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张斌梅

国盛证券

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工作经历: 证书编号:S0680523070007。曾就职于广发证券股份有限公司、东方证券股份有限公司。...>>

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圣农发展 农林牧渔类行业 2022-08-26 20.54 22.67 41.60% 22.99 11.93%
27.56 34.18%
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公司披露2022年中报。上半年实现营业收入75.3亿元,同比+11.2%;实现归母净利润-1.0亿元,同比-136.0%。单二季度来看,公司实现营业收入41.5亿元同比+12.6%,实现归母净利润-0.3亿元,同比-117.2%。 单价下降、亏损或收窄,养殖成本有所改善。上半年,公司养殖板块鸡肉销量53.54万吨,同比+8.5%,其中Q2销量29.41万吨,同比+7.2%,Q2公司销售受到疫情影响,二季度销量增速有所回落,均价也有所下滑,单Q2均价10299元/吨,环比下降0.5%(同期行业均价环比上升8.3%),我们认为均价下降或与公司销售低价值产品的库存有关,随着下半年消费的持续回暖,公司高价值产品库存释放有望增厚业绩,总体来看,上半年养殖板块利润-2.43亿。7月公司销售均价回升至11445元/吨,较行业溢价499元/吨。同时,在二季度量价回落背景下,我们测算公司单季度亏损环比或明显收窄,反映出公司成本改善落地,经营稳步反转。随着鸡价回升,公司7月份经营业绩提升显著,有效弥补了上半年的大部分亏损,下半年经营反转值得期待。 首尾两端经营喜人,食品C端继续发力、自研种源实现对外销售。食品方面,上半年深加工板块产品销售数量11.99万吨,较上年同期增长1.78%,均价提升明显,上涨16.6%至24420元/吨,实现销售额29.28亿元,同比增长18.7%。分渠道来看,对外出口环节销售额同比去年提升30%以上,C端销售额同比去年提升超过60%。利润明显改善,上半年食品子公司利润1.22亿,同比增长115%,净利润率4.2%,同比+1.9pct。种源方面,今年以来,公司自研种源圣泽901已对外销售并收获大量好评,尤其是三季度计划产出的父母代鸡苗均已被预订完,目前销售订货已排期至四季度。基于圣泽901优质的产品性能,随着公司圣泽901父母代销量的逐步增大,公司市场份额及影响力也将进一步扩大。 行业引种断档依旧,关注长期景气变化。7月全国祖代更新数量2.2万套,因美国爆发禽流感,我国5-7月均未能实现国外引种,6-7月小量更新均为国内自繁。引种断档将显著影响行业上游产能,叠加目前种鸡质量偏差,祖代减量对中长期白羽肉鸡供应或将形成不可逆影响,我们认为行业景气行情值得期待。 考虑原料价格上涨和下半年鸡价回暖,同时上调22年成本和价格,预计2022-2024年公司实现归母净利润5.56、14.64、17.37亿(原预测6.89、14.64、17.39亿元),同比分别+24.0%、+163.4%、+18.6%,参考可比公司,分部估值分别给予2023年养殖、食品板块16x、29xPE,目标价22.89元,维持“买入”评级。 盈利预测与投资建议风险提示:鸡肉价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病。
温氏股份 农林牧渔类行业 2022-08-23 24.81 26.15 40.52% 25.75 3.21%
25.60 3.18%
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公司披露 2022年中报。 2022年上半年,公司实现营业总收入 315.44亿元,同比增长 3%;实现归母净利润-35.24亿元,同比减少 41.1%;扣非归母净利润-38.64亿元,同比减少 22.6%。 2022年第二季度,公司实现营业总收入 169.54亿元,同比增加 22.7%;归母净利润 2.40亿元,同比增加 107.9%;扣非归母净利润-2.67亿元,同比增加 92.8%。 生猪降本增效兑现,迎接周期反转。 2022年上半年,公司销售肉猪 800.60万头,同比增加 170.8%, 毛猪销售均价 13.59元/公斤,同比下降 41.7%,我们测算体重水平 118.7公斤。公司养猪板块经过近 2年来重构疫病防控体系,持续优化种猪结构,强抓生产管理以及不断推进降本增效等各项工作,目前成效开始显现,猪业生产成绩逐步提高, 5月公司产保死淘率较 3月下降 2pct 至 8%、猪苗生产成本较 1月下降超 60元/头至 390元/头、料肉比已经降至 2.8以下,为 2020年以来首月低于 2.8。 生产成绩的提高使得公司在饲料成本大幅上升的背景下依然保持成本改善, 5月公司养猪综合成本已降至 17元/公斤, 6月,随着猪价回升,公司养猪业实现月度扭亏为盈。 禽链价格回暖,下半年景气仍值得期待。 2022年上半年,公司销售肉鸡 4.88亿只,同比增加 0.8%,毛鸡销售均价 13.88元/公斤,同比上升 0.4%;销售肉鸭 2432.92万只,同比减少 11.3%, 毛鸭销售均价为 12.97元/公斤,同比上升 7.73%,公司养禽业务整体实现盈利。目前,黄羽肉鸡行业景气度明显上升, 7月公司毛鸡销售均价达到 16.38元/公斤,同比上涨 51.8%,从协会监测企业数据来看,由于 2021Q4监测企业的父母代鸡苗销量环比减少 7.7%,因此预计 Q3市场依然处于鸡苗偏紧缺状态,叠加黄鸡育肥平均周期约 3个月,从而价格景气至少有望持续至年末。公司肉鸡业务以黄羽肉鸡为主,年产量达到近 11亿只,价格上涨将带动业绩实现较大向上弹性。 6月以来,生猪、黄羽肉鸡价格涨幅明显,我们认为未来 2个季度供应格局难以逆转,叠加消费转好预期,畜禽价格有望保持坚挺,我们上调 22年盈利预测,预计 22-24年归母净利润分别为 45.03、 134、 46.36亿元(原预测 8.33、 129.65、 43.75亿元),参考可比公司给予 23年 13xPE,目标价 26.61元,维持“买入”评级。 风险提示: 疫病风险、生猪价格波动风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等。
天马科技 农林牧渔类行业 2022-08-22 22.41 25.32 51.80% 22.57 0.71%
22.57 0.71%
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公司披露2022 年半年报。2022 年上半年,公司营业收入33.11 亿元,同比增加36.25%,归母净利润1.50 亿元,同比增加147.87%。2022Q2 营业收入18.42 亿元,同比增加24.37%,归母净利润1.12 亿元,同比增加163.47%,环比增加190.88%。 饲料业务稳健增长。2022 年上半年,公司特种水产饲料和畜禽饲料业务均保持稳健增长,市场占有率得到进一步提升。上半年饲料业务整体实现销售收入约27.54 亿元,占总营收的 83.18%,其中特水料和畜禽料分别占营收的25.24%、57.94%。公司饲料总销量突破66 万吨,同比增长25.92%,其中特水料销量实现同比增长约25.60%,畜禽饲料销量实现同比增长约 25.97%。 鳗鱼布局持续跟进。2022 年上半年,公司养殖业务营收3.07 亿元,占比9.28%,其中特种水产即鳗鱼养殖板块营收2.99 亿元,占比提升至9.04%。上半年公司对外销售商品鳗约 3390.85 吨,均价约8.8 万元/吨,毛利率约41.32%。公司按照既定战略规划布局鳗鲡数智化全产业链,在福建、广东、江西、广西、湖南和湖北等六省有力、有序推进万亩产业基地项目建设,推动鳗鲡生态智慧养殖相关项目产业落地实施。随着产能逐步释放,公司鳗鱼板块盈利能力或将进一步增强。 食品产业大步前进。公司坚持走国内外双循环发展道路,全心打造全产业链食品供应平台。目前,公司“鳗鲡堂”蒲烧烤鳗畅销海内外 60 多个国家和地区,“红脸雁”姜母鸭产品也成为福建地区的畅销产品。随着公司养殖布局基本到位、鳗鱼供给得到保障,新建食品产业基地项目逐步落地、产能持续扩张,公司将大力发展食品经济优势产业,做大做强食品板块。 22 年公司鳗鱼投苗量大幅增加,23 年出塘有望持续放量。因此我们上调公司23 年鳗鱼总出塘量,同时考虑分红影响,预计2022-2024 年公司归母净利润3.38、6.91、8.89 亿元(原预测3.39、6.58、8.89 亿元),同比增加304.1%、104.8%、28.6%,EPS 分别为0.77、1.59、2.04。考虑到公司23 年鳗鱼业务潜力较大,因此我们选择23 年估值,根据可比公司估值水平给予公司16xPE,目标价25.37 元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、鳗苗供给风险、鳗鱼价格波动风险、食品安全风险
海大集团 农林牧渔类行业 2022-08-19 59.96 80.71 81.78% 64.78 8.04%
64.78 8.04%
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公司披露2022年半年度业绩快报。2022年上半年,公司实现收入463.26亿元,同比增长21.30%,归母净利润9.19亿元,同比减少40.07%。2022年Q2,公司实现收入263.72亿元,同比增长17.32%,归母净利润7.18亿元,同比减少13.02%。 饲料两头承压,公司稳健经营。2022年上半年,大宗原材料大幅上涨,拉高饲料成本。新冠疫情反复频发,阻断物流交通。生猪价格低位运行,养殖户大范围亏损。多方因素对饲料行业形成上下游两头挤压。根据中国饲料工业协会披露,2022年1-6月,全国工业饲料总产量13653万吨,同比下降4.3%。其中,猪、蛋禽、肉禽饲料产量分别同比分别下降6.8%、4.0%、6.7%。面对复杂多变、波动剧烈的外部环境以及严峻的行业形势,公司稳经营、提效益,重点围绕提高经营质量、提高产能利用率、稳定单吨利润等方面展开工作。受益于内销量增长,2022年上半年公司饲料内外销合计约975万吨,同比增加11%。 猪价触底反弹,业绩拐点或至。上半年国内生猪价格整体仍处低位,行业均价14.13元/公斤,叠加原材料价格高位拉动饲料成本上涨,公司生猪业务出现亏损。 但自4月起,生猪价格触底反弹。4月猪价回升对应10个月前即2021年7月能繁母猪首次出现环比下降,随着周期推进,后续生猪价格或将逐步反应前期母猪降幅。7月之后,全国生猪均价已经突破21元/公斤,并维持在高位震荡。我们认为目前生猪产能去化程度已经到位,猪周期预计迎来反转。随下半年猪价上涨公司生猪养殖业务或将筑底回升。 考虑到今年饲料承压和下半年猪价回升,我们略下调2022-2024年饲料销量和毛利率,上调2022年生猪出栏量和价格,从而预计2022-2024年公司归母净利润30.39、44.09、55.83亿元(原预测32.09、47.86、60.58亿元),同比增加90.4%、45.1%、26.6%。 公司养殖业务已经触底,随着下半年养殖行情恢复,饲料主业也将有所回升,公司业绩或有较大改善空间。我们沿用FCFF估值,目标价81.48元,维持“买入”评级。 风险提示:饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、消费需求下滑超预期、海外业务不及预期等。
禾丰股份 食品饮料行业 2022-08-18 10.66 12.34 71.63% 11.09 4.03%
14.59 36.87%
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公司披露2022年半年报。2022年上半年公司营业收入137.87亿元,同比+1.05%,归母净利润0.47亿元,同比-81.44%。单二季度营业收入74.13亿元,同比+1.26%,归母净利润1.75亿元,同比+541.78%。 行业承压,饲料业务攻坚克难。2022年上半年,饲料原料价格大幅上涨,玉米、豆粕期货价格均创新高;下游畜禽产业链景气度不佳,养殖户补栏谨慎;新冠疫情反反复复,尤其在公司重点市场,持续冲击供需两端。面对上述多重不利因素,公司饲料业务团队攻坚克难,上半年合并范围内饲料外销量合计178.6万吨,其中,猪料68.7万吨,禽料69.4万吨,反刍料33.1万吨,其他品种饲料7.4万吨。 苗弱肉强,白鸡业务有序推进。由于行业父母代种鸡存栏高位,但鸡苗生产性能偏差,4月末以来,白羽肉鸡行业呈现出“苗弱肉强”的现象。公司白羽鸡业务以“保安全、控节奏、调结构、升生态、压成本、提效率、增效益”为核心指导思想,放缓扩张速度,进一步提升内部运营能力。上半年控参股企业合计屠宰白羽肉鸡3.2亿羽,合计产销肉鸡分割品81万吨,合计产销调理品及熟食1.25万吨。 周期反转,生猪养殖筑底回升。2022年上半年,国内生猪价格整体呈现先跌后涨态势,二季度国内猪价虽超预期上涨,但大部分时间仍在成本线以下。公司严格控制养殖规模,不断强化猪场管理,持续改进养殖成绩,努力压缩成本费用。上半年,控参股企业合计外销出栏生猪43.9万头,其中肥猪31.0万头、仔猪10.2万头、种猪2.7万头。随下半年猪价上涨我们预计公司养猪业务将触底回升。 考虑上半年饲料承压,我们下调饲料业务盈利预测。考虑鸡价波动,我们上调肉鸡业务盈利预测和投资收益。预计22-24年公司实现归母净利润5.48、10.72、15.05亿元(原预测5.37、10.78、13.30亿元),同比分别+362.6%、+95.6%、+40.4%。2023年分板块看,预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润7.12亿元、禽产业利润3.60亿,考虑到22年部分公司盈利预期受猪价低迷影响为负,因此根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司23年水平,分别给予上述2大板块9x、14xPE,目标价12.50元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2022-07-20 61.87 75.00 85.28% 62.26 0.63%
62.26 0.63%
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公司披露2022半年度业绩预告。预计2022年上半年归母净利润亏损63—69亿元,同比下降166.13%—172.43%;扣非净利润亏损72—78亿元,同比下降165.06%—170.48%。单Q2归母净利润亏损约为11.2—17.2亿元。 有条不紊落实出栏计划,全年目标完成已超50%。出栏量方面,2022年上半年,公司共销售生猪公司共销售生猪3,128.0万头,同比+79.4%,其中商品猪2,697.7万头,仔猪409.3万头,种猪21.1万头,全年目标完成进度达到55.9%~62.6%;单二季度来看,公司销售生猪1,746.3万头,同比+79.7%,其中商品猪1,400.1万头,仔猪328.4万头,种猪17.8万头,公司出栏保持平稳,全年计划有条不紊落实。能繁母猪产能方面,6月末公司能繁母猪存栏为247.3万头,环比5月末减少4.9%,二季度公司继续推进能繁母猪淘汰优化,在行情转好、能繁母猪群性能有所提升的背景下,预计下半年能繁母猪存栏数量会有所回升。 成本精益求精,继续落实改善计划。在上半年粮价持续上涨的不利背景下,公司二季度在已经处于行业领先的成本水平下继续精进,4-6月逐月改善成本,6月末公司成本已经控制到略高于15.5元/kg的水平,其中包括原料价格上涨带来的1.5-1.8元/kg的影响。综合考虑原材料价格快速上涨等外部因素影响,2022年公司完全成本目标为阶段性实现14.5元/kg-15元/kg。 屠宰量持续增加,肉食板块值得期待。2022年上半年公司共屠宰生猪367.8万头,同比+127.3%,二季度屠宰生猪193.3万头,同比+53.9%,环比Q1+10.8%,公司2022年生猪屠宰目标在1,000万头以上,预计同比增加244.9%。公司屠宰量持续增加,进一步提升公司屠宰与养殖的配套程度。当前公司屠宰肉食业务仍把开拓、服务好B端客户作为现阶段的重点工作,下一步屠宰肉食业务将重点提升运营能力、保证产品品质、开拓销售渠道、提高客户满意度,预计公司年底将阶段性实现屠宰肉食板块盈利。 考虑原料价格上升、猪价反转以及债转股影响,略上调盈利预测,预计22-24年公司归母净利润分别为50.10、338.4、265.6亿(原预测47.8、337.9、265.2亿),据前次可比公司估值水平,维持23年12xPE,目标价76.32元,维持“买入”评级。 风险提示:发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险盈利预测与投资建议
禾丰股份 食品饮料行业 2022-07-19 10.19 13.90 93.32% 11.15 9.42%
12.58 23.45%
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公司披露 2022年半年报业绩预告。 2021年上半年公司预计实现归母净利润 0.45-0.5亿元,同比-82.1%~-80.11%, 扣非归母净利润 0.47-0.52亿元,同比-81.94%~-80.02%。 单二季度归母净利润预计 1.73~1.78亿元, 较去年二季度实现扭亏为盈。 行业承压, 饲料业务受冲击。 上半年公司饲料业务面临多方挑战。一方面,生猪存栏量整体下降,尤其是东北地区降幅较为严重, 导致猪料需求大幅下降。另一方面,豆粕、玉米等主要饲料原料价格大幅上涨,达到历史高位。此外,新冠疫情点状频发, 波及公司饲料业务主要产销区, 导致物流受限,冲击公司饲料业务。 受以上因素影响,公司上半年饲料销量和单吨净利出现下滑。 下半年随上述负面因素逐渐消解, 我们预计公司饲料业务将有所回升。 鸡苗降价,白鸡利润或超预期。 由于行业父母代种鸡存栏高位,但鸡苗生产性能偏差, 4月末以来, 白羽肉鸡行业呈现出“苗弱肉强”的现象, 肉鸡苗价格从 4月高点的 3.18元/羽下降到 6月末的 2.12元/羽,降幅达 1.06元/羽,而白羽肉鸡产品价格持续上涨,二季度末达到 10.88元/公斤,较 4月初上涨 1元/公斤。 公司白羽肉鸡产业链以屠宰和养殖为主,鸡苗端存在较大比例外购,因而受益于行业盈利环节向养殖端转移, 我们预计公司白鸡业务实现较好利润, 带动二季度公司业绩超预期。 周期反转, 生猪养殖筑底回升。 上半年国内生猪价格整体仍处低位,行业均价 14.13元/公斤,叠加原材料价格处于历史高位,拉动饲料成本高企,公司生猪业务出现亏损。我们认为目前生猪产能去化程度已经到位, 猪周期迎来反转。截至 7月 8日,生猪均价已达到 23元/公斤。随下半年猪价上涨我们预计公司养猪业务将触底回升。 考虑鸡苗成本回落、原料成本和肉鸡价格上涨,我们下调生猪养殖业务盈利预测,上调肉鸡业务盈利预测和投资收益。预计 22-24年公司实现归母净利润 5.37、10.78、 13.30亿元(原预测 5. 10、 9.04、 11.97亿元),同比分别+352.9%、+100.9%、 +23.3%。 2023年分板块看,预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润 7.32亿元、禽产业利润 3.47亿,考虑到 22年部分公司盈利预期受猪价低迷影响为负,因此根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司 23年水平,分别给予上述 2大板块 11x、 14xPE,目标价 14.08元,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期。
圣农发展 农林牧渔类行业 2022-07-19 18.31 21.59 34.85% 20.48 11.85%
25.66 40.14%
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公司披露2022半年度业绩预告。预计2022年上半年归母净利润亏损1.2—0.9亿元,同比下降143.68%—132.76%;扣非净利润亏损1.45—1.15亿元,同比下降155.85%—144.29%。单Q2归母净利润亏损约为0.55—0.25亿元。 原料涨价拖累经营改善,产品结构影响单价表现。2022Q2,公司销售鸡肉29.41万吨,同比+7.2%,抵消前销售收入30.29亿元,同比+2.8%,销售均价10299元/吨,同比-4.1%,我们认为二季度价格偏低或与公司价值较低的鸡骨架等产品,销售占比提升有关。同时,受到豆粕等大宗原料价格大幅上涨的影响,上半年公司饲料成本同比去年增加超过3亿元,对盈利产生了较大压制。进入今年6月份以后,随着餐饮消费的逐步恢复,鸡肉价格开始上涨,同时随着天气转暖,养殖成本逐步降低,行业拐点愈发清晰,公司6月份经营业绩较前期相比已有大幅改善并已实现盈利。 C端拉动收入增长,深加工板块业绩提升。2022Q2,公司销售深加工食品6.06万吨,同比-2.4%,抵消前销售收入15.57亿元,同比+20.7%,销售均价25693元/吨,同比+23.7%,近3个月售价稳步提升。上半年来看,公司深加工板块业绩表现良好,收入达29.28亿元,较上年同期增长18.69%,且该部分收入增长主要来自C端渠道的业绩提升,尤其是脆皮炸鸡、嘟嘟翅、鸡排等品类大单品收入贡献额已超2亿元,整体业绩同比去年有一定程度的提升。 考虑Q2鸡肉产品价格偏低以及原料价格上涨影响,我们下调公司盈利预测,预计22-24归母净利润6.89、14.64、17.39亿元(原预测:8.29、15.89、18.73亿元),同比分别+53.8%、+112.4%、+18.7%。使用分部估值法,参考可比公司23年估值水平,分别给予养殖和食品14x和31xPE,目标价21.80元,维持“买入”评级。 风险提示鸡肉价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病。
新希望 食品饮料行业 2022-07-15 17.43 20.49 119.61% 17.26 -0.98%
17.26 -0.98%
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新希望是目前农牧行业中产业链最齐全的上市公司,业务涵盖饲料、生猪养殖、禽产业及食品业务。近年来,公司不仅保持着饲料销量国内第一的领先地位,同时大力发展的生猪养殖,不断为公司成长注入新动力。目前,公司养猪投资产能进入释放期,成本改善已上阶梯,昔日饲料龙头正向养殖龙头目标进军。 饲料稳中求进,不改龙头本色。饲料是公司的核心基石业务,21年内外销合计2824万吨,同比+18.1%,贡献利润16.5亿,同比+22.8%,销量市占率已达到9.6%, 多年保持行业第一。公司不断探索饲料业务商业模式的转型升级,以期追逐更高目标:一方面,公司在行业率先推出为中小养殖户提供技术、金融等全方位配套服务的“诸事旺”,依托服务提升客户黏性;另一方面,公司积极推进水产料、反刍料等成长赛道的开发力度,优化销售和利润结构。公司股权激励计划目标22年实现内外销量3000万吨以上,到23年两年累计6500万吨,到24年三年累计1.05亿吨。 猪业积淀已久,降本提效迎反转。16年起,公司战略大力发展生猪养殖业务,产能迅速扩张,目前公司已具备年出栏4000万头产能。21年公司出栏规模达到997.8万头,同比+20.33%,22年计划出栏1400万头,出栏目标位列上市公司第3位。公司的生猪养殖模式包括一体化自养与合作放养,21年末2种模式的出栏比例为2:3,公司将战略扩大公司自养规模,提升自养比例。成本方面,相较于2021年,公司不断优化母猪性能、提升育肥管理能力,22年4月公司成本已降至18元/公斤,同比-2元/公斤,年底自育肥成本目标16元/公斤,降本曲线清晰,可行性较高。 禽链稳量提质,食品扩张升级。1)禽链:公司禽产业覆盖种禽到屠宰加工的完整产业链,年屠宰体量达到7亿只,位列行业第一,未来公司战略适度控制规模,提升产业链价值。 2)食品:公司食品业务包括屠宰和肉制品及预制菜,2021年贡献利润达到1.3亿元,同比增长60%。公司已经形成丰富的品牌矩阵,不断加深各渠道的覆盖力度,以打造爆品的方式不断带动品牌销售,影响力正逐步扩大。 随着猪价反转和公司成本改善,预计2022-2024年实现归母净利润6.4、79.8、50.3亿元,同比分别+106.7%、+1139.6%、-37.0%。考虑23年养猪可比公司业绩回归正值,对23年业绩分部估值,目标价20.49元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:疫 病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、成本下降不及预期风险、假设条件变化影响测算结果风险、食品安全风险
天马科技 农林牧渔类行业 2022-07-15 19.91 20.97 25.72% 22.18 11.40%
22.57 13.36%
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公司披露2022年半年度业绩预增公告:公司预计2022年上半年实现归母公司净利润1.50亿元,同比增长147.06%。预计实现扣非后的归母净利润1.47亿元,同比增长167.29%。经测算,公司Q2实现归母净利润1.12亿元,环比增长191%。 鳗鱼外销量超预期,盈利能力有保持。2022H1公司对外销售商品鳗约3390.85吨,其中一季度对外销量为890.34吨,二季度对外销量约2500.51吨,环比增长180.85%。上半年鳗鱼养殖毛利率约为41.32%,较一季度微降0.72pct,主要是因为二季度出鱼规格变大且鳗鱼外销价格有所下降。据中国鳗鱼网,3p 日本鳗Q2均价10.5万元/吨,环比-5.1%,3p 美洲鳗Q2均价9.7万/吨,环比-2.4%;2p 日本鳗均价为8万/吨,环比-5.3%,2p 美洲鳗均价为7.7万/吨,环比-4.6%。 行业景气度向上,看好公司中长期发展。公司按照既定战略规划布局鳗鲡数智化全产业链,在福建、广东、江西、广西、湖南和湖北等六省有力有序推进万亩产业基地项目建设,产能逐步释放。年初公司目标商品鳗出塘量为8000吨,至今公司外销量已完成全年目标的42%,下半年出鱼5000吨难度不大。且随22年鳗苗捕捞季结束,鳗苗供给确定性减少(同比减少22%),鳗鱼价格有望止跌反弹,叠加后疫情需求逐步恢复,公司下半年业绩有望更上一层楼。 员工持股绑定,彰显公司信心。报告期内,公司发布《2022年员工持股计划》,本次员工持股计划授予价格9元/股,为本员工持股计划草案公告前20个交易日公司股票交易均价13.58元/股的66.27%。所获标的股票分四期解锁,每期解锁比例均为25%。考核指标为2022-2025年实现归属于上市公司股东的净利润分别不低于3亿、6亿、8亿、10亿元人民币。高考核指标及高授予价格彰显公司未来发展信心。 22年上半年公司鳗鱼外销量超预期。在21-22年鳗苗欠收的背景下,我们预计22年下半年鳗鱼价格有望景气向上,公司销售节奏前低后高,因此上调鳗鱼年度外销量,但考虑到公司出塘鳗鱼规格增大,且下半年出塘以美洲鳗为主,对此我们下调鳗鱼单吨价格。从而预计2022-2024年公司归母净利润3.39/6.58/8.89亿元(原预测3.11/5.73/8.18亿元),同比增加306.2%、93.8%、35.2%。参考可比公司22年估值水平,给予公司27xPE,目标价21.01元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、鳗苗供给风险、鳗鱼价格波动风险、食品安全风险
天马科技 农林牧渔类行业 2022-07-14 21.31 20.97 25.72% 22.18 4.08%
22.57 5.91%
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公司披露2022年半年度业绩预增公告:公司预计2022年上半年实现归母公司净利润1.50亿元,同比增长147.06%。预计实现扣非后的归母净利润1.47亿元,同比增长167.29%。经测算,公司Q2实现归母净利润1.12亿元,环比增长191%。 鳗鱼外销量超预期,盈利能力有保持。2022H1公司对外销售商品鳗约3390.85吨,其中一季度对外销量为890.34吨,二季度对外销量约2500.51吨,环比增长180.85%。上半年鳗鱼养殖毛利率约为41.32%,较一季度微降0.72pct,主要是因为二季度出鱼规格变大且鳗鱼外销价格有所下降。据中国鳗鱼网,3p日本鳗Q2均价10.5万元/吨,环比-5.1%,3p美洲鳗Q2均价9.7万/吨,环比-2.4%;2p日本鳗均价为8万/吨,环比-5.3%,2p美洲鳗均价为7.7万/吨,环比-4.6%。 行业景气度向上,看好公司中长期发展。公司按照既定战略规划布局鳗鲡数智化全产业链,在福建、广东、江西、广西、湖南和湖北等六省有力有序推进万亩产业基地项目建设,产能逐步释放。年初公司目标商品鳗出塘量为8000吨,至今公司外销量已完成全年目标的42%,下半年出鱼5000吨难度不大。且随22年鳗苗捕捞季结束,鳗苗供给确定性减少(同比减少22%),鳗鱼价格有望止跌反弹,叠加后疫情需求逐步恢复,公司下半年业绩有望更上一层楼。 员工持股绑定,彰显公司信心。报告期内,公司发布《2022年员工持股计划》,本次员工持股计划授予价格9元/股,为本员工持股计划草案公告前20个交易日公司股票交易均价13.58元/股的66.27%。所获标的股票分四期解锁,每期解锁比例均为25%。考核指标为2022-2025年实现归属于上市公司股东的净利润分别不低于3亿、6亿、8亿、10亿元人民币。高考核指标及高授予价格彰显公司未来发展信心。 22年上半年公司鳗鱼外销量超预期。在21-22年鳗苗欠收的背景下,我们预计22年下半年鳗鱼价格有望景气向上,公司销售节奏前低后高,因此上调鳗鱼年度外销量,但考虑到公司出塘鳗鱼规格增大,且下半年出塘以美洲鳗为主,对此我们下调鳗鱼单吨价格。从而预计2022-2024年公司归母净利润3.39/6.58/8.89亿元(原预测3.11/5.73/8.18亿元),同比增加306.2%、93.8%、35.2%。参考可比公司22年估值水平,给予公司27xPE,目标价21.01元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、鳗苗供给风险、鳗鱼价格波动风险、食品安全风险盈利预测与投资建议
天马科技 农林牧渔类行业 2022-05-24 12.95 17.77 6.53% 20.23 55.86%
22.57 74.29%
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特水料起家,向下游延伸。天马科技成立于2002年,立足特种水产饲料领域,优势品种为鳗鲡饲料。2017年,公司在上交所主板挂牌上市,此后开始横向和纵向业务拓展。2019年,公司收购江西西龙食品有限公司,构建鳗鲡食品板块,同年收购福建省华龙集团饲料有限公司,进军畜禽饲料。至今,公司已构建起“原料贸易—饲料—养殖—动保服务—水产品及畜禽产品销售—食品终端”的完整产业链布局。 特水饲料:行业持续扩容,公司目标第一。随着人民生活水平的提高,特种水产需求和产量持续提升。特种水产多为(偏)肉食性水产,对饲料有特殊需求。随着特种水产养殖量增加,特水料渗透率提升,我国特水料仍有较大发展空间。公司是特水料行业龙头,2020年特水料产量15.74万吨,市占率达7.6%,2021年产量同比增加11%。为巩固发展特水料业务,公司提出“十条鱼”战略,争取中短期将鳗鱼、石斑鱼、大黄鱼、加州鲈鱼、龟鳖、种苗、河豚、鳜鱼、鲍鱼、海参十个品种的特水料细分产品产销量做到全国第一,长期成为特水料行业全球最大供应商。 鳗鱼业务:第二增长曲线,未来快速放量。我国是世界第一养鳗大国,目前鳗鱼价格正从底部回升。公司成功打造鳗鱼全产业链,其亮点在于:(1)成本:公司于2020年进入鳗鱼养殖,恰逢鳗苗丰收价格较低,为21-22年出塘鳗鱼留下利润空间,同时公司根据苗价适时调整日本鳗和美洲鳗投苗策略控制成本。此外,公司作为全国鳗鲡饲料龙头,在饲料方面具有成本优势。(2)产能:公司通过非公开发行和自有资金新建多个鳗鱼养殖场,未来有望快速放量。(3)食品:公司主打“鳗鲡堂”品牌产品体系,在稳固出口渠道的同时积极拓展国内线上及线下渠道,并通过非公开发行新增年产3000吨冷冻烤鳗产能。食品业务与养殖业务相辅相成,有望共同促进公司业绩提升。 预计2022-2024年公司活鳗外销量0.4、0.8、1.2万吨,鳗鲡食品销量0.25、0.3、0.36万吨,实现归母净利润3.11、5.73、8.18亿元,同比分别增加272.5%、84.2%、42.7%。参考可比公司22年估值水平,给予公司25xPE,目标价17.84元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、鳗苗供给风险、鳗鱼价格波动风险、食品安全风险
傲农生物 农林牧渔类行业 2022-05-06 16.38 23.93 371.06% 19.15 16.91%
26.78 63.49%
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事件:公司发布 2021年年报和 2022年一季报,全年实现营业收入 180.4亿元,同比+56.6%;实现归母净利润-15.2亿元,同比-365.3%。2022年一季度实现营业收入 41.6亿元,同比+6.7%;实现归母净利润-3.5亿元,同比-317.1%。 产能释放,出栏大幅增长。随着公司新建猪场陆续投入使用,产能释放,生猪出栏量大幅增加,2021年生猪出栏量 324.59万头,同比+141.1%,其中仔猪占比约58.3%、育肥猪占比约 40.61%;2022年一季度生猪出栏量 104.68万头,同比+95.81%,延续高增态势。公司目前已经具备一定的养殖规模体量,固定资产产能及能繁母猪存栏规模具备支撑后续出栏规模继续增长的基础,公司力争 2022年达到550万头、2024年达到 1000万头的出栏目标。随着产能规模逐渐趋稳,公司生猪养殖产业将从“上量”阶段转入“提质”阶段,从业绩层面看,在猪价整体低迷的一季度归母净利润较 2021年四季度明显改善,反映降本提效成效初显,公司的目标是全力使育肥成本降到 16元/公斤。 饲料上量,配套业务稳步推进。1)饲料方面,2021年公司销量大幅增长,实现饲料销量 284.08万吨,同比+36.5%,分品种看,猪料 168.65万吨,同比+66.42%; 禽料 73.38万吨,同比-9.72%;其他料(水产料、反刍料及其他)销量 42.04万吨,同比+64.72%,水产料、猪料均有明显增幅。目前公司饲料产能 700多万吨,2022年经营目标 400万吨,目标增速+40.8%,公司饲料业务的短期目标是外销突破 500万吨,中期目标 1000万吨。2)动保方面,2021年公司扩张水产动保有所成效,从而动保整体收入增长 26.62至 3387.28万元,毛利率 42.67%,同比+0.08pct。3)屠宰及食品方面,2021年公司新收购一家屠宰企业,在全国重点区域开始布局猪肉销售和分割中心,全年屠宰收入规模已经达到 19.1亿元,同比增长 374.01%。 考虑上半年原料涨价幅度较高,预计全年成本中枢有所上移,并根据年报下调出栏量预期、饲料价格和淘汰猪比例,从而 2022-2023年盈利预测有所下调,预计 2022-2024年公司实现归母净利润-5.70、15.09、3.99亿(原预测 22-23年-4.47、16.31亿),同比分别+62.5%、364.9%、-73.6%,维持前次参考的可比公司估值水平,给予 23年 11xPE,目标价 23.93元,维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等。
禾丰股份 食品饮料行业 2022-05-02 7.84 10.81 50.35% 8.71 11.10%
10.96 39.80%
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公司披露2021年年报和2022年一季报。2021年,公司实现收入294.69亿元,同比+23.73%,归母净利润1.19亿元,同比-90.4%。2022年Q1,公司实现收入63.74亿元,同比+0.81%,归母净利润-1.28亿元,同比-144.06%。 饲料战略升级,不畏困难前行。2021年公司合并范围内饲料外销量433万吨,同比增长12.5%。其中,猪料197万吨,同比+26.4%,禽料143万吨,同比-1.3%,反刍料72万吨,同比+13.6%,其他料21万吨,同比+1.4%。2022年一季度,东北新冠疫情反弹导致区域物流受阻,我们预计公司饲料销售或受到一定影响。 白鸡周期底部,放缓扩张节奏。2021年白羽肉鸡行业景气下行,对此公司放缓扩张速度,在保障安全边际的基础上,稳步扩大市场份额。全年公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡6.93亿羽,同比增长8.5%,养殖与屠宰产能配比超过90%;产销肉鸡分割品180万吨,同比增长7.0%;生产调理品及熟食2.8万吨,同比增长7.3%。 2022年一季度,白鸡行业仍处于周期底部,屠宰、养殖、鸡苗的行业平均利润分别为-0.21/-0.36/-0.41元/羽,公司业绩继续承压。 行业价格低迷,生猪谨慎经营。2021年猪价超预期下跌,公司第一时间淘汰低效产能,缩减生产规模。2021年公司控参股企业合计外销92万头,其中肥猪63.9万头、仔猪21.5万头、种猪6.6万头。2022年一季度,行业生猪均价13.31元/公斤,同比下降58%,环比下降14%,行业价格持续低迷背景下,我们预计公司养猪业务有所承压。 考虑原料价格上升、短期疫情影响以及畜禽价格波动,我们调整下调2022-2023年盈利预测,预计22-24年公司实现归母净利润5.10、9.04、11.97亿元(原预测2022-2023年归母净利润6.74、10.78亿元),同比分别+330.1%、+77.3%、+32.4%。 2023年分板块看,预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润7.49亿元、禽产业利润1.55亿,考虑到22年部分公司盈利预期受猪价低迷影响为负,因此根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司23年水平,分别给予上述2大板块11x、12xPE,目标价10.95元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期。
圣农发展 农林牧渔类行业 2022-04-29 16.25 20.68 29.17% 17.52 7.82%
20.05 23.38%
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事件:公司发布2022年一季报,一季度实现营业收入33.8亿元,同比+9.5%;实现归母净利润-0.7亿元,同比-181.5%。 鸡价低迷拖累收入增速,渠道优势保持行业溢价。2022第一季度,公司销售鸡肉24.13万吨,同比+10.2%,抵消前销售收入24.97亿元,同比+2.4%,受行业鸡价低迷影响,公司鸡肉销售均价同比下降7.1%至10348元/吨,但较行业溢价上升40元/吨至657元/吨,近几个季度来看,公司溢价稳定在600-800元/吨,在行业价格低迷期持续发挥渠道优势保证养殖屠宰板块的利润稳定。成本方面,一季度由于气温较低,保温费、药品疫苗费相对较高,此外原料价格大幅上升,对公司养殖成本形成负面影响,一季度通常为全年成本最高点,随着气温转暖、公司管理提升,我们认为成本有望逐步改善。 深加工价格稳定,全年继续加大布局。2022第一季度,公司销售深加工食品5.93万吨,同比+6.5%,抵消前销售收入13.71亿元,同比+16.5%,销售均价23120元/吨,同比上涨9.4%,环比-5.1%,近3个季度售价稳定在23000-24000元/吨。归母净利润增加4,571万元。 存货跌价拖累业绩,关注后续鸡价变化。由于鸡价下跌,公司计提了存货跌价准备,产生资产减值损失约2976.7万元,对利润产生了较大影响,我们认为短期鸡价低迷已久,行业产能有所回调,后续鸡价回暖或带来业绩改善。 考虑现有减值影响,我们下调公司盈利预测,预计22-24归母净利润8.29、15.89、18.73亿元(原预测:8.53、15.90、18.74亿元),同比分别+85.0%、+91.6%、+17.9%。使用分部估值法,参考可比公司23年估值水平,分别给予养殖和食品14x和24xPE,目标价21.24元,维持“买入”评级。 风险提示 鸡肉价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名