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郑嘉伟

上海申银

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金智科技 电力设备行业 2018-04-05 20.68 -- -- 20.95 0.48%
20.78 0.48%
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公司发布2017年度报告。报告期内,公司实现营业收入23.06亿元,同比增长23.04%;实现归母净利润1.53亿元,同比增长40.57%;实现扣非归母净利润1.27亿元,同比增长57.82%。公司加权平均净资产收益率为12.62%,较上年同期的9.72%增加2.9个百分点。 模块化变电站产品获得主流用户认可,产能快速扩张应对未来需求井喷。公司通过持续对工厂预制式模块化变电站的产品和管理进行优化,同时大力推广市场销售,累计新增订单约1.9亿元。其中,在华能2017年6.30光伏应急项目的11个模块化变电站公开招标里面中标5个,中标金额约3300万元。由于模块化变电站具有结构紧凑、占地小、可靠性高、施工周期短、性价比高等特点,在海上风电升压站、大型储能变电站、铁路牵引变等领域应用正在推广。公司也快速扩张产能,新建中电新源5号厂房及综合楼项目已经正式投入使用,新建厂房占地2万多平米,可同时满足10个110kV模块化变电站厂内生产及调试。 受施工周期短和初期营销费用高等影响,公司模块化变电站产品的毛利率在2017年仅有3.24%,但这并不是合理水平,我们认为2018年公司这一业务将会出现显著业绩增长。 配电终端及测试装置销售业绩再创新高,智能配电收入有望高增长。公司在国网各省区电网配网设备2017年第一批次协议库存招标采购中,中标多个省市配电终端约9602万元,位列所有投标厂家前列;在国家电网公司、南方电网公司各省区招标采购中,公司中标配电自动化仿真测试系统及装置、测试服务约7127万元,市场份额保持领先;公司也继续在国网集中招标采购中中标局放测试仪及电压检测仪。我们认为伴随着国网投资重心向智能电网切换,公司的配网自动化业务有望进入高速增长期。 电力设计及总包业务在收入中比重快速增长。公司的电力设计及总包业务在2016年实现营业收入5.29亿元,营收中占比28.24%;而在2017年实现营业收入9.36亿元,营收中占比40.58%。在电力设计业务方面,公司继续保持在风电咨询、勘察设计领域的优势,先后中标大唐、华能、华润等多个项目。在电力总包业务方面,公司承接的内蒙达茂旗198MW风电场EPC总承包项目正在有序推进,正在积极办理并网手续;公司中标南京公用能源有限公司2017年新建充电站EPC项目,标志着公司已具备城市公交充电网设计、建设、集成领域的综合运营能力。 维持盈利预测及“增持”评级不变。我们维持公司2018-2019年盈利预测不变,预计实现归母净利润2.53亿元和3.26亿元,同时新增2020年盈利预测,预计2020年实现归母净利润3.75亿元。当前股价对应的PE分别为20倍、15倍和13倍。维持“增持”评级不变。
宏发股份 机械行业 2018-04-04 28.33 -- -- 41.39 3.40%
31.58 11.47%
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业绩增速整体保持稳健,但汇兑损失拖累公司业绩。报告期内公司实现营业收入60.20亿元,同比增长18.44%,实现归属于上市公司股东的净利润6.85亿元,同比增长17.74%,业绩增速略低于申万宏源预期。报告期内公司汇兑损失2260.5万元,而去年同期的汇兑收益为4403.8万元,我们认为汇兑损失增加是报告期内影响公司业绩增长的主要原因。 继电器主业收入同比增长18.20%,汽车电子业务稳健增长受益新品开发。继电器产品是公司营业收入的主要来源,2016年和2017年在营业收入中占比分别为89.44%和88.77%。公司汽车继电器产品已经覆盖了大部分的国产品牌和主要的美系、德系、韩系整车企业,2017年上半年新增约10个型号产品,获得美国通用、福特、韩国现代等知名整车企业全球料号,为未来持续稳定的业务增长打下坚实基础。 另外电器盒、真空泵等新门类汽车电子产品也陆续推向市场,逐步培育新的业务增长点。 高压继电器业务成为未来业绩增长新动力。新能源汽车主电路电压一般都大于200V,远高于传统汽车的12-48V,公司的高压直流继电器正在快速切入新能源汽车市场。公司在二季度与CATL达成战略合作并批量出货,成为保时捷、路虎、德国邮政车指定供应商,同时多家欧美知名企业正对公司开展工厂审核及产品认证,预计未来还将新增5-6家全球重点客户。新能源汽车产业持续高景气为公司高压继电器业务提供发展机遇。 三大生产基地建设进展顺利。报告期内,厦门及周边、四川中江、浙江舟山“三大基地”建设进展顺利,目前已有新增低压电器厂房、海沧工业园、西安宏发、漳州宏发生产基地的投入使用,新的制造布局正在形成。另外,针对日益紧张的电镀资源,公司基于三大基地发展战略,布局建设配套的电镀基地项目,目前三个电镀基地都已进入环评审批阶段。 下调盈利预测,维持“增持”评级:公司是布局全球市场的继电器国内龙头,我们看好公司在高压直流继电器和汽车电子业务上的发展。我们下调盈利预测,预计公司2018-2019年的归母净利润分别为8.35、10.12亿元(下调前分别为8.77、10.71亿元),对应EPS分别为1.57、1.90元/股,新增2020年盈利预测,预计2020年归母净利润为12.37,对应EPS为2.33元/股。当前股价对应估值分别为27倍、22倍和18倍。维持“增持”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2018-04-02 24.16 -- -- 35.50 4.41%
27.99 15.85%
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3月28日晚公司发布2017年度报告,2017年公司实现营业收入163.62亿元,同比增长41.90%;实现归属于母公司股东的净利润35.65亿元,同比增长130.38%;稀释每股收益达到1.79元,同比增长110.59%。业绩增速符合申万宏源预期。公司拟每10股转增4股并派现1.8元。 投资要点: 产能扩张叠加成本下降,量利齐升释放业绩。报告期内,公司主要产品单晶组件和硅片销量实现快速增长,单晶硅片出货21.97亿片,产销率达到99.57%;2017年单晶组件实现出货4.7GW,实现国内组件出货排名第一,产销率达到98.20%。报告期内公司实现综合毛利率32.27%,同比上升4.79个百分点。其中硅片毛利率达到32.71%,同比增加4.55个百分点,组件毛利率达到30.70%,同比增加3.50个百分点。 研发投入保证持续竞争力,管理提升护航长期发展。2017年公司研发投入11.08亿元,全部费用化处理,同比增长96.67%。公司在高效电池领域的研发投入收效良好,Perc电池转换效率提升至23.6%,保持世界纪录,硅片环节在完成单晶生长加料技术量产导入后,成功研发了单晶高速生长连续加料技术,大规模的研发投入有望保证各环节的持续竞争力。2017年底公司员工达到17702人,同比增长54.68%,随着公司规模的不断扩张,管理难度大幅增加。2017年公司全面上线ERP系统,同时陆续启动MES等生产、研发、业务、职能需求单元的信息化项目上线和智能制造项目,进一步提升公司组织效率和运营效率。 我们认为在业务大幅扩张的阶段管理能力及时跟上,是业务维持长期稳健发展的重要根基。 扩产降本继续深化,推动单晶与Perc渗透大趋势。2018年初公司公布硅片扩产降本规划,2018-2020年公司产能将达到28、36、45GW,非硅成本降至1元以下,公司在降本扩能方面的引领作用将带动行业加速平价上网进程。2017年单晶市占率继续提升,国内占有率提升至36%,全球市场占比达到27%,2018年随着单晶路线的不断扩产,单晶占有率与公司市占率将进一步提升。组件与电池角度,Perc电池由于单瓦发电能力强且有成本优势,未来三年有望逐步成为主导路线,公司在Perc电池领域实现了技术领先与产能全渗透,将全面受益Perc电池渗透大趋势。 盈利预测与估值:我们维持盈利预测,预计2018-2020实现归属于母公司的净利润为43.73亿,53.39亿,61.86亿,对应EPS分别为2.19元、2.68元、3.10元/股,对应PE分别为15、12、11倍,维持“买入”评级。
金风科技 电力设备行业 2018-03-28 18.11 -- -- 18.79 3.75%
18.79 3.75%
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全球领先的风机行业龙头,公司盈利能力稳步增长。公司目前是国内最大的风力发电机组整机制造商,受行业整体装机需求下滑影响,2017年公司实现营业收入251.3亿元,同比下降4.8%;实现归母净利润30.5亿元,同比增长1.72%。2017年度国内新增装机超过5.3GW,市场占有率29%,连续七年国内排名第一;全球累计装机超过44GW,新增装机排名全球第三,占比约11%。 风机在手订单充裕,市占率逆市提升。报告期内公司整机销售规模下滑,风力发电机组及零部件销售收入为人民币194.45亿元,同比下降13.14%;对外销售容量5081.50MW,同比下降13.62%,其中2.0MW机组销售容量明显增加,销售容量占比由2016年的37.63%增至59.67%。2017年度国内新增装机超过5.3GW,市场占有率29%,较去年同期增长2个百分点。新增公司外部订单总量为9353.45MW,累计在手外部订单共计15855.85MW。此外,公司另有内部订单为602.2MW。 “双海”战略加速推进,打开公司业务发展天花板。2017年,公司大力推进“双海”战略,以海上市场、海外市场为主要切入点,以高品质产品参与国外、海上市场竞争,扩大市场份额,促进企业的可持续发展。2017年公司海上项目新增中标量65万千瓦,占比全国总定标量19.58%,海上市场新增装机量20.78万千瓦,累计装机量37.38万千瓦。报告期内,公司海外市场拓展实现了6个新兴市场的突破公司,海外市场新增开发及储备项目容量创历史新高,达到1.2GW。国际风电项目已完工风电场装机容量421MW,权益容量165.5MW,在建风电项目容量690MW,权益容量690MW。公司拟配股不超过50亿元开拓海外市场,进一步加快国际化进程。 多元化夯实金风根基,专业化协作布局产业链后端。风电行业经过十余年的快速发展,行业竞争逐步由产业链前端向后端转移,后服务市场正逐步释放巨大的市场空间。公司积极开拓风电场开发、风电服务业务等盈利模式,转型风电整体解决方案提供商。2017年公司风电场开发实现营业收入32.5亿元,同比增长34.7%;风电服务实现营业收入20.6亿元,同比增长65%。同时,公司技术革新把握行业前沿技术,紧随智能化、共享化、集中化的行业发展趋势,投资建设了金风大数据平台等智能服务支撑平台,利用先进的信息化技术,提供全面的智慧运维服务,提高风电项目收益。 上调盈利预测,维持“买入”评级:基于我们对风电市场CAPEX增长的判断,以及金风科技的供应链管理能力的信任,我们对后续市场需求表示乐观,预计公司18-19年实现归母净利润40.54、50.09亿元(调整前为38.01、45.39亿元),对应的EPS分别为1.13、1.40元/股,新增20年盈利预测,预计20年实现归母净利润64.64亿元,对应的EPS为1.81元/股,当前股价对应18-20年的PE分别为16倍、13倍和10倍,维持“买入”评级。
露笑科技 电力设备行业 2018-03-14 10.25 -- -- 15.59 1.23%
10.37 1.17%
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传统+新型战略效果显著,2017年业绩呈爆发式增长。2017年公司实现营业收入32.45亿元,同比增长132.48%;归母净利润3.08亿元,同比增长376.18%。公司2017年业绩呈爆发式增长主要由于传统漆包线业务的稳健发展以及新能源业务快速发展。 传统漆包线业务发展稳中有进,积极实行转型升级。公司漆包线业务主要生产耐高温铜芯漆包线、微细铜芯电子线材和耐高温铝芯漆包线三大类,产品广泛应用于电动工具、电机、家用电器、电子、通讯、交通等领域。主要客户有三星、LG、恩布拉科、艾默生、美的、正泰、长虹、海尔等国内外知名企业。2017年公司传统漆包线业务实现营收16.12亿元,同比增长36.37%。公司在立足漆包线传统优势的基础上,积极发展新能源产业,积极实行转型升级。 江苏鼎阳先发优势明显,光伏电站项目储备丰富。2017年4月,公司出资5.5亿元收购江苏鼎阳100%股权,后者是无锡地区最大的分布式光伏发电企业,2017年12月,江苏鼎阳电站发电量占无锡伏上网电量总量的40.97%。2017年江苏鼎阳实际实现净利润1.6亿元,主要源于江苏鼎阳已有电站项目并网发电,符合1.2亿元的业绩承诺。截至2017年12月底,公司累计实现38.32MW分布式光伏电站并网,仍有46.7MW项目在建,预计项目完成后将大幅增厚公司业绩。 新能源汽车三电系统布局完善,协同效应明显。目前公司在新能源车三电系统布局较为完善,电机为公司传统产品,公司通过并购进入了电控和电池PACK领域,团队整合已经较为完善。2017年公司新能源汽车产业实现收入6.97亿元,同比增长1470.64%。营收大幅增长主要源于公司三电系统优势明显,以及顺通新能源营运平台与公司三电系统的协同效应。 下调盈利预测,维持“增持”评级:我们认为公司已经成功由传统产业转型新能源产业,未来有望扎根新能源开展分布式光伏系统集成业务,同时稳步开拓新能源汽车三电业务。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为5.52、7.39亿元(调整前分别为6.09、8.00亿元),对应EPS分别为0.75、1.01元/股(调整前分别为0.83、1.09元/股),当前股价对应估值分别为21、15倍。新增2020年盈利预测,预计2020年归母净利润8.91亿元,对应EPS为1.21元/股,当前股价对应估值为13倍。维持“增持”评级。 风险提示:江苏鼎阳业绩承诺无法兑现,新能源汽车业务不达预期。
天顺风能 电力设备行业 2018-03-07 6.90 -- -- 7.95 15.22%
7.95 15.22%
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公司于2018年2月27号披露2017年度公司业绩快报。报告期内,公司实现营业总收入33.8亿元,同比增长46.47%;实现营业利润5.2亿元,同比增长19.76%;实现利润总额5.5亿元,同比增长13.31%;实现归属于上市公司股东的净利润4.7亿元,同比增长16.16%。业绩略低于申万宏源预期。 多元布局产业链协同效应显著,公司经营业绩持续增长。2017年度,公司坚持以“新能源产业相关多元化”发展战略为导向,多元布局风电产业链,业务覆盖了风塔、叶片、风塔零部件制造及产业链下游的风电场投资运营,产业链协同效应显著。受益公司国内风塔销售业务快速增长、公司收购的昆山风速时代叶片工厂收入并表以及哈密300MW 风电场全年投入运营,2017年公司实现营业总收入33.8亿元,同比增长46.47%;实现归母净利润4.7亿元,同比增长16.16%。公司业绩增长的主要原因是风电场运营规模扩张。 公司积极开拓国内市场,产能扩张满足风塔业务需求增长。受产能限制和海外高毛利的影响,公司风塔产品主要销往海外市场。考虑到国内风电市场的巨大潜力,公司重点突破国内市场,产能扩张提高国内市场份额。目前,公司有五大生产基地,分别为太仓新区、太仓港区、包头、珠海及丹麦,其中太仓港海上风电基地以出口为主,包头基地覆盖西北市场,珠海基地面向南方及西南市场,最终公司以上海为集团管理总部,以太仓为国内生产总部,以丹麦为海外生产总部的全球产能供销网络。 弃风限电趋势改善,叠加风电场规模扩张带来业绩增厚。2017年,我国弃风限电现象得到改善,弃风率为12%,同比下降5%,平均利用小时数提升至1948小时。目前,公司已建成并投入运营的风电场300MW,在建风电场330MW,已签订开发协议项目755MW,计划开工99.5MW。公司首个新疆哈密300MW风电场运营项目全年投入运营,高毛利带来稳定的现金流。随着风电场运营规模扩大、投资效益提升,风电场运营业务将持续增厚公司业绩。 进军风电叶片领域,风电叶片业务有望成为新增长点。公司先后设立常熟叶片生产基地、收购昆山风速时代,进军叶片领域。2017年昆山风速时代实现业绩并表,叶片业务有望成为公司新增长点。同时,叶片与风塔业务的客户群体重合,利用公司在风塔领域积累的客户资源来开拓销售渠道,有利于深化公司与客户的合作关系,形成上游风塔、叶片以及风塔零部件,下游风电场运营的联动机制,进一步巩固公司的行业地位。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们认为2018年风电行业有望回暖,公司作为行业龙头有望受益,随着公司逐步扩产国内风塔产能,风电场运营和叶片等逐步贡献利润。我们预计公司17-19年归母净利润5.00亿元、7.50亿元和10.00亿元,对应EPS 分别为0.28、0.42和0.56元/股,目前股价对应PE 分别为24倍、16倍和12倍。维持“买入”评级。
金风科技 电力设备行业 2018-03-05 17.60 -- -- 20.00 13.64%
20.00 13.64%
详细
全球领先的风机行业龙头,公司盈利能力稳步增长。公司目前是国内最大的风力发电机组整机制造商,市占率连续六年第一。2017年公司实现营业收入251.3亿元,同比下降4.8%;报告期内公司实现归母净利润30.5亿元,同比增长1.72%。收入下滑的主要是受2017年风电行业整体装机量下滑的影响。受益风电场运营规模扩张以及电站转让带来的投资收益,公司业绩略低于申万宏源预期。 发挥技术优势加速产品创新迭代,布局低风速地区扩大市场份额。由于弃风限电、并网消纳问题日益凸显,国内装机重心逐渐南移,低风速地区成为风力发展主战场。为适应行业需求变化,公司加速产品创新,2.XMW、2.5MW平台相继推出多款新型低风速机组,抢占低风速风电市场份额。公司2.XMW平台主打低风速,共计8款产品并搭配智能控制技术,可灵活适应低风速地区各种项目需求;2.5MW平台的最新产品——GW130/2500机型在新疆完成样机吊装,该产品可大幅提升低风速复杂地形项目经济价值,产品性能国内领先。公司还凭借领先的研发技术平台,顺利完成2.0MW、2.5MW系列化塔架、叶片开发工作,使得2.5MW机组的叶片及风塔实现“double140”,极大提高风电发电效率。 海外市场开拓成果显著,国际化进程加快。17年上半年,公司国际业务实现营业收入约10.65亿元,较上年同期增加61.74%。公司待开发和储备项目的合计容量达到1770.3MW,在手国际订单突破1GW,国际业务遍布六大洲。今年以来公司成功开发了美国RattleSnake、澳洲StockyardHill、LomaBlanca1、2、3期项目。2017年11月,金风全资子公司金风美国同OneEnerge公司合作的分布式风电正式完成安装和调试。同时公司积极布局一带一路沿线国家,在哈萨别克斯坦、乌兹别克斯坦、土耳其、泰国、菲律宾等国家已有项目建成或签约。公司凭借超强的技术实力,随着海外市场开拓经验的积累,公司国际化进程将进一步加快。 积极布局海上风电,为未来发展奠定坚实基础。2017年上半年,国内海上风电市场加速发展,公开招标容量达到2.1GW,占全国风电招标总量的13.5%;公司中标海上风电项目503MW,占已定标总量32.8%,累计在手海上项目订单825MW。公司成功开发GW3.X和GW6.X为主的海上产品平台,技术革新助推海上风电度电成本持续下降。同时公司针对海上风电的开发特点完成了海上风电场的快速定制化整体解决方案设计,为未来在海上风电的发展奠定坚实基础。 维持盈利预测,维持“买入”评级:基于我们对风电市场CAPEX增长的判断,以及金风科技的供应链管理能力的信任,我们对后续市场需求表示乐观,预计公司17-19年实现归母净利润32.04亿元、38.01亿元、45.39亿元,对应的EPS分别为0.89元/股、1.06元/股和1.27元/股,当前股价对应17-19年的PE分别为20倍、17倍和14倍,维持“买入”评级。
阳光电源 电力设备行业 2018-03-02 16.49 -- -- 19.00 15.22%
19.36 17.40%
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2月27日公司发布2017年业绩快报,报告期内,公司实现营业收入88.6亿元,较上年同期增47.57%;实现归属于母公司所有者的净利润10.39亿元,较上年同期增87.65%; 基本每股收益为0.72元,较上年同期增75.61%。业绩略超申万宏源预期,主要是受益国内分布式光伏行业高景气,公司分布式电站开发业务大幅增长所致。 投资要点: 受益分布式电站开发与海外市场拓展,业绩略超申万宏源预期。报告期内,公司实现营业收入、营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润分别为885,958.47万元、109,371.80万元、118,080.78万元、103,887.72万元,较上年同期分别增长了47.57%、78.34%、76.73%、87.65%,主要系报告期内公司分布式电站系统集成业务增长较快,国内光伏市场受政策驱动增长较快,海外市场拓展进一步扩大,增幅较大。国内光伏装机维持高景气度,叠加海外出货快速增长。 全球逆变器龙头,受益国内市场景气与海外市场拓展。公司是全球逆变器龙头,国内市场占有率长期稳定在35%左右,出货量稳居全球前三。根据国家能源局数据,2017年我国实现光伏新增装机53.06GW,同比增长53.62%,市场容量显著扩大。公司逆变器业务驱动力主要来自国内市场放量与海外份额拓展,预计2017年出货量在15-17GW之间。我们认为逆变器业务是进入壁垒不高但能够形成先发优势的环节,未来市场集中度会继续提升,公司逆变器业务有望继续快速增长。 分布式与户用推动电站开发高增,储能带来新增长点。受益分布式与户用市场的爆发,公司电站开发业务超预期增长。2018年公司重点打造户用市场竞争力,17年底已完成300个经销商布局,2018年目标实现1000个,2018年有望完成5-10万户户用电站开发。储能领域公司布局多年,国内电站调频市场逐渐放量,公司有望受益先发优势。 上调盈利预测,维持“买入”评级:我们上调公司盈利预测,预计17-19年归属于母公司的净利润10.39亿、12.72亿、14.64亿元(调整前17-19年分别为10.00亿、11.06亿和12.00亿元),对应EPS分别为0.72、0.88、1.01元/股(调整前17-19年为0.69、0.76元和0.83元),对应PE分别为23、19、16倍,维持“买入”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2018-02-09 32.42 -- -- 38.10 17.52%
39.39 21.50%
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事件:2月5日晚公司发布多条公告:1)与OCI 签订硅料供应长协,三年合同采购量合计64,638吨;2)国内投资滁州5GW 单晶组件项目,印度投资1GW 电池片与1GW 组件项目;3)陕煤新增持公司0.5%股份。 投资要点:硅片降价超出市场预期,硅料长协锁定原料供应。2月4日公司硅片产品降价0.4元至4.8元/片,超出市场预期,以目前硅料市场价计算毛利率降至15%附近,若上游硅料价格下调10-15%,则本轮降价影响基本被成本端消化。2月5日公司公告与韩国硅料供应商签订三年期重大采购合同,合同采购量合计64,638吨,具体订单价格月议,预估合同总金额为10.23亿美元左右(国际采购价格,不含税)。我们认为公司与OCI 的长协互惠特征明显:未来3年内会有大量低成本国内硅料供给出现,对海外高成本硅料供给造成替代压力,对于OCI 来说与隆基签订3年协议锁定出货量动力十足;而对隆基来说,锁定供应商份额能够换取稳定的供给与少量的价格优惠,在未来产量不断扩张的情况下减少了原材料供应的量、价不确定性。 国内组件有序扩产,印度投资规模扩大规避贸易壁垒。2月5日公司公告投资滁州5GW 单晶组件项目,总投资额约15.58亿元,产能爬坡期约10个月,扩产后产能达到12GW。国内产能有序扩张,确保公司在组件端的实力逐步提升。同时公司公告在印度安得拉邦投资建设500MW单晶高效电池和500MW 组件生产项目变更为1GW 单晶高效电池及1GW 组件项目,预计总投资变更为约19.41亿元。近期印度政府就光伏电池片及组件双反问题进行调查,一旦双反或保障税落地将对国内对印度的产品出口形成强大贸易壁垒。公司快速应对,向印度扩张产能,彰显公司反应力与执行力。印度组件厂区计划于2019年8月底完成建设并投产,电池厂区计划于2019年底完成建设并于2020年1月开始投产,有望将未来潜在的贸易壁垒风险降至最低。 短期降价利空进一步释放,龙头份额提升确定性增强,陕煤继续增持彰显信心。本轮单晶硅片0.4元降价至4.8元,是对多晶硅片价格进一步下探的坚定跟随。公司采取价格跟随策略,将单多晶价差始终维持在1元以内,对下游系统商选型单晶形成强支撑,从而保障未来3-6月内的新增装机结构中单晶不占劣势。目前硅料市场价情况下,多数硅片厂商入不敷出,小厂停产将导致硅料下跌,硅片环节利润空间打开,产业链价格重构逐渐完成,下游需求在看到价格稳定后逐渐回归,产业链运行回归常态。我们认为2018年行业新增装机需求将达55GW左右,需求层面不悲观是看好公司及行业的前提,目前这个前提仍然存在,而公司的跟随降价一方面保证份额提升,一方面对上游硅料价格形成影响,经营确定性反而增强。2月5日公司公告陕煤继续增持公司股份9,970,000股,占公司总股本0.5%,彰显对公司发展的信心。 盈利预测与估值:我们维持盈利预测,预计17-19实现归属于母公司的净利润为35.18亿,43.73亿,53.39亿,对应EPS 分别为1.76元、2.19元、2.68元/股,对应PE 分别为18、15、12倍,维持“买入”评级。
星云股份 电子元器件行业 2018-02-08 45.70 -- -- 62.90 37.64%
70.00 53.17%
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公司发布2017年度业绩预告和利润分配及公积金转增股本预案:1)预计公司2017年实现归属于上市公司股东的净利润6092.71万元-7108.16万元,同比增长20%-40%,业绩增长略低于申万宏源预期;2)公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1元(含税),同时,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。受锂电池扩产推迟影响,业绩增速低于申万宏源预期。 业绩低于申万宏源预期,受锂电池扩产推迟影响。得益于锂电产业高景气度,2017年度公司锂电池设备检测业务实现稳步增长,预计实现归属于上市公司股东的净利润6092.71万元-7108.16万元,同比增长20%-40%。同时,公司拟以截止2017年12月31日的公司总股本6770万股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增10股,转增后公司总股本增加至13540万股。高送转比例大大扩充公司股本规模,提升股票流动性,同时彰显公司发展决心。 不断完善生产、营销网络,贴近优质客户产业集群。报告期内,公司不断加大市场开拓力度:在昆山投资设立全资子公司星云智能装备,发展动力电池组智能制造业务,更加贴近华东地区客户产业集群;在武汉、东莞、天津设立分公司,深入新能源产业集聚区,吸引华中、华南、华北地区优质客户资源,形成覆盖全国大部分地区的营销网络布局;同时,通过为全资子公司福州星云自动化以及控股子公司武汉星云综合能源增加注册资本、转让公司持有的上海星历新能源73%的股权等方式,不断优化公司资源配置。 化成分容产品进入试运行阶段,携手宁德时代战略布局储能业务。公司不断加大研发力度,积极进入市场空间更广阔的化成分容设备领域。化成分容检测设备占整体锂电设备投资的20%,预计2020年市场空间约为42亿元。目前,公司化成分容设备产品已完成开发及测试,并已送往客户端试运行,预期2018年实现收入。在储能领域,公司与宁德时代达成合作,进行风光储充一体化智能电站相关产品研发,目前成功应用于星云科技园内的风光储充一体化智能电站示范站、CATL宁德产业园示范站以及青海西宁某智能电网。 下调盈利预测,维持“买入”评级:公司在锂电池检测设备领域先发优势明显,且拥有大量优质客户资源,我们看好公司在新业务的开拓。我们预计公司17-19年归母净利润0.66亿元、1.00亿元和1.50亿元(调整前分别为0.80亿元、1.20亿元和1.73亿元),对应EPS分别为0.98元/股、1.48元/股和2.22元/股(调整前分别为1.19元/股、1.78元/股和2.55元/股),目前股价对应PE分别为46倍、31倍和20倍。维持“买入”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2018-01-30 37.60 -- -- 38.85 3.32%
38.85 3.32%
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事件:1月25日晚公司发布公告,经财务部门初步测算,预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润33亿元到36亿元,与上年同期相比,将增加17.53亿元到20.53亿元,同比增加113%到133%;归属于上市公司股东的扣非净利润同比增长113%-133%,业绩超出申万宏源预期10%-15%,主要原因是行业需求景气度超预期,带动公司产销两旺。 投资要点: 产能扩张叠加成本下降,业绩持续超预期。报告期内,公司主要产品单晶组件和硅片销量实现快速增长,主营业务收入大幅增加;同时,受益于技术工艺的持续改进、设备不断改良及自建产能的逐步释放,主要产品成本进一步降低,毛利率水平同比提高。截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%,单晶组件产能达到6.5GW,较2016年底提升30%。公司产能提升与成本下降均领先行业,业绩持续超预期。 行业景气度延续可期,三年降本增产规划保障未来增长。根据能源局数据,2017年我国光伏新增装机容量达53.06GW,同比增长53.62%,行业景气超预期。2018年,地面电站标杆电价下调0.1元,自发自用分布式补贴下降5分钱,运营商盈利依然可观。随着屋顶分布式、户用、以及扶贫项目的进一步推广,我们预计2018年行业需求有望达到55GW,行业景气度延续。近期公司公布硅片扩产降本规划,2018-2020年公司产能将达到28、36、45GW,非硅成本降至1元以下。我们认为行业景气度延续是合理扩产的前提,而持续降本是维持行业竞争力的关键,公司历年战略规划清晰而执行专注,未来市占率稳定提升值得期待。 短期降价利空初步释放,行业分化正在上演。近期单晶硅片价格下调0.2元至5.2元,市场担忧的价格战利空初步释放。目前多晶市场价4.3元,单多晶价差维持在1元以内,单多晶性价比相近。一季度是光伏行业历来的淡季,需求较弱情况下下游观望情绪浓厚,我们认为目前价格已接近部分多晶厂家现金成本线,短期价格继续下探概率不大。若需求继续弱化,部分硅片厂停产可能导致硅料价格松动,降价压力向上游进一步传导。目前公司组件供不应求,硅片开工率维持高位,而部分硅片厂已提前停产,行业分化正在上演,市场集中度提升正在发生。 盈利预测与估值:我们上调2017年盈利预测,预计17-19实现归属于母公司的净利润35.18亿,43.73亿,53.39亿(调整前为32.39亿,43.73亿,53.39亿),对应EPS分别为1.76元、2.19元、2.68元/股,对应PE分别为21、17、14倍,维持“买入”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2018-01-22 34.55 -- -- 40.03 15.86%
40.03 15.86%
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事件:1月17日晚公司公告,陕西煤业(601225)举牌隆基股份(601012)持股达到5%。2018年1月16日陕西煤业增持隆基股份109,500股股份,占隆基股份总股本的0.01%。本次投资完成后,公司直接持有隆基股份109,500股股份,通过信托计划持有隆基股份99,590,043股股份。合计持有隆基股份 99,699,543股股份,占隆基股份总股本的5%。陕西煤业同日公告新增人民币70亿元用于不涉及关联交易的对外投资。 举牌是传统能源拥抱新能源的标志性事件,后续深入合作值得期待。2017年7月17日,陕西煤业与西部信托有限公司签署《西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托项目资金信托合同(事务管理类)》,将自有资金委托给西部信托设立信托,通过信托计划对外投资。 2017年7月18日至2017年12月5日,陕西煤业通过“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”于证券交易所的集中交易增持隆基股份99,590,043股,占隆基股份总股本的4.99%。2018年1月16日,公司通过上海证券交易所证券集中竞价交易系统增持隆基股份109,500股股份,占隆基股份总股本的0.01%。我们认为此次增持是传统能源拥抱新能源的标志性事件,也充分表明陕西煤业管理层对于隆基股份公司价值充满信心。我们认为陕煤财务投资成分居多,但后续双方在经营层面展开更多战略合作值得期待。 无惧贸易战利空,短期行业需求不必悲观。近期市场两个担忧:1、印度保障措施总局公告,建议对进入印度的太阳能光伏电池片、组件征收70%的临时保障措施税。我们认为政策博弈不确定性较大,悲观情形的合理演变将是,行业预期保障税会兑现时印度会抢国内组件,类似2017Q3美国201抢库存,而保障税落地后龙头会迅速在印度布局产能,将受影响时间降到最低,我们认为隆基将是悲观情形下受影响最小的公司。2、一季度需求较淡,影响产品价格。一季度历来是光伏淡季,2018年春节在2月,因此1-2月之间的需求情况不具有太多参考意义,短期对于行业需求过于悲观不具备理论基础。 我们深度报告解读公司在电池、组件领域的竞争优势,市场认知不充分。公司在硅片领域的优势已众所周知,但市场一度认为公司因为电池片研发、生产能力弱,所以不敢大幅扩产电池片。实际上,电池片、组件领域的格局总体可以总结为“后发优势”四个字,新投产产能的初始投资明显降低,生产效率明显提高,生产成本与产品稳定性有明显优势。公司通过大规模的研发投入,掌握了Perc 以及双面电池的稳定生产工艺,这种高效电池路线在组件端成本与常规组件类似,而发电功率明显提升,售价高于传统产品,形成超额利润。我们认为随着高效电池路线的推广,公司在组件与电池端的盈利能力会更加增强。 盈利预测与估值:我们维持盈利预测,预计17-19实现归属于母公司的净利润为32.39亿,43.73亿,53.39亿,对应EPS 分别为1.62元、2.19元、2.68元/股,对应PE 分别为21、15、12倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名