疫情下业绩承压，业绩有望实现恢复性增长，维持“买入”评级 2022年10月30日，公司发布2022年三季度报：2022年前三季度公司实现营业收入2.17亿元，同比减少28.60%；实现归母净利润0.62亿元，同比减少42.21%；扣非后归母净利润0.48亿元，同比减少47.09%。11月1日公司发布公告拟收购合肥大族科瑞达激光设备有限公司70%股权，交易金额为人民币5880万元，实现对泌尿科、皮肤科等科室的覆盖和延伸。考虑到疫情影响，我们下调对公司的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.37（原1.87）/1.81（原2.41）/2.17（原3.12）亿元，EPS分别为2.00/2.63/3.16元，当前股价对应P/E分别为25.1/19.1/15.9倍。公司主要从事医疗器械的研发、生产和销售，以研发创新为发展驱动力，持续投入在电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人、医美能量源设备等方向的先进技术研发，并完善产品布局，维持“买入”评级。 拟收购科瑞达激光70%股权，拓展能量源器械领域布局，提升公司竞争力 10月31日，公司拟以自有资金完成直接收购科瑞达激光70%的股权。本次交易总金额为人民币5880万元，收购PE为14.27倍，对价具备性价比。投资意义：（1）有利于加强公司原有业务对泌尿科、皮肤科等科室的覆盖和延伸，带来可靠的新科室拓展机会，打造新的业务增长点，提升盈利能力；（2）科瑞达激光在医用激光领域丰富的管理经验和技术研发积累，有助于提升公司在激光技术方面的自主研发能力，与公司主营业务形成良好的协同效应，促进公司激光能量平台建设发展和迭代，从而不断改进和完善公司现有的在研激光相关产品质量和性能，符合公司长远发展规划，对公司的运营管理具有积极影响；（3）有望增厚公司业绩，对公司未来的发展有积极和长远的影响。科瑞达激光公司2021年和2022年前三季度收入分别为0.37亿元和0.30亿元，净利润分别为412.14万元和620.81万元，净利率分别为11.02%和20.56%，净利率呈提升趋势。 风险提示：新产品研发注册不及预期；市场竞争加剧风险。

业绩增长逐季提速，全品类均实现销售额提升，维持“买入”评级10月28日，公司发布2022年三季度报：2022年前三季度公司实现营收133.48亿元（+22.03%），归母净利润8.24亿元（+18.34%），扣非净利润7.95亿元（+16.62%），经营现金流净额23.08亿元（+38.51%），EPS1.15元/股（+0.17元/股）。公司业绩符合我们的预期。基于前三季度业绩，我们下调对公司的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为10.71（原11.10）/13.41（原13.94）/16.81（原17.44）亿元，EPS分别为1.48、1.86、2.33元/股，当前股价对应PE分别为38.4/30.7/24.5倍，公司长期坚持区域聚焦战略，门店可复制性强，内生增速稳健，并购门店盈利能力突出，通过精细化管理提升经营效率，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。l门店扩张提速，突出的跨省经营及连锁复制能力助力行业竞争力持续提升2022年前三季度公司门店扩张保持提速趋势。 2022年前三季度较2021年开店节奏进一步提速，2022年前三季度公司净增门店2116家。 截至2022Q3，门店总数达到9781家（含加盟店1753家）。突出的跨区域整合能力助力公司行业竞争力持续提升。公司是行业内少有的主要省子公司均实现盈利的公司，跨区域门店管控力、复制力、文化传承等方面的突出优势，为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供了积极保障。l积极承接处方外流，成功完成湖南电子处方流转到门店落地工作在线下领域，以院边店为依托，积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保统筹药房，深化与相关厂商的合作，积极引进国家医保谈判品种。2022前三季度公司仍在积极布局专业门店。在线上领域，布局电子处方业务，积极对接各级政府及医院处方流转平台，作为第一批接入湖南省处方流转平台的上市公司，公司已成功完成了电子处方流转到自身门店的落地工作。l风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。

大订单增厚公司业绩，盈利能力明显提升10月25日，公司发布2022年第三季度报告。公司2022Q1-Q3实现营收52.18亿元，同比增长157.05%；归母净利润15.78亿元，同比增长337.42%；扣非归母净利润15.77亿元，同比增长346.93%。单看Q3，公司实现营收13.04亿元，同比增长68.42%；归母净利润3.65亿元，同比增长150.08%；扣非归母净利润3.65亿元，同比增长141.15%。随着大订单的陆续交货，收入端增长强劲；同时，公司产能利用率和运营效率持续提升，产品结构进一步优化，2022Q1-Q3整体毛利率达52.56%（+8.85pct），净利率28.89%（+11.86pct）。2022Q1-Q3公司引入订单新项目237个，同比增长约67%，常规业务保持较好的增长趋势。我们看好公司的长期发展，维持盈利预测，预计2022-2024公司的归母净利润为18.89/16.02/17.89亿元，EPS为3.47/2.94/3.29元，当前股价对应PE为12.7/15.0/13.4倍，维持“买入”评级。 大订单贡献短期业绩弹性，新业务快速增长2022Q1-Q3，公司原料药CDMO业务实现营收51.79亿元，同比增长157.23%。博腾股份顺利承接海外制药客户大订单，充分印证公司在研发、生产及供应链管理等方面具有较强的能力，是对公司小分子药物CDMO能力的充分认可。剔除大订单，随着公司前端培育的项目向后端逐步导流及持续向API转型升级，公司原料药CDMO业务有望持续保持稳健增长。在新业务上，博腾股份已逐步建立起多种剂型的服务能力，在原料药-制剂协同下，制剂CDMO业务快速发展，2022Q1-Q3实现营收1815.75万元，同比增长261.80%。CGT行业处于快速发展期，公司也已搭建具有优势的全方位技术平台，2022Q1-Q3公司CGTCDMO业务实现营收1701.14万元，同比增长68.80%，为公司的长期发展打开新的空间。 风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。

新冠业务继续收缩，非新冠业务进一步恢复 10月25日，公司发布2022年三季度报告，2022前三季度实现营收4.30亿元，同比下降47.07%；归母净利润2.76亿元，同比下降50.41%；扣非归母净利润1.94亿元，同比下降62.72%。2022Q3公司实现营业收入为1.31亿元，同比下降26.52%，环比增长6.10%，经营态势逐渐向上。受疫情变化等影响，2022前三季度新冠病毒相关业务收入1.28亿元，同比下滑62.72%；2022前三季度非新冠病毒相关业务实现营收3.02亿元，同比增长12.58%；Q3非新冠病毒相关业务实现营收1.11亿元，同比增长18.06%，环比增长13.20%，保持较好增长趋势。基于行业特征及终端客户需求的特点，我们看好能提供多种生物试剂产品线及丰富品种数的平台公司长期发展，维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为3.73/3.99/4.83亿元，EPS分别为2.88/3.09/3.74元，当前股价对应PE分别为34.9/32.6/27.0倍，公司非新冠业务有望稳步向上，维持“增持”评级。 持续加大研发投入，CRO服务业务快速增长 2022年前三季度，研发投入3933.21万元，同比增长22.47%，公司不断加大非新冠业务研发投入，在保持既往主营蛋白、抗体业务的同时，以抗体开发、病毒清除验证、细胞库检测业务为代表的技术服务成功率和客户满意度持续提升，业务持续快速增长，CRO服务实现营收7680.96万元，同比增长30.52%，其中，公司Q3 CRO服务实现营收3034.15万元，同比增长45.62%，增长趋势强劲。 苏州、泰州子公司临近投产，进一步提升CRO服务和培养基业务能力 2022 Q3苏州子公司已完成装修验收工作，并进入到实验室设备调试验证阶段；泰州子公司已经完成一期实验室主要装修工作，目前已经开始实验室试运营，二期车间目前正在建设当中，两个子公司正式投产后，公司CRO服务和培养基业务能力有望得到进一步提升，并贡献新的业绩增长点。 风险提示：新冠业务下滑超预期、核心技术人员流失。

业绩稳健增长，整体符合预期 10月26日，公司发布2022年第三季度报告，实现营业收入2.23亿元（+47.58%），归母净利润0.83亿元（+79.97%），扣非后归母净利润0.73亿元(+93.30%)。Q3实现营业收入0.76亿元（+11.06%），归母净利润0.30亿元（+9.28%），扣非后归母净利润0.25亿元(+13.49%)；若剔除2021Q3公司一次性确认配方收入974 万元的影响，2022Q3营业收入同比增长29%，归母净利润同比增长57%，扣非后归母净利润同比增长81%，单季度业绩亮眼。盈利能力上，前三季度毛利率为66.76%（+3.60pct），Q3毛利率为66.40%（-1.09pct），考虑到2021Q3配方收入的影响，公司盈利能力提升明显。 公司的培养基定位于中高端市场，尽享国产替代东风，战略布局CDMO业务，促进培养基和CDMO双向转化，并不断提升与客户间的粘性，增强合作的深度和广度，发展迈入快车道。我们看好公司的长期发展，维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.09/1.73/2.41亿元，对应EPS为1.32/2.11/2.94元，当前股价对应PE为86.3/54.2/38.9倍，公司为培养基行业第一家上市公司，具有稀缺性，维持“买入”评级。 培养基业务持续向好，CDMO业务略受影响 在培养基项目上，截至2022年9月30日，已有超过100个药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，提升明显，在国产替代的窗口期，公司凭借过硬的产品质量，先发优势凸显。“AltairCHO和VegaCHO”系列培养基，性能优异，助力公司进一步开拓海外业务，预计海外收入占比进一步提升。继续加大研发，培养基产品种类进一步丰富，MDCK系列培养基以及昆虫细胞培养基也获得客户认可。受创新药行业影响，CDMO业务增长较慢，预计后续随着资源配置的优化，运营效率有望提升，CDMO业务有望进一步稳健发展，并进一步向培养基业务进行导流，实现培养基和CDMO双向转化。 风险提示：CDMO产能落地不及预期，客户流失风险，产能爬坡不及预期，大客户订单波动的风险。

基药驱动新增长，注射剂恢复稳健，首次覆盖，给予“买入”评级康缘药业拥有系统完善的从创新中药发现-研发-上市再评价的全流程研发平台，是拥有独家创新品种最多、独家医保品种最多、独家基药品种最多的中药企业之一。公司逐步优化产品结构，口服产品收入快速增长，中药注射剂产品政策风险可控，营销改革下快速恢复增长，我们预计2022-2024年公司收入分别为45.12/54.93/66.50亿元，归母净利润分别为4.08/5.08/6.21亿元，对应EPS分别为0.70/0.87/1.06元/股，当前股价对应PE分别为24.2/19.4/15.9倍，预计公司2022-2024年估值低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 产品结构逐步优化，拥有众多独家基药品种优势，口服产品收入快速增长公司凭借独家基药品种众多的资源优势，依托基药“986”和“1+X”的使用原则，全面开发七大基药品种，2020年来产品结构优化卓有成效。非中药注射剂最大单品金振口服液增长快速，在医疗端儿科中成药已占据稳固地位，在基药“986”政策促进下有望保持较高速增长。其他基药品种潜在发展空间大：妇科产品桂枝茯苓胶囊曾达到5亿销售规模，准备FDA三期临床，公司加大县区终端产科和乳腺科推广促进其销量增长；骨科产品复方南星止痛膏、腰痹通胶囊销售规模皆上亿，且实现持续较快增长；心脑血管产品天舒胶囊持续积累临床研究成果，学术推广下销售规模有望增长。 中药注射剂产品政策风险可控，营销改革下快速恢复增长银杏二萜内酯葡胺注射液所在的脑卒中用药市场具备较大增长空间，由于银杏二萜内酯葡胺注射液在银杏叶类提取物中银杏内酯含量最高，抗PAF能力更强，在缺血性脑卒中治疗中更确切、普适，具备较高临床价值及安全性，在中国公立医疗机构脑血管用药过10亿元中药注射剂中2015-2019年销售额增速最高；医保谈判下虽价格下降，但放量明显，目前价格已趋稳，随着公司加强代理渠道建设，有望实现该产品持续较快增长。热毒宁注射液兼具较高有效性、安全性，市场认可度高，随着公司进行营销改革，开展医院主管制加大医院推广，预计热毒宁注射液能够较快实现存量市场恢复。风险提示：市场竞争加剧导致产品推广不及预期风险；产品价格下降风险。

培养基和CDMO双轮驱动，公司发展迈入快车道奥浦迈成立于2013年，历时9年高速发展，现已成为一家专注于提供细胞培养解决方案和端到端CDMO服务的公司。公司的培养基定位于中高端市场，尽享国产替代东风，战略布局CDMO业务，促进培养基和CDMO双向转化，并不断提升与客户间的粘性，增强合作的深度和广度，发展迈入快车道。我们看好公司的长期发展，预计2022-2024年归母净利润分别为1.09/1.73/2.41亿元，对应EPS为1.32/2.11/2.94元，当前股价对应PE为92.6/58.1/41.7倍，公司为培养基行业第一家上市公司，具有稀缺性，给予“买入”评级。生物药市场规模快速扩容，带动上游产业链齐发展细胞培养基是生物制品生产的核心原材料，在生物技术药物的研发及生产阶段必不可少，据Frost&Suivan数据，2020年全球培养基市场规模达到17亿美元，预计2025年将达到27亿美元，五年复合增速为，国内增长更快。伴随着生物技术药物快速发展及快速到来的商业化，生物药CDMO市场蓬勃发展。据Frost&Suivan数据，2020年全球生物大分子CDMO市场规模为180亿美元，预计2020-2025年全球大分子CDMO市场的复合增速超过，保持高速增长。 培养基和生物药CDMO协同发展，不断增强与客户合作的深度公司已开发包括标准化目录培养基及定制化培养基在内品类超过100种，品类齐全，并重点聚焦在技术门槛更高的中高端蛋白抗体培养基市场，在国产品牌中处于领先地位，项目数量保持增长。随着客户在研项目往后推进，培养基的需求量将快速提升，并有望带动公司培养基产品快速放量。基于对培养基配方的深刻理解，公司战略布局CDMO业务，该布局可以提供更多把自主开发的培养基应用到客户的药物开发流程中的机会，促进培养基和CDMO双向转化，并不断提升与客户间的粘性，增强合作的深度和广度。 风险提示：培养基配方流失、客户在研管线推进不及预期、客户项目商业化不及预期、CDMO商业化产能释放不及预期。

药械临床研究一体化布局，国内临床CRO龙头大体量维持高增长历经18年发展，泰格医药已成为中国临床CRO行业龙头，不断战略并购及自建，加深护城河，已打造药械临床研究全流程一体化服务平台。短期看，新增合同金额快速增长，客户群体稳定且多元化，业绩增长确定性强。中长期看，公司有望凭借行业领先的质量标准及项目交付能力，充分受益境内外CRO市场的快速发展，推动公司业绩持续上升。我们看好公司的长期发展，预计2022-2024年归母净利润为33.25/38.64/45.65亿元，EPS分别为3.81/4.43/5.23元，当前股价对应PE分别为26.8/23.0/19.5倍，公司估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 政策助推中国药物临床试验高速高质发展，国内临床CRO市场快速扩容国家多部门出台系列政策推动国内仿制药一致性评价落地，并推动国内医药产业由仿制药向创新药升级转型，创新研发投入持续增加，外包需求不断扩大，催生本土临床CRO企业快速成长。根据Frost&Sullivan数据，2020年中国临床CRO市场规模为263亿元，预计于2025年达到835亿元，2020-2025年复合增长率，市场正处于快速扩容阶段。泰格医药打造全流程的外包服务平台，多业务协同发展加深公司护城河公司战略并购及自建不断推进，以临床研究服务为核心，向上下游拓展，业务覆盖药械全产业链市场；同时，公司在海外多地成立子公司，积极扩大全球业务布局。临床试验技术服务、临床试验相关服务与实验室服务“三驾马车”共同发力，多业务协同发展，公司护城河持续加深，并推动公司业绩高速增长。 泰格医药在国内龙头地位稳固，对标海外临床CRO公司公司在国内先发优势明显，国内市占率持续提升，龙头地位并有望进一步增强。对标海外临床CRO标的，现阶段泰格医药整体规模较小，但增速快、盈利能力强，未来上升空间较大。 风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

疫情影响到检，管理改善趋势不变，维持“买入”评级8月30日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营收29.22亿元（-13.67%）,归母净利润亏损6.66亿元（2021H1为亏损4.3亿元）。收入端，疫情影响下北京等部分重点城市上半年阶段性执行限流政策，体检产能无法释放，导致Q2收入同比下降。利润端，由于固定成本相对固定或者小幅下降，同时确认4200多万元员工持股计划费用，导致Q2利润亏损加大。考虑到上半年疫情影响，我们调整2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.00(原为4.00)/4.23(原为4.87)/5.68(原为6.07)亿元，EPS分别为0.03/0.11/0.15元，当前股价对应P/E分别为187.1/44.1/32.8倍，上半年公司体检订单较稳定，下半年公司通过开发大单、线上预约等全面举措降低疫情影响，迎接下半年体检旺季、加快消化上半年存量的到检订单，主营业务有望恢复，维持“买入”评级。 下半年通过全面举措降低疫情影响（1）加大降本增效力度，推进房租减免，申请相关社保缓交等政策，最大限度降低固定成本，优化运营成本；（2）全力支持政府抗疫防疫，巩固政府关系和开发优质团单；（3）加大对政企大单的开发，锁定优质客户和高客单价的排期，积极促到检；（4）提升创新收入和非现场收入对于主营业务的补充；持续提升优势项目推广；（5）运用逐步上线的分时预约小程序进一步释放产能。 精细化管理成效持续显现，数字化转型、创新项目快速推进公司自2022年开年以来，积极推动精细化管理，致力于提升医质，带动客单价提升，1-2月开局良好，收入同比增长17%，其中到检人数同比增长5%，客单价同比增长12%，3月起，华东、东北、华北等多个大中城市持续封控限流，导致2022H1控股门店到检人数同比下降约17%，但整体客单价提升3%，表明公司“医疗导向，品质驱动”的战略方针仍较有成效。从团检、个检占比来看，个检占比从2021H1的22%提升至24%，预计与电商平台增加有关。 风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。

康复赛道优质厂商，布局医美能量源器械获第二成长曲线 伟思医疗主要从事医疗器械的研发、生产和销售，以研发创新为发展驱动力，持续投入在电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人、医美能量源设备等方向的先进技术研发，并完善产品布局。公司致力于通过脉冲磁和康复机器人，开启康复的全新时代，在康复领域成为中国领先供应商。在磁刺激领域成为全球领先供应商，同时全面布局皮秒激光、射频（私密、溶脂、抗衰）以及塑形磁。我们预计2022-2024年归母净利润分别为1.87/2.41/3.12亿元，EPS分别为2.73/3.51/4.55元，当前股价对应P/E分别为18.0/14.0/10.8倍，与同类康复医疗器械公司相比估值较低，首次覆盖，给予“买入”评级。 康复行业目标人群广，需求旺盛，供给端存在一定缺口 根据沙利文数据，我国康复医疗器械市场规模由2016年的175亿规模增长至2021年的480亿规模，复合年增长率为22.36%，预计2025年市场规模有望增至810亿。根据艾瑞咨询，康复医疗服务市场由2016年的400亿规模增长至2021年的1100亿规模，复合年增长率为22.42%，预计2025年市场规模有望增至2110亿。根据《中国卫生健康统计年鉴》，2011 年我国康复专科医院301 家（其中公立146 家，民营155 家），2019 年增加至706 家（其中公立161 家，民营545 家），仅占综合医院（2019 年共19963 家）的3.5%左右。相较于我国庞大的康复需求人口基数，难以满足人民康复需求，供给端存在较大的发展空间。 伟思医疗具备研发、学术推广和渠道优势 伟思医疗在原有的电刺激、磁刺激和电生理赛道上，在研发上不断提升患者体验，拓展治疗范围；利用已有的技术基础和强劲的研发实力，切入运动康复机器人和医美能量源设备领域。并且通过多年的经验积累，公司已经创立了系统立体的学术推广培训体系，伟思医疗深耕于科研、培训和科普三大板块。公司也建立了具备专业临床应用知识、产品知识和营销知识的专业营销支持团队，建立了完善的营销支持系统。 风险提示：新产品研发注册不及预期；市场竞争加剧风险；医疗改革相关政策影响。

2022H1业绩表现靓丽，各业务线维持高速增长 2022年8月19日，公司发布2022年半年报。2022H1实现营收153.56亿元，同比增长20.2%；归母净利润52.9亿元，同比增长21.7%；扣非归母净利润52.5亿元，同比增长21.8%。得益于国内医疗新基建开展和海外高端客户群的突破，2022 H1生命信息与支持实现营收67.72亿元，同比增长12.47%；受益于海外常规试剂消耗的完全复苏和公司重磅产品的亮眼表现，2022H1体外诊断实现营收51.43亿元，同比增长29.82%；受益于超声采购回暖与全新中高端产品迅速上量带来的海内外高端客户群的突破，2022H1医学影像实现营收32.64亿元，同比增长22.2%。业绩增长符合预期，考虑到疫情不确定性，我们略微下调盈利预测，原预计2022-2024年归母净利润为98.7/121.8/149.0亿元，EPS分别为8.14/10.05/12.29元，调整为2022-2024年归母净利润为96.7/116.9/141.2亿元，EPS分别为7.98/9.64/11.64元，当前股价对应PE分别为36.3/30.0/24.9倍，考虑到当前估值处于低位，且公司有望保持较长期稳健增长，维持“买入”评级。 医疗新基建稳步开展，拉动公司三大核心业务持续扩容 2022H1公司医疗新基建收入约为34亿元，仍处于快速放量阶段。从公司可及市场的角度来看，截至报告期末，国内医疗新基建待释放的市场空间已超过220 亿元。此外，公司“三瑞”生态系统稳步放量，特别是“瑞智联”IT 解决方案实现签单医院数量累计近300 家，其中2022 年上半年新增超过80 家。我们看好在强大产品竞争力、完善的全院级整体解决方案和“三瑞”生态系统支持下，公司医疗新基建项目赢单率将得到有力保障，有望加速国产替代进程。 重磅新品层出，看好公司在国际高端市场加速突破 2022H1公司推出多项重磅新品。在体外诊断领域推出的BC-7500 系列、化学发光CL-8000i、生化BS-2800M实现快速装机，其中BC-7500 系列上半年装机千台；在医学影像领域推出的全新高端R系列和全新中高端I系列产品助力公司超声业务全面从中低端客户向高端客户突破。截至2022H1，公司在国际市场突破超过400家全新高端客户，另外还有接近400 家已有高端客户实现横向突破。 风险提示：新冠疫情带来新基建与海外采购不及预期风险、产品价格下降风险。

拟股权激励促进公司持续健康发展，长期成长价值彰显，维持“买入”评级 2022年8月19日，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），首次授予拟向248名激励对象授予370万股公司限制性股票，占总股本的0.51%。授予价格为25.01元/股。考核年度为2022-2024年。公司长期坚持区域聚焦战略，门店可复制性强，内生增速稳健，并购门店盈利能力突出，通过精细化管理提升经营效率，业绩有望持续增长，考虑到上半年疫情对药店经营影响，我们下调对公司的营收预测，预计2022-2024年营业收入分别为192.05（-1.54）/240.89（-4.13）/302.08（-8.33）亿元，公司积极应对强化精细化管理，控费能力加强，我们维持归母净利润预测不变，预计分别为11.10/13.94/17.44亿元，EPS分别为1.54、1.94、2.43元/股，当前股价对应PE分别为32.5/25.9/20.7倍，维持“买入”评级。 业绩考核目标3年归母净利润CAGR19%，预计摊销费用对业绩影响有限 公司2022年股票激励计划拟向248名激励对象授予370万股限制性股票，占总股本的0.51%，授予价格为25.01元/股。从业绩考核指标来看，以2021年归母净利润值为业绩基数，目标值为2022-2024年度归母净利润增长率分别不低于20%、45%、70%，根据业绩考核目标计算，公司2022-2024年归母净利润预计不低于约10.65亿元（+20%）、12.88亿元（+20.83%）、15.09亿元（+17.24%）。预计摊销总费用约为6,940.28万元，预计费用摊销对有效期内净利润影响有限。 门店扩张提速，快速高效的跨区域整合能力助力行业竞争力持续提升 公司是行业内少有的主要省子公司均实现盈利的公司，跨区域门店管控力、复制力等方面的突出优势，为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供了积极保障。2021年净增加门店1,818家，2022Q1净增加门店416家，门店扩张明显提速。快速高效的连锁复制和行业整合能力，使公司门店网络日益成熟，行业竞争优势持续提升。 风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。

2022H1业绩符合预期，业绩积极影响因素有望增多，维持“买入”评级 2022年8月17日，公司发布半年度业绩报告：2022H1实现营收1.15亿(+20.50%);归母净利润3914.25万(+12.71%)；扣非净利润3779.56万（+19.92%）；经营现金流净额4.66亿（+52.33%）。公司上半年经营业绩受以下因素影响：（1）公司神经外科颅骨修补固定和心胸外科胸骨固定产品的临床认可度较高，市场不断拓展，国内覆盖医院数量持续增加，同时海外业务注册工作稳步进行。（2）受益于医疗机构服务能力增强，神经外科诊疗覆盖范围扩大。（3）占公司PEEK 材料神经外科产品收入比重较大的华东区域因疫情防控导致业务开展受阻，且患者流动受限引起就诊率下降。公司神经外科PEEK材料颅骨修补产品多维覆盖市场需求，同时在种植牙等消费领域也有产品布局，拥有较大发展潜能。我们维持2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为0.95/1.28/1.72亿元，EPS分别为1.64/2.21/2.97元，当前股价对应P/E分别为33.8/25.1/18.7倍，维持“买入”评级。 PEEK材料神外修补固定产品表现稳健，PEEK胸骨固定带营收高增长 公司围绕颅骨修补固定手术的临床需求，形成了齐全的细分领域产品线，其中PEEK材料颅骨修补和固定产品可为患者提供多样化解决方案。分产品看，PEEK材料神经外科产品收入6761.92万（+23.99%），渗透率不断提高；钛材料神经外科产品收入3617.04万（+5.90%）；PEEK胸骨固定带实现收入441.08万元（+183.63%），未来具有较大的市场空间及增长潜力；种植体产品已在多省的医用耗材招采平台挂网，并将积极参与四川省牵头的口腔类种植体系统集采工作，希望借助集采将产品快速推向市场，提高产品临床使用率。 神经外科产品研发+注册持续发力，海外业务横向扩展节奏加快 3D 打印PEEK 颅骨系统已进入创新医疗器械特别审查程序，生物再生材料人工硬脑膜研发项目预计下半年提交FDA 认证申请。公司控股子公司BIOPATE 经销的Osteopore 的骨塞/骨网/骨塞条产品已实现在美国上市销售，同时其积极筹备PEEK 骨板未来FDA 认证后的市场推广工作，通过扩充新产品，丰富海外产品种类，提高产品间的协同效应，推动海外业务健康发展。 风险提示：产品推广不及预期；疫情影响公司生产。 财务摘要和估值指标指标

证券研究报告公司信息更新报告研发投入布局长远，拥有较大发展潜能，维持“买入”评级月19日，公司发布2022半年报：2022年1-6月实现营收2.21亿元（+1.88%），归母净利润0.4亿元（-），扣非净利润0.26亿元（-），经营现金流净额0.18亿元（-）。公司为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品线齐全、具备提供康复一体化解决方案服务的能力，全面覆盖市场需求，充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量，拥有较大发展潜能。考虑到公司阶段性费用提升及疫情影响，我们下调对公司的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.85（-0.58/2.13（-0.80/2.44（-1.07）亿元，EPS分别为1.16/1.33/1.53元，当前股价对应P/E分别为25.1/21.8/19.0倍，维持“买入”评级。 “十四五”规划持续推进，公司有望受益于康复政策红利康复政策相继出台，2021年6月国家卫生健康委员会发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，康复产业链全面受益。2021年9月16日，盐城市医保局发布了《关于拟调整部分医疗服务项目价格的公示》，共调整医疗服务项目价格78项，其中16项为康复项目，康复医疗服务项目价格调整方向均为调增，调增幅度最低，最高，平均调增幅度54%。政策支持下康复医疗服务价格有望提升，带动康复设备配置需求提升。随着“十四五”规划持续推进，公司有望受益于医疗机构康复医学科建设和升级康复中心带来的增量。 扩宽产品线、布局高端产品、投建郑州康复产业园助力长期稳健增长构建高效完善的研发体系：公司拥有完整的研发与工艺体系，保障了产品优越性，并在不断进行公司产品创新，上半年新增专利175项，累计获得专利1201项，新增42项医疗器械注册证/备案凭证。完善体系化产品系列，扩充研发团队：陆续开发出全新产品和产品组合，上半年研发投入0.44亿元，同比增加48.8%。投建郑州康复产业园：公司计划投资建设康复医疗器械产业园，项目建设周期预计30个月，产业园主要用于在研产品的产业化和现有部分高附加值产品的生产，助力公司更好承接政策支持下康复器械订单增长趋势，吸引高端研发人才。 风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。

新冠业务继续收缩，非新冠业务短期受疫情影响8月11日，公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营收2.99亿元，同比下滑52.84%；归母净利润1.92亿元，同比下滑56.58%；扣非归母净利润1.53亿元，同比下滑63.75%。受疫情变化等影响，2022H1新冠病毒相关业务收入1.08亿元，同比下滑76.33%；2022H1非新冠病毒相关业务实现营收1.91亿元，同比增长7.88%，疫情影响下增长放缓。基于行业特征及终端客户需求的特点，我们看好能提供多种生物试剂产品线及丰富品种数的平台公司长期发展。受疫情影响，我们下调公司盈利预测，原预计2022-2024年公司归母净利润为5.16/4.55/5.25亿元，EPS为4.00/3.52/4.06元，调整为2022-2024年归母净利润为3.73/3.99/4.83亿元，EPS分别为2.88/3.09/3.74元，当前股价对应PE分别为40.2/37.6/31.0倍，疫情恢复后，公司经营有望稳步向上，维持“增持”评级。 持续加大研发投入，“一站式”生物试剂平台的雏形已现2022H1公司研发投入2346万元，同比增长28.32%，加大在重组蛋白、GMP级别的细胞因子产品、分子生物学工具酶、药物靶点蛋白、诊断原料级蛋白以及猴痘病毒抗体等方向的投入。公司依托自主闭环式生物技术平台，已开发重组蛋白、抗体、基因和培养基等齐全的产品线，满足生物试剂下游客户多样化的需求。同时，义翘神州深度挖掘技术平台价值，布局CRO业务，2022H1签约订单同比增长69.66%，已交付CRO服务实现营收4646.81万元，同比增长22.24%。 持续提升市场拓展能力，完善全球化的销售网络2022H1公司销售费用5683万元，同比增长36.39%，销售费用的快速增长系市场拓展人员快速扩张，相应费用支出增加。同时，日本子公司正式运营，负责日韩地区的生物试剂销售工作，完善公司全球营销网络布局。公司在美国西海岸、欧洲发达国家、日韩等国外需求活跃地区设立当地的客服和物流中心，奠定公司在海外市场拓展的基础。 风险提示：新冠业务下滑超预期、核心技术人员流失、海外市场推广不及预期。