中的核心零部件等,并实现产品的小批量交付,在其驱动模块的电机铁芯业务也开始取得订单。根据公司公告,公司现有加工能力大概能覆盖掉其中的 60%,剩余部分可通过一些工艺的改变、设备的提升包括自研设备,以及外部资源的引入来解决。 2025年 1月,公司已建成一条行星滚柱丝杆半自动产线并投入批量生产,日产能已拓展到 50套,自建丝杆综合测试实验室已投入使用。 公司已开始建设第二条半自动量产线,预计 25年 Q1投入使用。目前公司行星滚柱丝杠产品有两家本体厂已实现小批试制、两家已送样并通过客户性能测试,还有两~三家技术交流。 我们预测公司 2024~2026年 EPS 为 2.22、 3.54、 4.51元,参考 25年可比公司调整后平均 41倍 PE,对应目标价 145.14元,首次给予“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧; 成本改善不及预期; 原材料价格波动风险;下游需求不及预期;新客户拓展和新品研发不及预期;应收账款占比营收较高的风险;假设条件变化影响测算结果。
特锐德 电力设备行业 2024-11-20 22.53 30.00 22.85% 23.97 6.39%
24.75 9.85% -- 详细
公共充电市场空间广阔,特来电龙头地位稳固。随着电动车销量不断增长,保有量持续扩张,对充电基础设施的需求日益增加。公共充电需求持续旺盛,2024年上半年公共充电量达242.9亿度电,同比增长54.5%,我们预计2030年公共充电需求将达到1702亿度电/年,对应2023-2030年年均复合增速25%。充电桩运营格局趋于集中,特来电先发优势显著,稳居行业龙头,截至2024年6月底,公司运营公共充电终端59.5万台,其中直流充电终端35.6万台,市场份额约26%,排名全国第一;2024年1-6月公司充电量超过58亿度,市场份额约24%,排名全国第一。 五张充电网网罗海量数据,价值挖掘有望拓宽成长边界。公司建立了公交充电网、公共充电网、物流充电网、小区充电网和园区充电网五张充电网,掌握大量用户和数据资源,基于对数据价值的深度挖掘,特来电已经探索出了SaaS平台、生态合作和能源增值等一系列增值服务模式,数据的商业价值正不断显现。未来,随着虚拟电厂盈利模式日益成熟、V2G技术逐渐普及,特来电有望更加充分地发挥电动汽车的灵活调节能力进行车网互动,获取调峰辅助服务和需求侧响应等收益,拓宽盈利空间。 新型电力系统建设持续推进,箱变业务有望稳步增长。国内电网投资稳步增长,海外欧美国家迈入电网系统建设新周期、发展中国家电网建设蓄势待发,电力设备需求有望加速释放。公司聚焦户外箱式电力设备的研发与生产制造,深挖用户需求,不断提升产品竞争力,在铁路、电力、新能源发电等领域已经取得国内领先的市场地位。在海外市场,公司电力设备产品已成功落地全球50多个国家,自研预制舱模块变电方案切中海外客户工期诉求,有望受益于新兴市场经济发展与电力基建的高速发展期。 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.75、1.00、1.28元,结合可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为2025年30倍市盈率,对应目标价为30.0元,首次给予买入评级。 风险提示政策及补贴持续性风险;电动车销量不及预期;行业竞争加剧;电网投资增速不及预期;应收账款回收风险;假设条件变化影响测算结果。
宁德时代 机械行业 2024-11-04 244.00 347.20 36.00% 288.20 18.11%
288.20 18.11%
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公司公告, 2024年前三季度公司实现归母净利润 360.01亿元,同比+15.59%,扣非归母净利润 321.76亿元,同比+19.26%。第三季度归母净利润为 131.36亿元,同比+25.97%,环比+6.32%;扣非归母净利润为 121.22亿元,同比+28.58%,环比+12.18%;经营性现金流量净额约 227.35亿元,同比增长 45%,现金流表现优秀。公司第三季度资产减值 47.38亿元、信用减值 4.62亿元,合计环比增加 36亿元,主要系碳酸锂价格下降,公司对江西矿产资源进行减值,预计未来继续减值的影响较小; 新产品放量提升竞争力,公司单位盈利稳定。 神行、麒麟电池今年开始大规模放量,全年来看,两款电池在公司动力电池出货占比三到四成,未来出货比重会持续提升。 前三季度整体销量接近 330GWh,其中第三季度销量环比第二季度提升 15%以上,储能占比超过 20%。 根据 SNE 数据, 2024年 1-8月公司动力电池使用量全球市占率为 37.1%,较去年同期提升 1.6个百分点;其中,全球商用动力电池份额64.9%,同比提升 4.6个百分点,稳居第一。国内市场方面,根据动力电池联盟数据, 2024年 1-9月公司国内动力电池市场份额 45.9%,同比提升 3.1个百分点。 Q3产能利用率饱满, Q4会延续饱和。第三季度产品毛利率约 31.17%,同/环比分别增加 8.7pct、 4.5pct,主要系价格联动金属跌价、产品单位毛利维持稳定; 技术专利获客户认可,出海战略顺利推进。 德国工厂产能还在爬坡,年内实现盈亏平衡的目标没有发生变化。匈牙利工厂一期正在按计划稳步推进建设中,厂房土建已完工,正在推进设施安装,预计明年投产。公司在技术授权方面的收入也在持续提升,很多客户对技术授权模式感兴趣,体现了客户对公司技术和专利的认可。 根据三季报我们调整盈利预测, 上调出货量及毛利率, 预计 2024、 2025、 2026年公司归母净利润 530、 648、 769亿元(原预测值为 24、 25年 460、 585亿元) ,对应 24-26年 PE 20.6、 16.8、 14.2倍, 根据可比公司估值,给予公司 24年 29倍PE,目标价 348.87元, 维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不达预期;行业竞争加剧风险;新产品和新技术开发风险;原材料价格波动风险;价格波动导致的盈利水平下降风险。
沧州明珠 基础化工业 2024-09-24 3.00 3.08 -- 3.96 32.00%
4.36 45.33%
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事件:公司近期发布2024年半年报。上半年实现营业收入12.3亿元,同比-6.3%;实现归母净利润0.9亿元,同比-46.8%。单二季度来看,公司实现营业收入7.3亿元(+4.8%),实现归母净利润0.3亿元(-65.8%)。盈利水平方面,公司上半年毛利率为17.0%,同比-1.0pct,净利率为7.2%,同比-5.8pct。利润下滑的主要原因包括:(1)主要应用于燃气和给水领域的PE管道销量较同期有所下降;(2)BOPA膜业务毛利率由正转负,上半年毛利率仅为-0.8%;(3)锂电隔膜销量虽略高于去年同期,但受市场影响降价较多,毛利率也由同期的29.0%下降至23.8%。 坚决拓展隔膜业务,长期产能规划接近25亿平。公司锂电隔膜子公司上半年取得3255万利润,在竞争激烈的锂电材料行业表现较为亮眼。2023年底公司拥有3.9亿平隔膜产能,同时规划有芜湖4亿平湿法项目、沧州5亿平干法项目和沧州12亿平湿法项目,远期规划接近25亿平。随着上半年芜湖项目2亿平隔膜投产,公司有效产能已接近6亿平,同比增长50%,未来公司在建干法和湿法项目还将陆续投产,过去的产能瓶颈将得到解决,并带动公司在隔膜行业中的竞争力不断提升。 BOPA薄膜短期竞争加剧,长期市场需求仍会稳步增长。近几年随着下游消费产业结构调整,BOPA膜产品会实现全面升级,药包、锂电池铝塑膜、特种尼龙薄膜材料等新应用领域以及海外市场将打开BOPA膜市场空间。公司募投项目芜湖3.8万吨BOPA膜产能已于上半年正式投产,虽然行业竞争激烈导致常规产品进入微利阶段,但公司新上的异步拉伸生产线具备宽幅宽、速度快、产能高等优势,随着新产能爬坡达产,其综合竞争力也将得到进一步提高,毛利率也有望盈利修复。 我们预测公司24-26年每股收益分别为0.11、0.22、0.28元(前期24-25年预测值分别为0.28、0.31元,预测值调整原因主要为当前隔膜价格存在下行压力,BOPA薄膜竞争激烈且公司募投项目投产进度不及预期,因此下调隔膜价格、BOPA销量及毛利率),参考可比公司25年估值水平,给予公司25年14倍市盈率,对应目标价为3.08元,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期;产能投放不及预期;隔膜海外销量不及预期;行业竞争加剧导致价格继续下降。
万马股份 电力设备行业 2024-08-08 6.69 10.53 19.66% 6.77 1.20%
8.92 33.33%
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设备更新推动电网投资提速,公司线缆业务有望受益。今年以来电网投资保持高增,2024年1-6月电网投资同比增长24%,增速创2年新高。一方面,电力需求持续增长推动电网投资增加,2024年1-6月全社会用电量累计46575亿千瓦时,同比增长8.1%。另一方面,电网设备大规模更新有望进一步推高电网投资预期,据媒体报道,南方电网2024-2027年设备更新投资规模将达1953亿元,其中2024年年中将增加投资40亿元,全年投资规模达404亿元,力争到2027年电网设备更新投资规模较2023年增长52%。随着电网投资进入加速周期,特别是电网改造、超高压等大型工程项目建设,电缆行业需求形势向好,公司作为国内龙头有望充分受益。 高压产能落地,高分子料贡献成长动能。公司高分子材料业务成长性清晰,主要来自三个方面:1)国内超高压产品进口依赖度高,公司技术与产能具备稀缺性,未来超高压产能释放将带动盈利提升;2)公司深耕国际市场,2023年高分子产品海外销售品类及区域均进一步拓展,海外业务发出量同比增长35%,海外销售占比提升将利于盈利结构改善;3)公司与万华合资新建一体化产能,并与中石化达成略合作,持续推进上下游一体化降本,随一体化项目落地,成本端有望实现大幅优化。 场站运营优化,设备销售增长,充电桩业务迈入良性发展阶段。公司充电桩业务布局多年,以运营车辆充电站为主,高功率快充桩比例高,公司着力优化场站资产,提高充电运营效率,盈利有望持续改善。同时公司加强充电桩销售力度,2023年实现充电设备对外销售发出量同比增长33%。据中国充电联盟统计,2024年1-6月,公共充电桩新增39.6万台,同比增长12.7%;其中公司旗下万马爱充截至2024年6月底运营公桩数量达3.45万台,同比增长18%。随着电动车保有量持续快速增长,充电桩建设需求空间广阔,售桩业务未来有望贡献较大增长。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.61、0.81、0.97元(原2024-2025年预测值为0.76、0.86元,调整原因主要系通信产品需求周期性波动、高分子产能释放进度延后),结合可比公司估值水平,给予公司2025年13倍市盈率,对应目标价为10.53元,维持买入评级。 风险提示下游电缆需求不及预期;产能投放不及预期;行业竞争加剧导致产品价格下降;高分子材料业务发展不及预期;充电桩业务发展不及预期。
天赐材料 基础化工业 2024-06-28 18.16 20.16 2.80% 18.08 -0.44%
18.08 -0.44%
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电解液盈利触底企稳,行业产能加速出清。电解液周期属性明显,历史盈利波动剧烈,在上游碳酸锂价格快速下跌和下游需求增速放缓双重影响下,本轮价格下行周期已经超过2年,主流电解液公司的毛利率均创出历史新低。尤其是作为电解液成本重心的六氟磷酸锂,价格已经来到历史低位,逼近行业第三大企业成本线,造成六氟产能大面积亏损甚至停产。在碳酸锂成本刚性、行业有效产能大幅收缩以及下游需求回暖多重因素支撑下,电解液及六氟磷酸锂价格有望迎来趋势性拐点,进入平稳发展新阶段。 公司凭借深度一体化布局,构建核心竞争力。公司作为国内电解液龙头,通过纵向一体化布局,不断提升核心原材料如液体六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂及添加剂的自供比例,同时凭借独具特色的液体锂盐技术,在行业产能过剩、盈利承压背景下具备显著的成本优势,表现出较强盈利韧性,牢牢占据市场第一的份额。同时,公司在一体化基础之上,打造了循环经济的模型,将某一工序中产生的副产品作为另一道工序的原材料循环复用,不但解决了危化品副产处理问题,同时极大降低了原材料采购和危化品处理的成本,进一步强化了成本竞争力。 横向多元布局,打造可持续发展能力。电解液方面,公司新型锂盐、添加剂布局进入收获期,为主业贡献增长新动能;其他电池材料方面,公司横向切入正极与前驱体材料、正负极粘结剂、锂电池用胶类产品及电池材料再生业务,各业务板块间形成了强大的平台协同效应;日化方面,公司绑定国内外优质客户,紧跟法规与市场动向,持续推出新产品,新一代绿色表活有望助力公司日化板块打造新增长点。 盈利预测与投资建议:电解液及六氟价格与盈利触底,有望迎来反转拐点。公司作为国内电解液龙头,在下行周期中具备较强盈利韧性,在行业趋势性向上阶段有望释放盈利弹性。我们预测公司24-26年每股收益分别为0.63、1.12、1.60元,结合主流电解液产业链可比公司估值水平,给予公司2025年18倍PE,公司合理总市值385.2亿元,对应公司整体目标价20.16元,首次给予增持评级。 风险提示:政策变化风险;电动车销量不达预期风险;原材料价格波动,盈利变化风险;供给过剩持续风险;资产减值风险;技术路线革新风险。
星源材质 基础化工业 2024-04-26 9.11 13.69 23.22% 10.82 15.97%
10.56 15.92%
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事件:公司发布2023年年报,全年实现营业收入30.1亿元,同比增长4.6%;实现归母净利润5.8亿元,同比下降19.9%。单四季度来看,公司实现营业收入8.0亿元,同比增长1.9%,实现归母净利润-0.9亿元,同比下降169.4%。同时发布2024年一季报,一季度实现营业收入7.1亿元,同比增长7.5%;实现归母净利润1.1亿元,同比下降41.4%。 23年出货量保持高增,盈利难抵价格下行压力。23年公司隔膜销量达25.3亿平,同比增长48.5%。而隔膜价格持续下降,23年全年干湿法基膜的价格降幅约8%~20%,涂覆膜价格降幅达18%~23%。2024Q1降价趋势延续,截至一季度末,基膜价格较年初降幅达20%以上,涂覆膜降价幅度也在18~22%。产品价格持续性下跌对公司盈利造成一定压力,23年单平扣非净利约0.22元,同比下降46%。 24年降价空间有限,销量增势有望维持。当前隔膜价格已处于底部区间,继续降价空间有限,而公司稳步推进各生产基地产能建设投放,同时积极开拓国内外客户,持续深化和加快与国外知名电池厂商的稳定业务合作关系和产品认证工作,新项目、新产能有望驱动公司24年隔膜销量保持良好增势,进一步提升全球市场份额。 新代湿法产线陆续投产,全球化布局持续完善,盈利结构有望进一步优化。23年公司首发第五代超级湿法线,设备宽幅超8米,产能2.5亿平方米,生产效率刷新行业标准。同时,公司进一步贯彻全球化发展战略,在瑞典、马来西亚进行产能布局,以提升对海外大客户的本土化配套供应能力。随着新代湿法产线逐步投入使用,以及海外基地逐步建成投产,公司湿法隔膜和海外收入占比均有望提升,带动盈利结构进一步改善。 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.61、0.83、0.99元(前次2024-2025年预测值为0.90、1.10元,下调盈利预测主要由于隔膜价格下降),结合行业内可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的23倍市盈率,对应目标价为14.03元,维持买入评级。 风险提示锂电池需求不及预期;动力电池技术路线变革;行业竞争加剧导致产品价格下降;假设条件变化影响测算结果;公司海外项目推进不及预期等
中科电气 机械行业 2024-01-01 10.47 11.62 -- 10.60 1.24%
10.60 1.24%
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三季度经营恢复正常,营收环比大幅改善。公司 2023年前三季度实现营收 35.22亿元,同比下降 5.95%;实现归母净利润-0.56亿元,同比下降 113.20%。原材料高位库存持续消化,一体化项目投产提升石墨化自给率,成本管控效果逐步体现,从季度看,公司三季度单季度实现归母净利润 0.69亿元,环比大幅增长 561.12%,经营情况大幅好转。 盈利水平大幅改善,一体化产能持续释放。负极业务降本增效成果显现,公司 Q3单季度毛利率 16.74%,环比提升 3.73pcts,净利率 4.40%,环比提升 4.87pcts,盈利能力逐步修复。公司持续推荐推进一体化新产能,贵州贵阳项目已投产并逐步放量,云南曲靖项目积极推进,预计未来石墨化自给率有望持续提升。另外,公司继续巩固与宁德、亿纬锂能、比亚迪等国内大客户合作,并加速海外拓展,已实现对 LG、SK 等客户批量供货。 快充成负极材料新战场,中科电气有望借道超车。电动汽车长续航发展下,续航焦虑逐步化解,但充电便利性成为用户端关注的新“痛点”。电池快充技术成为动力电池企业角逐的新战场。快充负极一直是中科电气的核心研发项目之一,目前公司的快充型动力电池负极产品已通过小试,克容量≥355mAh/g,充电倍率≥ 3C,循环寿命≥ 4000周,性能优异,未来随快充负极的渗透率提升,公司高端快充产品有望贡献超额收益。 考虑到高位原材料库存和行业降价压力,我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.04、0.59、0.92元(前期 2023-2024年预测值分别为 1.54、2.06元),参考可比公司 24年估值水平,给予公司 24年 20倍市盈率,对应目标价为 11.8元,维持增持评级。 风险提示 下游需求不及预期导致产品价格和出货量下降;上游原材料价格波动无法向下传导;产能投放不及预期;假设条件变化影响测算结果;石墨化成本波动的风险等。
星源材质 基础化工业 2023-12-20 14.14 17.57 58.15% 15.75 11.39%
15.75 11.39%
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干湿法并驾齐驱,全球化产能布局。公司深耕隔膜行业二十年,干湿法布局完备,近年来随新能源汽车及锂电池行业的快速发展,营收利润实现大幅增长。2023 年以来,在行业增速放缓的背景之下,前三季度依然保持稳健增长。公司积极推进海外产能建设,瑞典基地逐步投产,马来西亚新增规划,为全球化发展提供坚实的产能保障。 隔膜行业:全球需求方兴未艾,行业壁垒稳固依旧。我们预计到 2025 年全球隔膜需求将超 370 亿平,增长空间广阔。而国内隔膜企业凭借规模、成本和技术优势,已经成为全球隔膜的核心供应力量。在隔膜价格下行阶段,本轮周期中跨界切入的企业,产能甫一释放即直面降价压力,持续发展受阻;而对潜在新进入者而言,低盈利压制叠加融资环境收紧,突围难度进一步加大。行业壁垒高企,供给端扩张或将低于预期。 宽幅产线提效降本,成本竞争力增强。公司新一代 8 米宽幅湿法产线成功投产,单线产能提升至 2.5 亿平,效率、折旧、成本等均有大幅优化。叠加公司老产线技改、单位人工下降、涂覆效率提升、原料成本优化等措施,公司降本成效显著。未来随着先进高效产能占比提升,公司整体生产效率将大幅提升,成本端竞争力有望增强。 海外客户量增利稳,占比有望持续提升。公司深度绑定国际大客户,今年海外收入占比预计达 40%左右。近期,公司与 LGES 达成战略合作协议,再获 2024-2030 年120 亿平隔膜采购意向,24 年起大批海外新项目释放将拉动海外业务占比持续提升。考虑到海外产品相对更高的盈利水平,公司盈利结构有望迎来进一步优化。 在先进产能和海外客户加持下,公司成本和盈利端优化逻辑均强于行业,市场份额有望扩大。我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.70、0.90、1.10 元,结合锂电产业链主流可比公司的估值水平,我们给予公司 2024 年 20 倍 PE 估值,公司合理总市值 241.8 亿元,对应目标价为 18.00 元,首次给予买入评级。 风险提示 锂电池需求不及预期;动力电池技术路线变革;行业竞争加剧导致产品价格下降;假设条件变化影响测算结果;公司海外项目推进不及预期等
沧州明珠 基础化工业 2023-09-21 4.10 4.28 21.94% 4.27 4.15%
4.33 5.61%
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事件:公司近期发布2023年半年报。上半年实现营业收入13.2亿元,同比-0.5%;实现归母净利润1.7亿元,同比+2.8%。单二季度来看,公司实现营业收入6.9亿元(-15.0%),实现归母净利润0.8亿元(-19.4%)。盈利水平方面,公司上半年综合毛利率为17.0%,同比-1.0pct,净利率为12.9%,同比+0.3pct。单二季度毛利率为18.0%,同比变动-0.5pct,净利率为12.2%,同比变动-1.2pct。上半年四费率为6.3%,同比变动-1.3pct,其中管理/销售/研发/财务费用率分别为2.6%/2.5%/1.2%/0.0%,同比变动0.0pct/-0.1pct/+0.1pct/-1.3pct。单二季度四费率为6.1%,同比变动-0.3pct。 隔膜业务维持增长态势,量增弥补价格下跌。公司隔膜业务自2021年起,销量和盈利均逐年增长。2023年上半年隔膜业务实现营收3.13亿元,同比增长29.85%,毛利率28.98%,同比提升2.85pct。2023年上半年,在新产能尚未投放的情况下,原有产线提速升级带来隔膜生产效率的大幅提升,公司隔膜销量同比增加26.81%,弥补了价格下跌的缺口,隔膜业务营收仍保持较高增长。 湿法隔膜再扩产,规模效应有望逐步显现。公司当前干湿法隔膜产能分别为1亿平/1.9亿平,另有4亿平湿法隔膜项目在建,新产线幅宽更宽,单线产能提升有望带动成本下降。公司6月公告拟在河北省沧州市投资35亿元人民币,新建年产12亿平米湿法锂电隔膜项目。项目分两期建设,其中一期投资17亿元,建设4条锂电隔膜生产线,年产能6亿平。新产能的投放有望提高隔膜生产的规模效应,增强公司隔膜产品的成本竞争力。 随着现有产线升级以及新产能逐步投放,公司隔膜业务有较大提升空间,叠加BOPA膜扩产稳步推进,预计将贡献公司主要业绩增量。我们预测公司23-25年每股收益分别为0.22、0.28、0.31元(前期23-24年预测值分别为0.37、0.58元,预测值调整原因主要为当前隔膜价格存在下行压力,PE管材、BOPA薄膜需求偏弱,公司隔膜和BOPA薄膜新产能投放略有延后),参考可比公司23年估值水平,给予公司23年20倍市盈率,对应目标价为4.40元,下调至增持评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期;湿法新产能投放不及预期;隔膜海外销量不及预期等。 盈利预测与投资建议
万马股份 电力设备行业 2023-08-08 11.21 12.70 44.32% 11.33 1.07%
11.33 1.07%
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高压电缆料实现国产替代,新项目投产带来持续增量。公司电缆材料在国内份额领先,其中66KV及以上的高压绝缘材料是电缆直接技术难点,过去高压电缆绝缘料均依赖北欧化工、陶氏两家海外企业,公司是国内唯一实现国产替代的企业。海外产能因工艺及能源问题导致供给下滑使得价格上涨,且十四五高压环网电缆扩改和海缆放量极可能继续放大供需缺口。随着公司新产能持续投放,电缆材料有望逐步实现国产替代。 优质充电桩运营资产,充电桩业务迎来高增长。公司充电桩业务布局多年,以运营车辆充电站为主,高功率快充桩比例高,随着电动车保有量增长以及出行恢复,2023年充电运营业务将持续改善。同时公司还布局充电桩设备销售,与地方城投平台合作较多,随着国内充电桩政策落地,未来充电桩销售有望贡献较大增长。 电力电缆贡献稳定增量,通信电缆有望释放弹性。公司主营业务为电力电缆,十四五期间城市开展配电网扩容和升级改造,电网改造带来需求稳定增长,且配电侧电缆高压化趋势显著,电缆业务有望稳定贡献增量;同时公司还布局通信电缆,其中机器人线缆在内的工业智能装备线缆作为公司重点发展的核心产品之一,产品销售规模逐年增长,将成为公司特种电缆业务新的增长点。 高压电缆材料有望打开国产替代空间,我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.61、0.76、0.86元,结合可比公司估值水平,给予公司2023年21倍PE,公司合理总市值132.3亿,对应公司整体目标价12.78元,首次给予买入评级。 风险提示下游电缆需求不及预期;产能投放不及预期;行业竞争加剧导致产品价格下降等;高分子材料业务发展不及预期;充电桩业务发展不及预期。 盈利预测与投资建议
天奈科技 2023-01-19 78.71 69.69 62.15% 91.47 16.21%
91.47 16.21%
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国内导电剂领跑者,积极开拓国际市场。天奈科技是具有自主研发和创新能力的高新技术企业。其主营产品碳纳米管已经凭借其优越的导电性能被锂电池生产企业所广泛使用。目前公司是中国最大的碳纳米管生产企业之一,在碳纳米管及其相关复合材料领域处于行业领先水平。公司客户涵盖比亚迪、ATL、宁德时代、天津力神、孚能科技、欣旺达、珠海光宇、亿纬锂能、卡耐新能源、中航锂电、万向等国内一流锂电池生产企业,改变了锂电池企业导电剂依赖进口的局面。 纤维状导电剂带来新一轮技术迭代,碳纳米管带来新优势。导电剂是电池产业链重要环节。碳纳米管具有非常优异的力学、电学、热学等性能。在力学上,它具有极高的强度和极大的韧性;在电学上,导电性能优异;在热学上,热传导效率极高,导热性能突出;并且,其化学性质稳定,具有耐酸性和耐碱性。碳纳米管导电性能更好。新型导电剂材料性能优于传统材料,碳纳米管+石墨烯复合导电剂阻抗最低,在单一材料导电剂里碳纳米管导电剂性能最优。同时也可发现石墨烯配合颗粒状或线状导电剂使用时导电性能得到大大加强。 多重优势共振,龙头地位难撼。公司整体研发投入持续增长、海内外专利助力产品新升级。管理层具有良好的海内外教育背景,行业积累深厚。公司市占率遥遥领先,且积极布局产能巩固龙头地位。公司大客户比重提升,结构不断优化。2016和2017年客户主要为沃特玛、比亚迪;2018年沃特玛影响消除,比亚迪放量,ATL上量;2019年宁德时代翻倍增长,星恒能源起量;2020年ATL放量、宁德时代稳定增长;2021年开始宁德时代和比亚迪迸发,中航锂电放量。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.25、3.37、5.09元,结合锂电可比公司23年26倍估值水平,考虑碳纳米管渗透率提升带来的高增速,公司24年业绩增速为51%,而可比公司业绩增速平均值在42%,给予公司20%估值溢价,即2023年31倍PE,公司合理总市值242.91亿,对应公司整体目标价104.47元,首次给予买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示下游锂电池需求不及预期;碳纳米管导电浆料技术迭代和市场应用风险;原材料价格波动的风险;估值下修风险;假设条件变化影响测算结果。
中科电气 机械行业 2023-01-02 20.80 23.99 58.66% 21.84 5.00%
21.84 5.00%
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锂电负极材料头部企业,负极产能持续释放。2004 年,中科电气成立,专注于工业磁力应用技术和设备的研发、生产、销售和服务。2005 年,成功开发铜管内冷式电磁搅拌器,打破国外企业垄断。2009 年,公司在深交所创业板上市,成为国内电磁行业首家上市公司。2017 年,先后收购星城石墨、贵州格瑞特,开始布局锂离子电池负极。2018~2022 年,先后投资“1.5 万吨锂电池负极材料及1 万吨石墨化加工建设项目”、“负极材料年产能10 万吨项目”、“8 万吨负极和4.5 万吨石墨化”、“年产10 万吨负极材料粉体生产基地项目”、“年产10 万吨锂电池负极一体化项目”。 负极材料需求旺盛,焦类原材料和石墨化是影响成本的关键因素。负极成本占比第二的是焦类原材料,约40%,如石油焦/针状焦。焦类原材料的价格波动对人造石墨的成本造成较大影响。石墨化往往占到人造石墨负极材料生产成本的一半以上。在收购格瑞特之前,中科星城的负极石墨化主要依靠外协加工,一方面,石墨化委外加工的成本较高,石墨化工序成为生产成本控制的突破点;另一方面,石墨化工序决定人造石墨产品质量的稳定性。因此,人造石墨负极材料厂商建立石墨化加工配套产能,完善负极材料产业链将成为趋势。 快充成负极材料新战场,中科电气有望借道超车。电动汽车长续航发展下,续航焦虑逐步化解,但充电便利性成为用户端关注的新“痛点”。电池快充技术成为动力电池企业角逐的新战场。快充负极一直是中科电气的核心研发项目之一,目前公司的快充类产品已成功在客户端批量应用,克容量≥355mAh/g,充电倍率≥ 2C,循环寿命≥ 4000 周,性能优异,未来随快充负极的渗透率提升,公司高端快充产品有望贡献超额收益。 估值方面,我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为0.91、1.54、2.06 元,结合主流负极材料企业和其他锂电材料可比公司估值水平,给予公司2023 年16 倍PE,公司合理总市值178.22 亿,对应公司整体目标价24.64 元,首次给予增持评级。 风险提示 下游需求不及预期导致产品价格和出货量下降;上游原材料价格波动无法向下传导;产能投放不及预期;假设条件变化影响测算结果;石墨化成本波动的风险等。
壹石通 2022-12-05 43.28 46.67 133.70% 44.30 2.36%
44.30 2.36%
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拟通过集中竞价方式回购股票,中长期投资价值凸显。11月18日公司公告,将使用自有资金回购普通股,将耗资不低于3000万元,不超过6000万元。本次回购的股份将在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励,并在完成回购后股份变动公告日之后的三年内予以转让,如在三年内未转让,未转让股份将被注销。本次回购股份的价格不超过55元/股。此外,实控人在未来6个月并无减持计划。公司本次回购是基于对未来发展前景的信心和对公司长期价值的认可,有利于维护公司和股东利益,有利于完善公司长效激励机制,有利于促进公司健康可持续发展。 公司前三季度业绩低于预期,长期看,依然有较好成长性。公司前三季度收入/归母净利润4.54/1.17亿元,YoY+64.5%/80%,低于预期。Q3确认限制性股票激励的股份支付费用758万元,是业绩不及预期的主要原因。核心产品勃姆石业务在Q3依然保持较好发展势头,发货量预计在0.7万吨左右。前三季度,勃姆石单价19764元/吨,相较21年下滑1.4%。我们判断,应下游主要客户要求,公司勃姆石单价在9月份有所降低。随着公司新增产能的陆续投放,以及下游需求的持续释放,勃姆石的产销量有望保持较快增长。同时,得益于公司较强的研发能力,后续其他新材料产品也有望陆续释放产能,为公司长远的发展打下较好的基础。 勃姆石行业景气度仍将保持高位,公司新增产能消化是最好验证。勃姆石需求处于放量阶段,一方面,三元动力电池出货量持续高增长,1-10月份,中国三元电池产量171.4GWH,YoY+137.9%。根据GGII,预计25年全球动力电池出货量将达1550GWH,相较21年的375GWH仍有较大成长空间。另一方面,勃姆石在正极边涂的渗透率快速提升,这部分的应用不仅局限在动力电池,还应用于储能电池。根据公司业绩说明会,前三季度公司勃姆石销量中用于正极边涂的占比已达到46%左右,未来储能电池行业的高速发展将进一步带动勃姆石需求量的增加。公司22H2新增勃姆石产能4万吨,预计明年大部分新增产能将转换为产销量。 我们调低了主要业务的收入和毛利率,并重新考虑了激励费用的摊销,调低公司22-24年EPS为0.73/1.63/2.72元(原值1.03/2.17/3.6元)。参考上一篇报告估值模型,我们认可给予公司23年30%估值溢价,可比公司23年平均PE为22X,公司23年合理PE为29X,对应目标价47.27元,维持“增持”评级。 盈利预测与投资建议风险提示:下游需求/募投项目进展低于预期,关键假设条件变化影响测算结果
当升科技 电子元器件行业 2022-11-03 61.24 85.73 107.48% 66.88 9.21%
69.45 13.41%
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2022 年前三季度业绩同比增长超103%。公司披露2022 年三季度业绩,2022 年前三季度实现营业收入140.87 亿元,同比增长172.40%;实现归母公司净利润14.78亿元,同比增长103.18%;实现扣非归母净利润16.48 亿元,同比增长220.40%。 公司业绩大幅增长主要原因包括(1)预计海外客户出货量占比维持较高水平,海外客户严格按照成本加成模式定价,加工费较稳定(2)公司第三代高镍及超高镍等新产品预计处于放量阶段,盈利能力持续增强。(3)Q3 人民币持续贬值,公司产品出口占主导产生了较多汇兑收益。 海外出货叠加高镍放量,单吨盈利能力维持高水平。公司三季度单季实现扣非净利润6.73 亿元,虽受限电影响了部分产能,但预计正极材料三季度仍实现销量大约1.7万吨,且正极材料单吨盈利维持在较高水平。一方面,公司整体客户结构仍以海外为主,而海外客户加工费、原材料价格波动传导优于国内客户;另一方面,2021 年以来公司高镍产品持续向国际高端客户供货,并快速放量,同时9 系超高镍产品也已经实现出货,超高镍材料应用有望缩减电池厂度电成本,预计公司22-23 年高镍产品出货占比有望继续提升。 产品维持满产满销,海外产能快速扩张。公司正极材料品质优异,产能利用率一直维持较高水平,继2021 年公司常州当升一期项目投产并满负荷运转后,常州二期项目下半年将逐步投产,同时公司坚持海外战略,欧洲项目10 万吨已开始扩张,未来新产能投放后有望持续贡献增量。 根据原材料价格上涨情况,我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为4.03、4.34、5.39 元(前期22-24 年预测值分别为2.86、3.86、4.5 元,预测值调整原因主要是原材料碳酸锂成本上涨,正极材料均价大幅提升,同时原材料贡献了部分库存收益)。根据可比公司估值水平,给予公司2022 年22 倍PE,公司合理总市值449.1 亿,对应公司整体目标价88.66 元,维持买入评级! 风险提示 下游锂电池需求不及预期;动力电池技术路线变革;上游原材料价格波动无法向下传导;产能投放不及预期;行业竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名