4月10日,公司发布2019年一季度业绩预告,Q1归属于上市公司股东的净利润区间为3757.58—4709.97万元,同比下降49%—36%;下降原因主要系去年同期全资子公司鹏辉能源常州动力锂电有限公司获得了政府补贴5000万元,导致非经常性损益较大。按扣非后归母净利润区间为3492.08—4444.47万元,同比增长10%-40%。 从扣非后的业绩来看,基本符合预期。Q1已开始逐渐体现今年动力电池放量因素,实现增长。公司动力电池批量供货上通五菱主要集中在3月,量仍较低,一季度整体出货量约5500套(其中1-2月月均1000套,3月份出货3500套),折合装机量0.14GWh。 Q2收入增速将达到50%,动力电池贡献4-5亿收入。进入二季度,公司第二条PACK线投入使用,随着河南基地2.2GWh的方形动力产线将在5月底投产,产能制约将解决,公司排产计划从当前的3500套/月提升到6000套,我们预计4-6月份单月出货量分别为4000/5000/6000套,5月份起,除供应上通五菱之外,也将向奇瑞提供配套,折合装机量将达到0.52GWh,Q2动力电池收入将达到4-5亿元,带动Q2单季度收入预计同比增长约50%。 我们看好公司19年在动力电池业务的表现,目前公司订单充足,上通五+奇瑞+长安总协议订单预计达到3.3GWh,19年Q2起陆续为上述车企提供配套。我们预计2019年主流动力整体出货量将达2.4Gwh。此外公司储备广汽、宇通等优质客户,2020年无论从出货量还是客户资质上有望再上台阶。 财务预测与投资建议 公司在手订单充足,动力电池业务放量增长,我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.09、1.53、2.03元,参考可比公司2019年平均22倍估值,对应目标价为33.66元,维持“买入”评级。 风险提示 乘用车销量不及预期;上游材料价格波动;补贴政策变动风险;公司客户认证进展不顺风险。

4月8日晚间,公司发布两则战略协议公告,其中公司与厦钨新能源(厦门钨业子公司)签订5年3.3万吨三元前驱体采购协议,其中2019年0.5万吨,20-23年每年不低于0.7万吨;与邦普循环(CATL子公司)签订了3年4.5万吨三元前驱体采购协议,19-21年每年采购不低于1.5万吨。两家客户总协议采购订单金额约70亿元。 增签邦普循环和厦门钨业,进一步奠定全球三元前驱体龙头地位。2018年公司三元前驱体出货量达到4万吨,占全球供应量的20%,龙头地位明显。18年以来,公司连续签下大单供货协议:ECOPRO(5年17万吨、NCA前驱体)、容百锂电(3年2.93万吨)、邦普(3年4.5万吨)和厦门钨业(5年3.3万吨),未来五年在手总协议订单高达30万吨,龙头地位凸显。 锂电客户质量上乘,全球五大锂电产业链实质性供货三个。公司现有客户和新增客户均为海内外优质的三元正极材料生产商:ECOPRO是三星SDI核心供应商,邦普循环是CATL控股子公司,宁波容百主流供应力神、比克和孚能;厦门钨业主供比亚迪,全球五大锂电产业链中,公司已经实质性供货三个。公司已经通过LGC认证,预计19年会有实质性进展。 前驱体产能成掣肘,扩产迫在眉睫。公司前驱体当前产能8万吨,19年已签订单超过6万吨,叠加自由市场销售,产能略紧。如果按专线分布,CATL专线4万吨,ECOPRONCA前驱体专线2.4万吨;三星专线1万吨;容百专线1万吨;现有产线分布完毕,公司非公开发行募资投建8万吨前驱体项目凸显合理性和紧迫性。为满足客户需求,公司先行投入资金扩产,6月底新增2万吨,年底总产能达到12万吨。 财务预测与投资建议 预计公司2019-2021年实现归母净利润为9.12/10.78/13.20亿元,对应EPS为0.22/0.26/0.32元,参考2019年可比公司平均29倍估值,维持公司2019年目标价格至6.38元,维持“买入”评级。 风险提示 钴价格波动风险;产能释放不达预期的风险;产品销量不达预期的风险。

3月14日,公司发布公告,全资子公司荆门格林美与宁波容百新能源科技股份有限公司(以下简称“宁波容百”)签订三年2.93万吨三元前驱体战略采购协议。 核心观点锁定宁波容百三年2.93万吨前驱体,丰厚公司未来三年业绩:根据协议内容,荆门格林美将设立专线,向宁波容百提供NCM523、NCM622系列前驱体产品或者其它市场需要的产品。2019-2021年供货数量分别为9300吨、10000吨和10000吨,三年共计29300吨。假设宁波容百未来三年按协议量采购,将为公司带来近30亿元增量收入,进一步丰厚未来公司业绩。 全球锂电合作链五进四,牢牢把控全球领先优势:公司是我国最大的三元前驱体供应商,16-18年三元前驱体出货量分别为1/2/4万吨,连续两年翻翻。 公司坚持NCM 和NCA 双技术路线发展,实现523到811完整的NCM 系列产品和NCA 产品稳定供应。目前全球已经形成5大锂电产业合作链:CATL产业链、松下-特斯拉产业链、比亚迪产业链、LGC 产业链和三星SDI 产业链,公司前驱体打入4个,其中,NCM 系列深度绑定CATL,NCA 产品通过ECOPRO 深度绑定三定SDI。公司已经认证成为比亚迪和LGC 供应商,19年有望贡献增量,随着特斯拉国产化进程加快,公司也有望进入松下产业链,从而实现五大产业链全方位供货,牢牢把控全球领先优势。 前驱体持续放量,全球市占率有望进一步提升。公司2019年前驱体出货量有望达到8万吨,其中,CATL 约3万吨,ECOPRO 约2万吨,直接供应三星SDI 约0.5万吨,宁波容百约1万吨,厦门钨业0.5万吨,此外,比亚迪和LGC 也将贡献一定的量。2020年有望达到10万吨出货量。 财务预测与投资建议考虑宁波容百新的增量,我们上调公司19-20年出货量至8/10万吨,上调19-20年归母净利润为9.11/11.23亿元,对应EPS 为0.22/0.27元,参考可比公司给予2019年29倍PE,上调目标价为6.38元,维持“买入”评级。 风险提示:钴价格波动风险;产能释放不达预期的风险;产品销量不达预期的风险;行业竞争加剧,产品价格下行风险。

2018年业绩符合预期,电容器化学品和有机氟业务成为主要增长点。公司发布业绩预告:2018年实现营收21.63亿元,同比增长19.14%;实现归母净利润约3.23亿元,同比增长15.49%。公司业绩增长主要来自于电容器化学品和有机氟化学品,其中电容器化学品受益于市场形势好转和公司新产品推出,收入和利润均得到较大提升;有机氟化学品受益于国际市场新客户的开拓和国内销售快速增长,同比实现大幅增长。此外锂电池电解液业务受价格下滑影响,出货量、营收均实现增长但利润有所下滑;半导体化学品通过前期积累,产品逐步得到核心客户高度认可,收入实现快速增长。 从短期来看,电解液明年价稳量升确定性较高,公司添加剂优势逐渐凸显。(1)经历18年上半年价格战后,电解液龙头企业对待价格更为理性,同时目前六氟大部分企业处于盈亏平衡线附近,六氟将对电解液价格形成支撑,因此四大材料中电解液价格相对最为确定;(2)从19年来看,高镍、高电压、海外趋势依旧不减,电解液的配方将更为复杂,添加剂的用量和要求也将不断提高,而新宙邦早在2014年便收购国内添加剂龙头张家港瀚康,17、18年又相继收购巴斯夫中国、欧美的电解液业务,在添加剂领域拥有大量的技术和专利,未来将助力公司脱颖而出,2019年国内、国外均将迎来收获期。 从长期来看,精细氟化工将描绘公司长远发展蓝图。高端氟化工具有价值链长、延展性强、进入壁垒高、产品附加值高等特点,公司收购的海斯福专注于六氟丙烯下游,掌握难度极高的生产工艺和技术,处于氟化工产业链的最高端。而随着海斯福项目(一期)和海德福项目的投建,公司一方面布局上游中间原料,另一方面继续加大精细氟化工产品拓展并将适时切入聚合物领域,下游终端应用将进一步由医药扩大至石化、农化、其他新材料等领域,长期来看公司成长天花板还有望不断抬升。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.85、1.04、1.22元(前期预测值分别为0.83、1.03、1.21元,18年业绩略增主要源于政府补贴),参考可比公司调整后平均估值水平,我们认为公司2019年合理估值水平为27倍市盈率,对应目标价为28.08元,维持增持评级。 风险提示:新能源车销量、公司新产能投放不及预期;电解液降价。

电解液技术时代来临,技术有望成为行业发展第一驱动力。随着碳酸锂、六氟磷酸锂产能瓶颈解决,电解液全产业链价格均经历大幅下滑,纵向一体化布局短期难言优势,成本为王时代逐渐逝去。同时伴随着新能源车对安全性要求不断提高,以及高镍三元材料、快充技术加速发展,电解液的技术性如添加剂、改性、新型锂盐等将更受重视,也将成为行业增值的取胜之道。 新宙邦添加剂技术优势明显,产业布局超前成果丰硕。(1)通过收购张家港瀚康,新宙邦较早布局添加剂领域,取得大量核心专利和技术积累,竞争力显著提升,在电解液技术时代有望迎来收获期;(2)公司新型添加剂产品不断涌现,LDY196有望大放异彩;(3)与天赐相比,新宙邦技术溢价突出,客户结构更为优异,这也直接导致其市场份额不断提升,未来更有望在海外动力产业链中占据先发优势。 精细氟化工描绘公司长远发展蓝图。高端氟化工具有价值链长、延展性强、进入壁垒高、产品附加值高等特点,公司收购的海斯福专注于六氟丙烯下游,掌握难度极高的生产工艺和技术,处于氟化工产业链的最高端。而随着海斯福项目(一期)和海德福项目的投建,公司一方面布局上游中间原料,另一方面继续加大精细氟化工产品拓展并切入聚合物领域,长期来看公司成长天花板有望不断抬升。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.83、1.03、1.21元,参考可比公司调整后平均估值水平,我们认为公司2019年合理估值水平为27倍市盈率,对应目标价为27.8元,首次给予增持评级。 风险提示 新能源汽车销售不及预期。 电解液价格持续下滑。 公司新产能释放不及预期。

合作谅解备忘录核心内容有:1、2019-2023年,ECOPRO从格林美累计采购17万吨高镍NCA三元前驱体,其中2019年1.6万吨,2020年2.4万吨,2021年4万吨,2022-2023的年度采购量另行协商;2、格林美向ECOPRO供应氢氧化镍原料并共享氢氧化钴及氢氧化镍到硫酸盐的工程技术;3、格林美将与ECOPRO共同推进在韩国的钴粉工厂及碱式碳酸镍工厂建设。 签ECOPRO,深度绑定三星SDI供应链。ECOPRO是全球第二大NCA正极材料生产商,具有从废电池、废弃镍钴资源再制造到锂离子电池原料材料的完整产业链,是三星SDI的NCA正极材料外部核心供应商,公司通过向ECOPRO供应NCA前驱体间接进入三星SDI供应体系。同时公司也是三星SDI的直接供应商,对三星SDI体系已经实现深度绑定。 公司未来两年业绩有望超预期。此次备忘录,公司2019-2021年将向ECOPRO供应1.6、2.4和4万吨的高镍NCA前驱体,远超此前0.5万吨出货量预期。根据当前市场价格,若按备忘录签约量执行,将为公司带来约16、24和40亿营业收入,分别占2017年公司锂电材料业务收入的29%、44%和73%,极大丰厚公司未来几年的业绩。2018年公司三元前驱体产能已经扩展到10万吨,在客户方面,公司也完成了包括三星SDI、ECOPRO、LG化学、优美科、CATL、ATL、比亚迪等国际主流锂电材料企业在内的大客户集群,待产能释放后,公司业绩有望实现快速增长。 财务预测与投资建议 我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.19、0.22、0.25元。根据参考可比公司2018年平均估值,给予公司27倍PE,维持公司目标价5.13元不变,继续维持买入评级。 风险提示 高镍三元材料应用缓慢;项目建设进度不达预期;原材料价格剧烈波动。

事件:公司11月7日公告,鉴于公司锂电正极材料销售规模持续扩大以及比亚迪对公司动力锂电材料需求不断增长,公司拟与比亚迪供应链公司签订供货协议,扩大向其销售动力锂电正极材料,同时公司预计2018年全年向比亚迪供应链销售产品将达2亿元。 公司对比亚迪销售开始加速,有望成为其主流供应商。公司中报时披露对比亚迪供应链公司销售额仅217万元,而截至目前发生金额则达1341万元,即7-10月合计销售额达1124万元,平均单月销售额就已超过上半年全部,我们据此判断下半年以来公司对比亚迪销售实际已不断加速,开始真正切入比亚迪供应链。此外,公司公告将对比亚迪全年销售计划由4000万大幅提高至2亿元,超出预期,我们据此推算18年剩余两月对比亚迪销售额将达18659万元,按目前NCM523价格17万元/吨测算,两月销售量将达1098吨,年化后约占公司当前1.6万吨产能的40%。从静态来看,由于下半年才开始批量供货,当升今年在比亚迪正极材料中的份额可能不到10%,但从动态来看,比亚迪年底单月出货按2GWh、三元占60%测算,其对三元正极材料月需求为2160吨,据此推算当升在其中份额可达25%,未来随着新产能投放份额更有望进一步提升而成为比亚迪主要供应商。 三新:新产能、新产品、新客户保障公司未来持续成长。(1)新产能:公司19年合计有1.8万吨高镍产能投产(江苏海门8000吨+江苏金坛1万吨),产能供给有保障;(2)新产品:公司高镍技术领先,NCM811已开始小批量供货,产品各项指标优异,而NCA已完成中试工艺定型,预计不久也将批量推向市场;(3)新客户:公司与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持密切交流合作,部分著名车企配套电池厂已通过认证并开始导入公司动力型正极材料,预计2019年将逐步实现放量。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.69、0.97、1.24元(前期预测分别为0.64、0.93、1.20元,上调原因在于公司订单饱满,产能利用率较高导致销量超预期),2019年估值水平维持不变,为29倍市盈率,对应目标价为28.13元,维持增持评级。 风险提示:新能源车补贴下滑;高镍三元推广不及预期。

事件描述 10月29日,公司发布2018年第三季度报表,2018年前三季度实现营业收入102.3亿元,同比增长40.78%,实现归母净利润5.18亿元,同比增长33.6%。其中18Q3营业收入32.04亿元,同比增7.5%,归母净利润1.07亿元,同比下滑7.23%。 核心观点 钴原料价格波动拖累三季度业绩。18Q3公司营收增长7.50%,净利润下降7.23%,毛利率17.33%。公司锂电材料产品主要原材料钴金属占成本的比重高达70%以上。原材料价格波动对公司产品售价影响较大,体现出同涨同跌的趋势。钴价格持续回落,公司在产品出货量继续增长的情况下,收入增速受到影响。同时,由于钴原料采购和产品出货具有时间差,在原材料下跌周期中营业成本提升,毛利率承压。 战略合作多方资源,锁定优质原材料。公司相继联手宁德福安市和青山集团,获得宁德城市矿产资源和印尼优质镍资源。通过与多方合作扩大高镍三元前驱体和三元正极产能,利用成本和规模优势抢占高镍三元市场。 下游优质客户为公司业绩增长保驾护航。上半年,公司三元前驱体获得LGC、BYD认证;NCA前驱体产品稳定供应ECOPRO。至此,公司产品已经打入三星SDI、ECOPRO、LG化学、优美科和CATL、ATL、BYD等国内外主流客户,大客户集群初具形态。依托高镍前驱体放量以及大客户集群,公司有望实现以量补价,恢复盈利高增长。 财务预测与投资建议 由于公司产品售价和原材料价格发生变化,以及钴供需逻辑转变,我们下调对公司的盈利预测。调整前,公司2018-2020年EPS分别为0.22、0.29、0.33元;调整后,预计2018-2020年EPS分别为0.19、0.22、0.25元。参考可比公司2018年平均估值,下调公司目标价至5.13元,对应27倍PE,维持买入评级。 风险提示 高镍三元材料应用进程缓慢;项目建设进度不达预期

公司脱胎于北京矿冶,正极材料历史悠久,研发实力强劲.客户结构优异,未来成长动力充足。 (1)历史来看公司深耕材料领域26年,2008年便开始切人正极三元材料,通过不断的技术创新和新产品开发成长为行业领先,在技术驱动的正极领域拥有丰富经验积累和雄厚研发实力; (2)公司通过江苏当升实现了从传统向动力的完美跨越,目前已形成从低镍到高镍完备的产品体系,同时海内外客户结构优异,营收利润稳定增长j (3)未来来看,随着江苏当升三期项目和江苏金坛项目的启动,公司高镍三元产能保持快速扩张,到2020年整体产能接近4.4万吨,长期成长不乏动力。 高镍三元势在必行.过程任重道远,公司有望脱颖而出。 (1)在补贴退坡和国外竞争加剧大背景下,国内电芯企业在高镍三元领域有望先行先试,2020年市场规模预计达到210亿元; (2)高镍三元难度高,工艺要求相比低镍呈倍数级增长,正极企业面临分化,未来市场集中度将不断提高i (3)公司研发、专利、产业化水平均处于行业领先,NCM622/811均有多款产品导入量产,体系完备,其中高镍动力型NCM811多项性能优于同类产品,产能释放后大规模放量在即。 积极布局NCA、富锂锰基,未来技术领先地位难以撼动。 (1)受益于NCM技术积累,公司NCA材料已完成中试工艺定型,容量和循环保持率具有优势,即将批量推向市场; (2)公司已于2011年便开始储备富锂锰基前驱体专利,未来江苏金坛基地亦可柔性切换生产,在锂电材料未来新工艺路线上奠定领先地位。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.64. 0.93. 1.20元,考虑公司正极业务较为纯粹,显著受益于高镍三元趋势,且在技术积累、成长性方面具有优势,给予公司30%估值溢价,对应2019年估值水平为29倍市盈率,对应2019年目标价为27元,首次给予增持评级!风险提示 新能源汽车销售不及预期;行业高镍三元大幅扩产导致盈利水平下滑;公司新产能释放不及预期。

宁德新能源材料产业园:一期将建设年产18万吨三元用高纯原料(硫酸镍、硫酸钴、氯化钴、硫酸锰)、5万吨三元前驱体和2万吨三元正极。青拓集团母公司青山钢铁拥有丰富的镍矿资源,镍金属储量在1200万吨以上。格林美联手青拓集团,从而锁定优秀的战略高镍原材料,意义重大。 宁德循环经济产业园:作为新能源城市,宁德城市矿产资源丰富。通过开展报废汽车、报废动力电池、废旧金属回收利用项目,格林美将实现对宁德城市矿产资源网络化回收和绿色集约化处理,从而扩大公司回收业务版图,夯实新能源循环产业链领先地位。 成立青美能源,扩大三元前驱体产能,保障镍原料供应。基于框架协议,青美能源初期建设年产5万吨三元前驱体和2万吨三元正极。未来高镍是大势所趋,战略牵手青山集团,锁定镍资源与下游市场,公司将实现“资源+技术+市场”的巨变效应,夯实“城市矿山+新能源材料”核心产业战略。 公司当前三元前驱体产能6万吨,在建高镍产能4万吨,叠加新5万吨规划,公司远期产能15万吨。上半年公司客户新增LG化学和BYD,覆盖了国内外主流客户。如今战略进入宁德、合作青山集团,锁定优质原材料和宁德城市矿产资源,持续完善锂电材料宏伟版图,全面提升公司在三元材料制造领域的前端资源获取与后端市场占有的核心竞争力。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益为0.22、0.29、0.33元,根据可比公司给予公司30倍PE,目标价为6.6元,维持买入评级。 风险提示 三元材料需求不达预期;项目建设进度不达预期。

公司半年报显示上半年营业收入70.26 亿元,同比增长63.92%,归母净利润4.11 亿元,同比增长50.83%,扣非净利润4.19 亿元,同比增长60.45%。 核心观点 锂电材料销量大幅提升,带动业绩快速增长。上半年锂电材料产能全面释放, 三元前驱体销量1.4 万吨,同比大幅增加。锂电材料业务实现收入40.43 亿元,同比增长98.70%,营收贡献率57.5%,较去年同期提升10 个百分点, 成为公司业绩增厚的有力支撑。 产能拓展顺利推进,全力打造大客户集群。公司高镍三元关键技术取得突破, 2 万吨/年的高镍三元前驱体投产;3 万吨正极材料项目开工,下半年将推动三元622 与811 等高镍产品市场批量供应。依托高质量产品,公司持续拓展国内外主流客户群体,三元前驱体获得LGC、BYD 认证;NCA 稳定供应ECOPRO,再加上CATL、三星SDI 和ATL 等国内外主流客户,公司持续打造大客户集群,规模和客户优势效应凸显。 新能源全产业链循环布局持续完善。公司不断完善“1+N”废旧电池回收利用网络,报告期内与公司签订电池回收处理协议企业增加到80 多家。钴镍回收产能进一步拓展至5300 吨和4100 吨,钴镍钨粉末与硬质合金产品业务收入15.34 亿元,增长55.01%。 预计2018 年锂电池材料出货量达到6.6 万吨。结合公司2018 年经营目标, 预计全年出货量四氧化三钴1.1 万吨、钴酸锂0.5 万吨、三元前驱体4 万吨、三元正极材料1 万吨,贡献收入96 亿元,全年公司总收入154 亿元。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020 年每股收益为0.23、0.29、0.34 元,可比公司27 倍均值PE。考虑到公司依托成本和规模优势,不断打入国际主流客户供应链,覆盖了三星、CATL、LGC 和BYD 等客户集群,应给予公司10%的估值溢价,即2018 年30 倍PE,目标价为6.9 元,维持买入评级。 风险提示 钴价格波动,产能释放不达预期,产品销量不达预期、价格下滑和财务风险。

爱尔创并表贡献利润并增加投资收益,内生增长基本符合预期。公司上半年实现营业收入7.9亿元,同比增长45%,实现归母净利润2.8亿元,同比增长147.53%;扣非后归母净利润为1.56亿元,同比增长42%。公司业绩大幅增长主要有两方面原因: (1)收购深圳爱尔创剩余75%股权,合并报表增加8431万元收入和2220万元净利润; (2)深圳爱尔创公允价值增加,公司此前参股25%,产生投资收益11353万元。排除上述因素后,公司内生增速约为22%至28%,基本符合预期。 业务板块各有看点,电子陶瓷、结构陶瓷持续向好,带动综合毛利率提升至42.3%。 (1)受下游需求旺盛影响,MLCC 粉体毛利率高达46%,创出历史新高,在下游新产能扩张下未来有望保持; (2)陶瓷墨水毛利率同比下滑3个百分点,环比有所改善,且在销量带动下半年期利润也创出历史新高; (3)结构陶瓷持续放量,毛利率下滑但盈利可观,其中氧化锆在前期高投入下二季度环比大幅增长160%,单季利润创出新高,考虑氧化锆项目依旧保持高投入,且下半年背板有望成为主要增量,产品附加值提升,未来销售、盈利规模仍将持续提升;氧化铝单季盈利818万元,全年有望接近3000万; (4)催化板块毛利率下滑12个百分点,其中王子制陶上半年实现净利润3000万元,受公司薄壁化产品突破、华北黄改绿工程推进以及吉利等新客户开拓,催化板块将迎来快速发展,王子实现8600万承诺目标值得期待。 治理结构不断优化,平台型公司管理先行。公司收购爱尔创之后即将辽宁爱尔创口腔技术(以齿科为主)划归为全资子公司,我们判断随着公司不断调整组织架构,公司资源得到优化配置,未来爱尔创体系内不同业务如义齿锆材、陶瓷套管、齿科设备等将与公司现有业务深度整合并绑定,助推公司不断往下游、高附加值领域延伸,继续看好公司长期新材料平台型资质。 务预测与投资建议我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.70、0.86、1.03元(原预测为0.63、0.78、0.95元,调整原因主要是深圳爱尔创并表以及2018年公司非经常性投资收益大幅增加),我们认为公司合理估值水平为2018年对应37倍市盈率,对应合理股价为25.9元,维持买入评级!险提示:新产品市场开拓不及预期;爱尔创及子公司整合不及预期。

三大业务板块呈现不同程度下滑,中报业绩低于预期。公司上半年实现营业收入14.95亿元,同比下滑8.52%,实现归母净利润1.23亿元,同比下滑56.7%;扣非后归母净利润为1.1亿元,同比下滑60%,低于预期。公司整体毛利率也由17年的28%下滑至18.6%,净利率由15.5%下滑至8.2%。公司业绩大幅下滑主要受三大板块低迷影响:(1)PE管道产品因“煤改气”政策推进放缓,产品销售受一定影响,在1.5万吨新产能投产情况下收入同比下滑1.6%;(2)BOPA膜产品价格大幅下滑,导致收入减少10.5%,同时产品毛利率由33%下滑至18%;(3)锂电隔膜产品价格持续下降以及公司湿法隔膜新产线投产,新线产能未能得到完全释放,导致隔膜成本偏高,隔膜整体毛利率由47.8%下滑至12.3%,盈利规模大幅收缩。 BOPA膜下半年进入旺季,价格企稳回升,净利率有望迎来拐点。在前期价格暴涨影响下游采购之后,上半年BOPA膜价格持续下跌,同时下游需求也逐步恢复。历史来看BOPA膜净利率与其价格变化高度相关,受需求恢复、成本支撑影响,BOPA膜价格已于8月中旬上涨2000元/吨,且下半年为传统的需求旺季,我们判断BOPA膜价格将企稳回升,净利率也有望迎来拐点。 干法继续保持高利润率,湿法有待迎来拐点。(1)德州湿法项目上半年顺利通过IATF16949认证审核,同时公司也通过了三星、盟固利、ATL、CATL、中航锂电等大客户的审厂环节,为后续销售做好充分准备;(2)干法隔膜受价格下滑影响盈利能力减弱,但仍保持了19.8%的净利率水平;(3)从历史经验来看,湿法隔膜从投产到稳定生产需要调试半年到一年左右时间,受上半年新产能投产影响,湿法隔膜目前整体处于亏损状态,考虑公司前期通过持续研发已经突破了主要的技术瓶颈,掌握了干湿法及涂布工艺,公司湿法隔膜盈利拐点有可能在下半年出现。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年公司每股收益分别为0.37、0.43、0.47元(原预测18-20年每股收益分别为0.59、0.68、0.72元,调整原因在于锂电隔膜降价导致盈利能力下滑以及公司转增股本),参考可比公司平均估值,公司合理估值水平为2018年17倍市盈率,对应目标价6.29元,维持买入评级。 风险提示:锂电隔膜产能过剩导致价格战;BOPA膜上游原料涨价压缩利润。

公司业务:钴镍钨回收+电池材料+再生资源,三大领域均为龙头企业,相互关联,电池材料是公司主要产品和盈利点。钴镍钨以及再生资源业务的回收一定程度上保证公司的原料供应、提高公司的成本优势和竞争力;从长期看,是公司打造电池材料加工生产产业闭环的重要组成部分。 从目前公司布局和发展势头看,公司有三个层面的竞争力: 1)产业链优势:钴的加工包括钴矿-钴盐加工-前驱体-电池-回收,公司业务覆盖了从钴矿到正极材料,潜在产能规模15万吨,出货量据行业前列,成本和规模优势显著。公司在动力电池回收和汽车报废拆解领域也处于领先地位。 2)客户优势;公司是国内3C前驱体和动力电池前驱体最大供应商,凭借完善的产品线和优秀的生产技术,积累了CATL、三星SDI等优质客户。公司通过湖南、广州邦普与CATL深度绑定,2017年三元前驱体供货量占CATL采购量的79.6%;公司与湖南邦普共同建设三元正极材料产线;高质量钴酸锂产品供应三星SDI。 3)锂电池最大回收商:依托“1+N”废旧电池回收利用网络,公司先后与60多家车企、电池企业签订了车用动力电池回收处理协议。拥有中国最大的动力电池梯级利用基地,日产能200组。 定增项目获批,新一轮产能扩张开启:公司三大项目规划产能年产6万吨三元前驱体、3万吨三元正极材料以及年产5万组车用和5万组梯次利用动力电池PACK生产线,随着项目推进,公司继续领跑我国动力电池材料市场。 财务预测与投资建议 我们认为公司完整的产业链布局,优质的客户资源以及在锂电回收领域提前卡位这三大优势将不断强化公司在电池材料领域的龙头地位。 综上,我们预测公司2018-2020年实现归属净利润为8.8、11.0、12.8亿元,对应EPS为0.23、0.29、0.34元,考虑到公司在成本、规模上的优势,同时又是宁德时代和三星SDI的主要供应商,营收和盈利质量更有保障,因此给予公司10%的估值溢价,即2018年30倍PE,目标价为6.9元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 钴价格波动,产能释放不达预期,产品销量不达预期、价格下滑和财务风险。

构建电解液全产业链,成本优势构筑核心竞争力。公司作为国内电解液龙头企业,通过纵向一体化布局打通全产业链,构建起园区循环经济优势(详见图25),在电解液产品成本端独具竞争力。我们测算相比外购六氟磷酸锂,公司自产六氟磷酸锂生产电解液拥有约6000元/吨成本优势,而通过布局碳酸锂、氢氟酸、硫酸等上游原材料之后电解液成本还能下降约3000元/吨,在短期电解液产能过剩背景下具有显著的成本优势。 积极布局新型锂盐、添加剂,吉慕特有望成为关键一环。新型锂盐如LiFSI能克服六氟磷酸锂热稳定性、导电性和对水敏感的不足,拥有较为确定和广阔的市场空间,公司目前拥有300吨产能,而今年8月份2000吨LiFSI 也即将投产,未来还有望布局硫酰氟路线。此外,在高镍、高电压正极材料趋势下,电解液添加剂尤为重要,而天赐子公司吉慕特在SEI 成膜添加剂、阻燃添加剂、防过充添加剂等领域拥有深厚技术积累,未来也拟布局多类新产品,有助于保障公司在电解液全产业链中的领先地位。 新与旧携手成长,新材料平台冉冉升起。除了电解液,公司在日化材料、有机硅橡胶材料、正极材料、光引发剂产品、化工中间体等领域均有规划布局且彼此有一定协同性,共同助力打造新材料平台。 (1)日化材料:2.9万吨日化材料项目即将投产,未来保持稳定增长; (2)有机硅橡胶材料:MQ 树脂中试线值得期待,未来将形成有机硅材料与电池材料相呼应的双平台模式; (3)正极材料:划分正极事业部,兼顾磷酸铁锂与三元正极,九江天祺和江西艾德成为两条主线,长期有望带来显著业绩增量。 财务预测与投资建议我们预测公司2018-2020年每股收益分别为2.23、2.19、2.78元,由于公司会计核算方法变更,公司18年增加3.9亿元一次性投资收益,未来难以延续,因此参考2019年业绩更具代表性。参考可比公司平均估值水平,我们认为公司2019年合理估值为22倍市盈率,对应目标价为48.2元,首次给予买入评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期;电解液价格持续下滑;正极材料投产不及预期。