公司致力于成为“远程健康监测全球领导者”2025-03乐心医疗紧抓健康IoT和数字健康服务行业高速发展机遇，积极顺应“健康中国”和“数字中国”建设国家战略发展方向，凭借多年在智能健康硬件、大数据、物联网、互联网及深耕健康行业的经验积累，致力于成为“远程健康监测全球领导者”。 我们预计公司2024—2026年收入端分别为10.25亿元、12.25亿元和14.43亿元，收入同比增速分别为16%、20%和18%，归母净利润预计2024年—2026年分别为0.62亿元、0.89亿元和1.24亿元，归母净利润同比增速分别为81%，43%和40%，对应2024-2026年PE分别为54.5倍、38.2倍和27.3倍。考虑到慢病业务需要有逐渐放量的过程，公司心电衣、智能戒指产品处于放量初期，公司疾病垂直模型搭建完成后预计会对公司业务有协同促进作用，能给予公司部分溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 公司客户和产品结构优化效果明显，毛利率持续提升公司从2022年开始主动对部分业务进行客户和产品结构优化，持续对低毛利、重资产投入的部分项目进行策略性调整，效果显著，公司毛利率持续提升。同时公司新增了助听器、心电衣等新产品，2025年有望上市智能戒指，新产品预计将持续为公司提供新的增量，促进公司未来业绩增长，并推动公司毛利率进一步提升。 公司在家用健康和可穿戴领域耕耘多年，在ToB端和ToC端均具有品牌经营经验乐心医疗在家用智能健康领域耕耘多年，公司产品技术领先，在国内外市场有良好的品牌口碑，且在产品出口海外上也有渠道和客户积累，与众多国内外知名健康IoT行业巨头建立了长期稳定的合作关系。乐心医疗在智能可穿戴领域也有成熟的品牌经营经验，公司2014年进入智能手环/智能手表领域，面向市场推出了智能手环、智能手表、TWS耳机、助听器等ToC端产品，出货量名列前茅。 医疗垂直领域大模型落地在即，联合公司慢病管理设备打造核心闭环服务体系乐心医疗具备硬件能力、运营能力和海外拓展能力，有望实现对疾病的预警功能。乐心医疗布局可移动心电监测领域，重磅产品心电衣2024年获批上市，智能戒指预计2025年有望上市。公司医疗垂直领域大模型已到关键阶段，预计2025年上市，有望联合公司慢病管理设备打造核心闭环服务体系。 风险提示：公司研发进度不及预期风险、产品销售不及预期风险、国际政治动荡及贸易摩擦影响。

基因治疗领域创新企业，迈入收获期2025-03公司成立于2004年，主要从事基因治疗药物、重组蛋白质类药物和眼科用药物研发、生产及销售。根据2024年业绩快报，公司2024年实现收入7211万元（+20.80%），归母净利润-4518万元。凭借自身滴眼液生产技术和产能优势，公司开展眼科药品销售及CMO/CDMO服务，为公司发展提供稳定现金流，支撑创新药开发。创新药领域，NL003(重组人肝细胞生长因子裸质粒注射液，塞多明基注射液)和NL005(重组人胸腺肽β4)两款创新药已经进入上市/临床后期阶段，逐步进入收获期。 国内首个裸质粒型基因治疗药物有望年内上市塞多明基注射液用于治疗4-6级严重下肢缺血性疾病（CLI），其中溃疡（Rutherford5级）适应症已于2024年7月报产，目前所有专业审评环节均已通过，预计很快进入综合评审阶段，考虑到发补可能性，预计于2025H2正式获批上市；静息痛（Rutherford4级）适应症已完成临床三期。据相关研究，我国35岁以上下肢PAD（外周动脉疾病）患病人群约有4530万例，其中约10%的下肢PAD患者会进展为CLI。且随着我国老龄化的加剧，患病人数预计会持续增加。CLI发病率高、病程长、致残率高，目前尚无效治疗药物，临床上主要依靠介入及血管搭桥等外科手术方式治疗。NL003为新型基因治疗药物，以裸质粒为载体，通过在缺血部位的局部注射方式，使得质粒转染横纹肌细胞并持续分泌肝细胞生长因子HGF蛋白，从而促进新生血管再生，增加缺血部位的血流供应，达到疾病治疗目的。根据临床实验信息，NL003需注射3次、一次4针，相较于手术方式具备显著的操作便捷性和患者依从度。依据患病群体人数，参照海外同类产品及国内手术价格，我们预计产品上市后5-10年有望成为10亿元以上大单品。 盈利预测与投资建议：我们预计NL003于2025H2上市，2026年开始逐步贡献收入增量。产品对应患者数量庞大且具备显著临床优势，具备较大开发潜力和广阔成长空间。我们预计公司2024-2026营收分别为0.72、0.84、1.62亿元，归母净利润分别为-0.47、-0.54、-0.30亿元，对应PS分别为54倍、46倍、24倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：药品上市及研发进度不及预期风险；商业化不及预期风险；医药行业政策风险。

2024年公司业绩超预期，四季度营收同比增长89.6%事件：近日，公司发布业绩预告，2024年公司实现营业收入32.1亿元，同比增加10.28%；实现归属于母公司所有者的净利润-5.99亿元，亏损同比减少1.38%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-6.51亿元，亏损同比减少4.70%。截至2024年年末，公司总资产103.3亿元，同比减少2.10%；归属于母公司的所有者权益79.8亿元，同比减少7.54%。单季度看，2024Q4公司实现营收13.4亿元，同比增长89.6%，归母净利润-1.36亿元，亏损同比减少66.9%。点评：营业收入增长10.28%，主要系公司凭借技术与质量优势，精准对接科研及临床客户对不同通量及应用场景的测序需求，实现基因测序仪销售装机量的大幅提升。第四季度，市场需求及海外销售环境有所改善，公司迅速调整战略，加大应用推广、优化渠道，公司基因测序仪产品及实验室相关配套设备的销售提升，共同推动公司营业收入实现增长。利润方面，全年整体亏损收窄，四季度亏损大幅收窄。销售费用同比增加约13%，主要系公司营销策略调整，加大应用推广和渠道拓展力度所致。且由于美元、欧元等外币汇率波动，公司持有外币货币性项目产生汇兑损失同比增加。 国产替代提速、AI测序需求增长有利于公司加速发展2025年3月4日，全球基因测序巨头Illumina因美纳被中国商务部列入不可靠实体名单，并禁止其向中国出口基因测序仪。公司凭借在测序仪领域领先优势，有望进一步扩大其国内市场份额。同时，公司快速响应，推出全通量测序平台置换方案，如公司T7和MGIseq2000用于平替Illumina的novaseqX和6000。我们认为此前与Illumina合作的中游测序服务商出于供应链安全性方面的考虑，预计开始尝试将公司产品作为二供。AI升级方面，公司融合了AI工具的DNBSEQ-E25Flash闪速基因测序仪及全球首款24小时内产出Tb级数据的桌面式测序仪T1+，能有效满足客户智能化需求。此外，测序服务商在AI赋能情况下，有望开发出更多测序产品，反向提升对上游测序设备需求，利好公司测序仪订单增长。 盈利预测与估值公司目前是国内测序仪行业龙头，考虑到近期政策和下游AI升级带来的需求扩大，我们认为测序仪行业竞争格局正发生趋势性变化，以公司为代表的国产测序仪厂家有望快速实现进口替代，进展超预期可能性较大。我们预计公司2024-2026年公司收入分别为32.10/38.66/47.55亿元，归母净利润分别为-5.99/-0.03/2.06亿元，当前股价对应PE分别为-68.0/14217.3/197.6倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；国际地缘政治风险；潜在专利诉讼风险。

深耕慢病领域，品牌力持续加强，集采影响基本消除公司产品聚焦于慢病治疗领域，我国慢病人群基数大、发病率高，随着老龄化的加剧，慢病药物市场预计维持稳定增长。以高血压为例，我国高血压患病人群 2-3亿，治疗率低于 40%，仍然具备较大提升空间。公司在高血压领域布局完善，具备多种类型的单方、复方制剂，坚持产品创新，持续品牌建设，对患者进行教育和培育， 公司在零售端市占率逐步提升。前期对公司收入影响较大的仿制药品种氯吡格雷和头孢呋辛等已完成首次集采及二次续约，对公司整体业绩负面影响已基本消除，预计未来维持平稳，为公司贡献稳定现金流。 创新药收入持续快速增长，创新转型加速推进目前公司创新药板块拳头产品为信立坦，该产品在高血压领域培育多年，维持稳健增长态势，作为 ARB 类创新药，已经历三次国家医保谈判，后续预计纳入常规目录管理，降价压力较小，有望维持稳定价格体系。恩那罗 2023年上市，用于 CKD 贫血治疗， HIF-PHI 药品竞争格局良好，该产品处于快速放量阶段。特立帕肽用于治疗骨质疏松，为促骨形成类药物，粉针和水针已陆续上市，长效产品已报产，预计今年年底/后年年初上市。公司 2024年新上市产品复立坦和福格列汀去年年底通过国谈成功纳入医保目录，今年开始快速放量。 S086和SAL0108处于 NDA 阶段，预计 2025年上市销售，产品种类的持续丰富拉动板块整体收入持续快速增长，预计 24-26年公司创新药板块收入CAGR 达 30%以上， 公司成功迈向创新转型。 公司在研管线中还具备JK07(心衰/高血压)等 FIC 重磅产品，支撑创新药板块中长期成长空间。 盈利预测与投资建议： 公司创新药板块收入预计维持快速增长态势，占整体收入比重逐步升高， 我们预计公司 2024-2026营收分别为 37.94、 41.84、 49.87亿元，归母净利润分别为 6.15、 6.75、 8.59亿元，当前股价对应 PE分别为 53.9、 49.1、 38.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 药品收入增长不及预期风险；研发进度不及预期风险；药品集采政策风险。

我们预计公司2025-2027年收入分别为90.99/97.38/103.90亿元，归母净利润分别为11.61/13.55/15.30亿元，对应EPS分别为0.78/0.91/1.02元/股，当前收盘价对应PE分别为18.83/16.14/14.29倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

顺应行业周期加速闭店，加强控费，25年利润有望加快释放行业出清提速，公司顺应行业周期，2024年前三季度闭店452家，其中Q3闭店234家，闭店加速，处置经营亏损店面，将减小对利润端的压力，且预计25年开店计划以稳健为主，新店带来的利润承压可控，预计公司25年利润率提升。公司积极控费，为利润释放进一步加码。面临行业挑战，公司积极调整内部管理，优化人员结构提升人效，有效降低租金等成本，有助于进一步提升利润率。 积极拥抱AI提升经营效率，增收降本近期大参林AI小程序“AI小参”率先接入DeepSeek，功能包括药品管家、用药咨询、员工培训等，预计将进一步提升公司运营效率，优化动销促销，增收降本。 两广地区统筹亟待落地，有望带来业绩增量当前公司营收占比较高的两广地区处方流转相对滞后，公司当前统筹医保收入占比较低，政策积极推动处方外流，预计统筹持续落地的政策大方向不变，处方实现流转后，公司门店客流客单有望进一步提升，带来业绩增量。 盈利预测及投资建议公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，我们预计公司2024~2026营收分别为273.22、301.47、333.30亿元，归母净利润分别为9.33、10.77、12.48亿元，当前股价对应PE分别为17.8、15.5、13.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：门店盈利不及预期风险，政策落地不及预期风险。

事件描述公司发布2024年业绩预告，预计实现归母净利润2-2.3亿元，预计实现扣非归母净利润1.2-1.5亿元，同比均实现扭亏为盈。其中单四季度预计实现归母净利润0.82-1.12亿元，实现扣非归母净利润0.52-0.82亿元。 事件点评主营业务收入维持持1100--1155%%的稳健增长，谱育科技营收增速快于主营业务收入增速。公司主营业务收入增长约10%-15%，其中谱育科技在高端科学仪器领域保持较高比例研发投入，并实现营业收入同比增长约20%，盈利约1.5亿元，发展势头喜人。 降本增效成效显著，聚焦高端分析仪器优质赛道。2024年，公司适当收缩长期布局、暂时不能实现盈利的业务以及非高端分析仪器及相关配套产品、服务的业务，持续做强做大高端分析仪器业务；细化以利润率为目标的效率提升；持续强化提高合同质量和营业收入质量，以保障现金流为核心，强化应收账款回款管理，推进精细化管理，大力加强各业务单元费用优化工作。从结果来看，主营业务毛利率回升，费用管控初见成效，各项费用金额下降，利润扭亏为盈，降本增效成效显著。 高端分析仪器赛道长坡厚雪，国产化率仍有较大提升空间。我国分析仪器产业规模已超过千亿，仅次于美国与德国，实现了一系列质谱、光谱、色谱等分析仪器的产业化，但与美、德、日等仪器产业强国相比，我国分析仪器企业与赛默飞、安捷伦、沃特世等企业仍有较大差距，2023年全球排名前20的分析仪器企业基本被欧、美、日所垄断，尚无一家国内企业上榜，高端质谱、色谱及光谱仪器进口率近90%，部分专业领域的高端产品甚至100%依赖进口，国产替代需求十分迫切。 盈利预测与估值公司拥有国内领先的质谱、色谱、光谱技术和产品平台，有望受益于国产化大趋势，持续拓展下游应用领域，我们预计公司2024-2026年营收分别为35.96、40.34、44.89亿元，同比增速分别为13.02%、12.19%、11.26%；归母净利润分别为2.15、3.06、3.86亿元，同比增速分别为166.77%、42.10%、26.21%。公司2024-2026年业绩对应PE估值分别为35.97、25.32、20.06，与同行业可比公司相比，处于较低水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业景气度不及预期；国产替代节奏不及预期。

政策支持，行业需求持续提升，九州通REITs发行迎来重大机遇近年来，国务院及相关部委和各级地方政府密集发布公募REITs相关支持政策，支持市场快速扩容；据Wind统计，我国当前沪深公募REITs基金总计54支，现如今公募REITs发行已进入常态化新阶段。从行业端来看，药品需求稳健增长，优质医药物流仓储用地供给有限，这为九州通正式启动医药仓储物流基础设施公募REITs的发行工作带来重大机遇。 医药流通行业整体资金需求大。九州通在传统批发业务基础上，积极布局总代总销、高值配送、第三方物流等多元业务，对于资金周转要求高。为积极响应国家政策号召，有效盘活存量资产，提升资金周转效率，2023年3月九州通公告称拟以公司（含下属分子公司）拥有的医药物流仓储资产及配套设施为底层资产，开展基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）的申报发行工作；2024年9月24日，中国证监会和上海证券交易所正式受理了九州通公募REITs项目，基金发行在即，拟募集约11.77亿元。 医药仓储物流基础设施项目稀缺性强REITs基金基础设施资产为武汉东西湖现代医药仓储物流项目，合计建筑面积约17.2万平方米，截至2024年3月31日，不动产评估值约11.70亿元。项目稀缺性强：（1）我国首单医药仓储物流基础设施公募REITs，具有战略意义。 （2）背靠民营医药流通龙头九州通，行业背景深厚，资产资质壁垒高打造护城河。 （3）首批入池资产优质，盈利水平高，成长潜力大。项目具备优秀的盈利能力，2021~2023年毛利率处于63%及以上，净利率提升至40%以上，自2021年起持续提升。后续经营有望量价齐升，保障项目收益稳健增长。 （4）收益具备保障机制，产品扩募性强。项目前5年有望保持收入3.5%的复合增长率，5年后续期仍有稳健增长预期。原始权益人九州通物流拟认购基金份额34%，保障项目的稳定运营。 公募REITs和Pre-REITs发行对九州通意义深远，基金与公司“双上市”有望重构估值基础设施公募REITs作为公司重大转型战略之一，将帮助公司提升企业形象及品牌价值，有效提振资本市场影响力。发行基础设施公募REITs能够显现公司持有优质医药物流仓储资产的公允价值，进而提升公司的市场价值。REITs从多方面赋能公司，实现双上市平台的协同共赢。 REITs及Pre-REITs基金如成功发行有望提升公司ROE，为股东带来更高回报。2024年11月公司公告称Pre-REITs将力争于2024年内完成首批资产的交割，根据初步测算，如Pre-REITs年内完成交割，预计将带来3~4%的ROE贡献，公司2024年加权平均ROE有望超12%。 盈利预测及投资建议公司批发业务稳增长的同时，“三新两化”战略有序推进，REITs拟发行将加快资金周转，高毛利业务获资金助力有望提速，公司有望迎来估值重塑。假设2024年Pre-REITs完成发行，2025年公募REITs完成发行，且不考虑后续新增REITs项目贡献，预计2024~2026年公司归母净利润分别为29.61、29.69、30.45亿元，当前股价对应PE分别为9.35、9.32、9.09倍，考虑到公司REITs项目扩募性强，2025-2026年业绩有望超预期，维持“买入”评级。 风险提示：基金发售失败风险；基金项目收益不达预期风险；基础设施项目客户违约风险等。

拱东医疗发布《浙江拱东医疗器械股份有限公司第一期员工持股计划（草案）》。本员工持股计划首次及预留授予部分的考核年度为2025-2026年两个会计年度，每个会计年度考核一次业绩考核目标。 其中要求为2025-2026年公司营业收入增速不低于20%和22%。 点评分析员工持股计划主要面向公司主要管理人员和核心技术人员。员工持股计划主要面向公司董监高（7人）和核心技术人员和管理层认为需要被激励的人员（不超过74人）受让股份不超过100万股（约占总股本0.63%），受让价为15.28元/股。员工持股计划的股票来源为公司回购专用证券账户所持有的公司A股普通股股票。本员工持股计划经公司股东大会审议批准后，将通过非交易过户等法律法规允许的方式取得并持有公司回购专用证券账户所持有的公司股份，合计不超过100.0000万股，占公司当前总股本的0.63%，其中首次受让89.2600万股，预留10.7400万股。 预计员工持股计划将对公司长期业绩提升发挥积极作用。公司员工持股计划目的在于建立和完善股东、公司和员工的利益共享机制，改善公司治理水平，提高员工的凝聚力和公司竞争力，提高公司员工的稳定性，调动员工特别是核心技术人员的积极性，提升研发制造能力，实现主业产品的迭代升级，以满足客户和市场的需求，推动公司高质量发展。我们预计员工持股计划激发管理、技术和业务团队的积极性，将对公司长期业绩提升发挥积极作用。 盈利预测考虑到目前行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，且公司与海外优质医疗客户合作的潜力较大，预计拱东医疗订单将会迎来快速增长，公司盈利能力将进一步提高。 我们预计公司2024-2026年收入端分别为11.24亿、13.15亿和16.04亿元，收入同比增速分别为15.27%、16.99%和21.98%，归母净利润预计2024-2026年分别为1.80亿元、2.21亿元和2.71亿元，增速分别为65.12%，22.59%和22.48%。公司对应2024-2026年PE分别为26.70倍，21.78倍和17.78倍，维持“买入”评级。 风险提示：带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。

公司实现从特色诊断到创新制药的全产业链发展热景生物创立于 2005年，是一家聚焦生物医药领域的高新技术企业。秉承“发展生物科技造福人类健康”的使命，致力于打造从特色诊断到创新制药的全产业链发展战略。我们预计 2024-2026年公司收入分别为 5.43/6.55/7.92亿元，归母净利润分别为 329/5917/9858万元，对应 EPS 分别为 0.04/0.64/1.07元/股，当前股价对应 PE 分别为 1759.7/97.8/58.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 IVD:肝病诊断实现全病程覆盖，糖捕获技术前景广阔公司深耕体外诊断 19年，特色项目突出，在肝炎肝癌诊断领域、癌症早诊早筛、阿尔茨海默病（AD）及神经退行性疾病领域具有国内、国际领先的系列相关特色诊断产品及在研项目。 优势平台方面， 公司单人份化学发光产品解决基层检测痛点，业务保持高速增长。上转发光技术平台助力公共安全，应用范围广泛。 在疾病诊断新领域积极研发拓展基于国际领先糖捕获技术的“国人肝健康工程”、“国人脑健康工程”和“国人癌症早诊早筛工程”为核心技术的三大“国人健康工程”做大做强体外诊断主业。 创新药： SGC001在中美 IND 双报双批，临床应用可期公司不断探索自主创新诊疗技术平台，现已布局核酸药物、抗体药物及消费品等前沿领域。 参股公司舜景医药 FIC 产品 SGC001注射液（杜吉普单抗） 于中美获批临床。 杜吉普单抗是全球首款（First inClass）治疗心梗的全人源单抗，成药特性良好，工艺稳定，质量可靠。杜吉普单抗有望为 AMI 的急救治疗带来革命性的变化。 参股公司智源生物在 AD 疾病生物创新药研发进展较快。 此外，公司成立“X-GenAI 新药发现与设计研究中心”，加速新药研制。 风险提示： 市场竞争加剧风险；创新药进度不及预期风险；政策超预期风险。

11月28日，上海医保局发文全流程支持商业健康保险发展，政府将指导商保机构创新开发产品，更多聚焦基本医保未包括的自费医疗费用覆盖，并推进“数”的赋能。 公司将充分受益：（1）公司与商保合作由来已久，2019年“美年好医生”创新产品（人保）、2022年“肺结宁”、2023年“检无忧”（众安）、2024年“异常指标复查金”（公司旗下德晟保险）等，均为体检+商保的深度合作，形成全流程闭环管理。2022年4月，公司收购全国性保险经纪公司广东德晟，构建起“专业体检+智能诊断+专科诊疗+保险支付”的数字化健康服务平台，不仅提升了自身服务品质与壁垒，能够为客户提供优质保险产品。 （2）公司可以为企业定制标准化团体保险，具有保障范围广、性价比优的服务特点，能有效降低企业的医疗风险支出，且中小企业也能享受到大型企业的同等服务模式。近年来，公司与多家中小型企业合作，为其定制“体检+健康管理+保险保障”的个性化套餐服务，有效降低了客户的重疾发病率和理赔率，有效提升了企业员工的健康水平，实现“保险保障+健康医疗”价值协同。 （3）在商保数据产业链中，公司作为数据源头，是后端数据信息化、数据运营的基础，随着商保体系的完善，公司数据源价值将进一步凸显。公司已经累积过亿人次的影像数据及2亿人次的结构化健康数据，已形成中国最大规模的个人健康数据中心。公司的海量数据为商保公司提供了丰富的风险评估依据，有助于商保公司更准确地判断投保人的健康状况，降低核保成本。 体检行业集中度持续提升，公司经营趋势向好据天眼查数据，2021-2024年体检机构注销数量均超过新增数量，且2023年起注销门店中店龄超过3年的门店数量占比明显提升，门店持续经营难度提升，由此行业集中度加速提升，龙头受益；公司客单价保持正向增长，同店、现金流均在好转，降本增效成效有望在2024Q4及2025年持续显现。 盈利预测我们预计2024-2026年收入分别为110.08/118.37/126.87亿元，归母净利润分别为3.33/6.29/8.95亿元，对应EPS分别为0.09/0.16/0.23元/股，对应PE分别为57.82/30.63/21.52倍。 风险提示：精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。

贝伐珠单抗注射液获批上市，基因公司有望逐步扭亏： 11月 21日，华兰生物发布公告，参股公司华兰基因工程有限公司取得国家药监局签发的贝伐珠单抗注射液的《药品注册证书》， 公司贝伐珠单抗注射液获得国家药监局批准上市，视同通过生物类似药相似性评价。基因公司获批的安贝优（贝伐珠单抗注射液）主要用于治疗晚期、转移性或复发性非小细胞肺癌，转移性结直肠癌，复发性胶质母细胞瘤，肝细胞癌，上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌，宫颈癌。贝伐珠单抗原研厂家为罗氏公司，目前生产厂家有罗氏、齐鲁制药有限公司、信达生物制药（苏州）有限公司等。 根据米内网数据， 2023年国内贝伐珠单抗注射液的总销售额约为 107亿元。 华兰基因工程有限公司成立于 2013年， 主要从事创新药和生物类似药的研发和生产，华兰生物直接持股 40%。 华兰基因 2023年净利润-0.64亿元， 2024上半年净利润-0.34亿元，对公司合并报表端影响分别为-0.26亿元和-0.13亿元。目前贝伐珠单抗已上市， 公司有望凭借生产优势占据一定市场份额，预计明年开始逐步贡献收入和利润， 基因公司有望逐步减亏并实现盈利，对华兰生物整体的业绩贡献将逐步加大。 在研管线丰富，基因公司逐步迈入收获期据公司半年报披露，华兰基因公司先后有 10个产品取得临床试验批件， 其中： 阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地舒单抗 4个产品在 III 期临床， 伊匹单抗、帕尼单抗 2个产品在 I 期临床， 重组抗 Claudin18.2全人源单克隆抗体注射液、重组抗 PDL1和 TGFβ双功能融合蛋白注射液、重组抗 BCMA 和 CD3全人源双特异性抗体注射液 3个产品正准备开展 I 期 。 11月 22日， 公司发布公告， 基因公司的利妥昔单抗注射液（规格： 500mg/瓶、 100mg/瓶） 的上市申请获得药监局受理。 随着在研管线研发进程的逐步推进， 基因公司迈入收获期，成为公司另一增长极。 投资建议： 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为13.56/15.71/18.08亿元，对应 EPS 分别为 0.74/0.86/0.99元，当前股价对应 PE 分别为 23.45/20.24/17.59倍，持续推荐，给予“买入”评级

前三季度血制品业绩实现良好增长：2024年前三季度华兰生物实现营业收入34.91亿元（-10.79%），归母净利润9.24亿元（-13.46%），扣非净利润8.17亿元（-9.75%）。对应2024Q3营业收入18.38亿元（-21.04%），归母净利润4.83亿元（-10.58%），扣非净利润4.55亿元（-10.54%）。2024年前三季度华兰疫苗实现营业收入9.57亿元（-44.28%），归母净利润2.67亿元（-57.54%），扣非净利润1.96亿元（-64.65%），经营现金流净额3.51亿元（-28.24%）。对应2024Q3营业收入9.22亿元（-41.23%），归母净利润2.42亿元（-53.58%），扣非净利润2.17亿元（-56.24%）。结合以上，公司血制品业务2024年前三季度营业收入25.34亿元（+15.44%），净利润7.44亿元（+15.89%）。单三季度营收9.16亿元（+20.69%），净利润3.2亿元（+69.31%）。公司前三季度收入和利润增速与采浆增速匹配，血制品板块稳健向上。前三季度公司血制品业务净利率为29.36%，维持较高盈利能力。公司十四五期间在河南获批7家浆站已全部开采，重庆获批2家浆站预计明年验收开采，新浆站的陆续落地和爬坡将带动公司未来几年采浆端的持续良好增长，为血制品业务的发展提供动能。 流感疫苗增长短期承压，盈利能力有所下降公司前三季度疫苗业务收入同比下降44.28%，主要受到流感疫苗销量减少及价格下降影响。公司顺应市场价格趋势,自今年6月起开始下调流感疫苗价格，产品价格下降使得疫苗板块毛利率有所下降，2024前三季度华兰疫苗销售毛利率为81.05%，同比下降7.36pct；销售净利率为27.93%，同比下降8.72%。公司疫苗业务盈利能力下降，短期内面临一定增长压力。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.56/15.71/18.08亿元，对应EPS分别为0.74/0.86/0.99元，当前股价对应PE分别为22.23/19.18/16.67倍，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示：采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

专注医用高分子耗材近 40年，订单有望快速增长拱东医疗专注于医用高分子耗材的研发、生产、销售， 经过近 40年的发展，公司已经形成血液收集类耗材、医疗检测类耗材、 体液采集类耗材、医用护理类耗材、药品包装材料及其他产品共 6大类、超6000种规格的全面产品体系，建设了覆盖临床诊断和护理、科研检测、药品包装等诸多领域的一次性医用耗材产品线。 考虑到目前行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，且公司与海外优质医疗客户合作的潜力较大，预计拱东医疗订单将会迎来快速增长，公司盈利能力将进一步提高。 我们预计公司 2024-2026年收入端分别为 11.24亿、 13.27亿和 15.91亿元，收入同比增速分别为15.27%、 18.06%和 19.89%，归母净利润预计 2024-2026年分别为 1.84亿元、 2.31亿元和 2.76亿元，增速分别为 68.88%， 25.45%和 19.26%。 公司对应 2024-2026年 PE 分别为 25.87倍， 20.62倍和 17.29倍，首次覆盖， 给予“买入”评级。 公司海外客户去库存影响逐步消除，业绩改善趋势明显公司受下游海外客户周期性“去库存”、上年同期在境内销售了部分疫情相关产品导致高基数等因素影响， 2023年公司业绩下滑。而随着行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，公司在手订单逐步回升，新客户拓展取得成效， 2024年前三季度公司收入呈现出稳定增长的趋势， 2024年前三季度公司净利率为 16.91%，随着海内外产能利用率的提升，公司盈利能力将进一步提高。 顺应 IVD 全球化机遇，积极承接海外头部客户定制产品公司已经完成 5000多套各系列化的注塑模具，同时配备数百台注塑成型和一步法吹塑成型等生产制造所需设备，具备大客户开发和资源整合能力。公司提升存量市场收入规模的同时，也紧抓市场增量，加强与行业大客户的深度合作。公司目前与多家医用耗材领域国际知名客户，如 McKesson、 IDEXX、 Medline、 Thermo Fisher、 As One、Henry Schein、 Cardinal 等企业形成长期稳定的合作伙伴关系，并通过与国内外贸易商进行业务合作，充分利用其分销网络，保持和扩大海外市场占有率。同时在 IVD 全球化趋势下，依托美国 TPI 平台，公司海外订单有望提升，海外收入增速有望超过国内业务增速。 风险提示： 订单兑现不及预期、客户拓展不及预期、地缘政治风险。

事件概览公司发布 2024年三季报： 2024Q3营业收入 29.35亿元（+3.63%），归母净利润 2.40亿元（+10.33%），扣非净利润 2.33亿元（+4.05%）。 Q3收入符合预期，利润端略超预期。考虑到 2024前三季度计提 1亿信用减值损失（2023同期计提 0.18亿），预计影响前三季度归母净利润近 0.9亿元，剔除该影响后预计前三季度归母净利润约为 1.15亿元。 收入逐季向好，看好 Q4旺季经营。 上半年为体检业务淡季， 但公司整体体检订单稳定良好，客单价稳定提升，除了 Q1受同期高基数影响之外， Q2营收同比实现了正增长，进入下半年体检旺季，由于公司上半年体检订单稳定良好，受到检节奏影响的业务在 Q3逐步释放， Q4为核心旺季，公司有望实现更好增长。 毛利率稳健向上，控费较好，净利率提升。 2024Q3毛利率为45.43%（+1.12pct），较 24Q2的 41.36%及 23Q3的 44.31%均有提升。 2024Q3销售费用率为 21.86%（ +0.45pct），管理费用率为 7.56%（+0.35pct），研发费用率为 0.41%（-0.13pct），财务费用率为 2.76%（-0.05pct）。 2024Q3归母净利率 8.19%（+0.5pct），扣非净利率7.93%，基本持平，考虑到 24Q3较 23Q3新增 2000万信用减值损失，24Q3扣非净利率仍有提升，表明降本增效措施、精细化数字化运营、AI 专精特新产品推广等举措取得良好成效，经营趋势向好。 现金流改善， 24Q3经营现金流净额为 2.89亿元（+4.05%），期末现金及现金等价物余额为 14.6亿元（+3.14%），持续改善。 AI 产品陆续落地，助力医疗、营销效率快速提升公司与华为等国内大模型技术公司合作发布国内首个健康管理AI 机器人“健康小美”数智健管师，“健康小美” 于 2024Q3在杭州、南京、宁波、苏州等地区开展了试运营工作，目前已有 26家分院开启重点功能使用。 2024Q3公司还推出“AI 智能血糖管理创新产品”，为每位用户定制“一人一策”的专业个性化血糖管理方案。 在营销方面， 公司发布了 AI 智能销售助手“美年小星”，辅助销售人员提升接待能力与业务转化率，强化销售人员的专业能力与产品信息更新速度。 盈利预测考虑到宏观经济对中小型 B 端客户的影响，我们调整 2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年收入分别为 110.08/118.37/126.87亿元，归母净利润分别为 3.33/6.29/8.95亿元，对应 EPS 分别为0.09/0.16/0.23元/股，对应 PE 分别为 55.12/29.2/20.52倍。 风险提示： 精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。