事件:公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营业总收入51.49亿元,同比增长6.69%;实现归母净利润8.64亿元,同比上涨30.43%;对应EPS为0.44元/股,同比持平;实现扣非后归母净利润8.53亿元,同比上涨34.73%,业绩符合预期。 投资要点: 金价上涨及金矿放量推升业绩:2019年黄金价格上涨近19%,全年均价312元/g,同比提升40元/g。青海大柴旦于2019年4月底复工,全年累计处理矿石55万吨,销售黄金1.45吨,净利润约1.97亿元。黑河银泰全年综合处理矿石20.3万吨,银112.35g/t,销售黄金3.01吨、白银17吨,实现净利润5.34亿元。2019年,东安金矿露天采矿工作结束,顺利转入地下开采。选矿厂改造施工接近完工,尾矿库一、二期投入使用。采选系统扩建验收后,选矿处理能力将达到1200吨/日。 内蒙古玉龙矿业和吉林板庙子业绩不如预期,2020年有望扩产增量:2019年,玉龙矿业受同地区其它矿山矿难影响,推迟开工,造成全年利润不及预期。2019年,营收5.23亿元,同比下降37.64%。吉林板庙子在办理采矿证延期时未能如期接续,矿山生产受到影响,2019年营收3.80亿元,同比下滑38.08%。二者业绩不及预期,拉低盈利水平。2020年,玉龙矿业和吉林版庙子将持续增量,铅锌产量有望恢复18年水平。 收购铅锌矿山,未来业绩增量可观:2019年公司收购贵州鼎盛鑫83.75%的股权,旗下白果镇铅锌矿年生产规模为3万吨/年;贵州猪拱塘铅锌矿正在准备申请采矿权,拟建规模180万吨/年,预计2024年前后投产,投产后将进一步拉动公司业绩。 盈利预测与投资建议:考虑到公司整体生产相对稳定,预计20-22年公司归母净利润分别为9.30亿元、9.51亿元和10.26亿元,EPS分别为0.47、0.48和0.52元/股,对应近期收盘价14.88元的PE分别为31.72、31.04和28.77倍,维持“增持”评级。 风险因素:黄金价格增长不及预期、矿山开采产量不及预期。

国防通信、导航及信息化领域龙头:公司是我国国防通信、导航及信息化领域最大的整机和系统供应商之一,是行业内用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全、最具竞争力的重点电子信息企业之一。 公司治理稳健,财务状况改善:近年来公司持续优化运营管理,实施股权激励计划,剥离非营业业务,聚焦公司发展精力,合理分配科研投入。同时,公司盈利能力大幅提升,成本管控能力明显改善,财务杠杆减小。 多重利好释放增量业绩:1)北斗市场红利:公司已实现了“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的北斗全产业链布局,有望在北斗三号组网完成释放的市场红利中全面受益;2)5G市场红利:5G带给海格的市场红利包括代维业务增长、网络基建业务增长、车联网导航业务开发、智慧城市信息化赋能等等。广阔的市场空间加上过硬的科技服务能力预计将使海格在5G时代充分受益。3)碳纤维复合材料和航空发动机零部件的国产化替代符合国家政策导向和市场需求;4)军改落地后军品订单释放;5)民用科技市场拓展;6)国防开支稳步增长;7)军工五年行业规划最后一年的订单翘尾效应 盈利预测与投资建议:预计2020、2021、2022年公司分别实现归母净利润5.41亿元、5.82亿元、6.20亿元,对应EPS分别为0.23元、0.25元、0.27元,对应当前股价的PE分别为47.67倍、44.32倍、41.63倍。公司目前仍属于相对低估标的,故首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素:国防开支增速不及预期、北斗产业链成熟速度不及预期、公司战略管理的复杂程度较高。

事件:公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营业总收入6.03亿元,同比增长0.62%;实现归母净利润1.47亿元,同比下降5.71%;对应EPS为0.46元/股,同比持平;实现扣非后归母净利润1.45亿元,同比下降7.04%,业绩符合预期。 投资要点: 汽车和节能电机用磁体销售增长,硬盘用磁体需求下降:2019粘结钕铁硼磁体营收5.70亿元,同比增加2.5%,毛利率34.20%,同比减少1.61%。公司汽车用磁体和部分高效节能电机用磁体的销售收入增加,其增加值大于硬盘用磁体、热压磁体和钐钴磁体的下降值,公司根据市场需求的变化持续调整产品结构,大力开发市场增长潜力较大的新产品,加快新产品研发进程。 热压钕铁硼磁体和钐钴磁体业绩不如预期:2019年,热压钕铁硼磁体和钐钴磁体的营收分别为1777.27万元和1542.26万元,同比下降27.53%、18.08%。其中,钐钴磁体的毛利率也有所下滑,由2018年的58.80%下降至38.91%,同比下降38.93%。二者业绩不及预期,拉低盈利水平。 新项目建设增资扩产,有望成为新的利润增长点:2019年,公司积极推动全资子公司成都银磁的建设工作,截至报告期末,成都银磁材料有限公司基础建设部分厂房主体工程已完工,争取在2020年底前投入使用。公司使用超募资金投资的钐钴磁体项目和热压钕铁硼磁体项目已实施完成,目前,两个项目面临着技术、工艺、设备自动化改造及市场开拓等困难,如果突破技术瓶颈,有利于扩大公司产品的种类和应用领域、进一步提升公司在行业内的竞争力和影响力。 盈利预测与投资建议:考虑到公司整体生产相对稳定,预计20-22年公司归母净利润分别为1.54亿元、1.68亿元和1.80亿元,EPS分别为0.48、0.52和0.56元/股,对应近期收盘价14.81元的PE分别为31.16、28.53和26.59倍,维持“增持”评级。 风险因素:稀土价格剧烈波动、疫情扩散超预期导致下游需求疲软。

事件: 公司于近日发布了2019年年度报告,报告期内,公司实现营业收入433.07亿元,同比增长50.92%;归属于母公司净利润43.71亿元,同比增长116.42%;基本每股收益0.58元,同比增长123.08%;公司毛利率、净利率分别为30.00%、9.87%,分别同比上升了2.91pct、3.05pct。 投资要点: 优势产品强势增长,市场地位良性提升: 2019年公司起重机械、混凝土机械板块营业收入分别为221.47亿元、139.02亿元,分别同比增加77.57%、36.75%;毛利率分别为32.76%、27.41%,分别同比增加3.45pct、3.70pct。公司的优势产品在销售规模增长的同时,产品结构也在不断优化,利润率水平不断提升。 2019年公司市场竞争优势进一步增强,建筑起重机械销售规模实现全球第一,行业龙头地位优势进一步巩固;工程起重机械市场份额达近五年最好水平,汽车起重机、履带起重机国内市场份额同比提升分别超过6pct、10pct,实现“三分天下”的战略目标。 经营管理能力提升,经营性现金流充裕: 2019年公司期间费用率为25.60%,同比上升5.87pct。其中销售费用率同比上升了3.61pct,主要系与销售相关运费、保险、售后服务等费用增加所致;公司研发投入继续加大,研发费用率同比上升2.75pct;管理、财务费用率控制较好,同比分别上升0.02pct、-0.51pct。2019年公司应收账款、存货周转率分别提升0.50、0.57,自2016年以来公司资产周转情况持续好转,经营质量显著提升,同时公司经营性现金流净额达到62.19亿元,再创历史新高。公司经营管理能力、风险控制能力大幅增强,经营性现金流充裕,实现了业绩的高质量增长。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为499.47亿元、548.62亿元、579.49亿元,维持公司的“增持”评级。 风险因素: 房地产、基建投资增速不及预期风险;装配式建筑推广不及预期风险;工程机械更新换代速度不及预期风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。

事件:公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营业收入242.84亿元,同比上涨11.96%;实现归母净利润4.95亿元,同比增长133.78%;对应EPS为0.16元/股,同比持平;实现扣非后归母净利润3.88亿元,同比上涨18.31%,业绩符合预期。 投资要点: 主营业务产销增长,未来定增扩产释放产量:2019年,昭通一期、鹤庆一期投产,公司产能大幅上涨。公司生产氧化铝151.19万吨,同比增长7.99%;生产原铝189.94万吨,同比增长17.93%;生产铝合金及铝加工产品67.06万吨,同比增长4.62%;新增7075高强高韧变形铝合金、轨道交通用铝合金、高精“3N”铝锭等产品生产。2020年,公司加快推进年产70万吨的昭通水电铝、年产45万吨的鹤庆水电铝以及云铝源鑫二期炭素项目等项目建设,预计2020年公司氧化铝产量约145万吨,电解铝产量约248万吨,铝合金和加工产品产量约128万吨,炭素制品产量约70万吨,力争实现营业收入较2019年有所增长。 成本下滑导致毛利增长,管理费用降低优化财务结构:2019年全国原铝均价1.39万元/吨,同比降255元/吨。2019年公司平均用电价格约为0.33元/千瓦时。铝和电费的下降推升毛利,电解铝和铝加工产品的毛利率分别同比增长8.37%、4.16%。2019年,公司管理费用为827.13万元,同比下降34.45%,主要为公司修槽费用较上年同期减少所致。 铝价格受疫情影响下跌,需求疲软或导致类库风险:2020年以来,新冠肺炎疫情对全世界经济发展带来了强烈冲击,铝产品价格近期出现了较大幅度下跌。如疫情扩散得不到有效遏制并延续较长时间,将导致铝商品消费持续低迷,可能给公司生产经营带来一定的市场风险。 盈利预测与投资建议:我们预计20-22年公司归母净利润分别为4.57亿元、5.59亿元和6.64亿元,EPS分别为0.15、0.18和0.21元/股,对应近期收盘价3.98元的PE分别为27.24、22.28和18.74倍,维持“增持”评级。 风险因素:矿山产出不及预期,主要矿产铝价格下跌,宏观经济下滑。

事件:公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营收1900.74亿元,同比增长5.46%;实现归母净利润8.51亿元,同比增长2.38%;实现扣非归母净利润2.30亿元,同比增长93.46%;对应EPS为0.05元/股。 投资要点: 主要产品产销量有所下滑,铝价下降拉低毛利:2019年,氧化铝生产1380万吨,同比增长2.15%,但销售量下滑,销售723万吨,同比下滑2.95%。电解铝生产379吨,同比下滑9.11%,销售379吨,同比下滑11,89%。根据wind数据,2019年全国原铝均价1.39万元/吨,同比降255元/吨,铝价下跌压低毛利,氧化铝毛利同比下降约4%。 拟通过定增扩大产能,国际布局逐渐形成:2019年,贵州华仁、内蒙古华云实现达产达标,广西、包头、山西产业基地逐步形成,山西新材料拟薄水铝石项目实现建成即盈利。2020年,几内亚博法铝土矿项目和广西防城港200万吨氧化铝项目投产,进一步扩大公司产能,国际化布局步伐加快。 推动产品转型升级,发展高附加值深加工产品:2019年1月,公司控股子公司山东华宇年产约20万吨电解铝生产线已实行了弹性生产,5月子公司山西华胜与溢鑫铝业签署协定,转让年产19万吨电解铝产能指标,山东华宇、山西华胜产能退出。同时,公司以增持云铝股份非公开发行股份、向云铝股份所属云铝溢鑫增资等方式投资水电铝项目,积极参与绿色水电铝基地建设,推动公司产品转型升级。 盈利预测与投资建议:考虑到国内铝材需求长期向好,公司作为行业龙头将充分受益,预计20-22年公司归母净利润分别为8.73亿元、9.45亿元和9.98亿元,EPS分别为0.05、0.06和0.06元/股,对应近期收盘价2.92元的PE分别为56.92、52.59和49.80倍,维持“增持”评级。 风险因素:铝价格下跌、宏观经济下行、产能增长不及预期。

事件:公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营业收入164.03亿元,同比下降13.44%;实现归母净利润7.77亿元,同比增长24.78%;对应EPS为0.15元/股,同比持平;实现扣非后归母净利润7.65亿元,同比下降20.34%。 投资要点: 铅锌产品产销量增长,铅锌价格下跌影响业绩:报告期内,公司产出铅锌产品50.14万吨,同比增长7.02%;其中,锌及锌合金产量同比增长3.44%,铅锭产量同比增长25.63%。铅锌产品销售量为50.27万吨,同比增长8.81%;其中,锌及锌合金销售量同比增长5.13%,铅销售量同比增长28.52%。2019年,铅锌价格出现回调。根据Wind数据,2019年,铅锌价格分别下降约17.0%和15.4%。受此影响,公司19年盈利能力出现下滑,铅锭和锌产品的毛利分别同比下滑9.9%和0.33%。 费用率保持稳定,研发投入提升明显:2019年,公司销售费用率同比增加0.07pct至0.45%、管理费用率较同比下降0.02pct至6.39%,财务费用率同比下降0.09pct至3.12%。研发费用增长显著,同比增长221.75%,主要用于安全采矿方法研究、多金属资源综合利用技术研究和产品深加工技术研究。 锗产业产量逐步释放,利润贡献逐步增长:2019年公司锗产品含锗产出42吨,占国内原生锗产量的49.01%,占全球原生锗产量的34.09%,国内市场份额近半,在锗价同比下降18.6%的市场环境下,实现净利润1,553.40万元,同比增长20.22%。公司锗产业产量逐步释放,利润贡献逐步增长。公司正通过自身生产线建设和对外战略合作模式,推进锗产业链下游延伸,拓展高附加值的锗精深加工和终端产品。 盈利预测与投资建议:我们预计20-22年公司归母净利润分别为7.03亿元、7.53亿元和8.61亿元,EPS分别为0.14、0.15和0.17元/股,对应近期收盘价3.51元的PE分别为25.41、23.72和20.76倍,维持“增持”评级。 风险因素:矿山产出不及预期,主要矿产铅锌等价格大幅下跌。

事件:公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营业收入1360.98亿元,同比增长28.40%;实现归母净利润42.84亿元,同比增长4.65%;对应EPS为0.17元/股,同比持平;实现扣非后归母净利润39.97亿元,同比增长30.56%,业绩基本符合预期。 投资要点: 主要矿产产销量增长,黄金价格上涨:报告期内,公司矿产品产销量同比均有所增长。其中,矿产金40.83吨,同比增长11.87%;矿产铜36.99万吨,同比增长48.79%;矿产锌精矿含锌37.41万吨,同比增长34.54%。从价格来看,公司矿产金单价(不含税)为296.8元/克,同比上升17.75%;矿产铜精矿单价(不含税)为33665元/吨,同比下降3.05%;矿产锌单价(不含税)为10447元/吨,同比下降26.36%。2019年,公司综合毛利率为11.40%,其中,矿产品毛利率为42.63%,同比下降3.68pct,主要是由于矿产铜、矿产锌毛利率下滑。 财务结构优化,费用率有所下降:公司于2019年完成A股80亿元公开增发,财务结构得到优化。资产负债率下降至53.91%,同比下降4.21pct。费用率方面,三费占营收比例为4.56%,同比下降0.52pct。 经营活动现金流持续增长,2019年达到106.66亿元。虽然期末现金余额有所减少,但财务风险总体可控。 海外项目逐渐发力,未来矿产量有望持续增长:2020年一季度哥伦比亚武里蒂卡金矿有望完成交割试生产;塞尔维亚Timok铜金矿、刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿有望于2021年投产并于2023年实现全面达产,看好黄金、铜等板块发力为公司业绩带来的持续增长。 盈利预测与投资建议:我们预计20-22年公司归母净利润分别为48.95亿元、64.22亿元和87.50亿元,EPS分别为0.19、0.25和0.34元/股,对应近期收盘价3.80元的PE分别为19.7、15和11倍,维持“增持”评级。风险因素:项目建设投产不及预期,主要矿产黄金、铜、锌等价格大幅下跌。

产销量大幅增长带动业绩提升,市场拓展成效显著:2019年,受益于钛材需求持续改善,公司实现钛产品产量1.97万吨,同比增长35.9%;实现钛产品销量1.93万吨,同比增长31.7%,其中钛材销售1.58万吨,同比大幅增长58.2%,进而带动业绩增长。公司中高端产品市场实现提升,正式进入空客供应商采购体系,部分规格产品通过UTAS、霍尼韦尔、波音等公司认证,市场开拓效果明显。 拟通过定增扩大产能,打开中长期增长空间:公司于19年10月发布公告,拟募资不超过21亿元用于高品质钛锭管材型材生产线建设项目、宇航级宽幅钛合金板材带箔材建设项目及补充流动资金等用途。考虑到公司目前产能利用率已基本饱和,预计项目完成后,公司产能将得到提升,产品结构得到升级,为公司业绩增长打开空间。 钛材需求空间广阔,规划清晰谋定未来:从需求端来看,钛材在航空、航天、海洋工程、船舶、石化、高端装备制造等领域需求持续向好。 公司作为国内钛的全产业链加工龙头企业,未来也有望持续受益于各领域的高速发展。2020年,公司经营目标为实现营收45亿元,钛产品产量2万吨;同时,公司发展战略意在3-5年内,实现主导钛产品产量3万吨;在8-10年内,实现主导钛产品产量4万吨,实现建成世界钛业强企的目标。 盈利预测与投资建议:考虑到国内钛材需求长期向好,公司作为行业龙头将充分受益,预计20-22年公司归母净利润分别为2.54亿元、2.71亿元和2.97亿元,EPS分别为0.59、0.63和0.69元/股,对应近期收盘价24.29元的PE分别为41.1、38.5和35.2倍,维持“增持”评级。 风险因素:钛材价格大幅波动、高端钛材需求不及预期、产能增长不及预期。

投资要点:210硅片认可度提升,光伏行业迎来新一轮产能扩张:在光伏发展持续向好的情况下,国内光伏企业也纷纷看好行业未来,密集发布扩产计划。2019年至2020年3月光伏企业的硅片/硅棒项目扩产投资额已经接近730亿元。210大硅片逐步受到市场认可,除中环外,天合光能、爱旭、东方日升、通威、东方环晟、宁夏小牛等众多厂商开始着手布局210尺寸产品,210硅片的发展速度远超预期。 2019年光伏硅片逐步进入新周期,8寸、12寸大硅片是行业大趋势,晶盛机电作为领先的大尺寸设备提供商将深度受益。总体来看,12寸大硅片的推广将提升相关设备的单价,总体价值量可能会减小,但随着单晶渗透率的增加、市场整体需求的增加以及切片机等新产品的推出,公司光伏设备业务发展前景广阔路线明晰。 半导体大硅片扩产潮开启,公司受益于设备国产化趋势:为了满足持续增长的半导体大硅片需求,国内各厂商积极布局大硅片生产。根据芯思想研究院的统计,目前各家公司公布的半导体硅片项目总投资金额约1400亿,半导体大硅片国产化已拉开序幕。 晶盛机电是国内半导体大硅片生长加工设备龙头企业,主要产品在中环领先、环欧、有研、合晶、金瑞泓等国内大厂获得批量供货。2018年10月公司获得中环领先半导体单晶炉及切断机、滚磨机订单,订单金额4.03亿元。若公司的大硅片设备成功通过中环领先的验证,公司有望进一步打开其他大硅片制造商的市场,深度受益于大硅片国产化大潮。 在手订单充足,公司2020年业绩高增长确定性强:截至2019年前三季度,公司未完成合同总计25.58亿元。2019年第四季度至2020年3月,公司再次签订28.49亿元的大单,叠加2019Q3未完成的订单,公司2020年业绩高速增长的确定性强。 盈利预测与投资建议我们预计,公司2019/2020/2021年营业收入分别为31.26/43.20/55.67亿元,归母净利润分别为6.73/10.35/13.79亿元,对应的PE分别为46.9/30.5/22.9倍,首次覆盖给予晶盛机电“买入”评级。 风险因素:光伏及半导体行业扩产不及预期风险、行业竞争加剧风险、公司新产品验证情况不及预期风险。

事件: 公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营收55.72亿元,同比增长9.23%;实现归母净利润9.10亿元,同比增长176.29%;实现扣非归母净利润2.79亿元,同比增长33.71%;对应EPS为1.41元/股。 投资要点: 主营业务产销相对稳定,拆迁补偿款带动利润大幅增长:2019年,公司主营金属冶炼及加工产销量分别达到43.26万吨、40.49万吨,与去年相比基本持平。镁合金产品实现营收18.90亿元,同比增长31.24%; 铝合金产品实现营收22.96亿元,同比下降5.90%。拆迁补偿款对净利润贡献较大,公司因溧水开发区、洪蓝镇、晶桥镇厂区搬迁总计获补偿款10.21亿元,其中,2019年获7.16亿元,带动净利润大幅增长; 预计到2022年底前将获得剩余补偿款,也将会对利润产生一定影响。 完善深加工领域布局,提升盈利能力:2019年7月,公司出资2.35亿元收购重庆博奥镁铝100%股权,其主要产品为汽车用镁合金大型压铸部件,此次收购加大了公司深加工业务比重,提升了公司盈利能力,2019年公司整体毛利率达到16.03%创近年来新高。目前,公司已为比亚迪、北汽新能源、吉利、特斯拉等新能源车企提供产品,也切入沃尔沃、保时捷、奔驰、宝马等车企供应链,并完成了5G基站用镁合金部件的开发,其产品应用将更为广泛。 增资扩产动作频频,未来业绩增长可期:公司子公司包头云海拟投资8亿元建设年产30万吨硅铁合金项目,预计实现年净利润1.3亿元。公司子公司巢湖精密拟投资2.07亿元建设年产1000万只方向盘骨架项目,预计实现年净利润3993万元。公司拟投资8亿元建设年产15万吨高性能铝合金棒材、5万吨铝合金和5万吨铝镁挤压型材项目,预计实现年净利润7312万元。此外,公司拟向子公司瑞斯乐增资1.5亿元。 盈利预测与投资建议:预计20-22年公司归母净利润为3.74、4.23和4.43亿元,EPS为0.58、0.65和0.69元/股,对应收盘价10.07元的PE为17.4、15.4和14.7倍,考虑扣非净利润情况,维持“增持”评级。 风险因素:镁铝价格大幅波动、扩产项目不及预期

事件:受油价波动等因素影响,杰瑞股份近期股价大幅从高点回落近38个百分点。基于对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可,公司近日公布了回购部分社会公众股份方案,拟回购股份资金总额8,000万元到1.6亿元,回购价格不超过46.50元/股。 投资要点: 国内市场受国际油价波动影响相对较小,行业基本面依旧向好:我们认为,“三桶油”资本开支的收缩是导致国内油服及设备企业业绩下滑的直接原因,而在能源安全战略下,“三桶油”资本开支有保障。目前我国油气的产量,尤其是非常规油气的产量较七年行动计划的目标仍有较大差距,“三桶油”用于油气勘探开发的成本支出继续稳定增长仍是大概率事件。中海油近期公布2020年的勘探和开发资本支出预算为663亿-741亿元,同比增长20%左右,预计2020年“三桶油”的资本开支均快速增长。海外市场方面,短期来看油价下跌将导致开采成本较高的油气开发企业下调资本开支,高开采成本的北美页岩油市场恐将受到较大影响。 公司海外市场以俄罗斯、中东为主,海外收入受冲击不大:截至2019年上半年,公司海外业务营业收入占比33.4%,且公司的海外市场以中东、俄罗斯及中亚等地区为主,出口美国的收入占比较小。另一方面,公司主要海外市场俄罗斯、中东均宣布要增产,近期公司海外油服工作量开始逐步增加,因此我们认为公司海外收入受油价下跌的冲击不大。 盈利预测与投资建议:根据公司公布的业绩快报,2019年公司实现归母净利润13.67亿元,同比增长122.14%。我们预计公司2020、2021年归母净利润分别为15.65亿元、18.49亿元,对应的PE分别为15.9X、13.4X。目前公司的PETTM仅为18.2X,估值水平处于历史绝对低位,同时公司回购股份彰显出管理层对的信心,我们维持公司的“买入”评级。(数据截止至2020年3月16日) 风险因素:国际油价继续大幅下跌风险、页岩气开发不及预期风险、油气公司资本支出不及预期风险、行业竞争加剧风险

事件:公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营业总收入228.38亿元,同比增长14.14%;实现归母净利润8.52亿元,同比下降7.37%;对应EPS为0.24元/股。年报中同时披露了公司2020年经营计划,预计20年生产铅锌精矿金属量28.2万吨,其中铅金属量9.2万吨,锌金属量19万吨;高铁硫精矿66.8万吨,精矿含铜8068吨,精矿含银131吨,精矿含金192公斤。冶炼产品铅锌总产量29万吨,其中铅锭4.3万吨,锌及锌制品24.7万吨;工业硫酸24.2万吨,粗铜1600吨,电铜300吨,白银60吨等。 投资要点: 铅锌价格回调、产销略降,公司盈利能力有所下降:2019年,铅锌价格出现回调。根据Wind数据,2019年,铅锌价格分别下降约17.0%和15.4%。受此影响,公司19年盈利能力出现下滑。整体销售毛利率由18年的13.50%下滑至19年的9.10%。其中,精矿产品毛利率同比下滑12.89pct,至27.24%。2019年,公司生产精矿含铅锌金属量29.23万吨,同比下降3.92%;实现销量28.99万吨,同比下降5.80%,从而导致盈利有所下滑。 财务费用下降,研发投入提升明显:2019年,公司财务费用为1.78亿元,同比下降36.58%。此外,研发费用增长显著,达到2.96亿元,同比增加56.47%。“有色金属矿山超细尾砂充填新材料研究与应用”项目等一批重大科研项目取得突破,智能制造领域项目获得成功,为公司的发展注入了全新活力。 海外矿山项目启动,有望成为新的利润增长点:公司启动迈蒙矿井下开采项目,达产后将年产精矿含锌、铜、银、金等多种金属合计约6万吨,有望成为海外重要的利润增长点。 盈利预测与投资建议:考虑到公司整体生产相对稳定,预计20-22年公司归母净利润分别为8.55亿元、9.21亿元和9.71亿元,EPS分别为0.24、0.26和0.27元/股,对应近期收盘价3.69元的PE分别为15.4、14.3和13.6倍,维持“增持”评级。 风险因素:金属价格剧烈波动、疫情扩散超预期导致下游需求疲软。

靶材业务增长较快,市场前景较为广阔:旗下子公司有研亿金为国内靶材龙头企业,已实现从高纯金属生产到靶材研发生产的垂直一体化。其高纯/超高纯金属材料产销量近年来增长迅速,该部分营收、毛利保持同步增长。展望未来,靶材下游半导体、平板面板、太阳能电池行业具备较大增长空间,也将带动靶材需求的释放。 稀土价格中长期有望得到支撑:旗下子公司有研稀土为稀土相关业务的主体公司,目前稀土产品产能超过10000吨/年。有研稀土业绩与稀土价格密切相关,从中长期来看,稀土价格受益于新能源汽车行业成长带来的磁材消耗的提升,有望得到一定支撑。 其他新材料业务虽规模不大,但盈利能力相对较强:其他新材料业务包括光电材料、医疗器械材料、红外光学及光纤材料,这部分业务规模在营收中占比不大,但毛利率较高。公司在各细分领域地位较高,如是红外锗国内最大供应商,作为细分行业龙头,有望进一步受益于整个行业的成长。 推进股权激励,助力公司发展:公司于2017年推出股权激励计划,目前,第一个限售期内考核已完成,解锁条件成熟。随着股权激励计划的推进,公司营运能力、盈利能力都有望得到加强。 盈利预测与投资建议:我们预计19-21年,公司归母净利润分别为:0.99、1.26、1.32亿元,EPS分别为0.12、0.15、0.16元/股。我们看好国产靶材行业的发展、稀土下游行业回暖对稀土需求的提振以及公司股权激励计划对公司效能的促进作用,因此,给予公司“增持”评级。 风险因素:靶材等项目建设不及预期、稀土价格波动风险。

核心板块高速增长,经营质量显著提升;2019年上半年,公司两大核心板块起重机械、混凝土机械分别实现营业收入110.05亿元、74.90亿元,分别同比增长94.8%、31.2%。近年来公司通过强化客户评估和准入机制、提升首付比例等措施,使得公司风险敞口快速收缩。2017年公司计提了大额减值准备,充分出清了历史包袱,公司财务稳健性得到大幅提高。此外公司应收账款与存货周转率持续回升,经营性现金流持续改善,公司经营质量得到了显著的提升。 市场地位领先,“国三”设备淘汰刺激更新需求:中联重科的混凝土机械和起重机械均在市场中占有领先地位。混凝土机械方面,公司是全球混凝土机械双寡头之一。工程起重机方面,公司市场份额在国内排名前三,在国际市场也占据领先的地位。塔式起重机方面,预计2019年公司在国内的市占率将超过40%,处于绝对领先的市场地位。随着重型柴油车“国六”标准的加速实施,大量“国三”标准的混凝土机械和工程起重机将面临淘汰,存量设备的更新换代需求将成未来2-3年行业增长的主要驱动因素。 装配式建筑催生大中型塔机需求;装配式建筑使用的结构件较大较重,对起重设备的数量和吊装重量均有较高的要求。随着装配式建筑渗透率的提升,下游市场对大中型塔式起重机的需求迅速增加,2016-2019年庞源租赁用于装配式建筑的塔机年复合增长率达到126%。据我们测算,2021年新建装配式建筑的面积有望达到4.7亿平方米,带来的大型塔机需求有望达到5.8万台。目前大型塔机的市场保有量较低,在装配式建筑拉动下增量空间广阔,大型塔机市场有望实现“从0到1”的跨越式增长。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司2019/2020/2021年归母净利润分别为44.28/54.76/62.69亿元,对应的2019/2020/2021年PE分别为11.4/9.3/8.1倍。首次覆盖给予中联重科“增持”评级。 风险因素:房地产、基建投资增速不及预期风险;装配式建筑推广不及预期风险;工程机械更新换代速度不及预期风险;市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。