事件:公司公告可转债募集说明书,可转债将于6月4日开始网上申购。转债募资4.5亿元,全部用于产能拓展。募集资金中2.4亿元用于常州基地的产能扩张,2.1亿元用于长沙基地的扩张。两项目达产后将有效解决公司目前产能不足的问题。 常州生产制造基地配套服务长三角产业集群。主要为吉利汽车、上汽集团等长三角汽车产业集群整车厂客户提供汽车饰件配套服务。长三角地区是国内汽车工业最大的产业集聚地,目前公司仅较大规模供应了该区域中两家客户,更大规模的合资客户上汽大众、上汽通用有待突破。 长沙地区生产制造基地将覆盖华中地区客户。公司在长沙地区的生产制造基地尚在建设中,其对广汽菲亚特的汽车饰件配套服务主要通过外协方式完成。长沙基地的拓产项目将有效提升公司产品的自配能力、盈利能力。同时长沙基地也将有效覆盖华中地区客户,包括上汽通用武汉基地、神龙汽车、东风日产等客户未来也有希望供应增量。 新泉是本土优质内饰企业。新泉是伴随自主品牌成长的内饰件企业,是少数内资内饰件企业当中能够形成仪表板、副仪表板、门板这些核心内饰件供应的厂商。在供应上汽自主、吉利汽车这些强势自主获得较好口碑后,突破其他自主及合资厂商只待产能到位。 盈利预测。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为3.5亿和4.6亿,目前股价对应动态估值分别是16和12倍,维持“买入”评级。

事件:公司公告,公司控股子公司拟与戴姆勒同时对腾势分别增资4亿元。 腾势是公司打造的高端纯电动乘用车品牌,已经累计投入16.3亿。腾势成立于2010年,由公司控股子公司与戴姆勒合资成立,双方各持股50%。公司对腾势品牌的投入包括2010年成立时投入3亿,2013年增资4.3亿,2017年增资5亿和本次增资。腾势于2014年、2017年和今年分别发布腾势300、腾势400和腾势500。 腾势销量翻番,亏损幅度缩小。17年腾势实现营业收入9.8亿,同比增长126%;实现亏损4.8亿,同比减亏63%。据乘联会统计,17年腾势销量4713辆,同比增长106%。从平摊到单车盈利情况来看,17年腾势单车亏损10万,大幅好于16年亏损57万。 腾势500性价比大幅提升,今年腾势品牌亏损有望进一步缩小。 今年发布的新款腾势500,工况续航里程达到450公里,比腾势400提高了100公里;补贴后售价区间为29.88~32.88万元,低于腾势400的30.38~36.68万元。 投资建议。腾势是比亚迪旗下的高端品牌,有望于2019年给公司贡献业绩。今年是比亚迪汽车产品大年。公司新发布的A0级纯电动乘用车元EV360,定价7.99~9.99万元,有望成为今年的爆款,并且公司今年同时发力新能源车与传统车市场。我们预计公司2018年、2019年归母净利润分别为49亿、59亿。维持“买入”评级。 风险提示。汽车销量不达预期,国补推迟发放。

事件:5月27日,比亚迪公布元EV360上市,补贴后售价7.99~9.99万元。 公司首款纯电动A0级SUV,享受双重1.1倍补贴。云EV360长4.36米,轴距2.54米,电机最大功率160kw,工况续航里程305公里,搭载三元电池容量43.2kwh。根据6月11日后新的国补考核标准来看,元EV360整备质量1495Kg,电池系统能量密度146.27wh/kg,百公里耗电13.6kwh,单车补贴可拿到5.445万元(4.5*1.1*1.1),相对2017年补贴标准不降反升,提高了12.5%!u高颜值,高性价比。云EV360采用家族式的Dragonface设计语言。Dragonface设计已得到消费者的大力认可。采用该设计语言的宋MAX(燃油版,MPV)自去年9月份上市后,目前月销量已经稳居行业前五。此外,云EV360提供电芯终身保修,整车6年或者15万公里质保,并配有全景天窗、8英寸中控屏、360°全景影像等。 元EV360有望成为今年的爆款车型。2017年我国纯电动乘用车销量45万辆,其中A00级占比68%。在补贴标准和消费市场的双重驱动下,今年A0级纯电动车型有望成为新的主战场。从竞品车型上来看,元EV360定价与北汽EX360(补贴受售价7.99~9.89万元)基本重合,低于奇瑞瑞虎3xe(8.98~10.68万元)、江淮IEV7S(11.95万元)、长安CS15EV(11.9~12.6万元,2017款)、广汽传祺GE3(15~17万元,2017款)。 投资建议。在国家政策引导下,我国新能源汽车产业朝着高质量方向发展。今年车企供应的产品在多元化与性价比上都有大幅提升,消费者的认可度也会逐步增加,市场逐步形成正向循环。今年是比亚迪汽车产品大年。公司新能源车与传统车同时发力:新能源车市场有8款车型上市,目标销量20万辆,同比基本翻番;传统车市场宋MAX持续热销,并且新一代唐也将上市。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。汽车销量不达预期,国补推迟发放。

商转乘的典范,打开乘用车高端市场。公司依托在商用车领域的优势,加速布局乘用车业务,其客户拓展路径从商用车到自主品牌乘用车,再到福特、通用、捷豹路虎等中高端车型,两度跨越打入更大的汽车热交换市场。目前,公司在国内热交换领域的市占率约为16%,全球市占率不足5%,在国内外市场持续提升市占率大有可能。 战略布局新能源热管理,已成为吉利纯电动指定供应商。公司目前开发出新能源热管理系统主要零部件,如水冷板、PTC加热器、电机冷却器等,持续供货主流整车厂商,如吉利、广汽、比亚迪、宇通等。近五年,在国内新能源汽车销量高增长的背景下,公司新能源热管理系统既可享受行业高增长,又可得益于新客户的拓展,迎来黄金发展期。同时,新能源热管理价值量约为传统车的三倍,成长空间倍增。 尾气处理厚积薄发,迎接国六升级东风。国六排放法规,为尾气排放提出史上最严苛的挑战。为达排放标准,后处理系统设计将会更加复杂,发动机需要采用多种节能减排产品叠加。公司在尾气处理领域,已覆盖国五及国六所需的产品EGR+SCR+DPF,有望成为中长期业绩增长点。 投资建议。我们看好公司的发展前景,预计2018年、2019年归母净利润分别为4.1、4.9亿元,目前股价对应2018年估值仅为18倍,维持“买入”评级。 风险提示。乘用车销量不及预期;新能源汽车销量增速放缓。

公司5月5日公告已经成为吉利PMA纯电动平台热交换总成产品指定供应商。公司将为PMA平台的车型提供热交换总成产品,预计2021年开始供货,量产周期内合计供货量预计约为338万套。 PMA平台是吉利不沃尔沃联合开发的新型模块化基础架构,吉利和领克将基于PMA平台发布10余款纯电动车型,包括A0级跨界车、A/B级轿车、A+级CUV和B级SUV。 我们一直坚定看好银轮在新能源热管理系统发展。 新能源汽车核心三电系统冷却不传统汽车动力系统大不相同,属于新应用领域。 复杂程度较传统车大大增加,直接影响动力电池安全性、可靠性、使用寿命等。 新增电池冷却板、热泵系统、电子水泵、低温散热器等,核心产品价值量仍2230元提升至6410元左右。 全球传统热管理行业龙头:电装、法雷奥、马勒、翰昂,2016年市占率为55%。 国内供应商如银轮、三花、中鼎加速布局热管理系统组件,有望借助国内新能源汽车市场弯道超车。 公司主要产品有油冷器、冷却模块、EGR冷却器、SCR系统及铝压铸件等五大系列产品,主要应用于发动机、变速箱的热交换、空调制冷系统等机油、燃油、润滑油、液压油、空气、水的冷却,以及发动机尾气的后处理。 热交换器产销量已经连续十多年保持国内行业第一。 尾气后处理装置可降低NOX的排放,受益于国五国六标准,打开成长空间 公司股权结构分散。第一大股东天台银轮实业持股10%,实际控制人是徐小敏。 公司早期由国营天台机械厂在1999年改制而成,改制后集中力量生产汽车热交换器产品。 目前公司下游宠户分布全球。海外市场,公司宠户包括戴姆勒、美国康明斯、卡特彼勒、福特、道依茨、通用、纳威司达、法雷奥等,国内市场,宠户包括:玉柴、东风、重汽、北汽福田、锡柴、潍柴、上柴等。 公司营收保持稳定增长。2017年公司实现营业收入43亿,同比增长38.6%,2013~2017年公司营收复合增长率23%。 公司主要产品包括热交换器、汽车空调、尾气处理和新能源车热管理四大产品。目前热交换是公司营收的主要来源,2017年占公司总营收比例~76%。 公司多元化格局逐步开启,尾气处理产品和新能源汽车热管理有望成为公司新的增长点。 公司毛利率较为稳定。 2014~2018Q1年,公司毛利率基本稳定在25%以上。 公司期间费用率总体有所下降。由于销售费用和管理费用下降明显,2018Q1三项费用占营收的总比例下降到14% 2018Q1公司净利率达到9.3%。公司净利率提高一方面来自于内部成本管控,另外一方面公司对产品不断升级转型,保持较高的盈利能力。 仍宠户全球化到收购兼并全球化,银轮迈向国际的路径越走越宽。 不皮尔博格、佛吉亚合资,分别占49%、48% ,生产汽油机EGR冷却模块、尾气排气控制系统。一方面提升公司品牌知名度和市场影响力;另一方面技术领先竞争对手,开发出满足国六排放标准的尾气后处理产品。 收购美国热交换系统提供商TDI公司100%股权,提供动力转向装置、变速箱、发动机及热交换器。在热管理领域有望不国际零部件厂商同台竞技。 汽车使用的热交换器品种较多,分别属于发动机、变速箱、车身和液压系统,类别包括板翅式、圆盘式、管壳式、片式等。 公司热交换器产品包括油冷器、中冷器、EGR冷却器、冷却模块等。 公司热交换器产销量已经连续十多年保持国内行业第一。 公司热交换产品同时配套商用车、乘用车和工程机械市场。目前有超过50%的营收是来自于商用车市场。 受益于模块化供货比例持续提高,带动单车价值增加。 2013-2015年卡车销量出现连续下滑,公司业绩却实现逆势增长。 公司积极布局乘用车市场。公司已实现配套福特、吉利、长城、广汽等主流企业。2017年公司先后通过德国大众供应商审核、取得通用公司的全球采贩合同。 乘用车市场涡轮增压渗透率逐步提高,热交换器市场规模逐步扩大。预计2021年我国新车涡轮增压渗透率将提高到 48%,热交换器中的中冷器市场规模扩大明显。 公司稳步推进由商转乘,目标2023年营收结构中乘用车市场占比50%。 新国标即将实施。环保部规定,自2020年7月1日起,所有销售和注册登记的轻型汽车应符合国6a标准。自2023年7月1日起,所有销售和注册登记的轻型汽车应符合国6b标准。 国六标准更为严格,相比“国五”,在CO、HC、NOx、PM排放加严了40%至50%左右。新的排放标准倒逼企业在尾气处理方面进行技术升级。 柴油机领域,国六的升级,对于各大车企都是巨大挑戓,使用单一尾气处理设备已不能满足排放标准,需要多设备联合使用。目前主流设备采用EGR+DOC+DPF+SCR技术路线。 汽油机领域,满足国六要求的难度没有柴油机大。根据联合汽车电子研究显示,通过加装低压EGR及优化进气系统、喷射系统及提升催化器的性能即可满足要求。 主流车型逐渐搭载EGR产品来降低尾气排放。国内广丰凯美瑞、长安福特蒙迪欧和福克斯,国际上丰田、福特、克莱斯勒等主要车型均已开始配套。 EGR性价比高,单价500-600元(EGR冷却器150-200元),可降低油耗0.2L-0.6L。 预计2020年我国乘用车EGR市场规模达到108亿,2017~2020行业复合增速高达175%。 在尾气后处理领域,公司至今已覆盖国五国六所需 EGR、SCR、DPF 等产品。 公司在内部持续研发投入时,并加大外部收购不合资。 2015年公司收够德国普锐70%股权,引进DPF技术。2016年公司不科斲博格建立合资公司皮尔博格,布局汽油机EGR产品;不法国佛吉亚建立后处理产品合资公司,重点研发SCR系统。 公司EGR产品由商用车市场向乘用车市场渗透。公司 EGR宠户有商用车市场的维柴,玉柴,工程机械市场的卡特等,乘用车市场开发的宠户包括宝骏、广汽、吉利、长安、江铃等。 新建项目即将投产。2016年公司定增投资乘用车EGR项目和DPF国产化建设项目。EGR项目建设期2年,达产后预计实现营收收入4.95亿,净利润0.45亿;DPF项目建设期2年,达产后预计实现营业收入3亿,净利润 2千万。 公司空调业务由子公司湖北美标经营。现主要为一汽解放、一汽青岛、东风股份、安徽华菱、成都王牌、山西大运、济宁重汽、厦门金旅、安徽奇瑞、Valeo 等国内知名厂家批量供货。 公司空调业务业绩增长平稳,营收复合增长率28%,进超过行业增速11%。净利润由2012年353万到2017年5062万,增长了14倍多,复合增长率高达70%。 2013~2017年我国新能源汽车销量爆发式增长。2017年销量77.7万辆,同比增长53%。预计2020年我国新能源汽车产销量将达到200万辆。 公司战略布局新能源汽车热管理系统。公司目前已开发出前端模块、电池冷却器、电机冷却器、水冷板、水箱、ptc加热器等产品。公司募投新能源汽车热管理项目建设期为2年。项目达产后,预计新增销售收入约6.35亿元,新增利润约5240万元。 公司是我国热交换器行业龙头。公司大力开拓乘用车市场,并积极布局满足国六排放标准的尾气处理产品和新能源车热管理系统。 我们看好公司的发展前景,预计公司2018、2019年归母净利润分别为4.1、4.9亿元,目前股价对应2018年估值仅18倍,维持“买入”评级。 风险提示: 汽车销量不达预期。

事件:新泉股份两大权重客户吉利&上汽自主分别公布4月份汽车销量,吉利当月销量12.9万辆,同比增长49%,累计增长41%;上汽自主当月销量6.2万辆,同比增长48%,累计增长53%。 吉利&上汽自主两者合计贡献新泉50%以上的业绩。二者一季度中国汽车市场上规模企业增速排名前两位,4月份继续保持高速增长,拉开与其他品牌差距,并不断赶超合资品牌。 吉利方面,新老车型同时发力。对新泉今年业绩增长贡献较大的车型帝豪GL、GS分别销量超过1.2台,较去年同期大幅增长,今年新车型远景X3、帝豪S1分别销售1万台、0.7万台,其中帝豪S1我们认为仍有潜力攀升至1万台以上,其他老车型也保持良好增长。 上汽自主方面,RX8有望超预期。荣威RX5、名爵MG6销量继续稳健增长,即将上市的新车型荣威RX8开启预售两周时间内已经获得2万台左右订单,新泉供应RX8核心内饰件。目前市场对RX8销量预期不高,认为难以超越0.4万台,未来RX8销量超预期的话将带来新泉的向上的业绩弹性。 新泉是本土优质内饰企业。新泉是伴随自主品牌成长的内饰件企业,是少数内资内饰件企业当中能够形成仪表板、副仪表板、门板这些核心内饰件供应的厂商。在供应上汽自主、吉利汽车这些强势自主获得较好口碑后,突破其他自主厂商速度将会逐步加快。 u盈利预测。我们上调公司盈利预测,预计公司2018、2019年归母净利润分别为3.5亿和4.6亿,对应目前的估值分别是17倍和13倍,维持“买入”评级。 风险提示。汽车销量不达预期。

盈利稳步提升,后市场潜力逐步显现。一季度公司整体毛利率达到10.5%:整车销售业务毛利率提升1个百分点,维修服务毛利率提升3.5个百分点;佣金代理、汽车租赁毛利率虽然下滑,但整体营收分别同比增长43%、22%,加之本身毛利率较高,因此带动整体盈利上行。 豪车旺销的受益者。广汇是国内最大的奥迪、沃尔沃、捷豹路虎、宝马的经销商,一季度豪车旺销趋势不改,奥迪同比增长27%。同时经过多年发展,整车-经销商商务政策更加偏向于经销商,广汇作为经销商代表有望持续受益。 投资建议。我们预计公司2018、2019年归母净利润46、54亿元,目前股价对应动态估值仅12、10倍,对比国内外经销商,公司估值处于明显低估,假设2018年动态市盈率为15,对应目标价为8.50元。 风险提示。整车销量增速放缓;豪华车销量不及预期。

事件:公司公布一季报,营收端同比增长30%,达到12亿元,扣非后净利润达到0.96亿元,同比增长31%,业绩超市场预期。 营收端高速增长,成长逻辑兑现。乘用车换热器、后处理业务、出口市场这三大成长驱动力强劲,推动公司业绩不断超预期,单季度营收创历史一季度最好表现,2018年营收端增长确定性强。 阶段性成本压力犹存,但风雨过后一定见彩虹。一季度公司毛利率26%,基本与去年四季度持平,考虑到原材料价格半年来一直高位运行,公司成本控制能力得到了体现。未来原材料成本如有回落,公司的业绩向上弹性巨大。 现金流状况良好。公司一季度经营性活动产生现金流量净额达到3.7亿元,同比增长81%。公司下游客户分散,前五大客户占销售额占比仅18%,客户回款情况良好,这也是公司在换热器领域行业地位的真实体现。 传统业务现金牛,新能源汽车业务将带来估值溢价。公司是新能源汽车热管理系统的潜在独角兽之一,多个散热器产品目前已经进入了国内领先新能源汽车企业比亚迪、广汽的供应体系,潜在接洽的国际新能源车企也数量众多。公司新能源热管理系统的逐步拓展将为其估值提升带来潜在的空间。 盈利预测。我们预计公司2018、2019年归母净利润4.1、4.9亿元,对应动态估值:17、14倍。前期零部件企业整体估值中枢下行,市场对零部件公司2018年业绩增速担忧颇多,但我们相信银轮的业绩确定性及低估值优势一定会重新得到认可。维持“买入”评级。

事件。一季报业绩情况:营收9.7亿元,同比增长19%,归母净利润0.76亿,同比增长38%。 营收高速增长。2018年一季度公司实现营收9.7亿,同比增长18.5%。吉利和上汽自主是公司的核心客户,共占公司营收比例超过50%。随着吉利和上汽自主的新车型上市,公司2~4季度的营收增速有望进一步提高。 成本管控效果显著。在石油价格上涨幅度超过40%的行业背景下,公司18年一季度毛利率22.3%,同比17年一季度有所提高。在目前的石油价格水平下,公司的原材料成本依然可控。另外公司规模效应显著,一季度三项费用共占营收比例小幅下降。 一季度盈利创新高。2018年一季度公司实现归母净利润0.76亿,同比增长38%;实现扣非后归母净利润0.74亿,同比增长34%;净利率达到7.8%。 现金流大幅改善。2018年一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比例提高到0.73。经营活动产生的现金流量净额达到1.63亿。 投资建议。我们上调公司盈利预测,预计公司2018、2019年归母净利润分别为3.5亿和4.6亿,对应目前的估值分别是17倍和13倍,维持 “买入”评级。 风险提示。汽车销量不达预期。

事件:公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入219亿,同比增长35%;归母净利润7.25亿,同比增长41%;扣非后归母净利润6.39亿,同比增长48%。 SUV车型畅销是公司业绩增长的主要原因。公司原主营微客、微卡等,于2016年逐步开拓SUV市场。2016年年中、2017年年底公司先后推出2款SUV产品:东风风光580(中型SUV)和东风风光S560(紧凑型SUV)。公司SUV产品得到了广大消费者的认可,2017年累计销量18.9万辆,同比增长117%。公司旗下控股公司东风小康2017年实现营收193亿,同比增长31%;实现净利润7.6亿,同比增长209%。 动力总成外销比例持续扩大。公司发动机产品主要用于配套东风小康,近年来外销比例逐步增加。2017年公司动力总成产品实现营收10亿,同比增长89%;产品毛利率22.43%,同比减少2%。 新能源商用车贡献显著业绩。公司旗下重庆瑞驰主要布局纯电动物流车,主要车型包括纯电动微面EK05、EC35和纯电动微卡EK05A。年公司新能源商用车销量9677辆,同比增长199%;贡献营业收入8.8亿,同比增长389%。2017年重庆瑞驰共实现营收25亿,同比增长35%;实现净利润2.6亿,同比增长187%。 海内外并举,进军新能源乘用车。国内市场,2017年1月公司年产5万辆纯电动乘用车建设项目获得发改委批复,标志着公司正式获得纯电动乘用车生产资质。该项目预计于今年年底投产。此外,公司积极布局三电系统,旗下金康动力新能源计划投资建设5.2GWH动力电池和20万套电机电控系统。海外市场,公司全资子公司SF MOTORS加速扩张,先后收购美国AM General LLC民用汽车公司和美国电池系统公司InEVit.Inc,并且SF公司有望于2019年推出SF5-超级智能纯电动SUV。 加速智能电动化布局。公司加大智能电动化研发投入,2017年公司技术开发费达到4.7亿,同比增长103%;公司研发费用8.1亿,同比增长71%。2017年公司智能汽车事业群业务共计投入20亿元,减少当期归母净利润3.7 亿。 投资建议。我们预计公司2018、2019 年归母净利润分别为8.4 亿、10 亿,目前对应动态估值为19、16 倍。 风险提示。汽车销量不达预期,原材料价格大幅上涨。

事件:公司发布2018年一季度报告,公司实现营业收入3亿,同比增长8.9%;归母净利润2540万,同比下降26%。 一季度业绩符合预期。公司今年一季度实现营收3亿,同比增长9%,一季度毛利率24.2%,同比下降5%。公司2017年四个季度的毛利率分别为:29.5%、24.5%、24.5%和25.4%。在原材料大幅上涨的行业背景下,公司目前毛利率已经逐步趋于稳定,保持在24%以上的水平。 加强成本管控,期间费用占比降低。公司在扩大产品营收的同时,加强成本控制。2017年公司期间费用率为14.6%,2018年一季度公司期间费用率降为13.1%。公司期间费用率降低主要是因为公司管理费用占比逐渐降低。 橡胶管路业务稳健增长,PA管路贡献新的增量。公司是我国汽车橡胶管路的龙头企业,主要产品包括发动机冷却管路和燃油系统管路等,下游配套客户包括南北大众、长城汽车和江淮汽车等。2018年一季度一汽大众、上汽大众销量分别同比增长15.4%和1.8%。下游优质客户保障公司业绩稳定增长。此外,公司积极拓展涡轮增压PA管路,并有望于今年下半年逐步释放业绩。 投资建议。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为1.34亿、1.76亿,目前对应动态估值为23、18倍。 风险提示。汽车销量不达预期,原材料价格大幅上涨。

事件:公司公布年报,2017年营收达到43亿元,同比增长39%,归母净利润达到3.1亿元,同比增长21%。 客户拓展效果显著营收端增长强劲。四季度单季度营收达到创记录的12.3亿元,热交换系统、汽车空调、尾气处理三大业务板块齐发力,多年来的客户拓展逐步显现,前五大客户的销售收入占比下降到17%。 资产减值影响业绩。公司四季度单季度计提了0.26亿元资产减值损失准备,全年计提了0.42亿元。较大的资产减值计提影响了2017年业绩,但为未来公司业绩的健康增长奠定良好的基础。 成本压力四季度最大,今年开始逐步缓解。17年公司毛利率达到,较16年下降了2个百分点以上,主要原材料铝、铁,在2017年经历了较大幅度上涨。今年以来铝价、钢价开始逐步回落,今年整个产品系的价格谈判中原材料影响已充分考虑,我们预计公司毛利率阶段性低点已经过去。 乘用车热交换业务、尾气处理业务、新能源热管理系统业务未来将继续强劲增长。公司热交换业务正在从过去的商用车领域逐步走向乘用车领域,市场空间广阔;尾气处理业务从EGR产品走向EGR+DPF等尾气处理集成,单车附加值提升;新能源热管理业务更是潜在挖掘的蓝海业务。未来三年公司业绩增长确定性高。 投资建议。我们预计公司2018、2019年归母净利润4.1、4.9亿元,对应动态估值:18、15倍。前期零部件企业整体估值中枢下行,市场对零部件公司2018年业绩增速担忧颇多,但我们相信银轮的业绩确定性及低估值优势一定会重新得到认可。

事件:公司发布2017年年报:营业收入9.89亿元,同比增长11.22%;归母净利润2.78亿元,同比增长5.93%;毛利率42.68%,净利率28.10%,同比分别下降4.07和2.3个百分点;其中Q4实现营业收入3.12亿元,同比增长7.85%;归母净利润0.91亿元,同比增长11.14%;毛利率43.86%,净利率29.32%,同比下降3.88和增加0.77个百分点。受原材料价格上涨及人工成本增加影响,公司业绩承压。 下游客户百利得完成收购日本高田,间接提升公司市场份额。公司的主要客户为安全气囊龙头奥拓立夫、百利得、天合等,高田破产的直接受益方为公司核心大客户百利得。目前百利得已收购高田优质资产并与其客户签订供货协议,18年百利得市占率将显著提升,公司是百利得安全气囊布的核心供应商,市场份额将随之扩大。此外公司安全带已通过大众BMG认证,有望贡献新的业绩增量。 安全气囊装配率提升,推动气囊布价值量上升。2018版CNCAP7月起执行,将增加侧气帘加分的技术要求,鼓励安全气囊装配率提升。目前我国汽车只有主副驾驶气囊是标配,侧气囊和帘式气囊渗透率将有较大的提升空间,膝部气囊和车内气囊有望大大提高安全气囊布的应用面积。自主品牌抢占中高端市场,将为被动安全行业发展带来新机遇,安全气囊装配率将从2-4个提升至6-8个。 盈利能力企稳回升,新厂房加速建设。Q4原材料价格趋稳,公司毛利率环比回升;定增后现金充沛,利息增加带来净利率大幅改善,公司盈利能力企稳回升。员工人数将随新厂房使用而增加,为降低人工成本,公司计划2018年在东南亚地区投资建厂。目前公司原有被动安全部件产能2445万米,17年10月新厂房投产增加946万米。另一个新厂房已经开工建设,预计将于19年4月交付使用,工程周期从20个月提速到16个月。 投资建议。我们预计公司2018年、2019年归母净利润约为3.4亿、4.16 亿,对应目前市值58 亿,估值为17 倍、14 倍,目标价29 元,建议“买入”。 风险提示。汽车销量不达预期,原材料价格大幅上涨。

事件:公司发布一季报,营业收入3.84亿元,同比增长28.54%,归母净利润0.82亿元,同比增长35.88%,扣非后归母净利润增长40.30%;毛利率33.78%,同比提升0.92个百分点;净利率21.52%,同比提升0.96个百分点。 产品升级成效显著,打开中长期成长空间。公司是国内换挡控制器龙头企业,产品线布局完善。随着自动变速箱渗透率提升,换挡控制器的发展趋势从手动档陆续切换到自动挡,未来将升级为电子档。两次产品升级将拉动换挡控制器价值量的提升,同时盈利能力不断向好。中长期来看,将给公司带来数倍的增长空间。 自主崛起的核心受益厂商,市占率增长强劲。公司不断加大国内优质客户开拓,换挡控制器、电子油门踏板在保持上汽通用五菱和吉利供应的基础上,陆续配套上汽乘用车、比亚迪、长安等自主品牌,借自主崛起与进口替代之风持续扩大市场份额。 专注汽车电子业务,智能网联化应用前景广阔。公司的主要产品换挡控制器、电子油门踏板、CAN总线、仪表盘等均以汽车电子化为主线,产品生态布局丰富,协同效应值得期待。 投资建议:我们预计公司2018年、2019年归母净利润约为3.1亿元、4.0亿元,对应目前市值67亿,估值为21倍、17倍,假设2018年动态市盈率为27,对应目标价为52元。 风险提示:下游整车销量低于预期;电子档控制器渗透不及预期。

事件:公司公布3月份销量数据,整体销量达到5.4万台,同比增长8%,1-3月累计销量14.2万台,累计下滑9%。 优势业务MPV销量高速增长。3月份公司MPV销量达到0.96万台,同比增长68%,1-3月份累计销售1.8万台,同比增长8%。MPV是公司传统优势业务,去年在行业下滑的背景下市占率逆势提升。今年公司面向家庭的MPV产品上市将带动公司MPV产品迈向新的蓝海市场。 强势电动车业务销量迅猛增长。3月公司纯电动乘用车销量达到0.54万台,同比增长235%,公司IEV系列小型SUV产品无论从性价比还是实用性上都在纯电动SUV产品中领先,未来有望率先突破限牌、限购城市以外市场。同时,公司和大众的合资产品未来将逐步面世,江淮在技术、品牌上的先发优势明显。 SUV销量逐步企稳。经历了连续数月的销量下滑后,3月当月公司SUV销量达到0.96万台,同比基本持平。公司已经在SUV产品线上布局了S7、S5、S3、S2四款产品,曾经S3、S5均是畅销车型,已经建立了一定口碑,未来通过积极的改型升级,SUV销量重新回到高速增长日子或为期不远。 继续稳固商用车领先企业地位。3月公司轻型商用车销售2.1万辆,同比基本持平,继续稳固第二名的市占率。重型商用车销售0.6万台,同比下滑21%,江淮重卡主要以物流用重卡为主,目前物流用重卡因治超催化的更新强周期基本已经结束,而去年同期基数相对较高,江淮重卡短期有一定压力。 投资建议。我们预计2018、2019年公司归母净利润6.5亿、8亿,目前对应2018、2019年动态估值22、18倍,江淮大众车型上市有望拉动公司估值上行。 风险提示。汽车销量不达预期。