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姚轩杰

新时代证

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中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-10-20 38.00 -- -- 39.72 4.53% -- 39.72 4.53% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,Q3净利超15亿增长220%以上 10月13日晚间,中公教育发布三季度业绩预告显示:预计前三季度公司归母净利润12.87-13.7亿元,同比增长34.2%-42.6%;Q3单季度归母净利润15.2-16亿元,同比增速226.3%-243.5%,超出市场预期。 Q2考试延至Q3带来确认高峰,推动Q3净利增长表现超预期 公司Q3业绩迎来爆发式增长,主要原因是:1)因疫情影响,原本4月份举行的公务员省考基本都延期至8月份,导致公司收入确认顺延至三季度,从而出现三季度业绩高峰;2)且在稳就业的政策背景下,今年各省公务员扩招数量同比增长超过20%,促进公司培训人次高增长,贡献了Q3业绩增量。 Q4是传统旺季,且2021年公考及考研人次增长无疑,全年业绩或劲增 展望Q4及全年,我们认为公司高增长逻辑更加稳固。具体而言,1)Q4本身就是公司经营旺季、业绩最高峰,2019年Q4净利占公司全年利润的46.87%。随着各类考试已恢复正常,加上前三季度部分公考面试、教考、事考等延至Q4举行,我们认为公司Q4将继续保持收入和利润确认高峰;2)Q4有国考和考研两大主要考试的时间将确定。2021年考研时间已确定在12月26-27日,公务员国考时间根据过往经验预计定在11月下旬或者12月上旬,相关报名人次无疑将进一步上升,推动公司经营业绩继续较快增长。 政策红利+参培率提升,公司四大业务线均保持中长期成长性 公司的考试培训业务具有逆周期的特征,在经济下行、就业压力加大的背景下,国家密集出台稳就业政策,包括公务员、事业单位、国企等招录人数同比增长20%以上;扩招硕士、专升本、第二学位170 余万人。我们认为,考试招录行业未来5-10年仍将处于中高速发展期,公司中长期受益于政策红利和参培率提升,各业务线均有较高成长性。 业绩超预期,全年高增长逻辑强化,维持“强烈推荐” 基于公司三季度业绩超预期,Q4继续保持业绩确认高峰,我们进一步上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年营收分别为131.78亿元、178.13亿元、238.27亿元,同比增长43.6%、35.2%、33.8%;归母净利润分别为25.3亿元、34.97亿元、45.1亿元,同比增长40.2%、38.2%、29%;对应PE分别为80、58、45。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动、政策风险、市场竞争风险、经营管理风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-10-20 201.01 -- -- 205.00 1.98% -- 205.00 1.98% -- 详细
事件: 公司 Q3净利超 22亿增长 142% 中国中免10月12日晚间发布前三季度业绩快报公告,前三季度营收为351.38亿元,同比下降 2.81%;净利润为 31.64亿元,同比下降 24.93%。 第三季度 公司实现营收 158.29亿元,同比增长 38.97%;实现归属于上市公司股东的 净利润 22.34亿元,同比增长 141.90%。 免税新政推动 Q3离岛免税销售额达 86亿,同比增长超 2倍 离岛免税新政自 7月 1日实施后, 海南离岛免税销售规模呈现爆发式增长, 7-9月每个月的销售额增速都超过 2倍。根据海关总署统计, 7月 1日-9月 30日, 海口海关共监管离岛免税购物金额 86.1亿元,同比增长 227.5%。 这 也意味着, Q3单季度的离岛免税销售额已经超过今年上半年的销售总和,足 以证明离岛免税高速、爆发式增长趋势明显。 我们预估, Q3中免离岛免税业 务收入为103亿元(含有税商品销售),其中三亚免税城71亿, 同比增长250%, 占 70%;海免 32亿,占 30%。 线上直邮业务发展良好, 抵消机场租金计提后仍有利润贡献 Q3公司继续发力日上直邮、 CDF 会员购等线上渠道, 大幅减轻机场免税店 因出入境旅客锐减导致的销售困局。 Q2线上直邮业务收入超 50亿元,我们 预估 Q3线上业务收入环比 Q2基本持平。根据 Q3公司 22亿的归母净利可 推算出,在全额计提机场保底租金后线上直邮业务仍有正的利润贡献。 四季度为海南旅游旺季,且三亚机场店开业,全年业绩或正增长 在避寒游的推动下, 四季度为海南旅游旺季,且有国庆、双 十一、双十二等 大型销售活动, 中免于 9月底在三亚和海口市内店都增加了营业面积,且已 引入 10多家国际一线品牌店, 离岛免税销售额将延续高增长态势。我们认为, 公司全年营收和净利有望实现两位数正增长。 国内免税市场处于成长期,公司高增长逻辑稳固,维持“强烈推荐”评级 基于公司三季度业绩超预期,四季度有望延续, 我们上调公司盈利预测, 预 计公司 2020-2022年实现营收 600.3亿元、 102.08亿元、 1260.1亿元,同比 增长 25.1%、 69.9%、 23.5%;归母净利润分别为 52.15亿元、 102.03亿元、 132.01亿元,同比增长 12.7%、 95.7%、 29.4%。对应 PE 分别为 80、 41、 32倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 疫情反弹风险、免税销售低于预期风险、公司经营风险
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-10-20 201.01 -- -- 205.00 1.98% -- 205.00 1.98% -- 详细
事件:公司Q3净利超22亿增长142%。 中国中免10月12日晚间发布前三季度业绩快报公告,前三季度营收为351.38亿元,同比下降2.81%;净利润为31.64亿元,同比下降24.93%。第三季度公司实现营收158.29亿元,同比增长38.97%;实现归属于上市公司股东的净利润22.34亿元,同比增长141.90%。 免税新政推动Q3离岛免税销售额达86亿,同比增长超2倍。 离岛免税新政自7月1日实施后,海南离岛免税销售规模呈现爆发式增长,7-9月每个月的销售额增速都超过2倍。根据海关总署统计,7月1日-9月30日,海口海关共监管离岛免税购物金额86.1亿元,同比增长227.5%。这也意味着,Q3单季度的离岛免税销售额已经超过今年上半年的销售总和,足以证明离岛免税高速、爆发式增长趋势明显。我们预估,Q3中免离岛免税业务收入为103亿元(含有税商品销售),其中三亚免税城71亿,同比增长250%,占70%;海免32亿,占30%。 线上直邮业务发展良好,抵消机场租金计提后仍有利润贡献。 Q3公司继续发力日上直邮、CDF会员购等线上渠道,大幅减轻机场免税店因出入境旅客锐减导致的销售困局。Q2线上直邮业务收入超50亿元,我们预估Q3线上业务收入环比Q2基本持平。根据Q3公司22亿的归母净利可推算出,在全额计提机场保底租金后线上直邮业务仍有正的利润贡献。 四季度为海南旅游旺季,且三亚机场店开业,全年业绩或正增长。 在避寒游的推动下,四季度为海南旅游旺季,且有国庆、双十一、双十二等大型销售活动,中免于9月底在三亚和海口市内店都增加了营业面积,且已引入10多家国际一线品牌店,离岛免税销售额将延续高增长态势。我们认为,公司全年营收和净利有望实现两位数正增长。 国内免税市场处于成长期,公司高增长逻辑稳固,维持“强烈推荐”评级。 基于公司三季度业绩超预期,四季度有望延续,我们上调公司盈利预测,预计公司2020-2022年实现营收600.3亿元、102.08亿元、1260.1亿元,同比增长25.1%、69.9%、23.5%;归母净利润分别为52.15亿元、102.03亿元、132.01亿元,同比增长12.7%、95.7%、29.4%。对应PE分别为80、41、32倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情反弹风险、免税销售低于预期风险、公司经营风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-09-17 223.22 -- -- 230.54 3.28%
230.54 3.28% -- 详细
8月离岛免税销售31亿增218%,7-8月销售56亿增222% 据海口海关统计,7月1日-8月31日,海南全岛离岛免税销售收入达到55.8亿元,同比增长222%。其中,7月份,离岛免税销售规模为24.9亿元,同比增长228%;8月份,离岛免税销售规模为30.9亿元,同比增长217.6%。7-8月离岛免税销售均实现2倍以上爆发式增长,主要原因是离岛免税新政推动国人免税消费热情高涨;海南暑期旅游市场迎来快速恢复,游客量大增。 8月客单价已达6900元,比去年底增长近1倍 根据海口海关数据,7月离岛免税购物人次为38.4万人次,人均客单价达到6478元。7-8月离岛免税购物人次为83.2万人。据此我们可以测算,8月份离岛免税购买人群的客单价已经达到近6900元,环比7月增长8%,相比起2019年底的3542元增长了95。客单价成倍增长的主要原因是单价8000元以上的奢侈品同比增长4倍以上,极大提升了客单价;化妆品购买件数放宽后购买数量同比增长1.8倍,销售额增长3倍。 中免9月计划增加营业面积,下半年离岛免税销售或增超2倍 近期,奢侈品销售出现缺货、排队长等现象。中免计划将通过进行全球调货、增加提货点面积以及9月底增加海口三亚店营业面积的方式提升购物体验。中免三亚机场店也正式落定,预计11月底开业。从下半年离岛免税销售的外部环境来看,三季度正值旅游旺季,四季度有十一黄金周以及双十一、双十二等促销狂欢日,这都有利于下半年离岛免税销售规模继续高幅增长。经测算,下半年离岛免税销售规模可以同比增长2倍以上,有望达到210亿元。2020年离岛免税规模或达到300亿元,同比增长117.6%。 看好公司业务高增长中长期逻辑,维持“强烈推荐”评级 我们预计公司2020-2022年实现营收549.36亿元、957.79亿元、1260.97亿元,同比增长14.5%、74.3%、31.7%;归母净利润分别为42.67亿元、95.73亿元、132.28亿元,同比增长-7.82%、124.35%、38.18%。对应PE分别为95、42、31倍。新政效应显著,离岛免税消费增长强劲,在政策红利继续释放的情况下,我们认为公司业绩有望继续保持高速增长,公司在未来仍有较大市值增长潜力,因此维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情反弹风险、免税销售低于预期风险、公司经营风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-09-16 214.31 -- -- 230.54 7.57%
230.54 7.57% -- 详细
事件:中国中免公告设立三亚机场免税店公司 9月8日,中国中免发布公告,同意公司全资孙公司中免集团三亚市内免税店有限公司与三亚临空实业投资开发有限公司以现金方式共同投资人民币1亿元设立中免凤凰机场免税店有限公司(暂定名)。并同意按照有关规定和要求申请离岛免税经营权。 三亚机场店中免占51%股权,海航基础关联方持股49% 三亚机场免税店的股权结构为:中免集团三亚市内免税店有限公司出资5,100万元,持股比例为51%;三亚临空实业投资开发有限公司出资4,900万元,持股比例为49%。三亚临空实业为三亚机场公司100%持有,而海航基础为三亚机场公司的间接控股股东。这与海口美兰机场基本类似(海免持股51%,海航基础持股49%)。 三亚机场店预计11月底开业 海南省计划年内在三亚增开3家离岛免税店,包括凤凰机场店和2家市内店。根据海南省政府要求,新设立的免税店经营企业须在提出设立离岛免税店的申请,并由财政部会同海关总署、税务总局、商务部审核后,确保能在2020年11月28日前完成免税店建设并开业。这意味着,中免经营的三亚机场离岛免税店预计在11月底正式开门迎客,为公司四季度收入贡献部分增量。 三亚机场旅客吞吐量超2000万,将提高免税消费渗透率 2019年三亚凤凰国际机场完成运输起降12.3万次,运输旅客2016.4万次。机场免税店作为省外游客到访三亚的第一站与离岛的最后一站购物点,未来将持续有助于提升离岛免税渗透率。2015-2019年,三亚海棠湾市内店的渗透率从6.75%逐步增长到9%,但还是处于偏低水平。机场店开设后,三亚市整体离岛游客购买免税品的人次将实现放量,渗透率进一步提升。 政策红利促进公司离岛免税持续高增长,维持“强烈推荐”评级 免税政策红利促进公司离岛免税持续爆发式增长,我们预计公司2020-2022年实现营收549.36亿元、957.79亿元、1260.97亿元,同比增长14.53%、74.35%、31.65%;归母净利润分别为42.67亿元、95.73亿元、132.28亿元,同比增长-7.83%、124.36%、38.18%;对应2020-2022年PE分别为94、42、30倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情反复风险,市场竞争风险,政策风险,经营管理风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-09-08 36.83 -- -- 35.40 -3.88%
39.72 7.85% -- 详细
事件:中公教育发布2020年半年度报告上半年,公司实现营业总收入 28.08亿元,同比下降22.80%;归母净利润-2.33亿元,同比下降147%。 考试延期导致收入确认减少业绩亏损,但下半年业务已加速回补分季度看,Q1,公司实现收入12.30亿元下降6.22%;归母净利1.16亿元增长9.52%。Q2,公司实现收入 15.78亿元下降32.16%;归母净利亏损 3.49亿元下降190.31%。二季度一般是公务员省考的密集时间,但今年省考基本都推迟到8月进行,导致公司二季度收入确认大幅减少。但我们认为,这是暂时性亏损。随着下半年各类招录考试的恢复,以及教师、考研及专升本等扩招政策带动相关招录人数出现较大增长,公司高增长逻辑反而更加强化。 网点及教师、研发人员等产能逆势扩张,培训人次增四成在疫情冲击下,公司并未收缩战线,反而逆势大幅扩张。上半年,公司直营分支机构共 1335家,较期初1104家同增约 20.92%。公司研发人员2702人、教师18036人,分别同增 31.74%/33.85%。受益扩招政策,公司培训人次逆势大幅增长37.08%,从179万人次到245万人次;合同负债(学院培训费预收款)达到72.22亿元增长31.50%。 考研、医疗等新业务收入达9.7亿增26%,占比升至34.6%上半年,公司公务员、教师考试培训收入下降,但考研和医疗等新业务依然保持了较高的活跃度,综合序列营收达9.7亿元增长26.04%。营收占比从去年同期的21.18%扩大至34.58%。今年,硕士研究生、专升本、第二学士学位三项扩招可吸纳 170余万人。公司将持续受益扩招政策,考研、医疗、IT等新业务是公司未来3-5年业绩最大增长点。 扩招红利促进公司业务高增长逻辑强化,维持“强烈推荐”公职类考试培训收入将在下半年大幅增长,全年看业绩确定性高。扩招政策使中公受益明显,看好公司长期成长性。预计公司2020-2022年营收分别为125.50亿元、162.10亿元、205.81亿元,同比增长36.8%、29.2%、27.0%; 归母净利润分别为23.86亿元、32.25亿元、41.95亿元,同比增长32.2%、35.1%、30.1%;对应 PE 分别为96、71、55。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 宏观经济波动、政策风险、市场竞争风险、经营管理风险
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-09-04 221.50 -- -- 230.54 4.08%
230.54 4.08% -- 详细
事件:中国中免发布中报业绩 公司发布2020半年度报告。2020年上半年,公司实现营业收入193.09亿元,同比下降22.02%。实现归母净利润9.31亿元,同比下降71.73%。 疫情对业绩影响较大,但Q2已实现恢复性增长 面对疫情影响,公司上半年大力拓展线上业务,深挖海南市场潜力,整合离岛免税业务,较好地扭转了业务停摆的被动局面。从二季度起,公司主营业务呈现快速回升的态势。Q2公司实现营收116.73亿元,同比增长9.6%;归母净利润10.5亿元,同比增长7.9%;扣非净利润9亿元,同比下降1.3%。 离岛免税和日上直邮增长迅速,机场免税承压 随着国内疫情防控向好,境外消费回流以及促销力度大,公司离岛免税业务逆势增长。三亚店收入59.77亿元增12.16%;归母净利润5.95亿元降28.5%。海免公司收入30.31亿元增136.35%;其归母净利润为1.45亿元。上半年,受机场出入境客流量下降的影响,日上上海收入68.67亿元降11.20%;归母净利润0.56亿元降83%;北京机场免税店收入18.50亿元降57.61%;日上中国归母净利润-3.15亿元降385%。但日上上海为对冲疫情影响,自2020年4月起开展的日上直邮业务实现了迅猛发展,月均销售预估约15亿元。 谨慎计提机场租金50亿元,全年机场租金有望下调 2020H1基于谨慎原则公司计提机场租金约50亿元。我们预估,上半年上海计提租金21亿元;北京机场计提租金19亿元,合计40亿元,剩余机场口岸等约10亿元。但中期期末公司有69亿元其他应付款可以推测,机场租金未完全实际支付。公司也仍在与机场方进行谈判,考虑疫情不可抗力等因素影响,我们预计全年来看,机场保底租金仍有望下调。 政策红利带动公司增长加速,业绩长牛,维持“强烈推荐”评级 基于离岛免税及日上直邮业务高增长,我们进一步上调公司盈利预测,预计2020-2022年实现营收549.36亿元、957.79亿元、1260.97亿元,同比增长14.53%、74.35%、31.65%;归母净利润分别为42.67亿元、95.73亿元、132.28亿元,同比增长-7.83%、124.36%、38.18%;对应PE分别为101、45、32。公司免税业务处于黄金赛道、朝阳行业;增长加速、业绩长牛,未来仍有较大市值增长潜力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情反弹风险、免税销售低于预期风险、公司经营风险
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 67.41 -- -- 70.82 5.06%
70.82 5.06% -- 详细
事件:布科锐国际公布2020年半年度报告科锐国际发布2020年半年报:1-6月公司实现营业收入17.62亿元,同比增长5.20%;归属于母公司所有者净利润7,367.29万元,同比增长14.60%;归属于上市公司股东的扣除员工限制性股票成本的净利润为8,234.49万元,同比增长28.09%。 灵活用工业务继续较快增长,猎头及RPO业务下滑较多分业务看,上半年,公司整体实现灵活用工收入13.94亿元,同比增长8.95%;其中国内灵活用工收入同增31.11%,对比Q1同增39%,Q2表观增速有所放缓。中高端人次寻访业务收入2.39亿元,同比下滑6.31%;RPO受经济拖累相对明显,上半年实现收入5288万元,同比下滑28.42%。对于灵活用工业务,我们坚定看好其未来发展。2020年疫情使得灵活用工迎来小风口,有47.5%的民营企业灵活用工需求增多。 毛利率和费用率略降,研发投入增1倍上半年,公司毛利率13.8%,同比减少0.38pct。具体来看,招聘流程外包毛利率为33.33%,同比下滑10.95pct;中高端人才访寻毛利率36.41%,同比增加0.36pct;灵活用工毛利率8.95%,同比增长0.98pct。公司加大研发投入,本期研发投入达1368.2万元,同比增加126.27%。管理费用增长12.3%,主要是本报告期限制性股票成本1153.18万。销售费用减少16.5%,主要是本报告期精益化运营,加强费用管制。 下半年灵活用工继续高增长,猎头及RPO环比继续改善随着疫情控制稳定及经济复苏提速,我们预计下半年灵活用工业务仍将维持高增长,猎头、RPO业务有望环比持续改善。今年以来,公司增强ToG业务、完善线上及技术产品、增资人才测评企业等,在三大重点业务的基础上,不断丰富、完善人力资源服务生态链。中长期来看,我国灵活用工尚处高速发展期,公司作为上市龙头有望明显受益,业绩持续稳健增长逻辑不改。 投资建议我们预测科锐国际2020-2022年实现营收分别为45.67亿元、61.59亿元、82.30亿元,同比增长27.35%、34.87%、33.63%;实现归母净利润分别为1.77亿元、2.29亿元、2.87亿元,同比增长16.30%、29.46%、25.05%;对应估值分别为66、51、41倍。公司行业龙头地位稳固,灵活用工业务势头较猛,维持“推荐”评级。 风险提示::宏观经济波动,行业竞争加剧,外汇风险
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-08-11 214.10 -- -- 229.60 7.24%
230.54 7.68% -- 详细
上半年离岛免税销售86亿增三成,Q2大幅增长145% 据海南省统计局数据显示,今年上半年,全省离岛免税品零售额为85.72亿元,同比增长30.7%,远超市场预期。分季度来看,一季度离岛免税销售29.78亿元,同比下降30.3%;二季度55.94亿元,同比增长144.6%。一季度下滑主要受疫情影响较大。二季度,海南旅游解封,五一、端午几个小长假叠加,出游人次和购物意愿大大增强,已摆脱疫情影响,免税销售及增速逐月提升。其中,4月份销售额13.18亿元,同比增长64%;5月份销售额19.77亿元,同比增长147.9%;6月份免税销售额22.99亿元,同比增长235%。 离岛免税政策满月,7月销售额同比大增240% 离岛免税政策新政自7月1日起正式实施,进一步激发了国人免税消费热情,销售规模快速放大。7月份,海南离岛免税店共实现免税销售额约25亿元,同比增长240%;人均消费5527元,同比增长82%。单价超8000元的商品销售达7亿元,增长5倍,占比提升至28%;手机是新增品类销售冠军,供不应求,占新品类销售总额的66%;化妆品、手机等售价比境外市场低10-20%,价格优势凸显,销售远超预期。 中免今年全年离岛免税销售有望接近300亿,增长超1倍 三季度正值暑期高峰期,四季度十一黄金周和年底双十一等大型销售活动,都有利于下半年离岛免税销售继续成倍增长。以上半年免税销售规模为基础,按目前增速预测,估算下半年离岛免税规模将达210亿元。因此,中免今年全年离岛免税销售有望接近300亿,增长超1倍。免税行业在政策红利下5年内仍具有10倍以上规模增长空间,公司是最大的受益者,其业绩长期高增长的逻辑稳固。 公司受益免税新政,增长加速、业绩长牛,维持“强烈推荐”评级 因二季度离岛免税销售大幅增长145%,7月免税新政实施后销售增速达240%,奢侈品和手机等销量惊人,我们进一步上调中国中免盈利预测,预计2020-2022年实现营收489.43亿元、707.89亿元、924.02亿元,同比增长2%、44.6%、30.5%;归母净利润分别为35.02亿元、70.48亿元、100.49亿元,同比增长-24.3%、101.2%、42.6%;对应2020-2022年PE分别为122、60、42。对于中免来说,其免税业务处于黄金赛道、朝阳行业;增长加速、业绩长牛,长期看公司龙头优势明显,业绩高增长持续性良好,具有较高估值溢价空间,未来仍有较大市值增长潜力。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情反弹风险、免税销售低于预期风险、公司经营风险。
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-07-22 194.00 -- -- 249.00 28.35%
249.00 28.35%
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事件:公司降上半年净利降71.73%至至9.31亿元7月16日,公司披露2020年半年度业绩快报,实现营业总收入193.09亿元,同比下降22.02%;利润总额11.61亿元,同比下降77.50%;归属于上市公司股东的净利润9.31亿元,同比下降71.73%;扣非净利润位7.8亿元,同比下降68.9%,主要原因是报告期内受新冠肺炎疫情的影响,免税门店客源同比大幅下降,导致销售收入降低所致。 加大线上销售,Q2营收和净利润均实现恢复增长分季度来看,Q2随着疫情好转,免税业务开始恢复增长。Q2公司实现营收116.7亿元,同比增长9.6%;归母净利润10.5亿元,同比增长7.9%;扣非净利润9亿元,同比下降1.3%。二季度公司的营收和净利润都实现恢复增长,在出境游暂停、国内游恢复不足五成的情况下,公司积极转变经营策略,加大线上销售,抓住离岛免税市场的恢复,实现了较好的业绩回补。 免税新政策推动免税销售规模迅速放大,下半年业绩增长料大幅提速7月1日至7日海南离岛免税新政实施第一周内,离岛旅客累计购物4.5亿元,免税6571万元,日均免税939万元,比上半年日均增长58.2%。海关统计显示,新政实施以来,购物人次为6.5万人次;客单价达到6900元左右,比去年底增长100%。新政的持续实施充分满足了旅游购物需求,更加利好免税行业。根据我们测算,到2022年离岛免税市场规模将超过600亿,2019年海南全省离岛免税销售仅136亿元,未来2年行业规模将快速扩大5倍。中国中免旗下有三亚海棠湾、海口美兰机场、海口日月广场和琼海博鳌4家免税店,垄断了海南离岛免税市场,预计下半年业绩增长将大幅提速。虽然政策鼓励适度竞争,但其他牌照方要进入离岛免税市场,至少需要1年半的审批和开业时间,因此今年到2022年离岛免税的增量规模全部归中免享有。 中长期业绩高增长逻辑不变,维持“强烈推荐”评级公司H1短期业绩受疫情影响,但公司作为免税龙头,充分享受新政红利,中长期高增长可期,我们维持预测中国中免2020-2022年实现营收424.45亿元、649.75亿元、778.64亿元,同比增长-11.5%、53.1%、19.8%;归母净利润分别为33.71亿元、65.39亿元、83.39亿元,同比增长-27.2%、94.0%、27.5%;对应2020-2022年PE分别为99、51、40。维持“强烈推荐”评级。 风险提示::政策风险、疫情及宏观经济风险、汇率风险
中国中免 社会服务业(旅游...) 2020-07-03 165.37 -- -- 228.50 38.18%
249.00 50.57%
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事件:离岛免税细则宽松程度大幅超预期2020年6月29日,财政部等发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》,自2020年7月1日起实施。公告明确:1)离岛旅客每年每人免税购物额度从3万提至10万元,不限次;2)购物品种从38种增至45种,增加电子消费、酒类等7类商品;3)取消单件商品8000元免税限额规定;4)大幅减少单次购买数量限制,除限定化妆品(30件)、手机(4件)和酒类(1500ml)单次购买数量外,其他商品不限数量;5)鼓励适度竞争,具有免税品经销资格的经营主体均可平等参与海南离岛免税经营等。 海南离岛免税规模或大幅增长,2022年有望达600亿随着离岛免税政策放松,国人免税消费的动力增强,离岛免税规模有望大幅增长。2019年,海南全省免税销售额136亿元,同比增长35%。全省免税购物人次384万人次,同比增长33%;客单价3542元/人,同比增长2%。我们预计,购物人次:2020年增长10%(一季度下滑明显),2021-2022年增速为35%、20%;客单价:2020年增速60%,2021-2022年增速为35%、20%。测算得出,到2022年海南离岛免税规模有望达到600亿元。 电子产品、奢侈品价格优势凸显,促客单价大幅提升在原先政策下,多数奢侈品超出8000元部分需缴纳50%的行邮税。高档精品比香化产品客单价高20倍以上。行邮税取消后,部分大额的腕表、珠宝、箱包和服饰价格相比原来便宜50%,大大激发了消费者购买热情。本次免税产品种类新增电子消费类产品。以到岸价5000元的手机为例,如果去离岛免税店购买,不缴纳增值税和关税,价格低23%。与去香港购买的价格相比,也低12%(香港是零关税)。离岛免税店销售电子产品的价格优势非常明显。 盈利预测及投资建议鉴于离岛免税政策大超预期,取消行邮税、件数限制和增加电子产品等品种,将极大促进海南离岛免税规模的快速增长,中免业绩有望加速增长。我们上调中国中免的盈利预测,预计2020-2022年公司实现营收分别为424.45亿元、649.75亿元、778.64亿元,同比增长-11.5%、53.1%、19.8%;实现归母净利润分别为33.71亿元、66.39亿元、83.39亿元,同比增长-27.2%、94%、27.5%。 对应PE 分别为90、46、36倍,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:政策风险、疫情及宏观经济风险、汇率风险
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-06-22 126.96 -- -- 218.05 71.75%
249.00 96.12%
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事件:中国国旅将更名为中国中免。 6月18日,公司公告董事会审议通过了《关于变更公司证券简称的议案》,将公司证券简称由“中国国旅”变更为“中国中免”。 更名体现公司战略方向,未来将全面聚焦免税行业。 近年来,在国家积极引导和促进海外消费回流的政策背景下,公司通过并购、投标等方式积极拓展境内外大型免税渠道,大力推进资源的重组整合,着力提升免税业务核心能力。2019年,公司免税业务收入规模达到458.18亿元,占营业收入的比重为95.52%,免税主业日益凸显,综合实力显著提升。目前,公司占据国内免税行业85%的市场份额,是绝对行业龙头。由于免税业务具有高毛利、高增长的特点,其发展推动了近年来公司业绩的持续快速增长。而更名举动体现了公司发展战略将着重聚焦于免税为核心的旅游零售业务。我们认为,随着战略方向的进一步清晰,公司将继续加强免税业务的发展,提升免税业务的全球竞争力,打造全球领先的免税公司。 收购海免控股权,解决同业竞争,垄断离岛免税经营权。 2019年1月,公司将主营旅行社业务的全资子公司国旅总社100%股权转让给控股股东中国旅游集团;2020年5月,公司拟以现金20.65亿收购控股股东持有的海南省免税品有限公司51%股权。至此,公司与控股股东之间的同业竞争问题得以解决。目前海免已完成股权过户及工商变更登记手续。海免公司拥有海口机场免税店、海口市内免税店和博鳌市内免税店等。中免收购后,事实上已经垄断了海南离岛免税业务。随着海南自贸港建设和离岛免税政策进一步放宽,中免将持续受益,离岛免税业务进一步放大。 政策红利+免税消费回流趋势明显,公司长期增长逻辑稳固。 2018年我国居民境外购买免税商品总规模达1800亿元,是国内免税市场规模(395亿)的4.55倍。相比于国人境外的免税商品消费,国内市场的规模仍然偏小,境外免税消费回流空间巨大。我们测算免税消费回流规模超过700亿元。这也预示国内免税行业仍处在高增长阶段。此外,2020年6月发布的《海南自由贸易港建设总体方案》提到将大幅放宽离岛免税购物额度,同时扩大免税商品种类,相关政策细则有望近期落地。我们认为,在政策红利和免税消费高增长的双重利好叠加下,公司长期增长逻辑稳固。 风险提示:政策风险、疫情及宏观经济风险、汇率风险。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-06-17 121.44 -- -- 218.88 79.56%
249.00 105.04%
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免税行业绝对龙头,业绩10年增15倍,保持长牛趋势 中国国旅主要从事免税业务,是国内免税行业的霸主,国内市场份额为84%。2009-2019年,公司营收从60.65亿元增至479.66亿元,年均复合增长率达23%;归母净利润从3.13亿元增至46.29亿元,年均复合增长率达30.2%,均保持了长期高增长趋势。其中,免税收入从22亿元增长至458亿元,累计增幅超20倍。2015-2019年公司毛利率从20%稳步提升至50%,ROE也逐年提高并突破20%。公司经营质地优良,发展势头强劲。 国人境外免税消费回流是大趋势,回流空间预期700亿以上 2018年我国居民境外购买免税商品总规模达1800亿元,是国内免税市场规模(395亿)的4.55倍。相比于国人境外的免税商品消费,国内市场的规模仍然偏小,但近年来,国内免税政策不断放宽、购物环境不断改善,境外免税消费回流空间巨大。我们测算5大国人出境游目的地(日韩欧美和香港地区)的免税消费回流规模超过700亿元,若叠加自然增长率计算,有望超过1000亿元。这也预示国内免税行业的发展仍处在高增长阶段。 “离岛+机场+市内”三重布局,公司业务稳健且兼具弹性 公司免税业务主要有三大布局:离岛免税店、机场免税店和市内免税店。三亚离岛免税店2015-2019年净利润从4.73亿元增至14.2亿元,复合增速为31.6%,盈利强劲。公司正在加紧海口免税城建设,未来将成公司业绩新增长点。2019年上海、北京、广州机场店分别为公司贡献收入151.5亿、85.9亿、19.2亿元,占公司免税收入的56%。机场店规模效应有望持续显现,提升毛利率。市内店是公司未来发力重点之一,购物对象放宽至国人可期,我们预测京沪市内免税店营收初期可达30亿以上,中长期可达百亿。 疫情不改公司中长期高增长逻辑,首次覆盖给予“推荐”评级 我们预计公司2020-2022年实现营收分别为293.64亿元、561.36亿元、671.69亿元,同比增长-38.78%、91.18%、19.65%;归母净利润分别为为22.18亿元、57.17亿、69.14亿元,同比增长-52.07%、157.77%、20.93%。对应2020-2022年PE分别为84、32、27倍。尽管受疫情影响,但公司龙头地位稳固、竞争优势明显,免税政策红利和消费回流趋势不改,看好公司中长期高增长逻辑,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:政策风险、疫情及宏观经济风险、汇率风险。
中公教育 社会服务业(旅游...) 2020-05-01 24.11 -- -- 30.47 26.38%
34.15 41.64%
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Q1净利润1.16亿元,同比增长9.52%,对全年影响有限 2020Q1,公司实现营业收入12.30亿元,同比下降6.22%;归母净利润1.16亿元,同比增长9.52%。营收下降是由于受疫情影响,2、3月线下授课规模受限,同时受部分招录活动及资格考试推迟的影响,一些培训业务收款于Q1期末尚未确认。虽然Q1业绩放缓,但Q1业绩占全年比重低于6%(2019年数据),对全年影响有限,公司的主要利润来自于Q4,具有明显季节性。 毛利率略有下降,但净利率提升,期间费用率同比上升 公司毛利率为57.66%,同比下降0.60pct,与公司拓展考研和IT职业培训等新业务有关;但净利率同比提升1.35pct至9.45%。疫情影响线下业务的开展,期间费用率同比上升2.11pct至52.28%,其中:1)销售费用同比减少1613万元,费用率上升0.16pct至22.21%;2)管理费用同比减少1193万元,费用率同比上升0.36pct至25.60%;3)研发费用同比减少411万元,费用率同比上升0.22pct至8.56%;4)财务费用同比增加1731万元,费用率同比上升1.59pct至4.47%,主要因为期间金融机构短期贷款利息增加。 疫后招录培训市场需求回补,公司积极恢复业务增长 在经济下行背景下,稳就业政策红利不断,培训市场需求持续回补,公司积极推动业务增长:1)把握扩大基层公共服务就业岗位政策机会,公考、事考招录形势回暖,公司渠道下沉能力强,招生培训量有望继续增长;2)提高教考业务规模,抓住中小学教师扩招的红利,保持教考业务高增长态势;3)加快考研业务的发展,利用研究生、专升本扩招50万的机会,提升考研培训市场份额。公司2019年考研业务增速100%,今年有望保持;4)强化医疗和IT项目的经营:抓住国家短期医疗投入猛增和5G带动IT人才新需求的机会,公司全品类布局将加速业绩变现。公司2020年业绩高增长依然可期。 疫情影响减退,中长期业绩高增长逻辑不变,维持“强烈推荐”评级 鉴于公司Q1业务短期受疫情影响,但中长期将恢复高增长,我们维持预测中公教育2020-2022年实现营收125.50亿元、162.10亿元、205.81亿元,同比增长36.8%、29.2%、27.0%;归母净利润分别为23.86亿元、32.25亿元、41.95亿元,同比增长32.2%、35.1%、30.1%;对应2020-2022年PE分别为58.7、43.4、33.4。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,人才招录考试政策风险,公司经营风险
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2020-04-30 37.87 -- -- 46.86 23.32%
57.30 51.31%
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Q1扣除股权激励成本后的净利润3034万元,同比增长19.8% 2020Q1,公司实现营业收入9.23亿元,同比增长14.93%;归母净利润2634.56万元,同比增长3.72%。不过,扣除员工限制性股票成本后的净利润为3034万元,同比增长19.8%。由于疫情影响,公司中高端人才访寻与招聘流程外包业务放缓,但灵活用工业务保持稳定增长。不考虑股权激励成本,公司内生业绩增长近两成,略超预期,显示出公司业务韧劲十足。 毛利率略有下降,整体费用率保持下行,盈利能力上升 公司整体毛利率为10.81%,同比下降1.82pct,表明灵活用工业务占比仍在提升。整体费用率下降0.34pct至7.18%:1)管理费用同比增加535万元,费用率同比上升0.33pct至4.46%,主要是增加了员工限制性股票成本461万元;2)持续投入系统平台建设研发,研发费用同比增加290万元,费用率同比上升0.31pct至0.37%;3)财务费用为-8万元,主要为汇兑收益;4)销售费用同比减少65万元,费用率下降0.48pct至2.63%。 疫情影响逐渐退散,多项举措确保全年业绩较快增长 公司在Q1采取多项举措减少疫情影响,确保全年业绩增长。1)布局海南自贸区:1月,与国投人力共同成立国投科锐人力科技有限公司;2)产品、服务快速响应:疫情之初,公司迅速加快数字化转型,推出一系列无接触、线上人力资源解决方案;3)管理垂直细分:Q1公司在垂直招聘平台建设和人力资源SaaS产品加大投入;4)注重人才队伍建设:1月初,完成上市后第一轮员工股权激励计划;5)集团系统信息化管理:公司内部统一使用ERP系统进行管理,Q1公司将多个项目成果应用于管理系统,提高顾问工作效率。 6)拓展海外,内外融合:年初推出“禾蛙”众包B2B平台产品,并又一次追加对“才到”云产品的投资。 短期受疫情影响,但看好公司中长期成长逻辑,维持“推荐”评级 鉴于公司业务短期受疫情影响,但中长期不断增长态势不变,我们维持预测科锐国际2020-2022年实现营收45.9亿元、61.1亿元、78.9亿元,同比增长28%、33.2%、29%;实现归母净利润分别为1.8亿元、2.35亿元、2.9亿元,同比增长18.4%、30.5%、23.4%;对应2020-2022年PE分别为36、27、22。 维持“推荐”评级。风险提示:行业竞争加剧风险,公司经营风险,政策变化风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名