中航集团旗下唯一上市金控,产融结合,业绩稳健 公司作为中航集团下属唯一上市金控平台,产融结合优势明显,产投项目储备丰富,军民融合前景可期,此外公司积极发挥资本力量,市场化增持方案完成,可转债方案稳步推进,看好行业发展下中航信托和中航租赁发展前景,维持“增持”评级。公司预计2017年归母净利润约为26.73-28.35亿元,YoY15-22%。 员工持股顺水,转债方案添花 (1)2017年11月2日公司公告市场化增持计划完成,参与对象包括董监高及其他员工共136人,以均价6.14元/股购入1713万股,占公司已发行总股本的0.19%,成交总额为1.05亿元,其中董监高6人参与金额占比约15%,锁定期12个月。本次员工持股计划有助提升长效激励,且目前股价与持股成本倒挂。2)公司拟发行48亿元可转债,其中18亿元用于增资中航信托、30亿元用于增资中航证券,目前方案已获证监会受理。11月2日公司公告先以自筹资金18亿元对信托增资完成,预计增资将缓解信托资本金束缚,业绩释放可期。 行业乘风而起,租赁信托起航 (1)租赁:行业正处风口,固定资产投资需求+中小企业融资痛点为行业发展带来空间。中航租赁产业资源优势明显,17H1租赁资产规模757亿元,同比+33%;净利润4.26亿元,同比+55%。中航租赁积极开拓融资渠道,公司2017上半年向中航租赁增资15亿元到位,有效降低租赁资金成本。(2)信托:通道回流+宏观经济企稳带动信托行业规模增长,中航信托17H1信托资产规模5705亿元,YoY47%。信托主动管理能力持续增强,业务创新转型促进利润率提升,2017年实现营收(未审计)29.41亿元,YoY+23%;净利润(未审计)16.29亿元,YoY+25%。 产投储备丰厚,产融结合可期 (1)产投:公司通过旗下三大投资主体积极参与集团业务投资,包括中航机电、中航黑豹、中航飞机等项目,产投储备丰厚。(2)产融结合:控股股东中航工业产业资源丰富,下辖100余家成员单位、近27家上市公司,我们认为未来公司金融业务产融协同可期。(3)军民融合:公司作为唯一军工背景的上市金控,在军民融合政策加速推进的背景下,军民融合未来可期,1月18日中证指数公司宣布将于2018年2月5日正式发布中证中航军民融合主题指数。 管理层换届+市场化增持+可转债,维持“增持”评级 我们认为公司管理层换届有望给公司注入新活力,随着市场化增持计划完成,可转债方案稳步推进,业绩释放可期,预计公司2017-2019EPS为0.30/0.36/0.43元/股。A股上市金控公司平均18年PE约19倍,考虑到中航资本背靠中航工业,产融协同优势明显,给予一定估值溢价,给予2018年预期PE20x-22x,对应目标价7.2-7.9元,维持“增持”评级。 风险提示:资管新规尚未正式出台,对信托业以及中航信托影响尚不明朗;可转债发行进度低于预期;军民融合、混改等军工方面政策落地低于预期。