事件:公司公告公开发行A股可转换公司债券预案,募集资金总额不超过6.83亿元。 发行可转换债券募集资金,进一步加强诊断试剂仪器生产能力,提高产品市场竞争力。本次可转换债券预案募集资金不超过6.83亿元,债券期限6年,自发行结束起6个月后可转股,募集资金将投向“体外诊断试剂产能扩大项目”和“安图生物诊断仪器产业园项目”,其中产业园总投资预计16.3亿元,不足资金由公司自筹资金投资。公司一直专注于体外诊断仪器和试剂的研发生产和销售,产品涵盖免疫诊断、微生物诊断、实验室质控品、生化诊断等检测领域,在研项目中继续向分子、串联质谱等新兴领域延伸,随着覆盖领域逐渐丰富,需要不断扩大仪器试剂产能,提高生产研发效率,持续为终端市场提供高性价比的产品,随着本次公司债券的发行,公司的市场竞争力有望进一步提高。 我们认为公司有望成为国产大型综合体外诊断龙头生产企业,具备中长期投资价值:1、化学发光仪器年新增装机量有望加速,2018年总装机量有望突破3000台,同时单产有望持续提高,考虑到公司100速发光设备有望于2019年初获批,我们预计未来三年发光试剂有望保持30%以上增长;2、公司新产品微生物质谱和生化免疫流水线已在终端实现装机,在研品种中高速发光设备、全自动核酸检测设备等均具有强竞争力,公司现有及在研项目已覆盖体外诊断大部分细分领域,带来中长期成长性;3、基于强大终端服务团队,新设医学实验室整体服务事业部,进入渠道服务乃至区域检验中心等下游领域,有助于保持和提高公司产品在终端的市场份额。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入19.65、25.74、33.16亿元,同比增长40.35%、30.98%、28.83%,归母净利润5.82、7.69、10.19亿元,同比增长30.42%、32.00%、32.50%,对应EPS为1.39、1.83、2.43。目前公司股价对应2019年33倍PE,考虑到化学发光行业仍具备高景气度,公司作为国内发光龙头,通过持续研发投入和外延,逐渐在多个细分保持强竞争优势,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为64-74元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。

事件:公司公告2018年三季报,实现营业收入13.60亿元,同比增长38.39%,归母净利润4.11亿元,同比增长27.01%,扣非净利润3.96亿元,同比增长31.24%。 业绩符合预期,化学发光仍是驱动业绩增长的核心要素。2018Q3单季度实现营业收入5.12亿元,同比增长27.86%,归母净利润1.64亿元,同比增长24.35%,扣非净利润1.60亿元,同比增长26.26%,业绩较二季度有显著加速,主要是2017年8月产品价格调整影响已基本消化;整体来看,化学发光仍然是驱动业绩快速增长的核心业务,收入占比在40%以上。前三季度综合毛利率66.78%,同比下降0.86pp,主要是低毛利生化仪占比提高导致;期间费用率31.36%,同比提高0.99pp,主要原因是公司研发投入持续加大,前三季度达到1.44亿元,同比提高45.38%,占总收入比重10.59%。 化学发光保持高增长,IVD 行业竞争优势持续加强。2018年前三季度公司新增化学发光装机近700台,全国总装机量预计近2900台,预计带来发光试剂同比增长45+%,延续了一直以来的高增长,考虑到公司100速发光设备有望于2018年底获批,我们预计未来三年发光试剂有望继续保持30%以上增长; 微生物业务继续保持20%以上稳定增长,其中质谱已于2018年5月获批,目前已有多台仪器实现装机,进一步提高微生物领域竞争力;生化业务中盛世君晖生化仪业务预计含税约1.8亿收入,百奥泰康生化试剂预计含税5000万左右收入,未来有望伴随流水线的陆续装机实现快速的增长;流水线已于2018年10月完成首条装机,实现国产品牌化封闭流水线零的突破。整体来说,我们认为公司作为综合型体外诊断生产企业,在多个细分领域均具备较强的竞争力,未来有望逐渐由发光龙头发展成为IVD 行业龙头。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入19.65、25.74、33.16亿元,同比增长40.35%、30.98%、28.83%,归母净利润5.82、7.69、10.19亿元,同比增长30.42%、32.00%、32.50%,对应EPS 为1.39、1.83、2.43。目前公司股价对应2019年27倍PE,考虑到化学发光行业仍具备高景气度,公司作为国内发光龙头,通过持续研发投入和外延,逐渐在多个细分保持强竞争优势,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为64-74元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。

事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入7.93亿元,同比增长24.20%,归母净利润1.70亿元,同比增长48.38%,扣非净利润1.44亿元,同比增长40.26%。 业绩保持快速增长,高端产品占比提高带来盈利能力持续提升。2018Q3单季度公司实现营业收入2.52亿元,同比增长17.59%,归母净利润5245万元,同比增长27.32%,扣非净利润4554万元,同比增长39.30%,由于公司产品销售存在季节性,三季度为淡季,整体销售收入趋于稳定,随着四季度国内外展会陆续进行,全年收入增速有望回升。前三季度综合毛利率70.57%,同比提高1.62pp,我们预计主要受益于高毛利的高端产品占比持续提高;期间费用率53.15%,同比下降0.72pp,基本保持稳定;净利率21.50%,同比提高3.51pp。 高端产品持续快速放量,进口替代逻辑逐渐被验证。我们预计2018年前三季度彩超业务继续保持25%以上增长,其中2016年底获批上市的高端彩超S50系列在国内三甲医院超声科、体检科、手术室、妇产科等科室陆续实现装机使用,目前S50占彩超比重预计延续中报接近30%的趋势;此外高清内镜继续发力,我们预计前三季度增速有望达到80%,占总收入比重预计在9%左右。 持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,除现有高端产品外,2018年上半年公司推出新产品妇科专用彩超和4K高清硬镜,高清鼻咽喉镜也已于2018年9月获批,在研品种中超声内镜、血管内超声均拥有强大竞争力,伴随未来进口替代进程的推进,公司有望迈向新的台阶。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入13.07、17.80、22.91亿元,同比增长32.18%、36.16%、28.70%,归母净利润2.70、3.67、4.93亿元,同比增长42.05%、35.96%、34.20%,对应EPS为0.67、0.92、1.23。目前公司股价对应2019年28倍PE,考虑到公司正处于业绩加速增长期,高端彩超和高清内镜有望受益于进口替代的进程,同时在研品种硬性内窥镜、超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,公司合理价格区间为32-37元,维持“买入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。

事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入43.36亿元,同比增长48.17%,归母净利润2.43亿元,同比增长45.12%,扣非净利润2.40亿元,同比增长47.56%。 业绩符合预期,经营性现金流持续改善。2018Q3单季度实现销售收入15.42亿元,同比增长32.45%,归母净利润9893万元,同比增长38.60%,由于长春金泽瑞预计在2017年9月并表,我们预计公司内生业绩增速保持在25%以上。综合毛利率受部分地区价格调整影响,同比下降0.53pp,期间费用率随规模扩大而下降0.94pp,净利率8.36%,同比提高0.97pp;公司经营性现金流2.25亿元,延续了中报的改善趋势。 深挖集成业务潜在价值,同时积极探索精准中心、区域检验中心等新业务模式。 公司在全国范围一方面通过经销商开展集成业务,另一方面借助国药的渠道优势提高市场份额,为了深度挖掘签约医院集成业务的潜在价值,公司放慢新增医院数量,实现在收入增速放缓的同时保持利润持续快速增长,我们预计目前签约医院数量超过250家,前三季度集成业务收入规模超过10亿元;同时公司在上海及黑龙江等地区开展第三方精准检测实验室业务,并在全国范围内与20+家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务,持续扩大公司影响力。 自产产品保持稳定快速增长,全开放式流水线推广顺利。公司自产产品涵盖了糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学发光和POCT 等领域,我们预计前三季度延续了中报30+%的增长趋势;与此同时,公司全开放式流水线在院内推广顺利,可以满足医院对不同品牌产品的多样化组合需求,目前已有近5条流水线的订单,未来有望凭借流水线在检验科的重要性,不断提高公司与终端医院的粘性。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为60.86、77.15和96.73亿元,同比增长40.92%、26.76%、25.38%,归母净利润分别为3.27、4.57、5.91亿元,同比增长49.30%、39.79%、29.25%,实现EPS 分别为0.56元、0.79元、1.02元。目前股价对应2018年14倍PE,考虑到公司全国性集成业务扩张持续加速,现金流持续好转,我们认为公司2018年合理估值范围在20-25倍PE,合理估值价格区间在11-14元,维持“买入”评级。 风险提示:供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。

事件:公司公告2018年三季报,实现营业收入45.84亿元,同比增长39.33%,归母净利润11.43亿元,同比增长54.89%,扣非净利润9.80亿元,同比增长40.50%。 药品加速放量,业绩保持快速增长。公司2018Q3单季度实现营业收入16.30亿元,同比增长47%,归母净利润3.34亿元,同比增长37%,扣非净利润3.10亿元,同比增长50%,收入和扣非利润增速较前两季度有明显提高,我们认为主要是药品中制剂业务的加速放量所致;综合毛利率73.34%,同比提高7.07pp,主要还是受药品端持续放量带来单位成本降低以及直销占比持续提升影响;期间费用率39.16%,同比提高2.96pp,主要是公司加强营销团队建设、研发投入提高以及融资规模扩大带来财务费用上升所致。 支架继续保持超行业增长速度,体外诊断、外科等器械业务持续快速增长。我们预计前三季度公司支架系统销量保持近20%增长,收入增速超过20%,其中Nano、Partner、Gureater占比预计与中报保持一致;其他器械产品中体外诊断、封堵器、外科产品等预计延续了中报的快速增长趋势。 一致性评价助力+直销占比提高,药品市占率加速提升。随着直销占比逐渐提高,以及一致性评价带来的招标优势体现,药品业务继续保持高速增长,核心品种氯吡格雷和阿托伐他汀延续了中报的高速增长趋势,其中氯吡格雷增速预计在75%左右,阿托伐他汀于7月通过一致性评价,预计增速继续超过140%。 器械、药品在研品种竞争力强,2018年是公司收获初年。1、器械端重磅新品可降解支架3年期数据良好,有望于2018年年内获批;2、药品端两大核心品种阿托伐他汀已于7月通过一致性评价,氯吡格雷预计2018年底通过,其他还有多个品种有望在1-2年内通过;3、创新药中甘精胰岛素、PD-1等临床进展顺利,有望持续提高公司长期竞争力。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入60.52、80.17、103.59亿元,同比增长33.38%、32.46%、29.21%,归母净利润13.49、17.54、23.51亿元,同比增长50.10%、29.97%、34.02%,对应EPS为0.76、0.98、1.32。目前公司股价对应2019年28倍PE,考虑到公司心血管平台效应显著,未来多个品种进入收获期,带来公司中长期高成长性,我们给予公司2019年35-40倍PE,公司的合理价格区间为34-40元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。

我们的核心观点:1、公司流式荧光技术具有高通量、低成本优势,在体检及医院检验科有着难以替代的优势,结合新推出的半开放式流水线,有望驱动公司试剂收入保持25%以上增速;2、公司产品围绕肿瘤全病程检测,尤其是肿瘤标志物发现和应用上有较强竞争优势,其中肿瘤早期辅助诊断领域应用有望持续突破,带来较强的成长性。 公司以流式荧光为核心,多技术平台共同发展。公司技术平台包括流式荧光平台、化学发光免疫平台和多重多色荧光PCR平台,集中在免疫和分子领域,应用领域包括肿瘤、优生优育等,其中免疫诊断是目前公司主要盈利点,收入和毛利占比近70%,考虑到公司分子诊断领域有望逐步突破,进入肿瘤早期辅助诊断领域,我们预计未来分子诊断收入和毛利占比有望进一步提高。 流式荧光技术全球领先,高通量、单指标低成本优势助力公司70%产品进入三级医院。公司是国际流式荧光龙头Luminex在国内合作时间最早、临床合作领域最多、业务规模最大的合作伙伴,双方合作紧密。通过对比常规免疫和分子诊断技术,流式荧光具有一次检测多种指标、并行检测通量高、检测速度快等显著优势,可以进入公立医院体检科及大型连锁第三方体检机构,同时在样本量较大的三级医院检验科也有一席之地,公司产品70%销往三级医院。 检测项目覆盖肿瘤全病程,早期辅助诊断领域有望实现突破。公司产品以肿瘤项目为主,产品涵盖了肿瘤“未病筛查-辅助诊断-个性化用药-预后及疗效检测”全病程,其中辅助诊断领域已成为目前国内外肿瘤标志物临床检测产品最齐全的公司之一,考虑到蛋白质肿标的多源性,公司基于流式荧光平台,开发了肿标联检产品,进一步提高竞争力;与此同时,公司积极开发可用于肿瘤早筛的DNA甲基化产品,向千亿蓝海市场进军,2017年12月,肺癌甲基化产品获批,同时结直肠癌甲基化产品申报获受理,带来较强的成长性。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入3.78、4.83、6.16亿元,同比增长24.70%、27.88%、27.56%,归母净利润1.53、1.89、2.39亿元,同比增长20.64%、23.59%、26.21%,对应EPS为1.70、2.10、2.65。目前公司股价对应2018年26倍PE,考虑到公司流式荧光技术特有优势,有望在体检领域保持较高的市场份额,同时肿瘤检测尤其早期辅助诊断领域有望持续技术突破,我们认为公司的合理估值区间为2018年30-35倍PE,公司合理价格区间为51-60元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新产品研发风险,仪器设备、原材料采购风险,新产品市场推广不达预期风险。

事件:公司公告2018年三季报,实现营业收入48.86亿元,同比增长32.93%,归母净利润2.92亿元,同比增长16.84%,扣非净利润2.69亿元,同比增长10.15%。 业绩保持平稳增长,现金流逐步改善。2018Q3单季度实现营业收入19.31亿元,同比增长42.33%,归母净利润8791万元,同比增长27.75%,扣非净利润7547万元,同比增长10.39%,其中青岛智颖于2018年5月开始并表,对公司整体收入利润规模带来积极贡献,整体利润增速放缓的主要原因在于公司对于博圣生物持股比例下降,带来投资收益同比减少1600万左右。前三季度公司综合毛利率33.57%和期间费用率22.52%,与2017年同期相比基本保持稳定;值得关注的是,公司前三季度经营性现金流-9544万元,与去年同期的-1.97亿元和今年中报的-1.45亿元有明显改善,主要是公司完善了商品采购款的结算方式、延长了信用账期所致,未来随着定增的顺利进行带来资金压力的缓解,公司现金流有望逐步改善。 第三方检测经营趋势向好,合作共建、区域中心等加速推进。公司将实验室运营管理作为重要工作重心,新开实验室中部分地区有望将盈利时间缩短至2年,减小对公司短期诊断服务业务利润的影响;与此同时,公司加速推进合作共建、区域中心等新模式,进一步扩大公司的市场占有率和影响力。 以病理、基因检测和质谱为中心,持续加码高端精准诊断技术平台。公司已形成了病理技术产品转化平台,目前细胞病理产品已实现自给自足;质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思诊断GMP厂房已建成投产,同时与国际领先的代谢组学服务商METABOLON达成合作;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用;与Agena的合作将质谱和基因检测有机结合,特检能力持续提高,并与服务模式互相协同,产业竞争力持续提高。 盈利预测与估值:不考虑公司定增摊薄,我们预计2018-2020年公司收入67.23、88.91、110.14亿元,同比增长34.34%、32.25%、23.88%,归母净利润4.21、5.41、6.88亿元,同比增长20.38%、28.48%、27.28%,对应EPS为0.76、0.98、1.29,目前公司股价对应2018年21倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司2018年合理估值区间为30-35倍PE,合理价格区间为22-27元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,非公开发行风险,应收账款管理风险。

事件:公司公告2018年三季报,实现营业收入31.80亿元,同比增长18.12%,归母净利润6.28亿元,同比增长19.06%,扣非净利润5.98亿元,同比增长17.38%,同时预计2018年全年业绩增速在10-30%。 业绩符合预期,收入利润均保持稳健增长。2018Q3单季度实现收入9.57亿元,同比增长15.17%,归母净利润1.58亿元,同比增长22.19%,扣非净利润1.51亿元,同比增长21.75%,收入增速主要受天猫旗舰店收回自营影响略有放缓,利润保持了稳定增长;前三季度来看,由于非经常性损益口径调整,统一口径后扣非净利润增速为22.50%,增长稳健。综合毛利率40.17%,与中报基本一致;由于会计准则调整影响,统一口径后期间费用率16.47%,同比下降1.23pp,主要是美元对人民币汇率持续上涨产生的公司账面汇兑收益增加带来财务费用下降所致,整体净利率20.38%用比基本保持稳定。 电商保持40%以上快速增长,核心产品制氧机、血压计等持续稳定快速增长。三季度天猫旗舰店收回为自营,消化渠道库存对电商收入有微幅影响,我们预计前三季度电商渠道仍然保持40%以上的高速增长,其中制氧机预计继续保持10+%增长,血糖仪、电子血压计等核心产品的增速均在30%以上,我们认为四季度在双十一等节日带动下,全年家用器械有望保持25%以上的增长。 变更非公开发行股票募集资金用途,用于提高上械、中优产能。前三季度家用和临床产品线均存在断货的现象,尤其是上械,我们预计上械销售额延续了中报10%左右的下降趋势,为此公司拟将非公开发行募集资金中约5.49亿元,用于上手金钟手术器械、上卫医用敷料以及中优消毒产品的生产线建设,有望有效改善上械和中优两企业因产能受限带来的发展瓶颈。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司收入42.90、51.68、62.41亿元,同比增长21.14%、20.45%、20.78%,归属母公司净利润7.31、8.90、10.98亿元,同比增长23.50%、21.79%、23.30%,对应EPS为0.73、0.89、1.10。目前公司股价对应2018年22倍PE,考虑到公司内生产品保持快速增长,外延并购整合效果良好,未来有继续外延丰富产品线的预期,我们认为公司合理估值区间为2018年30-35倍PE,合理价格区间为21-26元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。

事件:公司公告2018年三季报业绩快报,实现营业收入45.84亿元,同比增长39.33%,归母净利润11.43亿元,同比增长54.89%,扣非净利润9.80亿元,同比增长40.50%。 扣非利润略超预期,器械业务稳定快速增长,药品业务受益于一致性评价进一步放量。公司2018Q3单季度实现营业收入16.29亿元,同比增长47%,归母净利润3.33亿元,同比增长37%,扣非净利润3.10亿元,同比增长50%,其中器械板块中支架业务市场份额进一步扩大,同时体外诊断和外科业务也保持稳定增长;药品业务中伴随着“医疗机构+药店OTC+第三终端”的药品营销网络建设持续推进,核心产品氯吡格雷和阿托伐他汀钙市场竞争力进一步提升,尤其是阿托伐他汀20mg和10mg规格均于2018年7月通过一致性评价,销售放量效应已经开始体现。整体来看,公司围绕心血管领域搭建的综合平台已见成效,各业务板块相互协同有望带来业绩持续快速增长。 我们认为公司已打造成一个心血管全病程管理的平台型企业,涵盖了心血管疾病患者诊疗、病程管理所需要的医疗器械、药品、医疗服务等的大部分相关产业,各个业务板块间协同效应显著且有望陆续进入收获期:1、器械端重磅新品可降解支架有望于2018年年内获批;2、药品端两大核心品种中阿托伐他汀已于7月通过一致性评价,氯吡格雷已于5月底上报,有望年内通过,其他还有多个品种有望在1-2年内通过;3、服务端心血管专科医院群、远程心电监测等“互联网+”领域获政策重点支持。 盈利预测与估值:不考虑可降解支架及投资收益,我们预计2018-20年公司收入58.18、73.95、93.19亿元,同比增长28.22%、27.09%、26.02%,归母净利润12.68、16.85、22.10亿元,同比增长40.99%、32.97%、31.14%,对应EPS为0.71、0.95、1.24。目前公司股价对应2019年30倍PE,考虑到公司心血管平台效应显著,器械、仿制药、创新药等陆续进入收获期,带来公司中长期高成长性,可以给予估值溢价,我们给予公司2019年35-40倍PE,公司的合理价格区间为33-38元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。

事件:公司公告2018年三季报业绩预告,实现归母净利润1.66-1.74亿元,同比增长44.11-51.08%。 业绩符合预期,随着高端产品继续放量,彩超、内镜产品持续保持快速增长。根据业绩预告计算,公司2018年1-9月扣非净利润增速在35-42%,延续了2018年上半年的快速增长,其中公司三季度单季度实现归母净利润增速15-35%,扣非净利润增速22-46%,两大核心业务彩超和内窥镜均保持了稳定快速增长。我们预计高端彩超S50系列占彩超总销售额的比重基本与上半年的25+%一致,内窥镜业务占总收入比重也维持在近10%的水平。 外延收购威尔逊及和一医疗,丰富内窥镜业务线。公司已于2018年8月收购上海威尔逊及和一医疗,10月完成工商变更开始并表,主要目的在于丰富上市公司内窥镜相关配套产品种类,向内窥镜治疗器具领域拓展,同时也将公司销售模式由一次性销售设备向持续销售耗材延伸,进一步提高公司盈利能力,根据两家公司业绩承诺测算,预计增厚公司2019年利润近3000万元。 持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,其中高端彩超S50系列和高清消化内镜自2016年底上市以来逐渐被市场认可,带来2017年业绩加速向上的拐点,与此同时2018年上半年公司继续推出新产品妇科专用彩超和4K高清硬镜,高清鼻咽喉镜已于2018年9月获批,在研品种中超声内镜、血管内超声均拥有强大竞争力,伴随未来进口替代进程的推进,公司有望迈向新的台阶。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入13.29、18.52、23.79亿元,同比增长34.38%、39.37%、28.42%,归母净利润2.77、3.81、5.02亿元,同比增长45.81%、37.39%、31.88%,对应EPS为0.69、0.95、1.26。目前公司股价对应2019年28倍PE,考虑到公司正处于业绩加速增长期,高端彩超和高清内镜有望受益于进口替代的进程,同时在研品种硬性内窥镜、超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,公司合理价格区间为33-38元,维持“买入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。

事件:公司在2018年美国经导管心血管治疗学术会议上发布产品BioFreedom临床试验结果。 BioFreedom美国1年期临床试验数据较金属裸支架有更优的安全性和有效性,FDA申报进展顺利。公司于美国时间9月21日-25日,在2018美国经导管心血管治疗学术会议上发布BioFreedom1年期临床试验结果,试验选择了1203例高出血风险患者支柱BioFreedom支架,并以1189例植入金属裸支架的患者作为对照,在主要安全性终点(心源性死亡/心肌梗死)和主要有效性终点(靶病变血运重建率)上均具有显著优效性,试验结果表明,BioFreedom与金属裸支架相比,在仅进行一个月DAPT治疗的高风险出血患者人群中,具有更优的安全性和更好的疗效。本次试验是美国三类医疗器械注册的关键性试验,为BioFreedom在美国完成FDA上市前批准奠定了至关重要的基础。 “低值+高值”耗材双主业发展的蓝帆医疗,有望打造成跨国医疗器械平台企业。1、整合优势:蓝帆医疗收购柏盛国际,凭借强执行力、全球化视野和开放式资本平台的优势,有望加速推动两家企业的整合;2、高值耗材领域具备强产品力:柏盛国际是全球第四大心脏支架供应商,未来在高价新品对老产品的替代,重磅新品在日本、美国等新市场放量,全球市占率有望持续提高,后续有望继续通过外延或自主研发的方式丰富心血管领域产品,并延伸向骨科、外科等新高值耗材领域;3、低值耗材领域保持龙头优势:原有手套业务增速稳定,未来三年随着60亿支/年的丁腈手套产能陆续投产,龙头地位巩固,后续中低值耗材将由目前的健康防护类产品逐渐向一些高附加值的中低值耗材延伸。 盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入27.82、42.48、49.79亿元,同比增长76.52%、52.70%、17.20%,归母净利润4.38、7.83、9.62亿元,同比增长117.86%、78.87%、22.86%,对应EPS为0.45、0.81、1.00。目前公司市值在188亿左右,考虑到公司低值耗材业务处于持续升级阶段,支架业务中新产品有望持续放量,我们采用分部估值法,其中支架业务给予40倍估值,手套业务给予21倍估值,则公司2019年合理市值为240亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。

事件:公司公告关于乐普生物肿瘤免疫治疗项目的进展。 以乐普生物为基石,围绕肿瘤免疫治疗,将产业平台和产品平台有机结合。公司于2018年1月组建乐普生物,公司董事长蒲忠杰先生持股80%,公司持股20%,乐普生物成立后将蒲忠杰先生近年来布局的肿瘤免疫治疗产品以成本价注入,成为未来公司在肿瘤免疫治疗方向的核心平台,开发研制聚焦PD-1、PD-L1和核心联合用药(溶瘤病毒、ADC)的创新型肿瘤治疗产品平台;同时搭建靶点发现、成药研制、开发和生产的开放性产业平台。 多个重磅生物药进入临床阶段,创新药物产品平台初步搭建。公司通过控股的翰中生物及厚德奥科获得PD-1和PD-L1单抗,其中PD-1已经进入临床II期(同时开启三个II期试验),PD-L1在临床I期;参股滨会生物重组人GM-CSF溶瘤II型单纯疱疹病毒(OH2)注射液(Vero细胞)已取得临床批件,进入临床I期,公司正在组织进行PD-1单抗与溶瘤病毒联合临床试验申报,主要适应症为晚期实体瘤、黑色素瘤等。与此同时,公司控股的美雅柯生物拥有三个ADC药物,分别靶向EGFR(I期)、HER2(获临床批件)和CD20(临床受理),肿瘤免疫创新药物平台已经初步搭建。 搭建产业平台完善创新药研发生产配套设施。公司投资筹建上海单抗生产基地(2条3*2000L单抗生产线)和北京生产基地(2*2000L单抗生产线),参股杭州皓阳生物,提供生物药开发和转化服务;组建孵化器乐普航嘉,目前已遴选准备入驻三个新靶点药物研发创新团队,并设立乐普生物投资,以采取股权投资+合作优先权(项目开发、CMC、CDMO/CMO)的方式为入驻团队提供专项资金支持。 盈利预测与估值:不考虑可降解支架及投资收益,我们预计2018-20年公司收入58.18、73.95、93.19亿元,同比增长28.22%、27.09%、26.02%,归母净利润12.66、16.83、22.08亿元,同比增长40.84%、32.89%、31.19%,对应EPS为0.71、0.94、1.24。目前公司股价对应2018年46倍PE,考虑到公司心血管平台效应显著,器械、仿制药、创新药等陆续进入收获期,带来公司中长期高成长性,可以给予估值溢价,我们给予公司2018年50-55倍PE,公司的合理价格区间为35-40元,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。

我们的核心观点:1、蓝帆医疗凭借强执行力、全球化视野和开放式资本平台的优势收购柏盛国际,未来有望以低值+高值耗材双主业发展的战略,打造跨国医疗器械平台企业;2、柏盛国际是全球第四大心脏支架供应商,未来在高价新品对老产品的替代,重磅新品在日本、美国等新市场放量,业绩有望保持20%左右增长;3、原有手套业务增速稳定,未来三年随着60亿支/年的丁腈手套产能陆续投产,业绩有望保持25%以上的年均复合增长。 强强联手,打造跨国医疗器械平台。蓝帆医疗是全球PVC手套龙头,柏盛国际是全球第四大心脏支架供应商,交易完成后公司形成低值+高值双主业发展的战略方向,其中中低值耗材将由目前的健康防护类产品逐渐向一些高附加值的中低值耗材延伸,高值耗材一方面完善心内科器械耗材(含药物),另一方面可能通过外延等方式向骨科、外科等高技术壁垒领域发展。 丁腈手套产能陆续投产有望带动手套业务稳步增长。公司目前拥有150亿支/年的PVC手套生产线和20亿支/年的丁腈手套生产线。随着环保压力增大和劳动力成本提高,整体手套市场有望进一步向龙头企业集中,目前在建的40亿支/年丁腈手套生产线有望于2019年底前陆续建成投产,带动手套业务稳步增长;与此同时随着国内防护意识的提高,手套市场有望进一步扩容。 柏盛国际:未来三年CAGR约20%,新产品,新市场,新增长。柏盛国际具备齐全、优质的心脏支架系列,欧洲和中国区域总销售超80%。两大核心因素驱动未来三年20%的年均复合增长:1、海外地区高价新品BioMatrix-α对老产品BioMatrix-n的迭代,国内高价新品EXCROSSAL对老产品EXCEL的迭代;2、重磅新品BioFreedom在日本、美国新增市场的放量,BioFreedem突破性的将PCI术后双抗疗法时间缩短至1个月,是高出血风险患者的最优选择,目前已于2015年底在欧洲获批,于2017年8月在日本获批,并有望于2019年下半年在美国获批。 盈利预测与估值:不考虑定增摊薄,我们预计2018-20年公司收入27.82、42.48、49.79亿元,同比增长76.52%、52.70%、17.20%,归母净利润4.27、7.61、9.40亿元,同比增长112.53%、78.31%、23.48%,对应EPS为0.49、0.88、1.09。目前公司市值在165亿左右,我们采用分部估值法,其中支架业务给予40倍估值,手套业务给予21倍估值,则公司2019年合理市值为240亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。

事件:公司公告2018年中报,实现营业收入29.55亿元,同比增长27.42%,归母净利润2.04亿元,同比增长12.70%,扣非净利润1.94亿元,同比增长10.05%。 内生性业务快速增长,博圣持股比例降低带来投资收益下降,影响表观利润增长。2018年二季度实现营业收入17.46亿元,同比增长36.93%,归母净利润1.41亿元,同比增长12.94%,扣非净利润1.34亿元,同比增长10.88%,其中由于上半年新增青岛智颖并表,预计贡献收入8000+万元,利润端贡献500+万元,基本可忽略,所以整体业绩基本代表公司内生性的增长。2018年上半年收入增速大幅高于利润增速的主要原因在于公司于2017年底处置子公司股权带来博圣生物持股比例下降,投资收益同比减少2000万元左右,剔除投资收益和新增并表影响,内生利润增速在23%左右。 第三方检测经营趋势向好,合作共建、区域中心等加速推进。2018年上半年公司产品业务实现收入18.21亿元,同比增长30.00%,诊断服务业务实现收入10.89亿元,同比增长22.42%,产品和服务业务相互协同,其中第三方实验室业务利润增速同比增长15.24%,实验室经营趋势逐渐向好,未来随着盈利实验室数量持续增加,公司诊断服务业绩增速有望逐步提高。与此同时,公司加速推进合作共建、区域中心等新模式,上半年合作共建业务规模预计同比增长超过50%,连续签约十余家大型三甲医院,并开拓多家新的区域中心。 以病理、基因检测和质谱为中心,持续加码高端精准诊断技术平台。病理领域协同病理实验室,形成了病理技术产品转化平台,目前细胞病理产品已实现自给自足;质谱领域已与全球质谱龙头SCIEX以及国际领先的代谢组学服务商METABOLON达成合作;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用;与Agena的合作将质谱和基因检测有机结合,特检能力持续提高,并与服务模式互相协同,2018年上半年公司新增5家合作医院共建精准诊断中心平台,产业竞争力持续提高。 盈利预测与估值:不考虑公司定增摊薄,我们预计2018-2020年公司收入66.34、88.56、110.33亿元,同比增长29.96%、28.08%、24.59%,归母净利润4.21、5.54、7.17亿元,同比增长20.31%、31.67%、29.41%,对应EPS为0.76、1.01、1.30,目前公司股价对应2018年26倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,财务指标有望持续好转,我们认为公司2018年合理估值区间为35-40倍PE,合理价格区间为26-31元,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,非公开发行风险,应收账款管理风险。

事件:公司发布2018年中报,实现营业收入27.95亿元,同比增长58.56%,归母净利润1.44亿元,同比增长49.97%,扣非净利润1.44亿元,同比增长54.85%。 业务规模持续扩大,经营性现金流大幅改善。2018年二季度单季度实现销售收入15.00亿元,同比增长49.46%,归母净利润8785万元,同比增长39.40%,持续保持较快增长,其中二季度同比新增长春金泽瑞并表。综合毛利率受部分地区收费降价影响,同比下降0.85pp,期间费用率随规模扩大而下降1.74pp,带来净利率7.90%,同比提高1.11pp;值得注意的上半年公司经营性现金流1.63亿元,较2017年有显著提升,一方面是由于公司加强应收账款和库存管理,另一方面向主流品牌扩大信用期限和额度,降低采购资金压力。 经销商整合效果良好,精准中心、区域检验中心等新业务模式持续推进。公司在全国范围一方面通过经销商开展集成业务,另一方面借助国药的渠道优势提高市场份额,其中公司前期收购的经销商陆续进入业绩对赌最后一年,整合效果良好,预计上半年贡献收入超过13亿元,贡献利润6000+万元,扣除并表因素,我们预计公司内生收入增速近30%,内生利润增速超25%。截止2018年上半年,我们预计公司开展集成业务的医院数量已超过250家,集成业务收入规模超过7亿元,同时在全国范围与20+家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务,进一步扩大公司业务规模。 自产产品逐渐丰富,全开放式流水线推广顺利。公司自产产品涵盖了糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学发光和POCT等领域,2018年上半年实现收入9034万元,同比增长23%;与此同时,上半年公司新增3条全开放式流水线的合约,并已陆续安排发货、安装和调试相关售后服务工作。 盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为60.86、77.15和96.73亿元,同比增长40.92%、26.76%、25.38%,归母净利润分别为3.34、4.42、5.69亿元,同比增长52.39%、32.34%、28.70%,实现EPS分别为0.58元、0.76元、0.98元。目前股价对应2018年18倍PE,考虑到IVD渠道仍在整合期,公司全国性集成业务扩张持续加速,现金流持续好转,我们认为公司2018年合理估值范围在25-30倍PE,合理估值价格区间在14-18元,维持“买入”评级。 风险提示:供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。