自有版权图书销售加快,公司中期业绩1.19亿增长9% 2019年上半年,公司实现营业收入47,404.35万元,同比增长6.64%,归母净利润为11,918.03 万元,同比增长8.96%。公司中期业绩有明显改善,主要是公司文学和少儿类自有版权图书发行销售增长加快,及剥离分销、书店等盈利能力较弱的业务,成本和费用减少所致。报告期内,公司自有版权图书新增动销品种179 种,实现营业收入37,226.61 万元,同比增加9.15%。 促销加大致公司毛利率微降,销售费用增长其他费用下降 2019年上半年,公司综合毛利率47.8%,同比微降0.3个百分点。其中,公司自有版权图书业务毛利率为51.97%,同比下降1.92个百分点,主要原因为电商加大促销活动的频率与力度,公司实际结算折扣有所下降。费用方面,2019H1公司销售费用5,074.52 万元,同比增长15.52%,主要是因为自有版权图书业务规模加大,相关销售成本、物流费用等增加。 公司文学图书企稳回升,少儿和社科图书增长明显 2019年上半年,公司文学类图书实现营业收入25,525.25 万元,同比增长4.79%,这主要是去年以来的东野圭吾畅销书销量下滑趋势企稳,今年新书销售贡献较为理想。少儿图书营业收入8,326.41 万元,实现21.69%的同比增长。社科、生活及其他图书营业收入3374.95万元,同比增长16.18%。非自有版权图书发行业务实现营业收入6,449.29万元,同比增长13.78%。 看好公司细分龙头地位和精品图书策划优势,维持“推荐”评级 由于公司上半年剥离了图书分销和书店业务,对全年营收增速带来一定影响,但公司核心业务自有版权图书销售企稳回升明显,能提升利润增速。整体判断,公司利润增速将高于营收增速。因此,我们调整新经典2019-2021年营收分别为10.37(-0.82)亿元、12.02(-1.54)亿元、13.71(-2.42)亿元,同比增长12.0%、15.9%、14.1%;归母净利润分别为2.77亿元、3.30(-0.04)亿元、3.85(-0.12)亿元,同比增长15.0%、19.1%、16.8%;对应2019-2021年EPS分别为2.05元、2.44元、2.85元。维持“推荐”评级。 风险提示:税收政策风险、市场下行风险。

多款精品游戏上线,公司中报业绩强劲增长39% 2019年上半年,公司实现营业收入10.7亿元,同比增长37.7%;实现归属母公司净利润4.65亿元,同比增长38.95%。单看二季度,公司实现营业收入5.65亿元,同比增长41.96%;实现归属母公司净利润2.52亿元,同比增长39.23%。这主要得益于主要游戏产品《问道手游》收入增长及《贪婪洞窟2》《跨越星弧》等新游戏贡献收入。公司持续走“精品化”路线,多款游戏拥有良好的口碑与较高的人气,保持了较为稳定的用户规模和良好的盈利能力。 公司毛利率在90%以上,销售费用增长明显,研发费用占比达14% 2019年上半年,公司毛利率为91.1%。近3年来公司毛利率稳定在90%以上,说明公司的研运一体成效显著,对保持高毛利率起到了巨大作用。公司销售费用1.1亿元,同比增长111.11%,主要是《贪婪洞窟2》《跨越星弧》等新游戏营销费用增加所致。公司一直非常重视研发,2017年、2018年、2019年1-6月累计研发费用6.83亿元,分别占营业收入的16.94%、17.35%、14.16%,在游戏公司研发投入占比排名中位居前列,为精品游戏研发提供坚实保障。 公司储备游戏产品超10款,下半年将陆续上线 目前,公司不仅成功运营《问道手游》《长生劫》《不思议迷宫》《地下城堡2》《贪婪洞窟2》《跨越星弧》《异化之地》等手游,还储备了超过10款主要游戏,其中《伊洛纳(Eona)》《人偶馆绮幻夜(DOLL)》《失落城堡》《原力守护者》《进化之地(Evoand)》已获得版号,都有望在下半年陆续上线。 看好公司精品游戏研发和运营优势,维持“强烈推荐”评级 鉴于公司半年报业绩高于预期,老牌游戏运营良好,新游戏开始发力,我们微调吉比特2019-2021年营收分别为20.59(+1.41)亿元、24.73(+2.28)亿元、28.44(+1.93)亿元,同比增长24.45%、20.07%、15.02%;实现归母净利润分别为8.86(+0.13)亿元、10.44(-0.28)亿元、12.15(-0.65)亿元,同比增长22.52%、17.81%、16.42%;对应2019-2021年EPS分别为12.32元、14.52元、16.90元。看好公司精品游戏运营能力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新游戏流水不及预期,市场竞争风险,政策风险。

公司图片主业营收上半年持平,二季度下滑15.24% 2019年上半年,公司营业收入40,214万元,同比下降16.49%,归属母公司股东净利润13,256万元,同比下降3.1%。其中,公司核心主业“视觉内容与服务”收入39,835万元,同比增长0.1%。受411事件影响,公司2019年二季度图片主业收入同比下滑15.24%。 公司四类客户占比稳定,互联网平台和媒体客户增速靓丽 2019年上半年,公司四类客户企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等的收入占比分别为37%、30%、18%、15%,受411事件影响企业客户的收入占比出现了下降。但互联网平台和媒体客户的收入占比在提升,这主要是互联网平台和媒体客户的应用场景增长带来图片需求增长。2019年上半年,公司互联网平台和媒体客户的收入增长均在30%左右。 公司直接客户数增长31%有所放缓,未来将聚焦大客户 2019年上半年,与公司直接签约的合作客户数同比增长31%。而2018年上半年,公司合作客户总数同比增长48%。公司的直接客户数增长放缓,主要与二季度411事件影响有关。因此,公司的客户开拓策略发生了调整,未来公司将聚焦大客户开发,提高大客户的渗透率,保持公司业务的稳健性,减少舆论风险。展望下半年,公司将继续加强对市场营销的投入,定向开放重点行业,聚焦大客户,通过“内容+技术”的优质服务获得业务的增长。 看好公司图片行业龙头地位及正版化空间广阔,维持“强烈推荐”评级 考虑到公司聚焦大客户,客户整体增速会放缓,我们下调视觉中国2019-2021年营收分别为10.78(-4.03)亿元、13.95(-6.01)亿元、18.09亿元,同比增长9.17%、29.31%、29.75%;实现归母净利润分别为3.65(-2.17)亿元、4.78(-3.58)亿元、6.48亿元,同比增长13.72%、30.98%、35.47%;对应2019-2021年EPS分别为0.52元、0.68元、0.93元。公司图片版权龙头优势不变,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:版权保护不及预期,市场下行风险。

事件: 2019年6月27日,芒果超媒公告,与中国移动咪咕视频在上海签署《战略合作协议》。此次战略合作签署是继5月中国移动正式宣布以16亿战略入股芒果超媒之后,双方首次就战略合作方向对外披露。双方拟在基础电信业务、优质版权内容、5G领域、家庭产品、海外拓展、战略投资和互联网内容服务生态等方面进行全面战略合作。 深入视频IP矩阵合作,共同构建互联网内容服务生态 根据公告披露,双方的优质版权内容在同等条件下优先进行合作。芒果超媒和咪咕文化将基于综艺娱乐、体育赛事、影视剧、纪录片、儿童动漫等视频资源进行包括内容授权、联合采购、联合制作、联合发行等方面的深度合作及大小屏内容的资源互通,可以实现芒果超媒优质内容快速、安全、高效分发,共同打造形成具备行业竞争力的互联网内容服务生态。同时,双方在家庭产品端进行战略合作,公司向咪咕公司电视产品提供互联网电视牌照支持、互联网电视融合播控技术平台以及全版权内容的支持。我们认为依托中国移动9亿用户和芒果超媒平台内容优势,双方未来的合作发展所产生的价值增量将十分巨大。 优势互补共享5G红利,共同耕耘超高清视频、AR/VR等领域 双方在5G领域共同参与超高清实验室,共同投入,共享知识产权,就探索打造线下智能化5G演艺场馆、5G超高清直播等多方面开展媒体融合创新合作;开展面向5G互联网的4K、8K、VR/AR等超高清视频内容的共同开发、联合发行等合作。我们认为,双方优势互补有利于在5G时代探索新的业务发展机遇。 持续看好公司精品视频龙头和平台运营优势,维持“强烈推荐”评级: 我们维持芒果超媒2019-2021年归母净利润分别为11.37亿元、14.11亿元、16.27亿元,同比增长31.33%、24.16%、15.31%的预测,对应2019-2021年EPS分别为1.15元、1.43元、1.64元。公司此次合作将会扩大其平台运营优势,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,市场下行风险

公司是国内最大的科技出版企业,受益于行业独特的高竞争壁垒,公司龙头地位稳固。 公司是中国科技出版的“国家队”,主要业务包括图书出版业务、期刊业务、出版物进口业务和知识服务等其他业务。图书出版业务是公司的核心业务,2018年营收占比为47.15%但净利润贡献达到八成。与教育、大众出版不同,专业出版对出版机构的专业性和编辑人员的知识构成要求均较高、进入门槛高、产品替代性不强,因此竞争壁垒较高。公司受益于此,龙头地位稳固。 业绩持续稳定增长,毛利率超30%且逐年上升,费用率不断下降。 2015-2018年公司净利润分别为2.52亿元、2.8亿元、3.71亿元、4.24亿元,同比增长分别为11.99%、10.87%、32.59%、14.37%,连续多年均实现了两位数增长。2015-2018年,公司综合毛利率分别为29.87%、30.27%、28.99%、30.44%,保持相对稳定较高状态,这主要是由于科技出版行业价格折扣很少,用户价格敏感性低。2015-2018年,公司期间费用率分别为14.14%、13.53%、13.46%、11.28%,呈现持续下降的趋势。公司规模优势得到体现。 公司积极向知识服务商转型,新业务增速超90%未来弹性空间大。 2018年我国知识付费市场规模165.8亿元,同比增长91.2%;用户规模2.7亿人,同比增长44.7%。中国科传利用自己的科技出版专业优势,积极推进知识服务商转型,目前已经在专业学科知识库、数字教育云服务、医疗健康大数据三大方向上进行布局,代表产品包括“科学文库”、“中科云教育平台”、“中科医库”。2018年,包括知识服务业务在内的其他业务营收1734.69万元,同比增长92.75%;营业成本779.98万元,同比增长122.50%。 看好公司科技出版稳健的基本盘以及知识服务新业务弹性空间,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 我们预测中国科传2019-2021年实现营收分别为24.88亿元、28.01亿元、32.27亿元,同比增长11.84%、12.57%、15.20%;实现归母净利润分别为5.13亿元、5.99亿元、7.13亿元,同比增长20.93%、16.72%、18.91%;对应2019-2021年EPS分别为0.65元、0.76元、0.90元。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业经营风险;国际竞争风险;技术风险。

深耕SLG游戏坚持精品研运,智明星通“游戏出海”龙头地位稳固 智明星通专注SLG策略类游戏的研发,始终坚持精品化的研发和运营路线,绝大部分游戏生命周期都在2年以上,重点游戏能持续4年以上,如明星产品《COK列王的纷争》,其月流水峰值为3.9亿元,目前仍在1.5亿元左右。 公司实力强劲,海外游戏发行收入位列行业前五,龙头地位稳固。2019年,智明星通将有自研的《COD:使命召唤》和独家代理发行的二次元爆款游戏《恋与制作人》上线,有望延续《COK》和《奇迹暖暖》的月流水记录,为公司业绩增速回升提供保障。 版号门槛抬升致出海更甚,叠加海外流量红利仍盛,持续利好头部公司业绩释放 2018年中国游戏市场规模为2144.4亿元,同比增5.3%增速降档。未来监管加强版号获取门槛提升,游戏出海成为更大的行业趋势;同时,东南亚、印度、非洲等市场的流量红利还在释放期,在内外利好叠加的背景下,智明星通这类具有强大海外发行优势的龙头公司将继续巩固自身地位,并获得更多没有出海能力的中小公司委托海外发行的市场,业绩红利将持续释放。中文传媒传统的出版发行业务多年来保持稳健增长,是国内出版行业的第一梯队,是公司发展的基本盘和强大后盾。为保障智明星通管理团队的稳定,公司在智明星通业绩对赌结束后又出台了2017-2020年新的业绩激励计划,对超过业绩考核的部分继续给予核心管理团队不超过40%的业绩奖励。 看好游戏研运龙头竞争优势及公司稳健基本盘,给予“强烈推荐”评级 我们预测中文传媒2018-2020年实现营收分别为134.43亿元、148.61亿元、162.20亿元,同比增长1.03%、10.55%、9.14%;实现归母净利润分别为15.96亿元、18.75亿元、20.99亿元,同比增长9.94%、17.55%、11.86%;对应2018-2020年EPS分别为1.16元、1.36元、1.52元。我们看好智明星通作为精品游戏研运龙头和海外发行的强大优势,以及中文传媒出版发行业务稳健的基本盘,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:游戏流水不达预期;市场竞争加剧;政策性风险。

事件: 安妮股份1月22日晚间公告,公司拟向北京艾米塔艺术基金会捐赠现金人民币700万元,推动冬宫IP资源在国内的传播普及和价值开发。北京艾米塔艺术基金会是一家文化艺术公益平台,已与俄罗斯联邦国立艾尔米塔什博物馆(以下简称“冬宫”)签署合作框架协议,拥有冬宫IP的合理使用权。 捐赠对象艾米塔基金会拥有冬宫IP的合理使用权 北京艾米塔艺术基金会已与冬宫签署了“《艾尔米塔什走进中国》项目实施程序和条件的框架协议”,及基于该框架协议下的系列相关协议。协议中冬宫对基金会赋予如下授权:对冬宫及其馆藏品的名称、符号、商标、高分辨率的收藏品图像、收藏品描述及其他知识产权(以下简称“冬宫IP”)进行合理使用;在中国建设和运营永久的中国冬宫博物馆、建立冬宫中国多功能展示中心、设立冬宫VR博物馆;推动冬宫IP资源在国内的传播普及和价值开发等。 公司嫁接冬宫资源,有望打开艺术品IP授权商业开发业务空间: 冬宫是世界知名的博物馆,俄罗斯最大的博物馆,馆藏艺术品IP资源丰富。公司通过此次捐赠行为,将与艾米塔基金会就冬宫IP的开发和利用进行深入探讨,在此基础上就推动冬宫IP资源在国内的传播与价值开发展开一系列的合作,打开艺术品IP授权商业开发的业务空间。目前,公司的版权业务主要集中在传统的图文视听领域,艺术品IP资源较少。随着《国家宝藏》热播、故宫口红爆火,年轻用户对艺术品IP的热情提升,艺术品IP授权业务发展前景可期,安妮股份嫁接冬宫资源探索艺术品IP的商业授权业务,有望成为“第一个吃螃蟹的人”,引领该细分业务的开拓。 看好公司聚焦版权业务推进,维持“推荐”评级: 我们维持公司2018-2020年净利润分别为1.50、1.92、2.19亿元,对应EPS分别为0.24、0.31、0.35元,当前股价对应2018-2020年PE分别为21、17和15倍。我们看好公司聚焦版权业务的持续推进,维持“推荐”评级。 风险提示:版权产业发展不及预期,收购公司业绩承诺不能实现。

事件: 根据视觉中国官方微信号2018年12月24日披露,公司近日与微博达成战略合作,在正版素材和版权作品变现等领域全方位推进微博生态正版化,共同打造开放的优质内容生态体系,服务微博PGC/PUG用户高效生产创作,共同构建合作共赢的行业生态。 视觉中国向微博开放正版内容库,微博创作者可签约视觉中国: 此次战略合作的两大核心内容为:视觉中国向微博开放亿级的正版图片、视频、音乐素材,提供一站式的交付服务,供微博平台用户购买使用,为微博的海量内容创作者提供相关内容增值服务。同时,双方将联手挖掘微博内容生态中PGC/PUGC用户的优质图片、视频内容创作者,签约视觉中国,帮助内容创作者版权变现。这意味着,微博平台上的普通用户、橙V、金V认证的个人用户、蓝V认证机构客户都能够快速获取正版高质丰富的正版视觉素材,进行内容生产及分发;同时,微博上优质的内容创作者也可以签约视觉中国,成为其供稿人,获得版权变现的经济收益。 公司牵手微博,继续卡位互联网平台海量小B及C端用户市场: 微博是中国最大的社交媒体平台之一,微博月活用户4.46亿,微博日均图片发布量1.2亿。粉丝超过2万或月均阅读量大于10万的头部作者达到70万,其中粉丝超过50万或月均阅读量大于1000万的大V用户数近5万,与微博建立合作的MCN机构达2700家。2018年微博赋能内容作者的收入规模已经达到268亿。公司牵手微博,将继续卡位互联网平台海量小B及C端用户市场。截止目前,公司与BAT及搜狗、360、一点资讯/凤凰网、微博等互联网大流量平台都建立了战略合作关系。 持续看好图片主业发展潜力,维持“强烈推荐”评级: 我们维持2018-2020年归母净利润分别为4.09、5.82和8.36亿元的预测,对应当前市值的2018-2020年PE分别40、28、19.5倍。我们持续看好公司未来业绩的增长空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:图片正版化进程缓慢,行业竞争导致毛利率下滑。

事件: 根据视觉中国2018年10月29日披露的三季报,公司2018年1-9月实现营业收入7.01亿元,较2017年同期增长20.97%,实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,较2017年同期增长35.31%。 盈利及现金流数据持续高增长,广告业务收入延迟确认: 核心主业“视觉内容与服务”实现营业收入5.74亿元,同比增长34.48%,占上市公司总收入81.81%,实现归属于上市公司股东的净利润2.32亿元,较2017年同期增长43.74%。公司经营活动产生的现金流量净额达1.63亿元,同比增长45.32%,其中核心主业经营活动产生的现金流量净额2.57亿元。广告创意服务和数字娱乐业务因部分项目未达收入确认条件,暂未确认收入,致三季度该部分业务收入同比有所下降。 股权转让收益有望增厚四季度利润,全年业绩高增长可期: 三季度公司与以2.17亿元转让其持有的亿迅资产组76.623%的股权,据此我们测算,公司此次资产转让获得的股权投资及现金分红收益合计将近5600万元,一方面,股权转让产生的收益有望增厚公司四季度利润,另一方面,非核心业务的剥离使得公司未来的经营业绩将更真实、准确地反映公司图片主业的质地情况,体现了公司聚焦核心主业,持续提升公司长远价值的经营策略。 持续看好图片主业发展潜力,维持“强烈推荐”评级: 我们维持2018-2020年归母净利润分别为4.09、5.82和8.36亿元的预测,对应当前市值的2018-2020年PE分别37、26、18倍。考虑到公司大企业客户和自媒体及中小企业小B客户市场的高增长预期逐步释放,我们看好公司未来业绩的增长空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:图片正版化进程缓慢,行业竞争导致毛利率下滑。

事件: 根据华策影视2018年10月29日披露的三季报,公司2018年1-9月实现营业收入35.81亿元,较2017年同期增长43.40%,实现归属于上市公司股东的净利润3.56亿元,较2017年同期增长15.49%。 影视剧投资增加推高预付账款,毛利率持续走强: 2018年至今,公司的影视剧投资大幅度增加,三季度预付账款较中报披露数增长26.27%,较2017年年报披露数增加89.15%。2018年1-9月,公司销售费用较2017年同期数增长42.38%,管理费用本期数较2017年同期数增长38.56%,财务费用本期数较2017年同期数下降27.40%;综合毛利率为29.03%,相比2017年同期,提升2.46个百分点,公司业务盈利水平持续走强。 三季度业绩重回高增长,网剧、电影均有不俗表现: 2018年三季度公司实现营业收入13.94亿元,较2017年同期增长86.84%,实现归属于上市公司股东的净利润6644.52万元,较2017年同期增长99.87%,第三季度主要贡献利润的项目有全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》,电影《反贪风暴3》,截至2018年10月29日,《反贪风暴3》以及《橙红年代》分别取得了超过4.4亿票房以及25亿的播放量。在2018年公司已发行的作品中,《谈判官》、《甜蜜暴击》均进入了播放量前十。 监管趋严,看好公司领先地位和平台化优势、维持“推荐”评级: 虽然公司三季度业绩走好,但受行业严监管,及明星片酬事件持续发酵等不确定因素影响,我们维持中报点评对公司的业绩调整,2018-2020年预期净利润分别为7.80、9.36、10.85亿元,对应EPS分别为0.44、0.53和0.61元,当前股价对应2018-2020年PE分别为23、19和17倍。公司是电视剧行业龙头,我们认为其构建的工业化平台具有更宽的商业护城河,看好未来增长空间,维持“推荐”评级。 风险提示:影视剧版权价格增长不及预期,影视剧投资失败风险。

事件: 根据芒果超媒2018年10月28日披露的三季报,公司2018年1-9月份实现营业收入71.81亿元,较2017年同期增长24.79%,归属于上市公司股东净利润8.13亿元,较2017年同期增长37.36%。 芒果TV会员收入、活跃用户数高速增长,加大版权储备等投入: 作为芒果TV的运营主体,快乐阳光实现营业收入40.10亿元,同比增长85.80%;实现净利润6.16亿元,同比增长103.72%,其中会员收入增长128.82%,广告收入增长127.61%。芒果TV最新MAU达到5.1亿,相比2017年增长59%;DAU达到3582万,相比2017年增长25%;付费会员数增至819万,增长幅度达到82%。公司经营性现金流出较上年同期有较大增加,芒果TV平台持续加大在版权储备、内容开发、产品创新等方面的投入。 OTT业务市场空间可期,看好公司版权分销业务: 三季度公司的现象级作品《流星花园》播出收视保持所有省级卫视周播剧场第一、全国网连续8周收视同时段第一,芒果TV平台独播总播放量达55.1亿,并首次实现国剧全球“无时差”同播上线Netfix。此外,公司持续多元开拓IPTV、OTT新渠道,根据公司公开披露的投资者交流纪要,公司高管认为OTT业务市场空间无可限量,未来OTT可能承载智能家居的入口功能。近两年公司的版权分销业务占比主营收入持续提升,我们认为OTT、短视频等视频版权终端渠道尚有较大的开拓空间,公司未来的版权分销业务有望持续高速增长。 国资背景雄厚,竞争优势明显,维持“强烈推荐”评级: 我们维持上次评级对公司的盈利预期,预计公司2018-2020年净利润分别为11.04、15.05、19.02亿元,对应EPS分别为1.12、1.52和1.92元,当前股价对应2018-2020年分别为28、21和16倍。公司背靠湖南电视台国资平台,目前已完成新媒体全产业链布局,作为媒体运营平台的上下游竞争优势明显,我们看好公司未来业绩有望维持高速增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不及预期,新媒体平台运营数据不及预期。

事件: 视觉中国2018年10月8日发布的公告,拟与eSoonGroupHodingsLimited签署《股权转让协议》,以2.17亿元转让其持有的亿迅资产组76.623%的股权。本次交易受让方的实际控制人为廖杰,其为视觉中国董事长,故构成关联交易。 预计增加公司股权转让及分红收益约5600万元: 根据公告,转让前视觉中国持有标的公司73%的股权。截至本公告日,标的公司累计向视觉中国借款3797.56万元。公司将3797.56万元债权转为股权,相当于对标的公司增资,增资后持有标的公司的股权升至76.623%。 经评估,标的公司76.623%股权对应估值为2.17亿元。根据公告披露的数据,本次交易预计产生股权转让收益780万元,另外,标的公司拟于转让前完成现金分红6575万元,公司以73%的股权占比计算将获得4800万的分红收入,据此测算,我们得出视觉中国此次资产转让获得的股权投资及现金分红收益合计将近5600万元。 剥离非核心业务,进一步聚焦图片主业: 此次转让资产属于经营业绩上的锦上添花,非核心业务的剥离使得公司未来的经营业绩将更真实、准确地反映公司图片主业的质地情况。2018年上半年,公司合并层面营业收入4.82亿元,其中占上市公司总收入82.64%的公司核心主业“视觉内容与服务”实现营业收入3.98亿元。 持续看好图片主业发展潜力,维持“强烈推荐”评级: 我们维持2018-2020年归母净利润分别为4.09、5.82和8.36亿元的预测,对应当前市值的2018-2020年PE分别43、30、21倍。考虑到公司大企业客户和自媒体及中小企业小B客户市场的高增长预期逐步释放,我们看好公司未来业绩的增长空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:图片正版化进程缓慢,图片行业竞争加剧。

事件: 视觉中国于2018年8月29日发布半年报,2018H1实现营业收入4.82亿元,同比增长25.84%,归母净利润1.37亿元,同比增长43.26%。 企业客户数增长76%大大超出预期,上半年净利润强劲增长43%: 2018H1归母净利润同比增长43.26%,超出市场预期,证明公司业绩加速的逻辑不断兑现,这也是我们此前一直强调的核心逻辑。上半年公司合作客户总数同比增长48%,其中,企业客户数实现了76%的高速同比增长,大超过我们此前预测的50%的增速。这就是公司今年以来业绩持续加速的核心原因。我们认为,企业客户市场的开发还处在初始阶段,企业客户市场需求仍然旺盛,其发展还处在高速成长期,因此未来的1-3年公司企业客户数量增速仍将可能维持在50%以上的高位。 图片主业毛利率持续提升,整体费用率大幅下降,边际成本优势明显: 从公司毛利率来看,核心主业视觉内容与服务毛利率为64.32%,同比增长0.33%;广告创意服务毛利率35.75%,同比下滑30.63%;软件信息服务毛利率43.72%,同比下滑0.89%。核心主业毛利率持续走高,主要是由于公司的平台规模及市场占有率使公司与上游的内容贡献者有长期稳定的合作关系,议价权大且规模效应明显,加上公司的自有内容无需分成,公司维持了较高并稳定的毛利率。公司通过技术驱动改变了销售方式极大提高了人均产值,减少了销售和管理费用支出,边际成本下降,三费增速明显放缓,2018H1整体费用率为29.91%,同比下滑5.79%。 整体客户数高增长预期逐步释放,维持“强烈推荐”评级: 鉴于公司企业客户市场业务开拓超预期表现,但非核心主业的软件信息业务收入增速接近停滞,我们维持2018-2020年归母净利润分别为4.09、5.82和8.36亿元的预测,对应当前市值的2018-2020年PE分别,48、34、24倍。考虑到公司大企业客户和自媒体及中小企业小B客户市场的高增长预期逐步释放,我们看好公司未来业绩的增长空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:图片正版化进程缓慢,行业竞争导致毛利率下滑。

事件: 根据芒果超媒2018年8月29日披露的半年度业绩报告,2018年上半年,公司实现营业收入49.85亿元,同比去年增长39.19%,归属于上市公司股东净利润5.73亿元,同比去年增长92.47%。 各大主营收入高速增长,新媒体营运商业务增幅超一倍: 分业务来看,公司上半年新媒体互动娱乐内容制作实现收入19.68亿元,同比增长40.26%,营收占比为39.47%;互联网视频业务实现收入13.84亿元,同比增长116.63%,营收占比为27.77%;媒体零售业务实现收入12.34亿元,同比下降5.95%,营收占比为24.76%;运营商业务实现收入3.97亿元,同比增长85.11%,营收占比为7.97%;其他业务实现收入134.76万元,营收占比为0.03%。新媒体平台运营业务(包括互联网视频业务和运营商业务)实现收入17.82亿元,同比增长108.70%,增幅超过一倍。 芒果平台日活月活持续增长,全产业布局独具特色: 上半年公司平台MAU达到5亿,相比2017年增长59%;平台DAU达到3557万,相比2017年增长24%。截至2018年6月30日,平台付费会员数增至601万,与2017年底相比增长150万,增长幅度达到33%。公司依托新媒体平台运营,建立起了多场景互动体验营销、媒体零售、消费金融等在内的全产业链,各个业务板块具有行业上下游较强的协同互补关系,形成了媒体融合下独具特色的全产业链整合优势。 国资背景雄厚,竞争优势明显,维持“强烈推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为11.04、15.05、19.02亿元,对应EPS分别为1.12、1.52和1.92元,当前股价对应2018-2020年分别为35、26和20倍。公司背靠湖南电视台国资平台,目前已完成新媒体全产业链布局,作为媒体运营平台的上下游竞争优势明显,我们看好公司未来业绩有望维持高速增长,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:并购标的业绩不及预期,新媒体平台运营数据不及预期。

事件: 根据掌阅科技2018年8月28日发布的半年度业绩数据,公司上半年实现营业收入9.37亿元,同比上年同期增长18.20%;实现归属于上市公司股东的净利润7845.71万元,同比上年同期增长15.33%。 平均MAU持续增长,推出新一代阅读器提升用户体验: 2018年上半年,公司自有数字阅读平台“掌阅”APP的平均月活跃用户数约1.1亿,相比2017年年报披露的1.04亿,用户规模持续增长,继续保持行业领先地位。公司发布了iReaderT6新一代纯平电子阅读器产品,进一步提升产品品质,着力打造完美阅读体验。 业务扩张致毛利率下降,费用率提升: 公司上半年综合毛利率为29.26%,相比去年同期下降3.69个百分点,主要是业务规模扩大及相关成本增加所致;费用率方面,销售费用率为15.30%,相比去年同期提升0.95个百分点,管理费用率为8.49%,相比去年同期提升0.93个百分点,财务费用率为-2.04%,去年同期为-1.14%。 网络文学用户基数持续增长,行业空间广阔: 截至2018年6月,网络文学用户规模达到4.06亿人,较去年末增幅超7%;手机网络文学用户规模为3.81亿人,较去年末增幅接近10%,占手机网民的48.3%。我们认为,网络文学行业的增长空间仍然较为广阔,一方面在于用户基数的持续增长,另一方面在于用户付费意愿及付费额的提升。 行业空间广阔,龙头有望加倍受益,维持“推荐”评级: 考虑到公司业务扩张致短期业绩增速放缓,我们调整对公司2018-2020年净利润分别为1.48、1.78、2.05的预测,对应的EPS分别为0.37、0.44和0.51元,当前股价对应的2018-2020年PE分别为73、61、53。结合移动阅读行业的市场空间以及公司作为行业龙头的竞争优势,我们认为公司未来业绩具有较大的增长潜力,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行拉低行业增速风险,新产品销售量不及预期风险。