锂电隔膜业务高速发展,全球化加速。根据高工锂电统计,2019H1国内锂电池隔膜产量11.5亿平,同比增长52%,其中湿法隔膜产量8.39亿平,同比增长94%,占比提升至73%,干法隔膜3.11平,基本持平。报告期内,公司销售湿法隔膜3.5亿,国内湿法隔膜市占率41.72%,全球第一。不论在技术、产能,还是在成本上,均是国内第一,国际一流,公司的可以生产5μm-40μm多个系列的产品。当前,公司客户包括LGC、三星、松下、CATL、比亚迪等国际巨头,还包括国轩高科、力神、孚能等20多家国内知名锂电池企业。公司于2019年5月,与LG化学签订金额为6.17亿美元的供货合同,有效期5年。这将大幅增厚公司的利润,充分证明了公司的实力,也表明公司国际化进程加速,我们认为恩捷已经成长为世界顶级锂电隔膜企业。 产能快速扩张。公司现有四大隔膜生产基地,分布在上海、珠海、江西和无锡,占地1800亩。截止半年报发布期,公司江西项目已经由6条投产(共8条),无锡一期2条产线投产,2条产线开始调试,预计9月份投产。另外,公司启动了珠海二期、无锡二期项目建设。根据公司规划:珠海基地2019年底建成13亿平,涂布产线40条,产能8亿平;江西赣州2021年规划建成24条基膜产线,产能18亿平,已经建成3条基膜产线,规划建设40条涂布产线,产能12亿平;无锡2020年规划12条基膜产线,产能12亿平已建成2条产线,7月底前完成4条基膜产线规划40条涂布膜产线,产能10亿平。因此,到2020年,公司可用产能接近25亿平,比2019年基本翻倍。另外,公司还将在海外扩产。 盈利水平强劲。报告期内,公司湿法隔膜产品实现营收8.33亿,同比增长80.02%,净利润4.08亿,同比增长84.25%。在新能源汽车补贴大幅退坡的背景下,锂电池作为电动车成本最高的部件,降价在所难免,降价将会向整个产业链传导,隔膜毛利率较高,下游客户同样希望议价。从锂电池的成本来看,隔膜在锂电池的成本占比已经很小,降价对电池的成本作用并不明显。同时,公司仍然具有降本能力,可对冲降价压力。海外客户占比持续的提升,产能的不断扩大,公司的利润将快递增长。 传统主业稳定。报告期内,公司平膜营业收入为1.91亿元,同比上升22.22%;烟膜营业收入0.93亿元,同比下降18.59%;烟标营业收入为0.54亿元,同比下降3.18%;无菌包装营业收入1.27亿元,同比增长25.51%,销量7.62亿个,同比增长21.39%;特种纸业务营业收入为0.46亿元,同比下降23.61%;其他产品(全息电化铝、手工包装用膜等)的营业收入为0.15亿元,同比增长51.20%。报告期内, 公司传统业务有增有加,总体平稳。 投资建议:新能源汽车行业长期景气,公司是锂电隔膜龙头,不论是技术、产能和人才均是国内第一,全球一流;客户优异,海外市场加速落地,产品结构完善,公司盈利水平稳健。我们预计,公司2019、2020和2021年扣非后归母净利润分别为8.25亿、11.03亿和14.2,EPS分别为1.02元、1.37元和1.77元,对应PE29、22倍和17倍,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车行业不及预期,公司扩产不及预期。

技术造血,不断开发新产品。报告期内,公司锂电池实现营收12.65亿,同比下降16.67%。主要因为,正极材料上游资源价格持续降低,产品的售价下降。公司是国内技术实力最强的三元正极材料企业,瞄准高镍化、单晶化、高电压化的主流技术发展趋势,持续加大研发投入。报告期内,公司研发费用6000万,申请7项专利,获得专利授权8项,公司还主持制订3项团体标准,为我国锂电正极材料行业技术发展做出了重要贡献。报告期内,公司开发的应用于大型软包、方形电池的第二代长寿命团聚型NCM811实现量产供货,单晶型NCM811产品通过了多家高端动力电池客户的测试评价,并向国际和国内客户实现了吨级供货。同时,兼具性能和成本优势的Ni65NCM产品通过多家国际、国内高端动力电池客户测试并开始批量应用,成为长寿命、高功率型NCM材料的新标杆。公司新开发的一款兼具能量与功率特性的动力型NCM523率先出口日本动力电池企业,成为国内首款进入日本市场的动力多元材料。此外,公司开发的固态锂电用正极材料、固态电解质以及创新型微观结构的富锂锰基正极材料已达到业内领先水平,为下一步实现产业化奠定了技术基础。 高镍产品和海外市场占比提升,单吨净利反转。报告期内,公司正极材料总销量8500吨,产品结构来看,NCM811+622占15%,动力NCM523占比45%,小型NCM523占比8%,储能三元占比20%,钴酸锂占比12%。分季节来看,公司Q1单吨利润1.1万,Q2单吨利润1.4万。从市场分布来看,海外市场占比已经提高到40%,除了主力的储能市场外,动力型正极材料也已经给韩国、日本和欧美都主流电池厂和车厂供货。随着MB钴价格的触底反弹,正极材料的价格也会好转。因此,我们认为公司的盈利能力有保障。 稳扎稳打,新产能如期释放。公司现有正极材料产能1.6万吨,为了满足新能源汽车对高能量密度动力电池的诉求,公司加快江苏海门三期1万产能,截止到当前,海门三期产线已经装料调试,预计在四季度满产。同时,公司加快常州金坛产能建设,远期规划产能10万吨,一期项目5万吨,将分三个阶段完成,基地地下施工已经完成,总体设备已经订购,预计1季度投1万吨,2季度再投1万吨,一期项目在2023年全部建成。未来几年,公司的产能将大幅提高,所有新产线均兼容NCM811和NCA,为高镍市场的报告做足了准备。 消费类电子更新换代,智能装备将受益。中鼎高科是国内首批研发及生产圆刀模切设备的企业,自成立以来一直处于技术引领地位,国内市场份额领先,通过不断加快新产品研发,设立区域销售与技术服务中心,已成为日本、韩国、东南亚、欧美高端客户的供应商。报告期内,公司只能装备业务实现营收0.59亿元,同比略有下滑,主要受贸易战等影响。随着,5G网络建设提速,5G手机换机潮即将到来,这将刺激手机产业链上游设备的需求,中鼎高科做为优质的模切设备供应商将受益。我们判断,中鼎高科的收入和利润将实现正增长。 投资建议:公司是国内外知名的正极材料企业,尤其是在高镍三元材料领域全球领先,高镍三元动力电池大规模应用在即,公司产品的盈利能力将翻转。我们认为5G手机换机潮将带动公司智能装备业务。我们预计,公司2019-2021年净利润分别为3.84亿、6.18亿和8.45亿;EPS分别为0.88元、1.41元和1.94元;对应PE分别为26、16和12倍,给予“买入”。 风险提示:新能源汽车行业不及预期,扩产进度等风险。

事件:公司发布2019年半年报,实现营业收入9.76亿,同比增长9.27%;归母净利润0.75亿,同比下降4.24%;扣非归母净利润0.67亿,同比增长5.1%。其中Q2实现营收5.39亿,同比+4.58%;归母净利润0.52亿,同比减少7.43%。 运动控制业务稳步发展,LED业务下滑毛利率改善。2019上半年,国内经济下行压力叠加外部形势复杂多变,公司业绩有所承压。控制电机及其驱动作为核心业务,发展稳步健康,实现收入7.25亿,同比+16.76%,销量同比+15.10%,收入占比达74.3%。国内市场,工厂自动化、安防业务保持高增长,光伏、医疗等行业增长速度较快,但纺织、3C等行业相对低迷;国际市场上,公司在金融银行设备、生物医疗保持稳定增长。伺服系统以及无刷电机业务增长明显,尤其是AGV、智能泵/阀、移动装备等应用领域。LED控制与驱动产品业务方面,公司坚定实施聚焦智能LED驱动及控制的策略,调整产品和客户结构,在销量同比下降45.88%的情况下,收入同比下降15.81%,产品平均单价大幅提高,毛利率提升4.81pct,改善显著,重点开发的欧洲、日本和北美等发达国家地区市场业务保持稳定、健康的增长趋势。看好公司业绩企稳向好。此外,公司设备状态管理系统业务海外市场业务推广初见成效,电源电控、继电器贸易代理业务继续平稳发展。 期间费用拖累业绩,研发投入加大。报告期内,公司的期间费用率为29.74%(同比+3.46PCT),其中管理费用率20.18%(同比+2.28pct),销售费用、财务费用均增加,拖累业绩表现。主要是报告期内公司拓展海外运营与销售网络、并购并表以及越南投资设厂的相关费用增加影响。公司加大了研发投入,上半年研发费用6035万,同比+28.66%,我们看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。 收购T-motion,全球化布局再下一城。通过收购瑞士TMotion,进一步提高了公司在控制电机及其驱动系统业务领域的综合业务能力和盈利能力,拓展了公司在生产自动化领域的产品制造和提供整体解决方案的能力。报告期内,TMotion并表利润768.9万元,符合预期;子公司AMP、运控电子均实现稳定增长。公司通过高互补性的外延式并购不断开拓海外市场,本土化的国际销售策略成果逐渐显现。 投资建议。公司坚持差异化竞争策略,立足于高技术领域、高附加值领域和新兴市场,国际视野与全球化布局能力是公司的一大核心竞争力,尽管短期内费用增加拖累业绩,随着并购协同的推进,自动化产品制造能力和整体解决方案能力有望逐步提高,中长期看好公司发展趋势。我们暂不调整盈利预测,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.53、0.69和0.86元,对应PE分别为24/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,贸易摩擦加剧,新品研发低于预期。

事件:公司发布2019年半年度业绩报告,2019年上半年,公司实现营业收入40.15亿元,同比增长57.90%,实现归母净利润3.34亿元,同比增长129.30%。 中报业绩亮眼,两大业务齐头并进。据公司公告,本期业绩预增的主要原因一是2019年上半年风电行业整体保持快速发展态势,公司今年来在手订单增加及公司风机交付规模上升导致公司营业收入增加。二是公司推进风电场滚动开发战略,上半年出售大唐恭城新能源有限公司、大柴旦明阳新能源有限公司产生投资收益。根据公司的发展规划,一方面保持风机制造商的龙头地位,一方面在电站业务中扎稳脚跟,滚动开发,不断提升产品竞争力和盈利能力。 订单容量快速增加,后劲十足。经过多年的发展,公司开发并巩固了以“五大”、“四小”大型国有发电集团为主的稳定客户群,并不断新增大型优质客户。2019年上半年,公司机组订单新增中标容量5.96GW,其中,海上风电机组订单为2.16GW,容量占比为36%;陆上大风机(2.5MW及2.5MW以上)订单3.50GW,占整体订单59%;海上新增机组订单均为单机功率5.5MW及以上机型;大风机订单(单机功率3.0MW及以上)容量占比已逾95%,实现了大风机订单的市场引领。截至目前,公司在手订单合计11GW左右。 海上产品优势明显,订单充足。报告期内,公司大力推进海上风电各项业务,深度挖掘风机制造和研发潜力,成功实现生产量和装机量上升,在研机型取得实质性进展,进一步提升了风机制造板块的竞争力。公司重点打造海上风电项目优势业务板块,积累了海上风电技术、运营、设计等多方面的丰富经验。截至目前,公司的海上风机在手订单已达4.18GW,合同金额达269.49亿元。风电场资源优质运营良好。报告期内,公司风场动态开发管理及转让模式取得了可观的收益。同时,公司将继续开展EPC业务,以实现对不同项目的资金进行统一管理和调度的“资金池”,为后续商业模式创新扫除了障碍,并将资源、项目的远期价值变现为业务的利润。公司积极布局发展自有风电场等新能源电站投资,目前已投资新能源电站26个,在手并网实现收入装机容量约700MW(不含已转让容量),另有在建装机容量约700MW,报告期内,公司共实现发电收入人民币4.29亿元。根据现有的规划,公司预计2019年底并网权益装机容量达到1GW,项目收益可观。 投资建议:公司作为风电龙头公司,在风机制造和风电场运营方面行业领先,特别是大功率风机上技术领先优势明显,随着风电行业的发展,风机大型化已经是趋势,可以提升发电效率,促进风电行业平价上网。同时,公司地处广东,具有海上风电的地缘优势。目前公司在手风机订单已经有11GW,储备充足,为公司业绩的提升储备力量。此外,公司还有风电场在手项目700MW,项目建成后将给公司带来稳定的电费收入。我们认为,未来2-3年,海上风电会抢装,未来10年,海上风电都会高景气度,中国风电主战场将转向海上。预计公司2019-2021年净利润分别为6.65、8.39和9.70亿元,对应EPS0.48、0.61和0.70元/股,对应PE23、18和15倍,给予“买入”评级。 风险提示:1、政策性风险。2、客户相对集中的风险。3、业务结构变化影响经营的风险。4、财务风险。

事件:公司发布2019年半年报,实现营收20.99亿元,同比增长7.69%;归母净利润2.11亿元,同比增长59.32%;其中,Q2实现营收10.88亿,同比增长2.98%,归母净利润1.39亿,同比增长65.31%。公司同时预计7-9月归属于上市股东的净利润较上年同期变动9.24%至61.53%。 业绩增长超预期,毛利率提升明显。报告期内,石油化工行业持续复苏,公司借助下游良好的投资态势,产品销量及市占率提升,此项业务收入11.44亿,同比+10.15%,占营收比重提升至54.5%;产品分类方面,焊接管收入增长显著,达27.69%,无缝管收入略下滑5.73%,此外,管件销售量价齐升,实现收入1.68亿元,同比+43.65%。通过不断的技术改造,公司成材率提高及降低成本效果显著,产品综合毛利率26.31%,同比+3.86pct,显著增厚利润。报告期内,公司的期间费用率为13.49%(同比+0.10%),公司各项费用保持了合理的规模,期间费用控制良好,公司持续推动公司产品结构转型升级,研发投入0.83亿元,同比+21.04%。公司已积极布局核电、半导体、医药等精密管材及航空航天材料领域,我们看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。 受益油气管网投资建设。原油价格中枢提升,推动油气投资回暖,我国原油、天然气对外依存度较高,国内能源安全要求增大勘探开发和油气基础设施的建设。此外,国家管网公司成立在即,管网建设、市场化改革双提速,我国“十三五”期间预计建成原油管道5,000公里,新建天然气主干及配套管道4万公里,将加快突破管道建设关键技术和关键设备,计划实现管材100%国产化。公司在我国工业用高端不锈钢管市占率第一,订单有望进一步提高。 核电重启,蒸发器换热管有望放量。近日,生态环境部发布了受理中广核广东太平岭核电厂一期工程、福建漳州核电厂1、2号机组环评报告的公示,有望于今年6月开工,停摆三年的核电重启在即。公司是蒸汽发生器换热管国内双寡头之一,已中标漳州1号机组。按每百万千瓦机组蒸发器换热管用量200吨、单价80万测算,每年U型管市场容量超10亿,且公司生产的核1、2、3级无缝管以及核2、3级焊接管产品已全面覆盖我国第三代核电管道管产品,在四代堆、五代堆上同样已有技术积累并有供货,作为国产核级钢管产业龙头,技术优势、行业竞争壁垒明显,随着国内核电建设重启及“走出去”战略的推进,公司核电业务发展潜力巨大。 投资建议。公司为我国不锈钢管龙头公司,且研发投入持续加大,高附加值、高技术含量的不锈钢管产品是公司产品结构调整的重点,油气投资回暖叠加核电重启,公司业绩有望持续高增长。上调盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.51、0.56和0.63,对应当前股价的PE分别为15、13、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行,核电重启力度不及预期。

事件:公司公布2019年中报,报告期内,公司各项业务稳健发展,实现营业收入247,719.06万元,同比增加53.26%;实现归属上市公司股东净利润33,402.55万元,同比增加38.42%。 塔筒产能销量双升,不断强化龙头优势。经过2018年对太仓、包头、珠海生产中心的改扩建,公司塔筒板块产能较去年同期有所提升,推动了风塔及相关产品产销量的上升。报告期内,公司风塔及相关产品生产量22.24万吨,同比增加43.39%;销售量20.38万吨,同比增加21.74%。此外,为顺应国内风电产业发展趋势,强化风塔主业竞争优势,公司在山东鄄城投资建设塔筒工厂,计划年产能10万吨,预计将于今年底完工投产。 大叶片产能扩张加速。2019年上半年,由于行业需求有所回暖,叠加风电设备大型化的长期趋势,国内大型风电叶片的供应出现了一定程度的紧缺。公司将持续关注叶片市场的整体供求和区域发展状态,并结合自身的客户开拓情况,适时进行叶片板块的产能扩张。报告期内,公司叶片生产量86套,销售量89套;模具生产量13套,销售量13套。 发电业务收入增长迅猛,在手核准项目充足。报告期内,公司发电业务板块上网电量56,796.10万千瓦时,实现销售收入27,805.35万元,销售收入同比增长78.84%。截至半年报披露日,公司2019年新增并网容量为215MW,累计并网容量680MW,在手已核准项目199.4MW。 加快智慧能源领域布局,探索新增长点。截至目前,公司智慧能源板块已经组建了90多人的基础团队,分布于深圳、上海、北京、武汉四个城市,覆盖了市场分析、产品开发、产品销售、解决方案、采购交付的完整业务链。报告期内,天顺智慧能源重点打造的天顺风能太仓工厂微电网示范项目稳步推进,为探索轻资产运营模式、提升项目示范意义,天顺智慧能源为本项目引进了第三方投资,目前已完成三方协议的签署和项目前期准备。未来公司将继续加快在智慧能源领域的布局,聚焦产品研发、项目储备和队伍建设,探索公司新的利润增长点。 盈利预测:公司塔筒优势明显,叶片加速产能扩张,风电场运营稳步推进,智慧能源提供新的增长点。预计随着风电行业景气度的进一步回升,业绩有望进一步提升。预计公司2019-2021年净利润分别为7.76、10.26和12.15亿元,对应EPS0.44、0.58和0.68元/股,对应PE15、11和9倍,给予“买入”评级。 风险提示:叶片、塔筒价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,风电行业政策风险。

事件: 公司发布 2019年半年报, 实现营收 27.19亿, 同比增长 9.96%; 归母净利润 3.99亿, 同比下降 19.67%; 其中, Q2实现营收 16.19亿,同比增长 8.12%, 归母净利润 2.69亿,同比下降 10.09%。 Q2业绩降幅环比收窄,新能源乘用车业务快速增长。 上半年受经济周期和中美贸易影响,国内制造业整体投资增量处于较低水平, 3C、机床、注塑等 OEM 市场需求下滑。 公司通用自动化产品实现收入 12.16亿,同比+3%,通用变频增速放缓,伺服同比下滑; 作为国内变频、伺服领军企业, 在通用自动化产品市场深耕行业应用, 对于传统设备制造业领域, 通过行业专机与多产品解决方案逐步扩大市场份额; 在 EU项目端,公司以高效、绿色为突破口,把握行业升级改造及国产化契机, 持续提供基于工艺的变频传动解决方案; 工业机器人业务收入0.46亿元,同比+8%, 公司围绕“ 核心部件+整机+视觉+工艺” 经营策略,面对手机行业需求下滑,重点拓展锂电、玩具等行业, 订单增长明显。 新能源汽车业务, 受补贴退坡的标准和过渡期安排政策影响, 客车、物流车业务下滑, 公司新能源汽车业务收入 2.26亿元,同比下滑 20%。 公司新能源乘用车业务出现了快速增长, 电控、电机、电源等产品取得了多家主机厂数个车型的定点,部分车型有望在明年实现批量供货。针对国际乘用车客户, 通过了三家国际一流整车厂的技术和质量体系审核,具备了承接项目的准入资格。 电梯及轨交业务是公司当前收入增长的基石。 电梯一体化业务持续落实扩大海外大配套、 增强后市场部件的销售策略, 实现收入 6.2亿,同比+12.32%; 轨交业务确认收入约 2.3亿,同比大幅增长, 实现扭亏为盈进入收获期, 在手订单饱满, 截至报告期末在手订单共计约9.2亿。 我们认为这两项业务有望在中长期保持高景气度。 公司上半年产品毛利率 41.02%,同比下降 3.72pct, 仍处于行业较高水平,估计主要受轨交业务占比提升及新能源汽车产品降价所致。 期间费用率 29.14%, 同比增加 1.76pct,主要受销售费用、财务费用增长影响。 当前,政策层面上“ 稳增长+宽信用” 趋势逐渐强化,在人力成本上升、进口替代等背景下,智能制造景气向好趋势不改。 分季度看, Q2业绩下滑 10.09%, 环比 Q1降幅收窄, 工控行业需求有望于年底探底回升。 收购贝思特把握大配套行业趋势, 中长期业绩有力支撑。 汇川电梯一体化业务以国产品牌配套为主,外资客户占比并不高。贝思特作为全球最大的电梯电气系统供应商之一,人机界面、门机系统、线束线缆、井道电气等业务其在跨国公司和海外占比 60%以上, 客户包括迅达、通力、东芝、 奥蒂斯等一线品牌, 此次合作将在产品、客户资源、区域布局上形成较好的优势互补。 电梯行业“大配套”已成为主要趋势,汇川与贝思特的合作将是电梯业务的强强联合。 城镇化和老龄化是推动电梯需求增长的根本动力,而电梯配置密度的提高将削弱地产行业增速降低的影响。上半年, 全国电梯产量 46.3万台,同比增长 18.1%; 城镇老旧小区改造电梯加装有望成为未来三年增长动力, 太平洋宏观团队测算,此次全国老旧小区加装电梯量的潜力空间达 306万台,拉动约 1.2万亿投资。 持续加大研发投入,受益抵扣新规落地。 上半年公司研发投入 3.71亿元,同比+7%,研发费用率维持 13.63%高位,通过持续的高比例研发投入及引进国际领先技术,进一步提升新能源汽车动力总成、电机与驱动控制、工业控制软件、工业机器人本体设计等方面的核心技术水平,巩固领先地位。研发费用扣除比例提升至 75%新规效果显现,国家减税降费措施有望持续落地,公司作为科技创新型龙头企业,将持续受益。 投资建议。 公司基于“平台+多产品+工艺” 的研发布局及孵化能力,具有较强的抵御行业波动风险能力,宏观环境低迷期也是优质公司加速进口替代与市场份额扩大的良机。看好公司“双王”战略的持续推进, 预计公司 2019-2021年实现归属母公司股东净利润 13.31亿、16.76亿、 21.34亿,对应 EPS 为 0.8元、 1.01元、 1.28元,对应估值为 28倍、 23倍、 18倍,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济持续下行,新品研发低于预期

事件: 公司发布 2019半年度报告, 报告期内,公司营业收入为人民币1,573,329.65万元,同比增加 42.65%;实现归属母公司净利润为人民币 118,449.96万元,同比减少 22.58%。 风机销售增长明显,在手订单量稳步增长。 报告期内,公司风力发电机组及零部件销售收入为人民币 1,163,917.69万元,同比上升 45.26%; 2019年 1-6月实现对外销售容量 3,190.75MW,同比上升 50.37%,其中 2.5S 机组销售容量明显增加,销售容量占比由去年同期的 11.19%增至 20.68%。 截至 2019年 6月 30日,公司外部待执行订单总量为14792.92MW,分别为:1.5MW机组 189.6MW,2S平台产品 5831.6MW,2.5S 平台产品 6742.5MW, 3S 平台产品 1640.72MW, 6S 平台产品380.5MW, 8MW 机组 8MW;公司外部中标未签订单 6404.25MW,包括 1.5MW 机组 181.5MW, 2S 平台产品 1583.3MW, 2.5S 平台产品2082.5MW, 3S 平台产品 1958.75MW, 6S 平台产品 598.2MW;在手外部订单共计 21197.17MW。此外,公司另有内部订单为 712.6MW。 风电运维服务业务翻倍增长,未来持续发力。 面对即将到来的风电竞价、平价时代,在技术和市场的双重驱动下,后服务市场成为整机制造商角逐的新战场。依托深厚的风机制造背景和多年的风电场技术服务实践,金风科技可为客户提供定制化、专业化及数字化的全生命周期整体解决方案,同时积极着眼海上运维市场并推出智能运维平台,并推动实现海外运维业务的突破。截至报告期末,公司运维服务团队为全球超过 34,000台机组、 1,000余个风电场提供建设、运维等服务和技术支持,超过 21,000台机组接入金风科技全球监控中心。公司国内外后服务业务在运项目容量 7,764MW,其中非金风机组后服务项目的在运容量占比 33%。报告期内,实现风电服务收入 143,935.47万元,同比增长 131.77%。 发电收入持续提升,风电场盈利能力持续改善。 报告期内,公司电力交易量及发电收入持续提升,储备待建项目实现稳步增长,发电利用小时数超过行业平均水平。报告期内,公司合并报表口径发电量为43.37亿度,市场化交易电量占发电总量的 31.19%。报告期内,公司国 内 新 增 并 网 权 益 装 机 容 量 21.3MW ; 在 建 风 电 场 项 目 容 量1,649.65MW,权益容量 1,543.87MW。截至报告期末,公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容量为 4,422MW,机组平均发电利用小时数超过 1200小时,高出全国平均水平 69小时。 报告期内,风电项 目实现权益发电收入人民币 22.43亿元,比上年同期增长 11.11%;实现风电场销售投资收益 7.24亿元。 积极推进两海战略。“两海”战略是公司重要发展战略,旨在推动公司海外市场的拓展及海上业务的发展,为公司拓宽盈利渠道,扩大市场份额及巩固行业优势。截至报告期末,公司海上风电业务在手订单总量为 1071.7MW。在国际大客户拓展方面,金风科技作为合格供应商, 2019年上半年参与 EDF R, Engie, E.ON,Enel Green Power, EDPR五家国际大客户投标项目共计 16个,总容量约 1.5GW。 截至报告期末,公司海外投资建设的风电项目权益容量 283.1MW,处于建设期项目容量总计 1,343MW,权益容量为 1,224.28MW,国际风电项目待开发/储备权益容量 303.43MW;在手订单共计 968.17MW。报告期内,公司国际业务实现销售收入 168,535.44万元,较上年同期增长 140.19%。 投资建议: 公司是国内风电龙头,市场占有率第一,预计随着风电行: 业的强势复苏,公司业绩有望进一步提升。预计公司 2019-2021年净利润分别为 35. 12、 45.12和 55.58亿元,对应 EPS0.83、 1.07和 1.32元/股,对应 PE15、 12和 9倍,给予“买入”评级。 风险提示: 风机销售不及预期; 风电装机不及预期。

事件: 公司发布 2019年中报业绩公告, 报告期内, 公司实现营业收入1,612,432.79万元,同比增长 29.39% ;实现归属于上市公司股东净利润 145,070.63万元,同比增长 58.01%,其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 138,554.09万元,同比增长 55.69%。 电池片业务满产满销,产能利用率持续提升。 公司上半年电池片持续满产满销,实现电池产销量约 6GW,同比增长约 97%,在公司年初新建成的 6.4GW 高效晶硅电池项目产能经历了从调试、产能爬坡、达产、超产的过程前提下,报告期内公司太阳能电池业务平均产能利用率仍达 100%左右,目前新建产线的月度产能利用率已超过 110%并呈现持续提升的趋势。报告期内,公司启动了成都四期和眉山一期高效晶硅电池项目,预计 2019年年底至 2020年上半年相继建成投产,届时公司太阳能电池产能规模进一步扩大至 20GW。随着行业市场集中度的逐步提升,公司在太阳能电池行业中的市占率也将进一步提高,行业影响力有效提升,叠加成本优势及研发积累在产业化工艺技术中的持续应用,公司在行业内的竞争优势将得到进一步的巩固。 硅料产能释放,经营持续盈利。 在硅料方面, 公司目前已形成高纯晶硅产能 8万吨,上半年实现高纯晶硅销量 2.28万吨,同比增长 162.85%,在市场价格比去年同期下降 40%-50%的情况下,实现毛利率 16.98%,体现了公司在高纯晶硅领域的核心竞争力。报告期内,公司原有的 2万吨高纯晶硅产能实现满产满销, 单晶用料比例超过 80%。公司在包头和乐山各 2.5万吨新建产能已分别于 2019年 3月、 6月达到了 100吨/天的产量,生产成本到达 4万元/吨以内。 从目前的运行情况来看,实际产量可做到设计产能的 140%左右,单晶用料占比将陆续在 2019年三、四季度达到 80%-85%的高效水平,加速进口替代进程,进一步缓解国内单晶用料供应不足的局面。 发挥水产饲料竞争优势,提升销量显著。 在传统农业板块上, 公司饲料业务突出核心产品水产饲料的竞争优势, 继续提升产品品质,打造产品核心竞争力和综合性价比,结合市场消费结构的转型升级,进一步优化产品结构,提升水产饲料在饲料总量中的比例,提升水产饲料中膨化饲料、特种饲料等高端产品的比例。在市场营销方面,公司加大客户开发力度,持续优化客户结构,聚焦优质大客户,提升核心销售网络质量。同时,积极探索高质量营销模式,调整营销团队激励导向,落实赛马机制,实现了销量快速突破。报告期内,公司饲料销量 事件: 公司发布 2019年中报业绩公告, 报告期内, 公司实现营业收入1,612,432.79万元,同比增长 29.39% ;实现归属于上市公司股东净利润 145,070.63万元,同比增长 58.01%,其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 138,554.09万元,同比增长 55.69%。 电池片业务满产满销,产能利用率持续提升。 公司上半年电池片持续满产满销,实现电池产销量约 6GW,同比增长约 97%,在公司年初新建成的 6.4GW 高效晶硅电池项目产能经历了从调试、产能爬坡、达产、超产的过程前提下,报告期内公司太阳能电池业务平均产能利用率仍达 100%左右,目前新建产线的月度产能利用率已超过 110%并呈现持续提升的趋势。报告期内,公司启动了成都四期和眉山一期高效晶硅电池项目,预计 2019年年底至 2020年上半年相继建成投产,届时公司太阳能电池产能规模进一步扩大至 20GW。随着行业市场集中度的逐步提升,公司在太阳能电池行业中的市占率也将进一步提高,行业影响力有效提升,叠加成本优势及研发积累在产业化工艺技术中的持续应用,公司在行业内的竞争优势将得到进一步的巩固。 硅料产能释放,经营持续盈利。 在硅料方面, 公司目前已形成高纯晶硅产能 8万吨,上半年实现高纯晶硅销量 2.28万吨,同比增长 162.85%,在市场价格比去年同期下降 40%-50%的情况下,实现毛利率 16.98%,体现了公司在高纯晶硅领域的核心竞争力。报告期内,公司原有的 2万吨高纯晶硅产能实现满产满销, 单晶用料比例超过 80%。公司在包头和乐山各 2.5万吨新建产能已分别于 2019年 3月、 6月达到了 100吨/天的产量,生产成本到达 4万元/吨以内。 从目前的运行情况来看,实际产量可做到设计产能的 140%左右,单晶用料占比将陆续在 2019年三、四季度达到 80%-85%的高效水平,加速进口替代进程,进一步缓解国内单晶用料供应不足的局面。 发挥水产饲料竞争优势,提升销量显著。 在传统农业板块上, 公司饲料业务突出核心产品水产饲料的竞争优势, 继续提升产品品质,打造产品核心竞争力和综合性价比,结合市场消费结构的转型升级,进一步优化产品结构,提升水产饲料在饲料总量中的比例,提升水产饲料中膨化饲料、特种饲料等高端产品的比例。在市场营销方面,公司加大客户开发力度,持续优化客户结构,聚焦优质大客户,提升核心销售网络质量。同时,积极探索高质量营销模式,调整营销团队激励导向,落实赛马机制,实现了销量快速突破。报告期内,公司饲料销量

事件:公司发布2019年半年报,报告期内实现营收7.84亿元,同比增长54.33%;归母净利润0.92亿元,同比增长128.11%;基本每股收益为0.19元,同比增长128.11%。分季度来看,二季度实现营收3.70亿元,同比增长41.98%,归母净利润0.41亿元,同比增幅131.29%。 三大业务不断向好,高增长望持续。公司产品结构持续优化,冶金、核电、能源三大主业均保持良好增长态势。受益于供给侧改革的深入推进,技改项目增加明显,冶金、能源石化业务收入分别同比+69.94%、+61.26%;核电新建项目重启后市场需求及交货量增加,同时之前年度取得的阀门订单在报告期内完成交货,核电业务收入同比+53.76%。节能服务业务收入同比-26.31%,估计受环保停限产政策扰动,高炉开工率低于预期,子公司瑞帆节能短期承压。公司持续推进老产品改进和新产品开发,通过阀门智能制造项目的实施逐步实现生产过程的自动化与管理信息化,产品附加值及生产效率得以提升,毛利率达33.06%。上半年,公司累计取得新增订单7.15亿元,其中核电1.63亿元,冶金2.50亿元,能源装备1.13亿元,无锡法兰1.89亿元,公司预计Q3归母净利润比上年同期增加17.96%-133.58%,随着核电新项目的启动,及冶金、能源市场的良好需求,高增长有望持续。 期间费用控制良好,研发费用保持在合理水平。报告期内,期间费用率为19.38%(同比下降3.97个百分点),其中销售费用率为9.82%(同比下降0.21个百分点),管理费用率8.43%(同比下降3.4个百分点),财务费用率为1.13%(同比下降0.35个百分点)。报告期内,公司新取得授权专利59件(其中发明专利23件),研发投入3058.55万元,此外,公司积极布局核化工及军工领域,已变更部分募集资金投入“乏燃料后处理关键设备研发及产业化项目”,与某科研院所合作研发核化工气动送样系统已进入中试阶段,每年样品瓶可实现销售2500万元。我们认为,公司期间费用控制良好,随产品改进和新产品研发工作持续进行,有望为公司带来更多的利润成长空间。 核电批量重启在即,阀门龙头弹性显著。福建漳州核电厂1、2号机组已于7月底启动,惠州项目与田湾7、8号,徐大堡3、4号等机组也有望于今年开工。公司是球阀、蝶阀、地坑过滤器等绝对龙头,市场占有率约90%,按单机组5000万测算,每年增量市场约4亿;此外,随着核电机组的密集投产,公司受益核电存量维保市场的扩大。 作为国产阀门龙头,技术优势、行业竞争壁垒明显,随着国内核电建设重启及“走出去”战略的推进,公司核电业务发展潜力及业绩弹性明显。 投资建议。公司实施从“产品领先”到“技术+产品+服务”的转型升级。同时以冶金特种阀门、核电阀门、煤化工苛刻工况阀门、石化专用阀门为基础,加快进入军工和核电乏燃料后处理领域,实现公司新的快速成长,我们看好公司未来发展。并上调公司2019-2021年EPS分别为0.34元、0.44元及0.53元,维持“买入”评级。 风险提示:核电项目进展滞后,瑞帆节能不及预期的风险。

中报业绩亮眼,两大业务齐头并进。据公司公告,本期业绩预增的主要原因一是2019年上半年风电行业整体保持快速发展态势,公司今年来在手订单增加及公司风机交付规模上升导致公司营业收入增加。二是公司推进风电场滚动开发战略,上半年出售大唐恭城新能源有限公司、大柴旦明阳新能源有限公司产生投资收益。根据公司的发展规划,一方面保持风机制造商的龙头地位,一方面在电站业务中扎稳脚跟,滚动开发,不断提升产品竞争力和盈利能力。 深耕风电等新能源领域,初心不变。明阳智能自成立以来,便深耕风电产业,现已成为国内领先的风力发电装备制造商。根据中国风能协会2018年的统计数据,公司在中国新增装机市场占有率达12.41%,连续四年居国内前三;根据彭博新能源财经数据,公司2018年新增装机量全球排名第七。公司目前主营业务包含两大板块:一是大型风力发电机组及其核心部件的研发、生产、销售、智能化运维;二是风电场及光伏电站开发、投资、建设和智能运营管理。 订单容量快速增加,后劲十足。经过多年的发展,公司开发并巩固了以“五大”、“四小”大型国有发电集团为主的稳定客户群,并不断新增大型优质客户。根据公司公告,截至2019年一季度末:公司风机在手订单总容量达7.81GW,较2018年底增长10.5%。其中,已签订合同的订单容量为4.76GW,已中标未签合同订单容量为3.05GW;在手订单总金额达345亿元,比2018年底增长10.03%。其中,已签订合同的订单金额为224亿元,已中标未签合同订单容量121亿元。截至目前,公司在手订单合计11GW左右。 海上产品优势明显,订单充足。近年来,公司一直加大海上大功率风机产品的研发和生产,海上风机产品涵盖3.0/5.5/7.0MW平台,并已启动8-10MW+产品预研,5.5MW系列是公司现有海上风电主力机型。据公司公告,截至2019年一季度末,公司海上风电在手订单为237.9万千瓦(2.379GW),订单总金额为157.62亿元,平均中标单价为6625元/kW。2019年4月份,公司新增中广核汕尾海上风电项目订单1.4GW,至此海上风机在手订单已达3.78GW,合同金额达243.49亿元。再加上6月份的华能汕头订单,公司的海上风机在手订单已达4.18GW,合同金额达269.49亿元。 风电场资源优质运营良好。公司新能源电站项目的建造采用平行发包或EPC总包方式,目前公司新能源电站项目主要采取平行发包方式,EPC总包项目所占比例很小。截至2018年底,公司投资的新能源电站已并网实现收入权益装机容量超过77.85万千瓦(其中风电697MW,光伏82MW),在建装机容量约70万千瓦。根据现有的规划,公司预计2019年底并网权益装机容量达到1GW,项目收益可观。 投资建议:公司作为风电龙头公司,在风机制造和风电场运营方面行业领先,特别是大功率风机上技术领先优势明显,随着风电行业的发展,风机大型化已经是趋势,可以提升发电效率,促进风电行业平价上网。同时,公司地处广东,具有海上风电的地缘优势。目前公司在手风机订单已经有11GW,储备充足,为公司业绩的提升储备力量。此外,公司还有风电场在手项目700MW,项目建成后将给公司带来稳定的电费收入。我们认为,未来2-3年,海上风电会抢装,未来10年,海上风电都会高景气度,中国风电主战场将转向海上。预计公司2019-2021年净利润分别为6.65、8.39和9.70亿元,对应EPS0.48、0.61和0.70元/股,对应PE19、15和13倍,给予“买入”评级。 风险提示:1、政策性风险。2、客户相对集中的风险。3、业务结构变化影响经营的风险。4、财务风险。

HB步进电机龙头,改变全球竞争格局。公司采取差异化的竞争策略,未选择家电、办公自动化等传统领域,而立足于高技术、高附加值领域和新兴市场,拥有一批稳定优质的海外客户。采取产品+方法+服务模式,延伸产品与技术的市场边界,成为近十年唯一打破日本对HB步进电机行业垄断的企业。我们认为,公司能够跳出我国制造业“定位低端、同质化、价格战”的怪圈,具备成长壮大的基因。2018年实现营收18.94亿,同比+16.3%;归母净利润1.67亿,同比+0.53%,在OEM市场低迷、的背景下业绩表现稳健。 参与LED行业标准制定,拓展海外高端应用。公司在LED智能照明领域是行业标准的制定者之一。重点开发北美、欧洲、日本发达国家市场以及亚太地区新兴市场,重点拓展智能LED电源、户外LED电源产品,2018年参与美国奥兰多迪士尼、日法建交160周年埃菲尔铁塔灯光秀、尼亚加拉大部分灯具改造等国际重大项目,2018年此项业务海外收入增长超过37%。 5G数字化浪潮.的充分受益者。电调天线已成为主流,Massive MIMO、一体化有源天线AAU等技术应用下,5G基站天线数量及价值量会提升,此外,通信主设备商话语权和行业集中度将变高,公司绑定华为、京信通信、摩比等行业龙头,将充分受益5G前期建设。更为重要的,5G还将以其超高可靠性、超低时延的卓越性能,引爆车联网、移动医疗、工业互联网等垂直行业应用,公司在这些领域深度布局,将长期受益于社会数字化、智能化的转型升级。 日本电产崛起的启示。在日本“失去的20年”中,不少行业巨头走下神坛,而电产从一家名不见经传的小微企业成长为马达的“隐形冠军”(例如硬盘驱动器用步进马达全球市占率85%、电动助力转向系统用马达30%、液晶玻璃基板搬运用机械臂70%);在日经指数暴跌的背景下,公司市值区间上涨708%,当前已超4万亿日元。在当下我国制造业面临转型升级的关口以及中美贸易争端的背景下,电产的发展经验,尤其是起家过程、应对行业兴衰的抉择值得借鉴,除了日企“精益制造”、“工匠精神”的特点,我们还总结以下三点:1、积极的并购战略;2、高效的并购业务整合(PMI)能力;3、坚持全球化运营,置身于世界市场。 与市场不同的观点: 1、步进与伺服相互渗透,共同发展。在开环下可实现较高的精度控制是步进的优势所在,而闭环步进改变了很多控制应用中的性能-成本比。单纯比较控制精度等指标是不客观的。 2、5G时代开启,基站建设对业绩的提振及中长期市场空间被低估。 5G是经济社会数字化转型的关键使能器,将支持海量的机器通信,以智慧城市、智能家居等为代表的典型应用场景与之深度融合,预期千亿量级的设备将接入。 3、国际视野与全球化布局能力是公司的一大核心竞争力。 4、中美贸易摩擦的风险分析。美国政府的限制只会短期阻碍但不能阻止国内科技企业的崛起,具有壁垒、效率上具有比较优势的国内龙头企业将加速成长。我们判断鸣志受到的冲击并不大,公司在北美的业务主流是深度定制开发和特种控制电机应用,具备定价权,而全球性的业务布局令公司进一步分散了风险。 投资建议。公司在巩固步进龙头地位的同时,持续加大研发投入及收购海外优质标,深耕电机驱动控制技术,成长为信息化及自动化应用领域中系统级的运动控制解决方案的综合提供商,市场份额及产品竞争力逐渐提升,有望在5G数字化浪潮下持续成长。预计公司2019-2021年的EPS 分别为0.53、0.69和0.86元,对应PE分别为24/18/15倍,给予“买入”评级 风险提示:宏观经济持续下行,贸易摩擦加剧,新品研发低于预期。

事件: 公司发布重大项目预中标公告。 公司近期参与了“华能汕头勒门 (二)海上风电场”的投标。华能国际电力股份有限公司广东分公司于 2019年 6月 17日发布《华能汕头勒门 (二)海上风电场项目风力发电机组及附属设备采购中标候选人公示》,公司成为上述项目的中标方,中标总金额约为人民币 260,064万元, 占公司 2018年度经审计营业收入约 37.68%。 再获海上风机订单, 竞争实力强劲。 近年来, 公司一直加大海上大功率风机产品的研发和生产,海上风机产品涵盖 3.0/5.5/7.0MW 平台,并已启动 8-10MW+产品预研, 5.5MW 系列是公司现有海上风电主力机型。据公司公告, 截至 2019年一季度末,公司海上风电在手订单为237.9万千瓦( 2.379GW),订单总金额为 157.62亿元,平均中标单价为 6625元/kW。 2019年 4月份, 公司新增中广核汕尾海上风电项目订单 1.4GW,至此海上风机在手订单已达 3.78GW,合同金额达 243.49亿元。 再加上此次的华能汕头订单,公司的海上风机在手订单已达4.18GW,合同金额达 269.49亿元。 深耕风电等新能源领域,初心不变。 明阳智能自成立以来,便深耕风电产业,现已成为国内领先的风力发电装备制造商。 根据中国风能协会 2018年的统计数据,公司在中国新增装机市场占有率达 12.41%,连续四年居国内前三;根据彭博新能源财经数据,公司 2018年新增装机量全球排名第七。 公司目前主营业务包含两大板块: 一是大型风力发电机组及其核心部件的研发、生产、销售、智能化运维; 二是风电场及光伏电站开发、投资、建设和智能运营管理。 订单容量快速增加, 后劲十足。 经过多年的发展,公司开发并巩固了以 “五大”、“ 四小”大型国有发电集团为主的稳定客户群,并不断新增大型优质客户。 根据公司公告, 截至 2019年一季度末: 公司风机在手订单总容量达 7.81GW,较 2018年底增长 10.5%。 其中,已签订合同的订单容量为 4.76GW,已中标未签合同订单容量为 3.05GW; 在手订单总金额达 345亿元, 比 2018年底增长 10.03%。 其中,已签订合同的订单金额为 224亿元,已中标未签合同订单容量 121亿元。 截至5月底,公司在手订单合计 11GW 左右,又创新高。 风电场项目储备充足。 公司新能源电站项目的建造采用平行发包或EPC 总包方式,目前公司新能源电站项目主要采取平行发包方式,EPC 总包项目所占比例很小。截至 2018年底,公司投资的新能源电站已并网实现收入权益装机容量超过 77.85万千瓦(其中风电 697MW,光伏 82MW),在建装机容量约 70万千瓦。根据现有的规划,公司预计 2019年底并网权益装机容量达到 1GW。 投资建议: 公司作为风电龙头公司,在风机制造和风电场运营方面行业领先,特别是大功率风机上技术领先优势明显,随着风电行业的发展,风机大型化已经是趋势,可以提升发电效率,促进风电行业平价上网。同时,公司地处广东,具有海上风电的地缘优势。目前公司在手风机订单已经有 11GW,储备充足,为公司业绩的提升储备力量。 此外,公司还有风电场在手项目 700MW,项目建成后将给公司带来稳定的电费收入。我们认为,未来 2-3年,海上风电会抢装,未来 10年,海上风电都会高景气度,中国风电主战场将转向海上。 预计公司2019-2021年净利润分别为 6.65、 8.39和 9.70亿元,对应 EPS0.48、0.61和 0.70元/股,对应 PE23、 18和 16,给予“买入”评级。 风险提示: 1、政策性风险。 2、客户相对集中的风险。 3、业务结构变化影响经营的风险。 4、财务风险。

事件:公司发布公告,拟公开发行可转债募资不超过6.22亿元,用于风电装备模块化制造项目、6MW及以上风电机组关键零部件制造项目和补充流动资金。 提升风电集成化能力,向装备化发展蓄力。公司已构建集“特钢冶炼-锻造/铸造/焊接-热处理-精密加工”于一体的完整产业链条,成为国内仅有的能够同时批量制造风电锻件、铸件、结构件的制造商。目前,风电整机商普遍采用分散采购零部件自行装配的模式,成本较高、装配效率偏低,模块化产品作为整机商的现实需求,市场空间大。通过募投项目的实施,将以一站式、模块化的供货模式代替客户分散式采购装配模式,有效降低客户运输成本和装配工作量,此外,项目区位优势明显,将进一步增强客户粘性,实现风电模块化业务与风电关键核心部件业务协同发展。公司已与东方电机签署《合作框架协议》,委托公司生产永磁直驱风力发电机或部套件等模块化产品,数量拟不低于200套/年。通过募投项目的实施,有望提升风电关键核心部件集成化生产能力,通过模块化装配,促进风电业务由核心部件分散式供应向一站式模块化风机单元方式转变。 大功率化趋势明显,开拓铸件市场份额。2018年国内新增风电机组平均装机功率2.2MW,其中2-3MW(不含)占比31.90%,同比+31.70%,2MW机组占比50.60%,同比-7.80%;2018年底获批的乌兰察布风电基地一期项目的设计规模达600万千瓦,平均中标机组功率4.20MW,2018年下半年获批的国家电投揭阳靖海海上风电项目的设计规模为150MW,单位机组功率达5.36MW;海上风电方面,到2020年底,海上风电开工建设规模将达到10GW,绝大部分风场设计的风电机组单机容量都在5MW及以上。自2018年起,公司已开始逐步接到大功率风电机组所对应的铸件订单,此外,风电机组具有单机容量大型化发展趋势,与之相匹配的轮毂、机架、轴承座、转子轴等铸件的尺寸和重量都随之提升(以轮毂为例,2MW机组所装配的轮毂重量在12-16吨之间,而4MW、5MW机组所装配的轮毂重量则分布达25吨、62吨)。依托募投项目的实施可有效提升公司风电铸件的产能利用率,带动风电铸件产品升级,开拓大功率风电铸件产品的市场份额。 风电电价政策落地,海上风电抢装确认。近期风电出台了2019年和2020年的补贴电价政策,明显利好海上风电,一方面指导价较高,给予海上风电一定的缓冲期,另一方面对于并网时间的要求将会刺激存量已核准的项目在近两年开工并网,据统计18年底前已核准未开工的海风项目超过30GW,抢装预期强烈。我们依旧维持之前对风电行业的判断,陆上风电稳步发展,海上风电增速明显弹性较大,将会引发风机制造环节供不应求,风机价格、零部件价格随之上涨,直接受益。 投资建议。风电技术日益成熟,是最具商业化开发条件可再生能源形式之一,目前正在向高效低成本、单机容量大型化方向发展。公司已在风电领域深耕多年,积累了众多优质客户。此次抓住市场机遇,加大风电领域投入,开发适应大型化、高效率的核心部件产品、拓展模块化产品及业务模式。我们看好公司“打造国际一流的能源装备及服务供应商”的战略目标实施,暂不考虑发行可转债的影响,预计2018-2020公司EPS为0.07、0.09、0.11元。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期,市场竞争加剧,发行可转债的利息费用和转股对未来EPS的潜在摊薄。

海外大单落地,全球化加速。恩捷股份主打锂电池湿法隔膜,湿法隔膜具有一致性好、强度高、更薄等优点,符合高能量密度、高安全性锂电池发展方向。不论在技术、产能,还是在成本上,均是国内第一,国际一流,公司的可以生产5μm-40μm多个系列的产品,被广泛应用在三元、磷酸铁锂等市场。下游客户包括国内外顶尖锂电池公司,如LG、宁德时代、松下、比亚迪、国轩高科等客户。2018年,公司对LG的同类产品营收为1.53亿元,本次与LG签订大单,预计2019年将有几倍的增长,将大幅增厚公司的利润,充分证明了公司的实力,也表明公司国际化进程加速,我们认为恩捷终将成长为世界顶级锂电隔膜企业。 全球布局,产能快速扩张。截止到2018年底,公司布局了四大隔膜生产基地,分布在上海、珠海、赣州和无锡,累计投资了120亿元,占地1800亩,已经达产的珠海和上海有基膜产能13亿平。2019年以来,公司继续加速扩产,截止目前,赣州基地已经建成3条产线,珠海二期和无锡基地也在加速。根据公司规划:珠海基地2019年底建成13亿平,涂布产线40条,产能8亿平;江西赣州2021年规划建成24条基膜产线,产能18亿平,已经建成3条基膜产线,规划建设40条涂布产线,产能12亿平;无锡2020年规划12条基膜产线,产能12亿平已建成2条产线,7月底前完成4条基膜产线规划40条涂布膜产线,产能10亿平。因此,到2020年,公司可用产能接近25亿平,比2019年基本翻倍。另外,公司还将在海外扩产。公司已经成为全球锂电隔膜产能最大的公司,预计2019年将成为全球产销量最大的公司,并将长期保持。 不惧降价,盈利水平稳健。在新能源汽车补贴大幅退坡的背景下,锂电池作为电动车成本最高的部件,降价在所难免,降价将会向整个产业链传导,隔膜毛利率较高,下游客户同样希望议价。从锂电池的成本来看,隔膜在锂电池的成本占比已经很小,降价对电池的成本作用并不明显。同时,公司仍然具有降本能力,可对冲降价压力。锂电隔膜属于重资产、重技术、重人才的行业,扩产难度较大,2018年内,行业内其他竞争者的新增产能较少,2019-20年,行业最大的痛点是保证供给。当前,下游需求旺盛、产品价格基本稳定,未来随着高附加值的产品比例提高,以及海外客户占比持续的提升,产能的不断扩大,公司的利润将快递增长。 传统主业稳定向好。公司原有主业为BOPP 膜、特种纸、烟包印刷纸等。BOPP 膜由云南红塔塑胶、红塔塑胶(成都)两家公司负责生产, 总产能为56000 吨。特种纸由德新纸业生产。印刷版块主要由恩捷烟包事业部、液包事业部生产印刷,拥有年产30 亿只无菌液体包装盒和卷烟配套50 万大箱的生产能力。上述产品主要给烟草配套,行业较为稳定,但受上游原材料涨价影响,业绩出现下滑。公司积极拓展无菌包在食品和药品等领域的应用,向消费市场转移,有望重拾涨势。 投资建议:新能源汽车行业长期景气,公司是锂电隔膜龙头,不论是技术、产能和人才均是国内第一,全球一流;客户优异,海外市场加速落地,产品结构完善,公司盈利水平稳健。我们预计,公司2019、2020和2021年净利润分别为9.24亿、12亿和15.9亿,EPS分别为1.95元、2.53元和3.35元,对应PE26、20倍和15倍,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车行业不及预期,公司扩产不及预期。