事件:中国国旅将更名为中国中免。 6月18日,公司公告董事会审议通过了《关于变更公司证券简称的议案》,将公司证券简称由“中国国旅”变更为“中国中免”。 更名体现公司战略方向,未来将全面聚焦免税行业。 近年来,在国家积极引导和促进海外消费回流的政策背景下,公司通过并购、投标等方式积极拓展境内外大型免税渠道,大力推进资源的重组整合,着力提升免税业务核心能力。2019年,公司免税业务收入规模达到458.18亿元,占营业收入的比重为95.52%,免税主业日益凸显,综合实力显著提升。目前,公司占据国内免税行业85%的市场份额,是绝对行业龙头。由于免税业务具有高毛利、高增长的特点,其发展推动了近年来公司业绩的持续快速增长。而更名举动体现了公司发展战略将着重聚焦于免税为核心的旅游零售业务。我们认为,随着战略方向的进一步清晰,公司将继续加强免税业务的发展,提升免税业务的全球竞争力,打造全球领先的免税公司。 收购海免控股权,解决同业竞争,垄断离岛免税经营权。 2019年1月,公司将主营旅行社业务的全资子公司国旅总社100%股权转让给控股股东中国旅游集团;2020年5月,公司拟以现金20.65亿收购控股股东持有的海南省免税品有限公司51%股权。至此,公司与控股股东之间的同业竞争问题得以解决。目前海免已完成股权过户及工商变更登记手续。海免公司拥有海口机场免税店、海口市内免税店和博鳌市内免税店等。中免收购后,事实上已经垄断了海南离岛免税业务。随着海南自贸港建设和离岛免税政策进一步放宽,中免将持续受益,离岛免税业务进一步放大。 政策红利+免税消费回流趋势明显,公司长期增长逻辑稳固。 2018年我国居民境外购买免税商品总规模达1800亿元,是国内免税市场规模(395亿)的4.55倍。相比于国人境外的免税商品消费,国内市场的规模仍然偏小,境外免税消费回流空间巨大。我们测算免税消费回流规模超过700亿元。这也预示国内免税行业仍处在高增长阶段。此外,2020年6月发布的《海南自由贸易港建设总体方案》提到将大幅放宽离岛免税购物额度,同时扩大免税商品种类,相关政策细则有望近期落地。我们认为,在政策红利和免税消费高增长的双重利好叠加下,公司长期增长逻辑稳固。 风险提示:政策风险、疫情及宏观经济风险、汇率风险。

免税行业绝对龙头,业绩10年增15倍,保持长牛趋势 中国国旅主要从事免税业务,是国内免税行业的霸主,国内市场份额为84%。2009-2019年,公司营收从60.65亿元增至479.66亿元,年均复合增长率达23%;归母净利润从3.13亿元增至46.29亿元,年均复合增长率达30.2%,均保持了长期高增长趋势。其中,免税收入从22亿元增长至458亿元,累计增幅超20倍。2015-2019年公司毛利率从20%稳步提升至50%,ROE也逐年提高并突破20%。公司经营质地优良,发展势头强劲。 国人境外免税消费回流是大趋势,回流空间预期700亿以上 2018年我国居民境外购买免税商品总规模达1800亿元,是国内免税市场规模(395亿)的4.55倍。相比于国人境外的免税商品消费,国内市场的规模仍然偏小,但近年来,国内免税政策不断放宽、购物环境不断改善,境外免税消费回流空间巨大。我们测算5大国人出境游目的地(日韩欧美和香港地区)的免税消费回流规模超过700亿元,若叠加自然增长率计算,有望超过1000亿元。这也预示国内免税行业的发展仍处在高增长阶段。 “离岛+机场+市内”三重布局,公司业务稳健且兼具弹性 公司免税业务主要有三大布局:离岛免税店、机场免税店和市内免税店。三亚离岛免税店2015-2019年净利润从4.73亿元增至14.2亿元,复合增速为31.6%,盈利强劲。公司正在加紧海口免税城建设,未来将成公司业绩新增长点。2019年上海、北京、广州机场店分别为公司贡献收入151.5亿、85.9亿、19.2亿元,占公司免税收入的56%。机场店规模效应有望持续显现,提升毛利率。市内店是公司未来发力重点之一,购物对象放宽至国人可期,我们预测京沪市内免税店营收初期可达30亿以上,中长期可达百亿。 疫情不改公司中长期高增长逻辑,首次覆盖给予“推荐”评级 我们预计公司2020-2022年实现营收分别为293.64亿元、561.36亿元、671.69亿元,同比增长-38.78%、91.18%、19.65%;归母净利润分别为为22.18亿元、57.17亿、69.14亿元,同比增长-52.07%、157.77%、20.93%。对应2020-2022年PE分别为84、32、27倍。尽管受疫情影响,但公司龙头地位稳固、竞争优势明显,免税政策红利和消费回流趋势不改,看好公司中长期高增长逻辑,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:政策风险、疫情及宏观经济风险、汇率风险。

Q1净利润1.16亿元,同比增长9.52%,对全年影响有限 2020Q1,公司实现营业收入12.30亿元,同比下降6.22%;归母净利润1.16亿元,同比增长9.52%。营收下降是由于受疫情影响,2、3月线下授课规模受限,同时受部分招录活动及资格考试推迟的影响,一些培训业务收款于Q1期末尚未确认。虽然Q1业绩放缓,但Q1业绩占全年比重低于6%(2019年数据),对全年影响有限,公司的主要利润来自于Q4,具有明显季节性。 毛利率略有下降,但净利率提升,期间费用率同比上升 公司毛利率为57.66%,同比下降0.60pct,与公司拓展考研和IT职业培训等新业务有关;但净利率同比提升1.35pct至9.45%。疫情影响线下业务的开展,期间费用率同比上升2.11pct至52.28%,其中:1)销售费用同比减少1613万元,费用率上升0.16pct至22.21%;2)管理费用同比减少1193万元,费用率同比上升0.36pct至25.60%;3)研发费用同比减少411万元,费用率同比上升0.22pct至8.56%;4)财务费用同比增加1731万元,费用率同比上升1.59pct至4.47%,主要因为期间金融机构短期贷款利息增加。 疫后招录培训市场需求回补,公司积极恢复业务增长 在经济下行背景下,稳就业政策红利不断,培训市场需求持续回补,公司积极推动业务增长:1)把握扩大基层公共服务就业岗位政策机会,公考、事考招录形势回暖,公司渠道下沉能力强,招生培训量有望继续增长;2)提高教考业务规模,抓住中小学教师扩招的红利,保持教考业务高增长态势;3)加快考研业务的发展,利用研究生、专升本扩招50万的机会,提升考研培训市场份额。公司2019年考研业务增速100%,今年有望保持;4)强化医疗和IT项目的经营:抓住国家短期医疗投入猛增和5G带动IT人才新需求的机会,公司全品类布局将加速业绩变现。公司2020年业绩高增长依然可期。 疫情影响减退,中长期业绩高增长逻辑不变,维持“强烈推荐”评级 鉴于公司Q1业务短期受疫情影响,但中长期将恢复高增长,我们维持预测中公教育2020-2022年实现营收125.50亿元、162.10亿元、205.81亿元,同比增长36.8%、29.2%、27.0%;归母净利润分别为23.86亿元、32.25亿元、41.95亿元,同比增长32.2%、35.1%、30.1%;对应2020-2022年PE分别为58.7、43.4、33.4。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,人才招录考试政策风险,公司经营风险

Q1扣除股权激励成本后的净利润3034万元,同比增长19.8% 2020Q1,公司实现营业收入9.23亿元,同比增长14.93%;归母净利润2634.56万元,同比增长3.72%。不过,扣除员工限制性股票成本后的净利润为3034万元,同比增长19.8%。由于疫情影响,公司中高端人才访寻与招聘流程外包业务放缓,但灵活用工业务保持稳定增长。不考虑股权激励成本,公司内生业绩增长近两成,略超预期,显示出公司业务韧劲十足。 毛利率略有下降,整体费用率保持下行,盈利能力上升 公司整体毛利率为10.81%,同比下降1.82pct,表明灵活用工业务占比仍在提升。整体费用率下降0.34pct至7.18%:1)管理费用同比增加535万元,费用率同比上升0.33pct至4.46%,主要是增加了员工限制性股票成本461万元;2)持续投入系统平台建设研发,研发费用同比增加290万元,费用率同比上升0.31pct至0.37%;3)财务费用为-8万元,主要为汇兑收益;4)销售费用同比减少65万元,费用率下降0.48pct至2.63%。 疫情影响逐渐退散,多项举措确保全年业绩较快增长 公司在Q1采取多项举措减少疫情影响,确保全年业绩增长。1)布局海南自贸区:1月,与国投人力共同成立国投科锐人力科技有限公司;2)产品、服务快速响应:疫情之初,公司迅速加快数字化转型,推出一系列无接触、线上人力资源解决方案;3)管理垂直细分:Q1公司在垂直招聘平台建设和人力资源SaaS产品加大投入;4)注重人才队伍建设:1月初,完成上市后第一轮员工股权激励计划;5)集团系统信息化管理:公司内部统一使用ERP系统进行管理,Q1公司将多个项目成果应用于管理系统,提高顾问工作效率。 6)拓展海外,内外融合:年初推出“禾蛙”众包B2B平台产品,并又一次追加对“才到”云产品的投资。 短期受疫情影响,但看好公司中长期成长逻辑,维持“推荐”评级 鉴于公司业务短期受疫情影响,但中长期不断增长态势不变,我们维持预测科锐国际2020-2022年实现营收45.9亿元、61.1亿元、78.9亿元,同比增长28%、33.2%、29%;实现归母净利润分别为1.8亿元、2.35亿元、2.9亿元,同比增长18.4%、30.5%、23.4%;对应2020-2022年PE分别为36、27、22。 维持“推荐”评级。风险提示:行业竞争加剧风险,公司经营风险,政策变化风险

公司2019年净利润超1.5亿元,同比增长29.38%,符合预期 2019年,公司实现营业收入35.86亿元,同比增长63.24%;归母净利润1.52亿元,同比增长29.38%;扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1.33亿元,同比增长22.91%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.67元(含税)。受宏观经济下行影响,企业招聘市场受到一定冲击,公司传统的猎头服务和招聘外包业务增长放缓,但公司整体业绩依然保持较快增长主要源于公司近年来大力发展的灵活用工业务迅猛发展。 传统业务线有所承压,灵活用工业务高增长 2019年各业务线发展情况存在较大差异。(1)中高端人才访寻增速放缓:实现营收5.21亿元(+16.22%),相比2018年42%增速,确实放缓较多,这与经济下行导致企业招聘市场活跃度下降有直接关系;(2)招聘流程外包业务负增长:实现营收1.50亿元(-4.87%),也与企业招聘需求下降有关。(3)灵活用工强劲增长:实现营收27.66亿元(+82.91%),占总营收的77.13%。灵活用工作为公司业务核心,逆势而上得到强劲增长。(4)其他业务增长迅速:实现营收1.48亿元(+90.10%)。公司较高的行业地位和品牌知名度拉动公司咨询、人才测评等其他业务迅速增长。 灵活用工毛利率提升,猎头、RPO毛利率下滑,费用率持续下降 公司2019年毛利率14.31%,同比下降3.81pct,主要是结构变动(低毛利率的灵活用工业务占比提升)及猎头、企业招聘外包(RPO)毛利率下滑所致。灵活用工毛利率同增0.59pct至8.59%;中高端人才访寻毛利率同减3.56pct至36.08%,招聘流程外包毛利率同减5.79pct至45.87%。期间三大费用率均呈下降趋势,研发投入不断加强,公司ROE水平保持20%左右,盈利能力有望持续提升。 短期受疫情影响,但看好公司中长期成长逻辑,维持“推荐”评级 鉴于公司业务短期受疫情影响,但中长期不断增长态势不变,我们预计科锐国际2020-2022年实现营收45.9亿元、61.1亿元、78.9亿元,同比增长28%、33.2%、29%;实现归母净利润分别为1.8亿元、2.35亿元、2.9亿元,同比增长18.4%、30.5%、23.4%;对应2020-2022年PE分别为36、27、22。维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,公司经营风险,政策变化风险。

公司净利润超18亿元增长56%,继续超额完成业绩承诺 公司2019年实现营收91.76亿元,同增47.12%;归母净利润18.05亿元,同增56.52%,继续超额完成业绩承诺。2020年超额完成承诺业绩几无悬念。单季度Q4实现营收30.17亿元(+46.03%);归母净利润8.46亿元(+38.46%),占全年利润46.87%,与公司考培业务四季度集中结算紧密相关。 各业务线实现量价齐升,推动公司业绩持续高增长 公司各项业务实现量价齐升。(1)公考持续稳健增长:2019年实现营收41.71亿元(+30.15%),在缩招背景下,公司培训人次仍增长27.09%,客单价保持正增长,带动收入增加。(2)事考超预期强劲增长:2019年实现营收14.01亿元(+58.44%),培训人次同增43.63%,客单价提高10.31%。随着事考招录回升,未来有望继续增长。(3)教考增长势头不减:2019年实现营收19.33亿元(+60.9%),培训人次同增52.9%、客单价提高5.2%。教育部近期强调将扩招中小学教师,教师缺口大,未来教考增长具备很大潜力。(4)综合序列增长迅猛:2019年实现营收16.14亿元(+74.93%)。其中考研增速超100%,IT增速达300%。近期硕士研究生扩招18.9万人将持续利好考研培训。综合序列业务是公司未来发力重点。总体上,公司2019年培训总人次同增42%,客单价同增3%,参培率和单价提升是业绩增长源泉。 费用率下降,净利率持续提升,ROE超60%,盈利能力强劲 公司净利率持续提升,从2015年7.75%升至2019年19.67%;期间费用率呈下降趋势,2019年同减0.96pct至37.96%;公司ROE水平保持60%以上高位,表明公司规模效应提升,费用率下降,利润率上升,盈利能力强劲。 看好公司业务前景及业绩高增长,维持“强烈推荐”评级 鉴于公司持续超预期增长,我们上调盈利预测,预计2020-2022年营收分别为125.50亿元、162.10亿元、205.81亿元,同比增长36.8%、29.2%、27.0%;归母净利润分别为23.86亿元、32.25亿元、41.95亿元,同比增长32.2%、35.1%、30.1%;对应2020-2022年PE分别为58.7、43.4、33.4。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,人才招录考试政策风险,公司经营风险。

事件:公司披露2019年业绩快报2019年公司实现营业收入91.76亿元,同比增长47.12%;归母净利润18.05亿元,同比增长56.52%;基本每股收益0.29元。接近公司业绩预告上限。 公司Q4净利润占比达46.87%,继续高增长,全年业绩增长超预期 公司Q4实现营收30.17亿元,同比增长46.03%;归母净利润8.46亿元,同比增长38.46%。Q4的净利润占全年利润的比例达到46.87%,这与公司考培业务四季度集中结算紧密相关。2019年归母净利润18.05亿元,同增56.52%,比我们此前预计的50%左右增速略超预期。根据借壳上市业绩承诺,2019年中公教育扣非后归母净利润不低于13亿元,目前看公司继续超额完成业绩对赌。 考培业务受“政策+需求”利好,持续保持快速发展趋势 公司各项业务受益于“政策+需求”利好,均保持快速发展趋势。(1)公考:2019年公务员招录缩减的背景下,公司依然实现了逆势快速增长。而2020年国考计划招录2.4万人,同比增长66%,通过资格审查人数达143.7万,增长6.5%;各地省考招录人数也将增加,有利于公司公考业务继续高增长。(2)教考:教育部近期强调要扩大重点领域的招聘,特别是中小学教师。目前,每年教师资格考试人数在600万以上,教师缺口接近50万人,需求旺盛;(3)事考及考研:2020年高校毕业生增加基层公共服务领域岗位,增加事考需求;研究生报考人数达到历史新高的341万人,且国家决定增加硕士研究生招生18.9万人,持续利好考研培训。总体来看,中公的核心业务在国家稳就业的大背景下持续受益,将带动收入和净利润快速提升。 看好公司业务前景及业绩高增长,维持“强烈推荐”评级 我们预测中公教育2020-2021年实现营收分别为124.44亿元、161.51亿元,同比增长35.6%、29.8%;实现归母净利润分别为23.40亿元、30.64亿元,同比增长29.6%、31.0%;对应2020-2021年PE分别为55.4、42.3。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,人才招录考试政策风险,公司经营风险。

收购金石威视,进入广电监测和数字水印业务公司子公司金石威视成立于 2003年,主营业务为广播电视监测业务和基于数字水印技术的内容安全与服务,广电监测业务收入占比 80%左右。但公司国内少数掌握数字水印核心技术的企业之一,研发了自主知识产权的水印软件。2015-2018年数字水印业务实现收入分别为 487.18万元、 991.45万元、2093万元和 1603万元,占营业收入的比重分别为 9.43%、13.92%、19.69%和 17.2%,正在快速提升。 公司数字水印技术领先市场,竞争优势明显数字水印技术,是将一些标识信息(即数字水印)直接嵌入数字载体当中(包括多媒体、文档、软件等)或是间接表示(修改特定区域的结构),且不影响原载体的使用价值,也不容易被探知和再次修改,但可以被生产方识别和辨认,达到确认内容载体是否被篡改等目的。公司自 2007年起致力于数字水印算法的研究,已经掌握了数字水印的运用原理及核心算法,构建了较高的知识产权壁垒,技术优势包括容量大,每帧图像可嵌入 16比特数据,远高于竞争对手;质量高,嵌入水印前后的视音频质量不受影响(视觉、听觉上),通过了美国好莱坞的认证;抗攻击强,视频水印抵抗拍摄、音频水印抵抗录音攻击,通过了国内外权威机构检测。 公司现有 8类场景应用市场规模超 20亿元,首次覆盖给予“推荐”评级数字水印技术目前可形成商业应用的场景包括广电内容监测、媒资检索、影视剧审查防泄漏、广告监测统计、电影放映机、互联网版权保护、军事信息保密和 IP 商品防伪等 8类场景,累计市场规模超过 20亿元。公司在许多场景领域都是唯一供应商,具有技术和资源的绝对优势,未来有望大幅扩大其数字水印业务收入规模。预计公司 2019-2021年营收分别为 5.62亿元、6.60亿元、8.53亿元,同比增长 6.9%、17.4%、29.2%;归母净利润分别为 0.32亿元、 0.79亿元、 1.28亿元,同比增长 189.8%、 148.5%、 62.1%;对应 2019-2021年 EPS 分别为 0.11元、0.26元、0.42元。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:政策风险,经营扩张风险,人才流失风险

Q3因排播计划延后致业绩下滑为短期扰动,Q4将回升 芒果超媒发布2019年三季报,前三季度实现营业收入82.32亿元,同比增长14.63%;归母净利润9.75亿元,同比增长19.92%。Q3单季度实现营业收入27.28亿元,同比增长24.23%;归母净利润1.71亿元,同比下降28.77%。第三季度公司因排播计划延后致其业绩下滑为短期扰动因素,四季度将回升,递延节目已定档11月。 毛利率上升,费用率总体平稳,现金流明显改善 公司前三季度公司毛利率为37.6%,相比2018年同期的36.5%的毛利率略有提升;费用率基本保持稳定,销售费用率和管理费用率同比分别提升1.6、0.2个百分点至18.2%、4.7%。Q3单季度来看,毛利率同比下滑14个pct至31.1%,销售费用率和管理费用率则分别同比下降2.3、0.7个百分点至18.0%、4.2%;其中毛利率出现明显下降主要在于部分节目播出周期调整所致。前三季度公司经营性现金流为-4.08亿元,2018年同期为-9.37亿元,同比改善非常明显,系加强销售款项回收并合理规划影视剧资金投入所致。 Q4头部内容陆续上线,带动广告及会员收入继续提升 受档期调整等原因,Q3公司上线综艺主要为《中餐厅》《我家小两口》《声入人心》《女儿们的恋爱》等内容,而从Q4开始,公司顶级IP《明星大侦探5》(11月8日播出)、《妻子的浪漫旅行3》(11月6日播出)等将陆续上线。优秀的内容制作运营能力以及清晰的品牌及用户定位构成了公司独特竞争优势,公司在优质综艺和自制剧端的努力成效不断显现,将带动公司广告及用户收入持续高增长。 看好公司视频业务潜力和内容制作能力提升,维持“强烈推荐”评级 我们维持芒果超媒2019-2021年归母净利润分别为11.37亿元、14.11亿元、16.27亿元,同比增长31.33%、24.16%、15.31%的预测,对应2019-2021年EPS分别为1.15元、1.43元、1.64元。广告和会员收入人处于高增长阶段,精品内容生产能力不断提升,看好公司增长空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场竞争风险,政策风险,版权盗版风险。

前三季度业绩增速略放缓但仍维持30%以上高增长 吉比特2019年前三季度实现营收15.55亿元,同比增长34.1%;归母净利润为6.70亿元,同比增长32.2%。Q3单季度看,公司实现营收4.84亿元,同比增长26.7%;实现归母净利润2.04亿元,同比增长18.95%。尽管增速有些放缓,但仍保持30%以上增速,主要在于《问道手游》收入增长及《贪婪洞窟2》《跨越星弧》等新游戏贡献收入。 毛利率稳健,费用率总体平稳,现金流同比提升44%以上 前三季度,公司毛利率为91.7%,与2018年同期的91.5%持平。期间费用率方面,前三季度销售费用率11.1%,较去年同期上升3个百分点,原因是新游戏营销推广费用增加。管理费用率21.8%(其中研发费用率为14.8%),同比下降2个百分点;财务费用率为-1.3%,保护稳定。公司前三季度经营性现金流8.8亿元,同比增长44.4%。 公司游戏储备产品充足,未来收入可期 公司目前储备有《砰砰小怪兽》《怪物工程师》《探灵之夜嫁》《双境之城》等数款自研产品,并已签约代理了《伊洛纳(Eona)》《人偶馆绮幻夜(DOLL)》《失落城堡》《魔渊之刃》《冒险与深渊》《石油大亨(Turmoi)》《原力守护者》《Overdungeon》)《进化之地(Evoand)》《君临之境》《爱丽丝的精神审判》《四目神》《魔法洞穴2(The Enchanted Cave 2)》等数款产品。储备产品中,《伊洛纳(Eona)》《人偶馆绮幻夜(DOLL)》《失落城堡》《原力守护者》《进化之地(Evoand)》等均已有版号。 看好公司精品游戏运营能力,维持“强烈推荐”评级 我们预计吉比特2019-2021年营收分别为20.59亿元、24.73亿元、28.44亿元,同比增长24.45%、20.07%、15.02%;实现归母净利润分别为8.86亿元、10.44亿元、12.15亿元,同比增长22.52%、17.81%、16.42%;对应2019-2021年EPS分别为12.32元、14.52元、16.90元。看好公司精品游戏运营能力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新游戏流水不及预期,市场竞争风险,政策风险。

事件:公司发布前三季度业绩预告,同比增长超七成 中公教育10月14日晚间发布2019年三季报预告,2019前三季度预计实现归母净利润9.25-9.75亿元,同比增长70.89%-80.13%,单三季度预计实现归母净利润4.45-4.78亿元,同比增长35.29%-45.32%。 2020年公务员国考招录人数达2.4万人,大幅增长66%反弹明显 受机构改革影响,2019 年公务员国考招录人数由2018年的2.85万人缩减至1.45 万人,同比下滑49%。而10月发布的国家公务员考试公告显示,2020 年计划招录2.4 万人,同比大幅增长66%。招录人数强劲反弹,对公务员考试培训行业构成实质利好,也为公司公考板块四季度业绩带来保障。此外,公司依靠品牌和口碑优势在2019国考大幅缩招时实现逆势增长,使得市场占有率进一步提升,护城河在明年招录人数大增的背景下将进一步加深。 教考和考研培训行业进入快车道,公司持续加大新业务布局 教育部数据显示,2019上半年教师资格有约300万人报名,是2018年同期约1.5倍。上半年公司教师培训人次同比增长64%,远超公考培训人次增速。由于备考时间更长等因素,通常下半年的报考人数是上半年的数倍,预计下半年报名人数将超过550万,为公司教师培训业务增长带来动力。此外,考研是公司大力布局的另一个新业务。因就业压力等因素,考研人数的增长近年来呈现快速上升。上半年公司综合面授培训业务增长89%,主要靠考研业务拉动。 看好公司培训市场龙头和新业务快速发展,维持“强烈推荐”评级 我们预测中公教育2019-2021年实现营收分别为92.68亿元、124.46亿元、162.15亿元,同比增长48.6%、34.3%、30.3%;实现归母净利润分别为16.99亿元、23.05亿元、30.27亿元,同比增长47.4%、35.7%、31.3%;对应2019-2021年EPS分别为0.28元、0.37元、0.49元。鉴于公司公考培训市场龙头地位稳固,教考、考研和线上培训业务快速发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:政策风险,市场竞争风险,新业务不达预期风险。

公司中期业绩达 8亿增长 40%视频业务贡献最大2019年上半年,公司实现营业收入 550,399.60万元,同比增长 10.41%,实现归属于上市公司股东的净利润 80,360.36万元,同比增长 40.33%。接近中报业绩预告中上限。在宏观经济和行业环境并不太好的情况下,公司业绩仍保持强劲增长,主要原因是公司核心业务芒果 TV 收入 24.85亿元,大幅增长 79.46%,同时公司强化成本管理,实现了整体营业成本微降 0.73%。 综合毛利率提升 8个百分点,销售和管理费用率上升较多2019年上半年,公司综合毛利率为 40.78%,同比上升 8.07个百分点。这主要得益于公司芒果 TV 视频业务毛利率 38.44%,同比大幅增长 11.21pct。 销售费用和管理费用的较快增长,使得公司费用率同比有所上升。 2019H1,公司销售费用率为 18.25%,同比增长 3.3个 pct;管理费用率为 6.64%,同比增长 2.22个 pct。 2019H1公司影视剧摊销成本为 16.88亿元,同比增长 53.7%,表明公司明显加大了内容成本投入。 广告和会员收入成长性强劲,互联网视频业务仍将保持高增长2019H1,芒果 TV 实现广告收入 16.99亿元,同比增长 62%,其中,品效广告收入占比超过 70%;广告品牌投放数近 200个,同比增长 14%。 2019H1,芒果 TV 实现会员业务收入 7.86亿元,同比增长 136%。报告期末,付费会员达到 1,501万,较年初增长 426万,涨幅为 39.63%。报告期内, DAU 均值为 4,736万,同比增长 33.14%。 看好公司视频业务潜力和内容制作能力提升, 维持“强烈推荐”评级我们维持芒果超媒 2019-2021年归母净利润分别为 11.37亿元、 14.11亿元、16.27亿元,同比增长 31.33%、 24.16%、 15.31%的预测,对应 2019-2021年EPS 分别为 1.15元、 1.43元、 1.64元。芒果 TV 广告和会员收入人处于高增长阶段,精品内容生产能力不断提升, 我们看好公司未来增长空间, 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 政策风险,市场竞争风险,版权侵权风险

事件: 公司于2019年8月26日发布2019年中报,实现营收6.78亿元,同比增长52.83%;营业利润7,747.79万元,同比增长32.72%;归属母公司股东净利润5,968.13万元,同比增长22.34%;扣除非经常性损益的净利润5,589.30万元,同比增长25.46%。公司毛利率有所下滑主要是短期业务拓展所致。 公司主要营销业务稳步增长,腰部客户拓展持续加速 报告期内,公司礼赠品业务、促销服务收入分别为4.73亿元、7524万,同比增长30.39%、12.06%,其中新媒体营销服务收入1.14亿元。营销业务实现毛利1.5亿元,同增36.56%,毛利率22.68%,同降2.9%。公司持续向创意+供应链整合的方向发展,在核心客户中的礼赠品和数字化业务份额均有所提升。公司上半年新签约成为平安集团、中信银行、欧莱雅、可口可乐等大客户,新客户贡献的收入为2.45千万元,占全部礼赠品收入的5.19%。在礼赠品和数字化方面,综合毛利率21.48%,同比下降4.11%,其中礼赠品收入增长30.39%,毛利率从25.01下降5.51%,主要是扩大核心客户业务开拓,增加经销商渠道积分奖励等,该业务毛利率较低,同时新客户培育也多从低毛利订单开始。数字化营销收入同增12.06%,毛利率为33.90%,同比提高5.22%。随着市场的占领和客户的渗透,看好未来增长潜力。 自媒体广告业务高成长,特许业务下半年贡献可期 谦玛网络营收1.14亿元,同增83%,实现净利1.6千万,同比增长23.81%,下半年有望随电商等活动持续增长。特许业务方面,园博会上半年开园时间仅两个月,销售额508.62万元,毛率利50.10%,下半年有望贡献较大增量,同时随冬奥临近,预计下半年发力银行销售渠道,纪念品销售有望加速增长。 公司龙头地位稳固,看好未来标准化促销服务需求,维持“推荐”评级 看好公司客户拓展和特许经营业务增量,同时看好大公司对促销服务的标准化需求。我们维持公司2019年-2021年净利润预测分别为1.57/2.04/2.55亿元,对应2019年-2021年PE分别为22/17/14倍。维持“推荐”评级。 风险提示:谦玛业绩不及预期,客户开拓不及预期,客户流失,竞争加剧。

事件: 公司2019年8月27日晚发布2019年半年报,实现营业收入60.71亿元,同比增长83.83%,净利润10.33亿元,同比增长28.91%,扣非后净利润9.49亿元,同比增长24.72%;中报业绩超出此前业绩预告,主要受益于公司手游等业务高增长,与此同时公司毛利率与销售费用率等,随手游自研占比增加和业务拓展在同比上均有所增长。 略超预期,受益于《一刀传世》等游戏,带动手游业务持续高增长 报告期内,公司手游业务营收54.27亿元,毛利47.51亿元,同比增长152.90%,185.42%。公司自2019年以来陆续推出《一刀传世》、《斗罗大陆》、《精灵盛典》等爆款游戏,多款游戏排名靠前流水过亿,带动了业绩成长。2019年上半年,公司国内手游市占率进一步提升至10.02%,报告期内最高月流水超13.5亿,新增注册用户合计超1.33亿,最高月活用户超3.4千万。 储备丰富,研运出海一体带动公司加速成长,流量经营策略持续验证 公司产品储备丰富,自研储备包括《代号NB》、《代号YZD》、《代号S》、《斗罗大陆3D》、《江山与美人》、《暗黑后裔》等,公司研发的休闲手游《超能球球》和模拟经营类游戏《代号DG》将在下半年推出。在出海方面,公司海外品牌37GAMES覆盖200多个国家和地区,全球发行手机游戏超过100款,覆盖多品类游戏和多语种地区。公司坚持以系统性流量经营为核心理念,采用“立体营销+精准推送+长线服务”,采取对客户的精准营销全方位服务,能有效延长产品生命周期,积累更多流水。尤其在新兴短视频,信息流广告等新形势环境下,公司将持续验证其流量经营策略的成功。 看好公司管理团队,流量经营策略和研运发行能力,维持“推荐”评级 我们看好公司优秀的管理层,《精灵盛典》的流水持续性和下半年产品投放及丰富的储备,研运出海一体化和流量经营策略,以及把握未来趋势的能力。我们预计2019年-2021年归母净利润分别为19.90亿元、23.71亿元、26.92亿元,对应2019年-2021年PE为19倍、16倍、14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:监管趋严;海外竞争加剧;游戏上线延误;流水不及预期等。

公司是国内公职类考试培训市场的 NO.1, 业绩 4年增长 7倍中公教育是国内公职类招录考试培训的领导者,核心主业为公务员、事业单位、教师资格及招录考试培训, 三大业务收入占比超过 80%。 2015-2018年,公司实现营收分别为 20.76亿元、 25.84亿元、 40.31亿元、 62.37亿元;实现净利润分别为 1.61亿元、 3.27亿元、 5.25亿元、 11.53亿元, 净利润 4年累计增长 7倍,这表明公司业务扩张迅猛,发展处于高增长阶段。 公司龙头地位稳固,三大考试培训市场规模均有翻倍空间在公职类考试培训市场,公司最大竞争对手是华图教育。不过,从营收、利润、培训人次、客单价、市占率等方面,中公教育全方位领先华图教育,市场第一的地位持续稳固。 根据弗若斯特沙利文报告, 2018-2022年,公务员招录培训市场规模将从 114亿增至 195亿元;事业单位招录培训市场规模预计从 125亿迈向 215亿;教考及教招培训市场规模有望从 183亿增至 320亿元。 未来 5年,三大考试培训市场均有翻倍的空间,公司所处赛道是千亿级别的,业务前景仍然广阔。 考试人数、参培率、客单价三大影响因子均向好,公司业务成长性强劲公司业务未来的成长性取决于公职类考试市场的考试人数、参培率,客单价等影响因子。具体而言,公务员招录考试、事业单位招录考试、教师资格及教师招录考试的参考人数共计超过 2000万人,市场体量庞大;三大考试的参培率已超过 25%,未来 5年将稳步升至 28%以上;公司面授培训客单价从2015年的 4390.69元增至 2018年的 4840.41元, 稳步提升。因此, 在三大利好因素下,公司业务成长性仍保持强劲。 看好公司业务前景及高增长的发展阶段,首次覆盖给予“强烈推荐”评级我们预测中公教育 2019-2021年实现营收分别为 92.68亿元、 124.46亿元、162.15亿元,同比增长 48.6%、 34.3%、 30.3%;实现归母净利润分别为 16.99亿元、23.05亿元、30.27亿元,同比增长 47.4%、35.7%、31.3%;对应 2019-2021年 EPS 分别为 0.28元、 0.37元、 0.49元。 公司多年深耕公职考试培训市场,业务发展处于高增长阶段,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 市场竞争风险,业务开拓不及预期风险,政策风险