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李梦强

东方证券

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华友钴业 有色金属行业 2020-10-30 38.10 51.30 -- 55.42 45.46% -- 55.42 45.46% -- 详细
受益金属价格上行和前驱体放量,Q3业绩超预期。28日晚,公司发布2020年三季度报告,第三季度公司实现营业收入57.87亿元,同比增长17.64%,环比增长25%,实现归母净利润3.37亿元,同比增460%,业绩超出预期。业绩大幅增长主要来自公司铜、钴产品价格回升和三元前驱体出货量大幅提升。Q3铜现货均价为5.15万元,同比增长10%,环比增长16%;钴金属均价27.35万元,同比增长9%,环比增长5%。三元前驱体出货量规模接近8000吨,同环比大幅增长,预计全年实现3.3-3.5万吨销量规模。 钴价格稳定在合理区间,盈利水平逐渐恢复。前三季度钴价表现平稳,均价分别为27.48/25.09/27.35万元/吨,钴产品毛利率水平逐渐恢复。Q3公司综合毛利率水平达到16.5%,同环比均大幅回升。随着铜价继续上行,预计Q3单季度毛利率突破40%,带动公司整体毛利率走高。我们预计四季度下游高需求将推动产品价格继续稳定,公司盈利水平有望继续提升。 三元前驱体布局进入收获期,静待印尼镍项目贡献成本优势。公司转型锂电材料战略坚决,目前已经具备10万吨前驱体产能,全资产能5.5万吨,已经全部达到可用状态;与LG和浦项合资的产能4.5万吨,目前已经进入试生产阶段,公司下游客户涵盖海内外优质正极材料和电池企业。同时公司在印尼布局10万金属吨的镍项目,保障低成本镍原料供给,随着前驱体产能释放和印尼镍项目投产,公司将展现出超强盈利弹性。 财务预测与投资建议 调整公司2020-2022年营业收入分别为214/248/294亿元(原预测值217/254/302亿元),归母净利润分别为9.56/15.42/23.53亿元(原预测值为8.63/15.51/23.60亿元),对应每股收益0.84/1.35/2.06元(原预测值0.76/1.36/2.07元)。可比公司2021年平均估值38倍,对应上调目标价至51.3元,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不达预期,产品销量不达预期,价格下行风险,技术路线替代风险。
宁德时代 机械行业 2020-10-29 227.65 244.30 -- 275.23 20.90% -- 275.23 20.90% -- 详细
疫情之后业绩迅速恢复,动力电池龙头韧性凸显。27日晚,公司发布2020年三季度报告,第三季度公司实现营业收入126.93亿元,环比增30%,同比增速转正,实现归母净利润14.2亿元,同比增4.24%,业绩符合预期。 前三季度累计实现营业收入315亿元,同比微降4%,归母净利润33.57亿元,同比微降3%。疫情之后公司业绩明显复苏,在下游需求放量带动下,公司动力电池装机规模大幅提升,Q3实现装机量7.9GWh,前三季度累计装机规模超过16GWh,预计Q4装机规模接近10GWh,叠加合资公司出货量,预计全年装机总量与去年持平。 经营现金流净额持续走高,期间费用控制良好。报告期内公司经营性现金流净额44.79亿元,同环比均大幅提升,主营业务经营持续稳健。Q3毛利率27.78%,基本恢复到去年同期持平,净利率水平不降反升,Q3达到12.12%,同比增近1个百分点,主要是公司销售费用和管理费用管控良好,同比有明显下降。 新增在建工程22亿元,动力电池产能布局加速。报告期内公司完成非公开发行,募资196亿元,用于投建动力电池和储能电池项目。目前公司在建工程规模达到56.56亿元,较年初增加37亿元,动力/储能电池产能投放加速。报告期内控股子公司时代吉利宜宾动力电池项目开工,总投资80亿元,建成后产能为12GWh,叠加公司已经在建和计划建设的产能,我们预计2025年公司总产能将达到250GWh。 财务预测与投资建议 公司经营情况符合此前预期,预计2020-2022年营业收入分别为442亿、690亿和1013亿元,归母净利润分别为48.1/81.2/105.8亿元,对应每股收益2.06/3.49/4.54元。我们继续给予公司2021年70倍估值,对应目标价格244.3元,维持“买入”评级。 风险提示 补贴退坡,新能源汽车销售不及预期;行业竞争加剧风险:新产品和新技术开发风险:价格波动导致盈利水平下降风险。
宁德时代 机械行业 2020-09-28 193.60 244.30 -- 256.60 32.54%
275.23 42.16% -- 详细
由于在安全、性能和成本各方面持续进步,电动车在终端消费者中的竞争力逐渐提升。各国也明确政策边界,通过碳排放、双积分、禁油措施和直接补贴来推动电动车发展,我们认为全球汽车电动化趋势逐渐明确,预计2030年全球将出售超过2800万辆新能源汽车,带动动力电池装机规模超过1500GWh,是当前动力电池装机规模的13倍。 动力电池行业具备较高的技术壁垒,产品品质、产能规模和生产成本构成了正反馈闭环,行业具备极为突出的马太效应,龙头电池厂凭借品质优势获取大量份额,更高的良率和直通率使其成本大幅领先同行,我们判断这种多维度循环反馈的优势很难有机会超越,龙头企业强者恒强。 公司搭乘政策东风,迅速成长为动力电池绝对龙头,2019年占国内50%和全球34%的份额,是动力电池行业大发展的直接受益者。公司多个维度塑造了超强护城河,有望强者恒强:公司在高镍三元技术路线上率先大批量装机,同时在研多个新型材料,有望引领下一个技术主战场。在上游原料端,公司具备强大的供应链管理能力,通过绑定上游优质供应链,将成本做到全行业领先。 “材料一体化+制造工艺优化”双成本优势塑造公司强大的成本优势。公司凭借优质的产品和竞争力的价格深入打进绝大部分车企供应体系,在合资车企电池配套中更是遥遥领先;公司积极拓展海外客户,已经进入大众,宝马,奔驰等供应体系,有望受益传统车企电动化潮流。 预计2020-2022年公司实现营业收入分别为442亿、690亿和1013亿,归母净利润分别为48.1/81.2/105.8亿元,对应每股收益2.06/3.49/4.54元。 可比公司2021平均估值50倍,考虑到公司在动力电池环节的龙头地位,领先优势明显,我们给予公司40%的估值溢价,对应2021年估值70倍,目标价格244.3元,首次覆盖,给予“买入”评级。
华友钴业 有色金属行业 2020-09-04 39.64 46.24 -- 39.79 0.38%
55.42 39.81% -- 详细
三元前驱体放量,中报业绩表现亮眼。公司上半年营业收入90.52亿元,同比降0.57%,归母净利润3.50亿元,同比增965%,综合毛利率15.52%。公司业绩大幅提升得益于钴价从单边下跌转为箱体波动,以及公司三元前驱体产品和铜产品出货量大幅增长,其中前驱体产销量达到1.3万吨和1.27万吨,同比大增,预计下半年各产品产销规模仍将持续提升。 坚持一体化布局,核心竞争力持续加强。经过十多年的发展积淀,公司完成了总部在桐乡、资源保障在境外、制造基地在中国、市场在全球的空间布局,形成了资源、有色、新能源三大业务板块一体化协同发展的产业格局,上中下游各环节利润均收入囊中,有效提升成本优势的同时,一体化布局也给公司带来资源方面的竞争力,LGC正是看重公司在冶炼领域的龙头地位,与公司达成深度合作。 战略卡位镍资源,掌控三元材料成本命脉。新能源汽车的高速增长将推动硫酸镍需求规模迅速走高,从远期来看硫酸镍的产业地位将得到大幅提升,成为全球战略性原材料,而低成本硫酸镍产能将变得稀缺,公司在印尼开展6+4.5万吨红土镍矿冶炼项目,战略卡位低成本镍资源,有望大幅降低三元前驱体成本,增加产品竞争优势,有助于提升前驱体市场份额和利润弹性。 财务预测与投资建议 我们预计全年三元前驱体出货量将达到3万吨,同时调增未来2年钴产品的出货量分别至2.8万吨和3万吨,预计2020-2022年公司实现营业收入分别为217.29亿元、253.86亿元和302.33亿元,实现归母净利润分别为8.63亿元、15.51亿元和23.60亿元(原预测值8.61亿元、12.41亿元和18.12亿元),对应eps分别为0.76元、1.36元和2.07元(原预测值0.77元,1.11元和1.63元)。由于2020年疫情因素,我们选取2021年可比公司估值34倍,给予公司46.24元目标价,维持买入评级。 风险提示 产能释放不达预期,产品销量不达预期,产品价格下行风险,技术路线替代风险。
格林美 有色金属行业 2020-09-01 5.54 7.92 52.90% 5.55 0.18%
5.55 0.18% -- 详细
处疫情中心地带,谋业务稳定运营。公司70%产能在湖北荆门,其中武汉又是公司重要的电子废弃物、报废汽车和动力电池拆解回收中心。在疫情严重影响日常运营的情况下,公司上半年实现营业收入56.14亿元,同比下降9.51%,实现归母净利润2.14亿元,同比下滑48.26%,整体毛利率17.19%,较去年同期下降约2.2个百分点,销售净利率4%,较同期下降1.2个百分点。身处疫情中心,公司取得了稳定的成绩。 核心产品受影响,公司主动调整产品结构,稳定盈利。上半年,公司三元前驱体出货量1.6万吨,同比下降50%。公司积极调整产品结构,四钴产品出货量6000吨,同比增长57%,同时增加电子废弃物拆解规模至380万台,同比增长32%。动力电池回收业务大幅放量,回收动力电池包及模组超过1.2万套组,超过去年全年总量,占据三分之一市场份额,并且实现了盈利,有望成为推动公司业绩增长的新动能。 开启业务分拆上市工作,打造“城市矿山+新能源材料”双轨资本驱动。公司拟以江西格林美为主体,将电子废弃物板块单独分拆上市,完成后公司将形成“城市矿山+锂电材料”双轮资本驱动。我们预计到2021年,四机一脑+新九类理论报废量88451万台,潜在市场规模达到500亿,是目前市场规模的5倍。公司当前拥有1200台拆解产能,市场份额8%,单独上市后,资本运作效率提升,有助于壮大电子废弃物业务规模,提升核心竞争力。 财务预测与投资建议 调整2020年三元前驱体出货量至5万吨,调增电子废弃物拆解规模预测至800万台套,预计2020-2022年公司实现营业收入为150.06/185.12/223.84亿元,实现归母净利润7.39/10.69/14.90亿元(原预测值8.46/10.45/14.63亿元),对应eps分别为0.15/0.22/0.31元(原值0.2/0.25/0.35元,叠加股本变动),由于2020年疫情影响,可比公司平均估值不具备参考性,按2021年平均估值36倍,上调公司目标价至7.92元,维持买入评级。 风险提示 三元前驱体出货量不达预期风险;产品价格存在波动风险;技术替代风险。
湘潭电化 基础化工业 2020-08-31 7.52 9.03 20.88% 7.97 5.98%
7.97 5.98% -- 详细
核心产品出货量持续增长,疫情造成价格波动,从而拖累业绩。公司2020年上半年实现营业收入5.52亿元,同比下降5.68%,归母净利润1643.4万元,同比下降68.27%。在疫情和中美摩擦双重影响下,公司营业收入基本保持稳定,而公司产品竞争进一步拉大,价格出现不同程度下滑,成本端下降幅度难以跟上产品价格下降幅度,导致盈利规模较去年同期大幅下降。 锰酸锂产量同比增长,硫酸锰价格低迷主动减产,锂电材料业务整体表现稳定。公司电解二氧化锰出货量3.71万吨,同比持平,但价格下降11.39%;锰酸锂需求旺盛,出货量0.85万吨,同比增长33%,但价格下降20.5%,同时由于高纯硫酸锰价格低迷,公司主动减产。受益价格上调,污水处理业务同比取得正增长,上半年处理污水4720万吨,毛利率超过60%。报告期内公司锂电池材料各产品毛利率出现不同程度下滑,预计下半年随着下游需求持续恢复,产品价格将呈现稳中回升的局面,盈利能力将持续恢复。 参股公司裕能新能源铁锂正极持续放量,价格下行周期结束,盈利进入稳定增长期。参股公司裕能新能源铁锂正极材料在价格大幅下降的情况下,实现收入2.5亿元,同比增长13%,预计出货量规模约6900吨(按3.6万元/吨均价计算),净利润1900万元。公司下游客户主要是宁德时代和比亚迪,宁德时代配套特斯拉铁锂版已经进入推荐目录,下半年有望放量;而BYD的刀片电池已经大规模装载自家纯电车型,我们认为随着更多铁锂乘用车型上市,公司铁锂正极材料将持续放量,盈利进入稳定增长期。 务预测与投资建议受价格波动影响,我们下调公司锂电材料产品价格预测,预计2020-2022年,实现营业收入12.35/14.98/17.5亿元(原预测值14.3/16.1/18.2亿元),实现归母净利润0.78/1.3/1.9亿元,(原预测值1.4/1.7/2亿元)。我们认为疫情对公司的影响仅体现在短期,明后年公司盈利水平有望持续恢复,根据可比公司2021年平均43倍估值,调整公司目标价至9.03元,维持买入评级。风险提示l新增产能投放不达预期;产品价格下行风险;锰酸锂需求不达预期风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-08-27 79.00 88.95 -- 94.50 19.62%
108.88 37.82% -- 详细
中报业绩下滑17.36%,基本符合预期。公司上半年实现收入14.4亿元,同比增长4.54%,实现归母净利润3.21亿元,同比下滑17.36%,扣非后为2.67亿元,同比下滑17.14%,非经常损益主要为政府补助;上半年公司综合毛利率同比下降4.12个百分点至39.93%,净利率同比下降6.89个百分点至24.27%,整体盈利水平有所下滑;此外受苏州捷力并表影响,公司上半年应收账款和存货规模均有所增加,周转率也有所下降。 锂电隔膜盈利能力有所下降,但相比行业竞争对手仍有显著优势。(1)上半年公司锂电隔膜出货量超4亿平,市场份额继续保持领先,同时完成了对苏州捷力的收购,但受新冠疫情影响,隔膜业务收入约为7.83亿元(包括捷力并表),同比下滑约5.96%;(2)上半年公司隔膜平均单价约1.96元/平,成本约0.89元/平,单平毛利维持1元以上,单平净利约为0.74元/平,价格和盈利水平均有一定程度下滑,但同行业竞争对手上半年仍处于盈亏平衡阶段,无论是价格、成本还是盈利端,恩捷仍具有明显的优势;(3)展望下半年,随着国内疫情恢复以及海外新能源车起量,公司隔膜出货量、产品和客户结构均有望得到改善,隔膜盈利水平有望进入修复过程。 传统业务抓住市场机遇,收入大幅提升,表现亮眼。上半年公司针对传统业务积极调整策略,快速响应客户需求,烟标、无菌包装、特种纸等业务收入均实现大幅提升,BOPP膜有所下滑,整体传统板块收入5.44亿元,同比增长12.66%,表现较为亮眼,部分弥补了锂电隔膜低预期带来的影响。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.43、1.71、2.05元(原预测值分别为1.42/1.71/2.04元,略上调原因为对隔膜价格进行了微调),估值方面可比公司平均估值为51.8倍,考虑行业高壁垒、公司高毛利等因素,继续给予20%估值溢价(请参考正文投资建议部分),对应2020年约62.2倍市盈率,对应目标价88.95元,维持增持评级!风险提示:新冠疫情影响,公司新产能投放不及预期;竞争对手进行隔膜价格战等。
新宙邦 基础化工业 2020-08-27 57.80 62.73 -- 64.01 10.74%
93.85 62.37% -- 详细
事件:半年报业绩亮眼,净利润同比增长77.31%。2020年上半年公司实现营业收入11.93亿元,同比增长12.94%,实现归母净利润2.38亿元,同比增长77.31%,靠近前期业绩预告上限,扣非后为2.2亿元,同比增长74.12%,此外公司整体毛利率、净利率均创出历史新高。 四大板块均亮眼,带动毛利率、净利率创出历史新高。电解液受原材料跌价及海外需求旺盛影响,量利齐升;氟化工医药中间体订单充足,部分产品价格维持高位,叠加原料六氟丙烯持续跌价,毛利率在去年同期56.3%水平上进一步提高至63.45%,表现持续亮眼;电容化学品受益于产品创新、降本增效以及竞争对手关停,毛利率维持39.33%较高水平,充分显示出公司的市场地位及控本能力;半导体化学品收入有所下滑,但毛利率提升3.1%达到20.93%,基本迎来了盈利拐点。在上述因素下,公司毛利率由35.61%提升至39.84%,叠加费用率由去年同期的21.56%下降至18.63%,公司净利率由13.02%提升至20.05%,创出历史新高。 电解液量利齐升,吨盈利同比显著改善。受益于海外需求旺盛,上半年电解液产销量同比增长明显,叠加原材料跌价和客户结构优化,毛利率提升1.52个百分点至29.01%,根据我们预测电解液吨盈利将接近3000元/吨,吨盈利改善十分明显。精细氟化工需求旺盛叠加原材料跌价,全年业绩无忧。上半年海斯福实现收入3.2亿元(+38%)、净利润1.35亿元(+56.5%),净利率达到42.3%,一方面海斯福订单饱满,上半年产量增长达30%,另一方面公司老产品价格基本维持,附加值更高的新产品持续推出,销售均价有所提升,叠加原材料六氟丙烯持续跌价,精细氟化工净利润维持高增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.26、1.53、1.78元(前期预测值分别为1.13/1.43/1.63元,预测值上调原因为电解液盈利有所上调,氟化工利润率屡创新高),由于2020年受新冠影响部分可比公司业绩处于非正常状态,我们将估值切换至2021年,参考可比公司我们认为公司合理的估值水平为2021年41倍市盈率,对应目标价62.73元,维持增持评级。 风险提示:电解液销量不及预期,氟化工下游新客户开拓不及预期,各板块新项目投产不及预期。
中科电气 机械行业 2020-07-03 9.05 12.71 7.71% 10.26 13.37%
10.67 17.90%
详细
磁电装备行业龙头,锂电负极材料新秀。公司是国内磁电行业龙头,受制于行业趋于成熟,于2017年通过收购星城石墨战略布局负极材料,并不断完善负极产业链,目前负极材料已成为公司业绩主要贡献点,同时随着石墨化自给产能不断投放,公司负极材料盈利水平有望持续改善。 负极材料空间大格局优,公司不断扩建新产能、开拓新客户。(1)负极材料将受益于全球锂电池的发展而进入增长快车道,未来五年行业复合增速至少在21%以上,而供给端全球负极产能不断向中国转移,国内负极材料企业前期广阔;(2)公司加速产能扩张,到2022年有望超过5万吨,相比2018年增长3倍以上,打破现有产能瓶颈;(3)公司聚焦大客户战略,不断优化客户结构,已有客户包括比亚迪、宁德时代、SKI、亿纬、星恒等,潜在重点拓展客户包括中航锂电、孚能、捷威等,而现有客户+潜在客户未来对负极材料的新增需求超过27万吨,相较公司2019年出货量仍有较大空间。 负极材料价格相对稳定,而石墨化自给将有助于公司降本增效。(1)价格端:负极石墨材料在锂电池中成本占比较低,而客户粘性大,因而降价压力较小;(2)成本端:原材料和石墨化加工是负极的主要成本,随着格瑞特二期1万吨石墨化项目、四川集能石墨化项目逐渐投产,公司石墨化自给能力将有所提升,进而显著降低公司外协加工成本;(3)工艺领先:格瑞特石墨化采用方形坩埚,相比传统圆形坩埚每吨石墨化可以节省保温料1吨、电阻料0.6吨,合计平均成本节省约2720元/吨,格瑞特2万吨石墨化项目全投产后相比行业有望带来近5400万元的成本节约。 财务预测与投资建议 公司通过收购星城石墨、贵州格瑞特以及参股四川集能,基本完成了负极材料的产业链布局,随着新产能的投产、新客户的拓展以及石墨化新工艺的应用,公司整体业绩也有望迎来新的增长。我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.31、0.41、0.50元,参考可比公司平均估值为2020年41倍市盈率,对应目标价12.71元,首次给予买入评级。 风险提示:(1)新能源车销量不及预期;(2)公司石墨化新产能投产不及预期;(3)公司下游新客户开拓不及预期。
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-06-30 17.68 23.76 -- 21.51 21.66%
21.51 21.66%
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动力电池:上通五发力细分市场,公司迎最好时代。疫情之后,上汽通用五菱开始发力纯电动市场,推出五菱宏光/五菱荣光专用车以及E300/E300p和宏光mini微型车等多达9款车型。其中宏光mini自发布日起订单超过2万辆,上通五计划将宏光mini产能提升至2万台/月来满足销售需求。我们认为今年是上通五全面发力新能源领域的元年,而公司是上通五动力电池战略合作方,动力电池配套占上通五车型比例超过40%,未来2年公司将迎来装机规模的快速增长。 储能电池:中标铁塔,锁定5G通信基站用磷酸铁锂份额。随着5G基站建设提速,通信基站备用电池铁锂化趋势同样明显,未来5年我们预计5G基站备用电池需求总量将达到160GWh。公司一季度斩获中国铁塔10%招标份额,约200MWh的铁锂电池订单。在中国移动1.95GWh招标项目中,公司报价排名第11,接近中标价。公司是中国铁塔战略合作伙伴,2019年直接和间接供应电池在铁塔供应商体系名列前三,有望直接受益5G基站提速。 消费电子电池有望借5G普及打开新的需求空间。消费电子电池是公司业务重心,从2018年至2020年,公司陆续为共享单车、扫地机器人、蓝牙音箱、TWS耳机、电子烟、TPMS等产品提供小型电池。随着5G时代到来,万物互联将催生更多新型电子产品和更换可充电锂电池的老产品。 财务预测与投资建议 根据疫情情况,我们调整公司盈利预测,预计2020-2022年分别实现营业收入39.89/59.53/77.73亿元(上次预测值:49亿、61亿和75亿);实现归母净利润3.72/5.13/6.62亿元(上次预测值:4.5亿、5.75亿和7.2亿);对应eps分别为0.88/1.22/1.58元(调整前1.6元、2.05元、2.55元,有除权),对应当前估值17.6/12.7/9.9倍。参考可比公司2020年平均估值27倍,调整公司目标价为23.76元,维持“买入”评级。 风险提示 纯电乘用车客户销量不及预期;客户认证风险;政策风险。
天赐材料 基础化工业 2020-06-18 29.73 37.94 -- 44.44 49.48%
47.75 60.61%
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布局电解液全产业链,成本优势构筑核心竞争力。公司作为国内电解液龙头企业,通过纵向一体化布局打通全产业链,构筑园区循环经济优势。我们测算公司通过自产六氟磷酸锂,在电解液端能获得约5000元/吨的成本优势,此外公司液体六氟在投资成本、配制效率、安全性等方面也具备性价优势,这也带来了公司在电解液或六氟行业的核心竞争力。 添加剂技术驱动电解液附加值提升。(1)未来电解液配方将不断复杂,而新型锂盐/添加剂是其性能提升的关键,公司目前拥有300吨LiFSI产能,而下半年2000吨LiFSI项目也即将投产,此外公司还布局有硫酰氟新工艺路线,能与九江吉慕特形成产业链协同,有望获得成本优势;(2)公司于2019年底收购浙江天硕59.26%股权,后者布局有DTD、二氟磷酸锂、二氟草酸硼酸锂等多个添加剂产品,叠加吉慕特在阻燃/成膜等添加剂领域的深厚技术积累,未来公司有望在电解液技术端拉近与竞争对手差距,甚至实现赶超,同时提升电解液附加值。 卡波姆有望为日化材料带来业绩弹性。(1)受益于日化材料新产能释放、产品结构优化以及油价大跌带来的成本端节约,日化板块毛利率明显改善,未来有望持续;(2)新冠疫情带动卡波姆需求大幅增长,公司是全球第二大卡波姆树脂供应商,目前订单充沛、产能饱和,卡波姆价格也持续上涨,我们预计全年卡波姆均价将由过去的4.24万元/吨上涨至15万元/吨左右,将为日化板块及公司带来充足的业绩弹性。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.00、1.19、1.27元,参考可比公司平均估值水平,我们认为公司2020年合理估值水平为38倍市盈率,对应目标价为38元,首次给予买入评级! 风险提示(1)新能源汽车销售不及预期影响电解液销量和盈利;(2)电解液添加剂新产能投放进度不及预期;(3)全球新冠疫情缓解导致卡波姆树脂价格年内下滑。
光华科技 基础化工业 2020-05-12 12.80 14.07 5.87% 13.12 2.50%
15.58 21.72%
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钴价波动+ 疫情影响,业绩底部确立。2019年度,公司实现营业收入 17.14亿元,同比增长 12.72%;实现归属于上市公司股东的净利润 1350万元,同比下降 89.97%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-57.75万元,同比下降 100.49%。经营活动产生的现金流量净额 5769万元,同比增长 215.95%。2019年公司整体产品销量 7.8万吨,主要增量来自锂电材料,而业绩下滑主要钴镍锂等原料及相关产品价格大幅下降影响。 锂电材料业务拖累全年业绩,退役电池开始上量。锂电材料业务收入 2.4亿元,同比增长 19.81%,占收入比重 14%。报告期内钴价下跌超过 56%,锂盐下跌超过 40%,公司收入规模的增长主要靠量的增长拉动,废旧电池回收规模逐渐扩大,受价格波动影响,锂电材料毛利率仅 3.16%,同比下降 16.7个百分点,是拖累公司业绩的主要原因,为此公司计提各类减值损失超过 1千万。退役电池的梯次利用是亮点,2019年开始放量,报告期内实现 297万收入,随着退役电池量的增加,有望成为公司新的业绩增长点。 剥离亏损资产,投向 锂电 回收 业务 。公司拟以 3.97亿元出售 100万吨锂辉石选矿项目,所得资金用于动力电池回收项目的建设。受锂盐价格持续下跌,锂辉石选矿项目亏损且回收期拉长,公司出售该项目加速资金回笼,优化战略布局,着力发展专用化学品及新能源材料业务,增强企业持续盈利能力。 财务预测与投资建议由于下调了未来 3年钴和锂盐价格数据,磷酸铁锂正极出货量,叠加公司将锂辉石选矿项目整体出售,我们预测公司 2020-2022年收入分别为22.12/27.07/34.82亿元(原 20-21年预测值为 26.11/33.38亿元),归母净利润分别为 7800万、1.02亿和 1. 5亿元(原 20-21年预测值 1.54/2.34亿元),对应 eps 分别为 0.21/0.27/0.40元(原 20-21年预测值为 0.41/0.63元),根据可比公司 2020年 67倍平均估值,给予公司 14.07元目标价,维持增持评级。 风险提示产品价格大幅波动风险;PCB 电子化学品需求下滑风险。
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-05-12 14.45 19.28 -- 16.85 16.61%
21.51 48.86%
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2019年收入33.08亿元,同比增28.8%,归母净利1.68亿元,同比降36.5%,综合毛利率23.75%。2019年公司锂离子电池产能8.9亿Ah,同时在建产能5.41亿Ah,实现产量9.88亿Ah。公司2019年计提大额坏账准备、资产减值准备合计1.87亿元,是净利润大幅下滑的原因,本次计提之后,公司应收款风险降至最低。 锂电池多终端业务潜力释放,看好公司2020年业绩高增长。TWS和ETC只是冰山一角,公司消费类锂电池多场景、全方案配套(圆柱/方型/软包&一次/LFP/三元)的优势将不断体现,在众多应用领域全面开花。动力电池方面,2019年公司铁锂电池装机量达到0.7GWh,今年上通五将推7款电动车,公司拿下五菱荣光独家供应商以及E100、E300、E50车型的配套,预计今年动力电池装机量将达到1.64GWh。电化学储能市场铅酸的替代也已经悄然开始,5G基站备用电源铅酸替代每年需求超12GWh,公司已经与铁塔签订供货协议,由广州和河南基地同时供应方型铁锂电芯,同时方形铁锂也进入欧洲小储能市场,有望给公司带来新的业绩增长点。 优化组织管理结构,新战略聚焦锂电池细分领域,向百亿营收进发。为优化公司组织结构,提升管理效率,公司聘请原美的集团总经理甄少强担任公司执行总裁,同时公司制定了2-3年实现百亿级营收的目标,通过搭建更加科学高效的企业管理体系架构来支撑配未来持续发展。 财务预测与投资建议受疫情影响,下调TWS耳机电池出货量规模以及消费电子电池收入预测,同时下调储能电池价格预测,调整后预计公司2020-2022年营业收入分别为49.16/61.7/75.32亿元(原20-21年预测值51.24/73.25亿元),归母净利润分别为4.5/5.75/7.18亿(原20-21年预测值为4.79/6.71亿元),对应eps分别为1.6元、2.05元和2.55元(原20-21年预测值为1.7元、2.39元),维持2020年18倍估值水平,给予28.8元目标价,维持买入评级。 风险提示动力电池装机量不及预期;疫情影响开工率和下游需求。
新宙邦 基础化工业 2020-05-11 42.88 49.41 -- 44.67 4.17%
65.88 53.64%
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公司一季报业绩表现亮眼,盈利能力持续改善,2020年有望驶入增长快车道。公司2019年实现收入23.25亿元(+7.39%),由于对比克坏账减值近2800万元,扣非后利润为3.06亿元(+3.27%),相对平稳;2020年一季度公司实现收入5.21亿元(+1.62%)、归母净利润9875万元(+59%),扣非后为9528万元,同比增长59.4%,电解液和氟化工盈利能力均出现明显改善,2020年公司有望告别过去缓慢增长周期,驶入增长快车道!业务板块各有亮点,电解液稳步前行,氟化工业绩贡献超60%。 (1)氟化工:聚焦精细,主打进口替代,随着产品和客户结构持续改善,19年盈利创出历史新高,而622吨精细氟化学品项目已然起航,未来将助力氟板块稳步增长; (2)电解液:19年Q3电解液盈利见底回升,而国内电解液利润率处于历史低位,未来进一步让利空间较小,而新宙邦溶剂项目将于今年投产,将显著增厚电解液利润,未来公司竞争策略也将更为丰富; (3)半导体化学品:毛利率持续改善,接近盈利边缘,未来随着产能爬坡和客户认证推进,具备一定盈利弹性; (4)电容化学品:产品结构调整叠加公司领导者地位,毛利率持续攀升,但量价存在一定不确定性,下游需求仍需跟踪。 长期将构筑起“产品+解决方案”新材料平台。公司采取相关业务多元化发展战略,形成新能源汽车、电子信息与半导体、含氟化学品三大板块协同共振发展模式,而依靠核心氟化工技术搭建的新材料平台、解决方案平台也将不断被大家所认知,未来从新能源到半导体、从氟化工到各类新材料,公司产品的延伸范围将不断拓展,发展空间也将被彻底打开。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1. 13、1.43、1.63元(前期20/21年预测值为1.23/1.57元,预测值有所下调原因为公司定增完成,股本增加,同时电解液出货量略有下调),参考可比公司合理估值水平,我们认为公司2020年合理估值为44倍市盈率,对应目标价49.7元,维持增持评级!风险提示:电解液销量不及预期,氟化工下游客户开拓不及预期,各版块新产能投产不及预期。
当升科技 电子元器件行业 2020-05-11 25.13 27.40 -- 30.25 20.37%
37.69 49.98%
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公司发布19年年报和20年一季报:公司19年实现营业收入22.84亿元,同比下滑30.37%,实现归母净利润-2.09亿元,同比下滑166%,扣非后为亏损2.7亿元,同比下滑189%。20年一季度实现收入4.15亿元,同比下滑36.4%,实现归母净利润3290万元,同比下滑48.7%,扣非后为4558万元,同比下滑8.3%。 正极材料价格下滑影响收入,大幅计提减值影响利润。(1)受江苏当升三期延期影响,公司19年正极材料销量为1.52万吨(-1.93%),基本与去年持平,但钴酸锂和三元价格均出现大幅下滑,其中钴酸锂下滑42%,三元523下滑29%,导致收入出现明显下滑;(2)受比克坏账影响,公司19年计提坏账准备2.65亿元,此外对中鼎高科计提商誉减值2.9亿元,合计减值损失达5.55亿元,导致公司出现大幅亏损;(3)若无上述减值,我们估测公司扣税后正常利润能达2.4亿元左右,正极材料部分约为2.2亿元,对应正极材料吨净利约1.44万元。 2020年轻装上阵,经营业绩将恢复正常,股权激励彰显发展信心。一方面,公司19年大幅减值后资产负债表得到改善,20年减值压力减小,另一方面,公司江苏当升三期8000吨产能已经投产并处于客户认证阶段,而下半年金坛2万吨项目也将陆续投产,公司产能瓶颈得到解决,而我们判断钴、锂价格也已经基本筑底,未来公司正极材料量价都将得到一定支撑。此外,公司也于近期发布管理层与核心骨干股权增持计划草案,有望将公司发展与核心骨干利益深度绑定,彰显公司管理层对未来发展的充足信心。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.74、0.93、1.13元(前期20、21年预测值分别为1.12、1.31元,预测值有所下调主要原因为江苏当升三期项目延后叠加新冠疫情影响,公司正极材料预测销量有所下调),参考可比公司调整后估值水平,我们认为公司2020年合理估值为37倍市盈率,对应目标价为27.4元,维持增持评级。 风险提示:金坛新项目投产不及预期;新冠疫情影响公司正极材料销量。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名