公司作为工程机械制造与销售的龙头国企,再次借力行业东风迅速复苏;短期来看,工程机械行业景气有望持续,中长期看,定增过会有望加速公司转型与产品升级。同时,公司作为优质国企有望优先享受“一带一路”等政策福利,世界前五的目标指日可待。 核心观点 顶层设计有力支撑,更新需求驱动行业崛起。从下游驱动因素来看,由于房地产仍将保持平稳增速,矿山投资会受国家政策主旋律等因素的影响,基建投资仍将是工程机械复苏的基石。资金层面,税收及存量PPP项目的潜力开始逐步释放,基建有望为工程机械行业提供强力支撑。从存量更新来看,未来1-2年设备更新将进入高峰期,更新需求将成为行业快速向上的主要力量。 国际化进程恰逢机遇,海外业务有望进入收获期。由CAT发展的百年历史,“一带一路”为徐工机械的全球化带来了历史机遇。而由沿线国家的需求及现状,带路国家市场空间巨大,投向行业资金有望超过2万亿。公司作为国企龙头,在制造强国及一带一路的背景下,有望率先享受政策红利。 背靠徐挖优质资产,报表修复助公司业绩快速提升。公司背靠徐工集团,集团挖机在性价比、销售网络等方面处于国内领先地位,市占率不断提升。如若公司能够整合挖机业务,这将显著增厚公司业绩并拓宽公司的成长空间。在盈利能力方面,危机时的公司削减资本开支并不断提高销售首付比例。随着行业向好,产品毛利率逐渐回暖,减值损失、费用率等不断下行,盈利弹性大幅提升。 l公司定增顺利过会,内延外拓打开成长空间:定增过会后,公司开始培育新兴产业并进行智能化和海外市场的探索。再次释放公司潜力,加速迈向国际TOP5的步伐。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.14、0.24、0.31元,参考可比公司的估值水平,我们认为2018年公司合理估值水平为22倍,对应目标价为5.28元,首次给予买入评级。 风险提示:宏观经济下滑及设备更新不及预期风险,公司海外业务不及预期及汇率风险,应收账款减值等损失风险,市占率提升不及预期风险。

工程机械景气持续,业绩大幅预增。2017年,整个工程机械行业在更新需求和下游开工量复苏的双轮驱动下迎来了前所未有的增长。挖掘机械和起重机械的销量均实现了翻倍增长,三一作为龙头预增900%上下。根据我们对工程机械景气度的分析框架,目前来看:1、二手机及工程机械产品台班费在持续上涨;2、配件厂和主机厂的排产情况火爆;3、存量设备的开工率大幅提升;4、我们汇总了17年12月底开工的工程,其投资总额有望超过1万亿;5、工程机械厂商再利用涨价窗口期管理设备销售预期(预计4月份后才会正式上涨)。因此,我们认为17年一季度景气程度有望持续并很有可能超出预期。 Q4单季度利润低于预期,或因公司继续精修报表。根据公司业绩预告,公司前三季度实现归母净利润18.03亿,预计四季度实现归母近利润为2.27-3.07亿元,略低于我们的预期。我们认为:首先,公司的市场地位和销量数据没有问题,其次根据我们对单机成本的拆分,以挖机为例,17年上半年毛利率提升5%的原因即源自规模效应,下半年的挖机销量继续高增长,因此我们判断公司产品盈利能力未发生大幅变化。综上,我们判断公司在继续处理历史包袱(如混凝土机械)并继续加大计提坏账力度,同时不排除汇兑损益的影响。但上述所有因素均有望在18年消除,三一将进入业绩的快速释放期。 再乘行业之风,全新产品结构下的“新”三一。对比10、11年的三一重工,现在的三一产品结构发生了巨大的变化。体内挖机和混凝土机械的位置发生调换(无论是份额还是毛利率水平),同时三项费用率也越来越接近顶峰时期。我们认为,随着之后混凝土机械的复苏及公司的瘦身,三一未来的空间仍旧非常广阔。 财务预测与投资建议。 根据公司的业绩预增公告及公司的健康成长,我们预测公司17-19年EPS分别为0.27/0.45/0.63元(原预测为0.30/0.45/0.63),目前公司的合理估值水平为2018年的24倍市盈率,对应合理股价为10.8元,给予买入评级。

事件 根据公司近日发布的2017年度业绩预增公告,公司预计实现归母净利润2.80亿元,同比增长60%;预计实现归属上市公司股东的扣非净利润2.74亿元,同比增长65%左右,略高于我们之前的预测,业绩基本符合预期。 核心观点 国内市场初现雏形,空间巨大增长迅速:随着国内人工成本的不断上升,高空作业平台在高空作业领域的经济性优势不断显现,行业的增速在40%左右。同时对比海内外的市场规模,我们认为高空作业平台市场空间巨大,短期内不会出现天花板。公司作为高空作业平台领域的龙头,有望保持快速增长,同时公司通过优选客户、直接对接大型租赁公司等商业方式,保证公司业务及回款健康向上。 联姻美国老牌厂商CMEC,海外业务持续发力:继公司增资意大利Magni后,公司日前宣布购买美国老牌高空作业平台厂商CMEC公司25%的的股权。CMEC公司拥有强大的销售网络,业务遍及欧美且客户多为行业内的百强企业。此次参股成功,公司在美国市场的渗透速度有望再次提速。在日韩等市场,公司通过在当地设立分公司及相应的本土化模式,不断深入日韩市场。因此我们认为公司海外业务及收入占比有望持续增长。 高端壁式高空作业平台项目进展顺利,助力公司健康成长:公司前期定增投资的大型智能高空作业平台项目顺利进行,并有望于2019年实现投产并贡献业绩。此项目投产后,公司的产线及产品结构将进一步优化,竞争优势及龙头地位也将更为突出,有望成为公司健康成长的重要支撑。 财务预测与投资建议 随着业务的健康增长,公司前三季度的管理/销售费用率不断下降,因此我们现预测公司2017-2019年每股收益分别为1.58/2.27/3.25元(原预测为1.57/2.23/3.26),同时由于公司所在行业高速增长,同时公司为行业龙头,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的33倍市盈率,对应合理股价为74.91元,给予买入评级。 风险提示:海外业务进展不及预期,国内经济大幅下滑风险,汇率波动等风险。

公司是国内工程机械制造与销售的龙头企业,短期看,行业数据持续超过市场预期;中长期看,公司有望再乘行业复苏周期之势,并依托“一带一路”政策深入新兴市场,公司成长空间依然广阔。 顶层设计有力支撑,更新需求驱动行业崛起。从下游驱动因素来看,由于房地产仍将保持平稳增速,矿山投资会受国家政策主旋律等因素的影响,基建投资仍将是工程机械复苏的基石。从资金层面看,税收及PPP 项目的潜力开始逐步释放,资金向好有望助基建投资热度持续。从存量更新来看,未来1-2年设备更新将进入高峰期,更新需求将成为行业快速向上的主要力量。 国际化进程恰逢机遇,海外业务有望进入收获期。由CAT 发展的百年历史,“一带一路”为三一全球化带来了历史机遇。而由沿线国家的需求及现状,带路国家市场空间巨大,投向行业资金有望超过2万亿。同时三一全球化战略与小松成功模式高度重合,三一内外兼修,海外业务有望进入持续放量期。 市占率持续提升,出清包袱助公司盈利弹性大幅提升。5年的下降周期滤出大量产能,公司在周期低谷过后的反弹更为强势,市占率不断提升。从其工业投资品属性和成熟市场状态来看,寡头垄断是行业发展的方向与趋势。在盈利能力方面,危机时的三一果断裁员并处置不良资产,消化了疯狂扩张期的信用风险,快速减负轻装上阵,盈利弹性大幅提升。 构建生态布局未来,借“机”实现多元化。三一在工程机械的全生命周期已基本建成生态闭环,在对未来的把控上与CAT 及小松不相伯仲,有望撑起中国工程机械的未来。同时,公司凭借机械设备的绝对优势,成功进入能源、住宅产业化等领域,培育了全新的利润增长点。 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.30、0.45、0.63元,由于公司挖掘机、混凝土机械等产品市占率远高于后续追赶者,龙头地位及优势明显,参考可比公司的估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的24倍市盈率,对应目标价为10.8元,首次给予买入评级。