事件:公司公告 2019年 年 年 报 ,实现营业收入 实现营业收入 6.47亿元,同比增长 41.12%, ,归母净利润 归母净利润 3.07亿元,同比增长 41.92% ,扣非净利润 2.67亿 亿 元,同比增长40.88% ,同时预告 2020年一季度实现归母净利润同比下降 15-35% 。 短期受疫情负面影响,不改角膜塑形镜行业长期高景气度。 。2019Q4实现营业收入 1.62亿元,同比增长 26.24%,归母净利润 7753万元,同比增长 52.74%,扣非净利润 6540万元,同比增长 45.79%,继续延续了快速增长趋势,其中公司综合毛利率 78.41%,同比提高 0.43pp,主要是受角膜塑形镜高端产品上量影响;期间费用率 31.88%,同比提高 2.67pp,整体净利率 45.58%,同比下降 0.18pp,主要是公司整合渠道带来直销占比大幅提高导致。2020Q1受国内新冠肺炎影响,全国各地在春节后都实施了停业等疫情防控措施,各医院和视光服务终端 2月份及 3月份大部分时间都停止了近视矫正和配镜等各项业务,导致一季度业绩受到严重影响,3月下旬已逐步恢复。 角膜塑形镜 仍 是公司核心 产品 ,行业景气下高端产品持续迭代带来“量价齐” 升”。 。2019年公司角膜塑形镜夜戴片实现营收 4.37亿元,同比增长 41.09%,高端品种持续上量导致占比提高带来角膜塑形镜毛利率 90.92%,同比提高0.46pp;考虑到角膜塑形镜行业目前渗透率不到 2%,未来有望在渗透率逐步提升下保持 20%左右行业增速,公司有望在量价齐升下持续保持快速增长。 护理产品逐步国产化替代,同时布局眼科药品。2019年 9月公司护理液获批,顺利实现国产替代,湿润液也将进入临床试验阶段;同时成立药品部,围绕治疗与预防青少年近视药品,完成了眼科药品制剂滴眼剂、眼膏剂、眼用凝胶剂的生产车间的设计并开始施工。 渠道整合 同时 加速布局终端服务。公司目前已在安徽、江苏、湖北等地累计拥有眼科医院 6家、眼科门诊部、诊所、视光中心、社区眼健康中心等 160余家,增强了公司长远发展的动力和潜力。 盈利预测与估值:根据 2019年年报,我们更新了公司盈利预测,预计2020-2022年公司收入 8.34、10.90、13.77亿元,同比增长 28.92%、30.68%、26.37%,归母净利润 3.90、5.08、6.37亿元,同比增长 27.12%、30.23%、25.44%,对应 EPS 为 0.96、1.26、1.57。目前公司股价对应 2020年 61倍PE, 考虑到公司所处行业景气度高,消费属性强,公司产品在国内渗透率低,竞争格局良好,未来有望持续保持快速增长,维持“买入”评级。 竞争格局良好,未来有望持续保持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,原材料供应商相对集中风险,产品市场推广不达预期风险。

事件:公司公告2020年一季报预告,预计实现归母净利润1880-2140万元,同比增长10.07-25.30%,扣非净利润1665-1925万元,同比增长11.24-28.61%。 业绩符合预期,新冠病毒检测带来增量收益。根据业绩预告,公司归母净利润增速中值为18%,扣非净利润增速中值为20%,在疫情影响下仍然保持较快速的增长,主要是因为公司基于疫情防控需要,投入新冠核酸检测产品开发,同时公司各地的第三方实验室积极响应各地需求,开展新冠核酸检测服务带来了新的业务增量,我们预计2020Q1公司实现新冠病毒核酸检测量超过40万人份,为一季度业绩增长带来积极影响。 HPV检测等产品受疫情影响短期增长受限,随着国内医疗秩序恢复,未来有望逐步回升。受新冠肺炎疫情影响,2020Q1国内医院诊疗量大幅下降,公司HPV检测等业务受到负面影响,随着国内疫情逐步缓解,各省HPV两癌筛查项目陆续开始推进(如浙江省卫健委在2020年3月下旬发布了两癌筛查试剂招标),地贫、耳聋等检测项目在出生缺陷防控角度也属于刚性需求,因此我们预计未来几个季度公司检测试剂销售增速有望逐步回升。 长期来说,公司HPV检测在行业渗透率提升和两癌筛查加速推进下有望保持15-20%稳定增长,地贫、耳聋、STD检测在渠道协同下临床渗透率持续提升带来新的增长点,潜在市场规模有望分别达到10、20和72亿元,有望打开公司成长空间。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入7.36、9.34、11.94亿元,同比增长26.76%、26.92%、27.84%,归母净利润1.49、1.98、2.61亿元,同比增长30.25%、33.21%、31.71%,对应EPS为0.68、0.91、1.19。目前公司股价对应2020年33倍PE,考虑到公司是国内核酸检测龙头企业,HPV、地贫、耳聋销售继续受益行业渗透率的提高,独家新品STD十联检有望打开长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发风险,政策变化风险,市场竞争加剧风险,市场规模测算不及预期风险。

事件:公司公告2019年年报,实现营业收入165.56亿元,同比增长20.38%,归母净利润46.81亿元,同比增长25.85%,扣非净利润46.15亿元,同比增长25.04%;2019年利润分配预案:每10股派15元。 国内外均稳健增长,高端产品和新兴业务持续发力。2019Q4单季度公司实现营业收入41.77亿元,同比增长20.24%,归母净利润10.09亿元,同比增长22.72%,扣非净利润9.92亿元,同比增长17.33%,业绩增速较前三季度微幅放缓,主要是汇率变化导致。2019年公司继续保持快速增长,主要增长驱动力一方面来自于监护、超声产品线中高端品种的持续放量,另一方面化学发光等新兴业务继续加大市场推广力度,实现较高速的增长;盈利能力上看,公司综合毛利率65.24%,同比下降1.33pp,主要是美国对部分产品加征关税以及部分产品线价格下降导致,费用率在公司控费降本策略下达到32.79%,同比下降3.77pp,其中研发投入16.49亿元,占营收比重9.96%,公司整体净利率28.30%,同比提高1.21pp,盈利能力持续提高。 生命信息支持业务继续保持21%的快速增长,疫情下监护、呼吸机等产品需求有望大幅提升。2019年公司生命信息与支持业务实现收入63.41亿元,同比增长21.38%,其中高端监护N系列国内预计实现翻倍增长,国内预计也有40+%的增长。受疫情全球扩散影响,公司监护、呼吸机等品种销量有望快速提升,预计对公司短期业绩带来积极影响。 影像业务在市场低迷下依然保持12%超行业增长的速度。2019年公司医学影像业务实现收入40.39亿元,同比增长12.30%,其中国内市场受政府招标数量减少、民营医院需求放缓等因素影响,增速较往年有所下降,但中高端产品有效实现了高端客户群的突破,未来有望逐步实现进口替代。 诊断业务保持27%的快速增长,化学发光是核心驱动力。2019年公司体外诊断业务实现营业收入58.14亿元,同比增长25.69%,其中化学发光是核心驱动力,预计同比增长超过70%,全球实现新增装机近3000台。 盈利预测与估值:根据2019年年报,我们更新了公司盈利预测,我们预计2020-2022年公司收入204.04、240.66、289.28亿元,同比增长23.24%、17.95%、20.20%,归母净利润57.48、67.53、81.64亿元,同比增长22.81%、17.48%、20.89%,对应EPS为4.73、5.55、6.72。目前公司股价对应2020年54倍PE,考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,规模优势显著,短期业绩有望受益疫情,维持“买入”评级。 风险提示:国际市场环境相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。

事件:公司公告2019年年报,实现营业收入77.96亿元,同比增长22.64%,归母净利润17.25亿元,同比增长41.57%,扣非净利润12.41亿元,同比增长18.21%;同时公司预告2020年一季度归母净利润增速同比下滑28-43%,扣非净利润增速同比下滑0-20%。 2019年主营业务利润持续快速增长,2020Q1受疫情负面影响,未来有望逐步回升。公司2019Q4实现营业收入19.16亿元,同比增长8.13%,归母净利润1.13亿元,同比增长50.33%,扣非净利润为亏损8811万元,其中收入端增速放缓主要是集采扩面后逐步开始供货带来价格下降导致,利润端主要是商誉减值等缘故;剔除非经常和商誉减值的影响,2019年主营业务利润为15.17亿元,同比增长30.14%,继续延续了前三季度的快速增长。2020Q1受新冠肺炎疫情影响,植入器械、药品临床端和医疗服务受医院门诊量、手术量下降影响加大,对公司业绩产生负面影响,随着国内疫情持续好转,国外疫情扩散下相关器械品种需求上升,公司未来业绩有望持续回升。 2019年医疗器械业务保持快速增长,多个创新器械进入收获期。2019年公司医疗器械业务实现收入36.23亿元,同比增长24.60%,其中重磅新品可吸收支架先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入,在冠脉支架销售结构中的占比为10.24%,其他器械产品中IVD、外科等均保持较快速的增长。其他创新器械中,AI-ECG已于2020Q1获得NMPA和FDA注册,药物球囊有望2020年上半年获批,还有多个品种即将进入临床阶段,创新器械迎来收获。 药品作为现金流业务,持续发挥“原料药+制剂”一体化优势。公司药品业务2019年实现收入38.49亿元,同比增长21.34%,原料药保持26%的快速增长,重点品种氯吡格雷和阿托伐他汀受带量采购影响增速分别为-4%和41%;考虑到公司后续人有多个品种有望通过一致性评价并参与带量采购,有望为公司带来稳定的现金流。 盈利预测与估值:根据2019年年报,我们调整了盈利预测,预计2020-2022年公司收入89.04、108.24、130.22亿元,同比增长14.22%、21.56%、20.30%,归母净利润21.87、28.13、35.74亿元,同比增长26.75%、28.64%、27.02%,对应EPS为1.23、1.58、2.01。目前公司股价对应2020年32倍PE,考虑到公司创新器械进入收获期,药品领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展,更积极布局创新药等高景气板块,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。

事件:公司公告2019年年报,实现营业收入20.72亿元,同比增长25.59%,归母净利润3.87亿元,同比增长25.90%,扣非净利润3.71亿元,同比增长38.28%;同时预告2020年一季度实现归母净利润增速25-35%。 业绩符合预期,高毛利率产品持续放量。2019Q4单季度公司实现营业收入6.48亿元,同比增长30.42%,归母净利润9729万元,同比增长14.08%,扣非净利润9029万元,同比增长43.57%,其中收入端增速较前三季度明显提速,主要是受美国毒检业务进一步恢复以及国内流感检测需求提升影响;归母净利润增速低于收入增速主要是因为公司出于审慎原则对子公司达成生物计提商誉减值约3700万元。公司综合毛利率65.21%,同比提高4.22pp,主要原因是高毛利率产品如胶体金平台中的流感,免疫荧光平台的心标、炎症因子等均实现较快速的增长,同时公司进一步降低对经销商持股比例,低毛利率代理业务占比下降导致;净利率20.61%,同比下降0.39pp,基本保持稳定。 传染病、慢病仍是业绩增长点,新产品血气、小发光快速上量有望成为新的业绩驱动力。2019年公司传染病检测实现收入5.79亿元,同比增长43.57%,主要受益于流感、炎症因子等品种的持续放量,慢病检测实现收入6.06亿元,同比增长44.43%,主要是受益于心脏标志物等品种的快速增长。2019年公司加速血气、小发光等新产品的市场推广,血气和凝血产品实现了在数个国内顶级三甲医院的装机,小发光于2019Q3上市后也实现了超过400台的装机,未来有望成为新的业绩增长点。 疫情影响下公司部分产品需求快速提升,对公司短期业绩带来积极影响。根据公司2020Q1预告,在全国门诊量同比下滑时期依然实现25-35%的快速增长,我们认为主要是因为公司产品包括感染、血气、干式生化等均为疫情相关品种,需求短期快速提升;此外公司新冠病毒抗体检测试剂盒已通过NMPA和CE注册,可在国内外多个地区进行销售,有望对公司短期业绩带来增量。 盈利预测与估值:根据2019年年报,我们更新了盈利预测,预计2020-2022年公司收入26.54、33.32、41.44亿元,同比增长28.06%、25.55%、24.39%,归母净利润5.56、7.28、9.44亿元,同比增长43.48%、31.04%、29.54%,对应EPS为1.62、2.13、2.75。目前公司股价对应2020年49倍PE,考虑到公司是国内POCT龙头企业,短期业绩受益疫情快速增长,长期在新产品驱动下有望保持高成长性,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发、注册及认证风险,政策变化风险,汇率变动风险。

事件:公司发布2019年年报,实现营业收入8.41亿元,同比增长8.61%,归母净利润3.32亿元,同比增长10.30%,扣非净利润3.14亿元,同比增长9.37%;同时预告2020年一季度实现归母净利润增速为同比下降50-80%。 2019年生化、血凝业务稳步增长,2020Q1受疫情影响短期业绩波动。2019Q4单季度公司实现营业收入2.70亿元,同比增长11.49%,归母净利润1.14亿元,同比增长7.67%,扣非净利润1.07亿元,同比增长5.65%,下半年收入增速较上半年有显著提升,我们预计主要还是受益于2019年起公司实施的营销改革,带来试剂业务规模的持续扩大。2020Q1受新冠病毒影响,全国常规门诊量大幅下降,对公司生化、血凝业务带来较大负面影响,我们预计随着国内疫情逐步缓和,二季度开始公司诊断业务有望逐步恢复;盈利能力上,2019年公司试剂业务加速增长,占比由2018年底的88%提高到93%,受此影响下综合毛利率68.77%,同比提高0.06pp;公司净利率39.44%,同比提高0.60pp。 营销改革下终端覆盖面持续扩大,试剂实现14%的加速增长。2019年公司实现试剂收入7.81亿元,同比增长14.31%,占总收入92.85%,其中新产品“小而密”、CK-MBmass、血型卡等持续放量,整体试剂销售较2018年有显著提速;试剂毛利率73.88%,同比下降2.90pp,主要是公司加大对大客户让利,低毛利率的经销占比同比提升2.4pp导致。 引入国药为第一大股东,并联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。公司拟定向对国药投资发行不超过8633万股,发行结束后国药投资持有公司股票约14.68%,成为公司第一大股东,未来有望借助国药集团在研发、渠道上的行业领先优势,持续提高公司市场竞争力;同时联合国药收购国产免疫组化龙头福州迈新95.55%股权,公司占65.55%,中国免疫组化市场景气度高,公司产品线持续丰富后,有望打开长期成长空间。 盈利预测与估值:根据年报数据,我们更新了公司盈利预测,预计2020-2022年公司收入9.60、11.83、14.13亿元,同比增长14.22%、23.22%、19.40%,归母净利润3.85、4.95、6.00亿元,同比增长16.02%、28.57%、21.21%,对应EPS为0.77、0.99、1.20元。公司目前股价对应2020年23倍PE,考虑到公司生化、血凝业务趋势向上,外延进入高景气病理领域,同时引入优质战投打开长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。

我们的核心观点:1、公司是核酸检测龙头,具备先发和渠道服务优势,产品聚焦妇幼健康领域,协同性强,市占率有望持续提升;2、公司核心产品HPV预计保持稳定快速增长,地贫、耳聋伴随渗透率提高有望快速上量,独家品种STD十联检打开成长空间,未来三年公司业绩有望持续保持30%以上增长。 立足HPV检测,逐步向大妇幼领域延伸的核酸检测龙头。公司专注分子诊断细分领域,2006年在国内率先推广HPV检测,并围绕妇幼健康和出生缺陷防控领域继续开发出地贫、耳聋基因、STD多联检等相关产品,多个品种为国内首发或独家产品,具备较强先发优势。考虑到核酸检测对场地、人员操作要求高,临床对核酸检测服务需求较高,公司直销占比超过60%,同时在中国大陆地区陆续布局了20家左右独立医学实验室,具备较强渠道服务优势。 临床端+两癌筛查同时推进,HPV检测长期潜在市场规模有望达到65亿元。 HPV检测临床意义显著,已逐渐成为宫颈癌初筛方法学之一,公司HPV检测使用通用荧光PCR和导流杂交双平台,覆盖临床科室和政府两癌筛查民生项目两大应用场景,2019年凯普生物HPV检测市场占有率超过25%,继续保持国内第一的领先地位,未来随着两癌筛查加速推行和HPV临床渗透率的持续提高,我们预计公司未来三年HPV检测有望继续保持15-20%的增长。 地贫+耳聋+STD,渠道协同下临床渗透率的持续提升带来新的增长点。1、地贫检测临床意义强,南方十省地贫防控项目推行有望提升检测渗透率,潜在市场规模有望达到10亿元;2、遗传性耳聋适用人群广泛,与妇幼保健合作推动渗透率提高,中性假设下潜在市场规模有望超过20亿元;3、STD发病率持续提升,早期筛查尤其重要,核酸检测临床优势显著,公司独家产品STD十联检2020年2月顺利获批,有望快速提升市占率,短期市场有望超过20亿元,长期潜在市场规模有望达到72亿元。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入7.36、9.34、11.94亿元,同比增长26.76%、26.92%、27.84%,归母净利润1.49、1.98、2.61亿元,同比增长30.25%、33.21%、31.71%,对应EPS为0.68、0.91、1.19。目前公司股价对应2020年30倍PE,考虑到公司是国内核酸检测龙头企业,HPV、地贫、耳聋销售继续受益行业渗透率的提高,独家新品STD十联检有望打开长期成长空间,我们认为公司的合理估值区间为2020年35-40倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新产品研发风险,政策变化风险,市场竞争加剧风险,市场规模测算不及预期风险。

事件:公司公告2019年年报业绩快报,实现营业收入165.56亿元,同比增长20.38%,归母净利润46.81亿元,同比增长25.85%。 业绩快速增长,高端产品和新兴业务持续发力。公司2019年继续延续了前三季度的快速增长,归母和扣非净利润增速均保持在25%左右,其中监护业务在高端产品N系列的持续放量下预计实现20+%收入增长,诊断业务受益于新兴业务化学发光的快速放量,继续保持25+%增长,影像业务受国内需求放缓影像预计维持10+%增长;其中2019Q4单季度公司实现营业收入41.77亿元,同比增长20.24%,归母净利润10.09亿元,同比增长22.72%,业绩增速较前三季度微幅放缓,主要是汇率变化导致。我们预计随着公司产品持续高端化延伸和化学发光、硬镜等新兴业务的继续发力,再加上疫情后医疗机构硬件水平有望持续提升,未来公司有望持续保持20%左右的稳健增长。 高研发投入带来的持续创新是公司保持高成长性的核心要素。公司每年持续保持近10%的研发费用率,继2018年推出480速化学发光系统后,于2019上半年发布了新产品CL-6000i双模块化学发光免疫检测系统和全新BS-2000M生化检测系统,并于2019年8月推出中国首条全自主检测模块的流水线M6000,有助于检验科效率的进一步提升;同时2019年,公司推出了HYPERVISOR X亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜等一系列在市场同档次里性能卓越、质量可靠、具备成本优势的产品和升级版本,为公司的长期成长奠定坚实基础。 盈利预测与估值:根据业绩快报数据,我们微调盈利预测,预计2019-2021年公司收入165.56、200.21、239.82亿元,同比增长20.38%、20.93%、19.79%,归母净利润46.81、56.26、67.74亿元,同比增长25.85%、20.20%、20.41%,对应EPS为3.85、4.63、5.57。目前公司股价对应2020年53倍PE,考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,规模优势显著,在自主研发和外延上均具有较强实力,多个业务板块有望受益于国内进口替代进程,维持“买入”评级。 风险提示:国际市场环境相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。

事件:公司公告2019年年报业绩快报,实现营业收入6.48亿元,同比增长41.26%,归母净利润3.07亿元,同比增长41.86%。 业绩持续快速增长,高端产品占比提高带来盈利能力提升。受益于角膜塑形镜渗透率的提高以及公司渠道覆盖面的扩大,公司2019年收入和利润均保持40%以上的快速增长,结合业绩预告数据,公司2019年扣非净利润约2.7亿元,同比增长43%,较前三季度进一步加速,我们预计主要原因是Dream Vision等高端产品的持续放量带来盈利能力的持续提高。其中2019Q4实现营业收入1.63亿元,同比增长27%,归母净利润7741万元,同比增长53%,扣非净利润6937万元,同比增长55%,净利率提升趋势显著。 角膜塑形镜行业景气高,公司具有强竞争优势,未来三年有望持续保持30%以上业绩增长。1、角膜塑形镜是目前青少年儿童近视防控少有的安全有效手段,国内渗透率仅约1%,未来五年终端市场规模有望超过200亿元;2、国内市场共9家企业角膜塑形镜产品获批上市,公司产品在综合性能上行业领先,且是唯一可以适用于500-600度近视患者的产品,具备技术、渠道、服务等多方面优势;3、公司产品持续高端化升级,通过自研+投资形式,布局包括护理液、检测设备等眼视光相关产业链产品,并向眼科、体外诊断等领域延伸;4、公司加速营销团队扩建,通过投资入股和自建的方式布局终端医疗服务领域,我们预计在新产品和营销加速驱动下,公司有望持续保持30%以上业绩持续增长。 盈利预测与估值:根据业绩快报,我们微幅调整盈利预测,预计2019-2021年公司收入6.48、8.77、11.74亿元,同比增长41.26%、35.48%、33.82%,归母净利润3.07、4.16、5.61亿元,同比增长41.87%、35.47%、34.94%,对应EPS为0.76、1.03、1.39。目前公司股价对应2020年54倍PE,考虑到公司所处行业景气度高,消费属性强,公司产品在国内渗透率低,竞争格局良好,未来有望在高盈利能力下持续保持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,原材料供应商相对集中风险,产品市场推广不达预期风险。

经营业绩稳定增长,现金流持续改善。2019年公司出于谨慎性原则,对子公司新疆元鼎等计提商誉减值约1.8亿元,对公司表观归母净利润增速带来负面影响,若剔除新疆元鼎业绩及商誉减值的影响,则归母净利润同比增长16%-23%,取中值为20%,继续延续了前三季度的稳定增长。与此同时,公司在保持业务增长的同时,加强营运资本精益管理,经营性现金流在上年同期3.7亿的基础上持续改善。 第三方实验室陆续进入收获期,合作共建持续高质发展。截止2019Q3公司共计39家实验室,其中24家已经盈利,部分区域在产品渠道协同下将实验室的盈亏平衡期缩短到2年,进一步体现出公司“产品+服务”战略的价值,公司检验服务业务进入收获阶段;与此同时,公司继续高质发展合作共建业务,逐步提升高品质客户如三级以上医院的共建数量,不断加深客户粘性。 高端精准诊断技术平台国内领先,伴随诊断、质谱等领域全面提高特检能力。公司在质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思2019年上半年完成8个产品注册/备案,与核酸质谱龙头Agena合资公司迪普诊断已完成包括药物基因组学等多个试剂项目的开发;NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用,受到客户高度认可,已与包括天津肿瘤医院在内的多家知名医疗机构签订合约,公司布局的精准诊断+精准治疗产业链已初见成效,持续深化肿瘤、感染、妇幼等学科建设,未来有望进入收获期。 盈利预测与估值:根据业绩预告,我们调整了公司盈利预测,预计2019-2021年公司收入88.30、104.58、123.59亿元,同比增长26.74%、18.44%、18.18%,归母净利润3.42、5.88、7.56亿元,同比增长-12.01%、71.85%、28.92%(调整前归母净利润4.76、6.11、7.93亿元),对应EPS为0.50、0.85、1.10,目前公司股价对应2020年30倍PE,考虑到公司实验室经营趋势向好,服务净利率有望持续提高,财务指标有望持续好转,维持“买入”评级。 风险提示:实验室盈利时间不确定风险,产品开发风险,应收账款管理风险。

事件:公司公告2019年年度业绩预告,预计实现归母净利润16.82-18.52亿元,同比增长38-52%。 主营业务利润持续快速增长,器械药品共同发力。公司2019年归母净利润增速中值45%,其中公司确认君实生物投资收益及其他非经常损益预计为4.7亿元,同时公司出于审慎性原则,预计计提商誉减值不超过3亿元,剔除非经常和商誉减值的影响,2019年主营业务增长带来的归母净利润增速预计在28-43%,取中值为36%,继续延续了前三季度的快速增长,我们预计器械业务有望受益于公司重磅新品可吸收支架的持续放量,同时药品业务中原料药和制剂业务有望继续保持稳定快速增长。 两大重磅药品中标新一轮带量采购,有望带来新的增量。公司两大重磅药品氯吡格雷和阿托伐他汀于2019年9月24日拟中选25个地区药品集中采购,根据招标结果,氯吡格雷在中标区域总采购金额超过2亿元,阿托伐他汀在中标区域总采购金额超过3亿元,公司还可在集采区域竞争剩余30%的市场份额,有望为公司制剂业务带来新的增量。 公司心血管平台搭建完成,创新器械、药品多业务进入收获期。1、器械端公司在介入、瓣膜、起搏器等多领域布局多个创新医疗器械品种,形成良好的梯度研发管线;2、仿制药业务中氨氯地平和缬沙坦已通过一致性评价,未来仍有10+品种有望通过,带来持续的现金流量;3、创新药中甘精胰岛素已于2019年6月报产,门冬胰岛素、精蛋白锌重组人胰岛素已于2019年1月获批临床试验,肿瘤药PD-1/PD-L1以及溶瘤病毒等临床试验进展顺利,公司长期竞争力持续提高。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入80.50、103.56、131.54亿元,同比增长26.65%、28.65%、27.02%,归母净利润16.94、22.20、29.42亿元,同比增长38.96%、31.10%、32.53%,对应EPS为0.95、1.25、1.65。目前公司股价对应2020年26倍PE,考虑到公司在医疗器械领域具备较强创新能力,药品领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展,更积极布局创新药等高景气板块,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。

事件:公司公告2019年年报业绩预告,预计实现营业收入158-172亿元,同比增长15-25%,预计实现归母净利润45-48亿元,同比增长20-30%。 业绩符合预期,医疗器械龙头持续稳健增长。根据业绩预告测算,公司2019年收入增速中值为20%,归母和扣非净利润中值为25%,其中2019Q4单季度营收增速中值为20%,归母净利润增速中值为23%,扣非净利润增速中值为22%,基本延续了前三季度的快速增长,我们认为主要原因是核心产品市场占有率稳步提升,高端产品和新兴业务持续发力高速增长,在国内和国际市场实现高端客户群突破。我们预计公司三大业务板块继续延续了前三季度的增长,其中监护业务预计实现20+%收入增长,诊断业务受益于新兴业务化学发光的快速放量,继续保持25+%增长,影像业务受国内需求放缓影像预计维持10+%增长。 高研发投入带来的持续创新是公司保持高成长性的核心要素。公司每年持续保持近10%的研发费用率,继2018年推出480速化学发光系统后,于2019上半年发布了新产品CL-6000i双模块化学发光免疫检测系统和全新BS-2000M生化检测系统,并于2019年8月推出中国首条全自主检测模块的流水线M6000,有助于检验科效率的进一步提升;同时2019年,公司推出了HYPERVISORX亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜等一系列在市场同档次里性能卓越、质量可靠、具备成本优势的产品和升级版本,为公司的长期成长奠定坚实基础。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入166.08、200.91、240.79亿元,同比增长20.76%、20.97%、19.85%,归母净利润46.91、57.31、70.11亿元,同比增长26.13%、22.17%、22.32%,对应EPS为3.86、4.71、5.77。 目前公司股价对应2020年41倍PE,考虑到公司是国内医疗器械龙头企业,规模优势显著,在自主研发和外延上均具有较强实力,多个业务板块有望受益于国内进口替代进程,维持“买入”评级。 风险提示:国际市场环境相关风险,并购整合风险,行业竞争加剧风险。

Q4业绩下降幅度收窄,高端产品逐步发力。根据公司业绩预告测算,2019年归母净利润增速中值为同比下滑51%,扣非净利润增速中值为同比下滑58%,其中2019Q4单季度归母净利润和扣非净利润增速中值均为同比下滑25%,较前三季度下滑幅度明显收窄,我们预计主要原因是公司高端彩超S60和高端内镜HD550在经过一年市场推广后开始发力带来;与此同时,我们预计公司2019年收入有望完成股权激励解锁条件(同比增长3.7%),公司经营拐点已现。 彩超国内业务继续承压,内镜认可度快速提高。2019年受政府采购招投标降低、民营医院整改带来采购需求下降等影响,公司彩超国内业务持续下滑;2018年底推出的高端彩超S60在加大市场推广力度下,2019年预计实现销售超过300台,终端反馈良好,未来有望成为彩超业务的增长核心驱动力;内镜设备有望延续前三季度的高速增长,其中高端品种HD550预计实现超过200台的销售,进口替代有望持续展开。 持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,其中高端彩超S60系列和高清消化内镜HD550逐步被市场认可,4K高清硬镜已实现销售,超声内镜于2019年9月获CE认证,再加上在研的血管内超声等高壁垒品种,公司已拥有较强市场竞争力,伴随未来进口替代进程的推进,公司有望迈向新的台阶。 盈利预测与估值:根据业绩预告,我们微幅调整了公司的盈利预测,我们预计2019-2021年公司收入13.64、16.89、20.90亿元,同比增长11.15%、23.84%、23.75%,归母净利润1.25、2.66、3.42亿元,同比增长-50.59%、112.93%、28.50%,对应EPS为0.31、0.66、0.85。目前公司股价对应2020年40倍PE,考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程,在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强,维持“买入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。

事件:公司公告2019年年报业绩预告,预计实现归母净利润3.31-3.61亿元,同比增长10-20%。 业绩符合预期,扣非利润环比持续改善。2019年公司实现归母净利润增速中值为15%,扣非净利润增速中值为14%,其中2019Q4单季度实现归母净利润增速中值21%,扣非净利润增速中值19%,从扣非净利润增速来看,2019年前三季度分别为3%、15%和15%,四季度较前三季度有进一步的加速,我们预计主要还是受益于2019年起公司实施的营销改革,带来生化试剂业务规模的加速扩张,同时公司加强内部管理,严格控制成本费用带来盈利能力的持续提高;与此同时,公司血凝业务在经历销售队伍整合和政策调整后目前已逐步进入经营正轨,我们预计血凝业务2019年有望实现超过30%的收入增长。 联合国药收购国内免疫组化龙头企业,产品线进一步丰富。公司于2019年8月公告拟联合国药收购福州迈新,一方面和国药形成更深层次战略绑定,有助于公司原有生化、血凝产品借助国药渠道继续放量;另一方面也进一步丰富公司产品线,继续打破公司产品线单一的困局,提供更长期的增长动力。 发布非公开发行预案,引入央企战略投资人。公司于2019年12月发布非公开发行预案,向国药投资募集不超过12亿元,发行后国药投资将成为公司单一第一大股东,未来有望借助国药投资在研发、渠道上的行业领先优势,持续提高公司市场竞争力。 盈利预测与估值:不考虑定增摊薄及重大资产购买,我们预计2019-2021年公司收入8.48、10.24、12.12亿元,同比增长9.48%、20.78%、18.43%,归母净利润3.42、4.19、5.02亿元,同比增长13.63%、22.78%、19.77%,对应EPS为0.68、0.84、1.00元。公司目前股价对应2020年20倍PE,考虑到公司生化、血凝业务趋势向上,同时外延并引入优质战投打开长期成长空间,我们给予公司2020年合理估值区间为20-25倍PE,公司的合理价格区间为16-21元,维持“买入”评级。 风险提示:海外合作不达预期,重大资产重组失败,新产品市场推广不达预期。

事件:公司公告2019年年报业绩预告,预计实现归母净利润2.81-3.24亿元,同比增长30-50%。 业绩符合预期,渠道持续发力带来角膜塑形镜高增长。根据业绩预告测算,公司2019年归母净利润增速中值为40%,扣非净利润增速中值为41%,其中2019Q4单季度归母净利润增速中值为45%,扣非净利润增速中值为46%,较前三季度有进一步加速,我们预计原因主要是公司前期布局的终端渠道持续发力,产品渗透率提高带来角膜塑形镜销量的持续增加,这也再次验证角膜塑形镜行业的高景气,同时公司渠道合作伙伴布局的医院、视光中心等营销服务终端运营逐步成熟也对业绩带来积极贡献。 我们想要强调的是角膜塑形镜行业景气高,公司具有强竞争优势,未来三年有望持续保持30%以上业绩增长。1、角膜塑形镜是目前青少年儿童近视防控少有的安全有效手段,国内渗透率仅约1%,未来五年终端市场规模有望超过200亿元;2、国内市场共9家企业角膜塑形镜产品获批上市,公司产品在综合性能上行业领先,且是唯一可以适用于500-600度近视患者的产品,具备技术、渠道、服务等多方面优势;3、公司产品持续高端化升级,通过自研+投资形式,布局包括护理液、检测设备等眼视光相关产业链产品,并向眼科、体外诊断等领域延伸;4、公司加速营销团队扩建,通过投资入股和自建的方式布局终端医疗服务领域,我们预计在新产品和营销加速驱动下,公司有望持续保持30%以上业绩持续增长。 盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入6.57、9.18、12.48亿元,同比增长43.27%、39.78%、36.00%,归母净利润2.94、4.01、5.38亿元,同比增长36.17%、36.16%、34.30%,对应EPS为0.73、0.99、1.33。目前公司股价对应2020年50倍PE,考虑到公司所处行业景气度高,消费属性强,公司产品在国内渗透率低,竞争格局良好,未来有望在高盈利能力下持续保持快速增长,我们认为公司的合理估值区间为2020年55-60倍PE,公司合理价格区间为54-60元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,原材料供应商相对集中风险,产品市场推广不达预期风险。