公司公布2019年半年度业绩快报,预计2019年上半年净利润18.90亿元(同比+38.19%),扣非后的归母净利润18.03亿元(同比+18.00%)。业绩增长的主要原因是:一、公司主要产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭的产量与上年同期相比均有较大幅度增长;二、外购原料煤的平均价格与上年同期相比有所下降;三、本报告期收回以前年度已经计提坏账准备的第三方款项以及本报告期捐赠支出较上年同期相比有较大幅度减少等综合影响。 国信化工观点:1)上半年油价大幅震荡叠加需求低迷,聚烯烃价格一路走低。根据我们追踪的主要产品价格情况,聚乙烯和聚丙烯上半年平均价格比去年同期分别下降14.0%和2.5%。焦炭上半年均价则与去年基本持平,我们预计公司上半年聚烯烃的产品均价受市场价格波动影响同步有所下滑。2)原料煤采购成本下降、聚烯烃产量增长是公司业绩增长的主要因素。上半年国内聚烯烃消费量和产量保持较大幅度增长,我们预计公司在主营聚烯烃产品价格下跌的情况下,会尽量提高装置的生产负荷率增加聚烯烃的产量。3)公司成本优势明显,盈利能力有望持续。根据我们深入分析,我们认为公司聚烯烃产品的生产成本优势明显,主要来源于聚烯烃与焦炭业务之间有效协同、投资成本控制能力强、管理效率突出等三点因素,公司盈利能力有望长期保持在较好水平。4)投资建议:我们看好公司3-5年内打造成国内煤制烯烃标杆项目,公司煤制烯烃项目二期主要在2020年释放业绩,利润增长较快,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为42.6/60.3/69.9亿元,同比增速15.2/41.6/15.9%,EPS=0.58/0.82/0.95元,对应PE=20.0/14.1/12.2。考虑到公司上市后流通股比例小,享受估值溢价,同时盈利水平保持较快的增长,暂时给予公司2020年20倍PE为合理估值,对应股价为16.4元/股,维持“增持”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期;原材料煤炭价格上涨,产品价格大幅下跌。

焦炭和煤制烯烃业务有效协同,盈利能力连续多年保持强劲。 公司地处宁东能源化工基地,拥有 4座煤矿(在产 2座,产能 510万吨/年,在建 2座,产能 300万吨/年),业务包括焦炭(400万吨/年)、烯烃(60万吨/年)及精细化工品(58万吨)三大板块。2018年公司实现营业收入 131亿元,净利润 37亿元,毛利率、净利率和 ROE 分别达到 46.90%、28.31%和 27.01%,盈利能力超出同类焦炭生产企业或现代煤化工企业的平均水平。公司充分利用焦炭和煤制烯烃业务的协同效应,节省投资成本、综合利用焦炉废气制甲醇,最终有效降低烯烃产品的生产成本。 现代煤化工符合国内能源特点,煤制烯烃大有可为 我国能源结构的特点是“富煤、贫油、少气”,发展现代煤化工是我国化工产业重要战略方向之一。烯烃作为石化产业链中的核心材料,下游需求巨大。聚乙烯和聚丙烯 2018年国内消费量分别为 2833万吨和 2389万吨,分别进口 1402.5万吨和 328万吨,进口依赖度为 49.51%和 13.72%,国内产能仍有现代增长空间。煤制烯烃项目存在固定资产投资总额较大,原材料占比较低的特点。随着国内工艺进步,煤制烯烃项目有望降低单位投资成本和原材料及水资源的单耗,其成本仍有下降空间,长期看在油价中枢缓慢上行的趋势下将更具经济性。 募投项目继续加码,看好公司打造国内煤制烯烃新标杆 公司成功上市后,将加快煤制烯烃二期项目的建设进展(预计下半年投产)。届时公司将新增年产 300万吨煤炭、220万吨甲醇、60万吨烯烃的产能,在提高原料煤保障能力和经营规模的同时,进一步降低生产成本,提升盈利能力。公司远期计划在 2022年建成三期项目,再新增年产 600万吨甲醇、 180万吨烯烃、57万吨精细化工品,将成为全国单一基地内煤制烯烃规模最大的标杆项目。 投资建议:我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 42.6/60.3/69.9亿元,同比增速 15.2/41.6/15.9%,EPS=0.58/0.82/0.95元,对应 PE=20.5/14.4/12.5。 对比其他可比公司,虽然公司估值高于传统化工龙头企业以及煤化工企业,但考虑到公司上市后流通股比例小,享受估值溢价,另看好公司 3-5年内成为国内煤制烯烃标杆项目,盈利水平保持较快的增长,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 项目投产进度不及预期;原材料煤炭价格上涨,产品价格下跌。

煤机行业龙头,提供煤企一体化解决方案 天地科技主营矿山自动化机械化装备、安全技术与装备、煤炭产品销售等。公司位列2018年煤炭机械工业50强首位,是煤机行业龙头公司。公司控股股东中国煤炭科工集团是由具有60多年历史的煤炭科学研究总院与中煤国际工程设计研究总院重组成立,是国资委直接监管的中央企业。2017-2018年天地科技营业收入分别为154、179亿元,同比增长19%、17%。归母净利润分别为9.42、9.62亿元,同比增长1%、2%。 煤炭行业维持高景气,支撑煤机需求 公司盈利与煤炭行业景气度高度相关。经过供给侧改革,2016年以来煤炭行业盈利大幅回升,当前煤炭企业盈利处于历史中高位水平。市场担心2019年煤炭行业下行煤机需求下降。我们认为2019年煤价呈上行趋势,煤企盈利仍将保持较快增长。长期看煤炭行业将维持合理盈利水平,煤机需求不悲观。 科技创新构建核心竞争力,引领煤矿智能化浪潮 以人工智能为代表的第四次工业革命来临之际,对煤矿进行智能化改造,成为煤炭行业发展趋势。公司以建设具有全球竞争力的世界一流科技创新型企业为愿景,实施创新驱动战略,集中了行业内各专业技术领域的知名家和学科带头人,拥有中国工程院院士3人,2018年公司研发投入总额7.8亿元,占营业收入4%,同比增加47%。公司科研底蕴雄厚,智能化综采技术与装备已经达到了国际领先或先进水平,有望引领我国煤矿综采智能化发展方向。 目标价4.88-6.38元,首次覆盖给予“买入”评级。 预测公司2019-2021年净利润12.10/14.64/17.60亿元,相应PE估值11.8/9.8/8.1倍。综合绝对估值法和相对估值法,测算公司合理价值区间为4.88-6.38元。市场对煤炭行业和公司盈利预期较悲观。我们认为天地科技是我国煤炭机械行业龙头企业,具有行业最强科技创新能力,受益于煤炭行业景气向好以及煤矿智能化浪潮,预计2019-2022年公司盈利复合增速为22%超市场预期,估值在历史底部具有较强安全边际,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 煤炭行业景气度下滑,智能化煤矿对公司影响低于预期。

中南地区最大焦煤公司,具有较强区域影响力 公司矿井位于河南平顶山矿区,2016年原煤产量2989万吨,精煤产量918万吨。煤炭资源储量19.61亿吨,可采储量9.86亿吨。矿区煤类有焦煤、1/3焦煤、肥煤、气煤、贫瘦煤及瘦煤,以1/3焦煤、焦煤、肥煤为主,是国内煤类最为齐全的炼焦用煤和电煤生产基地之一,是中南地区最大的炼焦煤生产基地。公司具有较强的区域影响力,2016年多次引领中部、华东、华南等地区的焦煤价格上涨且辐射全国,成为中南地区的价格标杆企业。 实施加大精煤战略,焦煤比重提升 2016年供给侧改革以来,平顶山地区主焦煤价格由670元/吨上涨至1490元/吨,平顶山地区动力煤(Q4000)价格由340元/吨上涨至550元/吨,焦煤价格涨幅远大于动力煤。公司根据市场形势,主动优化产品结构,加大动力煤向炼焦煤的转化力度大力实施精煤战略。2015年焦精煤产量697万吨,2016年提升至918万吨,同比上升32%,盈利能力明显提升。 估值最低的焦煤股,业绩弹性高 根据我们测算,平煤股份目前对应2017年PE10.2倍,2018年PE7.8倍。根据wind一致预期,焦煤股西山煤电、潞安环能、冀中能源、盘江股份对应2017/2018年PE分别为17.3/15.3倍、12.9/11.1倍、18.6/15.6倍、12.8/12.0倍。平煤股份在所有焦煤股中估值最低。我们预计2018年焦煤均价将上涨100元,测算2018年平煤股份、西山煤电、潞安环能、冀中能源、盘江股份盈利增速分别为32%、30%、23%、49%、19%。平煤股份盈利增速位居第二位,业绩具备高弹性。 合理估值9.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 预计2017/2018/2019年每股盈利分别为0.61/0.81/0.92元,公司受市场关注度较低,被市场忽视,目前股价6.30元。考虑到公司是优质的焦煤公司,具有较强的区域影响力,估值低业绩弹性高,参考行业平均估值水平,我们给予公司2018年12倍PE,合理估值9.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:煤炭价格不及预期。

集团计划将煤焦核心产业资产注入上市公司 根据《21世纪经济报道》信息,2017年两会期间平煤集团董事长梁铁山透露,下一步平煤神马将依托3家上市公司,把煤焦、尼龙、新能源新材料三个核心产业资产分别装入平煤股份、神马股份、易成新能,推进整体上市或主营业务上市,完成后预计80%的下属企业可实现上市。集团董事长明确提出未来集团规划,欲将平煤股份打造成集团煤焦板块上市平台,我们预计平煤股份会按照集团要求,稳步推进集团其余煤焦资产注入上市公司。 集团拥有约1500万吨国内最大焦炭产能以及889万吨煤炭产能 平煤神马集团拥有焦炭产能约1500万吨、规模位居我国首位,在华东与华南地区具有非常强的影响力。根据2013年集团债券募集书信息,集团焦炭产能包括年产700万吨的平武焦化(集团控股50%),年产200万吨平鄂联合焦化(集团控股50%),年产300万吨首山焦化(集团控股51%),年产130万吨京宝焦化(集团相对控股37.93%),年产130万吨中鸿煤化(集团相对控股41%),年产100万吨朝川焦化(集团相对控股36.94%),未来有望将以上全部焦炭资产注入上市公司。集团在上市公司体外还有889万吨/年煤炭产能,有望根据经营情况,选择盈利较好的煤矿注入上市公司。如果集团煤焦资产顺利注入,公司将成为我国具有最大焦炭产能的煤焦一体化公司。 焦炭行业供需趋紧,盈利有望大幅改善2017年焦炭需求端增长供给端收紧,2017年1-11月生铁产量同比增长2.3%,焦炭产量同比下降2.7%,根据冬季限产政策,10月以来焦化行业开始限产,10月、11月焦炭产量分别同比下降12.6%、10.9%,生铁产量10月同比增长2.3%、11月同比下降3.5%。无论是全年还是进入取暖季以来,焦炭供给收缩力度均大于钢铁,焦化行业供需趋紧,焦炭与钢厂议价能力增强。未来环保政策日趋严厉,预计焦炭供给呈下行趋势,焦炭上游焦煤未有强制限产政策且焦炭限产抑制焦煤需求,焦炭焦煤价差有望不断拉大,焦化行业盈利有望大幅改善。集团焦化公司多为近10年成立,技术领先,将较大程度受益行业改善。 风险提示:集团资产注入低于预期,焦炭供给大幅释放。