事件： 公司发布 2024年年度报告， 2024年公司实现营业收入 30.13亿元， 同比增长3.48%； 归母净利润-6.01亿元， 同比增长 1.10%； 扣非归母净利润-6.53亿元， 同比增长 4.41%； 2025年一季度， 公司实现营业收入 4.55亿元， 同比下降 14.26%， 实现归母净利润-1.33亿元， 同比增长 33.67%， 实现扣非归母净利润-1.45亿元， 同比增长 31.99%。 分季度来看： 2024年单四季度公司实现营业收入 11.43亿元， 同比增长 61.64%， 实现归母净利润-1.37亿元， 同比增长 66.45%， 实现扣非归母净利润-1.55亿元， 同比增长 64.68%， 公司凭借全通量高性能设备持续抢占份额， 加快进口替代， 实现快速增长， 2025Q1因美国关税等不确定因素影响， 部分海外订单有所推迟， 当期增速有所放缓。 费用端： 公司 2024年销售费用率 25.42%， 同比下降 3.16pp； 管理费用率 19.98%，同比增长 1.83pp； 研发费用率 24.77%， 同比下降 6.48pp， 公司持续推进多项改善措施， 提高日常运营效率， 相关费用投入显著优化； 财务费用率 0.76%， 同比增长 5.54pp，主要因外币汇率波动造成汇兑损失增加； 公司 2024年毛利率 55.51%， 同比下降3.96pp， 主要与产品结构变化有关； 净利率-20.22%， 同比增长 0.64pp。 核心测序业务稳健增长， 国产替代持续加速。 2024年， 公司基因测序仪业务实现收入 23.48亿元， 同比增长 2.47%， 其中， 仪器设备收入 9.60亿元， 同比增长 6.92%，试剂耗材收入 13.73亿元， 同比增长 1.43%。 受益于产品竞争力提升及积极的市场拓展策略， 公司测序仪装机量实现高速增长， 2024年新增销售装机近 1270台， 同比增长 48.59%， 创历史同期新高； 截至 2024年末， 全球累计销售装机总数超 4500台，按收入口径计， 公司全球市占率约 7.1%； 按新增销售装机口径计， 全球市占率达28.2%， 公司持续加快全球布局， 海外营销团队近 900人， 通过优质便捷的本地化支持服务不断加快产品导入。 同时， 公司在国内市场优势持续巩固， 新增仪器装机市场份额达约 63.8%， 收入口径市占率提升至 39%。 随着 Illumina 被列入不可靠实体清单，国产替代进程有望加速， 公司作为国内龙头有望进一步实现份额提升。 实验室自动化、 新业务快速成熟， 智能化升级效果显著。 2024年， 实验室自动化业务实现收入 2.09亿元， 新业务实现收入 4.00亿元。 剔除上年同期与突发公共卫生事件相关业务后， 实验室自动化业务同比增长 36.69%， 新业务常规业务同比增长57.05%。 公司对实验室自动化业务进行智能化升级， 推出 GLI 业务， 融合 AI 技术为下游客户提供全流程闭环解决方案， 已在多组学前沿、 分子育种、 抗体筛选、 生物制药等多领域赋能超 50家行业用户； 新业务板块中， 细胞组学相关收入同比增长171.98%， 时空组学产品持续升级， 多组学布局日趋完善， 第二成长曲线加速成熟。 盈利预测与投资建议： 根据公司数据， 我们调整盈利预测， 预计国内外宏观环境变化可能对测序仪等常规业务增长造成一定影响， 同时公司伴随更多创新产品的持续收获以及全球渠道的持续建设， 相关投入或有所加大， 预计 2025-2027年公司收入 36.07、45.00、 55.97亿元（ 调整前 25-26年 34.09、 42.17亿元） ， 同比增长 20%、 25%、24%； 预计归母净利润为-1.77、 0.0、 1.82亿元（ 调整前 25-26年-3.48、 0.04亿元） ，同比增长 70%、 104%、 2543%。 考虑到公司是国内测序仪龙头企业， 竞争优势显著，海外地缘政治等因素可能对公司业绩造成一定不确定性， 维持“增持” 评级。 风险提示事件： 知识产权诉讼的风险、 市场竞争风险、 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件：公司发布2025年一季报，2025年一季度公司实现营业收入23.65亿元，同比下降20.45%；归母净利润-0.21亿元，同比下降190.66%；扣非归母净利润-0.26亿元，同比下降211.77%。 盈利能力角度分析，2025Q1公司销售费用率10.95%，同比提升2.18pp，管理费用率5.78%，同比提升0.10pp，财务费用率1.81%，同比提升0.10pp，研发费用率2.43%，同比持平，由于收入规模下降成本投入摊销增大，公司期间费用率整体有所上升。 2025Q1公司毛利率为26.39%，同比提升0.87pp，公司聚焦内部管理水平及组织级能力提升，运营成本持续优化，2025Q1公司净利率0.18%，同比下降2.39pp，主要受规模效应减弱和应收账款减值影响。 政策扰动影响短期业绩，ICL精益固本主动求变轻装前行。分业务来看，2025Q1公司诊断服务收入7.98亿元，同比下降30.55%，主要因DRG、收费价格调整等外部政策因素影响，同时公司聚焦ICL主业，战略性关停重组部分低效检验实验室，随着政策扰动的逐渐衰退以及组织运营的持续优化，公司诊断业务盈利质量有望持续提升，迎来健康增长；渠道代理产品收入15.76亿元，同比下降15.13%，主要受到集采等因素影响，伴随政策落地和国产化替代，渠道业务有望恢复稳健发展趋势；自有产品收入0.83亿元，同比增长9.21%，主要得益于质谱、病理等特色产品持续放量。 应收账款加速回收，经营性现金流大笔改善。截至2025年一季度末，公司应收账款及票据74.77亿元，同比减少9.98亿元，2025Q1经营性现金流量净额-1.69亿元，同比增加0.98亿元，公司持续紧抓应收账款管理，加大过程管控，成立专项小组专项跟进，伴随化债、医保结算优化等政策落地，我们预计2025年公司应收账款有望逐季度改善，经营性现金流情况有望持续健康。 全链条深化AI赋能，快步迈入“智能+精准”检验时代。公司持续加速"数字化+自动化+AI"全链路业务模式，2025年以来，先后与华大基因达成战略合作，探索在精准医疗、AI与数字化、平台共建、学科建设等领域的深度协同；与蚂蚁集团合作推出“蚂蚁医疗大模型一体机”，成为首批接入该一体机的生态合作伙伴；与熙康云医院签署战略合作协议，探索人工智能在家用健康、居家监测等C端场景的多元化应用，在数智化赋能管理方面持续深化，走在行业前列。 盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们预计ICL业务有望持续恢复，应收减值等因素可能造成短期影响，2025-2027年公司收入123.81、131.17、139.35亿元，同比增长2%、6%、6%；预计实现归母净利润4.29、7.38、9.30亿元，同比增长220%、72%、26%。公司当前股价对应2025-2027年20、12、9倍PE，考虑公司常规ICL以及自产产品业务有望快速恢复，AI版图有望加速铺展，维持买入评级。 风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，应收账款管理风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件： 公司发布 2024年年度报告以及 2025年一季报， 2024年公司实现营业收入 4.00亿元， 同比下降 13.45%， 实现归母净利润 1.02亿元， 同比下降 25.16%； 实现扣除非经常性损益后的归母净利润 0.83亿元， 同比下降 31.72%， 剔除股份支付费用（ 税后 508.09万元） 和所得税影响， 归属于上市公司股东的净利润为 1.07亿元， 同比下降 30.02%。 2025年一季度公司实现营业收 0.96亿元， 同比增长 9.40%， 实现归母净利润 0.33亿元， 同比增长 52.71%； 实现扣非归母净利润 0.31亿元， 同比增长58.96%。 分季度来看， 2024年单四季度公司实现营业收入 1.08亿元， 同比下降 16.98%， 实现归母净利润 0.24亿元， 同比下降 31.16%， 实现扣非归母净利润 0.15亿元， 同比下降 51.65%， 受到行业政策、 市场需求变化等外部因素影响， 公司单季度业绩有所下降， 2025年以来设备招投标需求逐渐复苏， 公司当期业绩稳步恢复， 同时叠加股份支付等费用投入的下降， 当期利润增长显著。 从盈利能力角度分析， 公司 2024毛利率 65.45%， 同比减少 6.32pp， 主要因磁电刺激等核心产品需求短期下降成本摊销增多； 2024年销售费用率 23.59%， 同比下降3.16pp， 主要因人员薪酬、 股份支付等费用减少； 管理费用率 11.14%， 同比增长0.86pp； 研发费用率 12.65%， 同比增长 0.18pp； 财务费用率-2.11%， 同比增长 1.78pp，主要因利息收入下降； 公司 2024年净利率 25.49%， 同比减少 3.99pp。 康复业务基本盘有望迎来拐点， 医美、 脑电等更多新兴业务加速成熟。 分产品来看，2024年公司磁刺激产品收入 1.72亿元， 同比下降 13.92%， 电刺激产品收入 0.37亿元， 同比下降 41.75%， 电生理产品收入 0.65亿元， 同比增长 0.25%， 耗材配件收入0.79亿元， 同比增长 4.14%， 激光射频收入 0.30亿元， 同比下降 20.87%。 整体来看受到外部政策以及市场需求变化影响， 公司几大主营产品短期承压， 我们认为伴随政策扰动的逐渐出清， 公司优势康复业务已经逐渐走出业绩底部， 有望迎来上行拐点。 公司聚焦康复基石业务， 加快研发投入， 推动优势产品迭代更新， 磁刺激板块的MagNeuro ONE 在 2024年顺利拿证， 电刺激的 Vishee NEO 也已正式推向市场并实现销售， 更多创新增长点正在加速形成， 有望继续巩固公司在传统康复市场的优势地位。 同时， 公司不断加快医美、 机器人等新兴业务的商业化步伐， Nd:YAG 皮秒激光仪已经顺利获批， 成为国内首台通过顶级医院大规模注册临床试验验证的治疗色素性疾病的超皮秒产品， 脑卒中康复机器人等新系列智能康复机器人已经在院内成功试用， 未来有望加速成熟， 驱动公司业绩重回快速增长。 激励目标两年增速 18%， 护航业绩快速增长。 公司发布 2025年激励计划， 拟授予 74人 100万股限制性股票， 占公司总股本 1.04%， 业绩考核目标为以 2024年收入为基数， 2025、 2026年收入增长率不低于 18%、 40%， 对应两年复合增速约 18%， 股权激励有望充分激发公司核心团队积极性， 助力公司业绩增长， 也有望为股东创造更加丰厚的价值回报。 盈利预测与投资建议： 根据财报数据， 我们调整盈利预测， 考虑需求复苏、 磁刺激持续快速增长以及医美、 机器人新产品上市节奏， 以及新产品开发的潜在投入影响， 预计 2025-2027年收入 5.02、 6.31、 7.95亿元， 同比增长 25%、 26%、 26%（ 调整前25-26年 4.86、 5.94亿元） ； 预计归母净利润 1.47、 1.97、 2.46亿元， 同比增长 44%、34%、 25%（ 调整前 25-26年 1.56、 1.85亿元） 。 考虑公司是盆底康复龙头之一， 凭借磁电联合有望持续扩大领先优势， 同时在精神、 神经康复、 运动康复、 医美等细分领域多点布局， 有望长期受益国内持续增加的康复需求， 维持“买入”评级。 风险提示事件： 研发失败风险， 政策风险， 市场竞争风险， 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入75.66亿元，同比下降5.09%，归母净利润18.06亿元，同比下降24.63%，扣非净利润13.93亿元，同比下降24.12%；2025年一季度公司实现营业收入24.36亿元，同比增长9.17%；归母净利润6.25亿元，同比下降5.26%；扣非后归母净利润5.13亿元，同比下降6.91%。 分季度来看：2024年单四季度公司实现营业收入15.38亿元，同比增长17.51%，实现归母净利润2.74亿元，同比增长33.60%，实现扣非净利润1.19亿元，同比下降28.01%，2024Q4应急产品基数效应基本结束，公司业务逐步回归常态化增长轨道，但因部分资产处置收益影响，公司单季度利润段略有波动。25Q1受春节假期等因素影响，公司延续稳健增长趋势，因当期销售、研发等期间投入力度提升，单季度利润增速放缓。 费用端：2024年公司毛利率50.14%，同比减少1.35pp，主要与业务结构变动有关；2024年公司销售费用率17.99%，同比提升4.22pp，管理费用率5.66%，同比提升0.50pp，研发费用率7.23%，同比提升0.90pp，公司持续加大销售与研发投入力度，相关费用率有所提升，财务费用率-3.12%，同比下降1.14pp，主要系利息费用减少及汇兑收益影响，；2024年公司实现净利率23.85%，同比减少5.96pp。 核心产品加速迭代，血糖、呼吸等板块持续加速成长。2024年，公司呼吸治疗板块实现营收25.97亿元，同比下降22.42%，虽然因同期高基数影响制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等同比下降，但家用呼吸机、雾化器仍实现正增长。公司持续推出创新产品，加快份额提升，市场地位保持领先；血糖管理板块表现持续亮眼，实现营收10.30亿元，同比增长40.20%，其中CGM实现翻倍以上增长。公司持续加强院内、院外市场拓展，完善产品矩阵，CGM产品加速迭代，Aytime4/5系列CGM产品相继推出，有望进一步提升市场竞争力。 家用、康复等板块表现稳健，急救新品快速孵育。2024年公司家用健康板块实现营收15.64亿元，同比微降0.41%，其中电子血压计实现同比双位数增长，内部分产品（如红外测温仪等）因同期高基数有所回落。公司敏锐把握市场需求变化，及时推出房颤血压双测机、新款耳温枪等新品，不断驱动家用板块高端化发展；临床器械及康复板块实现营收20.93亿元，同比增长0.24%。其中针灸针、轮椅、手术器械产品增长趋势良好，而感染控制产品因上年同期需求波动影响，同比有所下降，公司不断加强院内推广和科室拓展，探索新赛道、新方向，相关板块有望延续稳健增势。急救业务方面，2024年实现收入2.39亿元，同比增长34.05%，公司聚焦国内外市场双线并举，加快自主AED品牌推广，Y|YA系列产品已顺利获得欧盟MDR认证，有望驱动急救业务持续高增。 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们调整盈利预测，预计呼吸制氧等产品驱动下有望延续快速增长趋势，高毛利产品占比有望不断提升，2025-2027年公司收入84.79、95.62、107.28亿元，调整前25-26年93.05、107.30亿元，同比增长12%、13%、12%，预计2025-2027年归属母公司净利润20.45、23.24、26.19亿元，调整前25-26年23.11、26.57亿元，同比增长13%、14%、13%。考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展，实验室盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，新冠持续时间不确定风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件： 公司发布 2024年年报及 2025年一季报， 2024年公司实现营业收入 367.26亿元， 同比增长 5.14%， 其中国内业务下降 5.10%， 海外收入增长 21.28%； 归母净利润 116.68亿元， 同比增长 0.74%； 扣非归母净利润 114.42亿元， 同比增长 0.07%； 2025年一季度， 公司实现营业收入 82.37亿元， 同比下降 12.12%， 实现归母净利润26.29亿元， 同比下降 16.81%； 实现扣非归母净利润 25.31亿元， 同比下降 16.68%。 分季度来看： 2024年单四季度公司实现营业收入 72.41亿元， 同比下降 5.08%， 实现归母净利润 10.31亿元， 同比下降 40.99%； 实现扣非归母净利润 10.05亿元， 同比下降 42.49%， 受到医疗专项债发行规模减少、 医疗设备常规招标延误等因素影响，公司当期业绩增速放缓， 2025Q1尽管相关扰动尚未彻底消除， 但环比已有显著改善。 体外诊断产线跃居第一大收入板块， 国际市场加速拓展。 2024年公司体外诊断业务收入 137.76亿元， 同比增长 10.82%， 其中国际体外诊断业务同比增长超过 30%。 尽管国内市场面临 DRG2.0落地、 检查检验结果互认、 检验项目价格下调等多重政策因素的压力， 公司仍然借助集采等政策契机加快抢占份额， 2024年公司国内化学发光业务市占率首次达到第三位， 生化业务的市场占有率首次超过 15%， 并仍在持续提升，未来随着行业格局的逐渐集中， 公司国内诊断板块有望持续加快进口替代维持良好增速； 在国际市场， 公司通过结合并购、 自建和对外合作等方式进一步加快本地化部署速度， 已在全球 13个国家布局了本地化生产项目， 2024年客户突破、 海外装机等均实现快速突破， 我们预计海外市场有望持续保持高增。 影像业务稳健增长， 高端化转型持续升级。 2024年公司医学影像业务实现营业收入74.98亿元， 同比增长 6.60%， 其中国内市场受到专项债发行减少、 招投标延误等因素影响， 超声行业市场规模整体出现了双位数同比下滑， 但受益于国产首款全身应用超高端超声系统 ResonaA20的快速放量， 以及行业集中度的进一步提升， 公司国内超声板块仍实现持平， 市场占有率首次超过 30%， 进一步巩固了市占率第一的行业地位， 同时， 高端及超高端型号占国内超声收入的比重达到 60%， 高端化转型成效显著； 在海外市场， 超高端超声 ResonaA20已经在多个国家发布上市， 目前公司超声海外市占率仅有个位数， 未来有望在相关高端产品驱动下实现可持续高增。 生命信息与支持短期承压， 政策回暖趋势下有望逐步修复。 2024年公司生命信息与支持业务实现营业收入 135.57亿元， 同比减少 11.11%， 受到专项债发行减少、 招投标延误等因素影响， 监护仪、 除颤仪、 呼吸机等多个产品市场需求出现短期下滑，但从设备招投标数据来看， 2025年国内类医疗设备采购已在持续恢复， 同时， 医疗行业整顿已经基本步入常态化阶段， 我们预计公司国内监护业务有望逐渐迎来复苏， 同时在海外市场， 公司的产品竞争力已经全面达到世界一流水平， 国际生命信息与支持业务实现了同比双位数增长， 未来有望不断加快高端客户群渗透， 有望长期保持平稳快速增长。 盈利预测与投资建议： 根据公司公告， 我们预计未来公司国内市场在医疗新基建、 院内诊疗复苏等趋势下快速增长， 海外高端客户有望持续突破， 但国内政策变化短期内可能造成不确定性， 预计 2025-2027年公司收入 403.32、 454.63、 513.06亿元（ 调整前 25-26年 447.59、 522.49亿元） ， 同比增长 10%、 13%、 13%； 预计公司归母净利润 128.04、 145.21、 163.46亿元（ 调整前 25-26年 156.77、 183.01亿元） ， 同比增长 10%、 13%、 13%。 考虑到公司是国内医疗器械龙头企业， 国内市场占据领地位， 海外产品持续快速放量， 维持“买入” 评级。 风险提示事件： 新产品研发风险， 政策变化风险， 行业竞争加剧风险， 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件： 公司发布 2024年年报以及 2025年一季报， 2024年公司实现营业收入 45.35亿元， 同比增长 15.41%， 实现归母净利润 18.28亿元， 同比增长 10.57%， 扣非归母净利润 17.20亿元， 同比增长 11.19%； 2025年一季度， 公司实现营业收入 11.25亿元， 同比增长 10.12%； 实现归母净利润 4.38亿元， 同比增长 2.65%； 扣非归母净利润 4.17亿元， 同比增长 4.39%。 分季度来看： 2024年单四季度公司实现营收 11.21亿元， 同比增长 9.75%， 实现归母净利润 4.45亿元， 同比下降 4.73%， 实现扣非净利润 3.90亿元， 同比下降 12.58%，公司单季度业绩增速略有放缓， 主要因国内 drg 政策落地以及部分试剂产品集采， 量价均有影响， 同时年末公司费用投入有所增加； 2025Q1， 国内受集采和检验增值税率调整影响， 价格同比承压， 但公司凭借高端机型拉动试剂上量， 同时海外延续快速增长趋势， 当期业绩保持稳健增势。 费用端： 2024年前公司销售费用率 15.76%， 同比下降 0.28pp， 管理费用率 2.76%，同比增长 0.04pp， 财务费用率-0.77%， 同比提升 0.01pp， 研发费用率 10.00%， 同比提升 0.69pp， 各项费用率整体保持稳定。 2024年公司整体毛利率为 72.07%， 同比下降 0.89pp， 主要因为公司考虑集采和税率影响逐步调整出厂价水平， 净利率 40.32%，同比下降 1.77pp。 国内大型设备装机不断加速， 试剂份额稳步提升。 2024年公司国内业务实现主营业务收入 28.43亿元， 同比增长 9.32%， 其中试剂收入同比增长 9.87%。 在 DRG、 集采等医保控费的背景下， 公司通过延续大客户营销策略， 推广高速发光机 X8、 X6及流水线产品 T8， 持续扩大三级医院客户的覆盖， 推动试剂销量稳定增长。 设备装机方面， 2024年公司国内发光装机 1641台， 大型机装机占比达到 74.65%， 较去年同期显著提升， 其中旗舰机型 X8全球年度新增 1,048台， 累计装机 3701台； T8流水线上市首年即实现全球装机 87条； 客户拓展方面， 公司积极应对政策变化， 肿标、 甲功试剂意向采购量占比分别位列全国前三（ 10.4%） 和前五（ 9.3%） ， 有望复制此前以价换量的成功策略， 加速国产替代。 全球化战略日益深化， 本地化运营驱动海外高增。 2024年公司海外业务实现主营业务收入 16.84亿元， 同比增长 27.67%， 其中试剂业务同比增长 26.47%。 公司通过“区域化运营+本地化深耕”双轮驱动， 持续提升自主品牌国际影响力。 2024年公司在海外市场销售发光设备 4017台， 中大型机器占比提升至 67.16%。 公司持续推进重点市场渗透， 2024年新设立印尼、 马来西亚、 泰国 3家全资子公司， 并建立越南河内办事处， 2025年初成功落地韩国子公司， 截至目前已在 14个核心国家建立运营体系。 随着海外装机量的持续攀升和本地化运营的深入， 各区域试剂销售有望持续快速增长。 盈利预测与投资建议： 根据财报数据， 我们预计公司国内业务有望稳健恢复， 海外市场持续拓展， 同时集采等政策变化可能造成一定不确定性， 预计 2025-2027年公司收入 52.81、 63.44、 76.40亿元（ 调整前 25-26年 60.17、 76.75亿元） ， 同比增长 16%、20%、 20%； 预计 2025-2027年归母净利润 20.16、 25.68、 30.79亿元（ 调整前 25-26年 25.15、 31.86亿元） ， 同比增长 10%、 27%、 20%， 考虑到公司是化学发光诊断行业少有的实现海外业务突破的企业， 未来有望持续快速增长， 维持“买入” 评级。 风险提示事件： 新产品研发风险， 政策变化风险， 市场竞争加剧风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等

事件：公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入121.96亿元，同比下降9.04%；归母净利润-3.57亿元，同比下降216.20%；扣非归母净利润-3.80亿元，同比下降228.96%。 分季度来看：公司2024年单四季度实现营业收入29.38亿元，同比下降5.71%，实现归母净利润-4.88亿元，同比下降118.48%，实现扣非归母净利润-5.14亿元，同比下降174.33%。受医疗反腐、DRG等负面政策影响，公司单季度收入同比下降，但较Q3下降幅度收窄，负面逐步出清，利润层面下滑明显，主要受新冠应收减值以及出于审慎原则对部分子公司商誉进行计提的影响。 运营管理效能不断优化，减值计提等影响当期盈利能力。2024年公司销售费用率9.98%，同比下降0.33pp，管理费用率7.04%，同比下降0.02pp，财务费用率1.62%，同比下降0.02pp，研发费用率2.51%，同比下降0.72pp，公司持续优化资源配置效率，强化精细运营管理，期间费用率稳步下降。2024年公司毛利率为28.01%，同比下降3.27pp，主要是医疗反腐、市场竞争加剧等影响，净利率-1.39%，同比下降5.73pp，主要受应收账款、商誉等的减值影响。 经营性现金流逐渐改善，应收回款持续顺利。2024年单四季度公司经营活动产生现金流量净额11.53亿元，环比2024Q3显著提升（2024Q3经营活动产生现金流量净额3.33亿元）。公司持续紧抓应收账款管理，加大过程管控，成立专项小组专项跟进，截至2024年底公司应收款及票据约74.25亿元，较2024年三季度末减少约12.71%，伴随化债、医保结算优化等政策落地，我们预计2025年公司对应款项有望持续收回，经营性现金流情况有望进一步改善。 聚焦顶层客户深耕细耘，高端学科特检业务表现强劲。2024年公司诊断服务业务实现收入45.20亿元，同比下降12.86%，其中ICL业务实现收入41.73亿元。公司以三级医院临床需求为突破口，利用前沿优势技术平台构架差异化壁垒，2024年公司特检业务收入18.22亿元，占诊断服务业务收入40.31%，其中病原感染增长57%，血液肿瘤增长51%，神经免疫增长38%，全年新增战略客户1535家，三级医院收入占比提升至42.82%；2024年新增精准中心20家，累计达90家，其中53家实现盈利，业务收入同比增长34%。我们预计随着外部政策的日益缓和以及行业竞争的阶段性出清，公司诊断业务有望加速复苏，迎来良性增长。 围绕研发创新和渠道国产替代，产品业务持续优化。2024年公司产品业务收入81.34亿元，同比下降6.36%；其中自有产品收入3.47亿元，同比下降13.90%，渠道产品收入77.87亿元，同比下降5.99%。渠道业务方面，公司加快战略变革，逐渐退出低毛利渠道代理，推动"服务+产品"双轮驱动战略，战略性业务占比提升至20%；自产业务中，公司依托凯莱谱、迪谱诊断、迪安生物三大平台，围绕液相色谱串联质谱、核酸质谱、病理感染等特色领域持续加快新品研发。 AI赋能日益深化，抢占病理AI等战略高地。公司紧抓人工智能浪潮机遇，加速推进数智化赋能与应用拓展，旗下AI公司医策科技主导完成国内首个病理AI领域的行业数据标准，辅助医生判读诊断报告达300多万份；同时携手华为云打造“迪安医检大模型”，已在近30家三甲医院落地使用；通过“迪安智检”系统帮助8000余家医疗机构、40000多名医务人员实现成本节约与效率优化，目前公司正加推进数智化改造，未来有望打造兼具医检大数据智能平台、数智化实验室、AI健康管理、数字医共体建设等于一体的完整闭环生态。 盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计ICL业务有望持续恢复，应收减值等因素可能造成短期影响，2025-2027年公司收入123.81、131.17、139.35亿元，同比增长2%、6%、6%，调整前25-26年129.65、133.85亿元；预计实现归母净利润4.29、7.38、9.30亿元，同比增长220%、72%、26%，调整前25-26年6.20、8.85亿元。公司当前股价对应2025-2027年20、12、9倍PE，考虑公司常规ICL以及自产产品业务有望快速恢复，AI版图有望加速铺展，维持买入评级。 风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，应收账款管理风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件：公司发布2024年年度报告，全年实现营业收入16.59亿元，同比下降4.75%；归母净利润5.33亿元，同比增长1.70%；扣非归母净利润5.21亿元，同比增长1.93%。 分季度看，2024年第四季度实现营收4.22亿元，同比下降-17.01%；归母净利润1.59亿元，同比增长4.48%；扣非净利润1.49亿元，同比增长5.30%，因生化集采落地等政策影响，公司收入承压，利润端同比改善主要源于高毛利病理试剂占比提升及费用投入的持续优化。 费用管控叠加产品结构优化，盈利能力持续提升。2024年公司销售费用率18.94%，同比下降1.96个百分点，主要得益于公司费用优化管控，管理费用率8.65%，同比上升1.36个百分点，主要因激励费用提升及迈新生物园转固计提折旧增加；研发费用率11.36%，同比提升2.01个百分点，主要因公司加大病理、发光、凝血等新品研发投入力度。2024年公司毛利率78.50%，同比提升3.83个百分点，净利率32.02%，同比增加2.04个百分点。 生化短期承压，持续看好病理受益AI赋能+出海提速。2024年公司病理业务收入8.02亿元，同比增长约11%，病理业务利润3.66亿元，同比增长19%。公司作为病理领域国产龙头，通过并购龙进生物获取先进FISH技术，并重点开发病理AI产业；同时积极布局欧美市场，重点关注中东、东南亚等新兴市场，目前在欧美市场已实现Tita系列仪器装机，国际化进程进入新阶段。血凝业务方面，公司已成功开发多款高速设备以及配套试剂套餐，凭借高准确性好等优势切入国内高端市场；生化板块受到集采降价等政策因素影响，相关业务短期承压。 积极拥抱国改变革，全方位协同持续深化。2024年公司加快融入国药战略体系步伐，稳步推进从战略融合到业务对接、运营协同，实现全方位、深层次且持续性的合作，目前已经与国药集团20个省级公司建立了合作关系，新增十余家客户，产品已覆盖全国近75%的三甲医院，同时国药集团也在持续增持公司股份，彰显对公司深度价值以及长期发展的战略信心，未来公司有望与国药集团在产品研发、供应链优化、品牌建设等方面进一步深化合作，加快打造综合性体外诊断平台企业。 盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计生化集采的扩面执行可能对公司生化业务造成一定影响，预计2025-2027年公司收入16.69、18.86、21.29亿元，同比增长1%、13%、13%，调整前25-26年18.52、21.32亿元；预计2025-2027年归母净利润为5.53、6.42、7.59亿元，同比增长4%、16%、18%，调整前25-26年5.80、6.80亿元。公司当前股价对应2025-2027年17、14、12倍PE，考虑公司病理等高景气优势业务有望延续快速增长，血凝等新业务有望快速放量，维持“买入”评级。 风险提示：海外合作不达预期，新产品市场推广不达预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件： 公司发布 2024年三季度报告， 2024年前三季度公司实现营业收入 18.86亿元，同比下降 15.19%， 实现归母净利润-4.63亿元。 分季度来看： 2024年单三季度公司实现营业收入 6.60亿元， 同比下降 13.22%， 2024年单三季度公司实现归母净利润-1.65亿元， 同比下降 65.54%， 实现扣非归母净利润-1.73亿元， 同比下降 60.82%， 公司单季度收入有所降低， 主要因宏观环境、 地缘政治、 市场竞争等因素影响测序、 实验室自动化等相关产品的销售推广， 同时汇率波动导致公司持有的外币货币性项目汇兑损失增加， 对利润造成一定影响。 费用端： 公司 2024前三季度销售费用率 33.80%， 同比增长 8.38pp； 管理费用率21.38%， 同比增长 5.42pp； 研发费用率 29.61%， 同比增长 0.48pp； 财务费用率-1.18%， 同比增长 2.46pp， 公司持续加大前沿产品的创新研发以及国内外多渠道建设的投入力度， 相关费用率有所提升； 公司 2024前三季度毛利率 61.47%， 同比增长1.72pp； 净利率-24.97%， 同比下降 16.03pp。 地缘政治等宏观因素影响短期表现， 看好测序新品出海以及国内市场回温。 2024年以来， 《生物安全法案》 等政治因素造成部分海外市场开拓难度有所提升， 同时叠加国内科研、 医疗等客户项目申报周期、 经费划拨时间等的影响， 公司测序仪、 试剂耗材等产品的增长面临一定压力。 公司持续加快海外市场的渠道建设， 在欧美多国实现本地化部署， 并通过 DCS 协同等业务模式， 实现单细胞、 时空组学产品等的营销联动， 三季度以来公司相继与全球领先的生物技术公司 ABLD、 拉美最大医疗诊断公司Dasa 等高端客户达成战略合作， 未来海外市场有望重回较快增长。 在国内市场， 伴随以旧换新政策的逐步落地以及县域紧密型医共体等政策落地实施， 同时叠加年底相关预算额度的结算窗口期， 我们预计测序、 实验室自动化等相关产品的采购需求有望逐渐回暖。 盈利预测与投资建议： 根据公司数据， 我们调整盈利预测， 预计国内外宏观环境变化可能对测序仪等常规业务增长造成一定影响， 同时公司伴随更多创新产品的持续收获以及全球渠道的持续建设， 相关投入或有所加大， 预计 2024-2026年公司收入 27.31、34.09、 42.17亿元（ 调整前 30. 11、 38.71、 48.09亿元） ， 同比增长-6%、 25%、 24%；预计归母净利润为-7.09、 -3.48、 0.04亿元（ 调整前-6.99、 -3. 11、 0.13亿元） 。 考虑到公司是国内测序仪龙头企业， 竞争优势显著， 海外地缘政治等因素可能对公司业绩造成一定不确定性， 审慎考虑调整为“增持” 评级。 风险提示事件： 知识产权诉讼的风险、 市场竞争风险、 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件： 公司发布 2024年三季度报告， 2024年前三季度公司实现营业收入 56.19亿元，同比下降 10.95%， 实现归母净利润 0.94亿元， 同比下降 83.71%； 实现扣非归母净利润 0.78亿元， 同比下降 77.23%。 分季度来看： 2024年单三季度公司实现营业收入 17.38亿元， 同比下降 13.15%， 主要因医疗整顿、 DRGs 推广等政策导致医院常规检测需求增长尚未完全恢复； 2024年单三季度公司实现归母净利润 0.04亿元， 同比下降 98.56%， 实现扣非归母净利润0.04亿元， 同比下降 94.62%， 受到应收账款减值等因素影响， 公司单季度利润出现一定波动。 费用端： 公司 2024前三季度销售费用率 12.06%， 同比增长 0.37pp； 管理费用率8.60%， 同比增长 0.43pp； 研发费用率 5.38%， 同比下降 0.41pp； 财务费用率-0%，同比增长 0.00pp； 公司 2024前三季度毛利率 35.15%， 同比下降 2.29pp， 主要因收入规模下降， 固定成本摊销增大， 同时行业竞争加剧造成外包价格下降， 进一步对公司盈利能力带来压力； 2024年前三季度公司净利率 1.49%， 同比下降 7.49pp。 外部政策影响检验外包需求， 渠道下沉、 数智转型持续加速。 受到检验收费价格调整、医疗整顿等因素影响， 样本外送需求增长有所放缓， 我们预计公司相关检验业务可能短期面临一定压力。 公司积极响应深化医改政策要求， 与多家顶级三级医院达成产学研全面合作， 深入推广城市医联体、 县域医共体、 城市社区等区域检验中心等共建服务模式， 2024年 1-9月公司新增合作精准医学中心 25家， 为中长期业绩增长奠定基础。 同时公司进一步提升精细化管理， 加快营销、 供应链、 服务等环节的数智化转型变革， 有望推动各项业务优化成本、 提质增效。 应收账款稳步回收， 经营性现金流迎来改善。 三季度以来， 公司进一步加强现金流管理力度， 应收账款回收进度改善明显， 截至 2024年三季度末， 公司应收账款 51.16亿元， 相比二季度末下降减少 4.39亿元； 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 3.12亿元， 其中第三季度经营活动产生的现金流量净额为 2.78亿元， 我们预计未来公司账面应收有望逐渐收回， 迎来高质量健康发展。 盈利预测与投资建议： 根据公司公告， 我们调整盈利预测， 预计常规业务保持稳健复苏， 新冠减值以及外部政策变化可能对短期业绩造成扰动， 2024-2026年公司收入73.31、 85.36、 99.55亿元， 调整前 81.18、 93.18、 106.98亿元， 同比增长-14%、16%、 17%， 预计 2024-2026年归属母公司净利润 3.02、 8. 12、 9.97亿元， 调整前5.29、 9.89、 13.66亿元， 同比增长-53%、 168%、 23%。 公司当前股价对应 2024-2026年 50、 19、 15倍 PE， 考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展， 实验室盈利能力持续提升， 维持“买入” 评级。 风险提示事件： 实验室盈利时间不达预期风险， 新冠持续时间不确定风险， 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入9.86亿元，同比增长13.42%，实现归母净利润0.18亿元，同比增长123.77%；实现扣非归母净利润-0.30亿元，同比增长78.60%。 分季度来看：2024年单三季度公司实现营业收入3.37亿元，同比增长12.87%，2024年单三季度实现归母净利润0.02亿元，同比下降57.55%；实现扣非归母净利润-0.15亿元，同比增长30.88%，得益于海外市场的快速突破以及国内多款新品的拉动，公司单季度收入维持良好增速。 费用端：公司2024前三季度销售费用率34.21%，同比下降3.70pp；管理费用率16.47%，同比下降3.43pp；研发费用率21.76%，同比下降6.85pp，各项投入均实现优化管理，财务费用率0.69%，同比增长2.47pp；公司2024前三季度毛利率70.48%，同比下降0.45pp，净利率1.73%，同比增长10.67pp。 生命科学、生物医药板块增长可观，IVD业务表现稳健。生命科学板块，公司持续推出细胞蛋白试剂等高性能产品，不断突破海外品牌高端产品市场封锁，同时借助北美、欧洲等地区本地化运营渠道，我们预计相关试剂产品有望实现较快增长。体外诊断板块，受到整体行业政策影响叠加库存消化，我们预计IVD业务表现或相对稳健，公司持续加快AD、脑炎等特色检验品种的创新研发、市场推广，未来相关产品快速放量。 生物医药板块，伴随GLP-1等多产品线订单的持续落地，我们预计相关业务有望迎来快速增长。 积极布局海外业务，差异化解决方案助力业绩快速增长。公司自2022年起，国际业务重点推进优势产品线“出海”，凭借“试剂+耗材+设备”及“试剂+仪器+技术服务”等差异化综合解决方案，国际业务在北美、欧洲、东南亚等地区持续突破，同时，公司美国、匈牙利、新加坡三大海外总仓库覆盖北美、欧洲、东南亚区域，前端交付效率持续提升，未来海外市场有望持续为公司贡献更加可观的增量业绩。 盈利预测与投资建议：根据业绩数据，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入14.16、17.79、21.91亿元（调整前16.11、20.62、26.44亿元），同比增长10%、26%、23%；预计2024-2026年公司归母净利润0.33、1.96、3.14亿元（调整前0.56、2.41、4.30亿元），同比增长147%、493%、60%。公司当前股价对应24-26年285、48、30倍PE，我们认为公司正处于转型后的快速成长早期阶段，重磅单品持续放量下收入规模和盈利能力有望快速上升，激励费用短期对增速或产生扰动，可以给予一定估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险等，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件： 公司发布 2024年三季度报告， 2024年前三季度公司实现营业收入 294.85亿元， 同比增长 7.99%， 实现归母净利润 106.37亿元， 同比增长 8.16%， 剔除汇兑损益影响后同比增长 11%； 实现扣非归母净利润 104.37亿元， 同比增长 7.75% 分季度来看： 2024年单三季度公司实现营业收入 89.54亿元， 同比增长 1.43%， 实现归母净利润 30.76亿元， 同比下降 9.31%； 实现扣非归母净利润 30.57亿元， 同比下降 8.62%， 受到国内医疗整顿等政策因素影响， 公司当期业绩增速略有放缓。 费用端： 公司 2024前三季度销售费用率 12.43%， 同比下降 2.18pp； 管理费用率3.80%， 同比下降 0.29pp； 研发费用率 8.79%， 同比下降 0.40pp； 财务费用率-0.62%，同比增长 1.60pp， 各项费用率基本稳定； 公司 2024前三季度毛利率 64.87%， 同比减少 1.25pp， 净利率 36.30%， 同比增长 0.28pp。 海外多条线表现亮眼， 政策扰动下国内业务持续稳健。 2024年前三季度， 受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破叠加动物医疗、 微创外科、 AED 等种子业务的放量， 公司海外业务营收 120.2亿元， 同比增长 18.3%， 其中欧洲和亚太市场增速高于 30%， 拉美市场增长近 25%； 国内业务因医疗领域整顿和医疗设备更新等政策性因素影响导致医院采购推迟， 叠加医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷， 国内市场前三季度营收 174.7亿元， 同比增长 1.9%。 体外诊断产线跃居第一大收入板块， 化学发光等业务表现亮眼。 2024前三季度公司IVD 业务营收 114.0亿元， 同比增长 20.9%， 其中化学发光业务增速超 20%。 受益于加速推动海外本地化生产和中大样本量实验室突破， 国际体外诊断产线增长超过30%； 在国内市场， 公司化学发光、 生化、 凝血等业务的市占率稳步提升， 其中化学发光的占有率有望在国内再超一名进口品牌成为市场第三。 高端产品快速放量， 影像管线稳步增长。 2024前三季度公司影像业务营收 59.7亿元，同比增长 11.4%， 受国内超声的终端采购市场低迷影响， 国内整体医学影像市场规模有所收缩， 但受益于 2023年底上市的全身应用超高端超声 Resoa A20的快速放量，医学影像产线前三季度仍保持较快增长， 伴随无线掌超、 妇科高阶超声等产品上市，影像业务有望延续良好增势。 生命信息与支持管线短期承压， 微创外科、 动物医疗等新业务表现亮眼。 2024前三季度公司监护业务营收 108.9亿元， 同比下滑 11.7%， 其中微创外科增长超过 45%。 受招标采购推迟等因素影响， 国内监护条线相关产品需求疲软， 下滑超 20%， 海外监护业务在高端客户突破带动下增长超过 10%。 我们预计随着招标采购的陆续回暖以及专项债发行加快， 公司监护业务有望逐渐回温。 盈利预测与投资建议： 根据公司公告， 我们预计未来公司国内市场在医疗新基建、 院内诊疗复苏等趋势下快速增长， 海外高端客户有望持续突破， 但国内政策变化短期内可能造成不确定性， 预计 2024-2026年公司收入 383.91、 447.59、 522.49亿元（ 调整前 401.62、 482.02、 578.57亿元） ， 同比增长 10%、 17%、 17%； 预计公司归母净利润 133.75、 156.77、 183.01亿元（ 调整前 139. 14、 167.58、 201.00亿元） ， 同比增长 15%、 17%、 17%。 公司当前股价对应 2024-2026年 25、 21、 18倍 PE， 考虑到公司是国内医疗器械龙头企业， 国内市场占据领地位， 海外产品持续快速放量，维持“买入” 评级。 风险提示事件： 新产品研发风险， 政策变化风险， 行业竞争加剧风险， 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入9.70亿元，同比增长9.13%，实现归母净利润5.53亿元，同比增长42.46%；实现扣非归母净利润5.02亿元，同比增长37.37%分季度来看：2024年单三季度公司实现营业收入1.82亿元，同比下降31.65%，主要因胸主、腹主覆膜支架价格调整；单季度实现归母净利润1.05亿元，同比增长37.57%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比增长9.56%，利润端显著增长主要因受让OMD股权产生的一次性投资收益，以及当期政府补助等因素影响。 费用端：公司2024前三季度销售费用率9.52%，同比下降0.51pp；管理费用率4.69%，同比增长0.32pp；研发费用率7.35%，同比下降5.91pp，主要因公司优化团队结构，聚焦高潜力项目，提升研发资金利用效率；财务费用率-1.24%，同比下降0.45pp；公司2024前三季度毛利率75.50%，同比下降1.36pp，主要受主动脉支架等产品的价格调整影响，净利率56.44%，同比增长13.12pp。 终端调价、集采落地等影响短期业绩，持续回购彰显长期信心。2024年三季度以来，公司经医保局沟通后调整胸主动脉覆膜支架与腹主动脉覆膜支架产品的销售价格，其中胸主支架终端价格降价幅度40%左右，腹主支架终端价降幅25-30%左右，同时部分外周球囊类产品的区域集采开始落地执行，对公司当期业绩产生一定影响。公司积极拥抱政策环境变化，与经销、采购方洽谈合作，未来相关事项的影响有望逐渐消除，同时公司积极参与静脉支架等外周产品集采，未来有望进一步加快对应产品的入院推广；静脉、外周、肿瘤等多领域的更多特色介入产品有望为公司中长期业绩增长夯实动能。截至目前，公司累计回购股份89.40万股，支付总金额约0.80亿元，公司拟进一步使用自有资金及股票回购专项贷款加大回购力度，新一轮回购金额预计1-2亿元，充分彰显公司对于未来发展的长期信心以及战略定力。 盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计集采等外部政策可能造成短期扰动，费用优化、产能扩张等驱动下盈利水平有望进一步提升，预计2024-2026年公司收入12.05、15.05、18.81亿元，同比增长1%、25%、25%；预计2024-2026年归母净利润为4.80、6.26、7.83亿元，同比增长-3%、30%、25%。公司当前股价对应2024-2026年26、20、16倍，考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发、市场竞争加剧、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件： 公司发布 2024年三季度报告， 2024年前三季度公司实现营业收入 20.12亿元，同比增长 15.31%， 实现归母净利润 4.51亿元， 同比增长 16.70%； 实现扣非归母净利润 4.46亿元， 同比增长 18.11% 分季度来看： 2024年单三季度公司实现营业收入 6.79亿元， 同比增长 13.44%， 实现归母净利润 1.41亿元， 同比增长 15.06%； 实现扣非归母净利润 1.40亿元， 同比增长17.82%， 得益于海外多国市场的加速开拓， 公司单季度业绩维持较快增长。 费用端： 公司 2024前三季度销售费用率 23.11%， 同比增长 1.19pp； 管理费用率 12.38%，同比下降 0.59pp； 研发费用率 5.54%， 同比下降 0.33pp； 财务费用率 1.63%， 同比增长 1.99pp， 各项费用率相对稳定。公司 2024前三季度毛利率 67.64%， 同比增长 3.60pp，得益于生产优化工艺改进， 毛利率稳步提升； 净利率 23.06%， 同比增长 0.42pp。 细化颗粒度销售管理效果显著， 公司积极推进海外渠道建设。 在耗材集采、 医疗整顿等政策趋势下， 国内市场或短期承压， 公司继续贯彻细化颗粒度销售管理， 各营销分中心与经销商协同加大终端纯销力度， 持续推进一次性内镜直视化技术平台向多科室、 多领域方向延伸， 我们预计国内市场或将持续稳健增长。 海外渠道建设方面， 美国子公司继续巩固本土销售团队改革， 欧洲市场设立欧洲区域总部， 通过收购葡萄牙和瑞士两家渠道公司拓展公司营销渠道， 同时公司在澳洲、 泰国等地也逐步加快本地化建设， 未来有望加速海外产品营销推广力度， 助力海外市场高增长。 研发聚焦可视化关键项目， 第二业务增长点持续挖掘。 公司继续聚焦可视化关键项目，一次性内科胆道镜逐步进入欧、 美、 日等医院市场， 同时公司正积极探索一次性内镜多元应用场景， 创挖掘更多业务增长点。 基础耗材研发方面， 公司新一代三臂夹、 ERCP升级改进等多项重点研发项目均按计划推进， 未来有望持续为公司贡献业绩增长。 盈利预测与估值： 根据财报数据， 我们预计公司内镜产品有望加速恢复， 高毛利产品占比提升叠加自动化水平提升有望驱动利润快速增长， 同时政策变化可能造成短期不确定性， 预计 2024-2026年营业收入 29.39、 36.03、 44.50亿元（+22%、 23%、 23%） ； 预计归母净利润 5.98、 7.44、 9.19亿元（+23%、 24%、 23%）。公司当前股价对应 2024-2026年 23、 18、 15倍 PE， 考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低， 一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速， 维持“买入” 评级。 风险提示事件： 行业政策变化风险、 市场竞争加剧风险、 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件： 公司发布 2024年三季度报告， 2024年前三季度公司实现营业收入 3.33亿元，同比下降 7.30%， 实现归母净利润 0.09亿元， 同比下降 87.07%； 实现扣非归母净利润 0.03亿元， 同比下降 94.50%n 分季度来看： 2024年单三季度公司实现营收 1.21亿元， 同比增长 57.30%， 实现归母净利润 0.07亿元， 同比增长 104.53%， 实现扣非净利润 0.05亿元， 同比增长675.10%， 得益于脊柱、 超声骨刀等产品的持续放量， 同时叠加 2023Q3同期低基数，公司单季度业绩实现高增。 费用端： 公司 2024前三季度销售费用率 31.52%， 同比下降 8.39pp， 主要因集采推动促进销售费用下降； 管理费用率 11.98%， 同比增长 5.77pp； 研发费用率 19.22%，同比增长 6.10pp， 主要因当期子公司水木天蓬相关股权激励费支付； 财务费用率-1.69%， 同比增长 1.50pp； 公司 2024前三季度毛利率 69.68%， 同比减少 10.38pp，脊柱国采陆续落地实施， 终端销售价格降低导致公司毛利率波动； 2024前三季度净利率 2.46%， 同比减少 18.50pp。 集采出清脊柱耗材快速放量， 骨刀、 机器人等新业务加速成熟。 国内脊柱集采在多个省份相继落地， 终端手术量逐渐恢复， 公司相关耗材的发货量逐渐快速增长， 助力公司业绩实现快速增长； 同时公司进一步加快超声骨刀系列产品在国内的入院推广， 持续加大联营企业春风化雨的骨科手术机器人研发投入， 未来相关产品有望加速成熟，助力公司业绩增长。 自主品牌加速出海， 高端市场持续突破。 2024年公司收购法国 Implanet， 基于该平台创立自主国际产品品牌， Zeus 脊柱内固定系统在法国完成多台手术， 欧美版全新脊柱后路系统 Jazz Spinal System 在美国已经实现超过 40家医院入院， 获得当地客户认可。 同时， 公司与海外知名经销品牌 Elliquence 正式签约合作， 未来有望协力互补，加快公司骨科耗材系列产品的出海征程。 盈利预测与投资建议： 根据公告数据， 我们调整盈利预测， 考虑集采、 反腐等政策可能对脊柱、 创伤等耗材业务造成一定影响， 预计 2024-2026年公司收入 5.00、 6.81、9.02亿元（ 调整前 24-26年 5.03、 6.05、 7.29亿元） ， 同比增长 9%、 36%、 32%，归母净利润 0.35、 1.02、 1.34亿元（ 调整前 24-26年 0.60、 0.94、 1.01亿元） ， 同比增长-63%、 191%、 31%。 考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好， 公司脊柱产品研发实力领先， 核心竞争力突出， 超声骨刀等新品种不断拓宽拓宽， 综合实力不断增强，维持“买入” 评级。 风险提示事件： 政策变动风险， 产品质量及潜在责任风险， 创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险， 公开资料信息滞后或更新不及时风险。