维持增持。公司2017年净利1.65亿元(+64%)符合预期,新签合同77.6亿(施工59.5亿)同增92%,我们维持预测公司2018/19年EPS为0.45/0.66元,增速48%/45%,维持目标价12.46元,2018/19年28/19倍PE,增持。毛利率大幅提升,经营现金流保持稳定。1)单季净利0.17/0.08/0.23/1.16亿元,增速209/-47/166/65%;2)毛利率13.5%(+3.3pct),其中业务占比93%的公装施工(全装修+公装)毛利率11.8%(+2.1pct),净利率3.7%(+1pct);3)三费率8.1%(+3.1pct),管理费用6%(+3pct)主要因研发费用归集至管理费用,财务费用率1.4%(+0.5pct)主要因利息支出增加;4)经营净现金流-2.8亿元(+4%),应收账款占比47.8%(+0.9pct),资产减值损失占比1%(-1.4pct)主要因本期坏账准备计提的会计估计变更。 住宅全装龙头实力强,全产业链+消费升级奠定业绩高增长。1)全装修高增长有保障:①实施大客户战略(绑定恒大)受益地产集中度提升②政策大力推进全装修,国内全装修渗透率低、发展空间大(2018-20年市场规模1.4万亿)③政策定调租售并举/长租公寓,十三五北上广深土地供应租赁房占比33/41/20/35%;2)内生+外延打造装饰生态大平台,涵设计/施工/配套工程家具/软装/装修服务,综合实力不断提升;3)消费升级大势所趋,公司注重人居生活服务,围绕装饰后的庞大市场布局大数据平台、智能家居等;4)股权激励要求2017-19年净利润较2016年增速≥20%/40%/60%。 催化剂:全装修、机器人业务推进提速,地产集中度提升等

维持增持。2017年营收4828亿(+12%)净利206亿(+23%),超出预期,业务结构优化,海外/PPP具看点,有望受益国改,上调2018/19年EPS1.43/1.6元(原1.2/1.31元)增速12%/12%,行业估值下移,下调目标价16.71元(原20.81元),30%空间,对应2018/19年12/10倍PE,维持增持。 出售振华股权贡献业绩,经营现金流改善。1)2017年净利增厚38亿,转让振华重工股权贡献32亿。2)Q4营收1755亿,单季增速0%/6%/9%/25%逐季提升,净利89亿,Q1-Q4同比36%/-7%/-1%/62%,Q4高增受出售振华重工股权影响;3)基建建设/设计/疏浚增速14.7%/2.4%/12.6%;4)毛利率14.0%(-0.9pct),净利率4.4%(+0.4pct);5)经营净现金流+427亿(+44%)改善,系业务规模扩大同时加强回款管理;6)资产负债率75.8%(-0.9pct)。 业务结构优化,海外布局提速。1)2017年新签订单9000亿(+23%,2018年计划新签合同增长8%,营收4900亿),基建7830亿(+28%)增速较高,在手合同13721亿,保障倍数2.8倍;2)铁路订单-36%,路桥/市政环保新签+26%/+102%或成新增长点;3)新签海外合同2256亿占25.1%望提速。 雄厚资金实力支撑PPP项目落地,有望受益国改。1)2017年按股权比例确认新签投资类项目1891亿元,占21%,拉动建安合同2775亿,2018年拟新增投资合同1500亿,拟设815亿投资基金+转让振华重工控股权获57亿现金+拟发行不超200亿可转债获批,资金实力雄厚助投资类项目落地;2)中交集团为国有资本投资集团试点,有望受益国改。

受益于铜钴钼产品价格回暖,公司资源板块逐步进入正轨,在手订单充足,积极切入新市场,PPP/国改稳步推进,维持增持。 维持增持。2017年营收6899亿(+8%)净利161亿(+28%),超出市场预期,资源板块扭亏,业务结构优化,PPP/国改稳步推进,上调2018/19年EPS0.81/0.93元(原0.75/0.84元),增速16%/14%,行业估值下移,下调目标价10.17元(38%空间),对应2018/19年13/11倍PE,增持。 资源板块扭亏助业绩高增,利润率稳步攀升。1)2017年净利计提大额减值(92亿)情况下仍增厚36亿,铜钴钼产品价格回暖致资源板块扭亏(中铁资源净利6亿,上年-29亿)贡献较大;2)Q1-Q4营收同比5%/14%/1%/11%,净利同比15%/60%/-12%/54%;3)毛利率9.4%(+0.8pct)系投资项目增多/加强变更索赔/高毛利市政板块占比提升,净利率2.1%(+0.1pct);4)期间费用率5.2%(+0.3pct),系开拓业务领域致研发费用增加叠加汇兑收益减少;5)经营净现金流332亿(-39%)保持大额流入;6)资产负债率79.9%(-0.3pct)。 业务结构优化,PPP/国改稳步推进。1)2017年新签合同15569亿(+26%,2018年计划新签14800亿,计划营收6700亿),海外/国内同比-12%/+30%,占6%/94%,海外订单下滑系上年同期重大项目致基数高,在手订单25719亿,订单保障倍数3.7倍;2)新签基建订单13553亿(+22%),投资项目3711亿,铁路/公路/市政订单增速-29%/+88%/+31%,铁路需求下降背景下积极切入新市场。3)完成工业板块重组与中铁二局资产置换上市+实施设计板块子公司混改暨员工持股试点+铁路列入混改7大领域,国改深化。 催化剂:大型订单落地、国改取得新进展 风险因素:项目进度、基建投资增速、国改等不及预期

本报告导读:公司在手PPP 订单规模庞大且推进迅速保障业绩持续靓丽,随着PPP 清理结束改善外部融资环境,2018 年业绩提升动力仍充足。 投资要点: 维持增持公司预告2018Q1归母净利-2000~+1000万(上年同期-3516 万主因PPP 收入大幅增长/业务布局扩大,维持预测2017/18 年EPS0.82/1.25元,增速70/52%,维持目标价27.05 元( 38%空间),2018 年22 倍PE,增持。 PPP 清库即将结束叠加中美贸易摩擦提升园林PPP 市场逻辑偏好,公司作为低估值的绩优龙头最受益。1) PPP 清库以识别和准备阶段为主,3 月31日PPP 项目清库即将结束叠加PPP 条例列入2018 立法工作计划将消除PPP 政策预期分歧,助推PPP 板块估值反弹;2)融资是影响PPP 板块业绩核心因素,据我们草根调研,园林PPP 龙头落实融资比例约40-50%高于央企(20-30%),2018 年业绩确定性强;4)中美贸易摩擦提升国内需求稳增长预期,契合中央政策导向的生态园林PPP 项目发展空间大,龙头最受益。 2018 年新签订单超百亿(2015 年来累积新签订单超1400 亿),生态治理+危废固废+全域旅游三驾马车开启高成长新阶段。1)2017 年公司累计公告中标订单716 亿元/增速72%,2018 年来新签订单超109 亿元开局势头良好彰显龙头实力;2)独立中标7 个第四批PPP 示范项目位列民营企业第二,在PPP 规范化阶段优势明显;3)率先搭建实力雄厚的融资管理团队、规划设计团队,并承接母集团全域旅游、大力扩张固废危废业务,超强产业链实力不断提升公司成长空间;4)二期员工持股14.76 亿、均价15.96 元/股,三期员工持股计划8.95 亿、均价19.45 元/股,安全边际高催化剂:3 月底PPP 清理结束、生态治理政策加码等。 风险提示:PPP 订单拓展及落地不及预期、利率持续上行等。

维持增持。2017年营收38.9亿(+32%)/净利6.1亿(+36%)略低于预期,我们认为主因PPP政策趋严导致项目推进/收入结转不及预期,下调2018/19年EPS至1.14/1.61元(原1.21/1.62元),增速52/41%,下调目标价至19.90元(31%空间),2018/19年18/13倍PE。2018Q1季度业绩预增55~85%,增持。 园林PPP业务营收占比高且提升整体毛利率、经营净现金流明显改善。1)园林/汽配营收26.3(+28%)/12.4亿(+40%),占比67.5/31.8%;2)Q1~Q4净利为0.8/1.6/1.3/2.4亿,增速81/43/50/19%,Q4业绩增速回落或因PPP政策以及资金偏紧影响;3)经营净现金流-1.8亿元(+53%),主因公司加大回款力度所致;4)毛利率34.2%(+0.8pct),净利率15.9%(+0.8pct),主因园林施工业务毛利率上升(+2.1pct)/期间费用率控制良好(14.7%/+0.4pct),资产减值损失0.3亿/-25%;5)利润分配预案:每10股派发红利0.8元(含税)/资本公积转增8股。 双主业趋势良好,拟外延加快园林PPP主业扩张受益生态治理广阔空间。1)双主业同发力:汽车零配件板块持续受益产品升级及市占率提升,园林板块PPP订单稳步落地贡献丰厚盈利,并积极推进外延强化园林PPP业务扩张以及生态圈构建;2)园林PPP订单充足保障业绩高增:①2017年累计公告订单(中标+框架)近百亿元,约2017年收入2.48倍;②2015年至今累计签订协议23个(涉及投资526亿),其中12个已处施工阶段;3)员工持股计划成本15.6元(总规模3.56亿)倒挂3%,控股股东拟增持1~3亿元彰显信心。 催化剂:PPP清库结束、外延收购落地、2018中报业绩加速等。 风险因素:PPP订单拓展及落地不及预期、利率持续上行等。

事件: 公司公告预中标梅州市蕉岭县19个省定贫困村创建社会主义新农村示范村建设项目EPC总承包(第三片区)项目,总投资约1.41亿元。 评论: 维持增持。公司布局生态治理/乡村振兴等成长空间广阔,低估值/业绩优投资价值凸显,维持预测2017/18年EPS为0.50/0.74元,增速47/47%。维持目标价16.00元,50%空间,对应2017/18年31/22倍PE,增持。 中央力推精准扶贫/乡村振兴,公司积极布局并签订多个相关项目抢占数千亿规模潜力市场。1)中央经济工作会议强调精准扶贫攻坚战,2018年中央一号文件提出“乡村振兴,生态宜居是关键”,未来潜在投资规模或达数千亿元;2)2017年来公司先后签订5个乡村振兴/精准扶贫类项目/总投资约48亿元,分布于广东/新疆/贵州等地,主要包括农村污水处理/乡村基础设施/乡村旅游景观建设等内容,未来扩张空间广阔。 2018年来公司PPP项目订单爆发且合规优势明显,强化高管落实融资责任利于清库结束后加快融资进度并助推业绩提速。1)银行信贷资金到位程度是影响PPP项目推进节奏以及结转收入的核心因素,落实融资比例越高则业绩确定性越强;2)公司独立中标8个第四批PPP示范项目居民营企业第一彰显合规优势,PPP清库结束后更易优先获得银行信贷资源支持;3)公司建立专业融资团队并积极强化高管融资责任考核,融资或将提速;4)2017年新签订单315亿元/增速206%、2018年来中标订单约132亿元,通过高新技术企业认证享受15%优惠税率;5)2017年底公司机构仓位仅4.7%/创近5年来新低,大股东完成增持1.85亿元(均价11.84元/股)彰显信心;6)二期员工持股成本12.19元/股(总规模7.78亿),股权激励行权价格12.9元/股,安全边际高。 中美贸易摩擦提升国内投资预期,叠加PPP清库结束、雄安新区稳步推进等多重催化,公司作为园林PPP龙头提升动力充足。1)中美贸易摩擦使得贸易出口不确定性增加,提升国内投资预期以及PPP逻辑偏好;2)3月31日清库结束将消除政策预期分歧,利好公司估值抬升;3)公司全资子公司星河园林在华北拥有丰富的苗木资源,受益雄安。 风险提示:PPP政策继续趋严、利率持续上行等。

维持增持。公司2017年净利约7.8亿元(+25%),按调整前增速+156%,符合预期,并表建工驱动业绩高增;考虑PPP政策趋严导致项目推进低于预期,下调预测2018/19年EPS至0.66/0.79元(原0.66/0.83元),增速21%/20%,下调目标价至8元(26%空间),2018/19年12/10倍PE,增持。 Q4业绩保持高增长,经营现金流承压。1)单季度业绩0.41/2.47/1.44/3.5亿元同增-12/+586/+55/+169%,并表建工助工程施工获较大增量;2)毛利率10.3%保持稳定,工程业务毛利率8.7%(+2.2pct)因PPP项目比重增加,净利率2.2%(-0.5pct)因费用率增长;3)三费率5.3%(+2pct),其中财务费用率1.5%(+0.9pct)主要因银行借款增加;4)经营净现金流-92亿元(-533%)因收到往来款减少及支付薪酬增加;5)应收账款占总资产比25.4%(-4pct),资产减值损失占比1.1%(+0.4pct)因期末应收账款期末余额增加。 订单高增长+业务结构调整现成效,区域龙头实力强。1)2017年中标工程合同450项688亿元(+37.6%),房建227亿元(+18%)占比33%+基建427亿元(+42%)占比62%,基建细分领域中公路+69%/市政+84%;2)2017年地产销售面积107万平米(+25%)+销售金额58亿元(+50%);3)并表建工助业务规模和综合实力大幅提升,未来将积极发力基建,2017年已中标14亿元轨交项目取得突破;4)加速发展PPP、建筑工业化等新兴业务;5)省级平台受益引江济淮,且具一带一路/国改等多重催化。 催化剂:订单加速落地,国改/一带一路进展提速等核心风险:订单落地低于预期,业务整合风险等

本报告导读: 2017归母净利9.8亿(+91%),符合预期,公司毛利率大幅提升,海外订单向好,受益一带一路/两材重组,股权激励计划落地,维持目标价13.3元,维持增持。 投资要点: 维持增持。2017营收196亿(+3%)净利9.8亿(+91%)符合预期,订单向好,上调2018/19年EPS0.76/0.95元(原0.72/0.9元)增速36%/26%,行业估值下移,维持目标价13.3元,对应2018/19年18/14倍PE,增持。 精细化管理推高毛利率,经营现金流恶化。1)净利增厚4.7亿,受益于利润率提升,毛利率16.8%(+4.6pct)创上市以来新高,净利率5.0%(+2.3pct),系公司进行业务区域划分及精细化管理;2)Q4营收63亿,Q1-Q4同比-9%/15%/9%/-2%,Q4净利2.6亿,Q1-Q4同比16%/63%/58%/831%,Q4高增与上年同期低基数有关;3)期间费用率11%(+3.0pct),受汇兑损失拖累;4)经营净现金流-20亿(-182%),系Q4埃及分期收款项目付款较集中; 5)减值损失1.6亿,其中计提安徽节源减值1.4亿,钢贸减值转回0.6亿。 内外部变化助海外业务向好,业务结构调整显成效。1)2017新签订单359亿(+29%)增速提升41pct,Q1-Q4订单同增29%/-23%/33%/226%逐季提升,新兴经济体水泥需求旺盛叠加中美贸易摩擦下或大力推进一带一路,且两材重组后公司或成集团出海引领者,订单或持续向好。2)生产运营管理/多元化拓展显成效,服务产能逾6000万吨,2017年新签多元化工程订单同增2.7倍。3)积极切入环保,推进水泥窑协同处置/土壤调理剂业务。4)向核心团队授予1742万股,行权价9.27元,要求2018/19/20年对2016年净利CAGR 不低于18%,ROE 不低于8.9%/9.6%/10.3%,助业绩释放。 催化剂:一带一路加速推进、环保业务取得突破 风险因素:海外工程风险、两材重组后业务协同不及预期等。

维持增持。维持预测公司2017/18年EPS为0.57/0.75元,增速74%/31%,维持目标价18.06元,对应2017/18年32/24倍PE,增持。 技术授权业务坚实推进,装配式建筑站稳风口。1)2017年签36单(+24%)收取资源使用费超13亿元(+34%),金额增速超数量增速表明签单的平均金额在提升,Q1-Q4分别7/11/7/9单;2)截至目前累计78单近28亿元,2014-17年分别1/9/29/36单、保持良好增长势头,2018年有望再创佳绩;3)成本优势、政策支持、技术进步、雄安标杆示范(雄安第一标采取装配式)、市场空间大(我们测算未来四年装配式市场空间1.3万亿)五大逻辑驱动装配式建筑迎黄金发展期,公司为钢结构装配式龙头有望充分受益。 积极搭建电商平台。1)拟出资10亿设立电商平台万郡绿建科技,将依托前期在全国的战略布局优势和装配式建筑领域的先发优势,通过集成绿色建筑产业生态圈整合上下游资源,促进建筑业与信息化工业化深度融合,从而转型升级;2)拟发行可转债不超过8亿投入万郡绿建产品体验中心。 低估值低股价低仓位,2017业绩高增长。1)市值125亿同行业最高,2018年预测PE仅12倍为历史底部且为同业最低(16倍);2)2017年9月以来涨幅-35%(同期钢结构板块-27%,沪深300为-1%);3)2017Q4机构仓位3.59%(环比-0.53pct/同比-6.78pct);4)2018年1月发布减持公告,控股股东等人拟减持因归还股票质押贷款、个人资金需求,与基本面无关,截止目前尚未发生减持;5)据业绩快报,2017年净利预计8亿元(+80%)。 核心风险:业绩增长低于预期,技术领先优势削弱等

维持增持。下调2017年EPS0.83元(原0.89),维持18/19年EPS1.19/1.55元,增速26%/45%/30%,牵手链家,产品化家装放量在即,维持目标价34.16元,30%空间,2017/18/19年41/29/22倍PE,增持。 C端家装龙头,受益消费升级。1)公司致力于提供有机整体家装方案,盈利模式涵盖全产业链。2)直面C端业绩确定性较强:营收增速近5年最大波动(最高-最低)17%,公装/B2B2C家装企业为47%;坏账风险小,3Q2017经营净现金流占22.9%。3)消费升级望使公司客单价/获客量双升。随着新生代成为装修主力,装修客单值或攀升,公司环保/设计优势亦更易发挥。 前/后端能力叠加,产品化家装放量在即。1)C家装市场2017-2020年有望达0.92/1.05/1.14/1.25万亿,目前CR3占比不足1%,市场集中度提升核心在于获客/交付能力。2)牵手链家提振获客/品牌能力。参考万链,万链2017年于北京地区签约超5000单,约70%客源来自链家,由于公司兼具产品化/个性化家装,客户群较万链更广,牵手链家协同效应可期。2)交付能力支撑产品化家装放量。系统端,借助DIM+系统实现效果图/隐蔽工程/价格所见即所得;施工端,速美将施工流程解构为500-600个控制节点,对工长依赖度大幅降低;集采端,自建木作/物流系统,供应链体系完善。 催化剂:1)若未来速美业务经营数据发布有望使产品化家装放量得到确认;2)国家力推租售并举,公司已成立长租事业部,有望切入长租市场;雄安力推装配式,公司已获批国家级装配式建筑产业基地,或将受益。 风险提示:速美业务前端营销能力不及预期、房地产投资快速下行。

3月12日,公司公告2018年2月经营数据,2018年1-2月新签订单179亿,同增98%,其中2月新签订单103亿,同增100%;1-2月国内新签102亿,同增71%,境外新签77亿,同增150%,营收85亿,同增42%。 评论:维持增持。维持预测2017/18/19年EPS0.37/0.48/0.56元,增速4%/28%/18%。公司订单高增超出市场预期,并加速向业绩传导,受益朱格拉周期与下游产品涨价,积极切入基建/环保,国改稳步推进,维持目标价8.32元,对应22%空间,对应2017/18/19年22/17/15倍PE,维持增持。 海外大单落地超预期,订单高增加速向业绩传导。1)公司2018年1-2月营收85亿,同增42%,增速连续3个月超30%,远超2017年增速(9%),且延续了2017Q1-Q4单季增速逐季提升势头(-5%/5%/15%/16%);其中2月营收42亿,在受到春节影响(2017年春节在1月)情况下仍同增53%,环比提升19pct,订单向业绩转化明显提速。2)2018年1-2月新签订单179亿(+98%),较上年同期增厚89亿,国内/国外订单102亿/77亿,分别同增71%/150%,海外订单贡献增量46亿,主要受益于海外大型石化项目落地(5亿元以上项目66亿),2月国内订单增速4%,主要受到春节影响。 受益全球经济复苏与周期品价格上涨,订单回暖有望持续,减值影响趋弱。1)国际:全球朱格拉周期开启,经济回暖利于全球化工/石化订单释放,公司有望依托89个驻外分支实现海外订单放量。2)国内:甲醇、乙二醇等下游产品价格持续走高,带动上游工程订单放量,叠加布伦特油价维持在60-70美元/桶区间,煤化工经济性仍存,带动上游投资持续回暖;同时,原油价格尚未进入加工利润率扣减区间(80美元/桶以上),国内石油化工项目经济性亦未受到影响,炼化项目需求仍有释放空间。3)减值:PTA价格走高,四川晟达PTA项目潜在损失有望减少,不确定性因素趋于缓和。 积极切入基建/环保,受益国改。1)董事长曾任中国中铁总裁、中国铁路物资总公司总经理/党委书记,2017年8月就任以来公司已公告新签基建项目近80亿。2)控股股东与山东公路建设集团签署战略重组协议,补充公路资质。3)借PPP等模式切入生态环保等领域,于阜阳/南京等地中标流域治理/生态湿地项目。4)控股股东拟划转公司9.08%股份至诚通金控/国新投资+发行不超35亿可交债获批,国有资本运营试点稳步推进。 风险提示:油价、下游周期品价格迅速下行。

维持增持。公司2017年净利2.97亿元(+41%)符合预期,考虑公司内生外延齐发展,提升预测公司2018/19年EPS为1.89/2.45元(原1.83/2.33元),增速35%/30%,维持目标价42.77元,2018/19年23/17倍PE,增持。 现金流保持稳定,费用率有所降低。1)单季净利0.49/0.72/0.59/1.17亿元同增19/40/85/37%;2)毛利率31.7%(-2.3pct)因业务占比高的勘察设计业务毛利率略降低(35.5%/-2.1pct),净利率10.8%(+0.2pct);3)经营净现金流2.9亿(+6.5%)保持稳定;4)期间费用率14.5%(-3.4pct),管理费用率8.8%(-2.9pct);5)资产减值损失占比4.7%(+1.4pct),应收账款占比47.4%(+0.9pct)。 省外拓展提速,勘察设计业务大幅增长。1)省外新承接业务24.3亿元(+63%)占比47.3%(+11pct),建筑/公路/水运/市政省外占比74/53/58/51%;2)勘察设计新承接业务38.9亿(+57%);3)七大专业院+外延并购助力公司由单一的以设计为主向工程总包转型;4)公司计划2018年新承接业务额同增20%-40%,净利同增15%-35%;5)2017年6月完成股权激励(17.42元授予352万股),要求2017-19年净利润较2016年增速不低于20/40/60%。 董事长增持彰显信心,估值低已处于历史底部。1)最大股东中科汇通公告拟减持全部公司股份(5.34%),中科2017年频繁减持多个公司,此次减持与公司基本面无关;2)董事长2017H2以来增持公司股份118万股占比0.56%显信心,且有利于改善公司股权结构;3)2018年预测PE仅15倍(行业整体23倍)处于历史底部(2017年平均PE23倍)具吸引力。 核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等。

公司2017年度业绩高增75%符合预期,公司前期涉足PPP 项目规模小因而受PPP政策以及融资环境影响偏小,轻装上阵积极布局大生态/文旅更彰显优势。 公司在手订单推进顺利且布局大生态/大文旅前景广阔,维持预测2017/18年EPS 为0.98/1.51元,增速75/53%。考虑到行业估值下行而下调目标价为27元(原32.85元)/45%空间,对应2017/18年28/18倍PE,增持。 2017年业绩增长逐季加速展现高弹性,提质增效更具活力。1)公司2017年Q1~Q4收入2.89/8.61/7.80/6.35亿元,增速61%/119%/77%/26%,归母净利润0.11/0.93/0.70/0.71亿元,增速44%/72%/74%/87%;2)2017年Q4季度归母净利润增速显著快于收入增速,我们判断可能主要是高毛利率市政收入占比提升、费用率降低、去年同期归母净利润基数偏低等原因所致。 配股顺利获取批文且获浦发银行35亿元信贷额度支持保障在手订单顺利落地转化业绩,积极布局大生态、大文旅打开公司高成长空间。1)1月3日,公司顺利获取配股批文(拟向原始股东配售7440万股/募资12亿元),将加快公司生态技术研发以及在手订单落地;2)2017年12月,与浦发银行深圳分行签订战略合作协议并获取35亿元融资额度支持,提升公司订单拓展/落地实力;3)截止2017年末,公司累计在手未完成订单48.44亿元,另全年新签框架协议45.50亿元,在手订单饱满;4)公司前期涉足PPP 规模较小、受PPP 政策影响较小,在PPP 规范化阶段轻装上阵并成立环保事业部、文科文旅子公司,积极切入环保、文旅板块更具成长性。 催化剂:配股完成、PPP 订单加速释放、生态治理政策加码等。 风险提示:PPP 订单拓展及落地不及预期、利率持续上行等。

公司2017年度业绩高增68%符合预期,公司在手PPP 订单规模庞大且推进迅速保障业绩持续靓丽,随着PPP 清理结束改善外部融资环境,2018年业绩提升动力仍充足。 维持增持。2017年度收入152.4亿(+78%),归母净利 21.8亿(+68%),符合预期。公司作为生态PPP 龙头强者愈强,维持预测2017/18年EPS 为0.82/1.25元,增速70/52%,维持目标价为27.05元, 45%空间,2018年22倍PE,增持。 PPP 项目快速推进顺利保障公司营业收入持续高增、业绩高增符合预期。 1)2017年Q1~Q4收入12.3/37.6/36.5/66.0亿元,增速63%/73%/74%/86%,归母净利润为-0.4/5.0/4.0/13.2亿元,增速47%/38%/81%/69%,主要原因是公司迅速推进已中标庞大PPP 项目订单,促使收入结转以及利润确认持续高增;2)2017年Q4季度收入/利润占比43.3%/60.3%且增速均高于全年增速,表明公司合规性优势突出,项目推进较为顺利。 2018年新签订单超百亿、独立中标7个第四批PPP 示范项目彰显强劲龙头实力,三期9亿元员工持股完成业绩动力充足。1)2017年公司累计公告中标订单716亿元(包含产业集团转让的38.8亿元全域旅游项目订单)/增速72%,2018年累计新签订单约101亿元开局势头良好彰显龙头实力;2)公司独立中标7个第四批PPP 示范项目位列民营企业第二,在PPP 规范化阶段优势明显;3)二期员工持股14.76亿、均价15.96元/股,三期员工持股计划8.95亿、均价19.45元/股;4)率先搭建超百人的融资管理团队、近千人规划设计团队,并承接母集团全域旅游、布局固废危废业务,超强产业链实力不断提升公司市场份额。 催化剂:3月底PPP 清理结束、生态治理政策加码等。 风险提示:PPP 订单拓展及落地不及预期、利率持续上行等。

维持增持。公司2017年净利4.6亿元(+21%)略低于预期,我们判断主要因上年基数及海外标的业绩贡献低于预期影响,下调预测公司2017/18/19年EPS至0.8/0.99/1.25元(原0.83/1.04/1.27元),增速21/25/25%,下调目标价至21.9元(40%空间),对应2017/18/19年27/22/18倍PE,增持。 Q4业绩增速略低于预期。2017年单季净利0.57/0.95/1.53/1.55亿元同增3.6/33.5/32.1/12.3%,我们判断Q4增速放缓主要因上年同期基数较高、海外标的业绩贡献低于预期及计提费用等影响,与公司经营情况无关。 内生增长动力强,中标大单彰显雄厚实力。1)交通基建提质(等级公路建设及改扩建/轨交建设等)+补短板存较大空间;2)基建设计行业集中度不断提升,公司为国内基建设计龙头且定位一站式综合性专业服务商,具较强竞争优势、将强者恒强;3)联合中标25.6亿新疆公路PPP项目,公司合计持股比例约52.5%,利于公司开拓新疆基建市场并拓展PPP业务。 外延推进全产业链建设,事业伙伴计划锁定20%业绩增长。1)收购TA,积极推进环检业务,一方面借TA技术品牌优势将抢占国内巨大的环检市场,另一方面可深入布局大环保业务;2)收购EP,借一带一路东风加速开拓海外基建市场;3)拟实施事业伙伴计划(每年提取不超过8%的归母净利)激励核心业务骨干锁定20%业绩增速;4)拟发行可转债不超过8.43亿元(尚需证监会核准)将投入区域中心建设、环检运营中心建设等;5)2017年10月27日以来公司董事、高管均未实施减持。