投资建议:电商和单品牌店同步发力,营销和研发助力品牌升级。上调2018-2020年EPS预测至1.3(+0.11)/1.62(+0.2)/2元。参考行业平均估值给予2018年35XPE,上调目标价至45.5元,“增持”。 收入和利润增速明显改善,业绩超预期。公司2017年营收/净利17.8/2亿元,同比+9.8%(+11.2pct)/30.7%(+23.8pct),EPS1元。2018Q1实现营收/净利5.0/0.7亿元,同比+10.9%/29.6%,EPS0.35元。线上高增长促收入增速和盈利能力提升,存货和现金流改善明显。年公司线上收入6.4亿元,同比+31.9%,电商占比提升5.8pct至36%。由于线上盈利能力高于线下,2017年销售和管理费用率同比下降2.5/0.2pct,净利率同比+1.8pct至11.3%。2018Q1净利率同比+2pct至13.9%。2017年线下收入11.4亿元,同比+0.4%,其中日化专营店基本持平,商超增长9.72%,尤其在银泰全系统实现零售增长,华东大润发全系统实现零售增长21.6%。2017年存货周转率和应收账款周转率同比分别提升8.3%/66.5%。受收入增长拉动,2017年和2018Q1经营性现金流量净额同比分别大增151.4%/45.9%。 电商和单品牌店同步发力,内增外延有望双轮驱动。2017年优资莱单品牌店开店126家,2018年底计划开店数不低于500家,主品牌珀莱雅也将尝试开拓单品牌店渠道。继续加大电商渠道资源投入,以打造“爆品”等方式促进销售增长。公司对旗下品牌进行优化升级,例如韩雅推出新品“神经酰胺舒缓高保湿系列”,专注皮肤科学,未来公司也不排除通过并购等方式实现外延式增长。 风险提示:线上或单品牌店增速不及预期,行业竞争加剧等。

投资建议:加速西部崛起,门店改造和合伙人推广释放存量增长。考虑新店培育,小幅下调2018-2019年EPS至0.81(-0.05),1.01(-0.1)元,预计2020年EPS1.29元,维持目标价24.9元,增持。 收入增速大幅提升,业绩符合预期。公司2017年营收/净利113.3/3.11亿元,同比+5.14%/23.68%,净利率2.74%(+0.41pct),EPS0.66元。其中Q4营收29.44亿元,同比+10.13%(同比+5.54pct),净利润0.86亿元,同比+18%,利润增速放缓预计因政府补贴减少影响。 同店增速大幅提升,运营效率同步改善。2017年公司新开门店68家,净增44家(同比多23家),可比店同店增速2.8%(同比+3.92pct)。改造门店约100处,改造店销售增长明显提升。公司在33家门店试点合伙人机制,试点门店的销售、平效、劳效平均增长8%+,预计利润增长近40%。激励机制优化促使运营效率改善,当期租金/能源/管理职工薪酬费用率同比下降0.28/0.15/0.02pct。利息收入增加4213万元使得财务费用率同比-0.32pct,净利率提升0.41pct至2.74%。 内增外延加速发力,西部拓展值得期待。2018年是公司加速崛起的战略之年,计划新开门店/智慧微型超市不少于100/200处。公司受让青岛维客51%股权,为加快青岛地区网络布局奠定了基础。门店改造和合伙人试点成效显著,范围有望扩大,预计将新增近100家改造门店,200家合伙人门店,届时同店增速有望进一步提升。

投资建议:公司拟增发收购思妍丽剩余74%股份,进一步完善加强美容行业布局。思妍丽在高端美容市场优势显著,未来与潮宏基会员、渠道协同效应值得期待。公司主业向好叠加时尚生态圈不断完善,公司2018年业绩持续高增长可期。维持公司2017-2019年EPS为0.33、0.41、0.50元,维持目标价14.86元,“增持”评级。 拟收购思妍丽剩余股权,估值合理承诺业绩稳健增长。公司拟向潮尚精创、中兵金正等特定投资者,发行1.32亿股份收购其持有的思妍丽剩余74%股份,发行底价9.83元。思妍丽100%股份评估价值17.58亿元,潮尚精创承诺思妍丽2018-2021年净利润不低于1亿、1.2亿、1.4亿、1.6亿元,收购估值对应2018年PE仅17.58倍。 美容行业空间巨大,思妍丽定位高端,品牌与培训体系优势显著。2016年我国生活美容行业营业额达1,755.40亿元,较2013年增长19.98%,复合增速6.26%。思妍丽定位高端美容服务,在全国拥有直营门店93家,加盟门店43家,会员近13万人,高端定位、先进仪器与特色护理疗程积累了优良品牌口碑,完善的员工培训、管理体系为连锁扩张打下坚实基础。 拥抱“她经济”,时尚消费品牌集团协同发展可期。潮宏基全国珠宝+女包近1100家门店,300万会员,与思妍丽目标群里高度契合,后续在会员打通、渠道协同上将充分发挥集团优势,共享她经济盛宴。 风险提示:经济增速下滑、多品牌整合不及预期等。

“增持”评级。盈利能力与运营效率稳步提升,人力资源服务第一股后续内生外延协同发展值得期待,维持2018-2019年EPS0.63/0.82元,预计2020年EPS0.88元,维持目标价25.6元。 2017年业绩符合预期,优势业务高增长,盈利能力稳提升。中高端寻访业务下沉二、三线城市效果显著,营收同比+21.90%至3.2亿元,毛利率+0.68pct至39.35%;灵活用工业务专注细分领域专业化管理优势加强,营收同比+42.27%至6.6亿元,占比+4.68pct至57.82%,毛利率9.61%,整体毛利率22.46%。销售/管理费用率下降0.18/0.76pct至4.31%/8.33%,运营效率提升显著,净利率提升0.21pct至7.53%。 一体两翼战略,科技助力升级。公司以大数据、人工智能技术为一体,B端与C端两翼多层级连接渗透,2017年成功推荐人才超过9000名(+125%),客户数量上升至3000+家。2017年本科/硕士及以上员工占比达75%/12%,团队人才优势持续扩大,研发人员由2015年32人增长至2017年106人,技术助力有望进一步提升运营及获客效率。 全球化拓展加速,外延协同值得期待。2017年公司海外业务营收同比+14.11%至4746万元,目前停牌计划收购英国人服公司InvestigoLimited控股股权继续拓展海外市场,之前已入股无锡智瑞、上海客汉网络等同业拓展延伸服务产业链,未来外延完善布局后协同发展有望进一步扩大品牌优势、降低获客成本。 风险提示:人力资源成本上升,外延整合进度不及预期等。

投资建议:公司持续推进供应链优化,经营效率改善显著,科技赋能有望驱动二次腾飞。维持2018-2019年EPS预测0.27、0.34元,给予2020年EPS预测0.46元,维持目标价11.7元,增持。 收入增速逐季回升,利润维持高增长,业绩符合预期。公司2017年实现营收/净利585.9/18.2亿元,同比+19%(增速+2.2pct)/46.3%,净利率3.1%(+0.6pct),1-4季度收入增速分别为13.8%/17.6%/20%/23.5%,扣非净利17.8亿元,同比+63.6%,EPS0.19元。其中2017Q4实现营收/扣非净利152.8/4.1亿元,同比+25.1%/47.5%。 供应链优化,经营效率改善,创新业态强劲增长。生鲜优势强化,损耗率降低,毛利率+0.2pct。尽管门店扩张带来员工增加,但销售职工薪酬/营收继续-0.2pct,转租收入覆盖率+2.9pct,租金费用率-0.1pct。供应链优化效果明显:食品用品店均SKU同比-21.4%至1.1万。存货周转天数从44.1天下降至42.5天,应付账款周转天数从53.6天增加至54.7天,经营性现金流量净额+37%。永辉云创收入激增11倍至5.7亿元,永辉生活/超级物种线上交易额占比大幅提升至40%/27.4%。云商低调发力,彩食鲜成绩斐然营收达10亿。 加速外延式发展,携手腾讯推动科技赋能。公司增持中百集团/红旗连锁股份至29.9%/21%,林芝腾讯受让公司10%股份,参股云创15%股份,未来有望在供应链整合、科技应用和同业赋能等方面取得进展。

投资建议:中高端消费回暖促收入增长,利润弹性逐步释放,高管增持彰显信心,长期或将受益于混改提效。考虑到存货减值影响,下调2018年EPS 至0.43(-0.04)元;考虑到经营效率持续提升,上调2019年EPS 至0.56(+0.05)元,预计2020年EPS 为0.68元。参考行业给予2018年35X PE,下调目标价至15.05元,维持“增持”评级。 高端消费复苏,名表业务增速回升。受益于名表、自有品牌双轮驱动,2017年公司实现营收33.46亿元(+11.76%),净利润1.4亿元(+26.71%),EPS0.32元,略低于市场预期,主要系 2017年底计提资产减值准备6243万元,同比+113%,2018年轻装上阵盈利有望加速提升。同时瑞士手表对中国的出口额已经连续17个月当月同比正增长,2018年1月同比增长高达44%。伴随着高端消费复苏,2017年亨吉利收入增速由负转正,达13.36%,净利率达2.68%(+1.28pct)。 三四线消费崛起,自有品牌贡献增加。三四线城市社零增速高于一二线,消费崛起趋势明显,国内手表行业复苏显著。自有品牌飞达亚表2017年收入9.8亿元,增速9.21%,收入占比从2013年22%提升到2017年29.3%,毛利率稳中有升。 高管增持彰显信心,长期或将受益中航系混改提效。公司前十股东和公司高管在四季度对公司进行了增持,彰显了对于公司未来发展前景的信心和对于公司价值的认可。作为中航系旗下非军工类上市公司,长期或将受益于集团混改提效。 风险提示:经济下滑导致高端消费承压,国企改革进程不及预期。

投资建议:公司2017年四季度收入同比增5.86%,扣非连续三个季度盈利,生鲜经营、合伙人制度等方面推进顺利、效果显著。考虑公司经营改善、且土地收储贡献非经常性利润4.24亿元,上调2018-2019年EPS至0.78(+0.55)/0.34(+0.00)元,预计2020年EPS为0.41元,维持目标价11.89元,“增持”评级。 四季度收入同比大增,生鲜改造效果显著。公司2017年收入150.06亿元,同比略降1.04%,净利润0.68亿元,同比大增946%,EPS0.10元,符合此前业绩预告预期。公司Q1-Q4收入增速分别为-6.09%、-1.25%、-1.58%、+5.86%,四季度收入增速为2016年以来首次转正,主要受益于生鲜改造带来的同店增速提升和Q4净开店增加。 连续三季度扣非盈利,各子公司盈利大幅提升。公司Q1-Q4扣非净利润-1.21亿、0.46亿、0.01亿、0.27亿元,已经连续三季度扣非后盈利。从子公司层面看,中百仓储在收储关店损失0.9亿情况下取得了0.27亿净利润,比2016年增加1.3亿元,盈利情况大幅改善。从费用率来看,公司三项费用率合计下降0.73pct,其中销售费用率下降0.46pct,总员工数再精简18%至26199人,人效提升显著。 门店拆迁大幅增厚业绩,国企改革激励机制变革值得期待。公司仓储珞狮路门店拆迁,预计2018年将确认非经常净利润4.24亿元,新增资金将为公司便利店扩张、新业务尝试提供有力支持。 风险提示:公司门店调整低于预期,便利店业态竞争加剧。

2017年整合春天百货优质资产,业绩略超市场预期;大股东划转至首旅集团旗下,国企改革带来的机制变化叠加消费复苏延续,继续看好公司2018年估值+业绩双升。 投资建议:公司2017年现金收购春天百货等优质资产,在消费复苏大趋势下规模、效益均稳步提升,业绩略超市场预期;公司大股东股权划转至首旅集团旗下,国企改革背景下,北京市商业资产整合做大做强值得期待。考虑公司次新门店加速成熟,上调公司2018- 2019年EPS 至:1.40(+0.06)/1.65(+0.07),预计2020年EPS 为1.90元,维持目标价26.8元,“增持”评级。 消费复苏百货龙头最为受益,业绩略超市场预期。公司2017年实现收入260.85亿元,同比增长11.09%,归母净利润9.1亿元,可比口径同比增长18.6%,EPS:1.17元,略超市场预期。 并表春天百货,盈利能力稳步提升。公司2017年完成对春天百货(贝尔蒙特)并表,2017年春天百货实现收入62.40亿元,同比增长9.32%,净利润2.57亿元,同比增长33.72%,原集团业务实现收入198.45亿元,同比增长11.5%,净利润6.53亿元,同比增长13.76%(扣非净利润增速61%),在收入和盈利能力上均有显著提升。 主力门店强劲增长,次新门店加速成熟。公司最核心的成都王府井门店共实现收入64.91亿元,同比增长5.67%,净利润5.04亿元,同比增长21.44%,高端消费复苏对定位高端的主力门店最为有利。 公司目前店龄0-4年的门店数为15家,占总门店数28%,经营面积占总面积45%,2018年往后次新门店成熟有望显著提升公司盈利能力。

投资建议:公司2017年经营质量显著改善,公布新股权激励计划,激励机制理顺有望助力家化新时代再谱华美乐章。考虑公司激励机制强化、新品表现良好,上调2018-2019年EPS 为:0.82(+0.08)/1.12(+0.19)元,预计2020年EPS1.51元。考虑公司收入预期上调,参考行业给予公司2018年3.8XPS,上调目标价至45元,维持“增持”评级。 自有品牌大幅增长,佰草集活力再现。公司2017年实现收入64.88亿元,可比口径同比增长15.85%,略超此前业绩预告63亿预期,净利润3.90亿元,符合市场预期。护肤类(佰草集为主)表现最好,实现收入22.7亿元,同比增长16.13%,毛利率80.69%,同比提高2.99个百分点。 净利率快速回升,整体经营效率稳步提升。公司报表净利率6.01%,同比大幅提高近2pct,距离公司历史最高15%+,和行业正常10%+净利润率水平仍有巨大提升空间。经营性现金流6.74亿元,可比口径同比增长72.61%,整体运营质量显著提升。 股权激励彰显新时代增长信心,120周年家化有望再写华美篇章。公司同时披露2018年股权激励计划,拟向董事长张东方等核心管理层授予425万份期权,占公司总股本0.63%,行权价格35.75元,解锁考核收入和净利润指标,对应2018-2020年收入增速分别为23%、25%、25%,净利润增速41%、36%、33%。2018年家化品牌120周年庆,叠加大股东持股比例上升与机制理顺,有望内生外延开启增长新篇章。 风险提示:渠道扩展不及预期;行业竞争加剧;经济增速下滑影响消费。

公司是大众护肤优质国产品牌,品牌和研发优势凸显。受益化妆品线下消费回暖和线上增长迅猛,公司业绩明显回升。公司加快电商发展和品类拓展,业绩有望持续增长。 投资建议:化妆品线上消费崛起带动国产品牌爆发,线下消费回暖,公司加快电商发展和品类拓展,业绩有望加速增长。预计17-19年公司EPS为0.95/1.19/1.42元。首次覆盖,目标价33.6元,“增持”。 化妆品线上消费崛起,线下消费复苏,公司业绩稳步回升。2017年限额以上化妆品零售额增速明显回升,同比增长13%。近年来,化妆品网购发展迅猛,销售规模从2011年的384亿元增长到2015年的亿元,复合增速46%,并推动了面膜等细分品类和国产品牌的爆发,预计未来仍将保持25%+的行业增速。公司线下渠道收入回升,线上渠道快速发展,截至2017H1线上渠道收入占比达31%,近3年复合增速58%,未来电商渠道有望成为公司业绩增长的重要引擎。 重金引入雪花秀科研专家,研发优势凸显,品类不断丰富,化妆品和口腔护理发展潜力可期。珀莱雅在大众护肤市场具有较高知名度,位列国内化妆品第6名。公司自主研发能力出众并引进原雪花秀、兰芝等韩国品牌首席科研专家金汉坤加盟,进一步增强研发实力。近年来,公司不断丰富品类和品牌矩阵,但目前护肤品仍占据公司收入总额的98.6%,彩妆占比仅1.4%,随着国内彩妆和口腔护理等细分领域快速发展,未来公司或将适时加大新品类拓展,业绩增长潜力可期。 兼并整合催生国际巨头,国内化妆品行业加速整合。参照国外化妆品企业发展经验,如欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂等化妆品巨头,无一不是通过横向与纵向整合逐步成长为行业巨头。2014年起,国内化妆品行业开始加速整合,具备资本优势的上市公司和知名国产品牌有望通过资本运作不断增强自身实力,从而推动国内化妆品巨头的诞生。

投资建议:人服行业逐渐崛起,公司作为人力资源服务第一股2017年优势业务持续拓展,助力业绩加速增长,未来通过技术驱动提升人均产出、内生外延协同发展将进一步提升公司渗透率,后续发展值得期待。我们上调2017-2019年EPS预测至0.42(+0.01)/0.63(+0.12)/0.82(+0.14)元,考虑到目前行业估值中枢下移,给予2018年40XPE,下调目标价至25.6元,维持“增持”评级。 内生外延同步增长,业绩再加速。2017年公司实现营业收入11.35亿元,同比+30.75%;净利润为7600.37万元,同比+23.49%。2017Q4实现营收3.10亿元,同比+33%(环比提升2.62pct);净利润1107万元,同比-15.95%。2017年公司营收/净利润增速较2016年提高0.88/29pct,主要得益于优势业务之一灵活用工持续增长,另一大业务中高端寻访业务进一步下沉至二、三线城市拓展。公司内生增长基础上持续外延强化业务布局,战略投资无锡智瑞增强制造业领域灵活用工能力,收购金融外包服务供应商融睿诚通强化专业金融外包领域。 一体两翼技术驱动,渗透率提升值得期待。公司以大数据为一体,B端与C端两翼同步发展,未来将通过技术驱动提高员工人均产出实现渗透率进一步提升。人力资源行业大而分散,公司通过在灵活用工和中高端寻访两大优势业务积累资源切入更多人力资源细分领域,逐步实现业务板块壮大。 催化剂:人服行业的崛起,中高端寻访业务下沉

公司零售主业向好,地产结算增厚业绩,新业态快速发展,新零售合作值得期待,公司业绩有望维持较快增长。 投资建议:公司零售主业向好,地产结算增厚业绩,新业态快速发展,新零售合作值得期待,公司业绩有望维持较快增长。我们上调2017-2019年EPS预测至0.90(+0.04)/1.07(+0.02)/1.29(+0.01)元,给予2018年22XPE,上调目标价至23.5元,维持“增持”评级。 购物体验化、数字化升级,零售主业向好、地产结算带动收入高增速。公司2017年营业收入185.36亿元,同比增长7.31%,归母净利润7.18亿元,同比增长37.03%。2017Q4收入56亿元,增速13.85%,净利润2.26亿元,增速40.37%。2017Q4收入增速较前三季度提升9.14pct,一方面由于公司零售业态升级、主业向好,预计四季度公司同店增速有望转正(前三季度-1.8%);另一方面公司综合体房产销售继续结算,2017-2019年总计有望贡献超20亿收入增量,2017H1结算2.2亿,全年或超5亿,对应利润约6000-7000万,显著增厚业绩。 超市、便利店业态快速发展,国企改革快速推进。公司打造场景化、餐饮化新型超市sp@ce,加大供应链建设,积极顺应新零售发展趋势,提升购物体验和效率,拥有约170家便利店门店,贴近社区服务消费者。中航系国改持续推进,公司2017年底推出员工持股计划,激励机制进一步优化,高管与核心员工参与,拟增持不超过1.18亿元,已增持0.77亿元,均价16.62元。阿里、腾讯加速入股线下企业,公司作为全国性优质百货企业价值凸显,新零售合作值得期待。 催化剂:线下百货行业复苏,新零售线上线下合作可能性

维持增持评级。2017年Q4业绩明显改善,解禁与前期业绩低预期等悲观影响弱化,股东再增持彰显长期发展信心。维持18年EPS 0.80元,考虑到经营效率提升后的规模效应,上调19年EPS至1.10元,维持目标价29.4元。 业绩符合预期。公司预告2017年实现营收/净利140亿元/7.51亿元,同比+63.99%/90.73%,EPS 0.50元;其中Q4实现营收52.59亿元,同比+74.66%(环比+22pct);净利2.56亿元,同比+111.57%(环比+54pct);全年加权平均净资产收益率16.45%,同比+2.90pct。 基本面显著改善,主要网站发展态势良好。子公司环球易购与前海帕托逊盈利能力不断增强,Q4边际改善显著,我们预计2017年电子业务收入有望维持100%+,服装业务增速有望回升至50%+。根据Similarweb数据,电子站Gearbeast 1月访问量1.84亿,环比-9.78%;服装站Zaful 1月访问量4446万,环比强势+26.37%,Zaful、Rosegal网站排名持续上升。 跨境出口龙头,马太效应显著。公司从2017年初围绕时效采取了一系列供应链优化措施,存货与现金流不断改善中,参考网站流量数据预计2018Q1业绩有望维持高增长,股东再增持彰显长期发展信心。跨境电商行业仍处流量红利阶段,公司作为行业龙头综合优势下市占率有望持续提升,目前对应2018年23XPE显著低估。 风险因素:行业竞争加剧、跨境税收政策趋严等。

投资建议:公司向腾讯/京东邦能转让6%/5%股份,三方签署战略合作协议。考虑三方合作有望增强公司“数字化”运营和供应链能力,以及开店速度加快,预计2018年有望新开门店100家。我们上调2017-2019年EPS预测至0.20(+0.02)/0.24(+0.03)/0.30(+0.05)元,给予2018年1.1XPS,上调目标价至23元,维持“增持”评级。 三方优势互补有望增强公司“数字化”运营和供应链能力。步步高作为湖南超市龙头企业,线下资源丰富,截止2017H1,拥有门店304家(超市250家,百货54家),遍布湖南、广西、江西、四川等地区。 而腾讯拥有国内规模最大规模的线上流量,京东作为自营电商在快消品等领域拥有较强的供应链能力,本次合作有望利用三方优势互补。 三方合作探索“智慧零售”,助力零售行业价值链重塑。本次合作将在构建新能力、构筑“数字化”运营体系、最终营造新生态等领域开展合作:1)推动以经营进销差为核心的传统模式向经营顾客全生命周期的新模式转型;2)以小程序、公众号、京东到家等工具,实现步步高线上流量的多元经营;3)探索图像识别、人工智能及其他前沿技术在线下业态的应用;4)利用京东货品供应链优势,及仓配物流全国覆盖的触达能力,提升步步高货品供应链丰富度及履约效率;5)通过合资公司或其他资本合作方式探索新技术线下应用。 催化剂:三方落实业务合作,或腾讯京东进一步增持公司股份等。

投资建议:开店加快+科技赋能有望驱动二次腾飞。维持2017-2019年EPS预测0.19/0.27/0.34元,维持目标价11.7元,增持。 2017年业绩维持高增长。公司发布业绩快报,2017年实现营收/归母净利583.95/18.02亿元,同比+18.61%/45.06%,净利率3.09%(同比+0.56pct),扣非净利16.93亿元,同比+55.79%,EPS0.19元。其中Q4营收/扣非净利150.87/3.22亿元,同比+23.50%/16.95%。 开店加快和营运效率提升促业绩增长,业绩符合预期。(1)开店加快促收入增速提升:根据官网,预计2017年新开绿标店/超级物种/永辉生活121/26/200家,同比多开43/26/173家,预计同店增速近2%;(2)营运效率提升促利润大幅增长:公司不断优化供应链,合伙制及赛马机制降低生鲜损耗率、提升毛利率,北京、华东、四川等次新区规模效应显现,盈利持续向好;(3)创新业务短期亏损扩大:2016年云创亏损1.16亿元,2017年云创扩张大幅加速预计亏损短期扩大;(4)资金运用效率提升:预计全年利息收入超1亿元。 开店加快+CPI回升有望驱动收入增速再提升,携手腾讯加快科技赋能有望二次腾飞。随着次新区和创新业态逐渐成熟,开店有望再提速,2018年预计红绿标/超级物种/永辉生活有望新开150/100/800家,CPI回升利好同店,收入增速有望再提升。携手腾讯加速转型科技型、平台型零售企业,参股红旗连锁、家乐福等,加快同业科技赋能。 风险提示:行业竞争加剧,开店速度不及预期,CPI大幅下滑等。