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庞钧文

国泰君安

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ST新梅 房地产业 2019-04-16 6.83 10.73 -- 8.24 20.64%
8.24 20.64%
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首次覆盖,给予“增持”评级。由于爱旭科技技术领先、盈利能力出众,注入资产合理市值为221亿元,因此参考注入资产,给予目标价10.8元。预测2018-2020年EPS分别为0.04/0.03/0.03元,备考2019-2021年EPS分别为0.32/0.60/0.69元。 关键假设。我们预计爱旭科技依托其转换效率领先优势,能够持久的取得较高的单位盈利水平,同时能够实现以销定产,整体盈利持续增长,预计2019-2021年出货量分别为为6.57、12.30、14.15GW。 与众不同的认识。市场普遍认为由于PERC环节高速扩产,竞争将逐渐加剧,相关企业盈利有可能受损。我们认为爱旭科技坚持效率优先,始终保持对市场有转换效率的领先,盈利能力有望稳定上升。公司率先量产具有竞争力的管式PECVD技术、双面电池技术等,取得转换效率优势,并采取工业4.0、AI等技术安排产线降低非硅成本取得成本优势,并适时快速扩充产能取得规模优势。由于光伏电池片依照转换效率定价,持久的效率领先可以取得稳定的溢价能力,同时成本的降低能够使盈利更加持续,因此爱旭科技将能够在产能快速扩张的过程中实现以销定产,同时还能保持稳定的可持续的单位盈利水平,实现整体利润的增长。 催化剂。爱旭科技在转换效率方面持续领先,2019年底2020年初率先实现23%的转换效率。 风险提示。借壳上市失败风险、重大技术变革风险、海外贸易风险、专利纠纷风险。
晶盛机电 机械行业 2019-04-15 13.53 22.53 -- 14.34 5.13%
14.23 5.17%
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2018年公司业绩延续了高增长趋势,在手订单维持高位,公司客户中环等进一步加大扩产规划,虽然2019年Q1增速一般,但是随着订单落地,将重回高增长通道。 投资要点: 维持目标价和增持评级。由于单晶持续维持供需紧张的局面,近期公司客户中环股份公布了五期扩产25Gw的规划,其他客户也有望进一步扩产,因此我们上调2019-2021年盈利预测为0.74(+0.13)、0.88(+0.13)、0.98元,维持目标价22.99元,维持增持评级。 年报业绩符合预期,较为严格的会计准则减轻了后续的负担和压力。公司全年扣非利润5.4亿元,扣非净利率为21.1%,提高3个百分点,主要是规模效应。Q1-Q4季度利润分别为1.3、1.39、1.51、1.16亿元,公司Q4利润和净利率相对较低,主要是计提了较多的费用,全年存货跌价和应收账款等合计计提了9300万元,2017年同期为7000万元,另外由于2017年中为光电计提了3700万元商誉,基本计提完毕,2018年没有继续计提商誉,后续负担和压力减轻。 在手订单基本持平,小客户订单略好于预期。截至2018年末,公司在手订单为26.7亿元,其中半导体为5.34亿元,略好于预期。2018年Q3在手订单为28.7亿元,考虑公司Q4确认收入消耗了7.5亿元订单,因此Q4新接了5.5亿元左右订单,其中的4亿元单个金额较大在2018年10月公告,推测另外1-1.5亿元因为金额较小没有公告。 伴随客户扩产节奏推进,预计再回高增长通道。公司预告Q1业绩增速-15%~10%,主要是确认收入节奏导致,后续随着中环等公司扩产逐步招标、交付,我们预计公司预收款、业绩有望再回新的增长通道。 风险提示:公司新接订单不及预期。
中环股份 电子元器件行业 2019-03-22 9.99 15.32 -- 11.28 12.91%
11.65 16.62%
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本报告导读: 单晶硅片紧俏,中环股份顺势扩产25GW,有望充分享受行业蛋糕。维持目标价15.46元,维持“增持”评级。 投资要点: 维持增持评级,维持目标价15.46元。维持2018-2020年EPS0.23/0.54/0.73元的预测,维持“增持”评级,维持目标价15.46元。 中环股份近日发布公告称,与呼和浩特市签署项目合作协议,投资建设“中环五期25GW 单晶硅项目”,打造全球最大的单晶硅生产基地。 单晶硅片紧俏,顺势扩产增厚业绩。由于单晶硅片环节处于双寡头格局,提前进入扩产减速状态,以2019年为例,仅隆基股份年中会有新增产能投产,而下游需求十分旺盛,这直接导致单晶硅片环节较为紧俏,1、2月份中环与隆基先后提价。在单晶紧俏的大背景下,中环顺势扩产25GW 有望显著增厚利润。光伏行业每年需求有望增长20-30GW,同时单晶市占率也仅50%,整个单晶硅片环节年增30GW 以上的产能是非常合理的,而作为单晶硅片双寡头,隆基+中环年增25GW 左右是理性选择,2019年隆基扩产12GW、2020年中环的五期25GW 也将开始爬坡,单晶整体产能仍然偏紧,不会出现产能过剩。 资金来源有保障。市场比较担心资金压力较大,我们认为资金来源能够解决。①呼和浩特市责成所属国有企业投资8亿元参与项目建设;②呼市全力支持项目在融资方面的需求;③适时引入其他优质伙伴共同投建;④中环股份经营性净现金流也非常充沛。我们预计项目推进速度很快,有望在19年底20年初逐渐投产,增厚业绩。 催化剂。光伏装机量超预期、半导体产能投放新客户认证。 风险提示。贸易冲突导致海外需求不确定性、国内补贴政策尚未明确。
中环股份 电子元器件行业 2019-03-18 9.97 15.32 -- 11.28 13.14%
11.65 16.85%
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中环股份即将执行首次五年期股权激励方案,是公司治理的重大进步,将助力盈利的持续增长,维持目标价15.46元,维持“增持”评级。 投资要点: 维持增持评级,维持目标价15.46元。维持EPS0.23/0.54/0.73元的预测,维持“增持”评级,维持目标价15.46元。 中环股份出台股权激励方案,采用非常新颖的超额业绩提成式。2018年9月6日中环股份董事会公告称计划实施股权激励方案,在国资委的支持下,目前已经完成了相关审核备案程序,股东大会也已经审批通过,目前已经处于等待执行的状态。全称为《股权激励基金计划》,激励方式是当公司考核业绩达标、股权激励基金提取条件满足后,公司参照扣非净利润的一定比例提取股权激励基金,分配给考核达标的激励对象,激励对象自筹等额资金,一并通过金融产品购入中环股份股票进行锁定,到期后方可取得分配收益,第一个五年期为2018-2022年。 股权激励是对公司治理的重大升级,将助力公司盈利能力。本次股权激励覆盖范围非常广泛,激励对象包括核心管理骨干、核心技术骨干、市场营销业务骨干、工匠型人才以及公司需要的关键人才,其中70%以上的激励向工匠型人才倾斜。同时激励是以超额利润为前提,以考核年度前三年的平均扣非净利润a为基准,低于a的部分提取不超过5%,超出a达0%-30%的部分提取不超过10%,超出a达30%的部分提取12%,超额业绩越多,提取的比例越高,能够极大的激发激励对象的出业绩的动力,助力中环业绩长期增长。 催化剂。光伏装机量超预期、半导体产能投放新客户认证。 风险提示。贸易冲突导致海外需求不确定性、国内补贴政策尚未明确。
金风科技 电力设备行业 2019-03-01 12.46 13.71 18.60% 16.20 18.42%
14.95 19.98%
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维持“增持”评级,上调目标价至16.15(+2.45)元,上调原因为领先指标趋势性上行,预示业绩拐点出现。 金风科技发布2018年业绩快报,收入287亿元,同比增长14.33%;净利润32.2亿元,同比增长5.3%;扣非净利润28.7亿元,与2017年持平。Q4收入109亿元、净利润8亿元、扣非5.69亿元。下调2018-2020年EPS至0.90(-0.08)、0.85、1.22元,下调原因为风机毛利率下滑。 毛利率持续下行,业绩略低于预期。Q4单季度业绩大幅增长,但Q4单季度扣非净利润同比下滑,显示出风机毛利率下行压力较大,主要原因是风机招标价格下行+钢材价格上涨导致供应链价格重构影响成本。由于风机招标价格会在1年左右的时间体现在报表中,考虑风机价格在2018年8月见底,预计风机毛利率下滑还将持续到2019年Q3。 领先指标风机中标价格和中标市占率持续改善,驱动股价上行。由于中标执行的滞后关系,2019年报表业绩可能仍不乐观,但影响边际减弱,领先指标将驱动股价变化。2018年价格战后金风中标市占率大幅提升,外部订单达18.2GW刷新历史记录,说明2019年后市占率水平将提升,同时2019年指标竞争性配置,风机价格很可能继续上涨,目前主力2.X系列机型价格超过3400元/W,同比3个月前上涨200元/W,风机制造业务量利齐升;风电场运营业务由于19-20年光伏风电新增项目补贴将不再拖欠,利好增量运营项目现金流改善。 风险提示。2019年风电补贴是否变化及竞争性配置相关政策尚不明朗。
中环股份 电子元器件行业 2019-02-21 10.05 15.32 -- 11.15 10.95%
11.65 15.92%
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维持增持评级,维持目标价15.46元。下调EPS至0.23(-0.24)/0.54(-0.1)/0.73元,下调原因为531后全产业链利润挤出,硅片盈利大幅下滑,但由于单晶硅片价格自2018年Q3起盈利见底回升,2019年价格有望持续上涨,维持“增持”评级,维持目标价15.46元,对应2019年29倍PE,公司是技术驱动型企业,拥有光伏拉晶工艺积累、新型叠瓦组件专利,同时也是国内半导体大硅片第一梯队稀缺标的,应享有估值溢价。 硅片盈利能力的持续改善将为中环股份增厚业绩。中环股份作为硅片环节龙头企业,与隆基股份是单晶硅片环节双寡头。单晶硅片环节是2019年光伏主材链中最为紧俏的环节,2018年Q3盈利见底后盈利水平有望持续回升,中环股份硅片基本外销,盈利能力回升能够增厚中环股份利润,其盈利能力有望超出市场预期。 与众不同认识。单晶硅片环节上下游都进入产能扩张阶段,因此其原材料供给更为充沛,同时需求更加旺盛,导致该环节更为紧俏。单晶硅片上游为多晶硅料,2018年Q4-2019年Q2正是产能密集投放期;其下游为PERC电池产能,自2018年起PERC电池产能以年均30GW的速度增长。而单晶硅片环节中环股份已经完成扩产,隆基股份云南二期也将于2019年底-2020年初完成,产能扩张已经减速,将加剧单晶硅片环节的紧俏程度。根本原因是单晶硅片环节格局最好,其扩产开始最早,盈利拐点也最明确。 催化剂。硅料价格下行、新PERC电池产能投放、光伏装机量超预期。 风险提示。贸易冲突导致海外需求不确定性、国内补贴政策尚未明确。
通威股份 食品饮料行业 2019-01-28 10.27 10.97 -- 13.78 34.18%
15.65 52.39%
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本报告导读: 通威股份发布2018年业绩预告点评,业绩符合预期,2019年公司将进入产能全面释放阶段,利润上台阶。维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级。维持2018-2020年EPS0.52/0.77/0.92元的预测,维持11.55元的目标价,对应2019年15倍PE。 通威股份披露2018年业绩预告,全年业绩20.12-21.13亿元,同比增长0-5%;扣非净利润18.64-20.60亿元,同比-5%-5%。Q4业绩3.52-4.52亿元,扣非净利润2.94-4.9亿元。 业绩符合预期。我们测算通威全年硅料出货量1.93万吨,连同永祥其他业务,总计贡献净利润5亿元左右;电池片出货量超过6.5GW,贡献净利润约7亿元左右,连同其他光伏板块实现净利润13亿元左右;农业板块全年贡献净利润约6-7亿元,总计19-20亿元。 2019年起进入产能全面释放阶段。通威四大项目相继投产,包括乐山和包头的硅料项目,以及成都和合肥的电池片项目,2019年将进入产能全面释放阶段,形成8万吨硅料产能+12GW 电池片产能,整体盈利水平将上新台阶。预计2019年硅料出货有望达到6-7万吨(4-5万吨为新产能成本较低),电池片出货量有望超过12GW(其中单晶全部为PERC 产能盈利能力显著),同时还将扩建来新的一批电池片产能(预计8GW),2019-2020年持续增长确定。光伏最困难的时候已经过去,预计2019年装机量恢复正增长,中性预测120GW,组件需求量增长20%以上,通威股份无论硅料还是电池片,成本控制能力都是第一梯队,最具有竞争优势,将充分享受行业蛋糕。 风险提示。2019年国内光伏政策尚不明朗。
隆基股份 电子元器件行业 2019-01-22 18.04 12.15 -- 29.86 33.90%
25.50 41.35%
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维持“增持”评级。上调2018-2020年EPS至0.98(+0.15)/1.52(+0.27)/2.22(+0.57),上调原因为行业景气上行,出货量及盈利中枢提升,考虑光伏行业整体估值上行,给予2019年20倍PE较为合理,上调目标价至30元(由25元上调)。 隆基股份公布2018年业绩预告,实现归母净利润26.61-27.61亿元,同比减少9.04-9.04亿元,同比减少25.36%-22.55%;扣非净利润24.44亿元-25.44亿元,同比减少10.21-9.21亿元,同比减少29.47%-26.58%。业绩超出我们的预期。18年Q4单季度净利润约10亿元,扣非净利润9亿元。净利润与扣非净利润之间的差值主要来自政府补助。我们预计Q4硅片出货量超过10亿片,毛利率14%,贡献净利润约0.7亿元;组件出货量超过2.5GW,毛利率应在26%,贡献净利润约6亿元;电站转让约160MW,连同发电端贡献利润3.7亿元以上,还有部分资产减值,预计在2亿元左右。 2019年受益单晶硅片紧缺、组件双面化趋势。单晶硅片环节呈现隆基中环双寡头格局,2019年仅有隆基股份继续扩产8GW、中环股份技改可增加5-6GW产能,而单晶硅片下游的单晶PERC电池将增加30GW左右的产能,因此会出现约17GW的供给缺口,单晶硅片2019年将紧缺,毛利率有望上行至25%。同时随着双面组件的溢价显现,有望给组件企业带来超额收益,2019年隆基具备10GW双面组件的交付能力,将显著受益。 风险提示。2019年国内政策尚不明朗。
通威股份 食品饮料行业 2019-01-15 8.75 10.97 -- 11.99 37.03%
14.12 61.37%
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维持“增持”评级。维持2018-2020年EPS至0.52/0.77/0.92元,近期行业估值中枢上移,给予2019年15倍PE估值较为合理,上调目标价至11.55元(自7.8元上调)。 本次投产标志着通威一举成为全球第二大多晶硅生产商。通威股份公告称乐山年产5万吨高纯多晶硅项目一期2.5万吨已成功建成,并将于近日正式投产。乐山一期项目自投建开始历时12个月建成,将于2018年12月28日正式投产,项目达产后超过70%的产品能满足P型单晶和N型单晶的需要,逐步实现进口替代,缓解国内高纯晶硅依赖进口的局面。根据我们的数据库统计,乐山项目经过1-3个月运行提升,达产后通威股份将拥有7万吨实际生产能力为8万吨的多晶硅产能,仅次于保利协鑫,成为全球第二大多晶硅生产商。 成本优势明显,盈利能力显著。基于技术工艺的完善、生产效率的提高、能源消耗的下降,在产品质量进一步提升的同时,生产成本将降至4万元/吨以下。目前多晶硅含税售价在8万元/吨,新产能吨毛利2.9万元/吨,毛利率高达42%,盈利能力非常强劲。 新产能连续投放,通威股份做好迎接平价爆发的准备。我们判断光伏行业的至暗时刻已经过去,行业逐步走出531低谷,随着海外市场的快速增长启动,光伏行业开启平价上网新周期,通威股份在硅料和高效电池片两端均布局大量新产能,将充分受益这一行业趋势。 风险提示。2019年国内光伏政策尚不明朗。
振江股份 电力设备行业 2018-12-17 16.99 24.52 -- 23.23 36.73%
28.80 69.51%
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本报告导读:振江股份是我国领军的风机结构件和光伏支架制造企业,卡位高增长的细分子行业海上风电和光伏追踪支架,业绩拐点向上,首次覆盖给予“增持”评级,目标价25 元。 投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价25 元。我们预计2018-2020 年EPS分别为0.82/1.93/2.56 元,参考可比公司,给予2019 年13 倍PE,首次覆盖给予“增持”评级,目标价25 元。 关键假设。相比陆上风电,海上风电具备诸多优势,我们认为海上风电将进入加速发展期。振江股份是海上风电市占率最高的西门子歌美飒的核心供应商,将充分受益全球海上风电的高速增长;同时其布局的海上风电吊装船也将受益中国海上风电的增长。我们认为光伏追踪支架也将持续增长,追踪支架能够在小幅增加成本的基础上大幅度提升发电量,提升光伏发电项目IRR,目前平单轴技术已经成熟,在低纬度光伏项目呈现渗透率快速增加的趋势,振江股份是全球第二大光伏追踪支架企业ATI 的核心供应商,将充分受益光伏追踪支架渗透率提升。 突出与众不同认识。海上风电发展将超预期,带动振江股份将迎来业绩拐点。2017 年西门子整合歌美飒导致部分风机型号采购暂停,影响公司2017Q4-2018Q1 业绩,预计很快会恢复;新财年到来,海外核心客户将同公司协商新财年产品价格,部分产品有望涨价,增厚公司盈利水平;随着中国海上风电项目在2018 年以后将迎来并网投产高峰,海上风电吊装业务将迎来高景气,振江股份布局的海上风电安装船或供不应求。 催化剂。新财年合同落地、海上风电装机加速。 风险提示。人民币兑美元汇率大幅升值、钢材价格大幅上涨、西门子调整采购进度、海上风电遭遇重大安全事故影响行业整体进程。
晶盛机电 机械行业 2018-11-07 10.81 22.53 -- 11.84 9.53%
11.84 9.53%
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业绩符合预期,维持目标价和增持评级。今年公司Q1\Q2\Q3归母净利润为1.35、1.5、1.61亿元,季度利润变化不大(保持满产)。Q3同比增速为44%,略有放缓,主要是去年下半年完成产能爬坡,业绩基数相对较高。由于公司预告2018年全年业绩为5.6-6.8亿元,下调2018-2020年盈利预测为0.50(-0.08)、0.61(-0.12)、0.75(-0.14)元,考虑到公司依然是最具实力的半导体设备供应商,维持目标价22.99元,对应2018年估值为46倍,维持增持评级。 在手订单保持高位,毛利率创新高。Q1\Q2\Q3在手未执行存量订单为30.13亿、24.22亿、28.7亿元,维持高位,新接订单为17.9、2.02、12.04亿元,保持了较好的接单能力。Q1\Q2\Q3综合毛利率分别为39.4%、37.3%、42%,毛利率创新高,也助推扣非净利率达到新高23%,同比提升5个百分点,环比提升1.5个百分点,净利率的环比和同比提升均较为明显。经营性现金流为8000万元,连续四个季度首次转正,且创历史新高,消除现金流担忧。 半导体订单稳步增加。Q1\Q2\Q3半导体在手未执行订单为1.39、1.32、1.71亿元,10月份新签4亿元尚未计入其中,目前半导体总订单为5.7亿元,环比持续上升。由于交货节奏等原因,三季度半导体确认收入还相对较少,预计四季度将逐步交货。 催化剂:半导体设备斩获大订单l风险提示:光伏订单下滑严重、半导体研发及推广不及预期
金风科技 电力设备行业 2018-11-05 9.15 12.48 7.96% 11.63 27.10%
13.07 42.84%
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本报告导读: 金风科技三季报略低于预期,显示风机制造业务当前盈利压力较大,2019年后有望迎来改善。维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级 。 金风科技发布2018年三季报,收入178亿元,同比增长4.8%;净利润24.2亿元,同比增长5.4%;扣非净利润23.01亿元,同比增长7.3%。Q3单季度收入68亿元、净利润8.9亿元、扣非净利润8.8亿元,业绩略低于预期。下调2018-20EPS 至0.98(-0.15)、0.85(-0.53)、1.22(-0.43)元,下调原因为风机毛利率下滑超预期,考虑2019年风机业务或亏损,给予2018年15倍PE 较为合理,下调目标价至14.70元。 Q3业绩略低于预期,毛利率恶化恐持续。我们预估单季度风机制造盈利1亿元、风电运营盈利3亿元、风电场转让盈利4亿元。风机制造盈利毛利率下滑超预期,主要原因与风机交付量受环保、天气影响,以及钢材价格上涨导致供应链价格重构影响成本项。由于风机招标价格会在1年左右的时间体现在报表中,考虑风机价格在2018年8月见底,预计风机毛利率下滑还将持续到2019年三季度。 2019年Q3起两大主业将边际改善。价格战后金风中标市占率大幅提升,外部订单达18.2GW 刷新历史记录,说明2019年后市占率水平将提升,同时2019年指标竞争性配置,风机价格很可能迎来上涨,风机制造业务量利齐升;风电场运营业务由于19-20年光伏风电新增装机平价,补贴缺口将开始收窄,现金流回流情况将改善。因此两大业务风机制造和风电运营在2019年三季度以后都将迎来趋势性改善。 风险提示。2019年风电竞争性配置相关政策尚不明朗。
通威股份 食品饮料行业 2018-11-02 6.45 7.41 -- 8.80 36.43%
10.40 61.24%
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维持“增持”评级。下修2018-2020年EPS至0.52(-0.08)/0.77(-0.17)/0.92(-0.20)元,下修原因是由于光伏531新政后产业链价格大幅下调导致盈利能力下滑。考虑新政后光伏板块估值中枢大幅下移,2018年15倍PE估值较为合理,下调目标价至7.8元。 光伏板块和农业板块是利润贡献主力。通威股份发布2018年三季报,实现收入214亿元,同比增长9%;归上净利润16.6亿元,同比增长8.6%;扣非净利润15.7亿元,同比增长5.7%。 业绩略超预期。我们测算通威单季度硅料出货量约5000吨,贡献利润约1亿元,电池片出货超1.5GW,贡献净利润应在1.5亿元以上,叠加其他业务整个光伏板块盈利约3亿元以上;农业板块是另外一块主要贡献,三季度是农业板块的旺季,预计贡献净利润4亿元。 新项目稳步推进,大额回购启动。从财务报表健康度来说,经营活动现金流单季净流入10.6亿元,超越单季度净利润,显示出盈利质量较高,筹资活动现金流叠加经营活动现金流能够覆盖资本开支。存货环比Q2有下降,降至22.88亿元,显示出需求良好,在建工厂数额较大54.99亿元预计18年底到19年初转固。四大新项目中,包头硅料项目已经投产,后续随着四大新项目投产,通威股份的整体盈利水平将约上新台阶。同时公司抛出大额回购计划,未来六个月,不超过7元/股,回购金额2-10亿元,预计回购3.68%的流通股,回购股票用以股权激励或员工持股,彰显信心。 风险提示。2019年国内光伏政策尚不明朗。
隆基股份 电子元器件行业 2018-11-02 13.68 6.48 -- 19.27 40.86%
23.50 71.78%
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维持“增持”评级。下调2018-20年EPS至0.83(-0.71)/1.25(-0.67)/1.65(-0.64)元,下调原因为531后需求锐减,光伏产业链价格大幅下修。考虑行业估值中枢也大幅下修,给予2018年19倍PE较合理,下调目标价至16元。 隆基股份发布三季报,前三季度收入147亿元,同比增长35%;净利润16.9亿元,同比-24.5%;扣非净利润15.9亿元,同比-27.7%;Q3单季度收入46.7亿元,净利润3.8亿元、扣非净利润3.36亿元。 业绩整体好于预期。在531大环境下,业绩顶住压力,实现盈利。综合毛利率超过21%,整体盈利水平好于预期。三季度硅片出货量9亿片+,开工率70%,毛利率10%-15%、组件出货量1.23GW、毛利率23%-24%,受益于辅材降价,如玻璃等,组件毛利率好于预期。电站转让1.4亿元,但被资产减值2.59亿抵消。整体财务依然较为健康,存货尚处于高企位置,应是为四季度发货做准备。经营现金流10.6亿元,同比增长49%,显示出公司注重账款回款。资产负债率59%,较中报59.6%略有下降。存货48亿元,主要是电池片和组件,为四季度旺季做准备。 前瞻投资者正在加仓。除大股东李振国先生增持以外,兴全合宜持仓增持5000万股、陕煤增持909万股、陆股通增持1584万股,并新进个人投资者陈发树4937万股,显示出前瞻投资者正在布局,考虑2019年光伏行业大概率回暖,“增持”。 风险提示。2019年国内光伏政策尚不明朗。
林洋能源 电力设备行业 2018-06-20 5.32 9.30 7.39% 5.22 -2.61%
5.28 -0.75%
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维持“增持”评级和目标价10.20元。上调2018-2020年EPS至0.55(+0.05)/0.69(+0.10)/0.81元,上调原因电站开发和EPC规模计划增加,维持“增持”评级和目标价10.20元,对应2018年19倍PE。 核心逻辑。林洋能源的电站业务将迎来价值重估。林洋能源的智能电表和分布式光伏电站运营贡献主要利润来源。依托智能电表和分布式光伏电站贡献稳健的现金流,林洋可以持续拓展分布式光伏电站运营规模,目前已达1.5GW。关键假设是补贴拖欠问题将边际改善,补贴资金回笼速度在加速,有利于现金流的改善和后续运营规模的拓展,存量电站价值重估。 与众不同认识。光伏电站运营业务普遍受到补贴拖欠的困扰,在补贴拖欠的情况下,其发电受益往往仅能偿还利息,虽然报表业绩显著,但实际现金流量较差(补贴记为应收款),光伏电站运营的相关公司估值都较低。 但我们认为,补贴拖欠问题将迎来边际改善,主要原因是①三部委出台光伏531新政,控制光伏新增装机规模、调降补贴,政策出台的目的就是通过节流手段缩小补贴缺口,有利于存量电站的补贴发放;②能源局要求自备电厂上缴拖欠的补贴,通过开源手段缩小补贴缺口,如果能够部分征收就是超出市场预期,也将改善补贴发放。针对控制光伏新增装机带来的市场对于林洋装机规模后续扩张的担忧,我们认为531新政后会有较多企业出售建成的电站,林洋可以收购存量电站实现装机规模的增加。 催化剂。第七批补贴资金到位、第八批补贴目录申报开启。 风险提示。融资利率大幅上浮,影响财务费用。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名