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明阳智能 电力设备行业 2020-09-18 15.28 -- -- 21.17 38.55%
21.17 38.55%
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延续高增态势,引领风机大型化趋势。公司业绩维持高增长态势,主要系在手订单维持高位及供应链整合能力增强,风机交付规模上升; 此外,公司持有电站权益并网容量较上年同期增加,发电收入同比增长。公司对外销售容量实现2023MW,同比增长141%。其中陆上风电约1682MW,同比增长177%,海上风电约341MW,同比增长47%。 公司供应链资源整理能力突出,零部件齐套率始终维持高位,特别是叶片的自供能力,上半年风机制造毛利率达19.41%。公司已确立在海上风电与机组大型化领域的领先地位,据CWEA 数据,截至2019年底,全国3.0MW 及以上陆上风电机组累计装机9545MW,公司占比44.6%;2019年,全国3.0MW 及以上陆上风电机组新增装机4890MW,公司占比57.3%,在累计与年度新增装机上,公司均排名第一。今年上半年公司新增中标项目容量1.9GW,其中陆上0.9GW,占比47.55%,海上1GW,占比52.45%。7月份发布MySE 11MW-203机型,叶轮直径 203米,为中国最大功率海上风机,也是全球第三大海上风机;目前公司正在进一步推进 10MW 漂浮式风电机组和 12-15MW 海上大机组的研发,进一步巩固公司在海上风电领域的技术和产品优势,为中国海上风电平价积累更深厚的技术基础。 风场滚动开发战略持续推进。截至2020H1,公司已投产新能源电站容量达 895.6MW,在建装机容量约1.15GW,规模显著上升。2020年上半年,共实现发电收入47858.64万元,同比增长约12%,发电板块毛利率68.03%,同比提升2pct。随着公司新能源电站投资与运营规模持续扩大,公司实施“滚动开发”战略,大幅缩短了资金回收期。目前公司在运营风电场遍布全国各个区域,已经形成了一个完整的成熟业务形态。 投资建议:在平价大基地及海上风电高景气的带动下,行业景气仍有望维持。近期市场有消息称,十四五能源规划加速推进,非化石能源消费占比有望提升,若属实对行业来说无疑是利好,大力发展新能源已经成为确定的事情,则风电与光伏的年均装机将明显提升,新能源的长期需求有保障。基于公司的龙头地位,预计公司2020-2022年净利润分别为13.46、17.04和18.79亿元,对应EPS0.98、1.24和1.36元/股,对应PE15、12和11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、政策性风险。2、风电装机低于预期。3、财务风险。
明阳智能 电力设备行业 2020-09-18 15.28 -- -- 21.17 38.55%
21.17 38.55%
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事件:公司发布三季报业绩预增公告,预计今年1-9月份实现归母净利润为8亿元到9亿元,同比增长56%-75%;预计实现扣非归母净利润7.7亿元到8.7亿元,同比增长72%-94%。 延续高增态势,引领风机大型化趋势。公司业绩维持高增长态势,主要系在手订单维持高位及供应链整合能力增强,风机交付规模上升;此外,公司持有电站权益并网容量较上年同期增加,发电收入同比增长。公司对外销售容量实现2023MW,同比增长141%。其中陆上风电约1682MW,同比增长177%,海上风电约341MW,同比增长47%。 公司供应链资源整理能力突出,零部件齐套率始终维持高位,特别是叶片的自供能力,上半年风机制造毛利率达19.41%。公司已确立在海上风电与机组大型化领域的领先地位,据CWEA数据,截至2019年底,全国3.0MW及以上陆上风电机组累计装机9545MW,公司占比44.6%;2019年,全国3.0MW及以上陆上风电机组新增装机4890MW,公司占比57.3%,在累计与年度新增装机上,公司均排名第一。今年上半年公司新增中标项目容量1.9GW,其中陆上0.9GW,占比47.55%,海上1GW,占比52.45%。7月份发布MySE11MW-203机型,叶轮直径203米,为中国最大功率海上风机,也是全球第三大海上风机;目前公司正在进一步推进10MW漂浮式风电机组和12-15MW海上大机组的研发,进一步巩固公司在海上风电领域的技术和产品优势,为中国海上风电平价积累更深厚的技术基础。 风场滚动开发战略持续推进。截至2020H1,公司已投产新能源电站容量达895.6MW,在建装机容量约1.15GW,规模显著上升。2020年上半年,共实现发电收入47858.64万元,同比增长约12%,发电板块毛利率68.03%,同比提升2pct。随着公司新能源电站投资与运营规模持续扩大,公司实施“滚动开发”战略,大幅缩短了资金回收期。目前公司在运营风电场遍布全国各个区域,已经形成了一个完整的成熟业务形态。 投资建议:在平价大基地及海上风电高景气的带动下,行业景气仍有望维持。近期市场有消息称,十四五能源规划加速推进,非化石能源消费占比有望提升,若属实对行业来说无疑是利好,大力发展新能源已经成为确定的事情,则风电与光伏的年均装机将明显提升,新能源的长期需求有保障。基于公司的龙头地位,预计公司2020-2022年净利润分别为13.46、17.04和18.79亿元,对应EPS0.98、1.24和1.36元/股,对应PE15、12和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、政策性风险。2、风电装机低于预期。3、财务风险。
麦格米特 电力设备行业 2020-09-02 31.98 25.86 7.97% 33.40 4.44%
38.13 19.23%
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业绩整体保持平稳,新能源汽车、智能卫浴收入有所下滑。2020年上半年,疫情对几大业务板块影响有好有坏,其中智能卫浴和新能源汽车受影响较为明显,而医疗电源、工业自动化等业务增长显著。若剔除本期可转债利息计入财务费用影响,实现归母净利润约1.67亿,同比增长3.2%。整体看,公司延续良好发展趋势,业绩保持平稳。其中,工业电源和工业自动化板块分别实现收入3.45亿、1.95亿,同比增长40.08%、26.76%,预计在医疗、5G通信高景气带动下增长有望持续;智能家电电控板块收入7.17亿,平稳增长1.75%,其中Q1受疫情影响,智能卫浴基本停滞,但Q2已明显恢复,云米、京造等品牌批量出货,此外,微波炉电源市场份额迅速扩大,而空调变频的重要市场印度Q2受疫情影响显著,但考虑到旺季通常是9-10月份,如疫情控制得当有望恢复;新能源及轨道交通板块收入2.61亿,同比大幅下滑52.7%,主要因疫情及大客户北汽新能源影响,公司始终谨慎选择合作对象和合作条件,同时聚焦于高毛利的细分领域,在车载压缩机、热管理系统、电动叉车等方向启动新的产品引用。盈利能力方面,产品结构的变化带来上半年毛利率达到28.12%,同比提升3.27pct,公司毛利率2019Q1触底以来,呈现逐渐修复的态势。经营活动产生的现金流量净额3.33亿同比,同比增加18.23%。 持续高强度研发投入,拓展业务边界。报告期内,销售期间费用率19.26%(同比增加4.47pct),主因财务费用及研发费用增加。上半年公司研发投入1.66亿元,同比增长11.56%,营收占比达10.74%。 公司不断搭建和完善研发布局,未来将逐步形成以长沙为核心的全球研发中心,前沿技术在美国、德国、瑞典,后端的技术研发在长沙及内地研究所的研发战略体系。上半年,以医疗电源、通信电源为主的海外业务拓展顺利,持续增大5G通信相关研发投入,预计未来将取得较大发展空间。公司基于多年建设的核心技术平台支撑起较强的产品开发能力,不断向新的技术领域延伸,构建多样化产品布局。疫情验证公司强大的平台战略与组织能力。整体来看,公司新能源汽车及智能卫浴产品线受疫情影响较为明显,与此同时,在多领域平台化布局之下,公司多个产品线因疫情订单高增长,其中,医疗电源、口罩机自动化解决方案、注塑行业应用、微朗消毒杀菌产品等需求增加显著,公司已成为美国通用汽车呼吸机项目医疗电源供应商,医疗产品的订单、发货还在持续增长。预计全球卫生系统未来对医疗设备的配置将提升,有望形成长期的需求增长趋势。疫情验证了公司强大的平台战略和组织能力。 投资建议。“事业部+资源平台”相结合的运营模式已逐步成为公司的核心动力之一,是公司业务能够不断前进的动因和新业务不断成长的土壤,支撑“公司横向做大,事业部纵向做强”的目标。经过多年的产业布局和研发投入,多个产品处于较好的市场机遇期,维持公司2020-2022年净利润预测4.18亿、5.68亿、7.59亿,对应PE为31x、23x、17x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,新品研发低于预期。
鸣志电器 电力设备行业 2020-09-02 21.51 24.98 -- 22.07 2.60%
22.70 5.53%
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全球疫情背景下Q2业绩超预期,海外业务强韧性。公司业务全球化布局,Q1受国内疫情影响业绩下滑明显,而Q2海外疫情较严重的背景下,单季度实现营收5.83亿,同比+8.2%,净利润0.65亿,同比+25.1%,均创历史新高,从而实现上半年净利润+5.05%,扣非净利润+7.93%,增长实则超预期。核心业务控制电机及驱动是增长的主要动力源,上半年销售990万台,同比-12.72%,收入7.34亿,同比+1.23%,主要因纺织服装、舞台灯光、安防等传统优势领域下降的同时,高毛利的医疗仪器及生化分析、工控自动化、移动服务机器人(商用及消费)等应用占比大幅增加。此外,该板块国内收入先抑后扬复合预期,海外Q2收入同比+16%,其中北美、欧洲市场收入分别同比增长约26%、6%,体现出了公司产品在国际市场上的技术和定价能力。其他业务板块除继电器贸易板块受益新基建有所增长外,其他多有所下滑,预计下半年将逐步恢复平稳发展。在核心业务高附加值产品带动下,公司综合毛利率提升至39.76%,提升2pct。经营性现金流净额1.63亿,在手现金及等价物约4.92亿,维持着经营稳健的态势。 医疗、服务机器人高景气持续,通信下半年有望高增。子公司美国AMP+LIN、瑞士T-Motion在全球医疗仪器设备、AGV等领域占有重要市场份额。19年公司医疗设备和生化领域营收超2.2亿元,同比增长超过70%,当前呼吸机、口罩机、血液检测、生化分析仪等配套应用需求高增,公司在医疗仪器及生化分析、移动服务机器人(商用及消费)等深度布局的行业上半年继续高歌猛进,上半年同比增速分别约53%、36%。公司2019年在通信业务因5G配套产品尚处批量前的验证磨合期及4G收尾阶段,销售有所下滑,当前5G基站建设如火如荼,我们预计运营商全年建设5G基站超65万。公司绑定华为、京信通信、摩比等行业龙头,无刷+齿轮箱解决方案通过标杆企业认证,有望进入三年以上的放量期。 产能逐步进入释放期,自动化解决方案能力提升。公司当前产能HB+PM产能约2400万,并逐步扩展无刷、空心杯、无齿槽、伺服电机产品线。已增加年产227万台高标准无刷电机、越南年产400万台HB电机产能(预计年底投产),随着太仓智能化基地投产后,产能有进一步提升空间。公司拥有自主研发编码器的伺服驱动解决方案,新一代M3伺服已在下游客户逐步应用,并完成PLC控制器技术储备,向整体自动化解决方案供应商迈进。 投资建议。当前我国制造业持续复苏,PMI已连续五个月位于荣枯线之上;公司坚持差异化竞争策略,立足于高技术领域、高附加值领域和新兴市场,国际视野与全球化布局能力是公司的一大核心竞争力长期看,公司深度布局于工业互联网、移动医疗、车联网等5G垂直行业应用,中长期看好公司发展趋势,预计公司2020-2022年的EPS分别为0.52、0.75和1.08元,对应PE分别为40/28/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,贸易摩擦加剧,新品研发低于预期。
禾望电气 电力设备行业 2020-09-02 9.48 -- -- 10.88 14.77%
17.97 89.56%
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公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入8.89亿元,同比增长28.19%;归属于母公司所有者的净利润1.24亿元,同比增长437.45%;基本每股收益0.29元,同比增长480.0%。 受益风电抢装,应收账款改善。随着复工复产持续推进,Q2风电、光伏装机增速明显回升。其中,风电新增装机428万千瓦,同比增长12.3%,增速较Q1提升61.2pct。2020年上半年风电完成投资854亿元,同比增长152.2%。作为国内风机变流器龙头,公司受益行业抢装,上半年新能源电控业务收入6.06亿,同比增长52.54%,毛利率45.2%,稳中有升。同时,光伏逆变器领域持续创新,新产品优异的性能得到客户的认可,光伏产品发货量及销售额持续稳健增长;此外,公司低压变频器和工程型变频器正式投放市场,其中HD8000中压变频、HD2000低压工程型变频器分别在国内大型钢铁企业得到成功应用,完成低成本国产化改造升级方案,并成为业界典范。上半年应收账款期末余额11.57亿,较年初有所下降,同时坏账损失显著减少,近年坏账计提对业绩的拖累有望消除。近期公开信息显示,国家主管部门正力推通过国家电网发行债券的形式解决可再生能源补贴拖欠的缺口问题,运营商经营情况有望改善,从而利于产业链发展。 品牌优势明显,市场占有率有望提升。公司已经在风电变流器领域深耕多年,产品得到市场的高度认可,风电变流器产品市场占有率相对较高。一直以来,风电的整机厂商都主要使用自产的风能变流器,扣除这一部分,公司在其他市场中的占比达到近30%。未来,随着风电市场的发展,整机厂商释放一定的外部订单。全资子公司伏望科技去年底收购欧伏电气30%股权,欧伏电气与金风科技战略合作多年,2019年供货金风的销售收入占营收比重约70%,公司有望借此进一步打开龙头整机厂订单,市占率有进一步提升空间。 海上风电大功率变流器或成未来增长点。2020年上半年,全国风电新增并网装机632万千瓦,其中陆上526万千瓦、海上106万千瓦。当前我国海上风电装机基数仍较小,未来仍有较大的发展空间。公司在大功率变频技术上技术优势突出,报告期内,公司抓住行业发展机遇,坚持高性能、高品质、合理定价的策略,突破海上风电存在的防护和可靠性难点,运行稳定,海上风电市场稳定增长。当前海上使用的风能变流器主要是ABB等国际大型电气公司的产品,随着公司的技术和设计水平的提高,进口替代空间逐渐打开,为公司创造新的增长点。 投资建议。公司作为电气设备领先企业,抓住新能源行业的发展机遇,在风能变流器和光伏逆变器领域长久深耕,形成了一定的品牌优势和市场影响力,并基于已有的核心技术和产品平台,不断地在工程变频、储能、新能源汽车电控等领域推出产品。公司有望在新能源及工控行业快速发展的背景下,取得可期的收益增长。预计公司2020-2022年的EPS分别为0.64、0.83和0.94元,对应PE分别为15/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,装机低于预期,新品研发低于预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-08-07 83.04 89.28 119.04% 88.49 6.56%
107.14 29.02%
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优秀赛道,市场无忧。全球汽车电动化趋势不可逆转,各国政府大力支持,以特斯拉为主的造车新势力不断涌现,大众、宝马等车企巨头重金投入,新能源汽车已经从萌芽走向高成长。中期看5年,全球新能源汽车及其对动力电池的需求量增长均将超过5倍,是增长最确定的行业之一。另外,5G基站、储能、消费类电子,以及其他动力用锂电池需求都将快速增加,锂电池已经走进千家万户。隔膜作为锂电池重要的组成部分,将长期受益,尤其是新能源汽车长期对能量密度,湿法隔膜的需求增速更是远超行业。 战略指引方向,实力决定成败。公司以烟标等产品起家,迅速占领湿法隔膜制高点,公司以成为全球新能源膜材料龙头为愿景,重金投入,上市以来,公司资产增加12倍,主要投向湿法隔膜领域。截止2019年底,产能23亿平方米,预计到2020年底产能达到30亿平方米,已经打造了上海、珠海、无锡、赣州和苏州5大生产基地,产能还将快速增加。2019年,公司湿法隔膜出货8亿平方米以上,市场占有率超过40%,行业第一。过去几年,在锂电隔膜价格几乎腰斩的情况下,公司通过技术进步,成本管理等方式,依然保持了高水平的盈利能力,行业内无出其右。优秀的公司拥有优秀的伙伴。凭借技术及规模等优势,公司已经成为宁德时代、LGC、松下、三星、比亚迪,国轩、孚能、万向、中航锂电等国内外锂电池巨头的合作伙伴,收购苏州捷力后,还将在消费类锂电池市场占有重要地位。在这些客户中,LGC和宁德时代是全球配套车企最多的动力电池企业,他们也正是公司的前两大客户,2019年,收入占比超过60%。从国内外收入占比来看,2019年海外收入不到20%,未来有望超过50%;从产品结构来看,涂布膜占比也将快速增加。与头部公司的深度合作,以及海外收入和涂布膜比例的提高,公司的盈利能力有保障。 投资建议:新能源汽车行业长期景气,锂电池在更多领域的需求快速放量,锂电池隔膜的需求无忧。公司是湿法隔膜龙头,在产能、产量、技术、人才和客户结构等方面均全球领先;随着出货量、海外收入和涂布膜占比的增加,公司盈利能力更强。我们预计公司2020、2021和2022年扣非后归母净利润分别为10.97亿元、16.48亿元和22.60亿元,对应的EPS分别为1.36元、2.05元和2.81元,PE分别为58、39和28倍,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期,公司扩产进度不及预期,以及其他风险。
通裕重工 机械行业 2020-07-02 1.91 -- -- 2.85 49.21%
6.78 254.97%
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事件:公司29日晚间发布公告,控股股东司兴奎与珠海港集团签署《股份转让协议》、《表决权委托协议》以及《一致行动协议》,拟将所持2.58%公司股份转让给珠海港集团,并拟将7.74%股份的表决权委托给珠海港集团;山东高新投拟将2.42%股份转让给珠海港集团。同时,公司拟向珠海港定增不超过6.13亿股股份,募资不超过9.44亿元用于补充流动资金。 牵手珠海港集团,产业协同可期。股权转让与定增完成后,珠海港集团持股比例将达20%,成为控股股东,实控人拟变更为珠海市国资委。作为珠西地区最大的港航企业,珠海港集团不仅具备较强的资金实力,其在清洁能源电力等领域布局广泛,已构建起以风电、火电、管道天然气、天然气发电为依托的综合能源板块,旗下共六个风电场投入正式运营,并拟扩大在清洁能源电力的投资运营规模。同日,双方签署《战略合作框架协议》,将依托于通裕重工完整的制造链条及高端功能材料等研发制造实力的基础上,扩大产能,在清洁能源电力、港口码头、海工装备等产业领域开展战略合作,探索并尽快形成在现有风电场等清洁能源运营项目的可持续、分布式能源模式。我们认为,珠海港集团与公司主营业务的发展有望形成较好的协同效应;此外,背靠国企,有利于拓宽公司融资渠道、提升信用评级,纾解公司资金瓶颈,为公司长远发展奠定基础。 风电红色预警全部解除,行业抢装趋势不改。疫情Q1对风电项目开工、物流交通产生一定影响,但整体可控,全年抢装趋势不改。今年1-5月国内新增风电装机490万千瓦,同比下滑28%,其中5月新增装机135GW,环比增加13%,持续改善,显示疫情影响逐步缓解。当前,新疆、甘肃地区风电红色预警已解除,我们认为,全年风电装机有望达到35GW;而在平价大基地及海上风电高景气的带动下,未来行业景气仍有望维持。公司是国内主轴龙头之一,在风电锻件业务受益行业抢装的同时,铸件产能释放持续(2018年同比增长73%、2019H1同比增长80%),在Q1传统淡季及疫情影响的背景下,公司Q1业绩同比增长140%-170%,增长超预期。公司风电订单充足,考虑到风电抢装节点及核心部件产能的稀缺性,全年业绩有望维持高增长。 投资建议。公司是风电锻铸造一体零部件供应商,受益风电装备大型化、模块化及行业集中度提升,无论是下游客户还是上游原材料与加工制造环节,具备核心竞争优势。此次牵手珠海港集团,有望形成良好的产业协同效应。暂不考虑定增引起的股本变动,预计公司2020-2022年EPS为0.12元、0.14元、0.16元,对应估值为17倍、14倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期,市场竞争加剧。
中材科技 基础化工业 2020-04-27 11.85 -- -- 12.96 9.37%
20.08 69.45%
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疫情下业绩稳健增长,彰显管理能力。一季度国内疫情背景下,公司强化生产管理,除泰山玻纤春节期间连续生产外,其他产业2月下旬全面实现复工复产,Q1业绩稳健增长,略超预期。其中,期间费用率为16.37%(同比下降2.04pct),其中销售/管理/财务费用率均有所下降,研发费用率提升至4.48%,维持在较高水平;经营现金流净额1.69亿元,同比增长140.33%,改善显著。 风电抢装预期强烈,锂膜业务潜力巨大。疫情短期影响,风电全年抢装预期不改,我们认为,全年风电装机有望达30-35GW;而在平价大基地及海上风电高景气的带动下,行业景气中长期仍有望维持,公司龙头地位稳固;2019年四季度以来,海外新能源汽车市场发展明显提速;当前,国常会提出延长新能源汽车的补贴和减免购置税2年,超出市场预期,我们预计2020年新能源汽车销量有望达到160万辆以上。 公司同时具备湿法同步+异步产能,采用一体两翼模式发展,实现了装备技术到产品技术到制造销售的闭环,随着持续投建产能,预计公司将形成超过15亿平米的锂电池隔膜产能,有望快速成长为国内领先的锂电隔膜供应商。 玻纤业务短期承压不改长期反弹之势。泰山玻纤春节期间连续生产,因Q1交通管制等影响,库存预计略承压。整体来看,2020年玻纤供需情况较好,目前玻纤价格环比有所增长,预计随疫情逐步好转,供需会进一步改善。欧盟对玻纤征收关税方面,公司相关业务占比极小,影响可忽略。虽然国内疫情有所缓解,但由于国外疫情处于爆发,对全球需求有所压制,短期行业供需格局或承压,但拉长周期来看,当前处于周期底部,行业集中度将继续提升。而19-20年新增产能大幅减少,待疫情影响减弱需求旺季到来,2020年仍将是行业新周期的拐点,行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势,反弹力度将大于行业平均。 投资建议。公司三大重点产业布局清晰,发展定位于新材料、新能源发展平台,疫情背景下Q1业绩的稳健增长彰显了公司管理能力及行业的景气度。预计公司2020-2022年净利润分别为16.6、19.2和21.1亿元,对应EPS0.99、1.14和1.25元/股,对应PE11、10和9,维持“买入”评级。 风险提示:1、风电装机不及预期。2、玻纤价格大幅下降。3、叶片原材料供应紧缺。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-04-24 33.59 -- -- 70.37 9.95%
60.00 78.62%
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事件:2019年报,公司实现营业收入 64.12亿元,同比增长 47.35%,净利润 15.22亿元,同比增长 166.69%,扣非归母净利润 14.91亿,同比增长 200.55%,经营活动现金流净额 11.38亿元,同比增长162.06%。利润分配,公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.7元(含税),以资本公积金向全体股东每 10股转增 9股。2020年 Q1业绩预告,净利润 2.4亿元-2.6亿元,同比增长 20%-30%。 点评: 全球锂原电池龙头,营收和利润同步 高增长。年报数据,2019年公司锂原电池营收 18.92亿元,同比增长 57.61%,毛利率 43.95%。2019年以来,智能交通市场爆发。国内大规模推广 ETC,高速公路和私家车等均大规模安装,未来仍有停车场、重要交通枢纽等地进一步安装,该领域仍处于上升期。公司作为 ETC 复合供应商(锂原电池+SPC),继续受益。另外,国家强制汽车安装胎压检测,是新的爆发点。随着欧盟理发销售车辆配置 E-call 紧急救援服务系统,公司的产品获得了国际大客户的认可和订单,将进一步加强公司在智能交通领域的市场地位。近年来,水热电气智能表计升级改造,公司的产品得到了国内外客户的一致认可,市场份额稳定增长。随着物联网的高速发展,锂原电池在智能家居、智慧医疗、智慧城市等更多领域有更广阔的空间。 因此,公司的锂原电池将持续增长。 锂电池放量在即,战略见成果 。2019年,公司锂电池营收 45.2亿元,同比增长 43.45%,毛利率 23.76%,同比增长 6.1%。其中,小型软包电池是公司业务基础,被应用在电子雾化器和智能穿戴,公司的豆式电池开始量产,受到 TWS 耳机等高端电子市场的广泛关注,未来将高增长。公司的三元圆柱 18650电池,已经与国际知名电动工具公司展开合作,同时进入国内高端电动摩托市场。上述市场的开拓确保了公司小型锂离子电池的增长。动力电池领域是公司非常重要的战略布局,现有方形磷酸铁锂、三元软包和三元方形等产品类型,且产能均在快速增加,磷酸铁锂主要应用在客车、专用车和储能等领域,三元电池主要应用在新能源乘用车,在三元软包市场与国际知名的电池企业合作,得到了知名乘用车企业的认可。公司持续高强度的研发投入, 2019年底,拥有研发人员 1443人,研发投入 4.77亿元,占比 7.44%,申请专利 1374件,授权 809件,公司被工信部认定为“国家技术创新示范企业”,在动力电池安全、能量密度、快充等方面拥有技术储备,这为公司动力电池的发展提供了坚强的支撑。2019年,公司动力电池装机量国内第 5,2020年乘用车市场有望放量,动力电池领域迈入快车道。从中长期来看,新能源汽车产销量将保持高增长,公司也将持续受益。 电子烟业务战略退让,业绩持续超预期。报告期内,公司设立 EBIL,通过 EBIL 间接持有 37.55%的麦克韦尔股权,2019年,为公司贡献了8.22亿的联营净利润。麦克韦尔业绩持续高速增长,并开发了 IQOS陶瓷发热器,电子烟和医疗都可以用,未来仍将包括快速增长趋势。 麦克维尔正努力登陆资本市场,有利于增厚公司市值。 投资建议 :公司是全球一流的锂原电池供应商,该市场规模在快速增长;另外,在锂电池领域已经取得了较大突破,是公司重要的战略方向;联营企业产品不断拓展,有望登陆资本市场;公司具有较强的盈利能力和高成长性。我们预计,公司 2020、2021和 2022年扣非后归母净利润分别为 21.12亿、27.82亿和 35.9亿,EPS 分别为 1.54元、2.18元和 3.7元,对应 PE29、22倍和 17倍,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车行业不及预期,公司扩产不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-04-23 12.12 -- -- 15.55 26.42%
24.20 99.67%
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事件:公司发布 2019年年度报告和 2020年一季度业绩报告。2019年公司实现营业收入 375.55亿元,同比增长 36.39%,实现归属于上市公司股东的净利润 26.35亿元,同比增长 30.51%。2020年第一季度,公司营业收入 78.25亿元,同比增长 26.85%;归属于上市公司股东的净利润 3.44亿元,同比减少 29.79%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.16亿元,同比减少 33.39%;基本每股收益0.0887元。 硅料成本下降超预期,产能结构进一步优化。在硅料方面,2019年公司实现高纯晶硅销量 6.38万吨,同比增长 232.5%,全年平均生产成本 4.33万元/吨,在市场价格比去年同期下降 30%-40%的情况下,实现毛利率 24.45%。随着乐山一期、包头一期项目的达产达标,产能发挥不断提升,各项消耗指标不断下降,目前公司高纯晶硅月产量已超过 8,000吨,平均生产成本已降至 4万元/吨,高纯晶硅产能 8万吨,其中单晶料占比约 90%,产能结构进一步优化。 电池 片 业务 满产满销 , 产品竞争优势明显。 。2019年公司太阳能电池业务持续推进精细化管理及自动化生产程度,连续满产满销,产能利用率达 114%。生产方面,进一步提高智能化生产水平,完善工艺技术,A 级率、碎片率、CTM 值等生产指标持续处于行业领先水平;把握电池发展趋势,优化产品结构,逐步提升大尺寸产品占比,158.75、166等产品规格已成为主流产出,眉山一期项目投产后,公司生产线可兼容 210尺寸规格,满足客户不同需求。目前公司太阳能电池产能20GW,其中高效单晶电池 17GW。2019年太阳能电池行业平均非硅成本约 0.31元/W,公司非硅成本为 0.2-0.25元/W,仅为行业平均水平的 60%-80%,成本优势明显。未来随着技术工艺的进步和产能的扩大,非硅成本将进一步下降。随着行业市场集中度的逐步提升,公司在太阳能电池行业中的市占率也将进一步提高,行业影响力有效提升,叠加成本优势及研发积累在产业化工艺技术中的持续应用,公司在行业内的竞争优势将得到进一步的巩固。“ 渔光一体 ”复合效应显著,加快推进平价上网。公司已在包括江苏泗洪、江苏如东、江苏扬中、江西南昌、广西钦州、广东台山、四川西昌、 安徽和县等全国多个省市开发建设了“渔光一体”基地。截止2019年底,公司建成以“渔光一体” 为主的发电项目 56个,装机并网规模 1,469MW,2019年实现发电 172,259万度。在发电业务开展过程中,公司强化差异化竞争力的打造和提升,突显“水上产出清洁能源,水下产出优质水产品” 复合增效优势,同时紧紧围绕“543”的成本目标,加快推进光伏平价上网。 提高 水产饲料 产品品质 ,提升销量显著。在传统农业板块上 ,公司积极应对疫病、灾害、环保及国际局势带来的行业压力,坚持以水产饲料为核心,提高产品品质,强化高附加值产品,突出产品力及差异性,大力开发优质战略客户,持续推行精细化管理,提高经营效率。2019年饲料及相关业务实现营业收入 166.89亿元,同比增长 9.53%,实现饲料销量 490.05万吨,同比增长 15.75%,其中水产饲料同比增长21.31%,特种水产饲料同比增长 44.72%,增速处于行业领先地位。 投资建议:公司光伏板块持续发力,产能扩张稳步前进,产品倍受市场青睐,盈利能力不断增强。预计公司 2020-2022年净利润分别为27. 10、34.07和 40.82亿元,对应 EPS0.63、0.79和 0.95元/股,对应 PE20、16和 13倍,给予“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期,产品销售不及预期。
通威股份 食品饮料行业 2020-04-23 12.12 -- -- 15.55 26.42%
24.20 99.67%
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事件:公司发布 2019年年度报告和 2020年一季度业绩报告。2019年公司实现营业收入 375.55亿元,同比增长 36.39%,实现归属于上市公司股东的净利润 26.35亿元,同比增长 30.51%。2020年第一季度,公司营业收入 78.25亿元,同比增长 26.85%;归属于上市公司股东的净利润 3.44亿元,同比减少 29.79%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.16亿元,同比减少 33.39%;基本每股收益0.0887元。 硅料成本下降超预期,产能结构进一步优化。在硅料方面,2019年公司实现高纯晶硅销量 6.38万吨,同比增长 232.5%,全年平均生产成本 4.33万元/吨,在市场价格比去年同期下降 30%-40%的情况下,实现毛利率 24.45%。随着乐山一期、包头一期项目的达产达标,产能发挥不断提升,各项消耗指标不断下降,目前公司高纯晶硅月产量已超过 8,000吨,平均生产成本已降至 4万元/吨,高纯晶硅产能 8万吨,其中单晶料占比约 90%,产能结构进一步优化。 电池 片 业务 满产满销 , 产品竞争优势明显。 。2019年公司太阳能电池业务持续推进精细化管理及自动化生产程度,连续满产满销,产能利用率达 114%。生产方面,进一步提高智能化生产水平,完善工艺技术,A 级率、碎片率、CTM 值等生产指标持续处于行业领先水平;把握电池发展趋势,优化产品结构,逐步提升大尺寸产品占比,158.75、166等产品规格已成为主流产出,眉山一期项目投产后,公司生产线可兼容 210尺寸规格,满足客户不同需求。目前公司太阳能电池产能20GW,其中高效单晶电池 17GW。2019年太阳能电池行业平均非硅成本约 0.31元/W,公司非硅成本为 0.2-0.25元/W,仅为行业平均水平的 60%-80%,成本优势明显。未来随着技术工艺的进步和产能的扩大,非硅成本将进一步下降。随着行业市场集中度的逐步提升,公司在太阳能电池行业中的市占率也将进一步提高,行业影响力有效提升,叠加成本优势及研发积累在产业化工艺技术中的持续应用,公司在行业内的竞争优势将得到进一步的巩固。“ 渔光一体 ”复合效应显著,加快推进平价上网。公司已在包括江苏泗洪、江苏如东、江苏扬中、江西南昌、广西钦州、广东台山、四川西昌、 安徽和县等全国多个省市开发建设了“渔光一体”基地。截止2019年底,公司建成以“渔光一体” 为主的发电项目 56个,装机并网规模 1,469MW,2019年实现发电 172,259万度。在发电业务开展过程中,公司强化差异化竞争力的打造和提升,突显“水上产出清洁能源,水下产出优质水产品” 复合增效优势,同时紧紧围绕“543”的成本目标,加快推进光伏平价上网。 提高 水产饲料 产品品质 ,提升销量显著。在传统农业板块上 ,公司积极应对疫病、灾害、环保及国际局势带来的行业压力,坚持以水产饲料为核心,提高产品品质,强化高附加值产品,突出产品力及差异性,大力开发优质战略客户,持续推行精细化管理,提高经营效率。2019年饲料及相关业务实现营业收入 166.89亿元,同比增长 9.53%,实现饲料销量 490.05万吨,同比增长 15.75%,其中水产饲料同比增长21.31%,特种水产饲料同比增长 44.72%,增速处于行业领先地位。 投资建议:公司光伏板块持续发力,产能扩张稳步前进,产品倍受市场青睐,盈利能力不断增强。预计公司 2020-2022年净利润分别为27. 10、34.07和 40.82亿元,对应 EPS0.63、0.79和 0.95元/股,对应 PE20、16和 13倍,给予“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期,产品销售不及预期。
通裕重工 机械行业 2020-04-15 1.87 -- -- 2.09 11.76%
2.42 29.41%
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疫情不改增长势头。公司疫情防控得当,有序推进正常生产,在Q1传统淡季及疫情影响的背景下,Q1业绩同比增长140%-170%,增长超预期。公司是国内主轴龙头之一,在风电锻件业务受益行业抢装的同时,铸件产能释放持续(2018年同比增长73%、2019H1同比增长80%),随着技改及流程优化,有望持续超预期。公司产品多样化,近年来一直聚焦于锻铸件综合平台的打造,不同产品类别间具有较强的调配能力,在风电景气周期中能够迅速上量。公司风电订单充足,考虑到风电抢装节点及核心部件产能的稀缺性,全年业绩有望维持高增长。 风电红色预警全部解除,行业抢装趋势明显。4月3日,国家能源局发布《2020年度风电投资监测预警结果》,预警结果显示,全国各地省市区红色预警全面解除,甘肃,新疆(含兵团)两地脱下多年“红帽”,有望释放多个GW级存量项目。疫情对风电项目开工、物流交通产生一定影响,但整体可控,全年抢装趋势不改。我们认为,全年风电装机有望达30-35GW;而在平价大基地及海上风电高景气的带动下,2021年行业景气仍有望维持。 风电模块化绑定下游客户。开展风电装备模块化业务是公司向风电产业链下游迈进,产品从“零部件-关键核心部件-模块化、服务化”的重要升级,在带动风电订单的同时,可提供一站式采购服务,降低客户运输成本,提高客户粘性。公司已建设德州禹城、青岛即墨两大模块化装配基地,与东方电机(200+套/年)、Nodex(机组传动链装配)、南京风电(100台)开展正式合作,有望进一步开拓其他整机厂商。 在风电平价大背景下,行业降本提效趋势明显,我们认为公司有望藉此提升风电锻铸件的龙头地位。 投资建议。公司是风电锻铸造一体零部件供应商,受益风电装备大型化、模块化及行业集中度提升,无论是下游客户还是上游原材料与加工制造环节,具备核心竞争优势。多样化产品布局使业务不过度依赖于某一下游市场的景气度,具备抗风险能力,发展稳健。预计公司2019-2021年EPS为0.07元、0.12元、0.14元,对应估值为25倍、15倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期,市场竞争加剧。
中材科技 基础化工业 2020-03-27 11.06 -- -- 12.44 10.19%
15.58 40.87%
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玻纤行业迎来拐点。公司目前三大业务中玻纤业务资产最重,发展稳健,结构持续优化,产能规模位居全国第二,国际前三;11月份以来部分厂家对一些产品开始进行提价,龙头企业11月份销售情况良好,库存稳步下降,行业基本已经触底,最差阶段已经过去。从供给端来看,随着18年新增产能逐步被消化,19-20年新增产能大幅减少,预计20年新增产能在20-30万吨,占比约4-6%,产能冲击十分有限;而从需求端来看,随着5G 时代到来,电子布需求有望爆发,同时2020年基建触底回暖,汽车销售有望止跌回升,风电维持高景气度。待疫情影响减弱需求旺季到来,2020年仍将是行业新周期的拐点,行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势,反弹力度将大于行业平均。 风电叶片龙头地位稳固,行业高景气市占率有望进一步提升。公司具备年产4000套共8.35GW 风电叶片的能力,是叶片行业绝对龙头,市占率近年来稳步提升,并在19-20年维持高增速。在目前风机大型化及海上风电高景气背景下,公司市占率有望进一步提升。近年公司稳健推进“两海战略”,即紧跟海上风电发展步伐并实施国际化战略,海外业务收入增速亦较快。风电产业链的核心环节在经历近年来的竞争淘汰后,市场集中度提高。公司已全面进入国内前十名整机商供应商体系,在国内前两位的整机厂商的供应体系中占据绝对优势,并承担其海外项目叶片供应。 锂电隔膜技术优势凸显,产能扩张恰逢其时。公司从南玻院高温滤料起步转到开发锂膜相关技术,逐步进行产业化布局,并购湖南中锂之后,产能规模已位居国内第二,同时具备湿法同步+异步产能,采用一体两翼模式发展,实现了装备技术到产品技术到制造销售的闭环,综合竞争力大幅提升,快速成长为国内领先的锂电池隔膜供应商。2018年以来,随着国内补贴持续退坡叠加行政壁垒消除,市场全面开放,锂电池产业链已进入全方位竞争阶段,隔膜作为最核心的材料之一,正处于战略机遇期。公司于行业底部逆势扩张,目前已具备9.6亿平米基膜产能,随着公司持续投建产能,预计公司将形成超过15亿平米的锂电池隔膜产能。 投资建议:公司三大重点产业布局清晰,玻纤业务随着新线的逐步建成运营、老线的逐步关停,公司未来降本增效的潜力巨大;风电为公司重点培育主导产业,作为风电叶片龙头企业有望继续受益于风电行业的向上发展势头,公司大功率叶片型号稳定生产和潜在叶片销售的增加有望进一步降低公司的叶片生产成本,盈利水平有望进一步提升。,锂膜业务则随着产品实现批量销售,有望为公司带来新的利润增长点。在三大业务板块在行业内确立优势地位的同时,已布局燃料电池氢气瓶领域并已实现批量销售。公司发展定位于新材料、新能源发展平台,而在集团层面上,集团玻纤资产涵盖中国巨石与泰山玻纤(国内前两大玻璃纤维制造商),风电叶片资产则涵盖中材叶片与中复连众(国内前两大风电叶片制造商),规模效应与技术研发优势遥遥领先。“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司发展带来更广阔的发展空间。预计公司2020-2022年净利润分别为16.6、19.2和21.1亿元,对应EPS0.99、1.14和1.25元/股,对应PE11、10和9,给予“买入”评级。 风险提示: 1、风电装机不及预期。2、玻纤价格大幅下降。3、叶片原材料供应紧缺。4、宏观经济因全球公共卫生事件而恶化的风险。
中材科技 基础化工业 2020-03-23 11.51 -- -- 12.15 3.40%
14.99 30.23%
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风电市场景气度回暖,叶片龙头地位稳固。2019年以来,风电市场景气度回升,公司积极推进产能及产品结构升级,通过原材料优化,工艺流程改进,叶片产销量及盈利能力大幅提升,全年实现销售7.94GW,同比+42.13%;营收51.7亿元,同比+55.3%;毛利率18.64%,同比增加4.6pct。积极推进两海战略,开发80m级别海上叶片,持续深化与国际一流整机商合作,海外供货量大幅提升。疫情短期影响,风电全年抢装预期不改,公司龙头地位稳固,在目前风机大型化及海上风电高景气背景下,市占率有望进一步提升。 收购湖南中锂产能扩张,锂膜业务潜力巨大。公司增资9.97亿元收购湖南中锂60%股权,迅速有效提升锂膜产能规模及市场地位。当前4条年产6000万平米锂电池隔膜生产线已全部投产,通过收购湖南中锂,目前已具备9.6亿平米基膜产能,规模提升至行业前列。同时,新建6条年产6800万平米,4条年产6000万平米锂电池隔膜生产线,上述项目达产后,预计公司将形成超过15亿平米的锂膜产能。新能源汽车行业发展前景良好,产业仍处于成长期,2019年,随着新能源汽车补贴退坡,产业链各端成本压力剧增,市场竞争激烈,行业集中度快速提升。公司同时具备湿法同步+异步产能,采用一体两翼模式发展,实现了装备技术到产品技术到制造销售的闭环,综合竞争力大幅提升,有望快速成长为国内领先的锂电隔膜供应商。 玻纤业务维持平稳,行业有望迎拐点。2019年,玻纤行业受新增产能及中美贸易摩擦影响,行业景气度有所下降,公司持续优化产能结构,大力开拓风电用高强高模玻璃纤维市场,热塑材料系列,持续扩大SMC和LFT玻纤纱产销比例,相关销量再创新高。全年实现销售玻纤及制品92.4万吨,同比增长近10%,满产满销,营收59.4亿元,整体经营情况维持平稳。从供给端来看,随着18年新增产能逐步被消化,19-20年新增产能大幅减少,预计今年新增产能在20-30万吨,产能冲击十分有限;而从需求端来看,随着5G时代到来,电子布需求有望爆发,同时2020年基建触底回暖,汽车销售有望止跌回升,国内外风电维持高景气度,预计2020年需求重回10%以上增长,行业景气度将迎拐点向上。 投资建议。公司三大重点产业布局清晰,发展定位于新材料、新能源发展平台,“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司发展带来更广阔的发展空间。预计公司2020-2022年净利润分别为16.6、19.2和21.1亿元,对应EPS0.99、1.14和1.25元/股,对应PE11、10和9,给予“买入”评级。 风险提示:1、风电装机不及预期。2、玻纤价格大幅下降。3、叶片原材料供应紧缺。
久立特材 钢铁行业 2019-11-05 8.19 9.88 -- 9.20 12.33%
10.14 23.81%
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事件:公司发布 2019年三季报,实现营收 32.81亿元,同比增长 9.9%; 归母净利润 3.88亿元,同比增长 79.93%;其中, Q3实现营收 11.82亿,同比增长 14.06%,归母净利润 1.77亿,同比增长 112.74%。 同时, 公司预计 2019年度归母净利润比上年同期增长 60%-80%,区间为 4.86亿至 5.47亿元。 业绩增长超预期,毛利率净利率持续提升。 报告期内,石油化工行业持续复苏, 公司借助下游良好的投资态势,产品销量及市占率提升,此外转回部分存货跌价准备及受益人民币贬值, Q3业绩略超预期。 通过不断的技术改造,公司成材率提高及降低成本效果显著, 毛利率升至 28.07%,同比+5.14pct, 其中 Q3单季毛利率 31.19%,同比环比均提升, 显著增厚利润。 报告期内,公司期间费用率为 13.24%, 今年以来费用控制持续向好, 得益于毛利率提升及期间费用的改善,公司前三季净利率 11.97%, 同比+4.81pct, 其中 Q3单季净利率 15.09%,达历史新高。 与此同时, 研发投入 1.29亿元,同比+16.44%。 公司预计本年度归母净利润比上年同期增长 60%-80%。 公司已积极布局核电、半导体、医药等精密管材及航空航天材料领域, 我们看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。 受益油气管网投资建设。 原油价格中枢提升, 推动油气投资回暖,我国原油、天然气对外依存度较高,国内能源安全要求增大勘探开发和油气基础设施的建设。 此外, 国家管网公司成立在即, 管网建设、市场化改革双提速, 我国“十三五”期间预计建成原油管道 5,000公里,新建天然气主干及配套管道 4万公里, 将加快突破管道建设关键技术和关键设备,计划实现管材 100%国产化。 公司在我国工业用高端不锈钢管市占率第一, 尤其在油气勘探、集输净化等环节优势明显, 订单有望进一步提高。 核电正式重启,蒸发器换热管有望放量。 近期,福建漳州“华龙一号” 1、 2号机组已正式 FCD, 标志着停摆三年之久的核电审批正式重启。 公司是蒸汽发生器换热管国内双寡头之一, 此次漳州 1号机组蒸汽发生器用 NC30Fe( 690) U 形传热管已陆续完成交付。 按每百万千瓦机组蒸发器换热管用量 200吨、 单价 80万测算, 每年 U 型管市场容量超10亿,且公司生产的核 1、 2、 3级无缝管以及核 2、 3级焊接管产品 已全面覆盖我国第三代核电管道管产品, 此外, 在四代堆、 聚变堆上同样已有技术积累并有部分供货,作为国产核级钢管产业龙头,技术优势、行业竞争壁垒明显,随着国内核电建设重启及“走出去”战略的推进,公司核电业务发展潜力巨大。 投资建议。 公司为我国不锈钢管龙头公司, 且研发投入持续加大, 高附加值、高技术含量的不锈钢管产品是公司产品结构调整的重点, 油气投资回暖叠加核电重启,公司业绩有望持续高增长。 我们上调盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.60、 0.67和 0.77, 对应当前股价的 PE 分别为 13、 12、 10倍, 维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,核电重启力度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名