事件: 4月 16日,公司公告称:拟向 2名特定对象,即国投招商管理的先进制造产业投资基金二期以及公司控股股东暨实际控制人梁耀铭,发行不超过 2073.4万股,发行价 48.23元/股,拟募集资金不超过 10亿元,主要用于偿还银行贷款及补流,锁定期分别为 18个月及 36个月。先进制造产业投资基金二期将成为公司战略投资者,合作期限 3年。 点评: 1. 引进 优质 产业基金为战投,业务、技术、运行、资金全方位协同公司引入的国投招商管理的先进制造产业投资基金二期,注册资本高达 50.25亿元,资金实力雄厚,未来将在资金、技术、治理、渠道等多方面助力公司快速发展。该战投是由多家投资主体发起设立的产业投资基金,重点投资于先进制造业及相关生产性服务业,在先进制造和医药健康领域有广泛的布局,亦拟在体外诊断、医学检验技术及服务、高端医疗器械、创新药等领域继续投资,同时智能制造领域也是其投资方向,例如战投目前参股的南京药捷安康生物科技有限公司即为一家小分子创新药研发企业。 同时,该基金的第一大股东为国家财政部(持股 26.04%),基金管理人为国投招商,国投招商核心高管层具备丰富股权投资与股权管理经验,预计战投和金域将在以下领域合作与协同: 1)业务方面,战投将着力推动其所投资的 IVD 企业、ICL 企业、创新药企、高端医疗器械制造企业、医疗机构等产业上下游企业(如有)与金域开展业务合作,拓宽市场渠道,促进业绩提升。 2)技术引进方面,战投将推进与金域共同引入包括质谱检测、分子检测、分子病理在内的前沿技术,提升公司整体盈利能力与下游粘性。 3)运营方面,共同提升金域运营管理能力;资本合作方面,与金域在资本市场、资本结构优化与资金运用等方面展开合作,加快其发展。 综上,本次引进战投将推动公司的产业技术升级,降本增效,增强公司创新能力,提升综合竞争力。 2. 实控人参与定增,彰显长期信心,募资金将助力公司快速发展本次定增预案中,除战投拟认购 8.5亿元外,剩余 1.5拟由实控人、董事长兼 CEO 梁耀铭先生认购,梁总既有专业医学背景,又有丰富管理经验,本次发行前直接+间接控制公司 37.40%的股权,预计发行后将直接+间接控制公司 36.43%的股权,实控人地位稳固,本次增资的股份锁定期 3年,彰显长期信心。 本次定增募投项目拟为,偿还银行贷款及补流各 5亿,将有效缓解公司因规模扩张产生的资金压力,降低财务费用。 3. 公司业绩还将有加速及超预期可能分析公司业绩高增长、净利率等显著提升的原因,我们认为: 1)公司完成 37家省级检验中心的布局+目前与近 400家医疗机构合作共建区域检验和病理诊断中 心,资本开支减少,实验室逐步进入盈利期。 早在 2016年,公司拥有的 37家实验室就已超过半数达到盈利,其中23家设立于 2015年以前的实验室实现盈利 19家 。截止 19Q3,盈利的省级实验室增加至 727家,按照实验室建成时间,及需要 33- -55年进入盈利期测算,预计今年将有 030家左右达到盈利状态。实验室整体盈利状况良好,广州金域 19H1净利润增速 47.8%,净利率 11%;四川金域 19H1净利润增速 27%,净利率 18%;昆明金域 19H1净利润增速32%,净利率 14.6%;长沙金域 19H1净利润增速 65%,净利率 9.9%; 贵州金域 19H1净利率 17.6%。未来随着更多实验室进入盈利期,公司业绩还将有加速及超预期可能。 2)检验样本量上升、高端项目占比提升及产业链拓展。 从近三年趋势看,化学发光占比呈下降趋势,新型检验基因医学占比快速提升,2017年已经成为公司第一大检验项目。特检中理化、质谱检验毛利率最高,基本维持在 65%-70%水平;传统的生化发光毛利率在 40%左右,其收入占比逐步从 2015年的 24.3%下降至 17年前三季度的 22%。 3)规模效应显现,议价能力提升,期间费用率下降。 拆分金域的成本构成(试剂、人工、费送费、外包成本、折旧等),人工+配送费占收入比例从 14年的 16%下降至 18年的 13.5%,占营业成本的比例从 14年的 31.5%快速下降至 23.2%,这是公司形成四级实验室网络布局并进一步下沉、以及样本量提升带来的规模效应的体现。 此外,19前三季度公司销售费用为 5.88亿,同比仅上升 0.06个点; 管理费用为 3.6亿,同比下降了 0.42个百分点;预收账款增加 67.6%至 5232万,也是很好的验证。 4)股权激励带动员工积极性。 19年 4月,公司向 45名中高层及核心技术人员授予 657万份限制性股票,对应业绩考核为:以 18年归母净利润为基数,19-22年增速不低于 22%、48.84%、81.59%、121.54%(剔除股权激励费用),假设每年均完成目标,则19-22年的归母净利润增速均不低于22%。其中19-21年需摊销费用分别为 1623/1793/1108万元。 盈利预测:实验室逐步进入盈利期带来业绩弹性,19年业绩连续超预期,因此上调业绩预期,预计 19-21年归母净利润分别为 3.95、5.28、6.89亿元,对应 PE 分别为 76X、57X 和 44X,维持“买入”评级。 风险提示:分级诊疗政策推广不及预期;检验价格降价超预期。

事件:4月15日,公司发布2020年一季报:一季度公司实现营收30.48亿,同比增长23.43%;归母净利润1.91亿,同比增长29.68%;扣非净利润1.83亿,同比增长28.94%;经营现金流净额2.95亿,同比增长48.02%。EPS0.51元/股。公司整体业绩增长符合我们之前的预期。 点评:1.整体平效提升,老店增速依然稳健表观上20Q1公司收入端增速同比有放缓,我们认为有几个客观因素:1)19Q1收入增速66.67%,主要与新兴药房并表贡献19%、外延含新兴贡献约36%有关,基数较高;而20Q1受疫情影响,新店贡献不明显,预计业务口径老店增速在8.5%左右(预计1月主要是人次增长贡献,2-3月主要是客单价提升贡献),与19Q1的9%、18Q1的8%相当,考虑部分中小药店同店负增长、以及在2月初公司因为防疫物资短暂缺货,和2-3月由于限制人口流动,到店客流预计下降2-3pct等因素,我们认为公司同店增速仍然稳健;2)19Q1公司共完成5起并购,并购门店数204家,而20Q1因受疫情影响并购门店数为31家,为股权变更,不产生收入,外延(19-20年并购门店+新兴)收入贡献预计仅为6%左右,增速基本为内生增速。 20Q1年公司毛利率38.19%,净利率6.26%,净利率较去年同期提升0.3pct,分析原因主要与期间费用率下降有关,其中销售费用率下降约1pct至24.5%,管理费用率下降约0.1pct,财务费用率下降约0.3pct。同时,“区域聚焦”战略使公司迅速占领区域市场,获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售与利润提升。 从公司平效看,20Q1整体平效提升,其中旗舰店提升19.14(含税,元/平米)至142.44元/平米,区域中心店降低6.67至54.84元/平米,中型社区店增加3.3至61.18元/平米,社区店增加3.27至61.75元/平米,整体增长1.1至61.95元/平米。2.新开+并购并重,疫情暂时影响扩张速度,Q2起预计将逐步加速截至20年一季度末,益丰药房门店总数达到4869家(含加盟店419家),一季度净增加门店117家,其中新开自建门店77家,收购门店31家,新增加盟店33家,关闭24家,覆盖湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市;从区域看,中南地区净增41家至2200家,华东净增68家至2103家,华北净增8家至566家。受疫情影响,跟19Q1公司新开131家、收购204家、加盟43家,净增347家相比,20Q1自建及并购速度有所放缓,预计后面三个季度将逐步加速。全年看中小药店经营受损较严重,有利于并购及加盟提速。按店龄拆分,2020年公司老店(3年及以上门店)数量占比将提升至近60%的水平,老店净利率水平较高,公司利润增速有超预期可能。 3.多举措提升专业服务能力、承接处方外流在互联网+、医药分开大趋势下,专业服务将成为药店的核心竞争力。公司承接处方外流模式不断推进,专业服务能力显著提升:1)从选址策略和考核机制等多方面继续强化院边店的选址布局,未来力争实现二甲以上医院的全覆盖;2)对慢病和处方药的专业化管理,通过会员体系和顾客服务研究,对慢病及处方药顾客进行分析研究,开展慢病专柜、专区、专店,配备专业员工,为患者提供专业化的目标管理、用药指导和用药提醒,提升会员顾客的依从度,2019年公司会员销售占比达84.01%;3)大力推动与处方药厂家的战略合作,打造DTP专业药房。到19年底,公司建成DTP专业药房30余家,经营国家谈判指定医保报销品种70个,医院处方外流品种近250个,与近100家供应商建立了DTP/DTC战略合作伙伴关系; 4)提升店员专业服务能力,培训系统不断完善,2019年内部员工全科通过执业药师考试的达1005人,通过率25%;5)持续发展电商业务,O2O上线门店超过3000家,覆盖了线下所有主要城市;建设O2O健康云服务平台,满足会员的在线健康咨询、轻问诊、慢病管理、病友交流等方面的需求,同时方便精准服务与健康管理。盈利预测:可量化的考核指标和激励机制强化公司精细化管理能力,收购优质区域龙头带来收入利润提速,预计2020-2022年净利润分别为7.71、10.08、13.11亿元,对应PE分别为48、37、28倍。公司聚焦区域战略,精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:门店并购后业绩不及预期。

1.19年内生牵引力不断增强,规模优势显现,现金流持续改善 分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为18.36、21.58、22.16、22.43亿,同比增长51.80%、23.60%、14.76%、7.79%;归母净利润分别为0.73、1.75、1.04、-0.04亿,同比增长15.56%、24.11%、18.04%、-104.61%;扣非净利润分别为0.69、1.59、0.90、-0.46亿,同比增长15.38%、18.66%、19.09%、-176%。 Q3增速较上半年略有放缓,分析主要原因是去年5月起青岛智颖并表增厚18Q2-19Q1收入,基数较高所致。Q4收入增速放缓及利润为负,分析主要原因是年底医院医保控费最严格,检验量可能减少,但人工、配送费仍正常支出,且19年新疆元鼎商誉减值1.77亿;如果剔除新疆元鼎业绩及商誉减值影响,则归母净利润可达4.8亿,同比增长23.5%,符合我们之前的预测。 19年公司毛利率和净利率分别为32.15%、6.81%,较同期略有下降,分析主要与诊断产品毛利率下降3.3pct,以及Q4因为医保控费服务业务占比有所下降有关;但公司规模效应持续显现,服务业务中试剂、人工工资、物流费占营业成本比重较18年分别下降0.93pct、0.57pct、1.27pct。 此外,经营现金流持续改善,主要原因是19年公司改善了应收账款的回笼,部分子公司供应商应付账期延长及支付结算方式变更,应收及应付综合影响经营性现金流大幅改善,延续18年报及19季报好转趋势。随着19Q2定增资金到账、省级ICL基本完成布局(资本开支预计减少)、银行授信额度充足等因素,公司资金压力将持续减轻。 费用率来看,19年销售费用率、管理费用率分别为9.00%、10.4%,与18年相比均有下降,主要在于借助规模优势与医疗诊断产业数字化平台,供应链优化、迪安商业系统(DABS)管理中心推广取得阶段性成果,经营效率提升。公司持续加强研发投入,19年研发费用2.12亿,占营收比2.52%,费用率同比提升0.1%;研发费用中人员成本占58%。 2.疫情影响下20Q1业绩承压,维持全年实验室业绩拐点判断不变 考虑新冠肺炎疫情下医院整体门诊量下降,检验开工不足,传导到公司产品代理业务和传统检验业务收入均出现同比下降30%左右的情况,利润同比亦下降6000万元左右,对业绩有负面冲击。但同时,公司有研发+生产+实验室产业链优势,3月子公司迪安生物自主研发的3款金迪安新冠核酸检测试剂产品(PCR检测盒、提取盒、提取仪)获英国MHRA注册,通过积极开展新冠肺炎核酸检测业务,产生的增量收入弥补了传统检验业务收入的缺口。Q1若仅计算检验板块业务收入已恢复到去年同期水平,且利润同比实现正增长。我们认为疫情期间大量肿瘤、慢病等门诊及手术需求被压制,在疫情过后将恢复增长,目前公司IVD产品代理业务已出现恢复性增长,同时工业也将着力满足疫情演绎所产生的市场需求,扩大新业务收入,预计Q2开始业绩将逐步恢复正常增长。 我们判断“2020年将是迪安实验室业绩提速年”的观点不变:目前迪安已经完成38家省级医学实验室中心的全国性布局,同时进一步加速推进区域检验中心下沉,50%的实验室是15-17年成立的,一般需要3-4年盈亏平衡,2019年起15-16年成立的实验室逐步扭亏,2020年将叠加17年成立的实验室逐步扭亏。截止19年Q3公司已有23家实验室(约2/3)盈利,较年初增加5家,预计3年左右时间即可实现全部盈利。参考金域医学在19年超过2/3实验室盈利后利润高增长,我们判断2020年将是迪安实验室业绩提速年。 3.渠道、服务外包、合作共建核心业务协同效应明显,ICL利润大幅增长 分板块看,诊断服务19年实现收入28.09亿元(+18.92%),毛利率42.34%(+0.88pct);诊断产品实现收入55.02亿元(+23.07%),毛利率27.01%(-3.3pct)。 ICL:公司的诊断服务业务已经完成了全国省级布局,截止19年底累计有19家实验室获得ISO15189认证,1家实验室获得CAP认证;通过强化精细化运营,加强应收款追踪,加大三级医院及地方龙头医院的开发,通过学术营销,着力提升客户单产量等举措,杭州迪安19年营收31.03亿(+26.7%),净利润1.87亿(+23%),净利率6.04%(-0.16pct)。杭州迪安31亿收入中,除了28亿的实验室收入外,还包括3亿其他收入(投资管理、商贸子公司),这部分收入增速超过200%,如果剔除,纯实验室部分的净利率预计是提升的(收入增速18.92%,利润增速23.24%)。预计全年有23家左右实验室盈利,较年初增加5家。 精准中心、合作共建、医共体区域中心:精准中心上,公司着力将精准诊断中心打造成为临床检测和科研服务公共平台、特检项目孵育器以及产品技术创新的应用场景,实现规模化复制,全年业务送检量同比增长200%。合作共建上,19年累计合作共建400余家医疗机构,多个维度满足不同层级医院需求。医共体方面,公司参与了中国县域医共体平台,赋能医共体区域中心检验技术和质量的提升,培育新业务增长点。 4.高端技术平台建设持续加码,加深护城河 公司以技术创新构筑核心竞争力,重点打造临床质谱+NGS两大高端技术平台,范围覆盖从常规到高端的主流技术领域,丰富的检验项目使得公司能够充分发挥规模优势,快速响应下游客户多种检验需求,形成短期内难以复制的竞争优势。 公司坚持上游产品研发投入,19年已取得三类注册证3项,二类注册证1项,一类备案产品27个,目前有1个三类诊断产品进入注册程序。同时基于LC-MS和Nanopore三代测序平台建立了一套用于临床常见微生物快速鉴定和耐药诊断的检测体系,基于一代测序平台已完成9项临床特检项目开发和转化,基于NGS平台已完成两项临床特检项目开发和转化。上海观合作为公司布局CRO业务的重要板块,逐步完成从传统向新型中心实验室的转型,桥接临床试验与药物上市后的伴随诊断,19年为200余项I-IV期药物临床试验提供了严格而复杂的实验室解决方案。——研发及技术储备和转化初见成效,护城河不断加深。 盈利预测:公司不断加快渠道业务变革与转型升级,各业务板块增长稳定可持续,预计20-22年归母净利润分别为5.22、6.42、7.8亿元,对应PE分别为29X、24X和19X,维持“买入”评级。 风险提示:合作共建项目推进低于预期,医保控费、医疗服务调价对盈利产生负面压力。

事件: 1)4月9日,公司发布2019年报:2019年公司实现营收102.76亿,同比增长48.66%;归母净利润5.44亿,同比增长30.58%;扣非净利润5.37亿,同比增长40.87%;经营现金流净额9.63亿,同比增长88.61%。EPS1.44元/股。公司整体业绩增长符合我们之前的预期。 2)公司拟以公司实施2019年度利润分配时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币3.00元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股,不送红股。 3)公司公开发行可转债申请获证监会批准,拟发行总额15.81亿元,期限6年。 点评: 1.20年老店占比将提升,利润增速有加速可能 19年分季度看,公司收入利润保持高速增长,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入24.69亿(+66.67%)、25.79亿(+70.59%)、23.4亿(+39.95%)、28.87亿(+28.51%);归母净利润1.47亿(+45.77%)、1.61亿(+29.47%)、1.1亿(+30.95%)、1.25亿(+16.52%);扣非净利润1.42亿(+47.98%)、1.61亿(+45.57%)、1.52(+41.1%)、1.25亿(+35%)。 公司较往年业绩提速,且经营现金流大幅增长,主要源于内生+外延共同促进(前三季度收入增速看,内生收入约28%,外延贡献约30%,较均衡)。预计19年老店增速在7%-8%左右(18年约8%,19Q1约9%,很稳定),相比去年中小型药店普遍负增长,公司门店专业服务和承接处方外流能力突出。公司利润增速略慢于收入增速,预计与股权激励费用、利息支出以及新开店前期培育有关。 19年公司整体实现毛利率39.01%,净利率5.93%,其中零售毛利率同比提升0.31pct至38.55%,“区域聚焦”战略使公司迅速占领区域市场,获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售与利润提升。公司运营能力提升:存货周转天数从18年95.3天下降至19年73.7天,应付账款周转天数从18年41.69天提升至41.76天。 2.新开+并购并重,经营效率持续提升,并购门店高质量完成业绩承诺截至19年底,益丰药房门店总数达到4752家(含加盟店386家),全年净增加门店1141家,其中新开自建门店639家,收购门店381家,新增加盟店217家,关闭96家,覆盖湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市,主要省子公司均实现盈利,新兴药房、江苏益丰、上海益丰、江西益丰2019年净利率分别为8.25%(19上半年6.97%)、6.54%、6.89%、6.72%。按店龄拆分,2020年公司老店(3年及以上门店)数量占比将提升至近60%的水平,老店净利率水平较高,公司利润增速有超预期可能。在收购标的中,河北新兴2019年业绩承诺不低于8450万元,实际9343万,超额完成,此外九洲大药房、江苏市民、健康人均高质量完成了业绩承诺。精细的标准化运营体系是公司成功实现跨省经营和快速高效复制的基础保障。 3.多举措提升专业服务能力、承接处方外流在互联网+、医药分开大趋势下,专业服务将成为药店的核心竞争力。 公司承接处方外流模式不断推进,专业服务能力显著提升: 1)从选址策略和考核机制等多方面继续强化院边店的选址布局,未来力争实现二甲以上医院的全覆盖; 2)对慢病和处方药的专业化管理,通过会员体系和顾客服务研究,对慢病及处方药顾客进行分析研究,开展慢病专柜、专区、专店,配备专业员工,为患者提供专业化的目标管理、用药指导和用药提醒,提升会员顾客的依从度,2019年公司会员销售占比达84.01%; 3)大力推动与处方药厂家的战略合作,打造DTP专业药房。到19年底,公司建成DTP专业药房30余家,经营国家谈判指定医保报销品种70个,医院处方外流品种近250个,与近100家供应商建立了DTP/DTC战略合作伙伴关系; 4)提升店员专业服务能力,培训系统不断完善,2019年内部员工全科通过执业药师考试的达1005人,通过率25%; 5)持续发展电商业务,O2O上线门店超过3000家,覆盖了线下所有主要城市;建设O2O健康云服务平台,满足会员的在线健康咨询、轻问诊、慢病管理、病友交流等方面的需求,同时方便精准服务与健康管理。 4.可转债项目获批,有望提升公司竞争实力与扩张能力公司公开发行15.8亿可转债的申请已获证监会核准,拟主要用于江苏益丰医药产品分拣加工一期项目(1.6亿)、上海益丰医药产品智能分拣中心项目(1.3亿)、江西益丰医药产业园建设一期项目(0.8亿)、新建连锁药店项目(6.81亿)、老店升级改造项目(1亿)、数字化智能管理平台建设项目(0.4亿)、补充流动资金(3.9亿)。结合今年疫情影响下中小药店经营普遍受影响,益丰竞争实力及扩张能力有望提升。盈利预测:可量化的考核指标和激励机制强化公司精细化管理能力,收购优质区域龙头带来收入利润提速,预计2020-2022年净利润分别为7.71、10.08、13.11亿元,对应PE分别为46、36、27倍。公司聚焦区域战略,精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:门店并购后业绩不及预期。

1.参股全国麻药工业龙头宜昌人福+全国麻精特药批发龙头,专业化服务推进顺利 宜昌人福是麻醉镇痛领域龙头,市场份额超过80%,国药股份持股宜昌人福20%股权。近期人福医药公告:持股宜昌人福(麻药)13%股权的灵魂人物李杰等3位管理层换股持有人福医药上市公司股份,有利于长期机制理顺和宜昌人福业绩释放。同时二类精神药品地佐辛(大几十亿规模)不在国家新版医保,预计2-3年内将逐步退出地方医保,宜昌人福将充分替代受益。 国药股份作为全国三家麻醉药品、一类精神药品的全国性批发企业之一,国药股份龙头地位稳固,市占率保持在80%水平。根据行业规模推算,预计20年公司麻精特药配送收入约60亿,毛利率15%,净利率按8%测算,预计归母净利润4.8亿。 除常规配送外,公司坚持差异化、专业化服务:1)逐步形成公司特有的培训体系和特色,以提升客户黏度;2)深化供应商战略合作,扩大经营品类,如2019年取得了3个二类精神药品及1个一类精神药品全国总经销权(除重庆外);3)加强与政府相关部门及麻药协会的沟通,如在2019年顺利推进与国家卫健委和中国麻协合作的“电子印鉴卡”三期,对麻醉药品的安全监管、高效运营、保证供应到防止流弊意义重大。在这一趋势下,预计麻药板块未来增速有望维持20%的稳定增长。 2.稳中求变,用充分准备应对药品降价冲击,成效已显现 2019年4+7带量采购背景下,流通行业整体承压,但从国药19年收入和利润增速逐级提升(19Q1-4收入增速分别为10%、14%、17%、20%,扣非增速分别为12%、16%、2%、63%),以及重组四家子公司全部完成业绩承诺来看,行业盈利空间的缩小也成为国药扩大规模、提升市占率的机遇。国药抗风险能力极强,主要来源于:1)作为北京市商业龙头,首先拥有北京二三级医院的100%覆盖+覆盖超过4600家基层医疗机构的优势,其次通过为上下游提供对接等增值服务,提升供应链价值;2019年带量采购品种累计销售额居北京首位,全年整体医院直销同比增长12.72%。2)借助进口保税业务依托口岸优势以及母公司国控的全国最大药品分销专业网络,可加速储备创新药及带俩采购等市场优势前景品种。3)内接电商平台和特色零售资源,外接国控平台背景,能够快速响应客户需求,终端合作稳定发展。 3.积极探索创新业务,供应链延伸服务将提升公司盈利能力 在我们19年3月的流通行业深度报告《拐点初显:现金流改善,规模效应&产业链延伸是关键》中,我们提出核心观点:“配送企业除了要加强网络搭建、成本控制外,还应加强上下游布局,提供更多的高毛利增值服务,提升客户粘性和议价能力,构建新的核心竞争力。 龙头企业将更多精力放在业务创新、上下游延伸上,长期看将带来毛利率、净利率的提升,也带来业绩超预期的可能。”国药股份坚持布局创新、特色业务,保持了领先优势,2020年及未来看点包括:1)麻特药领域的产业集群;2)口腔领域的产业集群;3)特医领域的产业集群;4)器械检验领域的特色业务;5)电商及专业化药房承接处方外流等。 4.业务拆分:2年看翻倍市值! 经模型拆分,预计:1)麻药工业(宜昌人福20%股权)2020年净利润2.75亿,麻药一类精神配送净利润4.8亿,合计7.56亿净利润,给30倍PE,对应全年227亿市值。2)商业配送+小部分工业合计约贡献10.75亿净利润,保守给10倍PE,对应108亿市值。合计2020年334亿市值空间,目前38%左右空间,对应2021-2022年约62%、90%空间。 盈利预测:2019年为公司战略元年,未来各业务板块增长稳定可持续,创新业态布局势在必行,预计20-22年归母净利润分别为18.31、21.1、24.29亿元,对应PE分别为13X、11X和10X,首次覆盖,给予“买入”评级。

1.执业药师短缺暂时影响业绩增速,2020年起业绩将提速! 分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4季度分别实现收入25.88亿(+18.77%)、24.72亿(+17.00%)、26.01亿(+11.77%)、28.18亿(+10.21%);归母净利润1.75亿(+33.51%)、1.62亿(+0.48%)、1.47亿(+16.48%)、1.20亿(17.65%);扣非净利润1.72亿(+30.50%)、1.62亿(+2.25%)、1.44亿(+15.53%)、1.12亿(+20.43%)。 公司Q3-Q4同比增速略有放缓,我们分析主要与阶段性执业药师短缺,影响自建和并购速度有关;以及公司在19年底董事换届,新的领导班子工作交接客观上也需要一定时间。以云南为例,19上半年云南单体+连锁药店20462家,但全省注册在零售药店的执业药师仅7800人,配备率38.1%,配备执业药师在部分地区成为药店收购的硬性指标,在一定程度限制公司新开店+收购速度。但是,以上仅为短期因素,当前公司所在的云南、广西、四川、重庆、海南、江西等省份已经开始实施远程审方,同时公司内部培养执业药师速度加快--长远看,公司门店扩张目标有望得到保障,远程审方也将使得一心堂的成本优势将更加明显,药事服务能力将均衡提升。 随着店龄的增长,房租、固定资产折旧、装修费摊销等固定费用的占比在摊薄,收入的增长直接带来利润增长,净利率将随之提升。19全年净利率5.76%,较18年5.66%、17年5.45%持续提升。 2.市场结构优化、省外扩张取得阶段成果是核心驱动因素 截至2019年,一心堂门店数达到6266家,其中新开业门店718家,搬迁门店124家,关闭门店86家,主要由于城市改造及战略性区位调整等因素。Q1、Q2、Q3、Q4分别净增门店247家、124、87、50家,累计净增门店508家。新开店主要集中在云南(363家)、川渝(142家)、广西(71家)等地,逐步形成云南以外的川渝、桂琼、山西三个重点突破区域,云南省以外区域门店数量占比39.04%。从19年租效合计16.83(元,含税),较18年16.19有所提升,且县乡门店租效普遍高于地市、省会门店来看,公司通过立体、纵深布局和优化结构,将带来区域市占率和盈利能力的稳步提升。 从各省级区域经营情况来看,西南、华北、华南表现突出,19年西南区域营收增长为14.09%,华北区域增长27.48%,华南区域营收增长12.57%;华北、华南区域收入增长均高于公司合并口径14.2%的增速。医保店数量占比提升快速,特慢病药房贡献加大:2019年公司医保店数量占比达83.32%,较18年提升3.6pct;其中西南提升3.5pct,华北提升7.8pct,医保申请难度最大的华东地区更是提升了23%至33.3%。医保刷卡销售额占比达到41%。19年公司开通各类慢病医保门店477家,主要在云南,慢病医保门店对门店整体销售贡献率为10.43%,单店最高贡献率达到84.12%,整体慢病交易金额、交易次数同比均有30%以上的提升。 3.积极向专业服务转型,拥抱互联网,拓展智慧化专业处方药房及慢病管理业务,老客户复购率提升 1)公司重视专业化服务的延伸,积极探索药店+诊所模式,2019年新设2家诊所,为互联网诊疗及健康管理、慢病管理业务打下基础;同时积极开展坐堂医业务,2019年中医坐诊门店335家,中医处方量同比提升7.66%。公司充分利用互联网打造新的服务场景,例如19年6月成立了远程药事服务部,主要以自建平台为主,同时还涉及平安好医生、微问诊等平台,自建平台19年最高审方量达到251.98万张/月;再如线上销售,目前公司开拓了一心堂APP、团购业务、跨境业务、O2O业务、一心到家B2C业务,2019年实现电商业务交易额7343万元,期中第三方销售平台2314万元。O2O业务加速增长,19年O2O销售额销售额同比增长222%,交易次数同比增长396%。2)公司控股子公司鸿云投资拟与云南省工投集团共同设立云医药股份有限公司,拓展智慧化专业处方药房及慢病管理业务。工投集团的大股东为云南国资委,在合资公司中持股比例35%,一心堂及其子公司鸿云医药各占34%、31%。 创新模式的探索带来了明显成效,公司会员粘性提升。19年公司会员销售占比83.88%,同比提升2.47pct,会员交易次数也连续三年提升,会员客单价较非会员客单价高2.55倍(89元vs35元)。 4.拟实施股权激励,业绩考核指标彰显公司信心 本次管权激励的业绩目标为,以2019年为基数,2020-2022年归母净利润增速不低于20%、40%、65%。2020-2022年的年化归母增速分别不低于20%、16.7%、17.9%,高于此前市场预期的15%的增速。激励首次授予对象包括5名核心管理层成员(分管中药、采购、财务等),以及90名核心人员,股权激励的总费用预计为4986万元,分摊到每期分别为3241、1247、499万元,对归母影响较小。 盈利预测:公司高密度少区域的布局战略和自建为主的扩张模式价值将在业绩改善中得以体现,预计20-22年净利润分别为7.27亿、8.53亿、10.10亿,对应PE15/13/11倍,估值极具吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。

事件:2月28日,公司公告称,拟引进博遄(上海)企业管理中心(有限合伙)(以下简称“投资人”),以现金形式向凯莱谱增资4,200万元人民币,认购其新增注册资本399万元,获得凯莱谱增资后9.5%股权,并启动凯莱谱分拆上市进程。 点评:1.引进投资者增资凯莱谱,明确分拆上市目标本次增资后,迪安持有凯莱谱的股权由55.32%调整为50.06%,仍在并表范围;协议签署后交割期为6个月;凯莱谱董事会由5名董事组成,其中迪安委派3名,金门精准和投资人各委派1名,迪安拥有最大话语权;迪安、创始人、金门精准和迪创凯谱承诺不同业竞争。本次增资及分拆上市条款充分激发了凯莱谱员工积极性,助推凯莱谱快速、高质量达到上市条件。质谱检测在欧美发达国家广泛用于新生儿遗传代谢病筛查、激素及其代谢物检测、治疗药物监测、维生素和微量元素检测等,属于特检项目,在我国仅有少数ICL及三甲医院开展,临床需求缺口大。2017年成立的凯莱谱,是迪安重点打造的质谱应用平台,近年发展迅速:2018年收入1800万,净利润293万,19年前三季度收入已达3200万,净利润250万,净利率7.8%,高于迪安服务板块6.7%的净利率水平。迪安持股比例从55%调整为50%后,对归母净利润影响甚微。增资及分拆上市能够助力凯莱谱加大研发投入、实验室建设、市场拓展等力度,更是提升了迪安的整体竞争力,有利于加强迪安与高等级医院的合作。本次引进的博遄(上海)企业管理中心(有限合伙),隶属博远资本。博远资本及其创始人拥有丰富的医疗行业,尤其是IVD板块管理及投资经验,预计将在公司运营、资源对接等方面助力凯莱谱发展。2.迪安实验室2/3进入盈利期,2020年有望迎来向上拐点目前迪安已经完成38家省级医学实验室中心的全国性布局,同时进一步加速推进区域检验中心下沉,50%的实验室是15-17年成立的,一般需要3-4年盈亏平衡,2019年起15-16年成立的实验室逐步扭亏,2020年将叠加17年成立的实验室逐步扭亏。截止19年Q3公司已有23家实验室(约2/3)盈利,较年初增加5家,预计3年左右时间即可实现全部盈利。参考金域医学在19年超过2/3实验室盈利后利润高增长,我们判断2020年将是迪安实验室业绩提速年。在此前的19年业绩预告中,公司预计19年归母净利润3.26-3.50亿元,同比下降10%-16%,预计2019年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为6200万元-7500万元,基本为对外投资股权处置收益及收到的政府补助。解读:1)19年新疆元鼎商誉减值预计全部计提完毕,对当期利润有冲击,是一次性因素;2)剔除新疆元鼎商誉减值约1.8亿,以及新疆元鼎业绩之后,预计归母净利润同比增长16-23%;3)在保持业务增长的同时,加强营运资本精益管理,经营性现金流预计持续改善(延续18年好转趋势)。整体看,迪安业绩增长稳健,经营质量不断提升。3.高端技术平台建设持续加码,为特检占比提升奠定基础公司坚持“技术驱动”的企业升级战略,通过引进海内外技术领军人才,建立质谱、NGS、精准诊断中心等高端技术平台,范围覆盖从常规到高端的主流技术领域,丰富的检验项目使得公司能够充分发挥规模优势,为客户提供更多的检测项目,进一步挖掘客户深层次价值,进而促进特检项目高速增长,为服务业务的持续发展增添新的驱动力,形成短期内难以复制的竞争优势。2018年,公司与FMI、ROCHE开展战略合作,获取FMI全面基因组测序分析(CGP)相关技术的独家授权,并建设完成FMI肿瘤精准诊断实验室,同时在9月份成功推出FoundationOneCDx产品。19年实时荧光定量PCR仪产品获得医疗器械注册证;迪赛思完成3个二类试剂盒的注册检验,备案产品5个,加上多个在研项目,进一步推动高端质谱技术在国内的产业化;迪普诊断断基于MassARRAY核酸质谱平台完成了一系列药物基因组学相关技术和试剂盒开发;公司加入浙江省病理专科联盟,打造浙江省精准病理诊断共享平台--研发及技术储备和转化初见成效,未来将逐步进入收获期。盈利预测:公司不断加快渠道业务变革与转型升级,各业务板块增长稳定可持续,预计19-21年归母净利润分别为3.39、5.69、7.13亿元,对应PE分别为48X、28X和23X,维持“买入”评级。风险提示:合作共建项目推进低于预期,检验价格下降超预期。

事件:2月22日,公司公告称:1)与艾迪康签署《软件购买合同》,将向艾迪康采购医学检验信息管理软件,总价款1100万元;2)与深博医疗签订《采购框架协议》,将向深博医疗采购自动乳腺超声系统设备及配套隔膜框架,预计2020年采购总额3000万元。 1.借助ICL龙头艾迪康,全面提升自身检验质量 艾迪康与美年属于医学检测产业链中、下游(上游是器械、试剂生产商),两者优势和资源具有很强的互补性,保持着紧密合作:2018年9月,美年拟参股艾迪康母公司艾迪康控股5%的股份;2019年2月,美年与艾迪康达成战略合作,部分检验样本外送至艾迪康,打造独立医学检验和大健康平台;2020年2月,美年推出企业返岗复工专项筛查服务,在新型冠状病毒核酸检测环节,委托了艾迪康等知名ICL检测;本次向艾迪康采购医学检验信息管理软件,将进一步推进美年体系体检中心为健康人群提供精准、高效、及时地服务,持续提升检验质量。 1)艾迪康在国内ICL市占率前三,在国内20余省市设立了实验室,通过艾迪康15189认证实验室,美年检验质量和效率将得到较大程度的提升。 2)美年体系所有体检中心将上线艾迪康医学检验信息管理软件,可实时抓取公司下属体检分院检验科的质量信息(仪器、项目、检测量、质量指标等),提示质量风险点,大大提高公司对下属检验科的管控能力。 3)本次合同总价款1100万元(含税),为一次性费用,在一年免费质保期后,美年支付维保费用69.25万元/年。按公司目前体内外约700家体检中心计算,每家分摊不到2万元/年,对财务影响较小。 2.引进深博自动乳腺超声系统,创新乳腺检测技术,坚持打造科技竞争力 科技创新始终是公司核心竞争力之一,本次引进深博自动乳腺超声系统,不仅仅是增加了新的检测项目和设备,更深远的意义在于通过更先进、更有效的检测手段,提升阳性(早期乳腺癌)检出率,为消费者带来更高品质的医疗健康服务,最终提升消费者满意度与粘性。具体分析: 1)深博医疗的自动乳腺超声系统是国内首家获得创新医疗器械注册证、用于乳腺癌早期筛查的专用超声系统,能结合人工智能对乳腺癌疑似病灶进行自动定位、良恶性分级和辅助诊断。 2)自动乳腺超声系统+AI 辅助诊断系统可解决乳腺癌超声筛查漏诊率高、医生供需缺口大、优质医疗资源分布不均、无法进行有效大规模筛查、用户舒适性低等痛点,有助于提高诊断的效率、精度、体验度。 3)在同等条件下,深博保证给美年的采购价格优于全国其他所有的医疗机构,高性价比也降低了美年的设备采购成本,最终为客户提供优质、实惠的乳腺超声检查,这是美年规模和产业链优势的体现,议价能力强。 4)科技创新驱动公司成长:2014年美年体系体检中心开始配核磁, 补充了脑部体检的空白,检出率9‰;15年引进低剂量螺旋CT,肺部重大阳性检出率大幅提升; 17年引进胶囊胃肠镜,填补了胃部检查空白;18年引进心脏MR,19年与飞利浦超声智i 平台针对乳腺疾病开发“AI Breast 智能超声系统“,完善质控流程标准化、智能化; 本次引进深博医疗全自动乳腺超声--通过持续引进先进设备,完善全面检查项目,不断提升体检质量。 本次和艾迪康及深博医疗的合作,有利于公司医学检验和影像检查能力的全方位提升,同时,这也是美年生态圈不断完善,能够联合越来越多的优质战略伙伴的体现。加上公司在抗击肺炎疫情中的系列举措(详见往期报告),优质的产品服务及强烈的社会责任感,都极大提升了公司的品牌形象和公众形象,最终将形成客流提升、复购率提升的正向效应。 3. 适时推出创新服务,助力企业返岗复工 美年推出的企业返岗复工专项筛查服务,针对健康人群,能够有效筛查出无症状感染患者,是国家防控疫情的重要补充力量,充分满足企业多元化复工需求。其优势在于:1)严格预约,错峰排期,避免交叉感染;2)医护人员及客户采取严格消毒及防护措施,保障双方安全; 3)检测方案包括低剂量螺旋CT、免疫功能基因检测、新型冠状病毒核酸检测,并与优质供应商、知名ICL 机构合作,确保检验方式的合规、权威、科学;4)可先做CT,其他体检项目择时完成,体检方式更灵活。我们预计美年旗下体检中心将于2月24日(周一)起陆续开始复工(各地根据卫监部门要求),CT 每天12小时开放,确保企业员工按时复工。

1.六成医院陆续开诊或急诊,业绩有望较快恢复稳健增长 新冠肺炎疫情爆发后,集团所有医院自2月1日-2月9日全面停诊(急诊和网上预约除外),对公司短期业绩造成一定影响;随着疫情的有效控制,各地眼科医院在陆续复工过程中,据各地医院最新经营情况的收集和统计,我们估计:截止到2月23日,爱尔内地约370家医院中,近100家医院已经全面开诊;近130家医院可开展急诊项目,合计近230家,占医院总数62%。全面开诊的医院中,预计一半左右的医院所有项目均可有序开展,其余医院部分开展,先开急诊和就诊量较大的项目,比如更换角膜塑形镜等,其余项目将陆续开展。我们预计未来公司复工率将加速提升。 疫情不改公司核心成长逻辑,坚定看好:1)眼科医疗消费需求刚性,短期压制的需求有望在疫情过后爆发性增长,公司全年仍有望延续稳定增长态势;2)疫情对公立医院眼科及中小民营眼科医院影响更大,预计公立医院眼科开诊时间晚于爱尔,且新老患者出于对交叉感染的担忧,将更倾向于选择无发热门诊、防控措施严格的爱尔,有利于公司市占率的提升;3)爱尔在抗击疫情中不遗余力(下文重点介绍),有利于公司品牌形象的进一步提升,从财务角度看,将降低爱尔的获客成本,最终反映在业绩提升上;4)爱尔坚持国际化战略,公司海外营收占比15%左右,加上公司此前定增预案中拟收购的30家眼科医院,预计与一季度受影响部分对冲后仍有正向贡献;5)受益于政府阶段性减免2-6月企业社保费和实施企业缓缴住房公积金政策,上半年费用压力减轻。 目前,公司开诊医院的重心仍在“科学防护,保障医患安全”上,例如武汉爱尔将统一为急诊手术患者提供核酸检测,并开通CT绿色检查通道;各地医院严格落实防控措施,实行门诊预约制,分时段就诊。再加上疫情防控过程中,非急诊患者/消费者仍会减少到医疗机构的频次,因此,预计医院开诊后,一季度整体就诊量的提升是渐进式的,公司业绩恢复需要一个过程。 2.抗击疫情不遗余力,彰显眼科服务龙头企业担当 在肺炎疫情防控中,爱尔从集团到各医院,再到每一位员工,迅速反应、全力以赴,积极履行社会责任,抗疫义举包括:1)1月21日开始,爱尔就开展了抗疫培训,落实院感防控措施,拟定被感染或疑似人员的心理疏导和救治方案,提前做好了应对方案。2)1月27日,全国各地爱尔医院陆续开诊,“如何安全有序接待患者,同时确保院内医护及相关工作人员安全”成为重中之重。3)1月29日,公司向武汉大学基金会捐款500万元,用于疫情防治工作。同时,汉阳爱尔被政府列入第四批医院征用名单。4)2月初,爱尔各家医院陆续开通免费眼科“全流程服务平台”,包含专家在线坐诊、电话咨询等服务,既是对卫健委“大力开展互联网诊疗服务”的支持响应,降低交叉感染风险,也维系了患者服务粘性。5)2月2日,公司再次向湖北省各地市级和县市级相关医疗机构定向捐赠1000万元,通过精准、高效捐赠,有力增强了基层地区防控力量。6)截止2月4日,湖北省已有来自包括武汉爱尔在内的14家医院近50名医务人员奔赴一线参加疫情防控工作。其他地区亦有医务人员大力支援。7)2月10日,爱尔宣布向中南大学捐赠1000万元,专项用于其附属医院新冠肺炎防控工作。截止当日,全国各地爱尔医院相应政府号召,被抽调的医护工作者近千人,并有护理人员支援武汉方舱医院。8)2月11日,为缓解口罩紧缺,爱尔出资150万元,紧急采购2台口罩生产设备,捐赠给长沙市政府指定的机构。9)公司克服困难,开辟急诊通道,解决一些眼外伤、青光眼等急诊患者救治需求。截止2月16日,共接待急诊4万余例。10)2月19日,公司通过湖南爱眼公益基金会向湖北省捐赠1000万元用于防疫工作,向湖南省慈善总会捐赠600万元支持各地社区一线防疫工作开展。本次捐款对象除了核心医院外,大部分将下沉到社区、街道。11)截止2月19日,爱尔集团累计四次捐款,共计4300万元;成立各类应急支援队伍323个,1519名医护人员主动加入到政府组织的抗击疫情工作中,其中205位医务人员直接参与新冠肺炎患者救治工作中。 以上资料来源:公司公告、集团微信公众号等。 盈利预测:维持此前的业绩预期不变,预计19-21年归母净利润分别为13.55、18.7、24.5亿,对应PE分别为99/72/55倍,维持“买入”评级。 风险提示:医院业绩增长不及预期;各地医院开诊时间仍有一定不确定性,开诊后预计客流量提升需要一个过程。

事件:2月18日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,决定阶段性减免企业社保费和实施企业缓缴住房公积金政策,多措并举稳企业、稳就业。政策对美年健康,包括整个医疗服务板块上市公司均构成利好。 分析: 1.公司上半年员工社保等费用压力减轻,有序复工、稳定经营有保障 阶段性减免企业社保费和实施企业缓缴住房公积金政策,具体包括:1)湖北省外各省份,从2月-6月可对中小微企业免征企业养老、失业、工伤保险单位缴费;湖北省内,2-6月对可对各类参保企业实行免征。2)6月底前,企业可申请缓缴住房公积金。同时,会议强调要抓紧出台科学分类的复工复产防疫指南,指导各地合理确定复工复产条件。 上述政策的支持减轻了公司上半年的员工社保及公积金缴费压力,美年各分公司主体符合中型企业免征社保及缓缴住房公积金政策。截止2018年底,上市公司员工总数达到3.9万人,全年缴纳社保、公积金约1.7亿,2020年全年应缴预计在2亿以上,部分减免后更利于公司经营和现金流的稳定。同时,阿里战略入股美年后,将帮助美年建设大数据驱动的业务中台,业务效率的提升以及员工提质增效的举措也有望带来销售、管理费用率的下降。我们判断,2020年或将是公司量、价、质三重提升,费用率下降的拐点年。 2.抗击疫情不遗余力,美年彰显社会责任担当,公司品牌影响力和美誉度得到有力提升 在抗击疫情中,美年在疾病防控宣传、肺炎筛查、医疗物资及医务人员支援等方面全力以赴,效率高、维度广、力度大、持续性强,具体包括: 1)1月23日,美年首席科学家宁毅博士通过发布《家庭预防新冠病毒指引20条》、疫情大数据分析等方式,起到了引导居民科学防控、缓解居民恐慌和焦虑的作用。 2)1月26日,全国600余家体检中心的医护人员响应政府号召,进驻高速公路、火车站、机场、客运站,承担旅客体温检测等防控任务,武汉等地部分医护人员志愿投入抗疫一线。 3)1月27日,与硕世生物共同捐助第一批新型冠状病毒核酸检测试剂及仪器驰援武汉,合计4.6万人份。 4)1月28日,美年联合大象医生、优健康、万里云、人民日报、健康时报等率先为公众免费提供义诊咨询、远程阅片咨询、心理咨询等服务。 5)2月8日,美年健康在阿里健康平台上发起“线上义诊”服务,入口包括支付宝、淘宝客户端等,义诊的10名专家医生来自美年5家省级公司,8家分公司,首次上线义诊即突破300人次。 6)2月10日起,推出“企业返岗复工防疫专项筛查预约服务”,检测方案包括“新型冠状病毒核酸检测”以及“深度肺部检查”,针对企业复工健康人群,能够有效筛查出无症状感染患者。 7)美年紧急动员医护人员支援湖北,报名截止日共有2672名医护人员情愿出征,约占公司总医护人员数10%。已征召的300名精锐将于2月20日起,分两批包机增援武汉抗疫一线。 美年的一系列抗疫举措,不仅起到了科学引导军民防控作用,同时也是阻击疫情攻坚战的重要组成力量,极大提升了美年健康的品牌形象和公众形象。随着各地体检中心逐步复工,公司将较快恢复正常经营, 同时考虑阿里电商平台的导流、协同效应,全年看公司业绩确定性高。 盈利预测:看好2020年起业绩提速及阿里打开公司长期成长空间, 预计19-21年归母分别8.5亿、12亿(yoy40%)、15.6亿(yoy30%), 对应PE 分别为63/45/34倍,维持买入评级,建议积极布局! 风险提示:疫情防控阶段,各地卫监部门对门诊部开业时间要求存在不确定性。

1.互联网在线咨询、义诊在抗击疫情中发挥重要作用 在疫情防控升级、线下医疗资源紧张的形势下,2月6日,国家卫健委发布《关于在疫情防控中做好互联网诊疗咨询服务工作的通知》,提出要“大力开展互联网诊疗服务,特别是对发热患者的互联网诊疗咨询服务,进一步完善‘互联网+医疗健康’服务功能,包括但不限于线上健康评估、健康指导、健康宣教、就诊指导、慢病复诊、心理疏导等,推动互联网诊疗咨询服务在疫情防控中发挥更为重要的作用”。当前,阿里健康、百度、微医、平安好医生等均开通了在线问诊,不少医院及互联网平台的线上问诊服务量大幅提升,例如阿里健康数据显示,在疫情中提供在线医疗平台的轻问诊服务上线24小时,累计访问用户数近40万;优健康和大象医生联合推出的线上义诊,1月24-25日两天APP注册用户量同比去年提升55%。(数据来源:券商中国)高效、便捷的互联网诊疗咨询的开展,有效减轻了线下医院就诊压力,降低了因人员聚集而产生的交叉感染风险。 2.响应国家号召全力抗疫,结合自身优势开展互联网咨询及义诊服务美年除在疾病防控宣传、肺炎筛查、医疗物资、医务人员支援、企业复工防疫专项筛查等方面贡献力量外,也充分利用了自身网络和产业链优势,开展互联网线上咨询和义诊服务: 1)1月28日,美年联合大象医生、优健康、万里云、人民日报、健康时报等率先为公众免费提供义诊咨询、远程阅片咨询、心理咨询等服务。其中,在线上义诊专区首次开通“抗疫心理援助热线”服务,针对一线医务人员、疫情管理人员、患者及普通民众等,由大象医生互联网医院、美年健康、浙江心理协会等经验丰富的医生及心理治疗师提供义诊及心理咨询服务。 2)2月8日,美年健康在阿里健康平台上发起“线上义诊”服务,入口包括支付宝、淘宝客户端等,义诊的10名专家医生来自美年5家省级公司,8家分公司,首次上线义诊即突破300人次。美年开展的线上咨询和义诊服务,起到了科学引导军民防控,以及缓解医患、民众焦虑、紧张情绪的作用,是阻击疫情攻坚战的重要组成力量,同时也极大提升了美年健康的品牌形象和公众形象。 3.美年与阿里的协同逐步体现,助力公司中长期稳健、高质量增长1月20日,美年在支付宝客户端开展了“集五福送健康”活动,这也是阿里战略入股以来首次全国性活动,不到一天时间3.3万份健康体检套餐即售罄,体现了阿里强大的渠道优势、公众对健康体检的旺盛需求及美年产品和服务的高品质。预计在此之后,阿里将给美年带来更多的客户的理念和流量,助力美年提升用户满意度,最终挖掘更多客户需要的潜在服务机会;阿里7.3亿的用户和海量企业,在B端和C端都可以助力美年做大做强,双轮驱动;以及帮助美年建设大数据驱动的业务中台,助力美年从一个IT支撑的公司走向数据支撑的公司,让业务更高效。中长期看美年将逐步回归到稳健、高质量增长。 盈利预测:看好2020年起业绩提速及阿里打开公司长期成长空间,预计19-21年归母分别8.5亿、12亿(yoy40%)、15.6亿(yoy30%),对应PE分别为67/47/36倍,维持买入评级,建议积极布局! 风险提示:疫情防控阶段,各地卫监部门对门诊部开业时间要求存在不确定性。

1. 响应国家号召全力抗疫,拟推出企业返岗复工专项筛查服务。 美年除在疾病防控宣传、肺炎筛查、医疗物资及医务人员支援等方面贡献力量外,自2月10日起,还将推出“企业返岗复工防疫专项筛查预约服务”,其亮点包括: 1)美年拟推出的企业返岗复工专项筛查服务,针对健康人群,能够有效筛查出无症状感染患者,是国家防控疫情的重要补充力量,充分满足企业多元化复工需求。 2)检测方案包括“新型冠状病毒核酸检测”以及“深度肺部检查”,前者以病毒核酸检测为主要项目,后者以低剂量螺旋CT影像检查为主要项目,更侧重初筛。两种方案依据《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案(试行第五版)》以及影像学专家意见,确保检验方式的合规、权威、科学。 3)对于病毒核酸检测,美年在试剂盒采购上得到了美因基因、博奥检验、艾迪康、硕世检测等合作方的积极响应;在检测机构上,美年将委托知名第三方检测机构,隔天出结果,确保检验结果的专业性、时效性和准确性。同时,这也是美年生态圈发挥的积极作用,充分利用体检流量入口优势和门店规模优势,联合优质供应商、战略伙伴,在抗击疫情中做出重大贡献。 4)充分利用现有CT设备优势,截止19年底,美年在全国近300个城市拥有600多家体检中心,拥有西门子、飞利浦、佳能、联影、日立等品牌的低剂量螺旋CT共700余台,图像优质,结合互联网技术实现信息全程可追溯,以及利用AI技术,能够有效提升检出率,同时也能在淡季提升公司产能利用率,预计将对一季度业绩产生正面贡献。 5)本次针对肺炎疫情公司推出的创新服务,是美年积极响应政府号召,充分发挥自身优势,助力企业复工的体现。不论是检测项目本身,还是公司为方便企业而推出上门服务和到店体检两种模式,都折射出公司“客户第一”的宗旨,极大提升了美年健康的品牌形象和公众形象,最终都会体现在公司的成长空间和经营业绩上。 2.考虑到设有发热门诊的医疗机构停止健康体检,抗击疫情中专业体检机构职能凸显,中长期将利好非公体检机构份额提升。 北京卫健委于1月25日发布《关于进一步加强医疗卫生机构防控新型冠状病毒感染的肺炎工作的通知》,提到“全市设有发热门诊的医疗机构停止健康体检工作,其他医疗机构要从严管理,及时向社会告知”--目前全国内地31省市全部启动重大突发公共卫生事件一级响应,“设有发热门诊的医疗机构停止健康体检工作”成为确定性趋势,美年、慈铭、美兆等专业体检机构承担健康人群健康筛查职能进一步凸出。美年通过一系列措施不断加强院感管理、提升质控,符合卫健委关于“其他医疗机构从严管理”的要求,预计2月9日(正月16)以后开始营业,除疫情严重的城市外全国大部分体检中心业务将逐步趋于正常;随着疫情的逐步解除及公立医院体检客流的回流,长期看公众健康意识的提升将利于公司推出更多健康体检专项检查,公司及非公体检行业市场份额也将进一步提升。 盈利预测:看好2020年起业绩提速及阿里打开公司长期成长空间,预计19-21年归母分别8.5亿、12亿(yoy40%)、15.6亿(yoy30%),对应PE分别为65/45/35倍,维持买入评级,建议积极布局! 风险提示:疫情防控阶段,各地卫监部门对门诊部开业时间要求存在不确定性。

1.在抗击新型冠状病毒疫情的战斗中,美年在疾病防控宣传、肺炎筛查、医疗物资及医务人员支援等方面全力以赴,效率高、维度广、力度大、持续性强,彰显了医疗健康龙头企业的责任担当。 其中包括: 1)与硕世生物共同捐助第一批新型冠状病毒核酸检测试剂及仪器驰援武汉,合计4.6万人份。首批1.5万人份试剂及仪器点对点送至武汉协和等医院,捐赠更及时;第二批3.1万人次确定送往黄冈、孝感等武汉周边重点防控地区。 2)全国600余家体检中心的医护人员响应政府号召,进驻高速公路、火车站、机场、客运站,承担旅客体温检测等防控任务,武汉等地部分医护人员志愿投入抗疫一线。 3)美年联合大象医生、优健康、万里云、人民日报、健康时报等率先为公众免费提供义诊咨询、远程阅片咨询、心理咨询等服务。 4)美年首席科学家宁毅博士通过发布《家庭预防新冠病毒指引20条》、疫情大数据分析等方式,起到了引导居民科学防控、缓解居民恐慌和焦虑的作用。 2.疫情对美年一季度影响有限,且考虑到抗击疫情中专业体检机构职能凸显,中长期将利好非公体检机构份额提升。 北京卫健委于1月25日发布《关于进一步加强医疗卫生机构防控新型冠状病毒感染的肺炎工作的通知》,提到“全市设有发热门诊的医疗机构停止健康体检工作,其他医疗机构要从严管理,及时向社会告知”--考虑到目前全国内地31省市全部启动重大突发公共卫生事件一级响应,“设有发热门诊的医疗机构停止健康体检工作”的举措可能成为趋势,美年、慈铭、美兆等专业体检机构承担健康人群健康筛查职能进一步凸出。美年通过系列措施不断加强院感管理、提升质控,符合卫健委关于“其他医疗机构从严管理”的要求,预计2月9日(正月16)营业后,除武汉外全国大部分体检中心业务将趋于正常,对一季度业绩影响有限;随着疫情的逐步解除及公立医院体检客流的回流,长期看公众健康意识的提升将利于公司推出更多健康体检专项检查,公司及非公体检行业市场份额也将提升。 3.美年与阿里的协同逐步体现,助力公司中长期稳健、高质量增长 1月20日,美年在支付宝客户端开展了“集五福送健康”活动,这也是阿里战略入股以来首次全国性活动,不到一天时间3.3万份健康体检套餐即售罄,体现了阿里强大的渠道优势、公众对健康体检的旺盛需求及美年产品和服务的高品质。预计在此之后,阿里将给美年带来更多的客户的理念和流量,助力美年提升用户满意度,最终挖掘更多客户需要的潜在服务机会;阿里7.3亿的用户和海量企业,在B端和C端都可以助力美年做大做强,双轮驱动;以及帮助美年建设大数据驱动的业务中台,助力美年从一个IT支撑的公司走向数据支撑的公司,让业务更高效。中长期看美年将逐步回归到稳健、高质量增长。 盈利预测:公司2020年开门红销售顺利,看好2020年起业绩提速及阿里打开公司长期成长空间,预计19-21年归母分别8.5亿、12亿(yoy40%)、15.6亿(yoy31%),对应PE分别为65/46/35倍,维持买入评级,建议积极布局!风险提示:体检中心数量增加、提升医质、加大合规可能导致运营费用明显增加;新并表体检中心盈利能力不及预期;体检中心扩张过程中的管理风险。

1.业绩符合预期,2020年有望延续稳健增速 分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为2.99、3.97、5.36、0.8-1.8亿,同比增长37.84%、35.56%、38.91%、-30%~58%;扣非净利润分别为2.72、4.23、5.40、1.15-2.15亿,同比增长30.15%、33.10%、37.34%、-28%~35%。Q4净利润中枢增速15%,扣非中枢增速3.5%,剔除捐赠及费用因素后增速依然稳健。公司19年业绩延续历史稳定增速水平,一方面公司品牌影响力持续增强,眼健康生态圈建设稳步推进,各项经营业务规模不断扩大,市场占有率持续提高;另一方面,国家近视防控战略、防盲治盲等政策加快落地,居民眼健康意识日益提高,先进医疗技术应用逐步扩大,医疗消费稳步升级,促进了公司业绩的稳定增长。 截止19年11月,公司合计拥有467家眼科医院/中信,其中中国内地363家,欧洲85家,东南亚11家,中国香港7家,美国1家;拥有5000多名专业眼科医生;受益消费、技术升级持续推动医院增长,成熟医院增速稳定(20%左右)+成长期医院高速增长,公司业绩增速有望稳定在30%左右(内生yoy20-25%左右),确定性高。经测算,十年收入、利润CAGR有望维持22-24%,2029年归母体量预计超100亿。 2.2020年拟收购30家优质基层医院,并表后将提升公司盈利能力及市占率 1月公告拟收购的30家眼科医院,主要分布于三四线基层地区,如银川、西宁、烟台、玉林、湛江、宣城等,成长性良好,在管理、人才、口碑、技术等方面优势突出,在当地具备一定知名度,有利于公司加快全国网络建设步伐,增强区域联动,提升区域市占率。交易标的预计2020年归母净利润合计1.28亿元,同比增长达30%,预计增厚利润约6%(考虑摊薄,假设Q2并表)。 3.步入“二次创业”新阶段,全球化持续加码 19年8月底,公司引进世界级战投高瓴资本、淡马锡,分别持有公司1%的股权;12月公司完成了要约收购新加坡头部眼科集团ISEC,合计持有其56.63%的股份,助力爱尔国际化布局。ISEC在东南亚(新加坡、马来西亚、缅甸)共11家诊所,配备最先进的技术和设施,专业领域覆盖全面,创始人团队在屈光、白内障、眼底病等领域国际知名度高,爱尔将进一步实现临床、科研、人才的全球一体化,优势互补、平台共享,提升国际综合实力和竞争优势。 盈利预测:考虑发行股份收购带来的股本变动,预计19-21年归母净利润分别为13.55、18.7、24.5亿,对应PE分别为98/71/54倍,维持“买入”评级。 风险提示:医院业绩增长不及预期;行业“黑天鹅”事件。

事件: 1月9日,公司发布定增草案,拟以发行股份及支付现金方式购买天津中视信100%股权、奥理德视光100%股权、宣城眼科医院80%股权、万州爱瑞90%股权与开州爱瑞90%股权,合计30家眼科医院,交易作价合计18.7亿元,其中发行股份对价16.53亿元,发行价27.78元/股。同时拟向不超过5名特定投资者发行股份募集配套资金不超过7.1亿元。 点评: 1.拟收购医院处于快速成长期,并表后将提升公司盈利能力及市占率 本次收购的30家眼科医院,主要分布于三四线基层地区,如银川、西宁、烟台、玉林、湛江、宣城等,成长性良好,在管理、人才、口碑、技术等方面优势突出,在当地具备一定知名度,有利于公司加快全国网络建设步伐,增强区域联动,提升区域市占率。其中: 天津中视信的26家眼科医院均收购自爱尔眼科参与设立的产业基金,管理运作规范、成熟,部分医院于2019年达到盈亏平衡或首次盈利,处于快速增长阶;涉及地区人口基数大,但优质眼科医疗服务资源对比一二线城市较为有限,各医院在当地占据着头部优势地位。标的2018年收入6.8亿,yoy63%;2019年前三季度收入7.08亿,预计全年收入yoy40%。业务结构上,屈光视光合计占比达到48%,并逐年提升,18年白内障、屈光、视光收入yoy分别为59%、79%、77%,毛利率、门诊量、手术量等也保持快速、稳定提升,预计并表后对上市公司盈利能力及基层布局起到很好的提升作用。 本次交易标的预计2020年归母净利润合计1.28亿元,同比增长达30%,预计增厚利润约5%(考虑摊薄,假设Q2并表)。以各标的2020年预计净利润为基础计算,天津中视信、奥理德视光、宣城眼科医院、万州爱瑞、开州爱瑞动态市盈率分别为14.79倍、14.56倍、12.08倍、15.00倍和13.39倍,估值较为合理。 其他方面,本次拟募集配套资金7.1亿元,其中2.17亿元拟用于支付本次收购的现金对价,另外4.67亿元拟用于补充流动资金,预计完成后上市公司的资产负债率有所下降,流动比率和速动比率有所提升,偿债能力有所增强、财务风险有所下降。预计交易完成后(不考虑配套融资),实控人陈邦先生合计持有公司53.61%股份,实控人地位不变。 2.步入“二次创业”新阶段,全球化持续加码 19年8月底,公司引进世界级战投高瓴资本、淡马锡,分别持有公司1%的股权;12月公司完成了要约收购新加坡头部眼科集团ISEC,合计持有其56.63%的股份,助力爱尔国际化布局。ISEC在东南亚(新加坡、马来西亚、缅甸)共11家诊所,配备最先进的技术和设施,专业领域覆盖全面,创始人团队在屈光、白内障、眼底病等领域国际知名度高,爱尔将进一步实现临床、科研、人才的全球一体化,优势互补、平台共享,提升国际综合实力和竞争优势。爱尔已成为国内拥有453家医疗机构(其中医院355家,截止10月底),中国香港7家、欧美86家、东南亚11家眼科/视光中心,覆盖人口超20亿的国际眼科医疗集团。 3.长期成长空间巨大,十年有望达到百亿利润级别 消费、技术升级持续推动医院增长,成熟医院增速稳定(20%左右)+成长期医院高速增长,公司业绩增速有望稳定在30%左右(内生yoy20-25%左右),确定性高。经测算,十年收入、利润CAGR有望维持22-24%,2029年归母体量预计超100亿。 盈利预测:假设拟收购医院Q2并表,则上调2020-2021年业绩,考虑发行股份收购带来的股本变动,预计19-21年归母净利润分别为13.87、19.55、25.5亿,对应PE分别为88/62/47倍,维持“买入”评级。 风险提示:医院业绩增长不及预期;行业“黑天鹅”事件。