业绩低于申万宏源预期,玻纤扩产带动盈利提升。报告期内,公司实现营业收入114.47亿元,同比增长11.48%;实现归属母公司净利润9.34亿元,同比增长21.75%。营业收入增长主要受益于风机叶片销售容量增加及玻璃纤维产销增长。报告期内,公司玻璃纤维业务进一步降本使得盈利能力显著增强。 风电复苏带动叶片销量增长,推陈出新市占率稳步提升。2018中材叶片实现营业收入33.85亿元,实现营业利润1.95亿元。报告期内,国内风电新增装机稳步增长,主流产品快速向2MW及以上机组升级。2018年公司2MW以上叶片实现销售容量合计5192MW,占比高达93%。2017年全国风电新增装机19.66GW,公司出货量4.86GW,市占率24.7%,2018年全国风电新增装机21.14GW,公司出货量5.59GW,市占率26.4%,市占率提升1.7个百分点。 持续扩张优质玻纤产能,盈利能力显著增强。2018年公司全资子公司泰山玻纤实现销售玻璃纤维及制品84.5万吨,同比增长14.43%;营业收入58.80亿元,同比增长9.45%;净利润9.61亿元,同比增长38.3%。利润增长率远高于产量、销量和营业收入增长率,盈利能力显著增强。2018年底F06线点火投入运行,目前公司玻璃纤维实际年产能超过90万吨,先进产能占比超80%,成本优势明显。公司2020年规划实现100万吨年产能,且积极筹划海外玻纤基地选址和项目建设,推进国际化产业布局,增强玻纤业务全球影响力。 下调盈利预测,维持“买入”评级。公司是风电叶片与玻璃纤维龙头,风电叶片市占率连续六年第一,受益风电需求回暖,公司有望直接受益。我们下调盈利预测,我们预计公司19年实现归母净利润为13.02亿元(下调前为15.34亿元),对应的EPS为1.01元/股。新增20-21年盈利预测,预计20-21年实现归母净利润15.53和17.68亿元,对应的EPS为1.20和1.37元/股。目前股价对应19-21年PE分别为13、11和10倍,维持”买入”评级。

业绩符合申万宏源预期,产能扩张带动盈利提升。公司于2019年4月23日发布2019年一季报,报告期内公司实现营业收入38.23亿元,同比增长36.45%;实现归母净利润1.88亿元,同比增长50.15%。报告期内公司营业收入增长主要由于销售规模增加所致。报告期内,开发支出较期初增加33.90%,主要系本期投入的部分研发项目已进入开发阶段,满足准则规定资本化条件,开始资本化所致。 单晶龙头持续扩张,低成本产能提升公司业绩。截至2018年底,公司太阳能级硅材料四期及四期改造项目已全部达产,总设计产能高达25GW。而通过数字化、智能化制造转型,公司实际年产能有望到达30GW。鉴于公司在太阳能用硅材料领域先进的技术及管理优势,公司与呼和浩特市政府就投资建设“中环五期25GW单晶硅项目”达成合作。项目总投资约90亿元,建成达产后年产能将达到25GW,平均每GW初始投资仅为3.6亿元,大幅低于行业平均水平。低折旧叠加内蒙低电价,新产能生产成本将显著降低。随着低成本产能的释放,公司业绩有望进一步提升,龙头地位更加稳固。 大硅片产能投放,半导体扩张顺利。公司是国内少数几家具备8英寸半导体硅片生产能力的企业,12英寸晶体部分也已进入工艺评价阶段。2018年,公司利用前期技术积淀,快速推进客户认证,实现8英寸抛光片快速增量,天津扩产8英寸产线全面满产。无锡的集成电路用8-12英寸半导体硅片生产线项目规划有月产75万片8英寸抛光片和15万片12英寸抛光片的生产能力,预计将于2019年中开始逐步释放。 维持盈利预测,维持”增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,光伏单晶硅片龙头地位稳固。我们预计公司19-20年实现归母净利润分别为11.53、15.01、19.95亿元,对应的EPS分别为0.41、0.54和0.72元/股。,目前股价对应PE分别为26、20和15倍,维持“增持”评级。

事件: 公司于2019年4月26日发布2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入274.21亿元,同比增长17.10%;归属于母公司所有者的净利润35.92亿元,同比增长26.47%。 公司于2019年04月26日发布2019年一季度报告。报告期内,公司实现营业收入59.95亿元,同比增长17.66%;实现归属母公司净利润5.42亿元,同比下滑11.60%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,低压电器和光伏协同发展。2018年公司实现营业收入274.21亿元,同比增长17.10%;归属于母公司所有者的净利润35.92亿元,同比增长26.47%;经营活动产生的现金流量净额29.00亿元。截至2018年底,公司总资产475.83亿元,同比增长7.76%,所有者权益222.48亿元,同比增长8.16%。公司业务保持较好的增长态势,两大产业协同发展。 强化低压电器品牌优势,加速海外市场开发。2018年,公司低压电器主营业务实现营业收入163.34亿元,同比增长16.11%,毛利率为33.99%,同比提升1.51个百分点。公司面向中高端市场的昆仑系列产品进一步更新迭代、诺雅克产品不断发展与突破,2018年“诺雅克”品牌子公司收入实现5.54亿元,同比增长16.25%,销售规模持续提升。2018年公司低压板块海外业务实现营业收入19.35亿元,占主营业务收入的11.50%,同比增长23.21%。公司在全球拥有3大研发中心、6大国际营销区域和22个国际物流中心,为130多个国家和地区提供产品与服务。 存量电站结构优化,巩固户用光伏领先优势。全年新能源业务实现营收和净利分别为107.01亿元和13.43亿元,同比分别增长18.66%和48.20%,组件制造、电站运营、EPC业务收入占比分别为60.27%、18.86%、20.87%。在行业受到政策波动的情况下依然保持了稳定的增长势头。截至2018年底,公司持有电站装机2422.07MW,向浙江水利水电出售位于限电区域甘肃、宁夏等地区集中式电站部分股权,并在江苏、安徽和浙江等地区收购17个电站,存量电站结构得到优化。2018年公司完成户用光伏安装超过10万户,累计超过14万户,户用光伏领先地位得到巩固。 维持盈利预测,维持“增持”评级:公司作为全球低压电器以及光伏行业龙头之一,低压电器业务发展提速,光伏业务发展稳健。预计19-20年实现归母净利润43.31亿元、51.98亿元,对应EPS分别为2.01、2.42元/股。新增21年盈利预测,预计公司21年实现归母净利润60.43亿元,对应EPS为2.81元/股。当前股价对应19-21年的PE分别为13倍、11倍和10倍,维持“增持”评级。

事件:公司发布 2019年一季报,2019Q1公司实现营收 10.29亿元,同比增长 79.52%,实现归母净利润 1.29亿元,同比增长 0.51%,业绩增速符合申万宏源预期。 负极和隔膜涂覆业务营收快速增长,毛利率有望企稳回升。公司动力负极主要供应宁德时代和 LG 化学等电池企业巨头,子公司东莞卓高是宁德时代隔膜涂覆唯一供应商。根据动力电池应用分会统计数据,2019Q1我国动力电池装机量达 12.31GWh,同比增长 182.6%;其中宁德时代装机量达5.27GWh,同比增长 139%。行业出货量高景气带动公司负极材料和涂覆隔膜加工业务规模快速增长,公司一季度营收同比增长 79.52%。2019Q1公司综合毛利率为 26.51%,较 2018年同期下滑 10.05个百分点。一方面原因是一季度负极材料原材料针状焦价格同比上涨,且市场快充产品需求增加,公司炭化加工数量和成本增加,另一方面收入结构中低毛利率的石墨化等业务贡献增加,拉低平均毛利率。往后看消费类产品有望涨价叠加公司内蒙古石墨化产能释放,毛利率下降趋势料将结束。 2019年产能加速投放,多项业务集中爆发。2019年公司规划负极产能同比增长 67%,且内蒙古卓资园区 5万吨石墨化加工项目预计于 2019Q2投产,提升公司负极材料的石墨化加工配套能力;海外动力电池厂商在华投资加速,我们预计将为国内带来超百亿元涂布机增量市场,深圳新嘉拓在涂布机领域技术和销量常年保持领先,有望分享海外动力电池厂带来的高端设备市场份额;隔膜涂覆方面公司深度绑定 CATL,预计将跟随 CATL 快速上量,享有更高的市场份额,公司各项业务均处于爆发起点。 拟发行可转债夯实项目资金,公司对负极、隔膜涂覆长期增长预期强劲。近期公司公告拟公开发行不超过 8.7亿元的可转债,其中 4.32亿元拟投入高安全性锂离子电池用功能涂层隔膜生产基地建设,2.33亿元拟用于年产 3万吨高性能锂离子电池负极材料项目,剩余资金用于补充流动资金。公司规划未来三年,在现有产能规模的基础上,建设形成以消费电子为基础,面向新能源动力电池和储能电池的规模化材料和设备产业,形成具有超过 10万吨负极材料及其配套石墨化加工,15亿平方米涂覆隔膜和 500台涂布机等锂电设备的产品规模。公司对未来三年两项业务的增长预期强劲,产能加速扩张有望持续为公司贡献可观收益。 维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润为 7.42、9.54和 10.67亿元,对应 EPS 分别为 1.71、2.19、2.45元/股,目前股价对应 PE 分别为 29、23和20倍,维持“买入”评级

事件: 公司于2019年04月25日发布2018年度报告。报告期内,公司实现营业总收入38.34亿元,同比增长18.39%;公司实现营业收入37.02亿元,同比增长16.79%;实现归属母公司净利润4.70亿元,同比增长0.03%。 投资要点: 业绩低于申万宏源预期,现金流改善明显。报告期内,公司实现营业总收入38.34亿元,同比增长18.39%;公司实现营业收入37.02亿元,同比增长16.79%;实现归属母公司净利润4.70亿元,同比增长0.03%。2018年公司经营活动产生的现金流净额较上年同期增长576.93%,主要是由于风电产品销售款回笼情况较好,在手订单进度款充足,且采购支出控制得当,经营活动现金净流入大幅增长。 受益海内外市场需求驱动,公司风塔产能持续扩大。报告期内,公司太仓、包头、珠海的生产中心均完成了技改扩建,缓解了公司多年来产能供应不足的问题,进一步巩固了公司的行业领先优势。报告期内公司风塔业务实现营业收入30.57亿元,同比增长11.61%,营业成本23.96亿元,同比增长17.15%,毛利率同比下滑3.71个百分点,钢材价格上涨导致毛利率下滑。公司拟在山东菏泽新扩10万吨风塔产能,将覆盖山东、河南、江苏等中东部区域风电装机,进一步提升公司盈利能力。 弃风限电改善,风电运营成为新的盈利增长点。2018年全国风电发电量3660亿千瓦时,同比增长20%;平均利用小时数2095小时,同比增长147小时;全国弃风率7%,同比下降5个百分点。截至18年底,公司风电场新增并网容量145MW,累计并网容量达465MW,实现发电收入3.60亿元,同比增长50.69%,受益弃风限电改善发电业务毛利率提升2.51个百分点至64.14%。此外报告期内公司3个风电场项目获核准,规模达120MW。随着风电场运营规模扩张,风力发电有望成为公司新的盈利增长点。 下调盈利预测,维持“买入”评级。公司作为风塔制造的领导者,有望继续领跑行业。我们下调盈利预测,预计19-20年实现归母净利润7.19亿元、9.44亿元(下调前分别为7.79亿元、9.50亿元),对应EPS分别为0.40、0.53元/股。新增21年盈利预测,预计公司21年实现归母净利润11.60亿元,对应EPS为0.65元/股。当前股价对应19-21年的PE分别为14倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业总收入296.11亿元,同比增长48.08%(调整后);实现归母净利润33.87亿元,同比减少12.66%(调整后);实现扣非归母净利润31.28亿元,同比增长31.68%。业绩增速符合申万宏源预期。公司拟每10股派发现金1.42元(含税),分红金额占2018年归母净利润9.2%。 动力、储能、锂电材料业务高速增长,研发持续高投入。2018年公司销售动力电池系统21.31GWh,同比增长79.83%,装机量在国内市场份额达41.28%,同比提升12.2个百分点;在全球市场份额达21.9%,蝉联全球第一。受益于动力电池销量大幅增长,公司动力电池业务实现营收245.15亿元,同比增长47.18%;公司储能和锂电池材料业务分别实现营收1.89亿元和10.46亿元,同比增长1051.89%、56.27%。在新能源汽车补贴大幅退坡的背景下,2018年公司凭借规模效应、成本优势及产业链议价能力,实现综合毛利率32.79%,同比仅减少3.5个百分点;同时公司加强费用管控,2018年公司管理费用率为15.81%,同比减少3.17个百分点,但其中研发费用仍保持22.01%的稳步增长。 现金流彰显产业链霸主地位, 2019年调减生产设备折旧年限。现金流方面,2018年公司营收同比增长96亿元,应收账款和票据仅增长36亿元,回款情况良好;公司应付账款和票据同比增长51亿元、预收账款同比增长48亿元,彰显产业链议价能力。2019年起公司拟对部分动力电池生产设备的折旧年限由5年变更为4年,预计减少公司归母净利润不超过6.41亿元,我们将相应调减业绩。2018年底公司在手货币资金同比大幅增长136.5亿元,利息收入对盈利带来正向贡献。近期公司披露普莱德业绩未达承诺,公司或需补偿6.08亿元,但公司公告不认可东方精工的披露数据,该事项尚无定论,暂不纳入盈利预测考虑。 动力电池产能加速扩张,受益全球电动化提速。公司加速推进新建产能,其中产能24GWh 的湖西锂离子动力电池项目预计2021年完全达产,近期再度披露46.24亿元扩产计划;江苏时代项目(总产能10GW)、溧阳动力电池项目(总产能36GW)逐步释放产能,江苏三期有序规划。子公司宁德邦普拟投资不超过91.3亿元建设镍钴锰酸锂产能10万吨(含前驱体10万吨)项目。海外方面,公司的动力电池在宝马、大众、日产、丰田等多款车型中已有配套,并与戴姆勒、捷豹路虎、本田、通用等签订战略合作协议,公司拟投资2.4亿欧元在德建世界最大电池厂,产能达到100GW,全面开启全球化征程。 下调盈利预测,维持“增持”评级:综合设备加速折旧与现金流造成大额利息收入的影响,我们下调2019、2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年公司净利润达到44.65、50.59、57.31亿元(下调前2019、2020年净利润为47.8、52.4亿元),对应EPS 分别为2.03、2.30和2.61元/股(下调前2019、2020年分别为2.18、2.39元/股),当前股价对应PE 为39倍、35倍、31倍。维持“增持”评级。

事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营收32.81亿元,同比增长52.03%,实现归母净利润3.16亿元,同比增长26.38%,业绩增速符合申万宏源预期。公司拟每10股派发现金1.4元(含税),分红金额占2018年归母净利润19.34%。 扣非净利润同比实现翻倍增长,正极材料业务贡献主要业绩。2018年公司实现锂电正极材料实现销售量1.55万吨,同比增长58.29%;实现锂电材料业务营收31.08亿元,同比增长61.09%,实现锂电材料业务毛利率16.42%,同比提升1.84个百分点。子公司中鼎高科模切设备已进入国际一线消费类电子制造商供应链,终端客户包括三星、苹果、华为、小米、索尼、联想、比亚迪等国际知名品牌,但受产品价格下降等因素影响,2018年公司智能装备业务收入1.73亿元,同比降低24.42%,毛利率小幅下滑,但仍保持在51.51%的较高水平。2018年公司继续加大研发投入,研发费用约为1.43亿元,同比增长37.64%;但受益于营收规模提升,2018年公司期间费用率约为7.22%,同比减少2.88个百分点,规模效应凸显。2017年公司出售星城石墨32.81%股权,确认投资收益1.12亿元,今年无此项收益,导致归母净利润同比增长26.38%,远低于扣非归母净利润增速108.67%。 NCM8111实现批量供货,高镍正极材料产能有序投放。2018年公司完成动力型高镍NCM811产品的开发,并通过国内多家动力电池客户认证,成为国内少数实现大批量销售NCM811的正极材料企业。公司开发的二代高镍NCM811和NCA产品顺利完成中试工艺定型,目前正处于客户认证阶段。此外,公司完成了动力型系列化单晶产品的开发,其中单晶NCM523已实现向批量供货。储能锂电方面,公司开发的下一代储能型NCM622产品在国际客户处认证进展顺利。公司高镍正极产能有序投放,江苏当升三期工程预计将于2019H2逐步投产,常州基地第一阶段年产2万吨正极材料项目将于2020年初投入使用。我们预计未来动力电池原材料成本逐渐下降,但由于NCM811等高端产品技术壁垒较高,高镍加工费高于其他正极材料,研发能力强、良品率高的企业有望享受技术红利。 上游战略合作保障原料供应,下游加速进入海内外一线车企供应链体系。2018年9月公司与鹏欣资源签署框架协议,鹏欣资源同意刚果(金)SMCO生产量30%的初级氢氧化钴提供给公司生产所需钴原料。2018年12月公司控股股东矿冶集团与金川集团签署框架协议,进一步保障公司前驱体原料的稳定供应。下游客户方面,2015年开始向海外动力电池客户批量销售高镍动力多元材料,目前部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。国内方面,2018年开始公司向比亚迪批量销售动力多元材料,预计2019年新产能投放后双方合作将进一步加强。 下调盈利预测,维持“买入”评级:我们预计补贴退坡将导致全行业制造环节价格重构,对产品盈利能力形成压制,谨慎起见我们下调2019、2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.88亿、5.63亿、7.21亿(下调前2019-2020年为4.06亿、7.92亿),对应EPS分别为0.89、1.29、1.65元/股,(下调前2019-2020年为0.93和1.81元/股),目前股价对应PE分别为30、21、16倍。维持“买入”评级。

公司是智慧城市和智慧能源解决方案卓越供应商。公司深耕电力电子领域超过20年,业务主要围绕智慧城市&大数据、智慧能源(含储能系统、微电网、充电桩、云计算、逆变器)及轨道交通(含监控、通信、供电)三大战略新兴产业。2018年前三季度公司实现营业收入41.26亿元,同比减少24.61%;归母净利润5.56亿元,同比增长6.02%。 公司是国内UPS 行业龙头之一,模块化产品助力IDC 业务大幅扩张。公司在国内UPS 行业中处于领先地位,市场占有率约为15%。公司以自产高端智能模块化 UPS、蓄电池、精密空调、精密配电柜、微模方、监控系统等数据中心建设配套的系列产品为基础,大力开展数据中心业务,推广数据中心基础设施整体解决方案。公司在电能质量转换领域技术积累深厚,模块化数据中心PUE 指标低于全球平均水平。2018上半年公司IDC 数据中心业务销售收入为14.74亿元,同比增长 52.06%,是公司2018年业绩增长的重要支撑。 充电桩建设释放千亿级市场空间,充电设备业务迎爆发式增长。受益于电动汽车渗透率的快速提升,我们预计在2020、2025年国内充电桩设备市场空间将分别达到1165亿元和2378亿元。易事特是新能源汽车充电设备环节重要厂商,其大功率直流充电技术领先行业。公司生产的充电桩兼容性强,可满足市面上所有车型充电需求;可靠性高,已在海岛、严寒、高海拔等极端环境下成功应用。 储能系统逐步实现产业化,有望形成业绩新增长点。公司积极布局储能系统及微电网技术,现已研制开发出了全系列储能变流器产品、双向直流变换器产品、储能电站能量管理系统等核心关键产品,以及储能电站及微电网系统解决方案。智能微网与储能系统已逐步实现产业化,有望形成公司业绩新增长点。 盈利预测与估值:公司是业内排名靠前的智慧城市和智慧能源解决方案供应商,公告拟引入珠海国资委旗下华发集团成为控股方,未来有望在数据中心、充电设备、储能等领域保持稳健增长。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.71亿元、8.00亿元和9.55亿元,对应EPS 分别为0.29、0.34、0.41元/股,对应估值分别为21倍、18倍、15倍。 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:光伏系统集成业务下滑;充电桩业务扩张不达预期。

业绩符合申万宏源预期,产能扩张带动光伏板块业绩增长。2018年公司光伏业务线产能大幅扩张,全年实现高纯晶硅销售1.92万吨,同比增长19.74%;实现太阳能电池及组件销售6.44GW,同比增长61%。受益于此,2018年公司营收达到275.35亿元,同比增长5.53%,其中光伏业务营收达102亿元,同比增长8.72%。2019年一季度公司新建电池片产能逐步达产,出货量超过2.4GW,毛利率较去年同期提升明显,驱动公司2019年一季度营收同比增长18.14%,归母净利润同比增长53.36%。 多晶硅产能持续释放,成本优势明显。2018年四季度,通威股份乐山、包头两个“5万吨高纯晶硅及配套新能源项目”一期项目先后投产。公司高纯晶硅产能达到8万吨/年,生产成本降至4万元/吨,其中单晶料占比在7成以上,有效缓解国内高品质单晶用料供不应求的局面,加速进口替代进程。截至2018年末,公司已成为产能全球前三,成本品质领先行业的多晶硅龙头。 电池规模全球第一,非硅成本持续下降。截至2018年末,公司已形成3GW多晶、9GW单晶电池共12GW产能规模。2019年3月公司启动了成都四期及眉山太阳能电池项目,随着新建产能的陆续投产,预计2019年底公司太阳能电池规模将达到20GW,非硅成本也将进一步下降,公司盈利能力和竞争优势有望增强。 渔光互补打造差异化优势,全面加快平价上网步伐。公司积极开展渔光一体创新发展模式,突显“水上持续产出清洁能源,水下产出优质水产品”复合增效优势,形成了公司独有的差异化竞争路线。截至2018年末,公司已建成以“渔光一体”为主的发电项目52个,装机并网规模1151MW,2018年实现发电8.43亿度。通过设计优化和技术创新,公司已将光伏电站投资成本由两年前的6-7元/W降至5元/W以内,并有望在2019年持续下降,全面加快实现平价上网步伐。 上调盈利预测,维持“买入”评级:公司是光伏多晶硅料和电池片双龙头,成本优势明显。我们预计2019-2020年公司实现归母净利润32.86亿元和39.92亿元(上调前分别为30.90亿元和34.78亿元),对应EPS分别为0.85、1.03元/股,新增2021年盈利预测,预计21年公司实现归母净利润45.40亿元,对应EPS为1.17元/股。目前股价对应2019-2021年PE分别为16倍、13倍和12倍,维持“买入”评级。

事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营收23.94亿元,同比增长60.17%,实现归母净利润2.02亿元,同比增长72.66%,业绩增速符合申万宏源预期。公司拟每10股派发现金1.3元(含税),分红金额占2018年归母净利润20.1%,并以资本公积金向全体股东每10股转增5股。公司发布公开发行可转债预案,拟发行不超过6.55亿元可转债,用于智能产业中心建设等项目。 营收净利高速增长,研发持续高投入。2018年公司实现营收23.94亿元,其中智能家电电控产品销售收入10.96亿元,同比增长49.86%;新能源及轨道交通产品销售收入6.09亿元,同比增长365.56%;工业电源产品和工业自动化产品销售收入也稳步增长。2018年公司实现综合毛利率29.5%,同比下滑1.8个百分点,除新能源汽车和轨道交通业务毛利率同比增长3.14分百分点外,其他业务毛利率均小幅下滑。公司持续多年保持销售收入10%以上的研发投入,2018年公司研发费用2.52亿元,同比增长42.70%,占销售收入的10.52%。受益营收快速增长,2018年公司期间费用率达到18.3%,同比降低1.9个百分点,规模效应逐步体现。多因素综合影响下,公司归母净利润同比增长72.66%。 重大资产重组业绩承诺超额完成,新能源汽车业务表现亮眼。2018年9月,公司完成重大资产重组,顺利收购控股子公司怡和卫浴、深圳驱动和深圳控制三家子公司股东权益,收购完成后公司持有怡和卫浴86.00%股权、深圳驱动99.70%股权、深圳控制100%股权。三家子公司承诺2018-2020年扣非归母净利润合计达到1.39亿元、1.83亿元、2.35亿元,复合增速达到44%。2018年三家子公司均超额完成业绩承诺,其中深圳驱动业绩超额完成67.05%。深圳驱动2017年成为北汽一级供应商,直接向其供应新能源汽车PEU产品和电机驱动器产品。目前公司已成为北汽新能源EU、EX系列车型的主流供应商,未来深圳驱动高速增长值得期待。 拟发行可转债夯实新能源汽车生产中心项目资金,规划收购怡和卫浴剩余股权。公司拟发行可转债募集不超过6.55亿元,用于智能产业中心建设、总部基地建设、收购怡和卫浴股权和补充流动资金。 其中智能产业中心项目总投资3亿元,一方面将建设研发大楼,另一方面将建成MCU模块、DCDC模块、OBC模块和充电桩模块等新能源汽车相关产品的生产中心,项目税后内部收益率为19.33%。 公司拟收购怡和卫浴剩余14%股权,怡和卫浴主要生产智能坐便器,产品广泛应用于小米、惠达、摩恩、骊住、安华等国内外一线卫浴及智能家居品牌,2018年收入、净利润分别同比增长63.84%和67.85%,盈利能力较强。我国智能坐便器普及率仅1%,怡和卫浴早期突破外资技术垄断,部分核心技术已处于国际领先。通过实现对怡和卫浴的全资控股,公司有望充分享受智能坐便器行业的高速增长。 维持盈利预测,维持“增持”评级:我们维持2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.27亿、4.25亿、5.16亿,对应EPS分别为1.04、1.36和1.65元/股,目前股价对应PE分别为31、23倍和19倍。维持“增持”评级。

业绩低于申万宏源预期,新能源业务扩张。报告期内,公司实现营业收入396.56亿元,同比增长3.59%;公司实现营业利润27.72亿元,同比下降5.87%;公司实现归属于上市公司股东的净利润20.48亿元,同比下滑6.73%。报告期内变压器毛利率下滑及多晶硅产品售价下降是业绩下滑的主要原因。报告期内公司新能源电站发电量增加带动电费营业收入和毛利率提升。 新能源发电规模扩张,电费收入增长明显。报告期,公司电费营业收入、营业成本较上年同期增长157.62%、108.14%,主要系公司新能源电站发电量增加及昌吉2×350MW热电联产项目发电量增加所致;毛利率较上年同期增加11.96个百分点,主要系本期毛利率较高的新能源电站电费收入占比增加所致。2018年公司火电发电量683564万千瓦时,同比上升34.76%,收入6.62亿元,同比增加103.51%;风电发电量55499万千瓦时,同比上升88.62%,收入1.93亿元,同比增加75.8%;光伏发电56675万千瓦时,同比上升95.84%,收入3.43亿元,同比增加72.32%。2018年公司新增装机容量230MW,累计装机2149.5MW。 产品结构变化叠加原材料上涨带动变压器毛利率下滑。报告期内,变压器产品实现产量2.42亿kVA,营收98.32亿元,同比下降3.65%,毛利率同比下降7.98%,主要系市场竞争加剧、原材料价格上涨及本期毛利率水平较高的特高压产品销售占比下降所致。 多晶硅产能实现超产,光伏电站开发同比增长。2018年公司多晶硅业务通过产能挖潜超产13.4%,产量达3.4万吨。3.6万吨/年高纯多晶硅产业升级项目正在建设中,预计完全投产后多晶硅总产量达7万吨/年左右,确认销售收入的光伏、风能电站EPC、PC、BT等项目装机1.36GW,新能源产业及配套工程营收104.85亿元、同比增长0.35%,毛利率同比下降4.35%,主要系18年多晶硅产品售价大幅下降所致。 下调盈利预测,维持“买入”评级:我们下调盈利预测,预计19-20年公司归母净利润23.60和27.15亿元(下调前分别为31.99和36.03亿元),对应EPS分别为0.64和0.73元/股,新增2021年盈利预测,预计2021年公司归母净利润为31.29亿元,对应EPS分别为0.84元/股,当前股价对应19-21年的PE分别为13、11和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:硅料价格大幅降低,海外工程开工不及预期。

事件: 公司于2019年4月15日发布2018年年底报告。报告期内公司实现营业收入396.56亿元,同比增加3.59%;实现归母净利润为20.48亿元,同比下降6.73%。 投资要点:l业绩低于申万宏源预期,新能源业务扩张。报告期内,公司实现营业收入396.56亿元,同比增长3.59%;公司实现营业利润27.72亿元,同比下降5.87%;公司实现归属于上市公司股东的净利润20.48亿元,同比下滑6.73%。报告期内变压器毛利率下滑及多晶硅产品售价下降是业绩下滑的主要原因。报告期内公司新能源电站发电量增加带动电费营业收入和毛利率提升。 新能源发电规模扩张,电费收入增长明显。报告期,公司电费营业收入、营业成本较上年同期增长157.62%、108.14%,主要系公司新能源电站发电量增加及昌吉2×350MW热电联产项目发电量增加所致;毛利率较上年同期增加11.96个百分点,主要系本期毛利率较高的新能源电站电费收入占比增加所致。2018年公司火电发电量683564万千瓦时,同比上升34.76%,收入6.62亿元,同比增加103.51%;风电发电量55499万千瓦时,同比上升88.62%,收入1.93亿元,同比增加75.8%;光伏发电56675万千瓦时,同比上升95.84%,收入3.43亿元,同比增加72.32%。2018年公司新增装机容量230MW,累计装机2149.5MW。 产品结构变化叠加原材料上涨带动变压器毛利率下滑。报告期内,变压器产品实现产量2.42亿kVA,营收98.32亿元,同比下降3.65%,毛利率同比下降7.98%,主要系市场竞争加剧、原材料价格上涨及本期毛利率水平较高的特高压产品销售占比下降所致。 多晶硅产能实现超产,光伏电站开发同比增长。2018年公司多晶硅业务通过产能挖潜超产13.4%,产量达3.4万吨。3.6万吨/年高纯多晶硅产业升级项目正在建设中,预计完全投产后多晶硅总产量达7万吨/年左右,确认销售收入的光伏、风能电站EPC、PC、BT等项目装机1.36GW,新能源产业及配套工程营收104.85亿元、同比增长0.35%,毛利率同比下降4.35%,主要系18年多晶硅产品售价大幅下降所致。 下调盈利预测,维持“买入”评级:我们下调盈利预测,预计19-20年公司归母净利润23.60和27.15亿元(下调前分别为31.99和36.03亿元),对应EPS分别为0.64和0.73元/股,新增2021年盈利预测,预计2021年公司归母净利润为31.29亿元,对应EPS分别为0.84元/股,当前股价对应19-21年的PE分别为13、11和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:硅料价格大幅降低,海外工程开工不及预期。

事件:公司发布2019年一季度业绩预告,2019Q1公司预计实现归母净利润9.92亿元~11.16亿元,同比增长140%~170%;预计实现扣非归母净利润8.88亿元~9.69亿元,同比增长230%~260%。业绩增速高于申万宏源预期,主要原因是公司产能扩张,产品供不应求,出货量超预期所致。 动力电池装机量高速增长,一季度业绩表现超预期。2019年公司新产能不断释放,根据真锂研究数据,1-2月公司动力电池装机量累计3.08GWh,同比增长156.9%,市占率达41.12%。高工锂电披露2019年3月份全国装机总电量约5.09GWh,同比增长145%,环比增长127%,补贴落地后车企纷纷在过渡期间抢装带动装机量出现小高峰值,预计公司3月份动力电池装机量也将实现高增长。受益于动力电池销量大幅增长及费用管控加强,公司预计2019Q1实现归母净利润9.92亿元~11.16亿元,同比增长140%~170%;排除非经常损益影响,公司预计2019Q1扣非归母净利润同比增长230%~260%。 市场集中度进一步提升,动力电池产能不断释放。2018年国内动力电池企业数量骤减,从2017年135家减少至90家,新建产能也更为集中,未来一线梯队企业占比将进一步上升。公司加速推进与上汽、广汽、吉利、北汽新能源等集团的电池项目合作,稳固动力电池龙头地位。近期公司还与储能系统集成商PowinEnergy 签订1.85Gwh 储能电池合同,并拟与科士达共同设立合资公司发展储能及充电桩相关业务,布局储能市场进度明显加快。公司规划产能也在有序推进,其中产能约24GWh 的湖西锂离子动力电池项目预计2021年完全达产;规划总产能10GWh 的江苏时代项目从2018年起陆续投产;公司与上汽集团在溧阳合作的动力电池项目已于2017年6月开工,规划总产能36GW;公司还计划投资不超过74亿元,进一步建设江苏动力及储能锂电池项目(三期)。 海外电动化提速,公司拟在德建世界最大电池厂,开启全球化征程。2018年海外主机厂电动化全面加速,特斯拉全年销售同比增长242%,传统主机厂电动销售实现较高增长雷诺(+37%)、宝马(+38.4%)、大众(+13%),未来在新能源车方面也进一步加大投入。公司的动力电池在宝马、大众、日产、丰田等多款车型中已有配套,并与戴姆勒、捷豹路虎、本田、通用等签订了战略合作协议,未来有望分享海外主机厂带来的增量需求。另外,公司拟投资2.4亿欧元在德建世界最大电池厂,产能达到100GW,全面开启全球化征程。 盈利预测与估值:我们维持2018年盈利预测,上调2019、2020年盈利预测,预计2018-2020年公司净利润达到37.3、47.8、52.4亿元(调整前2019、2020年净利润为43.4、46.2亿元),对应EPS 分别为1.70,2.18,2.39元/股,当前股价对应PE 为48倍、38倍、34倍。维持“增持”评级。

业绩符合申万宏源预期,风机销售量增长明显。报告期内,公司实现营业收入287.31亿元,同比增长14.33%。主要是受益于公司风机销售容量增加,进入运营阶段的风电场容量增加、弃风限电形势好转、发电量较去年同期增加。报告期内实现归属母公司净利润32.17亿元,同比增长5.30%,主要受风机毛利率下滑和研发费用投入增加影响。 高订单保障市占率提升,全球竞争力进一步提升。截至2018年底,公司外部签约订单为12852.35MW,公司中标未签订单5657.6MW,在手外部订单共计18509.95MW,同比增长16.27%。报告期内,公司风力发电机组及零部件销售收入为人民币222.40亿元,同比上升14.37%;2018年实现对外销售容量5861MW,同比上升15.34%,其中2.0MW机组销售容量明显增加,销售容量占比由2017年的59.67%增至74.39%。根据彭博新能源财经统计数据,金风科技2018年度国内新增装机超过6.7GW(含海上400MW),市场占有率32%,连续八年国内排名第一;2018年全球排名第二。 弃风限电改善,风电场规模稳步提升。随着弃风限电的持续改善,公司风电场投资与开发业务在报告期内取得较好成绩,电力交易量及发电收入持续提升,并网装机容量、储备待建项目实现稳步增长,发电利用小时数超过行业平均水平。报告期内,公司国内新增并网装机容量780.90MW,新增并网权益装机容量721.3MW;在建风电场项目容量2411.6MW,权益容量1540.04MW。2018年国内新增权益核准容量889MW,2018年底国内已核准未开工的权益容量为2012.21MW。机组平均发电利用小时数超过2200小时。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司作为风机制造的领导者,有望继续领跑行业。考虑到配股带来的股本摊薄,预计公司19-20年实现归母净利润40.00、50.00亿元,对应的EPS分别为0.97、1.21元/股,新增2021年盈利预测,预计2021年实现归母净利润60亿元,对应EPS为1.45元/股。当前股价对应19-21年的PE分别为14倍、11倍、9倍,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2017年度报告。报告期内,公司实现营业收入23.06亿元,同比增长23.04%;实现归母净利润1.53亿元,同比增长40.57%;实现扣非归母净利润1.27亿元,同比增长57.82%。公司加权平均净资产收益率为12.62%,较上年同期的9.72%增加2.9个百分点。 投资要点: 模块化变电站产品获得主流用户认可,产能快速扩张应对未来需求井喷。公司通过持续对工厂预制式模块化变电站的产品和管理进行优化,同时大力推广市场销售,累计新增订单约1.9亿元。其中,在华能2017年6.30光伏应急项目的11个模块化变电站公开招标里面中标5个,中标金额约3300万元。由于模块化变电站具有结构紧凑、占地小、可靠性高、施工周期短、性价比高等特点,在海上风电升压站、大型储能变电站、铁路牵引变等领域应用正在推广。公司也快速扩张产能,新建中电新源5号厂房及综合楼项目已经正式投入使用,新建厂房占地2万多平米,可同时满足10个110kV模块化变电站厂内生产及调试。受施工周期短和初期营销费用高等影响,公司模块化变电站产品的毛利率在2017年仅有3.24%,但这并不是合理水平,我们认为2018年公司这一业务将会出现显著业绩增长。 配电终端及测试装置销售业绩再创新高,智能配电收入有望高增长。公司在国网各省区电网配网设备2017年第一批次协议库存招标采购中,中标多个省市配电终端约9602万元,位列所有投标厂家前列;在国家电网公司、南方电网公司各省区招标采购中,公司中标配电自动化仿真测试系统及装置、测试服务约7127万元,市场份额保持领先;公司也继续在国网集中招标采购中中标局放测试仪及电压检测仪。我们认为伴随着国网投资重心向智能电网切换,公司的配网自动化业务有望进入高速增长期。 电力设计及总包业务在收入中比重快速增长。公司的电力设计及总包业务在2016年实现营业收入5.29亿元,营收中占比28.24%;而在2017年实现营业收入9.36亿元,营收中占比40.58%。在电力设计业务方面,公司继续保持在风电咨询、勘察设计领域的优势,先后中标大唐、华能、华润等多个项目。在电力总包业务方面,公司承接的内蒙达茂旗198MW风电场EPC总承包项目正在有序推进,正在积极办理并网手续;公司中标南京公用能源有限公司2017年新建充电站EPC项目,标志着公司已具备城市公交充电网设计、建设、集成领域的综合运营能力。 维持盈利预测及“增持”评级不变。我们维持公司2018-2019年盈利预测不变,预计实现归母净利润2.53亿元和3.26亿元,同时新增2020年盈利预测,预计2020年实现归母净利润3.75亿元。当前股价对应的PE分别为20倍、15倍和13倍。维持“增持”评级不变